研报评级☆ ◇601668 中国建筑 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 26 4 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.11│ 0.95│ 0.87│ 0.89│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 9.98│ 10.89│ 11.68│ 12.48│ 13.12│ 13.79│
│净资产收益率% │ 12.69│ 9.99│ 7.95│ 6.85│ 6.65│ 6.50│
│归母净利润(百万元) │ 54264.17│ 46187.10│ 39069.00│ 35940.63│ 36656.92│ 37644.82│
│营业收入(百万元) │2265529.24│2187147.84│2082141.81│1988969.29│2006278.40│2038831.37│
│营业利润(百万元) │ 93132.31│ 80560.95│ 68948.83│ 62798.65│ 64125.49│ 66397.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 6.54 0.76 0.81 0.84 国泰海通
2026-11-03 买入 维持 --- 0.90 0.90 0.91 中信建投
2026-09-16 买入 维持 --- 0.89 0.87 0.89 长江证券
2026-09-07 买入 维持 --- 0.86 0.91 0.93 华源证券
2026-09-06 买入 维持 5.63 0.80 0.79 0.80 广发证券
2026-09-04 增持 维持 --- 0.85 0.93 0.99 东方财富
2026-09-04 买入 维持 4.8 0.80 0.87 0.92 国投证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.90 0.90 0.91 中信建投
2026-09-03 买入 维持 6.87 0.88 0.84 0.85 华泰证券
2026-09-01 增持 维持 6 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 --- 0.86 0.91 0.94 财通证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.85 0.81 0.82 国盛证券
2026-05-28 买入 维持 6.49 0.97 0.99 1.03 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.97 0.99 1.02 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│中国建筑(601668)2026年三季报点评：前三季度归母净利润同减24.8%，算力 │国泰海通 │买入
│中心订单快速增长 │ │
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本报告导读：
2026年前三季度归母净利润同减24.8%，建筑主业收入承压，经营现金流同比改善；工业厂房、算力中心及海外订单
快速增长，有望为后续业绩提供支撑。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到建筑主业收入低于预期，下调2026-2028年EPS至0.76/0.81/0.84元，对应同比
-19.2%/6.3%/3.1%。同时受板块整体估值中枢下行影响，给予公司2026年8.6倍PE，下调目标价至6.54元，考虑到公司房
建及地产开发业务占比较高，给予低于可比公司的PE估值。
2026年前三季度归母净利润下降24.8%，单Q3下降26.7%。（1）26年前三季度营收13357亿元同降14.3%（26Q1-Q3单季
同比-7.9%/-16.1%/-20.0%，25Q1-Q4单季同比+1.1%/-7.1%/-6.6%/-6.6%）；前三季度归母净利润287.1亿元同降24.8%（2
6Q1-Q3单季同比-7.5%/-40.7%/-26.7%，25Q1-Q4单季同比+0.6%/+5.9%/-24.1%/-86.3%）；扣非归母净利润255.6亿元同降
27.4%。（2）26年前三季度毛利率9.7%（同比+1.0pct），期间费用率4.8%（同比+0.5pct），归母净利率2.2%（同比-0.3
pct），加权ROE5.8%（同比-2.2pct），资产负债率77.1%，应收账款4941.7亿元；信用减值损失72.9亿元，资产减值损失
28.7亿元。（3）26年前三季度经营活动现金流净额-453.9亿元（25年同期-694.8亿元）。
2026年前三季度新签合同3.29万亿元同比下降0.1%，算力中心订单高增。（1）26年前三季度建筑业务新签30503亿元
同比+0.4%；（2）工业厂房新签7878亿元同比+23.0%，数据中心和算力中心1100亿元同比+105.0%，仓储物流664亿元同比
+30.3%；交通运输工程1300亿元同比+7.0%，水务及环保1137亿元同比+7.9%，化工工程358亿元同比+18.7%，能源工程386
3亿元同比-12.6%。
股息率5.8%，PB估值处于较低水平。（1）当前股息率5.8%（根据2026年11月2日收盘价）；（2）公司2026年PE（Cho
ice一致预期）5.4倍，PE(TTM)近十年分位数76.10%，PB(LF)0.38倍，近十年分位数2.47%；（3）我们预测可比公司中国
交建、中国中铁、上海建工2026年PE分别为8.17/5.88/18.46倍，平均10.84倍。
风险提示：建筑及房地产投资需求不及预期，工业厂房及算力中心业务拓展不及预期，海外项目履约及回款不及预期
。
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2026-11-03│中国建筑(601668)2026年三季报点评：毛利率持续改善，新兴业务订单延续高│中信建投 │买入
│增 │ │
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核心观点
前三季度营业收入13357.1亿元、同比下降14.3%，归母净利润287.1亿元、同比下降24.8%。业绩降幅大于营收降幅主
因减值增多，前三季度资产减值损失与信用减值损失较上年同期增多21.8亿元。前三季度综合毛利率9.7%，同比提升1.0
个百分点；三季度单季毛利率8.1%，同比提升1.1个百分点。订单企稳、结构优化，新签合同额32890亿元、同比微降0.1%
，房建新签20852亿元、增长3.5%，基建新签9560亿元、下降5.8%，境外新签2811亿元、增长66.9%。地产销售额2386亿元
、同比下降6.5%，位于一线、二线城市，期末土地储备6336万平方米。
事件
公司公布2026年三季报，前三季度实现营业收入13357.1亿元，同比下降14.3%，实现归母净利润287.1亿元，同比下
降24.8%。
简评
整体收入承压但地产开发营收同比提升，毛利率持续改善。前三季度营业收入13357.1亿元、同比下降14.3%，其中三
季度单季3598.7亿元、同比下降20.0%。分业务看，房建、基建、地产开发前三季度营业收入7868/3303/1973亿元，分别
同比变化-20.4%/-10.8%/+11.4%；前三季度归母净利润287.1亿元、同比下降24.8%，降幅大于营收，主要受减值计提影响
，信用减值与资产减值损失合计101.6亿元、同比多计提21.8亿元。前三季度综合毛利率9.7%，同比提升1.0个百分点；三
季度单季毛利率8.1%，同比提升1.1个百分点。
新兴业务订单延续高增，境外市场成为新增长极。前三季度新签合同额32890亿元、同比下降0.1%，其中建筑业务新
签30503亿元、同比增长0.4%。房建新签20852亿元、同比增长3.5%，工业厂房7878亿元、增长23.0%，数据中心和算力中
心1100亿元、增长105.0%，仓储物流664亿元、增长30.3%，传统住宅降至4096亿元、下降14.9%。基建新签9560亿元、同
比下降5.8%，其中交通运输、水务及环保、化工工程分别增长7.0%、7.9%、18.7%，能源工程、市政工程分别下降12.6%、
13.9%。从地区分布来看，前三季度境外新签2811亿元、同比增长66.9%；前三季度境外业务实现营收1079亿元，同比增长
17.5%。
地产销售小幅下降，拿地聚焦核心城市。前三季度公司地产合约销售额2386亿元，同比下降6.5%；合约销售面积660
万平方米，同比下降30.6%；销售均价36152元/平米，同比增长34.7%。拿地保持审慎，新购置土地储备384万平方米，主
要位于一线、二线城市，期末土地储备6336万平方米。
维持盈利预测和买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.90/0.90/0.91元，维持买入评级不变。
风险分析
1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；
2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关
风险；
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向
新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。
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2026-09-16│中国建筑(601668)订单韧性突出，高股息下安全边际充分 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1实现营业收入9758.37亿元，同比减少11.96%；归属净利润230.00亿元，同比减少24.34%；扣非后归属净
利润199.22亿元，同比减少27.54%。
公司实现单2季度营业收入4639.90亿元，同比减少16.10%；归属净利润91.19亿元，同比减少40.74%；扣非后归属净
利润61.39亿元，同比减少51.45%。
事件评论
房建与基建收入下降，地产结算与海外收入增长。公司2026H1实现营业收入9,758.37亿元，同比下降12.0%。房建业
务收入5,713.08亿元，同比下降18.0%，基建业务收入2,464.65亿元，同比下降9.9%，是总收入下滑的主要原因。地产业
务收入1,520.29亿元，同比增长15.2%，受项目结算支撑；境外收入759.79亿元，同比增长27.0%，占主营收入比重提升。
毛利率改善，费用率抬升及减值损失增加导致净利率下行。公司综合毛利率10.3%，同比提升0.9pct；房建、基建业
务毛利率分别提升0.9pct、0.5pct至8.2%、10.8%，主要得益于成本控制和项目结构优化，分区域，境内、境外毛利率提
升1.0、0.9pct至10.6%、6.2%。期间费用率约4.70%，同比提升约0.44pct，其中销售、管理、研发费用分别同比下降9.1%
、1.1%、6.7%，财务费用同比增长4.3%，主要因汇兑损失增加。减值方面，资产和信用减值合计-100.40亿元，同比损失
增加24.34亿元，减值损失率1.03%，损失增加0.34pct，最终归母净利率为2.36%，同比下降约0.39pct。
现金流明显改善，负债率有所提升。公司2026H1经营活动现金流净流出284.61亿元，同比少流出543.77亿元，收现比
94.97%，同比提升1.32pct；同时，公司资产负债率同比提升0.86pct至77.13%，应收账款周转天数同比增加24.76至80.71
天。
订单总量保持韧性，房建与海外增长、基建结构分化。公司2026H1新签合同额24,647亿元，同比仅下降1.5%，工业厂
房新签同比增长24.2%，数据中心及算力中心新签同比大幅增长328.3%。区域上，境外建筑业务新签1,655亿元，同比增长
44.2%，海外市场已成为订单增长的核心来源。地产业务合约销售额1,736亿元，同比仅下降0.5%，其中中海地产销售额增
长11.3%；销售面积下降25.8%，但平均售价提升34.0%，体现核心城市及高能级项目的结构优势。
分红比例稳定，高股息下安全边际充分。2026年公司订单目标4.6万亿元（同比+1%），营业收入2.1万亿元（同比+1%
），总体经营稳健。公司保持长期稳定的分红政策，2026年5月股东会决议派发每股0.2718元（含税），与2023-2025年保
持基本稳定，股息率达6%，安全边际充分。
风险提示
1、现金流周转不及预期；2、市场竞争风险。
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2026-09-07│中国建筑(601668)利润端阶段性承压，境外业务表现亮眼 │华源证券 │买入
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收入及利润同比承压，减值损失增加对业绩形成一定拖累。2026H1公司实现营业收入9758.37亿元，同比-11.95%；实
现归母净利润230.00亿元，同比-24.35%，扣非归母净利润199.22亿元，同比-27.55%。单季度看，Q2实现营业收入4639.9
0亿元，同比-16.09%；归母、扣非归母净利润分别为91.19、61.39亿元，同比分别-40.75%、-51.46%，利润端降幅高于收
入端。26H1公司利润同比下滑，除收入规模收缩外，资产及信用减值损失增加亦对盈利表现形成一定拖累。
房建、基建业务收入有所承压，境外业务量利齐升。分业务看，2026H1公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设
计业务分别实现收入5713.08、2464.65、1520.29、42.93亿元，同比分别-18.0%、-9.9%、+15.2%、-13.0%；毛利率分别
为8.2%、10.8%、15.0%、15.8%，同比分别+0.9、+0.5、-1.0、-0.4pct。其中房建、基建业务收入同比下降，但毛利率均
有所改善；房地产开发与投资业务收入保持增长。分区域看，境内、境外分别实现收入8998.58、759.79亿元，同比分别-
14.2%、+27.0%；毛利率分别为10.6%、6.2%，同比分别+1.0、+0.9pct，境外业务收入保持较快增长，盈利能力同步改善
，成为上半年业务结构中的重要亮点。
新签合同总体保持稳定，境外业务增长较快。2026H1公司建筑业务新签合同额2.29万亿元，同比-1.5%，其中境内、
境外新签合同额分别为2.13万亿、1655亿元，同比分别-3.9%、+44.2%，境外订单保持较快增长。分业务看，房建、基建
、勘察设计新签合同额分别为1.55万亿、7344亿元、56亿元，同比分别+3.7%、-10.8%、-12.6%。房建业务结构持续优化
，住宅类新签占比降至20.5%，工业厂房新签5617亿元，同比+24.2%，占房建新签比例提升至36.2%，成为房建最大细分领
域；数据中心及算力中心新签873亿元，同比+328.3%，保持高速增长。基建业务中，能源工程新签2912亿元，占基建新签
比例达39.7%，成为最大细分领域；交通运输、化工工程、水务及环保新签分别为1061、351、777亿元，同比分别+10.7%
、+60.7%、+1.8%。房地产开发方面，26H1公司合约销售额1736亿元，同比-0.5%，新增土地储备124万平方米，新增土储
主要布局于一线、二线及省会城市。
毛利率持续改善，减值损失增加及投资收益下降拖累净利率。2026H1公司综合毛利率为10.29%，同比+0.87pct，其中
Q2单季毛利率为12.90%，同比+1.90pct。上半年期间费用率为4.70%，同比+0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用
率分别同比+0.01、+0.19、+0.09、+0.15pct，财务费用上涨主要受汇率波动影响。26H1资产及信用减值损失合计100.40
亿元，同比多损失24.33亿元；投资净收益为1.37亿元，同比减少21.92亿元，均对利润端形成一定拖累。综合影响下，公
司26H1净利率为3.14%，同比-0.49pct，Q2单季净利率为3.08%，同比-0.95pct。现金流方面，26H1经营活动现金净流出28
4.61亿元，同比少流出543.69亿元，净流出规模大幅收窄；收现比、付现比分别为94.97%、94.23%，同比分别+1.32、-8.
44pct，经营性现金流改善较为明显。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为356.36、377.24、384.64亿元，同比增速分别为-8.79
%、+5.86%、+1.96%，当前股价对应的PE分别为5.10/4.82/4.73倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质
量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及
预期。
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2026-09-06│中国建筑(601668)减值计提拖累利润，现房销售、住房贷款周期延长等地产政│广发证券 │买入
│策助力一体化优势凸显 │ │
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公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入9758.4亿元，同比-12.0%；归母净利润230.0亿元，同比-24.4%；单
季度看，26Q2，公司实现营业收入4639.9亿元，同比-16.1%；归母净利润91.2亿元，同比-40.8%。建筑行业景气度下行，
叠加期间费用率上升及减值损失增加，公司业绩阶段性承压。分业务看，房建/基建/地产开发/勘察设计/国际化业务营收
分别5713.1/2464.6/1520.3/42.9/759.8亿元，同比-18.0%/-9.9%/+15.2%/-12.6%/+27.0%，地产开发、国际化业务实现增
长。
毛利率及现金流改善，减值拖累利润。26H1，公司毛利率同比+0.9pct至10.3%，其中房建/基建/地产/勘察设计毛利
率分别为8.2%/10.8%/15.0%/15.8%，同比+0.9/+0.5/-1.0/-0.4pct；26Q2，公司毛利率12.9%/同比+1.89pct。公司26H1期
间费用率（不含研发）同比+0.3pct至3.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.38%/1.70%/0.95%/1.67%，同比+0.
01/+0.19/+0.15/+0.09pct。减值方面，26H1，公司信用及资产减值损失合计100.4亿元，同比增加24.3亿元，大幅拖累公
司利润。现金流方面，经营性现金净流出284.6亿元，同比少流出543.7亿元，收现比同比+1.32pct至94.97%，“三金”管
控成效逐步体现。
现房销售政策、住房贷款周期延长等政策出台，公司地产开发+施工一体化优势凸显。2026年8月28日，销售制度（有
力有序推行商品住房现房销售）+信贷制度（个人按揭期限延至40年）+资本市场制度（放宽股权融资、并购重组与REITs
等）三大政策齐发，有望助力地产脱去金融属性、回归制造业属性，地产开发、施工一体的头部建筑企业有望受益。26M1
-7房建新签/地产合约销售额分别为16937/1920亿元，同比+4.2%/-0.5%，房建新签占建筑业务新签68.6%，规模优势凸显
。
盈利预测和投资建议：预计26-28年归母净利润332/327/330亿元，同比-14.9%/-1.8%/+1.0%。根据可比公司估值，给
予公司26年7倍PE，对应合理价值5.63元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新签订单获取不及预期、在手订单结转不及预期、境外业务不及预期、减值计提高于预期。
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2026-09-04│中国建筑(601668)财报点评：现金流同比改善，期待H2基本面修复 │东方财富 │增持
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【投资要点】
事件：公司公布2026半年报，公司2026H1收入9,758.37亿元，同比-11.96%，归母净利润230亿元，同比-24.34%，扣
非归母净利润199.22亿元，同比-27.54%；对应Q2收入4,639.90亿元，同比-16.10%，归母净利润91.19亿元，同比-40.74%
，扣非归母净利润61.39亿元，同比-51.45%。
新签建筑订单小幅下降，海外订单增长迅速。2026H1公司新签建筑业订单22,911亿元，同比-1.5%，其中房建订单15,
511亿元，同比+3.7%，基建订单7,344亿元，同比-10.8%；对应Q2新签建筑业订单10,954亿元，同比-2.4%。分地区来看，
2026H1公司新签海外订单同比+44.2%至1,655亿元，海外订单增长迅速。
建设业务结转放缓，地产开发业务同比回升。由于2026H1行业整体需求走弱，投资增速放缓，公司房建、基建业务收
入同比-18.0%/-9.9%，毛利率整体保持平稳。此外，公司地产开发业务持续布局核心城市核心区域，主动调整拿地节奏，
加大销售去化力度，营业收入同比+15.2%，是公司少数实现收入增长的板块。
减值计提增加影响利润。2026H1公司计提资产+信用减值100.4亿元，同比增加24.34亿元，减值计提增加影响了公司
利润。
现金流同比改善。2026H1，公司经营现金流净流出284.61亿元，同比少流出543.7亿元，主要因为公司积极采取有效
措施加强现金流管控，持续保持较好现金流水平。
看好公司H2受益重点工程加速及高股息价值。我们判断2026H2，随着专项债加速发行，以及地产新政逐渐出台，公司
将受益于重点工程及地产修复。公司近三年分红稳定在112亿元左右，对应8月29日市值股息率6.1%，看好高股息价值。
【投资建议】
我们调整盈利预测。预计2026-2028年，公司归母净利润351.43/384.91/407.64亿元，同比-10.05%/+9.53%/+5.91%，
对应9月3日股价5.14/4.69/4.43xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，订单增速不及预期，回款改善不及预期
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2026-09-04│中国建筑(601668)房建／基建业务毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入9758.37亿元，同比下降11.96%；归母净利润230.00
亿元，同比下降24.34%；扣非归母净利润199.22亿元，同比下降27.54%。2026Q2，公司实现营业收入4639.90亿元，同比
下降16.10%；归母净利润91.19亿元，同比下降40.74%；扣非归母净利润61.39亿元，同比下降51.46%。
行业需求走弱拖累总营收，地产及海外收入逆势增长。
2026H1，公司实现营业收入9758.37亿元（yoy-11.96%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-7.85%、-16.10%，营收
下降主要受建筑行业市场需求走弱、基建投资增速放缓等因素影响；归母净利润230.00亿元（yoy-24.3%），Q1、Q2归母
净利润增速分别为-7.5%、-40.74%。分业务看，房建工程/基建工程/房地产开发与投资/勘察设计分别实现营业收入5713.
08/2464.65/1520.29/42.93亿元，分别同比-18.0%/-9.9%/+15.2%/-13.0%，地产收入实现逆势增长。分区域看，公司境内
营业收入8998.58亿元（yoy-14.2%），境外营业收入759.79亿元（yoy+27.0%），海外业务延续较快增长。
房建/基建主业毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。
2026H1，公司综合毛利率为10.3%，同比+0.9pct。分业务看，房建工程/基建工程/房地产开发与投资/勘察设计毛利
率分别为8.2%/10.8%/15.0%/15.8%，分别同比+0.9pct/+0.5pct/-1.0pct/-0.4pct，房建及基建业务毛利率均同比提升。
期内公司期间费用率约4.70%，同比+0.44pct，其中受汇率波动影响财务费用同比增长4.3%。同时，公司2026H1计提减值
准备合计100.4亿元，其中应收款项/合同资产减值准备分别为68.2/24.8亿元，合计较上年同期增加24.33亿元，对业绩形
成一定拖累。受费用率及减值增加影响，2026H1，公司净利率为3.14%，同比-0.49pct。现金流端改善显著，2026H1经营
活动现金流净流出284.61亿元，同比少流出543.69亿元；其中Q2单季度经营活动现金流净流入485.25亿元，较上年同期增
加355.03亿元，公司持续强化收款及项目全周期现金流管控成效逐步显现。
海外订单增速亮眼，房建订单结构持续优化。
2026H1，公司新签合同总额2.46万亿元（yoy-1.5%），其中建筑业务新签合同额2.29万亿元（yoy-1.5%）；房建/基
建/勘察设计新签合同额分别为1.55万亿元/7344亿元/56亿元，分别同比+3.7%/-10.8%/-12.6%。房建业务结构向工业厂房
等公共建筑倾斜，其中工业厂房新签5617亿元（yoy+24.2%），占房建新签比重提升至36.2%，数据中心及算力中心新签87
3亿元（yoy+328.3%），仓储物流新签558亿元（yoy+38.9%）。分区域看，境外业务新签合同额1821亿元（yoy+45.3%），
占公司新签合同总额的比重提升至7.4%，其中建筑业务境外新签1655亿元（yoy+44.2%），海外订单增长对冲部分国内市
场下行压力。
投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为19377.2亿元、20368.3亿元和21050.1亿元，分别同比增长-6.9
%、5.1%和3.3%，归母净利润分别为327.8亿元、356.6亿元和379.2亿元，分别同比增长-16.1%、8.8%和6.3%，动态PE分别
为5.5倍、5.0倍和4.7倍。给予“买入-A”评级，2026年6倍PE，对应6个月目标价4.8元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端
价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-09-03│中国建筑(601668)毛利率和经营现金流同比改善 │华泰证券 │买入
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公司发布半年报：26H1实现营收9,758.37亿元（yoy-12.0%），归母净利230.00亿元（yoy-24.3%），扣非净利199.22
亿元（yoy-27.5%）。其中Q2实现营收4,639.90亿元（yoy-16.09%），归母净利91.19亿元（yoy-40.75%），扣非净利61.3
9亿元（yoy-51.46%），低于我们的预期（v.s.2Q26归母净利润预期141.60亿元），主要因收入端承压以及减值同比增加
、投资收益同比减少。我们认为公司毛利率和经营现金流改善体现经营质量提升，未来随着宏观需求修复公司盈利有望受
益改善。公司分红政策稳健，根据8月28日收盘价，预计26年股息率约6.10%，维持"买入"评级。
房建、基建业务毛利率同比提升
分业务看，1H26公司房建/基建/设计业务分别实现营收5,713/2,465/43亿元，同比-18.0%/-9.9%/-13.0%；毛利率分
别为8.2%/10.8%/15.8%，同比+0.9/+0.5/-0.4pct，房建基建业务收入继续承压但毛利率同比改善。房地产业务实现营收1
,520.29亿元、同比+15.2%，毛利率15.0%、同比-1.0pct，收入逆势增长，但毛利率小幅下行。期内地产合约销售额实现1
,736亿元，同比-0.5%（其中中海地产1,152亿元、+11.3%），合约销售面积470万平方米，同比-25.8%（其中中海地产286
万平米，同比-21.7%）；期内平均售价36,942元/平方米、同比+34.0%，销售单价明显提升；期末土地储备6,302万平方米
、同比-15.8%，购置土地储备124万平方米、同比-76.3%，上半年公司拿地节奏明显放缓、聚焦核心城市去化。综合影响
下，受益于房建、基建业务毛利率提升，1H26公司综合毛利率10.3%、同比+0.9pct。
费用率、减值、投资收益因素拖累净利率，经营现金流同比改善
1H26公司期间费用率4.70%、同比+0.44pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1.67%/0.95%，同比+
0.01/+0.19/+0.10/+0.15pct，各项费用率均有小幅提升。1H26减值损失合计100.40亿元（1H2576.06亿元、同比+32.0%）
，其中信用减值损失68.16亿元、资产减值损失32.24亿元；减值损失合计占营收比重同比小幅提升0.34pct至1.03%。
投资收益实现1.37亿元，较上年同期的23.29亿元同比缩减，主要因长期股权投资收益减少，占收入比重同比降低0.2
pct至0.01%。因期间费用率上行、减值损失扩大、投资收益减少，1H26公司归母净利率同比-0.39pct至2.36%。1H26公司
经营现金净流出284.61亿元，同比少流出543.43亿元；其中2Q26单季净流入485.25亿元（同比+272.3%），Q2单季回款强
劲。1H26末公司资产负债率77.1%，较上年同期+0.9pct。
房建订单同比正增，境外订单同比强劲增长
1H26公司新签合同总额24,647亿元、同比-1.5%（前7月累计新签订单同比-0.7%，降幅有所缩减）。其中建筑业务新
签22,911亿元、同比-1.5%；其中房建/基建/设计业务分别新签15,511/7,344/56亿元，分别同比+3.7%/-10.8%/-12.6%。1
H26公司境外新签合同1,655亿元、同比+44.2%，境内新签21,256亿元、同比-3.9%，境外合同实现强劲增长。
盈利预测与估值
因2H25基数较低，我们预计26下半年公司盈利同比指标有望较上半年改善。维持公司26-28年归母净利润为364/349/3
53亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均值为4.87/14.97x，认可给予公司26年259亿建筑净利/105亿地产
净利4.87/14.97xPE，调整目标价至6.87元（前值8.23元，对应26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/20xPE，均为可比均
值），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。
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2026-09-03│中国建筑(601668)2026年中报点评：毛利率提升，新质生产力项目订单增速亮│中信建投 │买入
│眼 │ │
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核心观点
公司上半年实现营业收入9758.4亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润230.0亿元，同比下降24.3%。业绩降幅大于
营收降幅主因减值增多，上半年资产减值损失与信用减值损失较上年同期增多24.3亿元。上半年公司综合毛利率为10.3%
，较上年同期提升0.9个百分点，其中房建、基建、地产开发毛利率分别为8.2%/10.8%/15.0%，分别较上年同期变动+0.9/
+0.5/-1.0pct。上半年房建业务新签合同金额15511亿元，同比增长3.7%，其中高端制造业厂房项目带动工业厂房新签合
同金额同比增长24.2%，数据中心与算力中心新签合同额同比增长328.3%。上半年基建业务新签合同金额7344亿元，同比
下降10.8%；地产合约销售额1736亿元，同比下降0.5%，于一线、二线及省会城市新增15宗地。
事件
公司公布2026年中报，实现营业收入9758.4亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润230.0亿元，同比下降24.3%。
简评
减值影响下业绩承压，毛利率提升。公司上半年实现营业收入9758.4亿元，同比下降12.0%，三大业务房建、基建、
地产开发分别实现营收5713.1/2464.6/1520.3亿元，分别同比变化-18.0%/-9.9%/+15.2%；实现归母净利润230.0亿元，同
比下降24.3%。业绩降幅大于营收降幅主因减值增多，上半年资产减值损失与信用减值损失合计100.4亿元，较上年同期增
多24.3亿元。上半年公司综合毛利率为10.3%，较上年同期提升0.9个百分点，其中房建、基建、地产开发毛利率分别为8.
2%/10.8%/15.0%，分别较上年同期变动+0.9/+0.5/-1.0pct。
新质生产力项目订单增速亮眼，境外业务保持较好增长。上半年公司新签建筑合同金额22911亿元，同比下降1.5%；
其中房建业务新签合同金额15511亿元，同比增长3.7%；基建业务新签合同金额7344亿元，同比下降10.8%。房建业务中新
质生产力项目订单增速亮眼，上半年公司承接半导体、新能源、电子及通信、汽车装配、航天航空等一批高端制造业厂房
项目，带动工业厂房房建业务新签合同金额达到5617亿元，同比增长24.2%；上半年数据中心与算力中心房建业务新签合
同额873亿元，同比增长328.3%。从地区分布来看，上半年公司境外新签合同金额1655亿元，同比增长44.2%；境外业务上
半年实现营收759.8亿元，同比增长27.0%，毛利率为6.2%，较上年同期提升0.9个百分点。
地产销售规模稳健，拿地聚焦核心城市。上半年公司地产合约销售额1736亿元，同比下降0.5%；合约销售面积470万
平方米，同比下降25.8%；合约销售均价36936元/平米，同比增长34.1%。公司坚持聚焦核心城市、核心区域获取优质土地
资源，上半年新购置土地15宗，总购地金额179亿元，主要位于一线、二线及省会城市。
下调盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2026-2028年EPS为0.90/0.90/0.91元（原预测为0.96/0.96/0.96元），
维持买入评级不变。
风险分析
1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市
场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两
大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向
新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。
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2026-09-01│中国建筑(601668)业务结构持续优化，盈利能力稳中向好 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：营收9758亿元，同比-11.95%，归母净利润230亿元，同比-24.35%；2Q26营收4640亿元，同比-16
.09%，归母净利润91亿元，同比-40.75%，业绩符合预期。
1）工业厂房成为房建业务重要增量：1H26房建业务营收5,713亿元，同比-18.0%，毛利率8.2%，同比+0.9ppt。房建
新签订单15,511亿元，同比+3.7%，其中工业厂房新签5,617亿元，同比+24.2%，占比36%，公共建筑领域的订单占比提升
至74.5%。
2）基建业务盈利能力持续向好：1H26公司基建业务营收2,465亿元，同比-9.9%，毛利率10.8%，同比+0.5ppt。1H26
公司基建业务新签订单7,344亿元，同比-10.8%。
3）地产业务重点向核心城市核心区域突破：1H26公司地产业务实现营收1,520亿元，同比+15.2%，毛利率15.0%，同
比-1.0ppt。1H26新增土地储备124万平方米，主要位于国内一、二线及省会城市，期末土地储备6,302万平方米。
4）减值计提及汇兑损失侵蚀较多利润：1H26公司计提资产+信用减值损失合计100.4亿元，同比+32%，汇兑损失11.2
亿元（去年同期为汇兑收益1.09亿元），经营性现金流净流出285亿元，同比少流出544亿元，主要系公司加强了现金流管
控。
发展趋势
公司坚定推进国际化战略，1H26公司新签境外业务合同1,821亿元，同比+45.3%，实现境外营收759.8亿元，同比+27.
0%，新兴领域+海外市场有望带动公司业务结构转型。随着公司加强风险控制和项目筛选，我们判断报表质量改善或驱动
估值修复。
盈利预测与估值
我们维持2026/27E归母净利润370亿元/371亿元基本不变，当前股价对应2026/27E4.8x/4.8xP/E。公司作为低估值央
企蓝筹，中长期市占率有望逐步提升，我们维持跑赢行业评级和目标价6.0元，对应2026/27E6.7x/6.7xP/E，对应股息率6
.3%、6.3%，隐含38.6%的上行空间。
风险
项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。
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2026-08-29│中国建筑(601668)Q2业绩承压，毛利率与现金流明显改善 │国盛证券 │买入
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Q2收入降速，减值损失与投资收益影响致业绩进一步承压。26H1公司实现营业总收入9758亿元，同降12%；归母净利
润230亿元，同降24%，扣非归母净利润199亿元，同降27.5%（（非主要为单独进行减值测试的应收款减值准备转回29亿元
）。26Q1/Q2单季营收分别5118/4640亿元，同降8%/16%；归母净利润分别139/91亿元，同降8%/41%，业绩降幅扩大要因收
入端进一步降速以及减值计提增多、投资收益减少。分业务看，26H1房建/基建/地产业务分别实现营收5713/2465/1520亿
元，同比-18%/-10%/+15%。分地区看，境内/境外分别实现营收8999/760亿元，同比-14%/+27%，境外增势较好。
Q2毛利率明显提升，主营性现金流大幅改善。26H1公司综合毛利率10.3%，同比+0.9pct（Q2单季同比+1.9pct），其
中房建/基建/地产业务毛利率分别同比+0.9/+0.5/-1pct，工程业务盈利能力提升带动整体毛利率改善。期间费用率4.7%
，同比+0.4pct（Q2单季同比+0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.2/+0.1/+0.1pct。资产（含
信用）减值损失同比多计提约24亿元（Q2单季同比多计提23亿元）。投资收益同比减少22亿元（Q2单季同比减少23亿元）
。归母净利率2.4%，同比-0.4pct（（Q2单季同比-0.8pct）。2026H1主营活动现金净流出285亿元，较上年同期少流出544
亿元；投资性现金流净流出52亿元，同比多流出41亿元。
工程新签订单边际改善，结构持续优化。工程方面，公司26H1建筑业务新签合同额22911亿元，同降1.5%。房建领域
新签15511亿元，同增3.7%，其中工业厂房/数据中心和算力中心/仓储物流分别同比增长24%/328%/39%；住宅订单占比下
降至20.5%。基建领域新签合同额7344亿元，同降11%，其中交通运输/化工工程增势较好，分别同增11%/61%。26年1-7月
，公司建筑业务签单同比下降0.7%，降幅环比收窄。地产方面，公司重点布局核心城市核心区域，强化精准投资，上半年
新增土储124万平方米，要为位于一二线及省会城市；2026年1-7月地产合约销售额1920亿元，同比下降0.5%。
控股股东增持彰显发展信心。公司7月20日公告，控股股东中建集团拟以自有资金及自筹资金，通过上海证券交易所
交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持总金额5-10亿元，充分彰显控股股东对公司未来持续稳定发展的信
心和长期投资价值的认可。
投资建议：考虑到公司上半年业绩有所承压，我们调整2026-2028年归母净利润预测值353/336/337亿元，同比-10%/-
5%/0%，当前股价对应PE分别5.2/5.5/5.5倍，PB-LF仅0.38倍，2026年预期股息率约6%，维持“买入”评级。
风险提示：固定资产投资不及预期、应收账款减值、地产存货减值风险等。
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2026-08-29│中国建筑(601668)Q2业绩阶段性承压，业务结构继续优化 │财通证券 │买入
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事件：8月28日公司公告1H2026实现营收9758.4亿元，同比-12.0%，归母、扣非净利润230.0、199.2亿元，同比-24.4
%、-27.5%。Q2单季度营收4639.9亿元，同比-16.1%，归母、扣非净利润91.2、61.4亿元，同比-40.7%、-51.5%。
基建房建规模承压，房开收入增长亮眼。分业务来看，1H26公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与
投资、勘察设计分别实现营收5713.1、2464.6、1520.3、42.9亿元，同比分别-18.0%、-9.9%、+15.2%、-13.0%，毛利率
分别为8.2%、10.8%、15.0%、15.8%，同比分别+0.9、+0.5、-1.0、-0.4pct。订单方面，1H26公司新签订单24647亿元，
同比-1.5%。具体来看，房建、基建业务分别实现新签合同额15511、7344亿元，同比+3.7%、-10.8%。其中，房建业务中
工业厂房、数据中心和算力中心、仓储物流新签订单同比分别+24.2%、+328.3%、+38.9%；基建业务中交通运输工程、化
工工程新签订单同比分别+10.7%、+60.7%。
减值损失拖累盈利能力，经营现金流改善明显。公司毛利率为10.29%，同比+0.9pct，1H2026期间费用率同比+0.44pc
t至4.70%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.19、+0.09、+0.15pct，1H2026公司资产及信用减值
损失为100.40亿元，同比多损失24.3亿元，综合影响下净利率同比-0.39pct至2.36%。1H2026公司CFO净额为-284.6亿元，
同比+543.69亿元，收现比、付现比同比分别+1.32pct、-8.44pct，至94.97%、94.23%。
投资建议：公司Q2业绩承压或主要因Q2固投承压，基建投资增速放缓影响，基建房建业务结转放缓。公司房开业务维
持稳健发展，公司继续深入推进“好房子”投资建设，并布局一二线核心城市核心区域。预计公司26-28年归母净利润为3
55、375、390亿元，对应PE为5.2、4.9、4.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。
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2026-05-28│中国建筑(601668)2025年报及2026年一季报点评：减值计提拖累利润，分红保│华创证券 │买入
│持稳定 │ │
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事项：
2025年公司实现营业收入20821亿元，同比下滑4.80%；归母净利润/扣非归母净利润391/319亿元，同比下滑15.41%/2
3.20%。2026年一季度公司实现营收5118亿元，同比下滑7.83%；归母净利润139亿元，同比下滑7.54%。
评论：
减值计提加大拖累净利，主体房建业务毛利率提升。1）2025年公司营收微降，归母净利润下滑15%；毛利率/净利率
为9.90%/2.57%，同比+0.04/-0.30pcts，主要系地产行业深度调整及公司主动优化业务结构影响营收、减值计提规模扩大
拖累利润所致：2025年公司减值计提规模达259亿元，较2024年增加58亿元，同比扩大28.75%。2）分业务看，2025年公司
房建/基建/地产/勘察设计业务营收分别为12342/5432/2844/102亿元，同比下降6.6%/1.4%/7.2%/6.0%；毛利率分别为8.4
%/9.9%/14.4%/18.0%，同比+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pcts。3）费用端，公司全年期间费用率达5.02%，同比微增0.07pcts，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.04/+0.04/+0.04/-0.04pcts。
新签合同额稳定增长，工业厂房、能源工程表现亮眼。1）2025年公司新签合同额45458亿元，同比增长1.0%，其中建
筑业务为41510亿元，同比增长1.7%；房地产合约销售额为3948亿元，同比减少6.4%。2）具体看，房建业务新签合同额为
26654亿元，同比增长0.5%；业务结构持续优化，其中工业厂房/其他（含市政配套建筑、仓储物流、算力数据中心等）新
签8885/3392亿元，同比增长23.1%/68.1%。基建业务新签合同额为14728亿元，同比增长4.1%；能源工程/水利水运/其他
（石油化工工程等）新签5870/721/1897亿元，同比增长17.2%/32.4%/17.0%。3）2026年1-4月，公司建筑业务新签合同额
达15208亿元，同比持平；其中房建/基建/勘察设计分别为9770/4407/37亿元，同比+6.7%/-12.8%/-9.6%。
境外业务以利换量，规模加速扩张。2025年公司境外营收达1417亿元，同比增加19.4%；毛利率为2.8%，同比减少2.2
pcts；占整体营收比重达6.81%，同比增加1.38pcts。公司境外全年新签合同额为2257亿元，同比增长6.9%。
现金流充裕，分红保持较强吸引力。截至2025年末，公司经营性现金流净额达205.37亿元，规模同比增加30.20%。公
司分红额预计保持稳定且持续具备吸引力，2025年拟派发现金红利112.31亿元，占归母净利润比例达28.75%，较2024年增
加4.46pcts。
投资建议：公司经营稳健，作为建筑领域龙头央企，基建领域新签合同额仍持续增长，市占率有望逐步提升。我们预
计公司2026-2028年EPS各为0.97/0.99/1.03元/股，对应PE为5x/5x/5x。参考可比公司估值，给予公司2026年7xPE，目标
价6.76元/股，维持“强推”评级。
风险提示：基建及地产投资增速不及预期，应收账款减值，住宅存货减值。
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2026-05-17│中国建筑(601668)业绩小幅下降，现金流有所改善，高股息属性凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入5118.47亿元，同比减少7.85%；归属净利润138.81亿元，同比减少7.53%；扣非后归属净利
润137.84亿元，同比减少7.17%。
事件评论
市场环境下行，公司营收承压。公司2026Q1实现营业收入5118.47亿元，同比减少7.85%，受建筑市场需求走弱、房地
产行业深度调整等因素叠加影响，公司营业收入较去年同期有所回落。从统计局数据来看，1-3月基建投资累计增长8.9%
，房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积、竣工面积分别下降20.3%、25.0%，预计公司地产与房建业务或承担
更大压力。
国际业务显著贡献毛利，费用管控良好，带来净利率好转。公司2026Q1综合毛利率7.93%，同比提升0.07pct，国际业
务贡献显著，实现毛利15.2亿元，同比增长29.1%。费用率方面，公司2026Q1期间费用率3.73%，同比提升0.08pct，其中
，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.06、0.04、0.03pct，综合来看，公司2026Q1归属净利率2.71%
，同比提升0.01pct，扣非后归属净利率2.69%，同比提升0.02pct。
公司两金管控加强，现金流流出减少。公司2026Q1收现比101.11%，同比提升0.34pct，经营活动现金流净流出769.87
亿元，同比少流出188.86亿元，总体有所改善。同时，公司资产负债率同比提升1.13pct至76.80%，应收账款周转天数同
比增加20.49至75.42天。
新签基本持平，地产销售额降幅收窄。2026年一季度公司新签合同额12,613亿元，同比下降0.7%，其中房建业务新签
合同额8300亿元，同比增长6.4%；其中工业厂房新签合同额2840亿元，同比增长22.5%。基建业务新签合同额3629亿元，
同比下降13.7%；其中水利水运新签合同额138亿元，同比增长41.2%。分区域看国际化业务新签合同额739亿元，同比增长
9.5%。地产方面，公司新增土地储备13万平方米，均位于国内一、二线城市，期末土地储备6,750万平方米。公司地产业
务合约销售额656亿元，同比下降1.4%；合约销售面积189万平方米，同比下降24.6%。
分红比例再提升，高股息下安全边际充分。2026年公司订单目标4.6万亿元（同比+1%），营业收入2.1万亿元（同比+
1%），总体经营稳健。公司保持长期稳定的分红政策，2025年公司每股分红0.27元，与2023-2024年保持一致，分红比例
提至28.75%，股息率达5.6%，安全边际充分。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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