价值分析☆ ◇601688 华泰证券 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 12 6 0 0 0 18
3月内 14 8 0 0 0 22
6月内 24 13 0 0 0 37
1年内 46 25 0 0 0 71
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.22│ 1.41│ 1.54│ 1.52│ 1.70│
│每股净资产(元) │ 15.25│ 16.07│ 16.91│ 19.43│ 20.56│ 21.95│
│净资产收益率% │ 8.99│ 6.70│ 7.12│ 7.84│ 7.38│ 7.77│
│归母净利润(百万元) │ 13346.11│ 11052.70│ 12750.63│ 13962.76│ 13771.27│ 15421.83│
│营业收入(百万元) │ 37905.44│ 32031.56│ 36577.59│ 38572.11│ 40132.96│ 43925.41│
│营业利润(百万元) │ 16338.82│ 12141.97│ 14687.32│ 14839.20│ 15533.50│ 17475.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-30 买入 首次 24.52 1.81 1.52 1.68 东方证券
2024-11-06 买入 维持 24.52 1.72 1.59 1.70 财信证券
2024-11-05 增持 维持 23.25 1.73 1.52 1.88 华创证券
2024-11-03 买入 维持 20.8 1.67 1.46 1.64 中信建投
2024-11-02 增持 维持 19.1 1.72 1.89 2.03 海通证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.66 1.35 1.59 国联证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.70 1.55 1.66 西部证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.66 1.36 1.54 申万宏源
2024-10-31 买入 维持 20.86 1.73 1.33 1.43 国泰君安
2024-10-31 买入 维持 --- 1.65 2.16 2.42 天风证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.94 1.95 2.06 招商证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.60 1.70 1.80 国信证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.62 1.70 1.82 光大证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.74 1.33 1.42 平安证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.79 1.49 1.60 东吴证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.77 1.79 2.10 财通证券
2024-10-30 买入 维持 21.21 1.66 1.44 1.59 浙商证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.57 1.59 1.71 方正证券
2024-09-24 增持 维持 --- 1.48 1.30 --- 中原证券
2024-09-09 增持 维持 --- 1.85 1.67 1.93 财通证券
2024-09-08 买入 维持 20.89 --- --- --- 国泰君安
2024-09-04 买入 调高 --- 1.06 1.33 1.53 中航证券
2024-09-03 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2024-09-02 买入 维持 23.53 1.14 1.58 1.68 财信证券
2024-09-02 增持 维持 18 1.48 1.70 2.08 华创证券
2024-09-02 增持 维持 18.5 1.33 1.45 1.60 海通证券
2024-09-02 买入 维持 --- 1.56 1.27 1.49 国联证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.50 1.39 1.53 西部证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.32 1.43 1.53 东吴证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.48 1.54 1.72 天风证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-30│华泰证券(601688)首次覆盖报告：科技赋能各业务协同发展，财富管理头部地位稳固保持
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预测公司24-26年BVPS分别为21.27/22.29/23.56元，按照可比公司估值法，给予25年1.10倍PB估值，对应
股价24.52元，首次覆盖给予买入评级。
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2024-11-06│华泰证券(601688.SH)出售AssetMark兑现收益，轻资产业务有待修复
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投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受
益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中
长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预
计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024
年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间
为21.02元~24.52元，维持"买入"评级。
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2024-11-05│华泰证券(601688)2024年三季报点评：出售Asset+Mark带来净利润显著增长
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投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，剔除AssetMark投资收益后，自营业务收入同比环比
稳健。考虑到市场情绪和景气度修复程度，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.73/1.52/1
.88元（2024/2025/2026年前值为1.48/1.70/2.08元），BPS分别为18.32/19.38/20.67元，当前股价对应PB分
别为1.01/0.95/0.89倍，ROE分别为9.45%/7.85%/9.11%。参考可比公司估值以及考虑券商板块短期估值修复较
快，我们给予公司2025年1.2倍PB估值预期，对应目标价23.25元，维持“推荐”评级。
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2024-11-03│华泰证券(601688)资产出售增厚收益，IPO业务市占率逐步提升
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盈利预测与估值：预计2024-2026E公司营收分别为406.41、379.36、415.65亿元，同比+11.1%、-6.7%、+
9.6%；归母净利润分别为152.10、132.81、149.53亿元，同比+19.3%、-12.7%、+12.5%。11/1收盘价对应公司
24-26E动态PB分别为0.84、0.80、0.77倍，维持“买入”评级。
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2024-11-02│华泰证券(601688)适时调整负债结构，确认Assetmark出售收益，归母净利润大增31%
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估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.72/1.89/2.03元，BVPS为21.22/22.59
/24.04元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.98-19.10元，维持
“优于大市”评级
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2024-11-01│华泰证券(601688)出售AssetMark收益增厚公司单季业绩，投资规模有所收缩
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我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归
母净利润分别为141/115/135亿,同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.66/1.35/1.59元/股。我们认为公司
未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)2024年三季报点评：出售子公司增厚收益，关注后续费类业务业绩修复
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投资建议：公司金融科技竞争力行业领先，综合头部优势显著。我们预计24年归母净利润同比+20.5%至15
4亿元，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)AssetMark股权出售大幅增厚业绩，国际业务加速开疆拓土
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投资分析意见：我们下调24E盈利预测，维持买入评级。报告期公司管理费用环比双位数提升，因此上调2
024E管理费用率假设，从而下调盈利预测，我们预计公司24-26年的归母净利润为150、123、139亿元（原预测
为157、123、139亿元），同比分别+18%、-18%和+13%，华泰证券作为优质头部机构可直接受益于“打造金融
业国家队”政策，在本轮供给侧改革加速周期中公司有望做大市占率（已体现在投行业务），提升ROE，从而
驱动估值进入修复通道，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)2024年三季报点评：出售资产增厚收益，持续受益市场提振
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维持“增持”评级，维持目标价20.86元，对应2024年12.09xPE、1.03xPB。公司2024年前三季度营收/归
母净利润314.24/125.21亿元，同比+15.41%/30.63%；加权平均ROE同比+1.44pct至7.59%，高于预期。2024Q3
扣非归母净利润10.60亿元，季度环比-64.88%，略低于预期。基于公司最新经营情况，上调2024年盈利预测EP
S为1.73元（调整前为1.23元），下调公司2025-2026年盈利预测为1.33/1.43元（调整前为1.37/1.51元）。因
引起公司当年盈利波动的是非经常性因素，维持目标价20.86元，对应2024年12.09xPE、1.03xPB，维持增持评
级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)24年三季报点评：出售AssetMark兑现投资收益，扣非净利润低于预期
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投资建议：我们认为，当下政策红利充分释放，资本市场情绪较为积极，日均成交量大幅上升，公司经纪
与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时，新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性，日前
公司参与互换便利的申请已获证监会批复，未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据
更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为134/139/156亿元，在交投活跃度提升叠加互换便利
释放净利润弹性空间的逻辑下，现24/25/26年调整为149/195/218亿元，预计24-26归母净利润同比增速+16.5%
/+31.6%/+11.7%，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)低于预期，期待弹性
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投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与
高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升，持续带来业绩高表
现。考虑到924金融发布会、926政治局会议、1018金融街论坛年会，监管呵护资本市场、政策暖风频吹，市场
风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下，券商板块估值将持续受益。我
们调整公司24/25/26年归母净利润至175/176/186亿元，同比+37.3%/+0.4%/+5.7%。
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2024-10-31│华泰证券(601688)自营坚持去方向，业务布局加大整合
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投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和20
26年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿
元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66X，PB为0.84/0.79/0
.75X。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)2024年三季报点评：业绩显著回暖，自营贡献营收提升
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盈利预测与评级：公司作为行业头部上市券商，综合展业能力和平台优势显著，有望率先受益于资本市场
改革利好。我们预测公司24-26年归母净利润分别为146.0（上调4.3%）/153.7（上调3.4%）/164.7（上调2.7%
）亿元，EPS分别为1.62/1.70/1.82元，对应PE（A）分别为10.76/10.23/9.54倍，对应PE（H）分别为7.26/6.
90/6.44倍，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)AssetMark股权出售大幅增厚Q3业绩
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投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互
联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。9月
下旬以来A股市场明显转暖，市场活跃度维持高位，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β，子公
司AssetMark的出售也大幅提升当期业绩，上调公司24/25/26年归母净利润预测至157/120/129亿元（原预测为
107/111/119亿元），对应同比变动+23%/-23%/+7%。当前股价对应2024年PB为1.01倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)2024年三季报点评：出售AssetMark大幅增厚投资收益，轻资产业务随市场
│波动
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盈利预测与投资评级：结合公司24Q1~3经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净
利润分别为161.53/134.88/144.00亿元（前值分别为119.62/129.28/138.21亿元），对应增速分别为26.68%/-
16.50%/6.76%，对应EPS分别为1.79/1.49/1.60元（前值分别为1.32/1.43/1.53元），当前市值对应2024-2026
年PB估值分别为0.94/0.89/0.84倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心
竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)出售AssetMark增厚利润，业绩符合预期
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投资建议：继续看好公司对内“一个客户”、对外“一个华泰”，通过平台化发展、一体化运营构建全业
务链服务体系的发展理念，调整公司2024-2026年分别实现归母净利润159.78、161.53、189.45亿元，同比分
别+25.3%、+1.1%、+17.3%，10月31日收盘对应2024年PB为0.82倍，维持“增持”评级。
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2024-10-30│华泰证券(601688)2024年三季报点评报告：利息收入高增，子公司收益兑现
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盈利预测与估值
华泰证券出售子公司一次性增厚投资收益，利息净收入预计能持续改善，当前估值性价比优于其他同业。
预计2024-2026年归母净利润增速为22%/-13%/10%，对应BPS为21.21/22.40/23.74元。给予公司2024年1倍PB，
对应目标价为21.21元，维持“买入”评级。
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2024-10-30│华泰证券(601688)公司点评报告：9M24业绩点评，AssetMark出售增厚三季度利润，IPO业务市
│占率提升
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投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E华泰证券归母净利润分别为148.5亿元、150.6亿
元、160.8亿元，同比+16%、+1%、+7%。10/30收盘价对应24-26E动态PB分别0.96、0.90、0.85x。
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2024-09-24│华泰证券(601688)2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点
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投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租
赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位
依然稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对
公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有
望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为1
8.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级
。
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2024-09-09│华泰证券(601688)收益预计于三季度计提，预计增厚单季税前利润175%
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投资建议：本次交易预计将在2024年三季度一次性计提收益，大幅增厚公司业绩，因此我们上调公司盈利
预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润167.01、150.92、174.04亿元，同比分别+31.0%、-9.6%、+1
5.3%。当前收盘对应2024年PB为0.59倍，维持“增持”评级。
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2024-09-08│华泰证券(601688)关于华泰证券完成出售AssetMark全部股权的点评：完成AssetMark出售，大
│幅增厚盈利
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投资建议：维持“增持”评级。股权出售将显著增厚公司2024年盈利水平，预计公司也将进一步打造自身
的国际竞争力，维持目标价21.04元/股，维持增持评级。
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2024-09-04│华泰证券(601688)2024年半年报点评：资管信用实现正增，IPO市占率提升
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当前市场交投情绪较低的背景下,公司业绩基本维持稳健,资管业务和IPO业务市场份额逆势提升，预期随
着后期行情修复,或将带动公司多项业务业绩改善，巩固行业龙头地位。若顺利出售AssetMark股权，将一定程
度改善公司归母净利润，公司发展有望提速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.06元、1.33元
、1.53元，每股净资产分别为16.87元、17.91元、19.06元，上调至“买入”评级。
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2024-09-03│华泰证券(601688)2024中报点评：大资管逆市扩容，零售龙头优势显著
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华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富
管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark
产生的投资收益有望形成业绩支撑。预计公司2024-2025年归母净利润分别为129.7和135.6亿元，对应PB分别
为0.69和0.63倍，维持买入评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)降杠杆收缩资产负债表，自营、投行、经纪拖累业绩
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投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理
和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融
合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造
国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期
业绩稳健增长。根据公司半年报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计20
24/2025/2026年归母净利润分别为103.06/143.43/152.79亿元，对应增速分别为-19.17%/+39.17%/+6.53%，目
前股价对应2024年PB估值为0.74x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格
合理区间为20.03元~23.68元，维持"买入"评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)2024年半年报点评：业绩预期内，自营业务有所提升
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投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，自营业务环比提升带来业绩增长，但受到场外衍生品
业务影响，杠杆总体有所下滑。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元，BPS
分别为18.15/19.32/20.76元，当前股价对应PB分别为0.75/0.71/0.66倍，ROE分别为8.16%/8.78%/10.04%。我
们维持公司2024年1倍PB估值预期，对应目标价18.15元，维持“推荐”评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)公司半年报点评：二季度自营业绩同比改善，中期分红提升投资者回报
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估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.33/1.45/1.60元，BVPS为20.72/21.76
/22.91。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.58-18.65元，维持“
优于大市”评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)公募业务表现亮眼，自营驱动业绩环比改善
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考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/36
7/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿,同比+10.8%/-18.7
%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市
场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)2024年半年报点评：Q2业绩环比改善，资管、信用同比正增
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投资建议：公司金融科技竞争力行业领先，综合头部优势显著。考虑到Assetmark出售影响（假设本次交
易于2024年底完成），我们预计24年净利润同比+6%至135亿元，维持“买入”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)2024年中报点评：资管业务表现亮眼，自营业务边际改善
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盈利预测与投资评级：结合公司24H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利
润分别为119.62/129.28/138.21亿元（前值分别为131.10/141.82/151.02亿元），对应增速分别为-6.18%/8.0
8%/6.91%，对应EPS分别为1.32/1.43/1.53元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.70/0.66/0.62倍。看
好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评
级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)24H1业绩点评：投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑
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投资建议：我们认为，投行业务在监管政策的影响下，短期内对业绩的影响仍较大。但在新“国九条”及
配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，全市场交投量的提升或将带动公司经纪与两融业务收
入，公司龙头地位有望进一步巩固。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前
值为183/201亿元，监管政策趋严，或导致公司业绩下降，现24/25/26年调整为134/139/156亿元，预计24-26
归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级。
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