研报评级☆ ◇601728 中国电信 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 39 13 0 0 0 52
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.30│ 0.33│ 0.36│ 0.38│ 0.40│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 4.72│ 4.84│ 4.94│ 5.06│ 5.17│ 5.28│
│净资产收益率% │ 6.39│ 6.87│ 7.30│ 7.57│ 7.81│ 8.02│
│归母净利润(百万元) │ 27593.42│ 30445.69│ 33012.07│ 34823.14│ 36665.46│ 38462.11│
│营业收入(百万元) │ 474967.24│ 507842.67│ 523568.92│ 529441.64│ 541181.88│ 559867.70│
│营业利润(百万元) │ 41303.84│ 42569.10│ 42597.18│ 45514.25│ 47673.82│ 50030.87│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-02 增持 维持 --- 0.38 0.40 0.42 天风证券
2025-10-28 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-10-27 买入 维持 --- 0.38 0.40 0.42 招商证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.38 0.40 0.42 长江证券
2025-10-24 买入 维持 9.07 0.38 0.40 0.41 国泰海通
2025-10-22 买入 维持 9.11 0.38 0.40 0.42 华泰证券
2025-10-22 增持 维持 8.3 --- --- --- 中金公司
2025-10-21 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.43 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│中国电信(601728)推动企业战略向云改数转智惠升级，经营业绩保持稳健 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663亿元，同比增长0.9%
，归母净利润308亿元，同比增长5.0%。
我们的点评如下：
分业务来看：
基础业务稳健发展：公司坚持以客户为中心，积极把握广大用户的数字消费新需求，加快推动连接、终端、应用、权
益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的供给能力。25年前三季度，公司5G网络用户数达到2.9亿户，渗
透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31
.0%。
战新业务持续规模拓展：公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数
据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级，不断深化外部赋能和内部应用，加快培育新的增长极，有
效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。25年前三季度，公司IDC收入达275亿元，同比增长9.1%；
安全收入达126亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5
%，量子收入同比增长134.6%。
成本管控得当，持续研发投入加强关键技术核心攻关
各项费用来看，2025年前三季度公司营业成本为2748亿元，同比增长0.1%；销售费用为389亿元，同比下降1.4%；管
理费用为271亿元，同比增长0.7%；研发费用为91亿元，同比增长4.4%，主要为公司持续深耕应用基础研究，聚焦网络、
云及云网融合、人工智能、量子/安全方向，加强关键核心技术攻关。
盈利预测与投资建议：公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，全力打造世界一流的服务型
、科技型、安全型企业，全面赋能经济社会数智化转型发展，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性等因素
，预计公司25-27年归母净利润为348.7/367.1/386.3亿元（原值为351.6/371.1/390.9亿元），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│中国电信(601728)经营稳健，战新业务快速增长 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向
5G-A升级、家庭宽带向千兆和FTTR升级。手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。战新
业务持续规模拓展，IDC收入达275亿元，同比增长9.1%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。公司
指引全年收入，EBITDA、净利润保持良好增长。
事件
公司发布三季报，2025年前三季度，公司营业收入为3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比增长
0.9%。归母净利润为308亿元，同比增长5.0%。基本每股收益为0.34元。
简评
1、经营稳健，2025Q3现金流改善。
2025前三季度营业收入3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663亿元，同比增长0.9%；归母净利润308亿元，同
比增长5.0%；扣非归母净利润287亿元，同比增长0.04%；基本每股收益0.34元，同比增长6.25%。单季度看，2025Q3营业
收入1248亿元，同比减少0.9%，其中服务收入1171亿元，同比增长0.4%；归母净利润77.56亿元，同比增长3.60%；扣非归
母净利润69.76亿元，同比减少0.41%。
2025前三季度销售费用率9.87%，同比下降0.20pct；研发费用率2.32%，同比增加0.08pct；管理费用率6.86%，同比
增加0.01pct；财务费用率0.12%，同比下降0.02pct；合计期间费用率为19.16%，同比下降0.12pct。
2025Q3现金流改善，2025前三季度经营活动产生的现金流净额为873.12亿元，同比减少10.37%；经营活动产生的现金
流净额与净利润的比值为283.75%，同比下降48.26pct。3Q2025经营活动产生的现金流净额为77.22亿元，同比增长3.09%
。
2、基础业务稳健发展，卫星、量子等业务快速增长。
2025年前三季度，公司基础业务稳健发展，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增
长16.9%，手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。
战新业务方面，2025年前三季度，IDC收入达275亿元，同比增长9.1%，预计主要系AI带来大功率机架上架率提升；安
全收入达126亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%
，量子收入同比增长134.6%。
3、盈利预测与投资建议
公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向
5G-A升级、家庭宽带向千兆和FTTR升级。手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。战新
业务持续规模拓展，IDC收入达275亿元，同比增长9.1%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。公司
指引全年收入，EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为347.48亿元、367.24亿元、385.5
2亿元，同比增长5.26%、5.69%、4.98%，对应PE18X、17X、16X，PB1.37X、1.34X、1.31X，维持“买入”评级。
4、风险提示
个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G相关应用匮乏，流量增长放缓；B端项目规模提升，应收账款增加，
部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也
有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；智算算力相关投资较大，但市场上投资主体众多，或存在过度投资风险，数据
要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-27│中国电信(601728)25Q3经营业绩稳健，战新产业规模拓展 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年10月21日，中国电信发布第三季度报告，公司经营业绩稳健，25Q3实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%；归
母净利润308亿元，同比增长5.0%，利润增速显著高于营收增速，核心功能进一步增强、核心竞争力持续提升。
公司营收保持稳健，移动及宽带用户数实现净增。2025年首三季度，公司实现营业收入3943亿元（yoy+0.6%）。其中
通服收入3662亿元（yoy+0.9%）；分季度看，第三季度公司营收为1248亿元（yoy-0.9%），通服收入1171亿元（yoy-0.4%
）。移动业务方面，25Q3移动用户数达4.37亿户，净增1267万户；其中5G网络用户数达2.9亿户，渗透率提升至66.9%。宽
带业务方面，25Q3宽带用户增至2亿户，净增305万户，千兆宽带用户渗透率约31%。
战新业务规模增长，收入实现较高增速。25Q3公司新业务保持高增，IDC收入275亿元（yoy+9.1%），增速较25H1进一
步提升；安全收入达126亿元（yoy+12.4%），智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增
长23.5%，量子收入同比增长134.6%。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，并基于云网融合提供“算
力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级。
数字赋能成本管控良好，盈利能力持续提升。利润端，2025年前三季度归母净利润308亿元（yoy+5.0%），扣非后归
母净利润287亿元（yoy+0.04%）；分季度看，第三季度归母净利润77.56亿元（yoy+3.6%），扣非净利润69.76亿元（yoy-
0.41%），盈利能力稳步提升。成本端，公司持续强化AI赋能推进降本增效，费用结构逐步优化。其中，折旧及摊销779亿
元（yoy+4.4%），占通服收入比重21.3%（yoy+0.7pct）；网络运营及支撑为1149亿元（yoy-3%），占通服收入比重31.4%
（yoy-1.2pct）；销售、一般及管理费用为493亿元（yoy+1.5%），占通服收入比重13.5%（yoy+0.1pct）；人工成本为75
2亿元（yoy-0.3%），占通服收入比重20.5%（yoy-0.3pct）。报告期内，公司聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子
/安全等方向，加强关键核心技术攻关，25Q3研发费用91亿元（yoy+4.4%），为新业务发展奠定坚实基础。
经营现金流持续回暖。25Q3公司经营性现金流达873亿元（yoy-10.4%），其中第三季度实现正增长，公司自由现金流
同比转正至425亿元（yoy+9.0%），回暖趋势延续。应收账款方面，25Q3应收账款小幅上升至693亿元（yoy+17.2%），预
计在四季度将随项目验收与回款节奏加快而改善。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为347亿元、364亿元、380亿元，对应2025-2027年PE分别为18.2倍
、17.3倍、16.6倍，PB分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│中国电信(601728)2025三季报业绩点评：经营业绩保持稳健，战新业务持续规│长江证券 │买入
│模拓展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
10月21日，公司发布2025三季报。2025前三季度，公司实现营业收入3942.7亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润30
7.7亿元，同比增长5.0%。
事件评论
经营业绩保持稳健，盈利能力稳步提升。2025前三季度，公司实现营收3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663
亿元，同比增长0.9%，归母净利润308亿元，同比增长5.0%，EBITDA1156亿元，通过增长4.2%。单看25Q3，公司实现营收1
248亿元，同比下滑0.9%，其中服务收入1172亿元，同比增长0.5%，归母净利润77.6亿元，同比增长3.6%。展望全年，公
司有望实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。
基础业务稳健发展，5G网络渗透率持续提升。公司坚持以客户为中心，积极把握广大用户的数字消费新需求，加快推
动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的供给能力。2025年前三季度，公司基础
业务稳健发展，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU达到22.3
GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。
战新业务持续规模拓展，加快培育新增长极。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合
提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级，不断深化外部赋能和内部应用，有效
助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。2025年前三季度，IDC收入达到275亿元，同比增长9.1%；安
全收入达到126亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5
%，量子收入同比增长134.6%。
成本管控成效显著，为利润增长持续正贡献。参考H股数据，2025年前三季度，公司经营费用为3,593亿元，同比增长
0.3%，其中折旧及摊销为779亿元，同比增长4.4%，主要是公司加快新型数字信息基础设施建设，固定资产较上年同期有
所增长；网络运营及支撑成本为1149亿元，同比下降3.0%，主要原因是公司通过AI赋能并结合业务发展情况，加强成本精
准管控，持续提升资源使用效率。人工成本为752亿元，同比下降0.3%。
投资建议：2025前三季度，公司经营业绩保持稳健，盈利能力稳步提升。其中，基础业务稳健发展，5G网络渗透率持
续提升；战新业务持续规模拓展，加快培育新增长极。成本费用端，公司成本管控成效显著，为利润增长持续正贡献。展
望全年，公司有望实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。预计公司2025-2027年归母净利润为348亿元、366亿元
、384亿元，对应同比增速5.4%、5.2%、5.0%，对应PE18倍、17倍、16倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│中国电信(601728)2025年三季报点评：利润保持稳定增长，战新业务态势良好│国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：2025年前三季度营收为3943亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比+0.9%。归母净利润为30
8亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287亿元，同比基本持平。
投资要点：维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为5385亿元、5535亿元、5688亿元，归母净利润
分别为347亿元、363亿元、377亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2025年PB1.8倍，对应合理目标价为9.07元。
2025年前三季度营收为3943亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比+0.9%。归母净利润为308亿元，同比+
5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287亿元，同比基本持平。25Q3单季营收1248亿元，同比-0.91%；归母净利润7
7.6亿元，同比+3.60%；扣非归母净利润69.8亿元，同比-0.41%。
战新业务多点高增。前三季度5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。IDC收
入达到275亿元，同比+9.1%；安全收入126亿元，同比+12.4%；智能收入同比+62.3%；视联网收入同比+34%；卫星通信收
入同比+23.5%；量子收入同比+134.6%。
25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为10.40%、6.90%、0.13%、3.48%，分别同比+0.98pct、-0.28pct、-0.08pc
t、+0.24pct。经营活动产生的现金流量净额为873亿元，同比降幅继续缩窄至10.37%。
风险提示：产业数字化业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-22│中国电信(601728)1-3Q25利润良好增长，战新业务规模拓展 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1-3Q25收入和归母净利润符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩：营业收入同比+0.6%至3,943亿元；服务收入同比+0.9%至3,663亿元；归母净利润同比+5%至308
亿元；3Q25，营业收入同比-0.9%至1,248亿元；服务收入同比+0.5%至1,172亿元；归母净利润同比+3.6%至78亿元。收入
和利润表现符合我们的预期。
发展趋势
基础业务稳健发展，DOU提升较快；战新业务持续规模拓展。
1）移动通信业务方面：截至3Q末，公司移动用户数4.37亿户，同比+3.4%；5G网络用户渗透率提至66.9%；DOU22.3GB
，同比+11.4%。2）固网通信市场方面：截至3Q末公司有线宽带用户数2亿户，同比+2.3%；千兆宽带用户渗透率约31.0%。
3）产数业务方面：1-3Q25，IDC收入275亿元，同比+9.1%，我们认为源自AI需求带动；安全收入126亿元，同比+12.4%；
智能收入同比+62.3%，视联网收入同比+34.2%，卫星通信收入同比+23.5%；量子收入同比+134.6%；我们认为公司各项战
新业务实现高速发展，拓展收入增长动能。
网运成本控制支撑利润率小幅提升。1-3Q25毛利率同比+0.3ppt至30.3%。H股口径下公司1-3Q25网络运营及支撑成本
同比-3.0%、折旧及摊销同比+4.4%、人工成本同比-0.3%。我们认为网运成本控制有效支撑公司利润率提升；折旧增长源
自历史资本开支投入影响，我们认为未来1-2年折旧有望过峰。
盈利预测与估值
考虑到宏观经济影响公司业务增速，我们下调2025/26年服务收入预测1.0/1.9%至4870/4919亿元（AH相同）；考虑到
网运成本控制严格，维持2025/26年盈利预测不变。当前A股股价对应2025/26年18.0/17.2倍市盈率。当前H股股价对应13.
5/12.8倍2025/26年市盈率。参考SOTP估值，A股维持跑赢行业评级和8.30元目标价，对应21.9/20.9倍2025/26年市盈率，
较现价21.7%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和7港元目标价，对应16.9/15.9倍2025/26年市盈率，较现价25.0%上行空
间。
风险
产业数字化收入及盈利水平不及预期；应收账款坏账风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-22│中国电信(601728)利润稳健增长，深化AI业务能力 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国电信发布2025年前三季度经营业绩：9M25公司实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润308亿元
，同比增长5.0%，基本符合我们此前预期（309亿元）。单季度来看，3Q25公司营业收入同比增长-0.91%至1248.5亿元，
归母净利润同比增长3.6%至77.56亿元，利润保持稳健增长。我们关注到随着国内AI应用的发展，以“息壤”平台为核心
，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，天翼云加速向智能云转型，公司AIDC等相关业
务增长动能加强，我们看好公司数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
基础业务稳健增长，持续提升产品及服务供给能力
基础业务方面，公司坚持以客户为中心，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端
产品和服务的供给能力，截至9M25末，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%；有线宽带用户数增长至2.0亿户
，千兆宽带用户渗透率约31%。我们认为后续公司有望通过5G-A、量子密话通信、AI+通信助理、手机直连卫星等增值服务
的持续拓展和升级进一步挖掘存量客户价值，保持基础业务的稳健增长。
战略新兴业务规模持续拓展，智能业务收入快速增长
产业数字化方面，公司以息壤平台为核心，构建完成智能云体系，也推动战略新兴业务规模持续拓展。其中，9M25数
据中心业务收入达到275亿元，同比增长9.1%，安全业务收入达到126亿元，同比增长12.4%，智能收入同比增长62.3%，视
联网收入同比增长34.2%。我们关注到公司正在积极拓展其AI服务能力，一方面，息壤平台接入自建算力及多方、跨域、
异构算力，实现资源全局管理和弹性调度，为客户提供AI开发全流程工具链；另一方面，公司也正以AI能力赋能千行百业
，面向工业、应急、教育等领域研发80多个行业大模型和30多个智能体应用，服务行业客户超2万家。
盈利能力提升，强化成本费用精细化管理
公司盈利能力进一步提升，9M25公司ROE同比提升0.19pct至6.72%，公司净利率同比提升0.31pct至7.8%，主要得益于
公司利用AI能力降本提效，实现成本费用的精细化管理，其中，9M25网络运营及支撑成本同比下降3%至1149亿元，主要系
公司通过AI赋能并结合业务发展情况，持续提升资源使用效率。我们认为随着公司持续在新质生产力领域强化精准投资、
提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
盈利有望持续增长；维持“买入”评级
我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27年归母净利润为人民
币348/366/383亿元，预计其25-27年的BPS为5.06/5.18/5.31元。我们维持A股目标价不变，考虑到国内AI应用发展为公司
数字化业务带来的良好增长前景，给予公司1.8倍2025年PB估值（全球可比公司平均：1.44），对应目标价9.11元。参考
过去三个月公司AH股溢价率均值36.2%，给予H股1.32倍2025年PB估值，对应目标价为7.29港币（前值：7.23港币，基于AH
溢价率均值37.7%），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-21│中国电信(601728)2025年三季报点评报告：业绩稳健增长，IDC发展提速 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
收入具备韧性，盈利能力提升
2025年前三季度，公司实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663亿元，同比增长0.9%，销售终端产
品等收入280亿元，同比下降3.8%；EBITDA（港股）1156亿元，同比增长4.2%，归母净利润307.7亿元，同比增长5.0%。盈
利能力继续提升，净利率7.8%，同比提升0.3pp，ROE6.7%，同比提升0.2pp。
单三季度，公司营业收入1248亿元，同比下降0.9%，其中服务收入1172亿元，同比增长0.5%，服务收入增长依旧稳健
；销售终端产品等收入77亿元，同比下降18.0%，该业务基本平进平出，对利润影响有限。
基础业务稳健发展，IDC业务再提速
移动通信服务：截至9月底，公司移动用户数达4.37亿户，净增1267万户，其中5G网络用户数2.92亿户，渗透率66.9%
。手机上网流量同比增长16.9%，DOU达到22.3GB，同比增长11.4%。
固网及智慧家庭服务：截至9月底，公司宽带用户数达2.00亿户，净增305万户，千兆宽带渗透率约31%。
产数业务：前三季度，IDC收入275亿元，同比增长9.1%，IDC增长再提速（25H1同比+7.4%）；安全收入126亿元，同
比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%；视联网收入同比增长34.2%；卫星通信收入同比增长23.5%；量子收入同比增长13
4.6%，战新业务继续保持较快增势。
管控成本费用，回款情况好转
前三季度，港股口径下，公司经营费用同比+0.3%，占收比-0.3pp，其中：折旧摊销同比+4.4%，占收比+0.7pp，网络
运营及支撑成本同比-3.0%，占收比-1.1pp，SG&A同比+1.5%，占收比+0.1pp，人工成本同比-0.3%，占收比-0.2pp，其他
经营费用同比+1.8%，占收比+0.1pp。
前三季度，公司经营现金流净额同比-10.37%，较25H1同比-19.4%有所收窄，回款情况有所改善。
盈利预测及估值
预计公司2025-2027年收入增速2.3%、2.1%、2.0%，归母净利润增速6.4%、6.2%、6.0%，对应PE18、17、16倍，维持
“买入”评级。
风险提示
用户规模及ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-04│中国电信(601728)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问 1：近年来，公司产业数字化业务发展不断取得突破，未来计划采取哪些措施进一步释放战新业务价值？
答：公司将持续推动“云改数转”向“云改数转智惠”战略升级，系统性提升企业的智能化能力，为未来增长夯实基
础。公司将重点围绕以下几个方向持续挖掘战新业务价值：
1、全面拥抱下一代人工智能：公司已将人工智能提升至战略核心位置，坚持从自身生产经营核心环节做起，推动 AI
从简单“+AI”向“AI+”转变，通过规模化应用和应用深度提升，重塑服务、营销、运营、研发等核心流程；同时加快
人工智能能力对外输出，持续推进“AI+”行动，围绕行业需求打造行业大模型和智能体应用，推动人工智能在更多生产
场景中实现规模化落地，赋能千行百业智能化升级。
2、聚焦四大根技术与七大战新领域：围绕网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全等四大根技术持续加大投入，
推动技术攻关与产业应用协同推进，在量子通信、低空智联网、具身智能等领域形成一批标志性成果。通过打造智能云体
系、推进算力网络与云网深度融合、加快量子与安全技术规模化应用，持续提升关键核心技术自主可控能力，为战新业务
规模化发展夯实技术底座。
3、基础业务稳健与战新业务突破并举：在保持移动、宽带、智家等基础业务稳健运行的同时，打造以云网融合为核
心特征的新型数字信息基础设施,持续向智能化、绿色化、融合化升级。通过构建高速泛在、天地一体、云网融合、智能
敏捷、绿色低碳、安全可控的云网底座，实现基础业务能力向算力、平台和智能服务延伸，为人工智能和产业数字化应用
提供坚实支撑。
4、推动产业数字化业务价值提升：依托云、网、数、智、安等综合能力，公司加快推进人工智能与行业场景深度融
合，围绕新型工业化、数字政务、智慧教育、智慧医疗等重点领域，推动解决方案从项目型向平台化、能力型升级。通过
不断提升场景复制能力和交付效率，促进产业数字化业务规模扩大和价值释放。
未来，公司将继续以科技创新驱动价值创造，助力企业高质量发展。
问 2：“十四五”规划即将收官，通信行业加快迈向以“新质生产力”为核心的发展阶段，请问公司是否已有“十五
五”时期的初步规划？未来将重点投入哪些方向？
答：“十四五”以来，公司全面实施“云改数转”战略，高质量发展迈出了坚实步伐，战略主动不断增强、发展信心
持续巩固。科技创新成效持续显现，公司明确四大技术方向，完成七大战略性新兴业务布局，形成了一批具有标志性的创
新成果，企业改革持续深化，连续 4 年中央企业改革重点任务考核获评 A 级。数字信息基础设施建设明显提速，建成了
全球规模最大的 5G SA 共建共享网络、ROADM 全光网和千兆光网，打造了中国电信第一科技“息壤”，国云框架全面成
型。
同时，面向“十四五”收官与新一轮科技革命纵深推进的新形势，公司已全面启动“十五五”规划编制。围绕以新质
生产力为核心的发展阶段，智能化、绿色化、融合化发展，新兴产业和未来产业将加速培育壮大，已形成较为清晰的方向
性共识。“十五五”时期公司将在以下几方面重点发力：1、推动战略升级：从“云改数转”全面升级为“云改数转智惠
”，在新一轮科技革命加速演进、AI 重塑产业格局的背景下，公司将更加突出人工智能在战略中的核心地位，以 AI 驱
动运营模式重塑，进一步强化科技创新能力和服务国家战略的主力军担当。
2、着力布局未来产业与关键核心技术：深度聚焦量子通信、卫星通信、低空经济、具身智能等未来产业，加快关键
能力建设，推动前瞻性技术布局向规模化应用转化。
3、持续强化科技创新能力建设：将科技创新作为公司“十五五”时期最重要的战略支点，围绕网络、云及云网融合
、人工智能、量子/安全等方向加大研发投入，具有自主可控能力的核心技术体系。
4、保持收入与利润稳定增长，夯实基础业务稳盘能力，在巩固移动、宽带、智家等基础业务优势的同时，通过产业
数字化、国际业务、智能化产品等增量业务进一步提升营收质量
|