研报评级☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 10 7 0 0 0 17
1年内 37 20 0 0 0 57
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.87│ 0.87│ 0.74│ 0.77│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 7.41│ 7.92│ 8.37│ 8.27│ 8.78│ 9.34│
│净资产收益率% │ 10.34│ 9.03│ 8.40│ 8.90│ 8.40│ 8.16│
│归母净利润(百万元) │ 85224.00│ 86270.00│ 86479.00│ 87933.00│ 90541.19│ 93919.38│
│营业收入(百万元) │ 334956.00│ 342507.00│ 348775.00│ 355426.50│ 369350.81│ 387665.31│
│营业利润(百万元) │ 91184.00│ 91509.00│ 93599.00│ 96665.17│ 98267.83│ 101738.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-14 增持 维持 --- 0.73 0.75 0.77 东海证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.67 0.70 0.71 长江证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.83 0.87 0.90 国海证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.73 0.76 0.79 银河证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.73 0.75 0.78 天风证券
2025-11-02 买入 维持 6.57 0.83 0.88 0.95 东方证券
2025-11-01 买入 维持 6.68 0.73 0.75 0.77 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 0.69 0.71 0.74 招商证券
2025-10-31 增持 维持 6.75 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 6.91 0.90 0.92 0.98 国投证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.74 0.77 0.80 平安证券
2025-10-31 增持 维持 7.98 0.73 0.76 0.80 华创证券
2025-10-31 增持 维持 6.72 0.73 0.74 0.76 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.67 0.67 0.68 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.73 0.75 0.78 东兴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.74 0.75 0.78 光大证券
2025-09-30 增持 维持 --- 0.73 0.76 0.79 东海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│邮储银行(601658)公司简评报告：非息收入亮眼，资产质量稳定 │东海证券 │增持
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事件：邮储银行公布2025三季度报告。前三季度，公司实现营业收入2650.80亿元（+1.82%，YoY），归母净利润765.
62亿元（+0.98%，YoY）。三季度末，公司总资产18.61万亿元（+11.10%，YoY），总贷款规模9.66万亿元（+9.98%，YoY
）；不良贷款率0.94%（+2BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率240.21%（约-20PCT，QoQ）。Q3单季净息差为1.64%，环比下
降5BPs，同比下降约21BPs。
对公信贷延续较快增长，金融投资规模增速小幅放缓。Q3邮储银行贷款增速小幅回落，但仍快于行业。具体结构方面
，对公一般贷款新增规模创新高，主要是由于公司加大对先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域的信贷投放力
度，此外，经营贷财政贴息政策也对相关贷款增长产生一定促进作用；票据贴现略低于去年同期，体现与一般贷款互补关
系。个人贷款新增规模明显弱于去年同期，主要是由于消费和住房需求依然偏弱。金融投资规模增速明显提升，与政府债
融资力度边际放缓小幅背离，或是因为在个人贷款偏弱的背景下，信贷配置向政府债倾斜。Q3邮储银行存款增速小幅放缓
，与资产端较为同步，但与M2增速回升背离，主要是因为邮储银行存款结构中个人存款占比较高，存款增速受基数较小，
而同期M2增速回升部分与治理“手工补息”形成的低基数有较大关系。10月金融数据显示：银行业个人信贷受房地产市场
影响继续承压，对公一般信贷也有放缓迹象。后续存量结构性政策性工具以及新型政策性工具的撬动效应有望缓解信贷压
力。
息差受重定价及资产结构影响较大，存贷同步降息有望缓解息差压力。测算Q3单季息差为1.64%，环比下降约5BPs，
同比下降21BPs。资产端，测算生息率2.77%，同比下降约48BPs，降幅较Q2有所扩大。主要有以下几方面原因：一方面是
受到LPR及存量住房贷款利率下调的重定价影响；另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资
组合中低息券占比提升；此外，5月LPR下降也带动部分存量贷款及新发放贷款利率下降生息率同比降幅较Q2扩大；再者，
生息率较高的个人贷款占比持续下降，而生息率较低的对公贷款与金融投资占比上升，倾向于拉低总资产平均生息率。负
债端，测算付息率1.15%，同比降幅扩大至约29BPs，主要是由于多轮存款降息效果持续显现。受益于个人为主的存款结构
，2023年以来邮储银行付息率改善幅度相对其他国有大行更明显。5月，1年与5年LPR各下降10BPS，公司不同期限存款挂
牌利率下降5~25BPS，测算存贷同步降息后，息差压力趋于平缓。去年Q4存量住房贷款利率下调导致生息率较低，今年Q4
生息率同比降幅有望明显收窄，利于息差企稳。后续若LPR进一步下降，预计贷存联动的节奏将延续，息差压力可控。
手续费及佣金收入明显改善，投资收益表现亮眼。Q3手续费及佣金净收入保持较快增长，主要有两方面原因：一方面
，公司主动发力对公业务，投行、理财、托管业务延续较好增长态势；另一方面，去年代理保险业务收入在“报行合一”
影响淡化，对代理收入拖累明显减轻。投资收益+公允价值变动损益仍然表现出色，同比延续高增长，主要是得益于公司
抢抓市场机遇，加快债务工具、票据等资产交易流转，适时兑现部分浮盈，同时持续加大证券投资基金投资，买卖价差及
分红等投资收益增加。10月以来债市属于反弹市，近期偏震荡，年内剩余时间震荡格局有望延续，公司投资收益+公允价
值增长动能预计减弱。
受宏观环境影响，不良率与关注类贷款占比稳中有升。预计压力依然来自小额贷款、消费贷款与住房按揭贷款，与薄
弱主体经营压力及居民就业与收入压力上升相符。由于邮储银行客户基础较好且宏观政策力度较大，预计个人贷款风险可
控。对公领域，上半年租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定稳健资产质量稳健基础，批发零售业及
制造业不良率由升转降，预计仍延续稳中向好态势。
盈利预测与投资建议：收入端，Q3资产生息率同比降幅扩大导致利息收入略低于预估。支出端，去年同期储蓄代理方
案调整后基数较低，Q3储蓄代理费支出超出预期。预计2025-2027年营业收入分别为3532、3677、3894亿元（原预测3567
、3798、4059亿元），归母净利润分别为874、897、925亿元（原预测882、911、946亿元），对应同比+1.02%、+2.68%与
+3.16%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为8.51、8.63与9.26元，对应11月14日收盘价PB为0.69、0.68、0.63倍。
基于息差压力有望缓解；财政部战略投资夯实公司资本实力，邮政集团增持提升市场信心；资产质量可控，未来仍能实现
良好经营效益；当前估值处于历史较低水平等考量，维持公司“增持”评级。
风险提示：小额贷款、个人住房贷款质量大幅恶化；贷款利率超预期下行挤压息差。
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2025-11-07│邮储银行(601658)2025年三季报点评：业绩增速继续回升，信贷增速领跑大行│长江证券 │买入
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事件描述
邮储银行2025年前三季度营收增速+1.8%（上半年增速+1.5%，Q3单季增速+2.5%），归母净利润增速+1.0%（上半年增
速+0.8%，Q3单季增速+1.2%）。三季度末不良率0.94%，环比+2BP，拨备覆盖率240%，环比-20pct，资产质量指标绝对水
平在大行中较优。
事件评论
业绩：业绩增速继续回升，非息拉动营收增长。1）利息净收入增速-2.1%，降幅环比收窄，单季同比降幅收窄至0.9%
，今年以来利息净收入下滑主要反映净息差压力。2）非息净收入增速+20.2%（上半年增速+19.1%）。3）成本收入比同比
改善释放盈利，推动PPOP增长8.5%，所得税率同比上升影响净利润，税前利润同比增长4.8%。
规模：信贷增速在大行中领先，对公拉动规模增长。三季度末总资产较期初增长8.9%，贷款较期初增长8.3%，单季环
比增速1.3%，前三季度总贷款同比多增，信贷增速在国有行中领先。1）零售贷款较期初增长1.9%，单季环比增速0.04%，
今年以来零售增速明显放缓，反映需求走弱+风控收紧，预计按揭较期初微幅增长，个人小额贷、消费贷小幅增长。未来
如果需求回暖、零售风险改善，预计零售信贷增速将重新回升。2）一般对公贷款较期初大幅增长17.9%，同比显著多增，
零售需求弱的环境下，今年以来大力投放对公贷款拉动规模增长，也有利于资产质量稳定，预计五篇大文章及基建是重点
领域；票据较期初下降0.3%。3）存款较期初增长6.1%，单季度环比增长0.7%。
息差：低负债成本优势持续强化。前三季度净息差1.68%，较上半年下降2BP，较2024全年下降19BP，反映资产收益率
下降影响。1）测算前三季度资产收益率较上半年下降6BP，预计贷款收益率继续下行，结构上对公贷款占比上升存在影响
，另外金融投资收益率预计继续下降。2）负债成本继续下降，披露前三季度负债成本率1.22%，较中报继续下降4BP，预
计保持上市银行最低，低负债成本核心优势稳固，不过考虑到由于目前存款定价水平在上市银行中已经最低，因此预计未
来降幅弹性略小于可比同业。
非息：非息净收入加速增长拉动营收，中收稳定+其他非息加速。1）手续费净收入同比增长11.5%，较上半年稳定，
预计理财业务收入保持良好增长。2）投资等其他非息净收入增速+27.5%（上半年增速+25.2%），Q3债市震荡，通过兑现A
C浮盈拉动投资收益。
资产质量：不良生成率稳定，关注零售风险变化节奏。三季度末不良率环比上升2BP，拨备覆盖率环比下降20pct，由
于零售贷款占比高，受零售风险影响在大行中更明显。前三季度不良新生成率0.93%，较上半年稳定，今年以来加大减值
计提，应对零售风险。
投资建议：业绩增速继续回升，重点关注零售风险。目前2025年A股/H股PB估值0.70x/0.62x，预期股息率3.7%/4.2%
。2024年以来两轮邮政代理费率下调改善了盈利能力，目前市场关注零售风险变化趋势。三季报平安人寿新进前十大股东
，三季度末持有A股23.82亿股，占总股本比例1.98%，作为具备顺周期属性的大型银行，如果未来宏观预期进一步向好，
顺周期逻辑下零售资产质量改善将推动估值修复，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2025-11-04│邮储银行(601658)2025年三季报点评：营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表│国海证券 │增持
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事件:
10月30日，邮储银行发布2025年第三季度报告。
投资要点:
业绩增长稳健，非息收入是主要驱动力。2025年前三季度，邮储银行实现营业收入同比增长1.82%，实现归母净利润
同比增长0.98%。利息净收入方面，受市场利率下行影响，前三季度利息净收入同比下降2.07%，但降幅较中期有所收窄。
非息业务方面，公司加快中收发展，前三季度手续费及佣金净收入同比增长11.48%，保持双位数增长。此外，其他非利息
净收入同比大幅增长27.52%。
对公贷款拉动信贷增长，负债规模稳步扩张。截至2025Q3末，邮储银行资产负债规模稳步扩张，总资产较上年末增长
8.90%，客户贷款总额较上年末增长8.33%。其中，公司贷款余额较上年末增长17.91%，个人贷款余额较上年末增长1.90%
。负债端，客户存款较上年末增长6.08%，为资产扩张提供了稳定的资金来源。2025年前三季度净息差为1.68%，较H1小幅
下降2bp。
资产质量小幅波动，拨备水平有所下降。截至2025Q3末，邮储银行不良贷款率较H1末上升2bp至0.94%，关注类贷款占
比较H1末上升17bp至1.38%。拨备覆盖率较H1末下降20.14个百分点至240.21%。
盈利预测和投资评级：2025年前三季度，邮储银行非息收入增长强劲，手续费及佣金净收入实现同比双位数增长，有
效对冲了息差收窄压力。信贷投放保持稳健，对公贷款成为主要增长引擎。我们维持“增持”评级。我们预测2025-2027
年营收为3569.75、3768.79、3984.54亿元，同比增速为2.35%、5.58%、5.72%；归母净利润为875.50、918.46、945.88亿
元，同比增速为1.24%、4.91%、2.99%；EPS为0.83、0.87、0.90元；P/E为6.97、6.62、6.42倍，P/B为0.65、0.61、0.57
倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。
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2025-11-02│邮储银行(601658)25Q3财报点评：业绩增速继续改善，资产质量仍有结构性压│东方证券 │买入
│力 │ │
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营收增速环比继续回升，归母净利润增速保持稳定。截至25Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增
速，下同）分别较25H1+0.3pct、-6.5pct和+0.1pct至1.8%、8.2%和1.0%。拆分来看，利息净收入增速较25H1+0.6pct至-2
.1%；手续费收入同比+11.5%，增速环比-0.1pct，两位数中收增速的背后是个人、对公和金市资管业务的共同发力；其他
非息收入增速环比+2.4pct至27.5%，或有一定基数效应的影响，但考虑到Q3债券市场有显著回调，我们推测银行有一定的
TPL止损和OCI兑现力度。
由于24Q3邮储银行开启新一轮代理费率调整，因此管理费用高基数效应也相应走弱，25Q3PPOP同比增速出现较为明显
的回落，而信用成本的明显压降最终支撑了归母净利润的稳健增长。
存贷比继续改善，净息差小幅收窄。截至25Q3，邮储银行存款总额、贷款总额同比增速分别为8.1%（环比-0.3pct）
、10.0%（环比-0.2pct），存贷比较25H1+0.3pct至59.5%，对公贷款占比同比+3.6pct。25Q1-Q3净息差较25H1收窄2BP，
与其他国有大行净息差收窄幅度基本相当。
资产质量仍有所承压，拨备覆盖率继续回落。截至25Q3，不良率环比+2BP，关注率环比+17BP，测算不良净生成率环
比+13BP，均指向资产质量有所承压，Q3零售业务见长的银行均有类似趋势。拨备覆盖率241%，环比-18.4pct，拨贷比环
比-12BP，拨备反哺利润特征明显。
根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为2.3%/5.8%/7.3%，BVPS为9.14/9.96/10.84元（原预
测值为8.96/9.57/10.18元），当前股价对应25/26/27年PB为0.63X/0.58X/0.53X。参考可比公司平均估值，给予25年0.80
倍PB，对应合理价值6.69元/股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2025-11-02│邮储银行(601658)2025年三季报点评：对公业务表现亮眼，非息收入延续高增│银河证券 │买入
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业绩增速稳健，减值压力缓解：2025年1-9月，公司营业收入2,650.80亿元，同比增长1.82%；归母净利润765.62亿元
，同比增长0.98%；年化ROE为10.67%，同比下降1.12个百分点。Q3单季营收、净利分别同比增长约2.48%和1.23%。公司业
绩较上半年基本保持平稳，主要受益于非息收入快速增长的支撑以及负债成本压降。与此同时，减值计提压力有所缓解。
2025年1-9月，信用减值同比增长22.97%，增速小于上半年，Q3单季同比-44.28%。
息差降幅收窄，对公存贷款增速亮眼，负债成本优化：2025年1-9月，公司利息净收入2,105.05亿元，同比下降2.07%
。净息差为1.68%，较去年和上半年下降19BP和2BP，降幅收窄主要得益于负债端成本压降。付息负债平均付息率降至1.22
%，较去年和上半年下行25BP和4BP。资产贷款增速亮眼，截至9月末，各项贷款较年初增长8.33%，增速优于去年同期对公
与零售形成形成双轮驱动。其中，对公贷款增长17.91%，表现亮眼，先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域信
贷投放力度加大；零售贷款较年初增长1.90%，非房消费贷实现环比增长。负债端低成本资金优势巩固，存款较年初增长6
.08%，对公存款增速达12.19%，主要由公司定期存款增长带动。
非息收入多点开花，中收和其他非息延续高增：2025年1-9月，公司非息收入545.75亿元，同比增长20.20%。中间业
务收入230.94亿元，同比增长11.48%，主要受投资银行、交易银行及托管理财等业务快速发展推动。财富管理规模稳健增
长，零售AUM规模17.89万亿元，较上年末增长超7%；6月末理财产品规模约12,019亿元，较上年末增长约17.5%。其他非息
收入314.81亿元，同比增长27.52%，主要来源于债券、票据等投资收益增加。其中，投资收益同比增长76.7%。
不良率持续改善，关注率上升，资本水平夯实：截至9月末，公司不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04个百分点；关
注类贷款占比1.38%，上升0.43个百分点，预计受零售资产不良压力影响。拨备覆盖率240.21%，较上年末下降45.94个百
分点。核心一级资本充足率10.65%，较上年末上升1.09个百分点，资本水平夯实，显著受益于财政部增资。
投资建议：公司背靠邮政集团，依托“自营+代理”独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地，零售县域客户
基础扎实，同时持续推进公司金融“1+N”经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳向好。非息
收入延续高增，财富管理业务稳步发展。资产质量整体优异，资本实力进一步增强。2025年中期分红率稳定在30%。结合
公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS为8.53元/8.99元/9.56元，对应当前股价PB为0.67X/0
.64X/0.60X。
风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。
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2025-11-02│邮储银行(601658)营收盈利稳步改善 │天风证券 │买入
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事件：邮储银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约2650.8亿元，同比增长1.82%；归母净利
润达765.62亿元，同比增长0.98%。
点评摘要：
营收盈利稳步改善。2025前三季度，邮储银行实现营收约2650.8亿元，同比增长1.82%，环比上半年增速提升0.32pct
。营收结构上，净利息收入2105.05亿元（YoY-2.07%），占总营收79.41%；非息净收入545.75亿元，同比增长20.20%，结
构占比较上半年减少1.9pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为14.62%、8.16%,归母净利润同比增速分别为0.85%
、0.98%。
2025前三季度，邮储银行净息差录得1.68%,较25H1下行2bp。非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入230.94
亿元，YoY+11.48%；投资净收益316.51亿元，YoY+76.70%，占总营收11.94%。
资产端：截止2025第三季度，邮储银行生息资产总计18.35万亿元，环比25H1+2.26%，同比增长11.15%。其中，贷款
、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+10.35%、+12.06%、+28.85%、-0.43%。从结构细分来看，贷款、金融投资
、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为51.43%、35.28%、6.43%、6.86%,贷款占比较2025年中减少0.45pct。
负债端：截止2025第三季度，邮储银行计息负债余额17.30万亿元，同比+10.81%，较25H1环比2.26%。负债结构上，
存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+8.06%、+56.61%、+98.88%、-16.57%。从结构细分来看，存款、发行
债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为93.72%、1.82%、4.31%、0.16%；存款占比较2025年中减少1.49pct。
资产质量整体稳健：截止2025第三季度，邮储银行不良贷款率为0.94%，环比+2bp。贷款拨备率2.26%，环比-13bp；
拨备覆盖率为240.2%，环比-20.14pct。
盈利预测与估值：邮储银行2025年前三季度盈利能力较为稳定，资产质量整体稳健。我们预测公司2025-2027年归母
净利润同比增长为+0.95%、+2.68%、+3.98%，对应现价BPS：7.28、7.64、7.97元。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大
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2025-11-01│邮储银行(601658)2025年三季报点评：营收利润增速双提升，不良贷款生成率│国泰海通 │买入
│企稳 │ │
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本报告导读：
邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，下调储蓄代理费率成效不断显现，业绩有望
持续稳定正增长。
投资要点：
投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，
其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2025-2027年净利润增速预测为1.4%、2.4%、2.6%，对应BVPS为8.50、9.03、9
.56元/股。给予邮储银行目标估值为2025年0.8倍PB，对应目标价6.80元，维持增持评级。
业绩：邮储银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为1.82%、0.98%，分别较25H1增速+0.3pct、+
0.14pct，利润增速提升主要得益于净息差同比降幅收窄、减值同比少计提、所得税率下降，而其他非息收入则对业绩形
成拖累。1）利息净收入增速-2.07%，较25H1降幅收窄0.6pct，利息净收入表现逐季改善，前三季度净息差为1.68%，较25
H1下降2bp，其中资产端、负债端分别-6bp、-5bp，资产端收益率仍有下行压力，负债端延续改善。2）手续费及佣金净收
入增速11.48%，投资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展。3）其他非息收入增速27.52%，较25H1增速+2.4pct，
预计公司单季度处置存量债券力度较大，25Q3单季度投资收益同比增长101.2%。4）成本收入比同比下降2.6pct至57.40%
，公司主动下调存款业务储蓄代理费率的成效逐渐显现。5）信用减值计提同比增加22.9%，较25H1增速-11.7pct，减值计
提力度边际放缓，前三季度信用成本为0.34%，较上年同期+0.04pct。
规模：25Q3末资产、贷款、存款同比增速分别为11.10%、9.98%、8.06%，分别较Q2增速+0.3pct、-0.2pct、-0.3pct
。年初至今存、贷款增量分别为7427亿元、9289亿元，分别较2024年同期增量的1.2x、0.9x，25Q3单季度信贷增量1197亿
元，与上年同期相当，其中对公一般贷款净增1124亿元，个人贷款增长仍偏弱。
资产质量：25Q3不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.38%、1.27%，分别环比+2bp、+17bp、+3bp，零售贷款资产
质量预计仍面临阶段性压力，动态来看，1-9月年化不良生成率为0.93%，与25H1持平，新发生不良压力有所缓和，拨贷比
、拨备覆盖率分别为2.26%、240.21%，分别较上季度末-13bp、-20pct。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2025-10-31│邮储银行(601658)2025年三季报点评：对公贷款增长快，业务格局更均衡 │国信证券 │增持
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收入利润延续正增长。2025年前三季度实现营业收入2651亿元，同比增长1.8%，增速较上半年回升0.3个百分点；前
三季度实现归母净利润766亿元，同比增长1.0%，增速较上半年回升0.2个百分点。收入和净利润延续上半年正增长的态势
。前三季度年化加权平均ROE10.7%，同比下降1.1个百分点。
资产规模较快增长，对公贷款增长强劲。公司三季末总资产同比增长11.1%至18.6万亿元，较年初增长8.9%。三季度
末客户存款较年初增长6.1%至16.2万亿元，贷款总额较年初增长8.3%至9.7万亿元。其中公司贷款较年初增长17.9%，主要
是加大对先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域的信贷投放力度，零售与对公“双轮驱动”格局更加均衡。个
人贷款较年初增长1.9%，票据贴现较年初略微压降。公司报告期内完成资本补充，三季度末核心一级资本充足率10.65%，
较年初提升1.09个百分点。
净息差下降。前三季度日均净息差1.68%，同比降低21bps，降幅与上半年持平，前三季度利息净收入同比减少2.1%。
环比来看，三季度单季净息差1.64%，较二季度下降5bps。
非息收入增长保持较高水平。前三季度手续费净收入同比增长11.5%至231亿元，继续保持两位数增长，主要得益于投
资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展。前三季度其他非息收入同比增长27.5%至315亿元，主要得益于债券及票
据等买卖价差收益增加。
资产质量压力增加。公司披露的前三季度年化不良生成率0.93%，同比上升0.14个百分点。三季度末不良率0.94%，较
年初上升0.04个百分点，环比二季度末上升0.02个百分点；关注率1.38%，较年初上升0.43个百分点，环比二季度末上升0
.17个百分点。公司三季度末拨备覆盖率240%，较年初降低46个百分点，环比二季度末降低20个百分点。整体来看，公司
资产质量压力增加。
投资建议：公司三季度延续了中报趋势，变化不大，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润866/8
72/883亿元，同比增速0.2%/0.7%/1.2%；摊薄EPS为0.67/0.67/0.68元；当前股价对应的PE为8.9/8.8/8.7x，PB为0.72/0.
68/0.65x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2025-10-31│邮储银行(601658)2025年三季报点评：业绩增速环比改善 │国投证券 │买入
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事件：邮储银行披露2025年三季报，前三季度营收同比增长1.82%；拨备前利润同比增长8.16%；归母净利润同比增长
0.98%，营收、利润增速均较中报上升，我们点评如下：
从驱动因素来看，生息资产规模扩张是业绩增长的最主要支撑，净非息收入、拨备释放也驱动了业绩增长，净息差收
窄、成本增加则对业绩形成拖累。
量：对公信贷加速增长，零售投放保持韧性
①资产端：三季度末，邮储银行总资产同比增长11.10%，增速环比二季度末改善0.28pct；单季度净新增资产规模415
1亿元，金融投资、贷款净额贡献主要增量，三季度分别净增3045亿元、1283亿元。金融投资增加预计是公司加强了市场
研判和前瞻性布局，主动加大债券、票据等资产交易力度。信贷方面，三季度末信贷总额同比增长9.98%，增速环比小幅
放缓0.15pct，主要是邮储银行主动压降了低收益票据贴现规模；剔除贴现后的有效信贷总额同比增长10.24%，增速环比
提高0.14pct，信贷投放延续回暖趋势。
对公信贷加速扩张。前三季度全行对公贷款表现亮眼，持续发挥强补位作用，形成了更加均衡稳健的零售和对公双轮
驱动格局。2025年三季度末，邮储银行一般公司贷款同比增长19.87%，增速环比二季度末提高1.26pt，同比增速连续三季
度改善。主要是因为注资之后，全行信贷扩展有了更强保障。行业方面，主要投向产业园区、智慧停车、文旅等政策导向
及新生产领域。
零售信贷保持韧性。2025年三季度末，在全行业零售信贷承压背景下邮储银行实现零售贷款同比增长2.92%，增速好
于行业平均。具体来看，邮储银行零售贷款结构快速优化，一方面全行主动收缩高风险领域客户，严格把控新发放贷款质
量；另一方面叫停二手房住房贷款发放，集中发力核心城市和优质县域；此外，在消费贷领域发力，投放力度环比二季度
有所提升。
②负债端：三季度末，全行总负债同比增长10.99%，其中存款总额同比增长8.06%，增速保持在国有大行首位；存款
占计息负债比例环比下降1.49pct至93.72%。同时，邮储银行着力发展多元化主动负债，同业负债占计息负债比例环比提
升1.24pct至4.31%。从存款结构上来看，全行个人存款占比较上半年末小幅上升0.25pct至88.52%，存款结构持续优化。
价：负债端成本下降支撑息差趋稳
邮储银行2025年前三季度净息差为1.68%，同比、环比上半年分别下降21bps、下降2bps，仍处于行业优秀水平。我们
测算，2025年三季度，全行净息差1.64%，同比、环比分别下降21bps、下降5bps。
①生息资产收益率持续承压。邮储银行2025年前三季度生息资产收益率为2.89%，较上半年下降6bps。邮储银行在年
初受到集中重定价和存量房贷利率下调等一次性因素影响较大，二季度以来邮储银行信贷端主动管理成效显现，资产收益
率降幅有所收窄。
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