研报评级☆ ◇601665 齐鲁银行 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 15 2 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 1.03│ 0.93│ 1.02│ 1.16│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 7.09│ 8.27│ 7.96│ 8.69│ 9.55│ 10.50│
│净资产收益率% │ 10.19│ 10.36│ 10.68│ 12.10│ 12.57│ 12.91│
│归母净利润(百万元) │ 4233.75│ 4986.29│ 5713.49│ 6539.87│ 7380.24│ 8283.84│
│营业收入(百万元) │ 11951.86│ 12495.81│ 13135.16│ 14496.84│ 16030.01│ 17681.15│
│营业利润(百万元) │ 4422.18│ 5159.34│ 5775.68│ 6827.20│ 7799.29│ 8851.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-30 买入 维持 --- 1.01 1.14 1.26 国海证券
2026-10-30 买入 维持 8.24 1.01 1.19 1.40 广发证券
2026-10-30 买入 维持 7.43 1.01 1.14 1.26 国泰海通
2026-09-22 买入 维持 --- 1.02 1.16 1.30 长江证券
2026-09-15 增持 首次 --- 1.04 1.16 1.30 东方财富
2026-09-02 买入 维持 --- 1.02 1.14 1.26 国海证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.01 1.16 1.33 申万宏源
2026-08-10 买入 维持 --- 1.01 1.15 1.27 长江证券
2026-06-30 买入 首次 --- 1.01 1.16 1.33 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-30│齐鲁银行(601665)2026年三季报点评：税前利润同比+19.5%，关注类贷款占比│国海证券 │买入
│持续改善 │ │
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事件:
2026年10月29日，齐鲁银行发布2026年三季度报告。
投资要点:
齐鲁银行2026年前三季度营业收入同比+9.01%，归母净利润同比+12.47%。公司净利息收入保持两位数增速，2026Q3
税前利润同比+19.5%，我们维持“买入”评级。
净利息收入保持两位数增速，测算净息差年内平稳。2026年公司前三季度单季度测算净息差分别为1.38%、1.40%、1.
36%，计息负债收益率与生息资产收益率同节奏压降。
税前利润同比+19.5%。2026年前三季度公司所得税率为6.4%，2025年同期公司税率偏低，致使利润同比增速受负面影
响。若不考虑税收因素，2026年前三季度公司税前利润同比+19.5%。
关注类贷款占比环比改善，拨备覆盖率边际提升。2026Q3末公司不良贷款率为0.98%，环比持平；关注类贷款占比0.7
7%，较2026Q2末下降2bp；拨备覆盖率为359.91%，较2026Q2末提高1.01pct。
盈利预测和投资评级：2026Q3公司测算净息差年内平稳，税前利润同比+19.5%，我们维持“买入”评级。我们预测20
26-2028年营收同比增速为11.45%、11.68%、11.10%，归母净利润同比增速为14.88%、11.47%、10.24%，EPS为1.01、1.14
、1.26元；P/E为6.86x、6.12x、5.53x，P/B为0.80x、0.73x、0.66x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。
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2026-10-30│齐鲁银行(601665)业绩表现稳健，风险指标更优 │广发证券 │买入
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齐鲁银行发布2026年三季度报告，我们点评如下：26Q1-Q3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为9.01%、8.29%、12.
47%，增速较26H1分别变动-1.54pct、-2.18pct、-3.59pct。具体来看，生息资产规模、拨备计提为主要拉动项，息差、
净手续费收入为主要拖累项。加权平均净资产收益率（年化）为11.27%，同比-0.46pct。
亮点：（1）业绩保持优秀，主要由净利息收入拉动。26Q1-Q3营收、归母净利润增速较26H1环比略降，但仍保持较快
增速。其中，前三季度净利息收入同比增长11.6%，保持两位数增长。齐鲁银行扩表速度较快带来规模效应，26Q3末贷款
总额同比增长14.1%，同时推动资负两端结构优化，贡献业绩增长。（2）扩表速度不弱，持续布局区域产业链。根据公司
半年报，齐鲁银行紧扣山东省19条标志性产业链布局，作为“石油化工”、“轻工”两条省级标志性产业链的金融链主，
规模不断扩张。
26Q3末总资产同比增长14.1%，贷款占资产总额比例49.2%，较上年末提升1.61pct。（3）资产质量指标稳健，关注率
再降、拨备仍然提升。26Q3末不良贷款率0.98%，较25年末/26H1末分别下降7bp/持平；关注率0.77%，较26H1末再降2bp；
拨备覆盖率359.9%，较26H1末继续提升1.01pct。（4）资本安全边际充足，拨备反哺利润。26Q3末核心一级资本充足率11
.18%，维持较高水平，支撑扩表。26Q1-Q3信用及资产减值损失同比-5.4%，齐鲁银行计提拨备力度下降、反哺利润，同时
持续压降不良风险、增厚安全垫，资产质量持续稳健。
关注：（1）净利息收入增速下降。26Q1-Q3净利息收入增速较26H1下降3.39pct。主要是资产端收益率承压，负债端
改善幅度有限，同时零售端表现较弱。我们认为，齐鲁银行将在资产和负债两端共同发力，通过精细化定价管理和结构调
整，稳定收入及息差水平。（2）非息收入表现较弱。26Q1-Q3非息收入同比-0.2%，主要是净手续费及佣金收入同比-4.7%
拖累。其他非息收入同比增长3.9%，增速环比上半年+7.26pct，或为投资收益增长，抵消一部分净手续费收入带来的负面
影响。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为14.76%/17.08%，EPS分别为1.01/1.19元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为6.87X/5.82X，对应26/27年PB分别为0.79X/0.72X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.95倍PB，对应合理价值8.24元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-10-30│齐鲁银行(601665)26Q3点评：扩表维持积极，资产质量持续夯实 │国泰海通 │买入
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本报告导读：齐鲁银行扩表维持积极，信贷保持同比多增；资产质量持续向好，打开信用成本下行空间，利润增速快
于同业，维持增持评级。
投资建议：齐鲁银行立足济南、深耕山东，受益于区域经济需求旺盛，加之其不断拓宽服务半径，市场份额逐年提升
。同时资产质量持续向好，不良率连续多年下降，信用成本不断优化推动业绩保持较快增长。2026-2028年净利润增速预
测为14.4%、12.2%、10.2%，对应BVPS为8.74、9.61、10.57元/股，给予齐鲁银行目标估值为2026年0.85倍PB，目标价为7
.43元，维持增持评级。
前三季度营收、归母净利润同比增速（累计口径，下同）分别为9.0%、12.5%，分别较26H1增速-1.5pct、-3.6pct，
业绩增速有所下迁，主要源于息差下降、中收增长放缓、所得税季度波动所致，其他非息增速转正、信用成本同比少计提
则形成正贡献。
净息差阶段性收窄，其他非息恢复性增长。利息净收入同比增长11.6%，较26H1增速下降3.4pct，预计净息差较26H1
略有下降，贷款主要投向省市大型企业等高安全边际客户，定价有所承压，负债端成本延续下降，但改善幅度略不及资产
端收益率的下行。非息收入表现分化，中收同比增速为-4.7%，较26H1增速下降4.9pct；其他非息收入同比增长3.9%，较2
6H1增速提升7.3pct，去年同期公允价值变动损益转亏形成低基数，叠加今年三季度债市走强带动投资收益同比修复。
关注率延续下降趋势，拨备覆盖率环比提升。26Q3不良率、拨备覆盖率分别为0.98%、359.9%，分别环比持平、提升1
pct，关注率呈现长周期改善态势，自2018年的4.05%连续多年下行，26Q3进一步降至0.77%的历史低位，在同业中处于较
低水平。26H1不良生成率在0.39%，维持较低水平，与此同时，信用成本仍维持相对较高水平，在26Q3达到1.04%，充分的
拨备计提夯实风险抵御能力。
信贷同比多增，扩表维持积极。26Q3总资产、贷款同比增速均为14.1%，分别较26Q2增速-1.7pct、-0.8pct，信贷靠
前发力，前三季度信贷同比多增，已完成2025全年增量的1.2x，26Q3单季度增量104亿元，其中对公贷款贡献148亿元，个
人贷款及票据余额则略有下降。
风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。
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2026-09-22│齐鲁银行(601665)2026年中报点评：从量价质看高成长的持续性 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年营收同比增长10.6%（Q1增速13.0%，Q2单季增速8.4%），归母净利润同比增长16.1%（Q1增速14.0%，Q2
单季增速18.1%），预计单季利润增速领跑上市银行。
事件评论
资产规模扩张拉动营收双位数高增长。1）上半年利息净收入高增长15.0%，虽然净息差同比小幅收窄5BP，但生息资
产规模同比增速接近19%，如果2027年达到万亿资产规模，每年至少保持近12%增速。2）非利息净收入同比下降1.7%，当
前增长势头下无需过多兑现浮盈，且投资端以配置为主（因此税率低），此前基本未兑现过AC账户浮盈。3）由于资产质
量优异，信用减值同比下降2.3%（在进一步计提非信贷减值的情况下），推动税前利润高增长19.2%，免税收入的减少造
成税率同比上升2pct至3.2%。
市占率持续提升的区域和网点条件成熟。随着山东省内接近全覆盖，且新增网点产能释放，省内市占率较期初提升0.
13pct至2.47%。6月末山东省贷款同比增长7.5%，高于全国2.4pct，中长期视角下市占率和规模存在可观提升空间。上半
年贷款较期初增长11.4%，增速位居上市银行前列，其中对公贷款高增长17.3%，基建类/批零/制造业分别增长16.4%/18.7
%/14.2%，深度参与山东制造业转型升级和县域经济发展。同时伴随资产规模扩张，竞争省市大型企业的能力也显著提升
。
资产收益率充分调整缓释未来息差压力。2025年存款集中重定价支撑净息差逆势上行2BP。但今年上半年存款成本降
幅收窄至22BP，同时贷款收益率下降30BP，造成净息差重新收窄5BP。我们认为，目前对公（含贴现）/零售贷款收益率降
至3.63%/3.30%，未来受到政信资产降息、零售高利率资产流失等潜在因素的影响将更低，息差韧性和持续性在城商行中
具备优势。上半年对公/零售定期存款成本率分别下降20BP/32BP至1.48%/1.95%，存量高息存款重定价的红利继续释放，
未来付息率仍有改善空间。
资产质量卓越，积累雄厚的风险抵补能力。上半年不良率环比下降5BP至0.98%，较初期改善幅度（7BP）居上市银行
首位，测算年化不良净生成率0.41%，保持绝对低位。同时关注率环比继续下降3BP至0.79%，核心风险指标全面优异，反
映客群稳健、风控机制完善。1）对公贷款不良率下降14BP至0.63%，预计当前对公领域没有大额风险隐患，房地产风险趋
近于零。2）个贷不良率上升41BP至2.69%，风险波动是行业共性，但目前贷款占比仅17.5%，影响可控。3）值得重视的是
，风险抵补能力正在快速积累且更加雄厚，贷款的信用成本0.52%，同比下降0.28pct，拨备覆盖率环比提升1pct至359%。
非贷款层面，上半年进一步针对债权投资及表外业务合计新增计提约12.5亿元，从阶段三分类来看实际资产质量优异，因
此非贷款拨备的积累为长期可持续增长形成支撑。
投资建议：优异业绩的背后，市场显著低估了公司的治理机制和稳健经营理念等内核优势。今年管理层有序传承，核
心管理团队将推动公司延续稳健成长底色。目前资本实力雄厚，对中长期扩表形成支撑。2026年PB估值约0.80x，基于当
前经营质态，估值存在显著提升空间，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-15│齐鲁银行(601665)财报点评：业绩增速亮眼，存贷扩张强劲 │东方财富 │增持
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【投资要点】
业绩维持双位数增长，净利息收入表现亮眼。2026年上半年齐鲁银行实现营业收入75.0亿元，同比+10.55%；归母净
利润31.7亿元，同比+16.06%；利息净收入57.3亿元，同比+14.96%，为业绩增长的核心引擎。2026年上半年齐鲁银行的净
息差为1.48%，较上年末下降5BP；生息资产收益率为2.91%，较上年末下降25BP；计息负债成本率为1.47%，较上年末下降
22BP。非息收入方面，2026年上半年齐鲁银行实现手续费及佣金净收入8.2亿元，同比+0.29%，基本平稳；其他非息收入9
.5亿元，同比-3.34%，略有承压。
存贷两旺，规模扩张动能强劲。截至2026年6月末，齐鲁银行的资产总额为8,699.6亿元，较上年末增长8.15%；贷款
总额为4,265.7亿元，较上年末增长11.42%，贷款占资产比重升至49.03%，其中公司贷款达到3,395.6亿元，较上年末增长
17.28%。从重点领域来看，科技贷款、绿色贷款、制造业贷款分别较上年末增长25.86%、35.83%、14.21%，信贷结构持续
优化。截至2026年6月末，齐鲁银行的负债总额为8,107.8亿元，较上年末增长8.00%；存款总额为5,404.3亿元，较上年末
增长10.40%，其中公司存款和个人存款分别较上年末增长13.02%、7.96%，为信贷扩张提供稳定资金来源。
资产质量持续改善，风险抵补能力充足。截至2026年6月末，齐鲁银行的不良贷款率为0.98%，环比下降5BP；关注类
贷款占比为0.79%，环比下降3BP；拨备覆盖率为358.90%，环比提升1.42pct；拨贷比为3.50%，环比下降16BP。齐鲁银行
的资产质量关键指标继续向好，不良、关注双降，拨备安全垫持续增厚。
【投资建议】
齐鲁银行作为山东省内头部城商行，存贷扩张动能强劲，资产质量持续向好，拨备储备丰厚，业绩增速亮眼。我们预
计26-28年EPS分别为1.04、1.16、1.30元，2026年9月11日收盘价对应0.8倍26年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行超预期
资产质量恶化
行业净息差下行超预期
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2026-09-02│齐鲁银行(601665)2026H1半年报点评：利润同比增速突破15%，产业金融贡献 │国海证券 │买入
│重要增量 │ │
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事件:
2026年8月28日，齐鲁银行发布2026年半年度报告。
投资要点:
公司2026H1营收同比+10.55%，归母净利润同比+16.06%，利润同比增速突破15%；公司不良率、关注类贷款占比均较Q
1末改善，对公获客卓有成效，产业金融贡献重要增量，我们维持公司“买入”评级。
资产质量全面巩固。不良率环比较大幅度下降，2026Q2末公司不良率0.98%，较2026Q1下降5bp，推测主要因为对公贷
款不良率下降，其中制造业不良率从2025年末的2.6%下降到2.02%。关注类贷款占比较2026Q1末下降3bp至0.79%，逾期贷
款占比0.88%，与2025年末持平。2026H1发放贷款和垫款及表外业务减值损失分别同比减少25%、72%。
对公获客卓有成效，受益于化工等产业体系，产业金融贡献重要增量。2026Q2末公司对公活跃客户15.69万户，同比
增长14.39%。产业金融对点发力，公司聚焦济南市“13+34”产业链体系，对44家链主企业及其所属集团授信余额458.92
亿元，较2025年末增长137.86亿元，占对公贷款增量的28%。
零售业务有的放矢。2026Q2末个人金融资产余额3580.68亿元，同比+11.6%，2026上半年消费贷款投放规模91.80亿元
，同比增长57.19%，料为个贷主要增长方向。
盈利预测和投资评级：2026年半年报齐鲁银行利润同比增速突破15%，资产质量全面巩固，我们维持“买入”评级。
我们预测2026-2028年营收同比增速为10.84%、10.99%、10.96%，归母净利润同比增速为15.69%、10.73%、10.16%，EPS为
1.02、1.14、1.26元；P/E为6.99x、6.28x、5.67x，P/B为0.82x、0.74x、0.68x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。
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2026-08-29│齐鲁银行(601665)业绩增长稳步领跑、资产质量持续向好 │申万宏源 │买入
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事件：齐鲁银行披露2026年中报，1H26实现营收75.0亿，同比增长10.6%，实现归母净利润31.7亿，同比增长16.1%。
2Q26不良率季度环比下降5bps至0.98%，拨备覆盖率季度环比提升1.4pct至358.9%。业绩、资产质量表现好于预期。
以量补价支撑营收保持双位数增长，边际降速主因投资非息高基数。归母净利润增长稳步提速，业绩增速位居上市银
行第二。1H26齐鲁银行营收同比增长10.6%（1Q26：+13.0%），归母净利润同比增长16.1%（1Q26：+14.0%），也好于我们
前瞻中的预期（14.3%），驱动ROE稳定于12%相对高位。从驱动因子来看，①有效以量补价，利息净收入快增筑牢基本盘
。1H26利息净收入同比增长15.0%（1Q26：+16.9%），贡献营收增速11pct（1Q26：+12.8pct），规模扩张支撑13.5pct完
全对冲息差同比收窄的2.5pct负贡献。②高基数下非息阶段性负增，是营收降速主因。1H26非息收入同比下降1.7%，中收
同比增长0.3%，但投资相关非息同比下降3.3%（1Q26：+2.1%），负贡献0.5pct，主因2Q25投资非息占全年42%形成的高基
数。③拨备反哺力度提升，1H26支撑业绩增速8.7pct（1Q26：6.9pct）
中报关注点：①优秀基本面加持，2Q26同方全球人寿增持6082万股，以区间均价计算增持金额约3.7亿。②资本足、
抓手强，高景气扩张下1H26贷款增量接近2025全年，涉政类资产仍是基本盘；“省内拓疆”持续落地，1H26胶东、鲁西南
分别贡献总贷款增量的14.3%、13.5%（“十四五”期间分别为12.3%、10.9%）。③极严认定标准下（逾期60天以上贷款均
纳入不良贷款）资产质量仍持续向优，2Q26不良率季度环比下降5bps至0.98%，测算1H26年化不良生成率仅0.25%，关注率
季度环比下降3bps至0.79%（较年初累计下降7bps），拨备覆盖率保持近360%高位。
信贷表现高景气，“做大山东”持续兑现，胶东、鲁西南的贷款增量贡献继续提升。依托充裕的资本实力（2Q26核心
一级资本充足率11.3%）和有效资产抓手（1H26对公贷款新增500亿，其中租赁及商务服务业、基建类贡献近6成），2Q26
贷款同比增长14.9%（1Q26：15.9%），上半年新增437亿，已接近2025全年增量。展望下一阶段，我们判断，除政信类业
务这一长板外，省属国企也将是齐鲁银行重要渗透方向。从区域上看，继续做深县域，1H26新增约146亿，贡献贷款增量1
/3；1H26胶东、鲁西南分别贡献总贷款增量的14.3%、13.5%（“十四五”期间分别为12.3%、10.9%），在济南基本盘稳固
的基础上，省内拓疆已在稳步落地。息差同比回落但边际趋稳，我们推断，当信贷资源由传统政信主动转向省属国企，这
可能会对资产定价形成边际扰动，但存款成本进一步改善也将有效对冲。1H26净息差为1.48%，同比下降5bps，但较1Q26
已持平。从资产端来看，1H26贷款、生息资产收益率较2H25环比下降20、15bps至3.57%、2.91%，但降幅已在边际收窄（2
H25贷款收益率、生息资产收益率均较1H25下降22bps）。负债成本改善是最大贡献项，1H26存款成本、负债成本均较2H25
下降12bps至1.41%、1.47%，考虑到存款基础仍在稳步夯实（2Q26同比增长13%，2020-2025年CAGR约15%；2Q26存款在总负
债中占比近7成），2Q26定期存款占比高达76%（2025年末为74.6%，而2Q26活期存款占比较2025年末下降1.5pct至24%），
预计下半年存款结构仍有优化空间、成本或也将进一步下行，有力支撑息差企稳。
资产质量持续向优，稳居第一梯队的拨备基础也赋予灵活反哺业绩空间。极严不良认定标准下（逾期60天以上贷款均
纳入不良贷款），2Q26不良率季度环比下降5bps至0.98%，测算1H26年化不良生成率仅0.25%。前瞻指标看，2Q26关注率季
度环比下降3bps至0.79%（较年初累计下降7bps），逾期率平稳于0.88%低位。分行业看，受益于制造业风险继续化解，2Q
26对公不良率较年初下降14bps至0.63%；零售不良率较4Q25提升41bps至2.69%，体现行业共性扰动，但考虑到齐鲁银行零
售贷款占比有限（2Q26占总贷款17.5%）、2Q26拨备覆盖率保持近360%第一梯队水平，资产质量仍可延续向好趋势，也有
充分、灵活业绩反哺空间。
投资分析意见：齐鲁银行中报实现业绩领跑、资产质量稳步向优的优秀表现；中期层面，资本无约束、投放有抓手，
直接受益“经济大省挑大梁”定调下山东发展机遇，预计扩表仍保持领先，叠加信用成本有改善潜力，有望驱动ROE趋势
好于同业。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速14.6%、14.4%、14.1%，当前股价对应2026年0.77倍PB，维持“
买入”评级。
风险提示：平台风险超预期暴露；经济复苏低于预期，息差持续承压；实体需求长期不振。
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2026-08-10│齐鲁银行(601665)董事会平稳换届，管理层有序传承 │长江证券 │买入
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事件描述
齐鲁银行召开第十届董事会第一次会议，1）选举郑祖刚（54岁）连任董事长；2）原行长张华到龄退休，聘任原副行
长胡金良（48岁）接任行长；3）聘任陶文喆、刘振水、吴刚和刘兰设为副行长；4）聘任首席财务官高永生接任董事会秘
书，聘任刘海潇为行长助理。
事件评论
管理层平稳换届，延续市场化治理机制。齐鲁银行新一届核心管理层多数为内生自主培养，起步于业务一线，并在行
内长期任职，反映市场化治理机制，有利于战略稳定及企业文化传承。我们看好公司保持稳健成长的经营底色，新三年规
划（2026-2028）向“万亿城商行”迈进。假设2027年达到万亿资产规模，则未来两年总资产的年化增速至少达到11.5%（
2025年资产增速16.7%），目前依然处于稳步扩张的成长周期。
扩表高成长性，利息收入预计延续高增速。6月末山东省贷款同比增速7.5%，持续高于全国2-3pct，其中对公贷款保
持12%高增速，与其他头部省份相近。2026Q1齐鲁银行贷款较期初增长8.2%（同比增速15.9%），增量同比大幅多增110亿
（去年增量205亿），主要对公贷款增长11.0%拉动，零售贷款较期初收缩1.2%，源于风控收紧。近年来以省属国企等对公
业务为核心投向，预计中期维度内支撑全行保持两位数以上信贷扩张。2025年在山东省内的贷款市占率升至2.34%，考虑
规模体量相对小，且近年来在省内异地持续增设分支机构，预计市占率具备长期提升空间。测算2026Q1净息差1.48%，高
速扩表下资产端收益率预计仍在下行，年内净息差可能进一步小幅收窄，但规模扩张足够拉动利息净收入实现双位数以上
增长。同时，今年Q2债市行情向好，预计非利息收入增速平稳，下半年投资收益（含公允价值损益）基数走低，非利息收
入增速有望回升。
资产质量连续优化，支撑利润增速的弹性。2026Q1不良率环比下降2BP至1.03%，关注率下降4BP至0.82%。基于长期审
慎的风险偏好和客群结构，2025全年不良净生成率低至0.44%，显著低于可比同业。2025年末对公贷款不良率下降至0.77%
，考虑新增客群以稳健型国企为主，对公资产质量优化的趋势可持续。零售贷款不良率上升至2.28%，分母端规模收缩影
响率值，考虑在总贷款中占比低，预计对资产质量影响可控。2026Q1拨备覆盖率较上年末上升2pct至于357%，2025年信用
成本同比降低17BP至0.75%，依然明显高于生成率，因此信用成本具备显著的改善空间，支撑利润高增速。
投资建议：目前稀缺的成长型银行股。1）2025年可转债转股后有效补充资本，Q1末核心一级资本充足率高达11.3%，
远高于监管要求，足够支撑中期维度的高速扩表，且当前阶段不存在再融资摊薄的潜在影响。2）2025年度分红比例28.5%
，年度DPS受转股影响小幅摊薄至0.25元（2024年为0.27元），预计2026年分红比例稳定，DPS将随利润增速提升。3）成
长性逐步被市场机构认可，二季度获主动公募逆势加仓3.8亿元，首次进入前十大重仓股，作为业绩持续高增长的黑马城
商行，预计基本面延续强势，中期维度盈利增速位居行业前列，以成长带动市值扩张。截至8月7日，2026年估值仅0.71xP
B，对应12%左右ROE被低估，股息率4.6%，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-06-30│齐鲁银行(601665)省内拓疆可期，资产质量稳步向好 │申万宏源 │买入
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扎根济南、深耕山东，“十四五”期间ROE逆势提升。齐鲁银行2021年6月由新三板转板至上交所主板，2025年可转债
转股有力夯实资本（1Q26核心一级资本充足率11.34%，上市城商行第2）。依托山东沃土及雄厚的国资股东背景，在郑祖
刚董事长（山东成长，大行视野）和张华行长等本行成长的管理层引领下，2020-2025年总资产CAGR高达17.4%（上市城商
行平均：12.8%），2025年末ROE较2020年提升0.7pct至12.0%。
行业贷款降速背景下，受益于区域旺盛政信需求和持续向优的资产质量，“十四五”实现高景气扩表。作为传统人口
大省（常住人口超1亿，全国第2），也是北方唯一十万亿GDP省份，山东坐拥“政信需求旺盛、新旧动能转换机遇、县域
经济发达”优势，“十四五”贷款CAGR为11%、全国第4，在打造“北方地区经济重要增长极”目标下，齐鲁银行信贷投放
有望持续保持同业领先。另一方面，2018年起齐鲁主动暴露不良，2018-2025年核销超100亿后历史包袱明显消化（2025年
制造业、批零不良率较2017年下降225、348bps至2.60%、0.85%），不良率连续7年（1Q26为1.03%，较2018年下降61bps）
、关注率连续8年（2025年仅0.86%、较2017年下降320bps）回落，拨备覆盖率连续7年提升（1Q26较2018年提升165pct至
近360%，绝对水平同业第5）。
基于战略可行性、区域竞争格局和资本三大视角，通过省内贷款市占率进位（2025年仅2.3%，落后同业平均2pct），
我们判断下阶段齐鲁银行高景气扩张仍可持续。
视角一：山东本土城农商行规模较小，为“拓疆县域、做大山东”提供机遇。2025年末山东省农商行平均资产仅约35
5亿，多数地级市城商行资产规模不超过3000亿，竞争格局分散，而齐鲁银行山东县域覆盖率7成（2020-2025年县域贷款C
AGR约26%），2022-2025年新增银政资质近300项，济南大本营稳固（2025年贷款市占率5.1%）基础上，向外拓展空间广阔
。
视角二：基于本土平稳扩张及省内异地网点产能提升，“十五五”有能力保持约10%资产增长中枢。假设：1）2025-3
0年济南贷款增速CAGR为9%（2020-2025年：11%），济南市占率提升0.5pct（“十四五”提升近1pct）；2）2030年胶东、
鲁中（不含济南）、鲁西南网均总资产提升至济南（不含总行）2025年网均产能的110%、95%、90%（2025年：95%、87%、
77%）；3）2025-2030年总行资产增速CAGR约7%。测算2025-2030年总资产增速CAGR有能力达约10%。
视角三：短期来看资本无掣肘。1Q26核心一级资本充足率11.34%，测算冗余资本可支撑约1640亿元贷款投放，若考虑
未来三年利润留存，合计可支撑超4000亿投放，较目前贷款余额接近翻倍。
市场更关注ROE走势，背后直接关切新周期战略稳定性、新投放资产的安全性以及年内息差走势。
管理层稳定，深耕山东是头等大事，战略不漂移。2023年郑董事长任职以来，始终将“深耕本土”作为头等大事，行
长、副行长多为行内培养（张行长或将触达高管任职年龄约束，但所有副行长均为70后）、战略高效执行不走样，也就保
证了扩表的持续性。
政信底盘稳固，信用成本可进一步改善。2025年信用成本较不良生成率轧差近40bps，考虑到历史包袱已消化、新投
放资产几无不良，拨备亦有安全垫，信用成本仍有下降空间。
息差回升趋势有望延续。受益存款成本低位改善（2020-2025年均低于同业20bps，2025年下降37bps），2025年息差
同比回升2bps至1.53%，考虑到定期存款在总存款占比75%，后续成本仍可改善；资产定价压力充分消化，25年资产收益率
更稳（降幅小于同业15bps），结合以政信为主的新增资产结构，下阶段定价趋势更优，支撑息差向好。
高速扩表无忧、信用成本改善和息差向好加持下，我们测算中期层面齐鲁银行ROE有能力稳定约13%的行业第一梯队水
平，也是估值修复的核心催化。
投资分析意见：短期齐鲁银行资本无约束、投放有抓手，直接受益“经济大省挑大梁”定调下山东发展机遇，预计扩
表仍保持同业领先，叠加息差向好、信用成本有改善潜力，营收业绩预计仍保持行业第一梯队。同时，2022年来齐鲁银行
连续3年提升分红率，现阶段对应26E股息率超4%，亦有高股息加持。预计2026-2028年归母净利润增速分别为14.6%、14.4
%、14.1%，现阶段仅对应约0.69x26年PB，给予第一阶段0.83x26年目标估值，对应20.2%上升空间，首次覆盖给予“买入
”评级。
风险提示：经济复苏显著低于预期，平台风险超预期暴露，核心管理层超预期变动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-01│齐鲁银行(601665)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司净息差已降至1.48%，较年初再降5个基点。下半年息差是否还有进一步收窄压力？公司判断息差拐点何
时出现？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年，本行净息差1.48%，较上年下降5BP，从上半年趋势看，一、二季度下降趋
势逐步收窄。本行坚持稳资产收益、低成本负债策略，优化大类资产配置，积极加强贷款投放，但受贷款利率下行、市场
利率低位运行因素影响，资产端收益率有所下降；通过加强成本管控，推动负债结构优化，付息负债成本率1.47%，较上
年下降22BP，低成本负债优势更加巩固。
下半年，存款重定价、结构优化等因素进一步释放，负债成本还将持续下降，对稳定息差产生积极影响。但总体来看
，下半年息差仍持续承压，本行将在资产和负债两端发力，通过精细化定价管理和结构调整，努力稳定净息差水平。谢谢
！
问题二：贵行上半年取得了良好经营业绩，请问主要驱动因素是什么，下半年有何工作计划？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年，本行资产、贷款、存款分别较上年末增长8.15%、11.42%、10.40%，营收
和净利润分别同比增长10.55%和16.57%，不良贷款率较上年末下降0.07个百分点，拨备覆盖率较上年末提升2.99个百分点
，年化加权平均净资产收益率12%，实现量、价、险、效均衡发展，主要得益于以下几方面因素：一是优化资产组合管理
，强化定价管控。持续调优资产配置结构，加大重点领域贷款投放；主动优化负债结构，适时调整业务定价，加强负债成
本管控。上半年利息净收入同比增长14.96%，巩固了营收基本盘。二是推进精细化管理，强化预算管控，有保有压，加大
金融科技投入，严控行政办公等费用，成本收入比保持合理水平。三是强化资产质量管控，减少风险消耗。不良贷款率、
关注类贷款占比连续八年下降，在保持拨备覆盖率稳步提高的基础上，风险成本逐步降低，支撑盈利水平保持较快增长。
下半年，本行持续紧跟省市战略部署和区域经济发展脉络，以新三年发展规划为指引，坚持稳中求进工作总基调，持
续做优做强金融“五篇大文章”，提高服务实体经济质效，夯实全面风险管理基础，守牢安全运营底线，以精细化管理推
进提质增效，保持质的有效提升和量的合理增长，向广大股东和客户交出满意的答卷。谢谢！
问题三：贵行个人贷款不良率升至2.69%，较年初上升41个基点，与公司贷款不良率0.63%形成鲜明反差。零售不良生
成主要集中在哪些产品？下半年是否还会继续上行？有无压降举措？
答：尊敬的投资者，您好！受房地产行业调整影响，本行个人经营贷款、住房按揭贷款呈风险暴露趋势，上半年个人
贷款不良率有所上升。下一步，本行将积极采取措施，进一步加强个人贷款风险管控，通过完善授信审查标准，构建零售
信贷标准化作业体系，加强业务准入环节风险识别；优化零售风险管理架构，深化零售信贷风险专项研判与复盘评估，推
动风险管控关口前移；拓展清收处置路径，丰富多元化处置渠道，提升风险资产化解效率，推进个人贷款资产质量逐步改
善。谢谢！
问题四：公司是否有再融资计划？
答：尊敬的投资者，您好！本行坚持内生积累、外源补充相结合的方式多渠道补充资本，截至6月末，资本充足率14.
84%，居上市城商行前列。目前没有再融资计划，后续将结合监管要求、业务发展需要，做好资本规划和精细化管理，确
保资本充足率保持在合理水平。谢谢！
问题五：2026年上半年贵行对公业务延续了良好表现，请问这一增长势头的核心驱动因素，以及下半年业务发力重点
和思路？
答：尊敬的投资者，您好！上半年本行以建设产业金融服务体系为主线，以提高客户经理队伍专业能力为保障，推动
对公业务模式向“专业引领和客户综合服务”转型发展，体系化开展产业金融营销，深化科技金融服务内涵，深耕省市属
企业、上市及拟上市公司、民营百强企业等重点客群，强化储备、批复、投放全流程管理，推动对公业务量质齐升。
下半年，本行将保持战略定力，重点做好以下工作：一是深耕战略客户，建立并完善战略客户管理机制，持续优化分
层分类营销体系，强化跨机构协同联动机制，加强系统支撑，统筹跨机构资源，推动战略客户贡献度稳步提升。二是聚力
产业金融，加快综合金融服务平台建设，实现标签化、可视化管理，为一线营销人员提供标准化工具，完善银政企对接机
制，推动链上贷款持续增长。三是聚焦重点领域，加大中长期项目贷款投放，用好贴息政策，围绕制造业龙头及腰部客户
实施清单化营销，把握政策机遇。谢谢！
问题六：下半年，贵行在财富管理、代理业务等业务方面有何发力计划？
答：尊敬的投资者，您好！在储蓄存款向理财、基金、保险等资管产品转移的宏观背景下，财富管理成为本行零售转
型的重要突破口。一是本行将联合基金、保险、理财公司打造专属品牌产品线和适配本行客群风险偏好的专属产品池，补
齐权益与另类资产短板，引入含权理财、私募资管/信托产品，满足客户多元化投资需求。二是围绕代发、养老、财富、
青年精英四大战略客群，基于客群属性与场景需求分层定制专属方案，围绕重点客群核心诉求打造财富定制化服务。三是
推出丰富多彩的客户回馈活动，持续提升财富品牌的市场渗透力与客户认同感。四是搭建新晋初级、成长中级、高级精英
三层差异化的队伍培养模式，提升财富队伍专业能力，为客户创造投资价值。谢谢！
问题七：请问2026年上半年公司在县域金融发展方面采取了哪些积极举措，具体成效如何？下一步有何工作计划？
答：尊敬的投资者，您好！本行立足2026-2028年发展规划，将县域金融确立为全行核心业务板块和区域深耕的战略
主阵地，成立县域金融工作委员会，制定县域金融发展意见，强化顶层设计，理顺工作机制，出台支持政策，深化多方协
调联动，推动县域业务稳健发展。
一是夯实银政合作底座，新增县域银政合作资质40余项，推动“金融+政务+民生”综合化服务场景迭代升级，将金融
服务深度融入村居基层治理与生产生活，持续提升县域客户粘性与综合贡献度。二是立足县域特色产业，打造“机制、队
伍、产品、科技、渠道、风控”六位一体的“一县一品”特色业务模式，不断释放县域机构发展动能。三是聚焦粮食安全
、农业现代化等农业重点领域，持续丰富支农、强农产品矩阵，全面提升涉农主体融资的可得性和便捷度。6月末，县域
存款余额1633.28亿元，较上年末增长13.50%，贷款余额1278.00亿元，较上年末增长12.93%，涉农贷款余额499.57亿元，
较上年末增长12.57%，县域金融经营质效、品牌影响力持续提升。
下一步，本行将立足区域发展大局，深入推进“县域+生态联动”“县域+产业金融”“县域+客群深耕”发展模式，
聚焦县域政府、企业、居民三大主体，持续构筑多元融合服务场景，完善全链条服务能力，推动县域业务高质量发展。谢
谢！
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参与调研机构：6家
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2026-07-09│齐鲁银行(601665)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
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1.2026年是“十五五”规划开局之年，也是贵行新三年发展规划的起航之年，请问贵行新一轮规划目标和战略举措？
答：未来三年，本行将按照“3568”战略发展思路，坚持党建与业务融合互促、规模导向与价值导向相协调、发展与
风控有机统一、从严治行与家园文化建设一体推进的原则，以“打造行稳致远的精品银行”为战略愿景，围绕业务模式转
型、能力与机制转型、数字化转型三条主线，加快提升主动风险管理、智慧运营保障、业财一体管理、人力资本建设、组
织机制赋能五大能力，持续做强公司金融、零售金融、普惠金融、市场业务、县域金融、生态金融六大业务板块，重点推
进产业服务、客户经营、场景建设、县域金融、数智赋能、前瞻风控、精细管理、人才强行八项重点工作，致力于实现客
户基础更加坚实、业务结构更加均衡、数智赋能更加有力、人才队伍更加壮大、治理管理更加有效的发展目标。
2.贵行资产质量连续多年改善，未来能否延续向好趋势，有什么积极举措？
答：近年来，本行持续强化重点领域风险研判，建立客户分层及产业研究工作机制，深化“双名单”客户管理工作，
优化模型与策略管理流程，加大不良资产清收处置力度，资产质量保持稳中向好趋势。2026年一季度末，不良贷款率1.03
%，较上年末下降0.02个百分点。下一步，本行将统筹抓好业务发展和风险控制，加强业务准入环节的风险识别，对重点
机构、行业、产品实施有效管控；开展不良专项清收活动，有序推进重点领域风险化解；加快风险管理数智化转型，持续
推进模型迭代，提升全面风险管理水平。
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参与调研机构：1家
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2026-07-08│齐鲁银行(601665)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
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1.2026年是“十五五”规划开局之年，也是贵行新三年发展规划的起航之年，请问贵行新一轮规划目标和战略举措？
答：未来三年，本行将按照“3568”战略发展思路，坚持党建与业务融合互促、规模导向与价值导向相协调、发展与
风控有机统一、从严治行与家园文化建设一体推进的原则，以“打造行稳致远的精品银行”为战略愿景，围绕业务模式转
型、能力与机制转型、数字化转型三条主线，加快提升主动风险管理、智慧运营保障、业财一体管理、人力资本建设、组
织机制赋能五大能力，持续做强公司金融、零售金融、普惠金融、市场业务、县域金融、生态金融六大业务板块，重点推
进产业服务、客户经营、场景建设、县域金融、数智赋能、前瞻风控、精细管理、人才强行八项重点工作，致力于实现客
户基础更加坚实、业务结构更加均衡、数智赋能更加有力、人才队伍更加壮大、治理管理更加有效的发展目标。
2.贵行资产质量连续多年改善，未来能否延续向好趋势，有什么积极举措？
答：近年来，本行持续强化重点领域风险研判，建立客户分层及产业研究工作机制，深化“双名单”客户管理工作，
优化模型与策略管理流程，加大不良资产清收处置力度，资产质量保持稳中向好趋势。2026年一季度末，不良贷款率1.03
%，较上年末下降0.02个百分点。下一步，本行将统筹抓好业务发展和风险控制，加强业务准入环节的风险识别，对重点
机构、行业、产品实施有效管控；开展不良专项清收活动，有序推进重点领域风险化解；加快风险管理数智化转型，持续
推进模型迭代，提升全面风险管理水平。
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参与调研机构：9家
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2026-06-10│齐鲁银行(601665)2026年6月10日投资者关系活动主要内容
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1. 贵行今年以来公司贷款主要投向，以及全年业务布局？
答：本行紧跟国家和省市战略部署，深耕产业链研究，持续加大对先进制造业、重点基础设施、科技创新、绿色金融、
普惠金融、乡村振兴等领域支持力度，信贷投放保持稳步增长。下一步，本行将持续强化对公业务战略支柱作用，不断巩
固发展优势，一是深耕战略客户，聚焦省市规上企业、上市及拟上市公司、民营百强企业等重点客户，完善综合服务方案
，做优做精客户服务。二是聚力产业金融，强化研究引领，持续完善产业链数字化图谱，组建总分支敏捷团队，提供多元
融资支持，持续提高链上企业覆盖率。三是提速项目贷款，深度对接省市重大项目，加大项目贷款与银团贷款投放力度。
四是打造县域特色品牌，推动“机构、人员、服务”下沉，深耕县域优势和特色产业，持续提升县域市场竞争力和贡献度
。
2. 贵行金融市场业务的投资策略是怎样的？
答：本行积极践行大类资产配置策略，多元布局境内外资产，动态优化组合结构，持续强化久期管理，灵活调整交易
策略，稳步提升投资收益。一是加强债市研判，紧跟市场变化，构建合理的金融投资结构，强化风险抵御能力。二是开展
多元化资产配置，丰富资产品种，积极挖掘境内外、本外币资产投资机会。三是强化久期管理，降低资产组合对利率变动
的敏感性。四是提高资产流动性，投资标的以利率债为主，信用债、基金等为辅，通过波段交易把握市场机会。
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参与调研机构：3家
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2026-06-04│齐鲁银行(601665)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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1.一季度贵行各项经营指标增势良好，如何展望2026全年经营情况？
答：2026年一季度，本行业务规模稳健增长，经营效益稳步提升，资产总额8,405亿元、存款总额5,224亿元、贷款总
额4,144亿元，较年初分别增长4.49%、6.72%、8.25%；实现营业收入35.77亿元、净利润15.67亿元，同比分别增长13.02%
、14.83%，各项经营指标延续向好趋势，实现良好开局，为全年经营打下坚实基础。下一步，本行将继续坚持稳中求进工
作总基调，坚持高质量发展主线，以改革创新为根本动力，搭建产业金融服务体系，提升客户综合经营能力，深化城乡联
动发展战略，推进数字化转型迭代升级，布局生态金融场景建设，强化前瞻主动风险管理，拓宽营收多元化增长渠道，推
动实现质的有效提升和量的合理增长。
2.贵行对分红政策是如何考虑的？
答：本行高度重视投资者回报，定期制定股东回报规划，持续提升投资者回报水平。上市以来累计派发现金分红56.1
7亿元，自2024年起增加实施中期分红，2025年度现金分红比例28.48%（含中期），较去年提高0.8个百分点。本行始终保
持稳定、可持续、可预期的分红政策，平衡好股东当期回报和长远利益的关系，合理确定分红比例，与投资者共享发展成
果。
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