研报评级☆ ◇601728 中国电信 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 3 4 0 0 0 7
1年内 10 8 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.33│ 0.36│ 0.36│ 0.31│ 0.32│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 4.84│ 4.94│ 5.04│ 5.07│ 5.16│ 5.26│
│净资产收益率% │ 6.87│ 7.30│ 7.20│ 6.13│ 6.32│ 6.49│
│归母净利润(百万元) │ 30445.69│ 33012.07│ 33184.73│ 28383.80│ 29691.20│ 31130.80│
│营业收入(百万元) │ 507842.67│ 523568.92│ 523924.73│ 516235.80│ 521839.60│ 528471.20│
│营业利润(百万元) │ 42569.10│ 42597.18│ 45855.35│ 38415.80│ 40121.20│ 42086.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-23 买入 维持 8.26 0.31 0.32 0.34 华泰证券
2026-10-23 增持 维持 7.3 --- --- --- 中金公司
2026-10-22 增持 维持 --- 0.30 0.31 0.33 招商证券
2026-09-28 买入 维持 --- 0.32 0.33 0.34 长江证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.32 0.34 0.36 招商证券
2026-08-22 买入 维持 7.95 0.31 0.32 0.33 华泰证券
2026-08-21 增持 维持 7.14 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-23│中国电信(601728)3Q可比净利润同比良好增长，Token调用高增 │中金公司 │增持
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3Q26收入、净利润符合我们的预期
1-3Q26营业收入同比-3.6%至3,801亿元；归母净利润同比-14.8%至262亿元，剔除增值税影响后可比口径同比保持良
好增长；3Q26，营业收入同比-3%至1,211亿元；归母净利润同比-14.7%至66.2亿元。收入、归母净利润符合我们的预期。
发展趋势
可比口径主营收入同比基本稳定，智能收入成为未来驱动力。1-3Q26公司营业收入3,801亿元，主营收入3,593亿元，
公司表示剔除增值税影响后同比保持基本稳定。其中：1）通信收入3,131亿元，3Q移动用户净增284万户、有线宽带用户
净增21万户，用户数健康增长；2）智能收入462亿元，公司披露Token日调用量高速增长，随着AI应用普及拓展用户规模
，我们认为智能业务有望成为公司收入增长驱动力。
折旧同比下降、网运成本控制严格支撑利润表现。3Q26，公司EBITDA337亿元同比-3.8%。港股口径下，网运及支撑成
本、折旧摊销、人工成本、销售一般及管理费用分别同比-11.0%/-0.3%/+11.5%/-10.0%。我们认为公司网运及支撑成本控
制较为严格、折旧摊销同比下降，支撑净利润表现。
3Q经营现金流小幅下降，我们预计公司资本开支向算力及智能业务倾斜。3Q经营现金流净额为373.41亿元，同比7.3%
，主要源自应付账款较2Q末减少32亿元。公司表示将坚持以Token经营为主线，适度超前建设新一代通信网和算力网，我
们认为公司资本开支将继续向算力、AI等领域投入，提升核心竞争力。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2026/27年21.3/20.9倍市盈率。当前H股股价对应2026/27年11.9/11.4倍市盈率
。基于SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和7.30元目标价，对应23.1/22.7倍2026/27年市盈率，较当前股价有8.6%的上
行空间。H股维持跑赢行业评级和6.30港元目标价，对应17.2/16.4倍2026/27年市盈率，较当前股价有44.2%的上行空间。
风险
移动通信服务市场竞争加剧及ARPU下滑风险，产业数字化业务收入及盈利不及预期风险，算力投入回报不及预期风险
。
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2026-10-23│中国电信(601728)智能业务有望打开成长空间 │华泰证券 │买入
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中国电信发布2026年三季度业绩：公司前三季度实现营业收入3801.00亿元，同比下降3.59%；归母净利润262.07亿元
，同比下降14.84%。单季度来看，3Q26实现营业收入1210.89亿元，同比下降3.01%；归母净利润66.20亿元，同比下降14.
65%。据公司2026年三季报披露，剔除增值税税目调整影响后，公司前三季度主营收入可比口径基本稳定，归母净利润可
比口径保持良好增长。我们认为随着公司持续聚焦Token经营主线，智能云体系不断丰富，公司有望长期受益于国内AI算
力需求的增长，智能业务的竞争力将进一步体现，维持“买入”评级。
通信业务夯实用户基础，智能业务拓展增长空间
前三季度公司主营业务收入3593亿元，同比下降1.9%，主要受到增值税调整影响，其中，通信收入3131亿元、智能收
入462亿元。通信业务方面，移动用户较年初净增662万户至4.45亿户，其中5G网络用户渗透率达74.2%；有线宽带用户净
增37万户至2.01亿户。手机上网总流量同比增长12.7%，流量需求继续扩张。智能业务方面，公司继续坚持以Token经营为
主线，升级星辰TokenHub平台，Token日调用量高速增长，并推动“智云城市”落地，发布星辰超级智能体TeleAgent。我
们看好算力、平台、模型与智能应用协同发展的空间，持续关注AI需求向收入的转化。
盈利能力因增值税调整短期承压，经营现金流改善
前三季度公司归母净利率为6.89%，同比下降0.91pct；3Q26归母净利率为5.47%，同比下降0.75pct，主要受到增值税
调整的影响，后续随着公司智能化业务、AI算力业务逐步起量，业绩有望进一步增长。现金流方面，经营活动现金流净额
977.17亿元，同比增长11.92%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金439.62亿元，同比下降1.95%。经营现
金流改善、资本性现金支出下降，有利于增强资金保障及股东回报能力。
长期有望受益于AI算力需求；维持“买入”评级
考虑到智能化业务的发展，预计公司2026—2028年归母净利润为人民币282/295/307亿元（较前值上调0.8%/0.3%/0.2
%）；预计BPS分别为5.07/5.16/5.25元。我们看好公司在AI智算领域的竞争力及Token经营带来的长期成长，切换至2027
年估值，给予A股1.6倍2027年PB（全球可比平均：1.23倍），对应目标价8.26元（前值：8.11元，基于1.6倍2026年PB）
；参考过去一月AH股溢价率均值66.53%，给予H股0.96倍2027年PB，对应目标价5.77港币（前值：6.01港币，基于57.04%A
H溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-10-22│中国电信(601728)可比口径利润保持增长，Token经营培育发展新动能 │招商证券 │增持
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2026年10月22日，中国电信发布2026年三季度报告，公司实现营业收入3,801亿元（yoy-3.59%）；归母净利润262亿
元（-14.84%）；单季度看，公司实现营业收入1,211亿元（yoy-3.01%）；归母净利润66亿元（yoy-14.65%）。整体上看
，在剔除增值税影响后公司可比口径利润保持增长，以Token业务为代表的智能业务收入占主业收入的12.9%成为公司业绩
增长新引擎。
通信业务夯实基本盘，可比口径经营业绩稳健。2026年前三季度，公司实现主营业务收入3,593亿元，同比下降1.9%
，其中通信收入3,131亿元，占主营业务收入的87.1%，为经营发展提供稳定支撑，智能收入462亿元。剔除增值税税目适
用范围调整影响后，公司主营业务收入保持基本稳定，归母净利润保持良好增长。单季度看，公司三季度实现营业收入1,
211亿元，降幅较二季度收窄2.4个百分点，收入端呈现边际改善。
基础业务用户规模持续拓展，5G渗透率进一步提升。截至三季度末，中国电信移动用户达到4.45亿户，前三季度净增
662万户。其中，5G网络用户渗透率达到74.2%，较上年同期提升7.3个百分点，用户结构持续升级；手机上网总流量同比
增长12.7%，数据使用需求继续释放。有线宽带用户达到2.01亿户，前三季度净增37万户，基础连接业务保持规模支撑。
以Token经营为主线，加快向AI服务商转型。公司全面实施云改数转智惠战略，前三季度智能收入达到462亿元，占主
营业务收入的12.9%，业务范围覆盖算力、平台、数据、模型及智能应用。公司适度超前建设新一代通信网和算力网，持
续升级星辰TokenHub平台，Token日调用量高速增长；同时推动“智云城市”落地，发布星辰超级智能体TeleAgent，加快
AI应用普及。随着“五位一体”智能云体系建设持续深化，公司有望进一步推动算力、模型与应用协同发展，培育企业转
型的新增长点。
经营现金流持续改善，为算力业务投入提供支撑。2026年前三季度中国电信经营活动现金流量净额为977.17亿元，同
比增长11.92%，现金创造能力保持韧性。其中，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少168.26亿元，是经营现金流改善
的重要支撑。同期，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为439.62亿元，同比下降1.95%。经营现金流改
善，为公司持续推进网络升级及智能业务布局提供资金支撑。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为270.9亿元、281.7亿元、301.2亿元，对应2026-2028年PE分别为2
2.7倍、21.8倍、20.4倍，PB分别为1.3倍、1.3倍、1.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-09-28│中国电信(601728)2026半年报点评：现金流好转，AI赋能开始拉动融合ARPU │长江证券 │买入
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事件描述
8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入2590亿元，同比下滑3.9%；实现归母净利润196亿元，
同比下滑14.9%。
事件评论
可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。2026H1，公司实现营业收入2590亿元，同比下降3.9%，其中主营收入
2441亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润196亿元，同比下滑14.9%。单Q2来看，公司实现营业收入1276亿元，同比下降
5.4%，实现归母净利润122亿元，同比下降13.5%。整体来看，受增值税调整及行业新旧动能转换影响，公司表观业绩有所
承压，剔除增值税影响后，可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。展望全年，公司维持可比口径主营收入、EBIT
DA、净利润稳健增长的发展目标。
通信业务提质增效，智能业务快速增长。2026H1，通信业务方面，公司实现通信业务收入2130亿元，同比下滑3.3%，
移动通信、固网通信可比口径保持稳定；移动ARPU43.5元，同比下滑5.4%，固网综合ARPU45.8元，同比下滑5.2%，下滑均
主要受增值税调整影响。智能业务方面，公司实现智能业务收入311亿元，同比增长7.1%，其中AIDC收入同比增长9.3%，
智算收入同比增长95%，公众、行业智能应用收入同比增长26%。天翼云收入达到618亿元，同比增长7.8%，截至26H1末，
智算总规模达118.8EFLOPS，较年初增长31%。公司AIDC可承载功率近8GW，规模最大、数量最多、分布最广。
Token经营体系持续完善，AI赋能用户价值提升。公司通过星辰TokenHub服务平台，依托星辰超级智能体TeleAgent，
推动AI能力向用户侧应用落地。2026H1，星辰TokenHub的Token日调用量超过1万亿，星辰超级智能体TeleAgent用户超过6
0万户，AI应用用户规模达到1.2亿户，AI终端超过3000万，智慧家庭应用及服务收入同比增长7.2%。AI赋能的融合业务带
动融合ARPU提升1元，商业化变现路径逐步清晰。
算力投入持续加码，现金流改善明显，中期派息率稳中有升。2026H1，公司资本开支达到324亿元，同比下滑5.3%，
其中算力网投入154亿元，同比增长97%，占资本开支比例提升至48%。现金流方面，2026H1公司经营性净现金流达到614亿
元，同比增长29.7%，自由现金流达到289亿元，同比增长121.3%，好转明显。分红方面，公司拟派发中期股息0.1606元/
股，派息率约75%，同比提升3pct，分红政策保持稳定。
投资建议：2026H1，公司短期受增值税调整及行业新旧动能转换影响，表观业绩有所承压，剔除影响后的可比口径主
营收入基本稳定、净利润良好增长。拆分来看，通信业务保持稳健，智能业务快速增长，Token经营加速推动AI能力向用
户侧应用落地，有望打开新的增长空间。公司资本开支持续向算力基础设施倾斜，自由现金流显著改善，中期派息率维持
稳中有升。预计公司2026-2028年归母净利润为294亿元、303亿元、315亿元，对应PE19x、18x、18x，重点推荐，维持“
买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-08-24│中国电信(601728)26H1通信业务可比口径稳健，智能业务加速增长 │招商证券 │增持
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2026年8月20日，中国电信发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入2,590.10亿元（yoy-3.86%），归母净利
润195.88亿元（yoy-14.90%）；分季度看，26Q2实现营业收入1,276.16亿元（yoy-5.41%），归母净利润122.38亿元（yoy
-13.53%），公司业绩阶段性承压主要受行业新旧动能转换及增值税税目调整影响。若剔除增值税目调整影响，2026年上
半年主营收入可比口径基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。26Q2毛利率为31.45%（qoq+3.33pct），净利率为9
.57%（qoq+4.03pct），盈利能力环比修复。
连接业务收入彰显韧性，融合经营持续提升用户价值。2026H1，公司实现营业收入2,590.10亿元（yoy-3.9%），其中
移动通信服务收入1,054.38亿元（yoy-1.1%），固网及智慧家庭服务收入617.81亿元（yoy-3.7%），尽管传统连接业务收
入承压，公司用户基础仍保持稳健。其中，公司5G网络用户达到3.23亿户，5G用户渗透率提升至72.9%，移动用户DOU同比
增长10.6%。同时，公司持续推进“连接+终端+应用+权益”融合发展，高值融合用户规模超过1.3亿户，融合ARPU达到128
元，有助于改善用户结构、提升连接业务长期价值。
智能业务保持较快增长，成为业绩增长新动能。2026年上半年，公司智能收入311亿元，同比增长7.1%，占主营收入
比重提升至12.8%，同比提升1.1个百分点。其中，天翼云收入618亿元，同比增长7.8%；智算收入同比增长95.0%，AIDC收
入同比增长9.3%，公众及行业智能应用收入同比增长26%。公司持续完善“算力+平台+数据+模型+应用”一体化能力，星
辰TokenHub已汇聚142个大模型，智能业务正成为公司业绩增长的重要引擎。
量子、卫星、低空等特色业务持续落地，打开公司长期成长空间。1）量子业务上，公司持续推进前沿技术与通信、
云及行业应用融合，量子通信用户数达到720万户，天衍量子计算云平台已具备光量子与超导双技术路线服务能力；2）卫
星业务上，中国电信卫星通信收入同比增长23%，加快推进“天通+北斗”融合应用；3）低空经济上，公司构建“AI+”低
空经济能力体系，已累计落地运营超过1,500个应用场景，新兴业务有望成为公司中长期发展注入新动能。
资本开支加速向算力倾斜，智算基础设施能力持续增强。2026年上半年，公司资本开支324亿元，同比下降5.3%，其
中算力网投资154亿元，同比增长97%，占资本开支比重达到48%，较上年同期提升24.6个百分点。在资本开支总量收缩的
同时，公司持续加大算力基础设施投入，自有智算能力新增24.8EFLOPS至70.8EFLOPS，自有及接入智算总规模超过118.8E
FLOPS，智算利用率达到94%。算力投资结构优化有助于公司提升新型基础设施投入产出效率。
现金流显著改善，股东回报能力持续提升。公司上半年经营活动现金净流入603.75亿元，同比增长28.4%；自由现金
流289亿元，同比增长121.3%，主要受应收账款催收加强及投资策略优化影响。同时，公司派发中期股息每股0.1606元，
现金分红比例达到上半年归母净利润的75%，同比提升3个百分点，现金流改善为算力建设和股东回报提供支撑。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为292.1亿元、309.9亿元、327.3亿元，对应2026-2028年PE分别为2
0.1倍、19.0倍、18.0倍，PB分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-08-22│中国电信(601728)Token经营塑造新动能 │华泰证券 │买入
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中国电信发布2026年中期业绩：1H26实现营业收入2,590亿元，同比下降3.9%；主营收入2,441亿元，同比下降2.1%，
主要受到增值税政策调整影响。归母净利润195.88亿元，同比下降14.9%，但剔除增值税影响后可比口径保持良好增长。
公司1H26中期派息率同比提升3pct至75%，拟每股派息0.1606元。2026年公司将力争实现可比口径下主营收入、净利润的
稳健增长，智能收入快速增长，我们认为随着公司持续聚焦Token经营主线，智能云体系不断丰富，公司长期受益于AI算
力需求的业绩增长趋势或将更为明确，维持“买入”评级。
用户规模稳健，AI产品有望带动客户价值及收入结构改善
传统业务方面，截至1H26末，公司移动用户数较2025年末净增约300万至4.42亿户；移动ARPU同比下降5.4%至43.5元
，但DOU同比增长10.6%。有线宽带用户数为2.01亿户，宽带综合ARPU同比下降5.2%至45.8元，千兆用户达6,908万户、千
兆渗透率34.3%。数字化业务方面，智能收入同比增长7.1%至311亿元；天翼云收入同比增长7.8%至618亿元，智算收入同
比增长95%，自有及接入智算规模达118.8EFLOPS。公司持续推进Token经营，TeleAgent用户超60万、星辰TokenHub日调用
量超1万亿，AI产品和行业智能体有望带动客户价值与收入结构继续改善。
经营效率提升，资本开支继续向算力倾斜
1H26公司EBITDA同比下降7.7%至744亿元，EBITDA率为30.5%，同比下降约1.9pct，主要受到增值税调整影响。细分来
看，各项成本费用均有所下降，经营效率持续提升，折旧及摊销同比下降1.3%至513.78亿元，网络运营及支撑费用同比下
降1.5%至771.43亿元，人工成本同比下降2.1%至493.89亿元，SG&A同比下降0.1%至327.59亿元，其他经营费用同比下降8.
7%至268.23亿元。1H26资本开支同比下降5.2%至324亿元，其中算力网投资154亿元，同比增长97%，占资本开支比重升至4
8%；公司预计全年资本开支占主营收入比重继续下降。
长期有望受益于AI算力需求；维持“买入”评级
我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为人民币280/295/306亿元，预计BPS分别为5.07/5.16/5.2
5元。电信运营商固定资产规模大、账面价值相对稳定，我们继续采用PB估值。我们看好天翼云、智算及Token经营带来的
长期成长，维持目标价不变，给予A股1.6倍2026年PB（全球可比平均：1.39倍），对应目标价8.11元；参考过去一月AH股
溢价率均值57.04%，给予H股1.02倍2026年PB，对应目标价6.01港币（前值：6.88港币，基于33.9%AH溢价率），维持“买
入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-08-21│中国电信(601728)1H26净利润超我们预期，中期分红率提至75% │中金公司 │增持
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1H26收入符合我们预期，净利润超我们预期
公司披露1H26业绩：营业收入同比-3.9%至2,590亿元；归母净利润同比-14.9%至196亿元。收入符合我们的预期，净
利润超预期，主要源自投资收益超预期。2Q26，营业收入同比-5.4%至1,276亿元；归母净利润同比-13.5%至122亿元。
发展趋势
连接型业务承压，智能业务增长较快。我们认为，1）一方面连接型业务市场普及率达到较高水平，在此背景下，公
司用户数略有增长，但客单价具有压力；一方面受增值税税目调整影响，公司基础通信业务承压。公司表示，未来将更加
重视存量用户价值保有，用尽量少的投入换取更高价值的增长。2）智能业务增长较快，AIDC在高速建设中，同时已经开
始较明显的拉动收入增长。我们认为公司具备AIDC快速交付能力，资源储备及应标能力快速提升，有能力持续获取重要客
户。
我们认为公司资本开支结构与业务增长方向匹配。1H26公司资本开支324亿元，同比-5.3%。经营现金流和自由现金流
表现亮眼，主要受营运资金变动改善及资本开支下降。（详见后文）公司指引较强。公司2026年目标：按剔除增值税税目
适用范围调整影响的可比口径，主营收入、EBITDA和净利润稳健增长，智能收入保持快速增长。管理层表示中期派息率提
至75%，体现了公司回报股东的意愿，2026年保持中期派息率。我们测算，如2026年全年分红比例达到75%、全年净利润同
比-13%，当前港股股息率、A股股息率分别为5.8%和3.6%，具有吸引力。
盈利预测与估值
维持2026/27年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年20.8倍/20.4倍市盈率。当前H股股价对应2026/2027年12
.9倍/12.3倍市盈率。使用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和7.30元目标价，对应23.1/22.7倍2026/27年市盈率，较当
前股价有11.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和6.30港元目标价，对应17.2/16.4倍2026/27年市盈率，较当前股价有
33.2%的上行空间。
风险
移动ARPU下降超预期，算力投入回报不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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