研报评级☆ ◇601633 长城汽车 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 5 4 0 0 0 9
3月内 6 5 0 0 0 11
6月内 25 11 0 0 0 36
1年内 73 36 0 0 0 109
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.83│ 1.48│ 1.44│ 1.88│ 2.23│
│每股净资产(元) │ 7.40│ 8.02│ 9.19│ 10.41│ 11.93│ 13.75│
│净资产收益率% │ 12.68│ 10.25│ 16.07│ 13.77│ 15.75│ 16.21│
│归母净利润(百万元) │ 8266.04│ 7021.56│ 12692.20│ 12270.32│ 16071.21│ 19119.28│
│营业收入(百万元) │ 137339.99│ 173212.08│ 202195.47│ 226702.84│ 278881.81│ 322165.00│
│营业利润(百万元) │ 7967.00│ 7200.97│ 13920.86│ 13483.21│ 17751.73│ 21252.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-10 买入 维持 --- 1.16 1.66 2.03 长江证券
2026-03-04 增持 维持 --- 1.16 1.70 2.02 国海证券
2026-03-02 买入 维持 --- 1.41 1.67 2.02 爱建证券
2026-02-20 买入 维持 29.07 1.16 1.94 2.34 广发证券
2026-02-13 买入 维持 24.64 1.16 1.76 2.01 国泰海通
2026-02-05 增持 维持 --- 1.16 1.70 2.02 国海证券
2026-02-04 买入 维持 --- 1.16 1.66 2.03 长江证券
2026-02-02 增持 维持 --- 1.16 1.45 1.83 光大证券
2026-01-31 增持 维持 24.8 --- --- --- 中金公司
2026-01-08 增持 维持 --- 1.57 2.02 2.38 国海证券
2026-01-06 买入 维持 --- 1.41 1.67 2.02 爱建证券
2025-12-19 增持 维持 --- 1.50 1.82 2.21 长城证券
2025-12-19 买入 首次 --- 1.41 1.67 2.02 爱建证券
2025-12-04 买入 维持 --- 1.48 2.05 2.27 国联民生
2025-12-04 买入 维持 --- 1.41 1.91 2.36 长江证券
2025-11-17 增持 维持 --- 1.52 1.85 2.26 长城证券
2025-11-07 买入 维持 33.66 1.53 1.86 2.11 华泰证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.48 2.05 2.27 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 1.51 1.99 2.46 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 1.41 1.90 2.36 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.58 1.83 2.16 银河证券
2025-10-28 买入 维持 29.38 1.53 1.96 2.39 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 1.59 1.99 2.29 中信建投
2025-10-27 增持 维持 --- 1.57 2.03 2.39 国海证券
2025-10-27 买入 维持 33.66 1.53 1.86 2.11 华泰证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.50 1.96 2.41 招商证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.47 1.87 2.21 开源证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.64 1.85 2.12 华西证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.55 2.13 2.57 西部证券
2025-10-26 买入 维持 35.19 1.52 2.34 2.75 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-10│长城汽车(601633)点评：2月海外表现亮眼，销量占比近60% │长江证券 │买入
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事件描述
长城汽车发布2026年2月产销公告。
事件评论
长城2026年1-2月销量16.3万辆，整体同比微增，出口同比大幅增长。1）整体情况：2月总销量7.3万辆，同比-6.8%
，环比-19.6%；新能源销量1.3万辆，同比-15.7%，环比-29.3%，新能源乘用车销量占比21.0%，同比-3.9pct，环比-3.0p
ct。累计销量来看，2026年1-2月累计销量16.3万辆，同比+2.6%，新能源累计销量3.1万辆，同比-17.7%，新能源乘用车
销量占比达22.7%，同比-6.2pct。2）分品牌：1-2月，哈弗品牌销量94,173辆，同比+2.5%；坦克品牌销量24,541辆，同
比-0.3%；WEY品牌销量13,488辆，同比+55.9%；欧拉品牌销量3,320辆，同比-18.8%；长城皮卡销量27,361辆，同比-7.5%
。3）海外：长城2月实现海外销量42,675辆，同比+37.4%，环比+6.0%，销量占比达58.8%，同比+18.9pct，环比+14.2pct
。1-2月海外累计销售8.3万辆，同比+40.4%，销量占比达50.9%，同比+13.7pct。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生
产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为
竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智
能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归
母净利润分别99.1、142.0、174.0亿元，对应A股PE分别为17.4X、12.2X、9.9X，对应港股PE分别为9.9X、6.9X、5.6X，
维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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2026-03-04│长城汽车(601633)公司点评：1-2月累计销量同比向上，新平台加速高端化 │国海证券 │增持
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事件:长城汽车2026年3月1日发布2026年2月产销公告：2026年2月，长城汽车销售新车7.3万辆，海外销量同比增长37
.4%。
投资要点:
春节因素致2月销量下滑，全年销量目标为180万辆。2026年2月，长城汽车实现销量7.3万辆，同环比-6.8%/-19.6%。
1-2月累计销量16.3万辆，同比+2.6%。分品牌看：哈弗销量4.4万辆，同环比+0.8%/-13.6%；WEY牌销量5615辆，同环比+5
4.1%/-28.7%；长城皮卡销量1.2万辆，同环比-30.4%/-21.8%；欧拉销量1263辆，同环比-33.5%/-38.6%；坦克销量1.0万
辆，同环比-14.7%/-30.8%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
V9X即将上市，新平台加速高端化。魏牌V9X是长城汽车归元S平台打造的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预计将
于2026年二季度上市。V9X车身尺寸达5299/2025/1825mm，轴距3150mm，采用2+2+2六座布局，满员状态下仍能满足家庭出
行储物需求。动力层面，该车搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6C超充电池，零百加速仅4.4秒，WLTC纯电
续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗低至6.3L/100km。针对大型SUV操控痛点，V9X配备±10°后轮转向系统，最小
转弯半径仅5.1米。
海外市场2月同比高增，全球化战略持续推进。公司2026年2月海外销量为4.3万辆，同环比+37.4%/+6.0%。1-2月累计
海外销量8.3万辆，同比40.4%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月30日，长城汽车首款本地组装豪华
新能源MPV——全新魏牌高山在马来西亚正式发布，开启长城汽车东盟生态出海新里程。
盈利预测和投资评级
公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营
业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.2、172.5亿元，同比增速为-22%
、47921747%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为17.4、11.9、10.0倍。我们预计公司未来
收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示
汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政
治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期
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2026-03-02│长城汽车(601633)公司销量点评：销量环比回落，海外与高端化韧性凸显 │爱建证券 │买入
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销量：长城汽车2026年2月销量72,594辆，同比-6.79%，环比-19.61%；产量64,811辆，同比-13.42%。1-2月累计销量
为162,906辆，同比+2.58%；累计产量为154,885辆，同比-1.58%。2月销量环比下滑主要受春节假期工作日减少及市场需
求季节性波动影响。
哈弗销量稳固，魏牌高端化突破显著。哈弗品牌2月销量43,660辆，同比微增0.83%，1-2月累计94,173辆，同比+2.52
%，基本盘保持稳健。哈弗猛龙等新能源SUV持续热销，"方盒子"造型产品线逐步丰富，但H6等主力车型面临新能源竞品挤
压，转型压力仍存。魏牌表现亮眼，2月销量5,615辆，同比+54.13%，1-2月累计13,488辆，同比+55.93%。高山MPV稳居插
混细分市场前列，蓝山等20万元以上车型占比提升，品牌高端化战略成效显现，智能化配置溢价能力增强。
坦克短期承压，越野赛道竞争加剧。坦克品牌2月销量10,036辆，同比-14.67%，1-2月累计24,541辆，同比微降0.27%
。坦克300、500等车型在越野细分市场地位稳固，但面临比亚迪方程豹、北京越野BJ40等产品分流。
欧拉转型阵痛，皮卡龙头地位稳固。欧拉品牌2月销售1,263辆，同比-33.46%，1-2月累计3,320辆，同比-18.85%。欧
拉定位女性市场，当前仍处产品结构优化阶段，好猫等入门车型逐步淡出，芭蕾猫、闪电猫等15万元以上产品需加速市场
培育，新车型欧拉5已推出，后续混动版及燃油版的上市将进一步丰富产品矩阵。长城皮卡2月销售12,011辆，同比-30.42
%，国内市占率近50%；2.4T长城炮在南非、澳洲、新西兰、中东、智利上市，全球化布局深化。
海外销量高增，新能源渗透率待提升。2月海外销售42,675辆，同比+37.36%，1-2月累计82,953辆。公司在巴西、澳
洲等市场通过体育赛事营销提升影响力，生态出海战略持续推进。2月新能源车销售12,744辆，占总销量17.56%，低于行
业平均水平，1-2月累计30,773辆。公司需加快Hi4-T等混动技术向哈弗、欧拉品牌渗透，平衡高端化与市场覆盖率。
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为121/143/173亿元，对应PE为15/12/10倍。随着新平台车型放量、直营
渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。维持"买入"
评级。
风险提示：高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。
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2026-02-20│长城汽车(601633)如何看待坦克品牌的全球化之路 │广发证券 │买入
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写在前面：站在当下，我们基于公司的新一轮周期变化，我们认为公司又在做一轮自己擅长的事情，其中坦克品牌的
全球化将成为公司新一轮向上发展“新”周期的核心支持变量，进一步打开公司的盈利天花板，同时为公司的高端化和主
流新能源转型提供底层支撑。
从中长期来看，公司掌舵者有定力，顶层决策效率高，拥有比较优势，奠定其中长期生命力。公司掌舵者长期追求有
质量的增长，发展战略与时俱进。在比较优势方面：（1）公司坦克和皮卡将继续作为现金奶牛为公司提供足够的腾挪空
间，同时坦克品牌的全球化值得期待；（2）公司组织廉洁高效，执行力强，具备快速调整和落地的实力；（3）产业链垂
直整合，打造共赢“森林生态”，相关方关系良好。
国内坦克Hi4-Z用户破圈持续兑现，海外坦克品牌有望成为海外市场越野需求的引领者。根据交强险，25年国内非承
载式车身SUV销量为40.9万辆，同比+18.2%，国内市场规模创历史新高。坦克Hi4-Z技术上市以来实现用户破圈，有望继续
切分城市SUV份额。海外非承载车身SUV市场规模修复至169万辆，坦克品牌25年在海外非美/非美俄地区份额提升至6.8/4.
0%，同比+0.5/2.0pct。往后展望，坦克品牌有望凭借性价比优势和PHEV技术的引领者角色，实现海外份额的进一步提升
，预计26-27年坦克品牌出口销量分别为7.9/12.7万辆。
盈利预测与投资建议：面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。预计25-27年EPS为1.16/1.9
4/2.34元/股，考虑到公司高端化品牌的销量增长，同时结合公司新一轮强产品周期带来的成长性，参考三家可比公司26
年平均PE估值为15倍，给予公司A股26年15倍PE，合理价值为29.07元/股，给予“买入”评级；给予港股26年10倍PE，合
理价值为21.90港元/股（港元/人民币汇率=1.13），给予“买入”评级。
风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求变化风险
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2026-02-13│长城汽车(601633)2025年年度业绩快报点评：25Q4业绩受多因素扰动，关注归│国泰海通 │买入
│元平台新车周期 │ │
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本报告导读：长城汽车发布2025年年度业绩快报，25Q4实现营收692亿元，归母净利润13亿元。考虑到公司新车周期
开启，全球化战略布局清晰，我们维持“增持”评级。
投资要点：维持“增持”评级。公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，但短期盈利能力受
阶段性投入扰动，我们调整公司2025/26/27年EPS预测值至1.16/1.76/2.01元，给予公司2026年14xPE，对应目标价24.64
元，维持“增持”评级。
长城汽车发布2025年年度业绩快报。公司2025年实现营业收入2227.9亿元，同比+10%；归母净利润99.1亿元，同比-2
2%；扣非归母净利润61.6亿元，同比-36%。其中，25Q4实现营业收入692.1亿元，同比+15%，环比+13%；归母净利润12.8
亿元，同比-44%，环比-44%；扣非归母净利润6.8亿元，同比-50%，环比-64%。公司利润下降主要系加速构建直连用户的
新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入，相关投入增加所致。
25Q4销量稳健，产品结构优化。公司25Q4实现销量40.0万辆，同比+5%，环比+13%。其中，海外销量17.2万辆，同比+
33%，环比+26%；新能源销量12.5万辆，同比+13%，环比+6%。分品牌来看，25Q4哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为23
.0/3.8/4.5/1.9/6.8万辆，占比分别为57%/10%/11%/5%/17%。根据我们测算，公司25Q4单车收入为17.3万元，同比+10%，
产品结构持续优化。
长城汽车发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台。平台以“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”为核
心理念，覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载五大动力系统的50余款车型。归元平台采用高度模
块化架构，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE等多种动力形式，实现“一套架构、全域适配”，覆盖全球多元能源与使用
场景。我们认为，随着新平台产品周期启动，公司平台效率与智能化竞争力有望提升，带动销量提升。
“生态出海”战略高效推进。8月16日，巴西工厂如期竣工投产，年产能为5万辆，初期生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.
4T长城炮等主力车型。公司已形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的整车与KD产能体系，持续推进“研产供销服”生态
出海，我们预计公司海外业务收入、利润将同步增长。
风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅上涨。
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2026-02-05│长城汽车(601633)公司点评：1月批发同比向上，全年销量目标180万辆 │国海证券 │增持
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事件:
长城汽车1月30日发布2025年业绩预告，2月1日发布1月产销公告：长城汽车预计2025年营业收入为2227.9亿元，同比
+10.2%；归母净利润预计为99.12亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.58亿元，同比-36.5%。2026年1月公司汽车
批发9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。
投资要点:
2025年营收稳健增长，直营渠道投入压制利润。2025年公司营业收入预计为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利预计
为99.1亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.6亿元，同比-36.5%。根据公司业绩预告，利润表现下滑主要由于2025
年公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。
1月销量同比向上，全年销量目标180万辆。2026年1月，长城汽车实现销量9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。分品牌
看：哈弗销量5.1万辆，同环比+4.0%/-24.0%；WEY牌销量7873辆，同环比+57.2%/-39.0%；长城皮卡销量1.5万辆，同环比
+24.6%/+0.1%；欧拉销量2057辆，同环比-6.2%/-74.7%；坦克销量1.5万辆，同环比+12.9%/-31.4%。公司2026年1月海外
销量为4.0万辆，同环比+43.8%/-29.9%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
生态出海打造第二增长极，归元平台全球首发。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月6日-9日，长城
汽车在2026CES展示Hi4和VLA大模型等科技成果，以及魏牌高山9和蓝山智能进阶版等车型。长城归元平台1月全球首发，
兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV和燃油五种动力形式，应用AI技术，融合双VLA大模型，未来将推出新动力形式，强化集团全
动力布局。魏牌全新大六座旗舰车型V9X即将亮相，夯实品牌定位。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公
司2025-2027年实现营业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.3、172.5亿
元，同比增速为-22%、47%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为18.0、12.3、10.3倍。我们
预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
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2026-02-04│长城汽车(601633)点评：单车营收持续增长，年终奖、政府补贴等因素短期扰│长江证券 │买入
│动盈利 │ │
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事件描述
长城汽车2025年实现归母净利润99.1亿元，同比下滑21.7%。
事件评论
公司2025Q4销量超40万辆，WEY及海外牌销量同比高增。公司2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2%，其中海
外销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同比+9.0pct，环比+4.3pct；受益高山等车型销量
增长，新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+2.3pct，环比-2.4pct。分
品牌来看，哈弗销量23.0万辆，同比-1.9%，环比+11.1%；坦克销量6.8万辆，同比+10.4%，环比+9.9%；WEY销量3.8万辆
，同比+71.7%，环比+31.8%，占比达9.6%，同比+3.7pct，环比+1.4pct；欧拉销量1.9万辆，同比+15.5%，环比+17.9%；
皮卡销量4.5万辆，同比+1.0%，环比+13.6%。公司2025Q4实现营收692.1亿元，同比+15.5%，环比+13.0%，对应单车营收1
7.3万元，同比+1.5万元，环比基本持平。
受直营体系建设、营销投放及年终奖短期影响公司盈利，公司2025Q4单车利润约0.3万元。公司2025Q4受益于出口及
坦克、WEY品牌高价值车型销量占比持续提升，公司盈利能力同比持续提升，预计实现归母净利润12.8亿元，同比-43.5%
，环比-44.4%，同比下滑主要系直营体系投建、营销投放及政府补贴波动影响，环比下滑主要系公司常规每年四季度计提
年终奖影响，对应归母净利率1.8%，同环比-1.9pct，对应单车净利0.3万元，同环比-0.3万元。公司实现扣非后归母净利
润6.8亿元，同比-49.4%，环比-63.9%，对应扣非后归母净利率1.0%，同比-1.3pct，环比-2.1pct，对应单车盈利0.2万元
，同比-0.4万元，环比-0.7万元。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生
产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为
竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智
能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归
母净利润分别为99.1、142.0、174.0亿元，对应A股PE分别为17.9X、12.5X、10.2X，对应港股PE分别为10.2X、7.1X、5.8
X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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2026-02-02│长城汽车(601633)2025年业绩快报点评：4Q25盈利承压，关注高端化+全球化 │光大证券 │增持
│推进 │ │
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2025年业绩快报披露，4Q25低于预期：2025年公司营业收入同比+10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比-21.7%至99.
1亿元，扣非后归母净利润同比-36.5%至61.6亿元；其中，4Q25公司收入同比+15.5%/环比+13.0%至692.1亿元，归母净利
润同比-43.5%/环比-44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比-49.4%/环比-63.9%至6.8亿元。我们测算，2025年公司扣
非后单车盈利同比-40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比-52.1%/环比-68.2%至0.17万元。4Q25盈利环比下降主要
受年终奖计提+报废税递延导致。
高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升：2025年公司汽车销量同比+7.3%至132.4万辆，新能源汽车销量同比+25.4%
至40.4万辆（渗透率同比+4.4pcts至30.5%）；4Q25公司汽车销量同比+5.5%/环比+13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同
比+13.5%/环比+6.0%至12.5万辆。我们判断，公司高端化战略持续显现（2025年单车ASP同比+2.7%至16.83万元），并有
望带动品牌价值稳步提升：1）坦克品牌：以Hi4-T和Hi4-Z两大混动架构实现全动力+全场景覆盖，用户群体持续拓宽，全
新坦克500搭载Hi4-T和Hi4-Z双架构及舒适性配置，成功从硬核越野向“城市+轻越野”破圈。2）魏牌：“高山+蓝山”双
旗舰组合持续发力，短期或受直营渠道投入加大影响存在利润波动，长期看好直营模式巩固品牌高端形象+加强用户连接
、或带动销量进一步向上。
全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期：2025年公司海外销量同比+11.7%至50.6万辆（占销量总量38.2%）
，4Q25海外销量同比+33.4%/环比+25.9%至17.2万辆。我们判断，1）公司海外市场加速拓展，预计非俄市场有望贡献海外
销量新增长，巴西工厂投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场；2）公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“
归元”（兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80%）、欧拉品牌也将基于全新平台战略重塑
（主打高性价比+全球化），均为2026E密集新车推出奠定坚实基础，或有望迎来销量+盈利能力双重修复。
维持A/H股“增持”评级：考虑公司业绩承压，我们分别下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至人民
币99亿元/124亿元/157亿元，维持A/H股“增持”评级。
风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。
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2026-01-31│长城汽车(601633)多因素致4Q25盈利承压；归元平台新车可期 │中金公司 │增持
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公司预计2025年盈利同比下降22%
公司公布业绩快报：2025年收入2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利99.1亿元，同比-21.9%。4Q25收入692.1亿元，
同环比+15.5%/+13.0%；归母净利12.8亿元，同环比-43.5%/-44.3%。
关注要点
总量保持稳健增长，结构改善。2025年公司共实现销量132.4万辆，同比+7.3%。其中新能源40.4万辆，同比+25.4%；
海外50.1万辆，同比+11.6%。分品牌看，哈弗和WEY品牌新车周期延续，WEY品牌成为公司销量新增长极，分别实现76/10
万辆销量，同比+7%/+86%。拆分4Q来看，公司实现销量40万辆，同环比+5%/+13%；海外销量受益于多区域拓展，高基数下
仍维持快增，同环比+33%/+26%达17万辆。
产品组合向上，4Q利润低于市场预期。公司产品组合改善，伴随高端车型和海外销量占比提升，25年综合单车收入达
16.8万元，同比+0.4万元。全年来看，公司经营效益基本保持稳健，净利润同比有所下降，主要系报废税返还节奏、直营
门店和新车广宣加大投入影响。4Q25公司净利润同环比下降，上述因素延续，此外我们判断亦受到4Q25新能源增长乏力、
公司员工年终奖计提力度加大的影响。
归元平台上市在即，关注公司高端化进程和海外市场拓展机遇。
公司于1月发布全球首个原生AI全动力汽车平台归元平台，可兼容不同动力和车型，核心部件和系统能力再提升，降
本持续推进，我们认为有望支持2026年公司加速新能源全新车型推出。
此外，WEY品牌高端化成效显著，其中高山自25年10月起连续3个月交付破万辆，接棒构建高端化第二增长曲线。公司
在海外市场积淀深厚，我们认为公司仍可受益于多区域拓展机遇。
盈利预测与估值
考虑到报废税返还节奏、年终奖计提等影响，我们下调25/26E盈利预测32%/20%至99/140亿元，首次引入2027年盈利
预测170亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应A/H股12.6/7.3x26EP/E，我们下调A/H目标价20%/20%至24.8元/18.0港元
，对应26E15x/10xP/E，较当前股价有20%/36%上行空间。
风险
高端化进程不及预期，海外销量不及预期。
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2026-01-08│长城汽车(601633)公司点评：2025年销量创新高，看好硬派越野扩容 │国海证券 │增持
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事件:长城汽车2026年1月4日发布2025年12月产销公告：2025年12月批发12.4万辆，同比-8.3%；2025年累计销量为13
2.4万辆，同比+7.3%。
投资要点:
2025年全年销量创历史新高，WEY品牌销量高增。2025年12月，长城汽车实现销量12.4万辆，同比-8.3%。我们判断12
月销量同比回落主要与去年同期高基数及部分地区以
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