研报评级☆ ◇601636 旗滨集团 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 5 5 0 0 0 10
3月内 5 5 0 0 0 10
6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 5 5 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.65│ 0.14│ 0.21│ 0.22│ 0.35│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 4.96│ 4.88│ 5.03│ 5.25│ 5.47│ 5.75│
│净资产收益率% │ 12.92│ 2.87│ 4.16│ 4.18│ 6.29│ 8.20│
│归母净利润(百万元) │ 1750.88│ 382.59│ 619.05│ 645.06│ 1011.95│ 1390.27│
│营业收入(百万元) │ 15682.74│ 15649.22│ 15737.30│ 17163.11│ 18824.95│ 20070.32│
│营业利润(百万元) │ 2011.53│ 292.15│ 652.62│ 682.27│ 1059.17│ 1460.03│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-28 增持 维持 8.1 0.27 0.33 0.42 华创证券
2026-05-22 增持 首次 --- 0.19 0.30 0.41 财信证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.24 0.34 0.41 天风证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.17 0.29 0.46 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.21 0.35 0.45 光大证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.24 0.34 0.51 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 8.03 0.34 0.59 0.77 国泰海通
2026-04-23 买入 维持 8.94 0.23 0.37 0.48 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.07 0.18 0.31 财通证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.23 0.36 0.50 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│旗滨集团(601636)2025年报及2026年一季报点评：非经常性损益增厚利润，光│华创证券 │增持
│伏玻璃量利双高 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润/扣非归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.81%/-
64.30%。2026年一季度实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润1311万元，同比减少97.21%。
评论：
玻璃行业底部调整，公司非经损益项增厚全年利润。1）2025年，公司光伏玻璃生产线完成建设、点火投产并投入商
业化运营，销量大幅增加而对冲行业压力，营收实现同比微增0.56%，但下游需求疲弱仍然拖累盈利水平，全年毛利率为1
3.11%，同比下降2.39pcts。3）公司全年归母净利润同比增长62%，净利率为3.94%，同比增加2.25pcts；扣非归母净利润
同比下滑64.30%，主要系一季度公司交易绍兴子公司增厚非经常性损益，单次交易增加公司净利润4.42亿元。
光伏玻璃量利双高，公司后备产能充足。1）2025年，公司强化浮法玻璃市场营销，积极对冲地产下行压力，全年实
现营收58.99亿元，同比下滑14.03%；毛利率为15.18%，同比-5.62pcts。优质浮法玻璃全年销量达11200万重箱，同比增
加4.91%，单箱售价/毛利为52.67/8.00元，较2024年下降11.60/5.37元。2）传统建筑玻璃持续承压，公司主动抢抓细分
市场机遇、优化产品结构与市场布局，全年节能建筑玻璃实现营收22.92亿元，同比下滑5.55%；毛利率为16.30%，同比-2
.42pcts。节能建筑玻璃全年销量达3827万平，同比增加22.38%，单平售价/毛利为59.88/9.76元，较2024年下降17.72/4.
77元。3）光伏玻璃行业量价阶段性波动，公司依托新增产线释放产能，全年实现营收69.63亿元，同比增长21.03%；毛利
率为10.17%，同比+1.16pcts。超白光伏玻璃全年销量达56795万平，同比增加30.65%，单平售价/毛利为12.26/1.25元/平
，同比-0.97/+0.05元。4）截至2025年末，公司浮法玻璃产能达16600吨/日，光伏玻璃产能达13000吨/日，两大主业产能
均位列行业前三。
费用率下降，现金流同比大幅改善。1）2025年公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pcts；销售/管理/研发/财务费用
率分别为1.20%/2.62%/3.68%/2.46%，同比-0.01/-2.17/-0.06/+0.36pcts，其中管理费用率下滑幅度较大主要系事业合伙
人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致。2）截至2025年末，公司经营活动现金流净额为17.63
亿元，同比增加93.40%，主因上年同期公司多条光伏产线集中投产，营运资金需求加大，而本年度公司运营管理深化、资
金规划加强等所致。
投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍
存。考虑房地产仍面临一定压力，我们预测公司2026-2028年EPS为0.27/0.33/0.42元，参考历史估值以及考虑到光伏业务
成长性，给予26年30Xpe，目标价为8.1元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下跌。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-22│旗滨集团(601636)2025年报及2026一季报点评：境外增长亮眼，境内景气承压│财信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年全年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%；但扣非后
归母净利润仅1.03亿元，同比大幅下降64.3%。2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润0.13亿元，
同比下降97.21%；扣非后归母净利润-0.54亿元，同比大幅下降1653.22%。
浮法玻璃：以价换量，毛利率承压。2025年公司浮法玻璃实现收入58.99亿元，同比下降14.03%，销量1.12亿重箱，
同比增长4.91%。但产品均价仅为52.7元/重箱，同比大幅下降18.0%；单箱毛利仅8.0元，同比下降5.4元；毛利率降至15.
18%，同比下降5.62个百分点。房地产持续低迷对浮法玻璃价格形成明显压制，公司销量逆势增长但盈利承压严重。总体
而言，2025年浮法玻璃行业处于下行周期尾部，政策筑底与市场出清并行，行业正经历从规模扩张向高质量发展的关键转
折。
光伏玻璃：量增价跌，依托海外布局，盈利逆势改善。2025年公司光伏玻璃实现收入69.63亿元，同比增长21.03%，
销量5.68亿平方米，同比增长30.65%。单平价格12.3元，同比下降7.4%；单平毛利1.25元，同比小幅增长4.6%；毛利率10
.17%，同比提升1.16个百分点。行业仍处于过剩状态，海外产能布局成为行业发展新亮点。作为国内最早出海的玻璃企业
之一，公司已在马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地，海外产能占比稳步提升。依托精细化成本管控、全球化布局及规
模化运营优势，公司光伏玻璃业务实现盈利逆势改善。
海外业务：收入占比快速提升，毛利率提升。2025年公司海外收入33.75亿元，同比大幅增长85.3%；占总收入比重提
升至21.7%，同比提升9.82个百分点。2025年海外业务整体毛利率提升至13.38%，同比提升4.01个百分点，高于同期境内
业务12.66%的水平。马来西亚沙巴基地依托海外独特禀赋，有效对冲市场周期波动与行业竞争压力影响，为公司加速光伏
玻璃国际化进程、提升海外产能占比与核心竞争力筑牢基础。
节能建筑玻璃：收入下滑，结构优化。2025年节能建筑玻璃收入22.92亿元，同比下降5.55%，销量3827万平米，同比
增长22.38%，单价下降22.8%至59.9元/平米；毛利率16.30%，同比下降2.42个百分点。公司主动抢抓细分市场机遇、优化
产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。
盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司浮法、光伏、电子玻璃多元产品布局，国际化发展进
程稳步推进。当前浮法、光伏玻璃均处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有明显的成本和规模优势，市占率有
望提升。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，当前股价对应的P
E分别36.23/22.64/16.48倍。
风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│旗滨集团(601636)需求承压，静待行业景气改善 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年级及2026年一季度业绩
2025年公司实现营业收入157.4亿元，同比+0.6%，归母净利润6.2亿元，同比+61.8%，扣非归母净利润1.0亿元，同比
-64.3%。2026年一季度，公司实现收入35.7亿元，同比+2.4%，归母净利润0.1亿元，同比-97.2%，扣非归母净利润-0.5亿
元。
以量补价，需求端仍承压
2025年公司浮法玻璃实现收入59亿元，同比-14%，销量1.12亿重箱（同比+5%），但均价降至53元/重箱（同比-18%）
，以价换量。光伏玻璃实现收入70亿元，同比+21%，销量5.7亿平米（同比+31%），均价12.3元/平米（同比-1.0元），量
增对冲价跌成为拉动营收的核心动力。节能玻璃收入22.9亿元（同比-6%），其他功能玻璃收入4.1亿元（同比+34%）。26
Q1盈利波动主要为上年同期出售资产确认收益4.5亿元，剔除该因素后经营端保持平稳。
盈利能力承压，费用管控加强
2025年公司毛利率/净利率13.1%/3.9%，同比-2.4/+2.3pct。其中，2025年浮法玻璃/光伏玻璃毛利率15.18%/10.2%，
同比-5.6/+1.2pct。2025年，公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pct，公司加强费用管控，2025年管理费率同比下降2.5
pct。
盈利预测与投资建议
考虑地产端需求仍疲弱，我们下调公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩预测。我们预计2026-2028年公司实
现归母净利润7.1/10.1/12.2亿元（2026-2027年前值9.5/12.5亿元），对应PE为26/18/15倍，考虑到光伏玻璃开始放量以
及费用端优化，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、光伏玻璃价格继续探底、原材料价格上涨超预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│旗滨集团(601636)行业景气承压，盈利α显著 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年公司实现营业收入157.37亿，同比增长0.6%；实现归属净利润6.19亿，同比增长61.8%。折合2025Q4实现收入3
9.57亿，同比下滑2.3%；实现归属净利润亏损2.96亿，同期亏损3.17亿。
2026Q1公司实现收入35.68亿，同比增长2.4%；实现归属净利润0.13亿，同比下滑97.2%；实现扣非归属净利润亏损-0
.54亿。
事件评论
景气承压，龙头盈利α依然显著。分产品看，1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片11287万重箱，同比增加406万重
箱；销售浮法玻璃原片11200万重箱，同比增加524万重箱。测算2025年单重箱收入52.7元，同比下降11.6元；单箱成本44
.7元，同比下降6.2元；单箱毛利8.0元，同比下降5.4元。对应毛利率15%，同比下降5.6个pct；2）光伏玻璃：公司2025
年生产光伏玻璃加工片60506万平方米，销售光伏玻璃加工片56795万平方米，产销量均同比增长。测算2025年单平价格、
成本及毛利分别为12.3、11.0、1.2元/平，同比分别为-1.0、-1.0、+0.1元，对应毛利率10%，同升1.1个pct；3）节能玻
璃：公司各类节能玻璃3972万平，销售节能玻璃3827万平米，同比增长22.4%。测算2025年单平收入59.9元，同比下降17.
7元；单平成本50.1元，同比下降12.9元；单平毛利9.8元，下降4.8元。对应毛利率16%，同比下降2.4个pct。
整体看公司2025年实现毛利率13.1%，同比下降2.4个pct；实现期间费率10.0%，同比下降2.2个pct，其中管理费率下
降2.5个pct，主因合伙人计划未能达成目标冲减前提确认费用；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失
同比多增1亿左右；资产处置受益同比增加5.2亿左右；最终实现归属净利率3.9%，同比提升1.5个pct，其中光伏玻璃平台
子公司湖南旗滨光能实现收入71.7亿，净利润盈利0.31亿。
2026Q1浮法&光伏玻璃均展现成本α。2026Q1浮法玻璃需求承压，行业产销率不到100%，盈利水平同样处于底部区间
，预计公司浮法板块盈利α依然突出。对于光伏玻璃，考虑到公司成本优势逐步凸显且海外占比提升有所贡献，预计盈利
明显好于行业平均水平。整体看2026Q1毛利率12.2%，同升0.2个pct。期间费率13.6%，同升1.0个pct，其中管理费率提升
1.0个pct。最终实现扣非归属净利率-1.5%，同降1.4个pct。
投资建议：关注公司光伏玻璃资产的价值重估。当前公司估值以及行业景气均处于底部，行业在产产能已快速下降，
关注需求变化带来的景气修复，此外公司新玻璃储备仍在进行，有望打开新的空间。预计2026年业绩5亿左右，对应PE为3
6倍。
风险提示
1、光伏玻璃成本下降低预期；2、地产竣工需求低预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│旗滨集团(601636)2025年年报及2026年一季报点评：降价保销量，成本压降显│光大证券 │买入
│著 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：旗滨集团发布25年年报和26年一季报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润157.4/6.2/1.0亿元
，同比0.6%/61.8%/-64.3%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.7/0.1/-0.5亿元，同比+2.4%/-97.2%
/亏损扩大。
浮法玻璃业务：25年降价保销量，盈利能力下滑受价格下跌影响。
2025年，公司浮法玻璃业务实现收入59亿元，同比-14.0%，其中产品均价为53元/重箱，同比-18%（同比下滑12元/重
箱）；销量方面，公司浮法玻璃业务实现销量1.12亿重箱，同比+4.91%。
成本方面，2025年公司浮法玻璃单位成本为45元/重箱，同比-12%（同比下滑6.2元/重箱），主要受益于直接材料和
人工成本成本下降；成本结构中，直接材料/直接人工/制造费用分别同比-6.1/-0.5/+0.3元/重箱。盈利能力方面，2025
年浮法玻璃业务单箱毛利约8元/重箱，同比-5.4元/重箱，主要受价格下降影响；毛利率约15.2%，同比-5.6pcts。
截至2025年12月31日，公司浮法玻璃产能为16600吨/日，产能规模位于行业第二位，规模优势有效降低了单位生产和
采购成本。全国浮法玻璃生产线共计265条（剔除部分僵尸及搬迁产线），在产212条，日熔量共计151,405吨。2025年全
国平板玻璃产量9.76亿重量箱，同比下降3.0%。
建筑节能玻璃业务：25年降价保销量，单位毛利同比略降。
2025年，公司节能建筑玻璃业务实现收入22.9亿元，同比-6%；其中销量为3827万平米，同比+22%，均价为60元/平米
，同比-17.7元/平米；单位毛利为9.8元/平米，同比-4.8元/平米；毛利率约16.3%，同比-2.4pcts。
截至2025年12月31日，公司拥有11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米），产能规模位居行业第三位，33条
中空玻璃生产线（年产能910万平方米）。
光伏玻璃业务：售价下滑，但盈利能力得益于成本控制有所回升。
2025年，公司超白光伏玻璃业务实现收入70亿元，同比+21%；其中销量为5.7亿平米，同比+31%，均价为12.3元/平米
，同比-1.0元/平米；单位成本为10.3元/平米，同比-1.7元/平米，其中直接材料/直接人工/制造费用同比-1.3/+0.05/-0
.5元/平米；单位毛利为1.9元/平米，同比+0.7元/平米；毛利率15.8%，同比+6.8pcts。截至2025年12月31日，公司光伏
玻璃产能为13000吨/日，产能规模已位于行业前三。
电子及药用玻璃业务：材料成本压降，实现扭亏为盈。
2025年，其他功能玻璃为公司带来收入4.1亿元，同比+34%。得益于直接材料成本有所降低，其他功能玻璃2025年为
公司带来毛利0.2亿，同比+1亿元，实现扭亏为盈。截至2025年12月31日，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日
）。
盈利预测、估值与评级：26Q1，因为浮法玻璃价格下跌，扣非净利润有所下滑。根据我们对公司业务最新的销量及价
格预测，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测分别至6.3亿元（下调21.4%）、10.4亿元（下调2.1%），新增2028年
归母净利润预测13.4亿元。展望2026年，浮法玻璃及光伏玻璃价格或有小幅上升可能，考虑到前期公司股价已充分回调，
我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、地缘局势变化带来
原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│旗滨集团(601636)2025年报暨2026年一季报点评：景气筑底，静待供需再平衡│东吴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近期披露2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入157.37亿元，同比+0.56%，实现归母净利润/扣非后
归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.8%/-64.3%；2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%，实现归母净利润/扣非后
归母净利润0.13/-0.54亿元，同比97.2%/-1653.2%。2025年度公司拟每10股派发现金股利1.10元（含税），现金分红比例
为51.62%。
需求承压，量增价减。（1）浮法玻璃：2025年公司销售优质浮法玻璃原片为11,200万重箱，同比+4.9%，对应单箱毛
利8.0元，同比-5.4元，因需求下滑，竞争加剧，价格全年低位震荡。（2）光伏玻璃：2025年销售56,795万平方米，同比
+30.7%，单平毛利1.2元，同比持平，因光伏玻璃均价处于行业过剩压力下的低位震荡。（3）建筑节能玻璃：全年节能建
筑玻璃收入22.92亿元，同比-5.6%；毛利率16.3%，同比-2.4pct。量增价降特征明显。受地产调整影响市场压力犹存。
管理费用下降拉低期间费用率，资产处置收益影响非经常性收入。（1）公司2025年期间费用率为9.97%，同比-2.18p
ct，尤其是管理费用率同比-2.48pct，因事业合伙人持股计划未达长期目标冲减前期费用所致。（2）2025年全年非经常
性损益合计5.16亿元（税后），主要为绍兴厂区资产处置收益4.87亿元（税前）及政府补助1.24亿元（税前）。
持续增加光伏玻璃和矿山产能。2025年公司新增点火云南昭通旗滨1条、马来西亚沙巴旗滨1条超白光伏玻璃生产线。
另有1条1,200吨/日光伏玻璃产线在建，计划2026年投产。此外，公司持续推进矿山资源建设，可采硅砂资源储量超2亿吨
。浮法玻璃产能保持稳定，扩大超白、高透等差异化品种。
盈利预测与投资评级：公司浮法、光伏、医药、电子玻璃多元产品布局，高端化、国际化发展路径行稳致远。当前浮
法、光伏玻璃处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有成本优势，市占率有望持续提升。但基于需求仍疲弱，我
们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为7.16/10.16/15.1亿元（2026-2027年此前预测为1
2.24/17.54亿元），对应市盈率25/18/12倍，行业景气已至历史低位，公司积极开发光伏、电子等新产品，长期发展前景
可期，维持“增持”评级。
风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│旗滨集团(601636)2025年报及2026年一季报点评：压力期中保持领先身位，关│国泰海通 │买入
│注电子玻璃回暖 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司年报及一季报符合预期，浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃核心看海外盈利能力，电子玻璃毛利修复。
投资要点：
维持“增持”评级。公司25年实现收入157.37亿元，同比+0.56%，扣非归母净利润1.03亿元，同比-64.30%；26Q1公
司实现收入35.68亿元，同比+2.41%，扣非归母净利润-0.54亿元，符合预期。考虑到浮法和光伏玻璃2026年仍在出清博弈
期，更大价格弹性或在2027年见到，我们调整2026-27年eps至0.34(-0.15)/0.59(+0.02)元，新增2028年eps为0.77元，参
考可比公司2026年23.62倍PE，上调目标价至8.03元。
浮法玻璃逐步筑底，燃料压力或再催化小企业出清。2025年公司浮法玻璃销量1.12亿重箱，26Q1我们预计浮法销量22
00万重箱，保持强产销率。25年末以来玻璃持续累库，行业降价去库诉求增强导致玻璃价格回落加快，我们测算25Q4到26
Q1公司浮法均以盈亏平衡为主，在行业普遍亏现金的状况中仍保持领先身位。浮法玻璃面临高库存下降价压力，以及燃料
成本上升双重挤压，行业盈利恶化下小企业的现金流压力远大于头部企业，出清有望加速。
光伏玻璃海外盈利仍突出。2025年公司光伏玻璃销量5.68亿平，26Q1我们预计公司光伏玻璃销量在1.56亿平，根据卓
创，光伏2.0mm玻璃25Q4均价在含税12.3元/平、26Q1均价跌至含税10.50元，国内光伏玻璃在装机需求下滑和供应过剩背
景下价格持续探底，行业平均进入亏损状态。我们测算26Q1公司光伏玻璃整体仍有盈利，主要得益于海外基地保持较高盈
利水平，海外布局的优势在26年或更为显著。
关注电子玻璃的毛利率改善。2025年公司其他功能玻璃收入4.05亿元，同比+34.27%，毛利率4.09%，同比+30.09pct
，其他功能玻璃中包括电子玻璃/药用玻璃在内的品种毛利显著转正，我们判断主要是电子玻璃中贴片和盖板玻璃业务有
所回暖，同时公司本身在管理架构上增加了电子玻璃人才引进，关注后续电子玻璃向UTG、封装用玻璃基板等高端领域突
破进度。
风险提示：原燃料大幅涨价，光伏新增装机下滑幅度超预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│旗滨集团(601636)需求疲软价格下行，26Q1业绩承压 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月22日，旗滨集团发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收157.37亿元同增0.56%；归母净利润
6.19亿元同增61.81%，扣非后归母净利润1.03亿元同降64.30%分红比率51.62%。1Q2026公司营收35.68亿元同增2.41%；归
母净利润0.13亿元同降97.21%，扣非后归母净利润-0.54亿元同降1653.22%。
行业需求疲软价格下行，26Q1业绩承压：1）浮法业务：2025年竣工同比降16.91%，受此拖累2025年玻璃价格同比降2
1.31%，2025年公司浮法业务收入同降14%；进入2026年第一季度，玻璃价格同降13.26%。2）光伏业务：2025年公司依托
海外产能和新产线投产下，销量同增31%，拉动光伏业务收入增长21%。综合来看，虽然公司生产成本有所下滑，但价格主
导利润，25年及26Q1扣非利润均同比下滑。
价格影响利润率，行业盈利年内或现拐点：2025公司毛利率同降2.40pct；扣非净利率同降1.19pct。费用率方面，20
25全年公司期间费用率9.96%同降2.20pct；1Q2026公司期间费用率13.59%同增1.04pct。玻璃行业在去年年末基本面到了
全行业亏损的状态，在此背景下供给端出现产能自发减少，行业日熔量从2021年底的最高17.7万吨下降至目前14.5万吨，
加之环保政策推动产线升级，行业今年或出现需求下行速度小于供给下行速度，带动吨盈利回暖。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.16/5.20/9.29亿元，同变-65%/140%/79%，最新收盘价对应PE分
别为84x/35x/20x。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│旗滨集团(601636)浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年收入157.4亿元，YOY+0.6%，归母净利润6.2亿元，YOY+61.8%
，扣非净利润1.0亿元，YOY-64.3%，其中25Q4收入39.6亿元，YOY-2.3%，归母净利润亏损3.0亿元，扣非净利润亏损2.8亿
元，2025年非经常性损益主要系绍兴厂区搬迁，公司出售老厂区土地、建筑物和部分设备等，增加净利润4.4亿元，扣非
净利润下滑主要系计提资产及信用减值损失3.7亿元，影响归母净利润约3.1亿元。2026Q1收入35.7亿元，YOY+2.4%，归母
净利润0.1亿元，YOY-97.2%，扣非净利润-0.5亿元。
浮法玻璃逐步筑底，光伏玻璃关注产能出清。1）浮法玻璃：2025年收入58.99亿元，YOY-14.03%，销量1.12亿重箱，
YOY+4.91%，单价52.7元/重箱，YOY-18.1%，毛利率15.18%，同比-5.62pct，单位毛利8元/重箱，YOY-40.2%，公司毛利率
降至2009年以来最低值，但供给端已出现积极变化，据卓创资讯数据显示，行业日熔量大幅收缩，已降至近10年低位，逐
步开始筑底；2）光伏玻璃：2025年收入69.63亿元，YOY+21.03%，销量5.68亿平，YOY+30.65%，单平价格12.3元，YOY-7.
4%，毛利率10.17%，同比+1.16pct，单位毛利1.25元/平，YOY+4.6%，子公司旗滨光能净利润3116万元，单位净利0.05元/
平。光伏玻璃行业深度亏损，公司业绩逆势增长，一方面系2025年公司云南昭通、马来沙巴光伏玻璃产线点火，目前共有
11条产线，日熔13000吨/日，规模效应释放，另一方面系公司加大境外销售占比，2025年境外收入23.8亿元，YOY+181.4%
，毛利率14.41%，同比+3.15pct，较境内高出6.44pct，后续关注行业产能出清进度；3）节能玻璃：2025年收入22.92亿
元，YOY-5.55%，销量3827万平，YOY+22.38%，单价59.9元/平，YOY-22.8%，毛利率16.30%，同比-2.42pct，公司主动抢
抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长；4）其他功能玻璃：2025年收入4.05亿元，YOY+34.27%
，毛利率4.09%，同比+30.09pct。
毛利率略有下滑，减值拖累整体业绩。公司2025年毛利率13.1%，同比-2.4pct，2026Q1毛利率12.2%，同比+0.2pct，
浮法玻璃景气承压对毛利率有一定拖累；费用率方面，2025年期间费用率10.0%，同比-2.2pct，2026Q1期间费用率13.6%
，同比+1.0pct，2025年费用率下降主要系事业合伙人持股计划长期目标考核未能达成，冲减前期确认费用；净利率方面
，2025年整体净利率3.9%，同比+2.3pct，扣非净利率0.7%，同比-1.2pct，2026Q1整体净利率0.9%，同比-11.7pct，扣非
净利率-1.5%，同比-1.4pct，2025年扣非净利率下滑主要受毛利率下滑及减值增加影响，2026Q1则受主业盈利偏弱影响，
进而拖累整体扣非表现。
资产负债率优化，现金流大幅改善。截至2025年末，公司短期借款14.8亿元，现金及现金等价物余额26.9亿元，资产
负债率53.5%，同比下降5.5pct。2025年经营性现金流净额17.6亿元，同比增长93.4%，主要系上年光伏产线集中投产致基
数较低，以及公司资金周转效率显著提升所致，2026Q1经营性现金流净额-1.4亿元，主要系大宗原材料战略备货所致。20
25年资本开支19.9亿元，同比下降36.4%，资本开支预算已逐年下降，未来负债率有望持续优化。
投资建议：公司浮法玻璃成本优势突出，光伏玻璃业绩逆势增长，但考虑到浮法玻璃仍在磨底阶段，光伏玻璃行业供
需仍需时间改善，我们调整公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元，10.6亿元、14.9亿元，对应PE分别为
26X、17X和12X，维持“增持”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏玻璃需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│旗滨集团(601636)盈利底部震荡，关注供给侧变化 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
旗滨集团发布25年报及26年一季报，25年实现收入/归母净利157.4/6.2亿元，同比+0.6%/+61.8%，公司拟每10股派发
股利人民币1.10元（含税），分红比例51.6%。25年业绩低于我们预期（10.1亿元），主要系Q4计提资产减值损失3.29亿
元。26Q1公司收入/归母净利35.7/0.1亿元，同比+2.4%/-97.1%，盈利下降主要因浮法玻璃盈利承压。我们认为公司浮法
、光伏玻璃规模、成本均具优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具韧性，随着行业供给持续收缩，供需平衡逐步修
复，盈利有望反弹，维持“买入”。
浮法、光伏玻璃盈利仍承压，2026Q1毛利率环比回落
（1）浮法玻璃：2025年公司浮法玻璃原片销量约1.12亿重箱，同比增长5%，对应销售均价/单位成本分别为52.7、44
.7元/重箱，单箱毛利8.0元，同比减少5.4元。虽然公司全年销量有所修复，但终端需求偏弱致行业库存中高位运行，浮
法玻璃价格下跌继续拖累单位盈利。（2）光伏玻璃：2025
|