价值分析☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2024-11-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 8 7 0 0 0 15
3月内 17 13 0 0 0 30
6月内 18 13 0 0 0 31
1年内 43 22 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.92│ 0.87│ 0.87│ 0.90│ 0.95│
│每股净资产(元) │ 6.89│ 7.41│ 7.92│ 8.69│ 9.39│ 10.17│
│净资产收益率% │ 9.59│ 10.34│ 9.03│ 9.68│ 9.36│ 9.13│
│归母净利润(百万元) │ 76170.00│ 85224.00│ 86270.00│ 87702.29│ 91062.49│ 95651.45│
│营业收入(百万元) │ 318762.00│ 334956.00│ 342507.00│ 345984.48│ 359708.04│ 380575.18│
│营业利润(百万元) │ 81405.00│ 91184.00│ 91509.00│ 92231.60│ 95549.40│ 98854.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-09 买入 维持 6.81 0.81 0.82 0.82 东方证券
2024-11-06 买入 维持 6.48 0.89 0.92 0.97 天风证券
2024-11-05 增持 维持 --- 0.88 0.91 0.95 东海证券
2024-11-01 未知 未知 --- 0.96 1.05 1.18 信达证券
2024-11-01 买入 维持 5.98 0.87 0.93 0.98 国投证券
2024-11-01 买入 首次 --- 0.88 0.91 0.96 银河证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.82 0.83 0.84 招商证券
2024-10-18 增持 维持 --- 0.89 0.93 0.96 东海证券
2024-10-08 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2024-10-08 买入 维持 6.31 0.82 0.85 0.89 国泰君安
2024-10-07 增持 维持 5.98 0.92 0.96 1.04 华创证券
2024-10-06 增持 维持 --- 0.88 0.88 0.90 中泰证券
2024-10-02 增持 维持 --- 0.82 0.86 0.90 国信证券
2024-10-01 增持 维持 6.41 0.89 0.93 0.99 华泰证券
2024-09-30 买入 维持 7.6 0.82 0.83 0.85 中信建投
2024-09-30 增持 维持 6.15 --- --- --- 中金公司
2024-09-13 买入 维持 5.93 0.88 0.89 0.94 天风证券
2024-09-11 增持 维持 --- 0.86 0.89 0.94 东海证券
2024-09-05 买入 维持 --- 0.88 0.89 0.91 东兴证券
2024-09-05 买入 维持 --- --- --- --- 国泰君安
2024-09-04 买入 维持 --- 0.81 0.83 0.85 长江证券
2024-09-03 增持 维持 --- 0.88 0.88 0.90 中泰证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.88 0.93 0.98 平安证券
2024-09-02 买入 维持 5.98 0.87 0.93 0.98 国投证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.89 0.93 0.98 光大证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.84 0.90 0.96 国联证券
2024-09-01 买入 维持 6.8 0.80 0.82 0.82 东方证券
2024-08-31 增持 维持 5.96 0.86 0.89 0.92 华泰证券
2024-08-31 未知 未知 --- 0.96 1.05 1.18 信达证券
2024-08-31 增持 维持 --- 0.82 0.86 0.90 国信证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-09│邮储银行(601658)24Q3季报点评：业绩增速回正，存款增长较好
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结合24Q3财报，适度下调成本收入比、存款付息率，上调不良生成率假设，预测公司24/25/26年归母净利
润同比增速为0.8%/1.0%/0.7%，EPS为0.81/0.82/0.82元，BVPS为8.51/9.11/9.72元（原预测值为8.50/9.11/9
.71元），当前股价对应24/25/26年PB为0.63X/0.59X/0.55X。公司零售业务经营能力强，有望受益于经济修复
，业绩确定性更强，代理费调降利好成本节约，相较可比公司维持20%估值溢价，即24年0.80倍PB，对应合理
价值6.81元/股，维持“买入”评级。
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2024-11-06│邮储银行(601658)营收持续正增长，归母净利润增速转正
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盈利预测与估值：邮储银行24Q3企业盈利增速由负转正，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母
净利润同比增长为2.30%、3.60%、5.50%，对应现价BPS：8.55、9.77、11.62元。我们使用股息贴现模型测算
目标价为6.48元，对应24年0.76xPB，现价空间20%，维持“买入”评级。
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2024-11-05│邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势保持，储蓄代理降费效果体现
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盈利预测与投资建议：受市场影响，Q3投资收益+公允价值变动低于预期。同时，手续费及佣金收入、利
息收入、储蓄代理费调整效果略好于预期。我们据此更新盈利预测模型。预计2024-2026年营业收入分别为346
0、3571、3839亿元（原预测3477、3625、3883亿元），归母净利润分别为869、906、939亿元（原预测878、9
18、951亿元），对应同比+0.70%、+4.31%与3.61%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.60、9.13与9.6
8元，对应11月4日收盘价PB为0.62、0.58、0.55倍。行业层面，一揽子政策有望改善银行业经营环境，息差与
信用风险压力有望缓解。公司层面，邮储银行客户基础良好，个贷风险可控，预计仍能实现稳健经营。当前估
值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
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2024-11-01│邮储银行(601658)2024三季报点评：营收利润增速回正，代理费率调整贡献利润
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盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率
表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.
59%、9.38%、12.32%。
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2024-11-01│邮储银行(601658)2024年三季报点评：业绩实现温和修复
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投资建议：全年来看，邮储银行在资产端将加大消费贷、小额贷款投放，提升对小微企业及“三农”支持
力度；在负债端将继续吸收低价存款，发挥“零售大行”优势，全年息差降幅应该小于去年。我们预计邮储银
行2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A投资评级，6个月目标价5.98元，相当于20
24年0.7XPB。
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2024-11-01│邮储银行(601658)2024年三季报点评：业绩增速回正，代理费调降成效显现
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投资建议:公司是背靠邮政集团的国有大行，综合经营能力强。自营+代理模式独特，代理费调降促进长期
健康发展。普惠金融特色业务突出。信贷稳步扩张，价值存款优势突出，息差领先可比同业。中收多元发展，
财富管理势头较好。资产质量优异，风险抵御和信贷投放能力有望受益国家增资。结合公司基本面和股价弹性
，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为8.50元/9.13元/9.78元，对应当前股价PB分别为0
.62X/0.58X/0.54X。
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2024-10-31│邮储银行(601658)盈利增速提升，拨备充足
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投资建议：邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，资产结构改善，资
产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-18│邮储银行(601658)公司简评报告：储蓄代理刚性缓解，存款降息对冲贷款端影响
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盈利预测与投资建议：受益于储蓄代理费率与存款挂牌利率下调，费用端与收入端压力明显缓解，公司将
拥有更大腾挪空间以应对信用风险上升压力并释放向上业绩弹性。我们相应上调盈利预测，预计2024-2026年
营业收入分别为3477、3625、3883亿元（原预测3466、3585、3845亿元），归母净利润分别为878、918、951
亿元（原预测857、882、928亿元），对应同比+1.83%、+4.49%与3.62%。预计2024-2026年末普通股每股净资
产为8.54、9.07与9.63元，对应10月17日收盘价PB为0.66、0.62、0.59倍。维持“增持”评级。
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2024-10-08│邮储银行(601658)2024半年报点评：资产负债结构优化，息差维持较高水平
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投资建议：邮储银行优化资负结构，风险管理稳健，支撑营收及盈利稳健增长。预计公司2024-2026年营
业收入同比+2.26%、+4.21%、+5.82%；归母净利润同比+1.70%、+3.89%、+4.98%。每股净资产为10.52、11.53
、12.62元，对应9月13日收盘价的PB为0.43、0.40、0.36倍。维持“买入”评级。
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2024-10-08│邮储银行(601658)储蓄代理费率调降有望增厚公司利润
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投资建议：考虑储蓄代理费率下调减轻了公司财务负担，对利润有积极影响，调整邮储银行2024-2026年
净利润增速预测为0.49%/3.12%/4.87%，对应EPS0.82/0.85/0.89元。上调目标价至6.31元，对应2024年0.74倍
PB，维持增持评级。
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2024-10-07│邮储银行(601658)储蓄代理费率下调点评：储蓄代理费率下调，优化付息成本
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投资建议：邮储银行下调储蓄代理费率后，负债端优势更加凸显。同时规模保持较快增长，资产质量保持
稳定，股息率较高，仍具备较好的投资价值。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富
管理、金融市场等五大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰。在下调储蓄代理费率之后，零售端及负债端
的优势更加凸显。邮储银行的股息率仍然较高，24年中期每股分红0.1477元，分红率30%，年化股息率5.62%。
结合储蓄代理费率下调及当前宏观环境，我们预测公司2024-2026年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%，2024-2026年
净利润增速为6.3%/4.0%/8.3%（前值为-0.2%/4.7%/8.3%），当前估值仅0.62x24PB，我们给予24年目标PB为0.
7X，对应目标价为5.98元，维持“推荐”评级。
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2024-10-06│邮储银行(601658)代理费率下调：幅度充分，结构差异化，机制优化
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最
广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广
，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，
维持“增持”评级。
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2024-10-02│邮储银行(601658)储蓄代理费率下调快评：有助于稳定成本收入比
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我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司
2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS
为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级
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2024-10-01│邮储银行(601658)储蓄代理费率调降，助力业绩提升
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储蓄代理费重定价，综合费率有所下降。2024年9月30日，邮储银行正式出台个人存款储蓄费率调整议案
，2023年代理储蓄存款为基础进行测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降16bp至1.08%，储蓄代理费减少150
.6亿元。鉴于储蓄代理费率调整，减轻财务负担，我们预测24-26年EPS为0.89/0.93/0.99元，24年BVPS为8.54
元，A/H股对应PB0.62/0.50倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.66/0.49倍，公司五大差异化增长极成效
显著，储蓄代理成本优化，应享一定估值溢价，给予A/H股24年目标PB0.75/0.65倍，A/H股目标价6.41元/6.10
港币，维持增持/买入评级。
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2024-09-30│邮储银行(601658)代理费率差异化调整，助力降成本、优结构
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4.投资建议与盈利预测：本次邮储银行代理费率调整方案体现两个特点：一是降幅较大，静态测算下平均
代理费率大幅下降16bps至1.08%，PPOP降幅有望进一步收敛。二是降幅结构体现差异化，呈现“中间小两头大
”特点，以突出一年期及以内定存等价值存款的核心地位。短期来看，新方案有利于引导存款结构优化，或降
低存款成本3-4bps左右，对冲部分即将到来的存量按揭利率下调、LPR下行的负面影响，缓解息差下行压力。
长远来看，代理网点是邮储银行的独特资源禀赋，差异化调整的新代理方案能够有力引导网点增强客户粘性，
是促进邮储银行向财富管理银行转型的有力手段。整体而言，代理费率的调整有助于邮储银行更好的实现“稳
净息、提非息、降成本”的业绩目标，实现良好的营收质效和稳定的利润释放。预计2024-2026年归母净利润
增速分别为0.1%、3.9%、5.2%，营收增速分别为0.0%和1.1%、2.4%。当前邮储银行股价对应0.61倍24年PB，预
计24年分红对应股息率为5.0%，重申买入评级，纳入银行板块首推组合，重点推荐
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2024-09-30│邮储银行(601658)更加市场化方向的代理费调整
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维持盈利预测不变，中期分红方案落地有望提振投资情绪。储蓄代理费率下调有助于降低代理成本，提升
盈利表现，但考虑到后续存量按揭重定价对营收影响及拨备计提压力，我们维持邮储银行盈利预测不变，维持
A股目标价于人民币6.15元及跑赢行业评级不变，维持H股目标价于5.04港元及跑赢行业评级不变。公司披露中
期分红方案，拟每10股派发现金股利人民币1.477元，年化股息率约为5.6%，股息投资价值显著。
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2024-09-13│邮储银行(601658)利息净收入维持正增，资产质量稳定
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盈利预测与估值：
邮储银行24H1主营业务收入稳定增，规模扩张表现活跃，资产质量较优。我们预测企业2024-2026年归母
净利润同比增长为0.74%、1.85%、5.38%，对应现价BPS：8.26、8.75、9.64元。使用股息贴现模型测算目标价
为5.93元，对应24年0.72xPB，现价空间31%，维持“买入”评级。
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2024-09-11│邮储银行(601658)公司简评报告：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化
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盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压，储蓄代理费刚性
较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元（原预测为3543
、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.6
1%、2.83%与5.24%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为0
.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经
营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
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2024-09-05│邮储银行(601658_SH)：净息差韧性较强，资产质量保持稳健
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投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布
局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行
战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑上半年业绩表现及当前宏观经
营环境，我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.1%、1.2%、2.7%，对应BVPS分别为8.53、9.15、9.79
元/股。2024年9月3日收盘价4.63元/股，对应2024年市净率为0.54倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，
维持“强烈推荐”评级。
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2024-09-05│邮储银行(601658)2024中报业绩点评：存贷款增长较快，资产质量总体平稳
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投资建议:考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱，贷款收益率进一步下行，根据上半年经营情况，我们调
整邮储银行2024-2026年净利润增速预测0.03%/2.56%/4.81%，对应BVPS8.49/9.02/9.59元。邮储银行负债基础
十分扎实，资产端仍有较大提升空间，且资产质量优于可比同业，维持目标价5.0港元，对应2024年0.55倍PB
，维持增持评级。
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2024-09-04│邮储银行(601658)2024年中报点评：利息净收入正增，不良生成率回落
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投资建议：邮储银行长期具备县域市场成长空间，负债端持续受益存款利率下行，资产质量稳定。预计20
24年营收增速+0.9%、归母净利润增速+0.4%，对应估值0.55x2024PB，2023年A股股息率5.64%，目前股息率在A
股国有大行中最高，维持“买入”评级。
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2024-09-03│邮储银行(601658)详解邮储银行2024年半年报：存款增长良好，资产质量稳健
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最
广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广
，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，
维持“增持”评级。
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2024-09-02│邮储银行(601658)息差显韧性，资产质量整体稳健
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投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为零售属性较为突出的国有大行，凭借“自
营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可
靠。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7
%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.56x/0.52x/0.48x，综合考虑公司负债端扎实的客户
基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
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2024-09-02│邮储银行(601658)2024年中报点评：资产质量优异、净息差降幅收窄
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投资建议：全年来看，邮储银行在资产端将加大消费贷、小额贷款投放，提升对小微企业及“三农”支持
力度；在负债端将继续吸收低价存款，发挥“零售大行”优势。与此同时，公司资产质量平稳，为业绩释放提
供了空间。我们预计邮储银行2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A投资评级，6个
月目标价5.98元，相当于2024年0.7XPB
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2024-09-01│邮储银行(601658)2024年半年报点评：以差异化增长极提升发展动能
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盈利预测、估值与评级：邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独
具禀赋优势，着力打造差异化增长极。邮储银行服务个人客户6.65亿户，24Q2末，零售AUM较上年末增加9968
亿至16.23万亿，增幅6.6%。零售总盘子不断做大，零售大行标签更加鲜明。维持2024-26年EPS预测为0.89/0.
93/0.98元，当前A股股价对应PB估值分别为0.55/0.51/0.48倍。值得一提的是，“自营+代理”模式下，储蓄
代理费是推升公司成本收入比显著高于同业的主要因素，以2023年为例，邮储银行成本收入比64.8%；其中，
储蓄代理费及其他1149亿元，占业务及管理费的51.8%。随着储蓄代理费再次触发被动调降，成本收入比有望
获得边际改善。维持A/H股“买入”评级。
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2024-09-01│邮储银行(601658)信贷投放均衡，资产质量优异
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由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3465/3647/3913亿元，同比分别+1.
17%/+5.25%/+7.30%，3年CAGR为4.54%；归母净利润分别为895/951/1020亿元，同比增速分别为+3.72%/+6.34%
/+7.16%，3年CAGR为5.73%。公司经营稳健、资产质量优异，维持“买入”评级。
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2024-09-01│邮储银行(601658)24H1财报点评：业绩小幅回落，净息差较为坚挺
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根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.6%/1.6%/1.8%，EPS为0.80/0.82/0.82
元，BVPS为8.50/9.11/9.71元（原预测值分别为8.54/9.21/9.96元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.
52X/0.49X。公司成本收入比有望进一步改善，相较可比公司给予20%估值溢价，即24年0.80倍PB，对应合理价
值6.80元/股，维持“买入”评级。
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2024-08-31│邮储银行(601658)规模扩张放缓，资产质量稳健
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邮储银行1-6月归母净利润、营业收入分别同比-1.5%、-0.1%，增速较1-3月-0.2pct、-1.5pct。1-6月年
化ROE、ROA分别同比-1.43pct、-0.07pct至11.43%、0.61%。鉴于公司成本较为承压，我们预测2024-26年EPS
为0.86/0.89/0.92元，预测24年BVPS为8.51元，A/H股对应PB0.56/0.46倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期P
B0.62/0.46倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，但成本端改革成效有待观察，我们给予
A/H股24年目标PB0.70/0.60倍，A/H股目标价5.96元/5.61港币，维持“增持/买入”评级。
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2024-08-31│邮储银行(601658)2024中报点评：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳
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盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率
表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.
59%、9.38%、12.32%。
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2024-08-31│邮储银行(601658)2024年中报点评：净息差环比稳定，资产质量较为优异
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投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/905/947亿元，同比增速0.5/4.
4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.0/5.7/5.4x，PB为0.58/0.54/0.51x，维持“优
于大市”评级。
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