研报评级☆ ◇601669 中国电建 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 25 3 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.70│ 0.68│ 0.72│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 6.78│ 7.52│ 8.03│ 10.00│ 10.70│ 11.43│
│净资产收益率% │ 7.53│ 8.09│ 7.26│ 6.69│ 6.67│ 6.58│
│归母净利润(百万元) │ 11435.44│ 12988.39│ 12015.02│ 11745.51│ 12452.71│ 13078.37│
│营业收入(百万元) │ 571649.32│ 608439.22│ 633684.81│ 659456.86│ 701303.91│ 745799.08│
│营业利润(百万元) │ 19055.12│ 20799.81│ 19414.41│ 19118.27│ 20249.18│ 21278.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 7.37 0.65 0.67 0.71 广发证券
2025-11-28 买入 维持 6.58 0.66 0.68 0.70 国泰海通
2025-11-22 增持 维持 6.55 0.77 0.82 0.84 华创证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.70 0.73 0.75 银河证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.63 0.65 0.67 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.70 0.76 0.82 国联民生
2025-11-01 买入 维持 --- 0.63 0.69 0.77 天风证券
2025-09-30 买入 维持 --- 0.71 0.78 0.81 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│中国电建(601669)具备算电投建营全产业链优势，有望受益算电协同需求释放│广发证券 │买入
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算电协同首次写入政府工作报告，十五五期间算电协同有望进入新阶段。2026年3月，政府工作报告首次提出实施超
大规模算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。绿电企业是产业链的能源底座与价值中
枢，不仅提供清洁电力，更通过直供、源网荷储、虚拟电厂等模式深度参与系统协同，实现绿电消纳、成本优化与碳减排
三重价值。
公司推动布局“算电协同”，有望受益算力&电力设计施工全产业链优势。根据经营数据公告，2025年，公司工程业
务新签1.33万亿元，yoy+4.9%，其中能源电力类8416亿元，占比63%，yoy+10.3%。海外新签2863亿元，yoy+27.8%。25H1
，公司数字化新签合同（包括数据中心、算力枢纽等）210亿元。25M12，新签华章宣化算力枢纽（合计135亿元）、广州
黄埔高新数字智慧港（18亿元）等多个数据中心建设项目。
绿电装机充沛，大力发展抽水蓄能投资。根据公司债券募集说明书，截至2024年已获得的抽水蓄能项目资源中，合计
70.15GW项目纳入国家规划，已核准项目20.9GW。根据财报，截至25H1公司控股并网装机容量35GW，其中风电11GW、太阳
能13GW、水电7GW；在青海、四川、甘肃、内蒙古等国家算力枢纽节点拥有大规模水电、风电、光伏资源，可为算力中心
提供稳定低价的绿色电力。
盈利预测与投资建议：公司持续聚焦电力工程，拓展数字基建业务，预计25-27年公司归母净利润分别为113/116/122
亿元，参考可比公司情况，给予公司26年11倍PE，对应合理价值7.37元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、海外项目落地不及预期。
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2025-11-28│中国电建(601669)2025三季报点评：前3季度利润下降，水电、风电订单高速 │国泰海通 │买入
│增长 │ │
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本报告导读：
2025前3季度营收增3.05%，归母净利润下降14.86%，经营净现金流显著改善，水电、风电订单分别增长69%、55%。为
雅下水电工程核准建设贡献力量。
投资要点：
维持增持。公司毛利率较2024年同期承压，下调预测2025–2027年EPS至0.66/0.68/0.70(原0.75/0.79/0.83)元增-5.
6%/3.6%/2.7%。考虑能源电力增速高于基建平均，给予公司2025年10倍PE，维持目标价6.58元。
2025前3季度营收增3.05%，归母净利润下降14.86%。(1)2025前3季度营收4391.06亿元同比增长3.05%(2025Q1 Q3
分别同比1.61/3.67/3.84%，2024Q1 Q4同比5.1/-2.2/0.9/10.5%)。归母净利润74.74亿元下降14.86%(2025Q1 Q3同
比-12.03/-15.43/-17.51%，2024Q1 Q4同比0.8/-12.4/-9.0/-7.2%)，扣非归母净利润65.29亿元下降17.53%。(2)2025
前3季度毛利率11.48%(-0.93pct)，期间费用率为8.15%(-0.21pct)。归母净利率1.70%(-0.36pct)，加权ROE4.98%(-1.26p
ct)，资产负债率80.19%(+1.17pct)，应收账款1481.91亿元同比增长5.11%，计提减值26.46亿元(2024年同期41.06亿)。
经营净现金流显著改善，水电、风电订单分别增长69%、55%。(1)2025前3季度经营净现金流-370.32亿元(2024年同期
-469.14亿元)，其中2025Q1 Q3分别为-405.2/-106.8/141.6亿元(2024Q1-Q4为-390.0/-76.6/-2.6/714.7亿元)。(2)20
25前3季度新签合同9045.27亿元增长5%。能源电力新签5852.28亿元增长13%，其中水电1494.38亿元增长69%，风电1828.7
4亿元增长55%；水资源与环境843.91亿元下降25%，城市建设与基础设施1881.06亿元下降5%，其他468.01亿元下降45%；
境内新签6907.73亿元增长1%，境外新签2137.54亿元增长21%。
为雅下水电工程核准建设贡献力量，推动战略转型和高质量发展。(1)雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资
约1.2万亿元，系“世纪性战略工程”“新时代重大标志性工程”。公司自上世纪80年代起开展地质勘察、规划论证、科
技攻关及可行性研究，为工程核准建设贡献力量。(2)公司以“建设清洁能源，营造绿色环境，服务智慧城市”为使命，
以“立足大基建，聚焦‘水、能、城、数’，集成‘投建营’，推进全球化”为战略方针。(3)公司位列“2025中国战略
性新兴产业领军企业100强”第7位、建筑央企首位，勇立行业新兴产业潮头，为公司长远发展拓新增长路径。
风险提示：电力投资低于预期、运营项目收益风险等。
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2025-11-22│中国电建(601669)2025年三季报点评：盈利能力持续承压，电力主业新签增长│华创证券 │增持
│强劲 │ │
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事项：
2025年前三季度公司实现营业收入4391亿元，同比增加3.05%；归母净利润/扣非归母净利润74.7/65.3亿元，同比减
少14.86%/17.53%。其中，Q3单季度实现营业收入1463亿元，同比增加3.84%；归母净利润/扣非归母净利润20.5/17.1亿元
，同比减少17.51%/增加1.45%。
评论：
营收微增，盈利能力持续承压。1）公司2025年前三季度营业收入实现同比微增3.05%，Q1/Q2/Q3分别同比增长1.61%/
3.67%/3.84%。归母净利润与扣非归母净利润均同比下滑，其中Q1分别同比减少12.03%和13.99%，Q2分别同比减少15.43%
和30.80%，仅Q3显露初步向好趋势，归母净利润同比减少17.51%，扣非归母净利润实现同比增长1.45%。2）公司前三季度
毛利率/归母净利率分别为11.48%/1.70%，同比减少0.93/0.36pcts；Q3毛利率/归母净利率分别为11.98%/1.40%。同比减
少0.75/0.36pcts，盈利能力持续承压。
费用控制稳定，现金流小幅改善。1）公司前三季度期间费用率为8.15%，同比减少0.21pcts，呈现小幅下滑；其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/3.00%/3.14%/1.77%，同比持平/+0.03/-0.14/-0.10pcts。2）前三季度现金流净
流出较去年同期减少98.92亿元，同比小幅收窄21.06%。
电力主业新签增长强劲，境外业务发展势能显著。1）前三季度公司新签合同额为9045亿元，同比增长5.04%，其中能
源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签分别为5852/844/1881亿元，同比+12.89%/-24.86%/-5.07%。公司当前电
力主业新签增长仍然强劲，前三季度新签合同额占比达64.70%，较去年同期增加4.50pcts。2）境外新签合同额达2138亿
元，同比增长21.45%；境外业务发展势能显著，2025年前三季度新签合同额境外部分占比达23.63%。较去年同期增加3.19
pcts。
投资建议：公司为能源一体化龙头，能源电力新签合同占比高、持续时间长，承担多项国内外重大能源战略项目的建
设任务，新能源业务发展潜力巨大。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.77、0.82、0.84元。根据分部估值法，给予20
26年电力运营板块14倍估值，其他业务给予6倍估值，2026年目标市值1129亿，对应8.0倍PE，对应目标价为6.55元/股，
维持“推荐”评级。
风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期
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2025-11-16│中国电建(601669)收入稳健提升，水电与风电合同表现亮眼 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
营收稳健增长，经营现金流改善显著。2025Q3公司实现营收1463.49亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润20.47亿
元，同比下降17.51%，实现扣非归母净利润17.08亿元，同比增长1.45%。2025年前三季度，公司实现营业收入4395.53亿
元，同比增长2.99%；实现归母净利润74.74亿元，同比下降14.86%，实现扣非归母净利润65.29亿元，同比下降17.53%。2
025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-370.32亿元，同比少流出98.82亿元，经营现金流改善效果明显。
盈利能力略有下降，费用管控良好。公司2025年前三季度毛利率为11.48%，同比下降0.94pct,净利率为2.30%,同比下
降0.48pct。期间费用率为8.15%，同比下降0.21pct，费用管控效果良好。财务费用率为1.77%，同比下降0.1pct，得益于
利息费用降低。截至报告期末，公司资产负债率为80.19%，较2024年末上升1.26pct。
新签合同稳健增长，水电风电和境外业务动能明显。2025年前三季度，公司实现累计新签合同9045.27亿元，同比增
长5.04%。分业务看，核心的能源电力业务新签合同5852.28亿元，同比增长12.89%，其中水电业务新签合同额1494.38亿
元，同比大幅增长68.82%；风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%，公司在清洁能源领域竞争力强大；
分区域看，境外市场新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，境外市场拓展成效明显。公司紧密围绕国家“双碳”战
略，保持传统业务优势的同时，积极拓展新型储
能等新兴领域，业务结构持续优化。随着雅下水电站、风光一体化等国家重大工程的推进以及“一带一路”市场的拓
展，公司订单储备有望保持充裕。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.43、125.53、129.81亿元，分别同比+0.2%/+4.2%/+3.4%，对
应P/E分别为8.14/7.81/7.55倍，维持“推荐”评级。
风险提示:固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2025-11-10│中国电建(601669)毛利率承压，关注重大基建催化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入4391.06亿元，同比增长3.05%；归属净利润74.74亿元，同比减少14.86%；扣非后归属净
利润65.29亿元，同比减少17.53%。单3季度营业收入1463.49亿元，同比增长3.84%；归属净利润20.47亿元，同比减少17.
51%；扣非后归属净利润17.08亿元，同比增长1.45%。
事件评论
公司Q3收入、新签稳健增长。前三季度实现营业收入4391.06亿元，同比增长3.05%；单3季度营业收入1463.49亿元，
同比增长3.84%。订单层面，公司前三季度累计新签合同总额9045.27亿元，同比增长5.04%。其中：国内业务新签合同额6
907.73亿元，同比增长0.83%；国际业务新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%。
公司Q3毛利率有所下滑，费用率有所控制。公司前三季度综合毛利率11.48%，同比下降0.86pct，单3季度来看，公司
综合毛利率11.98%，同比下降0.86pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率8.15%，同比下降0.20pct，其中，销售、
管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.03、-0.14、-0.10pct至0.24%、3.00%、3.14%和1.77%，单3季度期间费用
率9.29%，同比下降0.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、-0.06、-0.02、-0.26pct至0.22
%、3.03%、4.00%和2.04%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.70%，同比下降0.36pct，扣非后归属净利率1.49%，同
比下降0.37pct；单3季度归属净利率1.40%，同比下降0.36pct，扣非后归属净利率1.17%，同比下降0.03pct。
经营性现金流Q3大幅改善。公司前三季度经营活动现金流净流出370.32亿元，同比少流出98.82亿元，收现比105.68%
，同比提升6.63pct；单3季度来看，经营活动现金流净流入141.63亿元，同比转正，收现比121.77%，同比提升6.37pct；
同时，公司资产负债率同比提升1.17pct至80.19%，应收账款周转天数同比增加5.84至84.27天。
风光电投资提升显著，关注重大基建催化。截至2025年6月末，公司控股并网装机容量3515.86万千瓦，其中：风电装
机1082.74万千瓦，同比增长20.45%；太阳能发电装机1304.08万千瓦，同比增长60.87%；水电装机709.24万千瓦，同比增
长3.53%；火电装机364.5万千瓦，同比持平；独立储能装机55.3万千瓦，同比持平。此外，公司是国内水电基建龙头企业
，未来相关基建项目落地有望拉动公司业绩。梳理来看，公司可能受益雅鲁藏布江下游水电工程、南水北调西线工程三峡
水运新通道等。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及
预期的风险。
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2025-11-05│中国电建(601669)收入增长有韧性，盈利能力延续承压 │国联民生 │买入
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事件
公司公告2025年三季报，2025Q1-3公司收入4,391亿元，yoy+3.1%;归母净利74.7亿元，yoy-14.9%;扣非归母净利65.3
亿元，yoy-17.5%。2025Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为1,463、20.5、17.1亿元，yoy分别+3.8%、-17.5%、+1.4
%。
新签及收入增长有韧性，境外表现好于境内
2025Q1-3公司收入延续有韧性增长，受益充足在手订单支撑。公司2025Q1-3新签合同额yoy+5%至9,045亿（其中25Q3
新签yoy+3%至2,178亿）；其中能源电力/水资源与环境/城建与基建业务新签yoy分别+13%/-25%/-5%至5,852/844/1,881亿
元，境内/境外新签yoy分别+1%/+21%至6,908/2,138亿元。新签境内境外表现有所分化，境外新签占比yoy+3.2pct至23.6%
；能源电力业务新签增长强劲。
毛利率延续承压，负债率有持续上升压力
2025Q1-3及2025Q3公司综合毛利率yoy分别-0.9/-0.7pct至11.5%/12.0%。毛利率延续承压，或反映结算合同结构变化
。费用率小幅下降、减值损失影响有所减小，部分对冲毛利率下降压力。2025Q1-3及2025Q3公司归母净利率yoy分别0.4/-
0.4pct至1.7%/1.4%。2025Q3末公司资产负债率yoy+1.2pct至80.2%。
2025Q1-3两金周转天数yoy+25天至219天，同期公司经营、投资活动净现金流yoy分别+98、+114亿至-370、-307亿元
，净流出规模均同比收窄。
战略转型前景值得期待，维持“买入”评级
维持盈利预测，我们预计公司2025-2027收入yoy分别+3%/+10%/+9%至6,538/7,178/7,853亿元，归母净利yoy分别为+1
%/+8%/+8%至121/131/142亿元。公司坚定推进电力投资与运营战略转型，立足大基建，重点聚焦水、能、城、数四大领域
，转型前景值得期待。现价对应2025年PE约8.1x，估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。
风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力度低于预期，国内外水泥产业景气低于预期。
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2025-11-01│中国电建(601669)Q3扣非利润稳健增长，能源电力新签延续高增 │天风证券 │买入
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Q3扣非利润稳健增长，维持“买入”评级
公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收4391.06亿，同比+3.05%，归母、扣非净利润为74.74、65.29亿，同比-
14.86%、-17.53%。其中，25Q3单季实现营收1463.49亿，同比+3.84%，归母、扣非净利润为20.47、17.08亿，同比分别-1
7.51%、+1.45%。尽管经营环境依然面临挑战，但公司营收仍然保持稳健增长，Q3单季扣非净利润同比增速转正，显示出
经营韧性。公司作为水电建设龙头企业，作为主要参建方，有望充分受益于雅下水电工程项目建设，考虑到前三季度经营
情况，我们下调公司25-27年归母净利润108.2/119.4/132.9亿（前值为120.5/130.5/141.3亿），维持“买入”评级。
盈利能力同比下滑，现金流状况有所改善
25Q1-3公司毛利率为11.48%，同比下降0.94pct。25Q1-3公司期间费用率8.15%，同比下降0.21pct。其中，销售/管理
/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.03/-0.14/-0.1pct。资产及信用减值损失合计26.46亿，同比少计提14.6亿。投资净
收益14.42亿，同比增长7.27亿。综合影响下25Q1-3公司净利率为2.3%，同比-0.47pct。25Q1-3公司CFO净额为-370.32亿
，同比少流出约98.93亿，现金流状况有所改善。收、付现比分别为105.68%、111.82%，同比分别+6.63、+5.98pct。
能源电力、海外新签延续高增，有望受益于雅下水电工程建设
25Q1-3公司实现新签订单总额9045.27亿元，同比增长5.04%。分业务来看，能源电力订单延续高增，25Q1-3同比增长
12.89%，其中水电、风电业务表现尤为亮眼，25Q1-3新签合同额同比分别大增68.82%、54.67%。水资源与环境业务、城市
建设与基础设施业务25Q1-3新签合同同比分别下降24.86%、5.07%。分地区来看，海外业务成为重要增长引擎，25Q1-3新
签订单同比增长21.45%，国内新签订单同比增长0.83%。公司作为雅鲁藏布江下游水电工程项目重要的参研参试参建单位
，前期投入数十亿资金建站布网、地调勘探，历经40余年参与规划，为工程开工做出了积极贡献，有望受益于雅下水电工
程开工建设。
风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。
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2025-09-30│中国电建(601669)动态跟踪点评：能源电力订单同比增长，海外业务持续开花│西部证券 │买入
│结果 │ │
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事件：2025年9月19日，公司发布2025年1月至8月主要经营情况公告。2025年1-8月，公司新签能源电力类项目数量35
79个，合同金额5162.4亿元，同比+14.3%；其中水电新签项目数量692个，合同金额1235.36亿元，同比+58.88%；风电新
签项目数量811个，合同金额1662.56亿元，同比+61.27%；另外，新型储能项目新签数量128个，合同金额310.3亿元。单8
月来看，公司新签合同金额在人民币5亿元以上的单个项目有24个，环比+2个。
海外业务增长迅速，多业务齐头并进持续突破。2025年1-8月，公司境外新签合同金额为1798.41亿元，同比+21.9%。
公司2025年上半年聚焦国家紧缺的战略性矿产资源，打通“产运销一体化”服务模式，推动业务高速成长，签约蒙古国纳
伦苏凯特、郝莱塔拉煤矿，印尼中加里曼丹绿色煤炭运输通道EPC及运维、几内亚金波铝土矿、津巴布韦硫酸锂一期项目
等。通过推动“现汇、融资、投资”三业并举，在提升海外项目盈利水平、多个海外项目融资放款、海外项目出售及参股
股权退出等方面持续突破。
电力投资运营业务跨越式发展，数字化业务崭露头角。截至2025年6月末，公司控股并网装机容量3515.86万千瓦，其
中：风电装机1082.74万千瓦，同比增长20.45%；太阳能发电装机1304.08万千瓦，同比增长60.87%；水电装机709.24万千
瓦，同比增长3.53%。公司注重新业务开拓，2025年上半年，公司数字化业务方向斩获合同210.06亿元，中标/新签重点项
目包括：北京房山数据中心（20亿）、北京智慧交通算力中心（18亿）、河北华章算力枢纽（23亿）、新疆伊吾智算中心
（20亿）等。
投资建议：我们预计2025-2027年公司实现归母净利123.01/135.01/138.91亿元，同比+2.4%/+9.8%/+2.9%，对应EPS
为0.71/0.78/0.81元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；宏观经济不及预期；市场开拓不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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