研报评级☆ ◇601727 上海电气 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.02│ 0.05│ 0.08│ 0.10│ 0.14│ 0.18│
│每股净资产(元) │ 3.39│ 3.41│ 3.52│ 3.60│ 3.73│ 3.89│
│净资产收益率% │ 0.54│ 1.41│ 2.21│ 2.76│ 3.80│ 4.66│
│归母净利润(百万元) │ 285.16│ 752.48│ 1206.22│ 1538.24│ 2191.34│ 2793.49│
│营业收入(百万元) │ 114218.21│ 115456.18│ 125958.70│ 135519.07│ 145576.70│ 155949.62│
│营业利润(百万元) │ 3355.13│ 3701.78│ 4947.39│ 5869.17│ 7675.17│ 9544.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 维持 --- 0.10 0.13 0.16 浙商证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.10 0.15 0.19 光大证券
2026-08-31 买入 维持 8.55 0.10 0.14 0.19 华泰证券
2026-06-07 买入 维持 10.49 0.10 0.14 0.19 华泰证券
2026-06-04 买入 首次 --- 0.10 0.13 0.16 浙商证券
2026-05-11 买入 首次 --- 0.10 0.15 0.19 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│上海电气(601727)推荐报告：国内唯一重型燃机出海主机厂，有望受益于全球│浙商证券 │买入
│燃机供需缺口 │ │
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一句话逻辑
公司为国内唯一重燃出海主机厂，全球燃机供需缺口下，有望实现估值与盈利双重提升。
超预期逻辑
市场认为
（1）全球燃气轮机市场长期被海外巨头垄断，国内企业出海空间与竞争力有限；
（2）公司作为传统综合装备制造国企，主业增速平稳，缺乏高增长的爆发力。我们认为（1）2025年全球燃机存在30
-40GW供需缺口，公司为国内唯一重燃出海主机厂有望充分受益。
AI算力扩张驱动下，当前全球燃机行业正处于严重的供需失衡状态。2025年全球燃机市场需求量达90-100GW，主要制
造商合计年产能仅为55-60GW，存在30-40GW的供需缺口，积压订单量相当于过去2-3年的全球总产量。300MW级及以上的F
级、H级重型燃机是当前全球电站市场需求量最大的区间，通用电气、西门子能源、三菱重工交付周期普遍排至2028-2030
年，当前重燃处于全球供需失衡状态，国内企业迎来黄金发展窗口期。
公司是国内唯一具备全生命周期供货及服务能力的重燃出海主机厂。国内燃机制造的企业主要为上海电气、东方电气
、哈尔滨电气、中国航发等，东方电气50MW以上重燃产品G80（80MW）、G200（200MW）仍处于样机研制阶段，哈尔滨电气
当前自研自产中小型燃气轮机，中国航发在110MW以上重燃产品尚未实现出海突破。2014年，公司收购意大利安萨尔多能
源40%股权，并与其在沪设立合资公司（分别持股60%、40%），构建自主可控的燃机技术体系。产品端，公司已构建70MW-
300MW、覆盖E级/小F级/F级/H级的完整产品矩阵，旗下无锡透平叶片具备重燃叶片核心制造能力；应用端，公司的自主重
型燃机已在潮州甘露、梨树、长岭等国内调峰气电项目实现落地；市场端，公司拥有东南亚、大洋洲、南美等区域自主出
口权，北美等市场可参与生产分包。
首台套燃机中标马来西亚500MW级联合循环项目，验证公司作为国内唯一重燃出海主机厂逻辑。2026年9月8日，公司
宣布中标马来西亚500MW级联合循环项目，该项目将建设一套500MW级燃气蒸汽联合循环发电机组，公司提供燃气轮机、汽
轮机等主设备，以及电站工程设计、采购、建设、调试和相关技术服务。此次中标标志着公司制造的燃气轮机成套解决方
案在海外市场实现重要突破，具备海外订单持续突破潜力。
（2）新旧能源协同发力，能源装备在手订单饱满，人形机器人打开成长空间。
新能源业务多点开花，传统能源订单增长稳健。国内核电行业迎来审批常态化叠加设备交付高峰，公司核岛主设备市
占率稳居第一，2026年H1新增订单45.7亿元；风电/储能/煤电2026年H1分别新增订单123.9/114.4/202.3亿元，同比-11%/
+53%/+1%。
工业装备向人形机器人等高端智能转型，打开长期想象空间。公司推出自研“溯元”机器人、双臂“灵柯”机器人，
关节模组获得商业订单，灵巧手轴承、RV减速器轴承、P0级精度丝杠磨床等核心零部件实现关键突破。
一句话逻辑
公司为国内唯一重燃出海主机厂，全球燃机供需缺口下，有望实现估值与盈利双重提升。
超预期逻辑
市场认为
（1）全球燃气轮机市场长期被海外巨头垄断，国内企业出海空间与竞争力有限；
（2）公司作为传统综合装备制造国企，主业增速平稳，缺乏高增长的爆发力。我们认为（1）2025年全球燃机存在30
-40GW供需缺口，公司为国内唯一重燃出海主机厂有望充分受益。
AI算力扩张驱动下，当前全球燃机行业正处于严重的供需失衡状态。2025年全球燃机市场需求量达90-100GW，主要制
造商合计年产能仅为55-60GW，存在30-40GW的供需缺口，积压订单量相当于过去2-3年的全球总产量。300MW级及以上的F
级、H级重型燃机是当前全球电站市场需求量最大的区间，通用电气、西门子能源、三菱重工交付周期普遍排至2028-2030
年，当前重燃处于全球供需失衡状态，国内企业迎来黄金发展窗口期。
公司是国内唯一具备全生命周期供货及服务能力的重燃出海主机厂。国内燃机制造的企业主要为上海电气、东方电气
、哈尔滨电气、中国航发等，东方电气50MW以上重燃产品G80（80MW）、G200（200MW）仍处于样机研制阶段，哈尔滨电气
当前自研自产中小型燃气轮机，中国航发在110MW以上重燃产品尚未实现出海突破。2014年，公司收购意大利安萨尔多能
源40%股权，并与其在沪设立合资公司（分别持股60%、40%），构建自主可控的燃机技术体系。产品端，公司已构建70MW-
300MW、覆盖E级/小F级/F级/H级的完整产品矩阵，旗下无锡透平叶片具备重燃叶片核心制造能力；应用端，公司的自主重
型燃机已在潮州甘露、梨树、长岭等国内调峰气电项目实现落地；市场端，公司拥有东南亚、大洋洲、南美等区域自主出
口权，北美等市场可参与生产分包。
首台套燃机中标马来西亚500MW级联合循环项目，验证公司作为国内唯一重燃出海主机厂逻辑。2026年9月8日，公司
宣布中标马来西亚500MW级联合循环项目，该项目将建设一套500MW级燃气蒸汽联合循环发电机组，公司提供燃气轮机、汽
轮机等主设备，以及电站工程设计、采购、建设、调试和相关技术服务。此次中标标志着公司制造的燃气轮机成套解决方
案在海外市场实现重要突破，具备海外订单持续突破潜力。
（2）新旧能源协同发力，能源装备在手订单饱满，人形机器人打开成长空间。?新能源业务多点开花，传统能源订单
增长稳健。国内核电行业迎来审批常态化叠加设备交付高峰，公司核岛主设备市占率稳居第一，2026年H1新增订单45.7亿
元；风电/储能/煤电2026年H1分别新增订单123.9/114.4/202.3亿元，同比-11%/+53%/+1%。
工业装备向人形机器人等高端智能转型，打开长期想象空间。公司推出自研“溯元”机器人、双臂“灵柯”机器人，
关节模组获得商业订单，灵巧手轴承、RV减速器轴承、P0级精度丝杠磨床等核心零部件实现关键突破。
检验指标与催化剂
（1）检验指标：海外燃气轮机新建或扩建项目招投标中标情况及订单落地；核电项目设备排产交付节奏与收入确认
。
（2）催化剂：东南亚、中东等海外区域燃机大单签署；北美AIDC扩建带动全球电力设备出海需求进一步超预期。
研究价值
作为国内综合能源装备龙头，公司拥有重型燃机整机出海的稀缺能力，有望把握国产重燃出海战略机遇；传统能源装
备筑牢业绩基本盘，机器人业务拓展长期成长空间，兼具经营韧性、海外业务弹性与前沿技术布局多重逻辑。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营业总收入分别为1378.05亿元、1501.89亿元和1643.67亿元，同比增长8.78%、8.99%和9.44%；营
业收入分别为1370.85亿元、1494.69亿元和1636.47亿元，同比增长8.83%、9.03%和9.49%；营业总收入和营业收入的差值
为利息收入等其他营业收入。预计2026-2028年对应归母净利润分别为15.80亿元、20.08亿元和24.45亿元，同比增长31.0
3%、27.07%、21.77%。2026年9月21日收盘价对应的PE分别为64倍、50倍和41倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外工程业务及汇率风险；燃机订单交付或中标不及预期；核电排产节奏依赖风险；人形机器人商业化不确定性风险
。
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2026-09-02│上海电气(601727)2026年中报点评：业绩保持稳健增长，国际化业务实现突破│光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入633.32亿元，同比+16.63%，实现归母净利润9.70亿元，同比+18.1
8%；2026Q2实现营业收入390.13亿元，同比+21.7%，实现归母净利润5.9亿元，同比+11.56%，环比+54.97%。
能源装备板块稳中有增，集成服务收入规模快速增长。2026H1公司能源装备板块营业收入同比+21.39%至365.58亿元
，主要系风电和储能业务收入规模增长所致；毛利率同比-0.64个pct至18.68%。报告期内公司共承接核岛主设备18台，顺
利出产核岛主设备9台。工业装备板块营业收入同比+1.91%至189.54亿元，毛利率同比+1.53个pct至18.09%，主要系工业
基础件业务收入增长所致。集成服务板块营业收入同比+31.49%至108.62亿元，毛利率同比-0.79个pct至14.28%。
新增订单规模维持千亿，储能、输配电业务在国际化业务上实现突破。2026H1公司实现新增订单维持在千亿规模达10
03.9亿元，同比-8.58%，其中能源装备新增订单同比+7.00%至642.4亿元（储能新增订单同比+53.35%至114.4亿元，其他
能源装备新增订单同比+31.95%至156.1亿元），工业装备新增订单同比-6.88%至212.5亿元，集成服务新增订单同比-44.6
8%至149.1亿元。公司有序推进“国际化”战略，报告期内输配电业务首次大规模进入欧洲高端市场，中标芬兰超大规模
数据中心高低压柜设备供货项目；签约英国门迪二期石岭储能50MW/150MWh项目，下属赢合科技先后为欧洲、东南亚等多
个地区客户提供了全套新能源生产解决方案。
持续科技创新，推动高端制造向自主化与AI化跃升。公司坚持将科技创新作为驱动发展的核心引擎，2026H1“溯元2.
0”人形机器人国内首秀，40余个AI智能体落地研产维场景，同时25MW海上风机、全钒液流/压气储能、氢内燃机船舶动力
等绿色装备持续突破。核聚变方面，公司承制的BEST主机系统两大核心设备已顺利完工发运并通过验收交付；绿色燃料方
面，公司中标兰州新区10万吨/年生物质绿色甲醇项目（一期）EPC工程一标段并正式开工；叶片方面，首次导入航空发动
机单元体业务，实现了国内外汽轮机大型钛合金叶片的认证与批产交付。
盈利预测、估值与评级：我们维持原盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为15/24/29亿元，当前A/H股股价对应27
年PE为44/17倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，
同时在公司技术研发优势的支撑下储能、绿色燃料和机器人等新兴业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H股“买
入”评级。
风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。
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2026-08-31│上海电气(601727)能源装备龙头订单支撑业绩放量 │华泰证券 │买入
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上海电气发布2026H1业绩，26H1公司实现总营收633.32亿元，同比+16.6%，归母净利9.70亿元，同比+18.2%；其中26
Q2实现总营收390.13亿元，同比+21.7%，归母净利润5.90亿元，同比+11.6%。归母净利润高增主要系公司传统电源订单高
增陆续兑现，叠加少数股东权益下降。我们看好公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，覆盖传统电源（煤电
、核电、气电）、新能源（风电、储能）以及电网设备，也是具备燃机及煤电设备出海能力的稀缺标的；此外工业装备业
务加速向高端制造转型，切入机器人等新兴赛道。给予A/H股目标价8.55元/7.17港币，维持“买入”评级。
公司能源装备订单支撑业绩兑现
26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/5.98%/4.87%/1.02%，同比-0.28/-0.35/+0.19/+0.46pct。电力系
统面临清洁、稳定与经济的“不可能三角”，最新“十五五”规划提出“构建先进适配的新型能源基础设施体系”，一方
面火电持续发挥支撑调节性电源作用，另一方面核电、风电等清洁能源有序推进。公司26H1新增订单1003.9亿元，其中能
源装备订单642.4亿元，同比+7%；煤电订单202.3亿元，同比+0.7%。26H1能源装备营收365.6亿元，同比+21.4%，占总营
收57.7%，毛利率18.68%，同比基本持平，能源装备收入和订单基本盘继续支撑后续业绩兑现。
海外缺电逻辑持续演绎，公司卡位设备出海稀缺标的
海外缺电逻辑持续强化，2026-35年海外燃机需求有望维持110~120GW/年高位，而海外产能在2028-29年前释放有限。
公司作为国内具备重型燃机、中小型燃机出口能力的稀缺标的，在和安萨尔多的燃机合资协议中保留了欧美市场分包、非
欧美市场自主投标的业务机会，预计27年燃机产能提升至30台套（当前15~20台套）。公司能源装备和EPC具备拓展海外市
场的潜力。根据2026半年度报告披露，公司输配电业务首次大规模进入欧洲高端市场，中标芬兰超大规模数据中心高低压
柜项目，并签约英国门迪二期石岭储能50MW/150MWh项目。
传统工业装备向高端制造转型，打开二次增长曲线
26H1公司工业装备实现营收189.5亿元，同比+1.9%，毛利率18.09%，同比+1.53pct。伴随国内地产周期调整，公司主
动由传统电梯业务基本盘向高端化智能制造转型。公司拥有上海第一机床厂、德国宝尔捷及上海集优等优质高壁垒资产，
覆盖大型铸锻件、磨床、叶片、轴承等高附加值产品，同时紧扣机器人行业增长趋势，“溯元2.0”人形机器人实现国内
首秀，40余个AI智能体已落地研产维场景。
盈利预测与估值
我们维持2026/27/28年EBITDA预测为97.68/119.25/138.27亿元，归母净利润为15.07/22.23/29.98亿元，对应EPS0.1
0/0.14/0.19元。1）A股采用SOTP估值，能源装备+集成服务、工业装备A股可比公司2026E平均EV/EBITDA为17.91x、24.40
x（前值：20.88x、29.16x）。考虑到公司工业装备、电源设备出海仍处初期，给予公司能源装备+集成服务、工业装备业
务2026E16.12x、21.96xEV/EBITDA（10%估值折价，前值：18.79x、26.24x），目标价8.55元（前值：10.50元）。2）港
股我们选取全球电力装备与工业装备龙头作为对标，可比公司2026E平均EV/EBITDA为18.67x（前值：20.30x）。考虑公司
相较海外龙头在全球布局和数据中心业务上仍处初期，给予公司2026EEV/EBITDA14x（25%估值折价，前值：15.23x），港
股目标价7.17港币（前值：8.06港币）。
风险提示：电力需求/投资不及预期，行业竞争加剧，政策不确定性。
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2026-06-07│上海电气(601727)能源工业装备双龙头打造中国“GE” │华泰证券 │买入
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首次覆盖上海电气，给予“买入”评级，A/港股目标价10.50元/8.06港币，对应2026年20.78x/15.23xEV/EBITDA。公
司作为国内少有的全谱系能源装备龙头，覆盖传统电源（煤电、核电、气电）、新能源（风电、储能）以及电网设备，也
是具备燃机及煤电设备出海能力的稀缺标的；此外工业装备业务加速向高端制造转型，切入机器人等新兴赛道，打开中长
期成长空间。
国内传统电源保供+新能源双主线，公司煤核风电龙头筑牢基本盘
电力系统面临清洁、稳定与经济的“不可能三角”。我国仍处电气化率提升阶段，传统电源作为电力系统备用支撑价
值凸显，煤电核电核准与需求重回高景气周期。公司作为国内电力装备全景式龙头，覆盖煤、风、核、气、输配电、储能
等多类型设备业务，煤电、核电国内市占率长期维持约1/3，2025年公司煤电、核电营收实现同比+33.6%、+15.7%。此外
风电行业供给侧出清，海风需求修复，2025年公司风电业务新增订单达229.7亿元（约为当年风电收入的1.5倍），单KW风
机订单价格出现边际改善拐点。
海外电力供需缺口外溢，公司卡位稀缺可出口产能
AI数据中心扩张与全球再工业化共振，缺电逻辑带动海外需求外溢。目前海外重型燃机厂商排产已至2029-30年，海
外燃机供给仅能满足50%-60%市场需求。公司作为国内具备重型燃机、中小型燃机、煤电设备出口能力的稀缺标的，公司
在和安萨尔多的燃机合资协议中保留了欧美市场分包、非欧美市场自主投标的业务机会，预计27年燃机产能提升至30台套
（当前15 20台套）。集成服务（海外EPC）业务在经历战略收缩后迎来修复，2025年新增订单同比增长63%至362亿元
，公司陆续斩获孟加拉、乌兹别克斯坦等国工程项目，优质项目叠加回款提效支撑利润增长。
工业装备转型精密制造与机器人，打造中长期增长动能
伴随国内地产周期调整，公司主动由传统电梯业务基本盘向高端化智能制造转型。公司拥有上海第一机床厂、德国宝
尔捷及上海集优等优质高壁垒资产，依托长期积淀的重产装备制造与自动化能力切入高附加值的精密制造领域，覆盖大型
铸锻件、磨床、叶片、轴承等高附加值产品，同时紧扣机器人行业增长趋势，构建机器人全产业链和多场景应用新生态。
我们与市场观点的不同
市场主要将公司视为稳健型电源装备龙头，低估了其结构升级与多元增长曲线的持续演进。我们认为：1）在“十五
五”多能并举背景下，公司传统电源和新能源设备订单增长夯实基本盘；2）燃机与煤电设备出海进入景气周期，公司是
稀缺的大中小型燃机、煤电设备、EPC可出海标的。3）工业装备向高端智能制造转型，逐步切入机器人等新兴赛道，打开
中长期成长空间。
盈利预测与估值
我们预测公司2026/27/28年EBITDA为97.68/119.25/138.27亿元，归母净利润为15.07/22.23/29.98亿元，对应EPS0.1
0/0.14/0.19元。1）A股采用SOTP估值，能源装备+集成服务、工业装备A股可比公司2026E平均EV/EBITDA为20.88x、29.16
x。考虑到公司工业装备、电源设备出海仍处初期，给予公司能源装备+集成服务、工业装备业务2026E18.79x、26.24xEV/
EBITDA（10%估值折价），目标价10.50元。2）港股我们选取全球电力装备与工业装备龙头作为对标，可比公司2026E平均
EV/EBITDA为20.30x。考虑公司相较海外龙头在全球布局和数据中心业务上仍处初期，给予公司2026EEV/EBITDA15.23x（2
5%估值折价），港股目标价8.06港币。
风险提示：电力需求不及预期、海外EPC项目不确定性、新技术不确定性。
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2026-06-04│上海电气(601727)深度报告：国内综合装备制造龙头，唯一重型燃机出海主机│浙商证券 │买入
│厂 │ │
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国内综合装备制造龙头，是全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商
（1）公司在能源领域百年积淀，能源+工业+服务三大板块协同发展。公司核心产业聚焦能源装备、工业装备、集成
服务三大板块，其中能源装备板块涵盖燃煤发电、燃气发电、风电设备、核电设备、储能设备、太阳能发电、氢能等。
（2）近三年公司营收实现稳健增长，归母净利润维持高增态势。2024年、2025年、2026Q1公司营业收入分别为1161.
86、1266.79、243.19亿元，同比分别增长1.21%、9.03%、9.32%。2024年、2025年、2026Q1归母净利润分别为7.52、12.0
6、3.80亿元，同比分别增长163.88%、60.30%、30.15%。三大业务中，公司营收主要来源于能源装备板块，工业设备和集
成服务业务占比近年来呈小幅下降趋势。2025年，能源装备、工业装备、集成服务占三大业务合计值的比例分别为56.09%
/28.47%/15.44%。能源装备占三大业务合计值比例由2020年的37.22%持续提升至2025年的56.09%，主要得益于煤电业务因
行业回暖叠加利好政策，燃煤发电业务销售收入上升。
AIDC扩建下燃气轮机进入新一轮景气周期，供需缺口明显，公司是唯一重型燃机出海主机厂
（1）行业：①AI数据中心为燃气轮机需求增长的核心增量，叠加能源转型和设备替换需求，将驱动全球燃气轮机市
场进入新一轮景气周期。随着人工智能技术快速发展，全球数据中心建设进入高速扩张期，其电力需求呈指数级增长。由
于AI算力中心持续高负荷、功率需求大、对于供电的稳定性和建设周期要求较高，传统电网往往无法匹配AIDC的用电需求
，燃气轮机凭借其建设周期短、启动迅速、供电稳定等核心优势，成为支撑AI算力基础设施的核心电源方案。②AI数据中
心扩建或为燃气轮机装机规模带来160亿美元+增量。根据麦肯锡预测，全球数据中心电力需求将从2025年的82GW增长至20
30年的219GW、新增137GW，其中AI数据中心约占156GW、占比超过70%。若假设新增的电力需求中50%依赖燃气轮机，估计
带来新增的燃气轮机需求约68GW。若假设新增的电力需求中30%依赖燃气轮机，预估带来新增的燃气轮机需求约41GW。若
以燃气轮机单GW对应价格为4亿美元左右估算，2025到2030年数据中心扩建将新增燃气轮机市场规模164亿美元，叠加售后
服务市场，新增市场规模合计将达493亿美元+。若考虑后续燃气轮机单GW价格上涨，新增市场规模或将更高。③供给端，
全球燃机巨头呈现产能紧张的态势，通用电气、西门子能源、三菱重工等在手订单排产周期已经延伸至2028年至2030年。
（2）公司：国内唯一具备成熟的全生命周期供货及服务能力的重型燃机出海主机厂。①公司是国内唯一具备成熟的
全生命周期供货及服务能力的重型燃机出海主机厂，生产的300MW级和70MW级可自主出口到东南亚、南美洲和大洋洲等区
域。上海电气按照技术引进、消化吸收、自主创新的技术发展思路，从零搭建重型燃气轮机设计研发体系，目前已拥有70
MW(小F级)至300MW(F级)燃机的全套计算软件和整机自主设计能力，累计提供并安全稳定运行61台大F燃气轮机，33台小F
燃气轮机。成功培育透平高温部件材料和热部件加工能力，打通整机全国产化产业链，是国内唯一掌握控制软件和自主燃
机服务能力的企业。根据合资合作协议规定，上海电气生产的300MW级和70MW级可自主出口到东南亚、南美洲和大洋洲等
区域。上海电气正在积极跟踪包括东南亚、中亚、中东等市场的多个新建或扩建的燃气发电项目，其中多个项目已进入招
投标关键阶段。②公司具备自主重燃叶片制造能力，公司旗下无锡透平叶片有限公司负责叶片的加工制造，热端零部件具
备优势，燃机体系较为全面。
核电审批常态化叠加国产化提速，公司核电业务有望持续受益
（1）行业：①多应用场景带动核电设备需求增长，核电装备市场空间广阔。我国核电建设已进入常态化审批阶段，2
022年以来连续多年保持每年核准10台及以上机组。随着“华龙一号”批量化建设、“国和一号”稳步推进以及第四代核
电技术持续突破，核电行业景气度持续提升。②核电审批加速叠加设备交付高峰，核电业务高速发展注入增长新动力。③
我国核电装备行业集中度较高，已形成以上海电气、东方电气和哈尔滨电气为代表的“三大动力集团”竞争格局。
（2）公司：公司已形成覆盖核岛设备、常规岛设备及核电服务的完整产业链体系，是国内核电装备领域的重要龙头
企业之一。①公司深度参与华龙一号、国和一号、高温气冷堆等国家重大核电项目建设，在核反应堆压力容器、蒸汽发生
器、核主泵、汽轮发电机组等关键设备领域具备领先优势。②公司具备全技术路线覆盖能力，已形成涵盖压水堆、高温气
冷堆、快堆以及核聚变装置的产品布局。公司持续推进核主泵、核级锻件等关键设备国产化，在核电核心装备领域技术积
累深厚，受益于我国核电自主化率持续提升。③公司前瞻布局核聚变领域，承担BEST项目冷屏研制任务，是国内少数具备
聚变装置冷屏全流程制造能力的企业之一。随着聚变示范项目持续推进，公司有望率先受益于核聚变产业化带来的增量需
求。④2024年、2025年公司核电设备新增订单分别为78.9亿元、98.9亿元，同比增长25.4%。2025年，公司共承接核岛主
设备16台、常规岛设备4台套，顺利出产核岛主设备24台、常规岛设备2台套，既涵盖全面推进批量化建设的"华龙一号"、
CAP系列堆型项目，也包括高温气冷堆、钠冷快堆等国家重大工程项目
工业场景牵引人形机器人千亿市场，公司“自主研发+生态合作”双轮驱动，核心零部件与产业化落地协同突破
（1）行业：人形机器人从技术验证迈入商业化元年，2025年出货量迈入“万台级”。据Omdia数据，2025年全球出货
量达1.3万台（同比+465%），预计2035年达260万台，十年CAGR85%。产业链核心零部件（减速器、伺服、控制器）成本占
比超70%。
（2）公司：①核心零部件国产化取得关键突破。关节模组获商业订单；RV减速器轴承、特种交叉滚子轴承实现进口
替代；丝杠磨床达P0级百纳米精度。②发布自研“溯元”（38自由度、工业大模型）机器人及双臂“灵柯”机器人，适配
工厂场景。③产业化率先落地，抢占工业场景先发优势。公司已在核电工业场景开展人形机器人应用测试，并承建国家人
工智能应用中试基地（制造领域）。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营业总收入分别为1378.05亿元、1501.89亿元和1643.67亿元，同比增长8.78%、8.99%和9.44%，营
业收入分别为1370.85亿元、1494.69亿元和1636.47亿元，同比增长8.83%、9.03%和9.49%，营业总收入和营业收入的差值
为利息收入等其他营业收入，2026-2028年对应归母净利润分别为15.81亿元、20.10亿元和24.48亿元，同比增长31.04%、
27.19%、21.78%。当下市值对应的PE分别为78倍、62倍和51倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外业务风险；新产业发展风险；
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2026-05-11│上海电气(601727)中国综合能源装备制造龙头，燃机&新能源构筑第二增长曲 │东吴证券 │买入
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综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒。公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的
发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设
备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司
有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。
传统能源业务稳健发展，新能源打开成长空间。（1）煤电：行业已逐步进入减量提质阶段，灵活性改造与高效机组
驱动需求为行业长期趋势；上气在汽轮机、锅炉、发电机等核心环节具备完整产品矩阵与领先市占率，叠加充足在手订单
与较高毛利水平，该板块将持续提供稳健业绩支撑。（2）核电：国内核电进入批量化建设周期，叠加全球核电复兴趋势
，行业景气度持续上行；公司覆盖核岛+常规岛核心设备并前瞻性布局聚变领域，技术壁垒与订单储备兼备，未来业绩增
长具备较强确定性。（3）风电：全球风电装机维持高景气，海风成为中长期发展方向；公司在海风领域具备领先装机与
订单规模，依托大型化机组、深远海布局及数据&工程经验优势，持续巩固竞争壁垒。整体来看，公司以煤电夯实基本盘
，以多元化新能源布局贡献增量弹性，多板块协同驱动成长。
燃机供给瓶颈凸显，整机平台稀缺性+工程出海能力为核心壁垒：在北美AIDC用电需求快速增长、全球燃机主机厂产
能紧张的背景下，燃机整机环节的稀缺性与交付能力重要性显著提升。公司依托安萨尔多技术体系，已实现E/F级燃机工
程化落地，并持续向H级重燃升级，具备国内稀缺的整机制造、系统集成和联合循环方案能力。叠加公司在海外电站EPC领
域项目经验丰富，具备“工程带设备”的出海基础，未来有望在全球燃机供给紧缺与AIDC电力需求外溢过程中承接增量机
会，燃机业务有望成为公司高端能源装备板块的重要成长方向。
盈利预测与投资评级：公司作为中国综合能源装备制造龙头，煤电业务构筑稳固基本盘，燃气轮机与新能源业务加速
发展，有望在AIDC驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中持续受益。我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.3/23
.3/29.5亿元，对应当前市值PE分别为90/59/47X。考虑到公司传统业务新签订单充足、燃机业务有望放量，业绩确定性与
成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，燃气轮机业务推进不及预期，汇率风险，地缘政治加剧风险
【5.机构调研】 暂无数据
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