研报评级☆ ◇601636 旗滨集团 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 3 4 0 0 0 7
3月内 3 6 0 0 0 9
6月内 8 10 0 0 0 18
1年内 8 10 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.14│ 0.21│ 0.20│ 0.33│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 4.96│ 4.88│ 5.03│ 5.24│ 5.48│ 5.78│
│净资产收益率% │ 12.92│ 2.87│ 4.16│ 3.77│ 5.98│ 7.81│
│归母净利润(百万元) │ 1750.88│ 382.59│ 619.05│ 577.09│ 961.99│ 1315.14│
│营业收入(百万元) │ 15682.74│ 15649.22│ 15737.30│ 17079.42│ 18650.17│ 19789.14│
│营业利润(百万元) │ 2011.53│ 292.15│ 652.62│ 638.14│ 1065.28│ 1471.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-16 增持 维持 --- 0.14 0.28 0.35 东方财富
2026-07-02 买入 维持 13.48 0.18 0.36 0.49 广发证券
2026-06-28 增持 维持 --- 0.14 0.28 0.35 东方财富
2026-06-28 买入 维持 --- 0.14 0.28 0.41 长江证券
2026-06-27 增持 维持 --- 0.07 0.18 0.31 财通证券
2026-06-27 买入 维持 12.1 0.23 0.37 0.48 华泰证券
2026-06-15 增持 首次 --- 0.23 0.35 0.46 西部证券
2026-05-28 增持 维持 7.99 0.27 0.33 0.42 华创证券
2026-05-22 增持 首次 --- 0.19 0.30 0.41 财信证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.24 0.34 0.41 天风证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.17 0.29 0.46 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.21 0.35 0.45 光大证券
2026-04-26 增持 维持 6.89 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 --- 0.24 0.34 0.51 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 7.92 0.34 0.59 0.77 国泰海通
2026-04-23 买入 维持 8.83 0.23 0.37 0.48 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.07 0.18 0.31 财通证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.23 0.36 0.50 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-16│旗滨集团(601636)深度研究：成长重构，从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板 │东方财富 │增持
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【投资要点】
浮法玻璃供给加速出清，供需再平衡后，旗滨集团有望率先释放盈利弹性。当前房地产需求进入存量时代，行业增长
逻辑由需求扩张转向供给优化，产能置换、冷修停产及环保约束持续推动供给收缩。同时建筑节能政策有望推动Low-E玻
璃渗透率提升，为行业提供结构性增量，随着供给的加速出清，浮法玻璃盈利中枢有望修复。公司依托规模化产能、资源
一体化及成本优势保持行业领先盈利能力，有望率先释放业绩弹性。
光伏玻璃凸显后发优势，海内外均衡发展，有望穿越周期。全球光伏装机长期增长趋势不改，光伏玻璃需求具备长期
支撑，但行业经历快速扩产后短期进入供需失衡阶段，26年以来供给端加速收缩助力行业寻底，同时海外需求成为光伏玻
璃行业供需再平衡的重要一环。旗滨集团依托浮法一体化的成本优势、新建光伏产线大窑炉的规模优势及马来西亚产能的
布局优势，国内外均衡发展持续强化竞争优势有望穿越周期。
聚焦高性能玻璃基材，打造新的增长曲线。AI算力推动先进封装升级，玻璃基板作为下一代封装关键材料正处于产业
化导入初期，长期成长空间广阔。公司持续保持高研发投入，已完成电子玻璃产业化布局，并在超薄玻璃、微晶玻璃、玻
璃配方及制造工艺等领域积累深厚技术储备，依托产业化经验延伸至玻璃基板领域，目前已进入玻璃基板研发验证及客户
协同开发阶段，有望把握先进封装国产替代发展机遇，打造公司新的增长曲线。
拟定增助力产业升级，布局UTG玻璃及玻璃基板。6月26日，公司发布公告，公司拟定增募集不超过约14.27亿元，用
于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，高性能新能源汽车玻璃基板降碳
减排技改项目，旗滨数字化升级建设项目以及补充流动资金。旗滨集团此次定增扩产体现了公司对进军高性能玻璃领域的
信心，具有先发优势的企业有望抢占更多市场份额。
【投资建议】
我们认为，公司拟定增拓展UTG及玻璃基板等高附加值产品，此举将进入柔性显示及新一代通信领域，持续优化产品
结构，打造新的增长点；浮法玻璃盈利持续承压，冷修产能逐步增多，或逐步迎来供需平衡点，静待浮法玻璃价格触底回
升；光伏玻璃凸显后发优势，国内外产能均衡发展，有望穿越周期。暂时维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入
分别为171、186.4和193.3亿，同比增长8.67%、9.02%和3.66%，归母净利润分别为4.05/8.2/10.5亿元，同比增长-34.6%/
101.9%/28.1%，对应EPS分别为0.14/0.28/0.35元，对应PE估值49.2/24.4/19x，维持“增持”评级。
【风险提示】
若浮法玻璃供需失衡，可能导致价格持续下跌的风险
若光伏玻璃需求疲软，可能导致价格持续低迷的风险
若原燃料价格持续上涨，可能导致盈利能力不及预期
若募投项目进展不及预期，下游需求释放缓慢，可能导致新产品开拓不及预期的风险
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2026-07-02│旗滨集团(601636)拟定增14.27亿元加码高端玻璃，开启高端化转型新阶段 │广发证券 │买入
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事件：2026年6月26日，旗滨集团发布2026年度向特定对象发行A股股票预案及募集资金使用可行性研究报告，拟向不
超过35名特定投资者发行A股股票募集不超过14.27亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80
%；发行数量不超过发行前总股本的30%，即不超过8.88亿股，发行对象认购股份的限售期为6个月。
募集资金重点用于投资高端玻璃产线，推动产品结构向高附加值延伸。（1）超薄柔性玻璃制造平台及玻璃基板项目
：新建UTG和低损耗低膨胀射频玻璃基板生产线，规划形成合计117万平方米/年的生产能力，分别面向折叠显示和新一代
通信应用。（2）CVD-FTO导电玻璃：拟对现有浮法玻璃线改造为日熔化能力600吨的超白浮法玻璃柔性生产线，配套在线F
TO镀膜能力。（3）高性能新能源汽车玻璃基板：公司拟将普通白玻产线升级为新能源汽车玻璃基板产线，满产后预计形
成13.06万吨/年的产能。
多种高端玻璃已完成关键技术或客户验证，定增有望推动其由研发验证转向规模化生产。（1）UTG：目前已进入原片
工厂相关自研设备设计阶段。公司实验室样品关键性能已达到国际主流水平。（2）射频玻璃基板：公司已突破高硼硅低
介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，并已实现200×200毫米规格产品的小批量客户送样验证。（3）FTO导电玻璃：公司
已实现在线TCO导电玻璃量产。目前公司已拥有成熟的在线APCVD镀膜平台，郴州基地FTO实验线已完成小试和中试验证。
（4）新能源汽车玻璃基板：相关产品通过下游知名汽车玻璃加工企业测试，产品质量和供货能力获客户认可。
盈利预测和投资建议：公司传统主业浮法和光伏玻璃的产能规模均位列行业第一梯队，具备显著的规模、成本和全产
业链优势。公司自2019年起布局特种玻璃，形成较深的配方、工艺和工程化积累。本次定增进一步彰显公司高端化转型决
心，持续看好公司成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为5.27/10.53/14.49亿元，合理价值13.48元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：定增审批进度、项目建设和产能爬坡进度以及下游需求不及预期等。
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2026-06-28│旗滨集团(601636)迈向高端，玻璃基板加速布局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司拟向不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者发行股份募集资金总额不超过142,689.72万元，主要用于
以下项目：1）超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目；2）高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目；3）高性能新能
源汽车玻璃基板降碳减排技改项目；4）旗滨数字化升级建设项目；5）补充流动资金。
事件评论
转型升级，方向明确。超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，将依托公司在一次成型、低介电玻璃配方等
领域的技术积累，建设超薄柔性盖板玻璃及低损耗低膨胀射频玻璃基板产能，分别面向柔性显示及新一代通信领域；高透
在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，将对现有600t/d产线进行改造窑炉实施冷修升级并新增FTO导电玻璃在线镀膜产能，主要
针对薄膜电池领域；高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，对现有产线进行技改，提升公司在新能源汽车玻璃产
业链配套能力,项目满产后年产13.06万吨。
玻璃基板产业化落地加速。聚焦超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目：1）产品：超薄柔性盖板玻璃（UTG
一次成型）和低损耗低膨胀射频玻璃基板，分别针对折叠屏手机及射频通信领域。玻璃基板通信领域主要用于射频IPD等
，即将分散的电容、电感、电阻等结构集成至玻璃衬底上，从而实现更小尺寸、更低损耗和更高集成度。2）进展：公司
已分别在UTG一次成型技术和低介电玻璃配方及工艺上取得关键突破。其中，超薄柔性玻璃已攻克锂铝硅玻璃配方、精密
成型器下拉技术等核心技术，完成方案验证，进入原片工厂相关自研设备设计阶段，实验室样品关键性能已达国际主流水
平，技术路线清晰，具备快速产业化条件。低损耗低膨胀玻璃基板已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，
已实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证；3）产能：项目拟新建厂房，并引进先进的超薄柔性玻璃（UTG）和低
损耗低膨胀玻璃基板生产线，最终实现年产117万平方米的生产能力。
玻璃基板产业化落地加速。伴随着半导体摩尔定律接近物理极限，先进封装工艺越来越重要，与此同时封装基板材料
也经历了多次重要变革，凭借着优异的底层材料性能，玻璃基板的新时代正在到来。今年以来TGV玻璃基板产业化加速机
会，未来随着下游投入的持续加大、产业链协同的不断增强，有望继续强化产业放量预期，玻璃原片作为最重要的原材料
市场需求有望快速增长，国内以旗滨集团为代表的头部企业有望充分受益。
投资建议：老牌龙头，再迎机遇，看好新成长兑现。面对浮法以及光伏玻璃行业的低迷景气，公司着眼未来前瞻布局
玻璃基板等新兴领域，定增预案一方面说明相关技术布局已接近产业化的阶段，另一方面也充分体现了公司向高端转型的
决心和能力。考虑到公司传统业务的盈利优势底部估值，以及定增方案兑现带来的可观弹性，继续重点推荐。
风险提示
1、新项目推进进度较慢；2、传统周期持续低迷。
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2026-06-28│旗滨集团(601636)动态点评：拟定增助力产业升级，卡位高性能玻璃基板打造│东方财富 │增持
│新增长极 │ │
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【事项】
6月26日公司发布公告，公司拟定增募集不超过约14.27亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，
高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，旗滨数字化升级建设项目以及补充
流动资金。
【评论】
聚焦玻璃主业，产业升级布局高附加值玻璃。公司长期聚焦玻璃主业，截止到25年底，公司拥有24条优质浮法玻璃生
产线（16,600吨/日）、11条光伏玻璃生产线（13,000吨/日）、4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、11条镀膜节能
玻璃生产线（年产能5,280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位
，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位，电子玻璃产能规模位居行业前列。公司在巩固浮法玻璃、节能建筑玻璃
、光伏玻璃等核心优势业务的基础上，纵深推进产业高端化、智能化、绿色化转型，积极拓展高端新材料领域。
建设超薄柔性盖板玻璃及低损耗低膨胀射频玻璃基板产能，布局柔性显示及新一代通信。公司拟投资约6.82亿元用于
超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，分别面向柔性显示及新一代通信领域，项目建成后将实现年产117万平方
米的生产能力。公司已分别在UTG一次成型技术和低介电玻璃配方及工艺上取得关键突破。其中，超薄柔性玻璃已攻克锂
铝硅玻璃配方、精密成型器下拉技术、超薄玻璃高良率切割与强化等核心技术，完成方案验证，进入原片工厂相关自研设
备设计阶段，实验室样品关键性能已达国际主流水平，技术路线清晰，具备快速产业化条件。低损耗低膨胀玻璃基板已突
破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，已实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证。项目建成后公司将
实现超薄柔性盖板玻璃和射频玻璃基板等产品的产业化发展，进一步完善公司高端电子玻璃产品布局，为公司高质量发展
提供新的增长动能。
把握新能源发展机遇，拓展FTO导电玻璃业务。公司拟投资约3.13亿元用于高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，将对
现有老旧窑炉实施冷修升级并新增FTO导电玻璃在线镀膜产能，把握新型光伏及功能玻璃领域市场机遇。公司已成功实现
在线阳光控制镀膜玻璃规模化生产，掌握成熟的在线APCVD镀膜技术平台。本次FTO导电玻璃项目与现有在线镀膜技术具有
较高的技术同源性，可充分共享现有技术成果和工程经验，有效降低产业化实施风险。
顺应新能源汽车玻璃升级趋势，提升汽车级玻璃基板稳定供给能力。公司拟投资约1.84亿元用于高性能新能源汽车玻
璃基板降碳减排技改项目，将对现有产线进行技改，提升公司在新能源汽车玻璃产业链中的配套能力，预计项目满产后将
达到年13.06万吨产能；汽车级玻璃基板主要面向汽车玻璃深加工领域，随着新能源汽车渗透率提升和整车配置升级，汽
车玻璃在单车用量、功能集成和外观设计中的重要性不断提高，高性能汽车玻璃基板的产品附加值和市场认可度相对较高
。公司通过本项目将现有产能导入汽车级玻璃基板领域，推动现有产能向更高附加值产品方向转化，有利于提高高附加值
产品占比，降低单一应用领域周期波动对经营的影响，增强公司盈利能力和长期经营稳定性。
【投资建议】
我们认为，公司拟定增扩张UTG及玻璃基板等高附加值产品，此举将进入柔性显示及新一代通信领域，持续优化产品
结构，打造新的增长点；浮法玻璃盈利持续承压，冷修产能逐步增多，或逐步迎来供需平衡点，静待浮法玻璃价格触底回
升。暂时维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.05/8.2/10.5亿元，同比增长-34.6%/101.9%/28.1%，
对应EPS分别为0.14/0.28/0.35元,对应PE估值65.2/32.3/25.2x，维持“增持”评级。
【风险提示】
定增进展低于预期
项目进展低于预期
地产需求继续下滑，浮法玻璃供需承压
光伏玻璃需求低迷，价格持续下行
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2026-06-27│旗滨集团(601636)拟定增加码高端电子玻璃 │华泰证券 │买入
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公司披露向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过14.27亿元，重点投向超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻
璃基板、高透在线CVD-FTO导电玻璃技改、高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改、数字化升级及补充流动资金等项目
。我们认为此次募投的三个产业化项目标志着公司射频玻璃基板等高端电子玻璃材料布局从研发正式进入规模化的资本开
支阶段，高端玻璃材料产业矩阵有望加速形成，成为公司新的增长极。
重点投向UTG及射频玻璃基板，加快产业化
据公司公告，1）超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目规划总投资6.82亿元，此次拟募资投入6.46亿元。项
目规划年产能117万平方米，分别面向柔性显示及新一代通信领域，反映公司在高端电子玻璃和射频玻璃基板的研发已突
破配方、成型的难点环节，加速进入产业化阶段。2）公司超薄柔性玻璃已攻克锂铝硅玻璃配方、精密成型器下拉技术、
超薄玻璃高良率切割与强化等核心技术，完成方案验证，进入原片工厂相关自研设备设计阶段，实验室样品关键性能已达
国际主流水平。3）低损耗低膨胀玻璃基板已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，已实现200×200mm规格
产品的小批量客户送样验证。
4.9亿投向浮法玻璃存量技改，优化产品结构
1）公司拟实施的高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，总投资3.13亿元，将在现有普通浮法窑炉系统上技改形成一条
600吨/日的超白浮法玻璃柔性生产线及在线生产FTO导电玻璃的能力，有望拓展薄膜光伏电池等领域的应用。2）汽车玻璃
基板技改项目总投资1.84亿元，将原主要生产普通建筑白玻的生产线技改为汽车级透明/F绿着色浮法玻璃基板等产品，对
应13.06万吨年产能。3）两个技改项目实施将优化公司存量浮法产品结构，收缩普通白玻产能，提升FTO、汽车玻璃等中
高端、差异化产品的比例，有望改善公司浮法玻璃主业盈利。此外，公司拟募资3亿元用于补充流动性资金，用于改善现
金流和资产负债率（26Q1末54.54%）。
盈利预测与估值
考虑公司开拓UTG、射频玻璃基板等高端电子玻璃新增长点，以及优化拓展薄膜光伏电池、汽车玻璃等差异化产品，
有望对冲普通浮法、光伏玻璃传统主业的经营压力，我们暂维持公司26-28年归母净利润为6.9、10.9、14.1亿元，对应EP
S为0.23、0.37、0.48元。我们暂维持预计公司26年BVPS为5.26元，可比公司一致预期均值对应26年2.5xPB，基于高端电
子玻璃新产品开拓和存量浮法玻璃调结构将提升公司中长期成长性和盈利稳定性，给予公司26年2.3xPB估值（前值基于可
比公司估值均值1.7xPB，此次较可比略微折价主要考虑公司UTG及玻璃基板新业务尚处于起步阶段），上调目标价为12.10
元（前值为8.94元），维持“买入”评级。
风险提示：浮法、光伏玻璃市场竞争加剧，再融资审批及发行进度不及预期，新产品放量节奏不及预期。
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2026-06-27│旗滨集团(601636)企业定增扩产，玻璃基板产业化有望提速 │财通证券 │增持
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事件：2026年6月26日，公司发布定增预案，拟定增14.27亿元用于:1）UTG及玻璃基板产线建设，建成后年产117万平
米。2）FTO在线镀膜技改项目；3）汽车玻璃技改及数字化建设和补流。
定增募投完善产业布局，支撑玻璃高端化发展：本次定增包括五项，其中公告前三项为各类玻璃的产能建设和技改，
后两项为数字化及资金补足。其中，第一项为年产117万平方米的超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，项目落
地后将有效的为客户提供超薄柔性盖板玻璃（UTG）和低损耗低膨胀射频玻璃基板等产品。第二项为高透在线CVD-FTO导电
玻璃技改项目，落地后将形成一条日熔化能力600吨的超白浮法玻璃柔性生产线，同时具备在线生产FTO导电玻璃的能力，
其产品将运用于薄膜太阳能电池、建筑光伏一体化（BIPV）、新能源汽车及高端家电等领域。第三项为高性能新能源汽车
玻璃基板降碳减排技改项目，该项目将原普通建筑白玻生产线升级为高性能新能源汽车玻璃基板生产线，后续满产后将达
到年13.06万吨产能。
UTG和低介电玻璃技术双突破，公司玻璃基板产业化或加速：目前看，公司已分别在UTG一次成型技术和低介电玻璃配
方及工艺上取得关键突破。其中，超薄柔性玻璃已攻克锂铝硅玻璃配方、精密成型器下拉技术、超薄玻璃高良率切割与强
化等核心技术，完成方案验证，进入原片工厂相关自研设备设计阶段，实验室样品关键性能已达国际主流水平，技术路线
清晰，具备快速产业化条件。而玻璃基板方面，公司低损耗低膨胀玻璃基板已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关
键技术，且实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证，未来随着募投产能的释放公司玻璃基板业务有望加速发展。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.16/5.19/9.29亿元，同比-65%/140%/79%，对应PE分别为122x/5
1x/29x。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
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2026-06-15│旗滨集团(601636)首次覆盖报告：浮法玻璃龙头，高端布局开辟新增长点 │西部证券 │增持
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浮法玻璃：景气持续筑底，龙头有望率先受益于供需格局改善。2024年以来供需格局偏弱，行业景气震荡下行，截至
目前已连续亏损将近2年。中期来看，供给是影响浮法玻璃行业景气的重要因素，重点关注湖北“油改气”进展以及行业
冷修节奏。公司是浮法玻璃行业龙头，盈利能力明显高于同行可比企业，公司单箱毛利较三峡新材高5-23元不等。公司成
本优势构筑宽深护城河，有望率先受益于行业供需格局改善。
光伏玻璃：复刻成本优势，快速跻身行业第二梯队。2024年以光伏装机增速放缓，供给维持高位，行业景气震荡下行
；期间受电价市场化、“反内卷”等政策影响，行业供需格局阶段改善，但弹性相对有限。乘政策东风公司加速扩产，光
伏玻璃与主业协同性较强，公司快速复刻成本优势，跻身行业第二梯队。截至2026年4月末，公司光伏玻璃总产能规模为1
.3万吨/日，其中国内为0.94万吨/日，位居国内第四，市占率为10%。公司光伏玻璃盈利能力仅次于行业龙头，且盈利差
距有所收窄，2025年公司光伏玻璃毛利率10.2%，较福莱特-5.9pct，差距较2024年收窄0.7pct。
电子玻璃：高端突围，开辟业绩新增长点。2018年公司进入电子玻璃领域，主要生产屏幕保护、盖板玻璃及车用玻璃
。公司将稳固消费电子存量市场，同时优化产能结构和布局，持续加大研发投入，拓展中高端市场与新兴应用场景(UTG柔
性玻璃、ITO导电玻璃、玻璃基板等)，加速向高端化转型。2023年以来研发费用基本维持在5.7-5.9亿元之间，占营收比
例在3.5%-4%之间。
投资建议：我们预计2026-2028年公司营收分别为162、177、185亿元，分别yoy+3%、+9%、+5%；归母净利润分别为6.
7、10.4、13.6亿元，分别yoy+8%、+56%、+30%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；行业冷修节奏不及预期的风险；湖北“油改气”进展不及预期的风险；光伏装机
持续降低的风险；数据陈旧的风险。
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2026-05-28│旗滨集团(601636)2025年报及2026年一季报点评：非经常性损益增厚利润，光│华创证券 │增持
│伏玻璃量利双高 │ │
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事项：
2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润/扣非归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.81%/-
64.30%。2026年一季度实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润1311万元，同比减少97.21%。
评论：
玻璃行业底部调整，公司非经损益项增厚全年利润。1）2025年，公司光伏玻璃生产线完成建设、点火投产并投入商
业化运营，销量大幅增加而对冲行业压力，营收实现同比微增0.56%，但下游需求疲弱仍然拖累盈利水平，全年毛利率为1
3.11%，同比下降2.39pcts。3）公司全年归母净利润同比增长62%，净利率为3.94%，同比增加2.25pcts；扣非归母净利润
同比下滑64.30%，主要系一季度公司交易绍兴子公司增厚非经常性损益，单次交易增加公司净利润4.42亿元。
光伏玻璃量利双高，公司后备产能充足。1）2025年，公司强化浮法玻璃市场营销，积极对冲地产下行压力，全年实
现营收58.99亿元，同比下滑14.03%；毛利率为15.18%，同比-5.62pcts。优质浮法玻璃全年销量达11200万重箱，同比增
加4.91%，单箱售价/毛利为52.67/8.00元，较2024年下降11.60/5.37元。2）传统建筑玻璃持续承压，公司主动抢抓细分
市场机遇、优化产品结构与市场布局，全年节能建筑玻璃实现营收22.92亿元，同比下滑5.55%；毛利率为16.30%，同比-2
.42pcts。节能建筑玻璃全年销量达3827万平，同比增加22.38%，单平售价/毛利为59.88/9.76元，较2024年下降17.72/4.
77元。3）光伏玻璃行业量价阶段性波动，公司依托新增产线释放产能，全年实现营收69.63亿元，同比增长21.03%；毛利
率为10.17%，同比+1.16pcts。超白光伏玻璃全年销量达56795万平，同比增加30.65%，单平售价/毛利为12.26/1.25元/平
，同比-0.97/+0.05元。4）截至2025年末，公司浮法玻璃产能达16600吨/日，光伏玻璃产能达13000吨/日，两大主业产能
均位列行业前三。
费用率下降，现金流同比大幅改善。1）2025年公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pcts；销售/管理/研发/财务费用
率分别为1.20%/2.62%/3.68%/2.46%，同比-0.01/-2.17/-0.06/+0.36pcts，其中管理费用率下滑幅度较大主要系事业合伙
人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致。2）截至2025年末，公司经营活动现金流净额为17.63
亿元，同比增加93.40%，主因上年同期公司多条光伏产线集中投产，营运资金需求加大，而本年度公司运营管理深化、资
金规划加强等所致。
投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍
存。考虑房地产仍面临一定压力，我们预测公司2026-2028年EPS为0.27/0.33/0.42元，参考历史估值以及考虑到光伏业务
成长性，给予26年30Xpe，目标价为8.1元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下跌。
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2026-05-22│旗滨集团(601636)2025年报及2026一季报点评：境外增长亮眼，境内景气承压│财信证券 │增持
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公司2025年全年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%；但扣非后
归母净利润仅1.03亿元，同比大幅下降64.3%。2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润0.13亿元，
同比下降97.21%；扣非后归母净利润-0.54亿元，同比大幅下降1653.22%。
浮法玻璃：以价换量，毛利率承压。2025年公司浮法玻璃实现收入58.99亿元，同比下降14.03%，销量1.12亿重箱，
同比增长4.91%。但产品均价仅为52.7元/重箱，同比大幅下降18.0%；单箱毛利仅8.0元，同比下降5.4元；毛利率降至15.
18%，同比下降5.62个百分点。房地产持续低迷对浮法玻璃价格形成明显压制，公司销量逆势增长但盈利承压严重。总体
而言，2025年浮法玻璃行业处于下行周期尾部，政策筑底与市场出清并行，行业正经历从规模扩张向高质量发展的关键转
折。
光伏玻璃：量增价跌，依托海外布局，盈利逆势改善。2025年公司光伏玻璃实现收入69.63亿元，同比增长21.03%，
销量5.68亿平方米，同比增长30.65%。单平价格12.3元，同比下降7.4%；单平毛利1.25元，同比小幅增长4.6%；毛利率10
.17%，同比提升1.16个百分点。行业仍处于过剩状态，海外产能布局成为行业发展新亮点。作为国内最早出海的玻璃企业
之一，公司已在马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地，海外产能占比稳步提升。依托精细化成本管控、全球化布局及规
模化运营优势，公司光伏玻璃业务实现盈利逆势改善。
海外业务：收入占比快速提升，毛利率提升。2025年公司海外收入33.75亿元，同比大幅增长85.3%；占总收入比重提
升至21.7%，同比提升9.82个百分点。2025年海外业务整体毛利率提升至13.38%，同比提升4.01个百分点，高于同期境内
业务12.66%的水平。马来西亚沙巴基地依托海外独特禀赋，有效对冲市场周期波动与行业竞争压力影响，为公司加速光伏
玻璃国际化进程、提升海外产能占比与核心竞争力筑牢基础。
节能建筑玻璃：收入下滑，结构优化。2025年节能建筑玻璃收入22.92亿元，同比下降5.55%，销量3827万平米，同比
增长22.38%，单价下降22.8%至59.9元/平米；毛利率16.30%，同比下降2.42个百分点。公司主动抢抓细分市场机遇、优化
产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。
盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司浮法、光伏、电子玻璃多元产品布局，国际化发展进
程稳步推进。当前浮法、光伏玻璃均处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有明显的成本和规模优势，市占率有
望提升。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，当前股价对应的P
E分别36.23/22.64/16.48倍。
风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期。
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2026-05-11│旗滨集团(601636)需求承压，静待行业景气改善 │天风证券 │买入
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公司公告2025年级及2026年一季度业绩
2025年公司实现营业收入157.4亿元，同比+0.6%，归母净利润6.2亿元，同比+61.8%，扣非归母净利润1.0亿元，同比
-64.3%。2026年一季度，公司实现收入35.7亿元，同比+2.4%，归母净利润0.1亿元，同比-97.2%，扣非归母净利润-0.5亿
元。
以量补价，需求端仍承压
2025年公司浮法玻璃实现收入59亿元，同比-14%，销量1.12亿重箱（同比+5%），但均价降至53元/重箱（同比-18%）
，以价换量。光伏玻璃实现收入70亿元，同比+21%，销量5.7亿平米（同比+31%），均价12.3元/平米（同比-1.0元），量
增对冲价跌成为拉动营收的核心动力。节能玻璃收入22.9亿元（同比-6%），其他功能玻璃收入4.1亿元（同比+34%）。26
Q1盈利波动主要为上年同期出售资产确认收益4.5亿元，剔除该因素后经营端保持平稳。
盈利能力承压，费用管控加强
2025年公司毛利率/净利率13.1%/3.9%，同比-2.4/+2.3pct。其中，2025年浮法玻璃/光伏玻璃毛利率15.18%/10.2%，
同比-5.6/+1.2pct。2025年，公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pct，公司加强费用管控，2025年管理费率同比下降2.5
pct。
盈利预测与投资建议
考虑地产端需求仍疲弱，我们下调公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩预测。我们预计2026-2028年公司实
现归母净利润7.1/10.1/12.2亿元（2026-2027年前值9.5/12.5亿元），对应PE为26/18/15倍，考虑到光伏玻璃开始放量以
及费用端优化，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、光伏玻璃价格继续探底、原材料价格上涨超预期等。
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2026-04-29│旗滨集团(601636)行业景气承压，盈利α显著 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营业收入157.37亿，同比增长0.6%；实现归属净利润6.19亿，同比增长61.8%。折合2025Q4实现收入3
9.57亿，同比下滑2.3%；实现归属净利润亏损2.96亿，同期亏损3.17亿。
2026Q1公司实现收入35.68亿，同比增长2.4%；实现归属净利润0.13亿，同比下滑97.2%；实现扣非归属净利润亏损-0
.54亿。
事件评论
景气承压，龙头盈利α依然显著。分产品看，1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片11287万重箱，同比增加406万重
箱；销售浮法玻璃原片11200万重箱，同比增加524万重箱。测算2025年单重箱收入52.7元，同比下降11.6元；单箱成本44
.7元，同比下降6.2元；单箱毛利8.0元，同比下降5.4元。对应毛利率15%，同比下降5.6个pct；2）光伏玻璃：公司2025
年生产光伏玻璃加工片60506万平方米，销售光伏玻璃加工片56795万平方米，产销量均同比增长。测算2025年单平价格、
成本及毛利分别为12.3、11.0、1.2元/平，同比分别为-1.0、-1.0、+0.1元，对应毛利率10%，同升1.1个pct；3）节能玻
璃：公司各类节能玻璃3972万平，销售节能玻璃3827万平米，同比增长22.4%。测算2025年单平收入59.9元，同比下降17.
7元；单平成本50.1元，同比下降12.9元；单平毛利9.8元，下降4.8元。对应毛利率16%，同比下降2.4个pct。
整体看公司2025年实现毛利率13.1%，同比下降2.4个pct；实现期间费率10.0%，同比下降2.2个pct，其中管理费率下
降2.5个pct，主因合伙人计划未能达成目标冲减前提确认费用；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失
同比多增1亿左右；资产处置受益同比增加5.2亿左右；最终实现归属净利率3.9%，同比提升1.5个pct，其中光伏玻璃平台
子公司湖南旗滨光能实现收入71.7亿，净利润盈利0.31亿。
2026Q1浮法&光伏玻璃均展现成本α。2026Q1浮法玻璃需求承压，行业产销率不到100%，盈利水平同样处于底部区间
，预计公司浮法板块盈利α依然突出。对于光伏玻璃，考虑到公司成本优势逐步凸显且海外占比提升有所贡献，预计盈利
明显好于行业平均水平。整体看2026Q1毛利率12.2%，同升0.2个pct。期间费率13.6%，同升1.0个pct，其中管理费率提升
1.0个pct。最终实现扣非归属净利率-1.5%，同降1.4个pct。
投资建议：关注公司光伏玻璃资产的价值重估。当前公司估值以及行业景气均处于底部，行业在产产能已快速下降，
关注需求变化带来的景气修复，此外公司新玻璃储备仍在进行，有望打开新的空间。预计2026年业绩5亿左右，对应PE为3
6倍。
风险提示
1、光伏玻璃成本下降低预期；2、地产竣工需求低预期。
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2026-04-28│旗滨集团(601636)2025年年报及2026年一季报点评：降价保销量，成本压降显│光大证券 │买入
│著 │ │
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事件：旗滨集团发布25年年报和26年一季报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润157.4/6.2/1.0亿元
，同比0.6%/61.8%/-64.3%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.7/0.1/-0.5亿元，同比+2.4%/-97.2%
/亏损扩大。
浮法玻璃业务：25年降价保销量，盈利能力下滑受价格下跌影响。
2025年，公司浮法玻璃业务实现收入59亿元，同比-14.0%，其中产品均价为53元/重箱，同比-18%（同比下滑12元/重
箱）；销量方面，公司浮法玻璃业务实现销量1.12亿重箱，同比+4.91%。
成本方面，2025年公司浮法玻璃单位成本为45元/重箱，同比-12%（同比下滑6.2元/重箱），主要受益于直接材料和
人工成本成本下降；成本结构中，直接材料/直接人工/制造费用分别同比-6.1/-0.5/+0.3元/重箱。盈利能力方面，2025
年浮法玻璃业务单箱毛利约8元/重箱，同比-5.4元/重箱，主要受价格下降影响；毛利率约15.2%，同比-5.6pcts。
截至2025年12月31日，公司浮法玻璃产能为16600吨/日，产能规模位于行业第二位，规模优势有效降低了单位生产和
采购成本。全国浮法玻璃生产线共计265条（剔除部分僵尸及搬迁产线），在产212条，日熔量共计151,405吨。2025年全
国平板玻璃产量9.76亿重量箱，同比下降3.0%。
建筑节能玻璃业务：25年降价保销量，单位毛利同比略降。
2025年，公司节能建筑玻璃业务实现收入22.9亿元，同比-6%；其中销量为3827万平米，同比+22%，均价为60元/平米
，同比-17.7元/平米；单位毛利为9.8元/平米，同比-4.8元/平米；毛利率约16.3%，同比-2.4pcts。
截至2025年12月31日，公司拥有11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米），产能规模位居行业第三位，33条
中空玻璃生产线（年产能910万平方米）。
光伏玻璃业务：售价下滑，但盈利能力得益于成本控制有所回升。
2025年，公司超白光伏玻璃业务实现收入70亿元，同比+21%；其中销量为5.7亿平米，同比+31%，均价为12.3元/平米
，同比-1.0元/平米；单位成本为10.3元/平米，同比-1.7元/平米，其中直接材料/直接人工/制造费用同比-1.3/+0.05/-0
.5元/平米；单位毛利为1.9元/平米，同比+0.7元/平米；毛利率15.8%，同比+6.8pcts。截至2025年12月31日，公司光伏
玻璃产能为13000吨/日，产能规模已位于行业前三。
电子及药用玻璃业务：材料成本压降，实现扭亏为盈。
2025年，其他功能玻璃为公司带来收入4.1亿元，同比+34%。得益于直接材料成本有所降低，其他功能玻璃2025年为
公司带来毛利0.2亿，同比+1亿元，实现扭亏为盈。截至2025年12月31日，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日
）。
盈利预测、估值与评级：26Q1，因为浮法玻璃价格下跌，扣非净利润有所下滑。根据我们对公司业务最新的销量及价
格预测，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测分别至6.3亿元（下调21.4%）、10.4亿元（下调2.1%），新增2028年
归母净利润预测13.4亿元。展望2026年，浮法玻璃及光伏玻璃价格或有小幅上升可能，考虑到前期公司股价已充分回调，
我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、地缘局势变化带来
原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。
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2026-04-26│旗滨集团(601636)减值拖累业绩，燃料库存有望平缓成本上行幅度 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入同比+1%至157亿元，归母
净利润同比+62%至6.2亿元，扣非归母同比-64%至1.0亿元，公司全年盈利低于我们预期，一方面资产减值影响约3.5亿元
净利；另一方面浮法和光伏玻璃总体盈利表现低于我们预期。
1Q26营收同比+2%至36亿元，归母净利同比-97%至0.13亿元，公司一季度盈利基本符合我们预期。
发展趋势
浮法玻璃产销领先行业，燃料库存储备相对充分凸显盈利优势。
公司2025年浮法玻璃营收同比-14%至59亿元，销量1.12亿箱，产量1.13亿重箱，产销率达99%，维持行业领先；单箱
毛利约8元，毛利率同比-6ppt至15%。公司当前石油焦仍有储备，天然气长协价格预计仍将维持，对比行业其他公司存在
一定优势。
光伏玻璃政策驱动销量增加，盈利小幅改善。公司2025年光伏玻璃营收同比+21%至70亿元，销量5.68亿平，产量6.05
亿平，产销率达94%，光伏玻璃产销基本符合我们预期，毛利率同比+1ppt至10%。
节能玻璃订单盈利承压，其他功能玻璃扭亏为盈。公司2025年深加工节能玻璃营收同比-6%至23亿元，毛利率同比-2p
pt至16%；功能玻璃营收约4亿元，毛利率4%，对比24年同期-26%。
经营性现金流改善，资本开支延续下降。2025年经营性现金流同比+93%至18亿元，资本开支进一步下行至20亿元（24
年同期31亿元）。公司2025年末宣布派发0.11元/股的期末股息，对应分红比例51.6%。
盈利预测与估值
由于燃料价格上升板块盈利承压，我们下调26e净利润38%至6.2亿元，引入27e净利润10.4亿元。当前股价对应26/27e
P/E29x/17x。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司26年盈利磨底且电子玻璃业务27年成长性或逐步显现，基于27年盈利维
持公司目标价7元，对应26/27e33x/20xP/E，较当前股价16%上行空间。
风险
浮法玻璃需求下降、冷修不及预期、光伏玻璃盈利不及预期。
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2026-04-24│旗滨集团(601636)2025年报暨2026年一季报点评：景气筑底，静待供需再平衡│东吴证券 │增持
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公司近期披露2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入157.37亿元，同比+0.56%，实现归母净利润/扣非后
归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.8%/-64.3%；2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%，实现归母净利润/扣非后
归母净利润0.13/-0.54亿元，同比97.2%/-1653.2%。2025年度公司拟每10股派发现金股利1.10元（含税），现金分红比例
为51.62%。
需求承压，量增价减。（1）浮法玻璃：2025年公司销售优质浮法玻璃原片为11,200万重箱，同比+4.9%，对应单箱毛
利8.0元，同比-5.4元，因需求下滑，竞争加剧，价格全年低位震荡。（2）光伏玻璃：2025年销售56,795万平方米，同比
+30.7%，单平毛利1.2元，同比持平，因光伏玻璃均价处于行业过剩压力下的低位震荡。（3）建筑节能玻璃：全年节能建
筑玻璃收入22.92亿元，同比-5.6%；毛利率16.3%，同比-2.4pct。量增价降特征明显。受地产调整影响市场压力犹存。
管理费用下降拉低期间费用率，资产处置收益影响非经常性收入。（1）公司2025年期间费用率为9.97%，同比-2.18p
ct，尤其是管理费用率同比-2.48pct，因事业合伙人持股计划未达长期目标冲减前期费用所致。（2）2025年全年非经常
性损益合计5.16亿元（税后），主要为绍兴厂区资产处置收益4.87亿元（税前）及政府补助1.24亿元（税前）。
持续增加光伏玻璃和矿山产能。2025年公司新增点火云南昭通旗滨1条、马来西亚沙巴旗滨1条超白光伏玻璃生产线。
另有1条1,200吨/日光伏玻璃产线在建，计划2026年投产。此外，公司持续推进矿山资源建设，可采硅砂资源储量超2亿吨
。浮法玻璃产能保持稳定，扩大超白、高透等差异化品种。
盈利预测与投资评级：公司浮法、光伏、医药、电子玻璃多元产品布局，高端化、国际化发展路径行稳致远。当前浮
法、光伏玻璃处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有成本优势，市占率有望持续提升。但基于需求仍疲弱，我
们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为7.16/10.16/15.1亿元（2026-2027年此前预测为1
2.24/17.54亿元），对应市盈率25/18/12倍，行业景气已至历史低位，公司积极开发光伏、电子等新产品，长期发展前景
可期，维持“增持”评级。
风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。
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2026-04-24│旗滨集团(601636)2025年报及2026年一季报点评：压力期中保持领先身位，关│国泰海通 │买入
│注电子玻璃回暖 │ │
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本报告导读：
公司年报及一季报符合预期，浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃核心看海外盈利能力，电子玻璃毛利修复。
投资要点：
维持“增持”评级。公司25年实现收入157.37亿元，同比+0.56%，扣非归母净利润1.03亿元，同比-64.30%；26Q1公
司实现收入35.68亿元，同比+2.41%，扣非归母净利润-0.54亿元，符合预期。考虑到浮法和光伏玻璃2026年仍在出清博弈
期，更大价格弹性或在2027年见到，我们调整2026-27年eps至0.34(-0.15)/0.59(+0.02)元，新增2028年eps为0.77元，参
考可比公司2026年23.62倍PE，上调目标价至8.03元。
浮法玻璃逐步筑底，燃料压力或再催化小企业出清。2025年公司浮法玻璃销量1.12亿重箱，26Q1我们预计浮法销量22
00万重箱，保持强产销率。25年末以来玻璃持续累库，行业降价去库诉求增强导致玻璃价格回落加快，我们测算25Q4到26
Q1公司浮法均以盈亏平衡为主，在行业普遍亏现金的状况中仍保持领先身位。浮法玻璃面临高库存下降价压力，以及燃料
成本上升双重挤压，行业盈利恶化下小企业的现金流压力远大于头部企业，出清有望加速。
光伏玻璃海外盈利仍突出。2025年公司光伏玻璃销量5.68亿平，26Q1我们预计公司光伏玻璃销量在1.56亿平，根据卓
创，光伏2.0mm玻璃25Q4均价在含税12.3元/平、26Q1均价跌至含税10.50元，国内光伏玻璃在装机需求下滑和供应过剩背
景下价格持续探底，行业平均进入亏损状态。我们测算26Q1公司光伏玻璃整体仍有盈利，主要得益于海外基地保持较高盈
利水平，海外布局的优势在26年或更为显著。
关注电子玻璃的毛利率改善。2025年公司其他功能玻璃收入4.05亿元，同比+34.27%，毛利率4.09%，同比+30.09pct
，其他功能玻璃中包括电子玻璃/药用玻璃在内的品种毛利显著转正，我们判断主要是电子玻璃中贴片和盖板玻璃业务有
所回暖，同时公司本身在管理架构上增加了电子玻璃人才引进，关注后续电子玻璃向UTG、封装用玻璃基板等高端领域突
破进度。
风险提示：原燃料大幅涨价，光伏新增装机下滑幅度超预期
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2026-04-23│旗滨集团(601636)盈利底部震荡，关注供给侧变化 │华泰证券 │买入
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旗滨集团发布25年报及26年一季报，25年实现收入/归母净利157.4/6.2亿元，同比+0.6%/+61.8%，公司拟每10股派发
股利人民币1.10元（含税），分红比例51.6%。25年业绩低于我们预期（10.1亿元），主要系Q4计提资产减值损失3.29亿
元。26Q1公司收入/归母净利35.7/0.1亿元，同比+2.4%/-97.1%，盈利下降主要因浮法玻璃盈利承压。我们认为公司浮法
、光伏玻璃规模、成本均具优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具韧性，随着行业供给持续收缩，供需平衡逐步修
复，盈利有望反弹，维持“买入”。
浮法、光伏玻璃盈利仍承压，2026Q1毛利率环比回落
（1）浮法玻璃：2025年公司浮法玻璃原片销量约1.12亿重箱，同比增长5%，对应销售均价/单位成本分别为52.7、44
.7元/重箱，单箱毛利8.0元，同比减少5.4元。虽然公司全年销量有所修复，但终端需求偏弱致行业库存中高位运行，浮
法玻璃价格下跌继续拖累单位盈利。（2）光伏玻璃：2025年公司光伏玻璃销量5.68亿平，同比增长31%，对应销售均价/
单位成本分别为12.3、11.0元/平米，单平毛利1.2元，同比基本持平。2025年光伏玻璃阶段性供给矛盾持续，但得益于行
业反内卷下竞争秩序改善，产品价格低位震荡。（3）单季度看：2026Q1公司实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%、环比-
9.8%；销售毛利率为12.18%，同比基本持平，环比-3.3pct，主要因2026Q1国内浮法、光伏玻璃价格中枢均环比有所下降
。
减值计提影响2025年利润，资本开支节奏放缓
（1）公司2025年期间费用率为10.0%，同比下降2.2pct，得益于管理费用率同比下降2.5pct，主要因事业合伙人持股
计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用。2026Q1单季期间费用率同比+1.0pct至13.6%，主要因管理费用率
同比上升。（2）2025年资产减值损失3.48亿元，较2024年的2.57亿元进一步增加，主要是计提在建工程减值准备2.09亿
元影响，2026年公司有望轻装上阵。（3）公司2025年经营活动现金流量净额17.63亿元，同比+8.51亿元，主要因2024年
投产高峰期营运资金需求较大；2026Q1经营活动现金流量净额-1.42亿元，同比-1.44亿元，主要因大宗材料战略备库。20
25年、2026Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.91亿元、4.50亿元，分别同比-36.4%/-21.9%，反
映资本开支节奏放缓。（4）2026年一季报资产负债率为54.5%，同比下降4.5pct。
拟实施2026年员工持股计划，绑定核心骨干、彰显发展信心
公司发布《2026年员工持股计划（草案）》，计划规模不超过5,354.92万股，拟筹集资金总额上限为1.63亿元，总人
数不超过567人，存续期为36个月。公司积极布局高端电子玻璃等新兴领域，员工持股计划有望充分激发核心及骨干员工
积极性，稳定夯实核心人才队伍。
盈利预测与估值
考虑到2026Q1浮法、光伏玻璃价格仍处底部，供给仍待进一步出清，我们下调了26-27年毛利率预测，预计公司26-28
年归母净利润为6.9/10.9/14.1亿元（前值9.5/13.6/-亿元，下调27%/20%）。可比公司一致预期均值对应26年1.7xPB，考
虑浮法玻璃行业大面积亏损，供给加速收缩，中期价格存在反弹机会，光伏玻璃行业二线以下企业产能也在持续出清，公
司浮法、光伏玻璃盈利有望改善，给予公司26年1.7xPB（26年BVPS为5.26元），对应目标价8.94元（前值9.01元，基于25
年1.7xPB），维持“买入”。
风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃市场竞争加剧。
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2026-04-23│旗滨集团(601636)浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年收入157.4亿元，YOY+0.6%，归母净利润6.2亿元，YOY+61.8%
，扣非净利润1.0亿元，YOY-64.3%，其中25Q4收入39.6亿元，YOY-2.3%，归母净利润亏损3.0亿元，扣非净利润亏损2.8亿
元，2025年非经常性损益主要系绍兴厂区搬迁，公司出售老厂区土地、建筑物和部分设备等，增加净利润4.4亿元，扣非
净利润下滑主要系计提资产及信用减值损失3.7亿元，影响归母净利润约3.1亿元。2026Q1收入35.7亿元，YOY+2.4%，归母
净利润0.1亿元，YOY-97.2%，扣非净利润-0.5亿元。
浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清。1）浮法玻璃：2025年收入58.99亿元，YOY-14.03%，销量1.12亿重箱，
YOY+4.91%，单价52.7元/重箱，YOY-18.1%，毛利率15.18%，同比-5.62pct，单位毛利8元/重箱，YOY-40.2%，公司毛利率
降至2009年以来最低值，但供给端已出现积极变化，据卓创资讯数据显示，行业日熔量大幅收缩，已降至近10年低位，逐
步开始筑底；2）光伏玻璃：2025年收入69.63亿元，YOY+21.03%，销量5.68亿平，YOY+30.65%，单平价格12.3元，YOY-7.
4%，毛利率10.17%，同比+1.16pct，单位毛利1.25元/平，YOY+4.6%，子公司旗滨光能净利润3116万元，单位净利0.05元/
平。光伏玻璃行业深度亏损，公司业绩逆势增长，一方面系2025年公司云南昭通、马来沙巴光伏玻璃产线点火，目前共有
11条产线，日熔13000吨/日，规模效应释放，另一方面系公司加大境外销售占比，2025年境外收入23.8亿元，YOY+181.4%
，毛利率14.41%，同比+3.15pct，较境内高出6.44pct，后续关注行业产能出清进度；3）节能玻璃：2025年收入22.92亿
元，YOY-5.55%，销量3827万平，YOY+22.38%，单价59.9元/平，YOY-22.8%，毛利率16.30%，同比-2.42pct，公司主动抢
抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长；4）其他功能玻璃：2025年收入4.05亿元，YOY+34.27%
，毛利率4.09%，同比+30.09pct。
毛利率略有下滑，减值拖累整体业绩。公司2025年毛利率13.1%，同比-2.4pct，2026Q1毛利率12.2%，同比+0.2pct，
浮法玻璃景气承压对毛利率有一定拖累；费用率方面，2025年期间费用率10.0%，同比-2.2pct，2026Q1期间费用率13.6%
，同比+1.0pct，2025年费用率下降主要系事业合伙人持股计划长期目标考核未能达成，冲减前期确认费用；净利率方面
，2025年整体净利率3.9%，同比+2.3pct，扣非净利率0.7%，同比-1.2pct，2026Q1整体净利率0.9%，同比-11.7pct，扣非
净利率-1.5%，同比-1.4pct，2025年扣非净利率下滑主要受毛利率下滑及减值增加影响，2026Q1则受主业盈利偏弱影响，
进而拖累整体扣非表现。
资产负债率优化，现金流大幅改善。截至2025年末，公司短期借款14.8亿元，现金及现金等价物余额26.9亿元，资产
负债率53.5%，同比下降5.5pct。2025年经营性现金流净额17.6亿元，同比增长93.4%，主要系上年光伏产线集中投产致基
数较低，以及公司资金周转效率显著提升所致，2026Q1经营性现金流净额-1.4亿元，主要系大宗原材料战略备货所致。20
25年资本开支19.9亿元，同比下降36.4%，资本开支预算已逐年下降，未来负债率有望持续优化。
投资建议：公司浮法玻璃成本优势突出，光伏玻璃业绩逆势增长，但考虑到浮法玻璃仍在磨底阶段，光伏玻璃行业供
需仍需时间改善，我们调整公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元，10.6亿元、14.9亿元，对应PE分别为
26X、17X和12X，维持“增持”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏玻璃需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
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2026-04-23│旗滨集团(601636)需求疲软价格下行，26Q1业绩承压 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月22日，旗滨集团发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收157.37亿元同增0.56%；归母净利润
6.19亿元同增61.81%，扣非后归母净利润1.03亿元同降64.30%分红比率51.62%。1Q2026公司营收35.68亿元同增2.41%；归
母净利润0.13亿元同降97.21%，扣非后归母净利润-0.54亿元同降1653.22%。
行业需求疲软价格下行，26Q1业绩承压：1）浮法业务：2025年竣工同比降16.91%，受此拖累2025年玻璃价格同比降2
1.31%，2025年公司浮法业务收入同降14%；进入2026年第一季度，玻璃价格同降13.26%。2）光伏业务：2025年公司依托
海外产能和新产线投产下，销量同增31%，拉动光伏业务收入增长21%。综合来看，虽然公司生产成本有所下滑，但价格主
导利润，25年及26Q1扣非利润均同比下滑。
价格影响利润率，行业盈利年内或现拐点：2025公司毛利率同降2.40pct；扣非净利率同降1.19pct。费用率方面，20
25全年公司期间费用率9.96%同降2.20pct；1Q2026公司期间费用率13.59%同增1.04pct。玻璃行业在去年年末基本面到了
全行业亏损的状态，在此背景下供给端出现产能自发减少，行业日熔量从2021年底的最高17.7万吨下降至目前14.5万吨，
加之环保政策推动产线升级，行业今年或出现需求下行速度小于供给下行速度，带动吨盈利回暖。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.16/5.20/9.29亿元，同变-65%/140%/79%，最新收盘价对应PE分
别为84x/35x/20x。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
【5.机构调研】 暂无数据
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