研报评级☆ ◇601668 中国建筑 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 16 2 0 0 0 18
1年内 16 2 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.11│ 0.95│ 0.95│ 0.97│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 9.98│ 10.89│ 11.68│ 12.56│ 13.25│ 13.95│
│净资产收益率% │ 12.69│ 9.99│ 7.95│ 7.38│ 7.13│ 6.96│
│归母净利润(百万元) │ 54264.17│ 46187.10│ 39069.00│ 38869.82│ 39649.16│ 41136.50│
│营业收入(百万元) │2265529.24│2187147.84│2082141.81│2095871.66│2123257.10│2163375.08│
│营业利润(百万元) │ 93132.31│ 80560.95│ 68948.83│ 68866.79│ 70567.44│ 73027.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 6.49 0.97 0.99 1.03 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.97 0.99 1.02 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.98 1.02 1.03 华源证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.97 1.03 1.01 光大证券
2026-05-03 买入 首次 --- 0.82 0.85 0.93 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 7.96 0.88 0.84 0.85 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 5.73 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.98 1.02 1.03 华源证券
2026-04-23 买入 维持 5.58 0.97 1.02 1.07 国投证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.99 1.06 1.14 国联民生
2026-04-21 买入 维持 --- 0.97 1.00 1.04 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.02 1.06 1.10 银河证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.97 1.01 1.06 财通证券
2026-04-20 买入 维持 7.51 0.96 0.96 0.96 中信建投
2026-04-20 增持 维持 5.73 --- --- --- 中金公司
2026-04-19 买入 维持 6.18 0.88 0.84 0.85 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 5.14 0.90 0.88 0.90 广发证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.92 0.92 0.92 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│中国建筑(601668)2025年报及2026年一季报点评：减值计提拖累利润，分红保│华创证券 │买入
│持稳定 │ │
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事项：
2025年公司实现营业收入20821亿元，同比下滑4.80%；归母净利润/扣非归母净利润391/319亿元，同比下滑15.41%/2
3.20%。2026年一季度公司实现营收5118亿元，同比下滑7.83%；归母净利润139亿元，同比下滑7.54%。
评论：
减值计提加大拖累净利，主体房建业务毛利率提升。1）2025年公司营收微降，归母净利润下滑15%；毛利率/净利率
为9.90%/2.57%，同比+0.04/-0.30pcts，主要系地产行业深度调整及公司主动优化业务结构影响营收、减值计提规模扩大
拖累利润所致：2025年公司减值计提规模达259亿元，较2024年增加58亿元，同比扩大28.75%。2）分业务看，2025年公司
房建/基建/地产/勘察设计业务营收分别为12342/5432/2844/102亿元，同比下降6.6%/1.4%/7.2%/6.0%；毛利率分别为8.4
%/9.9%/14.4%/18.0%，同比+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pcts。3）费用端，公司全年期间费用率达5.02%，同比微增0.07pcts，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.04/+0.04/+0.04/-0.04pcts。
新签合同额稳定增长，工业厂房、能源工程表现亮眼。1）2025年公司新签合同额45458亿元，同比增长1.0%，其中建
筑业务为41510亿元，同比增长1.7%；房地产合约销售额为3948亿元，同比减少6.4%。2）具体看，房建业务新签合同额为
26654亿元，同比增长0.5%；业务结构持续优化，其中工业厂房/其他（含市政配套建筑、仓储物流、算力数据中心等）新
签8885/3392亿元，同比增长23.1%/68.1%。基建业务新签合同额为14728亿元，同比增长4.1%；能源工程/水利水运/其他
（石油化工工程等）新签5870/721/1897亿元，同比增长17.2%/32.4%/17.0%。3）2026年1-4月，公司建筑业务新签合同额
达15208亿元，同比持平；其中房建/基建/勘察设计分别为9770/4407/37亿元，同比+6.7%/-12.8%/-9.6%。
境外业务以利换量，规模加速扩张。2025年公司境外营收达1417亿元，同比增加19.4%；毛利率为2.8%，同比减少2.2
pcts；占整体营收比重达6.81%，同比增加1.38pcts。公司境外全年新签合同额为2257亿元，同比增长6.9%。
现金流充裕，分红保持较强吸引力。截至2025年末，公司经营性现金流净额达205.37亿元，规模同比增加30.20%。公
司分红额预计保持稳定且持续具备吸引力，2025年拟派发现金红利112.31亿元，占归母净利润比例达28.75%，较2024年增
加4.46pcts。
投资建议：公司经营稳健，作为建筑领域龙头央企，基建领域新签合同额仍持续增长，市占率有望逐步提升。我们预
计公司2026-2028年EPS各为0.97/0.99/1.03元/股，对应PE为5x/5x/5x。参考可比公司估值，给予公司2026年7xPE，目标
价6.76元/股，维持“强推”评级。
风险提示：基建及地产投资增速不及预期，应收账款减值，住宅存货减值。
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2026-05-17│中国建筑(601668)业绩小幅下降，现金流有所改善，高股息属性凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入5118.47亿元，同比减少7.85%；归属净利润138.81亿元，同比减少7.53%；扣非后归属净利
润137.84亿元，同比减少7.17%。
事件评论
市场环境下行，公司营收承压。公司2026Q1实现营业收入5118.47亿元，同比减少7.85%，受建筑市场需求走弱、房地
产行业深度调整等因素叠加影响，公司营业收入较去年同期有所回落。从统计局数据来看，1-3月基建投资累计增长8.9%
，房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积、竣工面积分别下降20.3%、25.0%，预计公司地产与房建业务或承担
更大压力。
国际业务显著贡献毛利，费用管控良好，带来净利率好转。公司2026Q1综合毛利率7.93%，同比提升0.07pct，国际业
务贡献显著，实现毛利15.2亿元，同比增长29.1%。费用率方面，公司2026Q1期间费用率3.73%，同比提升0.08pct，其中
，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.06、0.04、0.03pct，综合来看，公司2026Q1归属净利率2.71%
，同比提升0.01pct，扣非后归属净利率2.69%，同比提升0.02pct。
公司两金管控加强，现金流流出减少。公司2026Q1收现比101.11%，同比提升0.34pct，经营活动现金流净流出769.87
亿元，同比少流出188.86亿元，总体有所改善。同时，公司资产负债率同比提升1.13pct至76.80%，应收账款周转天数同
比增加20.49至75.42天。
新签基本持平，地产销售额降幅收窄。2026年一季度公司新签合同额12,613亿元，同比下降0.7%，其中房建业务新签
合同额8300亿元，同比增长6.4%；其中工业厂房新签合同额2840亿元，同比增长22.5%。基建业务新签合同额3629亿元，
同比下降13.7%；其中水利水运新签合同额138亿元，同比增长41.2%。分区域看国际化业务新签合同额739亿元，同比增长
9.5%。地产方面，公司新增土地储备13万平方米，均位于国内一、二线城市，期末土地储备6,750万平方米。公司地产业
务合约销售额656亿元，同比下降1.4%；合约销售面积189万平方米，同比下降24.6%。
分红比例再提升，高股息下安全边际充分。2026年公司订单目标4.6万亿元（同比+1%），营业收入2.1万亿元（同比+
1%），总体经营稳健。公司保持长期稳定的分红政策，2025年公司每股分红0.27元，与2023-2024年保持一致，分红比例
提至28.75%，股息率达5.6%，安全边际充分。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2026-05-07│中国建筑(601668)业绩短期承压，业务结构稳步优化 │华源证券 │买入
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营收利润阶段性承压，现金流边际向好。公司2026Q1实现营收5,118.47亿元，同比-7.83%；归母净利润为138.81亿元
，同比-7.54%；扣非归母净利润为137.84亿元，同比-7.18%。业绩下滑主要受建筑市场需求走弱、房地产行业深度调整等
因素叠加影响。Q1经营活动现金净流出769.87亿元，同比少流出188.65亿元，收现比同比+0.33pct至101.11%，付现比同
比-2.78pct至115.32%。
内部业务结构持续调整，板块毛利率表现分化。分业务来看，2026Q1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别
实现收入3,321亿元、1,186亿元、524亿元、22亿元，同比-9.0%，-7.6%，-2.4%，-4.7%；对应毛利率分别为6.38%，8.77
%，13.51%，8.18%，同比+0.29pct、+0.65pct、-3.36pct、-0.51pct。整体来看，Q1综合毛利率为7.93%，同比+0.08pct
。分区域看，境外业务保持良好增长势头，2026Q1实现收入263亿元，同比+10.1%；实现毛利15.2亿元，同比+29.1%，海
外市场拓展成效逐步显现。
新签合同承压，细分板块结构持续优化。2026Q1公司建筑业新签合同总额为11,957亿元，同比-0.7%，其中境外新签
合同额739亿元，同比+9.5%。分业务来看，房建、基建、勘察设计分别新签订单8,300亿元、3,629亿元和28亿元，同比+6
.4%，-13.7%，-14.2%。房建业务结构持续优化，工业厂房新签合同额同比+22.5%至2,840亿元，市政配套建筑、仓储物流
、算力数据中心等新签合同额同比+63.7%至1,355亿元。基建业务中水利水运板块新签合同额同比+41.2%至138亿元。2026
Q1房地产开发业务方面，合约销售额为656亿元，同比-1.4%；销售面积189万平方米，同比-24.6%。Q1公司新增土地储备1
3万平方米，均位于国内一、二线城市。
期间费用率小幅抬升，各项费用分化显现。2026Q1公司期间费用率为3.73%，同比+0.08pct，其中销售、管理、研发
、财务费用率分别同比-0.05pct、+0.06pct、+0.04pct、+0.03pct。2026Q1公司投资收益同比+1.15亿元至9.61亿元，资
产处置收益同比+0.17亿元至0.28亿元；信用减值损失0.08亿元，同比多损失1.47亿元，资产减值损失冲回0.09亿元，同
比少损失0.27亿元。综合影响下Q1净利率同比-0.04pct至3.20%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15
%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为5.00/4.84/4.79倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质
量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-03│中国建筑(601668)2025年年报及2026年一季报点评：现金流有所改善，分红维│光大证券 │买入
│持较高水平 │ │
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事件：
中国建筑发布25年年报及2026年一季报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20821.4/390.7/319.3亿
元，同比-4.8%/-15.4%/-23.2%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5118.5/138.8/137.8亿元，同比-7.
8%/-7.5%/-7.2%。
点评：
新签合同稳健增长，工业厂房新签持续景气。25年公司新签合同45458亿元，同比+1%。境内/境外新签合同39253/225
7亿元，同比+1.4%/+6.9%。26Q1公司新签合同12613亿元，同比-0.7%。分业务板块看，25年公司房建/基建/勘察设计业务
新签合同为26654/14728/128亿元，同比+0.5%/+4.1%/-10%。房建业务板块内工业厂房等新签合同占比持续提升，业务结
构持续优化。25年新签工业厂房合同8885亿元，同比+23.1%，合同占比提升至33.3%。26Q1新签工业厂房合同2840亿，同
比+22.5%，工业厂房新签合同持续景气。26Q1房建业务/基建业务/勘察设计业务新签合同额8300/3629/28亿元，同比+6.4
%/-13.7%/-14.2%。
营收承压，房开业务继续下滑。受房地产行业深度调整影响，25年公司营业收入同比下降4.8%。25年公司房建/基建/
房开/勘察设计业务实现营收12342/5432/2844/102亿元，同比-6.6%/-1.4%/-7.2%/-6.0%；26Q1公司房建/基建/房开/勘察
设计业务实现营收3321/1186/524/22亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%。房开业务方面，公司发布中国建筑“好房子
”营造体系，同时聚焦房地产存货去化，紧抓销售回款。25年公司地产业务合约销售额/合约销售面积同比-6.4%/+3.3%，
呈现筑底回升态势，25年公司新增土地储备499万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构进一步优化。2
6Q1公司新增土地储备13万平方米，均位于国内一、二线城市。公司地产业务合约销售额656亿元，同比下降1.4%；合约销
售面积189万平方米，同比下降24.6%。
毛利率持平，计提信用减值拖累净利润。25年公司毛利率/净利率为9.9%/2.6%,同比+0.04/-0.30pcts。25公司信用减
值损失为186.55亿，较24年大幅增加36.8%，拖累净利润。25年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.6%/0.8%/2.1%,
同比+0.04/+0.04/-0.04/+0.04pcts。25Q4公司毛利率/净利率为13.4%/0.8%,同比+0.56/-1.08pcts。25Q4公司销售/管理/
财务/研发费用率为0.6%/2.2%/0.8%/3.8%,同比+0.02/+0.22/-0.15/+0.10pcts。26Q1年公司毛利率/净利率为7.9%/3.2%,
同比+0.08/-0.04pcts，延续25年的趋势。26Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.8%/1.1%,同比-0.05/+0.0
6/+0.03/+0.04pcts。
现金流有所改善，分红维持高水平。通过积极管控措施，25年公司经营性净现金流为205.4亿元，比上年同期增加47.
6亿元，公司经营性现金流有所改善，连续6年维持正向流入。26Q1经营性现金流为-769.9亿，同比少流出188.7亿。25年
公司拟分红约0.27元/股，合计拟派发现金红利为112.3亿元，占归属上市公司股东净利润的比例为28.75%，分红总额和24
年大致持平，分红占比同比增加4.46pcts。25年股息率达到5.3%，同比增加0.77pcts，分红收益率位于行业前列。
盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单持续增长，我们调整公司26-27年归母净利润预测为401.4/423
.6亿元，分别下调17.5%/15.5%。新增28年归母净利润预测为418.4亿元。维持“买入”评级。
风险提示：房屋建设需求下滑风险，地缘局势动荡风险。
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2026-05-03│中国建筑(601668)2026年一季报点评：Q1主业继续承压，经营现金流同比改善│浙商证券 │买入
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事件：2026Q1公司实现营业总收入5118.47亿元同减7.85%；归母净利润138.81亿元同减7.53%；扣非归母净利润137.8
4亿元同减7.20%。
建筑及地产营收继续下滑，国际化业务实现较快增长。公司坚定落实海外高质量发展战略，加速拓展海外市场空间，
国际业务实现营收和毛利双增的良好局面：2026Q1房屋建筑工程、基础设施建设、房地产开发、勘察设计和国际化业务分
别实现营收3321、1186、524、22和263亿元，分别同比变化-9.0%、-7.6%、-2.4%、-4.7%和10.1%；毛利率分别为6.38%、
8.77%、13.51%、8.18%和5.78%，同比变化0.29、0.65、-3.36、-0.51和0.84pct。
盈利能力同比接近持平，经营现金流有所改善。2026Q1公司综合毛利率为7.93%同增0.08pct，主要得益于房建、基建
和国际化业务毛利率同比改善；期间费用率为3.73%同增0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用
率分别为0.30%、1.53%、1.10%和0.80%，同比变动分别-0.06、0.06、0.04和0.04pct；净利率3.20%，同比下降0.03pct；
收现比为101.11%，同比增长0.33pct；经营活动现金净流出769.87亿元，同比减少188.65亿元。截至2026年3月末，公司
应收账款及票据4469.57亿元较年初增加6.58%，存货及合同资产14485.56亿元较年初增加3.11%；应付账款及票据9927.88
亿元较年初减少1.62%，合同负债及预收账款3879.27亿元较年初增加2.36%。
建筑业务结构持续优化。公司坚持“两优两重”的市场策略，聚焦优质客户、优质项目、重点区域、重点领域，积极
拓展细分领域市场，工业厂房、水利水运、文化设施、铁路等细分领域实现快速增长。2026Q1公司建筑业务新签合同额11
957亿元，同比下降0.7%，国际化业务新签合同额739亿元，同比增长9.5%。具体看，房建业务新签合同额8300亿元同比增
长6.4%，其中工业厂房新签合同额2840亿元同比增长22.5%；基建业务新签合同额3629亿同比下降13.7%，其中水利水运新
签合同额138亿元，同比增长41.2%。
地产业务保持行业领先地位。公司重点聚焦核心城市和核心区域获取优质土地资源，“好房子”营造体系实践项目进
展加快。土地储备方面，一季度新增土地储备13万平方米，全部位于国内一、二线城市，期末土地储备总量达6750万平方
米。地产业务合约销售额656亿元，同比下降1.4%，合约销售面积189万平方米，同比下降24.6%。
盈利预测与估值：房建工程和房地产开发业务是公司主要业务板块，考虑其下游需求依然偏弱，我们预计公司2026-2
028年分别实现营业收入19372.91、19183.98、19741.81亿元，同比增速分别为-6.96%、-0.98%、2.91%；归母净利润分别
为339.46、353.09、385.35亿元，同比增速分别为-13.11%、4.01%、9.14%，对应PE估值分别为5.98、5.75和5.26倍，给
予“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期、工程施工不及预期。
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2026-05-01│中国建筑(601668)利润率、现金流同比改善 │华泰证券 │买入
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中国建筑发布一季报，2026年Q1实现营收5118.47亿元（yoy-7.85%、qoq-2.30%），归母净利138.81亿元（yoy-7.53%
、qoq+1465.68%），扣非净利137.84亿元（yoy-7.18%）。公司26Q1新签合同12613亿，同比-0.7%，维持稳健态势。我们
认为未来随着地产回暖、基建稳增长、化债等政策推进，公司需求端和资产端有望同步改善，同时分红导向稳定，根据4
月30日收盘价，股息率5.54%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。
工程业务盈利能力改善，境外收入实现较好增长
分业务，26Q1公司房建/基建/房地产/勘察设计分别实现营收3321/1186/524/22亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%
，毛利率分别为6.4%/8.8%/13.5%/8.2%，同比+0.29/+0.65/-3.36/-0.51pct，工程业务盈利能力有所改善，公司26Q1综合
毛利率同比+0.08pct至7.93%。分地区，境内实现收入4855亿元，同比-8.64%，毛利率8.04%，同比+0.06pct；境外实现收
入263亿元，同比+10.1%，毛利率5.78%，同比+0.85pct。
归母净利率同比微增，经营性现金净流出减少
26Q1期间费用率同比+0.08pct至3.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.53%/1.10%/0.80%，同比-0.
05/+0.06/+0.04/+0.03pct，销售费用同比-21.75%，预计主要是地产销售投入费用减少，其余费用率受收入下滑影响被动
抬升。26Q1归母净利率为2.71%，同比+0.01pct。26Q1公司经营性净现金流-770亿元，同比少流出189亿元，收、付现比分
别为101%/115%，同比+0.32/-2.78pct。
国际化业务拓展成效显著
26Q1公司新签合同额同比-0.7%，其中建筑业新签同比-0.7%。细分业务看，房建/基建/勘察设计新签8300/3629/28亿
元，同比+6.4%/-13.7%/-14.2%，房建中，工业厂房继续增长，同比+22.5%；基建中，水利水运新签同比+41.2%。分地区
看，境外新签739亿元，同比+9.5%，聚焦工业厂房、数据中心、轨道交通等领域加快拓展市场空间，在东南亚、北非、西
亚等区域市场订单实现较快增长；境内新签11874亿元，同比-1.3%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为364.18/348.51/352.88亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均
值为5/20x，认可给予公司26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/20xPE，调整目标价至8.23元（前值6.45元，对应26年259
亿建筑净利/105亿地产净利5/13xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。
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2026-04-29│中国建筑(601668)现金流有所改善，看好股息价值及报表质量修复 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营收5,118亿元，同比-7.8%，归母净利润138.8亿元，同比-7.5%，公司1Q26业绩符合我们预
期。
1）房建业务结构持续改善：1Q26房建业务营收3,321亿元，同比-9.0%，毛利率6.38%，同比+0.3ppt。1Q26累计新签
房建订单8,300亿元，其中工业厂房新签2,840亿元，同比+22.5%，占比34%，市政配套建筑、算力中心等其他房建订单同
比+63.7%至1355亿元，反映出公司在细分领域拓展节奏不断加快。
2）基建业务盈利能力回升：1Q26公司基建业务营收1,186亿元，同比-7.6%，毛利率8.77%，同比+0.6ppt。1Q26公司
基建业务新签订单3,629亿元，同比-13.7%，其中能源工程、水利水运分别新签1581、138亿元，同比分别-14.4%、+41.2%
。
3）地产业务持续调整，拿地聚焦核心城市及区域：1Q26公司地产业务实现营收524亿元，同比-2.4%，毛利率13.51%
，同比-3.4ppt。1Q26新增土地储备13万平方米，全部位于国内一、二线城市，期末土地储备6750万平方米。
4）境外业务快速增长：1Q26公司境外新签合同额739亿元，同比+9.5%，实现毛利15.2亿元，同比+29.1%，主要系公
司在东南亚、北非、西亚等区域市场订单实现较快增长。
发展趋势
1Q26公司经营性净现金流净流出769.9亿元，同比少流出188.9亿元，主要系公司强化预算管控与债权清收，深化穿透
监管及完善协同联动机制推动经营性现金流持续向好。当前公司市净率位于2021年以来的0.7%历史分位，处于相对底部，
我们判断随着公司加强风险控制和项目筛选，报表质量改善或驱动估值修复。
盈利预测与估值
我们维持2026E/2027E归母净利润370.3亿元/370.4亿元不变，当前股价对应2026/27E5.4x/5.4xP/E。我们维持跑赢行
业评级和目标价6.0元，对应2026/27E6.7x/6.7xP/E，对应股息率5.6%、5.6%，隐含24.2%的上行空间。
风险
项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。
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2026-04-28│中国建筑(601668)业绩阶段性承压、分红比例持续提升 │华源证券 │买入
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业绩短期承压，分红比例提升彰显经营韧性。2025年公司实现营收20,821.42亿元，同比-4.80%；归母、扣非归母净
利润为390.69亿元、319.34亿元，分别同比-15.4%、-23.2%。其中Q4单季度实现营收5,239.22亿元，同比-6.5%；归母净
利润为8.87亿元，同比-86.3%；扣非归母净利润为-32.66亿元，由盈转亏。Q4利润下滑或与公司集中计提大额资产及信用
减值有关。公司2025年拟每10股派发现金红利2.718元（含税），现金分红总额约112.31亿元，分红比例升至28.75%，同
比+4.5pct，股息率达5.62%（截至2026/4/24收盘）。
传统主业结构优化，新兴业务与海外成为增长新引擎。分业务看，2025年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察
设计业务分别实现营收12,342.06亿元、5,431.80亿元、2,843.94亿元、101.71亿元，同比分别-6.6%、-1.4%、-7.2%、-6
.0%；毛利率分别为8.4%、9.9%、14.4%和18.0%，分别同比+1.0pct、-0.1pct、-2.9pct、-3.0pct。我们认为，房建毛利
率改善主要得益于工业厂房、数据中心等高附加值业务占比提升。2025年公司战略性新兴产业实现收入2,629亿元，占营
业收入比重提升至12.6%，成为拉动整体增长的重要动能。分区域看，境内、境外营收19,404.44亿元、1,416.98亿元，分
别同比-6.2%、+19.4%；毛利率分别为10.4%、2.8%，分别同比+0.3pct、-2.2pct，海外业务提速明显。
新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现尤为亮眼。2025年公司建筑业务新签合同额41,510亿元，同比+1.7%。
其中境内、境外分别新签39,253亿元、2,257亿元，分别同比+1.4%、+6.9%。分业务看，房建、基建、勘察设计新签分别
为26,654亿元、14,728亿元和128亿元，同比+0.5%、+4.1%、-10.0%。房建结构持续优化，住宅类新签占比降至20.0%，而
工业厂房新签8,885亿元（yoy+23.1%），占比升至33.3%，是房建最大细分领域；数据中心等“其他”类新签3,392亿元（
yoy+68.1%），占比12.7%。基建业务中，能源工程新签5,870亿元（yoy+17.2%），占比达39.9%，是基建最大细分领域；
水利水运新签721亿元（yoy+32.4%），石油化工工程等“其他”类新签1,897亿元（yoy+17.0%），合计占比17.8%。房地
产开发方面，合约销售额3,948亿元（yoy-6.4%），新增土储928万平米，全部位于一二线及省会城市，其中上海、北京、
深圳三城购地金额占比约80%。公司首次发布“好房子”营造体系，推动地产业务高质量发展。公司积极拓展城市更新、
城市运营业务，发挥“咨投建运”综合优势。
毛利率保持平稳，现金流连续六年为正。2025年公司综合毛利率为9.9%，同比持平；Q4单季毛利率为13.4%，同比+0.
6pct。全年期间费用率为5.02%，同比+0.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.04pct、+0.04pct、+0.04pct、-
0.04pct。资产及信用减值损失合计258.7亿元，同比多损失57.8亿元，投资净收益为8.03亿元，同比减少7.02亿元，综合
影响下净利率为2.6%，同比-0.3pct，Q4单季净利率为0.8%，同比-1.1pct。经营现金流净流入205.4亿元，同比增加29.8%
，连续第六年保持正向流入，且Q4单季净流入900亿元，全年收现比、付现比分别为102.36%、104.10%，分别同比-0.02pc
t、+1.90pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15
%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为4.88/4.74/4.68倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质
量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及
预期。
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2026-04-23│中国建筑(601668)经营性现金流大幅改善，分红提升海外业务增速亮眼 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入20821.42亿元，同比-4.81%，实现归母净利润390.69亿元，同
比-15.41%，实现扣非归母净利润319.34亿元，同比-23.20%。拟向全体股东拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民
币2.718元（含税），年度公司现金分红比例为28.75%。
行业需求下行多业务营收下滑，海外营收/订单增速亮眼。2025年，公司总营收为20821.42亿元，yoy-4.81%,营收同
比下滑主要由于国内基建和地产投资增速下行，公司基建、房建和地产等业务均营收下滑。其中：房建工程营收yoy-6.6%
，基建工营收yoy-1.4%,房地产开发营收yoy-7.2%，勘察设计业务营收yoy-6.0%。
在区域营收上，公司海外营收表现亮眼，全年境外营收同比+19.4%%。公司全年新签合同额为45458亿元，同比+1.0%
，其中建筑业务新签合同额为41510亿元，同比+1.7%，房建和基建工程新签合同额均实现同比正向增长，分别同比+0.5%
、4.1%。境外新签合同额同比+6.9%，高出整体增速水平。
毛利率整体维持稳定，减值影响业绩增速。2025年公司整体毛利率基本同比持平，为9.9%，其中房建工程业务毛利率
同比提升1pct至8.4%，基建工程毛利率为9.9%，同比小幅-0.1pct。在区域表现上，公司境内业务毛利率为10.4%，同比+0
.3pct，境外毛利率或受成本影响，同比-2.2pct,为2.8%。期内公司期间费用率整体稳健，为5.02%，同比+0.07pct。公司
2025年信用减值损失有所增加，为186.55亿元，同比+50.21亿元，影响净利率和业绩增速表现，全年净利率为2.57%，同
比-0.30pct，归母净利润同比-15.41%。
经营性现金流显著改善，分红比例提升股东回报优势突出。公司全年经营性现金流大幅改善，由2024年的158.26亿元
增长至205.37亿元，同比+29.77%，公司积极采取有效措施加强现金流管控，自2023年起，经营性现金流持续同比改善。
期末，公司在手货币资金为4116.70亿元，较2024年底小幅减少3.01%，公司股东回报水平提升，全年分红比例显著提升至
28.75%，同比+4.46pct，股息率达5.3%。
投资建议：我们预计2026-2028年公司整体营收分别为21237.8亿元、21556.4亿元和21879.8亿元，分别同比增长2.0%
、1.5%和1.5%；预计2026-2028年公司归母净利润分别为399.6亿元、419.8亿元和438.0亿元，分别同比增长2.3%、5.0%和
4.3%，对应2026-2028年PE分别为5.0倍、4.7倍和4.5倍，给予2026年6倍PE，对应6个月目标价5.85元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端
价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-04-21│中国建筑(601668)分红比例再提升，强化高质量发展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入20821.42亿元，同比减少4.81%；归属净利润390.69亿元，同比减少15.42%；扣非后归属净
利润319.34亿元，同比减少23.21%。
事件评论
营收小幅缩减，业务结构主动调整。公司2025年实现营业收入20821.42亿元，同比减少4.81%，房建营收12342.06亿
元，同比-6.6%，基建5431.80亿元，同比-1.4%，地产投资2843.94亿元，同比-7.2%。单4季度营业收入5239.22亿元，同
比减少6.57%。
毛利提升，减值损失扩大最终造成利润下降。公司2025年综合毛利率9.90%，同比提升0.04pct，其中房屋建筑工程、
基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计毛利率分别8.4%、9.9%、14.4%、18%。4季度来看，公司综合毛利率1
3.40%，同比提升0.55pct。费用率方面，公司全年期间费用率5.02%，同比提升0.07pct，其中，销售、管理、研发和财务
费用率分别同比变动0.03、0.04、0.04、-0.04pct至0.43%、1.63%、2.11%和0.85%，单4季度期间费用率7.41%，同比提升
0.18pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.21、0.10、-0.15pct至0.60%、2.21%、3.82%和0.
78%。全年资产+信用减值扩大，合计减值258.65亿元，扩大57.74亿元。综合来看，公司2025年归属净利率1.88%，同比下
降0.24pct，扣非后归属净利率1.53%，同比下降0.37pct。
现金流回升，负债率有所提升。公司2025年收现比102.36%，同比下降0.02pct，经营活动现金流净流入205.37亿元，
同比多流入47.11亿元，单4季度来看，经营活动现金流净流入900.16亿元，同比少流入28.19亿元，收现比112.47%，同比
下降6.48pct。同时，公司资产负债率同比提升1.09pct至76.90%，应收账款周转天数同比增加16.03至63.34天。
订单稳增长，境外贡献明显。2025年公司订单目标4.6万亿，实际订单新签4.5万亿，同比+1%，订单实现率99%。境外
2257亿元，同比+6.9%。境外订单有所提升。2026年1-2月新签合计7198亿元，同比+0.9%，房建6935亿元，同比+1.9%，境
外同比+26.6%给予明显支撑，地产销售额263亿元，同比-19.9%进一步缩窄。
分红比例再提升，高股息下安全边际充分。公司保持长期稳定的分红政策，2025年公司拟向全体普通股股东每10股派
送现金红利人民币2.718元（2024年为2.715元），分红比例提至28.75%，股息率达5.5%，安全边际充分。2026年公司订单
目标4.6万亿元（同比+1%），营业收入2.1万亿元（同比+1%）。预计2026、2027、2028年归属净利润399、413、430亿元
，对应PE5.11、4.94、4.75倍。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2026-04-21│中国建筑(601668)2025年年报点评：业绩阶段承压，分红额同比正增 │国联民生 │买入
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公司公告25年年报，业绩承压，分红金额同比正增。公司公告2025年年报，25年公司收入2.08万亿元，yoy-5%；归母
净利润391亿元，yoy-15%；扣非归母净利润319亿元，yoy-23%。25Q4公司收入5,239亿元，yoy-7%；归母净利润9亿元，yo
y-86%；扣非归母净利润-32亿元，同比转亏。业绩同比下滑，反映地产及基建需求景气度压力，较多的非经常性损益主要
为减值转回影响，应更多关注归母利润表现。25年全年公司拟现金分红112.3亿元（股息率5.6%，使用2026/04/20收盘价
），yoy+0.1%，分红比例yoy+4.5pct至28.7%。
25年收入承压反映低迷的地产/建筑业需求景气度，境外表现优于境内。25年公司房建/基建/地产/勘察设计业务收入
分别yoy-7%/-1%/-7%/-6%至1.23万/5,432/2,844/102亿元，主要业务收入增长动能均显现一定压力，预计国内建筑业及地
产需求景气度承压是主要原因。分区域看，25年公司境内/境外收入yoy分别-6%/+19%至1.94万/1,416亿元，境外表现优于
国内。新签合同额增长有韧性，但与收入表现反映的特征类似。25年公司房建/基建/勘察设计新签yoy分别+1%/+4%/-10%
至2.67万/1.47万/128亿元，其中境内/境外建筑业新签yoy分别+1%/+7%至3.93万/2,257亿元，25年建筑业新签与同期收入
比例为232%，预计公司在手订单对收入保障较好；地产业务销售额/销售面积yoy分别-6%/+3%至3,948亿元/1,509万平。
25年减值损失拖累增加，资产负债表压力边际加大。25年及25Q4公司综合毛利率分别yoy持平/+0.6pct至9.9%/13.4%
。25年公司房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别yoy+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pct至8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，毛利率基
础较低但收入占比较大的房建业务毛利率明显改善，其他业务毛利率承压。25年及25Q4公司归母净利率分别yoy-0.2/-1.0
pct至1.9%/0.2%。全年净利率压力受减值损失增加影响（25年公司减值损失额yoy+29%至259亿元，占收入比例yoy+0.3pct
至1.2%）。25年末公司资产负债率yoy+1.1pct至76.9%；25年公司两金周转天数yoy+53天至315天，经营活动/投资活动净
现金流yoy分别+48/-296亿元至205/-322亿元。
投资建议：预计需求压力影响偏阶段性，维持“推荐”评级。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响
力的龙头企业之一，重视经营质量及规模稳健增长，25年利润下降压力较大但维持分红额小幅增长，反映高度重视股东回
报。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+1%/4%/5%至2.10/2.19/2.31万亿元；归母净利润分别yoy+5%/7%/8%至410/437
/473亿元。对应公司2026-2028年PE分别为5x/5x/4x（04/20收盘价），维持“推荐”评级。
风险提示：地产需求景气度低于预期，基建投资增速不及预期，国际化风险。
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2026-04-21│中国建筑(601668)经营现金流改善，能源工程合同增速快 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
经营现金流改善，信用减值损失增加较多。2025年公司实现营业总收入20,821.42亿元，同比下降4.81%；分地区看，
境内实现营业收入19,404亿元，同降6.2%；境外实现营业收入1,417亿元，同增19.4%，海外业务拓展成效显著，收入增速
较快。公司实现归母净利润390.69亿元，同比下降15.42%。实现扣非净利润319.34亿元，同比下降23.2%。公司经营活动
现金流量净额为205.4亿元，同比增长29.8%，连续6年保持正向流入。报告期，公司信用减值损失为186.55亿元，同比增
加50.21亿元，资产减值损失为72.10亿元，同比增加7.53亿元。
新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为9.9%，同比提高0.04pct；净利率为2.57%，同比下降0.3pct。2025年，公司
新签合同45,458亿元，同比增长1.0%。其中，建筑业务新签合同41,510亿元，同比增长1.7%；境外业务新签合同2,257亿
元，同比增长6.9%，高于整体增速。分业务看，房屋建筑工程新签合同26,654亿元，同比增长0.5%，保持绝对领先优势；
基础设施建设与投资业务新签合同14,728亿元，同比增长4.1%。
房建业务工业厂房占比提升，住宅占比下降。公司房建业务实现营业收入12,342亿元，同比下降6.6%；实现毛利1,04
2.6亿元，同比增长6.5%。房建业务的工业厂房等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，住宅业务新签合同额占比下降
至20%。从房建细分领域看，工业厂房新签合同8,885亿元，同比增长23.1%，合同额占比33.3%；公司承接了一批半导体、
新能源、电子及通信、生物医药、航天航空等高端制造业厂房项目，助力新质生产力发展。
基建业务持续稳健增长，能源工程、水利水运等增速快。报告期内，公司基建实现营业收入5,432亿元，同比下降1.4
%；实现毛利537.6亿元，同比下降2.7%。从基建细分领域看，能源工程新签合同5,870亿元，同比增长17.2%，能源工程新
签合同占比上升至39.9%；公司在新疆、甘肃、内蒙古、山西等地承接了一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程
项目。市政工程新签合同2,611亿元，同比下降1.4%；交通运输工程新签合同2,060亿元，同比下降10%。水务及环保新签
合同1,569亿元，同比下降23.1%。水利水运新签合同721亿元，同比增长32.4%。石油化工工程新签合同1897亿元，同比增
长17%。
地产业务持续打造高品质产品。报告期内，公司地产业务合约销售额3,948亿元，同比下降6.4%；合约销售面积1,509
万平方米，同比增长3.3%；实现营业收入2,844亿元，同比下降7.2%；实现毛利410.3亿元，同比下降22.5%。公司全年新
购置土地88宗，期末土地储备6,961万平方米，新增土地储备928万平方米，总购地金额1,892亿元。新增土地储备全部位
于一线、二线及省会城市。其中：中海地产新购置土地35宗，新增土地储备499万平方米，购地金额1,187亿元；中建地产
新购置土地53宗，新增土地储备429万平方米，购地金额705亿元。报告期内，公司实现房地产项目新开工面积975万平方
米，同比下降7.2%；竣工面积1,622万平方米，同比下降0.6%；在建面积5,036万平方米，同比下降11.1%。公司坚持稳健
审慎投资策略，聚焦核心城市、核心区域获取优质土地资源，充分发挥“咨投建运”一体化优势，积极参与城市更新、保
障性住房建设和老旧小区改造，加强精益建造和科技赋能，持续打造高品质产品。公司首次发布“好房子”营造体系，锚
定“安全、舒适、绿色、智慧”的价值目标，创新提出“6633”居住痛点框架，已在百余个项目启动实践。
高质量共建“一带一路”。报告期内，公司勘察设计业务新签合同额128亿元，同比下降10.0%；实现营业收入102亿
元，同比下降6.0%；实现毛利18.3亿元，同比下降19.4%。公司其他业务主要为经营土地一级开发、机械设备租赁、工程
监理等收入。报告期内，其他业务实现营业收入401.6亿元，同比增长18.2%；实现毛利59.9亿元，毛利率为14.9%，同比
下降9.5pct。报告期,公司境外业务新签合同2,550亿元，同比增长15.2%，其中建筑业务新签合同额2,257亿元，同比增长
6.9%；实现境外营业收入1,417亿元，同比增长19.4%；实现毛利39.9亿元，同比下降32.5%。公司在东南亚、西亚、北非
、中亚地区订单规模快速增长，承接了新加坡高端公共医疗项目亚历山大医院IP标段、阿联酋迪拜扎比尔阿德里斯住宅、
乌兹别克斯坦国家艺术博物馆等，签约印度尼西亚巴淡岛数据中心、阿尔及利亚图古尔特省153兆瓦光伏发电站等项目。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为420.04、437.22、452.84亿元，分别同比+7.5%/+4.1%/+3.6%，对
应P/E分别为4.77/4.58/4.43倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-20│中国建筑(601668)计提减值拖累业绩，继续看好公司重估空间 │财通证券 │买入
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事件：4月19日公司公告2025年实现营收20821.4亿元，同比-4.8%，实现归母净利润390.7亿元，同比-15.4%，扣非归
母净利润319.3亿元，同比-23.2%；公司Q4实现营收5239.2亿元，同比-6.6%，归母、扣非归母净利润8.9、-32.7亿元,分
别同比-86.3%、由盈转亏。
订单结构继续优化，境外订单快速增长。分业务看，25年房建、基建、勘察设计业务分别实现收入12342、5432、102
亿元，同比分别-6.60%、-1.40%、-6.00%，新签合同额分别为26654、14728、128亿元，同比分别0.5%、4.1%、-10%，房
建业务结构持续优化，工业厂房等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，住宅业务新签合同额占比下降至20.0%；基建
业务中，能源工程、水利水运等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+17%、+32%。地产开发业务方面，2025年公司实
现收入2844亿元，同比-7.2%，合约销售额3948亿元，同比-6.4%，销售面积1509万平米，同比+3.3%。新增土储928万平方
米，截至年末土储6900万平方米。境外业务方面，2025年新签合同2257亿元，同比+6.9%，实现收入1417亿元，同比+19.4
%，境外业务实现快速增长。
减值损失拖累业绩，现金流回款有所改善。公司毛利率为9.90%，同比+0.04pct，2025年期间费用率同比+0.07pct至5
.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.04、+0.04、-0.04pct，2025年公司继续维持较大的计提
比例，资产及信用减值损失为258.65亿元，同比多损失57.7亿元，综合影响下净利率同比-0.24pct至1.88%。2025年公司C
FO净额为205.4亿元，同比+47.64亿元，收现比、付现比同比分别-0.02pct、+1.90pct，至102.36%、104.10%。
投资建议：我们预计26-28年归母净利润为400、418、436亿元，对应PE为5.0、4.8、4.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建稳增长不及预期，地产复苏不及预期、订单执行放缓。
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2026-04-20│中国建筑(601668)减值损失拖累利润，现金分红稳定提升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收2.08万亿元，同比-4.8%，归母净利润390.69亿元，同比-15.4%。其中4Q25实现营收5,239
.22亿元，归母净利润8.87亿元，同比-86.3%。2025年业绩不及我们预期，主要由于4Q25计提了大额的资产及信用减值损
失。
1）房建业务盈利能力及订单结构改善：25年房建业务营收12,342亿元，同比-6.6%，毛利率8.4%，同比+1.0ppt，我
们判断和公司房建业务结构优化有关，2025年工业厂房等公共建筑领域新签订单占比提升，住宅业务订单占比降至20%。
2）能源工程有望成为基建业务的增长来源：25年基建业务营收5,432亿元，同比-1.4%，毛利率9.9%，同比-0.1ppt。
25年能源工程新签合同5,870亿元，同比+17.2%，占比39.9%。
3）地产业务仍在深度调整阶段：2025年公司地产业务营收2,844亿元，同比-7.2%，合约销售额3,948亿元，同比-6.4
%，毛利率14.4%，同比-2.9ppt。
4）减值损失拖累利润：2025年公司计提资产及信用减值损失合计258.7亿元，同比增加57.8亿元，减值增量主要由于
应收账款的账龄延长，以及在手地产存货跌价导致的减值准备。
发展趋势
2025年公司CFO净额205.37亿元，净流入同比增加47.11亿元，从22年起连续3年改善提升；2025年公司现金分红比例
为28.75%，同比+4.46ppt，在24-25年业绩承压背景下，保证了每股股利的稳定，持续彰显高股息投资价值。
盈利预测与估值
考虑到公司后续应收账款账龄延长、及地产存货跌价带来的减值压力仍存，我们下调2026/27E归母净利润预测22.2%/
25.6%至370.3亿元/370.4亿元，当前股价对应2026/27E5.5x/5.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，看好公司股息投资价值的
彰显，下调目标价14.3%至6.0元，隐含21.5%的上行空间，对应2026/27E6.7x/6.7xP/E。
风险
项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。
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2026-04-20│中国建筑(601668)2025年年报点评：分红比例和金额提升，现金流持续改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入20,821亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润390.7亿元，同比下降15.4%。业绩下滑主因减
值损失同比多计提57.8亿元及地产行业持续深度调整影响，但公司经营性现金流净额205.4亿元，同比多流入47.1亿元，
改善明显。建筑业务结构进一步优化，基建新签同比增长4.1%，工业厂房/能源工程新签同比增长23.1%/17.2%；境外业务
新签同比增长15.2%。公司拟每10股派发现金红利2.718元，合计分红112.3亿元，分红比例28.8%，维持长期稳定分红政策
。我们看好公司作为建筑龙头的经营韧性和业务结构优化带来的长期价值。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入20,821.4亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润390.7亿元，同比下降15.4%。20
25年公司合计分红112.3亿元，同比实现增长，分红比例达28.8%。
简评
业绩受减值影响有所承压，经营性现金流改善。公司2025年实现营业收入20,821.4亿元，同比下降4.8%；实现归母净
利润390.7亿元，同比下降15.4%。业绩下滑主因：1）减值增多，合计计提减值损失258.7亿元，较上年多计提57.8亿元，
其中信用/资产减值损失较上年多计提50.3/7.5亿元;2）地产毛利率同比下降2.9个百分点至14.4%，结转收入同比下降7.2
%。公司毛利率9.9%，与上年持平，其中房建/基建毛利率8.4%/9.9%，同比+1.0pct/-0.1pct。公司2025年实现经营性现金
流净额205.4亿元，同比增长29.8%，连续6年保持正向流入，现金流管控成效显著。
建筑业务结构优化，境外业务高速增长。公司2025年建筑业新签增长1.7%。从业务结构看，房建新签同比增长0.5%，
其中工业厂房新签8,885亿元，同比大幅增长23.1%，数据中心、市政配套等其他领域新签3,392亿元，同比大幅增长68.1%
,承接了一批半导体、新能源、电子及通信、生物医药、航天航空等高端制造业厂房项目;基建新签同比增长4.1%，其中能
源工程增长17.2%，占比上升至39.9%；水利水运新签721亿元，同比增长32.4%。境外新签2,550亿元，同比增长15.2%；实
现营业收入1,417亿元，同比增长19.4%，境外收入占比提升至6.8%。
地产业务承压下行，聚焦核心城市优化土储。公司2025年地产合约销售额3,948亿元，同比下降6.4%，其中中海地产
合约销售额2,190亿元，同比下降19.0%；合约销售面积1,509万平方米，同比增长3.3%；销售均价26,166元/平方米，同比
下降9.4%。公司坚持聚焦核心城市、核心区域获取优质土地资源，新增土地储备928万平方米，全部位于一线、二线及省
会城市，期末土地储备6,961万平方米。中海地产权益销售额位居行业第一，保持行业领先优势。
分红金额和比例提升。公司拟向全体股东每10股派送现金红利2.718元（含税），合计拟派发现金红利总额约112.3亿
元，较上年增长1.2亿元，分红比例28.8%，较上年增长4.5个百分点，维持长期稳定分红政策。按当前股价计算股息率达5
.5%。
下调盈利预期，维持买入评级和目标价7.78元不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.96/0.96/0.96元（原预测2026
-2027年EPS为1.17/1.19元），维持买入评级和目标价7.78元不变。
风险分析
1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；
2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关
风险；
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向
新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。
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2026-04-19│中国建筑(601668)坚定分红护航红利价值 │华泰证券 │买入
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中国建筑发布年报，2025年实现营收20821亿元（yoy-4.8%），归母净利391亿元（yoy-15.4%），扣非净利319亿元（
yoy-23.2%），归母净利低于我们的预期（468亿），主要由于减值计提超预期所致。其中25Q4实现营收5239亿元（yoy-6.
6%，qoq+16.4%），归母净利8.87亿元（yoy-86.3%，qoq-88.6%）。我们认为一方面随着地产回暖、基建稳增长政策推进
，公司订单、收入有望改善；另一方面尽管利润承压，但公司分红导向稳定，25年分红金额同比微增0.1%，比率提升4.46
pct，且承诺26年每股派息将保持平稳，根据4月17日收盘价，预计26年股息率5.5%，具备较好的红利价值，维持“买入”
评级。
房建毛利率显著提升带动综合毛利率改善
分业务看，2025年房建/基建/勘察设计实现营收12342/5432/102亿元，同比-6.6%/-1.4%/-6.0%；毛利率8.4%/9.9%/1
8.0%，同比+1.0/-0.1/-3.0pct，房建结构继续优化，工业厂房25年新签继续增长23.1%，占比较24年提升6.1pct至33.3%
；能源、水利水运等领域保持较快增长，带动25年基建合同增长4.1%，其中能源新签同比+17.2%，占比达39.9%。房地产
实现收入2844亿元，同比-7.2%，毛利率14.4%，同比-2.9pct，25年销售额3948亿元，同比-6.4%，新增土储928万㎡，同
比+5.2%，年末土储6961万㎡，约为25年销售面积的4.6倍。25年综合毛利率9.9%，同比+0.04pct，其中25Q4毛利率13.40%
，同比+0.55pct，环比+6.42pct。
减值计提大幅增加拖累Q4归母净利率
25年公司整体费用率同比+0.07pct至5.02%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/+0.04/+0.04/-0.04pct。25
年减值支出合计259亿元，同比+58亿元，占收入比例同比+0.32pct至1.24%，主要归因于房建业务计提减值较多。25年实
现非经常性损益72亿元，同比+25亿元，一方面单项计提减值冲回66亿元，同比+11亿元，另一方面营业外支出中诉讼预计
负债同比-11亿。综合影响下，25年归母净利率1.88%，同比-0.24pct，扣非净利率1.53%，同比-0.37pct。其中25Q4归母
净利率/扣非净利率分别为0.17%/-0.62%，同比-0.99/-1.43pct。公司25年经营活动净现金流205亿元，同比多流入47.6亿
元，收/付现比102.4%/104.1%，同比-0.02/+1.90pct。
公司新签合同保持稳健，境外景气较高
25年新签建筑业合同额4.15万亿，同比+1.7%，其中房建/基建/勘察设计新签26654/14728/128亿元，同比+0.5%/+4.1
%/-10.0%。房建订单中工业厂房继续维持23%的较快增长，其余领域有所承压；基建订单中能源工程、水利水运等领域继
续保持快速增长，同比+17.2%/+32.4%。分地区看，境内、外分别新签39253/2257亿元，同比+1.4%/+6.9%。26年1-2月公
司新签建筑业合同额6935亿元，同比+1.9%，房建增长有所提速，同比+9.6%，境外实现高增，同比+26.6%。
盈利预测与估值
考虑到中长期建筑行业增速放缓，公司聚焦高质量发展夯实资产，我们上调未来减值力度，调整公司26-28年归母净
利润至364/349/353亿元（较前值分别调整-22.97%/-27.04%/-）。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均值为5/1
3x，认可给予公司26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/13xPE，调整目标价至6.45元（前值9.5元，对应26年299亿建筑净
利/174亿地产净利5/14xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。
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2026-04-19│中国建筑(601668)现金流持续改善、分红额创新高，当前红利优选 │广发证券 │买入
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中国建筑发布2025年报。2025年，公司营收2.08万亿元，同比-4.8%；归母净利润391亿元，同比-15.4%。其中，25Q4
实现营收5239亿元，同比-6.5%；归母净利润8.9亿元，同比-86.3%。业绩符合预期。
毛利率稳定、现金流持续改善，DPS保持稳定显示分红诚意。根据iFinD，利润率：2025年，公司毛利率9.90%/同比+0
.04pct。归母净利率1.88%/同比-0.24pct。费用率：2025年，期间费用率（不含研发）2.91%/同比+0.04pct。减值：2025
年，公司信用/资产减值分别187/72亿元，同比多计提50/7亿元。现金流及分红：2025年经营性现金流净流入205亿元（24
年158亿元），同比多流入47亿元，创5年来新高。25年现金分红总额112.31亿（24年112.18亿元），现金分红率28.75%（
24年24.29%）。4月17日收盘价对应股息率5.5%。根据公司利润分配公告，如在实施权益分派股权登记日前公司总股本发
生变动，公司拟维持每股分配金额不变，相应调整现金红利总额。
业务结构持续优化，加速扩张海外业务。根据公司财报，房建：2025年，新签合同额2.67万亿元/同比+0.5%；营收1.
23万亿元/同比-6.6%，毛利率8.4%/同比+1.0pct。工业厂房等公共建筑领域新签占比持续提升，住宅业务新签占比下降至
20%。基建：新签合同额1.47万亿元/同比+4.1%；营收5432亿元/同比-1.4%，毛利率9.9%/同比-0.1pct。其中能源工程新
签5870亿元/同比+17.2%。境外业务：新签合同额2550亿元/同比+15.2%/占比5.6%；境外业务营收1417亿元/同比+19.4%/
占比6.8%。地产业务：合约销售额3948亿元/同比-6.4%；合约销售面积1509万平方米/同比+3.3%；营收2844亿元/同比-7.
2%。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年归母净利润为372/366/370亿元，公司保持DPS不变，为红利配置优选。参考
可比公司，给予公司26年6倍PE，对应合理价值5.41元/股，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高
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2026-04-18│中国建筑(601668)减值风险加速释放致业绩承压，分红总额延续提升 │国盛证券 │买入
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减值损失增多致业绩承压。2025公司实现营业总收入20821亿元，同降5%；实现归母净利润391亿元，同降15%，扣非
归母净利润319亿元，同降23%，扣非降幅大于归母主要受减值转回与营业外收支影响；Q4单季营收/业绩分别为5239/8.9
亿元，同降7%/86%，符合预期，业绩降幅较大主要受减值计提增多影响。分业务看，房建/基建/地产业务分别实现营收12
342/5432/2844亿元，同降7%/1%/7%。分地区看，全年境内/境外分别实现营收19404/1417亿元，同比-6%/+19%，境外业务
增势较好。
Q4毛利率有所提升，全年经营性现金流持续改善。2025年公司综合毛利率9.9%，同比+0.04pct（（Q4单季同比+0.56p
ct），其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比+1/-0.1/-2.9pct，房建业务盈利能力提升带动整体毛利率小幅改善。期
间费用率为5%，同比+0.07pct（Q4单季同比+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.04/+0.04/-0
.04pct。
资产（含信用）减值损失同比多计提约58亿元（（Q4单季同比多计提65亿元），减值风险加速出清。投资收益同比减
少7亿元（Q4单季同比减少8亿元）。少数股东损益占比同比+0.7pct。归母净利率为1.9%，同比下降0.2pct（（Q4单季同
比-1pct）。2025年经营活动现金净流入205亿元，较上年同期多流入48亿元；投资性现金流净流出322亿元，同比多流出2
96亿元。
工程新签订单规模稳增，结构持续优化。施工方面，公司2025年建筑业务新签合同额41510亿元，同增1.7%。房建领
域新签26654亿元，同增0.5%，其中工业厂房新签合同额8885亿元，同比增长23.1%，占比提升至33%，住宅业务签单占比
下降至20%，业务结构进一步优化。基建领域新签合同额14728亿元，同比增长4%，其中能源/水利水运/石油化工等其他工
程签单额同增17%/32%/17%，带动基建整体签单增长，能源工程占比提升至40%。地产方面，公司重点布局核心城市核心区
域，强化精准投资，新增土储928万平方米，均位于一二线及省会城市；地产合约销售额3948亿元，同比下降6%。2026年1
-2月，公司建筑业务新签订单保持平稳，同比增长2%；地产销售压力仍存，合约销售额同比下降20%。
分红总额延续增长，分红率大幅提升，股息率具备较强投资吸引力。公司2025年现金分红总额为112.3亿元（2024年
为112.2亿元），占归母净利润的比例为28.75%，分红比例同比提升4.5pct。公司自上市以来分红规模整体呈持续提升趋
势，2025年分红率大幅提高，充分彰显股东回报意愿。以2025年分红率估算，2026年预期股息率约5.3%，具备较强吸引力
。
投资建议：考虑到公司新签订单平稳，预计2026-2028年归母净利润分别为379/380/380亿元，同比-3%/0%/0%，当前
股价对应PE分别为5.4/5.4/5.4倍，PB-LF仅0.42倍，维持“买入”评级。
风险提示：固定资产投资不及预期、应收账款减值、地产存货减值风险等。
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