研报评级☆ ◇601668 中国建筑 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 16 2 0 0 0 18
3月内 16 2 0 0 0 18
6月内 16 2 0 0 0 18
1年内 16 2 0 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.29│ 1.11│ 0.95│ 0.95│ 0.97│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 9.98│ 10.89│ 11.68│ 12.56│ 13.25│ 13.95│
│净资产收益率% │ 12.69│ 9.99│ 7.95│ 7.38│ 7.13│ 6.96│
│归母净利润(百万元) │ 54264.17│ 46187.10│ 39069.00│ 38869.82│ 39649.16│ 41136.50│
│营业收入(百万元) │2265529.24│2187147.84│2082141.81│2095871.66│2123257.10│2163375.08│
│营业利润(百万元) │ 93132.31│ 80560.95│ 68948.83│ 68866.79│ 70567.44│ 73027.37│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-28 买入 维持 6.76 0.97 0.99 1.03 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.97 0.99 1.02 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.98 1.02 1.03 华源证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.97 1.03 1.01 光大证券
2026-05-03 买入 首次 --- 0.82 0.85 0.93 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 8.23 0.88 0.84 0.85 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 6 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.98 1.02 1.03 华源证券
2026-04-23 买入 维持 5.85 0.97 1.02 1.07 国投证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.99 1.06 1.14 国联民生
2026-04-21 买入 维持 --- 0.97 1.00 1.04 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.02 1.06 1.10 银河证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.97 1.01 1.06 财通证券
2026-04-20 买入 维持 7.78 0.96 0.96 0.96 中信建投
2026-04-20 增持 维持 6 --- --- --- 中金公司
2026-04-19 买入 维持 6.45 0.88 0.84 0.85 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 5.41 0.90 0.88 0.90 广发证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.92 0.92 0.92 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│中国建筑(601668)2025年报及2026年一季报点评：减值计提拖累利润，分红保│华创证券 │买入
│持稳定 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2025年公司实现营业收入20821亿元，同比下滑4.80%；归母净利润/扣非归母净利润391/319亿元，同比下滑15.41%/2
3.20%。2026年一季度公司实现营收5118亿元，同比下滑7.83%；归母净利润139亿元，同比下滑7.54%。
评论：
减值计提加大拖累净利，主体房建业务毛利率提升。1）2025年公司营收微降，归母净利润下滑15%；毛利率/净利率
为9.90%/2.57%，同比+0.04/-0.30pcts，主要系地产行业深度调整及公司主动优化业务结构影响营收、减值计提规模扩大
拖累利润所致：2025年公司减值计提规模达259亿元，较2024年增加58亿元，同比扩大28.75%。2）分业务看，2025年公司
房建/基建/地产/勘察设计业务营收分别为12342/5432/2844/102亿元，同比下降6.6%/1.4%/7.2%/6.0%；毛利率分别为8.4
%/9.9%/14.4%/18.0%，同比+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pcts。3）费用端，公司全年期间费用率达5.02%，同比微增0.07pcts，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.04/+0.04/+0.04/-0.04pcts。
新签合同额稳定增长，工业厂房、能源工程表现亮眼。1）2025年公司新签合同额45458亿元，同比增长1.0%，其中建
筑业务为41510亿元，同比增长1.7%；房地产合约销售额为3948亿元，同比减少6.4%。2）具体看，房建业务新签合同额为
26654亿元，同比增长0.5%；业务结构持续优化，其中工业厂房/其他（含市政配套建筑、仓储物流、算力数据中心等）新
签8885/3392亿元，同比增长23.1%/68.1%。基建业务新签合同额为14728亿元，同比增长4.1%；能源工程/水利水运/其他
（石油化工工程等）新签5870/721/1897亿元，同比增长17.2%/32.4%/17.0%。3）2026年1-4月，公司建筑业务新签合同额
达15208亿元，同比持平；其中房建/基建/勘察设计分别为9770/4407/37亿元，同比+6.7%/-12.8%/-9.6%。
境外业务以利换量，规模加速扩张。2025年公司境外营收达1417亿元，同比增加19.4%；毛利率为2.8%，同比减少2.2
pcts；占整体营收比重达6.81%，同比增加1.38pcts。公司境外全年新签合同额为2257亿元，同比增长6.9%。
现金流充裕，分红保持较强吸引力。截至2025年末，公司经营性现金流净额达205.37亿元，规模同比增加30.20%。公
司分红额预计保持稳定且持续具备吸引力，2025年拟派发现金红利112.31亿元，占归母净利润比例达28.75%，较2024年增
加4.46pcts。
投资建议：公司经营稳健，作为建筑领域龙头央企，基建领域新签合同额仍持续增长，市占率有望逐步提升。我们预
计公司2026-2028年EPS各为0.97/0.99/1.03元/股，对应PE为5x/5x/5x。参考可比公司估值，给予公司2026年7xPE，目标
价6.76元/股，维持“强推”评级。
风险提示：基建及地产投资增速不及预期，应收账款减值，住宅存货减值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-17│中国建筑(601668)业绩小幅下降，现金流有所改善，高股息属性凸显 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026Q1实现营业收入5118.47亿元，同比减少7.85%；归属净利润138.81亿元，同比减少7.53%；扣非后归属净利
润137.84亿元，同比减少7.17%。
事件评论
市场环境下行，公司营收承压。公司2026Q1实现营业收入5118.47亿元，同比减少7.85%，受建筑市场需求走弱、房地
产行业深度调整等因素叠加影响，公司营业收入较去年同期有所回落。从统计局数据来看，1-3月基建投资累计增长8.9%
，房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积、竣工面积分别下降20.3%、25.0%，预计公司地产与房建业务或承担
更大压力。
国际业务显著贡献毛利，费用管控良好，带来净利率好转。公司2026Q1综合毛利率7.93%，同比提升0.07pct，国际业
务贡献显著，实现毛利15.2亿元，同比增长29.1%。费用率方面，公司2026Q1期间费用率3.73%，同比提升0.08pct，其中
，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.06、0.04、0.03pct，综合来看，公司2026Q1归属净利率2.71%
，同比提升0.01pct，扣非后归属净利率2.69%，同比提升0.02pct。
公司两金管控加强，现金流流出减少。公司2026Q1收现比101.11%，同比提升0.34pct，经营活动现金流净流出769.87
亿元，同比少流出188.86亿元，总体有所改善。同时，公司资产负债率同比提升1.13pct至76.80%，应收账款周转天数同
比增加20.49至75.42天。
新签基本持平，地产销售额降幅收窄。2026年一季度公司新签合同额12,613亿元，同比下降0.7%，其中房建业务新签
合同额8300亿元，同比增长6.4%；其中工业厂房新签合同额2840亿元，同比增长22.5%。基建业务新签合同额3629亿元，
同比下降13.7%；其中水利水运新签合同额138亿元，同比增长41.2%。分区域看国际化业务新签合同额739亿元，同比增长
9.5%。地产方面，公司新增土地储备13万平方米，均位于国内一、二线城市，期末土地储备6,750万平方米。公司地产业
务合约销售额656亿元，同比下降1.4%；合约销售面积189万平方米，同比下降24.6%。
分红比例再提升，高股息下安全边际充分。2026年公司订单目标4.6万亿元（同比+1%），营业收入2.1万亿元（同比+
1%），总体经营稳健。公司保持长期稳定的分红政策，2025年公司每股分红0.27元，与2023-2024年保持一致，分红比例
提至28.75%，股息率达5.6%，安全边际充分。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│中国建筑(601668)业绩短期承压，业务结构稳步优化 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收利润阶段性承压，现金流边际向好。公司2026Q1实现营收5,118.47亿元，同比-7.83%；归母净利润为138.81亿元
，同比-7.54%；扣非归母净利润为137.84亿元，同比-7.18%。业绩下滑主要受建筑市场需求走弱、房地产行业深度调整等
因素叠加影响。Q1经营活动现金净流出769.87亿元，同比少流出188.65亿元，收现比同比+0.33pct至101.11%，付现比同
比-2.78pct至115.32%。
内部业务结构持续调整，板块毛利率表现分化。分业务来看，2026Q1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别
实现收入3,321亿元、1,186亿元、524亿元、22亿元，同比-9.0%，-7.6%，-2.4%，-4.7%；对应毛利率分别为6.38%，8.77
%，13.51%，8.18%，同比+0.29pct、+0.65pct、-3.36pct、-0.51pct。整体来看，Q1综合毛利率为7.93%，同比+0.08pct
。分区域看，境外业务保持良好增长势头，2026Q1实现收入263亿元，同比+10.1%；实现毛利15.2亿元，同比+29.1%，海
外市场拓展成效逐步显现。
新签合同承压，细分板块结构持续优化。2026Q1公司建筑业新签合同总额为11,957亿元，同比-0.7%，其中境外新签
合同额739亿元，同比+9.5%。分业务来看，房建、基建、勘察设计分别新签订单8,300亿元、3,629亿元和28亿元，同比+6
.4%，-13.7%，-14.2%。房建业务结构持续优化，工业厂房新签合同额同比+22.5%至2,840亿元，市政配套建筑、仓储物流
、算力数据中心等新签合同额同比+63.7%至1,355亿元。基建业务中水利水运板块新签合同额同比+41.2%至138亿元。2026
Q1房地产开发业务方面，合约销售额为656亿元，同比-1.4%；销售面积189万平方米，同比-24.6%。Q1公司新增土地储备1
3万平方米，均位于国内一、二线城市。
期间费用率小幅抬升，各项费用分化显现。2026Q1公司期间费用率为3.73%，同比+0.08pct，其中销售、管理、研发
、财务费用率分别同比-0.05pct、+0.06pct、+0.04pct、+0.03pct。2026Q1公司投资收益同比+1.15亿元至9.61亿元，资
产处置收益同比+0.17亿元至0.28亿元；信用减值损失0.08亿元，同比多损失1.47亿元，资产减值损失冲回0.09亿元，同
比少损失0.27亿元。综合影响下Q1净利率同比-0.04pct至3.20%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15
%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为5.00/4.84/4.79倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质
量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│中国建筑(601668)2025年年报及2026年一季报点评：现金流有所改善，分红维│光大证券 │买入
│持较高水平 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
中国建筑发布25年年报及2026年一季报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20821.4/390.7/319.3亿
元，同比-4.8%/-15.4%/-23.2%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5118.5/138.8/137.8亿元，同比-7.
8%/-7.5%/-7.2%。
点评：
新签合同稳健增长，工业厂房新签持续景气。25年公司新签合同45458亿元，同比+1%。境内/境外新签合同39253/225
7亿元，同比+1.4%/+6.9%。26Q1公司新签合同12613亿元，同比-0.7%。分业务板块看，25年公司房建/基建/勘察设计业务
新签合同为26654/14728/128亿元，同比+0.5%/+4.1%/-10%。房建业务板块内工业厂房等新签合同占比持续提升，业务结
构持续优化。25年新签工业厂房合同8885亿元，同比+23.1%，合同占比提升至33.3%。26Q1新签工业厂房合同2840亿，同
比+22.5%，工业厂房新签合同持续景气。26Q1房建业务/基建业务/勘察设计业务新签合同额8300/3629/28亿元，同比+6.4
%/-13.7%/-14.2%。
营收承压，房开业务继续下滑。受房地产行业深度调整影响，25年公司营业收入同比下降4.8%。25年公司房建/基建/
房开/勘察设计业务实现营收12342/5432/2844/102亿元，同比-6.6%/-1.4%/-7.2%/-6.0%；26Q1公司房建/基建/房开/勘察
设计业务实现营收3321/1186/524/22亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%。房开业务方面，公司发布中国建筑“好房子
”营造体系，同时聚焦房地产存货去化，紧抓销售回款。25年公司地产业务合约销售额/合约销售面积同比-6.4%/+3.3%，
呈现筑底回升态势，25年公司新增土地储备499万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构进一步优化。2
6Q1公司新增土地储备13万平方米，均位于国内一、二线城市。公司地产业务合约销售额656亿元，同比下降1.4%；合约销
售面积189万平方米，同比下降24.6%。
毛利率持平，计提信用减值拖累净利润。25年公司毛利率/净利率为9.9%/2.6%,同比+0.04/-0.30pcts。25公司信用减
值损失为186.55亿，较24年大幅增加36.8%，拖累净利润。25年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.6%/0.8%/2.1%,
同比+0.04/+0.04/-0.04/+0.04pcts。25Q4公司毛利率/净利率为13.4%/0.8%,同比+0.56/-1.08pcts。25Q4公司销售/管理/
财务/研发费用率为0.6%/2.2%/0.8%/3.8%,同比+0.02/+0.22/-0.15/+0.10pcts。26Q1年公司毛利率/净利率为7.9%/3.2%,
同比+0.08/-0.04pcts，延续25年的趋势。26Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.8%/1.1%,同比-0.05/+0.0
6/+0.03/+0.04pcts。
现金流有所改善，分红维持高水平。通过积极管控措施，25年公司经营性净现金流为205.4亿元，比上年同期增加47.
6亿元，公司经营性现金流有所改善，连续6年维持正向流入。26Q1经营性现金流为-769.9亿，同比少流出188.7亿。25年
公司拟分红约0.27元/股，合计拟派发现金红利为112.3亿元，占归属上市公司股东净利润的比例为28.75%，分红总额和24
年大致持平，分红占比同比增加4.46pcts。25年股息率达到5.3%，同比增加0.77pcts，分红收益率位于行业前列。
盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单持续增长，我们调整公司26-27年归母净利润预测为401.4/423
.6亿元，分别下调17.5%/15.5%。新增28年归母净利润预测为418.4亿元。维持“买入”评级。
风险提示：房屋建设需求下滑风险，地缘局势动荡风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│中国建筑(601668)2026年一季报点评：Q1主业继续承压，经营现金流同比改善│浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026Q1公司实现营业总收入5118.47亿元同减7.85%；归母净利润138.81亿元同减7.53%；扣非归母净利润137.8
4亿元同减7.20%。
建筑及地产营收继续下滑，国际化业务实现较快增长。公司坚定落实海外高质量发展战略，加速拓展海外市场空间，
国际业务实现营收和毛利双增的良好局面：2026Q1房屋建筑工程、基础设施建设、房地产开发、勘察设计和国际化业务分
别实现营收3321、1186、524、22和263亿元，分别同比变化-9.0%、-7.6%、-2.4%、-4.7%和10.1%；毛利率分别为6.38%、
8.77%、13.51%、8.18%和5.78%，同比变化0.29、0.65、-3.36、-0.51和0.84pct。
盈利能力同比接近持平，经营现金流有所改善。2026Q1公司综合毛利率为7.93%同增0.08pct，主要得益于房建、基建
和国际化业务毛利率同比改善；期间费用率为3.73%同增0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用
率分别为0.30%、1.53%、1.10%和0.80%，同比变动分别-0.06、0.06、0.04和0.04pct；净利率3.20%，同比下降0.03pct；
收现比为101.11%，同比增长0.33pct；经营活动现金净流出769.87亿元，同比减少188.65亿元。截至2026年3月末，公司
应收账款及票据4469.57亿元较年初增加6.58%，存货及合同资产14485.56亿元较年初增加3.11%；应付账款及票据9927.88
亿元较年初减少1.62%，合同负债及预收账款3879.27亿元较年初增加2.36%。
建筑业务结构持续优化。公司坚持“两优两重”的市场策略，聚焦优质客户、优质项目、重点区域、重点领域，积极
拓展细分领域市场，工业厂房、水利水运、文化设施、铁路等细分领域实现快速增长。2026Q1公司建筑业务新签合同额11
957亿元，同比下降0.7%，国际化业务新签合同额739亿元，同比增长9.5%。具体看，房建业务新签合同额8300亿元同比增
长6.4%，其中工业厂房新签合同额2840亿元同比增长22.5%；基建业务新签合同额3629亿同比下降13.7%，其中水利水运新
签合同额138亿元，同比增长41.2%。
地产业务保持行业领先地位。公司重点聚焦核心城市和核心区域获取优质土地资源，“好房子”营造体系实践项目进
展加快。土地储备方面，一季度新增土地储备13万平方米，全部位于国内一、二线城市，期末土地储备总量达6750万平方
米。地产业务合约销售额656亿元，同比下降1.4%，合约销售面积189万平方米，同比下降24.6%。
盈利预测与估值：房建工程和房地产开发业务是公司主要业务板块，考虑其下游需求依然偏弱，我们预计公司2026-2
028年分别实现营业收入19372.91、19183.98、19741.81亿元，同比增速分别为-6.96%、-0.98%、2.91%；归母净利润分别
为339.46、353.09、385.35亿元，同比增速分别为-13.11%、4.01%、9.14%，对应PE估值分别为5.98、5.75和5.26倍，给
予“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期、工程施工不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│中国建筑(601668)利润率、现金流同比改善 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国建筑发布一季报，2026年Q1实现营收5118.47亿元（yoy-7.85%、qoq-2.30%），归母净利138.81亿元（yoy-7.53%
、qoq+1465.68%），扣非净利137.84亿元（yoy-7.18%）。公司26Q1新签合同12613亿，同比-0.7%，维持稳健态势。我们
认为未来随着地产回暖、基建稳增长、化债等政策推进，公司需求端和资产端有望同步改善，同时分红导向稳定，根据4
月30日收盘价，股息率5.54%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。
工程业务盈利能力改善，境外收入实现较好增长
分业务，26Q1公司房建/基建/房地产/勘察设计分别实现营收3321/1186/524/22亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%
，毛利率分别为6.4%/8.8%/13.5%/8.2%，同比+0.29/+0.65/-3.36/-0.51pct，工程业务盈利能力有所改善，公司26Q1综合
毛利率同比+0.08pct至7.93%。分地区，境内实现收入4855亿元，同比-8.64%，毛利率8.04%，同比+0.06pct；境外实现收
入263亿元，同比+10.1%，毛利率5.78%，同比+0.85pct。
归母净利率同比微增，经营性现金净流出减少
26Q1期间费用率同比+0.08pct至3.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.53%/1.10%/0.80%，同比-0.
05/+0.06/+0.04/+0.03pct，销售费用同比-21.75%，预计主要是地产销售投入费用减少，其余费用率受收入下滑影响被动
抬升。26Q1归母净利率为2.71%，同比+0.01pct。26Q1公司经营性净现金流-770亿元，同比少流出189亿元，收、付现比分
别为101%/115%，同比+0.32/-2.78pct。
国际化业务拓展成效显著
26Q1公司新签合同额同比-0.7%，其中建筑业新签同比-0.7%。细分业务看，房建/基建/勘察设计新签8300/3629/28亿
元，同比+6.4%/-13.7%/-14.2%，房建中，工业厂房继续增长，同比+22.5%；基建中，水利水运新签同比+41.2%。分地区
看，境外新签739亿元，同比+9.5%，聚焦工业厂房、数据中心、轨道交通等领域加快拓展市场空间，在东南亚、北非、西
亚等区域市场订单实现较快增长；境内新签11874亿元，同比-1.3%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为364.18/348.51/352.88亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均
值为5/20x，认可给予公司26年259亿建筑净利/105亿地产净利5/20xPE，调整目标价至8.23元（前值6.45元，对应26年259
亿建筑净利/105亿地产净利5/13xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│中国建筑(601668)现金流有所改善，看好股息价值及报表质量修复 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营收5,118亿元，同比-7.8%，归母净利润138.8亿元，同比-7.5%，公司1Q26业绩符合我们预
期。
1）房建业务结构持续改善：1Q26房建业务营收3,321亿元，同比-9.0%，毛利率6.38%，同比+0.3ppt。1Q26累计新签
房建订单8,300亿元，其中工业厂房新签2,840亿元，同比+22.5%，占比34%，市政配套建筑、算力中心等其他房建订单同
比+63.7%至1355亿元，反映出公司在细分领域拓展节奏不断加快。
2）基建业务盈利能力回升：1Q26公司基建业务营收1,186亿元，同比-7.6%，毛利率8.77%，同比+0.6ppt。1Q26公司
基建业务新签订单3,629亿元，同比-13.7%，其中能源工程、水利水运分别新签1581、138亿元，同比分别-14.4%、+41.2%
。
3）地产业务持续调整，拿地聚焦核心城市及区域：1Q26公司地产业务实现营收524亿元，同比-2.4%，毛利率13.51%
，同比-3.4ppt。1Q26新增土地储备13万平方米，全部位于国内一、二线城市，期末土地储备6750万平方米。
4）境外业务快速增长：1Q26公司境外新签合同额739亿元，同比+9.5%，实现毛利15.2亿元，同比+29.1%，主要系公
司在东南亚、北非、西亚等区域市场订单实现较快增长。
发展趋势
1Q26公司经营性净现金流净流出769.9亿元，同比少流出188.9亿元，主要系公司强化预算管控与债权清收，深化穿透
监管及完善协同联动机制推动经营性现金流持续向好。当前公司市净率位于2021年以来的0.7%历史分位，处于相对底部，
我们判断随着公司加强风险控制和项目筛选，报表质量改善或驱动估值修复。
盈利预测与估值
我们维持2026E/2027E归母净利润370.3亿元/370.4亿元不变，当前股价对应2026/27E5.4x/5.4xP/E。我们维持跑赢行
业评级和目标价6.0元，对应2026/27E6.7x/6.7xP/E，对应股息率5.6%、5.6%，隐含24.2%的上行空间。
风险
项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│中国建筑(601668)业绩阶段性承压、分红比例持续提升 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩短期承压，分红比例提升彰显经营韧性。2025年公司实现营收20,821.42亿元，同比-4.80%；归母、扣非归母净
利润为390.69亿元、319.34亿元，分别同比-15.4%、-23.2%。其中Q4单季度实现营收5,239.22亿元，同比-6.5%；归母净
利润为8.87亿元，同比-86.3%；扣非归母净利润为-32.66亿元，由盈转亏。Q4利润下滑或与公司集中计提大额资产及信用
减值有关。公司2025年拟每10股派发现金红利2.718元（含税），现金分红总额约112.31亿元，分红比例升至28.75%，同
比+4.5pct，股息率达5.62%（截至2026/4/24收盘）。
传统主业结构优化，新兴业务与海外成为增长新引擎。分业务看，2025年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察
设计业务分别实现营收12,342.06亿元、5,431.80亿元、2,843.94亿元、101.71亿元，同比分别-6.6%、-1.4%、-7.2%、-6
.0%；毛利率分别为8.4%、9.9%、14.4%和18.0%，分别同比+1.0pct、-0.1pct、-2.9pct、-3.0pct。我们认为，房建毛利
率改善主要得益于工业厂房、数据中心等高附加值业务占比提升。2025年公司战略性新兴产业实现收入2,629亿元，占营
业收入比重提升至12.6%，成为拉动整体增长的重要动能。分区域看，境内、境外营收19,404.44亿元、1,416.98亿元，分
别同比-6.2%、+19.4%；毛利率分别为10.4%、2.8%，分别同比+0.3pct、-2.2pct，海外业务提速明显。
新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现尤为亮眼。2025年公司建筑业务新签合同额41,510亿元，同比+1.7%。
其中境内、境外分别新签39,253亿元、2,257亿元，分别同比+1.4%、+6.9%。分业务看，房建、基建、勘察设计新签分别
为26,654亿元、14,728亿元和128亿元，同比+0.5%、+4.1%、-10.0%。房建结构持续优化，住宅类新签占比降至20.0%，而
工业厂房新签8,885亿元（yoy+23.1%），占比升至33.3%，是房建最大细分领域；数据中心等“其他”类新签3,392亿元（
yoy+68.1%），占比12.7%。基建业务中，能源工程新签5,870亿元（yoy+17.2%），占比达39.9%，是基建最大细分领域；
水利水运新签721亿元（yoy+32.4%），石油化工工程等“其他”类新签1,897亿元（yoy+17.0%），合计占比17.8%。房地
产开发方面，合约销售额3,948亿元（yoy-6.4%），新增土储928万平米，全部位于一二线及省会城市，其中上海、北京、
深圳三城购地金额占比约80%。公司首次发布“好房子”营造体系，推动地产业务高质量发展。公司积极拓展城市更新、
城市运营业务，发挥“咨投建运”综合优势。
毛利率保持平稳，现金流连续六年为正。2025年公司综合毛利率为9.9%，同比持平；Q4单季毛利率为13.4%，同比+0.
6pct。全年期间费用率为5.02%，同比+0.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.04pct、+0.04pct、+0.04pct、-
0.04pct。资产及信用减值损失合计258.7亿元，同比多损失57.8亿元，投资净收益为8.03亿元，同比减少7.02亿元，综合
影响下净利率为2.6%，同比-0.3pct，Q4单季净利率为0.8%，同比-1.1pct。经营现金流净流入205.4亿元，同比增加29.8%
，连续第六年保持正向流入，且Q4单季净流入900亿元，全年收现比、付现比分别为102.36%、104.10%，分别同比-0.02pc
t、+1.90pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32亿元，同比增速分别为+4.15
%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE分别为4.88/4.74/4.68倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质
量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及
预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│中国建筑(601668)经营性现金流大幅改善，分红提升海外业务增速亮眼 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入20821.42亿元，同比-4.81%，实现归母净利润390.69亿元，同
比-15.41%，实现扣非归母净利润319.34亿元，同比-23.20%。拟向全体股东拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民
币2.718元（含税），年度公司现金分红比例为28.75%。
行业需求下行多业务营收下滑，海外营收/订单增速亮眼。2025年，公司总营收为20821.42亿元，yoy-4.81%,营收同
比下滑主要由于国内基建和地产投资增速下行，公司基建、房建和地产等业务均营收下滑。其中：房建工程营收yoy-6.6%
，基建工营收yoy-1.4%,房地产开发营收yoy-7.2%，勘察设计业务营收yoy-6.0%。
在区域营收上，公司海外营收表现亮眼，全年境外营收同比+19.4%%。公司全年新签合同额为45458亿元，同比+1.0%
，其中建筑业务新签合同额为41510亿元，同比+1.7%，房建和基建工程新签合同额均实现同比正向增长，分别同比+0.5%
、4.1%。境外新签合同额同比+6.9%，高出整体增速水平。
毛利率整体维持稳定，减值影响业绩增速。2025年公司整体毛利率基本同比持平，为9.9%，其中房建工程业务毛利率
同比提升1pct至8.4%，基建工程毛利率
|