研报评级☆ ◇601633 长城汽车 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.83│ 1.48│ 1.15│ 1.52│ 1.85│ 2.24│
│每股净资产(元) │ 8.02│ 9.19│ 10.23│ 11.46│ 12.92│ 14.70│
│净资产收益率% │ 10.25│ 16.07│ 11.22│ 13.16│ 14.03│ 14.89│
│归母净利润(百万元) │ 7021.56│ 12692.20│ 9865.28│ 12984.14│ 15807.71│ 19197.29│
│营业收入(百万元) │ 173212.08│ 202195.47│ 222824.24│ 278383.43│ 323663.43│ 374358.43│
│营业利润(百万元) │ 7200.97│ 13920.86│ 11533.67│ 15083.29│ 18365.43│ 22383.29│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-13 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.47 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.47 长江证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.60 1.98 2.31 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.51 1.93 2.17 国联民生
2026-04-01 买入 维持 --- 1.55 1.90 2.47 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.25 1.47 1.76 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.48 1.74 2.06 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│长城汽车(601633)点评：3月销量10.6万辆，整体环比大幅增长，出口同比大 │长江证券 │买入
│幅增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
长城汽车发布2026年3月产销公告。
事件评论
长城2026年3月销量10.6万辆，整体环比大幅增长，出口同比大幅增长。1）整体情况：3月总销量10.6万辆，同比+8.
4%，环比+46.3%；新能源销量2.2万辆，同比-13.2%，环比+71.5%，新能源乘用车销量占比25.5%，同比-7.0pct，环比+4.
5pct。累计销量来看，2026年1-3月累计销量26.9万辆，同比+4.8%，新能源累计销量5.3万辆，同比-15.9%，新能源乘用
车销量占比达23.8%，同比-6.5pct。2）分品牌：3月，哈弗品牌销量57,021辆，同比+8.1%，环比+30.6%；坦克品牌销量1
8,316辆，同比+5.4%，环比+82.5%；WEY品牌销量7,751辆，同比+65.8%，环比+38.0%；欧拉品牌销量2,529辆，同比-8.9%
，环比+100.2%；长城皮卡销量20,450辆，同比+0.1%，环比+70.3%。3）海外：长城3月实现海外销量47,142辆，同比+48.
2%，环比+10.5%，销量占比达44.4%，同比+11.9pct，环比-14.4pct。1-3月海外累计销售13.0万辆，同比+43.1%，销量占
比达48.3%，同比+13.0pct。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生
产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为
竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅助驾驶系
统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归
母净利润分别为138.3、167.4、211.5亿元，对应A股PE分别为13.2X、10.9X、8.6X，对应港股PE分别为7.5X、6.2X、4.9X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│长城汽车(601633)点评：单车收入持续增长，期待新车周期开启新成长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
长城汽车2025年实现营收2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7亿元，同比-22.1%。
事件评论
公司2025Q4销量超40万辆，WEY及海外牌销量同比高增。公司2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2%，其中海
外销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同比+9.0pct，环比+4.3pct；受益高山等车型销量
增长，新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+2.3pct，环比-2.4pct。公
司2025Q4实现营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，对应单车营收17.3万元，同比+1.5万元，环比基本持平。
受直营体系建设、营销投放及年终奖短期影响公司盈利，公司2025Q4单车利润约0.3万元。毛利率端，公司2025年毛
利率18.0%，同比-1.5pct，国内毛利率18.6%，同比-1.3pct，海外毛利率16.7%，同比-2.1pct；2025Q4毛利率17.3%，同
环比-1.2pct。费用端，公司2025Q4期间费用率12.4%，同比持平，环比+1.9pct。公司2025Q4实现归母净利润12.3亿元，
同比-45.6%，环比-46.5%，同比下滑主要系直营体系投建、营销投放及政府补贴波动影响，环比下滑主要系公司常规每年
四季度计提年终奖影响，对应归母净利率1.8%，同环比-2.0pct，对应单车净利0.3万元，同环比-0.3万元。公司实现扣非
后归母净利润8.7亿元，同比-35.8%，环比-53.8%，对应扣非后归母净利率1.3%，同比-1.0pct，环比-1.8pct，对应单车
盈利0.2万元，同比-0.1万元，环比-0.3万元。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工
艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据
与算法为竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅
助驾驶系统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归
母净利润分别为138.3、167.4、211.5亿元，对应A股PE分别为12.8X、10.6X、8.3X，对应港股PE分别为6.8X、5.6X、4.5X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│长城汽车(601633)销量点评：2026年3月销量稳健，新品即将密集上市 │国海证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
长城汽车2026年4月1日发布3月产销公告：2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总
销量26.9万台，同比+4.8%。
投资要点:
2026年3月销量稳健，品牌势能向上。2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总销量2
6.9万台，同比+4.8%。分品牌看，哈弗品牌3月销量5.7万台，同比+8.1%，环比+30.6%，Q1批发15.1万台，同比+4.6%；WE
Y牌3月销量7751台，同比+65.8%，环比+38.0%，Q1批发2.1万台，同比+59.4%；长城皮卡3月销量2.0万台，同比+0.1%，环
比+70.3%，Q1批发4.8万台，同比-4.4%；欧拉品牌3月销量2529台，同比-8.9%，环比+100.2%，Q1批发5849台，同比-14.8
%；坦克品牌3月销量1.8万台，同比+5.4%，环比+82.5%，Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700目前已启动预售，定价43.8-51.8万元，定位新能
源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌V9
X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电池
，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子外观，车身长度和轴距同步
增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市。
2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量
为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步
发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公
司2026-2028年实现营业收入2868、3351、3863亿元，同比增速为29%、17%、15%；实现归母净利润136.7、169.0、197.7
亿元，同比增速为39%、24%、17%；EPS为1.60、1.98、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为13.0、10.5、9.0倍。我们
预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│长城汽车(601633)系列点评三十三：2025电动化落地，2026新产品+出口共发 │国联民生 │买入
│力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年度报告:2025年全年营业总收入为2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%，
扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%；其中2025Q4营业总收入为692.4亿元，同比/环比分别为+15.5%/+13.1%；归母
净利润为12.3亿元，同比/环比分别为-45.7%/-46.5%，扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%。
毛利率保持稳定投入增多利润暂承压
收入端：2025Q4公司营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，主要受益于销量环比提升。
利润端：2025Q4毛利率17.3%，同比+0.7pcts，环比-1.2pcts；2025Q4扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-
57.1%/-69.2%，增收不增利主要因为毛利率稍下滑、销售费用提升以增加技术投入。
费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%/-0.6%，同比分别为+2.2pcts/-0.2pcts/+0.3pct
s/-0.4pcts，环比分别为+0.05pcts/+1.1pcts/+1.6pcts/-0.8pcts，销售/管理费用率基本稳定，研发费用率略有提升。
销量环比提升魏牌保持高速增长
2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+15.9%，2025Q4单车ASP17.3万元，环比-0.03万元。其中2025Q4哈弗销售23.
0万辆，同环比分别为-1.9%/+11.1%；Wey牌销售3.8辆，同环比分别为+71.7%/+31.8%；坦克销售6.8万辆，同环比分别为+
10.4%/+9.9%。高端化方面，魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；2025年全新升级的坦克500和坦克400正式搭载
行业领先的智能辅助驾驶，夯实“全场景智能豪华越野SUV”的定位。
出口：2025年多系列出口亮眼2026或将继续贡献高增长
公司2025Q4出口销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+26.0%。截至2025年，公司产品已出口到170多个国家和地区，海
外销售渠道超1,500家。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加
速推进带来销量的持续提升。
智能化：系统软件持续升级搭载车型逐步增多
软件方面，公司持续推动CoffeePilot3系统进化，秉持“更低成本、更高性能”的理念，加速技术普惠落地，新增车
位到车位、待转区通行、掉头、环岛等实用场景。同时，公司持续攻坚前沿技术，构建以VLA模型与世界模型为核心的全
新技术体系；正式推出新一代辅助驾驶系统——CoffeePilot4，致力于为用户打造听得懂、看得见、会思考、可信任”的
智能驾驶体验，并将持续应用于高端车型，为品牌向上发展提供坚实技术支撑。
硬件运营方面，公司不断扩大CoffeePilot3的车型搭载范围，目前已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模
化量产，未来还将进一步拓展至其他品牌，让好用实用的城市NOA功能下探至10万元级市场，让更多用户享受到智能驾驶
带来的便利。同时，智能座舱配合CoffeeOS3的迭代进化，其应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX、全新
坦克400、坦克500、欧拉5等战略车型，为更多用户带来“五好”智能化体验。
投资建议：
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期继续发展，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028
年收入分别为2,600.4/2,933.9/3,196.1亿元，归母净利润为128.9/164.8/185.3亿元，EPS分别为1.51/1.93/2.17元/股，
对应2026年4月1日收盘价20.64元/股，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│长城汽车(601633)2025年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强│东吴证券 │买入
│势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公告要点：公司公告2025年营收2228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7亿元，同比-22.1%，扣非后归母净利润60
.6亿元，同比-37.5%。2025Q4公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3亿元，同环比-46%/-46%；
实现扣非后归母净利润5.8亿元，同环比分别-57%/-69%。
Q4业绩受销管研费用高增影响。1）营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。公司Q4批发销量
合计40万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4共出口1
7万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4ASP17.3万元，同比+9.5%。2）毛利率：Q4公
司毛利率为17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。3）费用率：Q4公司销管研费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-
0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。费用率同环比提升主要原因为25Q4年终奖计提影响，以及25年全年直营渠道投
入较多，店面效率仍在提升中，此外加大新车新技术宣传导致的费用增加。4）最终公司Q4实现归母净利润12.3亿元，单
车净利0.3万元。
深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟
技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略
，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025年8月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。
盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至133
/163亿元（原为174/221亿元），我们预期公司2028年归母净利润为211亿元，对应PE为13/11/8倍。由于魏牌/欧拉在2026
年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│长城汽车(601633)2025年报业绩点评：新能源转型加速，26年在技术、渠道端│银河证券 │买入
│优化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入2228.24亿元，同比+10.20%，实现归母净利润98.65亿元，
同比-22.27%，实现扣非归母净利润60.59亿元，同比-37.76%，EPS为1.15元。2025年Q4，公司实现营业收入692.42亿元，
同比+15.52%，环比+13.05%，实现归母净利润12.30亿元，同比-45.66%，环比-46.46%，实现扣非归母净利润5.84亿元，
同比-57.13%，环比-69.17%。
新能源与高端化进程持续推进，25年单车均价（16.8万元，同比+2.7%约4000元）继续提升。1）总量端，2025年全年
公司实现汽车销售132.37万辆，同比+7.3%，Q4单季公司实现汽车销售40.03万辆，同比+5.5%，环比+13.2%，新能源汽车
销售12.52万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，占总销量比重的31.3%，同比+2.2pct，环比-2.1pct。2）结构端，高端品牌WE
Y销售3.84万辆，同比+71.7%，环比+31.8%，占总销量比重的9.6%，同比+3.7pct，环比+1.4pct，高山系列持续热销，Q4
月均销量突破1万辆，持续推动公司新能源与高端化转型，2025年Q4公司单车平均收入达到17.3万元，同比+9.5%，环比持
平，全年单车平均收入达到16.8万元，同比+2.7%。20万元以上车型销量占比达41%，产品结构持续高端化。3）全球化方
面，25年海外销量50.68万辆（占比38.3%），同比增长11.6%，巴西工厂投产深化本地化布局。海外毛利率从2023年的26.
01%降至2025年的16.70%，主要原因为关税壁垒、地缘风险及本地化成本上升。
盈利能力受国内转型与出口市场盈利走弱影响有所承压。2025年公司毛利率同比-1.47pct至18.04%，Q4单季毛利率17
.25%，同比-1.17pct，环比-1.16pct。2025年Q4，公司单车扣非归母净利润为0.31万元，同比-14.3%，环比-42.6%，2025
年全年，公司单车扣非归母净利润为0.51万元，同比-35.8%。1）新能源与高端产品在上市初期经历产能爬坡，产能未充
分利用，叠加市场价格战影响，对毛利率有所拖累，2025年国内市场毛利率同比-1.26pct至18.61%，且带来更高的研发端
与营销端投入；2）2025年受俄罗斯等市场需求低迷影响，公司出口业务盈利能力有所走弱，2025年出口市场毛利率同比-
2.06pct至16.70%。3）25年公司销售费用上涨43.9%至112.7亿元，主要用于建设直营销售渠道及新车型推广，也成为拖累
利润的核心因素。
费用率方面，2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.68%/5.06%/2.13%/-0.88%，同比分别+0.09pct/+1.19p
ct/-0.22pct/-0.93pct，Q4单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.48%/4.80%/2.69%/-0.59%，同比分别+0.34pct/
+0.26pct/-0.24pct/-0.35pct，环比分别+1.57pct/+0.05pct/+1.07pct/-0.80pct，销售费用率的增长主要源于新能源与
高端新品上市带来的营销费用增加，公司对研发与管理费用管控良好，财务费用率下降主要受益于汇兑收益。
发布“归元”AI动力平台，技术护城河与平台化降本。2026年依托“归元”覆盖五大动力形式，首波包括7款新车。
欧拉品牌将率先搭载该平台技术，后续车型将逐步落地。整车平台实现多品牌、多车型的标准化与模块化开发，统一智驾
、动力、座舱系统，显著降本增效。此外，VLA（视觉语言模型）高阶辅助驾驶系统已在蓝山等车型搭载，并计划向更多
主流车型快速普及。
投资建议：展望2026年，公司目标销量180万辆，其中海外60万辆。1）新车型规划方面，预计将推出WEY牌大六座SUV
新品V9X、哈弗猛龙PLUS、欧拉5混动版、坦克800等产品，驱动公司高端化与新能源转型的持续深化。2）技术和渠道端是
战略重心。技术端，城市NOA智驾下探至10万元车型，加速智能平权。800V高压平台量产，固态电池研发推进。渠道端，
直营模式降本提效带来利润修复。
预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入2850.77亿元、3244.04亿元、3702.59亿元，实现归母净利润126.80亿元
、149.19亿元、175.87亿元，摊薄EPS分别为1.48元、1.74元、2.06元，对应PE分别为15.37倍、13.07倍、11.08倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│长城汽车(601633)出口销量持续攀登，长期主义续写企业新篇 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入2,228.2亿元，同比+10.2%，实现归母净利润98.7亿元，同比-22.1%
，实现扣非归母净利润60.6亿元，同比-37.5%。
全年营收稳健增长，短期让利谋划长期布局。2025年公司实现营收2,228.2亿元，同比+10.2%，营收成绩瞩目。全年
实现归母净利润98.7亿元，同比-22.1%，扣非归母净利润60.6亿元，同比-37.5%。其中，4Q25公司实现营业总收入692.4
亿元（+15.5%）；归母净利润12.3亿元（-45.6%）；扣非归母净利润5.8亿元（-56.8%）。全年实现毛利率18.0%（-1.5pc
t），净利率4.4%（-1.8pct），其中，4Q25公司实现毛利率17.3%（+0.7pct）；净利率1.8%（-2.0pct）。费用率方面，4
Q25公司销售费用率为4.8%（+2.2pct），管理费用率为2.7%（-0.2pct），研发费用率为5.5%（+0.3pct），财务费用率为
-0.6%（-0.4pct），全年期间费用率为11.0%（+0.1pct）。
研发创新助力技术破局，汽车销量再创历史新高。公司2025年销售汽车收入1958.5亿元（+11.6%），零部件136.7亿
元（+6.4%），模具及其他79.7亿元（-2.3%)。在经营策略上，公司始终坚持以更优产品力构建更优产品矩阵，依托越野
、高端MPV、新能源三大优势赛道，推出欧拉5、魏牌全新蓝山、二代哈弗H9、坦克300极地版等高附加值车型，摆脱低价
同质化竞争，以多元化产品应对多元化市场需求。面对新能源时代用户痛点以及市场趋势，长城汽车首创Hi4智能四驱电
混合技术，通过iTVC智能扭矩控制系统，将整车的行驶逻辑与能效输出动态调节至最佳状态，实现“四驱的性能，两驱的
能耗”，满足用户从日常城市出行到越野穿越的全场景驾乘需求，提供更省、更远、更安全的出行体验。除动力系统外，
Hi4技术还在电池安全与越野智能方面实现突破，首创越野专用电池包，安全性能达国际领先水平，同时，自主研发的越
野智能识别系统，识别精度高达99%，有效解决了传统模式的误用风险。
推行“生态出海”新模式，打造全球化智能科技公司。作为中国汽车出海的先行者，长城汽车的全球化征程始终步履
坚定，2025年公司海外销售汽车50.7万辆，同比增长11.7%，实现914.9亿元营收，占全年营收的41.1%。如今，长城汽车
已经构建起覆盖全球的生产网络，海外布局多座全工艺整车制造基地与多家KD工厂，形成了辐射欧亚、东盟、拉美的战略
支点，实现了从整车出口到全产业链的“生态出海”转型。在ONEGWM品牌战略指引下，哈弗、欧拉、坦克、WEY、长城炮
、灵魂摩托、氢能重卡共同发力，形成了全场景、全动力、多品类的全球化布局。
维持“强烈推荐”投资评级。面向未来，长城汽车将以长期主义、高质量发展为核心，始终坚守底线思维，与全球用
户共同书写中国汽车产业的新篇章，让世界见证中国智造的力量，为中国汽车产业健康发展贡献价值。预计26-28年公司
归母净利润分别为106.9/125.9/150.6亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汽车行业波动的风险；海外市场不确定性风险；毛利率下滑风险；汇率波动导致经营业绩波动；关税带来
的不确定性风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|