研报评级☆ ◇601688 华泰证券 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 44 12 0 0 0 56
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 1.41│ 1.70│ 1.88│ 2.13│ 2.31│
│每股净资产(元) │ 16.07│ 16.91│ 18.10│ 21.33│ 23.03│ 24.68│
│净资产收益率% │ 6.70│ 7.12│ 8.01│ 8.88│ 9.41│ 9.48│
│归母净利润(百万元) │ 11052.70│ 12750.63│ 15351.16│ 17120.67│ 19412.40│ 21248.20│
│营业收入(百万元) │ 32031.56│ 36577.59│ 41466.37│ 41261.87│ 45731.40│ 49711.47│
│营业利润(百万元) │ 12141.97│ 14687.32│ 15568.79│ 18830.64│ 21358.29│ 23492.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-06 买入 首次 --- 2.00 2.29 2.32 华源证券
2026-02-04 买入 维持 --- 1.89 2.23 2.32 东吴证券
2026-02-03 买入 维持 --- 1.86 2.40 2.78 开源证券
2025-11-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2025-11-02 增持 维持 --- 2.00 2.20 2.40 国信证券
2025-11-02 增持 维持 24.35 1.91 2.07 2.26 华创证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.75 2.01 2.42 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 1.85 2.04 2.14 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 1.76 1.96 2.15 西部证券
2025-10-31 买入 维持 28.03 1.94 1.95 2.05 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 1.86 2.40 2.78 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.76 1.94 2.07 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.81 2.01 2.09 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.99 2.14 2.37 招商证券
2025-10-17 买入 维持 28.03 1.96 2.11 2.22 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-06│华泰证券(601688)科技能力卓著，国际化领先的头部券商 │华源证券 │买入
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国际业务与科技赋能：看好华泰证券作为头部券商，凭借“科技赋能+全业务链协同”的双轮驱动模式，有望实现长
期稳定增长。
1）国际化战略清晰：公司已形成覆盖中国内地、中国香港、美国、新加坡、等多地联动的全球价值链体系，25H1公
司国际业务收入23亿元，在总营收占比14%，同比+93%（剔除AssetMark出售影响）。公司国际业务已形成全业务链、多市
场、多元化的体系，涵盖投行、衍生品、FICC、股票销售交易等，25年华泰港股承销市占率同比提升1.66pct至8.27%，中
资券商中排名市场第3。
2）科技投入转化为核心竞争力：公司将科技视为核心竞争力，持续进行大规模科技投入，信息技术投入24年行业排
名第一（按照母公司口径公司的信息技术投入）。同时，华泰证券对于AI技术与业务场景进行深度融合，2025年10月上线
行业首个金融AI独立应用“AI涨乐”，打破了传统券商App仅“内嵌AI模块”的局部优化模式，将AI能力贯穿于选股、交
易、分析等关键环节，体现出公司在行业内金融科技应用领域处于领先地位。
新“国九条”政策体系的落地，旨在推动资本市场高质量发展，对券商的专业能力提出了更高要求，出海国际化与科
技能力正在重塑全行业的业务生态。2025年前3季度，公司扣非归母净利润达126.4亿元，同比+100.0%，单Q3扣非归母净
利润达51.8亿元，同比+388.9%，环比+34.9%，业绩表现亮眼。我们认为，伴随公司持续深化科技赋能下的财富管理与机
构服务“双轮驱动”战略，ROE有望在杠杆和利润率的双重提升下迈入新台阶。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润181/207/221亿元，同比+18%/15%/7%，当前股价对应202
6年PB为0.83倍。我们选取中金公司、广发证券等作为可比公司，可比公司26年平均PB为1.11倍。鉴于华泰证券短期来看
财富管理业务和国际业务布局领先，长期来看科技能力较强或将驱动全业务链价值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险、宏观经济波动风险、行业政策变化风险
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2026-02-04│华泰证券(601688)拟发行可转债，资金用于支持境外业务发展 │东吴证券 │买入
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事件：华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，发行金额100亿元，本次募资主要用
于支持公司的境外业务发展及补充其他营运资金。
对H股稀释较大，对A股影响较小。该债券的初始转换价为每股H股19.7港元，发行价格较公告前一个交易日溢价7%，
预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及现有已发行股份数目的约5.62%，对H股稀释影响较
大，对A股影响较小。
可转债成本更低，转股后杠杆率小幅下降。截至2025Q3末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%。静态测算下
，可转债转股前，公司杠杆率预计将增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，对公司整体杠杆率影响较小。我们认为公司选
择发行可转债的方式融资，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小。
中长期有利于公司境外业务发展。2024年出售Assetmark前，公司国际业务收入占比基本在25%以上，2025年上半年国
际业务收入23亿元，占总收入的14%。公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟市场及新兴市场，
此次融资将有效补充公司境外业务发展资金，我们预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望进一步巩固
在中资券商海外子公司第一梯队的地位，为公司开辟新的增长曲线。
政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025年12月，证监会主席吴
清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”
沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步
伐正不断加速。2025年12月，招商证券公告称董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。2026年1月
，广发公告H股再融资61亿港元用于境外子公司增资，以支持国际业务发展。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未
来发展的政策环境良好，公司此次通过发行可转债，有望抓住国际业务机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们上
调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171/201/210亿元（前值分别为159/176/187亿元），对应增速分别
为11%/18%/4%。当前市值对应PB分别为1.13/1.04/0.97倍，维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
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2026-02-03│华泰证券(601688)发行H股可转债点评：再融资靴子落地，利好国际业务增长 │开源证券 │买入
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事件：2月3日上午，华泰证券公告拟根据一般性授权发行可转换为本公司H股股份的债券。
再融资靴子落地，利好国际业务增长
本次发行H股零息可转债（悉数转换后）一共对H股股份稀释29.53%，对总股本稀释5.6%，募资额拟用于境外业务发展
及补充营运资金。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计202
5-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025年扣非归母净利润同比+85%），对应PE为12.2
/9.4/8.2倍，当前PB（LF）1.20倍，公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业，维持“买入”评级。
可转债转股稀释H股股本29.53%、总股本5.62%
（1）金额与期限：华泰证券根据一般性授权发行H股可转债，拟发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，2027
年2月8日（期限约1年），发行价为债券本金的100%。
（2）转股价格：转换价格每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78%。
（3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62%
。
（4）募资用途：募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。
靴子落地，利好国际业务长期发展
（1）2026年1月1日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已发行总股本20%的股份的一般性授权，
2026年1月23日股东大会通过了上述一般性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90亿港币。对于再融资市场已
有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。
（2）本次H股转债全部转股对总股份稀释5.6%，比例不高，同时以转债方式、溢价发行，影响较小。
（3）当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务、杠杆上限更高，华泰海
外子公司2025H1年化ROE9.22%。本次增资有望驱动公司中长期ROE持续提升。
风险提示：股市波动风险；股权再融资事项不确定性；市场竞争超预期。
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2025-11-07│华泰证券(601688)2025三季报点评：自营投资显著修复，发力AI构建智能生态│长江证券 │买入
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事件描述
华泰证券发布2025年三季报，报告期内实现营业收入271.3亿元，同比+12.6%，实现归母净利润127.3亿元，同比+1.7
%，加权平均净资产收益率同比-0.38pct至7.2%。
事件评论
扣非后利润同比高增，自营、经纪、投行显著回暖。1）2025年前三季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别
为271.3、127.3亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，加权ROE为7.2%，同比-0.38pct；2）公司前三季度扣非归母净利润为126
.4亿元，同比+100.0%，公司去年Q3完成出售Assetmark形成高基数，扣非后利润同比高增；3）分业务条线来看，前三季
度经纪、投行、资管、利息、自营收入（基数扣除出售Assetmark投资收益）分别为65.9、19.5、13.5、32.7、131.9亿，
同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%、+151.3%、+63.4%，利息收入承压主要是出售AssetMark所致，自营、经纪、投行收入
显著回升。
经纪业务收入随市回暖，公募子公司非货AUM快速增长。1）前三季度累计、Q3单季市场日均成交额分别为1.64、2.10
万亿元，同比分别+106.1%、+209.7%，华泰经纪业务收入前三季度累计、Q3单季同比增速分别为+66.1%、+128.1%，公司
经纪业务收入随市回暖，Q3末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1195万人，同环比分别+12.4%、+1.0%；2）截至Q3
末，公司融出资金余额为1698亿元，较年初+28.1%，测算融出资金市场份额为7.14%，较年初-0.01pct，维持稳健；3）Q3
末公司旗下南方基金、华泰柏瑞非货管理规模分别为8501、7254亿元，同比分别+24.5%、+25.2%，维持快速扩容。
股权IPO市场份额提升，债券承销市场份额维持平稳。1）前三季度股权融资市场显著回暖，市场IPO、再融资（剔除
国有大行定增）规模分别为773、2989亿元，同比分别+61.5%、+91.3%；2）前三季度，公司股权IPO、再融资、债券承销
规模分别为102.0、422.1、10680.1亿元，同比分别+72.4%、+186.2%、+17.2%，公司IPO、债券承销市场份额分别为13.4%
、8.8%，同比分别+0.4pct、-0.2pct。
金融资产规模显著修复，测算投资收益率同比回升。Q3末公司金融资产规模4647亿元，较年初+29.2%，前三季度公司
金融资产规模显著回升。前三季度，公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）为131.9亿元，测算静态年化投
资收益率（年化投资收益/平均交易性金融资产规模）为5.3%，去年同期（剔除出售AssetMark投资收益）为2.9%，同比+2
.39pct。
华泰证券作为券商科技赋能的先锋，近期上线了金融AI独立应用终端“AI涨乐”，将AI能力贯穿于选股、交易、分析
等关键环节，构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。预计公司
2025-2026年归母净利润分别为176.0和205.5亿元，对应PB分别为1.07和0.96倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2025-11-02│华泰证券(601688)2025年三季报点评：去年同期因AssetMark交易导致基数较 │华创证券 │增持
│高，业绩整体符合预期 │ │
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事项：
华泰证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：266亿元，同比+10.3%，单季度为108亿元，环比+22.
4亿元。
归母净利润：127.3亿元，同比+1.7%，单季度为51.8亿元，环比+12.8亿元，同比-20.3亿元。
点评：
公司ROE同比稳定，主要原因是去年同期出售AssetMark带来浮盈，导致去年同期基数较高。ROE杜邦拆分上看，公司
杠杆倍数提升明显，资产收益率及净利润率因去年同期出售AssetMark导致同比有所下行。公司报告期内ROE为6.2%，同比
-0.5pct。单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比-1.4pct，
杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.68倍，同比+0.33倍，环比+0.4倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.4pct，单季度资
产周转率为1.4%，环比+0.1pct，同比-0.5pct。
3）公司报告期内净利润率为47.9%，同比-4.1pct，单季度净利润率为48.2%，环比+2.3pct，同比-13pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7561亿元，同比+1337.1亿元，净资产：2054亿元，同比+198.5亿元。
杠杆倍数为3.68倍，同比+0.33倍。公司计息负债余额为4204亿元，环比+724.6亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.
1pct，同比-0.2pct。
自营结构中，权益类自营持仓明显提升，非权益类自营略有提升。两融业务规模增长明显，主要受益于行业层面因素
，市占率有所降低，质押业务总规模环比下降。公司重资本业务净收入合计为134.9亿元，单季度为48.3亿元，环比-1.2
亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.9pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为102.2亿元，单季度
为35.9亿元，环比-2.8亿元。单季度自营收益率为1%，环比-0.1pct，同比-1.3pct。
自营权益类证券及其衍生品/净资本为49.9%，较上期+17.6pct（预警线为80%）。
自营非权益类证券及其衍生品/净资本为309.9%，较上期+9.6pct（预警线为400%）。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收
益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
2）信用业务：公司利息收入为100.4亿元，单季度为36.2亿元，环比+3.9亿元。两融业务规模为1698亿元，环比+387
.9亿元。两融市占率为7.09%，同比-0.22pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为146亿元，环比-43.5亿元。
经纪业务收入同比显著增长，主要受益于年内市场成交量提升明显。投行业务收入有所修复，但仍在低位。经纪业务
收入为65.9亿元，单季度为28.3亿元，环比+56%，同比+128.1%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.
1%。
投行业务收入为19.5亿元，单季度为7.8亿元，环比+1.5亿元，同比+3.5亿元。
资管业务收入为13.5亿元，单季度为4.6亿元，环比-0.1亿元，同比-3.5亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为357%，较上期-49.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为268亿元，较上期+12
.5%。净资本为955亿元，较上期-1.2%。净稳定资金率为155.1%，较上期-0.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.4%
，较上期-2.2pct（预警线为9.6%）。
投资建议：公司自营杠杆整体提升，在去年出售AssetMark基础上年内ROE维持平稳，整体业绩符合预期。考虑到市场
景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持华泰证券盈利预期，2025/2026/2027年EPS为1.91/2.07/2.26元人民币，B
PS分别为19.16/20.42/21.78元人民币，当前股价对应PB分别为1.13/1.06/1.00倍，加权平均ROE分别为10.26%/10.47%/10
.71%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.20倍PB
估值预期，目标价24.50元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2025-11-02│华泰证券(601688)AI智能体简析暨三季报点评：“AI涨乐”将改变什么 │国信证券 │增持
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华泰证券公布2025年三季度报。2025年前三季度，公司实现营业收入271.29亿元，同比+12.55%（调整后）；实现归
母净利润127.33亿元,同比+1.69%；扣除非经常性损益后的净利润为126.39亿元，同比+100.04%，对应EPS1.35元，同比+1
.5%；ROE为7.21%，同比下降0.38pct。业绩上涨主要因资本市场交投活跃度持续增强，公司经纪、投行及信用业务等主营
业务收入增长所致。
资本市场活跃度增强，经纪、利息业绩为主要驱动力。2025年前三季度，受市场活跃度持续增强影响，经纪业务收入
65.88亿元，同比+66.14%。公司期末货币资金2,037亿元，比2024年末增长14.68%，主因客户资金增加。受益于市场风险
偏好提升，8月以来两融余额屡创新高。前三季度，公司利息净收入32.7亿元，同比大幅提升1.51倍；公司融出资金规模
较年初提升61%至1,698亿元，业绩增长主要系公司利息支出下降所致。
股权融资回暖，投行业务业绩提升。2025年前三季度，市场股债融资规模较去年同期增长，投行业务修复明显。2025
年前三季度，公司实现投行业务收入19.48亿元，同比+43.51%。同期，公司股权承销金额524.6亿元，同比提升1.51倍，I
PO主承销规模行业排名第六；债券承销金额1.07万亿元，同比提升17.18%。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第四，
后续并购业务有拓展潜力。
资管、自营业绩持续承压。前三季度，公司资管业务实现净收入13.54亿元，同比-55.35%。2025年前三季度，公司实
现投资业务收入（含公允价值变动）102.23亿元，同比-15.08%；公司金融资产规模4760.12亿元，同比+15.41%。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：基于公司前三季度数据及市场表现，我们对公司2025-2027年的盈利预测分别上调0.17%、2.76%和2.60%，
预测2025-2027年公司归母净利润分别为181.43元、202.06亿元、220.21亿元，同比增长18.2%/11.4%/9.0%，当前股价对
应的PE为13.8/12.5/11.3x，PB为0.9/0.9/0.8x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。
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2025-10-31│华泰证券(601688)2025年三季报点评：业绩亮眼，开创财富管理AI新纪元 │西部证券 │买入
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事件：华泰证券发布2025年三季报，25Q1-3公司分别实现营收和归母净利润271.29、127.33亿元，同比分别+12.6%、
+1.7%，扣非归母净利润同比+100.04%；25Q3实现营收和归母净利润分别为109.09、51.83亿元，环比分别+36.6%和+32.7%
，其中扣非归母净利润同比+388.9%；截至三季度末公司剔除客户资金后经营杠杆3.86倍，较年初增长17.7%。
经纪投行表现亮眼，出售Assetmark致使资管净收入下降。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管
净收入分别为65.88、19.48、13.54亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。2025前三季度A股市场日均成交额同比+107
%，市场成交活跃推动经纪净收入高增，公司在10月份发布“AI涨乐”APP，以LUI（语言用户界面）作为核心交互方式，
内嵌开户通道，是公司在财富管理领域一次全新的突破。A/H股发行回暖下，公司A股/H股股权融资规模同比+134.4%、+31
6.8%至275、163亿元，截至10月30日，港交所有271家企业接受聆讯，其中华泰金控（香港）参与41家，公司投行有望持
续修复。公司资管净收入同比下滑主要系Assetmark出售影响，公司资管结构持续优化。
自营环比增长，资产负债表延续扩张。资金类业务方面，2025年前三季度公司实现利息净收入和投资收入分别为32.7
、130.19亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。公司利息净收入提升主要系利息支出同比下降22%所致，前三季度利息收入基
本持平。三季度公司实现自营投资收益53.3亿元，环比+22.4%，公司持续扩表，TPL、其他债券投资规模较年初分别+19.6
%、+370%，其他权益工具投资规模由年初的1.26亿元增长至105亿元。
华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们继续上调盈利预测，预计公司2025-2027
年归母净利润分别为158.62、177.37、193.88亿元，同比分别+3.3%、+11.8%、+9.3%，对应10月31日收盘价的PB估值为1.
09、0.99、0.90倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2025-10-31│华泰证券(601688)略超预期，3Q25自营量价齐升，资管业务表现稳健 │申万宏源 │买入
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事件：10/30，华泰证券披露9M25业绩，业绩超预期（前瞻预测9M25归母净利润122亿，实际值较预测值+4%）。公司9
M25实现营收271亿元，同比+13%，归母净利润127亿元，同比+2%，扣非归母净利润126亿元，同比+100%。3Q25实现营业收
入109亿元，同比-7%，环比+37%；归母净利润51.8亿元，同比-28%，环比+33%，扣非归母利润51.8亿元，同比+389%，环
比+35%。9M25加权ROE为7.59%/yoy-0.38pct。
9M25资管、投资受Assetmark出售影响收入同比显著下滑，3Q25上述两项环比表现改善。各业务收入（同比增速）如
下：经纪65.9亿（+66%）、投行19.5亿（+44%）、资管13.5亿（-64%）；净利息32.7亿（+151%）、净投资100.5亿（-14.
6%）、长股投29.7亿（+84%）。收入结构如下：经纪25%、投行7%、资管5%、净利息12%、投资38%、长股投11%(剔除其他
手续费收入)。3Q25单季业务收入（同/环比）如下：经纪28.4亿（+128%/+56%）、投行7.8亿（+83%/+25%）、资管4.6亿
（-56%/-1%）；净利息12.3亿（+109%/+15%）、净投资40.6亿（-45%/+19%）、长股投12.7亿（+29%/+35%）。
总资产突破万亿，经营杠杆稳中有升。3Q25末公司总资产1.03万亿元/较2Q25末+14%，剔除客户资产后的经营杠杆由2
Q25末的3.58倍提升至3.93倍。
自营投资：金融投资资产稳健扩表，股权FVOIC资产显著增配。市场表现：股票市场表现亮眼，3Q25沪深300上涨17.9
%，科创50上涨49.0%，创业板指上涨50.4%；债券市场略有下跌，中证全债（净）下跌1.78%。科目资产变动：3Q25末华泰
证券整体金融投资资产4760亿元（较2Q25末+8%），交易性金融资产较2Q25末+1%，债券投资较2Q25末-1%，其他债券投资
较2Q25末+122%，其他权益工具投资较2Q25末+42%。投资收益及收益率：华泰证券3Q25实现投资收益40.6亿元，同比-45%
，环比+19%，测算得到3Q25单季年化投资收益率4.5%，环比+0.44pct。
财富管理：市场交投回暖下公司经纪业务收入高增，融资市占率维持超7%高位。市场表现：3Q25市场日均股基成交额
2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25经纪业务净收入28.4亿元，同比+128%，环比+56%。融资情况：3Q25
末市场融资余额2.38万亿元，较2024年末+28%，华泰证券3Q25末融出资金1698亿元，较2024年末+28%，测算得到公司期末
融资市占率7.14%，较2024年末-0.01pct。
投行业务：股权投行收入跑赢行业水平。市场情况：9M25A股IPO募资760亿元，同比+76%；再融资募资7475亿元（含
四大行定增5200亿元），同比+672%（剔除四大行因素则+135%）；债券募资12.2万亿元，同比+20%。公司情况：根据Wind
，以发行日统计，IPO：9M25华泰证券IPO承销102亿元，同比+72%，市占13.4%，行业排名第4）。再融资：9M25华泰证券
再融资主承销324亿元，同比+432%，市占率4.3%（行业第6）。债承：9M25华泰证券债承规模1.07万亿元，同比+17%，市
占率8.8%（行业第4）。港股投行：9M25，华泰证券在中国香港地区股权承销187.4亿港元，同比+240%，市占率5.65%（VS
9M24为6.06%），排名行业第6，排名中资券商第3。
资产管理：参控股公募规模较年初均有双位数增长。南方基金：3Q25末南方基金非货基规模8005亿元（行业第4），
较年初+23%，指数型基金规模4548亿元，较年初+87%，非货ETF规模3688亿元，较年初+52%。华泰柏瑞：3Q25末非货基规
模6983亿元，较年初+23%，指数型基金6109亿元，较年初+30%，非货ETF规模5978亿元，较年初+27%，排名行业第3（仅次
于华夏基金、易方达）。华泰资管：3Q25末非货基规模260亿元，较年初+6%
投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营业务表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而
上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为174.2、191.5、200.4亿元（原预测为150.7、161.2、170.5亿元）
，同比分别+13.5%、+9.9%和+4.6%，维持买入评级。
风险提示：流动性大幅收紧，股基成交下降，新发基金遇冷。
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2025-10-31│华泰证券(601688)2025三季报点评：业绩超预期，综合实力行业领先 │开源证券 │买入
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业绩超预期，综合实力行业领先
2025Q1-3公司营业收入/归母净利润为271/127亿元，同比+12.6%/+1.7%，扣非净利润同比+100%，业绩好于我们预期
，单Q3归母净利润52亿，环比+33%。2025Q1-3年化加权平均ROE9.61%，同比-0.51pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.86
倍，同比+0.28倍有所扩表。2025Q1-3经纪/投行/资管/利息净收入/大投资业务分别为66/19/14/33/130亿元，同比+66%/+
44%/-64%/+151%/-3%，核心业务增长动能强劲，资管和投资同比下降主因AssetMark资管收入基数以及2024Q3处置产生的
非经常性损益高基数。预计2025-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025年扣非归母净
利润同比+85%），对应PE为11.7/9.0/7.8倍，当前PB（LF）1.14倍，公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业，维
持“买入”评级。
经纪同比高增，投行增速扩张
（1）2025Q1-3经纪净收入同比+66%，单Q3同比+128%，环比+56%（2025Q1-3市场股基ADT同比+112%；2025Q3同比+212
%，环比+66%）。
（2）2025Q1-3投行业务净收入19.5亿，同比+44%，较中报的25%增速扩张。据Wind，前三季度公司IPO承销数量8单、
主承销金额109亿元，同比+74%；华泰金控（香港）承销IPO项目金额160亿，同比+869%，排名第四。
（3）2025Q1-3资管业务净收入为13.5亿元，同比-64%，主要受AssetMark高基数影响，单Q3资管净收入为4.6亿，环
比-2%。
自营投资收益率改善，旗下基金公司AUM高增，资金成本下降
（1）2025Q1-3公司自营投资收益(含公允价值变动损益、汇兑损益，不含联营)100.5亿元，同比-15%，主要是AssetM
ark处置高基数，单季度自营环比+19%。前三季度自营投资收益率3.9%，较中报的3.5%扩张。2025Q3末自营金融资产规模3
829亿，同比+8%，环比+2%。
（2）2025Q1-3联营合营投资收益30亿，同比+84%，单季度13亿，环比+35%，预计南方基金、华泰柏瑞和PE子公司贡
献增量。2025Q3末南方基金非货/偏股AUM8005/4605亿，同比+21%/+17%，环比+14%/+21%，华泰柏瑞非货/偏股AUM
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