研报评级☆ ◇601699 潞安环能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 15 11 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.74│ 2.65│ 0.82│ 0.76│ 0.98│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 16.29│ 16.07│ 15.45│ 15.28│ 15.79│ 16.37│
│净资产收益率% │ 29.07│ 16.48│ 5.30│ 4.93│ 6.26│ 7.12│
│归母净利润(百万元) │ 14168.26│ 7921.60│ 2449.52│ 2267.63│ 2939.88│ 3417.50│
│营业收入(百万元) │ 54297.07│ 43137.03│ 35850.28│ 31378.75│ 33673.25│ 35266.75│
│营业利润(百万元) │ 20456.87│ 11710.75│ 4185.96│ 3696.14│ 4773.43│ 5431.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-19 增持 首次 14.55 0.74 0.97 1.02 国投证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.68 0.89 1.06 平安证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.74 1.01 1.17 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.76 0.89 0.98 信达证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.72 1.14 1.36 国盛证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.24 国海证券
2025-10-27 增持 首次 --- 0.72 0.97 1.29 大同证券
2025-10-17 买入 维持 --- 0.89 0.96 1.01 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-19│潞安环能(601699)炼焦煤喷吹煤龙头，资源保障可持续发展 │国投证券 │增持
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事件：公司公布11月主要运营数据，11月/1-11月原煤产量432/5138万吨，同比-15.1%/-1.7%。商品煤销量方面，11
月/1-11月销量407/4550万吨，同比-24.1%/-3.4%。
2025年前三季度煤炭业务产销基本维持稳定，价格承压下行，喷吹煤占比提升，预计全年单位成本较去年改善。公司
2025Q3/Q1-3营业收入70.3/211.0亿元，同比-21.8%/-20.8%；归母净利2.06/15.54亿元，同比-64.0%/-44.5%。产销方面
，2025Q3/Q1-3公司原煤产量1382/4245万吨，同比-6.63%/-0.05%；商品煤销量1233/3758万吨，同比-8.8%/-1.29%，其中
喷吹煤销量544/1627万吨，同比-1.45%/+9.34%。价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为527/520元/吨，同比-15.6%/-21
.5%，Q3较Q2环比+6.9%。成本方面，2025Q3/Q1-3单位成本分别为359/331元/吨，同比-6.7%/-11.89%，预计全年单位成本
较2024年有所改善。2025Q3/Q1-3煤炭业务毛利20.7/70.8亿元，同比-36.1%/-35.0%，毛利率31.9%/36.2%，同比-6.5/-7.
0pcts。
喷吹煤龙头地位稳固，抗风险能力强。公司作为国内喷吹煤龙头，2024年喷吹煤销量占全国市场12.63%。煤种丰富品
种多样，所属煤田煤层较厚，开采条件好，煤化程度较高，产品具有低灰、低硫、低磷，高热值，可磨性好等质量优异稳
定的特点，高炉喷吹技术达到国内领先、国际先进水平。定价方面，公司实行“一户一策”的精准定价与销售策略，在市
场低迷期能通过灵活的价格策略稳固核心客户并保障销量。
智能化改造进展突出，科技创新成果显著。公司在智能化技术改造领域成效突出，截至2024年已建成9座智能化煤矿
、21个智能化综采工作面、70个智能化掘进工作面、176个无人值守机房硐室以及3个机器人项目，“无视频监控不作业”
及“电子围栏”系统全面建成投运，智能化变电所建设全面启动，智能化选煤厂改造正在加快实施。作为全国煤炭行业唯
一国家级高新技术企业，公司累计拥有国家专利500余项，盾构机快速掘进、充填开采、智能巡检机器人等技术得到广泛
应用，公司持续推进研发具有自主知识产权的创新成果，为高质量发展筑牢坚实根基。
资源储备充足，产能接续保障稳定供给。公司2024年取得上马区块煤炭探矿权，新增煤炭资源量8亿多吨，为未来发
展提供了有利支撑。截至2024年，公司拥有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，在建及规划的矿井合计新增产能
约850万吨/年。同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得了产能核增关键性批复文件
，实现了资源合理配置和产能优化。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为311.0/338.7/349.2亿元（增速-13.2%/8.9%/3.1%），归母净利润分别为22
.3/29.0/30.7亿元（增速-9.2%/30.2%/5.8%），参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价14.55元，首次
覆盖，予以“增持-A”投资评级。
风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。
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2025-10-31│潞安环能(601699)行业基本面边际好转，煤价环比有所回升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收70.31亿元，同比下降21.83%；归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%；扣
非归母净利润为1.95亿元，同比下降65.83%。25Q1-Q3实现营收211.0亿元，同比下降20.82%；归母净利润15.54亿元，同
比下降44.45%；扣非归母净利润为13.42亿元，同比下降52.41%。
平安观点：
25Q3公司煤价环比有所回升，但生产成本增幅较大导致毛利承压。25Q3公司实现商品煤销售收入65.0亿元、yoy-23.0
%、qoq-1.5%；商品煤毛利率为31.8%、同比下降6.5pct、环比下降7.6pct。25Q3公司原煤产量达1382万吨、yoy-6.6%、qo
q-8.2%；商品煤销量为1233万吨、yoy-8.8%、qoq-7.8%；商品煤综合售价为526.8元/吨，yoy-15.6%、同比下降98元/吨，
qoq+6.9%、环比上涨34元/吨；单位销售成本359.0元/吨，yoy-6.7%、同比下降26元/吨，qoq+20.4%、环比上涨61元/吨；
单位毛利167.8元/吨，yoy-30.0%、同比下降72元/吨，qoq-13.8%、环比下降27元/吨。分煤种来看，25Q3公司混煤产销量
为625万吨和606万吨，同比减少16.0%和减少18.0%，环比减少2.5%和减少7.1%；喷吹煤产销量为531万吨和544万吨，同比
增加0.4%和减少1.4%，环比减少8.9%和减少3.9%。
行业基本面边际好转，煤价走出底部，呈现上行趋势。2025年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q3秦
皇岛港Q5500动力末煤平仓价约672元/吨，环比提高6.5%，国庆节后煤价继续上涨，截至10月29日已涨至770元/吨；25Q3
主要港口喷吹煤（山西产）均价约1039元/吨，环比上涨5.1%。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续
约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，动力煤-冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，补库需求或提升，喷
吹煤-铁水产量和高炉开工率维持高位或支撑喷吹煤需求，煤价有望延续上行态势。
投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期
该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，为响应反内卷政策，煤炭行业在安全监管和控制超产
等方面加严，整体供应增量或减少，叠加冬季供暖旺季到来提振动力煤需求，铁水产量维持高位支撑喷吹煤需求，煤价有
望延续震荡上行走势，从而带动公司业绩逐步改善。但结合2025年前三季度经营情况，考虑到受反超产和安全监管影响，
煤炭产销量有所下滑，同时考虑到安全维简费等生产成本可能增加带来的影响，下调公司盈利预测，我们预计2025-2027
年公司归母净利润分别为20.32亿元、26.65亿元、31.64亿元（较原值24.80亿元、29.46亿元、32.50亿元有所下调），对
应2025年10月31日收盘价PE分别21.8、16.6、14.0倍。煤炭行业查超产和安全严监管限制供应增量，煤价已从底部逐渐回
升，公司业绩有望逐步好转，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。
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2025-10-30│潞安环能(601699)2025年三季报点评：2025Q3公司煤炭售价回暖，但盈利受量│国海证券 │增持
│与成本拖累 │ │
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事件:
2025年10月30日，潞安环能发布2025年第三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入211.0亿元，同比-20.8%；
归属于上市公司股东净利润15.5亿元，同比-44.45%。加权平均ROE为3.3%，同比减少1.2个百分点。
2025Q3，公司实现营业收入70.3亿元，环比-1.0%，同比-21.8%；归属于母公司所有者的净利润2.1亿元，环比-70.2%
，同比-64.0%。
投资要点:
煤炭业务：2025年前三季度量价均同比下滑，成本端表现较佳，同比-12%。量端，2025前三季度，公司实现原煤产量
4245万吨，同比-0.05%，商品煤销量3758万吨，同比-1.3%。价格端，公司2025前三季度实现吨煤售价520元/吨，同比-21
.5%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本331元/吨，同比下降11.9%，吨煤毛利188元/吨，同比-34.2%。
环比看2025Q3，售价回暖，但量降本增，吨煤毛利环比下降。2025Q3，量端，公司原煤产量1382万吨，环比-8.2%，
商品煤销量1233万吨，环比-7.8%。价格端，公司煤炭单位售价527元/吨，环比+6.9%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本
359元/吨，环比+20.4%，单位毛利168元/吨，环比-13.8%。
公司拟关停所属隰东煤业，将减少亏损源、提升经营效率与盈利能力。2025年8月27日，公司发布公告称，公司拟对
所属隰东煤业实施关停，其于2015年6月竣工投产，核定产能60万吨/年。拟对其关停原因主要受其井下资源赋存条件制约
，矿井存在资源分散、煤层较薄、空巷及采空区分布较多等问题，实际年产量不足30万吨。2024年、2025年1-6月煤炭产
量均为0吨，且对应利润为-7469万元、-157万元。故此拟对其关停将不会影响公司煤炭产量，且将减少公司亏损源，利于
优化公司资源配置，提升经营效率与盈利能力。同时，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及
摊销已计提完毕。
盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为304/322/341亿元，同比-15%/+6%/+6%；归母净利润分别
为24/31/37亿元，同比-1%/+28%/+20%；EPS分别为0.81/1.03/1.24元，对应当前股价PE为19/15/12倍。考虑煤炭市场价格
中枢企稳回升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策
调控力度超预期风险等。
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2025-10-30│潞安环能(601699)2025年三季报点评：25Q3产销环比下滑，成本环比提升明显│国联民生 │买入
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事件：2025年10月29日，公司发布三季报，2025年前三季度营业收入211.0亿元，同比减少20.82%；归属于母公司所
有者的净利润15.54亿元，同比减少44.45%。
25Q3业绩同、环比下滑。25Q3公司实现营业收入70.31亿元，同比下降21.83%，环比下降1%，实现归母净利润2.06亿
元，同比下降63.96%，环比下降70.18%。25Q3期间费用合计为11.88亿元，同比下降7.16%，环比增长12.94%。
前三季度量、价同比下滑，喷吹煤占比提升。25Q1 3公司实现原煤产量4245万吨，同比下降0.05%，其中混煤产量
1904万吨，同比下降10.23%；喷吹煤产量1629万吨，同比增长8.67%。25Q1 3公司实现商品煤销量3758万吨，同比下降
1.29%，其中混煤销量1867万吨，同比下降12.1%，喷吹煤销量1627万吨，同比增长9.34%，喷吹煤销量占比为43.3%，同比
提升4.2个百分点。公司煤炭综合售价为519.76元/吨，同比下降21.5%，综合成本为331.39元/吨，同比下降11.9%。煤炭
业务实现毛利70.78亿元，同比下降35.01%，毛利率36.24%，同比下降6.97个百分点。
25Q3产销环比下滑，成本环比提升明显。25Q3公司实现原煤产量1382万吨，同比下降6.62%，环比下降8.23%；其中混
煤产量625万吨，同比下降15.99%，环比下降2.5%；喷吹煤产量531万吨，同比增长0.38%，环比下降8.92%。25Q3煤炭销量
为1233万吨，同比下降8.8%，环比下降7.85%；其中混煤销量606万吨，同比下降18%，环比下降7.06%，喷吹煤销量544万
吨，同比下降1.45%，环比下降3.89%。吨煤售价为526.77元/吨，同比下降15.62%，环比提升6.91%。吨煤成本为359.01元
/吨，同比下降6.67%，环比增长20.42%。煤炭综合毛利20.68亿元，同比下降36.14%，环比下降20.55%，毛利率为31.85%
，同比下降6.53个百分点，环比下降7.65个百分点。
投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.18/30.16/35.06亿元，对应EPS分别为0.74/1.01/1.17元/
股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别均为20/15/13倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望
释放，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。
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2025-10-30│潞安环能(601699)成本上行挤压利润，资源扩张夯实基础 │信达证券 │买入
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事件：2025年10月30日，潞安环能发布2025年三季报，前三季度，公司实现营业收入210.99亿元，同比下降20.82%，
实现归母净利润15.54亿元，同比下降44.45%；扣非后净利润13.42亿元，同比下降52.41%。经营活动现金流量净额26.78
亿元，同比下降28.26%；基本每股收益0.52元/股。资产负债率为40.45%，较去年全年基本持平。
2025年第三季度，公司单季度营业收入70.31亿元，同比下降21.83%，环比下降0.99%；单季度归母净利润2.06亿元，
同比下降63.96%，环比下降70.19%；单季度扣非后净利润1.95亿元，同比下降65.83%，环比下降58.9%。
点评：
三季度业绩承压，成本环比上涨侵蚀利润。2025年前三季度，公司实现原煤产量4245万吨，商品煤销量3758万吨，同
比基本持平。商品煤综合售价为519.76元/吨，而去年同期约为660元/吨。三季度业绩环比大幅下滑，主要因成本费用上
涨。公司三季度商品煤销量环比二季度减少约100万吨，受此影响，三季度吨煤销售成本环比大幅上升至359元/吨，而二
季度为298元/吨。煤炭业务毛利率出现较大幅下降，较去年同期的43%降至36%。
公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、
并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照
“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动
控股股东煤炭资产注入工作。公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来
发展提供了有力支撑。公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平
行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万
吨/年，产能有望持续提升。此外，近日，公司公告伊田煤业拟购买高河能源产能指标20万吨/年、购买寺家庄煤业产能指
标20万吨/年、购买阳泉五矿产能指标20万吨/年，合计60万吨/年，用于核增生产能力产能置换。未来在建、拟建矿井的
陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。
公司分红比例仍处于较高水平，现金流优势彰显资产优势。2025年8月，公司入选中国上市公司协会现金分红榜单，
以实际行动履行回报承诺，彰显长期投资价值。公司表示将持续以“提质增效重回报”为主线，统筹发展质量与股东回报
动态平衡，稳步推进高质量发展新征程。此外，截至2025年三季报，公司账面货币资金达155.8亿元，带息负债53.6亿元
，有息债务现金覆盖率达290%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。
盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能
内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为22.62
亿、26.67亿、29.29亿，EPS分别0.76/0.89/0.98元/股；截至10月29日收盘价对应2025-2027年PE分别为20.13/17.07/15.
54倍；维持公司“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。
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2025-10-30│潞安环能(601699)Q3量降本增业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年三季度业绩公告。25前三季度营业收入211.00亿元，同比-20.82%；归母净利润15.54亿元，同比-44.
45%。25Q3营业收入70.31亿元，同比-21.83%，环比-1.00%；归母净利润2.06亿元，同比-63.96%，环比-70.18%。（（25Q
3资产处置收益环比减少2.04亿元。）
Q3销量下滑+成本上涨业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性。
产销来看，25Q3公司原煤产量1662万吨，同比+12.3%，环比+10.4%，其中混煤产量625万吨（同比-16.0%，环比-2.5%
）、喷吹煤产量531万吨（（同比+0.4%，环比-8.9%）；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销量606
万吨（同比-18.0%，环比-7.1%）、喷吹煤销量544万吨（（同比-1.4%，环比-3.9%）。
利价来看，25Q3公司吨煤综合售价527元/吨，同比-15.6%，环比+6.9%；吨煤综合成本359元/吨，同比-6.7%，环比+2
0.4%；吨煤毛利为168元/吨（同比-30.0%，环比-13.8%）。
Q3吨煤成本环比涨幅较大，可能因销量下滑造成规模效益减少所致。截至2025年10月29日，Q4山西长治贫瘦喷吹煤环
比上涨5.84%，公司Q3产量依然保持环比增长趋势，这一部分增量可能会在未来转化销量增长，同时煤价上涨也表明市场
销售转好，我们预计公司Q4销量有望环比增长，带动业绩环比修复。
拟关停隰东煤业，有望实现减亏。
8月28日发布公告，由于矿井资源枯竭，宣布拟对下属煤矿隰东煤业（（60万吨/年）实施关停。2024、2025H1隰东煤
业利润分别为-7469、-157万元，其关停有助于公司减亏，提高盈利水平。
收购60万吨/年指标，用于伊田煤业产能核增。
10月30日发布公告，宣布下属子公司伊田煤业拟分别收购高河能源、寺家庄煤、阳泉五矿的20万吨/年产能指标（合
计收购60万吨/年），用于60万吨/年核增产能置换，交易费用合计13571.2万元。
投资建议：考虑到公司Q3销量不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别
为21.64亿元、34.11亿元、40.54亿元，对应PE分别为21.0X、13.3X、11.2X，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。
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2025-10-27│潞安环能(601699)煤炭行业的“专精特新”，先进产能持续领先 │大同证券 │增持
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喷吹煤龙头企业，追求高质量发展。潞安环能是山西省乃至全国焦煤与高炉喷吹煤生产的龙头企业。股权架构呈现“
国资主导、集团支撑”的鲜明格局。为更好走出高质量发展路径，公司构建了“一核两翼四驱动”战略体系。
注重科技创新，填补国内烟煤喷吹空白。公司是煤炭行业里的“专精特新”企业，首创的潞安烟煤用于高炉喷吹技术
填补了国内烟煤喷吹空白，并荣获多项奖项。公司注重科技创新，围绕贫煤、贫瘦煤的开发与应用，在技术、工艺和质量
上实现多维度改进。
先进产能持续领先，煤炭资源注入可期。潞安环能煤炭可采储量超56亿吨，拥有先进产能矿井18座，所属9座煤矿已
完成智能化矿井建设，先进产能持续处于全国领先水平。集团打造“百年潞安”，承诺在政策条件支持下，将适时启动煤
炭类资产整体上市，使上市公司成为潞安集团下属企业唯一经营煤炭采选业务的经营主体。
盈利弹性突出，注重股东回报。由于公司长协煤占比低，使得商品煤综合售价波动较大，2022商品煤综合售价高达93
0.68元/吨，到2025年6月底销售价格下降到516.20元/吨。公司始终秉持“厚报股东”的理念，2022年和2023年分红率跃
升到60%的水平，2024年由于盈利压缩、竞拍上马矿的探矿权，公司现金分红为55.85%，仍维持高位。
“反内卷”重塑行业生态，煤价上行可期。供给方面，在“反内卷”和监管趋严影响下，国内产能释放进入瓶颈期；
由于进口煤不稳定性增强，进口补充边际将走弱。需求方面，火电“保供刚需”不可替代，钢铁出海展现结构性韧性。因
此，煤炭行业“反内卷”将带来的供给秩序优化，与供需紧平衡的基本面或形成共振，有望为价格上行打开空间，
盈利预测：预计2025-2027公司营收分别为21.70/29.06/38.85亿元，对应EPS分别为0.72/0.97/1.29元/股。结合公司
资源禀赋、行业地位及煤价周期修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期
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2025-10-17│潞安环能(601699)2025年9月主要运营数据点评：原煤产量小幅增长，四季度 │申万宏源 │买入
│有望受益于煤价上涨，实现量价齐增 │ │
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事件：公司10月15日发布2025年9月主要运营数据公告，2025年前三季度公司实现原煤产量4255万吨，同比+0.19%；
商品煤销量3765万吨，同比-1.10%；其中Q3单季度实现原煤产量1392万吨，同比-5.95%；商品煤销量1240万吨，同比-8.2
8%；单9月份实现原煤产量525万吨，同比+6.06%；商品煤销量464万吨，同比-4.92%。
根据公司半年报，25年上半年实现营收140.69亿元，同比下降20.31%；归母净利润为13.48亿元，同比下降39.44%；
基本每股收益0.45元。其中Q2单季营收71.01亿元，同比下降21.05%，环比Q1的69.68亿元增加1.92%；归母净利6.91亿元
，同比下降26.39%，环比Q1的6.57亿元增长5.1%。
25H1煤炭产销量微增，售价下跌致利润下滑。25H1，公司实现煤炭产量2863万吨，同比增长3.47%；实现煤炭销量252
5万吨，同比增长2.85%，其中混煤销量1261万吨，同比下降8.95%、喷吹煤销量1083万吨，同比增长15.71%。煤炭售价为5
16.2元/吨，同比下跌24.43%；单位成本317.9元/吨，同比下降14.41%；吨毛利198.39元/吨，同比下降36.35%；毛利率38
.43%，同比下降7.20pct。25Q2单季公司实现煤炭产量1506万吨，同比增加4.37%；实现煤炭销量1338万吨，同比增加5.02
%，其中混煤销量652万吨，同比下降10.68%、喷吹煤销量566万吨，同比增加18.66%。煤炭售价为492.72元/吨，同比下跌
27.25%；单位成本298.12元/吨，同比下降18.43%；吨毛利250.49元/吨，同比下降19.65%；毛利率50.84%，同比增长4.81
pct。
近年来公司维持高分红。2022-2024年报，公司分红率分别为60.17%、60%和50.07%。
投资分析意见：由于煤价中枢下行，我们对公司2025年煤价假设由703元/吨下调至544元/吨，因此对公司25-26年业
绩预测，由82.41、84.11亿元下调至26.5、28.71亿元，并新增27年盈利预测30.28亿元，25-27年PE分别为18X、17X和16X
。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行
业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、平煤股份4家焦煤公司作为可比公司，可比公司25年平均PE估值为22倍，公司相较
可比公司仍有22%的折价，故维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│潞安环能(601699)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1、公司的市场份额有何变化吗？公司最大的竞争优势是什么？
答:您好，目前公司市场份额变化不大。最大的竞争优势有，一是产品优势，煤种丰富品种多样，所属煤田煤层较厚
，开采条件好，属煤化程度较高，产品具有低灰、低硫、低磷，高热值，可磨性好等质量优异稳定的特点，尤其高炉喷吹
技术达到国内领山西潞安环保能源开发股份有限公司投资者关系活动记录表先、国际先进水平，全国最大的喷吹煤基地，
2024年喷吹煤销量占全国市场12.63%；二是在区域市场优势，煤炭外运四通八达，覆盖区域大，面积广；三是成本优势，
通过智能化矿井改造，成本控制明显，能有效对冲煤价下行压力。
2、请问公司在目前市场环境下有哪些技术优势，目前的市场表现如何？
答:感谢您对公司的关注，作为国家高新技术企业，公司在低灰低硫喷吹煤生产工艺领域形成多项核心技术，喷吹煤
产量的持续提升，在行业下行期实现了“以结构优化对冲价格下行”。
3、怎么看明年的煤价走势？
答:您好，煤价走势受到多种因素综合影响，从目前情况来看，进入四季度迎峰度冬需求叠加冷冬预期，动力煤价格
延续上行的可能性较大；喷吹煤价格受下游钢铁需求等因素影响，相对平稳但存在一定波动的态势。谢谢！
4、环保标准趋严，公司是否考虑通过节能降耗技术、绿色认证或碳资产管理来控制成本、提升竞争力？
答:公司一直以来积极构建煤炭绿色发展体系，开展新型绿色开采技术应用，持续加大环保投入和设施运行管理，三
废治理成效显著，能耗指标持续达标；在节能降碳方面，资源综合利用率显著提升，公司会持续加强全链条各环节清洁高
效利用，助力能源绿色低碳转型和碳达峰目标实现。山西潞安环保能源开发股份有限公司投资者关系活动记录表
5、随着煤周期性波动增强，公司是否有制定价格对冲、产品多元化或长协销售策略以稳定收益价？
答:感谢您对公司的关注，针对煤价周期性波动公司已采取相应策略，包括长协销售锁定基础盘，稳定价格波动影响
；优化品种结构，提升高附加值煤占比，以及成本与质量双管控等。
6、三季度营业收入和净利润同比变化情况如何？主要原因是什么？
答:前三季度收入同比减少55.49亿元，净利润减少22.26亿元；主要原因还是煤价较同期降幅较大。
7、年初设定的年度业绩目标，目前完成度如何？
答:目前已完成70%左右，谢谢关注！
8、今年前三季度利润同比2024年减少的主要原因是什么？
答:主要原因还是煤价较同期降幅较大，前三季度收入同比减少55.49亿元。
9、现金流减少表明公司资金回笼压力上升。是否由于煤价下降导致销售回款减少，或预付运费、电费等支出上升？
管理层计划如何改善营运资金周转效率？
答:公司货币资金三季度末为155.81亿元，较年初125.81亿元增加了30亿元。虽然今年以来，受销售影响，回款大幅
减少，公司也采取了增加签票等积极的措施来应对。
10、资产负债率降低是什么因素，公司有哪些综合考量，对于整个行业的趋势下行影响，公司有哪些应对措施？山西
潞安环保能源开发股份有限公司投资者关系活动记录表
答:感谢您对公司的关注，公司通过主动偿还负债，优化债务结构等方式降低负债率，增强抗风险能力，应对行业周
期压力，是公司稳健经营战略的核心举措。谢谢！
11、上半年整体业绩是否达到集团预期标准，营收和利润同比变化幅度大概是多少？
答:您好，公司目前生产经营平稳，由于煤炭市场下行，公司1-9月份营收和归母净利润同比下降20.82%、44.45%。谢
谢！
12、作为国家认定的高新技术企业，公司在技术创新和研发成果方面有哪些亮点？
答:感谢您对公司的关注，作为国家高新技术企业，公司在低灰低硫喷吹煤生产工艺领域形成多项核心技术，支撑高
附加值产品开发。谢谢！
13、请问公司三季度煤炭销售价格涨幅明显小于市场期货现货涨幅的原因？三季度公司吨煤生产成本增加的原因是什
么？进入四季度公司煤炭销售价格比三季度有提高吗？
答:您好，从目前煤炭销售情况来看，进入四季度公司部分商品煤价格进行了上调，但与三季度相比增长幅度不是太
大。谢谢！
14、三季度投资活动产生的现金流是流出的，请问全年能回正吗？
答:公司投资活动产生的现金流主要是购置长期资产的支出
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