研报评级☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.87│ 0.73│ 0.75│ 0.77│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 7.92│ 8.37│ 8.41│ 9.31│ 9.80│ 10.35│
│净资产收益率% │ 9.03│ 8.40│ 7.53│ 8.29│ 8.11│ 7.96│
│归母净利润(百万元) │ 86270.00│ 86479.00│ 87404.00│ 89166.67│ 91849.33│ 95429.56│
│营业收入(百万元) │ 342507.00│ 348775.00│ 355728.00│ 367175.67│ 383711.22│ 403623.33│
│营业利润(百万元) │ 91509.00│ 93599.00│ 98880.00│ 100928.00│ 104198.50│ 109680.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.76 长江证券
2026-04-02 买入 调高 --- 0.84 0.87 0.90 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.74 0.77 0.79 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 6.29 0.75 0.79 0.83 东方证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.74 0.77 0.80 万联证券
2026-03-31 增持 维持 7.13 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.74 0.75 0.78 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│邮储银行(601658)2025年年报点评：中收高增，零售不良生成企稳，代理费启│长江证券 │买入
│动新一轮下调 │ │
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事件描述
2025年全年营收增速+2.0%（Q4单季增速+2.5%）。归母净利润增速+1.1%（Q4单季增速+1.7%）。年末不良率0.95%，
环比+1BP，拨备覆盖率228%，环比-12pct。
事件评论
2025年业绩增速逐季回升。1）利息净收入增速-1.6%，降幅收窄；2）非息增速+18.3%，中收增速16.1%（Q4单季增速
37%）加速增长是核心亮点，其中理财业务收入高增长36.0%，年末理财规模较期初增长29%，连续两年大幅扩张拉动收入
。财富管理业务随着降费影响逐步消化，预计2026年对总营收的贡献度将继续提升。3）2025年初代理费率调降后，成本
收入比同比-2pct，推动PPOP同比增长8.0%，税前利润总额同比增长4.9%。
对公信贷增量创新高。全年总资产增速9.3%，贷款增速8.2%。1）对公贷款较期初大幅增长17.1%，连续多年高速扩张
，2025年增量创新高至6238亿元，在零售需求弱的环境下支撑扩表。2）零售贷款较期初增长1.5%，主要受到下半年按揭
贷款收缩拖累（行业共性），个人小额贷款、消费贷款较期初增速分别为+5.3%、+4.7%，风控收紧情况下适度降速。3）
存款较期初增长8.2%，活期占比25.8%，同比降低1.4pct。
存款成本预计保持上市银行最低。2025年净息差1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下降21BP，由于负债成本低，
息差降幅高于大行均值。1）全年贷款收益率累计下降61BP，对公占比上升的结构因素存在影响，预计贷款收益率未来下
行空间收窄。2）存款成本率较上半年-8BP至1.15%，2026年定期存款到期重定价，成本仍有下降空间。预计2026年息差同
比降幅收窄至10BP以内，利息净收入增速转正。
零售不良新生成率企稳。风险指标波动主要受到零售市场环境影响，此前不良率绝对值较低，指标波动幅度更明显。
观察核心指标不良新生成率，头部零售银行招商银行、邮储银行2025年总贷款不良新生成率分别为1.03%、0.93%，零售贷
款分别为1.71%、1.52%，2024年以来均明显上升。邮储银行个人小额贷款不良新生成率2.51%，是主要风险波动产品，招
商银行信用卡占比高，贡献大部分新生成不良。边际趋势来看，全年个人贷款不良新生成率较上半年已经企稳回落1BP，
其中个人小额贷款回落4BP。如果风险改善或企稳的趋势持续，不良率将滞后逐步回落。对市场关注的按揭贷款，下半年
在规模收缩情况下不良率较中报下降4BP至0.69%，预计抵押物LTV安全边际充足，目前风险可控。
代理费率启动新一轮主动调整。2025年初的首轮主动调整，已经带动全年综合费率下降3BP至1.05%。基于2025年的财
务数据测算，本次调整后综合费率将从1.05%下降至1.01%，节约代理费约46亿，对应增厚税前利润约4.9%。
投资建议：目前A股/H股26年PB估值0.58x/0.49x，预期股息率为4.3%/5.1%。平安保险近年连续加仓，四季度A股持股
比例环比保持不变（1.98%），与H股合计持股比例4.80%（H股按港交所最新披露数据计算）。作为顺周期属性的大型零售
银行，宏观预期回暖与零售资产质量改善是未来驱动估值修复的核心逻辑。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-02│邮储银行(601658)公司点评：资产规模稳步增长，资金资管领跑市场 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月28日，邮储银行发布2025年年报。
投资要点:
邮储银行2025年营收同比+1.99%，归母净利润同比+1.07%。公司资产规模稳健增长同时，房地产业、个人信用卡不良
率持续改善，资金资管领域持续领跑市场，PB、PE低于四大行，股息率在4%以上，我们上调公司到“买入”评级。
资产结构持续优化，对公贷款表现优异。截至2025年末，邮储银行资产总额达18.68万亿元，较2024年末增长9.35%，
其中发放贷款总额9.65万亿元，较2024年末增长8.25%，其中对公贷款4.27万亿元，较2024年末增长17.09%。客户存款总
额为16.54万亿元，较2024年末增长8.20%。资产、负债总额均稳居国有大行第5位。
净息差稳定。截至2025年末，邮储银行净息差为净息差1.66%，环比2025Q3下降2bps，继续保持国有大行最优水平，
环比降幅同2025Q3持平。
资产质量保持稳定。截至2025年末，公司不良贷款率0.95%，环比2025Q3上升1bp，资产质量继续保持国有大行领先水
平。其中房地产业不良贷款减少近5亿元，房地产业不良贷款率下降0.36个百分点至1.58%。信用卡不良率1.45%，较上年
末下降0.03个百分点。拨备覆盖率227.94%，环比2025Q3下降12.27个百分点。
资金资管领域持续领跑。2025年债券交易量和做市量均同比增长20%以上，离岸人民币债券规模、同业质押存款规模
、票据交易非息收入排名均位居市场第一。资产交易与管理方面，截至2025年末，公司债券交易量同比增长21.10%，票据
非息收入同比增长25.78%。托管规模较上年末增长11.12%；理财规模较上年末增长28.81%。
盈利预测和投资评级：邮储银行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，
上调至“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为3669、3839、4043亿元，同比增速为3.14%、4.63%、5.32%；归母净利
润为887、911、942亿元，同比增速为1.43%、2.81%、3.32%；EPS为0.84、0.87、0.90元；P/E为5.23、5.07、4.89倍，P/
B为0.41、0.39、0.37倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-02│邮储银行(601658_SH)：规模维持较快增长，中收表现亮眼 │东兴证券 │买入
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事件：3月27日，邮储银行公布2025年年报。全年营收、归母净利润同比增长2.0%、1.1%（较前三季度提升0.2pct、0
.1pct）。年化加权平均ROE为8.67%，同比下降1.17pct。年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp；拨备覆盖率227.94%，环
比下降12.3pct。
盈利表现
核心营收改善，中收增长亮眼。25年邮储银行营收同比+2.0%，较前三季度+0.2pct，主要是净利息收入和中收（核心
营收）增速改善。具体来看，1）净利息收入同比-1.6%，较前三季度改善0.5pct，主要得益于资产增速稳中有升。2）手
续费净收入同比+16.1%，较前三季度改善4.7pct。其中，理财业务中收同比+36.0%，主要得益于理财销售规模增长（代销
理财存量规模较上年末+27.2%）；投行业务中收同比+38.5%，主要是银团贷款、财务顾问等收入较快增长。3）其他非息
收入同比+19.7%，较前三季度下降7.8pct，主要是高基数影响。
成本管控推动拨备前利润实现高增，26年继续主动调降代理费率。25年业务及管理费用同比下降1.4%，主要是主动调
降储蓄代理费率（综合费率同比下降10bp至1.05%、储蓄代理费同比下降3.7%）。拨备前利润同比+8.0%，领先国有大行。
3月27日，董事会通过新一轮代理费率调整方案，拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率3.86%。按25年末代理存款
为基础，测算储蓄代理费下降45.72亿，综合费率下降4bp至1.01%。
拨备计提审慎充分。25年信用减值损失同比+15.8%，主要源于不良生成率上行，公司审慎计提拨备。归母净利润同比
+1.1%。较前三季度+0.1pct。
核心指标
一般贷款增速领先同业，对公贷款增长较好。25年末邮储银行总资产、贷款同比+9.3%、+8.2%，较前三季度-1.8pct
、-1.7pct。一般贷款（剔除票据融资）同比+8.3%，领先国有大行。具体来看，对公、零售贷款分别同比+17.1%、+1.5%
。在零售需求偏弱的市场环境下，邮储银行聚焦五篇大文章等重点领域、深挖市场缝隙，对公贷款强劲增长对贷款增长形
成支撑。
净息差降幅保持稳定，负债成本继续下降。25年净息差为1.66%，同比下降21bp、降幅与前三季度相当。生息资产收
益率同比下降48bp至2.84%，计息负债付息率同比下降28bp至1.19%。展望26年净息差降幅有望进一步收窄，主要源于定期
存款重定价、同业存款利率自律机制升级等有利因素推动负债成本持续下降。
关注贷款率环比上升，拨备覆盖率下降。25年末不良贷款率0.95%，环比3Q25上升1bp、同比上升5bp，仍保持同业较
优水平。不良贷款生成率0.93%，环比持平、同比上升9bp。前瞻性指标关注率和逾期率环比分别上升19bp、3bp至1.57%、
1.3%。行业来看，现阶段不良压力主要来自零售业务，属于行业共性特征。个人贷款不良率1.42%，同比上升14bp；其中
，个人小额贷款、消费贷、信用卡不良生成压力相对更大，零售风险拐点需关注未来房地产市场企稳和居民就业收入修复
情况。公司贷款不良率同比持平于0.54%，保持较低水平。拨备方面，25年末拨备覆盖率227.9%，较3Q25末下降12.3pct。
投资建议：邮储银行25年业绩表现整体符合预期。展望来看，在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合下，公司
总资产规模有望平稳增长；负债成本持续改善下，息差降幅有望进一步收窄；资本市场保持活跃及居民存款再配置下，中
收有望保持增长趋势。同时，今年公司继续主动调降代理费率，积极管控成本。随着宏观经济复苏，零售不良生成有望逐
步放缓，资产质量预计整体稳定。综合来看，预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，对应BVPS分别
为9.15、9.92、10.72元/股。4月1日收盘价对应2026年0.57倍PB估值。2025年公司分红率维持30%，A、H股对应2026E股息
率为4.4%、5.2%，具备配置价值。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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2026-04-01│邮储银行(601658)25年财报点评：业绩延续改善，储蓄代理费率进一步优化 │东方证券 │买入
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营收增速环比回升，利润增速保持稳定。截至25年，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.0%、6.
6%和1.1%，较25Q3+0.2pct、-1.6pct和+0.1pct。拆分来看，利息净收入降幅收窄0.5pct至-1.6%；手续费收入增速环比提
升4.7pct，伴随资本市场活跃度提升，理财、托管、投行业务共同发力支撑中收表现；其他非息收入同比+19.7%，增速环
比下降7.8pct，除了基数效应的影响外，AC户兑现力度抬升。信用成本维持相对低位支撑归母净利润稳健增长。3月27日
，公司公告新一轮代理费率调整方案，按照25年代理储蓄存款测算，综合费率调降至1.01%（下降4BP），测算节约代理费
45.7亿元，有望进一步优化成本。
规模稳健扩张，贷款结构相对稳定。截至25年末，邮储银行贷款总额同比增速8.2%（环比-1.7pct），其中对公贷款
同比+17.1%，增速略有放缓，涉政类业务贡献贷款近半数增量；个人贷款全年维持正增长，信用卡贷款持续压降，个人小
额贷款和消费贷款增长势头良好。
25年净息差较25Q1-3收窄2BP，全年息差收窄21BP，收窄幅度略高于其他国有大行。生息资产收益率和计息负债成本
全年降幅分别为48BP和28BP，负债成本改善幅度小于国有大行同业，26年随着定期存款到期重定价，存款付息率有望进一
步改善，但鉴于存款成本已处于大行最低水平，改善幅度或相对有限。
资产质量仍有所承压，拨备覆盖率继续下滑。截至25年，不良率环比+1BP至0.95%，关注率环比抬升19BP，逾期率较2
5H1上升7BP，不良净生成率较25H1基本保持稳定，资产质量仍有承压，主要压力仍来自零售业务，零售贷款不良率较25H1
进一步抬升4BP。拨备覆盖率228%，环比-12.3pct，拨贷比环比-10BP，拨备反哺利润特征明显。
根据25年财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.7%/4.5%/5.1%，BVPS为9.07/9.76/10.49元（原26/
27年预测值为9.96/10.84元，调整息差预期及考虑代理费率调整），当前股价对应26/27/28年PB为0.56X/0.52X/0.48X。
参考可比公司平均估值，给予26年0.69倍PB，对应合理价值6.29元/股，维持“买入”评级。
风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-03-31│邮储银行(601658)营收持续修复，息差凸显韧性 │平安证券 │买入
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事项：
邮储银行发布2025年年报，公司25年实现营业收入3357亿元，同比上行2.0%，实现归母净利润874亿元，同比上行1.1
%，年化加权平均ROE为8.67%。2025年年末，总资产规模同比增长9.3%，其中贷款总额同比增加8.2%，存款同比增加8.2%
。2025年全年现金股利为每10股派发人民币2.183元（含税），占归属于银行股东的净利润比率为30%。
平安观点：
盈利持续回暖，营收稳健上行。邮储银行2025年归母净利润同比增长1.1%（1.0%，25Q1-3），增速延续上行，预计主
要受到营收回暖支撑。从营收来看，邮储银行25年营收同比增速上行0.2个百分点至2.0%（1.8%，25Q1-3）。25年公司利
息净收入同比下降1.6%（-2.1%，25Q1-3），利息收入负增缺口收窄。邮储银行非息收入增长18.3%（20.2%，25Q1-3）增
速绝对水平仍处高位，中收及其他非息均维持较快增长。具体来看，25年公司手续费收入同比增长16.1%（11.5%，25Q1-3
），增速上行4.7pct，其中理财业务和投资银行业务分别同比上行36%、39%，资本市场活跃推动了居民财富管理需求，拉
动中收增速上行。其他非息收入延续高增，公司25年其他非息收入同比上行19.7%（27.5%，25Q1-3），同比增速略有回落
但仍处高位。
息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行年末净息差为1.66%（1.68%，25Q1-3），同比回落21BP，同比降幅持平
前三季度，息差韧性凸显。公司25年存款利率同比回落29BP至1.15%，同比降幅较半年末走阔4BP，成本端红利持续释放。
但资产端定价下行压力仍存，公司25年贷款利率同比回落61BP至3.17%，其中个人贷款、公司贷款同比分别回落74BP、41B
P至3.49%、3.06%，个人贷款定价下行压力较大。规模方面，公司25年末总资产规模同比增长9.3%（11.1%，25Q3），其中
贷款规模同比增长8.2%（10.0%，25Q3），信贷增速回落主要受到零售端拖累，25年年末公司贷款和零售贷款同比增速分
别较3季度变动-2.8pct/-1.4pct至17.1%/1.5%，仍需关注零售信贷需求修复进展。负债端方面，年末存款规模同比增长8.
2%（8.1%，25Q3），增速整体保持稳健。
不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25年年末不良率为0.95%，较3季度末小幅上行1BP，不良率
整体稳健，但仍需关注普惠贷款资产质量波动。具体来看，个人消费贷和小额贷款不良率分别较半年末上行7BP、14BP至1
.54%、2.44%，对公小企业贷款不良率较半年末上行17BP至1.49%，普惠贷款不良率小幅上行。但从涉房类贷款来看，个人
按揭贷款和对公房地产贷款25年末不良率分别为0.69%、1.58%，分别较半年末回落4BP，资产质量持续优化。从前瞻指标
来看，25年年末关注率较3季度末上升19BP至1.57%，后续趋势仍需关注。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较3季度末
下降12.3pct/9BP至228%/2.17%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”
的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到邮储银行目
前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.74/0
.75/0.78元，对应盈利增速分别是1.5%/2.2%/2.9%（原26-27年盈利预测分别是3.6%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分
别为0.57x/0.54x/0.51x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-31│邮储银行(601658)点评报告：净息差降幅收窄 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
邮储银行公布2025年年度业绩报告。
投资要点:
营收和归母净利润同比增速均保持回升态势：2025年公司实现营收和归母净利润分别为3557亿元和874亿元，同比增
速分别为1.99%和1.07%，均处于回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入
同比增速达到16.1%。
规模增长稳健，分红率保持稳定：截至2025年末，资产总额达到18.7万亿元，同比增长9.3%，贷款和存款同比增速分
别为8.7%和8.2%，风险加权资产同比增速为10.6%，核心一级资本充足率10.53%。2025年分红率保持在30%，公司A股对应
的股息率4.3%，仍具有配置价值。
资产质量指标略有波动：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.95%和1.57%，环比3Q末分别上升0.01个百分
点和0.19个百分点，仍处于行业相对较优水平；拨备覆盖率为228%，环比3Q末下降12个百分点。
净息差降幅收窄：公司公布的2025年净息差为1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下行21BP。生息资产平均收益率
和付息负债平均成本率分别较年初下降48BP和28BP。
盈利预测与投资建议：2025年邮储银行资产规模保持稳健增长，净息差降幅收窄，分红率保持在30%，资产质量仍处
于行业相对较优水平。根据最新年报数据，我们小幅调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年盈利预测，2026-2028
营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%（调整前2026-2027年3.53%和3.87%）。按照邮储银行A股3月30日收盘价对应202
6-2028年PB估值分别为0.56倍、0.52倍和0.49倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-03-31│邮储银行(601658)2025年报点评：中收表现亮眼，不良生成改善 │华创证券 │增持
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事项：
3月27日晚，邮储银行披露2025年年报，2025年实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元
，同比增长1.07%。不良率环比上升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%。
评论：
中收表现亮眼，4Q25营收、利润均小幅提速。1）4Q25营收同比+2.51%，增速环比+3bp，核心营收增强，中收表现亮
眼。首先，4Q25单季息差同比降幅收窄（-18bp，3Q25为-20bp）促使单季净利息收入降幅收窄0.78pct至-0.09%；其次，
中收方面，理财业务及投行业务手续费收入高增长（25年分别同比+36%、+38.5%），4Q25中收同比高增37.3%；由于24年
同期高基数，4Q25其他非息收入同比增速由Q3的两位数增长收敛至4.6%；2）拨备计提力度下降，归母净利润增速环比小
幅提升至1.07%。四季度资产质量平稳，不良生成改善，拨备计提力度减小，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比
环比下降10bp至2.17%。
代理费率下调直接增厚利润。25年邮储银行首次主动调整代理费率，储蓄代理费同比减少43.64亿元，下降3.70%，成
本收入比同比下降2.1pct至62.1%。公司于2026年3月27日公告，再次主动下调代理储蓄存款费率，对三年及以下期限存款
的分档费率等比例下调3.86%，基于2025年存款规模测算，此举将使综合代理费率下降4bp至1.01%，预计节约成本45.7亿
元，将直接增厚2026年利润。
规模增速略有放缓，资本补充后打开增长空间。25年末邮储银行生息资产/贷款同比增长9.2%/8.3%，增速环比-1.7pc
t/-1.7pct。其中对公/零售贷款同比增长16%/1.5%。2025年完成1300亿元的定向增发后，核心一级资本充足率提升至10.5
3%，资本约束得到根本性缓解，有利于优化资产结构，长期盈利能力提升空间广阔。
中收增长亮眼，公司板块“强引擎”。25年中收同比增长16.15%，“十四五”期间中收年均增速达12.23%，远高于国
有大行平均水平。其中公司板块中收增长较快，过去五年，公司板块中收年均增速达到57%，占全行中收比重已经达到了3
2%。零售板块中收依然起到“压舱石”的作用，虽然前两年的“报行合一”对邮储银行代理保险冲击和影响较大，但其紧
抓资本市场回暖有利机遇，深入开展资产配置专项行动，理财、代销基金收入同比分别增长31.7%和25%。依托庞大的客户
基础和渠道网络，财富管理、资产托管、支付结算等中间业务发展潜力巨大，是公司未来重要的价值增长点。
不良生成率环比改善，资产质量保持稳定。邮储银行不良率环比上升1bp至0.95%，测算单季年化不良净生成率（母行
口径）环比-44bp至0.64%，关注率环比+19bp至1.57%，逾期率较上半年上升7bp至1.30%，主要是个人贷款资产质量有所承
压。零售贷款/对公贷款不良率分别较上半年+4bp/+5bp至1.41%/0.54%。不过新发放零售贷款资产质量有所改善。2025年
新发放贷款中，个人经营贷款/零售小企业贷款/按揭贷款中，高风险客户占比分别同比下降了1.23pct/1.40pct/1.68pct
。资产质量整体稳定，拨备计提力度有所下降，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比环比下降10bp至2.17%。
投资建议：邮储银行规模稳步扩张，非息收入表现较好，营收、利润小幅提升，不良生成边际改善，资产质量保持稳
定。邮储银行零售战略定力强，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。公司已成立财富管理部，并着力打造“邮你同
赢”同业生态平台，中收业务有望成为“第二增长曲线”。新发放零售贷款资产质量改善，风险控制能力较强。公司分红
率保持30%的较高水平，26E股息率仍有4.4%，具备较好的投资价值。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司
2026-2028年净利润增速为1.7%/2.3%/2.8%（26-27E前值为3.8%/5.1%），当前对应26年PB估值为0.57x，公司近五年历史
平均PB为0.69X，考虑到中长期资金增持银行股，并且邮储银行仍具增长潜力，我们给予26年目标PB为0.8X，对应A/H股目
标价为7.13元/6.88港元（根据AH溢价率1.17），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-03-30│邮储银行(601658)业绩稳增更具韧性 │天风证券 │买入
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事件：3月27日，邮储银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；实现归母净
利润874.04亿元，同比增长1.07%；年化加权ROE为8.67%，同比下降1.17pct。
点评摘要：净利息收入降幅收窄。2025年，邮储银行实现营收3557.28亿元，同比增长1.99%，增速环比2025年前三季
度提升0.17pct。其中，净利息收入2816.20亿元，同比下滑1.57%，降幅环比收窄0.5pct，占营收比重为79.17%。非利息
收入741.08亿元，同比提升18.29%，占营收比重较2025年前三季度提升0.24pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同
比增长6.59%、1.07%，规模扩张、非息收入增长对利润形成正贡献。
对公贷款持续扩张。2025年末，邮储银行生息资产总计18.43万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业
资产分别同比增长8.7%、5.9%、56.6%，占生息资产比重分别为51.2%、34.5%、7.1%。对公贷款、零售贷款分别同比增长1
7.1%、1.5%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业扩张势头较为强劲，同比增长26%。2025年
末邮储银行计息负债余额17.32万亿元，同比增长8.7%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、3.8%、32.
7%。
净息差小幅下行。2025年，邮储银行净息差录得1.66%，环比下降2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.
84%、1.19%，较25H1分别压降11bp、7bp，其中贷款收益率较25H1下行13bp至3.17%，存款成本率较25H1改善8bp至1.15%。
非息收入稳定增长。手续费及佣金净收入293.65亿元，同比增长16.15%，其中，理财、投资银行业务分别同比增长35
.99%、38.52%，银团贷款、财务顾问等业务收入实现快速增长。净其他非息收入447.43亿元，同比增长19.73%。其中，公
司加快债务工具、票据等交易流转，同时加大不良资产证券化规模，全年投资收益同比增长39.96%。
资产质量维稳。2025年，邮储银行不良贷款率为0.95%，环比微增1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较
25H1末提升5bp至0.54%，个人贷款不良率较25H1末提升4bp至1.42%，个人贷款风险持续暴露，但整体可控。逾期率录得1.
30%，较25H1环比提升7bp。拨备覆盖率环比下降12.3pct至227.9%。贷款拨备率环比下降9bp至2.17%。
盈利预测与估值：邮储银行2025年经营韧性较强，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增
长为1.96%、2.77%、3.31%，对应BPS：9.49、9.61、10.01元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-03-30│邮储银行(601658)2025年年报点评：对公业务转型成效显著，中收增长提速 │银河证券 │买入
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营收净利边际改善，代理费下调，信用成本增加：2025年，公司实现营收3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润
874.04亿元，同比增长1.07%。年化加权平均ROE为8.67%，同比下降1.17个百分点。Q4营收同比增长2.51%，归母净利润同
比增长1.70%，增速实现边际改善。公司业绩稳健增长主要受益于对公贷款规模扩张、息差边际改善、中间业务增长提速
以及代理费下降驱动。2025年公司主动下调储蓄代理费，综合费率下降10BP。信用减值全年增速放缓，但Q4单季小幅正增
1.58%。
NIM降幅持续收窄，对公存贷款高增长，转型成效显著：2025年，公司利息净收入2816.20亿元，同比下降1.57%。净
息差为1.66%，同比下降21BP，较前三季度下降2BP，降幅有所收窄，主要受负债成本改善驱动；生息资产平均收益率同比
下降48BP，付息负债平均付息率同比下降28BP，存款重定价及结构优化成效释放，存款平均成本率同比下降29BP。资产规
模稳步扩张，截至2025年末，各项贷款总额9.65万亿元，较年初增长8.25%，其中对公贷款增长17.09%，延续三季度以来
的高增速，占总贷款比重为44.29%，转型成效显著。零售贷款增长1.53%，表现相对较弱，主要受按揭贷款和信用卡贷款
下滑影响，分别下降0.37%和12.09%，小额贷和消费贷增长4.26%和7.34%。各项存款16.54万亿元，较年初增长8.20%，对
公存款基础夯实，企业定期存款同比增长28.92%。存款整体定期比例为74.23%。
中收增长提速，投资收益继续贡献非息收入
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