研报评级☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 15 9 0 0 0 24
1年内 15 9 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.87│ 0.73│ 0.74│ 0.76│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 7.92│ 8.37│ 8.41│ 9.06│ 9.58│ 10.14│
│净资产收益率% │ 9.03│ 8.40│ 7.53│ 8.03│ 7.84│ 7.70│
│归母净利润(百万元) │ 86270.00│ 86479.00│ 87404.00│ 89345.84│ 91936.31│ 95355.11│
│营业收入(百万元) │ 342507.00│ 348775.00│ 355728.00│ 369985.22│ 387575.46│ 407302.38│
│营业利润(百万元) │ 91509.00│ 93599.00│ 98880.00│ 100567.14│ 103154.14│ 107068.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.74 长江证券
2026-05-09 买入 维持 7.04 0.74 0.76 0.79 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 光大证券
2026-05-01 增持 维持 6.4 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-04-30 增持 维持 6.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 6.25 0.74 0.78 0.82 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-10 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.80 东海证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.76 长江证券
2026-04-02 买入 调高 --- 0.84 0.87 0.90 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.74 0.77 0.79 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 6.19 0.75 0.79 0.83 东方证券
2026-03-31 买入 维持 7.04 0.74 0.75 0.77 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 0.74 0.77 0.80 万联证券
2026-03-31 增持 维持 7.03 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.74 0.75 0.78 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 天风证券
2026-03-29 买入 维持 7.47 0.70 0.71 0.73 广发证券
2026-03-29 增持 维持 6.44 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 增持 维持 --- 0.69 0.70 0.73 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 光大证券
2026-03-29 买入 维持 7.5 0.68 0.71 0.74 中信建投
2026-03-28 增持 维持 6.17 0.75 0.79 0.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│邮储银行(601658)2026年一季报点评：营收超预期，不良新生成率稳定 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收同比增速7.6%（2025全年增速2.0%），超预期回升至2023年以来最高增速，核心源于利息净收入反转和中
收高增长，归母净利润同比增速1.9%（2025全年增速1.1%）。
事件评论
利息净收入加速拉动营收，PPOP高增长。1）利息净收入转正增长7.3%（2025全年增速-1.6%），主要源于息差企稳+
扩表较快。2）非利息净收入增速8.6%（2025全年增速18.3%），主要其他非息降速，Q1其他非息增速0.2%（2025全年增速
19.7%），利息增速显著回升的情况下，投资收益兑现力度下降，Q1投资收益同比下降21%，其中AC兑现投资收益同比下降
9%；手续费净收入增长16.8%（2025全年增速16.1%），受益保险销售及权益市场回暖，代销基金/保险/理财等财富管理业
务收入增长较好。3）新一轮代理费率调降推动成本收入比进一步改善，PPOP同比高增长19.2%，借机加大信用减值计提力
度，信用减值金额同比增加70亿，增幅65%，消化零售风险压力。
信贷同比多增、增速大行领先，对公加速增长。2026Q1总资产较期初增长4.4%，贷款增长5.0%，Q1信贷同比多增，增
速在大行中领先，核心是对公贷款加速。1）一般对公贷款较期初增长10.4%，增速较去年同期提升0.5pct，零售需求疲弱
的情况下，对公发力拉动规模增长；票据贴现较期初收缩8.3%。2）零售贷款较期初增长1.7%，主要个人小额贷款增长拉
动，按揭预计继续收缩。3）存款较期初增长4.5%，增量同比多增。
息差较2025全年小幅下降，测算单季度环比回升。2026Q1净息差1.65%，较2025全年下降1BP，降幅同比明显收窄（20
25Q1降幅16BP），测算环比Q4回升2BP左右，推动利息净收入转正，息差绝对水平在大行中保持领先。1）资产收益率降幅
收窄，测算Q1生息资产收益率较2025全年下降18BP至2.66%（2025Q1降幅约32BP），主要贷款收益率降幅趋缓，同时市场
利率平稳，预计金融投资收益率也相对平稳。2）存款成本继续下行，Q1存款付息率较2025全年进一步下降16BP至0.99%（
与招商银行预计同为行业最低），低负债成本优势稳固。不过考虑到目前存款付息率已经非常低，预计后续下降空间小于
同业。预计全年维度息差保持平稳，利息净收入延续较高增速。
总不良新生成率保持平稳，核销处置力度降低。2026Q1不良率环比上升4BP至0.99%，关注率环比上升11BP，拨备覆盖
率环比下降11pct至217%，由于此前不良率绝对值较低，本轮受零售风险影响资产质量指标的边际压力相对同业更明显。
实际上2026Q1不良新生成率0.93%，去年Q2以来并未进一步抬升，但核销力度降低造成不良率上升。考虑目前零售风险拐
点仍未确立，预计年内拨备覆盖率仍有一定的下行压力。
投资建议：2026Q1末核心一级资本充足率10.2%，环比降低0.4pct，RWA/总资产比例51.6%，环比上升0.6pct，预计反
映对公贷款占比上升影响。目前A/H股2026年PB估值0.57x/0.51x，预期股息率4.4%/4.9%，作为顺周期属性的大型零售银
行，宏观预期改善、零售风险指标改善是推动估值修复的核心。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-09│邮储银行(601658)2026年一季报点评：中收表现亮眼，不良生成率平稳 │国泰海通 │买入
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本报告导读：邮储银行利息净收入增速迎来拐点，手续费及佣金净收入发展势头良好，2026年再次主动下调储蓄代理
费率，营收、利润增速有望持续双增长，维持增持评级。
投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，
其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028年净利润增速预测为1.8%(+0.4%)、2.2%(+0.4%)、4.1%(+2.0%)，对
应BVPS为8.93、9.46(+0.01)、10.01(+0.02)元。给予邮储银行目标估值为2026年0.8倍PB，对应目标价7.14元，维持增持
评级。
26Q1邮储银行营收、归母净利润同比增速分别为7.6%、1.9%（25A分别为2.0%、1.1%），营收及利润增速均有提速，
主要得益于其净息差降幅明显收敛、中收表现亮眼。
业绩：利息净收入同比增长7.3%，增速由负转正，26Q1净息差较25A仅下降1bp至1.65%（25Q1下降16bp），其中生息
资产收益率、计息负债成本率分别下降18bp、17bp，资产端重定价压力明显减轻，计息负债成本改善力度较去年加大（邮
储银行加大力度拓展自营存款，带动存款付息率下降16bp至0.99%），共同托底净息差表现。26Q1生息资产收益率已降至2
.66%，已处于阶段性低位，后续进一步大幅下行的压力预计有限。手续费及佣金净收入同比增长16.8%，增速进一步提速
，零售财富管理业务继续回暖，同时交易银行、投行业务等对公中间业务发展势头良好。其他非息收入同比微增0.2%，主
要源于上年同期投资收益基数较高。业务及管理费同比下降1.3%，成本收入比同比下降5pc至51.96%，公司主动推进代理
费调整，储蓄代理费率下降4bp至1.01%，进一步缩减代理费支出。
扩表：26Q1总资产、贷款、存款分别同比增长10.3%、8.3%、8.2%，分别较25Q4增速提升1.0pc、持平、持平，信贷保
持不弱的投放速度，一季度适当增配投资类资产。26Q1贷款、存款分别增加4828亿元、7502亿元，分别为25Q1的1.1x、1.
1x，在低息票据明显压降的背景下，单季度贷款仍实现同比多增，对公仍为主要支撑项，此外个人贷款投放亦有所恢复，
较25Q1实现同比多增。
资产质量：26Q1不良率、关注率、逾期率分别为0.99%、1.68%、1.40%，分别环比提升4bp、提升11bp、提升10bp，邮
储银行零售贷款业务占比相对较高，零售贷款风险持续暴露对其资产质量指标形成扰动。拨备覆盖率、拨贷比分别为216.
65%、2.14%，分别环比下降11pc、下降3bp。动态来看，贷款整体不良生成率连续四个季度稳定在0.93%，资产质量整体保
持稳健。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-05-01│邮储银行(601658)2026年一季报点评：1Q26营收增速超预期，单季息差环比向│华创证券 │增持
│上 │ │
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事项：
4月30日晚，邮储银行披露2026年一季报，1Q26实现营业收入961.62亿元，同比增长7.61%；归母净利润257.26亿元，
同比增长1.90%。不良率环比上升4bp至0.99%，拨备覆盖率环比下降11pct至216.7%。
评论：
1Q26营收增长超预期，加大拨备计提，归母净利润小个位数增长。1）1Q26营收同比+7.61%，增速环比+5.1pct，营收
增长主要由净利息收入（同比+7.32%）和手续费净收入（同比+16.83%）共同驱动，单季息差迎来向上拐点，财富管理、
投资银行等轻资本业务成为重要增长点；2）不良率有所抬升，加大拨备计提力度，成本收入比改善下，1Q26归母净利润
同比增长1.9%。由于零售资产质量压力仍在释放，不良率环比上升4bp至0.99%，公司加大了拨备计提力度，信用减值损失
同比增长65.2%，但拨备覆盖率环比下降11pct至216.7%。储蓄代理费率下调下，成本收入比有所改善，1Q26成本收入比51
.96%，同比下降4.69pct。
规模保持稳健增长，呈现“公强私弱”的信贷需求格局。1Q26邮储银行生息资产/贷款同比增长10.3%/8.3%，增速环
比+1.0pct/基本持平，其中加大了金市投资力度，投资同比+13.8%。信贷需求格局与行业趋势一致，呈现“公强私弱”的
特点，对公（含票据）/零售贷款同比增长15.3%/1.8%，其中对公主要加大对金融“五篇大文章”和新质生产力等领域的
信贷投放力度。
单季息差迎向上拐点，负债端成本优势凸显。测算1Q26净息差（期初期末余额）为1.64%，环比+2bp，为近期首次环
比回升。主要得益于负债端成本的有效管控，通过大力发展低成本自营存款，自营存款同比多增超千亿元，存款付息率较
上年下降16bp至0.99%。测算单季生息资产收益率/计息负债成本率分别环比下降6bp/7bp至2.64%/1.02%。
不良率有所波动，零售信贷资产质量进入消化周期。邮储银行不良率环比上升4bp至0.99%，测算单季年化不良净生成
率（母行口径）环比+29bp至0.93%，关注率环比+11bp至1.68%，反映出在宏观经济环境下，零售端存量风险仍在持续暴露
。为应对风险，公司前瞻性地加大了拨备计提力度，信用减值损失同比增长65.2%。尽管如此，拨备覆盖率仍较年初下降1
1pct至216.7%，后续资产质量的边际变化值得密切关注。不过由于邮储银行历史资产质量较为干净，且对公端资产质量仍
在改善，目前整体风险仍可控。
投资建议：邮储银行规模稳步扩张，单季息差迎向上拐点，中收表现较好，1Q26营收增速超预期。邮储银行零售战略
定力强，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。公司已成立财富管理部，中收业务已经成为“第二增长曲线”。目前
零售贷款资产质量进入消化周期，目前整体风险仍可控。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2026-2028
年净利润增速为1.7%/2.2%/2.8%，当前对应26年PB估值为0.57x，公司近五年历史平均PB为0.68X，考虑到行业性零售贷款
资产质量阶段性承压，我们给予26年目标PB为0.73X，对应A/H股目标价为6.50元/6.45港元（根据AH溢价率1.15），维持
“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-05-01│邮储银行(601658)2026年一季报点评：“增长曲线”齐发力，营收增速环比提│光大证券 │买入
│升 │ │
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事件：
邮储银行发布2026年一季度报告。报告期内实现营业收入961.62亿，同比增长7.6%，归母净利润257.26亿，同比增长
1.9%。加权平均净资产收益率9.71%，同比下降1.62个百分点。
点评：
净利息收入增速转正提振营收环比改善，盈利增速保持稳定。邮储银行持续巩固息差“第一增长曲线”，大力拓展非
息“第二增长曲线”，26Q1营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.6%、19.4%、1.9%，增速较上年分别提升5.6、12.8、
0.8pct。营收主要构成上：
（1）净利息收入同比增长7.3%，增速较上年提升8.9pct，实现转正，主要受益扩表速度稳中有进的同时，息差收窄
压力趋缓。26Q1净息差1.65%，同比收窄6bp，韧性显著增强；
（2）非息收入同比增长8.6%，非息收入占比较上年提升2.4pct至23.2%。其中，①净手续费及佣金收入同比增长16.8
%，增速较上年提升0.7pct，公司大力发展财富管理业务，代销基金、理财等业务实现较快增长，同时，加快拓展轻资本
公司金融和资金资管业务，拉动投资银行、交易银行等中收提升；②净其他非息收入在较高基数下，同比略增0.2%。其中
，投资收益86亿，较高基数下同比少增23.4亿；公允价值变动收益19.2亿，25Q1为损失近8亿，预估债市“牛陡”行情下
，TPL账户市值重估是重要提振因素。
扩表速度提升至10.3%，贷款结构进一步优化。26Q1末，邮储银行总资产、贷款分别同比增长10.3%、8.3%，增速较上
年末分别小幅提升1、0.1pct。26Q1末，贷款占生息资产比重较上年末略升0.3pct至55%。新增生息资产结构方面，1Q扩表
主要由信贷驱动，贷款规模增量占比60.8%；非信贷业务方面，加大政府债券、债券基金等高RAROC品种配置。同时，贷款
结构进一步优化，1Q公司贷款、个人贷款分别增加4465亿、802亿，分别同比多增845亿、124亿，相对低收益的票据类资
产则压降438亿。截至26Q1末，公司类贷款、个人贷款分别同比增长17.7%、1.8%，增速较上年末分别提升0.6、0.2pct。
贷款投向上，金融“五篇大文章”相关贷款、县域贷款增速均高于各项贷款增速。
存款占比回升至95%以上，1Q自营存款同比多增超千亿。26Q1末，邮储银行总负债、存款分别同比增长10%、8.2%，负
债增速较上年末提升0.8pct，存款增速基本持平。从负债结构来看，1Q存款对付息负债增量贡献近9成，其中，公司存款
、个人存款增量分别为2412亿、5091亿，分别同比多增995亿、少增380亿。26Q1末，存款占计息负债的比重较上年末提升
0.3pct至95.2%。26Q1末，公司存款、零售存款同比增速分别为16.1%、7.2%，增速较上年末分别变动+4.6、-0.6pct。邮
储银行积极做大自营存款规模，1Q同比多增超千亿元，带动存款付息率较上年末下降16bp至0.99%。
26Q1披露净息差1.65%，较上年略收窄1bp，同比25Q1收窄6bp。按期初期末时点平均值测算，资产端：生息资产收益
率2.64%，环比上年下降20bp，同比25Q1下降33bp。年初贷款端重定价影响叠加有效融资需求不足压制，银行业贷款收益
率仍相对承压。在此背景下，邮储银行贷款业务坚持以资本回报为标尺主动“增高去低”，通过大力压降票据等低收益资
产积极应对；负债端：付息负债成本率1.02%，环比上年下降17bp，同比25Q1下降26bp。伴随存量存款到期重定价，前期
多轮存款降息成效持续显现。
不良率较年初提升4bp，不良生成压力预估仍主要来自零售板块。26Q1末，邮储银行不良贷款率录得0.99%，较上年末
提升4bp；关注贷款率为1.68%，较上年末提升11bp；逾期率为1.4%，较上年末提升10bp；公司披露1Q年化不良贷款生成率
为0.93%，较2025年全年持平。预估不良生成压力主要来自零售板块，与行业趋势一致。邮储银行1Q计提信用减值损失177
.1亿，同比多提近70亿，增幅65.2%。26Q1末，邮储银行拨备覆盖率为216.7%，较上年末下降11.3pct；拨贷比为2.14%，
较上年末下降3bp。
盈利预测、估值与评级。邮储银行存款来源稳定、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。25Q2定增
落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础。25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势，经营基本面韧性增
强。结合一季报披露情况看，26Q1营收增速显著改善，拨备计提力度有所增加，盈利增速维持稳定。考虑现阶段零售贷款
不良生成压力仍维持高位，信用成本或易升难降，小幅调降2026-28年盈利增速预测至1.6%、2.9%、3.5%（较前次预测分
别-1.2pct、-0.9pct、-0.5pct），当前A股股价对应2026-28年PB估值分别为0.57/0.54/0.51倍，H股PB估值分别为0.49/0
.46/0.44倍。维持A/H股“买入”评级。
风险提示：居民收入就业恢复不及预期，导致公司零售资产质量承压，加剧拨备消耗及不良读数压力。
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2026-04-30│邮储银行(601658)息差降幅收窄+中收强劲驱动业绩改善 │华泰证券 │增持
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邮储银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+1.9%、+7.6%，增速较2025年+0.8pct
、+5.6pct。1-3月年化ROE、ROA分别同比-1.62pct、-0.03pct至9.71%、0.55%。公司息差降幅收窄驱动利息收入改善，中
收增长亮眼，运营成本优化，维持A/H股增持/买入评级。
对公驱动增长，息差降幅收窄
3月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.3%、+8.3%、+8.2%，较25年末+1.0pct、持平、持平。26Q1零售/对公/票据
增量占比分别为+17%/+92%/-9%，新增贷款主要由对公贷款驱动，但零售贷款在行业收缩趋势中逆势实现增长，主要由于
持续加大对乡村振兴等领域信贷投放力度，个人小额贷款增长带动。26Q1公司净息差为1.65%，仅较25A下降1bp（去年同
期下降16bp），一方面由于资产端结构调整、大力压降低收益资产，另一方面由于负债成本持续优化。息差降幅收窄带动
26Q1公司净利息收入同比+7.3%，增速较25A+8.9pct，核心营收改善。
中收跃升发力，代理费再下调
26Q1非息收入同比+8.6%，其中手续费及佣金净收入同比+16.8%，增速较2025年+0.7pct，财富管理业务代销基金/资
管收入同比增长超40%，交易银行、投行及同业托管业务亦齐头并进，中收第二增长曲线加速成型。26Q1其他非息收入同
比增长0.2%，增速较25A高基数有所下行。成本收入比同比下降4.7pct至52.0%，代理费优化显效。3月27日邮储银行公告
新一轮代理费调整方案，拟等比例下调各期限邮政储蓄代理费率3.86%，以2025年代理储蓄存款为基础测算，综合费率将
由1.05%下降至1.01%，储蓄代理费下降45.7亿元，有望进一步合理优化成本。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别
为13.73%、10.18%，较25A-0.79pct、-0.35pct。
零售不良波动，拨备边际下降
3月末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为0.99%、1.68%、217%，较25A+4bp、+11bp、-11pct。公司不良生成率0
.93%，同比下降1bp；但不良率、关注率有所提升，拨备覆盖率边际略有承压，主要由于邮储银行零售类资产风险仍有波
动。个人贷款不良率较25A提升14bp至1.56%，其中信用卡不良生成率上升55bp、经营贷不良生成率微降1bp，但维持高位
。对公贷款不良率较25A下降3bp至0.51%，保持优异水平，小企业贷款改善更明显。后续公司预计通过调整资产结构、加
大不良处置等手段严控新增不良、优化风险管理成效。
给予26年A/HPB0.71/0.66倍
我们基本维持预测26-28年归母净利润为894/933/980亿元，26年BVPS预测值8.94元（前值8.95元），A/H股对应PB0.5
8/0.51倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.68/0.60倍（前值0.67/0.56倍），公司五大差异化增长极持续显效，给
予A/H股26年目标PB0.71/0.66倍，A/H股目标价6.35元/6.71港币（前值0.70/0.65倍，前值目标价6.27元/6.61港币），维
持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-30│邮储银行(601658)息差企稳，业绩回升 │中金公司 │增持
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1Q26业绩好于我们预期
公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.9%/+19.2%/+7.6%，营收和拨备前利润增速好于我们预期，主要由于息
差降幅收窄、扩表速度上升。
发展趋势
营收利润增速回升。公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q25分别上升0.9ppt/11.2ppt/5.6ppt，营收
和拨备覆盖率增速进一步上行。具体看，1Q26净利息收入同比增长7.3%，增速较2025年上升8.9ppt，主要由于息差降幅收
窄、资产增速上升；净手续费收入同比增长16.8%，增速较2025年上升0.7ppt，中收增速创近三年新高，主要由于财富管
理业务贡献；其他非息收入同比增长0.2%，增速较2025年下降19.5ppt，主要由于债券收益下降。
扩表速度较快。一季度末公司总资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.3%，增速分别较2025年上升1ppt/持平。信贷保
持较高增速，其中县域贷款增速、“五篇大文章”信贷增速高于公司平均水平。
息差降幅继续收窄。一季度公司净息差为1.65%，较2025年的1.66%下降1bp，降幅继续收窄。我们估算公司1Q26生息
资产收益率为2.51%，环比上季度下降5bp；付息负债成本率1.02%，较上季度末下降7bp。负债成本继续下降贡献息差。
盈利预测与估值
我们上调盈利预测，对应2026/2027预测营业收入上调3.2%/3.6%至3770.6/3940.8亿元，2026/2027预测归母净利润上
调1.6%/1.6%至896.8/921.1亿元。当前A股股价对应2026E/2027E0.6x/0.5xP/B，H股股价对应2026E/2027E0.5x/0.5xP/B。
维持A股目标价于6.5元不变，对应2026E/2027E0.7x/0.7xP/B，较当前股价有27.0%上行空间，维持跑赢行业评级。考虑到
港股市场红利风格回归，上调H股目标价13.6%至6.2港元，对应2026E/2027E0.6x/0.6xP/B，较当前股价有19.0%的上行空
间，维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。
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2026-04-13│邮储银行(601658)2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 │太平洋证券 │买入
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事件：邮储银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入、归母净利润3557.28亿元、874.04亿元，同比分
别+1.99%、+1.07%；年化加权平均ROE为8.67%，同比-1.17pct。
对公信贷发力，存款结构优化。截至报告期末，客户贷款总额达9.65万亿元，较上年末+8.25%。信贷结构延续“对公
强、零售弱”特征，公司贷款同比大幅+17.09%至4.27万亿元，主要投向基建、制造业及科技等国家战略领域；个人贷款4
.84万亿元，同比+1.53%。截至报告期末，客户存款达16.54万亿元，同比+8.20%。公司大力发展低成本自营存款，有效优
化整体负债结构。
息差韧性充足，负债护城河稳固。报告期内，公司净息差为1.66%，同比-21bp。息差下行主要受LPR下调及存量房贷
利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp至2.84%。为对冲资产端压力，公司强化负债成本管控，公司2024年底及20
25年初分别进行了代理储蓄费率的调整，25年代理费综合费率降至1.05%（同比-10bp），在代理储蓄存款增长8.12%的情
况下，储蓄代理费总额同比-1.33%。报告期内，付息负债平均付息率同比-28bp至1.19%。
财富管理与投行发力，债市交易增厚利润。中收方面，手续费及佣金净收入同比+16.15%至293.65亿元。增量主要来
自：1)对公板块投行业务快速放量,投资银行业务手续费收入同比+38.52%至45.96亿元；2）财富管理转型成效显现，理财
业务手续费收入同比+35.99%至53.73亿元，全行零售AUM突破18万亿元。投资收益方面，投资及公允价值变动收益合计449
.33亿元，同比+22.01%，主要系公司把握市场利率波段机会，加大高RAROC政府债券配置，并加快债务工具、票据等资产
交易流转。
对公地产不良加速出清，零售风险仍处暴露期。截至报告期末，不良率为0.95%，较上年末+5bp。对公贷款不良率维
持在0.39%的极低水平，其中房地产业不良率较上年末-36bp至1.58%，风险加速出清。零售端压力仍存，小企业贷款不良
率同比+11bp至1.49%，个人小额贷款不良率同比+23bp至2.44%。截至报告期末，拨备覆盖率为227.94%，同比-58.21pct，
拨备释放对利润形成一定反哺。
投资建议：公司通过积极的负债管理支撑息差韧性，资本补充到位下非息收入表现出色，整体资产质量保持稳健。预
计2026-2028年公司营业收入为3678.42、3845.99、4043.50亿元，归母净利润为894.32、921.65、958.80亿元，每股净资
产为8.93、9.46、10.03元，对应4月10日收盘价的PB估值为0.56、0.53、0.50倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-04-10│邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势延续，资产质量总体稳健 │东海证券 │增持
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事件：2025年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。Q4单季
实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70%。
2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关。债券投资放缓或与债市波动后公司
主动控制长久期和交易盘敞口有关。贷款端，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加。从全年节奏
看，Q1-Q3对公投放整体较强，新投放力度明显好于前几年，Q4更像是在年末阶段主动平滑投放节奏、为2026年留出空间
。零售贷款继续较弱，与行业需求相符。结合邮储过往投向结构和资源禀赋，后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠
小微和重点领域对公投放。往前看，今年以来对公融资需求仍然较强、零售信贷恢复相对偏慢，邮储的投放节奏大概率也
将延续这一特征。
息差压力缓解，核心仍是负债成本优势延续。2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛。资产端，一方
面贷款收益率仍受存量按揭重定价和LPR下调影响，另一方面到期新配债券收益率仍显著低于存量，带动债权投资收益率
降幅较为明显。2025年下半年以来贷款和债券收益率已基本稳住，当前更多体现为低收益资产滚动配置的滞后影响，而非
资产端定价再度明显下行。负债端，邮储个人存款占比高、低成本负债基础稳固，这一优势决定了其负债成本中枢仍明显
低于可比同业，但也意味着进一步压降存款成本的空间相对有限，后续改善更多来自存款挂牌利率下调继续释放、市场化
负债成本回落以及负债结构微调。综合来看，2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年。此外，储蓄代理费率
调整机制持续发挥作用，有望继续从费用端对业绩形成正贡献。
非息收入改善仍在延续，关注市场环境的潜在影响。2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，但驱动更
多来自支出下降，或与银行卡、代理及结算清算等条线的营销投放、渠道分成和清算费用下降有关，反映公司在中收承压
背景下更注重费用投放效率。从结构看，中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱，结算
业务增速也相对有限，说明本轮中收改善更偏结构性、弹性更多集中在对公综合服务和理财相关条线。其他非息收入方面
，投资收益加公允价值变动在债市震荡行情中边际承压。往前看，对公补短板策略及居民较大的金融资产配置需求支撑下
，邮储非息更值得期待的仍是理财、托管、投行和对公综合服务修复，银行卡改善则仍需等待居民消费复苏。
资产质量总体稳健，零售仍在出清，对公保持低波动。年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1BP，关注率升至1.57%，
逾期率升至1.30%，反映零售风险暴露仍在延续。结构上，对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险继续收敛；零
售端仍是主要扰动项，个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险总体可控，信用卡风险持续改善。邮储客户基础分
散、单笔授信小、县域覆盖深，决定其资产质量波动通常低于可比同业，但也意味着零售风险出清节奏更慢、更偏结构性
。结合今年以来的宏观环境看，对公风险大概率仍较平稳，后续更值得跟踪的仍是零售尾部风险何时出现更明确的拐点。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元（2026-2027年原预测为3677
、3894亿元），归母净利润分别为897、924和962亿元（2026-2027年原预测为897、925亿元），对应BVPS分别为8.98元、
9.56元和10.16元。公司核心优势仍在稳固负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力
。同时，公司息差压力有望随行业明显减轻，维持“增持”评级。
风险提示：个人小额贷款、消费贷质量超预期恶化；息差下行压力持续；中间业务修复不及预期。
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2026-04-06│邮储银行(601658)2025年年报点评：中收高增，零售不良生成企稳，代理费启│长江证券 │买入
│动新一轮下调 │ │
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事件描述
2025年全年营收增速+2.0%（Q4单季增速+2.5%）。归母净利润增速+1.1%（Q4单季增速+1.7%）。年末不良率0.95%，
环比+1BP，拨备覆盖率228%，环比-12pct。
事件评论
2025年业绩增速逐季回升。1）利息净收入增速-1.6%，降幅收窄；2）非息增速+18.3%，中收增速16.1%（Q4单季增速
37%）加速增长是核心亮点，其中理财业务收入高增长36.0%，年末理财规模较期初增长29%，连续两年大幅扩张拉动收入
。财富管理业务随着降费影响逐步消化，预计2026年对总营收的贡献度将继续提升。3）2025年初代理费率调降后，成本
收入比同比-2pct，推动PPOP同比增长8.0%，税前利润总额同比增长4.9%。
对公信贷增量创新高。全年总资产增速9.3%，贷款增速8.2%。1）对公贷款较期初大幅增长17.1%，连续多年高速扩张
，2025年增量创新高至6238亿元，在零售需求弱的环境下支撑扩表。2）零售贷款较期初增长1.5%，主要受到下半年按揭
贷款收缩拖累（行业共性），个人小额贷款、消费贷款较期初增速分别为+5.3%、+4.7%，风控收紧情况下适度降速。3）
存款较期初增长8.2%，活期占比25.8%，同比降低1.4pct。
存款成本预计保持上市银行最低。2025年净息差1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下降21BP，由于负债成本低，
息差降幅高于大行均值。1）全年贷款收益率累计下降61BP，对公占比上升的结构因素存在影响，预计贷款收益率未来下
行空间收窄。2）存款成本率较上半年-8BP至1.15%，2026年定期存款到期重定价，成本仍有下降空间。预计2026年息差同
比降幅收窄至10BP以内，利息净收入增速转正。
零售不良新生成率企稳。风险指标波动主要受到零售市场环境影响，此前不良率绝对值较低，指标波动幅度更明显。
观察核心指标不良新生成率，头部零售银行招商银行、邮储银行2025年总贷款不良新生成率分别为1.03%、0.93%，零售贷
款分别为1.71%、1.52%，2024年以来均明显上升。邮储银行个人小额贷款不良新生成率2.51%，是主要风险波动产品，招
商银行信用卡占比高，贡献大部分新生成不良。边际趋势来看，全年个人贷款不良新生成率较上半年已经企稳回落1BP，
其中个人小额贷款回落4BP。如果风险改善或企稳的趋势持续，不良率将滞后逐步回落。对市场关注的按揭贷款，下半年
在规模收缩情况下不良率较中报下降4BP至0.69%，预计抵押物LTV安全边际充足，目前风险可控。
代理费率启动新一轮主动调整。2025年初的首轮主动调整，已经带动全年综合费率下降3BP至1.05%。基于2025年的财
务数据测算，本次调整后综合费率将从1.05%下降至1.01%，节约代理费约46亿，对应增厚税前利润约4.9%。
投资建议：目前A股/H股26年PB估值0.58x/0.49x，预期股息率为4.3%/5.1%。平安保险近年连续加仓，四季度A股持股
比例环比保持不变（1.98%），与H股合计持股比例4.80%（H股按港交所最新披露数据计算）。作为顺周期属性的大型零售
银行，宏观预期回暖与零售资产质量改善是未来驱动估值修复的核心逻辑。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-02│邮储银行(601658_SH)：规模维持较快增长，中收表现亮眼 │东兴证券 │买入
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事件：3月27日，邮储银行公布2025年年报。全年营收、归母净利润同比增长2.0%、1.1%（较前三季度提升0.2pct、0
.1pct）。年化加权平均ROE为8.67%，同比下降1.17pct。年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp；拨备覆盖率227.94%，环
比下降12.3pct。
盈利表现
核心营收改善，中收增长亮眼。25年邮储银行营收同比+2.0%，较前三季度+0.2pct，主要是净利息收入和中收（核心
营收）增速改善。具体来看，1）净利息收入同比-1.6%，较前三季度改善0.5pct，主要得益于资产增速稳中有升。2）手
续费净收入同比+16.1%，较前三季度改善4.7pct。其中，理财业务中收同比+36.0%，主要得益于理财销售规模增长（代销
理财存量规模较上年末+27.2%）；投行业务中收同比+38.5%，主要是银团贷款、财务顾问等收入较快增长。3）其他非息
收入同比+19.7%，较前三季度下降7.8pct，主要是高基数影响。
成本管控推动拨备前利润实现高增，26年继续主动调降代理费率。25年业务及管理费用同比下降1.4%，主要是主动调
降储蓄代理费率（综合费率同比下降10bp至1.05%、储蓄代理费同比下降3.7%）。拨备前利润同比+8.0%，领先国有大行。
3月27日，董事会通过新一轮代理费率调整方案，拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率3.86%。按25年末代理存款
为基础，测算储蓄代理费下降45.72亿，综合费率下降4bp至1.01%。
拨备计提审慎充分。25年信用减值损失同比+15.8%，主要源于不良生成率上行，公司审慎计提拨备。归母净利润同比
+1.1%。较前三季度+0.1pct。
核心指标
一般贷款增速领先同业，对公贷款增长较好。25年末邮储银行总资产、贷款同比+9.3%、+8.2%，较前三季度-1.8pct
、-1.7pct。一般贷款（剔除票据融资）同比+8.3%，领先国有大行。具体来看，对公、零售贷款分别同比+17.1%、+1.5%
。在零售需求偏弱的市场环境下，邮储银行聚焦五篇大文章等重点领域、深挖市场缝隙，对公贷款强劲增长对贷款增长形
成支撑。
净息差降幅保持稳定，负债成本继续下降。25年净息差为1.66%，同比下降21bp、降幅与前三季度相当。生息资产收
益率同比下降48bp至2.84%，计息负债付息率同比下降28bp至1.19%。展望26年净息差降幅有望进一步收窄，主要源于定期
存款重定价、同业存款利率自律机制升级等有利因素推动负债成本持续下降。
关注贷款率环比上升，拨备覆盖率下降。25年末不良贷款率0.95%，环比3Q25上升1bp、同比上升5bp，仍保持同业较
优水平。不良贷款生成率0.93%，环比持平、同比上升9bp。前瞻性指标关注率和逾期率环比分别上升19bp、3bp至1.57%、
1.3%。行业来看，现阶段不良压力主要来自零售业务，属于行业共性特征。个人贷款不良率1.42%，同比上升14bp；其中
，个人小额贷款、消费贷、信用卡不良生成压力相对更大，零售风险拐点需关注未来房地产市场企稳和居民就业收入修复
情况。公司贷款不良率同比持平于0.54%，保持较低水平。拨备方面，25年末拨备覆盖率227.9%，较3Q25末下降12.3pct。
投资建议：邮储银行25年业绩表现整体符合预期。展望来看，在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合下，公司
总资产规模有望平稳增长；负债成本持续改善下，息差降幅有望进一步收窄；资本市场保持活跃及居民存款再配置下，中
收有望保持增长趋势。同时，今年公司继续主动调降代理费率，积极管控成本。随着宏观经济复苏，零售不良生成有望逐
步放缓，资产质量预计整体稳定。综合来看，预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，对应BVPS分别
为9.15、9.92、10.72元/股。4月1日收盘价对应2026年0.57倍PB估值。2025年公司分红率维持30%，A、H股对应2026E股息
率为4.4%、5.2%，具备配置价值。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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2026-04-02│邮储银行(601658)公司点评：资产规模稳步增长，资金资管领跑市场 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月28日，邮储银行发布2025年年报。
投资要点:
邮储银行2025年营收同比+1.99%，归母净利润同比+1.07%。公司资产规模稳健增长同时，房地产业、个人信用卡不良
率持续改善，资金资管领域持续领跑市场，PB、PE低于四大行，股息率在4%以上，我们上调公司到“买入”评级。
资产结构持续优化，对公贷款表现优异。截至2025年末，邮储银行资产总额达18.68万亿元，较2024年末增长9.35%，
其中发放贷款总额9.65万亿元，较2024年末增长8.25%，其中对公贷款4.27万亿元，较2024年末增长17.09%。客户存款总
额为16.54万亿元，较2024年末增长8.20%。资产、负债总额均稳居国有大行第5位。
净息差稳定。截至2025年末，邮储银行净息差为净息差1.66%，环比2025Q3下降2bps，继续保持国有大行最优水平，
环比降幅同2025Q3持平。
资产质量保持稳定。截至2025年末，公司不良贷款率0.95%，环比2025Q3上升1bp，资产质量继续保持国有大行领先水
平。其中房地产业不良贷款减少近5亿元，房地产业不良贷款率下降0.36个百分点至1.58%。信用卡不良率1.45%，较上年
末下降0.03个百分点。拨备覆盖率227.94%，环比2025Q3下降12.27个百分点。
资金资管领域持续领跑。2025年债券交易量和做市量均同比增长20%以上，离岸人民币债券规模、同业质押存款规模
、票据交易非息收入排名均位居市场第一。资产交易与管理方面，截至2025年末，公司债券交易量同比增长21.10%，票据
非息收入同比增长25.78%。托管规模较上年末增长11.12%；理财规模较上年末增长28.81%。
盈利预测和投资评级：邮储银行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，
上调至“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为3669、3839、4043亿元，同比增速为3.14%、4.63%、5.32%；归母净利
润为887、911、942亿元，同比增速为1.43%、2.81%、3.32%；EPS为0.84、0.87、0.90元；P/E为5.23、5.07、4.89倍，P/
B为0.41、0.39、0.37倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-01│邮储银行(601658)25年财报点评：业绩延续改善，储蓄代理费率进一步优化 │东方证券 │买入
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营收增速环比回升，利润增速保持稳定。截至25年，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.0%、6.
6%和1.1%，较25Q3+0.2pct、-1.6pct和+0.1pct。拆分来看，利息净收入降幅收窄0.5pct至-1.6%；手续费收入增速环比提
升4.7pct，伴随资本市场活跃度提升，理财、托管、投行业务共同发力支撑中收表现；其他非息收入同比+19.7%，增速环
比下降7.8pct，除了基数效应的影响外，AC户兑现力度抬升。信用成本维持相对低位支撑归母净利润稳健增长。3月27日
，公司公告新一轮代理费率调整方案，按照25年代理储蓄存款测算，综合费率调降至1.01%（下降4BP），测算节约代理费
45.7亿元，有望进一步优化成本。
规模稳健扩张，贷款结构相对稳定。截至25年末，邮储银行贷款总额同比增速8.2%（环比-1.7pct），其中对公贷款
同比+17.1%，增速略有放缓，涉政类业务贡献贷款近半数增量；个人贷款全年维持正增长，信用卡贷款持续压降，个人小
额贷款和消费贷款增长势头良好。
25年净息差较25Q1-3收窄2BP，全年息差收窄21BP，收窄幅度略高于其他国有大行。生息资产收益率和计息负债成本
全年降幅分别为48BP和28BP，负债成本改善幅度小于国有大行同业，26年随着定期存款到期重定价，存款付息率有望进一
步改善，但鉴于存款成本已处于大行最低水平，改善幅度或相对有限。
资产质量仍有所承压，拨备覆盖率继续下滑。截至25年，不良率环比+1BP至0.95%，关注率环比抬升19BP，逾期率较2
5H1上升7BP，不良净生成率较25H1基本保持稳定，资产质量仍有承压，主要压力仍来自零售业务，零售贷款不良率较25H1
进一步抬升4BP。拨备覆盖率228%，环比-12.3pct，拨贷比环比-10BP，拨备反哺利润特征明显。
根据25年财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.7%/4.5%/5.1%，BVPS为9.07/9.76/10.49元（原26/
27年预测值为9.96/10.84元，调整息差预期及考虑代理费率调整），当前股价对应26/27/28年PB为0.56X/0.52X/0.48X。
参考可比公司平均估值，给予26年0.69倍PB，对应合理价值6.29元/股，维持“买入”评级。
风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-03-31│邮储银行(601658)点评报告：净息差降幅收窄 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
邮储银行公布2025年年度业绩报告。
投资要点:
营收和归母净利润同比增速均保持回升态势：2025年公司实现营收和归母净利润分别为3557亿元和874亿元，同比增
速分别为1.99%和1.07%，均处于回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入
同比增速达到16.1%。
规模增长稳健，分红率保持稳定：截至2025年末，资产总额达到18.7万亿元，同比增长9.3%，贷款和存款同比增速分
别为8.7%和8.2%，风险加权资产同比增速为10.6%，核心一级资本充足率10.53%。2025年分红率保持在30%，公司A股对应
的股息率4.3%，仍具有配置价值。
资产质量指标略有波动：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.95%和1.57%，环比3Q末分别上升0.01个百分
点和0.19个百分点，仍处于行业相对较优水平；拨备覆盖率为228%，环比3Q末下降12个百分点。
净息差降幅收窄：公司公布的2025年净息差为1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下行21BP。生息资产平均收益率
和付息负债平均成本率分别较年初下降48BP和28BP。
盈利预测与投资建议：2025年邮储银行资产规模保持稳健增长，净息差降幅收窄，分红率保持在30%，资产质量仍处
于行业相对较优水平。根据最新年报数据，我们小幅调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年盈利预测，2026-2028
营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%（调整前2026-2027年3.53%和3.87%）。按照邮储银行A股3月30日收盘价对应202
6-2028年PB估值分别为0.56倍、0.52倍和0.49倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-03-31│邮储银行(601658)2025年报点评：中收表现亮眼，不良生成改善 │华创证券 │增持
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事项：
3月27日晚，邮储银行披露2025年年报，2025年实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元
，同比增长1.07%。不良率环比上升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%。
评论：
中收表现亮眼，4Q25营收、利润均小幅提速。1）4Q25营收同比+2.51%，增速环比+3bp，核心营收增强，中收表现亮
眼。首先，4Q25单季息差同比降幅收窄（-18bp，3Q25为-20bp）促使单季净利息收入降幅收窄0.78pct至-0.09%；其次，
中收方面，理财业务及投行业务手续费收入高增长（25年分别同比+36%、+38.5%），4Q25中收同比高增37.3%；由于24年
同期高基数，4Q25其他非息收入同比增速由Q3的两位数增长收敛至4.6%；2）拨备计提力度下降，归母净利润增速环比小
幅提升至1.07%。四季度资产质量平稳，不良生成改善，拨备计提力度减小，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比
环比下降10bp至2.17%。
代理费率下调直接增厚利润。25年邮储银行首次主动调整代理费率，储蓄代理费同比减少43.64亿元，下降3.70%，成
本收入比同比下降2.1pct至62.1%。公司于2026年3月27日公告，再次主动下调代理储蓄存款费率，对三年及以下期限存款
的分档费率等比例下调3.86%，基于2025年存款规模测算，此举将使综合代理费率下降4bp至1.01%，预计节约成本45.7亿
元，将直接增厚2026年利润。
规模增速略有放缓，资本补充后打开增长空间。25年末邮储银行生息资产/贷款同比增长9.2%/8.3%，增速环比-1.7pc
t/-1.7pct。其中对公/零售贷款同比增长16%/1.5%。2025年完成1300亿元的定向增发后，核心一级资本充足率提升至10.5
3%，资本约束得到根本性缓解，有利于优化资产结构，长期盈利能力提升空间广阔。
中收增长亮眼，公司板块“强引擎”。25年中收同比增长16.15%，“十四五”期间中收年均增速达12.23%，远高于国
有大行平均水平。其中公司板块中收增长较快，过去五年，公司板块中收年均增速达到57%，占全行中收比重已经达到了3
2%。零售板块中收依然起到“压舱石”的作用，虽然前两年的“报行合一”对邮储银行代理保险冲击和影响较大，但其紧
抓资本市场回暖有利机遇，深入开展资产配置专项行动，理财、代销基金收入同比分别增长31.7%和25%。依托庞大的客户
基础和渠道网络，财富管理、资产托管、支付结算等中间业务发展潜力巨大，是公司未来重要的价值增长点。
不良生成率环比改善，资产质量保持稳定。邮储银行不良率环比上升1bp至0.95%，测算单季年化不良净生成率（母行
口径）环比-44bp至0.64%，关注率环比+19bp至1.57%，逾期率较上半年上升7bp至1.30%，主要是个人贷款资产质量有所承
压。零售贷款/对公贷款不良率分别较上半年+4bp/+5bp至1.41%/0.54%。不过新发放零售贷款资产质量有所改善。2025年
新发放贷款中，个人经营贷款/零售小企业贷款/按揭贷款中，高风险客户占比分别同比下降了1.23pct/1.40pct/1.68pct
。资产质量整体稳定，拨备计提力度有所下降，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比环比下降10bp至2.17%。
投资建议：邮储银行规模稳步扩张，非息收入表现较好，营收、利润小幅提升，不良生成边际改善，资产质量保持稳
定。邮储银行零售战略定力强，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。公司已成立财富管理部，并着力打造“邮你同
赢”同业生态平台，中收业务有望成为“第二增长曲线”。新发放零售贷款资产质量改善，风险控制能力较强。公司分红
率保持30%的较高水平，26E股息率仍有4.4%，具备较好的投资价值。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司
2026-2028年净利润增速为1.7%/2.3%/2.8%（26-27E前值为3.8%/5.1%），当前对应26年PB估值为0.57x，公司近五年历史
平均PB为0.69X，考虑到中长期资金增持银行股，并且邮储银行仍具增长潜力，我们给予26年目标PB为0.8X，对应A/H股目
标价为7.13元/6.88港元（根据AH溢价率1.17），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-03-31│邮储银行(601658)2025年报点评：中收强劲增长，储蓄代理费率再调整 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，2026年再次主动下调储蓄代理费率，业绩有
望持续稳定正增长。
投资要点：
投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，
其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028年净利润增速预测为1.4%、1.8%、2.1%，对应BVPS为8.93、9.45、9
.99元/股。给予邮储银行目标估值为2026年0.8倍PB，对应目标价7.14元，维持增持评级。
业绩：理财、投行业务表现较好，中收强劲增长。25A营收、净利润累计同比增速（下同）分别为1.99%、1.07%，分
别较25Q1-Q3增速提升0.2pct、提升0.1pct，业绩边际提升主要得益于中收增长、所得税节约。1）利息净收入增速-1.57%
，较25Q1-Q3降幅收窄0.5pct，生息资产增速10.4%（平均余额口径），全年净息差为1.66%，息差降幅21bp，25H1、25H2
分别下降17bp、下降4bp，零售贷款收益率下行压力犹存，加之存量结构中零售贷款占比回落，均对息差空间形成了客观
制约。2）手续费及佣金净收入增速16.15%，较25Q1-Q3增速提升4.7pct，其中理财、投行业务分别增长35.99%、38.52%，
成为中收增长的核心动能。3）其他非息收入增速19.73%，较25Q1-Q3增速下降8pct，主要源于24Q4高基数效应影响。
储蓄代理费率再次主动调整。2025年邮储银行业务及管理费同比下降1.4%，驱动全年成本收入比下降2.1pct至62.1%
。成本端优化得益于储蓄代理综合费率的主动下调，2025年该费率同比下降10bp至1.05%。2026年邮银双方拟启动新一轮
费率主动调整，通过对三年期及以下代理储蓄存款分档费率进行3.86%的等比例压降，分档费率越高下调基点越多，且调
整追溯至2026年初。静态测算此举将带动综合费率进一步下降4bp至1.01%，预计节约储蓄代理费46亿元，占2025年净利润
比重达5.2%，有望增厚利润表现并持续改善成本结构。
规模：25Q4末资产、贷款、存款分别同比增长9.35%、8.25%、8.20%，分别较25Q3末下降1.8pct、下降1.7pct、提升0
.1pct。2025全年存、贷款增量分别为12542亿元、7351亿元，分别为2024年的0.94x、0.96x。其中25Q4单季度贷款净减少
76亿元，同比多减1414亿元，其中票据净增加399亿元，对公一般贷款、个人贷款均有减少。
资产质量：25Q4末不良率、关注率分别为0.95%、1.57%，较上季度分别提升1bp、提升19bp；拨备覆盖率、拨贷比分
别为227.94%、2.17%，分别环比下降12pct、下降9bp。结构上看，对公、零售贷款不良率分别为0.54%、1.42%，分别较25
Q2提升5bp、提升4bp，个人小额贷款、制造业、批发零售业不良率波动影响较大。25A不良生成率0.93%（24A为0.84%），
信用成本同比提升2bp至0.36%。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-03-31│邮储银行(601658)营收持续修复，息差凸显韧性 │平安证券 │买入
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事项：
邮储银行发布2025年年报，公司25年实现营业收入3357亿元，同比上行2.0%，实现归母净利润874亿元，同比上行1.1
%，年化加权平均ROE为8.67%。2025年年末，总资产规模同比增长9.3%，其中贷款总额同比增加8.2%，存款同比增加8.2%
。2025年全年现金股利为每10股派发人民币2.183元（含税），占归属于银行股东的净利润比率为30%。
平安观点：
盈利持续回暖，营收稳健上行。邮储银行2025年归母净利润同比增长1.1%（1.0%，25Q1-3），增速延续上行，预计主
要受到营收回暖支撑。从营收来看，邮储银行25年营收同比增速上行0.2个百分点至2.0%（1.8%，25Q1-3）。25年公司利
息净收入同比下降1.6%（-2.1%，25Q1-3），利息收入负增缺口收窄。邮储银行非息收入增长18.3%（20.2%，25Q1-3）增
速绝对水平仍处高位，中收及其他非息均维持较快增长。具体来看，25年公司手续费收入同比增长16.1%（11.5%，25Q1-3
），增速上行4.7pct，其中理财业务和投资银行业务分别同比上行36%、39%，资本市场活跃推动了居民财富管理需求，拉
动中收增速上行。其他非息收入延续高增，公司25年其他非息收入同比上行19.7%（27.5%，25Q1-3），同比增速略有回落
但仍处高位。
息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行年末净息差为1.66%（1.68%，25Q1-3），同比回落21BP，同比降幅持平
前三季度，息差韧性凸显。公司25年存款利率同比回落29BP至1.15%，同比降幅较半年末走阔4BP，成本端红利持续释放。
但资产端定价下行压力仍存，公司25年贷款利率同比回落61BP至3.17%，其中个人贷款、公司贷款同比分别回落74BP、41B
P至3.49%、3.06%，个人贷款定价下行压力较大。规模方面，公司25年末总资产规模同比增长9.3%（11.1%，25Q3），其中
贷款规模同比增长8.2%（10.0%，25Q3），信贷增速回落主要受到零售端拖累，25年年末公司贷款和零售贷款同比增速分
别较3季度变动-2.8pct/-1.4pct至17.1%/1.5%，仍需关注零售信贷需求修复进展。负债端方面，年末存款规模同比增长8.
2%（8.1%，25Q3），增速整体保持稳健。
不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25年年末不良率为0.95%，较3季度末小幅上行1BP，不良率
整体稳健，但仍需关注普惠贷款资产质量波动。具体来看，个人消费贷和小额贷款不良率分别较半年末上行7BP、14BP至1
.54%、2.44%，对公小企业贷款不良率较半年末上行17BP至1.49%，普惠贷款不良率小幅上行。但从涉房类贷款来看，个人
按揭贷款和对公房地产贷款25年末不良率分别为0.69%、1.58%，分别较半年末回落4BP，资产质量持续优化。从前瞻指标
来看，25年年末关注率较3季度末上升19BP至1.57%，后续趋势仍需关注。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较3季度末
下降12.3pct/9BP至228%/2.17%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”
的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到邮储银行目
前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.74/0
.75/0.78元，对应盈利增速分别是1.5%/2.2%/2.9%（原26-27年盈利预测分别是3.6%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分
别为0.57x/0.54x/0.51x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-30│邮储银行(601658)2025年年报点评：对公业务转型成效显著，中收增长提速 │银河证券 │买入
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营收净利边际改善，代理费下调，信用成本增加：2025年，公司实现营收3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润
874.04亿元，同比增长1.07%。年化加权平均ROE为8.67%，同比下降1.17个百分点。Q4营收同比增长2.51%，归母净利润同
比增长1.70%，增速实现边际改善。公司业绩稳健增长主要受益于对公贷款规模扩张、息差边际改善、中间业务增长提速
以及代理费下降驱动。2025年公司主动下调储蓄代理费，综合费率下降10BP。信用减值全年增速放缓，但Q4单季小幅正增
1.58%。
NIM降幅持续收窄，对公存贷款高增长，转型成效显著：2025年，公司利息净收入2816.20亿元，同比下降1.57%。净
息差为1.66%，同比下降21BP，较前三季度下降2BP，降幅有所收窄，主要受负债成本改善驱动；生息资产平均收益率同比
下降48BP，付息负债平均付息率同比下降28BP，存款重定价及结构优化成效释放，存款平均成本率同比下降29BP。资产规
模稳步扩张，截至2025年末，各项贷款总额9.65万亿元，较年初增长8.25%，其中对公贷款增长17.09%，延续三季度以来
的高增速，占总贷款比重为44.29%，转型成效显著。零售贷款增长1.53%，表现相对较弱，主要受按揭贷款和信用卡贷款
下滑影响，分别下降0.37%和12.09%，小额贷和消费贷增长4.26%和7.34%。各项存款16.54万亿元，较年初增长8.20%，对
公存款基础夯实，企业定期存款同比增长28.92%。存款整体定期比例为74.23%。
中收增长提速，投资收益继续贡献非息收入：2025年，公司非息收入741.80亿元，同比增长18.29%。其中，手续费及
佣金净收入293.65亿元，同比增长16.15%，主要受理财业务和投行业务快速增长所致。财富管理业务发展态势良好。截至
2025年末，零售AUM达18.30万亿元，较年初增长9.64%；理财产品规模突破1.3万亿元，较年初增长28.81%。其他非息收入
447.43亿元，同比增长19.73%，主要受益于投资收益同比增长39.96%贡献。
资产质量整体较优但不良关注有所上升，需持续关注零售领域风险：截至2025年末，公司不良贷款率为0.95%，较202
5年初上升5BP；关注类贷款占比1.57%，较2025年初上升62BP。不良率和关注类贷款上升预计受消费贷、小额贷等零售不
良风险影响。对公不良率稳定在0.54%的低点，零售不良率为1.42%，同比上升14BP；拨备覆盖率为227.94%，较2025年初
下降58.21个百分点。核心一级资本充足率为10.53%，高于2025年初，主要受益增资。
投资建议：公司背靠邮政集团，依托“自营+代理”独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地，零售县域客户
基础扎实，同时持续推进公司金融“1+N”经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳改善，财富
管理业务稳步发展。资产质量整体优异，资本实力进一步增强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，
我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为9.15元/9.67元/10.22元，对应当前股价PB为0.56X/0.53X/0.50X。
风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险，零售不良上升的风险。
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2026-03-30│邮储银行(601658)业绩稳增更具韧性 │天风证券 │买入
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事件：3月27日，邮储银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；实现归母净
利润874.04亿元，同比增长1.07%；年化加权ROE为8.67%，同比下降1.17pct。
点评摘要：净利息收入降幅收窄。2025年，邮储银行实现营收3557.28亿元，同比增长1.99%，增速环比2025年前三季
度提升0.17pct。其中，净利息收入2816.20亿元，同比下滑1.57%，降幅环比收窄0.5pct，占营收比重为79.17%。非利息
收入741.08亿元，同比提升18.29%，占营收比重较2025年前三季度提升0.24pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同
比增长6.59%、1.07%，规模扩张、非息收入增长对利润形成正贡献。
对公贷款持续扩张。2025年末，邮储银行生息资产总计18.43万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业
资产分别同比增长8.7%、5.9%、56.6%，占生息资产比重分别为51.2%、34.5%、7.1%。对公贷款、零售贷款分别同比增长1
7.1%、1.5%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业扩张势头较为强劲，同比增长26%。2025年
末邮储银行计息负债余额17.32万亿元，同比增长8.7%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、3.8%、32.
7%。
净息差小幅下行。2025年，邮储银行净息差录得1.66%，环比下降2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.
84%、1.19%，较25H1分别压降11bp、7bp，其中贷款收益率较25H1下行13bp至3.17%，存款成本率较25H1改善8bp至1.15%。
非息收入稳定增长。手续费及佣金净收入293.65亿元，同比增长16.15%，其中，理财、投资银行业务分别同比增长35
.99%、38.52%，银团贷款、财务顾问等业务收入实现快速增长。净其他非息收入447.43亿元，同比增长19.73%。其中，公
司加快债务工具、票据等交易流转，同时加大不良资产证券化规模，全年投资收益同比增长39.96%。
资产质量维稳。2025年，邮储银行不良贷款率为0.95%，环比微增1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较
25H1末提升5bp至0.54%，个人贷款不良率较25H1末提升4bp至1.42%，个人贷款风险持续暴露，但整体可控。逾期率录得1.
30%，较25H1环比提升7bp。拨备覆盖率环比下降12.3pct至227.9%。贷款拨备率环比下降9bp至2.17%。
盈利预测与估值：邮储银行2025年经营韧性较强，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增
长为1.96%、2.77%、3.31%，对应BPS：9.49、9.61、10.01元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-03-29│邮储银行(601658)非息高增，分红稳定 │广发证券 │买入
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邮储银行发布25年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.99%、6.59%、1.07%，增
速较25Q1-3分别变动0.18pct、-1.57pct、0.09pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入上升、拨备计提下降
形成正贡献，净息差下滑为主要拖累。
亮点：（1）业绩小幅增长，生息资产规模平稳增长。25Q4单季度归母净利润同比1.7%、增速环比提升0.47pct，单季
度营收同比2.5%、增速环比持平。资产端，25A末生息资产余额同比+9.2%，增速同比提升0.9pct。负债端，25A末计息负
债余额同比+8.7%，增速同比提升0.2pct。结构上来看，对公贷款同比增速明显更快、贡献了84.9%的贷款增量。（2）中
收和其他非息高增。中收方面，公司持续构建多元、均衡的中收格局，25A中收同比增长16.15%、增速环比提升4.67pct，
主因理财业务及投资银行业务销售规模增长带动。展望2026年，随着产品代销继续发力，我们预计中收将维持较好增长。
其他非息方面，公司加强市场研判，深化多元交易策略，25A实现其他非息净收入447.43亿元，同比增长19.73%、增速环
比下降7.79pct。（3）不良及资产质量前瞻指标稳定。25A末不良率环比提升1bp，拨备覆盖率环比下降12.27pct，关注率
环比提升19bp、逾期率环比提升3bp、测算不良生成率环比下降22bp。（4）分红率保持稳定。公司25A末核心一级资本充
足率为10.53%，较三季报环比下降0.12pct。从分红政策来看，公司25A每股现金分红0.22元，共计派息262.17亿元，占归
母净利润30%、较24A同比持平。
关注：净息差持续收窄，生息资产收益率仍在下行通道。25A末净息差1.66%，较25Q3末环比收窄2bp。资产端收益率
仍在下行通道中，25A末生息资产收益率较25H1和24A分别下降11bp、48bp，主要受LPR、存量房贷利率下调持续影响；负
债端，25A计息负债成本率较25H1和24A下降7bp、28bp，其中个人和公司存款平均付息率下降29bp和21bp，随着存款活期
化、高息存款逐步到期，预计负债成本将有所改善。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为4.2%/1.8%，EPS分别为0.70/0.71元/股，当前股价对
应26/27年PE分别为7.24X/7.10X，对应26/27年PB分别为0.57X/0.53X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况
，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值7.57元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值7.42港币/股，
维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控力度超预期。
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2026-03-29│邮储银行(601658)2025年年报点评：营收增速环比改善，储蓄代理费再调降 │光大证券 │买入
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事件：
邮储银行发布2025年年度报告，报告期内实现营业收入3557亿，同比增长2%，归母净利润874亿，同比增长1.1%。加
权平均净资产收益率8.67%，同比下降1.17pct。
点评：
营收增速延续逐季改善态势，盈利增速保持稳定。2025年，邮储银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2%、6.
6%、1.1%，增速较1-3Q分别变动+0.2、-1.6、+0.1pct，25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势。营收主要构成上，（1
）净利息收入同比下降1.6%，降幅较1-3Q收窄0.5pct，扩表保持较高强度，叠加息差收窄压力趋缓，对利息收入形成支撑
；（2）非息收入同比增长18.3%，增速较1-3Q小幅下降1.9pct。代理业务等提振手续费同比增速较1-3Q提升，净其他非息
收入增速较1-3Q下滑，但同比增速仍处于较高水平。
扩表维持较高强度，全年贷款增量85%由对公贷款贡献。2025年末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长10.2%、8.
2%，较3Q末分别下降1、1.7pct，仍维持较高扩表强度；贷款占生息资产比重较3Q末下降0.5pct至54.7%。4Q单季生息资产
规模增量1605亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为-76亿、-262亿、1942亿，增量主要由非信贷类资产贡献
。公司以RAROC为标尺，在有效信贷需求相对不足的行业背景下，实施均衡的信贷投放与灵活的非信贷资产配置策略，保
持生息资产规模稳步增长。全年贷款增量7351亿，其中，对公贷款、零售贷款、票据贴息增量贡献分别为85%、10%、5%。
从全年贷款投向来看，（1）对公贷款（不含贴息）增加6238亿，同比多增1891亿，行业分布上，增量占比较高的主
要是水利环境和公共设施管理（22.6%）、租赁和商务服务业（19%）、制造业（13.7%）、批发和零售业（12.1%）等；（
2）零售信贷增量730亿，同比少增2283亿，其中，个人小额贷款、个人消费贷款（非房）增量分别为817亿、289亿，为主
要贡献分项，信用卡余额压降288亿，按揭贷款余额小幅下降88亿。2025年末，对公、零售贷款同比增速分别为17.1%、1.
5%，增速较3Q末分别下降2.8、1.4pct；对公、零售贷款年末余额占比分别为44.3%、50.2%。
4Q新增存款主要由零售贡献，存款定期化态势放缓。2025年末，邮储银行付息负债、存款同比增速分别为8.7%、8.2%
，增速较3Q末分别变动-2.1、+0.1pct，存款占付息负债比重为95.4%，占比较3Q末提升1.8pct。4Q新增存款中，个人、对
公存款增量分别为+3334亿、-113亿。2025年末，零售存款占总存款的比重为88.8%，较3Q末略升0.3pct。2025年定期存款
日均余额占总存款日均余额比重74.1%，较年中微升0.2pct，较年初提升1.4pct。
全年息差较1-3Q收窄2bp至1.66%。邮储银行2025年净息差1.66%，环比1-3Q收窄2bp，同比收窄21bp。从资产负债两端
来看，（1）资产端，生息资产收益率2.84%，较年中、上年分别下降11、48bp。其中，贷款收益率3.17%，较年中、上年
分别下降13、61bp；（2）负债端，付息负债成本率1.19%，较年中、上年分别下降7、28bp。其中，存款成本率1.15%，较
年中、上年同期分别下降8、29bp。负债成本改善部分对冲资产质量下行压力。
非息收入同比增长18.3%，手续费与净其他非息收入同比增速“一升一降”。
2025年邮储银行非息收入同比增长18.3%，增速较1-3Q略降1.9pct。2025年非息收入占营收的比重为20.8%，同比提升
2.8pct。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比增长16.1%至294亿，增速较1-3Q提升4.7pct。其中，银行
卡业务、结算与清算业务、代理业务是最主要收入来源，合计收入贡献66.5%，理财业务（YoY+36%）、投行业务（YoY+38
.5%）同比增速最高，理财业务主要受规模增长带动，投行业务主要由银团贷款、财务顾问等业务收入带动；（2）净其他
非息收入同比增长19.7%至447亿，增速较1-3Q下降7.8pct。投资收益、公允价值变动收益合计449亿，较上年增加81亿；
其中，4Q单季投资收益、公允价值变动收益合计134亿，较上年增加15亿。公司主动把握市场波段机会，加快债务工具、
票据等资产交易流转，增厚买卖价差收益。
不良率较3Q末微升1bp至0.95%，资产质量压力主要来自个人小额贷款等零售信贷。2025年末，邮储银行不良贷款率0.
95%，较3Q末微升1bp，较年初提升5bp。近年来不良率有所提升，但仍位于1%以下的较低水平。2025年末，关注贷款率较3
Q末提升20bp至2.52%。不良贷款率主要分项看，个人不良贷款率较上年提升14bp至1.42%，公司不良贷款率0.54%，较上年
持平；整体资产质量压力还是来自零售端。其中，个人住房贷款不良率较0.69%，较年初提升5bp；个人消费贷款（非房）
、个人小额贷款不良率分别较年初提升20bp、23bp至1.54%、2.44%；信用卡透支不良率1.42%，较年初提升14bp。结合公
司披露的不良贷款生成率看，个人消费贷款（非房）、信用卡较年初分别下降19bp、10bp，个人小额贷款、个人住房贷款
较年初分别提升33bp、8bp。
邮储银行2025年计提信贷减值329亿，同比增加15.8%；4Q单季计提信用减值损失96.4亿，同比大体持平，略多提1.5
亿。2025年核销处置消耗贷款减值准备599亿，同比多核销198亿。2025年末，邮储拨备覆盖率为227.9%，较3Q末下降12.3
pct，较年初大幅下降58.2pct；拨贷比2.17%，较3Q末下降9bp，较年初下降41bp。
各级资本充足率稳中有降，稳步推进资本管理高级方法达标。邮储2025年末RWA同比增长10.6%，增速较3Q末提升2.6p
ct。2025年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.53%、12.1%、14.52%，较3Q末分别下降12、13、14bp。公司持
续推进资本管理高级方法建设，未来邮储资本计量有可能过渡到使用内评高级法，切换资本计量方法或提升核心一级资本
充足率1~2pct左右。新一轮储蓄代理主动调降，有助于2026年更好的实现成本节约。邮储银行独特的“自营+代理”模式
下，对代理网点吸收存款需支付储蓄代理费，邮储银行与邮政集团签订《委托代理协议》并明确了储蓄代理费率主动和被
动调整的情形。
根据公司3月27日晚公告，董事会已审议通过关于储蓄代理费调整的议案，拟等比例调低三年及以下期限代理储蓄存
款的分档费率，各期限分档费率等比例下调3.86%。分档费率越高，本次下调的基点越多，调整后的分档费率仍保持期限
越长、分档费率越低的特点。
同时，拟对2026年初至董事会批准日前的储蓄代理费按照调整后费率结算。根据邮储银行测算，以2025年储蓄存款为
基础，按照本次调整后的分档费率，2025年综合代理费率将下降4bp至1.01%，储蓄代理费下降45.7亿元（降幅3.86%），
相应减少业务及管理费支出
盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势
，着力打造差异化增长极。25Q2定增落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础。同时，中邮金融资产投资
公司（AIC）获批开业，有助于进一步提升综合化经营水平。25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势，经营基本面韧性
增强。维持2026-27年EPS预测为0.75/0.78元，新增2028年EPS为0.81元，当前A股股价对应2026-28年PB估值分别为0.57/0
.53/0.5倍，H股PB估值分别为0.49/0.46/0.44倍。维持A/H股“买入”评级。
风险提示：居民收入就业恢复不及预期，导致公司零售资产质量承压，加剧拨备消耗及不良读数压力。
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2026-03-29│邮储银行(601658)业绩稳健增长，代理费率优化 │中信建投 │买入
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邮储银行2025年营收、利润均小幅提速，实现小个位数正增长，符合预期。公司深化“1+N”经营与服务新体系，规
模保持近两位数增长。存款挂牌利率+代理费率再次下调，负债成本持续优化，助力息差降幅收窄。资产质量方面，不良
率基本稳定，绝对水平仍处于国有大行领先地位，对公房地产风险持续出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。预计20
26年营收、利润均能保持小个位数增长，分红稳定有保障，维持买入评级。
事件
3月27日，邮储银行披露2025年报，2025年实现营业收入3557.28亿元，同比增长2.0%（9M25：1.8%）；实现归母净利
润874.04亿元，同比增长1.1%（9M25：1.0%）。4Q25不良率0.95%，季度环比上升1bp，4Q25拨备覆盖率季度环比下降12.3
pct至227.94%。
简评
1、净利息收入降幅收窄，非息收入表现良好，共同支撑营收小幅提速。2025年邮储银行实现营业收入3557.28亿元，
同比增长2.0%，增速较9M25小幅提升0.2pct。具体来看，邮储银行深化“1+N”经营与服务新体系建设，积极获客，在有
效信贷需求仍显不足的背景下规模保持近两位数增长。同时受益于存款挂牌利率下调红利的持续释放，净息差降幅逐步收
窄，净利息收入表现逐季改善，全年公司净利息收入同比减少1.6%，降幅较9M25继续收窄0.5pct。中收方面，邮储银行积
极把握资本市场发展机遇，持续深化“商投联动”，构建商投行一体化金融服务体系；同时加大多元化理财产品供给，财
富管理等业务表现优秀，中收增速延续向上趋势，全年同比增长16.3%。其他非息方面，受债市低位震荡影响，公允价值
变动面临一定压力，同比减少45.66亿元，降幅89.32%。但公司积极把握市场波段机会，加快票据、债务工具等交易流转
，同时持续加大不良资产证券化规模，全年实现投资收益443.87亿元，同比增加126.72亿元，增幅39.96%，有力支撑公司
其他非息收入实现近20%的增长。
利润保持小个位数增长，规模增长、拨备少提、中收增长为主要贡献因素。邮储银行2025年实现归母净利润874.04亿
元，同比增长1.1%，增速较9M25小幅提升0.1pct。业绩归因来看，规模增长、营业成本管控、其他非息为主要贡献因素，
分别正向贡献利润10.4%、6.0%、2.1%，而息差收窄、实际税率变化、拨备多提分别负向贡献了利润11.7%、2.8%、2.8%。
公司2025ROE同比下降1.17pct至8.67%，主要是公司在年中定向增发了普通股，在补充资本的基础上一定程度上摊薄了ROE
。
展望2026年，邮储银行营收、利润有望继续保持小个位数稳定增长。规模方面，公司持续深化“1+N”经营与服务新
体系，聚焦国家重点业务领域，规模预计能保持近两位数增长。息差方面，预期LPR仍有下调空间，净息差预计仍处于下
行区间，但随着存量高成本存款到期续作以及代理费率的再度优化，负债端成本持续压降下，息差降幅有望进一步收窄。
非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。预期2026年债市以震荡市为主
，高基数下，预计其他非息正向贡献或将有所回落。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计邮储银行营收、利润均能
保持小个位数正增长。
2、息差继续保持国有大行最优水平，降幅呈收窄态势。2025年邮储银行净息差为1.66%，同比下降20bps，较9M25下
降2bps。4Q25净息差（测算值）为1.62%，同比下降18bps，降幅较3Q25（-20bps）有所收窄。整体看，邮储银行2025年息
差继续保持国有大行最优水平，降幅开始逐步收窄，在复杂环境中展现出较强的经营韧性。
资产端，坚守服务“三农”及中小企业定位，同时聚焦重点业务领域。预计资产端定价仍有下行压力，但降幅能有所
收窄。2025年邮储银行总资产同比增长9.3%，其中贷款规模同比增长8.2%。贷款结构上看，在零售信贷需求尚未见明显改
善的情况下，对公贷款是邮储银行主要的投放方向，2025年邮储银行对公、零售贷款规模分别同比增长17.1%、1.5%，增
量占比分别为84.9%、5.2%。信贷投向上来看，公司聚焦“金融五篇大文章”等国家重点业务领域，2025年邮储银行科技
贷款、制造业中长期贷款、绿色批发贷款分别同比增长13%、11%、18%，有力支撑了信贷规模增长。此外，公司坚守服务
“三农”、城乡居民和中小企业定位，锚定“服务乡村振兴主力军”目标，紧密围绕乡村建设及产业发展等乡村产业链，
截至2025年末，涉农贷款余额2.51万亿，同比增长20.65%；个人小额贷款余额1.62万亿，同比增长5.32%，在零售信贷需
求尚未明显修复的情况下，仍能稳定贡献信贷增量。价格方面，受LPR下调及存量房贷利率下调影响，2025年生息资产收
益率同比下降了48bps至2.84%，其中贷款收益率同比下降了61bps至3.17%。具体来看，对公、零售贷款收益率分别下降41
bps、74bps至3.06%、3.49%。展望未来，央行年初表示2026年仍有降息空间，政策利率下调背景下，预计资产端定价仍将
处于下行区间，但考虑到当前资产端定价已处于较低水平，预计降幅将有所收窄。
负债端，挂牌利率下调+代理费率再优化，低成本存款优势牢固。公司2025年负债同比增长9.1%，其中存款同比增长8
.2%。期限结构方面，2025年活期、定期存款分别同比增长2.8%、10.2%，截至2025年末定期存款占比为72.9%，同比提升1
.4pct，存款定期化趋势仍在延续。价格方面，2025年邮储银行负债付息率为1.19%，同比下降28bps，存款成本同比下降2
9bps至1.15%。具体来看，对公活期、对公定期、零售活期、零售定期存款成本分别同比下降29bps、29bps、37bps、11bp
s至1.75%、0.50%、1.48%、0.06%。
在存款定期化趋势明显的情况下，邮储银行存款成本仍能持续优化，低成本优势凸显。一方面，邮储银行具备独有的
集团优势，4万个网点使邮储银行具备最广阔的客群，4Q25零售存款占比达88.8%，且零售定期存款占比高达68.4%，受存
款挂牌利率下调的红利相对较大。另一方面，邮储银行灵活衡量价值存款的吸纳标准。特别是在存款挂牌利率和邮储集团
代理费率下调的背景下，邮储银行加大1年期及以内的价值存款发展力度，推动高成本存款向低期限、活期化移动。从代
理吸收储蓄存款的日均余额增长来看，邮储银行接受的代理吸纳储蓄存款中，活期和1年期存款为主要增量，日均规模分
别为2.21万亿、7.35万亿，占比分别为19.7%、65.3%。邮储银行在2025年分别主动、被动调整一次代理费率，截至2025年
末，邮储银行综合代理费率为1.05%，同比下降10bps，在代理储蓄存款增长8.12%的情况下，储蓄代理费同比减少15.93亿
元，降幅1.33%。值得注意的是，3月27日，邮储银行发布公告表示将再次调整代理费率，以2025年末代理储蓄存款为基础
测算，调整后综合费率将由1.05%下降至1.01%，下降4bps，储蓄代理费将下降45.72亿元。综合来看，储蓄代理费率调整
有利于优化存款结构，降低代理储蓄存款的综合成本，促进代理储蓄存款业务长期健康发展。
3、资产质量保持大行领先水平，不良生成有一定压力，零售风险行业性暴露，但整体可控。4Q25邮储银行不良率0.9
5%，季度环比小幅上升1bp，资产质量继续保持国有大行领先水平。拨备覆盖率227.94%，季度环比下降12.3pct，风险抵
补能力仍较为充足。前瞻性指标看，2025年关注率、逾期率分别较1H25上升36bps、6bps，前瞻性指标有所抬升，但绝对
水平仍处于行业较低位。4Q25加回核销不良生成率（测算值）同比、季度环比分别上升23bps、17bps至0.81%，2025年加
回核销不良生成率（测算值）同比上升14bps至0.70%，不良生成有一定压力，预计主要是经济弱复苏趋势下，部分个体户
及小企业经营存在一定压力。
重点风险领域方面，邮储银行房地产行业贷款不良率同比下降36bps至1.58%，不良贷款余额由2025年的59.72亿元压
降至54.73亿元，不良余额、不良率实现双降。两小贷款方面，个人小额贷款、小企业贷款不良率分别同比提升23bps、11
bps至2.44%、1.49%，预计主要是经济弱复苏趋势下，部分个体户、小企业经营仍相对困难，不良上升属行业共性现象。
消费信贷方面，个人消费贷款不良率同比上升20bps至1.54%，而信用卡贷款不良率同比压降3bps至1.45%，消费类信贷不
良率的绝对水平优于同业，风险整体可控。
4、投资建议与盈利预测：邮储银行2025年营收、利润均小幅提速，实现小个位数正增长，符合预期。在有效信贷需
求不足的背景下，邮储银行深化“1+N”经营与服务新体系，积极获客，规模保持近两位数增长。存款挂牌利率+代理费率
下调，负债成本持续优化，助力息差降幅收窄。公司持续提升投商行一体化综合服务能力，同时积极把握市场发展机遇，
加大多元化理财产品供给，财富管理等业务表现优秀，中收实现两位数增长。债市低位震荡的情况下，公司把握波段交易
机遇，投资收益高增，其他非息收入保持近20%增速。资产质量方面，不良率基本稳定，绝对水平仍处于国有大行领先地
位，对公房地产风险持续出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。
展望未来，公司持续聚焦国家重点业务领域，规模预计能保持近两位数增长。负债端成本持续优化下，息差降幅有望
进一步收窄。适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。综合来看，在资产质量稳定的情
况下，邮储银行营收、利润均有望保持小个位数正增长。预计2026-2028年营收增速分别为2.9%、3.3%和3.8%，归母净利
润增速分别为2.1%、3.4%和4.1%。当前股价对应估值0.60倍26年PB，对应26E股息率为4.4%，2025年分红率水平30%不变，
分红稳定有保障，维持买入评级。
5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-03-29│邮储银行(601658)2025年报点评：业绩平稳增长，非息收入亮眼 │国信证券 │增持
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收入利润保持稳定增长。2025年实现营业收入3557亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度回升0.2个百分点；全年实
现归母净利润874亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度回升0.1个百分点。2025年加权平均ROE8.7%，同比下降1.1个百分
点。从净利润增长归因来看，主要是净息差拖累业绩增长。
资产规模平稳增长。公司2025年末总资产同比增长9.3%至18.68万亿元，保持平稳的增长速度，其中年末客户存款同
比增长8.2%至16.54万亿元，贷款总额同比增长8.2%至9.65万亿元。对公贷款增长较好，公司贷款较年初增长17.1%，个人
贷款较年初增长1.5%。2025年完成资本补充，年末核心一级资本充足率10.53%，较年初提升0.97个百分点。
净息差同比下降。2025年日均净息差1.66%，同比降低21bps，2025年利息净收入同比下降1.6%。环比来看，四季度单
季净息差1.60%，较三季度下降4bps。从细项来看，2025年贷款收益率同比下降61bps至3.17%，生息资产收益率同比下降4
8bps至2.84%；2025年存款付息率同比下降29bps至1.15%，整体负债成本同比下降28bps至1.19%。
非息收入保持较快增长，表现亮眼。2025年手续费净收入同比增长16.1%至294亿元，主要是投资银行、理财和托管等
业务收入增加。其他非息收入同比增长19.7%至447亿元，主要得益于债券投资收益增加。
资产质量压力略有增加。我们测算的2025年不良生成率0.46%，同比上升0.01个百分点；公司披露的不良生成率0.93%
，同比上升0.09个百分点，其中公司贷款、个人住房贷款及个人小额贷款的不良生成率均有所上升。
2025年末不良率0.95%，较年初上升0.05个百分点；关注率1.57%，较年初上升0.62个百分点；逾期率1.30%，较年初
上升0.11个百分点。公司年末拨备覆盖率228%，较年初降低58个百分点。整体来看，公司资产质量压力略有增加。
投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2
027年归母净利润894/917亿元（上次预测值872/883亿元）、2028年归母净利润942亿元，同比增速2.3%/2.5%/2.8%；摊薄
EPS为0.69/0.70/0.73元；当前股价对应的PE为7.4/7.2/7.0x，PB为0.57/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-03-29│邮储银行(601658)存款代理费调降，息差降幅收窄 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025业绩基本符合我们预期
公司2025年净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.0%/+8.0%/+2.0%，业绩符合我们预期。
发展趋势
营收增速上升。公司全年净利润/拨备前利润/营收同比+1.0%/+8.0%/+2.0%，较前三季度持平/下降0.5ppt/+0.2ppt。
拨备前利润增速保持大行首位，营收增速继续上升。具体看：1）全年利息净收入同比-1.6%，较前三季度上行0.5ppt，主
要由于资产结构有所调整；2）净手续费收入同比+16.1%超预期，较前三季度的上升4.7ppt，主要由于理财和投行业务收
入增长较好；3）其他非息收入同比+19.7%，较前三季度的27.5%有所下降，主要由于汇兑收益下降。4）资产减值损失同
比+15.8%，较前三季度下降7.1ppt。
代理费成本继续压降。公司再度下调代理费率，也是继2025年首次主动调整后新一轮主动调整，本次对三年期及以下
期限代理存款的费率等比例下调3.86%。以2025年数据测算，公司代理费率下降4bp至1.01%，年度储蓄代理费减少45.7亿
元，相当于净利润的5.2%。
中收增长好于预期。手续费净收入同比+16.1%好于预期，其中理财业务收入同比+36.0%，主要由于理财销售规模增长
带动，代销理财存量规模较上年末+27.2%；投行业务收入同比+38.5%，主要由于银团贷款、财务顾问等收入增长较快。（
下页继续）
盈利预测与估值
维持盈利预测和估值不变。当前A股股价对应2026年/2027年0.5倍/0.5倍P/B，H股股价对应2026年/2027年0.5倍/0.5
倍P/B。维持A股目标价于6.54元不变，对应0.7倍2026年P/B和0.7倍2027年P/B，较当前股价有29.25%的上行空间，维持跑
赢行业评级。维持H股目标价于5.49港元不变，对应0.5倍2026年P/B和0.5倍2027年P/B，较当前股价有10.7%的上行空间，
维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。
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2026-03-28│邮储银行(601658)储蓄代理费率再度优化 │华泰证券 │增持
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邮储银行25年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+1.07%、+1.99%、+8.00%，增速较1-9月分别+0.09pct、+0.18pc
t、-0.49pct。25年拟每股派息0.2183元，年度现金分红比例为30%，股息率4.31%（2026/3/27）。预计公司“中收跃升三
年计划”、“邮政储蓄代理费下调”等边际变化持续显效，延续利润韧性，维持A/H股增持/买入评级。
对公驱动增长，息差边际下行
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.3%、+8.2%、+8.2%，较2025年9月末分别变动-1.8pct、-1.7pct、+0.1pct
。25年零售/对公/票据增量占比分别为+10%/+85%/+5%，新增贷款主要由对公贷款驱动，零售需求偏弱、风控趋严。25年
公司净利息收入同比-1.6%，增速较1-9月+0.5pct。25年净息差1.66%，较25Q3下降2bp，继续保持国有大行中优秀水平，2
5年生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.84%、1.19%，较25H1下降11bp、7bp。负债成本改善缓解了息差压力，但公
司存款成本已处于大行最低水平，后续降幅空间或有限。
中收跃升发力，代理费再下调
2025年非息收入同比+18.29%，增速较1-9月-1.92pct。公司启动“中收跃升三年计划”，打造盈利增长“第二曲线”
，25年中间业务收入同比+16.15%，增速较1-9月+4.67pct，其中公司板块是核心增长引擎，理财业务手续费同比增加36.0
%，投行业务手续费亦同比增长38.5%。25年其他非息收入同比+19.7%，增速较1-9月环比-7.8pct，在高基数下有所下行。
成本收入比同比下降2.1pct至62.1%，代理费优化显效。3月27日邮储银行公告新一轮代理费调整方案，拟等比例下调各期
限邮政储蓄代理费率3.86%，预计综合费率由1.05%下降至1.01%，储蓄代理费下降45.7亿元，有望进一步合理优化成本。
资产质量波动，拨备环比下降
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、228%，较9月末+1bp、-12.27pct，整体资产质量仍居国有大行前列，
拨备覆盖率边际略有承压。零售不良率上行，较6M25末增加4bp至1.42%，其中个人小额贷款不良率较25H1末上升14bp至2.
44%；对公不良率较6M25末增加5bp至0.54%，维持较低水平。前瞻指标略有波动，年末关注率为1.57%，较6M25末上升36bp
。不良生成率较25H1降低9bp至0.46%；25年信用成本为0.34%，同比下行1bp。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分
别为14.52%、10.53%，较9月末-0.14pct、-0.12pct。
给予26年A/HPB0.70/0.65倍
鉴于代理费再次下调，我们预测26-28年归母净利润为904/944/991亿元（26-27年较前预测值+1.7%/+3.3%），26年BV
PS预测值8.95元，A/H股对应PB0.57/0.49倍（前值25E0.78/0.69倍）。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.67/0.56倍（
前值25E0.77/0.61倍），公司五大差异化增长极持续显效，且当前H股股息率更具性价比（25年AH股息率分别为4.31%、5.
00%），给予A/H股26年目标PB0.70/0.65倍，A/H股目标价6.27元/6.61港币（前值6.83元/6.63港币），维持A/H股增持/买
入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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