研报评级☆ ◇601636 旗滨集团 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.14│ 0.21│ 0.22│ 0.37│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 4.96│ 4.88│ 5.03│ 5.19│ 5.39│ 5.66│
│净资产收益率% │ 12.92│ 2.87│ 4.16│ 4.26│ 6.71│ 8.98│
│归母净利润(百万元) │ 1750.88│ 382.59│ 619.05│ 662.49│ 1083.31│ 1521.98│
│营业收入(百万元) │ 15682.74│ 15649.22│ 15737.30│ 17125.80│ 19175.20│ 20535.00│
│营业利润(百万元) │ 2011.53│ 292.15│ 652.62│ 687.70│ 1111.88│ 1567.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 增持 维持 --- 0.24 0.34 0.51 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 8.03 0.34 0.59 0.77 国泰海通
2026-04-23 买入 维持 8.94 0.23 0.37 0.48 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.07 0.18 0.31 财通证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.23 0.36 0.50 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│旗滨集团(601636)2025年报暨2026年一季报点评：景气筑底，静待供需再平衡│东吴证券 │增持
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公司近期披露2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入157.37亿元，同比+0.56%，实现归母净利润/扣非后
归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.8%/-64.3%；2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%，实现归母净利润/扣非后
归母净利润0.13/-0.54亿元，同比97.2%/-1653.2%。2025年度公司拟每10股派发现金股利1.10元（含税），现金分红比例
为51.62%。
需求承压，量增价减。（1）浮法玻璃：2025年公司销售优质浮法玻璃原片为11,200万重箱，同比+4.9%，对应单箱毛
利8.0元，同比-5.4元，因需求下滑，竞争加剧，价格全年低位震荡。（2）光伏玻璃：2025年销售56,795万平方米，同比
+30.7%，单平毛利1.2元，同比持平，因光伏玻璃均价处于行业过剩压力下的低位震荡。（3）建筑节能玻璃：全年节能建
筑玻璃收入22.92亿元，同比-5.6%；毛利率16.3%，同比-2.4pct。量增价降特征明显。受地产调整影响市场压力犹存。
管理费用下降拉低期间费用率，资产处置收益影响非经常性收入。（1）公司2025年期间费用率为9.97%，同比-2.18p
ct，尤其是管理费用率同比-2.48pct，因事业合伙人持股计划未达长期目标冲减前期费用所致。（2）2025年全年非经常
性损益合计5.16亿元（税后），主要为绍兴厂区资产处置收益4.87亿元（税前）及政府补助1.24亿元（税前）。
持续增加光伏玻璃和矿山产能。2025年公司新增点火云南昭通旗滨1条、马来西亚沙巴旗滨1条超白光伏玻璃生产线。
另有1条1,200吨/日光伏玻璃产线在建，计划2026年投产。此外，公司持续推进矿山资源建设，可采硅砂资源储量超2亿吨
。浮法玻璃产能保持稳定，扩大超白、高透等差异化品种。
盈利预测与投资评级：公司浮法、光伏、医药、电子玻璃多元产品布局，高端化、国际化发展路径行稳致远。当前浮
法、光伏玻璃处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有成本优势，市占率有望持续提升。但基于需求仍疲弱，我
们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为7.16/10.16/15.1亿元（2026-2027年此前预测为1
2.24/17.54亿元），对应市盈率25/18/12倍，行业景气已至历史低位，公司积极开发光伏、电子等新产品，长期发展前景
可期，维持“增持”评级。
风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。
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2026-04-24│旗滨集团(601636)2025年报及2026年一季报点评：压力期中保持领先身位，关│国泰海通 │买入
│注电子玻璃回暖 │ │
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本报告导读：
公司年报及一季报符合预期，浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃核心看海外盈利能力，电子玻璃毛利修复。
投资要点：
维持“增持”评级。公司25年实现收入157.37亿元，同比+0.56%，扣非归母净利润1.03亿元，同比-64.30%；26Q1公
司实现收入35.68亿元，同比+2.41%，扣非归母净利润-0.54亿元，符合预期。考虑到浮法和光伏玻璃2026年仍在出清博弈
期，更大价格弹性或在2027年见到，我们调整2026-27年eps至0.34(-0.15)/0.59(+0.02)元，新增2028年eps为0.77元，参
考可比公司2026年23.62倍PE，上调目标价至8.03元。
浮法玻璃逐步筑底，燃料压力或再催化小企业出清。2025年公司浮法玻璃销量1.12亿重箱，26Q1我们预计浮法销量22
00万重箱，保持强产销率。25年末以来玻璃持续累库，行业降价去库诉求增强导致玻璃价格回落加快，我们测算25Q4到26
Q1公司浮法均以盈亏平衡为主，在行业普遍亏现金的状况中仍保持领先身位。浮法玻璃面临高库存下降价压力，以及燃料
成本上升双重挤压，行业盈利恶化下小企业的现金流压力远大于头部企业，出清有望加速。
光伏玻璃海外盈利仍突出。2025年公司光伏玻璃销量5.68亿平，26Q1我们预计公司光伏玻璃销量在1.56亿平，根据卓
创，光伏2.0mm玻璃25Q4均价在含税12.3元/平、26Q1均价跌至含税10.50元，国内光伏玻璃在装机需求下滑和供应过剩背
景下价格持续探底，行业平均进入亏损状态。我们测算26Q1公司光伏玻璃整体仍有盈利，主要得益于海外基地保持较高盈
利水平，海外布局的优势在26年或更为显著。
关注电子玻璃的毛利率改善。2025年公司其他功能玻璃收入4.05亿元，同比+34.27%，毛利率4.09%，同比+30.09pct
，其他功能玻璃中包括电子玻璃/药用玻璃在内的品种毛利显著转正，我们判断主要是电子玻璃中贴片和盖板玻璃业务有
所回暖，同时公司本身在管理架构上增加了电子玻璃人才引进，关注后续电子玻璃向UTG、封装用玻璃基板等高端领域突
破进度。
风险提示：原燃料大幅涨价，光伏新增装机下滑幅度超预期
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2026-04-23│旗滨集团(601636)盈利底部震荡，关注供给侧变化 │华泰证券 │买入
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旗滨集团发布25年报及26年一季报，25年实现收入/归母净利157.4/6.2亿元，同比+0.6%/+61.8%，公司拟每10股派发
股利人民币1.10元（含税），分红比例51.6%。25年业绩低于我们预期（10.1亿元），主要系Q4计提资产减值损失3.29亿
元。26Q1公司收入/归母净利35.7/0.1亿元，同比+2.4%/-97.1%，盈利下降主要因浮法玻璃盈利承压。我们认为公司浮法
、光伏玻璃规模、成本均具优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具韧性，随着行业供给持续收缩，供需平衡逐步修
复，盈利有望反弹，维持“买入”。
浮法、光伏玻璃盈利仍承压，2026Q1毛利率环比回落
（1）浮法玻璃：2025年公司浮法玻璃原片销量约1.12亿重箱，同比增长5%，对应销售均价/单位成本分别为52.7、44
.7元/重箱，单箱毛利8.0元，同比减少5.4元。虽然公司全年销量有所修复，但终端需求偏弱致行业库存中高位运行，浮
法玻璃价格下跌继续拖累单位盈利。（2）光伏玻璃：2025年公司光伏玻璃销量5.68亿平，同比增长31%，对应销售均价/
单位成本分别为12.3、11.0元/平米，单平毛利1.2元，同比基本持平。2025年光伏玻璃阶段性供给矛盾持续，但得益于行
业反内卷下竞争秩序改善，产品价格低位震荡。（3）单季度看：2026Q1公司实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%、环比-
9.8%；销售毛利率为12.18%，同比基本持平，环比-3.3pct，主要因2026Q1国内浮法、光伏玻璃价格中枢均环比有所下降
。
减值计提影响2025年利润，资本开支节奏放缓
（1）公司2025年期间费用率为10.0%，同比下降2.2pct，得益于管理费用率同比下降2.5pct，主要因事业合伙人持股
计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用。2026Q1单季期间费用率同比+1.0pct至13.6%，主要因管理费用率
同比上升。（2）2025年资产减值损失3.48亿元，较2024年的2.57亿元进一步增加，主要是计提在建工程减值准备2.09亿
元影响，2026年公司有望轻装上阵。（3）公司2025年经营活动现金流量净额17.63亿元，同比+8.51亿元，主要因2024年
投产高峰期营运资金需求较大；2026Q1经营活动现金流量净额-1.42亿元，同比-1.44亿元，主要因大宗材料战略备库。20
25年、2026Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.91亿元、4.50亿元，分别同比-36.4%/-21.9%，反
映资本开支节奏放缓。（4）2026年一季报资产负债率为54.5%，同比下降4.5pct。
拟实施2026年员工持股计划，绑定核心骨干、彰显发展信心
公司发布《2026年员工持股计划（草案）》，计划规模不超过5,354.92万股，拟筹集资金总额上限为1.63亿元，总人
数不超过567人，存续期为36个月。公司积极布局高端电子玻璃等新兴领域，员工持股计划有望充分激发核心及骨干员工
积极性，稳定夯实核心人才队伍。
盈利预测与估值
考虑到2026Q1浮法、光伏玻璃价格仍处底部，供给仍待进一步出清，我们下调了26-27年毛利率预测，预计公司26-28
年归母净利润为6.9/10.9/14.1亿元（前值9.5/13.6/-亿元，下调27%/20%）。可比公司一致预期均值对应26年1.7xPB，考
虑浮法玻璃行业大面积亏损，供给加速收缩，中期价格存在反弹机会，光伏玻璃行业二线以下企业产能也在持续出清，公
司浮法、光伏玻璃盈利有望改善，给予公司26年1.7xPB（26年BVPS为5.26元），对应目标价8.94元（前值9.01元，基于25
年1.7xPB），维持“买入”。
风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃市场竞争加剧。
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2026-04-23│旗滨集团(601636)浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年收入157.4亿元，YOY+0.6%，归母净利润6.2亿元，YOY+61.8%
，扣非净利润1.0亿元，YOY-64.3%，其中25Q4收入39.6亿元，YOY-2.3%，归母净利润亏损3.0亿元，扣非净利润亏损2.8亿
元，2025年非经常性损益主要系绍兴厂区搬迁，公司出售老厂区土地、建筑物和部分设备等，增加净利润4.4亿元，扣非
净利润下滑主要系计提资产及信用减值损失3.7亿元，影响归母净利润约3.1亿元。2026Q1收入35.7亿元，YOY+2.4%，归母
净利润0.1亿元，YOY-97.2%，扣非净利润-0.5亿元。
浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清。1）浮法玻璃：2025年收入58.99亿元，YOY-14.03%，销量1.12亿重箱，
YOY+4.91%，单价52.7元/重箱，YOY-18.1%，毛利率15.18%，同比-5.62pct，单位毛利8元/重箱，YOY-40.2%，公司毛利率
降至2009年以来最低值，但供给端已出现积极变化，据卓创资讯数据显示，行业日熔量大幅收缩，已降至近10年低位，逐
步开始筑底；2）光伏玻璃：2025年收入69.63亿元，YOY+21.03%，销量5.68亿平，YOY+30.65%，单平价格12.3元，YOY-7.
4%，毛利率10.17%，同比+1.16pct，单位毛利1.25元/平，YOY+4.6%，子公司旗滨光能净利润3116万元，单位净利0.05元/
平。光伏玻璃行业深度亏损，公司业绩逆势增长，一方面系2025年公司云南昭通、马来沙巴光伏玻璃产线点火，目前共有
11条产线，日熔13000吨/日，规模效应释放，另一方面系公司加大境外销售占比，2025年境外收入23.8亿元，YOY+181.4%
，毛利率14.41%，同比+3.15pct，较境内高出6.44pct，后续关注行业产能出清进度；3）节能玻璃：2025年收入22.92亿
元，YOY-5.55%，销量3827万平，YOY+22.38%，单价59.9元/平，YOY-22.8%，毛利率16.30%，同比-2.42pct，公司主动抢
抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长；4）其他功能玻璃：2025年收入4.05亿元，YOY+34.27%
，毛利率4.09%，同比+30.09pct。
毛利率略有下滑，减值拖累整体业绩。公司2025年毛利率13.1%，同比-2.4pct，2026Q1毛利率12.2%，同比+0.2pct，
浮法玻璃景气承压对毛利率有一定拖累；费用率方面，2025年期间费用率10.0%，同比-2.2pct，2026Q1期间费用率13.6%
，同比+1.0pct，2025年费用率下降主要系事业合伙人持股计划长期目标考核未能达成，冲减前期确认费用；净利率方面
，2025年整体净利率3.9%，同比+2.3pct，扣非净利率0.7%，同比-1.2pct，2026Q1整体净利率0.9%，同比-11.7pct，扣非
净利率-1.5%，同比-1.4pct，2025年扣非净利率下滑主要受毛利率下滑及减值增加影响，2026Q1则受主业盈利偏弱影响，
进而拖累整体扣非表现。
资产负债率优化，现金流大幅改善。截至2025年末，公司短期借款14.8亿元，现金及现金等价物余额26.9亿元，资产
负债率53.5%，同比下降5.5pct。2025年经营性现金流净额17.6亿元，同比增长93.4%，主要系上年光伏产线集中投产致基
数较低，以及公司资金周转效率显著提升所致，2026Q1经营性现金流净额-1.4亿元，主要系大宗原材料战略备货所致。20
25年资本开支19.9亿元，同比下降36.4%，资本开支预算已逐年下降，未来负债率有望持续优化。
投资建议：公司浮法玻璃成本优势突出，光伏玻璃业绩逆势增长，但考虑到浮法玻璃仍在磨底阶段，光伏玻璃行业供
需仍需时间改善，我们调整公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元，10.6亿元、14.9亿元，对应PE分别为
26X、17X和12X，维持“增持”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏玻璃需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
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2026-04-23│旗滨集团(601636)需求疲软价格下行，26Q1业绩承压 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月22日，旗滨集团发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收157.37亿元同增0.56%；归母净利润
6.19亿元同增61.81%，扣非后归母净利润1.03亿元同降64.30%分红比率51.62%。1Q2026公司营收35.68亿元同增2.41%；归
母净利润0.13亿元同降97.21%，扣非后归母净利润-0.54亿元同降1653.22%。
行业需求疲软价格下行，26Q1业绩承压：1）浮法业务：2025年竣工同比降16.91%，受此拖累2025年玻璃价格同比降2
1.31%，2025年公司浮法业务收入同降14%；进入2026年第一季度，玻璃价格同降13.26%。2）光伏业务：2025年公司依托
海外产能和新产线投产下，销量同增31%，拉动光伏业务收入增长21%。综合来看，虽然公司生产成本有所下滑，但价格主
导利润，25年及26Q1扣非利润均同比下滑。
价格影响利润率，行业盈利年内或现拐点：2025公司毛利率同降2.40pct；扣非净利率同降1.19pct。费用率方面，20
25全年公司期间费用率9.96%同降2.20pct；1Q2026公司期间费用率13.59%同增1.04pct。玻璃行业在去年年末基本面到了
全行业亏损的状态，在此背景下供给端出现产能自发减少，行业日熔量从2021年底的最高17.7万吨下降至目前14.5万吨，
加之环保政策推动产线升级，行业今年或出现需求下行速度小于供给下行速度，带动吨盈利回暖。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.16/5.20/9.29亿元，同变-65%/140%/79%，最新收盘价对应PE分
别为84x/35x/20x。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
【5.机构调研】 暂无数据
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