研报评级☆ ◇601688 华泰证券 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 14 3 0 0 0 17
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 14 3 0 0 0 17
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 14 3 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.41│ 1.70│ 1.82│ 2.09│ 2.29│ 2.50│
│每股净资产(元) │ 16.91│ 18.10│ 19.24│ 21.34│ 22.94│ 24.87│
│净资产收益率% │ 7.12│ 8.01│ 7.92│ 9.46│ 9.66│ 9.74│
│归母净利润(百万元) │ 12750.63│ 15351.16│ 16383.50│ 19129.62│ 21123.44│ 23106.37│
│营业收入(百万元) │ 36577.59│ 41466.37│ 35809.92│ 40815.39│ 44530.53│ 48271.86│
│营业利润(百万元) │ 14687.32│ 15568.79│ 18384.37│ 21907.00│ 24280.17│ 26288.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-15 买入 维持 --- 2.13 2.27 2.52 华源证券
2026-04-09 增持 维持 --- 1.75 1.86 --- 中原证券
2026-04-06 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.06 2.23 2.34 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.07 2.28 2.46 天风证券
2026-04-03 买入 维持 25.34 2.09 2.28 2.47 中信建投
2026-04-02 未知 未知 27 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 增持 维持 21.43 2.15 2.32 2.54 华创证券
2026-04-01 买入 维持 24.99 2.13 2.31 2.49 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 2.02 2.26 2.47 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.00 2.15 2.20 中航证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.03 2.23 2.41 申万宏源
2026-03-31 增持 维持 --- 2.00 2.21 2.46 国信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.08 2.32 2.46 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.21 2.42 2.69 开源证券
2026-03-31 买入 维持 25.32 2.35 2.72 2.99 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.19 2.37 2.45 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.16 2.33 2.51 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-15│华泰证券(601688)扣非业绩同比高增80%，国际业务持续增长 │华源证券 │买入
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事件：华泰证券发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润358亿元/164亿元，可比口径下同比+6.83%/+6.72
%，考虑24年公司出售国际子公司带来一次性投资收益，25年扣非归母净利润163亿元，同比实现80.08%的高速增长，全年
扣非加权平均ROE为9.13%（同比+3.88pct）。2025年末，公司归母净资产达2069亿元（同比+7.96%），杠杆率（剔除客户
资金口径）达4.04倍（同比+0.76倍）。
分业务板块看：
1、财富管理业务。1）经纪业务。25年经纪业务净收入为91亿元，同比+41%，在总营收占比25.47%，同比+6.24pct，
其中代销金融产品收入同比+53.68%。截至25H2，公司权益基金保有规模人民币1432亿元、非货币市场基金保有规模人民
币2099亿元、股票型指数基金保有规模人民币1373亿元，均排名证券行业第二。我们预计，公司经纪业务实现较高增长主
要系：一是不断拓展深化分类分层的一体化客户服务体系、实现客户规模和资产规模显著增长；二是持续迭代升级财富管
理平台基础服务功能和增值服务效能，25年率先推出专注交易场景的AI原生应用“AI涨乐”APP。2）两融业务市占率有所
提升。25年利息净收入为44亿元，同比+63%，在总营收占比12.28%，同比+4.21pct，主要系两融业务规模同比增长41%以
及利息支出明显下降。25年末公司两融规模达1841亿元，同比+41.49%，两融业务市占率达7.25%，同比+0.3pct，主要系
公司在以下三方面不断稳固优化两融业务：一是做大信用业务客户群，二是分层分级满足客户差异化需求，三是加大融资
业务产品创新。
2、机构服务业务。1）投行各业务线快速回暖，并购重组业务量行业第一。25年投行业务手续费净收入为31亿元，同
比+47.80%，在总营收占比8.65%，同比+2.40pct。股权承销方面，根据wind数据，25年公司A股IPO承销金额163亿元（排
名第5），港股IPO承销金额297亿港元（排名第3），市场份额9.35%（同比上升3.53pct）。公司优质项目获取能力较强，
2025年华泰证券参与A股市场前十大IPO项目保荐2单（华电新能182亿项目、沐曦股份42亿项目），港股市场前十大IPO项
目参与8单。并购重组业务方面，25年公司担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量8单、获中国证监会注册数量8单
，行业排名均为第1；担任财务顾问的控制权变更交易首次披露数量16单、完成数量12单，行业排名均为第1。2）剔除24
年一次性投资收益影响，金融工具投资总收益高速增长。25年投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资
收益为138亿元，扣非口径同比+71%，我们测算，金融工具投资收益率为3.94%，扣非口径同比+1.78pct。金融资产规模方
面，25年末交易性金融资产余额为3792亿元，同比+25.68%，主要系公司客需业务增加、以及增加自营业务的股票、基金
配置。
3、投资管理业务收入高速增长。25年公司投资管理板块营收为39.59亿元，同比增长176.35%，主要系公司私募和另
类投资子公司项目估值同比提升。25年资管业务手续费净收入为18亿元，同比-56.64%，在总营收中占比5.02%，同比-7.3
5pct，预计为24年Assetmark贡献形成的高基数影响，可比口径增速预计保持平稳。1）券商资管业务方面，华泰证券资管
实现净利润11.4亿元，同比+29.61%；其中，投资资管践行“绝对收益”理念，管理规模有效提升；投行资管增量主要来
自ABS和公募REITs。2）公募基金业务方面，南方基金和华泰柏瑞基金分别实现净利润27.1亿元/4.5亿元，同比+15%/-38%
，二者合计贡献约8%的归母净利润；3）私募基金业务方面，华泰紫金实现净利润8亿元，同比扭亏，实施投资项目金额17
.49亿元，同比-10.9%；4）另类投资业务方面，华泰创新投资实现扭亏，净利润达4.65亿元，同比增加5.91亿元，我们认
为主要系科创板跟投股票股价上升推动。
看好公司26年国际业务增长和AI战略赋能。25年公司国际业务收入为59亿元，剔除24年处置子公司一次性损益影响后
同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。25年末，华泰国际杠杆倍数（权益乘数口径）为7.44倍，同比+1.29倍，扩
表速度良好，全年ROE达12.7%，相比25H1年化ROE提升3.5pct。2025年公司确立“AllinAI”战略，按母公司口径信息技术
投入总额为27亿元，同比+9.42%，占总营收的7.48%。
展望26年，我们认为，1）公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行用于境外业务发展，资本金到位后境外子公
司有望进一步扩表，公司跨境协同能力有望提升，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展；
2）25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct，营运效率已有提升趋势。公司坚定AI战略和科技赋能，中长期有望推动全
链条业务效率提升。
盈利预测与评级：公司25年扣非业绩高速增长，我们看好公司在科技战略下AI驱动财富管理和机构服务双轮增长。我
们调整公司2026-2028年归母净利润分别为192/217/240亿元，同比增速分别为17.3%/12.8%/10.8%，当前股价对应的PB分
别为0.8/0.7/0.6倍。鉴于华泰证券短期来看财富管理业务和国际业务布局领先，中长期来看科技能力较强或将驱动全业
务链价值提升，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
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2026-04-09│华泰证券(601688)2025年年报点评：普惠金融优势凸显，机构服务渐入佳境 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比+6.72%
；基本每股收益1.73元，同比+6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比-0.04个百分点。2025年末期拟10派5.50元（含
税）。
点评：1.经纪业务各分项收入均实现增长，代买、代销净收入增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+41.49
%。2.股权融资规模稳步回升、债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+47.78%。3.券商资管双轮驱
动业务增长，公募基金业绩贡献度明显提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-56.63%。4.权益多元投资体系框架持
续完善，固收自营迭代升级交易策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+1.96%。5.两融余额增速明显，表内股
票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比+62.51%。6.国际业务创收同比+23.82%，品牌影响力提升。
投资建议:报告期内公司充分把握市场交投活跃度创历史新高的发展机遇，经纪业务各细分领域实现全面增长；一级
市场回暖复苏，股权融资主承销金额企稳回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦
服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；自营业务多元化策略渐入佳境，投资收益稳定性持续增强。“十五五”时期公司
有望充分受益于资本市场高水平制度型开放、培育一流投资银行和投资机构、“扶优限劣”等政策导向，在盈利能力、主
要业务竞争力、金融科技实力及国际化发展水平等方面进一步巩固强化头部地位。预计公司2026、2027年EPS分别为1.75
元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元，按4月9日收盘价18.31元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持
”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-06│华泰证券(601688)2025年报点评：平台月活显著提升，构建全新智能化生态 │长江证券 │买入
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事件描述
华泰证券发布2025年报，报告期内实现营业总收入358.1亿元，同比+6.8%，实现归母净利润163.8亿元，同比+6.7%，
加权平均净资产收益率同比-0.04pct至9.2%。
事件评论
扣非后利润同比高增，各业务条线显著回暖。2025年，华泰证券实现营业总收入、归母净利润分别为358.1、163.8亿
元，同比分别+6.8%、+6.7%，加权ROE为9.2%，同比-0.04pct。扣非后归母净利润为162.7亿元，同比+80.1%，扣非后加权
ROE为9.13%，同比+3.88pct。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为91.2、31.0、18.0、44.0、17
1.9亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%、+62.5%、+2.0%，公司经纪、投行、利息收入随市回暖，扣除去年出售Asse
tMark收益后，公司自营投资也同比显著回升。
经纪业务收入随市高增，平台流量&两融市场份额显著提升。2025年，市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公
司代买+席位租赁收入同比+42.8%至78.2亿元，2025年末旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1212万人，同比+5.4%，测算
市场份额为6.9%，同比+0.21pct，市场份额明显提升。2025年末公司两融余额为1841亿元，同比+41.5%，测算市场份额7.
2%，同比+0.27pct。
大资管布局领先，直投&另类子公司扭亏为盈。1）2025年末公司资管AUM为7085亿元，同比+27.4%，2025年华泰资管
子公司实现归母净利润为11.42亿元，同比+29.6%。2）直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新实现归母净利润分别为
8.0、4.7亿元，去年同期分别亏损-5.9、-1.3亿元。3）公司旗下公募子公司南方、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年
初+28.0%、+31.5%至8742、7618亿元，2025年分别实现净利润27.1、4.5亿元，同比分别+15.0%、-37.7%。
金融资产规模显著修复，投资收益率显著回暖。2025年末公司金融资产规模4686亿元，同比+30.2%，结构上股票、基
金、债券规模分别为1065、881、2586亿元，同比分别+87.3%、+44.3%、+12.7%，公司金融资产规模显著修复，2025年实
现投资收益171.9亿元，测算静态年化投资收益率为4.9%，同比（剔除出售AssetMark收益）提升2.9pct，投资收益率显著
回暖。
投行优势稳固，股债承销市场份额维持平稳。2025年公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为162.6、504.5、131
57亿元，同比分别+90.4%、+8.8%、+2.0%，股权IPO、债券承销市场份额分别为12.4%、9.0%，同比分别-0.5pct、-0.1pct
，公司股债承销市场份额维持平稳。
华泰证券近期上线了AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望
持续带来正向效应。预计公司2026-2027年归母净利润分别为198.5和234.3亿元，对应PB分别为0.85和0.76倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-04│华泰证券(601688)2025业绩点评：扣非利润高增，财富业务优势保持 │方正证券 │买入
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事件：3月30日，华泰证券公布2025年报。2025年华泰证券实现营业收入358.1亿/yoy+6.8%，实现归母净利润163.8亿
/yoy+6.7%；其中，4Q25营收86.8亿/yoy-7.8%，归母净利润36.5亿/yoy+29.0%；2025年加权ROE9.20%/yoy-0.04pct。
剔除出售子公司基数影响，2025年业绩高增。公司2024年出售子公司AssetMark确认63.4亿元投资收益，扣除这部分
影响后，公司2025年营收同比+31.7%，扣非归母净利润同比+80.1%。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投
资（含汇兑）分别实现收入91.2、31.0、18.0、44.0、127.8亿元，分别同比+41%、+48%、-57%、+63%、-16%，收入占比
分别为26%、8.9%、5.1%、13%、37%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入2
5.3、11.5、4.4、11.3、27.2亿元，分别同比+2.1%、+56%、-60%、-20%、-20%。
杠杆水平稳步提升，负债成本优化。公司2025年末总资产10773亿/较年初+32.3%，期末经营杠杆4.04x/较年初+0.76x
；期末投资资产规模4946亿/较年初+33.8%，期末投资杠杆2.39x/较年初+0.46x；测算2025年年化负债成本2.35%/yoy-0.6
1pct。
财富管理业务优势持续，两融市占率稳中有升。经纪业务方面，公司积极提升客户全生命周期的服务深度和服务体验
，客户规模和资产规模显著增长，同时公司在行业内率先推出专注交易场景的AI原生应用“AI涨乐”APP，引领交易服务
智能变革。金融产品销售方面，根据基金业协会2025年下半年统计数据，公司权益基金、非货市场基金、股票型指数基金
保有规模分别达1432、2099、1373亿，均排名证券行业第2。两融业务方面，公司25年末融资融券业务规模1841亿/yoy+41
.5%，期末市占率7.25%/yoy+0.27pct。
股权融资回暖驱动投行业务收入高增。股权融资方面，2025年公司股权主承销金额667亿/yoy+21.5%，其中A股市场前
五大IPO项目保荐2单，港股前十大IPO项目参与8单，可转债主承销6单、主承销金额112亿，数量金额均排名行业第1。债
券融资方面，公司2025年全品种债券主承销14115亿/yoy+8.9%。财务顾问方面，公司2025年担任独立财务顾问的审核类重
组项目过会数量、证监会注册数量均为8单，行业排名均第一。
一级子公司、参股公募利润贡献整体提升。一级投资子公司方面，华泰紫金投资、华泰创新投25年分别实现净利润8.
0、4.7亿，较24年的5.9、-1.3亿同比转正。参股公募方面，南方基金（持股41.16%）25年实现净利润27.1亿/yoy+15.0%
，公募业务管理资产规模15126亿/yoy+14.6%；华泰柏瑞基金（持股49%）25年实现净利润4.5亿/yoy37.7%，公募业务管理
资产规模8453亿/yoy+26.3%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E华泰证券归母净利润分别为200、216、225亿元，同比+22%
、+8%、+4%。4/3收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.85x、0.78x、0.73x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-03│华泰证券(601688)主业盈利高增验证经营质效，看好全球化布局驱动长期空间│中信建投 │买入
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公司2025年实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%，归母净利润163.83亿元，同比+6.72%，扣非归母净利润162.68亿
元，同比+80.08%，加权平均ROE为9.20%。剔除2024年出售AssetMark一次性收益后，主业盈利质量整体提升。经纪业务营
收实现91.22亿元，同比+41.50%，非货币市场基金保有规模超2,099亿元；投行业务可转债、重组过会数、公募REITs规模
均居行业第一。预计2026-2028年营业收入分别为398.41/440.41/457.88亿元，同比+11.3%/+10.5%/+4.0%，对应2026-202
8E动态PB分别为0.76/0.72/0.68倍，维持“买入”评级。
事件
3月30日，华泰证券发布2025年年报。公司2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元
，同比增长6.72%；扣非归母净利润162.68亿元，同比大幅增长80.08%。
简评
扣非净利高增八成，主业盈利能力显著增强。公司2025年实现营收358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83
亿元，同比+6.72%；扣非归母净利润162.68亿元，同比+80.08%，核心主业盈利增速位居头部券商前列。加权平均ROE达9.
20%，同比基本持平。截至2025年末，公司总资产突破万亿元达1.08万亿元，同比+32.31%；归母净资产2,069.39亿元，同
比+7.96%。
财富管理全面扩容，代销保有高增验证买方转型成效。2025年经纪业务营收实现91.22亿元，同比+41.50%，占总营收
比重25.73%，稳居第一大收入来源。其中代理买卖证券收入同比+49%，代销金融产品收入同比+54%。年末两融余额1,860
亿元，同比+40%，市场份额7.3%较年初+0.2个百分点。金融产品保有数量（除现金管理产品外）达1.71万只，销售规模6,
732.56亿元；基金投顾业务规模306亿元，同比显著增长。根据中基协2025年下半年度统计，公司权益基金保有规模1,432
亿元、非货币市场基金保有规模2,099亿元、股票型指数基金保有规模1,373亿元，均排名证券行业第二。
投行业务多指标领跑，产业投行转型成效凸显。2025年投行业务净收入30.99亿元，同比+47.80%。境内股权主承销规
模667.12亿元，同比+22%；可转债主承销金额112.22亿元，排名行业第一；审核类重组项目过会数量、获中国证监会注册
数量均排名行业第一。债券承销方面，全品种主承销规模1.41万亿元，同比+9%，累计承销科技创新债券290单、规模811
亿元，同比+132%。公募REITs担任财务顾问4单、规模116亿元，排名行业第一。境外业务方面，华泰金控（香港）完成22
单港股IPO保荐项目，数量位居全市场第三；参与8单港股前十大IPO，助力生物医药、智能制造、新能源汽车等领域龙头
登陆港股。
资管业务结构调整，公募与券商资管双轮驱动。2025年资管业务净收入17.98亿元，同比-56.64%，主要受出售AssetM
ark后并表范围变化影响。华泰资管期末资产管理规模7,084.65亿元，同比+27.36%。南方基金2025年净利润27.05亿元，
同比+15%，非货基AUM稳步增长。华泰柏瑞基金虽净利润同比-38%，但非货基AUM保持行业前列。
自营投资收益率提升，OCI策略筑牢安全垫。2025年自营投资营收实现138.29亿元，同比-4.63%。年末金融投资资产
规模2,387.08亿元，同比+8.33%。公司增配OCI账户高股息资产，其他权益工具投资规模较年初大幅增长，有效平滑业绩
波动。
国际业务剔除基数后高增，全球布局实现关键突破。2025年国际业务收入59.18亿元，同比-46.75%，主要因2024年出
售AssetMark产生高基数；剔除该影响后，国际业务实际同比+23.82%。全球化布局取得突破性进展：日本子公司完成注册
设立，新加坡子公司获得资本市场服务牌照及印度证券交易委员会FPI资格，美国子公司获纽交所IPO主承销商会员资格及
非美国主权债经纪经销商资格，覆盖亚欧美成熟市场与新兴市场的全球价值链体系进一步完善。
股东回报持续提升，分红率超30%。公司2025年度现金分红合计49.65亿元（含税），每10股派发现金红利5.50元（含
中期分红1.50元），占归母净利润比例30.30%，在头部券商中保持领先。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为398.41/440.41/457.88亿元，同比+11.3%/+10.5%/+4.0%；归母净
利润分别为189.82/207.01/223.79亿元，同比+15.9%/+9.1%/+8.1%。当前股价对应2026-2028年PB分别为0.76/0.72/0.68
倍，考虑公司AI赋能数字化转型领先及全球化布局成效，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-03│华泰证券(601688)收费类业务优势稳固，自营收入增长弹性提升 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司2025年实现营收358亿元，同比+6.8%；归母净利润164亿元，同比+6.7%。25Q4单季营收87亿元，环比-20.4%，同
比-7.8%；25Q4单季归母净利润37亿元，环比-29.6%，同比+29.0%。2025年自营(不含OCI变动)/经纪/信用/投行/资管收入
分别为138/91/44/31/18亿元，同比-5%/+42%/+63%/+48%/-57%，占比39%/25%/12%/9%/5%。扣非ROE增至9.13%，同比+3.9p
ct。
2、收费类业务
1）经纪业务：APP月活数平稳，代买证券规模持续提升。25Q4单季公司经纪手续费净收入25亿元，环比-10.6%，同比
+2.1%。25年12月涨乐财富通APP月活878万户，同比+4.2%。25年12月末公司代理买卖证券款余额2409亿元，同比+30.5%。
2025年非现金管理类金融产品销售规模6733亿元，同比+34%。
2）投行业务：IPO与再融资规模同比提升，港股IPO保荐项目数居前。25Q4单季公司投行手续费净收入12亿元，环比+
47.6%，同比+55.7%；其中当季境内IPO/再融资/债券承销规模分别为61亿元/16亿元/3078亿元，同比+213.9%/+217.6%/-2
2.9%。2025年公司完成40单A股股权主承销项目，金额667亿元，同比显著增长；公司港股市场前十大IPO项目参与8单，华
泰金控（香港）完成22单港股IPO保荐项目，数量位居市场第3。
3）资管业务：基金管理AUM扩大，表内资管收入仍下降。25Q4单季公司资管手续费净收入4亿元，环比-4.0%，同比-6
0.2%。截至25月12末，南方基金/华泰柏瑞基金AUM28279亿元/8730亿元，同比+14.5%/+26.8%；华泰资管公司AUM7085亿元
，同比+27.4%。
3、信用业务
融资融券余额迎历史新高，市场份额回升。25Q4单季公司利息净收入11亿元，环比-8.7%，同比-19.8%。25年12月末
融资融券余额1841亿元，同比+41.5%，市场份额7.2%，同比+0.2pct；股票质押回购待购回余额162亿元，同比-0.1%。202
5年融出资金与买入返售利率同比均有所下降。
4、自营业务
增配权益减配债券，单季自营收入高增。25Q4单季公司自营投资收入36亿元(不含OCI变动)，环比+0.3%，同比+46.4%
；25Q4季末金融投资规模4832亿元，同比+34.3%，当季年化投资收益率3.0%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。结构方面，整
体增配权益，25Q3-Q4公司增配PL和OCI权益，但对AC、OCI和PL债均有所减配，我们认为投资弹性有望提升。
投资建议：公司收费类业务龙头优势稳固，经纪、信用业务收入高增，投行业务稳步修复，我们认为26年或持续受益
于市场向好和资产管理转型。故我们预测2026-2028公司归母净利润分别为187/206/222亿元，同比增长13.96%/10.32%/7.
71%。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策变动；经纪业务收入不及预期；资管产品发行放缓；权益市场大幅波动等。
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2026-04-02│华泰证券(601688)关注公司跨境业务增长潜力与低估机会 │中金公司 │未知
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2025年公司业绩小幅低于我们预期
华泰25年收入及归母净利润分别同比+7%/+7%至358/164亿元，加权平均ROE同比持平至9.2%；4Q归母净利润同比+29%/
环比-30%，单季年化ROE7.1%。期末总资产较年初+32%至1.1万亿元，调整后杠杆率较年初+0.8x/环比+0.2x至4x。拟现金
分红14亿元、分红率30%。
发展趋势
手续费业务：跨境投行高增、提振业绩。1）25年经纪业务净收入同比+41%至91亿元，4Q环比-11%至25亿元。其中代
买净收入同比+45%至70亿元（vsA股股基成交额+70%）；代销净收入同比+54%至8亿元，代销权益产品保有规模+19%至1432
亿。2）25年投行业务净收入同比+48%至31亿元，4Q环比+48%至12亿元。其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别
+90%/+441%/+106%，市场份额+1ppt/+3ppt/+3ppt至12%/9%/6%。3）资管业务净收入同比-57%至18亿元。
重资本业务：持续扩表增厚收益。1）25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益）同比-8%至161亿
元（剔除出售资产收益同比+43%），4Q环比-42%至31亿元，加入AC及OCI债券利息并剔除联营合营投资收益后同比-13%。
拆分看，金融资产规模同比+34%，TPL权益/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+81%/+11511%/-1%/+342%；对应综合投资
收益率-0.5ppt至3.5%（剔除出售资产收益同比+0.9ppt）。2）利息净收入同比+63%至44亿元；其中两融利息同比+15%，
年均余额+39%，费率下滑-0.3ppt至4.9%。
国际业务：增资有望提振ROE。合计海外增量资金近190亿元（含H股转债及出售Assetmark），华泰国际ROE11.9%。
盈利预测与估值
考虑公司国际业务的增长潜力，我们维持26e/27e净利润194/212亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.8xP/B、港股0.
6x/0.6xP/B。维持A股/H股目标价27.0元/23.7港币，A股对应1.3x/1.2x26e/27eP/B及48%上行空间；H股对应1.0x/0.9x26e
/27eP/B及56%上行空间，及跑赢行业评级。（P/B均剔除永续债）
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-04-02│华泰证券(601688)2025年报点评：营收利润平稳增长，扩表提质效益渐显 │华创证券 │增持
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事项：
华泰证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：351亿元，同比+4.8%，单季度为85亿元，环比-22.5亿
元。归母净利润：163.8亿元，同比+6.7%，单季度为36.5亿元，环比-15.3亿元，同比+8.2亿元。
点评：
净利润率改善对冲周转率回落，ROE维持平稳运行。公司报告期内ROE为7.9%，同比-0.1pct。单季度ROE为1.8%，环比
-0.8pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.87倍，同比+0.79倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比-1.3pct，单季度资
产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.5pct。
3）公司报告期内净利润率为46.7%，
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