研报评级☆ ◇601766 中国中车 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ 0.43│ 0.46│ 0.50│ 0.54│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 5.61│ 5.88│ 6.00│ 6.25│ 6.57│ 6.90│
│净资产收益率% │ 7.28│ 7.34│ 7.66│ 7.81│ 8.02│ 8.19│
│归母净利润(百万元) │ 11711.58│ 12387.51│ 13181.02│ 14268.06│ 15419.56│ 16536.51│
│营业收入(百万元) │ 234261.51│ 246456.80│ 273063.10│ 288793.20│ 305536.15│ 321981.00│
│营业利润(百万元) │ 16025.76│ 16934.94│ 18721.63│ 20156.56│ 21797.33│ 23313.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 0.50 0.54 0.58 浙商证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.49 0.51 0.54 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 7.45 0.51 0.55 0.59 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.53 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.50 0.54 0.59 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 9 0.50 0.53 0.56 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.50 0.56 0.62 长江证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.50 0.54 0.57 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.50 0.55 0.60 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│中国中车(601766)点评报告：铁路装备、新产业驱动增长，海外业务表现亮眼│浙商证券 │买入
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2025年实现归母净利润131.8亿元，同比增长6.4%，符合预期
公司2025年实现营收2730.6亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润131.8亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润109.
8亿元，同比增长8.2%。2025年Q4单季度实现营收892.0亿元，同比下降5.0%；归母净利润32.2亿元，同比下降37.5%；扣
非归母净利润18.8亿元，同比下降54.7%。
盈利能力基本保持稳定：2025年公司整体毛利率21.38%（同比持平），归母净利率4.83%（-0.20PCT）。其中，铁路
装备毛利率25.69%（+0.97PCT），城轨与城市基础设施毛利率19.81%（-0.14PCT），新产业毛利率16.46%（-1.06PCT），
现代服务毛利率30.96%（+2.52PCT）。
费控能力持续优化：2025年期间费率14.47%（-0.56PCT），其中销售费率2.15%（-0.09PCT），管理费率5.86%（-0.4
6PCT），研发费率6.46%（-0.01PCT），财务费率同比基本持平。全年研发费用176.4亿元，同比增长10.7%。
铁路装备与新产业驱动增长，海外业务持续发力
铁路装备：2025年实现营收1236.1亿元，同比+11.9%，主要系动车组和机车收入增长。其中，动车组收入684.2亿元
，同比+9.6%，机车收入297.1亿元，同比+25.7%，货车收入169.4亿元，同比-6.4%、客车收入85.4亿元，同比+35.3%，铁
路装备修理改装业务收入456.9亿元，同比+9.4%。
城轨与城市基础设施：2025年实现营收420.9亿元，同比-7.4%，主要系城轨车辆收入减少，城轨车辆收入380.8亿元
，同比-5.1%。新产业：2025年实现营收1031.2亿元，同比+19.4%，主要系风电等清洁能源装备收入增加。现代服务业：2
025年实现营收42.4亿元，同比增长1.1%。
新签订单：2025年公司新签订单3461亿元，同比+7.4%，其中，海外业务新签订单650亿元，同比+37.7%。
2025年铁路固定资产投资9015亿元，同比增长6%，铁路装备景气持续
2025年全国铁路完成固定资产投资9015亿元，同比增长6%，投产新线3109公里，其中高铁2862公里。国铁集团2026年
铁路工作的主要目标：国家铁路完成旅客发送量44.02亿人、同比增长3.5%，货物发送量41.3亿吨、同比增长1.5%；国家
铁路投产新线2000公里以上，到2030年铁路营业里程将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右，铁路装备需求有望持续
增长。
盈利预测与估值
预计预计2026-2028年归母净利润为143.6、154.0、165.8亿元，同比增长9.0%、7.2%、7.7%，对应PE为12、12、11倍
，维持“买入”评级。
风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期
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2026-04-06│中国中车(601766)业绩稳步增长，国际业务新签订单超预期 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布25年年报，全年实现收入2730.63亿，同比增长10.79%，归母净利润131.81亿，同比增长6.40%，扣非后归母
净利润109.75亿，同比增长8.20%。业绩表现符合市场预期。
点评：
铁路装备业务继续保持双位数增长，新产业突破千亿大关。1）分板块看：铁路装备收入1236.08亿，同比增长11.90%
，其中动车组684.23亿（yoy+9.60%）、机车业务297.06亿（yoy+25.73%）、客车85.35亿（yoy+35.30%）、货车169.43亿
（yoy-6.36%）；城轨板块收入420.90亿，同比下滑7.37%；新产业1031.21亿，同比增长19.39%；现代服务42.45亿，同比
增长1.11%；2）分地区看：国内收入2382.42亿，同比增长9.22%，国际收入348.21亿，同比增长22.88%。
毛利率同比持平，期间费用率显著下降。1）毛利率：公司25年毛利率21.38%，同比持平，分产品看：铁路装备业务
毛利率25.69%，同比提升0.97pct，城市轨交业务毛利率19.81%，同比下滑0.14pct，新产业毛利率16.46%，同比下滑1.06
pct；2）净利率：25年净利率6.19%，同比下降0.17pct，扣非后净利率4.02%，同比下降0.10pct；净利率下降主要系资产
减值准备计提以及其他收益波动影响，25年公司计提资产减值准备（包含应收账款、存货等）导致合并财务报表利润总额
减少人民币23.25亿元，同比24年17.46亿计提增加5.79亿，此外其他收益同比减少7.04亿；3）期间费用率：25年期间费
用率明显下降，其中销售、管理、研发费用率分别为2.15%、5.86%、6.46%，分别下降0.09pct、0.46pct、0.01pct。
国际业务新签订单超预期，在手订单充足。25年公司新签订单3461亿，同比增长7.42%，其中国际业务650亿，同比增
长37.71%，创历史新高；在手订单3571亿，同比增长12.26%。
下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司持续加大研发投入及政府补助等非经常
性损益波动，我们下调26-27年盈利预测，同时新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为139.67、147.49、155.
80亿（原26-27年盈利预测152.83、167.51亿元），当前股价对应26-28年PE分别为13X、12X、11X，对比轨交设备(申万)
行业估值公司估值偏低，同时公司仍处在自身历史估值底部区间，考虑到公司业绩确定性及行业地位，我们维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。
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2026-03-31│中国中车(601766)2025年年报点评：业绩稳步增长，国际化与业务结构优化并│财信证券 │买入
│进 │ │
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2025年全年业绩稳定增长，Q4营收利润同比下滑：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业总收入2730.63亿
元，同比+10.79%；实现归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.20%。iFinD显示，20
25Q4公司营业总收入为891.98亿元，同比-4.98%，较Q3环比+39.14%；归母净利润为32.17亿元，同比-37.45%，较Q3环比+
18.32%；扣非归母净利润18.8亿元，同比-54.66%，较Q3环比-22.80%。
2025年净利率略有下滑，费用端小幅上升：根据iFinD数据，公司2025年销售毛利率为21.38%，与上年持平；销售净
利率为6.19%，同比变化-0.17pp。控费方面，2025年公司销售、管理、财务、研发费用分别为58.67、160.07、0.04、176
.41亿元，销售、管理、研发费用同比变化+6.11%、+2.74%、+10.69%；销售、管理、财务、研发费用率分别为2.15%、5.8
6%、0.001%、6.46%，同比变化-0.09pp、-0.46pp、+0.01pp、-0.01pp。
海外订单额大幅提升：根据公司2025年年度报告及官方公众号信息，2025年公司新签订单约3,461亿元，同比+7.42%
。其中国际业务新签订单约650亿元，同比+37.71%；期末在手订单约3,571亿元，同比+12.26%。公司持续推进国际化方向
，2025年新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执行DLS项目顺利履约；
风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破。2025年公司实现海外营业收入348.21亿元
，同比+22.88%，占总收入比重+1.25pp。
铁路装备驱动公司业绩稳定增长：分业务来看，2025年公司铁路装备收入1236.08亿元，同比+11.90%；城轨与城市基
础设施收入420.90亿元，同比-7.37%；新产业收入1031.21亿元，同比+19.39%；现代服务收入42.45亿元，同比+1.11%。
铁路装备与新产业是收入增长的主要动力。2025年轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势，根据国家铁路局数据，“十
四五”时期全国铁路营业里程达到16.5万公里，其中高铁营业里程突破5万公里，覆盖97.2%的50万人口以上城市。国铁集
团明确“十五五”期间着力打造世界一流铁路网，到2030年铁路营业里程将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右。公
司作为轨道交通领域领军者，有望跟随国家指引持续发力。
投资建议：公司2025年全年业绩实现稳健增长，核心铁路装备业务与新产业共同驱动收入提升，彰显了主营业务的韧
性。国际化战略成效显著，海外订单与收入均实现显著提升，为未来增长开辟了重要空间。对公司维持“买入”评级。我
们预计2026-2028年公司归母净利润分别为145.03、159.27、170.10亿元，EPS为0.51、0.55、0.59元，PE为12.07、10.99
、10.29倍，参考行业平均PE，给予合理区间6.21-7.45元。
风险提示：战略风险；市场风险；产品质量风险；汇率风险；境外经营风险。
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2026-03-30│中国中车(601766)25A点评：铁路设备和新产业双轮驱动，国际业务协同并进 │长江证券 │买入
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事件描述
中国中车发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入2730.63亿元，同比增长10.79%；归母净利润131.81亿元，同
比增长6.40%；扣非净利润109.75亿元，同比增长8.20%。
事件评论
铁路装备业务和新产业业务营收稳健增长。公司营业收入比上年同期增长10.79%，铁路装备业务、城轨与城市基础设
施业务、新产业业务、现代服务业务分别占总收入的45.27%，15.41%，37.76%，1.56%。铁路装备业务营业收入1236亿元
，比上年同期增长11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致；城轨与城市基础设施业务营业收入421亿元，比上年
同期减少7.37%，主要是城轨车辆收入减少所致；新产业业务营业收入1031亿元，比上年同期增长19.39%，主要是风电等
清洁能源装备收入增加所致；现代服务业务营业收入42亿元，比上年同期增加1.11%。其中铁路装备业务中机车业务收入2
97.06亿元，客车业务收入85.35亿元，动车组业务收入684.23亿元，货车业务收入169.43亿元。城轨与城市基础设施业务
中城市轨道车辆收入380.79亿元。新产业业务中非轨道交通零部件业务收入为789.89亿元。
国际业务协同并进。订单层面，2025年公司新签订单约3,461亿元，其中国际业务新签订单约650亿元，国际业务占比
进一步提升至19%。收入层面，2025年公司中国大陆地区营业收入增加9.22%，其他国家或地区营业收入增加22.88%，海外
收入迎来快速增长。2025年公司新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执
行DLS项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破。
铁路客货运景气，铁路设备需求维持景气。2026年1-2月，全国铁路完成固定资产投资722亿元，同比增长5.4%。客运
方面，1-2月全国铁路累计完成旅客发送量7.57亿人，同比增长2.6%；货运方面，1-2月全国铁路累计完成货运发送量8.21
亿吨，同比增长1.6%；完成货运周转量5729.32亿吨公里，同比增长4.0%。“十五五”期间，国家铁路发展将迎来承前启
后、全面跃升的重要窗口期。国铁集团明确“十五五”期间着力打造世界一流铁路网，到2030年铁路营业里程将达18万公
里左右，其中高铁6万公里左右，复线率与电气化率大幅提升，“八纵八横”高铁系统全面成网，区域互联互通与货运通
道能力显著增强；重点推进四网融合、数智化全面升级、绿色低碳深度转型等战略方向。铁路客运、货运持续高位增长，
旅客发送量与货物发送量均创历史新高或同期高位水平，国家铁路固定资产投资规模保持高位，展望26年轨交车辆订单及
交付有望延续较好态势。
维持“买入”评级。展望2026年，公司铁路业务有望持续保持景气，叠加城轨和新产业的发展，公司经营持续向上。
预计公司2026-27年实现归母净利润分别为144、160亿元，对应PE分别为12.5、11.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、铁路投资不及预期的风险；2、海外业务拓展不及预期的风险
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2026-03-30│中国中车(601766)铁路装备高景气，海外持续发力 │华泰证券 │买入
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中国中车发布年报，2025年实现营收2730.63亿元（yoy+10.79%），归母净利131.81亿元（yoy+6.40%），扣非净利10
9.75亿元（yoy+8.21%）。其中Q4实现营收891.98亿元（yoy-4.99%，qoq+39.14%），归母净利32.17亿元（yoy-37.45%，q
oq+18.32%）。公司2025年业绩低于我们预期，主要因研发费用提升及资产减值影响，未来随着铁路固定资产投资维持高
位、动车组高级修和更新需求持续释放，以及风电、储能等新产业业务继续拓展，公司作为轨交装备龙头有望持续受益于
行业高景气，维持“买入”评级。
2025年全年盈利能力整体平稳，费用积极管控
2025年公司毛利率为21.38%/yoy持平，归母净利率为4.83%/yoy-0.20pct。期间费用率方面，全年公司销售费用率2.1
5%/yoy-0.09pct；管理费用率5.86%/yoy-0.46pct；财务费用率0.00%/yoy基本持平；研发费用率6.46%/yoy基本持平，整
体费用率有所下降。毛利率保持平稳或因动车组、机车等铁路装备业务收入增加带动，净利率小幅承压或受信用减值损失
增加等因素影响。
铁路装备业务保持高景气，新产业延续较快增长
公司2025年营业收入较上年同期增加10.79%，主要系铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。2025年铁路装备业务
、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的45.27%、15.41%、37.76%、1.56%。2025年铁
路装备业务的营业收入比上年同期增加11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。其中机车业务收入297.06亿元、
客车业务收入85.35亿元、动车组业务收入684.23亿元、货车业务收入169.43亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入
比上年同期减少7.37%，主要是城轨车辆收入减少所致。新产业业务的营业收入比上年同期增加19.39%，主要是风电等清
洁能源装备收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加1.11%，与上年同期基本持平。
新签订单维持高位，轨交+新产业共同发力海外
2025年，公司新签订单约3461亿元，相较去年同期保持增长，其中公司国际业务新签订单约650亿元，海外市场拓展
顺利；截至2025年末，公司在手订单约3571亿元，订单储备充足，为后续业绩释放提供较强支撑。海外市场方面，公司国
际业务协同并进，新能源机车批量订单落地中亚，内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场，风电整机实现海外
直销订单零的突破，光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破，公司海外市场进展顺利。国内轨交行业同样持续高景气，全
国铁路固定资产投资维持高位，动车组更新、高级修及相关装备需求持续释放。中国中车作为轨交设备龙头有望充分受益
。
盈利预测与估值
基于公司对于研发费用率的上升预期以及动车组高级修后续同比略有下降的可能性，我们下调盈利预测，预计公司26
-28年归母EPS分别为0.50/0.53/0.56元（前值26-27年0.53/0.57元）。可比公司26年iFind一致预期PE均值为13.16倍（前
值25年16.15倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H股参考近1年对A股估值折价
约30%，我们给予公司25年A/H股18/12.6倍PE（前值22/13.7），对应目标价9元/7.08港币（前值11.22元/7.66港币），维
持“买入”评级。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。
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2026-03-30│中国中车(601766)2025年报点评：铁路装备与新产业双轮驱动，国际业务新签│东吴证券 │买入
│订单再创新高 │ │
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铁路装备与新产业驱动营收稳步增长，全年归母净利润同比+6.40%：
公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比+10.79%。其中铁路装备业务实现收入1236.08亿元，同比+11.90%，占比
45.27%；新产业业务实现收入1031.21亿元，同比+19.39%，占比37.76%；城轨与城市基础设施业务实现收入420.90亿元，
同比-7.37%，占比15.41%；现代服务业务实现收入42.45亿元，同比+1.11%。实现归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；
扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.20%。铁路装备收入增长主要系动车组和机车业务收入提升，新产业收入增长主要系
风电等清洁能源装备收入增加。海外业务收入348.21亿元，同比+22.88%。
公司25Q4单季度实现营收891.98亿元，同比-4.99%，环比Q3+39.14%；归母净利润32.17亿元，同比-37.45%，环比Q3+
18.32%。
销售毛利率同比持平，期间费用率同比下降：
2025年公司销售毛利率为21.38%，同比持平；归母净利率为4.83%，同比-0.20pct；期间费用率为14.47%，同比-0.56
pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/5.86%/6.46%/0.00%，同比-0.09/-0.46/-0.01/+0.01pct。管理费用
管控得当下降显著。25Q4单季销售毛利率为21.54%，同比-0.11pct；销售净利率为4.84%，同比-1.76pct。
新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间：
1）2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长。其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，
动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上
海磁浮线进展顺利。
2）新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。
盈利预测与投资评级：铁路投资维持高位叠加清洁能源装备放量，公司订单饱满，我们调整公司2026-2027年归母净
利润为143.07（原值147.57）/155.58（原值158.60）亿元，预计2028年归母净利润为169.10亿元，当前股价对应动态PE
分别为12.6/11.6/10.7倍，维持"买入"评级。
风险提示：铁路投资不及预期；业务国际化进展不及预期；汇率波动风险。
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2026-03-30│中国中车(601766)2025年报业绩点评：铁路+新产业驱动增长，海外业务表现 │银河证券 │买入
│亮眼 │ │
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事件：公司披露2025年报业绩。2025年公司实现营业收入2730.63亿元，同比+10.79%；实现归母净利润131.81亿元，
同比+6.4%；实现扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.2%。25Q4公司实现收入891.98亿元，同比-4.99%；归母净利润32.1
7亿元，同比-37.45%，环比+18.32%；扣非归母净利润18.80亿元，同比-54.66%，环比-22.80%。
业绩增长稳健，铁路装备+新产业驱动增长。分板块来看，1）公司铁路装备业务收入1236.08亿元，同比+11.9%，增
长主要来自动车组和机车业务。其中，动车组收入684.23亿元，同比+9.6%；机车收入297.06亿元，同比+25.73%；货车收
入169.43亿元，同比-6.36%；客车收入85.35亿元，同比+35.30%。2）城轨与城市基础设施业务收入420.90亿元，同比-7.
37%，主要系城轨新造市场下行导致车辆采购减少；3）新产业突破千亿实现收入1031.21亿元，同比+19.39%，主要是风电
等清洁能源装备需求修复；4）现代服务收入42.45亿，同比+10.79%。25年新签订单3461亿，同比+7.42%；在手订单饱满
。
盈利能力稳定，期间费用率基本持平。25年公司综合毛利率21.38%，同比持平；净利率6.19%，同比-0.17pct。分板
块毛利率看，铁路装备毛利率25.69%（+0.97pct）、城轨业务毛利率19.81%（-0.14pct）、新产业毛利率16.46%（-1.06p
ct）、现代服务毛利率30.96%（+2.52pct）。四项期间费用率合计14.47%，同比-0.55pct。其中，销售/管理/财务/研发
费用率分别为2.15%/5.86%/0.001%/6.46%，同比-0.09pct/-0.46pct/+0.01pct/-0.01pct。
海外业务表现亮眼，国际市场持续突破。2025年公司海外业务收入再创新高达到348.21亿元，同比+22.88%。25年国
际业务新签订单650亿元，同比+37.71%。公司国际业务协同并进持续取得市场突破，25年新能源机车获得中亚地区批量订
单；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美
认证准入突破。公司全力推进全产业链“走出去”，国际市场竞争力不断攀升。
看好公司铁路装备稳健经营，新产业保持快速发展。根据国铁集团十五五规划，2030年全国铁路运营里程要达到18万
公里左右，高铁6万公里左右。25全国铁路运营里程16.5万公里，其中高铁5.04万公里，则26-30年平均每年将通车高铁20
00公里。同时，轨交进入大修周期。新造+改造需求下，公司铁路装备业务有望保持稳定经营。新产业方面，十五五期间
风光储氢、半导体、电网、海洋装备等产业受益政策及需求驱动，市场空间广阔，公司产品技术和市场地位领先，未来新
产业业务有望继续保持较快增长。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润138.47亿元、145.96亿元、152.61亿元，对应EPS为0.48、0.
51、0.53元，对应PE为13倍、12倍、12倍，维持推荐评级。
风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预
期的风险等。
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2026-03-29│中国中车(601766)2025年年报点评：业绩实现稳健增长，海外及战新产业驱动│光大证券 │增持
│未来成长 │ │
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事件：公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比+10.79%；归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；归母扣非净
利润109.75亿元，同比增长8.20%；每股收益0.46元；毛利率为21.38%，与上年同期持平。公司25年半年度分红、拟分配
年度现金红利合计66.01亿元（含税），占25年归母净利润比例为50.08%。
铁路装备、新产业驱动营收提升，海外业务收入增速亮眼。25年公司铁路装备业务收入为1236.08亿元，同比+11.90%
，主要由于动车组和机车业务收入增长，其中机车、客车、动车组、货车收入分别为297.06、85.35、684.23、169.43亿
元；城轨与城市基础设施业务收入为420.90亿元，同比-7.37%，主要由于城轨车辆收入减少；新产业业务收入为1031.21
亿元，同比+19.39%，主要由于风电等清洁能源装备收入增加；现代服务业务收入42.45亿元，同比+1.11%。从地区来看，
公司中国大陆、其他国家或地区收入分别为2382.42、348.21亿元，同比+9.22%、+22.88%。此外，铁路装备业务中铁路装
备修理改装业务收入456.94亿元；公司销售机车813台，客车599辆，动车组2181辆，货车30748辆，城轨车辆4582辆。
在手订单充足，国际化经营取得多项成果。2025年，公司新签订单约3,461亿元，其中国际业务新签订单约650亿元，
期末在手订单约3571亿元。公司国际化经营稳步推进。新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥
等非洲国家市场；在执行DLS项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突
破；此外，公司高标准推进中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路“一带一路”重大项目，打造精品工程。
“双赛道双集群”业务布局推进，战新业务多点突破。2025年，铁路业务方面，公司实施新能源机车转型专项行动，
大力开拓旅游列车市场，现代物流装备绿色智能转型全面推进。“十五五”期间，国家铁路发展将迎来承前启后、全面跃
升的重要窗口期，公司有望受益于铁路投资高位运行。城交业务方面，公司大力拓展城轨增量业务市场，雄安R1线投建营
项目进入联调联试阶段，系列化中国标准地铁列车推广应用。公司战新产业多点突破，中车首个GW级海上风电项目成功中
标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位，输配电装备业务成为新的收入增长极。
盈利预测、估值与评级：考虑到城轨行业下行对公司业绩的影响，下调26-27年归母净利润预测3%、3%至142.96、153
.87亿元，新增28年预测162.74亿元，对应26-28年EPS为0.50、0.54、0.57元。公司为轨交装备龙头，在手订单充足，“
双赛道双集群”布局打开成长空间，维持A股和H股“增持”评级。
风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。
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2026-03-27│中国中车(601766)铁路装备收入持续增长，毛利率同比改善 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月27日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入2730.63亿元，同比+10.80%，其中25Q4收入891.98亿元，同比-4.
98%。2025年公司实现归母净利润131.81亿元，同比+6.41%，其中25Q4归母净利润32.17亿元，同比-37.45%。
经营分析
2025年铁路装备业务收入提升，毛利率同比改善。2025年公司铁路装备业务营业收入同比+11.90%，主要是动车组和
机车业务收入增长所致。2025年公司铁路装备业务毛利率25.69%，较2024年提升0.97pcts，盈利能力同比改善。
铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，看好公司铁路装备新车需求持续提升。2025年全国铁路客运量46.01亿人
，同比+6.7%；全国铁路完成固定资产投资9015亿元，同比+6%，高铁投产新线2862公里。2026年1月，国铁集团工作会议
提出今年铁路工作目标：国家铁路完成旅客发送量44.02亿人，同比增长3.5%；货物发送量41.3亿吨，同比增长1.5%；全
面完成国家铁路投资任务，国家铁路投产新线2000公里以上。1-2M26，我国铁路客运量7.57亿人，同比+2.6%，铁路固定
资产投资722亿元，同比+5.4%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，
看好公司动车组新车收入长期提升。
铁路装备维保更新周期来临,看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修
，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期。2026年1月，国铁集团发布动车组高级
修招标公告，高级修招标366.375组，其中五级修78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布
《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场
。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年公司收入为3003/3269/3548亿元，归母净利润为144/158/173亿元，对应PE为13X/11X/10X，维
持“买入”评级。
风险提示
铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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