研报评级☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 12 6 0 0 0 18
3月内 12 6 0 0 0 18
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.87│ 0.73│ 0.74│ 0.76│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 7.92│ 8.37│ 8.41│ 9.11│ 9.62│ 10.18│
│净资产收益率% │ 9.03│ 8.40│ 7.53│ 8.08│ 7.89│ 7.74│
│归母净利润(百万元) │ 86270.00│ 86479.00│ 87404.00│ 89431.26│ 92106.83│ 95562.32│
│营业收入(百万元) │ 342507.00│ 348775.00│ 355728.00│ 367751.65│ 384708.21│ 404467.91│
│营业利润(百万元) │ 91509.00│ 93599.00│ 98880.00│ 100711.50│ 103492.33│ 107599.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-10 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.80 东海证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.76 长江证券
2026-04-02 买入 调高 --- 0.84 0.87 0.90 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.74 0.77 0.79 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 6.29 0.75 0.79 0.83 东方证券
2026-03-31 买入 维持 7.14 0.74 0.75 0.77 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 0.74 0.77 0.80 万联证券
2026-03-31 增持 维持 7.13 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.74 0.75 0.78 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 天风证券
2026-03-29 买入 维持 7.57 0.70 0.71 0.73 广发证券
2026-03-29 增持 维持 6.54 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 增持 维持 --- 0.69 0.70 0.73 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 光大证券
2026-03-29 买入 维持 7.6 0.68 0.71 0.74 中信建投
2026-03-28 增持 维持 6.27 0.75 0.79 0.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│邮储银行(601658)2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 │太平洋证券 │买入
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事件：邮储银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入、归母净利润3557.28亿元、874.04亿元，同比分
别+1.99%、+1.07%；年化加权平均ROE为8.67%，同比-1.17pct。
对公信贷发力，存款结构优化。截至报告期末，客户贷款总额达9.65万亿元，较上年末+8.25%。信贷结构延续“对公
强、零售弱”特征，公司贷款同比大幅+17.09%至4.27万亿元，主要投向基建、制造业及科技等国家战略领域；个人贷款4
.84万亿元，同比+1.53%。截至报告期末，客户存款达16.54万亿元，同比+8.20%。公司大力发展低成本自营存款，有效优
化整体负债结构。
息差韧性充足，负债护城河稳固。报告期内，公司净息差为1.66%，同比-21bp。息差下行主要受LPR下调及存量房贷
利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp至2.84%。为对冲资产端压力，公司强化负债成本管控，公司2024年底及20
25年初分别进行了代理储蓄费率的调整，25年代理费综合费率降至1.05%（同比-10bp），在代理储蓄存款增长8.12%的情
况下，储蓄代理费总额同比-1.33%。报告期内，付息负债平均付息率同比-28bp至1.19%。
财富管理与投行发力，债市交易增厚利润。中收方面，手续费及佣金净收入同比+16.15%至293.65亿元。增量主要来
自：1)对公板块投行业务快速放量,投资银行业务手续费收入同比+38.52%至45.96亿元；2）财富管理转型成效显现，理财
业务手续费收入同比+35.99%至53.73亿元，全行零售AUM突破18万亿元。投资收益方面，投资及公允价值变动收益合计449
.33亿元，同比+22.01%，主要系公司把握市场利率波段机会，加大高RAROC政府债券配置，并加快债务工具、票据等资产
交易流转。
对公地产不良加速出清，零售风险仍处暴露期。截至报告期末，不良率为0.95%，较上年末+5bp。对公贷款不良率维
持在0.39%的极低水平，其中房地产业不良率较上年末-36bp至1.58%，风险加速出清。零售端压力仍存，小企业贷款不良
率同比+11bp至1.49%，个人小额贷款不良率同比+23bp至2.44%。截至报告期末，拨备覆盖率为227.94%，同比-58.21pct，
拨备释放对利润形成一定反哺。
投资建议：公司通过积极的负债管理支撑息差韧性，资本补充到位下非息收入表现出色，整体资产质量保持稳健。预
计2026-2028年公司营业收入为3678.42、3845.99、4043.50亿元，归母净利润为894.32、921.65、958.80亿元，每股净资
产为8.93、9.46、10.03元，对应4月10日收盘价的PB估值为0.56、0.53、0.50倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-04-10│邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势延续，资产质量总体稳健 │东海证券 │增持
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事件：2025年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。Q4单季
实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70%。
2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关。债券投资放缓或与债市波动后公司
主动控制长久期和交易盘敞口有关。贷款端，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加。从全年节奏
看，Q1-Q3对公投放整体较强，新投放力度明显好于前几年，Q4更像是在年末阶段主动平滑投放节奏、为2026年留出空间
。零售贷款继续较弱，与行业需求相符。结合邮储过往投向结构和资源禀赋，后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠
小微和重点领域对公投放。往前看，今年以来对公融资需求仍然较强、零售信贷恢复相对偏慢，邮储的投放节奏大概率也
将延续这一特征。
息差压力缓解，核心仍是负债成本优势延续。2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛。资产端，一方
面贷款收益率仍受存量按揭重定价和LPR下调影响，另一方面到期新配债券收益率仍显著低于存量，带动债权投资收益率
降幅较为明显。2025年下半年以来贷款和债券收益率已基本稳住，当前更多体现为低收益资产滚动配置的滞后影响，而非
资产端定价再度明显下行。负债端，邮储个人存款占比高、低成本负债基础稳固，这一优势决定了其负债成本中枢仍明显
低于可比同业，但也意味着进一步压降存款成本的空间相对有限，后续改善更多来自存款挂牌利率下调继续释放、市场化
负债成本回落以及负债结构微调。综合来看，2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年。此外，储蓄代理费率
调整机制持续发挥作用，有望继续从费用端对业绩形成正贡献。
非息收入改善仍在延续，关注市场环境的潜在影响。2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，但驱动更
多来自支出下降，或与银行卡、代理及结算清算等条线的营销投放、渠道分成和清算费用下降有关，反映公司在中收承压
背景下更注重费用投放效率。从结构看，中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱，结算
业务增速也相对有限，说明本轮中收改善更偏结构性、弹性更多集中在对公综合服务和理财相关条线。其他非息收入方面
，投资收益加公允价值变动在债市震荡行情中边际承压。往前看，对公补短板策略及居民较大的金融资产配置需求支撑下
，邮储非息更值得期待的仍是理财、托管、投行和对公综合服务修复，银行卡改善则仍需等待居民消费复苏。
资产质量总体稳健，零售仍在出清，对公保持低波动。年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1BP，关注率升至1.57%，
逾期率升至1.30%，反映零售风险暴露仍在延续。结构上，对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险继续收敛；零
售端仍是主要扰动项，个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险总体可控，信用卡风险持续改善。邮储客户基础分
散、单笔授信小、县域覆盖深，决定其资产质量波动通常低于可比同业，但也意味着零售风险出清节奏更慢、更偏结构性
。结合今年以来的宏观环境看，对公风险大概率仍较平稳，后续更值得跟踪的仍是零售尾部风险何时出现更明确的拐点。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元（2026-2027年原预测为3677
、3894亿元），归母净利润分别为897、924和962亿元（2026-2027年原预测为897、925亿元），对应BVPS分别为8.98元、
9.56元和10.16元。公司核心优势仍在稳固负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力
。同时，公司息差压力有望随行业明显减轻，维持“增持”评级。
风险提示：个人小额贷款、消费贷质量超预期恶化；息差下行压力持续；中间业务修复不及预期。
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2026-04-06│邮储银行(601658)2025年年报点评：中收高增，零售不良生成企稳，代理费启│长江证券 │买入
│动新一轮下调 │ │
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事件描述
2025年全年营收增速+2.0%（Q4单季增速+2.5%）。归母净利润增速+1.1%（Q4单季增速+1.7%）。年末不良率0.95%，
环比+1BP，拨备覆盖率228%，环比-12pct。
事件评论
2025年业绩增速逐季回升。1）利息净收入增速-1.6%，降幅收窄；2）非息增速+18.3%，中收增速16.1%（Q4单季增速
37%）加速增长是核心亮点，其中理财业务收入高增长36.0%，年末理财规模较期初增长29%，连续两年大幅扩张拉动收入
。财富管理业务随着降费影响逐步消化，预计2026年对总营收的贡献度将继续提升。3）2025年初代理费率调降后，成本
收入比同比-2pct，推动PPOP同比增长8.0%，税前利润总额同比增长4.9%。
对公信贷增量创新高。全年总资产增速9.3%，贷款增速8.2%。1）对公贷款较期初大幅增长17.1%，连续多年高速扩张
，2025年增量创新高至6238亿元，在零售需求弱的环境下支撑扩表。2）零售贷款较期初增长1.5%，主要受到下半年按揭
贷款收缩拖累（行业共性），个人小额贷款、消费贷款较期初增速分别为+5.3%、+4.7%，风控收紧情况下适度降速。3）
存款较期初增长8.2%，活期占比25.8%，同比降低1.4pct。
存款成本预计保持上市银行最低。2025年净息差1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下降21BP，由于负债成本低，
息差降幅高于大行均值。1）全年贷款收益率累计下降61BP，对公占比上升的结构因素存在影响，预计贷款收益率未来下
行空间收窄。2）存款成本率较上半年-8BP至1.15%，2026年定期存款到期重定价，成本仍有下降空间。预计2026年息差同
比降幅收窄至10BP以内，利息净收入增速转正。
零售不良新生成率企稳。风险指标波动主要受到零售市场环境影响，此前不良率绝对值较低，指标波动幅度更明显。
观察核心指标不良新生成率，头部零售银行招商银行、邮储银行2025年总贷款不良新生成率分别为1.03%、0.93%，零售贷
款分别为1.71%、1.52%，2024年以来均明显上升。邮储银行个人小额贷款不良新生成率2.51%，是主要风险波动产品，招
商银行信用卡占比高，贡献大部分新生成不良。边际趋势来看，全年个人贷款不良新生成率较上半年已经企稳回落1BP，
其中个人小额贷款回落4BP。如果风险改善或企稳的趋势持续，不良率将滞后逐步回落。对市场关注的按揭贷款，下半年
在规模收缩情况下不良率较中报下降4BP至0.69%，预计抵押物LTV安全边际充足，目前风险可控。
代理费率启动新一轮主动调整。2025年初的首轮主动调整，已经带动全年综合费率下降3BP至1.05%。基于2025年的财
务数据测算，本次调整后综合费率将从1.05%下降至1.01%，节约代理费约46亿，对应增厚税前利润约4.9%。
投资建议：目前A股/H股26年PB估值0.58x/0.49x，预期股息率为4.3%/5.1%。平安保险近年连续加仓，四季度A股持股
比例环比保持不变（1.98%），与H股合计持股比例4.80%（H股按港交所最新披露数据计算）。作为顺周期属性的大型零售
银行，宏观预期回暖与零售资产质量改善是未来驱动估值修复的核心逻辑。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-02│邮储银行(601658_SH)：规模维持较快增长，中收表现亮眼 │东兴证券 │买入
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事件：3月27日，邮储银行公布2025年年报。全年营收、归母净利润同比增长2.0%、1.1%（较前三季度提升0.2pct、0
.1pct）。年化加权平均ROE为8.67%，同比下降1.17pct。年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp；拨备覆盖率227.94%，环
比下降12.3pct。
盈利表现
核心营收改善，中收增长亮眼。25年邮储银行营收同比+2.0%，较前三季度+0.2pct，主要是净利息收入和中收（核心
营收）增速改善。具体来看，1）净利息收入同比-1.6%，较前三季度改善0.5pct，主要得益于资产增速稳中有升。2）手
续费净收入同比+16.1%，较前三季度改善4.7pct。其中，理财业务中收同比+36.0%，主要得益于理财销售规模增长（代销
理财存量规模较上年末+27.2%）；投行业务中收同比+38.5%，主要是银团贷款、财务顾问等收入较快增长。3）其他非息
收入同比+19.7%，较前三季度下降7.8pct，主要是高基数影响。
成本管控推动拨备前利润实现高增，26年继续主动调降代理费率。25年业务及管理费用同比下降1.4%，主要是主动调
降储蓄代理费率（综合费率同比下降10bp至1.05%、储蓄代理费同比下降3.7%）。拨备前利润同比+8.0%，领先国有大行。
3月27日，董事会通过新一轮代理费率调整方案，拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率3.86%。按25年末代理存款
为基础，测算储蓄代理费下降45.72亿，综合费率下降4bp至1.01%。
拨备计提审慎充分。25年信用减值损失同比+15.8%，主要源于不良生成率上行，公司审慎计提拨备。归母净利润同比
+1.1%。较前三季度+0.1pct。
核心指标
一般贷款增速领先同业，对公贷款增长较好。25年末邮储银行总资产、贷款同比+9.3%、+8.2%，较前三季度-1.8pct
、-1.7pct。一般贷款（剔除票据融资）同比+8.3%，领先国有大行。具体来看，对公、零售贷款分别同比+17.1%、+1.5%
。在零售需求偏弱的市场环境下，邮储银行聚焦五篇大文章等重点领域、深挖市场缝隙，对公贷款强劲增长对贷款增长形
成支撑。
净息差降幅保持稳定，负债成本继续下降。25年净息差为1.66%，同比下降21bp、降幅与前三季度相当。生息资产收
益率同比下降48bp至2.84%，计息负债付息率同比下降28bp至1.19%。展望26年净息差降幅有望进一步收窄，主要源于定期
存款重定价、同业存款利率自律机制升级等有利因素推动负债成本持续下降。
关注贷款率环比上升，拨备覆盖率下降。25年末不良贷款率0.95%，环比3Q25上升1bp、同比上升5bp，仍保持同业较
优水平。不良贷款生成率0.93%，环比持平、同比上升9bp。前瞻性指标关注率和逾期率环比分别上升19bp、3bp至1.57%、
1.3%。行业来看，现阶段不良压力主要来自零售业务，属于行业共性特征。个人贷款不良率1.42%，同比上升14bp；其中
，个人小额贷款、消费贷、信用卡不良生成压力相对更大，零售风险拐点需关注未来房地产市场企稳和居民就业收入修复
情况。公司贷款不良率同比持平于0.54%，保持较低水平。拨备方面，25年末拨备覆盖率227.9%，较3Q25末下降12.3pct。
投资建议：邮储银行25年业绩表现整体符合预期。展望来看，在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合下，公司
总资产规模有望平稳增长；负债成本持续改善下，息差降幅有望进一步收窄；资本市场保持活跃及居民存款再配置下，中
收有望保持增长趋势。同时，今年公司继续主动调降代理费率，积极管控成本。随着宏观经济复苏，零售不良生成有望逐
步放缓，资产质量预计整体稳定。综合来看，预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，对应BVPS分别
为9.15、9.92、10.72元/股。4月1日收盘价对应2026年0.57倍PB估值。2025年公司分红率维持30%，A、H股对应2026E股息
率为4.4%、5.2%，具备配置价值。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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2026-04-02│邮储银行(601658)公司点评：资产规模稳步增长，资金资管领跑市场 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月28日，邮储银行发布2025年年报。
投资要点:
邮储银行2025年营收同比+1.99%，归母净利润同比+1.07%。公司资产规模稳健增长同时，房地产业、个人信用卡不良
率持续改善，资金资管领域持续领跑市场，PB、PE低于四大行，股息率在4%以上，我们上调公司到“买入”评级。
资产结构持续优化，对公贷款表现优异。截至2025年末，邮储银行资产总额达18.68万亿元，较2024年末增长9.35%，
其中发放贷款总额9.65万亿元，较2024年末增长8.25%，其中对公贷款4.27万亿元，较2024年末增长17.09%。客户存款总
额为16.54万亿元，较2024年末增长8.20%。资产、负债总额均稳居国有大行第5位。
净息差稳定。截至2025年末，邮储银行净息差为净息差1.66%，环比2025Q3下降2bps，继续保持国有大行最优水平，
环比降幅同2025Q3持平。
资产质量保持稳定。截至2025年末，公司不良贷款率0.95%，环比2025Q3上升1bp，资产质量继续保持国有大行领先水
平。其中房地产业不良贷款减少近5亿元，房地产业不良贷款率下降0.36个百分点至1.58%。信用卡不良率1.45%，较上年
末下降0.03个百分点。拨备覆盖率227.94%，环比2025Q3下降12.27个百分点。
资金资管领域持续领跑。2025年债券交易量和做市量均同比增长20%以上，离岸人民币债券规模、同业质押存款规模
、票据交易非息收入排名均位居市场第一。资产交易与管理方面，截至2025年末，公司债券交易量同比增长21.10%，票据
非息收入同比增长25.78%。托管规模较上年末增长11.12%；理财规模较上年末增长28.81%。
盈利预测和投资评级：邮储银行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，
上调至“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为3669、3839、4043亿元，同比增速为3.14%、4.63%、5.32%；归母净利
润为887、911、942亿元，同比增速为1.43%、2.81%、3.32%；EPS为0.84、0.87、0.90元；P/E为5.23、5.07、4.89倍，P/
B为0.41、0.39、0.37倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-01│邮储银行(601658)25年财报点评：业绩延续改善，储蓄代理费率进一步优化 │东方证券 │买入
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营收增速环比回升，利润增速保持稳定。截至25年，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.0%、6.
6%和1.1%，较25Q3+0.2pct、-1.6pct和+0.1pct。拆分来看，利息净收入降幅收窄0.5pct至-1.6%；手续费收入增速环比提
升4.7pct，伴随资本市场活跃度提升，理财、托管、投行业务共同发力支撑中收表现；其他非息收入同比+19.7%，增速环
比下降7.8pct，除了基数效应的影响外，AC户兑现力度抬升。信用成本维持相对低位支撑归母净利润稳健增长。3月27日
，公司公告新一轮代理费率调整方案，按照25年代理储蓄存款测算，综合费率调降至1.01%（下降4BP），测算节约代理费
45.7亿元，有望进一步优化成本。
规模稳健扩张，贷款结构相对稳定。截至25年末，邮储银行贷款总额同比增速8.2%（环比-1.7pct），其中对公贷款
同比+17.1%，增速略有放缓，涉政类业务贡献贷款近半数增量；个人贷款全年维持正增长，信用卡贷款持续压降，个人小
额贷款和消费贷款增长势头良好。
25年净息差较25Q1-3收窄2BP，全年息差收窄21BP，收窄幅度略高于其他国有大行。生息资产收益率和计息负债成本
全年降幅分别为48BP和28BP，负债成本改善幅度小于国有大行同业，26年随着定期存款到期重定价，存款付息率有望进一
步改善，但鉴于存款成本已处于大行最低水平，改善幅度或相对有限。
资产质量仍有所承压，拨备覆盖率继续下滑。截至25年，不良率环比+1BP至0.95%，关注率环比抬升19BP，逾期率较2
5H1上升7BP，不良净生成率较25H1基本保持稳定，资产质量仍有承压，主要压力仍来自零售业务，零售贷款不良率较25H1
进一步抬升4BP。拨备覆盖率228%，环比-12.3pct，拨贷比环比-10BP，拨备反哺利润特征明显。
根据25年财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.7%/4.5%/5.1%，BVPS为9.07/9.76/10.49元（原26/
27年预测值为9.96/10.84元，调整息差预期及考虑代理费率调整），当前股价对应26/27/28年PB为0.56X/0.52X/0.48X。
参考可比公司平均估值，给予26年0.69倍PB，对应合理价值6.29元/股，维持“买入”评级。
风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-03-31│邮储银行(601658)营收持续修复，息差凸显韧性 │平安证券 │买入
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事项：
邮储银行发布2025年年报，公司25年实现营业收入3357亿元，同比上行2.0%，实现归母净利润874亿元，同比上行1.1
%，年化加权平均ROE为8.67%。2025年年末，总资产规模同比增长9.3%，其中贷款总额同比增加8.2%，存款同比增加8.2%
。2025年全年现金股利为每10股派发人民币2.183元（含税），占归属于银行股东的净利润比率为30%。
平安观点：
盈利持续回暖，营收稳健上行。邮储银行2025年归母净利润同比增长1.1%（1.0%，25Q1-3），增速延续上行，预计主
要受到营收回暖支撑。从营收来看，邮储银行25年营收同比增速上行0.2个百分点至2.0%（1.8%，25Q1-3）。25年公司利
息净收入同比下降1.6%（-2.1%，25Q1-3），利息收入负增缺口收窄。邮储银行非息收入增长18.3%（20.2%，25Q1-3）增
速绝对水平仍处高位，中收及其他非息均维持较快增长。具体来看，25年公司手续费收入同比增长16.1%（11.5%，25Q1-3
），增速上行4.7pct，其中理财业务和投资银行业务分别同比上行36%、39%，资本市场活跃推动了居民财富管理需求，拉
动中收增速上行。其他非息收入延续高增，公司25年其他非息收入同比上行19.7%（27.5%，25Q1-3），同比增速略有回落
但仍处高位。
息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行年末净息差为1.66%（1.68%，25Q1-3），同比回落21BP，同比降幅持平
前三季度，息差韧性凸显。公司25年存款利率同比回落29BP至1.15%，同比降幅较半年末走阔4BP，成本端红利持续释放。
但资产端定价下行压力仍存，公司25年贷款利率同比回落61BP至3.17%，其中个人贷款、公司贷款同比分别回落74BP、41B
P至3.49%、3.06%，个人贷款定价下行压力较大。规模方面，公司25年末总资产规模同比增长9.3%（11.1%，25Q3），其中
贷款规模同比增长8.2%（10.0%，25Q3），信贷增速回落主要受到零售端拖累，25年年末公司贷款和零售贷款同比增速分
别较3季度变动-2.8pct/-1.4pct至17.1%/1.5%，仍需关注零售信贷需求修复进展。负债端方面，年末存款规模同比增长8.
2%（8.1%，25Q3），增速整体保持稳健。
不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25年年末不良率为0.95%，较3季度末小幅上行1BP，不良率
整体稳健，但仍需关注普惠贷款资产质量波动。具体来看，个人消费贷和小额贷款不良率分别较半年末上行7BP、14BP至1
.54%、2.44%，对公小企业贷款不良率较半年末上行17BP至1.49%，普惠贷款不良率小幅上行。但从涉房类贷款来看，个人
按揭贷款和对公房地产贷款25年末不良率分别为0.69%、1.58%，分别较半年末回落4BP，资产质量持续优化。从前瞻指标
来看，25年年末关注率较3季度末上升19BP至1.57%，后续趋势仍需关注。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较3季度末
下降12.3pct/9BP至228%/2.17%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”
的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到邮储银行目
前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.74/0
.75/0.78元，对应盈利增速分别是1.5%/2.2%/2.9%（原26-27年盈利预测分别是3.6%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分
别为0.57x/0.54x/0.51x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-31│邮储银行(601658)2025年报点评：中收表现亮眼，不良生成改善 │华创证券 │增持
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事项：
3月27日晚，邮储银行披露2025年年报，2025年实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元
，同比增长1.07%。不良率环比上升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%。
评论：
中收表现亮眼，4Q25营收、利润均小幅提速。1）4Q25营收同比+2.51%，增速环比+3bp，核心营收增强，中收表现亮
眼。首先，4Q25单季息差同比降幅收窄（-18bp，3Q25为-20bp）促使单季净利息收入降幅收窄0.78pct至-0.09%；其次，
中收方面，理财业务及投行业务手续费收入高增长（25年分别同比+36%、+38.5%），4Q25中收同比高增37.3%；由于24年
同期高基数，4Q25其他非息收入同比增速由Q3的两位数增长收敛至4.6%；2）拨备计提力度下降，归母净利润增速环比小
幅提升至1.07%。四季度资产质量平稳，不良生成改善，拨备计提力度减小，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比
环比下降10bp至2.17%。
代理费率下调直接增厚利润。25年邮储银行首次主动调整代理费率，储蓄代理费同比减少43.64亿元，下降3.70%，成
本收入比同比下降2.1pct至62.1%。公司于2026年3月27日公告，再次主动下调代理储蓄存款费率，对三年及以下期限存款
的分档费率等比例下调3.86%，基于2025年存款规模测算，此举将使综合代理费率下降4bp至1.01%，预计节约成本45.7亿
元，将直接增厚2026年利润。
规模增速略有放缓，资本补充后打开增长空间。25年末邮储银行生息资产/贷款同比增长9.2%/8.3%，增速环比-1.7pc
t/-1.7pct。其中对公/零售贷款同比增长16%/1.5%。2025年完成1300亿元的定向增发后，核心一级资本充足率提升至10.5
3%，资本约束得到根本性缓解，有利于优化资产结构，长期盈利能力提升空间广阔。
中收增长亮眼，公司板块“强引擎”。25年中收同比增长16.15%，“十四五”期间中收年均增速达12.23%，远高于国
有大行平均水平。其中公司板块中收增长较快，过去五年，公司板块中收年均增速达到57%，占全行中收比重已经达到了3
2%。零售板块中收依然起到“压舱石”的作用，虽然前两年的“报行合一”对邮储银行代理保险冲击和影响较大，但其紧
抓资本市场回暖有利机遇，深入开展资产配置专项行动，理财、代销基金收入同比分别增长31.7%和25%。依托庞大的客户
基础和渠道网络，财富管理、资产托管、支付结算等中间业务发展潜力巨大，是公司未来重要的价值增长点。
不良生成率环比改善，资产质量保持稳定。邮储银行不良率环比上升1bp至0.95%，测算单季年化不良净生成率（母行
口径）环比-44bp至0.64%，关注率环比+19bp至1.57%，逾期率较上半年上升7bp至1.30%，主要是个人贷款资产质量有所承
压。零售贷款/对公贷款不良率分别较上半年+4bp/+5bp至1.41%/0.54%。不过新发放零售贷款资产质量有所改善。2025年
新发放贷款中，个人经营贷款/零售小企业贷款/按揭贷款中，高风险客户占比分别同比下降了1.23pct/1.40pct/1.68pct
。资产质量整体稳定，拨备计提力度有所下降，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比环比下降10bp至2.17%。
投资建议：邮储银行规模稳步扩张，非息收入表现较好，营收、利润小幅提升，不良生成边际改善，资产质量保持稳
定。邮储银行零售战略定力强，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。公司已成立财富管理部，并着力打造“邮你同
赢”同业生态平台，中收业务有望成为“第二增长曲线”。新发放零售贷款资产质量改善，风险控制能力较强。公司分红
率保持30%的较高水平，26E股
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