研报评级☆ ◇601633 长城汽车 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 16 6 0 0 0 22
1年内 16 6 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 1.48│ 1.15│ 1.49│ 1.84│ 2.22│
│每股净资产(元) │ 8.02│ 9.19│ 10.23│ 11.39│ 12.84│ 14.64│
│净资产收益率% │ 10.25│ 16.07│ 11.22│ 13.04│ 14.24│ 15.02│
│归母净利润(百万元) │ 7021.56│ 12692.20│ 9865.28│ 12712.22│ 15712.17│ 19018.32│
│营业收入(百万元) │ 173212.08│ 202195.47│ 222824.24│ 269625.23│ 315328.00│ 360388.14│
│营业利润(百万元) │ 7200.97│ 13920.86│ 11533.67│ 14546.83│ 17945.24│ 21823.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-08 买入 维持 --- 1.42 1.74 2.28 长江证券
2026-06-05 增持 维持 --- 1.43 1.84 2.13 国海证券
2026-06-03 买入 首次 22.16 1.48 1.87 2.11 国金证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.84 2.23 开源证券
2026-04-29 买入 维持 25.44 1.41 1.78 2.20 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 25.6 1.51 1.89 2.37 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 1.42 1.74 2.28 长江证券
2026-04-27 买入 维持 27.2 1.36 1.71 2.04 华创证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.43 1.83 2.13 国海证券
2026-04-26 买入 维持 29.07 1.92 2.22 2.57 广发证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.18 1.54 1.86 光大证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.38 1.68 2.09 东吴证券
2026-04-25 未知 未知 24.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.47 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.47 长江证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.60 1.98 2.31 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.51 1.93 2.17 国联民生
2026-04-01 买入 维持 --- 1.55 1.90 2.47 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.60 1.98 2.31 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.25 1.47 1.76 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.48 1.74 2.06 银河证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.50 1.92 2.40 西部证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.59 1.93 2.18 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-08│长城汽车(601633)点评：5月销量10.0万辆，海外销量同比持续大幅增长 │长江证券 │买入
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事件描述
长城汽车发布2026年5月产销公告。
事件评论
长城2026年5月销量10.0万辆，海外销量同比持续大幅增长。1）整体情况：5月总销量10.0万辆，同比-1.8%，环比-5
.6%；新能源销量3.0万辆，同比-6.7%，环比+13.2%，新能源乘用车销量占比35.1%，同比-2.5pct，环比+5.0pct。累计销
量来看，2026年1-5月累计销量47.6万辆，同比+3.6%，新能源累计销量11.0万辆，同比-11.3%，新能源乘用车销量占比达
27.7%，同比-5.3pct。2）分品牌：5月，哈弗品牌销量55,478辆，同比-3.8%，环比-8.0%；坦克品牌销量17,067辆，同比
-18.3%，环比+0.3%；WEY品牌销量8,119辆，同比+31.8%，环比+1.9%；欧拉品牌销量6,018辆，同比+206.9%，环比+61.9%
；长城皮卡销量13,628辆，同比-12.1%，环比-20.1%。3）海外：长城5月实现海外销量50,688辆，同比+46.8%，环比+0.4
%，销量占比达50.5%，同比+16.7%pct，环比+3.0pct。1-5月海外累计销售23.1万辆，同比+46.7%，销量占比达48.6%，同
比+14.3pct。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工
艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据
与算法为竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅
助驾驶系统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归
母净利润分别为121.4、149.1、195.5亿元，对应A股PE分别为12.0X、9.8X、7.4X，对应港股PE分别为6.5X、5.3X、4.1X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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2026-06-05│长城汽车(601633)销量点评：2026年5月销量稳健，出口占比过半 │国海证券 │增持
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事件:。
长城汽车2026年6月1日发布2026年5月产销快报：公司5月总销量为10.0万辆，同比-1.8%，环比-5.6%；2026年1-5月
累计销量47.6万辆，同比+3.6%。
投资要点:
5月销量同比小幅下滑，品牌表现分化明显。2026年5月公司总销量为10.0万辆，同比-1.8%，环比-5.6%；2026年1-5
月累计销量47.6万辆，同比+3.6%。5月哈弗品牌销量5.5万辆，同比-3.8%；魏牌销量0.8万辆，同比+31.8%；欧拉品牌销
量0.6万辆，同比+206.9%；坦克品牌销量1.7万辆，同比-18.3%；长城皮卡销量1.4万辆，同比-12.1%。
高端化车型加速上市，哈弗大单品完善产品矩阵。魏牌V9X作为归元S平台首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，已于5
月18日正式上市，定价34.98-38.98万元，提供标轴版（轴距3050mm）与长轴版（轴距3150mm），搭载长城超级Hi4插混系
统，支持6C超充，CLTC综合续航最高达1700km，零百加速4.6秒；坦克700于4月20日正式上市，售价区间42.8-50.8万元，
推出Hi4-Z极致版（42.8万元）、Hi4-Z极境版（46.8万元）、Hi4-T巅峰版（50.8万元）三款车型，车身尺寸5105/2061/1
985mm，轴距3000mm，搭载3.0TV6插混系统+9HAT变速箱，配置激光雷达与VLA大模型。猛龙PLUS于5月15日正式上市，共推
出五座（16.98-20.58万元）和七座（18.38-20.98万元）两个版本，限时换新价16.18万元起，车身尺寸4912/1950/1905m
m，轴距2850mm，搭载Hi4智能电混四驱系统，系统综合功率330kW，CLTC纯电续航最高255km，上市24小时内即获订单超2
万辆，并于5月底启动全国集中交付。
5月海外销售同比增长46.8%，单月出口销量超越国内。公司2026年5月海外销量为5.07万辆，同比+46.8%；1-5月累计
海外销售23.13万辆。出口占总销量比重首次突破50%。坦克及皮卡车型在中东市场认可度较高，哈弗品牌仍是出口主力。
公司在泰国、巴西等地建有3个全工艺整车生产基地及多家KD工厂，其中泰国罗勇府工厂于5月正式下线首批欧拉5车型，
该车型为长城首次在海外产的紧凑型SUV，将供应泰国及周边市场。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公
司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9
亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.84、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为11.7、9.1、7.9倍。我们预
计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
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2026-06-03│长城汽车(601633)中高端产品大年，差异化打开长期出海空间 │国金证券 │买入
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投资逻辑
2026年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间。2026年1-4月公司出口批发销量18万台、同比增长46.7%，其中
燃油车为主、占比94%，短期来看在巴西工厂等产能爬坡、新车导出加速、欧洲等区域渠道加速扩张下，欧洲、巴西、东
盟、澳新等非俄市场将贡献主要增量，同时俄罗斯市场有望迎来温和复苏。长期来看，公司出口的核心优势除了成熟的渠
道网络、完善的产能布局外，HEV、越野、皮卡等差异化产品品类在海外竞争格局及溢价能力更好，是公司未来出口最大
的预期差来源，有望打开长期空间。我们预计2026-2028年公司出口批发销量分别为66/85/100万台，同比+30%/+29%/+18%
。
中高端新车大年，有望贡献业绩弹性。增换购成为消费主力、补贴退坡影响弹性小带动中高端车型销量跑赢大盘（20
26年1-4月20万以上/整体内销增速分别为-4.9%/-17.3%）。1）坦克：2026年预计有全新坦克700、坦克300上市，动力形
式丰富且在内饰、智能化等升级，有望贡献销量与业绩增量；长期来看技术、产品迭代、营销发力助力销量&ASP&品牌力
向上，向城市SUV渗透，越野扩容逻辑持续验证；2）魏牌：归元平台带来产品性能与降本能力全面提升，营销上推动组织
变革，增强KOL、KOC联动以及CEO个人IP打造，渠道上先补直营短板再协同代理模式，2026年V9X、V8X等新车上市将贡献
销量及盈利增量,店效爬坡有望带来直营店盈利向上；3）哈弗：轻越野市场快速扩容，大狗、猛龙两大IP持续强化，充分
发挥泛越野长板，年内有猛龙PLUS、长城H10等新车上市，产品结构有望显著优化。4）综上我们预计2026-2028年公司国
内批发销量分别为95/116/123万台，同比+16%/+22%/+6%。
盈利预测、估值和评级
预计公司2026-2028年营业收入2777/3464/3854亿元，归母净利润126/160/181亿元，同比+28.2%/+26.3%/+13.1%，对
应当前市值分别为12x/9x/8xPE。参考可比公司估值，考虑到公司出口持续亮眼增长、中高端车型加速放量，给予2026年1
5xPE，目标市值1897亿元，对应目标价22.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新车型销量不及预期，原材料价格上涨，国际政治经济与贸易政策变化，出口新能源转型不及预期等风险。
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2026-05-06│长城汽车(601633)公司信息更新报告：4月销量同比小幅增长，“出海+高端化│开源证券 │买入
│”共振 │ │
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4月销量同比，海外+高端品牌放量背景下业绩增长可期
公司发布2026年4月产销快报，实现销量10.63万辆，同比+6.25%。其中哈弗/坦克/魏牌/欧拉/皮卡/海外4月分别实现
销量6.03/1.70/0.80/0.37/1.71/5.05万辆，同比分别+6.3%/-11.4%/+65.6%/+106.8%/-2.5%/+56.9%。鉴于行业短期竞争
仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为124.96(-
35.0)/157.86(-31.6)/190.60亿元，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.9倍，考虑到公司魏牌/坦克/哈弗等2026年新
车周期延续，海外市场稳步发展，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
Q1业绩受汇兑损失影响较大，海外业务放量带动单车均价明显提升
2026Q1，公司实现营收451.09亿元，同比+12.7%，营收增长主要系量价齐升。具体来看，公司Q1销量达26.91万辆，
同比+4.8%，其中魏牌/坦克/海外销量同比分别增长59.4%/2.1%/43.1%，海外销量占比达48.3%，同环比+13.0pct/5.4pct
。高端品牌及海外放量带动公司Q1单车均价同比+1.2万元至16.8万元，同时Q1毛利率达18.5%，同环比+0.6pct/+1.2pct。
不过，受人民币升值影响，公司Q1财务费用率提升2.8pct至0.2%（2025Q1存在较大汇兑收益），对业绩造成较大拖累。公
司Q1归母净利润为9.45亿元，同比-46.0%。
海外业务持续放量，归元平台新车周期强势开启
（1）公司大力发展海外业务，目前海外销售渠道已超1500家，并在泰国、巴西等地建立3个全工艺生产基地。产品端
，坦克SUV旗下产品已进入30余个国家和地区，具备清晰越野标签和差异化定位，同时魏牌V9X后续也将进入欧亚和中东市
场。多措并举下，公司2026年海外销量有望超60万辆；（2）1月，公司发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电
和氢能五种动力，零部件通用率80%，平台化有利于降本、加速新品推出。目前，魏牌V9X已开启预售，定位“AI豪华六座
旗舰”，预售价37.18万元起，具备较高性价比。同时，2026款坦克700Hi4-T/Hi4-Z也已开启预售，归元平台新车周期有
望带动公司量价齐升。
风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。
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2026-04-29│长城汽车(601633)Q1核心盈利能力稳健向好 │华泰证券 │买入
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公司公布Q1业绩，26Q1公司实现营收451亿元，同比+13%，环比-35%；Q1归母净利润9亿元，同比-46%，环比-27%。我
们认为公司Q1净利润同环比下滑，主要系汇率波动下Q1汇兑收益大幅减少（25Q1财务费用为-10亿元，25Q4为-4亿元，而2
6Q1为1亿元）。如剔除汇兑影响后，公司净利润同比+42%，核心盈利能力稳健向好。北京车展上，公司亮相归元平台，并
展示V9X、坦克700改款等重磅车型。展望2026年，我们看好公司归元平台高端化新车，如V9X/V8X/V7X等上市放量，叠加
海外市场加速拓展，有望释放更大盈利弹性，维持“买入”评级。
高端车型销量占比提升，费用影响业绩兑现
2025年公司实现营收2228亿元，同比+10%；受产品换代周期和直营体系建设等影响，25年归母净利润99亿元，同比-2
2%。进入26年，公司持续推进以“价值”促“增长”的差异化发展路径。公司Q1总销量达27万辆，同比+5%；Q1营收451亿
元，同比+13%。其中20万元以上车型销售占比达39%，同比+6pct，带动公司26Q1单车收入达16.8万元，同比提升1.2万元
，创历史最佳一季度表现。汽车毛利率18%，同比+0.6pct，环比+1.2pct，销售结构持续改善。费用端，26年Q1销售/管理
/研发/财务费用率为5.8%/2.2%/5.0%/0.2%，同比+1.8/-4.3/+4.2/+7.7pct，其中销售费用率提升主要系直营渠道建设及
新车型上市宣传增加。公司持续加大研发投入，用以保障Hi4混动、VLA智驾等核心技术领先。
归元平台锚定高端化进阶，关注魏牌V9X上市
高端化方面，归元平台作为全球首个原生AI全动力平台，首款车型魏牌V9X于4月17日正式开启预售，预售价为37.18
万-41.18万元。V9X首次实现了超级Hi4插混系统+800V高压架构+6C超快充的深度融合，超1600km的综合续航，4.4s的零百
加速为核心亮点。整车采用2+2+2六座豪华布局，搭载大尺寸双/三联屏、Nappa真皮内饰、顶级音响及智能驾驶硬件（27
个传感器、Thor?U700TOPS计算芯片、AI驾驶/交互智能体）。V9X上市后，或进一步带动公司销售结构改善，后续V8X/V7X
/V6X等高端化新车上市，有望进一步增强公司高端化势能。
车展全新坦克700与技术齐发，全年总出口或达60万辆
除V9X外，在2026北京国际车展上，长城汽车重点展示全新坦克700、欧拉5等重磅车型，并亮相包括柴油混动技术等
核心技术成果，进一步巩固在豪华SUV、多动力技术和高端产品布局的市场地位。全新坦克700已启动预售，标配激光雷达
、三联屏Cabin与高性能混合动力系统，展示公司在越野豪华和智能化配置上的竞争力。出海方面，在全球市场本地化布
局持续推进下，公司预计将加快在欧洲、东南亚等重点区域的产品投放与品牌推广，结合海外工厂（如巴西）的产能释放
，公司海外交付效率与成本竞争力有望持续提升。我们预计2026全年出口有望达60万辆，继续保持较高增速。
盈利预测与估值
考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-27年归母净利预测为121/152亿元（下调幅度
24%/16%），并新增28年预测为188亿元。采用历史估值法，长城汽车A股近3年平均PE估值25倍，考虑市场竞争更加激烈，
给予公司26年18xPE（前值25E22x），调整目标价为25.44元（前值33.66元），维持“买入”评级。长城汽车H股近3年平
均PE估值11倍，给予26年11xPE（前值25E14x）。对应目标价为17.66港币（前值23.37港币），维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。
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2026-04-28│长城汽车(601633)一季报点评：还原汇兑影响后，单车盈利稳健提升，期待新│长江证券 │买入
│车周期开启新成长 │ │
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事件描述
长城汽车2026Q1实现营收451.1亿元，同比+12.7%，归母净利润9.5亿元，同比-46.0%。
事件评论
公司2026Q1销量近27万辆，WEY牌销量同比高增，平均单车收入同比持续增长。公司2026Q1销量26.9万辆，同比+4.8%
，环比-32.8%，其中WEY牌销量2.1万辆，同比+59.4%，环比-44.6%。海外方面，2026Q1长城海外销量13.0万辆，同比+43.
1%，环比-24.3%，海外销量占比达48.3%，同比+13.0pct，环比+5.4pct。新能源方面，2026Q1长城新能源销量5.3万辆，
同比-15.9%，环比-58.0%，新能源乘用车销量占比达23.8%，同比-6.5pct，环比-11.5pct。公司2026Q1实现营收451.1亿
元，同比+12.7%，环比-34.9%，对应单车营收16.8万元，同比+1.2万元，环比-0.5万元。
受汇兑收益短期扰动公司盈利，还原汇兑后公司2026Q1单车利润约0.4万元，盈利能力稳健提升。毛利率端，公司202
6Q1毛利率18.5%，同比+0.6pct，环比+1.2pct。费用端，公司2026Q1销管研费用率12.9%，同比+0.1pct，环比基本持平，
财务费用率0.2%，同比+2.8pct，环比+0.8pct，同比大幅提升主要系2026Q1人民币升值导致公司出现部分汇兑亏损（按‘
汇兑损益=利息费用-利息收入-财务费用’粗略测算（负数为汇兑亏损），则2026Q1亏损约2.1亿），而去年同期汇兑收益
较多所致。公司2026Q1实现归母净利润9.5亿元，同比-46.0%，环比-23.2%，还原汇兑后归母净利润约11.5亿元，同比+64
.4%，环比-4.2%，对应还原后归母净利率2.6%，同环比+0.8pct，对应单车净利0.4万元，同比+0.2万元，环比+0.1万元，
盈利能力稳健提升。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工
艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据
与算法为竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅
助驾驶系统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归
母净利润分别为121.4、149.1、195.5亿元，对应A股PE分别为14.3X、11.6X、8.9X，对应港股PE分别为8.0X、6.5X、5.0X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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2026-04-28│长城汽车(601633)2026年一季报点评：26Q1毛利率同环比提升，关注新车周期│国泰海通 │买入
│与出海进展 │ │
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本报告导读：
长安汽车26Q1年实现营收451亿元，归母净利润9亿元。考虑到公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布
局清晰，我们维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，我们预测公司2026/27/28年EP
S为1.51/1.89/2.37元，给予公司2026年17xPE，对应目标价25.60元，维持“增持”评级。
长城汽车发布2026年一季报。公司26Q1实现营业收入451.1亿元，同比+13%，环比-35%；归母净利润9.5亿元，同比-4
6%，环比-23%；扣非归母净利润4.8亿元，同比-67%，环比-17%。公司26Q1净利润同比下降主要因去年同期汇率波动带来
汇兑收益所致。
销量结构优化，全球化与高端化驱动毛利向好。26Q1公司实现销量26.9万辆，虽受季节性因素影响环比承压，但同比
+5%。分品牌来看，26Q1哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为15.1/2.1/4.8/0.6/4.3万辆，其中魏牌受高价值车型拉动
，销量占比同比提升3pct。出海表现方面，公司“生态出海”战略高效推进，26Q1海外销量突破13万辆，同比大幅增长43
%，销量占比近50%。在全球化和高端化的推动下，公司26Q1单车收入提升至16.8万元，同比+8%；毛利率达18.5%，同比+0
.6pct，环比+1.2pct。我们认为，随着魏牌V9X、全新坦克700等中高端新车型逐步上量，叠加海外销量持续增长，公司产
品结构有望进一步上移，并带动平均售价与毛利率持续提升。
长城汽车发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台。平台以“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”为核
心理念，覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载五大动力系统的50余款车型。归元平台采用高度模
块化架构，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE等多种动力形式，实现“一套架构、全域适配”，覆盖全球多元能源与使用
场景。在2026年北京车展期间，基于归元S平台的首款旗舰SUV魏牌V9X已开启预售。我们认为，随着新平台产品周期启动
，公司平台效率与智能化竞争力有望提升，为长期销量增长提供支撑。
风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅上涨。
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2026-04-27│长城汽车(601633)2026年一季报点评：Q1业绩短期承压，新品有望提振需求 │国海证券 │增持
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事件:
长城汽车2026年4月24日发布2026年一季报：2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利
润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%。
投资要点:
2026Q1毛利率同环比提升，汇兑拖累利润。2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润
为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%；扣非归母净利润为4.8亿元，同环比分别-67.2%/-17.4%。2026Q1公司毛利率为18
.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。公司盈利同比有所承压，我们判断主要由于2025Q1汇兑收益增厚利润所致。2026Q1公司
销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct。公司2026Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。
其中魏牌Q1批发2.1万台，同比+59.4%；坦克Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700于4月20日正式上市，定价42.8-50.8万元，定位新
能源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌
V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电
池，预售价格37.18万元起，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子
外观，车身长度和轴距同步增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动
技术，预计年内上市。
2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量
为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步
发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公
司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9
亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.83、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为14.11、11.02、9.52倍。我
们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-27│长城汽车(601633)2025年报及2026年一季报点评：1Q毛利改善，归元平台值得│华创证券 │买入
│期待 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收2228亿元、同比+10%，归母净利98.7亿元、同比-22%，扣非归母净利
60.6亿元、同比-38%；2026年一季度营收451亿元、同比+13%，归母净利9.5亿元、同比-46%，扣非归母净利4.8亿元、同
比-67%。
评论：
4Q25营收创新高，但盈利水平有所波动。公司4Q25营收692亿元、同环比+16%/+13%，对应整车批发40.0万辆、同环比
+5%/+13%，其中出口17.2万辆、同环比+33%/+26%，营收同比增速高于销量，体现车型、内外销结构优化。公司4Q25归母
净利12.3亿元、同环比-46%/-46%，净利率1.8%、同环比-2PP/-2PP，扣非归母净利5.8亿元、同环比-57%/-69%，具体地：
1）毛利率：17.3%、同环比+0.7PP/-1.2PP，盈利波动与原材料价格变化有关。全年整车毛利率17.3%、同比-2.2PP，
体现行业的竞争压力依然较大。
2）期间费率：12.4%、同环比+1.9PP/+1.9PP，其中，销售费率4.8%、同环比+2.2PP/持平，管理费率2.7%、同环比-0
.2PP/+1.1PP，研发费率5.5%、同环比+0.3PP/+1.6PP，财务费率-0.6%、同环比-0.4PP/-0.8PP，基本符合年末费用集中计
提的季节性变化。
1Q26毛利率同环比改善，但汇兑影响较大。公司1Q26营收451亿元、同环比+13%/-35%，对应整车批发26.9万辆、同环
比+5%/-33%，其中出口13.0万辆、同环比+43%/-24%，同比看依然受益于产品结构优化。公司1Q26归母净利9.5亿元、同环
比-46%/-23%，净利率2.1%、同环比-2.3PP/+0.3PP，扣非归母净利4.82亿元、同环比-67%/-17%，具体地：
1）毛利率：18.5%、同环比+0.6PP/+1.2PP，出口占销量比重48%、同环比+13PP/+4PP，同时低盈利纯电车型占比在进
一步降低；
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