研报评级☆ ◇601688 华泰证券 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 2 0 0 0 6
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 14 6 0 0 0 20
6月内 15 6 0 0 0 21
1年内 37 12 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.41│ 1.70│ 1.82│ 2.19│ 2.41│ 2.64│
│每股净资产(元) │ 16.91│ 18.10│ 19.24│ 21.86│ 23.50│ 25.62│
│净资产收益率% │ 7.12│ 8.01│ 7.92│ 9.93│ 10.13│ 10.27│
│归母净利润(百万元) │ 12750.63│ 15351.16│ 16383.50│ 20145.52│ 22204.29│ 24119.25│
│营业收入(百万元) │ 36577.59│ 41466.37│ 35809.92│ 42992.90│ 46193.49│ 50088.49│
│营业利润(百万元) │ 14687.32│ 15568.79│ 18384.37│ 22644.50│ 24826.92│ 27075.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 增持 维持 --- 2.24 2.45 2.69 国信证券
2026-11-01 买入 维持 --- 1.93 2.14 2.62 开源证券
2026-11-01 买入 维持 --- 2.09 2.43 2.58 东吴证券
2026-11-01 买入 维持 --- 2.06 2.35 2.53 申万宏源
2026-11-01 增持 维持 27 --- --- --- 中金公司
2026-10-31 买入 维持 --- 2.03 2.25 2.48 招商证券
2026-09-07 增持 维持 --- 1.99 2.11 --- 中原证券
2026-09-03 买入 维持 --- 2.31 2.42 2.61 华源证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.22 2.40 2.59 天风证券
2026-09-01 买入 维持 25.82 2.42 2.77 3.04 中信建投
2026-09-01 增持 维持 26.25 2.28 2.52 2.64 华创证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.25 2.36 2.46 中航证券
2026-08-30 增持 维持 --- 2.24 2.45 2.69 国信证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.26 2.49 2.71 西部证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.16 2.43 2.58 东吴证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.34 2.73 3.13 开源证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.07 2.36 2.55 申万宏源
2026-08-29 增持 维持 26.82 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 --- 2.39 2.50 2.74 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.25 2.28 2.33 方正证券
2026-05-17 买入 维持 24.42 2.11 2.33 2.53 中信建投
2026-05-09 买入 维持 --- 2.09 2.25 2.60 华源证券
2026-05-08 增持 维持 20.84 2.15 2.32 2.54 华创证券
2026-05-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│华泰证券(601688)单季业绩显韧性，AI与跨境业务蓄力 │国信证券 │增持
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前三季度营收、净利双位数增长，Q3单季承压。2026年前三季度，公司实现营业收入317.48亿元，同比+17.03%；归
母净利润150.41亿元，同比+18.13%；EPS为1.60元，同比增长18.52%；加权平均ROE为8.08%，同比提升0.87pct。分季度
看，Q3单季实现归母净利润33.49亿元，同比-35.38%、环比-51.40%，主因是Q3权益市场回调下自营投资收益下滑。
经纪、投行、资管手续费收入全线增长。Q3单季实现经纪收入29.07亿元，同比+2.56%，在市场由强转弱背景下实现
正增长，经纪业务韧性凸显。Q3单季度，投行收入10.91亿元，同比+39.91%，受益于三季度A股IPO显著放量及股债承销修
复；资管收入5.98亿元，同比+29.46%，景气度延续；利息净收入12.75亿元，同比+3.38%，信用业务保持平稳。
投资单季回调，敞口主动收敛。前三季度，公司实现投资收入138.25亿元，同比+35.23%，增速排名上市券商第7位；
Q3单季实现投资收入16.04亿元，同比-55.36%（第15位），降幅小于中信证券、国泰海通，主因沪深300单季、万得全A单
季下跌拖累方向性权益。9月末，交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28%，自营正向低波
动资产迁移。
扩表延续，风控指标留有余量。截至2026年9月末，公司总资产1.25万亿元，较2025年末增长15.90%（较6月末的1.35
万亿元回落7.62%，与三季度市场交投降温、公司去杠杆方向一致）；归属于母公司股东的所有者权益2172.17亿元，较上
年末增长4.97%。母公司净资本1101.93亿元，较上年末增长16.52%；风险覆盖率241.03%，较上年末下降57.64个百分点，
主要系业务扩张占用资本，各项风险控制指标符合监管要求。
AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务持续推进。公司“ALLINAI”战略已完成从全面数字化转型向全面智能化
转型的进阶，重心从系统建设转向业务嵌入。AI原生交易服务平台“AI涨乐”成为零售客户的主要触达入口之一；AI已深
度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”，有望进一步
放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，公司年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股
可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本，明显缓解境外平台扩表的资本约束。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：根据公司经营表现，我们调整维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司传统业务优势稳固，AI战略布局
领先行业、国际业务持续取得突破，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。
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2026-11-01│华泰证券(601688)2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润+18%，轻资产业务基│东吴证券 │买入
│本盘扎实 │ │
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事件：华泰证券发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入317.5亿元，同比+17.0%；归母净利润150.4亿
元，同比+18.1%；对应EPS1.6元，ROE8.1%，同比+0.9pct。第三季度实现营业收入80.9亿元，同比-25.8%；归母净利润33
.5亿元，同比-35.4%。
交投景气带动经纪创收：1）2026年前三季度公司经纪业务收入91.7亿元，同比+39.2%，占营业收入比重28.9%；全市
场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至26Q3公司两融余额1899亿元，较年初+2%，市场份额7.4%，较年初+0.
1pct，全市场两融余额25699亿元，较年初+1.1%。
股权承销实现高增，债承保持平稳运行：1）2026年前三季度公司投行业务收入26.3亿元，同比+35.1%。2）2026年前
三季度公司股权业务承销规模同比+69.8%至877.3亿元，排名第5；其中IPO7家，募资规模82亿元；再融资40家，承销规模
796亿元。截至26Q3公司IPO储备项目7家，排名第4，其中北交所2家，创业板2家，科创板3家。3）2026年前三季度公司债
券主承销规模同比+1.5%至10819亿元，排名第5；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为5931亿元、2012亿元
、1836亿元。
资管收入小幅抬升，旗下公募AUM表现分化：2026年前三季度公司资管业务收入15.2亿元，同比+12.5%。截至2026年
上半年末资产管理规模7412亿元，同比+4.6%。截至26Q3南方基金AUM为1.62万亿元，较上年末+7%，华泰柏瑞AUM5832亿元
，较上年末-31%。
前三季度自营收益累计向好，Q3阶段性承压回落：2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）138.2亿元，同比+35
.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）104.1亿元，同比-11.8%。2026Q3单季度公司投资收益
（含公允价值）16亿元，同比-55%，环比-79%。
盈利预测与投资评级：结合公司26Q1 3经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利
润分别为188/219/233亿元（前值为195/219/233亿元），分别同比增长15%/16%/6%。公司2026年10月30日市值对应2026-2
8年PB估值分别为0.68/0.63/0.59倍。维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
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2026-11-01│华泰证券(601688)2026年三季报点评：投行资管同环比改善，自营显著回落拖│开源证券 │买入
│累单季业绩 │ │
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单Q3归母净利润同比-35%，环比-51%，前三季度年化加权ROE为10.77%
2026Q3公司实现营业收入、归母净利润80.9、33.5亿元，同比-25.8%、-35.4%，环比-38.9%、-51.4%，自营投资收益
环比明显回落是主要拖累。单Q3年化加权ROE为7.00%，同比-4.6pct；前三季度营业收入、归母净利润317.5、150.4亿元
，同比+17.0%、+18.1%，年化加权ROE10.77%，同比+1.16pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.52倍，同比提升0.66倍
、环比下降0.19倍。考虑投资收益低于预期及市场环境走弱，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为174.6、
192.7、236.2（调前212、246、283）亿元，同比+6.6%、+10.4%、+22.5%，当前股价对应PE为8.8、8.0、6.5倍，PB为0.8
4、0.78、0.71倍，公司估值具有安全边际，单季自营波动影响盈利，经纪业务保持韧性，投行、资管及利息净收入改善
提供支撑；后续关注自营收益率修复，维持“买入”评级。
自营单季收益明显回落，收益率下降拖累业绩
（1）单Q3自营投资收益（含公允、汇兑净收益，不含联营）7.5亿元，同比-81.6%、环比-87.4%（26Q2为59亿），股
市下跌对权益业务线影响较大；前三季度107.3亿元，同比+6.8%，较中报的+67%回落。
（2）期末自营金融资产4789亿元，同比+25.1%、环比-7.7%，规模环比下降。单Q3年化自营投资收益率0.60%，较上
年同期4.29%、Q2的4.78%明显下降；前三季度年化收益率3.24%，低于上年同期3.86%。收益率回落与规模环比收缩共同影
响投资收益表现。期末交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/债权投资/其他债权投资分别为4290/321/178/4
82/555亿元，环比分别-9%/+63%/-33%/+8%/+28%，OCI股和债环比明显增加。
（3）单Q3联营合营投资收益10.5亿元，同比-17.8%、环比-24.6%；前三季度31.5亿元，同比+6.2%。
Q3经纪收入环比降幅好于市场，投行、资管、利息净收入同环比均增长
（1）单Q3经纪业务净收入29.1亿元，同比+2.6%、环比-13.2%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8
万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度91.7亿元，同比+39.2%。期末客户保证金2674亿元，同比+15.0%、环比-20.2%
。
（2）单Q3投行业务净收入10.9亿元，同比+40%、环比+61%，投行收入同环比增长。前三季度26.3亿元，同比+35.1%
。
（3）单Q3资管业务净收入6.0亿元，同比+29.5%、环比+34.1%，资管收入有一定持续性，同环比增长；前三季度15.2
亿元，同比+12.5%，增速较上半年的3.7%提升。
（4）单Q3利息净收入12.8亿元，同比+3.4%、环比+5.2%；其中利息收入44.5亿元，同比+23.1%，利息支出31.8亿元
，同比+33.3%，支出增速高于收入增速。前三季度利息净收入35.6亿元，同比+8.8%。期末融出资金1899亿元，同比+11.9
%、环比-16.3%，两融市占率约7.48%，同比提升0.34pct、环比下降0.14pct。
（5）单Q3业务及管理费48.1亿元，同比+8.4%、环比+15.5%，保持较高绝对水平，费用率59.5%，较Q2的31.5%明显上
升，收入回落与费用增长共同影响。单Q3信用减值净转回9.4亿元，25Q3、26Q2分别计提约3.0、10.4亿元，2026Q3转回对
利润有一定支撑；前三季度累计信用减值损失1.7亿元，同比-44.5%。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-11-01│华泰证券(601688)自营承压拖累业绩，投行及资管收入同比双位数增长 │申万宏源 │买入
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事件：10/30，华泰证券披露9M26业绩，业绩低于预期。公司9M26实现营业收入317.5亿元/yoy+17.0%；实现归母净利
润为150.4亿元/yoy+18.1%。分季度来看，3Q26公司实现营业收入80.9亿元/yoy-25.8%/qoq-38.9%；实现归母净利润33.5
亿元/yoy-35.4%/qoq-51.4%。9M26，公司加权ROE为8.08%/yoy+0.87pct。
关注：①汇兑净收益、管理费增长或对业绩形成一定拖累；②单季信用减值损失冲回。汇兑净收益：9M26，公司汇兑
净收益-30.9亿元，3Q26单季汇兑净收益-8.6亿元，我们预计和公司国际子扩表较快（1H26末较年初+67%，国际子总资产/
集团23%）、汇率衍生工具波动、跨境业务沉淀的外币货币头寸波动有关。管理费：9M26，公司管理费133.0亿元/同比+13
.6%（VS9M26公司营收同比+17.0%），3Q26公司单季管理费48.1亿元/环比+15%（VS公司3Q26营收环比-39%），单季管理费
和营收环比增速差主因季度收入来源结构性差异，一定程度上拖累业绩。信用减值损失：3Q26公司信用减值损失转回9.4
亿元（VS2Q26计提10.4亿元）。
3Q26收入结构：自营业务承压，投行及资管收入同比双位数增长。3Q26各业务线收入如下（剔除其他手续费收入）：
经纪29.1亿/投行10.9亿/资管6.0亿/利息净收入12.8亿/自营7.5亿/长股投10.5亿元。3Q26业务收入同环比增速如下（剔
除其他手续费收入）：经纪+3%/-13%、投行+40%/+61%、资管+29%/+34%、利息净收入+3%/+5%、自营-82%/-87%、长股投-1
8%/-25%。
自营业务：3Q26单季年化投资收益率0.5%，预计受权益市场回撤影响。金融投资资产：期末，华泰证券金融投资资产
5,826亿元，较2Q26末-4%。交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别较2Q26末-9%/+8%/+28%/
+63%。我们预计在3Q26权益市场回撤影响下，公司二级权益投资及客需中介业务均阶段性承压。投资收益率：我们测算得
到公司3Q26单季年化自营投资收益0.51%（VS1Q26为2.93%、2Q26为3.91%）。
经纪及两融：经纪业务表现稳健，融资市占率边际略降。经纪：3Q26，A股日均股基成交额同比+11%，环比-18%，同
期公司经纪业务收入同比+3%，环比-13%，表现较为稳健。两融：3Q26末，市场融资余额为2.54万亿元，较上年末+0.6%，
较2Q26末-15%。期末，公司融出资金1,899亿元，融资市占率7.5%，较2Q26末-0.1pct。
投行业务：3Q26单季股权投行承销表现亮眼。华泰证券9M26在A股IPO/股权再融资/债承市占率分别为3.6%（第5）/16
.2%（第3）/8.2%（第5）；其中3Q26公司在A股IPO/股权再融资/债承市占率分别为5.2%（第5）/21.2%（第1）/7.9%（第5
）。
资管业务：南方基金、华泰柏瑞偏股AUM增速优于市场。截至3Q26末，南方基金、华泰柏瑞基金非货AUM分别为8,479
、4,430亿元（剔除ETF联接基金市值），较2Q26末分别+7.9%、-0.6%。南方基金、华泰柏瑞偏股基金AUM分别为3,486、3,
203亿元，较2Q26末分别+0.04%/-0.06%，偏股基金AUM变化优于市场表现（全行业偏股公募较2Q26末-11.3%）。
投资分析意见：下修盈利预测，维持买入评级。报告期公司管理费增速快于预期，因此上调管理费率假设，从而下修
盈利预测。我们预计公司26-28E归母净利润分别为194.1、219.9、236.5亿元（原预测为194.2、220.6、237.6亿元），同
比分别+18.5%、+13.3%和+7.6%，对应26-28EPB分别为0.82、0.75、0.69倍。考虑到公司投行及资管优势稳固，维持买入
评级。
风险提示：市场交投活跃度下降；居民存款搬家不及预期。
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2026-11-01│华泰证券(601688)财富资管表现亮眼，自营投资业绩承压 │中金公司 │增持
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华泰证券前三季度业绩小幅低于我们预期。
华泰证券1-3Q26收入及归母净利润分别同比+17%/+18%至317/150亿元，加权平均ROE（未年化）同比+0.9ppt至8.1%；
3Q归母净利润同比-35%/环比-51%至33亿元，加权平均单季ROE（未年化）1.8%；期末总资产较年初+16%至1.25万亿元，调
整后杠杆率较年初+0.5x/环比-0.2x至4.5x。
发展趋势
手续费业务：大财富保持韧性，投行延续高增。1）1-3Q26经纪业务净收入同比+39%至92亿元，3Q环比-13%/同比+3%
至29亿元。2）1-3Q26投行业务净收入同比+35%至26亿元，3Q环比+61%/同比+40%至11亿元；其中A股IPO/港股IPO/企业主
体债承销额分别82亿元/179亿元/4,887亿元，同比-20%/+15%/-2%，份额同比-10ppt/-3ppt/-0.6ppt至4%/5%/5%。3）资管
净收入同比+12%至15亿元，3Q环比+34%/同比+29%至6亿元；其中参股的南方基金/华泰柏瑞基金总份额同比+16%/+4%，权
益类基金的基金份额同比+6%/-9%。
重资本业务：投资业务收入Q3单季大幅回落。1）1-3Q26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔
除对联营和合营企业的投资收益）同比+7%至107亿元，3Q环比-87%/同比-82%至7亿元。从同比角度拆分看，金融资产规模
同比+22%，其中交易性金融资产/OCI权益/OCI债同比分别+19%/+205%/+16%；对应1-3Q26综合投资收益率同比-0.5ppt至2.
7%。投资收入回落主要受三季度权益市场回调影响；公司加大红利资产配置应对行情波动。2）1-3Q26利息净收入同比+9%
至36亿元，3Q环比+5%/同比+3%至13亿元。
盈利预测与估值
考虑市场波动的影响，我们下调26e/27e净利润13%/16%至196/215亿元。当前A股/港股分别交易于26e/27e0.8x/0.8xP
/B、0.6x/0.5xP/B。考虑公司ROE中枢上行，财富资管竞争优势提升，维持A股/H股目标价27元/23.7港币及跑赢行业评级
，分别对应1.3x/1.2x26e/27eP/B及59%上行空间、1.0x/0.9x26e/27eP/B及61%上行空间。（P/B均剔除永续债）
风险
权益市场大幅波动；股基成交额不及预期。
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2026-10-31│华泰证券(601688)自营承压显著，信用减值转回支撑净利润 │招商证券 │买入
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26Q1-3公司实现营业收入317亿，同比+17%，归母净利润150亿，同比+18%。年化ROE为10.8%，较25年+1.6pct。
业绩概览：自营承压显著，信用减值转回支撑净利润。26Q1-3公司实现营业收入317亿，同比+17%，归母净利润150亿
，同比+18%；26Q3营业收入为81亿，同比-26%，环比-39%，归母净利润33亿，同比-35%，环比-51%。截至26Q3，公司总资
产为1.25万亿，较26H1-8%；经营杠杆为4.58倍，小幅缩表（vs26H14.81倍）。26Q1-3年化ROE为10.8%，较25年+1.6pct。
从业务结构看，26Q3公司经纪、信用、其他、投行、投资和资管收入占主营收入比重分别为37%、16%、15%、14%、10%和8
%，环比分别为+12pct、+7pct、+3pct、+9pct、-35pct和+4pct。
收费类业务：表现稳定。
（1）经纪、资管保持平稳。26Q3经纪收入为29亿，同比+3%，环比-13%。对比26Q3全市场日均股基成交额同比/环比+
11%/-18%，公司经纪表现平稳。互金平台方面，9月涨乐财富通MAU为1239万，领跑行业；往后看，期待AI赋能和财管转型
成效。此外，26Q3资管收入为6亿，同比+29%，环比+34%。截至26Q3，南方基金/华泰柏瑞基金非货AUM分别为1.56万亿/0.
55万亿，环比分别+6%/-2%。
（2）低基数提供投行高弹性。26Q3投行收入为11亿，同比+40%，环比+61%。按发行日计，26Q3公司A股IPO募集资金
为67亿，环比+345%；再融资募集资金为230亿，环比+643%。
资金类业务：自营承压显著，信用减值转回支撑净利润。
（1）自营承压显著。26Q3投资收入7亿，同比-82%，环比-87%，主要因为市场波动拖累自营/跟投收益，做市/券池持
仓估值边际回调。截至26Q3，合并TPL环比-438亿，子公司TPL环比-648亿，主要因为北向杠杆业务规模收缩；OCI债、OCI
股环比分别为+122亿、+124亿。
（2）两融市占率边际提升，信用减值转回支撑净利润。26Q3利息净收入为13亿，同比+3%，环比+5%。截至26Q3，融
出资金为1899亿，环比-16%，市占率为7.4%，较25年+0.1pct；买入返售金融资产为185亿，环比-7%。资产质量向好，26Q
3公司转回信用减值损失9亿，对净利润形成一定支撑。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群、以及
指数产品领先布局优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升。股融常态化在途，政
策鼓励并购重组、提供业务新增量，投行业务高弹性可期。投资方面，方向性自营整体表现稳健，衍生品定价能力提升，
深入挖掘境外业务潜在业务机会。此外，海外业务纵深突破，综合性跨境金融服务体系持续完善，业绩或进入兑现期。考
虑市场波动加剧，我们下调此前投资收益率、市场成交额等假设，预计26/27/28年归母净利润184亿元/203亿元/224亿元
，同比+12%/+11%/+10%。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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2026-09-07│华泰证券(601688)2026年中报点评：经纪自营贡献核心增量，持续深化国际战│中原证券 │增持
│略 │ │
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2026年中报概况:华泰证券2026年上半年实现营业收入236.58亿元，同比+45.86%；实现归母净利润116.92亿元，同比
+54.87%；基本每股收益1.25元，同比+56.25%；加权平均净资产收益率6.30%，同比+2.00个百分点。2026年半年度拟10派
1.80元（含税）。
点评：1.2026年上半年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行及资管业务净收入、
利息净收入、其他收入占比出现下降。2.经纪业务各细分领域均实现较快增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+66.
86%。3.股权融资规模增幅明显，债权融资规模稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+31.93%。4.券商资管业务
双轮驱动增长，私募基金业务同比增幅明显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.70%。5.权益投资实现规模化稳健收
益，固收投资主动管理成效显著，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+72.10%。6.两融业务保持较快增长，股票
质押业务平稳运行，合并口径利息净收入同比+12.08%。7.国际业务竞争力持续增强，收入同比+91.13%。
投资建议:报告期内公司充分把握市场新一轮发展机遇，经营业绩创同期历史新高。其中，公司持续做大客户规模及
客户资产规模，巩固提升在重点机构客群服务的优势地位，经纪业务领先优势进一步扩大；围绕服务科技创新和新质生产
力发展，持续深耕新兴产业及未来产业重点赛道，投行业务继续保持行业前列；自营投资主动把握结构性机会，整体实现
良好投资业绩；国际业务持续打磨专业服务能力、构建核心竞争优势，业绩贡献度显著提升。预计公司2026年、2027年EP
S分别为1.99元、2.11元，BVPS分别为20.31元、21.48元，按9月4日收盘价19.56元计算，对应P/B分别为0.96倍、0.91倍
，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策
效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-09-03│华泰证券(601688)国际业务ROE快速提升，AI重构全业务场景 │华源证券 │买入
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事件：华泰证券披露2026年中报。2026H1公司实现营业收入、归母净利润236.58、116.92亿元，同比+45.9%、+54.9%
；实现加权ROE6.3%，同比+2.0pct；2026H1期末总资产为1.35万亿元，相比年初+25.5%，归母净资产为2161.45亿元，相
比年初+4.45%，剔除客户资金的杠杆率（权益乘数口径）为4.70倍，相比年初+0.66倍。公司宣告拟进行中期分红，现金
分红总额为16.25亿元，分红率13.9%。
点评：
1、财富管理优势持续强化，多元业务贡献盈利增长。
2026H1财富管理/机构服务/投资管理/国际业务分别实现营业收入99.6/55.6/24.5/44.1亿元，同比+42.0%/+73.6%/+2
7.2%/+91.1%。
1）财富管理：金融产品销售及保有量均显著增长，两融业务市占率再提升。
证券经纪及财富管理业务：2026H1公司实现代理买卖业务净收入46.6亿元，同比+61%。经营措施方面，一方面，公司
加快AI在财富管理各场景应用，搭建数据驱动、智能迭代的运营体系，持续升级“AI涨乐”，重点升级核心交易服务智能
体，完善协同服务能力、持续优化交易工具及高阶策略。另一方面，公司针对大众/财富/高净值/企业家客户分别提供标
准化综合金融服务、资产配置陪伴服务、紫金私人顾问服务及综合定制方案，为不同层次客群提供精细化、差异化的服务
。
金融产品销售和基金投顾业务：公司统筹推进金融产品销售与基金投资顾问业务，持续向客户输出多样化的组合策略
与产品服务方案。2026H1公募、私募产品销售及保有规模均显著增长，代销金融产品收入达6.24亿元，同比+114%。
资本中介业务：上半年公司两融业务利息收入排名行业第2，截至2026H1，我们测算两融业务规模市占率约为7.5%左
右，相比2025H1末和2025年末的6.9%、7.2%再次提升。我们预计未来随着产品创新和客户粘性提升，公司两融业务市场地
位有望持续巩固。
2）投资管理：私募子公司利润高增，预计受益于一级市场股权估值提升。
2026H1华泰证券资管、华泰紫金投资（私募子公司）分别实现净利润4.8亿元、5.1亿元，同比分别-32.8%、+66.0%，
合计贡献约9%的归母净利润，华泰紫金投资业绩增速较快预计主要系其参与的一级市场股权投资估值有所提升。华泰柏瑞
基金和南方基金分别实现净利润1.9亿元、15.0亿元，同比分别-8.1%/+25.8%，合计贡献约6%的归母净利润。另类投资业
务方面，2026H1华泰创新投资实现净利润3.7亿元，同比+43.4%。
3）投资交易：金融资产快速增长，股票投资显著提升。
金融资产规模方面：2026H1末，公司金融投资和衍生金融资产合计6068.46亿元，较年初增长22.7%。其中，交易性金
融资产和其他权益工具投资相比年初分别+24.7%、+34.7%；交易性金融资产中，债券、公募基金、股票投资相比年初分别
+12.5%、-10.5%、+73.4%。
投资收益方面：2026H1投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计122.2亿元，同比+84%。
我们测算，2026H1公司金融工具综合投资收益率（年化）为5.49%，同比提升1.58pct，我们预计大类资产投资和股权直投
业务均有贡献。
2、国际业务：锚定建设一流投资银行目标，华泰国际ROE同比+12.0pct。
华泰国际的各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队。2026H1华泰国际营业收入为73.0亿港元，同比+93.9%；净利
润30.9亿港元，同比+169.9%，占公司整体归母净利润的约23%；上半年实现年化ROE21.2%，同比大幅提升12.0pct。截至2
026H1末，华泰国际总资产达到3570.7亿港元，相比年初+73.8%；净资产308.1亿港元，相比年初+11.5%，杠杆率约11.6倍
，较年初+4.2倍，实现高速扩表。我们认为，待公司向华泰国际不超过90亿港元的增资到位后，境外子公司资本实力有望
显著增强，也将带动公司加快实现建设一流投资银行的战略目标。
3、AI从工具赋能走向业务重构，全场景落地有望持续提升人效与客户服务能力。公司坚定推进“ALLINAI”，AI应用
已由后台提质增效进一步延伸至投研、投行、交易等核心前台业务。面向个人客户，“AI涨乐”累计下载量已超500万次
；面向员工，公司开发AI产业图谱和投顾AI工作台等工具，AI产业图谱已汇聚超60个投研专属技能。我们认为，华泰AI布
局已不再局限于单点工具降本，而是逐步实现专业能力的平台化复制，一方面有望提升投顾、研究及投行人员产能，另一
方面有望扩大专业服务范围，助力公司长期客户经营效率提升。
4、股权结构：中证金退出前十大股东名单。相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大股东名单，预
计相比上季度至少减持0.54%的持股比例。
盈利预测与评级：我们认为，短期来看，公司依托行业一流的国际业务有望提升整体ROE水平；长期来看，AI在公司
全业务场景落地，有望为公司长期客户经营效率提供支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为217/238/256亿元
，同比增速分别为+32%/+10%/+8%，当前股价对应的PB分别为0.91/0.86/0.78倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。
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2026-09-02│华泰证券(601688)经纪自营收入贡献显著，两融份额持续提升 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司26H1实现营收237亿元，同比+45.9%；归母净利润117亿元，同比+54.9%。26Q2单季营收132亿元，环比+27.0%，
同比+49.5%；26Q2单季归母净利润69亿元，环比+43.5%，同比+76.4%。2026年上半年自营/经纪/利息/投行/资管收入分别
为122/63/23/15/9亿元，同比+84%/+67%/+12%/+32%/+4%，占比52%/26%/10%/7%/4%。26H1年化加权平均ROE提升至12.6%，
同比+4.0pct。
2、收费类业务
1）经纪业务：代买证券规模高增，代销收入大幅提升。26Q2单季公司经纪手续费净收入34亿元，环比+15.0%，同比+
84.4%。26H1代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入均显著增长，同比分别+61%/+84%/+115%/+50%。截至26Q2末公
司代理买卖证券款规模3,350亿元，同比+64.0%；26H1非现金管理类金融产品销售规模3,513亿元，同比+15.3%。
2）投行业务：股权融资规模整体增长，港股IPO保荐保持市场领先。26Q2单季公司投行净收入7亿元，环比-21.1%，
同比+8.6%。2026年上半年公司完成21单股权主承销项目，主承金额533亿元，同比+124.7%；26H1债券主承销金额7,189亿
元，同比+7.7%；港股市场方面，26H1华泰金控（中国香港）完成12单港股IPO保荐项目，数量保持市场第3。
3）资管业务：表内资管收入同比转降，参股基金AUM走势分化。26Q2单季公司资管收入4亿元，环比-7.2%，同比-5.0
%。截至26月6月末，南方基金/华泰柏瑞基金AUM3.10万亿元/6,209亿元，同比+19.7%/-15.0%，我们预计华泰柏瑞基金AUM
下滑主要受机构减持ETF影响；华泰证券资管AUM7,412亿元，同比+18.2%。
3、信用业务
融资融券余额继续增长，市场份额迎阶段性新高。26Q2单季公司利息净收入12亿元，环比+13.2%，同比+13.1%。截至
26年6月末融资融券余额2,256亿元，同比+77.2%，市场份额回升至7.5%，迎来21年末后新高，同比+0.6pct；股票质押回
购待购回余额166亿元，同比+6.5%。
4、自营业务
大幅增配权益，单季自营收入高增。26Q2单季公司自营收入77亿元（不含OCI变动），环比+70.4%，同比+98.8%；截
至26Q2末金融投资规模5,803亿元，同比+33.7%，当季年化投资收益率5.3%，环比+2.0pct。结构方面，整体大幅增配权益
，债券/股票/公募基金占金融资产比例分别为52%/38%/15%，较25H2分别变动-7/+11/-5pct；其中26H1末较25年末对PL股/
OCI股分别增配782亿/51亿元。
投资建议：公司自营及经纪业务收入高增，投行信用业务继续回升。2月公司完成100亿港元转债发行，有望继续扩大
海外业务规模。随着资产管理业务结构调整和机构减持影响淡化，我们认为资管业务有望加速修复。考虑到中报业绩高增
，我们适度审慎上调公司2026-2028归母净利润预测值至201/217/234亿元，同比增长22.5%/7.9%/7.9%（原2026-28预测归
母净利润为187/206/222亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策变动；自营收入增速超预期放缓；海外业务拓展不及预期；资管业务规模超预期下滑；权益市场
大幅波动等。
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2026-09-01│华泰证券(601688)2026年半年报点评：零售交投与自营共振高增，业绩创同期│华创证券 │增持
│历史新高 │ │
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事项：
华泰证券发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业总收入236.58亿元（yoy+45.86%）；归母净利润116.92亿元（yo
y+54.87%），年化加权ROE达11.05%（yoy+3.35pct）。其中2Q26单季度实现营业总收入132.36亿元（yoy+65.71%，qoq+27
.01%），归母净利润68.91亿元（yoy+76.38%，qoq+43.55%）。
点评：
零售经纪交投共振放量，两融份额与规模稳步攀升。1H26全市场A股日均成交额（ADT）大幅跃升至27,373亿元（yoy+
96.90%），高景气市场直接赋能公司财富管理底盘；1H26公司实现经纪业务手续费及佣金净收入89.72亿元（yoy+50.44%
），其中证券经纪业务收入59.32亿元（yoy+67.94%）。在信用业务方面，期末公司融出资金规模显著扩容至2,269.55亿
元（yoy+73.27%），全市场两融余额攀升至30,203.96亿元（yoy+63.22%），公司两融市占率稳步抬升至7.51%（yoy+0.44
pct，较去年同期）；1H26实现利息净收入22.83亿元（yoy+12.11%），利息收入83.17亿元（yoy+29.59%），利息支出60.
34亿元（yoy+37.73%）。
大资管及参控股基金矩阵持续厚实，多层次布局展现韧性。1H26资本市场投融资综合改革不断向纵深推进，居民财富
管理需求多元化加速演进，带动公司资管业务稳健放量，实现资管业务手续费及佣金净收入9.26亿元（yoy+3.71%）。作
为参股公募巨头的重要股东，公司旗下南方基金期末非货管理规模达8,567.50亿元（yoy+15.30%），1H26实现净利润15.0
3亿元（yoy+25.86%）；华泰柏瑞基金期末非货管理规模达4,805.15亿元（yoy22.59%），1H26实现净利润1.88亿元（yoy-
8.12%）。全方位、多元化的公募及资管矩阵持续筑牢公司的压舱石地位。
投行全业务链协同高效，境内外承销优势多点开花。1H26公司实现投行业务手续费及佣金净收入15.41亿元（yoy+31.
94%）。1）境内承销：股权业务紧跟国家战略与科技创新导向，再融资募集资金490.5亿元（yoy-4.30%），承销家数18家
（yoy+38.46%）；债券承销优势持续巩固，企业债及公司债承销金额达1,212.1亿元（yoy+11.37%），承销数量453只（yo
y+14.97%）。2）境外承销：华泰国际境外股权承销金额达200.0亿元（yoy+73.83%），承销家数18家（yoy+38.46%），跨
境投行业务实力与全球化服务能级显著增强。
精准把握结构性行情，自营资产规模与投资收益实现共振。1H26公司实现自营收益合计122.20亿元（yoy+84.32%），
年化平均自营投资收益率达4.60%（yoy+1.26pct）。1）收益结构：期内实现投资净收益179.04亿元（yoy+95.24%），公
允价值变动损益-35.82亿元（yoy-322.41%），对联营合营企业投资收益21.01亿元（yoy+24.18%）。2）资产规模扩张奠
定业绩基础：1H26权益市场呈现结构性分化（上证指数较年初+3.16%、科创50较年初+64.25%、创业板指较年初+35.58%）
，债券市场平稳运行（中债全债指数较年初+2.21%、10年期国债收益率较年初-0.11pct）；期末金融投资资产规模大幅扩
容至5,803.18亿元（yoy+33.70%，较2025年末+20.10%），为自营投资业绩的稳健释放提供强有力支撑。
投资建议：华泰证券兼具“科技赋能的财富管理核心底盘”与“国际化、平台化的机构业务全业务链壁垒”，在市场
交投活跃与财富管理转型深化下业绩弹性显著。伴随全面智能化转型（ALLINAI）的加速推进及境内外一体化协同深化，
公司综合金融服务能力与核心竞争优势持续升级。核心业务全线共振上行，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.2
8/2.52/2.64元（前值为2.15/2.32/2.54元），BPS分别为20.48/22.02/23.69元，当前股价对应PB分别为0.95/0.88/0.82
倍，加权平均ROE分别为11.48%/11.88%/11.56%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给
予华泰证券2027年1.2倍PB估值预期，目标价26.43元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-09-01│华泰证券(601688)业绩同比高增，扩表与多元主业共振增长 │中信建投 │买入
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华泰证券2026年上半年业绩表现亮眼，实现营业总收入236.6亿元、归母净利润116.9亿元，同比分别增长45.9%和54.
9%。公司明显加大扩表力度，杠杆水平同比抬升。分业务看，投资、经纪、投行与国际业务多点发力、增速亮眼，国际业
务营收占比进一步提升；两融规模与市占率同步上行，拉动利息净收入稳步增长。资管业务收入实现边际改善，公司积极
依托ABS与公募REITs打造增长引擎，持续开辟业务增量。
事件
8月28日晚，华泰证券发布26H1业绩报告。简评
华泰证券2026年上半年实现营业总收入236.6亿元、归母净利润116.9亿元、同比增速分别为45.9%和54.9%。
扩表力度凸显，总资产实现同比大幅扩容。剔除客户资金后总资产13,516.2亿元，同比+50.1%，较年初+25.5%；净资
产2,161.4亿元，同比+8.0%，较年初+4.4%。杠杆倍数升至4.70倍，同比+1.22倍；有息负债余额4116.84亿元，较2025年
末+8.72%。
投资/经纪/投行表现亮眼、同比高增，国际业务拓展持续深化。投资业务收入122.2亿元、同比大增84.3%，主要系：
1）股票性金融资产显著扩容，截至26H1投资金融资产5,357.6亿元，同比+38.1%，其中TPL4,728.2亿元，同比+31.7%，TP
L股票规模1847亿元，较年初1065亿元进一步扩张；2）另类子+私募子跟投/直投贡献收益，华泰紫金投资、华泰创新净利
润5.14、3.72亿元，同比+66%、+43%，利润贡献为4.4%、3.2%；经纪业务收入62.6亿元，同比+66.9%；系A股市场交投活
跃，同期沪深股基日均成交额3.24万亿元，同比+138.33%。投行业务收入15.4亿元，同比+31.9%。国际子公司26H1营收44
亿元、同比+91.13%，占营收比重+4.42pct至18.65%，旗下华泰国际投资交易、投资银行、财富管理、股权投资四项业务
均同比增长。
两融净利息收入随市增益，资管业务同比边际改善。两融净利息收入22.8亿元，同比+12.1%，截至2026H1，公司两融
规模同比+77.2%，两融市占率同比+0.59pct至7.5%。公司资管业务收入9.3亿元，同比+3.7%，公司资管业务通过ABS与公
募REITs拓展增量，截至2026H1，华泰资管AUM7412.18亿元，ABS发行数量行业第一、发行规模行业第三，此外，旗下公募
南方基金和华泰柏瑞基金非货AUM较年初分别-2%、-37%，全市场排名第5、第17，在券商系公募中排名第5、第11。
盈利预测与估值：预计公司2026~2028年营业总收入分别为436.77/496.48/542.61亿元，同比增速+22%/+13.7%/+9.3%
，实现归母净利润219.54亿元/250.98亿元/275.26亿元，EPS分别为2.42元/2.77元/3.04元每股，截至2026/8/31日，动态
PE分别为8.04x/7.03x/6.41x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
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2026-08-31│华泰证券(601688)2026年半年报点评：自营与财富管理共振，综合实力持续强│中航证券 │买入
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公司披露2026年半年报
2026年上半年，公司实现营业收入236.58亿元+45.86%)，实现归母净利润116.92亿元（+54.87%6)，扣非后归母净利
润117.02亿元(+56.96%6)，基本每股收益1.25元（+56.25%6)。2026上半年ROE为6.30%，较上年同期增加2.00pct.
AI赋能买方投顾，代销产品规模增长
2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入62.64亿元（+66.86%6）。实现代理买卖证券业务净收入74.62亿元（
+67.58%6)，代销金融产品收入6.24亿元（+114.49%)。报告期内，金融产品保有数量(除现金管理产品“天天发”外）17,
304只（+19.89%)，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币3,512.64亿元（+15.33%)。截至报告期末
，公司境内融资融券业务余额为人民币2,256.40亿元，整体维持担保比例为299.80%，股票质押式回购业务境内待购回余
额为人民币166.47亿元，平均履约保障比例为272.41%。
股债承销头部地位稳定
2026年上半年，公司实现投行业务净收入15.41亿元（+31.9396)，其中，股权主承销规模达到532.62亿元（+8.68%6)
，主承销数量21单。报告期内，完成全市场前五大再融资项目中国能建定向增发，进一步巩固了在再融资领域的市场领先
地位。债承方面，债券主承销规模达到7,188.65亿元（+7.74%)，主承销数量1,971单，行业头部地位保持稳定。累计承销
28单人民币95.90亿元绿色债券、110单人民币283.85亿元科技创新债券。
资管规模显著增长
2026年上半年，公司实现资管业务净收入9.26亿元（+3.7096)。华泰资管公司资产管理规模人民币7,412.18亿元（+1
8.21%6)。集合资产管规模人民币1,534.07亿元（+41.45%)，单一资产管理业务规模人民币1,634.74亿元（+8.69%)，专项
资产管理业务规模人民币2,278.64亿元（+12.66%)。报告期内，华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数量87单，行
业排名第一，发行规模人民币793.60亿元，行业排名第三。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达31,044.5
5亿元（+19.70%6)，其中，公募业务管理资产规模人民币15,406.36亿元（+11.30%)。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币6
,209.39亿元，其中，公募业务管理资产规模人民币5,911.82亿元。
自营拉动业绩增长
2026年上半年，公司实现自营业务收入122.21亿元（+84.3396)，占总营收51.66%，是公司业绩增长的核心推动力。
做市业务方面，科创板股票做市业务累计报备做市股票126只，上市基金做市业务累计覆盖841只ETF做市标的、66只公募R
EITs标的，均位居市场前列。另类投资方面，截至报告期末存续投资项目33个，投资规模人民币141,091.26万元。国际业
务方面，实现营业收入44.12亿元（+91.13%)，毛利率较上年同期增加18.07pct。
投资建议
公司财富管理保持行业领先地位，同时，资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行
和投资机构，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升。基于以上，我们预测公司20262028年基本每股收
益分别为2.25元、2.36元、2.46元，每股净资产分别为18.15元、19.87元、21.72元，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-08-30│华泰证券(601688)2026年中报点评：各项业务稳定增长，国际业务收入占比明│东吴证券 │买入
│显提升 │ │
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事件：华泰证券发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入236.6亿元，同比+45.9%；归母净利润116.9亿元，同比
+54.9%；对应EPS1.25元，ROE6.3%，同比+2.0pct。2Q实现营业收入132.4亿元，同比+49.5%；归母净利润68.9亿元，同比
+76.4%，对应ROE3.22%，同比+1.25pct。
经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026年上半年公司实现经纪业务收入62.6亿元，同比+66.9%，占营业
收入比重26.5%。全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。公司两融余额2270亿元，较年初+22%，市场份额7.5%
，较年初+0.2pct。2026年上半年末，公司金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17304只，金融产品销售规
模3513亿元。
投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2026年上半年实现投行业务收入15.4亿元，同比+31.9%。股权业务承销
规模同比+124.6%，债券业务承销规模同比+7.7%。股权主承销规模532.6亿元，排名第5；其中IPO1家，募资规模15亿元；
再融资20家，承销规模518亿元。债券主承销规模7079亿元，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为
3931亿元、1235亿元、1206亿元。截至2026H1IPO储备项目20家，排名第6，其中两市主板4家，北交所3家，创业板7家，
科创板6家。并购重组数量7单，排名行业第一；规模934亿元，排名行业第二。
资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：2026年上半年实现资管业务收入9.3亿元，同比+3.7%。截至2026年上
半年末，华泰资管管理规模7412亿元，同比+18.2%；参控股基金南方基金及华泰柏瑞管理规模分别为3.1万亿元及6200亿
元。私募股权业务方面，华泰紫金存续私募股权基金35只，实缴规模504亿元。
投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026年上半年实现投资收益（含公允价值）122.2亿元，同比+84.3%
。
国际业务健康增长，收入占比提升显著。国际业务分部实现收入44亿元，同比增长91%，收入占比由14%提升至19%。
盈利预测与投资评级：三季度市场交易有所缩量，但公司境内境外投行业务显著回暖，国际收入健康增长，我们小幅
下调2026年盈利预测，并小幅上调2027/2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为195/219/233亿元
（前值为198/214/221亿元），分别同比增长19%/12%/6%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.77/0.72/0.67倍。维持
“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
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2026-08-30│华泰证券(601688)国际化步入收获期，AI开辟增长极 │国信证券 │增持
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公司2026H1业绩实现大幅增长，盈利能力提升、业务结构优化。公司实现营业收入236.58亿元，同比+45.86%；归母
净利润116.92亿元，同比+54.87%；加权平均ROE达6.30%，同比+2.00个百分点，盈利能力显著增强。财富管理收入99.58
亿元，营收占比42.09%，同比+42.00%，为第一大收入来源；机构服务收入55.63亿元，占比23.51%，同比+73.62%，增速
领跑各板块；国际业务收入44.12亿元，占比18.65%，同比+91.13%，成长弹性凸显；投资管理收入24.53亿元，占比10.37
%，同比+27.20%。公司整体形成“财富管理为支柱、机构服务与国际业务高增、投资管理稳健”的多元业务格局。
业绩高增由行业红利与公司经营双重驱动。市场层面，上半年A股总成交额同比+95.22%，全市场融资融券余额+63.22
%，期货市场成交额+42.08%，资本市场交投活跃度显著抬升为公司业务扩张提供充足外部动能。公司层面，四大业务板块
全面发力，财富管理收入作为支柱，AI赋能下客户运营效率与价值持续提升；机构服务收入实现高增，投行业务稳居行业
前列；国际业务收入增速显著领先其他业务，跨境协同效应释放。
公司金融资产投资规模稳步扩容，同时风险管控体系稳健高效。截至期末，公司TPL金融资产规模达4,728亿元，较年
初+24.68%。报告期内实现投资收益179.04亿元，同比+95.25%，成为业绩核心增长极之一。业务结构上，权益做市业务持
续领跑，科创板做市、ETF做市、公募REITs做市，数量均位居行业前列；FICC业务优势巩固，三项政策性金融债做市排名
保持全市场第一。风控层面，期末净资本998.05亿元，风险覆盖率262.55%，自营权益资产、非权益资产规模占净资本比
例为53.51%、291.79%，资本较充足。AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务已经步入收获期。公司坚定实施“ALLIN
AI”战略，已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶。
新一代AI原生交易服务平台“AI涨乐”累计下载量已超500万次；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压
缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”延展，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。
国际业务方面，国际子公司表现远超预期，分部收入65.67亿元，同比+85%，华泰国际净利润30.9亿港元，同比+170%。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：基于公司中报业绩，我们调整经纪业务增速、投资收益率等核心假设，并据此将公司2026-2028年盈利预
测上调12.1%、10.9%、9.2%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，RO
E等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。
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2026-08-30│华泰证券(601688)2026年中报点评：业绩高增兑现，国际化贡献增量 │西部证券 │买入
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事件：华泰证券发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润236.58和116.92亿元，同比分别
+45.9%和+54.9%；2026Q2环比分别+27.0%、+43.5%至132、69亿元，单季度归母净利润达到历史最高。2026H1公司加权平
均ROE同比+2.00pct至6.3%；剔除客户资金后经营杠杆为4.7倍，较年初+16.4%；管理费用率同比-9.65pct至36.1%，降本
增效显著。
经纪投行随市高增，收费类业务多点开花。收费类业务方面，2026H1公司经纪、投行和资管净收入分别为62.64、15.
41和9.26亿元，同比+66.9%、+31.9%、+3.7%。上半年A股ADT同比+96.9%，公司将买方投顾建设和AI应用赋能相结合，金
融产品销售规模同比+15.3%至3513亿元，代销金融产品在经纪业务净收入中的占比同比+1.43pct至7.1%。投行业务，26H1
公司股权承销明显回暖在A股股权主承销规模同比+124.65%至533亿元，在H股股权融资规模同比+84.2%至212亿元。资管业
务，截至2026H1，公司旗下公募南方基金和华泰柏瑞基金非货AUM较年初分别-2%、-37%，排名市场第5、第17。
权益和衍生金融资产加大配置，国际业务盈利增长。资金类业务方面，2026H1公司利息净收入和投资收入分别为22.8
3、120.88亿元，同比分别+12.1%、+57.3%。截至2026H1，公司两融规模同比+77.2%，两融市占率同比+0.59pct至7.5%，
两融利息收入是推动利息净收入增长的主要因素。26H1公司金融资产规模较年初+20.1%至5803亿元，TPL较年初+24.7%至4
728亿元，其中TPL股票较年初+73.4%，股票资产在金融资产中占比较年初+9.64pct至33%；衍生金融资产较年初+131.9%至
265亿元。国际子公司26H1净利润同比+169.9%至31亿港元，对集团净利润贡献同比+9.11pct至22.9%，国际化持续深化。
看好财富+科技优势下公司业绩的持续兑现。我们预计公司2026年归母净利润为204.09亿元，同比+24.6%，对应8月28
日收盘价的PB估值为0.90倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-08-29│华泰证券(601688)国际、投资、财富表现均超预期 │招商证券 │买入
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26H1华泰证券实现营业收入237亿，同比+46%，归母净利润117亿，同比+55%。年化ROE为12.6%，较25年+3.4pct；经
营杠杆为4.81倍，环比提升（26Q14.53倍）。
业绩概览：国际、投资、财富表现均超预期。26H1华泰证券实现营业收入237亿，同比+46%，归母净利润117亿，同比
+55%；单季度看，2Q26营业收入132亿，同比+50%，环比+27%，归母净利润69亿，同比+76%，环比+44%。26H1末，公司总
资产为1.35万亿，较年初+25%；归母净资产为2161亿，较年初+4%。年化ROE为12.6%，较25年+3.4pct；经营杠杆为4.81倍
，环比提升（26Q14.53倍）。业务结构上，自营/经纪/其他/信用/投行/资管收入占主营收入比重分别为42.8%/26.8%/10.
0%/9.8%/6.6%/4.0%，同比分别为+4.6/+2.9/-1.7/-3.2/-0.8/-1.7pct。
国际业务增速亮眼。26H1华泰国际金控营收为73亿港元，同比+94%，净利润为31亿，同比+170%；年化ROE为20.1%，
较25年+8.2pct；广义经营杠杆为11.6倍，较25年末的7.4倍大幅提升。按照26H1末人民币兑港元汇率计，华泰国际金控对
集团净利润贡献为23%，同比+9.1pct。
收费类业务：经纪分项优于同业，投行、资管表现稳定。
（1）经纪增长亮眼、分项增速好于同业。26H1经纪收入63亿，同比+67%，2Q26收入为34亿，同比+84%，环比+15%。
结构上看，代理买卖证券、交易席位租赁和代销金融产品收入分别为47亿、6.5亿和6.2亿，同比分别为61%、84%和115%，
三者增速高于头部同业，体现公司市占率稳定、费率韧性和财管转型成效显著。
（2）投行稳定。26H1投行收入为15亿，同比+32%，2Q26收入为6.8亿，同比+9%，环比-21%。以发行日计，境内市场
方面，26H1公司股权主承销规模为533亿，同比+125%；债券主承销规模为7189亿，同比+8%；境外市场方面，华泰国际金
控完成12单港股IPO保荐项目，位列全市场第三。26H1公司担任独立顾问并获交易所审核通过的重组项目数量和规模分别
为7单和934亿，分别位列行业第一和第二。
（3）资管随行就市。26H1资管收入为9.3亿，同比+4%，其中资管、基金收入分别为3.2亿、6.0亿，同比分别为+33%
、-7%；2Q26收入为4.5亿，同比-5%，环比-7%。证券资管方面，整体AUM为7412亿，同比+18%，集合、单一、专项和公募
资管AUM为1534亿、1635亿、2279亿和1965亿，同比分别为+41%、+9%、+13%和+18%。公募基金方面，截至26H1，南方基金
、华泰柏瑞基金非货AUM分别为7860亿、4459亿，同比分别为+12%、-25%；从净利润贡献看，南方基金、华泰柏瑞基金净
利润分别为15亿、1.9亿，同比分别为+26%、-8%，两者对集团净利润贡献为6.1%，同比-1.7pct。
资金类业务：投资亮眼，两融市占率增长。
（1）投资抓住股债机遇，表现突出。26H1自营收入100亿，同比+67%，2Q26收入为59亿，同比+74%，环比+46%。资产
结构看，公司TPL科目较年初+936亿，其中股票/债券/其他股权较年初+782/+212/+33亿，结合权益衍生金融工具名义本金
较年初+25%看，预计26H1公司主动管理、大数据交易和客需盘均实现管理规模和绝对收益的突破。此外，26H1公司权益OC
I较年初+35%。
（2）信用市占率延续高增、谨慎计提两融信用损失边际侵蚀利润。26H1信用收入为23亿，同比+12%，2Q26收入为12
亿，同比+13%，环比+13%。截至26H1，公司境内两融余额为2256.4亿，较年初+23%，市占率为7.47%，较年初+0.2pct；两
融费率为4.4%，同比-1.1pct。客户资金和结算备付金规模同比增长70%，边际提振相应利息收入。此外，公司计提信用减
值损失11亿，占总营收的5%。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群、以及
指数产品领先布局优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升。股融常态化在途，政
策鼓励并购重组、提供业务新增量，投行业务高弹性可期。投资方面，方向性自营整体表现稳健，衍生品定价能力提升，
深入挖掘境外业务潜在业务机会。此外，海外业务纵深突破，综合性跨境金融服务体系持续完善，业绩或进入兑现期。考
虑公司国际化进展、投资收益稳定性和财管转型成效，我们上调公司26/27/28年归母净利润至216亿元/225亿元/247亿元
，同比+32%/+4%/+10%。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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2026-08-29│华泰证券(601688)财富及两融优势稳固，国际子经营表现超预期 │申万宏源 │买入
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事件：8/28，华泰证券披露1H26业绩，业绩符合预期。公司1H26实现营收236.6亿元，同比+45.9%；归母净利润116.9
亿元，同比+54.9%。其中2Q26实现营业收入132.4亿元，同比+49.5%，环比+27.0%；归母净利润68.9亿元，同比+76.4%，
环比+43.5%。1H26公司加权ROE为6.31%/yoy+2.0pct。
国际业务：得益于1H26港股IPO火热、美股交投扩容，华泰金控资产扩张提速、利润贡献度提升。1H26末，华泰金控
总资产3571亿港元，较年初+74%；实现营业收入73.0亿港元，同比+94%；实现归母净利润30.9亿港元，同比+170%。按HKD
CNY.EX26年6月30日收盘价换算，1H26华泰金控对华泰证券的净利润贡献度23.0%（超过总资产占用度22.9%）。
关注H股转债募资投入后对公司的业绩撬动作用。2026年2月，华泰证券发行H股转债，拟将99.247亿港元所得款净额
中90%用于境外业务发展，考虑到华泰证券国际子报告期业绩表现亮眼，我们看好公司未来国际业务发展前景！
财富管理及两融：经纪收入结构改善（代销收入同比翻倍），两融市占率进一步提升。经纪收入结构优化：1H26，公
司证券经纪业务收入中代理买卖、席位租赁、代销收入分别46.6、6.5、6.2亿元，同比分别+61%、84%、114%。1H26，公
司证券经纪收入中代理买卖占比79%（VS1H2582%）、席位租赁占比11%（VS1H2510%）、代销占比11%（VS1H258%）。代销
规模高增：1H26，公司代销金融产品（剔除现金管理“天天发”）3513亿元，同比+15%。融资融券：依托融券通和资券一
体化综合平台，华泰证券报告期融券撮合量翻倍，期末两融余额2256亿元，较上年末+23%，市占率达到7.47%（VS2025年7
.25%），提升0.22pct，报告期两融利息收入行业第2。
投行业务：IPO承销同比下滑，再融资承销同比高增，并购重组业务保持优势。根据Wind，以发行日统计，IPO：1H26
，华泰证券IPO承销15.0亿元，同比-53%，市占率1.6%，排名行业第13。再融资：1H26，华泰证券再融资主承销473.4亿元
（含中国能建项目），同比+177%，市占率14.5%，排名行业第3。债承：1H26，华泰证券债承规模7123万亿元，同比+8%，
市占率8.5%（行业第4）。财务顾问：1H26，公司担任独立财务顾问并获得交易所深化通过的重组项目7单，行业排名均为
第1，项目规模933.9亿元，行业排名第2。
自营投资：股权OCI及场外衍生品对冲持仓驱动金融投资双位数扩表。金融资产规模：期末，公司自营投资资产规模6
068亿元，较上年末+23%，其中交易性金融资产+25%（其中股票较上年末+73%，我们预计部分由于场外衍生品驱动对冲持
仓增长）；其他权益工具投资从上年末的146亿元增长至197亿。PE子+另类子贡献：华泰紫金及华泰创新投合计贡献净利
润8.9亿元，业绩贡献度7.58%（VS1H257.54%）。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司26-28E归母净利润分别为194.2、220.6、237.6亿元，
同比分别+18.5%、+13.6%和+7.7%，对应26-28EPB分别为0.93、0.86、0.79倍，维持买入评级。
风险提示：流动性收紧，市场股基成交下行，新发基金遇冷。
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2026-08-29│华泰证券(601688)业绩好于预期，私募产业链业务突飞猛进 │中金公司 │增持
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公司业绩小幅高于我们的预期
1H26收入及归母净利润分别同比+46%/+55%至236.6/116.9亿元，加权平均ROE同比+4.0ppt至12.6%；2Q归母净利润同
比+76%/环比+44%至68.9亿元，单季年化ROE为12.9%，经纪、投资业绩好于预期，融资业务信用减值影响表观增速。
发展趋势
手续费业务：经纪收入增速超预期，代买、代销增速领先同业。1）1H26经纪业务净收入同比+67%至62.6亿元，2Q环
比+15%至33.5亿元；其中代买净收入同比+61%至46.6亿元，代销净收入同比+114%至6.2亿元。2）1H26投行业务净收入同
比+32%至15.4亿元，2Q环比-21%至6.8亿元；其中A股IPO/H股IPO/企业主体债承销额分别-53%/+33%/+6%，份额-6.8ppt/-0
.8ppt/-0.4ppt至1.6%/8.1%/5.3%。3）资管净收入同比+4%至9.3亿元，2Q环比-7%至4.5亿元，控股华泰柏瑞净利润同比8%
。
重资本业务：客需衍生品规模高增带动TPL股规模高增。1）1H26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损
益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+67%至99.9亿元，2Q环比+46%至59.3亿元，加入OCI债券利息同比+60%。拆
分看，金融资产规模较年初+20%，其中TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债较年初分别+66%/+35%/+12%/-3%；对应1H26综合投资
收益率+0.7ppt至4.2%。其中，华泰紫金营收贡献7.2亿元，华泰创新营收贡献5.5亿元。2）利息净收入同比+12%至22.8亿
元，2Q环比+13%至12.1亿元；其中两融利息同比+28%，期末两融规模同比+74%，费率-1ppt至4.3%。
国际子公司扩表源自跨境衍生品业务高增：国际子杠杆较年初+4.2x至11.6x，总资产+1516亿港元，净利润同比+170%
至30.9亿港元。
盈利预测与估值
我们上调26e/27e净利润15%/20%至224/256亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.8xP/B、港股0.7x/0.7xP/B，维持A股
目标价27元及跑赢行业评级、对应1.3x/1.2x26e/27eP/B及39%上行空间，维持H股目标价23.7港币及跑赢行业评级、对应1
x/0.9x26e/27eP/B及37%上行空间（P/B均剔除永续债）。
风险
权益市场大幅波动；政策风险
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2026-08-29│华泰证券(601688)2026年中报点评：净利润同比+55%，国际、大投行及财富管│开源证券 │买入
│理驱动 │ │
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上半年净利润同比+55%，国际业务、大投行及财富管理驱动ROE中枢上行
2026H1公司实现营业收入、归母净利润236.6、116.9亿元，同比+45.9%、+54.9%，接近预告区间上沿（预告增长50%
至55%）。26H1年化加权ROE12.6%，同比+4pct，盈利能力明显提升；期末权益乘数（扣客户资金）约4.7倍，同比+35%，
显著扩表。公司拟中期分红16.2亿元，同比+20%。2026Q2中证金已退出前十大股东，资金压制影响减弱。上半年经纪两融
随行就市，国际业务、财富管理和科创直投跟投是利润贡献核心，核心参股子公司提供稳定利润，驱动整体ROE中枢向上
。考虑三大主线增长动能强劲，我们上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为212、246、283（调前199、218、243
）亿元，同比+29%、+16%、+15%，当前股价对应PE8.3、7.1、6.2倍、PB0.9、0.8、0.8倍，公司估值具有安全边际，ROE
中枢向上，维持“买入”评级。
传统经纪随行就市，代销收入翻倍增长，两融市占率提升，投行改善
（1）2026H1证券经纪业务净收入59.3亿元，同比+68%，其中代理买卖证券、席位租赁、代销金融产品净收入同比+61
%、+84%、+114%。传统经纪和席位受益于交投活跃，代销收入高增，财富管理转型持续推进。期末两融融出资金余额2270
亿元，同比+73%，市占率约7.61%，环比+0.39pct，进一步提升。（2）2026H1投行业务净收入15.4亿元，同比+32%，公司
上半年股权主承销（IPO和再融资）21单、规模533亿元，同比+125%；债券主承销规模7189亿元，同比+8%。港股方面，据
Wind，华泰金控（香港）IPO承销金额212亿港元，同比+84%。（3）2026H1资产管理及基金管理业务净收入合计9.3亿元，
同比+4%。华泰资管26H1实现收入、净利润10.2、4.8亿元，同比-16%、-33%，有所承压，利润贡献约4%。期末华泰资管AU
M7412亿元，同比+18%。
国际业务收入增长和扩表提速，直投、跟投子公司利润高增
（1）境外业务收入44亿元，同比+91%，收入占比18.8%，同比+4.2pct；集团境外资产3161亿元，较年初+64%，扩表
明显提速。2026H1华泰国际金控实现营业收入73.0亿港元、净利润30.9亿港元，净利润同比+170%，利润贡献约24%，年化
ROE约21.2%（2025H1约9%）。公司披露华泰国际投资交易、投资银行、财富管理、股权投资四项业务均同比增长，持续扩
表下看好收入增长持续性。
（2）华泰紫金投资、华泰创新净利润5.14、3.72亿元，同比+66%、+43%，利润贡献为4.4%、3.2%；合计净利润8.86
亿元，同比+56%，合计利润贡献7.6%，同比持平。资本市场回暖、IPO及并购退出改善下，直投跟投仍有望贡献利润弹性
。
（3）2026H1公司自营投资收益100亿元，同比+67%，年化自营投资收益率4.32%（2025H1为3.50%），受益于股债市be
ta向好。期末自营投资金融资产5190亿元，同比+39%、环比+10%，其中交易性金融资产中的股票规模1847亿元，较年初10
65亿元进一步扩张，预计主要由客需业务高增驱动。
（4）联营合营投资收益21亿元，同比+24%。2026H1南方基金、华泰柏瑞、江苏银行分别实现净利润15.0、1.9、228.
1亿元，同比+26%、-8%、+8%，利润贡献约5%、1%、10%，合计利润贡献约16%，继续提供较为稳定的利润来源。
（5）上半年公司计提信用减值损失11.1亿元（2025H1为52万元），同比大幅增长，其中融出资金减值10.8亿元，预
计与两融扩表及减值损失率提升有关。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-08-28│华泰证券(601688)1H26业绩点评：全业务线增长，投资业务量价双升 │方正证券 │买入
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事件：8月28日，华泰证券公布2026半年报。1H26华泰证券实现营业收入236.6亿元/yoy+46%；实现归母净利润116.9
亿元/yoy+55%；1H26加权平均ROE（未年化）6.30%/yoy+2.0pct。
全业务线均增长，经纪与投资业务为业绩支柱。分业务看，公司1H26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分
别实现收入62.6、15.4、9.3、22.8、99.9亿元，分别同比+67%、+32%、+3.7%、+12%、+67%，收入占比分别为27%、6.6%
、4.0%、10%、43%。
报告期快速扩表，投资业务量价双升。公司1H26末总资产13516亿元/较年初+25%，期末经营杠杆4.70x/较年初+0.66x
。投资业务方面，公司期末投资资产规模6068亿元/较年初+23%，期末投资杠杆2.81x/较年初+0.42x，测算1H26年化投资
收益率3.63%/yoy+0.67pct。一级投资业务方面，1）另类投资子公司华泰创新投资1H26实现营收5.49亿元/yoy+39%,净利
润3.72亿元/yoy+43%。两家子公司合计贡献利润占比7.6%；期末存续投资项目33个，投资余额14.1亿元。2）私募股权子
公司华泰紫金1H26实现营收7.24亿元/yoy+68%,净利润5.14亿元/yoy+66%；期末管理私募股权投资基金35只，合计实缴规
模504亿元。上半年华泰创新投资与华泰紫金合计贡献利润占比7.6%。
经纪业务加快AI赋能，两融规模同比高增。经纪业务方面，“AI涨乐”迭代焕新，围绕人工智能赋能与交易体验提升
，持续优化交易服务。信用业务方面，将AI技术渗透信用业务链路，推动业务规模与效益协同发展，期末境内两融业务余
额2256亿元/yoy+77%，整体维保比例达300%。
投行业务股债承销双增，公募业务稳健增长。投行业务方面，1H26公司股权主承销规模533亿元/yoy+125%；债承规模
7189亿元/yoy+7.7%。公募业务方面，南方基金（公司持股41.16%）1H26实现营收50.1亿元/yoy+32%，净利润15.0亿元/yo
y+26%；华泰柏瑞基金（公司持股49%）1H26实现营收12.1亿元/yoy+27%，净利润1.88亿元/yoy-8%。两家公募子公司合计
贡献归母利润占比为6.1%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E华泰证券归母净利润分别为217.6、220.3、224.7亿元，同
比+33%、+1.3%、+2.0%。8/28收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.92x、0.85x、0.79x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-05-17│华泰证券(601688)业绩符合预期，资负扩表驱动利润大增 │中信建投 │买入
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核心观点
华泰证券2026年一季度业绩表现亮眼，实现营业总收入104.22亿元、归母净利润48.00亿元，同比分别增长41.48%和3
1.79%。公司扩表力度凸显，剔除客户资金后总资产同比大幅扩容，杠杆水平稳步提升。业务端全面向好，自营收益率边
际修复，两融市占率同比提升；经纪、投行业务收入同比高增，资管业务稳步增长，轻重资本业务协同发力，彰显公司强
劲的经营韧性与综合竞争力。
事件
4月30日，华泰证券发布业绩报告。
简评
华泰证券2026年一季度实现营业总收入104.22亿元、归母净利润48.00亿元、同比增速分别为41.48%和31.79%。
扩表力度凸显，总资产实现同比大幅扩容。剔除客户资金后总资产8757亿元，同比新增2735亿元；净资产2114亿元，
同比增加161.4亿元。杠杆倍数升至4.14倍，同比+1.06倍；计息负债余额5030亿元，环比新增524.2亿元。
经纪投行表现亮眼、同比高增，资管业务稳步前行。经纪业务收入29.1亿元，环比+15%、同比+50.5%；同期市场日均
成交额25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入8.6亿元，环比回落2.9亿元、同比增加3.2亿元。资管业务收入4.8亿元
，环比增0.4亿元、同比增0.6亿元。
自营收益率边际修复，两融市占率同比提升。重资本业务合计净收入55.9亿元，非年化净收益率0.7%。分项来看：1
）自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营投资净收益）合计45.2亿元，单季度自营收益率1%，环比、同比均
提升0.1pct。
同期主动股票基金平均收益率-1.29%，纯债基金平均收益率0.71%。2）信用业务利息收入40.5亿元，环比增加1.73亿
元；两融规模1872亿元，环比增11.6亿元，市占率7.18%，同比+0.21pct。3）股票质押业务买入返售金融资产余额225亿
元，环比新增49.2亿元。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业总收入分别为416.00/457.52/495.22亿元，同比增速+16.2%/+10.0%/+8.
2%，实现归母净利润191.25亿元/211.38亿元/229.65亿元，EPS分别为2.11元/2.33元/2.53元每股，截至2026/5/13日，动
态PE分别为9.24x/8.36x/7.69x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
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2026-05-09│华泰证券(601688)投资收益大幅增长，所得税率略微影响净利润增速 │华源证券 │买入
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事件：华泰证券发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收/归母净利润104.22亿元/48.00亿元，同比+41%/+32%，加权
平均ROE为2.61%，同比+0.51pct。2026Q1末，公司归母净资产达2114.07亿元，相比年初+2.16%，杠杆率（剔除客户资金
口径）达4.39倍，相比年初+0.35，整体业绩符合预期。
点评：
收入端：经纪、投行和投资业务收入增速亮眼。从报表口径来看，26Q1经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/（
投资收益+公允价值变动损益）分别为29.13/8.61/4.80/10.71/52.31亿元，yoy+51%/+59%/+13%/+11%/+49%，占总营收比
重分别为28%/8%/5%/10%/50%。
1、受益于26Q1交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司
经纪业务手续费净收入同比+51%。
2、投行收入高增59%，港股IPO承销表现强势。26Q1投行业务手续费净收入为8.61亿元，同比+58.9%。26Q1，公司A股
股权承销金额为60.68亿元（首发+增发+配股+优先股+可转债+可交债口径，发行日口径），同比-21%；26Q1港股IPO承销
金额为130.53亿港元，同比+322%，行业排名第2（上市日口径）。我们认为，公司26Q1投行业务收入高增或主要来源于港
股IPO项目承销金额高增，公司参与承销的主要港股IPO项目为东鹏饮料、天数智芯、兆易创新、鸣鸣很忙、埃斯顿、广合
科技、先导智能等。
3、投资收益表现较优，预计自营固收资产扩张较快。投资规模方面，26Q1末交易性金融资产规模达4438亿元，相比
年初+17%，扩表速度较快，我们预计主要系自营固收资产配置力度较大（26Q1末自营非权益类证券及其衍生品/净资本为3
29.53%，相比25年末提升24pct）。根据我们测算，26Q1金融工具投资收益率（年化）为4.26%，同比+0.76pct，投资收益
率表现较优。
4、资管手续费净收入和利息净收入平稳增长。26Q1利息净收入为10.71亿元，同比+11%；资管业务手续费净收入为4.
80亿元，同比+13.4%。
管理费用率同比-1.2pct，所得税率同比+6.1pct。26Q1公司营业成本/营业收入占比同比-0.17pct至43.65%，主要系
管理费用率同比-1.21pct至41.41%，但26Q1公司所得税率同比+6.1pct至18.05%，略微影响公司净利润增速，而所得税率
的增加主要是因为应税收入增加。
前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.18亿股。26Q1末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25年末的
1.53亿股减少为1.35亿股，持股比例环比-0.19pct至1.50%。
展望26年，看好公司26年国际业务增长和AI战略赋能。1）25年公司国际业务收入为59亿元，剔除24年处置子公司一
次性损益影响后同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行，有利于境
外子公司的发展，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展。2）公司坚定AI战略和科技赋能
，中长期有望推动全链条业务效率提升：降本方面，25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct；增效方面，25年公司率先
推出AI原生投资工具“AI涨乐”，巩固财富管理领先优势，预计后续公司有望在投研、投行、交易等重点价值场景不断突
破，形成AI驱动增长的新优势。
盈利预测与评级：我们看好公司在科技战略下AI驱动全业务线增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为197/223
/256亿元，同比增速分别为20.2%/13.3%/14.6%，当前股价对应的PB分别为0.78/0.70/0.65倍。鉴于看好公司国际业务发
展和AI战略赋能，我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
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2026-05-08│华泰证券(601688)2026年一季报点评：扩表成效初显，各业务线收入稳步增长│华创证券 │增持
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事项：
华泰证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：103亿元，同比+40.7%。归母净利润：48亿元，环比+
11.5亿元，同比+31.8%。
点评：
杠杆抬升驱动ROE同比改善，净利润率同比回落。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.4pct，环比+0.5pct。杜邦拆分来
看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.14倍，同比+1.06倍，环比+0.3倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.2%，同比持平。
3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比-3.2pct。
扩表力度显著，总资产同比大幅扩张。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8757亿元，同比+2735亿元，净
资产：2114亿元，同比+161.4亿元。杠杆倍数为4.14倍，同比+1.06倍。公司计息负债余额为5030亿元，环比+524.2亿元
。
自营收益率小幅改善，两融市占率同比提升。公司重资本业务净收入合计为55.9亿元，重资本业务净收益率（非年化
）为0.7%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为45.2亿元。单季度自营收益率
为1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-
4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为40.5亿元，环比+1.73亿元。两融业务规模为1872亿元，环比+11.6亿元。两融市占率
为7.18%，同比+0.21pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为225亿元，环比+49.2亿元。
经纪投行同比高增，资管稳步增长。经纪业务收入为29.1亿元，环比+15%，同比+50.5%。对比期间市场期间日均成交
额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为8.6亿元，环比-2.9亿元，同比+3.2亿元。资管业务收入为4.8亿元，环
比+0.4亿元，同比+0.6亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为310.5%，较上期+11.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为333亿元，较上期+
5.2%。净资本为1034亿元，较上期+9.4%。净稳定资金率为152.6%，较上期+9.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13%
，较上期-0.3pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为42.8%，较上期-14pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为329.5%，较上期+24pct（预警线为400%）。
投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在
资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人
民币，BPS分别为20.4/21.81/23.42元人民币，当前股价对应PB分别为0.95/0.89/0.83倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.
99%/11.22%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持华泰证券2026年1.05倍PB估值预期
，目标价21.42元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-05-07│华泰证券(601688)2026一季报点评：业务全线回暖，自营扩表提速 │长江证券 │买入
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事件描述
华泰证券发布2026年一季报，报告期内实现营业总收入104.2亿元，同比+41.5%，实现归母净利润48.0亿元，同比+31
.8%，加权平均净资产收益率同比+0.51pct至2.61%。
事件评论
业务全线回暖，盈利能力表现亮眼。2026年一季度，华泰证券实现营收、归母净利润分别为104.2、48.0亿元，同比
分别+41.5%、+31.8%，加权ROE为2.61%，同比+0.51pct。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29
.1、8.6、4.8、10.7、52.3亿元，同比分别+50.5%、+58.9%、+13.4%、+11.0%、+49.2%。公司各条业务线全面回暖，自营
收益表现亮眼。
经纪业务随市高增，平台流量持续提升。2026年一季度，市场日均成交额2.58万亿元，同比+69.3%，两融余额为2.61
万亿元，同比+36.0%，公司经纪及两融业务随市高增，经纪业务收入同比+50.5%，融资余额较年初+0.6%至1872亿元，测
算市场份额为7.18%，较年初-0.19pct。3月末旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1234万人，较年初+1.8%，测算市场份额
为7.0%，较年初+0.06pct，市场份额持续提升。
自营加快扩表，投资收益韧性较强。2026年一季度，股、债市整体震荡，中债总全价指数上涨0.1%，万得全A下跌1.2
%。截至2026Q1末，公司金融资产规模为5399亿元，较年初+11.7%，加快扩表节奏。Q1实现投资收益52.3亿元，同比+49.2
%，测算静态年化投资收益率4.9%，同比+0.4pct，市场震荡中公司自营投资韧性较强。
股权再融资显著回升，债券承销份额平稳。一季度股权融资市场有所放宽，市场IPO、再融资规模分别为258.8、2279
.0亿元，同比分别+57.1%、+64.7%，公司26Q1未有IPO项目落地，再融资承销规模为454.9亿元，去年同期61.3亿元。一季
度公司债券承销规模3316亿元，同比+13.8%，市场份额为9.81%，同比-0.05pct，公司债券承销市场份额平稳。
大资管布局领先，直投&另类子公司扭亏为盈。1）2025年末公司资管AUM为7085亿元，同比+27.4%，2025年华泰资管
子公司实现归母净利润为11.42亿元，同比+29.6%。2）直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新实现归母净利润分别为
8.0、4.7亿元，去年同期分别亏损-5.9、-1.3亿元。3）公司旗下公募子公司南方、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年
初+28.0%、+31.5%至8742、7618亿元，2025年分别实现净利润27.1、4.5亿元，同比分别+15.0%、-37.7%。
华泰证券近期上线了AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望
持续带来正向效应。预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为222.1、260.5亿元，同比分别+35.6%、+17.3%，对应的P
B分别为0.89、0.78倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
【5.机构调研】 暂无数据
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