研报评级☆ ◇601728 中国电信 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 9 6 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.36│ 0.36│ 0.32│ 0.33│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 4.84│ 4.94│ 5.04│ 5.11│ 5.20│ 5.29│
│净资产收益率% │ 6.87│ 7.30│ 7.20│ 6.32│ 6.42│ 6.54│
│归母净利润(百万元) │ 30445.69│ 33012.07│ 33184.73│ 29455.28│ 30408.87│ 31561.52│
│营业收入(百万元) │ 507842.67│ 523568.92│ 523924.73│ 524344.20│ 529769.48│ 536267.01│
│营业利润(百万元) │ 42569.10│ 42597.18│ 45855.35│ 40314.56│ 41571.12│ 42633.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-28 买入 维持 --- 0.32 0.33 0.34 长江证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.32 0.34 0.36 招商证券
2026-08-22 买入 维持 7.95 0.31 0.32 0.33 华泰证券
2026-08-21 增持 维持 7.14 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 --- 0.35 0.35 0.36 华创证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.32 0.33 0.34 长江证券
2026-04-26 买入 维持 7.86 0.31 0.32 0.33 华泰证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.31 0.33 0.35 天风证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.34 0.33 0.34 光大证券
2026-04-24 增持 维持 7.05 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-28│中国电信(601728)2026半年报点评：现金流好转，AI赋能开始拉动融合ARPU │长江证券 │买入
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事件描述
8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入2590亿元，同比下滑3.9%；实现归母净利润196亿元，
同比下滑14.9%。
事件评论
可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。2026H1，公司实现营业收入2590亿元，同比下降3.9%，其中主营收入
2441亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润196亿元，同比下滑14.9%。单Q2来看，公司实现营业收入1276亿元，同比下降
5.4%，实现归母净利润122亿元，同比下降13.5%。整体来看，受增值税调整及行业新旧动能转换影响，公司表观业绩有所
承压，剔除增值税影响后，可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。展望全年，公司维持可比口径主营收入、EBIT
DA、净利润稳健增长的发展目标。
通信业务提质增效，智能业务快速增长。2026H1，通信业务方面，公司实现通信业务收入2130亿元，同比下滑3.3%，
移动通信、固网通信可比口径保持稳定；移动ARPU43.5元，同比下滑5.4%，固网综合ARPU45.8元，同比下滑5.2%，下滑均
主要受增值税调整影响。智能业务方面，公司实现智能业务收入311亿元，同比增长7.1%，其中AIDC收入同比增长9.3%，
智算收入同比增长95%，公众、行业智能应用收入同比增长26%。天翼云收入达到618亿元，同比增长7.8%，截至26H1末，
智算总规模达118.8EFLOPS，较年初增长31%。公司AIDC可承载功率近8GW，规模最大、数量最多、分布最广。
Token经营体系持续完善，AI赋能用户价值提升。公司通过星辰TokenHub服务平台，依托星辰超级智能体TeleAgent，
推动AI能力向用户侧应用落地。2026H1，星辰TokenHub的Token日调用量超过1万亿，星辰超级智能体TeleAgent用户超过6
0万户，AI应用用户规模达到1.2亿户，AI终端超过3000万，智慧家庭应用及服务收入同比增长7.2%。AI赋能的融合业务带
动融合ARPU提升1元，商业化变现路径逐步清晰。
算力投入持续加码，现金流改善明显，中期派息率稳中有升。2026H1，公司资本开支达到324亿元，同比下滑5.3%，
其中算力网投入154亿元，同比增长97%，占资本开支比例提升至48%。现金流方面，2026H1公司经营性净现金流达到614亿
元，同比增长29.7%，自由现金流达到289亿元，同比增长121.3%，好转明显。分红方面，公司拟派发中期股息0.1606元/
股，派息率约75%，同比提升3pct，分红政策保持稳定。
投资建议：2026H1，公司短期受增值税调整及行业新旧动能转换影响，表观业绩有所承压，剔除影响后的可比口径主
营收入基本稳定、净利润良好增长。拆分来看，通信业务保持稳健，智能业务快速增长，Token经营加速推动AI能力向用
户侧应用落地，有望打开新的增长空间。公司资本开支持续向算力基础设施倾斜，自由现金流显著改善，中期派息率维持
稳中有升。预计公司2026-2028年归母净利润为294亿元、303亿元、315亿元，对应PE19x、18x、18x，重点推荐，维持“
买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-08-24│中国电信(601728)26H1通信业务可比口径稳健，智能业务加速增长 │招商证券 │增持
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2026年8月20日，中国电信发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入2,590.10亿元（yoy-3.86%），归母净利
润195.88亿元（yoy-14.90%）；分季度看，26Q2实现营业收入1,276.16亿元（yoy-5.41%），归母净利润122.38亿元（yoy
-13.53%），公司业绩阶段性承压主要受行业新旧动能转换及增值税税目调整影响。若剔除增值税目调整影响，2026年上
半年主营收入可比口径基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。26Q2毛利率为31.45%（qoq+3.33pct），净利率为9
.57%（qoq+4.03pct），盈利能力环比修复。
连接业务收入彰显韧性，融合经营持续提升用户价值。2026H1，公司实现营业收入2,590.10亿元（yoy-3.9%），其中
移动通信服务收入1,054.38亿元（yoy-1.1%），固网及智慧家庭服务收入617.81亿元（yoy-3.7%），尽管传统连接业务收
入承压，公司用户基础仍保持稳健。其中，公司5G网络用户达到3.23亿户，5G用户渗透率提升至72.9%，移动用户DOU同比
增长10.6%。同时，公司持续推进“连接+终端+应用+权益”融合发展，高值融合用户规模超过1.3亿户，融合ARPU达到128
元，有助于改善用户结构、提升连接业务长期价值。
智能业务保持较快增长，成为业绩增长新动能。2026年上半年，公司智能收入311亿元，同比增长7.1%，占主营收入
比重提升至12.8%，同比提升1.1个百分点。其中，天翼云收入618亿元，同比增长7.8%；智算收入同比增长95.0%，AIDC收
入同比增长9.3%，公众及行业智能应用收入同比增长26%。公司持续完善“算力+平台+数据+模型+应用”一体化能力，星
辰TokenHub已汇聚142个大模型，智能业务正成为公司业绩增长的重要引擎。
量子、卫星、低空等特色业务持续落地，打开公司长期成长空间。1）量子业务上，公司持续推进前沿技术与通信、
云及行业应用融合，量子通信用户数达到720万户，天衍量子计算云平台已具备光量子与超导双技术路线服务能力；2）卫
星业务上，中国电信卫星通信收入同比增长23%，加快推进“天通+北斗”融合应用；3）低空经济上，公司构建“AI+”低
空经济能力体系，已累计落地运营超过1,500个应用场景，新兴业务有望成为公司中长期发展注入新动能。
资本开支加速向算力倾斜，智算基础设施能力持续增强。2026年上半年，公司资本开支324亿元，同比下降5.3%，其
中算力网投资154亿元，同比增长97%，占资本开支比重达到48%，较上年同期提升24.6个百分点。在资本开支总量收缩的
同时，公司持续加大算力基础设施投入，自有智算能力新增24.8EFLOPS至70.8EFLOPS，自有及接入智算总规模超过118.8E
FLOPS，智算利用率达到94%。算力投资结构优化有助于公司提升新型基础设施投入产出效率。
现金流显著改善，股东回报能力持续提升。公司上半年经营活动现金净流入603.75亿元，同比增长28.4%；自由现金
流289亿元，同比增长121.3%，主要受应收账款催收加强及投资策略优化影响。同时，公司派发中期股息每股0.1606元，
现金分红比例达到上半年归母净利润的75%，同比提升3个百分点，现金流改善为算力建设和股东回报提供支撑。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为292.1亿元、309.9亿元、327.3亿元，对应2026-2028年PE分别为2
0.1倍、19.0倍、18.0倍，PB分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-08-22│中国电信(601728)Token经营塑造新动能 │华泰证券 │买入
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中国电信发布2026年中期业绩：1H26实现营业收入2,590亿元，同比下降3.9%；主营收入2,441亿元，同比下降2.1%，
主要受到增值税政策调整影响。归母净利润195.88亿元，同比下降14.9%，但剔除增值税影响后可比口径保持良好增长。
公司1H26中期派息率同比提升3pct至75%，拟每股派息0.1606元。2026年公司将力争实现可比口径下主营收入、净利润的
稳健增长，智能收入快速增长，我们认为随着公司持续聚焦Token经营主线，智能云体系不断丰富，公司长期受益于AI算
力需求的业绩增长趋势或将更为明确，维持“买入”评级。
用户规模稳健，AI产品有望带动客户价值及收入结构改善
传统业务方面，截至1H26末，公司移动用户数较2025年末净增约300万至4.42亿户；移动ARPU同比下降5.4%至43.5元
，但DOU同比增长10.6%。有线宽带用户数为2.01亿户，宽带综合ARPU同比下降5.2%至45.8元，千兆用户达6,908万户、千
兆渗透率34.3%。数字化业务方面，智能收入同比增长7.1%至311亿元；天翼云收入同比增长7.8%至618亿元，智算收入同
比增长95%，自有及接入智算规模达118.8EFLOPS。公司持续推进Token经营，TeleAgent用户超60万、星辰TokenHub日调用
量超1万亿，AI产品和行业智能体有望带动客户价值与收入结构继续改善。
经营效率提升，资本开支继续向算力倾斜
1H26公司EBITDA同比下降7.7%至744亿元，EBITDA率为30.5%，同比下降约1.9pct，主要受到增值税调整影响。细分来
看，各项成本费用均有所下降，经营效率持续提升，折旧及摊销同比下降1.3%至513.78亿元，网络运营及支撑费用同比下
降1.5%至771.43亿元，人工成本同比下降2.1%至493.89亿元，SG&A同比下降0.1%至327.59亿元，其他经营费用同比下降8.
7%至268.23亿元。1H26资本开支同比下降5.2%至324亿元，其中算力网投资154亿元，同比增长97%，占资本开支比重升至4
8%；公司预计全年资本开支占主营收入比重继续下降。
长期有望受益于AI算力需求；维持“买入”评级
我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为人民币280/295/306亿元，预计BPS分别为5.07/5.16/5.2
5元。电信运营商固定资产规模大、账面价值相对稳定，我们继续采用PB估值。我们看好天翼云、智算及Token经营带来的
长期成长，维持目标价不变，给予A股1.6倍2026年PB（全球可比平均：1.39倍），对应目标价8.11元；参考过去一月AH股
溢价率均值57.04%，给予H股1.02倍2026年PB，对应目标价6.01港币（前值：6.88港币，基于33.9%AH溢价率），维持“买
入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-08-21│中国电信(601728)1H26净利润超我们预期，中期分红率提至75% │中金公司 │增持
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1H26收入符合我们预期，净利润超我们预期
公司披露1H26业绩：营业收入同比-3.9%至2,590亿元；归母净利润同比-14.9%至196亿元。收入符合我们的预期，净
利润超预期，主要源自投资收益超预期。2Q26，营业收入同比-5.4%至1,276亿元；归母净利润同比-13.5%至122亿元。
发展趋势
连接型业务承压，智能业务增长较快。我们认为，1）一方面连接型业务市场普及率达到较高水平，在此背景下，公
司用户数略有增长，但客单价具有压力；一方面受增值税税目调整影响，公司基础通信业务承压。公司表示，未来将更加
重视存量用户价值保有，用尽量少的投入换取更高价值的增长。2）智能业务增长较快，AIDC在高速建设中，同时已经开
始较明显的拉动收入增长。我们认为公司具备AIDC快速交付能力，资源储备及应标能力快速提升，有能力持续获取重要客
户。
我们认为公司资本开支结构与业务增长方向匹配。1H26公司资本开支324亿元，同比-5.3%。经营现金流和自由现金流
表现亮眼，主要受营运资金变动改善及资本开支下降。（详见后文）公司指引较强。公司2026年目标：按剔除增值税税目
适用范围调整影响的可比口径，主营收入、EBITDA和净利润稳健增长，智能收入保持快速增长。管理层表示中期派息率提
至75%，体现了公司回报股东的意愿，2026年保持中期派息率。我们测算，如2026年全年分红比例达到75%、全年净利润同
比-13%，当前港股股息率、A股股息率分别为5.8%和3.6%，具有吸引力。
盈利预测与估值
维持2026/27年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年20.8倍/20.4倍市盈率。当前H股股价对应2026/2027年12
.9倍/12.3倍市盈率。使用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和7.30元目标价，对应23.1/22.7倍2026/27年市盈率，较当
前股价有11.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和6.30港元目标价，对应17.2/16.4倍2026/27年市盈率，较当前股价有
33.2%的上行空间。
风险
移动ARPU下降超预期，算力投入回报不及预期。
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2026-04-29│中国电信(601728)2025年报及2026年一季报点评：算力规模显著提升，Token │华创证券 │增持
│经营迈入新台阶 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报：
2025年公司实现营业收入5,239亿元，同比增长0.1%；实现归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长0.5%。20
26年一季度实现营业收入1,314亿元，同比下降2.32%；实现归属于母公司所有者的净利润73.50亿元，同比下降17.08%。
评论：
业绩整体平稳，产数业务结构持续优化。公司2025年全年营收和净利润保持平稳增长。2026年一季度业绩有所承压，
主要受到传统业务增长放缓和增值税调整等因素影响，但服务业务收入降幅略小于行业平均水平。产业数字化业务仍是公
司发展的核心驱动力，2025年该业务收入达1,473亿元。其中，天翼云收入达到1,207亿元，市场份额持续提升，升至国内
公有云IaaS市场第二。2026年一季度，天翼云和智能收入分别同比增长6.8%和39.4%，继续保持良好发展势头。
战略升级拥抱AI，加速向Token价值经营转型。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以“息壤”平台为核心，构建
“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体的智能云体系。公司自有及接入的智算总规模已达到91EFLOPS。2026年公司
资本开支预计为730亿元，同比下降9%，但算力基础设施投资规划255亿元，同比增长26%，投资结构进一步向AI算力倾斜
。公司明确提出从“流量经营”向“Token经营”转型升级。我们认为，公司凭借领先的云网融合能力和AI全栈服务能力
，有望在AI驱动的产业数字化浪潮中持续受益。
投资建议：公司作为国内领先的云服务商和数字化转型赋能者，天翼云业务增长稳健，市场地位领先。公司战略清晰
，全面拥抱AI并加速向Token经营转型，资本开支向算力倾斜，为长期增长注入新动能。我们预计2026-2028公司归母净利
润分别为323.19/324.81/330.74亿元，EPS分别为0.35/0.35/0.36元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期
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2026-04-27│中国电信(601728)26Q1业绩点评：业绩符合预期，天翼云、智能收入增长小幅│长江证券 │买入
│提速 │ │
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事件描述
4月23日，公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入1314亿元，同比下滑2.3%；实现归母净利润73.5亿元
，同比下滑17.1%。
事件评论
26Q1业绩表现符合预期，预计全年利润降幅将收窄。2026Q1，公司实现营业收入1314亿元，同比下滑2.3%，其中服务
收入1227亿元，同比下滑1.6%；实现归母净利润73.5亿元，同比下滑17.1%。整体来看，收入和归母净利润表现均符合我
们预期，下滑主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，我们预计全年利润降幅有望收窄。
基础业务稳健发展，天翼云、智能收入增长小幅提速。基础业务方面，公司把握“AI+消费”升级新趋势，加快推动
连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力，5G网络用户数达到3.1
亿户，渗透率提升至71.3%，手机上网总流量同比增长17.7%，手机上网DOU达到23GB，同比增长12.6%。战新业务方面，公
司持续深化“算力、平台、数据、模型、应用”一体化的智能云体系，不断深化内部应用和外部赋能，推动企业经营质效
提升，助力经济社会数智化转型发展，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，较2025全年增长均有所提速
。
营运支出小幅下降，经营性现金流好转明显。成本端，参考H股数据，26Q1公司经营费用为1238亿元，同比下降0.7%
，其中折旧及摊销257亿元，同比下降1.0%；网络运营及支撑成本393亿元，同比下降1.5%，主因公司通过AI赋能并结合业
务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率；人工成本287亿元，同比增长1.6%。现金流方面，26Q1公司经
营性现金流净额为232亿元，同比增长114%，回升至往年200亿+正常规模水平，好转明显，主要受益于经营性现金流流出
同比下滑12%。
投资建议：26Q1，公司业绩表现符合我们预期，下滑主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响。拆分业
务看，基础业务稳健发展，战新业务保持良好发展势头，天翼云、智能收入增长较2025年均小幅提速。公司营运支出小幅
下降，经营性现金流好转明显，回升至往年200亿+正常规模水平。展望2026全年，我们预计公司全年利润降幅较26Q1有望
收窄，实现服务收入、EBITDA、净利润可比口径稳健增长的目标。预计公司2026-2028年归母净利润为294亿元、303亿元
、315亿元，对应PE18x、18x、17x，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-04-26│中国电信(601728)AI时代数智化收入增速有望提升 │华泰证券 │买入
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中国电信发布2026年一季度经营业绩：公司实现营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%，其中，服务业务收入同比下
降1.6%至1227亿元，实现归母净利润73.50亿元，同比下降17.08%，低于我们此前预期（81.55亿元），主要受到传统业务
增长放缓、增值税调整等因素的影响。我们关注到：1）据工信部统计，一季度电信业务收入同比下降1.8%，公司服务业
务收入下降幅度略小于行业平均；2）长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到26年3月
，我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在
AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
用户规模稳步扩张，努力打造领先的AI服务商
传统业务方面，1Q26公司移动用户数较25年末净增加190万至4.41亿户，其中，5G网络用户数净增加1232万至3.14亿
户，5G渗透率提升至71.3%，家庭宽带用户数净增加44万至2.02亿户。公司积极把握“AI+消费”的升级趋势，加快推动连
接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力，在AI等新应用的驱动下，
流量需求保持快速增长态势，1Q26手机上网总流量同比增长17.7%。数字化业务保持良好发展势头，天翼云业务收入同比
增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，公司将继续以Token服务为经营主线，打造领先AI服务商。
盈利能力略有下滑，成本费用管控效果显著
1Q26公司毛利率同比下降1.35pct至28.12%，主要受到增值税调整的影响。公司继续强化成本费用的精细化管理，经
营费用同比下降0.7%至1238亿元，其中，折旧摊销费用同比下降1%至257亿元，主要得益于近年来资本开支步入下降周期
，网络运营与支撑费用同比下降1.5%至393亿元，主要得益于公司通过AI赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，
持续提升资源使用效率；人工成本同比增长1.6%至287亿元，主要是公司发力AI时代，全面实施云改数转智慧战略，以打
造领先的AI服务商为目标，加大了研发投入与研发人员激励。我们认为随着公司持续提升自身经营效率，其净利率、ROE
、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
看好AI时代数字化业务发展；维持“买入”评级
考虑到增值税税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，预计26-28年归母净利润为人民币280/295/306亿元（前值：
305/320/332亿元，较前值下调8%/8%/8%），预计其26-28年的BPS为5.07/5.16/5.25元。我们看好AI时代天翼云的发展机
遇，给予公司1.6倍2026年PB估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.11元（前值：8.16元，基于1.6倍2026年PB
）。参考过去一月公司AH股溢价率均值33.90%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对应目标价为6.88港币（前值：6.92港币
，基于34.05%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-04-26│中国电信(601728)深入实施“云改数转智惠”战略，以Token经营为主线 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收5239亿元，同比增长0.1%，其中服务收入4854亿元，同
比增长0.7%，归母净利润332亿元，同比增长0.5%，扣非净利润313亿元，同比增长1.9%；26Q1实现营收1314亿元，同比下
滑2.32%，其中服务收入1227亿元，归母净利润74亿元，同比下滑17.08%。
我们的点评如下：
持续推动创新引领的基础和产数业务双轮驱动融合发展
基础业务：2025年收入3305亿元，同比增长0.7%，移动用户达到4.39亿户，5G网络用户渗透率达到68.8%，宽带用户
达到2.01亿户，千兆用户渗透率达到31.6%。26Q1基础业务稳健发展，5G网络用户数达到3.1亿户，渗透率提升至71.3%，
手机上网总流量同比增长17.7%，手机上网DOU达到23GB，同比增长12.6%，千兆宽带用户渗透率约34%。
产业数字化业务：2025年收入1473亿元，同比增长0.5%，其中资源型收入630亿元，同比增长1.1%。战新业务继续保
持较快增长，天翼云收入达到1207亿元，公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市场份额居国内前三；AIDC收入3
45亿元，安全收入166亿元，智能收入123亿元；视联网收入同比增长31.2%，量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长
30.7%。26Q1战新业务保持良好发展势头，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。
加大算力投入，持续优化资本开支方向
2025年全年累计完成资本开支804亿元，其中算力基础设施面向长远，加强资源保障，投资202亿元；网络基础设施深
化共建共享，聚焦重点区域、重点场景精准建设，投资407亿元；综合信息服务和基础配套投资195亿元。算力方面，在粤
港澳大湾区枢纽节点建设国内首个商用超节点集群，在热点区域建立省级推理池，推动算力资源高效协同，截至2025年底
自有智算能力达46EFLOPS；AIDC方面，在国家枢纽节点适度超前储备资源，打造高效、绿色、智能的算力底座，截至2025
年底机架功率规模超3.2GW，积极开展海外AIDC布局。
高度重视股东回报，持续分红派息
公司在充分考虑盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，董事会决定向年度股东会建议，公司2025年度以现金方式
分配的利润为年度公司股东应占利润的75%，每股派发末期股息人民币0.0908元（含税），连同2025年中期已派发股息每
股人民币0.1812元（含税），2025年全年派发股息为每股人民币0.2720元（含税）。
盈利预测与投资建议：此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入和利润产生影响。公司将全面实施云改数转智惠
战略，以打造领先的AI服务商为目标，以Token服务为经营主线，打造高质量数智化的产品和服务，不断增强核心功能、
提升核心竞争力，加快建设世界一流企业，积极回馈广大股东。考虑到增值税税目适用范围调整将对公司收入和利润产生
影响，预计公司26-28年归母净利润281.0/299.6/316.1亿元（26-27年原值为367.1/386.3亿元），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等
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2026-04-24│中国电信(601728)1Q业绩符合我们预期，预期全年利润降幅收窄 │中金公司 │增持
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1Q26收入及利润符合我们的预期
中国电信披露1Q26业绩，收入1,313亿元，同比-2.3%；其中，服务收入1,320亿元，同比-1.6%；归母净利润73.50亿
元，同比-17.1%。公司1Q收入、利润符合我们的预期。
发展趋势
1Q26服务收入小幅下滑符合预期。公司服务收入同比-1.6%，符合我们预期，主要源自增值税税目改革影响。1）基础
业务运营数据稳健，截至1Q末，5G网络用户达3.1亿户，渗透率提升至71.3%，DOU达23GB，同比+12.6%；有线宽带用户2.0
2亿户，净增44万户，千兆宽带渗透率约34%。2）产数业务增长保持良好势头：天翼云收入同比+6.8%，智能收入同比+39.
4%。
成本费用管控良好，利润端反映增值税影响；OCF同比大幅改善。港股口径，网络运营维护成本同比-1.5%、折旧摊销
同比-1.0%、人工成本同比+1.6%、销售一般及管理费用同比+2.1%；A股口径销售费用同比-1.6%；管理费用同比-2.6%；研
发费用同比+1.7%，持续加大核心技术攻关投入。信用减值损失同比+10.7亿元，归母净利润同比-17.1%，我们认为利润下
滑主要源自增值税税目改革影响收入。1Q26经营活动净现金流232亿元（1Q25为108亿元），同比+114%，主要得益于公司
应付账款改善。
战略方向清晰、AI与云服务为核心增长主线。公司全面推进云改数转智惠战略，以打造领先AI服务商为目标，以Toke
n服务为经营主线，持续强化算力、平台、数据、模型、应用一体化能力，我们认为公司数智化转型与高质量发展路径明
确。
盈利预测与估值
考虑到4Q25的营业外支出大幅上涨，我们认为公司2026年全年净利润下滑幅度有望较1Q收窄，维持2026、2027年盈利
预测不变。当前A股对应2026/27年18.9倍/18.5倍市盈率。当前H股对应2026/27年14.4倍/14.0倍市盈率。采用SOTP估值法
，A股维持跑赢行业评级和7.3元目标价，对应23.1/22.7倍2026/27年市盈率，较现价有22.5%的上行空间。H股维持跑赢行
业评级和6.3港元目标价，对应17.8/17.2倍2026/27年市盈率，较现价有23.3%的上行空间。
风险
移动ARPU下降超预期；应收账款回款风险。
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2026-04-24│中国电信(601728)2026Q1业绩点评：26Q1业绩承压，智能收入增速保持较高增│光大证券 │买入
│速 │ │
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事件：2026Q1公司实现营业收入1,314亿元人民币（下同），同比下降2.32%；其中服务收入为1,227亿元。归属于上
市公司股东的净利润74亿元，同比下降17.8%。
用户规模与流量消费保持增长，基础业务保持稳健。公司坚持以客户需求为导向,把握“AI+消费”升级新趋势,持续
提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力。2026Q1移动用户数达4.4亿户，其中5G网络用户数达到3.1亿户，净增0.
12亿户，渗透率提升至71.3%；手机上网总流量达2734万TB，同比增长17.7%；手机上网DOU达到23GB，同比增长12.6%；有
线宽带用户数达2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约34%。
持续深化智能云体系，战新业务保持良好发展。公司持续深化“算力、平台、数据、模型、应用”一体化的智能云体
系，全面深入推进“人工智能+”行动，不断深化内部应用和外部赋能，推动企业经营质效提升，助力经济社会数智化转
型发展。2026Q1天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。
持续加大研发投入，聚焦核心技术攻关。2026Q1公司营业成本为944亿元，同比下降0.5%；销售费用为134亿元，同比
下降1.6%；管理费用为101亿元，同比下降2.6%；研发费用为18亿元，同比增长1.7%，主要为公司加快建设科技领军企业
，持续加大关键核心技术攻关；财务费用为人民币0.17亿元，同比下降80.4%。
维持“买入”评级：我们认为，运营商CAPEX下降，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。考
虑到运营商正向“科技服务商”转型，传统业务渗透率将见顶、新兴业务尚处于持续投入阶段，短期内业绩承压，我们预
测中国电信2026-2027年归母净利润313/303亿元人民币（下调17%/25%），新增2028年归母净利润预测309亿元人民币，20
26-2028年归母净利润对应A股PE17X/18X/18X，H股PE13X/14X/13X。尽管业绩短期承压，我们认为“天翼云”在公有云市
场仍占据重要地位、公司有能力打造市场领先的Token经营能力，看好公司长期发展潜力，A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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