研报评级☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 7 6 0 0 0 13
6月内 11 10 0 0 0 21
1年内 22 15 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.87│ 0.73│ 0.74│ 0.77│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 7.92│ 8.37│ 8.41│ 8.92│ 9.45│ 10.01│
│净资产收益率% │ 9.03│ 8.40│ 7.53│ 8.06│ 7.91│ 7.82│
│归母净利润(百万元) │ 86270.00│ 86479.00│ 87404.00│ 90210.02│ 93356.11│ 97433.90│
│营业收入(百万元) │ 342507.00│ 348775.00│ 355728.00│ 375649.46│ 395234.58│ 417105.17│
│营业利润(百万元) │ 91509.00│ 93599.00│ 98880.00│ 98279.00│ 102091.00│ 107184.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-22 买入 维持 --- 0.72 0.76 0.80 长江证券
2026-09-04 增持 维持 --- 0.76 0.79 0.82 东海证券
2026-09-02 增持 维持 6.34 0.76 0.77 0.79 华创证券
2026-09-01 买入 维持 7.16 0.76 0.80 0.84 国泰海通
2026-09-01 增持 维持 --- 0.74 0.77 0.80 万联证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.71 0.75 0.80 申万宏源
2026-08-31 买入 维持 --- 0.71 0.74 0.77 国海证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.74 0.75 0.78 平安证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.77 0.82 0.87 银河证券
2026-08-30 增持 维持 6.54 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 增持 维持 --- 0.70 0.74 0.78 国信证券
2026-08-29 增持 维持 6.36 0.76 0.81 0.86 华泰证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 光大证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.74 长江证券
2026-05-09 买入 维持 7.04 0.74 0.76 0.79 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 光大证券
2026-05-01 增持 维持 6.4 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-04-30 增持 维持 6.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 6.25 0.74 0.78 0.82 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-10 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.80 东海证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.76 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-22│邮储银行(601658)2026年中报点评：周期中的韧性与变革 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1营收增速7.3%（Q1增速7.6%），归母净利润增速4.6%（Q1增速1.9%，Q2单季增速7.5%），净利润增速回升至20
23Q3以来最高水平，单季度增速领先可比同业。
事件评论
今年迎来利息增速转正与PPOP高增长周期。1）2026H1利息净收入增长5.8%（Q1增速7.3%），今年以来息差降幅明显
收窄，同时资产和贷款增速在大行中较高。但由于息差绝对值高（零售占比高且负债成本在大行里最低），暂时难以反转
回升（近几年息差和利息净收入累计增长领先大行同业），因此今年利息净收入增速弹性低于大行同业。2）非利息净收
入增长12.3%（Q1增速8.6%），2025年以来加速增长拉动营收。其中，手续费净收入增长12.2%，主要理财/投行/托管等轻
资本业务增长良好，投行业务连续多年高增长，财富管理业务收入增长11.2%，代销基金收入同比翻番，理财规模连续三
年高增长。投资收益等其他非利息净收入增长12.3%（Q1增速0.2%），尽管Q2去年同期公允价值收益高基数，但今年加大
债券浮盈兑现力度（单季度AC兑现收益同比增长146%）。3）今年代理费率再次调降推动成本收入比同比下降3pct，PPOP
延续同比高增长13.7%，在大幅增加信用减值、夯实资产质量情况下，所得税率下降支撑利润增速回升。
对公投放展现后发优势，自营存款全面上量。1）贷款较期初增长6.4%，其中对公贷款大幅增长14.1%，2022年以来连
续放量，上半年增量6017亿元已接近去年全年。历史上对公业务起步晚、规模基数低，但在县域市场和涉农领域具备优势
，反而在当前环境下具备更广阔的成长空间。零售贷款在下行环境中较期初仅增长1.3%，其中个人小额贷款增长6.7%，房
贷收缩1.5%。2）上半年净息差较2025全年下降3BP至1.63%，其中对公/零售贷款收益率分别下降15BP/28BP，降至2.91%/3
.21%，对公收益率与其他大行的差距收敛，零售趋近3%关口，但考虑当前对公投放规模明显超过零售，预计短期内贷款收
益率仍有下行压力。存款成本率较2025全年下降17BP至0.98%，接近行业最低水平（与招商银行相近），虽然进一步下降
空间小于可比同业，但长期角度支撑净息差绝对水平领先。上半年自营存款增量占比近60%，带动付息率下降、节约代理
费支出。
零售风险拐点仍需观察，不良生成率升势放缓。不良率较期初上升5BP至1.00%，关注率、逾期率较期初上行，近年来
零售风险波动造成不良新生成率上升，上半年新生成率达到0.95%（年化），其中零售贷款不良新生成率较2025全年上升1
5BP至1.67%，主要源于消费贷和经营贷。上半年贷款减值计提同比增加64%，信用成本同比升高25BP至0.75%，支撑拨备覆
盖率环比仅下降2pct至215%。零售风险目前仍处于承压周期，但Q2逾期率和逾期金额出现企稳信号，不良上升的斜率已经
有所放缓。
投资建议：作为顺周期大型零售银行，在当前不利的宏观环境中保持经营业绩的韧性，同时在对公业务、非利息收入
（第二增长曲线）、自营存款拓展等方面寻找变革的机会。目前2026年A/H股PB估值0.61x/0.52x，股息率4.4%/5.1%，未
来宏观预期改善或零售资产质量企稳，将推动估值明显修复。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-04│邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势延续，营收明显修复 │东海证券 │增持
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事件：邮储银行发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03
亿元，同比增长4.62%。Q2单季实现营业收入963.20亿元，同比增长6.92%，较Q1基本持平；归母净利润257.77亿元，同比
增长7.48%，增速较Q1的1.90%明显加快。值得关注的是，H1利润总额同比下降0.89%，归母净利润增长还受到所得税费用
下降的支持；公司继续加大减值计提力度，利润释放总体保持审慎。
资产规模保持较快增长，Q2资产增量更多投向金融投资。2026Q2末公司总资产、贷款、金融投资和客户存款分别同比
增长8.94%、7.66%、15.98%和8.26%。金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款投放预计仍以县域
、涉农、普惠小微和重点领域对公业务为主，零售信贷需求恢复相对偏慢。存款方面，公司存款和个人存款分别同比增长
21.07%和6.79%。公司存款增长较快，主要得益于金融专业服务能力提升及资金链式营销加强；上半年公司客户、公司贷
款及FPA（公司客户融资总量）均增长亮眼，带动客户资金沉淀增加。
负债降本继续缓释资产重定价压力，息差仍处于温和下行阶段。2026H1净息差为1.63%。单季度看，Q1、Q2单季净息
差分别约为1.65%、1.61%，Q2较Q1下降约4BP，在六大行中降幅相对较大。一方面是由于邮储银行零售普惠贷款占比高决
定其重定价压力较其他大行更明显；另一方面是由于公司资产结构再平衡效果更明显：对公贷款及债券投资等低收益资产
占比上升对生息资产收益率形成制约。存款成本率降至0.98%，存款挂牌利率下调和负债结构优化对息差形成缓冲。往前
看，资产结构调整对资产收益率的滞后影响仍会释放，但随着利率趋稳，重定价压力将明显放缓。
非息收入延续较快增长，费用控制为拨备计提提供空间。2026H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，Q2手续费及佣
金净收入同比增长4.99%，增速较Q1回落。投资收益、公允价值变动等其他非息收入面对高基数仍实现较快增长，对营收
形成较强支撑。费用端，上半年储蓄代理费及其他同比仅增长0.96%，明显低于营业收入增速；业务及管理费同比增长2.0
0%，成本收入比同比下降幅度较大，说明一季度调整储蓄代理费率及费用管控的效果较为显著。在收入端和费用端均有利
的局面下，公司拨备计提保持较大力度，H1减值损失同比增长65.92%。
资产质量总体可控，零售风险仍在出清。2026Q2末公司不良贷款率为1.00%，较年初上升5BP、较Q1上升1BP；关注贷
款率为1.73%，较年初上升16BP、较Q1上升5BP；逾期贷款率为1.38%，较年初上升8BP，但较Q1下降2BP。结构上，对公贷
款不良率较年初下降2BP至0.52%，总体保持稳定；个人贷款不良率较年初上升16BP至1.58%，其中消费贷款、住房贷款和
个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、13BP和11BP至1.80%、0.82%和2.55%，信用卡不良率维持在1.45%。零售风险上
升与行业趋势一致，主要反映居民收入及偿债能力恢复偏慢、前期零售信贷风险继续滞后暴露。预计零售风险则仍处于出
清阶段，明确拐点仍需等待关注率、逾期率及零售新发生不良连续改善。
投资建议：根据半年报实际表现，我们上调公司2026投资交易收益。另外，结合当前利率环境，预计贷款及投资收益
率仍将处于低位，小幅下调2027—2028年净利息收入。零售风险仍在出清，上半年拨备计提力度超预期，相应上调2026年
信用成本。综合影响下，预计公司2026—2028年营业收入分别为3788、3879和4105亿元（原预测分别为3706、3930和4172
亿元），归母净利润分别为914、945和987亿元（原预测分别为897、924和962亿元），对应期末每股净资产分别为8.87、
9.34和9.84元。公司核心优势仍在稳固的负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。
另外，公司中期分红比例提升巩固其红利属性。维持“增持”评级。
风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；非息收入表现
不及预期。
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2026-09-02│邮储银行(601658)2026年半年报点评：债券免税效应贡献，利润增速向上 │华创证券 │增持
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事项：
8月28日晚，邮储银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入1,924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03
亿元，同比增长4.62%。不良率环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率环比下降1.7pct至214.93%。
评论：
上半年营收增速保持平稳；免税效应贡献，归母净利润增速向上。1）1H26营收同比+7.26%，增速较1Q26基本持平，
增长主要由净利息收入（同比+5.82%）和非利息净收入（同比+12.25%）共同驱动。其中，手续费及佣金净收入同比高增1
2.20%，理财业务（+36.66%）、投资银行业务（+16.41%）等轻资本业务成为重要增长点。2）有效税率下行对归母净利润
提速形成正贡献。1H26所得税费用同比-32%，主要得益于公司持有的中国国债及地方政府债利息收入免税，对利润形成明
显正贡献，1H26归母净利润同比+4.62%，增速较一季度下降2.7pct。此外，由于零售资产质量仍有一定压力，公司前瞻性
加大拨备计提力度，信用减值损失同比大幅增长65.92%，对利润增速或有小幅拖累。
信贷增速行业性放缓，呈现“公强私弱”的信贷需求格局。1H26末邮储银行生息资产/贷款总额/投资分别同比增长8.
9%/7.7%/16.0%，增速较1Q26末分别-1.4pct/-0.6pct/+2.2pct。由于行业性信贷需求表现相对较弱，尤其是零售端信贷需
求不足，因此公司加大了债券投资力度。其中信贷需求格局依然呈现“公强私弱”的特点，对公贷款（含票据）/零售贷
款分别同比增长14.6%/1.0%。公司贷款主要加大对金融“五篇大文章”和新质生产力等领域的信贷投放力度；零售贷款主
要是消费贷和经营贷需求相对较好（分别同比+3.6%/+7.8%），按揭和信用卡同比负增长（-2.7%/-15.7%）。
负债端成本压降贡献有所下降，单季息差降幅扩大。1H26净息差（披露值）为1.63%，较一季度收窄2bp。测算期初期
末口径2Q26单季净息差约为1.58%，环比收窄6bp，主要是由于邮储银行本身存款成本率偏低，高息存款成本到期压降的空
间相对较小。不过即使息差降幅略有扩大，单季净利息收入仍然实现同比正增长。并且公司通过压降票据等低收益资产，
大力发展低成本自营存款（上半年自营存款同比多增超千亿元，新增占比创历史新高）来稳定息差，预计后续息差降幅有
望收窄。测算2Q26生息资产收益率/计息负债成本率分别环比-9bp/-3bp至2.56%/0.99%。
零售风险持续释放，资产质量小幅波动。1）资产质量指标小幅波动。1H26末不良率1.00%，环比上升1bp；1H26不良
贷款生成率较25年末上升2bp至0.95%，其中公司/零售不良生成率分别较25年末+5bp/+15bp至0.4%/1.67%。2）前瞻性指标
未见明显拐点。关注率环比+5bp至1.73%，逾期率较年初上升8bp至1.38%，或反映零售端存量风险仍在持续暴露。3）对公
端改善，零售端风险持续释放。个人贷款不良率较年初上升16bp至1.58%，其中按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别较年初+1
3bp/持平/+26bp/+11bp至0.81%/1.44%/1.80%/2.54%。对公贷款资产质量则持续改善，不良率较年初下降2bp至0.52%。为
应对风险，公司前瞻性地加大了拨备计提力度，信用减值损失同比大增65.92%。拨备覆盖率环比下降1.7pct至214.93%。
投资建议：邮储银行上半年营收增速保持稳定，节税效应下二季度归母净利润提速。在新管理层带领下，公司“五大
行动、七大改革”战略持续深化，转型成效逐步显现。2026年中期分红率较25年末提升1pct至31%，测算26EA股股息率约
为4.3%，稳定低估红利价值继续凸显。目前零售贷款资产质量进入消化周期，目前整体风险仍可控。结合最新财报情况以
及当前宏观环境，我们预测公司2026-2028年净利润增速为3.9%/2.2%/2.8%（前值为1.7%/2.2%/2.8%），当前对应26年PB
估值为0.61x，公司近五年历史平均PB为0.66X，考虑到行业性零售贷款资产质量阶段性承压，我们给予26年目标PB为0.71
X，对应A/H股目标价为6.34元/6.42港元（根据AH溢价率1.15），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-09-01│邮储银行(601658)点评报告：归母净利润增速持续改善 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
邮储银行公布2026年半年度业绩报告。
投资要点:
归母净利润同比增速保持回升态势：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为1925亿元和515亿元，同比增速分别为7
.3%和4.6%，归母净利润同比增速保持回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金
净收入同比增速达到12.2%，增速较2025年全年下降3.9个百分点。
规模增长稳健，分红率上调：截至1H26末，资产总额达到19.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为7.
9%和8.3%，风险加权资产同比增速为10.7%，核心一级资本充足率10.04%。中期拟分红每10股1.33元（含税），分红比例
提升至31%，股东回报保持稳定。
资产质量整体保持稳定：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为1%和1.73%，环比分别上升0.01个百分点和0.05
个百分点；拨备覆盖率为215%，环比下降1.7个百分点，风险抵补能力充足。1H26,信用减值损失同比增速65.9%，估算的
信用成本率0.74%，拨备计提仍较为审慎。
净息差环比小幅下行：公司公布的1H26净息差为1.63%，同比下降7BP，环比下降2BP。存款付息率同比下降25BP至0.9
8%，推动整个负债端付息负债成本降至1.01%，同比下降25BP。
盈利预测与投资建议：邮储银行优化收入结构，夯实存贷业务基础，做大做强息差“第一增长曲线”，大力发展财富
管理、支付结算、投资银行、交易银行、金融市场业务，培育壮大非息“第二增长曲线”。维持盈利预测不变，我们预测
2026-2028营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%。按照最新收盘价对应2026-2028年PB估值分别为0.58倍、0.54倍和0.
51倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-09-01│邮储银行(601658)业绩提升超预期，静待零售不良拐点 │申万宏源 │买入
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事件：邮储银行披露2026年中报，1H26实现营收1925亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润515亿元，同比增长4.6%
。2Q26不良率季度环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率季度环比下降1.7pct至215%。业绩超预期，资产质量基本符合预期。
营收保持增长韧性，支撑其加大拨备计提力度以稳资产质量表现。1H26邮储银行营收同比增长7.3%（1Q26：+7.6%）
，归母净利润同比增速较1Q26（+1.9%）上行2.7pct至4.6%。细拆驱动因子，①规模保持正贡献，息差仍拖累营收表现。1
H26利息净收入正贡献营收4.5pct，其中规模正贡献7.8pct（1Q26：8.3pct），但息差同比下降部分对冲规模贡献；②非
息收入延续双位数增长，正贡献营收2.8pct。1H26手续费净收入同比增长12.2%、正贡献1.2pct（1Q26：+1.9pct），主要
由代销理财、债券承销等业务贡献；其他非息净收入同比增长12.3%、正贡献1.6pct（1Q26：0.0pct），投资收益和公允
价值变动收益合计同比增长14.9%。③零售贷款风险压力下，拨备继续高位计提：1H26资产减值损失计提规模同比增长66%
、负贡献利润18.2pct（1Q26：-18.0pct）；④降本控费、实际税率下行等因素正贡献业绩：1H26成本收入比同比下降2.6
8pct、营业外支出下降（案件及诉讼预计损失冲回）、实际税率下行（核销认定带来递延所得税增加）分别正贡献业绩6.
4pct、3.6pct、5.5pct（1Q26：11.6pct、+0.2pct、+0.5pct）。
中报关注点：①中期分红比例稳中有进，大股东及险资增持。1H26以“当期分红/当期归母净利润”计算分红率31.0%
（2025：30.0%）。2Q26邮政集团持股比例较1Q26提升0.05pct至51.9%；前十大股东新增人保，持股比例达0.33%。②息差
降幅明显收窄，负债端成本优势逐步兑现。1H26净息差较2H25仅下降1bp至1.63%，存款成本率降至0.98%，息差快速下行
阶段或已近尾声。③对公依然是信贷增量重心，零售信贷需求恢复尚待时日。1H26对公贷款同比多增606亿、增量占新增
贷款约97%；零售信贷虽实现净增长、但同比少增260亿。④零售资产质量仍处于风险暴露阶段，关注信用成本拐点。2Q26
不良率、关注率环比上行1bp、5bps，零售贷款不良率较年初提升16bps；公司加大拨备计提以增强风险抵御能力；后续信
用成本依然是盈利稳健可预期的重要变量。
信贷延续对公化趋势，零售调结构、控风险进行时。1H26邮储银行新增贷款6186亿，同比微降43亿。其中，对公贷款
新增6017亿元，推动对公贷款余额占贷款比重较2025年末提升3.2pct至47.5%，投向继续向基建、租赁与商务服务业、制
造业等领域倾斜；1H26压降票据458亿以优化信贷结构、同比多降389亿。1H26零售贷款新增628亿元，但同比少增260亿，
主要受按揭、信用卡等拖累，除弱需求外同样有加快消费类贷款风险去化的影响；个人经营贷新增1091亿、增量超2025年
全年（817亿）。
负债成本改善推动息差降幅收敛，资产端定价企稳仍待实体需求改善。1H26邮储银行净息差1.63%，较2H25仅下降1bp
，降幅明显收窄。负债端，1H26付息负债成本率下降12bps至1.01%，其中存款成本率降至0.98%，存款重定价效应持续释
放对息差形成有效支撑。资产端，生息资产/贷款收益率较2H25下降13bps/12bps至2.63%/2.96%，未来资产端收益率能否
企稳，除结构优化外，依然有赖于实体经济需求改善的支撑。
短期零售资产质量承压，关注率及不良生成率延续上行。1H26不良率季度环比提升1bp至1.00%，关注率季度环比提升
5bps至1.73%，测算2Q26年化不良生成率为0.75%（2025/1Q26：0.70%/0.71%）。我们认为短期资产质量压力依然来自于零
售贷款，2Q26零售贷款不良率较年初提升16bps至1.58%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别提升13bps、26bps、11bps。
投资分析意见：1H26邮储银行净利润增速提升超预期，但短期零售需求及资产质量或仍处于调整阶段。展望下半年，
若零售风险去化见成效、信用成本回落，业绩改善的可持续性值得期待，维持“买入”评级。调整2026-2027年盈利预测
（上调2026息差预测、上调2026-2027年信用成本预测）、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分
别为4.8%/5.1%/6.2%（原2026-2027年为4.2%、6.7%）；当前股价对应2026年PB为0.59倍，预计2026年分红对应股息率为4
.5%，维持“买入”评级。
风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-09-01│邮储银行(601658)26H1半年报点评：利润增长提速，分红比例提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
邮储银行26H1营收、利润同比+7.3%、+4.6%，利润增速提升。公司宣布26年中期分红比例31%，较25年提升1pct。
投资要点：
邮储银行26H1营收、归母净利润同比+7.3%、+4.6%，增速较26Q1分别-0.3pct、+2.7pct。营收稳健增长，利润增速进
一步提升。公司宣布26年中期每股分红1.33元，分红比例31%（25A分红比例30%）。中长期来看，公司作为“成长性”的
上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028年归母净利润增速为4.6
%、4.6%、5.0%，对应BVPS8.94、9.50、10.09元/股。参考可比同业，给予2026年目标PB0.80x，对应目标价7.16元，维持
增持评级。
规模稳健扩张，对公贡献主要贷款增量。26H1邮储银行总资产、贷款、存款同比+8.9%、+7.5%、+8.3%，增速较一季
度分别-1.4pct、-0.8pct、持平。上半年新增贷款6009亿元，主要由对公贷款贡献，对公、零售、票据分别+6017亿元、+
628亿元、-458亿元。
息差降幅收窄，利息净收入稳健增长。26H1邮储银行净息差1.63%，较一季度下行2bp、较25年下行3bp，得益于负债
端成本改善，公司息差降幅明显收窄。其中，贷款收益率、存款成本率分别较25年-21bp、-17bp至2.96%、0.98%。26H1邮
储银行利息净收入同比+5.8%，增速较一季度小幅下行1.5pct。
中收延续高增长，其他非息增长提速。26H1邮储银行中收同比+12.2%，继续保持两位数增长。拆分结构看，理财业务
、投资银行业务、托管业务手续费收入同比+36.7%、+16.4%、+10.1%，为主要驱动。26H1其他非息收入同比+12.3%，增速
较一季度提升12.0pct，其他非息改善则主要来自债券、票据等资产交易流转加快，投资收益和公允价值变动损益分别同
比+16.4%和+6.6%。
资产质量整体可控，零售风险有所波动。26H1末邮储银行不良率、关注率、拨备覆盖率分别为1.00%、1.73%、215%，
较一季度+1bp、+5bp、-2pct。分行业看，26H1末对公、零售不良率分别较25年末-2bp、+16bp至0.52%、1.58%。零售端资
产质量仍有波动。其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较25年+13bp、持平、+26bp、+11bp至0.82%、1.45%、1
.80%、2.55%。
风险提示：信贷需求不及预期，资产质量恶化超预期。
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2026-08-31│邮储银行(601658)公司点评：非息收入高增，盈利稳健向好 │国海证券 │买入
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事件:8月29日，邮储银行发布2026年半年报。
投资要点:
2026H1公司营收同比+7.26%，归母净利润同比增长+4.62%，非息收入是主要支撑。公司资产质量整体平稳，拨备水平
保持充足，存贷规模稳步扩张，我们维持“买入”评级。
营收利润稳健上行。2026H1公司实现营业收入1925亿元，同比+7.26%，增速较Q1下降0.35pct；归母净利润515亿元，
同比+4.62%，增速较Q1上升2.72pct。2026年中期拟每股派息0.133元（含税），占归母净利润的31%，按2026年8月31日收
盘价计算，股息率为2.53%。
非息收入为主要支撑。2026H1末，公司非息净收入同比增长12.25%。其中，手续费及佣金净收入同比增长12.20%，投
行、理财、托管业务手续费收入均实现双位数增长。其他非利息净收入同比增长12.28%，主要是债券、票据等资产交易流
转带来买卖价差收益增加。
资产质量平稳，风险抵补能力充足。2026H1末公司总资产19.82万亿元，较年初增长6.07%，存贷款规模双双突破10万
亿元，整体存款付息率同比下降25bp至0.98%；净息差为1.63%，较一季度收窄2bp。资产质量方面，2026H1末公司不良贷
款率为1.00%，较2026Q1末微升1bp，资产质量保持稳定。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为214.93%，较2026Q1末下降1.7
2pct。
坚守大行零售底色，数智化转型持续深化。零售基本盘稳固，AUM持续做大；对公推进GBC-M联动，挖掘客户财资管理
需求并迭代服务。科技端“邮智”大模型落地数百项业务场景，手机银行MAU持续走高，数字人民币业务同业领先。
盈利预测和投资评级：银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为3750、3933、4144亿元
，同比增速为5.42%、4.86%、5.37%；归母净利润为912、945、980亿元，同比增速为4.30%、3.67%、3.66%；（摊薄）EPS
为0.71、0.74、0.77元；P/E为6.26、6.01、5.76倍，P/B为0.50、0.48、0.45倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-08-31│邮储银行(601658)盈利持续回暖，不良率小幅上行 │平安证券 │买入
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事项：邮储银行发布2026年半年报，公司26年上半年营业收入同比增长7.3%，归母净利润同比增长4.6%。规模方面，
公司26年上半年末总资产同比增长8.9%，其中贷款同比增长7.7%，存款同比增长8.3%。公司发布2026年中期利润分配方案
，拟每10股派发现金股利1.330元（含税），分红比例约31%。
平安观点：
盈利持续回暖，营收稳健上行。邮储银行26年上半年营业收入同比增长7.3%（7.6%，26Q1），归母净利润同比增长4.
6%（1.9%，26Q1），盈利增速延续改善。26H1拨备前利润同比增长17.3%（19.4%，26Q1），信用减值损失同比增长65.9%
（65.2%，26Q1），拨备计提的增加一定程度影响盈利增速。拆分来看，26H1利息净收入同比增长5.8%（7.3%，26Q1），
增速有所放缓；非利息净收入同比增长12.2%（8.6%，26Q1），对营收的支撑增强。其中，手续费及佣金净收入同比增长1
2.2%（16.8%，26Q1），其他非利息净收入同比增长12.3%（0.2%，26Q1），投资收益和公允价值变动收益增长带动其他非
息增速明显回升。
息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行26年上半年净息差为1.63%（1.65%，26Q1），同比回落7BP。我们按照
期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差约为1.51%（1.57%，26Q1），环比下降6BP。拆分来看，上半年年化
生息资产收益率同比下降32BP至2.63%，年化计息负债成本率同比下降25BP至1.01%；其中年化贷款平均收益率同比下降34
BP至2.96%，年化存款平均付息率同比下降25BP至0.98%，负债成本改善尚未完全抵消资产端重定价压力。规模方面，上半
年末总资产同比增长8.9%（10.3%，26Q1），贷款、存款分别同比增长7.7%、8.3%（8.3%、8.2%，26Q1），信贷投放整体
稳健，存款增长保持稳定。
不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行26年上半年末不良率为1.00%（0.99%，26Q1），环比小幅上
升1BP，根据我们测算的26年半年度年化不良生成率为0.5%，同比回落8BP，资产整体保持稳健，但仍需关注零售及普惠贷
款资产质量波动。具体来看，个人其他消费贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、11BP至1.80%、2.55%，对公
小企业贷款不良率较年初上升9BP至1.58%，对公房地产贷款不良率较年初上升8BP至1.66%，零售及普惠领域风险有所抬升
，后续风险演化仍需跟踪。从前瞻指标来看，26年上半年末关注率较1季度末上升5BP至1.73%，小幅上行。拨备方面，上
半年末拨备覆盖率较1季度末下降1.72个百分点至214.93%，拨贷比较1季度末上升2BP至2.16%，覆盖率有所回落但拨贷比
保持稳定，风险抵补能力整体可控。
投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”
的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到公司业绩表
现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.74/0.75/0.78元，对应盈利增速分别是1.5%/2.2%/2.9%，当
前股价对应26-28年PB分别为0.56x/0.53x/0.50x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-08-30│邮储银行(601658)2026年半年报业绩点评：利润增速扩大，对公存贷款高增 │银河证券 │买入
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营收稳健增长，利润增速扩大：2026H1，公司实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.26%，保持较快增长；归母净利
润515.03亿元，同比增长4.62%，较一季度增速明显回升，Q2单季营收和利润同比分别+6.92%和+7.48%；年化ROE为9.60%
，同比下降1.31个百分点。减值计提力度较大。2026H1，公司信用减值损失360.29亿元，同比增长65.92%，Q2单季同比增
长66.59%。
息差降幅收窄，对公存贷款规模高增：2026H1，公司利息净收入1471.47亿元，同比增长5.82%；净息差1.63%，较Q1
和年初分别收窄2BP和3BP。其中，生息资产收益率2.63%，较年初-21BP，计息负债成本率1.01%，较年初-18BP，负债端成
本改善是息差降幅收窄的主因。资产端保持稳健增长。6月末各项贷款10.27万亿元，较年初增长6.41%。其中，对公贷款
增长14.08%至4.87万亿元，科技贷款和绿色贷款较年初增长16%和8.95%；零售贷款较年初仅增长1.30%至4.91万亿元，按
揭和信用卡规模下滑，个人小额贷款总额较年初增长6.74%，县域业务拓展力度加大。负债端对公存款增长较快，转型成
效明显。6月末各项存款17.44万亿元，较年初增长5.42%，公司存款大增21.81%，定期存款占比75.67%，较年初有所提升
。
非息收入保持双位数增长，中收分化，投资收益增速转正。非息收入453.35亿元，同比增长12.25%；手续费及佣金净
收入189.82亿元，同比增长12.20%。其中，理财业务和投行业务收入37.43亿元和42.00亿元，同比分别+36.66%和+16.41%
，是主要增长动力，代理业务和银行卡业务收入42.83亿元和49.36同比-25.28%和-4.12%，主要受费率下行和消费疲软拖
累。截至6月末，理财产品规模1.44万亿元，较年初增长9.24%；AUM达19.18万亿元，较年初增长4.81%。其他非息收入263
.53亿元，增长12.28%，得益于债券票据资产交易流转加快和价差收益增加；投资收益和公允价值变动损益同比分别增长1
6.43%和6.62%，投资收益增速相比一季度负增长实现转正。
不良关注指标略有上升，持续关注零售业务风险。6月末，不良贷款率1.00%，较一季度和年初分别+1BP和+5BP；关注
类贷款占比1.73%，较一季度和年初分别+5BP和+16BP。结构上，零售不良率1.58%，较年初上升0.16个百分点，个人小额
贷款不良率达2.55%，需持续关注；对公不良率0.52%，较年初下降0.02个百分点；拨备覆盖率214.93%，较年初下降13.01
个百分点。资本方面，核心一级资本充足率10.04%、一级资本充足率11.49%、资本充足率14.19%，较年初分别下降0.49、
0.61和0.33个百分点。
投资建议：公司背靠邮政集团，依托“自营+代理”独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地，零售县域客户
基础扎实，同时持续推进公司金融“1+N”经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳改善，负债
成本优势突出，财富管理业务稳步发展，资产质量整体优异。2025年分红率稳定在30%，2026年中期分红比例31%。结合公
司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.92元/9.49元/10.09元，对应当前股价PB为0.56X/0.
53X/0.49X。
风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。
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2026-08-30│邮储银行(601658)利润增速改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩好于我们预期
公司1H26净利润同比+4.6%，拨备前利润同比+13.7%，营业收入同比+7.3%，营收和利润增速好于我们预期。主要由于
含投资收益在内的其他非息收入增长较快，以及净利息收入的稳定增长。
发展趋势
利润增速回升。公司1H26净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较2025年分别上升3.6ppt/上升5.7ppt/上升5.3ppt，
2Q26单季净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q26上升5.5ppt/下降10.6ppt/微降0.7ppt。营收和利润同比增速继续
保持在近年来的较高水平，净利润增速有所回升。具体看，1）1H26净利息收入同比增长5.8%，增速较2025年上升7.4ppt
，较1Q26有所放缓，主要由于生息资产规模扩张带来的利息收入增长，以及存款利率下降对负债成本的改善；2）净手续
费收入同比增长12.2%，增速较2025年下降3.9ppt。中收增速放缓，但依然保持两位数稳定增长，主要由于投资银行业务
和理财业务贡献，以及佣金支出的下降；3）其他非息收入增速回升，1H26同比增长12.3%，较2025年下降7.4ppt，但较1Q
26的0.2%回升12.1ppt，主要由于投资收益的提升。
盈利预测与估值
考虑到非息收入增速较快，我们对2026/2027预测营业收入上调1.0%/3.3%至3807.3/4069.1亿元，2026/2027预测归母
净利润上调1.4%/1.4%至909.4/934.0亿元。当前A股股价对应2026E/2027E0.5x/0.5xP/B，H股股价对应2026E/2027E0.5x/0
.4xP/B。维持A股目标价于6.54元不变，对应2026E/2027E0.7x/0.7xP/B，较当前股价有31.1%上行空间，维持跑赢行业评
级。维持H股目标价6.24港币不变，对应2026E/2027E0.6x/0.5xP/B，较当前股价有25.8%的上行空间，维持跑赢行业评级
。
风险
经济复苏不及预期，信贷需求持续偏弱，零售资产质量下行压力超预期。
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2026-08-29│邮储银行(601658)2026年半年报点评：第二增长曲线持续发力，非息收入占比│光大证券 │买入
│创新高 │ │
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事件：
邮储银行发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入1925亿，同比+7.3%，归母净利润515亿，同比+4.6%。加权
平均净资产收益率9.6%，同比下降1.31pct。
点评：
营收增速保持稳定，非息收入贡献占比升至23.6%，为上市以来最高。邮储银行上半年营收、PPOP、归母净利润同比
增速分别为7.3%、17.3%、4.6%，增速较1Q分别变动-0.3、-2.1、+2.7pct。营收主要构成上，（1）净利息收入同比增长5
.8%，增速较1Q下降1.5pct，扩表保持较高强度的同时，息差降幅收敛，26H1息差同比下降7bp，降幅较上年同期显著收窄
；（2）非息收入同比增长12.2%，增速较1Q提升3.7pct，其中，净手续费及佣金收入、净其他非息收入均实现双位数增长
，增速较1Q分别变动-4.6、+12pct。公司在巩固息差“第一增长曲线”的同时，加力发展非息“第二增长曲线”。上半年
非息收入占比23.6%，较1Q提升0.4pct，较25H1提升1.1pct，是上市以来各报告期最高水平。
扩表强度环比小幅下降，贷款占比稳定在55%附近。截至2Q末，邮储银行生息资产、贷款同比增速分别为9.4%、7.7%
，增速较1Q末分别下降1.8、0.6pct。上半年，生息资产增量1.01万亿，其中2Q单季增加2135亿，季内贷款、金融投资、
同业资产规模增量分别为1358亿、1978亿、-1200亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重55.1%，较1Q末大体持平，较年初小
幅提升0.4pct。
贷款结构层面，2Q单季对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为1552亿、-174亿、-20亿，对公贷款持续发挥压舱
石作用，对低息票据类资产规模进行合理压控。其中，（1）对公信贷是上半年增量的核心支撑，行业分布上，增量占比
较高的主要为水利环境及公共设施（占比23.8%）、批发零售业（占比17.9%）、租赁和商务服务业（占比16.8%）、制造
业（占比14.9%）、交运仓储和邮政业（占比9.2%）等领域；（2）零售信贷领域上半年净增628亿，其中，个人小额贷款
、消费贷分别增加1091亿、94亿，住房按揭、信用卡分别减少358亿、200亿。央行数据显示，上半年居民贷款合计减少36
68亿，同比少增1.5万亿。在居民端资产负债表修复缓慢，加杠杆能力、意愿均不足背景下，邮储银行零售贷款实现正增
体现了零售大行的客群经营能力。截至2Q末，对公贷款、零售贷款同比增速分别为16.3%、1%，增速较1Q末分别下降1.3、
0.8pct。
负债增速保持平稳，存款定期化态势延续。截至2Q末，邮储银行付息负债、存款同比增速分别为8.8%、8.3%，分别较
1Q末分别变动-0.8、+0.1pct。上半年存款增量中，自营存款同比多增超千亿。2Q单季存款、应付债券、同业负债增量分
别为1467亿、366亿、689亿。截至2Q末，存款占付息负债比重较上季末略降0.5pct至94.7%。2Q单季新增存款中，对公存
款、个人存款增量分别为1617亿、-156亿。分期限结构看，上半年定期、活期存款平均余额分别较2025年增加9668亿、16
16亿；截至26Q2末，定期存款平均余额占比74.9%，较上年小幅提升0.8pct，存款定期化延续。
上半年净息差较1Q收窄2bp至1.63%，降幅同比收窄但尚未企稳。邮储银行上半年息差披露值为1.63%，较1Q收窄2bp，
同比收窄7bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.63%、2.96%，较2025年均下降21bp；负债端，上半年计息
负债、存款成本率分别为1.01%、0.98%，较2025年分别下行18、17bp。综合考虑信贷需求偏弱、债券投资重置价差较大、
存款成本下行空间受限等因素，下半年息差仍可能承压运行，年内NIM或呈现稳中略降。
非息收入同比增长12.2%，“第二增长曲线”持续发力。上半年，邮储银行非息收入同比增长12.2%至453亿。其中，
（1）手续费及佣金净收入190亿（YoY+12.2%），增速较1Q下降4.6pct。投行业务、理财业务、托管业务收入均实现两位
数增长，同时，公司向邮政集团支付的佣金减少带动手续费支出同比下降12.5%，也有助于提振手续费净收入读数；（2）
净其他非息收入264亿（YoY+12.3%），增速较1Q提升12pct。其中，投资收益与公允价值变动损益合计269亿（YoY+14.9%
），同比增加35亿，公司把握市场波段，加快债券、票据等资产交易流转以增厚买卖价差收益。
不良率较1Q末略升1bp至1%，不良生成压力仍主要来自零售领域，拨备覆盖率保持稳定。截至2Q末，邮储银行不良贷
款率录得1%，较上季末微升1bp，较年初提升5bp。其中，个人贷款不良贷款率1.58%，较2025年提升16bp；对公贷款不良
贷款率0.52%，较2025年下降2bp。公司披露上半年年化不良贷款生成率为0.95%，较2025年提升2bp。其中，个人贷款不良
生成率1.67%，较2025年提升15bp；对公贷款不良生成率0.4%，较2025年提升5bp。其他资产质量相关指标方面，关注贷款
率为1.73%，较上季末提升5bp；逾期率为1.38%，较上季末略降2bp。拨备方面，上半年计提信用减值损失360亿，同比多
提143亿，零售不良生成压力未见拐点背景下，拨备计提保持较高强度。截至2Q末，邮储银行拨备覆盖率为214.9%，较上
季末下降1.7pct；拨贷比为2.16%，较上季末提升2bp。
盈利预测、估值与评级。邮储银行存款来源稳定、在县域金融领域独具禀赋优势。公司在巩固息差“第一增长曲线”
的同时，加力发展非息“第二增长曲线”，上半年非息收入占比达到23.6%，为上市以来高点。根据公司公告，2026年中
期分红率提升至31%，较2025年中期及全年分红率提升约1pct。维持2026-28年盈利增速预测为1.6%、2.9%、3.5%，当前A
股股价对应2026-28年PB估值分别为0.56/0.53/0.50倍，H股PB估值分别为0.48/0.45/0.43倍。维持A/H股“买入”评级。
风险提示：居民收入就业恢复不及预期，导致公司零售资产质量承压，加剧拨备消耗及不良读数压力。
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2026-08-29│邮储银行(601658)非息第二增长曲线成效渐显 │华泰证券 │增持
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邮储银行于8月29日发布2026年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+4.6%、+7.3%，增速较1-3月+2.7pct、-0
.3pct，1-6月年化ROE、ROA分别同比-1.31pct、-0.02pct至9.60%、0.54%。26年中期分红拟每10股普通股派发人民币1.33
0元（含税），派发现金股利总额约为人民币159.73亿元（含税），占26H1归属于银行股东的净利润的31%。公司加快创新
转型，“六化”升级显效，维持A/H股增持/买入评级。
信贷对公发力，息差降幅收窄
6月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.9%、+7.7%、+8.3%，较3月末-1.4pct、-0.6pct、持平。上半年贷款新增618
6亿元，其中对公贷款新增6017亿元、占新增贷款97%，为主要发力方向；票据压降458亿元，零售贷款仅小幅增长628亿元
。6月末涉农贷款余额2.66万亿元、普惠型小微企业贷款余额1.91万亿元，占客户贷款总额比例均居国有大行前列；金融
投资7.16万亿元，较上年末+12.56%，其中高RAROC的政府债券投资+24.66%。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别
为2.63%、1.01%，较25年-21bp、-18bp，存款付息率降至0.98%、较25A-17bp。1-6月净息差1.63%，较Q1-2bp，降幅持续
收窄。利息净收入同比+5.8%，增速较Q1-1.5pct。
非息稳健增长，成本优化显效
公司将锚定“六化”升级，围绕财富管理、支付结算、投资银行、交易银行、金融市场“五大增长点”打造非息“第
二增长曲线”。26H1其他非息收入同比+12.3%，较Q1+12.0pct，主要由于把握市场波段机遇，债券、票据等资产交易流转
加快。26H1手续费及佣金净收入同比+12.2%，较Q1回落4.6pct，占营收比例同比+0.4pct至9.9%。理财/投行/托管业务手
续费收入分别同比+36.7%、+16.4%、+10.1%，主要由于持续升级产品货架、深耕客户经营带动理财规模高增，以及投商行
一体化服务能力提升。26H1成本收入比同比-2.68pct至52.02%，储蓄代理费率调整与精细化成本管控持续显效。
零售风险波动，信用成本上行
6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.00%、215%，较3月末+1bp、-2pct。关注率较Q1+5bp至1.73%，逾期率较上年
末+8bp至1.38%。对公、零售不良率分别较上年末-2bp、+16bp至0.52%、1.58%，对公风险持续改善，零售仍有压力，其中
个人小额贷款、其他消费贷不良率较上年末+11bp、+26bp。披露口径年化不良生成率0.95%，较2025年全年+2bp。26H1信
用减值损失同比+65.9%至360亿元，夯实风险抵补能力。6月末资本充足率、核心一级资本充足率环比+0.46pct、-0.14pct
至14.19%、10.04%。
维持A/H26年PB0.71/0.66倍
我们预测26-28年归母净利润为917/968/1028亿元（较前预测值+2.57%/+3.73%/+4.85%），26年BVPS预测值8.96元（
前值8.94元），A/H股对应PB0.56/0.48倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.71/0.61倍（前值0.68/0.60倍），公司
加快创新转型，“六化”升级显效，应享一定估值溢价，维持A/H股26年目标PB0.71/0.66倍，A/H股目标价6.36元/6.72港
币（前值6.35元/6.71港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-08-29│邮储银行(601658)2026年中报点评：息差降幅收窄，资产质量稳定 │国信证券 │增持
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营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入1925亿元，同比增长7.3%，增速较一季度回落0.3个百分点；实
现归母净利润515亿元，同比增长4.6%，增速较一季度回升2.7个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.6%，同比回落1.
3个百分点。
资产规模平稳增长。2026年二季度末总资产19.82万亿元，同比增长8.9%，较年初增长6.1%，增速平稳。其中二季度
末贷款总额10.27万亿元，较年初增长6.4%；存款总额18.62万亿元，较年初增长6.3%。上半年新增贷款主要投向对公业务
。二季度末核心一级资本充足率10.04%，资本充足。
净息差边际企稳，同比降幅收窄。公司上半年实现利息净收入1471亿元，同比增长5.8%。公司披露的上半年日均净息
差1.63%，同比回落7bps，较2025年全年回落3bps，同比降幅较2025年明显收窄。其中上半年生息资产收益率同比下降32b
ps，负债成本同比降低25bps。单季度数据来看，一季度、二季度净息差分别为1.65%、1.61%，与去年四季度的1.60%基本
持平，边际企稳。
手续费净收入和其他非息收入均增长。公司上半年手续费净收入同比增长12.2%至190亿元，主要得益于理财业务和投
行业务手续费收入增加。上半年其他非息收入同比增长12.3%至264亿元，主要是公司加快债券、票据等资产交易流转，买
卖价差收益增加。
资产质量稳定。公司二季度末不良率1.00%，较年初上升0.05个百分点，较一季度末上升0.01个百分点；二季度末关
注率1.73%，较年初上升0.16个百分点。我们测算的公司上半年不良生成率0.51%，同比下降0.04个百分点；公司披露的上
半年不良生成0.95%，同比上升0.02个百分点，整体来看不良生成率稳定。公司二季度末拨备覆盖率215%，较年初下降13
个百分点，较一季度末下降2个百分点。整体来看，公司资产质量稳定。
投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润915/958/1003亿元（上次预测值8
94/917/942亿元），同比增长4.6%/4.8%/4.6%，EPS分别为0.70/0.74/0.78元；当前股价对应的PE为7.1/6.8/6.4x，PB为0
.56/0.53/0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-05-19│邮储银行(601658)2026年一季报点评：营收超预期，不良新生成率稳定 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收同比增速7.6%（2025全年增速2.0%），超预期回升至2023年以来最高增速，核心源于利息净收入反转和中
收高增长，归母净利润同比增速1.9%（2025全年增速1.1%）。
事件评论
利息净收入加速拉动营收，PPOP高增长。1）利息净收入转正增长7.3%（2025全年增速-1.6%），主要源于息差企稳+
扩表较快。2）非利息净收入增速8.6%（2025全年增速18.3%），主要其他非息降速，Q1其他非息增速0.2%（2025全年增速
19.7%），利息增速显著回升的情况下，投资收益兑现力度下降，Q1投资收益同比下降21%，其中AC兑现投资收益同比下降
9%；手续费净收入增长16.8%（2025全年增速16.1%），受益保险销售及权益市场回暖，代销基金/保险/理财等财富管理业
务收入增长较好。3）新一轮代理费率调降推动成本收入比进一步改善，PPOP同比高增长19.2%，借机加大信用减值计提力
度，信用减值金额同比增加70亿，增幅65%，消化零售风险压力。
信贷同比多增、增速大行领先，对公加速增长。2026Q1总资产较期初增长4.4%，贷款增长5.0%，Q1信贷同比多增，增
速在大行中领先，核心是对公贷款加速。1）一般对公贷款较期初增长10.4%，增速较去年同期提升0.5pct，零售需求疲弱
的情况下，对公发力拉动规模增长；票据贴现较期初收缩8.3%。2）零售贷款较期初增长1.7%，主要个人小额贷款增长拉
动，按揭预计继续收缩。3）存款较期初增长4.5%，增量同比多增。
息差较2025全年小幅下降，测算单季度环比回升。2026Q1净息差1.65%，较2025全年下降1BP，降幅同比明显收窄（20
25Q1降幅16BP），测算环比Q4回升2BP左右，推动利息净收入转正，息差绝对水平在大行中保持领先。1）资产收益率降幅
收窄，测算Q1生息资产收益率较2025全年下降18BP至2.66%（2025Q1降幅约32BP），主要贷款收益率降幅趋缓，同时市场
利率平稳，预计金融投资收益率也相对平稳。2）存款成本继续下行，Q1存款付息率较2025全年进一步下降16BP至0.99%（
与招商银行预计同为行业最低），低负债成本优势稳固。不过考虑到目前存款付息率已经非常低，预计后续下降空间小于
同业。预计全年维度息差保持平稳，利息净收入延续较高增速。
总不良新生成率保持平稳，核销处置力度降低。2026Q1不良率环比上升4BP至0.99%，关注率环比上升11BP，拨备覆盖
率环比下降11pct至217%，由于此前不良率绝对值较低，本轮受零售风险影响资产质量指标的边际压力相对同业更明显。
实际上2026Q1不良新生成率0.93%，去年Q2以来并未进一步抬升，但核销力度降低造成不良率上升。考虑目前零售风险拐
点仍未确立，预计年内拨备覆盖率仍有一定的下行压力。
投资建议：2026Q1末核心一级资本充足率10.2%，环比降低0.4pct，RWA/总资产比例51.6%，环比上升0.6pct，预计反
映对公贷款占比上升影响。目前A/H股2026年PB估值0.57x/0.51x，预期股息率4.4%/4.9%，作为顺周期属性的大型零售银
行，宏观预期改善、零售风险指标改善是推动估值修复的核心。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-09│邮储银行(601658)2026年一季报点评：中收表现亮眼，不良生成率平稳 │国泰海通 │买入
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本报告导读：邮储银行利息净收入增速迎来拐点，手续费及佣金净收入发展势头良好，2026年再次主动下调储蓄代理
费率，营收、利润增速有望持续双增长，维持增持评级。
投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，
其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028年净利润增速预测为1.8%(+0.4%)、2.2%(+0.4%)、4.1%(+2.0%)，对
应BVPS为8.93、9.46(+0.01)、10.01(+0.02)元。给予邮储银行目标估值为2026年0.8倍PB，对应目标价7.14元，维持增持
评级。
26Q1邮储银行营收、归母净利润同比增速分别为7.6%、1.9%（25A分别为2.0%、1.1%），营收及利润增速均有提速，
主要得益于其净息差降幅明显收敛、中收表现亮眼。
业绩：利息净收入同比增长7.3%，增速由负转正，26Q1净息差较25A仅下降1bp至1.65%（25Q1下降16bp），其中生息
资产收益率、计息负债成本率分别下降18bp、17bp，资产端重定价压力明显减轻，计息负债成本改善力度较去年加大（邮
储银行加大力度拓展自营存款，带动存款付息率下降16bp至0.99%），共同托底净息差表现。26Q1生息资产收益率已降至2
.66%，已处于阶段性低位，后续进一步大幅下行的压力预计有限。手续费及佣金净收入同比增长16.8%，增速进一步提速
，零售财富管理业务继续回暖，同时交易银行、投行业务等对公中间业务发展势头良好。其他非息收入同比微增0.2%，主
要源于上年同期投资收益基数较高。业务及管理费同比下降1.3%，成本收入比同比下降5pc至51.96%，公司主动推进代理
费调整，储蓄代理费率下降4bp至1.01%，进一步缩减代理费支出。
扩表：26Q1总资产、贷款、存款分别同比增长10.3%、8.3%、8.2%，分别较25Q4增速提升1.0pc、持平、持平，信贷保
持不弱的投放速度，一季度适当增配投资类资产。26Q1贷款、存款分别增加4828亿元、7502亿元，分别为25Q1的1.1x、1.
1x，在低息票据明显压降的背景下，单季度贷款仍实现同比多增，对公仍为主要支撑项，此外个人贷款投放亦有所恢复，
较25Q1实现同比多增。
资产质量：26Q1不良率、关注率、逾期率分别为0.99%、1.68%、1.40%，分别环比提升4bp、提升11bp、提升10bp，邮
储银行零售贷款业务占比相对较高，零售贷款风险持续暴露对其资产质量指标形成扰动。拨备覆盖率、拨贷比分别为216.
65%、2.14%，分别环比下降11pc、下降3bp。动态来看，贷款整体不良生成率连续四个季度稳定在0.93%，资产质量整体保
持稳健。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-05-01│邮储银行(601658)2026年一季报点评：“增长曲线”齐发力，营收增速环比提│光大证券 │买入
│升 │ │
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事件：
邮储银行发布2026年一季度报告。报告期内实现营业收入961.62亿，同比增长7.6%，归母净利润257.26亿，同比增长
1.9%。加权平均净资产收益率9.71%，同比下降1.62个百分点。
点评：
净利息收入增速转正提振营收环比改善，盈利增速保持稳定。邮储银行持续巩固息差“第一增长曲线”，大力拓展非
息“第二增长曲线”，26Q1营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.6%、19.4%、1.9%，增速较上年分别提升5.6、12.8、
0.8pct。营收主要构成上：
（1）净利息收入同比增长7.3%，增速较上年提升8.9pct，实现转正，主要受益扩表速度稳中有进的同时，息差收窄
压力趋缓。26Q1净息差1.65%，同比收窄6bp，韧性显著增强；
（2）非息收入同比增长8.6%，非息收入占比较上年提升2.4pct至23.2%。其中，①净手续费及佣金收入同比增长16.8
%，增速较上年提升0.7pct，公司大力发展财富管理业务，代销基金、理财等业务实现较快增长，同时，加快拓展轻资本
公司金融和资金资管业务，拉动投资银行、交易银行等中收提升；②净其他非息收入在较高基数下，同比略增0.2%。其中
，投资收益86亿，较高基数下同比少增23.4亿；公允价值变动收益19.2亿，25Q1为损失近8亿，预估债市“牛陡”行情下
，TPL账户市值重估是重要提振因素。
扩表速度提升至10.3%，贷款结构进一步优化。26Q1末，邮储银行总资产、贷款分别同比增长10.3%、8.3%，增速较上
年末分别小幅提升1、0.1pct。26Q1末，贷款占生息资产比重较上年末略升0.3pct至55%。新增生息资产结构方面，1Q扩表
主要由信贷驱动，贷款规模增量占比60.8%；非信贷业务方面，加大政府债券、债券基金等高RAROC品种配置。同时，贷款
结构进一步优化，1Q公司贷款、个人贷款分别增加4465亿、802亿，分别同比多增845亿、124亿，相对低收益的票据类资
产则压降438亿。截至26Q1末，公司类贷款、个人贷款分别同比增长17.7%、1.8%，增速较上年末分别提升0.6、0.2pct。
贷款投向上，金融“五篇大文章”相关贷款、县域贷款增速均高于各项贷款增速。
存款占比回升至95%以上，1Q自营存款同比多增超千亿。26Q1末，邮储银行总负债、存款分别同比增长10%、8.2%，负
债增速较上年末提升0.8pct，存款增速基本持平。从负债结构来看，1Q存款对付息负债增量贡献近9成，其中，公司存款
、个人存款增量分别为2412亿、5091亿，分别同比多增995亿、少增380亿。26Q1末，存款占计息负债的比重较上年末提升
0.3pct至95.2%。26Q1末，公司存款、零售存款同比增速分别为16.1%、7.2%，增速较上年末分别变动+4.6、-0.6pct。邮
储银行积极做大自营存款规模，1Q同比多增超千亿元，带动存款付息率较上年末下降16bp至0.99%。
26Q1披露净息差1.65%，较上年略收窄1bp，同比25Q1收窄6bp。按期初期末时点平均值测算，资产端：生息资产收益
率2.64%，环比上年下降20bp，同比25Q1下降33bp。年初贷款端重定价影响叠加有效融资需求不足压制，银行业贷款收益
率仍相对承压。在此背景下，邮储银行贷款业务坚持以资本回报为标尺主动“增高去低”，通过大力压降票据等低收益资
产积极应对；负债端：付息负债成本率1.02%，环比上年下降17bp，同比25Q1下降26bp。伴随存量存款到期重定价，前期
多轮存款降息成效持续显现。
不良率较年初提升4bp，不良生成压力预估仍主要来自零售板块。26Q1末，邮储银行不良贷款率录得0.99%，较上年末
提升4bp；关注贷款率为1.68%，较上年末提升11bp；逾期率为1.4%，较上年末提升10bp；公司披露1Q年化不良贷款生成率
为0.93%，较2025年全年持平。预估不良生成压力主要来自零售板块，与行业趋势一致。邮储银行1Q计提信用减值损失177
.1亿，同比多提近70亿，增幅65.2%。26Q1末，邮储银行拨备覆盖率为216.7%，较上年末下降11.3pct；拨贷比为2.14%，
较上年末下降3bp。
盈利预测、估值与评级。邮储银行存款来源稳定、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。25Q2定增
落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础。25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势，经营基本面韧性增
强。结合一季报披露情况看，26Q1营收增速显著改善，拨备计提力度有所增加，盈利增速维持稳定。考虑现阶段零售贷款
不良生成压力仍维持高位，信用成本或易升难降，小幅调降2026-28年盈利增速预测至1.6%、2.9%、3.5%（较前次预测分
别-1.2pct、-0.9pct、-0.5pct），当前A股股价对应2026-28年PB估值分别为0.57/0.54/0.51倍，H股PB估值分别为0.49/0
.46/0.44倍。维持A/H股“买入”评级。
风险提示：居民收入就业恢复不及预期，导致公司零售资产质量承压，加剧拨备消耗及不良读数压力。
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2026-05-01│邮储银行(601658)2026年一季报点评：1Q26营收增速超预期，单季息差环比向│华创证券 │增持
│上 │ │
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事项：
4月30日晚，邮储银行披露2026年一季报，1Q26实现营业收入961.62亿元，同比增长7.61%；归母净利润257.26亿元，
同比增长1.90%。不良率环比上升4bp至0.99%，拨备覆盖率环比下降11pct至216.7%。
评论：
1Q26营收增长超预期，加大拨备计提，归母净利润小个位数增长。1）1Q26营收同比+7.61%，增速环比+5.1pct，营收
增长主要由净利息收入（同比+7.32%）和手续费净收入（同比+16.83%）共同驱动，单季息差迎来向上拐点，财富管理、
投资银行等轻资本业务成为重要增长点；2）不良率有所抬升，加大拨备计提力度，成本收入比改善下，1Q26归母净利润
同比增长1.9%。由于零售资产质量压力仍在释放，不良率环比上升4bp至0.99%，公司加大了拨备计提力度，信用减值损失
同比增长65.2%，但拨备覆盖率环比下降11pct至216.7%。储蓄代理费率下调下，成本收入比有所改善，1Q26成本收入比51
.96%，同比下降4.69pct。
规模保持稳健增长，呈现“公强私弱”的信贷需求格局。1Q26邮储银行生息资产/贷款同比增长10.3%/8.3%，增速环
比+1.0pct/基本持平，其中加大了金市投资力度，投资同比+13.8%。信贷需求格局与行业趋势一致，呈现“公强私弱”的
特点，对公（含票据）/零售贷款同比增长15.3%/1.8%，其中对公主要加大对金融“五篇大文章”和新质生产力等领域的
信贷投放力度。
单季息差迎向上拐点，负债端成本优势凸显。测算1Q26净息差（期初期末余额）为1.64%，环比+2bp，为近期首次环
比回升。主要得益于负债端成本的有效管控，通过大力发展低成本自营存款，自营存款同比多增超千亿元，存款付息率较
上年下降16bp至0.99%。测算单季生息资产收益率/计息负债成本率分别环比下降6bp/7bp至2.64%/1.02%。
不良率有所波动，零售信贷资产质量进入消化周期。邮储银行不良率环比上升4bp至0.99%，测算单季年化不良净生成
率（母行口径）环比+29bp至0.93%，关注率环比+11bp至1.68%，反映出在宏观经济环境下，零售端存量风险仍在持续暴露
。为应对风险，公司前瞻性地加大了拨备计提力度，信用减值损失同比增长65.2%。尽管如此，拨备覆盖率仍较年初下降1
1pct至216.7%，后续资产质量的边际变化值得密切关注。不过由于邮储银行历史资产质量较为干净，且对公端资产质量仍
在改善，目前整体风险仍可控。
投资建议：邮储银行规模稳步扩张，单季息差迎向上拐点，中收表现较好，1Q26营收增速超预期。邮储银行零售战略
定力强，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。公司已成立财富管理部，中收业务已经成为“第二增长曲线”。目前
零售贷款资产质量进入消化周期，目前整体风险仍可控。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2026-2028
年净利润增速为1.7%/2.2%/2.8%，当前对应26年PB估值为0.57x，公司近五年历史平均PB为0.68X，考虑到行业性零售贷款
资产质量阶段性承压，我们给予26年目标PB为0.73X，对应A/H股目标价为6.50元/6.45港元（根据AH溢价率1.15），维持
“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-30│邮储银行(601658)息差企稳，业绩回升 │中金公司 │增持
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1Q26业绩好于我们预期
公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.9%/+19.2%/+7.6%，营收和拨备前利润增速好于我们预期，主要由于息
差降幅收窄、扩表速度上升。
发展趋势
营收利润增速回升。公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q25分别上升0.9ppt/11.2ppt/5.6ppt，营收
和拨备覆盖率增速进一步上行。具体看，1Q26净利息收入同比增长7.3%，增速较2025年上升8.9ppt，主要由于息差降幅收
窄、资产增速上升；净手续费收入同比增长16.8%，增速较2025年上升0.7ppt，中收增速创近三年新高，主要由于财富管
理业务贡献；其他非息收入同比增长0.2%，增速较2025年下降19.5ppt，主要由于债券收益下降。
扩表速度较快。一季度末公司总资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.3%，增速分别较2025年上升1ppt/持平。信贷保
持较高增速，其中县域贷款增速、“五篇大文章”信贷增速高于公司平均水平。
息差降幅继续收窄。一季度公司净息差为1.65%，较2025年的1.66%下降1bp，降幅继续收窄。我们估算公司1Q26生息
资产收益率为2.51%，环比上季度下降5bp；付息负债成本率1.02%，较上季度末下降7bp。负债成本继续下降贡献息差。
盈利预测与估值
我们上调盈利预测，对应2026/2027预测营业收入上调3.2%/3.6%至3770.6/3940.8亿元，2026/2027预测归母净利润上
调1.6%/1.6%至896.8/921.1亿元。当前A股股价对应2026E/2027E0.6x/0.5xP/B，H股股价对应2026E/2027E0.5x/0.5xP/B。
维持A股目标价于6.5元不变，对应2026E/2027E0.7x/0.7xP/B，较当前股价有27.0%上行空间，维持跑赢行业评级。考虑到
港股市场红利风格回归，上调H股目标价13.6%至6.2港元，对应2026E/2027E0.6x/0.6xP/B，较当前股价有19.0%的上行空
间，维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。
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2026-04-30│邮储银行(601658)息差降幅收窄+中收强劲驱动业绩改善 │华泰证券 │增持
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邮储银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+1.9%、+7.6%，增速较2025年+0.8pct
、+5.6pct。1-3月年化ROE、ROA分别同比-1.62pct、-0.03pct至9.71%、0.55%。公司息差降幅收窄驱动利息收入改善，中
收增长亮眼，运营成本优化，维持A/H股增持/买入评级。
对公驱动增长，息差降幅收窄
3月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.3%、+8.3%、+8.2%，较25年末+1.0pct、持平、持平。26Q1零售/对公/票据
增量占比分别为+17%/+92%/-9%，新增贷款主要由对公贷款驱动，但零售贷款在行业收缩趋势中逆势实现增长，主要由于
持续加大对乡村振兴等领域信贷投放力度，个人小额贷款增长带动。26Q1公司净息差为1.65%，仅较25A下降1bp（去年同
期下降16bp），一方面由于资产端结构调整、大力压降低收益资产，另一方面由于负债成本持续优化。息差降幅收窄带动
26Q1公司净利息收入同比+7.3%，增速较25A+8.9pct，核心营收改善。
中收跃升发力，代理费再下调
26Q1非息收入同比+8.6%，其中手续费及佣金净收入同比+16.8%，增速较2025年+0.7pct，财富管理业务代销基金/资
管收入同比增长超40%，交易银行、投行及同业托管业务亦齐头并进，中收第二增长曲线加速成型。26Q1其他非息收入同
比增长0.2%，增速较25A高基数有所下行。成本收入比同比下降4.7pct至52.0%，代理费优化显效。3月27日邮储银行公告
新一轮代理费调整方案，拟等比例下调各期限邮政储蓄代理费率3.86%，以2025年代理储蓄存款为基础测算，综合费率将
由1.05%下降至1.01%，储蓄代理费下降45.7亿元，有望进一步合理优化成本。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别
为13.73%、10.18%，较25A-0.79pct、-0.35pct。
零售不良波动，拨备边际下降
3月末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为0.99%、1.68%、217%，较25A+4bp、+11bp、-11pct。公司不良生成率0
.93%，同比下降1bp；但不良率、关注率有所提升，拨备覆盖率边际略有承压，主要由于邮储银行零售类资产风险仍有波
动。个人贷款不良率较25A提升14bp至1.56%，其中信用卡不良生成率上升55bp、经营贷不良生成率微降1bp，但维持高位
。对公贷款不良率较25A下降3bp至0.51%，保持优异水平，小企业贷款改善更明显。后续公司预计通过调整资产结构、加
大不良处置等手段严控新增不良、优化风险管理成效。
给予26年A/HPB0.71/0.66倍
我们基本维持预测26-28年归母净利润为894/933/980亿元，26年BVPS预测值8.94元（前值8.95元），A/H股对应PB0.5
8/0.51倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.68/0.60倍（前值0.67/0.56倍），公司五大差异化增长极持续显效，给
予A/H股26年目标PB0.71/0.66倍，A/H股目标价6.35元/6.71港币（前值0.70/0.65倍，前值目标价6.27元/6.61港币），维
持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-13│邮储银行(601658)2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 │太平洋证券 │买入
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事件：邮储银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入、归母净利润3557.28亿元、874.04亿元，同比分
别+1.99%、+1.07%；年化加权平均ROE为8.67%，同比-1.17pct。
对公信贷发力，存款结构优化。截至报告期末，客户贷款总额达9.65万亿元，较上年末+8.25%。信贷结构延续“对公
强、零售弱”特征，公司贷款同比大幅+17.09%至4.27万亿元，主要投向基建、制造业及科技等国家战略领域；个人贷款4
.84万亿元，同比+1.53%。截至报告期末，客户存款达16.54万亿元，同比+8.20%。公司大力发展低成本自营存款，有效优
化整体负债结构。
息差韧性充足，负债护城河稳固。报告期内，公司净息差为1.66%，同比-21bp。息差下行主要受LPR下调及存量房贷
利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp至2.84%。为对冲资产端压力，公司强化负债成本管控，公司2024年底及20
25年初分别进行了代理储蓄费率的调整，25年代理费综合费率降至1.05%（同比-10bp），在代理储蓄存款增长8.12%的情
况下，储蓄代理费总额同比-1.33%。报告期内，付息负债平均付息率同比-28bp至1.19%。
财富管理与投行发力，债市交易增厚利润。中收方面，手续费及佣金净收入同比+16.15%至293.65亿元。增量主要来
自：1)对公板块投行业务快速放量,投资银行业务手续费收入同比+38.52%至45.96亿元；2）财富管理转型成效显现，理财
业务手续费收入同比+35.99%至53.73亿元，全行零售AUM突破18万亿元。投资收益方面，投资及公允价值变动收益合计449
.33亿元，同比+22.01%，主要系公司把握市场利率波段机会，加大高RAROC政府债券配置，并加快债务工具、票据等资产
交易流转。
对公地产不良加速出清，零售风险仍处暴露期。截至报告期末，不良率为0.95%，较上年末+5bp。对公贷款不良率维
持在0.39%的极低水平，其中房地产业不良率较上年末-36bp至1.58%，风险加速出清。零售端压力仍存，小企业贷款不良
率同比+11bp至1.49%，个人小额贷款不良率同比+23bp至2.44%。截至报告期末，拨备覆盖率为227.94%，同比-58.21pct，
拨备释放对利润形成一定反哺。
投资建议：公司通过积极的负债管理支撑息差韧性，资本补充到位下非息收入表现出色，整体资产质量保持稳健。预
计2026-2028年公司营业收入为3678.42、3845.99、4043.50亿元，归母净利润为894.32、921.65、958.80亿元，每股净资
产为8.93、9.46、10.03元，对应4月10日收盘价的PB估值为0.56、0.53、0.50倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-04-10│邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势延续，资产质量总体稳健 │东海证券 │增持
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事件：2025年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。Q4单季
实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70%。
2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关。债券投资放缓或与债市波动后公司
主动控制长久期和交易盘敞口有关。贷款端，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加。从全年节奏
看，Q1-Q3对公投放整体较强，新投放力度明显好于前几年，Q4更像是在年末阶段主动平滑投放节奏、为2026年留出空间
。零售贷款继续较弱，与行业需求相符。结合邮储过往投向结构和资源禀赋，后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠
小微和重点领域对公投放。往前看，今年以来对公融资需求仍然较强、零售信贷恢复相对偏慢，邮储的投放节奏大概率也
将延续这一特征。
息差压力缓解，核心仍是负债成本优势延续。2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛。资产端，一方
面贷款收益率仍受存量按揭重定价和LPR下调影响，另一方面到期新配债券收益率仍显著低于存量，带动债权投资收益率
降幅较为明显。2025年下半年以来贷款和债券收益率已基本稳住，当前更多体现为低收益资产滚动配置的滞后影响，而非
资产端定价再度明显下行。负债端，邮储个人存款占比高、低成本负债基础稳固，这一优势决定了其负债成本中枢仍明显
低于可比同业，但也意味着进一步压降存款成本的空间相对有限，后续改善更多来自存款挂牌利率下调继续释放、市场化
负债成本回落以及负债结构微调。综合来看，2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年。此外，储蓄代理费率
调整机制持续发挥作用，有望继续从费用端对业绩形成正贡献。
非息收入改善仍在延续，关注市场环境的潜在影响。2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，但驱动更
多来自支出下降，或与银行卡、代理及结算清算等条线的营销投放、渠道分成和清算费用下降有关，反映公司在中收承压
背景下更注重费用投放效率。从结构看，中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱，结算
业务增速也相对有限，说明本轮中收改善更偏结构性、弹性更多集中在对公综合服务和理财相关条线。其他非息收入方面
，投资收益加公允价值变动在债市震荡行情中边际承压。往前看，对公补短板策略及居民较大的金融资产配置需求支撑下
，邮储非息更值得期待的仍是理财、托管、投行和对公综合服务修复，银行卡改善则仍需等待居民消费复苏。
资产质量总体稳健，零售仍在出清，对公保持低波动。年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1BP，关注率升至1.57%，
逾期率升至1.30%，反映零售风险暴露仍在延续。结构上，对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险继续收敛；零
售端仍是主要扰动项，个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险总体可控，信用卡风险持续改善。邮储客户基础分
散、单笔授信小、县域覆盖深，决定其资产质量波动通常低于可比同业，但也意味着零售风险出清节奏更慢、更偏结构性
。结合今年以来的宏观环境看，对公风险大概率仍较平稳，后续更值得跟踪的仍是零售尾部风险何时出现更明确的拐点。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元（2026-2027年原预测为3677
、3894亿元），归母净利润分别为897、924和962亿元（2026-2027年原预测为897、925亿元），对应BVPS分别为8.98元、
9.56元和10.16元。公司核心优势仍在稳固负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力
。同时，公司息差压力有望随行业明显减轻，维持“增持”评级。
风险提示：个人小额贷款、消费贷质量超预期恶化；息差下行压力持续；中间业务修复不及预期。
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2026-04-06│邮储银行(601658)2025年年报点评：中收高增，零售不良生成企稳，代理费启│长江证券 │买入
│动新一轮下调 │ │
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事件描述
2025年全年营收增速+2.0%（Q4单季增速+2.5%）。归母净利润增速+1.1%（Q4单季增速+1.7%）。年末不良率0.95%，
环比+1BP，拨备覆盖率228%，环比-12pct。
事件评论
2025年业绩增速逐季回升。1）利息净收入增速-1.6%，降幅收窄；2）非息增速+18.3%，中收增速16.1%（Q4单季增速
37%）加速增长是核心亮点，其中理财业务收入高增长36.0%，年末理财规模较期初增长29%，连续两年大幅扩张拉动收入
。财富管理业务随着降费影响逐步消化，预计2026年对总营收的贡献度将继续提升。3）2025年初代理费率调降后，成本
收入比同比-2pct，推动PPOP同比增长8.0%，税前利润总额同比增长4.9%。
对公信贷增量创新高。全年总资产增速9.3%，贷款增速8.2%。1）对公贷款较期初大幅增长17.1%，连续多年高速扩张
，2025年增量创新高至6238亿元，在零售需求弱的环境下支撑扩表。2）零售贷款较期初增长1.5%，主要受到下半年按揭
贷款收缩拖累（行业共性），个人小额贷款、消费贷款较期初增速分别为+5.3%、+4.7%，风控收紧情况下适度降速。3）
存款较期初增长8.2%，活期占比25.8%，同比降低1.4pct。
存款成本预计保持上市银行最低。2025年净息差1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下降21BP，由于负债成本低，
息差降幅高于大行均值。1）全年贷款收益率累计下降61BP，对公占比上升的结构因素存在影响，预计贷款收益率未来下
行空间收窄。2）存款成本率较上半年-8BP至1.15%，2026年定期存款到期重定价，成本仍有下降空间。预计2026年息差同
比降幅收窄至10BP以内，利息净收入增速转正。
零售不良新生成率企稳。风险指标波动主要受到零售市场环境影响，此前不良率绝对值较低，指标波动幅度更明显。
观察核心指标不良新生成率，头部零售银行招商银行、邮储银行2025年总贷款不良新生成率分别为1.03%、0.93%，零售贷
款分别为1.71%、1.52%，2024年以来均明显上升。邮储银行个人小额贷款不良新生成率2.51%，是主要风险波动产品，招
商银行信用卡占比高，贡献大部分新生成不良。边际趋势来看，全年个人贷款不良新生成率较上半年已经企稳回落1BP，
其中个人小额贷款回落4BP。如果风险改善或企稳的趋势持续，不良率将滞后逐步回落。对市场关注的按揭贷款，下半年
在规模收缩情况下不良率较中报下降4BP至0.69%，预计抵押物LTV安全边际充足，目前风险可控。
代理费率启动新一轮主动调整。2025年初的首轮主动调整，已经带动全年综合费率下降3BP至1.05%。基于2025年的财
务数据测算，本次调整后综合费率将从1.05%下降至1.01%，节约代理费约46亿，对应增厚税前利润约4.9%。
投资建议：目前A股/H股26年PB估值0.58x/0.49x，预期股息率为4.3%/5.1%。平安保险近年连续加仓，四季度A股持股
比例环比保持不变（1.98%），与H股合计持股比例4.80%（H股按港交所最新披露数据计算）。作为顺周期属性的大型零售
银行，宏观预期回暖与零售资产质量改善是未来驱动估值修复的核心逻辑。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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