研报评级☆ ◇601633 长城汽车 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 9 4 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 1.48│ 1.15│ 1.51│ 1.86│ 2.23│
│每股净资产(元) │ 8.02│ 9.19│ 10.23│ 11.43│ 12.89│ 14.67│
│净资产收益率% │ 10.25│ 16.07│ 11.22│ 13.19│ 14.33│ 15.09│
│归母净利润(百万元) │ 7021.56│ 12692.20│ 9865.28│ 12875.85│ 15891.54│ 19084.31│
│营业收入(百万元) │ 173212.08│ 202195.47│ 222824.24│ 272590.00│ 318378.08│ 366608.69│
│营业利润(百万元) │ 7200.97│ 13920.86│ 11533.67│ 14717.02│ 18103.49│ 21847.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.84 2.23 开源证券
2026-04-27 买入 维持 27.2 1.36 1.71 2.04 华创证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.43 1.83 2.13 国海证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.47 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.47 长江证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.60 1.98 2.31 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.51 1.93 2.17 国联民生
2026-04-01 买入 维持 --- 1.55 1.90 2.47 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.60 1.98 2.31 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.25 1.47 1.76 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.48 1.74 2.06 银河证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.50 1.92 2.40 西部证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.59 1.93 2.18 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│长城汽车(601633)公司信息更新报告：4月销量同比小幅增长，“出海+高端化│开源证券 │买入
│”共振 │ │
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4月销量同比，海外+高端品牌放量背景下业绩增长可期
公司发布2026年4月产销快报，实现销量10.63万辆，同比+6.25%。其中哈弗/坦克/魏牌/欧拉/皮卡/海外4月分别实现
销量6.03/1.70/0.80/0.37/1.71/5.05万辆，同比分别+6.3%/-11.4%/+65.6%/+106.8%/-2.5%/+56.9%。鉴于行业短期竞争
仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为124.96(-
35.0)/157.86(-31.6)/190.60亿元，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.9倍，考虑到公司魏牌/坦克/哈弗等2026年新
车周期延续，海外市场稳步发展，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
Q1业绩受汇兑损失影响较大，海外业务放量带动单车均价明显提升
2026Q1，公司实现营收451.09亿元，同比+12.7%，营收增长主要系量价齐升。具体来看，公司Q1销量达26.91万辆，
同比+4.8%，其中魏牌/坦克/海外销量同比分别增长59.4%/2.1%/43.1%，海外销量占比达48.3%，同环比+13.0pct/5.4pct
。高端品牌及海外放量带动公司Q1单车均价同比+1.2万元至16.8万元，同时Q1毛利率达18.5%，同环比+0.6pct/+1.2pct。
不过，受人民币升值影响，公司Q1财务费用率提升2.8pct至0.2%（2025Q1存在较大汇兑收益），对业绩造成较大拖累。公
司Q1归母净利润为9.45亿元，同比-46.0%。
海外业务持续放量，归元平台新车周期强势开启
（1）公司大力发展海外业务，目前海外销售渠道已超1500家，并在泰国、巴西等地建立3个全工艺生产基地。产品端
，坦克SUV旗下产品已进入30余个国家和地区，具备清晰越野标签和差异化定位，同时魏牌V9X后续也将进入欧亚和中东市
场。多措并举下，公司2026年海外销量有望超60万辆；（2）1月，公司发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电
和氢能五种动力，零部件通用率80%，平台化有利于降本、加速新品推出。目前，魏牌V9X已开启预售，定位“AI豪华六座
旗舰”，预售价37.18万元起，具备较高性价比。同时，2026款坦克700Hi4-T/Hi4-Z也已开启预售，归元平台新车周期有
望带动公司量价齐升。
风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。
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2026-04-27│长城汽车(601633)2025年报及2026年一季报点评：1Q毛利改善，归元平台值得│华创证券 │买入
│期待 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收2228亿元、同比+10%，归母净利98.7亿元、同比-22%，扣非归母净利
60.6亿元、同比-38%；2026年一季度营收451亿元、同比+13%，归母净利9.5亿元、同比-46%，扣非归母净利4.8亿元、同
比-67%。
评论：
4Q25营收创新高，但盈利水平有所波动。公司4Q25营收692亿元、同环比+16%/+13%，对应整车批发40.0万辆、同环比
+5%/+13%，其中出口17.2万辆、同环比+33%/+26%，营收同比增速高于销量，体现车型、内外销结构优化。公司4Q25归母
净利12.3亿元、同环比-46%/-46%，净利率1.8%、同环比-2PP/-2PP，扣非归母净利5.8亿元、同环比-57%/-69%，具体地：
1）毛利率：17.3%、同环比+0.7PP/-1.2PP，盈利波动与原材料价格变化有关。全年整车毛利率17.3%、同比-2.2PP，
体现行业的竞争压力依然较大。
2）期间费率：12.4%、同环比+1.9PP/+1.9PP，其中，销售费率4.8%、同环比+2.2PP/持平，管理费率2.7%、同环比-0
.2PP/+1.1PP，研发费率5.5%、同环比+0.3PP/+1.6PP，财务费率-0.6%、同环比-0.4PP/-0.8PP，基本符合年末费用集中计
提的季节性变化。
1Q26毛利率同环比改善，但汇兑影响较大。公司1Q26营收451亿元、同环比+13%/-35%，对应整车批发26.9万辆、同环
比+5%/-33%，其中出口13.0万辆、同环比+43%/-24%，同比看依然受益于产品结构优化。公司1Q26归母净利9.5亿元、同环
比-46%/-23%，净利率2.1%、同环比-2.3PP/+0.3PP，扣非归母净利4.82亿元、同环比-67%/-17%，具体地：
1）毛利率：18.5%、同环比+0.6PP/+1.2PP，出口占销量比重48%、同环比+13PP/+4PP，同时低盈利纯电车型占比在进
一步降低；
2）费用率：13.2%、同环比+2.9PP/+0.8PP，其中，主要变化在财务费率，为0.2%、同环比+2.8PP/+0.8PP，受汇兑的
影响较大。
2026年各子品牌有望实现稳健增长，魏牌值得关注。1）哈弗：作为公司销量的基本盘，哈弗内外销并举，北京车展
前后新上市猛龙PLUS，看好该车型月销重回万辆；2）魏牌：归元平台4月中旬发布，平台首款车型六座SUV魏牌V9X同时发
布，预售价37万元起；魏牌高山自去年年中换代后表现亮眼，其中4Q25连续3个月月销过万，1Q26势能依旧；3）坦克：20
25年连续8个月销量过2万，全新坦克700车展前后上市，定价42.8万元起。
投资建议：公司1Q26毛利率改善，但汇兑影响盈利表现，北京车展前后长城推出全新归元平台以及数款值得关注的车
型，有望为公司带来良好的量、利表现。根据最新财报，综合考虑去年下半年以来毛利率及费用开支变化，我们将公司20
26-2027年归母净利预期由161亿、184亿元调整为116亿、146亿元，并引入2028年归母净利预期175亿元，对应增速+18%、
+26%、+19%，分别对应A股PE15倍、12倍、10倍；H股PE8倍、6倍、5倍。根据板块估值、公司历史估值，我们给予公司A股
2026年目标PE20倍，对应目标价27.2元，维持“强推”评级；给予H股2026年目标PE11倍，对应目标价17.1港元，维持“
强推”评级。
风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。
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2026-04-27│长城汽车(601633)2026年一季报点评：Q1业绩短期承压，新品有望提振需求 │国海证券 │增持
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事件:
长城汽车2026年4月24日发布2026年一季报：2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利
润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%。
投资要点:
2026Q1毛利率同环比提升，汇兑拖累利润。2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润
为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%；扣非归母净利润为4.8亿元，同环比分别-67.2%/-17.4%。2026Q1公司毛利率为18
.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。公司盈利同比有所承压，我们判断主要由于2025Q1汇兑收益增厚利润所致。2026Q1公司
销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct。公司2026Q1总销量26.9万台，同比+4.8%。
其中魏牌Q1批发2.1万台，同比+59.4%；坦克Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700于4月20日正式上市，定价42.8-50.8万元，定位新
能源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌
V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电
池，预售价格37.18万元起，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子
外观，车身长度和轴距同步增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动
技术，预计年内上市。
2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量
为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步
发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公
司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9
亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.83、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为14.11、11.02、9.52倍。我
们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-13│长城汽车(601633)点评：3月销量10.6万辆，整体环比大幅增长，出口同比大 │长江证券 │买入
│幅增长 │ │
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事件描述
长城汽车发布2026年3月产销公告。
事件评论
长城2026年3月销量10.6万辆，整体环比大幅增长，出口同比大幅增长。1）整体情况：3月总销量10.6万辆，同比+8.
4%，环比+46.3%；新能源销量2.2万辆，同比-13.2%，环比+71.5%，新能源乘用车销量占比25.5%，同比-7.0pct，环比+4.
5pct。累计销量来看，2026年1-3月累计销量26.9万辆，同比+4.8%，新能源累计销量5.3万辆，同比-15.9%，新能源乘用
车销量占比达23.8%，同比-6.5pct。2）分品牌：3月，哈弗品牌销量57,021辆，同比+8.1%，环比+30.6%；坦克品牌销量1
8,316辆，同比+5.4%，环比+82.5%；WEY品牌销量7,751辆，同比+65.8%，环比+38.0%；欧拉品牌销量2,529辆，同比-8.9%
，环比+100.2%；长城皮卡销量20,450辆，同比+0.1%，环比+70.3%。3）海外：长城3月实现海外销量47,142辆，同比+48.
2%，环比+10.5%，销量占比达44.4%，同比+11.9pct，环比-14.4pct。1-3月海外累计销售13.0万辆，同比+43.1%，销量占
比达48.3%，同比+13.0pct。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生
产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为
竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅助驾驶系
统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归
母净利润分别为138.3、167.4、211.5亿元，对应A股PE分别为13.2X、10.9X、8.6X，对应港股PE分别为7.5X、6.2X、4.9X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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2026-04-08│长城汽车(601633)点评：单车收入持续增长，期待新车周期开启新成长 │长江证券 │买入
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事件描述
长城汽车2025年实现营收2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7亿元，同比-22.1%。
事件评论
公司2025Q4销量超40万辆，WEY及海外牌销量同比高增。公司2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2%，其中海
外销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同比+9.0pct，环比+4.3pct；受益高山等车型销量
增长，新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+2.3pct，环比-2.4pct。公
司2025Q4实现营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，对应单车营收17.3万元，同比+1.5万元，环比基本持平。
受直营体系建设、营销投放及年终奖短期影响公司盈利，公司2025Q4单车利润约0.3万元。毛利率端，公司2025年毛
利率18.0%，同比-1.5pct，国内毛利率18.6%，同比-1.3pct，海外毛利率16.7%，同比-2.1pct；2025Q4毛利率17.3%，同
环比-1.2pct。费用端，公司2025Q4期间费用率12.4%，同比持平，环比+1.9pct。公司2025Q4实现归母净利润12.3亿元，
同比-45.6%，环比-46.5%，同比下滑主要系直营体系投建、营销投放及政府补贴波动影响，环比下滑主要系公司常规每年
四季度计提年终奖影响，对应归母净利率1.8%，同环比-2.0pct，对应单车净利0.3万元，同环比-0.3万元。公司实现扣非
后归母净利润8.7亿元，同比-35.8%，环比-53.8%，对应扣非后归母净利率1.3%，同比-1.0pct，环比-1.8pct，对应单车
盈利0.2万元，同比-0.1万元，环比-0.3万元。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1）国内方面，长城在产品
、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能
源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”
战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工
艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据
与算法为竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅
助驾驶系统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩
成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归
母净利润分别为138.3、167.4、211.5亿元，对应A股PE分别为12.8X、10.6X、8.3X，对应港股PE分别为6.8X、5.6X、4.5X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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2026-04-06│长城汽车(601633)销量点评：2026年3月销量稳健，新品即将密集上市 │国海证券 │增持
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事件:
长城汽车2026年4月1日发布3月产销公告：2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总
销量26.9万台，同比+4.8%。
投资要点:
2026年3月销量稳健，品牌势能向上。2026年3月长城汽车集团总销量10.6万台，同比+8.4%，环比+46.3%；Q1总销量2
6.9万台，同比+4.8%。分品牌看，哈弗品牌3月销量5.7万台，同比+8.1%，环比+30.6%，Q1批发15.1万台，同比+4.6%；WE
Y牌3月销量7751台，同比+65.8%，环比+38.0%，Q1批发2.1万台，同比+59.4%；长城皮卡3月销量2.0万台，同比+0.1%，环
比+70.3%，Q1批发4.8万台，同比-4.4%；欧拉品牌3月销量2529台，同比-8.9%，环比+100.2%，Q1批发5849台，同比-14.8
%；坦克品牌3月销量1.8万台，同比+5.4%，环比+82.5%，Q1批发4.3万台，同比+2.1%。
重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发。高端化车型坦克700目前已启动预售，定价43.8-51.8万元，定位新能
源豪华硬派越野车，尺寸5105/2061/1985mm，轴距3000mm，外观为方盒子造型，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本；魏牌V9
X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6超充电池
，预计将于2026年二季度上市。哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，外观延续经典方盒子外观，车身长度和轴距同步
增加，跨入中型SUV尺寸，并同时提供5座和7座两种可选，动力方面将搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市。
2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进。公司2026年Q1海外累计销量为13.0万辆，同比+43.1%；3月海外销量
为4.7万辆，同比+48.2%，环比+10.5%。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步
发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公
司2026-2028年实现营业收入2868、3351、3863亿元，同比增速为29%、17%、15%；实现归母净利润136.7、169.0、197.7
亿元，同比增速为39%、24%、17%；EPS为1.60、1.98、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为13.0、10.5、9.0倍。我们
预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-02│长城汽车(601633)系列点评三十三：2025电动化落地，2026新产品+出口共发 │国联民生 │买入
│力 │ │
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事件：
公司发布2025年度报告:2025年全年营业总收入为2,228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润为98.7亿元，同比-22.1%，
扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%；其中2025Q4营业总收入为692.4亿元，同比/环比分别为+15.5%/+13.1%；归母
净利润为12.3亿元，同比/环比分别为-45.7%/-46.5%，扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-57.1%/-69.2%。
毛利率保持稳定投入增多利润暂承压
收入端：2025Q4公司营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，主要受益于销量环比提升。
利润端：2025Q4毛利率17.3%，同比+0.7pcts，环比-1.2pcts；2025Q4扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别为-
57.1%/-69.2%，增收不增利主要因为毛利率稍下滑、销售费用提升以增加技术投入。
费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%/-0.6%，同比分别为+2.2pcts/-0.2pcts/+0.3pct
s/-0.4pcts，环比分别为+0.05pcts/+1.1pcts/+1.6pcts/-0.8pcts，销售/管理费用率基本稳定，研发费用率略有提升。
销量环比提升魏牌保持高速增长
2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+15.9%，2025Q4单车ASP17.3万元，环比-0.03万元。其中2025Q4哈弗销售23.
0万辆，同环比分别为-1.9%/+11.1%；Wey牌销售3.8辆，同环比分别为+71.7%/+31.8%；坦克销售6.8万辆，同环比分别为+
10.4%/+9.9%。高端化方面，魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；2025年全新升级的坦克500和坦克400正式搭载
行业领先的智能辅助驾驶，夯实“全场景智能豪华越野SUV”的定位。
出口：2025年多系列出口亮眼2026或将继续贡献高增长
公司2025Q4出口销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+26.0%。截至2025年，公司产品已出口到170多个国家和地区，海
外销售渠道超1,500家。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加
速推进带来销量的持续提升。
智能化：系统软件持续升级搭载车型逐步增多
软件方面，公司持续推动CoffeePilot3系统进化，秉持“更低成本、更高性能”的理念，加速技术普惠落地，新增车
位到车位、待转区通行、掉头、环岛等实用场景。同时，公司持续攻坚前沿技术，构建以VLA模型与世界模型为核心的全
新技术体系；正式推出新一代辅助驾驶系统——CoffeePilot4，致力于为用户打造听得懂、看得见、会思考、可信任”的
智能驾驶体验，并将持续应用于高端车型，为品牌向上发展提供坚实技术支撑。
硬件运营方面，公司不断扩大CoffeePilot3的车型搭载范围，目前已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模
化量产，未来还将进一步拓展至其他品牌，让好用实用的城市NOA功能下探至10万元级市场，让更多用户享受到智能驾驶
带来的便利。同时，智能座舱配合CoffeeOS3的迭代进化，其应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX、全新
坦克400、坦克500、欧拉5等战略车型，为更多用户带来“五好”智能化体验。
投资建议：
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期继续发展，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028
年收入分别为2,600.4/2,933.9/3,196.1亿元，归母净利润为128.9/164.8/185.3亿元，EPS分别为1.51/1.93/2.17元/股，
对应2026年4月1日收盘价20.64元/股，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。
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2026-04-01│长城汽车(601633)2025年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强│东吴证券 │买入
│势 │ │
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公告要点：公司公告2025年营收2228.2亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7亿元，同比-22.1%，扣非后归母净利润60
.6亿元，同比-37.5%。2025Q4公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3亿元，同环比-46%/-46%；
实现扣非后归母净利润5.8亿元，同环比分别-57%/-69%。
Q4业绩受销管研费用高增影响。1）营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。公司Q4批发销量
合计40万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4共出口1
7万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4ASP17.3万元，同比+9.5%。2）毛利率：Q4公
司毛利率为17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。3）费用率：Q4公司销管研费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-
0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。费用率同环比提升主要原因为25Q4年终奖计提影响，以及25年全年直营渠道投
入较多，店面效率仍在提升中，此外加大新车新技术宣传导致的费用增加。4）最终公司Q4实现归母净利润12.3亿元，单
车净利0.3万元。
深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟
技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略
，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025年8月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。
盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至133
/163亿元（原为174/221亿元），我们预期公司2028年归母净利润为211亿元，对应PE为13/11/8倍。由于魏牌/欧拉在2026
年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。
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2026-03-30│长城汽车(601633)2025年报点评：渠道加码影响利润，新品及出口有望高增 │国海证券 │增持
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事件:
长城汽车2026年3月27日发布2025年报：2025年公司总营收2228亿元，同比+10.2%；归母净利润为98.7亿元，同比-22
.1%；扣非归母净利润为60.6亿元，同比-37.5%。
投资要点:
2025Q4单车收入稳健，渠道建设加码。2025年公司总营收2228亿元，同比+10.2%；归母净利润为98.7亿元，同比-22.
1%；全年单车均价为16.8万元，同比+0.4万元；单车归母净利润为0.75万元，同比-0.3万元。2025Q4公司总营收692.4亿
元，同环比分别+15.5%/+13.1%；归母净利润为12.3亿元，同环比分别-45.7%/-46.5%；单车均价为17.3万元，同比+1.5万
元，环比持平。公司2025Q4毛利率为17.3%，同比+0.7pct，环比-1.2pct；销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%
，其中销售费用率同比提升明显，主要因为公司加速构建直连用户的新渠道模式。
V9X即将上市，新平台加速高端化。魏牌V9X是长城汽车归元S平台打造的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预计将
于2026年二季度上市。V9X车身尺寸达5299/2025/1825mm，轴距3150mm，采用2+2+2六座布局，满员状态下仍能满足家庭出
行储物需求。动力层面，该车搭载2.0T超级Hi4插混系统，匹配800V高压架构与6C超充电池，零百加速仅4.4秒，WLTC纯电
续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗低至6.3L/100km。针对大型SUV操控痛点，V9X配备±10°后轮转向系统，最小
转弯半径仅5.1米。
海外市场1-2月同比高增，2026年海外销量目标为60万辆。公司2026年1-2月海外累计销量为8.3万辆，同比+40.4%。
公司2025年出口50.6万辆，2026年公司海外销量目标为60万辆，我们判断公司海外竞争力不断加强，出口销量有望保持较
快增长。
盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量
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