价值分析☆ ◇601688 华泰证券 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 14 9 0 0 0 23
6月内 14 10 0 0 0 24
1年内 36 21 0 0 0 57
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.22│ 1.41│ 1.43│ 1.47│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 15.25│ 16.07│ 16.91│ 19.19│ 20.33│ 21.78│
│净资产收益率% │ 8.99│ 6.70│ 7.12│ 7.22│ 7.17│ 7.59│
│归母净利润(百万元) │ 13346.11│ 11052.70│ 12750.63│ 12973.42│ 13316.18│ 15296.23│
│营业收入(百万元) │ 37905.44│ 32031.56│ 36577.59│ 37215.75│ 39634.23│ 44090.82│
│营业利润(百万元) │ 16338.82│ 12141.97│ 14687.32│ 14011.28│ 15131.26│ 17470.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 买入 维持 24.52 1.72 1.59 1.70 财信证券
2024-11-05 增持 维持 23.25 1.73 1.52 1.88 华创证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.66 1.35 1.59 国联证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.77 1.79 2.10 财通证券
2024-09-24 增持 维持 --- 1.48 1.30 --- 中原证券
2024-09-09 增持 维持 --- 1.85 1.67 1.93 财通证券
2024-09-08 买入 维持 20.89 --- --- --- 国泰君安
2024-09-04 买入 调高 --- 1.06 1.33 1.53 中航证券
2024-09-03 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2024-09-02 买入 维持 23.53 1.14 1.58 1.68 财信证券
2024-09-02 增持 维持 18 1.48 1.70 2.08 华创证券
2024-09-02 增持 维持 18.5 1.33 1.45 1.60 海通证券
2024-09-02 买入 维持 --- 1.56 1.27 1.49 国联证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.50 1.39 1.53 西部证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.32 1.43 1.53 东吴证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.48 1.54 1.72 天风证券
2024-09-01 买入 维持 20.89 1.23 1.37 1.51 国泰君安
2024-09-01 买入 维持 --- 1.15 1.35 1.73 华西证券
2024-09-01 增持 维持 --- 1.46 1.61 1.86 财通证券
2024-09-01 增持 维持 --- 1.18 1.23 1.32 平安证券
2024-08-31 增持 维持 16.85 --- --- --- 中金公司
2024-08-30 买入 维持 --- 1.18 1.19 1.30 方正证券
2024-08-30 买入 维持 16.64 1.30 1.45 1.61 浙商证券
2024-05-28 增持 维持 17.57 1.48 1.70 2.08 华创证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│华泰证券(601688.SH)出售AssetMark兑现收益，轻资产业务有待修复
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投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受
益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中
长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预
计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024
年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间
为21.02元~24.52元，维持"买入"评级。
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2024-11-05│华泰证券(601688)2024年三季报点评：出售Asset+Mark带来净利润显著增长
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投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，剔除AssetMark投资收益后，自营业务收入同比环比
稳健。考虑到市场情绪和景气度修复程度，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.73/1.52/1
.88元（2024/2025/2026年前值为1.48/1.70/2.08元），BPS分别为18.32/19.38/20.67元，当前股价对应PB分
别为1.01/0.95/0.89倍，ROE分别为9.45%/7.85%/9.11%。参考可比公司估值以及考虑券商板块短期估值修复较
快，我们给予公司2025年1.2倍PB估值预期，对应目标价23.25元，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│华泰证券(601688)出售AssetMark收益增厚公司单季业绩，投资规模有所收缩
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我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归
母净利润分别为141/115/135亿,同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.66/1.35/1.59元/股。我们认为公司
未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华泰证券(601688)出售AssetMark增厚利润，业绩符合预期
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投资建议：继续看好公司对内“一个客户”、对外“一个华泰”，通过平台化发展、一体化运营构建全业
务链服务体系的发展理念，调整公司2024-2026年分别实现归母净利润159.78、161.53、189.45亿元，同比分
别+25.3%、+1.1%、+17.3%，10月31日收盘对应2024年PB为0.82倍，维持“增持”评级。
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2024-09-24│华泰证券(601688)2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点
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投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租
赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位
依然稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对
公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有
望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为1
8.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级
。
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2024-09-09│华泰证券(601688)收益预计于三季度计提，预计增厚单季税前利润175%
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投资建议：本次交易预计将在2024年三季度一次性计提收益，大幅增厚公司业绩，因此我们上调公司盈利
预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润167.01、150.92、174.04亿元，同比分别+31.0%、-9.6%、+1
5.3%。当前收盘对应2024年PB为0.59倍，维持“增持”评级。
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2024-09-08│华泰证券(601688)关于华泰证券完成出售AssetMark全部股权的点评：完成AssetMark出售，大
│幅增厚盈利
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投资建议：维持“增持”评级。股权出售将显著增厚公司2024年盈利水平，预计公司也将进一步打造自身
的国际竞争力，维持目标价21.04元/股，维持增持评级。
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2024-09-04│华泰证券(601688)2024年半年报点评：资管信用实现正增，IPO市占率提升
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当前市场交投情绪较低的背景下,公司业绩基本维持稳健,资管业务和IPO业务市场份额逆势提升，预期随
着后期行情修复,或将带动公司多项业务业绩改善，巩固行业龙头地位。若顺利出售AssetMark股权，将一定程
度改善公司归母净利润，公司发展有望提速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.06元、1.33元
、1.53元，每股净资产分别为16.87元、17.91元、19.06元，上调至“买入”评级。
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2024-09-03│华泰证券(601688)2024中报点评：大资管逆市扩容，零售龙头优势显著
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华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富
管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark
产生的投资收益有望形成业绩支撑。预计公司2024-2025年归母净利润分别为129.7和135.6亿元，对应PB分别
为0.69和0.63倍，维持买入评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)降杠杆收缩资产负债表，自营、投行、经纪拖累业绩
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投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理
和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融
合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造
国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期
业绩稳健增长。根据公司半年报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计20
24/2025/2026年归母净利润分别为103.06/143.43/152.79亿元，对应增速分别为-19.17%/+39.17%/+6.53%，目
前股价对应2024年PB估值为0.74x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格
合理区间为20.03元~23.68元，维持"买入"评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)2024年半年报点评：业绩预期内，自营业务有所提升
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投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，自营业务环比提升带来业绩增长，但受到场外衍生品
业务影响，杠杆总体有所下滑。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元，BPS
分别为18.15/19.32/20.76元，当前股价对应PB分别为0.75/0.71/0.66倍，ROE分别为8.16%/8.78%/10.04%。我
们维持公司2024年1倍PB估值预期，对应目标价18.15元，维持“推荐”评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)公司半年报点评：二季度自营业绩同比改善，中期分红提升投资者回报
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估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.33/1.45/1.60元，BVPS为20.72/21.76
/22.91。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.58-18.65元，维持“
优于大市”评级。
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2024-09-02│华泰证券(601688)公募业务表现亮眼，自营驱动业绩环比改善
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考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/36
7/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿,同比+10.8%/-18.7
%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市
场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)2024年半年报点评：Q2业绩环比改善，资管、信用同比正增
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投资建议：公司金融科技竞争力行业领先，综合头部优势显著。考虑到Assetmark出售影响（假设本次交
易于2024年底完成），我们预计24年净利润同比+6%至135亿元，维持“买入”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)2024年中报点评：资管业务表现亮眼，自营业务边际改善
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盈利预测与投资评级：结合公司24H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利
润分别为119.62/129.28/138.21亿元（前值分别为131.10/141.82/151.02亿元），对应增速分别为-6.18%/8.0
8%/6.91%，对应EPS分别为1.32/1.43/1.53元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.70/0.66/0.62倍。看
好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评
级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)24H1业绩点评：投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑
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投资建议：我们认为，投行业务在监管政策的影响下，短期内对业绩的影响仍较大。但在新“国九条”及
配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，全市场交投量的提升或将带动公司经纪与两融业务收
入，公司龙头地位有望进一步巩固。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前
值为183/201亿元，监管政策趋严，或导致公司业绩下降，现24/25/26年调整为134/139/156亿元，预计24-26
归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)2024年半年报点评：投资拖累业绩，有望受益供给侧改革推进
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维持“增持”评级，维持目标价21.04元/股，对应17.13xPE、1.07xPB。公司2024H1营收/归母净利润174.
41/53.11亿元，同比-5.05%/-18.99%；加权平均ROE同比-1.05pct至3.18%，不及预期。基于公司经营情况和市
场环境，下调2024-2026年盈利预测EPS1.23/1.37/1.51元（调整前为1.44/1.61/1.78元）。公司有望受益于供
给侧改革的加速推进，维持目标价21.04元/股，对应17.13xPE、1.07xPB，维持增持评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)24年中报点评：+汇兑、投资收益下滑拖累业绩
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公司24年4月公告拟出售AssetMark全部股权，如果顺利完成有望增厚公司利润。不考虑出售AssetMark股
权情况下，基于市场环境弱于预期，我们下调公司24-25年营收389.28/444.27亿元的预测至380.53/428.72亿
元，并增加26年预测518.89亿元，下调24-25年EPS1.57/1.91元的预测至1.15/1.35元，并增加26年预测值1.73
元,对应2024年8月30日12.58元/股收盘价，PB分别为0.61/0.58/0.55倍，维持公司“买入”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)投行竞争力继续保持，投资端较Q1已有所改善
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投资建议：继续看好公司对内“一个客户”、对外“一个华泰”，通过平台化发展、一体化运营构建全业
务链服务体系的发展理念，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润131.62、145.04、168.00亿元，同比分
别+3.2%、+10.2%、+15.8%，8月30日收盘对应2024年PB为0.59倍，维持“增持”评级。
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2024-09-01│华泰证券(601688)投资收益仍拖累业绩，资管与海外业务增长较好
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投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互
联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前
证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券
商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至
107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动-16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB
为0.70倍，维持“推荐”评级。
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2024-08-31│华泰证券(601688)资管收入稳增，经纪及投行收入随市波动
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盈利预测与估值
考虑市场活跃度下行及投资波动，下调24/25年盈利16%/16%至115/129亿元。当前A股对应24e0.7xP/B，H
股对应24e0.4xP/B（均剔除永续债）；A股维持跑赢行业评级，下调目标价11%至17元，对应24e1.0xP/B及35%
上行空间；H股维持跑赢行业评级，下调目标价5%至11.8港元，对应24e0.6xP/B及37%上行空间（A/H股目标P/B
均剔除永续债）。
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2024-08-30│华泰证券(601688)公司点评报告：1H24业绩点评，资管业务靓丽，IPO市占率提升
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投资分析意见：预计2024-2026E华泰证券归母净利润分别为112.8亿元、113.4亿元、123.4亿元，同比-12
%、+1%、+9%。8/30收盘价对应24-26E动态PB分别0.71、0.68、0.65x。
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2024-08-30│华泰证券(601688)2024年半年报点评报告：资管业务显韧性，利息增速转正
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盈利预测与估值
华泰证券资管业务显韧性，投行收入降幅优于可比同业，若出售AssetMark股权年内落地，预计从本次交
易中实现收益约7.96亿美元。预计2024-2026年归母净利润增速为-4%/11%/11%，对应BPS为20.99/22.22/23.61
元。给予公司2024年0.8倍PB，对应目标价为16.79元，维持“买入”评级。
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2024-05-28│华泰证券(601688)2024年一季报点评：业绩符合预期，资管业务表现出色
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投资建议：监管优化风控指标后，公司有望扩表，提升ROE空间。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025
/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元，BPS分别为18.15/19.32/20.76元，当前股价对应PB分别为0.76/0.71/0.67倍
，ROE分别为8.16%/8.78%/10.04%。给予公司2024年1倍PB估值，对应目标价18.15元，维持“推荐”评级。
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