研报评级☆ ◇601689 拓普集团 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 27 8 0 0 0 35
1年内 67 19 0 0 0 86
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.95│ 1.78│ 1.60│ 2.07│ 2.58│ ---│
│每股净资产(元) │ 12.38│ 11.51│ 13.87│ 14.47│ 16.58│ ---│
│净资产收益率% │ 15.60│ 15.35│ 11.53│ 14.49│ 15.77│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 2150.64│ 3000.61│ 2779.07│ 3599.89│ 4479.62│ ---│
│营业收入(百万元) │ 19700.56│ 26600.33│ 29581.46│ 36672.14│ 44163.37│ ---│
│营业利润(百万元) │ 2476.27│ 3419.97│ 3160.63│ 4104.53│ 5110.69│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-28 买入 维持 --- 2.11 2.61 --- 太平洋证券
2026-02-25 买入 维持 --- 2.00 2.50 --- 华金证券
2026-02-20 买入 维持 --- 1.92 2.38 --- 长江证券
2026-02-14 买入 维持 --- 1.96 2.36 --- 财通证券
2026-02-14 买入 维持 --- 1.96 2.50 --- 东吴证券
2026-02-12 买入 维持 --- 1.96 2.45 --- 国联民生
2026-02-12 增持 未知 84 1.91 2.44 --- 群益证券
2026-02-12 增持 维持 86.3 --- --- --- 中金公司
2026-01-25 买入 维持 --- 2.08 2.79 --- 开源证券
2025-12-30 买入 维持 --- 2.11 2.61 --- 太平洋证券
2025-11-23 买入 维持 --- 2.14 2.66 --- 浙商证券
2025-11-20 买入 维持 --- 2.10 2.60 --- 国海证券
2025-11-17 买入 维持 --- 1.95 2.39 --- 华安证券
2025-11-13 买入 维持 --- 1.95 2.38 --- 长江证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.94 2.40 --- 中信建投
2025-11-11 增持 维持 --- 2.11 2.67 --- 国信证券
2025-11-09 买入 维持 86.3 2.16 2.72 --- 华创证券
2025-11-07 增持 维持 --- 2.18 2.67 --- 长城证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.09 2.69 --- 光大证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.13 2.68 --- 东吴证券
2025-11-03 增持 首次 --- 2.07 2.55 --- 中原证券
2025-11-03 买入 维持 87.72 2.10 2.62 --- 东方证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.10 2.76 --- 甬兴证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.12 2.61 --- 华金证券
2025-11-02 增持 维持 --- 2.17 2.48 --- 方正证券
2025-11-02 买入 维持 85.5 2.25 2.80 --- 国泰海通
2025-11-01 买入 维持 90.29 2.02 2.55 --- 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 90.29 2.02 2.55 --- 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.16 2.69 --- 国联民生
2025-10-31 增持 维持 86.3 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-28│拓普集团(601689)特斯拉Optimus+V3亮相在即，发力液冷+商业航天 │太平洋证券 │买入
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事件：近期，特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，拓普集团核心受益。拓普成立
航天科技公司，开始布局商业航天。
特斯拉OptimusV3亮相在即，发力液冷+商业航天。特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模
量产，2027年预计面向公众销售。并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的ModelS/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产
能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年国内+特斯拉的产销目标面向10万台量级。我们曾经提出新能源车
的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形
机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用
航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。
特斯拉OptimusGen3，剑指百万产能。特斯拉的Optimus时刻。特斯拉股东大会上，马斯克万亿美元薪酬方案获得通过
，其中特斯拉Optimus将成为实现解锁的重要步骤。特斯拉预计在2026年Q1展示OptimusV3版本原型机，并启动量产，打算
在2026年底建立年产100万台人形机器人生产线，中期提升至1000万台级别。
拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转
向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直
线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速
机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无
框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IB
S方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目
进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化
产品布局。
液冷业务布局打造新增长点。人工智能AI及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心
集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心PUE指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器
人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已
取得首批订单15亿元。同时公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的
产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产
，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气
罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。订单持续高增，公
司产能正加速扩张，将于2025年提升至约150万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期
内，建筑面积9万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续
推进。泰国生产基地正在稳步建设，进一步完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠
定基础。
投资建议：特斯拉OptimusV3亮相在即，发力液冷+商业航天。特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内
启动大规模量产，2027年预计面向公众销售。拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行
器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已
经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液
冷导流板等产品。目前已取得订单超过15亿元。同时公司已经对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中
心提供商。xAI公司开发的Grok上车是马斯克宏大AI战略的关键一步，特斯拉计划将FSD、Robotaxi、Optimus的数据打通
，形成一个AI生态闭环飞轮。拓普成立航天科技公司，发力商业航天。预计公司2025-2027年营业收入分别为303/376/451
亿元，归母净利润分别为28.2/36.8/45.3亿元，PE分别为42/32/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。
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2026-02-25│拓普集团(601689)2025年业绩预告点评：全年业绩符合预期，机器人、液冷蓄│华金证券 │买入
│势待发 │ │
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事件：公司披露2025年业绩预告，2025年公司预计实现营业收入287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10%；预计
实现归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35%。
全年业绩稳定增长，盈利水平短暂承压。分季度看，2025Q4公司预计实现营业收入78.22~94.22亿元，同比+7.92%~+2
9.22%，环比-2.15~+17.86%；预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比-17.47%~+21.64%，环比-5.80%~+38.84%。业绩增
长符合预期，主要系公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，客户群体持续扩大，单车配套金额稳步提升，同时
公司深化产品平台化布局，产品矩阵持续丰富。利润方面，原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率有所下降，同时海
外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高，因此公司盈利水平短期承压。
国际化布局加速，海外生产基地有序推进。目前，公司墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，同时，
公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建正在加快进行，未来海外业务将成为公司重要的增长支撑。
机器人业务拓展顺利，液冷已获取首批订单。机器人方面，公司机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货，公
司还布局了机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等。液冷方面，公司产品已取得首批订单15亿元。
投资建议：公司不断深化产品布局，竞争力凸显，主业保持稳定增长；同时机器人、液冷等新业务拓展顺利，未来放
量可期。根据业绩预告，我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为297.35/365.21/441.11亿元，同比+11.8%/+22.8%/+
20.8%；归母净利润分别为27.68/34.67/43.47亿元，同比-7.8%/+25.3%/+25.4%；对应EPS分别为1.59/2.00/2.50元/股。
维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及
预期的风险等。
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2026-02-20│拓普集团(601689)点评：客户及产品持续开拓，海外布局加速，业绩符合预期│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布公告，预计2025年归母净利润26.0~29.0亿元，同比下降3.4%～13.4%。
事件评论
客户及产品持续开拓，海外布局加速，公司2025Q4业绩符合预期。2025Q4全球销量景气同比来看较平淡，国内乘用车
销量884.6万辆，同比-0.3%，环比+15.1%，欧洲10-11月汽车销量同比+0.3%，美国轻型车销量同比-6.0%，其中特斯拉全
球销量43.4万辆，同比-5.5%，环比-2.9%。公司持续开拓增量客户，深化产品平台化布局，并加速推进全球化，预计2025
年营收287.5～303.5亿元，同比增长8.1%～14.1%；受原材料及海外产能利用率影响利润有所下降，归母净利润26.0~29.0
亿元，同比下降3.4%～13.4%，扣非后归母净利润24.2～27.2亿元，同比下降0.3%～11.3%。中枢来看，预计2025Q4营收86
.2亿元，同比+18.9%，环比+7.9%，归母净利润7.8亿元，同比+2.2%，环比+16.7%，对应归母净利率9.1%，同比-1.5pct，
环比+0.7pct，扣非后归母净利润7.5亿元，同比+6.9%，环比+15.1%，对于扣非后归母净利率8.7%，同比-1.0pct，环比+0
.5pct。
展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比
亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬产能将于2025年提升至150万套。产能方面，2024年
公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、
墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩
大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人方面，公司年产能30万套电驱系统生产线于2024年
初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷
服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心
提供商，对接推广相关的产品。
投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达
3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器
人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2025-2027年归母
净利润分别为27.5、33.3、41.3亿元，对应PE分别为45.2X、37.4X、30.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-02-14│拓普集团(601689)2025年经营业绩预告点评：2025年收入同比增长，“机器人│东吴证券 │买入
│+车+液冷”协同发展未来可期 │ │
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事件：公司发布2025年经营业绩预告。2025年，公司预计实现营收287.50-303.50亿元，同比增长8.08-14.10%；归母
净利润预计为26.00-29.00亿元，同比下降3.35%～13.35%；扣非归母净利润预计为24.20-27.20亿元，同比下降0.30%～11
.30%。
2025Q4表现：以经营业绩预告推算可得公司25Q4预计实现营收78.22-94.22亿元，同比增长7.91%-29.99%，环比下降2
.15%-增长17.87%；预计实现归母净利润6.33-9.33亿元，同比下降17.36%-增长21.77%，环比下降-5.68%-增长38.99%。
业绩分析：1）收入层面，公司受益于Tier0.5级合作模式及九大系列产品布局，收入规模稳定扩大，平台型优势尽显
。2）利润层面，公司2025年受原材料价格上行影响，毛利率出现下滑，叠加海外产能折旧摊销等因素影响，公司2025年
利润未如预期增长。
2025Q4公司下游大客户表现：1）美国A客户Q4销量为41.82万辆，同/环比分别-15.61%/-15.87%；2）吉利汽车Q4销量
为85.44万辆，同/环比分别+24.39%/+12.27%；3）比亚迪Q4销量为134.23万辆，同/环比分别-11.94%/+20.47%；4）赛力
斯新能源Q4销量为15.42万辆，同/环比分别+59.85%/+24.39%；5）理想汽车Q4销量为10.92万辆，同/环比-31.19%/+17.15
%。
拟发行H股并于港股上市，A+H联动发展：公司于2025年12月发布公告，宣布为加速推进国际化战略，完善海外产能布
局，正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市事宜。
热管理获15亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1公司热管理业务获首批15亿元订单（含液冷、储能、机器人等行
业）；液冷已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产品；2）25H1先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源
平台的产品定点。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨对公司毛利率的负面影响和和2026年1月车市需求不及预期的合理外推，我
们维持对公司2025年归母净利润为28.13亿元的预期，下调公司2026-2027年归母净利润预期至34.05/43.37亿元（前值为3
6.98/46.50亿元），当前市值对应20252027年PE为44/37/29倍，考虑到公司热管理订单&新定点+人形机器人布局将为公司
未来发展提供持续动力，我们仍然维持对公司的“买入”的评级。
风险提示：终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动。
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2026-02-14│拓普集团(601689)2025年营收稳中有升，盈利能力短期承压 │财通证券 │买入
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事件：2026年2月11日，公司发布2025年业绩预告，预计2025年度营业收入为287.50亿元-303.50亿元，同比增加8.08
%-14.10%；公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为26.00亿元-29.00亿元，同比下降3.35%-13.35%。
2025年营收稳步增长，盈利能力承压:1）全年来看，2025年预计实现营业收入中值为295.5亿元，同比+11%；预计实
现归母净利润中值为27.5亿元，同比-8%。2）季度来看，2025年Q4预计实现收入中值86.2亿，同比+20%，环比+9%；归母
净利润中值7.8亿，同比+2%，环比+17%。营收端，受益于客户群扩大、产品领域拓展、海外产能爬坡等措施，2025年公司
整体营收实现稳步增长；利润端，公司利润增速慢于营收增速，主要系原材料价格波动，叠加海外产能仍在爬坡折旧摊销
较高所致。
汽零业务有望稳步修复，人形机器人新业务打造第二成长曲线：展望2026年，公司新产能爬坡规模效应逐步显现，叠
加客户结构优化，汽车主业盈利能力有望修复。此外，2026年是人形机器人从0到1的量产元年，目前公司和客户合作产品
已从原本的执行器开拓至执行器、电机、结构件等多类产品，产品矩阵持续丰富，未来人形机器人业务放量或将打造公司
第二成长曲线。
投资建议：公司汽零龙头地位稳固，人形机器人业务打开未来成长空间。参考公司2025年业绩预告公告，我们预计公
司2025-2027年实现营业收入293/334/377亿元，归母净利润28/34/41亿元。对应PE分别为44.7/36.7/30.5倍，维持“买入
”评级。
风险提示：新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧。
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2026-02-12│拓普集团(601689)2025Q4业绩符合预期，看好公司在海外市场及新业务发力 │群益证券 │增持
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业绩概要：
公司公告2025年全年预计实现收入287.5～303.5亿元，同比增长8%～14%；预计实现归母净利润26.0～29.0亿元，同
比下降3%～13%；预计实现扣非后净利润24.2～27.2亿元，同比下降0%～11%。
据此测算，4Q单季度预计实现收入78.2～94.2亿元，同比增长8%～30%；预计实现归母净利润6.3～9.3亿元，同比下
降17%～增长22%；预计实现扣非后净利润6.0～9.0亿元，同比下降14%～增长28%，公司业绩符合预期。
点评与建议：
2025年收入稳健增长，利润有所承压：2025年公司收入同比增长8%～14%，增速较为稳健，其中，Q4单季度收入同比
增长8%～30%，对标行业增速明显更优（国内乘用车销量同比微降0.3%），主因客户群体和单车价值稳步提升，幷且下游
客户如赛力斯、吉利等品牌销量增长较快。但公司利润有所承压，全年利润同比下降3%～13%，一方面是因为原材料价格
波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，另一方面海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。
2026年公司继续发力海外市场，执行器、液冷等新业务也将贡献收入：墨西哥一期项目已经投产，2026年公司将继续
拓展FORD、GM等北美大客户，产能利用率有望攀升。同时，公司波兰工厂二期、泰国生产基地也在建设当中，用于承接欧
洲及东南亚本土订单，目前已先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。新业务方面，海外人形机器
人头部企业将进入量产阶段，公司作为Tier1企业，在执行器、灵巧手电机、结构件等产品均持续配套迭代，后续将率先
获得定点订单；公司液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，幷且积极与华为、NVIDIA、META等公司对
接，我们看好液冷将和机器人执行器业务成为公司成长新动能。
盈利预测及投资建议：我们认为公司海外收入将恢复增长，提高2026、2027年预测，预计2025、2026、2027公司分别
实现净利润27.4、33.2、42.4亿元（此前分别为27.4、32.3、41.6亿元），yoy分别为-8.7%、+21.2%、+27.6%，EPS分别
为1.6、1.9、2.4元，当前A股价对应PE分别为45、37、29倍，给予公司“买进”的投资建议。
风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑
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2026-02-12│拓普集团(601689)业绩利空落地，静待机器人进展 │中金公司 │增持
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公司2025年业绩预告低于我们预期
公司发布2025年业绩预告，全年预计实现营业收入287.5亿元-303.5亿元，去年同期266亿元。以中枢值测算，4Q25实
现归母净利润约5.16亿元，同环比-32.7%/-23.2%；扣非归母净利润约5.47亿元，同环比-28.9%/-19.6%，整体看2025全年
业绩预告略低于我们预期。
关注要点
多元客户拓张发力，营收稳健增长。4Q25预告收入中枢为295.5亿元，同环比+18.96%/+7.87%。4Q25特斯拉/问界/小
米销量同环比-15.6%/+62.7%/+119.5%，-16%/+26.6%/+40.7%。我们认为尽管26年车市销量相对承压，但公司客户结构优
质、单车价值量提升，有望支撑收入稳定增长。
多因素导致盈利能力相对承压。以中枢计算，4Q25预告扣非归母净利率为1.85%，同环比-0.8ppt/-1.28ppt。公司盈
利能力相对承压，原因系：1)销量相对承压，竞争加剧之下价格压力持续；2)原材料价格上涨，4Q25铝现货均价同环比+4
.3%/+2.8%，延续全年中枢上移的态势。3)公司海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。我们认为，利
空已经释放，26年新产能爬坡一定程度上可以对冲原材料价格压力，无需过度悲观。
人形机器人加速推进。公司打造平台型供应商，电驱执行器已批量交付，灵巧手电机已多次送样，布局躯体结构件、
传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。产能方面除国内宁波基地外，公司拟规划泰国建厂承接海外需求。展望后续，我
们期待特斯拉发布OptimusV3对股价形成一定催化。
盈利预测与估值
考虑到下游客户销量及盈利能力承压，我们下调了2026年盈利预期11.7%至37.0亿，引入2027年盈利预期45.4亿，当
前股价对应26/27年33.6/27.4倍市盈率。考虑特斯拉机器人V3亮相在即、行业催化密集，我们维持跑赢行业评级，维持目
标价86.3元，对应26/27年40.5/33.1倍市盈率和20.5%的上行空间。
风险
贸易摩擦风险，客户销量不及预期，新业务进展不及预期。
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2026-02-12│拓普集团(601689)系列点评十五：2025年收入稳健增长，“车+机器人+AI”协│国联民生 │买入
│同 │ │
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事件：公司发布2025年经营业绩情况，预计2025年营收287.5-303.5亿元，同比+8.1%-+14.1%；归母净利润26.0-29.0
亿元，同比-13.4%--3.4%；扣非归母净利润24.2-27.2亿元，同比-0.3%-+11.3%。
2025年收入稳健增长新产品、新客户持续突破。2025年公司收入中值为295.5亿元，同比+11.1%，收入端持续稳健增
长。单季度来看，预计2025Q4公司营收78.2-94.2亿元，同比+7.9%-+30.0%/环比-2.1%-+17.9%；归母净利6.3-9.3亿元，
同比-17.3%-+21.8%/环比-5.6%-+39.1%。分析收入增长原因如下：1）公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，持
续深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升；2）国际化布局加速，海外生产基地有序推进；3）通过规模化采购
、数智制造及精益管理等举措，摊薄研发与运营成本，持续提升综合竞争力与经营效率。利润增长未达预期，分析原因如
下：1）原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，叠加国际局势复杂多变进一步增加经营不确定性；2）海外新建
产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。
平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、
国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪
赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断
加速。产品+：车端八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企
的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。
积极布局机器人AI应用星辰大海。公司布局机器人执行器、执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等
产品，与客户业务推进迅速；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025/6/30在手订单15亿元，
且向华为/A客户/NVIDIA/META等客户和数据中心推广液冷产品。产能端，2024/1/4公告拟投资50亿元、规划用地300亩用
于机器人电驱系统生产基地；2025/4/15公告拟投资不超过3亿美元于泰国建设生产基地，2025/7/3公告于泰国投建130万
套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产。
投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能
逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2025-2027年收入为295.50/358.77/428.38亿元，归母净利润为27.
64/34.00/42.60亿元，对应EPS为1.59/1.96/2.45元，对应2026年2月11日71.60元/股的收盘价，PE分别为45/37/29倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。
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2026-01-25│拓普集团(601689)公司深度报告：从车到人形机器人，大象轻盈起舞 │开源证券 │买入
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深耕汽车零部件领域四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越
拓普集团是国内汽零行业稀缺的科技平台型企业，汽车零部件业务覆盖8大产品线条，并积极布局机器人等新兴领域
，在客户、产品的持续拓展下，业绩有望持续增长。假设核心客户2026/2027年人形机器人量产5/20万台，考虑机器人业
务的业绩增厚，我们预计公司2025-2027年营收296/359/454亿元，归母净利润28.3/36.2/48.5亿元，当前市值对应PE51/4
0/30X，维持“买入”评级。
复盘拓普崛起之路，汽车tier0.5成长基因解析
“绑定核心客户实现放量+平台化布局单车配套价值量提升”是驱动近年来公司业绩持续增长的核心因素。客户端，
公司抓住汽车产业转型窗口，绑定上汽通用、吉利集团、特斯拉等头部客户实现换挡加速；单车配套价值量方面，公司从
上市早期的几百元，跨越式提升至目前的约3万元。我们认为“平台型产品布局、产能快速响应能力、成本控制能力”是
公司在汽车领域崛起的关键。
汽车和人形机器人在产业基因上高度重合
从汽车供应链切入人形机器人具有天然优势，核心就在于特斯拉提出的“车机协同”。技术上，汽车领域成熟的多模
态感知系统和运控能力可直接复用，大幅缩短人形机器人0-1阶段的研发试错周期；硬件上，两者核心硬件高度关联，且
供应链都遵循大批量、低成本、高质量的核心要求。当前人形机器人行业正迈向规模化量产的关键节点，未来不仅增长动
能强劲，更具备广阔的市场空间。我们测算，Optimus人形机器人量产百万台时，硬件市场空间有望达1400亿元，2026-20
30年CAGR达68%。
从车到人形机器人，大象轻盈起舞
公司布局人形机器人业务是汽车产业核心能力的顺势延伸。（1）客户卡位：凭借车端长期深度合作背书，抢占人形
供应链先机，成为特斯拉机器人Tier1供应商，并同步拓展赛力斯等国产机器人客户；（2）产品领先：一方面复用IBS业
务技术经验，搭配持续研发投入，高效满足机器人客户零部件研发迭代需求；另一方面构建平台化产品布局，承接客户多
元化需求，与上下游伙伴实现共赢发展。（3）产能先
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