研报评级☆ ◇601825 沪农商行 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 4 3 1 0 0 8
3月内 4 3 1 0 0 8
6月内 9 7 2 0 0 18
1年内 9 7 2 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.26│ 1.27│ 1.28│ 1.30│ 1.33│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 11.66│ 12.84│ 13.26│ 14.25│ 15.27│ 16.32│
│净资产收益率% │ 10.80│ 9.92│ 9.63│ 9.46│ 8.98│ 8.65│
│归母净利润(百万元) │ 12141.96│ 12288.16│ 12312.83│ 12497.67│ 12775.03│ 13156.26│
│营业收入(百万元) │ 26413.80│ 26641.34│ 25870.49│ 26357.95│ 27311.71│ 28501.94│
│营业利润(百万元) │ 14264.15│ 14995.91│ 14989.14│ 15206.36│ 15527.92│ 16007.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 增持 维持 --- 1.29 1.31 1.35 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.33 1.38 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.30 1.33 1.38 银河证券
2026-08-28 增持 维持 10.1 1.29 1.30 1.32 华创证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.30 1.34 1.40 申万宏源
2026-08-28 中性 维持 --- 1.29 1.31 1.33 国信证券
2026-08-28 买入 维持 10.79 1.29 1.30 1.35 广发证券
2026-08-27 增持 维持 9.78 1.29 1.31 1.33 华泰证券
2026-05-28 增持 维持 --- 1.30 1.32 1.36 长江证券
2026-05-21 买入 维持 10.31 1.29 1.33 1.37 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 9.53 1.32 1.37 1.42 东方证券
2026-04-25 中性 维持 --- 1.29 1.31 1.33 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.30 1.33 1.38 国海证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.33 1.36 1.39 湘财证券
2026-04-23 增持 维持 9.89 1.32 1.36 1.43 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.30 1.34 1.40 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 9.91 1.28 1.29 1.31 华创证券
2026-04-23 买入 维持 10.17 1.30 1.32 1.37 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│沪农商行(601825)2026年中报点评：稳健扩表，利息反转 │长江证券 │增持
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事件描述
2026年上半年营收同比增速1.8%（Q1增速1.2%，Q2单季增速2.4%），归母净利润同比增速0.9%（Q1增速0.7%，Q2单季
增速1.0%）。
事件评论
全年利息净收入增速预计进一步抬升。1）利息净收入连续下滑三年后今年首次确立正增长拐点，上半年同比增长3.6
%（Q1增长2.3%），进一步提速主要受益息差企稳，考虑下半年息差基数进一步走低，预计全年增速有望上行至5%左右，
成为拉动业绩增长的核心动能。2）非利息净收入同比下降2.7%（Q1下降1.6%），Q2投资收益基数明显上升，下半年基数
回落，但去年同期汇兑收益和房产征收补偿导致的资产处置收益基数较高，预计今年总体上非利息收入将延续同比下滑趋
势。3）成本收入比同比下降推动PPOP增长3.4%，但信用减值同比增加25%影响净利润，去年同期信用成本基数较低。
对公贷款加速投放成为扩表主力。上半年总资产较年初增长3.8%，贷款总额增长3.5%，贷款扩张较去年提速主要源于
优质对公业务。1）企业贷款较年初增长7.2%，批零、建筑业、房地产等领域贷款增长较快，预计以政府类客群为主，同
时继续发挥科创金融特色，科技贷款较期初增长7.8%。2）零售贷款较期初收缩0.2%，但Q2规模环比正增长好于行业平均
，上半年按揭、消费贷维持正增长，上海地区的按揭贷款投放强于全国，消费贷领域迭代场景金融产品，重点投放汽车贷
。3）存款较期初增长3.9%，活期占比28.2%，较期初下降3pct，受客群结构影响，存款增长仍以储蓄定期业务为主。
息差企稳、存款付息率明显改善。上半年净息差1.36%，较2025全年下降1BP，单季连续两个季度环比企稳。预计全年
净息差有望保持平稳，利息净收入增速逐季度提升。1）贷款收益率降幅明显放缓，上半年总贷款收益率较2025全年下降2
6BP，目前企业贷款收益率已经降至2.79%，预计未来下降空间有限，但零售贷款收益率4%，考虑风险偏好调整，预计未来
仍有下降空间。2）存款成本率较2025全年下降23BP，有效对冲贷款收益率下行压力，由于储蓄定期存款占比高，未来总
负债成本仍有下降空间。
不良率环比改善、零售风险稳定。上半年末不良率为0.94%，较年初下降2BP，关注率较期初下降23BP，但逾期率较年
初上升10BP至1.50%，测算上半年不良净生成率0.74%（年化），较2025全年上升20BP，预计反映商业房地产领域存量问题
资产的暴露和显化（房地产对公不良金额较期初增加约10亿元）。上半年末零售贷款不良率较期初下降1BP，表现优于同
业。今年在不良生成率上升情况下，加大核销处置和减值计提力度，上半年核销金额同比增加58%，贷款减值金额同比增
加43%，拨备覆盖率较期初下降22pct至307%。如果后续房地产存量问题资产出清，资产质量将达到优异状态。
投资建议：作为稳健型分红标杆，目前核心一级资本充足率依然高达13.7%，大幅领先同业并保障分红能力，足够支
撑未来分红率再提升，同时业绩维持平稳增长。宣告中期分红比例34.07%，与2025年度分红比例持平，并将于9月下旬派
息。目前PB估值仅0.61x，2026年预期股息率5.1%，具备清晰的稳定红利配置价值，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-01│沪农商行(601825)2026年半年报点评：收入结构优化，净息差企稳 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月28日，沪农商行发布2026年半年度报告。
投资要点:
公司2026H1营收同比+1.82%，归母净利润同比+0.87%。单季营收、归母净利润增速环比Q1加快，收入结构优化；净息
差连续两个季度单季环比企稳；资产质量优异，风险抵补能力充足，我们维持公司“买入”评级。
单季营收、归母净利润增速环比Q1加快，收入结构优化。2026H1公司营收同比+1.82%，归母净利润同比+0.87%。分季
度来看，2026Q2单季营收同比+2.37%，较2026Q1提升1.14pct；归母净利润单季同比+1.01%，较2026Q1提升0.28pct。得益
于公司积极拓展财富业务，代理理财、保险和基金等收入增长较好，2026H1代理业务手续费及佣金收入同比+8.46%，手续
费及佣金净收入同比+6.24%。
净息差连续两个季度单季环比企稳。2026H1公司净息差为1.36%，较2025年同期下降3bp，较2025年末下降1bp。净息
差降幅明显收窄，连续两个季度单季环比企稳。负债端成本管控成效突出，上半年存款付息率1.24%，同比下降33bp；吸
收存款利息支出同比下降15.35%。
资产质量优异，风险抵补能力充足。公司2026Q2末不良贷款率为0.94%，较2026Q1下降2bp。关注类贷款占比1.56%，
较2026Q1下降2bp。拨备覆盖率为306.91%，较2026Q1末上升3.84pct。结构上看，2026H1批发和零售业、制造业等行业不
良率较2025年末有所回落。
盈利预测和投资评级：2026Q2沪农商行单季营收、归母净利润增速环比Q1加快，收入结构优化；净息差连续两个季度
单季环比企稳；盈利结构多元均衡；资产质量优异，风险抵补能力充足。我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年
营收同比增速为2.49%、3.93%、3.81%，归母净利润同比增速为2.11%、2.37%、3.27%，EPS为1.3、1.33、1.38元；P/E为6
.83x、6.67x、6.46x，P/B为0.61x、0.56x、0.52x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。
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2026-08-28│沪农商行(601825)2026年半年报点评：营收业绩小幅提速，高分红策略延续 │华创证券 │增持
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事项：
8月27日晚，沪农商行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入136.88亿元，同比增长+1.82%；实现归母净利润70.
73亿元，同比增长+0.87%。1H26末不良率0.94%，环比下降2bp；拨备覆盖率306.91%，环比+4pct。公司拟中期分红每10股
派2.499元（含税），中期分红比例34.07%，与25A持平。
评论：
息差企稳回升及其他非息收入负增幅度收敛带动营收小幅提速；资产质量平稳向好，业绩维持稳健正增。1）单季息
差企稳，其他非息收入增速边际改善，营收小幅提速。2Q26营收同比增长2.37%，增速环比+1.1pct。核心驱动力为净利息
收入，2Q26得益于规模稳健增长及息差企稳回升，单季净利息收入同比+4.9%，增速环比+2.6pct。其次，受去年同期高基
数影响，其他非息收入上半年为负增，但二季度负增幅度较一季度收敛7.8pct至-3.2%；Q2中收表现不及Q1，2Q26同比下
降4.7%；2）成本有效管控，资产质量改善，归母净利润维持正增长。1H26归母净利润同比增长0.87%。一方面，公司加强
费用管控，成本收入比同比下降0.9pct至26.9%。另一方面，由于单季不良净生成率呈下降趋势，资产质量稳中向好，二
季度拨备计提力度较一季度下行，2Q26资产减值损失同比+14%，增速较Q1下降21.9pct。
信贷结构优化，零售贷款恢复正增长。二季度在信贷投放上相对克制，主要加大了债券投资力度。1H26末生息资产/
总贷款/投资分别同比+6.3%/+3.3%/+5.0%，增速环比+0.9/-0.9/+0.4pct。并且信贷结构优化，不仅压降了低收益票据，
零售贷款也实现同比微弱正增。1）对公端：二季度一般对公贷款/票据贴现分别环比+158.3/-243.4亿元，余额分别同比+
9.6%/-18.5%；2）零售端：二季度零售信贷环比新增46.4亿元，余额同比增长0.34%，或主要由于按揭及消费贷增长边际
好转。Q2末按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比+3.2%/-37.4%/+6.6%/-8.5%。
单季息差企稳回升，主要是生息资产收益率边际回升。公司披露1H26净息差为1.36%，较年初下降1bp。我们测算期初
期末口径单季净息差为1.34%，环比+3bp，主要是资产结构优化下，单季生息资产收益率有所回升。测算2Q26生息资产收
益率/计息负债成本率分别环比+3/-2bp至2.61%/1.31%。
单季不良净生成率下行，资产质量稳中向好。1）1H26末不良率0.94%，环比下降2bp；我们测算单季不良净生成率为0
.27%，环比下降0.69pct，整体资产质量稳中向好。2）从前瞻性指标来看，关注率环比下降2bp至1.56%，逾期率/逾期90
天以上占比分别较年初+10bp/-2bp至1.5%/0.88%。3)分贷款结构看，对公/零售不良率分别为0.85%/1.55%，较年初分别-2
bp/-1bp。尽管个别对公房地产项目风险暴露导致房地产业不良率有所上升至1.52%，但公司已加大处置力度，且零售端线
上贷款风险持续出清，整体风险可控。1H26拨备覆盖率306.91%，环比+4pct，风险抵补能力仍然厚实。
资本充足支撑规模扩张，高分红策略延续。1）1H26末核心一级资本充足率为13.65%，虽因RWA增速加快而较年初有所
下降，但仍远高于监管要求，处于行业领先水平，为业务发展提供坚实保障。2）公司延续高分红策略，2026年中期分红
比例达34.07%（占归母净利润），与2025年持平。假设分红率不变，测算26E股息率4.85%仍具吸引力。
投资建议：沪农商行营收业绩保持稳健正增，资产质量稳中向好，分红率维持34%的较高水平，股息率较高（测算26E
约4.85%），仍具较好投资价值。沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务，在上海发
展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。结合最新财报和当前宏观经济形势，预计20
26E-2028E公司归母净利润增速分别为0.7%、1.1%、1.8%（前值为0.6%、0.9%、1.1%）。当前股价对应2026EPB为0.65X，
公司近5年平均PB为0.63X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，
给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.35元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化
，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。
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2026-08-28│沪农商行(601825)营收利润增速双升，中期分红比例提升 │广发证券 │买入
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沪农商行发布26年半年度报告，我们点评如下：26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.82%、3.65%、0.87%，
增速较26Q1分别变动+0.58pct、-0.92pct、+0.14pct，营收、利润增速边际回升；26Q2单季度营收、归母净利润同比分别
增长2.37%、1.01%。业绩驱动来看，规模增长、中收增长、成本收入比下降形成正贡献，息差收窄、其他非息回落、拨备
计提增加、有效税率上升形成一定拖累。
亮点：（1）测算单季度息差边际企稳，驱动利息净收入增速继续回升。26H1净息差1.36%，同比下降3bp，较年初仅
下降1bp；测算26Q2单季度息差1.34%，环比Q1上升4bp。资产端收益率降幅收窄，26H1生息资产收益率较年初下降25bp至2
.66%，主要由于实体融资需求偏弱、同业竞争激烈，但降幅较去年同期收窄了7bp；负债端存款重定价驱动成本大幅下行
，计息负债成本率较年初下降24bp至1.34%，其中存款付息率较年初下降23bp至1.24%，随着高息存款逐步到期重定价、存
款期限结构主动管理持续推进，预计负债成本将进一步改善，对息差形成有力支撑。受益于此，26H1利息净收入同比增长
3.6%，增速较26Q1回升1.3pct。（2）规模稳步扩张。26H1末生息资产、贷款同比分别增长6.2%、3.3%。结构上，对公贷
款提供主要增量，26H1末对公贷款同比增长9.6%，其中房地产贷款提供了56%的信贷增量，预计主要投向城中村改造、大
型项目及国有企业客户；个贷规模小幅回落，预计主要由于公司风偏回落，压降高风险个人经营贷及互联网贷款，按揭规
模相对稳定，消费贷款规模有所增加，预计主要由于公司强化与汽车消费金融公司协同联动，重点加大新能源汽车信贷投
放，互联网贷款预计仍在持续压降中。（3）中收保持大个位数增长。26H1中收同比增长6.2%，主要由于公司积极拓展财
富业务，代理理财、保险和基金等收入增长较好，其中代理类收入同比增长8.5%。（4）中期分红率进一步提升。26H1中
期分红占属于上市公司普通股股东的净利润比例达34.07%，较25年持平，同比25H1提升0.93pct，高股息配置价值凸显。
关注：（1）资产质量前瞻指标波动。26H1末不良贷款率0.94%，较26Q1下降2bp；拨备覆盖率306.91%，环比26Q1回升
3.85pct，拨备余粮仍充足。前瞻指标看，26H1末关注率1.56%，环比26Q1下降2bp；逾期率1.50%，较年初上升10bp；测算
26H1不良净生成率0.74%，同比上升了23bp。分类别看，房地产、个人消费贷及经营贷等薄弱领域仍存在资产质量波动压
力，关注后续风险暴露情况。零售不良额率双降，26H1末零售贷款不良率较年初下降1bp至1.55%；对公不良率较年初下降
2bp至0.85%，但地产不良明显上行，26H1地产不良率较年初上升了0.54pct至1.52%，
盈利预测与投资建议：预计26/27年归母净利润增速分别为0.81%/1.31%，EPS分别为1.29/1.30元/股，当前股价对应2
6/27年PE为7.02X/6.93X，对应PB为0.64X/0.60X，综合考虑历史PB中枢和基本面，给予最新财报每股净资产0.80倍PB，对
应合理价值11.04元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场
利率波动，交易账簿浮亏；（4）政策调控力度超预期。
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2026-08-28│沪农商行(601825)沪农商行2026年半年报业绩点评：业绩增速边际改善，资产│银河证券 │买入
│质量稳中向好 │ │
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营收净利微增，业绩边际改善：2026H1，公司实现营业收入136.88亿元，同比+1.82%，归母净利润70.73亿元，同比+
0.87%，Q2单季营收和净利同比分别+2.37%和+1.01%，较Q1均有改善；年化ROE10.76%、同比下降0.35个百分点。2026H1信
用减值10.82亿元、同比+24.90%，审慎增提应对零售风险，Q2单季同比+14.8%，增速小于Q1。
负债成本改善驱动息差降幅收窄企稳，郊区对公存贷款贡献较高：2026H1，公司利息净收入99.71亿元，同比+3.59%
，优于Q1的+2.28%；净息差1.36%，同比降3BP，较年初降1BP，降幅有限且持续收窄。负债端成本改善明显，对息差形成
支撑。2026H1，公司生息资产收益率和计息负债成本率分别为2.66%和1.34%，较年初下降25BP和24BP。资产端对公撑量的
结构延续。6月各项贷款7998.71亿元，较年初增长3.48%。其中，企业贷款较年初增长7.16%；科技、绿色、普惠小微贷款
较年初分别增长7.75%、9.71%和1.66%；零售贷款较年初微降0.20%，经营贷继续下滑，按揭增速走弱，消费贷增速转正。
存款定期化程度提升。6月各项存款11848.32亿元、增3.93%，定期占比68.03%，较年初进一步提升。郊区对公存贷款余额
占比分别达61.59%和52%。
非息收入小幅下滑，中间业务增长稳健，投资收益减少：2026H1，公司非息收入37.18亿元，同比-2.65%。其中，中
间业务收入12.69亿元，同比+6.24%，增速较Q1的+16.93%放缓但仍正增；代理业务手续费及佣金收入同比+8.46%，主要是
集团积极拓展财富业务，代理理财、保险和基金等收入增长较好；零售AUM达8843.77亿元、较年初增长3.69%，60岁以上
老年客群非储AUM增长4.39%，养老金融特色凸显，理财产品规模为1537.26亿元。其他非息收入24.48亿元、同比-6.70%，
投资收益20.49亿元、同比微降0.16%，公允价值变动2.30亿元，同比+44.65%，由负转正。
资产质量稳中向好，关注类贷款占比降幅明显，零售不良边际改善：6月末，公司不良率0.94%，较年初降0.02个百分
点；关注率1.56%，较年初降0.23个百分点；拨备覆盖率306.91%，较年初降21.96个百分点，风险抵补能力较好。结构上
，企业贷款不良率0.85%，较年初降0.02个百分点，个人贷款不良率1.55%，较年初降0.01个百分点，零售不良边际改善。
资本层面，核心一级13.65%、一级资本充足率13.68%，均较年初降约0.8个百分点，但整体保持较优水平，资本缓冲较为
重组。
投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。息差连续
两季企稳，资产质量稳健。注重增强股东回报，2025年与2026中期分红率均为34.07%，保持行业前列且连续第三年实施中
期分红，红利属性突出。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为14.02元/14.86元
/15.73元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.60X/0.57X。
风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。
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2026-08-28│沪农商行(601825)息差企稳、不良再改善，凸显稳健高股息属性 │申万宏源 │买入
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事件：沪农商行披露2026年中报，1H26实现营收137亿元，同比增长1.8%（1Q26：+1.2%），实现归母净利润71亿元，
同比增长0.9%（1Q26：+0.7%）。不良率季度环比下降2bps至0.94%，拨备覆盖率季度环比提升3.8pct至307%。业绩符合预
期，资产质量表现好于预期。
量增价稳筑牢营收基本盘，业绩增长小幅提速。1H26沪农商行营收同比增长1.8%（1Q26：+1.2%），归母净利润同比
增长0.9%（1Q26：+0.7%）。从驱动因子来看，①规模稳健增长依然是营收最大正贡献项，支撑利息净收入增速改善。1H2
6利息净收入同比增长3.6%（1Q26：+1.7%），贡献营收增速2.6pct，其中规模扩张正贡献4.4pct，息差同比收窄拖累1.9p
ct（1Q26：-2.1pct）。②优化费用管控，1H26成本收入同比下降0.93pct至27%，正贡献净利润增速1.5pct（1Q26：+3.2p
ct）。③非息收入贡献转负，但投资收益和公允价值变动收益同比增长3.1%。1H26非息收入同比下降2.7%（1Q26：0.0%）
，负贡献营收增速0.7pct（1Q26：0.0pct）。其中，1H26中收同比增速较1Q26放缓10.7pct至6.2%；其他非息收入同比下
降6.7%（1Q26：-8.7%），一方面，在去年汇兑收益高增基础上、加强外汇衍生品对冲交易平抑波动，1H26汇兑损益同比
下降74%；另一方面，1H25房产征收补偿带来其他非息收入基数抬升。④在低不良生成及1Q26前瞻加大拨备计提的背景下
，1H26拨备对利润增速负贡献度（-2.1pct）较1Q26（-3.1pct）减弱。
中报关注点：①优异的资产质量、相对充裕的资本金下，分红更为稳健可期。1H26以"当期分红/当期归普净利润"计
算分红率34.07%（2025：34.07%）；2025年现金分红对应股息率约4.8%。②前瞻性对潜在风险拨备计提下，不良率低位再
改善、拨备覆盖率亦小幅回升。2Q26不良率、关注率季度环比均下降2bps至0.94%、1.56%；上半年核销不良贷款约27亿，
同比多核约10亿，预计主要集中于零售端。在低不良生成及审慎风险下，拨备覆盖率季度环比提升3.8pct至307%。③息差
边际企稳，1H26息差（1.36%）较2025年仅下行1bp，主要受益于负债端成本改善。公司展望，在2H26资产端优化结构、提
升资金配置效率，以及负债端存款成本下行、非存款类负债成本压降的综合举措下，2H26息差有望企稳回升。
扩表质在量先、二季度压票据以稳息差，楼市回暖对零售需求拉动的持续性值得期待。2Q26沪农商行贷款同比增长3.
3%（1Q26：4.2%），1H26新增贷款269亿，增量超2025年（178亿）；2Q26单季新增贷款净减少39亿，主要受票据压降243
亿影响（压降量超过2025全年126亿），而对公、零售贷款新增158亿、46亿。结构来看，1H26对公贷款新增338亿，主要
聚焦于房地产、批零等（分别新增151亿、95亿）；1H26零售贷款净减少4亿，按揭、消费贷分别新增6亿、10亿，经营贷
、信用卡分别净减少17亿、3亿；但2Q26零售贷款新增46亿，预计主要受益于按揭需求回暖。
主动加强资负结构与定价管理，息差延续企稳态势。测算2Q26沪农商行息差1.35%，季度环比基本企稳（1Q26：1.36%
）。负债端存款重定价、高息负债成本压降下，1H26负债成本率较2025年下行24bps，有效对冲资产端收益率下行（25bps
）。资产端，尽管新发放贷款定价仍未见改善拐点，但沪农商行积极主动作为，一方面提升较高收益的一般贷款（不含票
据）占比、压降票据等低息资产规模；另一方面强化贷款利率定价分层分类管理，推动资产收益率下行趋势放缓：1H26资
产收益率同比下行38bps，降幅好于2025年（45bps）。
资产质量稳健性凸显，前瞻性风险处置下生成压力边际缓解：2Q26沪农商行不良率、关注率季度环比均下行2bps至0.
94%、1.56%；其中，对公、零售不良贷款率较年初分别下行2bps、1bp至0.85%、1.55%。估算2Q26加回核销回收的年化不
良生成率0.44%（2025年/1Q26分别为0.37%/0.84%），也反映在前期严认定、前瞻性处置下，潜在资产质量风险压力可控
。从风险抵补能力来看，在不良生成边际放缓、核销处置加快下，2Q26拨备覆盖率季度环比提升3.8pct至307%，仍维持较
高水平。
投资分析意见：沪农商行中报再次验证基本面稳健性，且质量成色更足，在保证资产质量优势的基础上，对息差及扩
表再平衡以实现业绩小幅提速。后续紧密跟踪上海楼市回暖持续性对零售需求、业绩成长性的催化。维持原预测，预计20
26-2028年归母净利润增速分别1.8%、3.1%、4.3%，当前股价对应2026年0.64倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4.90%，
维持“买入”评级。
风险提示：普惠等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。
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2026-08-28│沪农商行(601825)2026年半年报点评：规模稳步增长，资产质量保持稳健 │国信证券 │中性
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2026年上半年营收与净利润均正增。公司2026年上半年度实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%，增速比一季度
提升0.59个百分点。上半年实现归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，增速比一季度提升0.14个百分点。上半年年化加
权ROE10.76%，同比下降0.35个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。
资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产1.65万亿元，同比增长3.79%，保持平稳增长。其
中存款同比增长3.93%，贷款同比增长3.48%。公司上半年核心一级资本充足率13.65%，较2025年末下降0.79个百分点。继
续开展中期分红，拟派息24.10亿元，分红比例34.07%，同比提升0.93个百分点。
利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露2026年上半年净息差1.36%，同比下降3bps，较2025年末下降1bp。利
息净收入99.71亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升1.31个百分点。非息收入37.17亿元，同比下降2.65%，其中手续
费及佣金净收入12.69亿元，同比提升6.24%，增速比一季度回落10.69个百分点。其他非息收入24.48亿元，同比下降6.70
%，主要因为汇兑损益同比下降74.01%。
资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为0.74%，同比上升0.23个百分
点。不良率0.94%，较2025年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率306.91%，较2025年末提升3.84个百分点。关注率1.56%，
较2025年末下降0.02个百分点。逾期率1.50%，较2025年末上升0.10个百分点。
投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为124/126/128亿元，
同比增速分别为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为1.29/1.31/1.38元。当前股价对应的PE为7.0/6.9/6.8x，PB为0.64
/0.60/0.57x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-08-27│沪农商行(601825)息差降幅收窄带动业绩回升 │华泰证券 │增持
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8月27日沪农商行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.9%、+1.8%、+3.4%，较26Q1分
别+0.1pct、+0.6pct、-1.0pct，业绩延续企稳向好态势。上半年年化ROA、ROE同比-0.05pct、-0.35pct至0.89%、10.76%
。公司披露2026年中期分红方案，拟每10股派发现金红利2.499元（含税），合计24.10亿元，占26H1归母净利润的34.07%
。总体看，公司围绕新三年战略规划，持续推进五大金融服务体系建设，资产质量稳健，经营基本面扎实，我们维持"增
持"评级。
存款成本改善，息差降幅收窄
6月末总资产、贷款、存款分别同比+6.3%、+3.3%、+6.5%，增速较26Q1分别+0.7pct、-0.9pct、-0.6pct，规模扩张
保持平稳。26H1新增贷款269亿元，对公/贴现/零售增量占比为125.6%/-24.1%/-1.5%，新增贷款由对公驱动，低收益票据
持续压降。26H1利息净收入同比+3.6%，增速较26Q1提升1.3pct，支撑营收增长。26H1净息差1.36%，较25A下行1bp，降幅
有所收窄。生息资产收益率、贷款收益率较25A下行25bp、26bp至2.66%、2.92%，计息负债成本率、存款付息率下行24bp
、23bp至1.34%、1.24%，负债端改善幅度与资产端下行幅度基本相当，成为息差降幅收窄的重要支撑。6月末活期存款率2
8.2%、较上年末下降3.0pct，存款定期化趋势延续。
中收较快增长，非息收入承压
26H1非息收入同比-2.7%，受汇兑及资产处置收益下行拖累，降幅较26Q1扩大1.1pct。中间业务收入同比+6.2%（26Q1
：16.9%）保持较快增长，增速放缓主因一季度保险、理财、基金代销收入低基数效应消退。26H1其他非息收入同比-6.7%
（26Q1：-10.9%）。6月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初+17.1%、+0.1%、+8.7%，投资收益20.49亿元
、同比基本持平（25H1：20.52亿元）；汇兑收益0.89亿元、同比-74.0%，主因配套开展外汇衍生品交易；资产处置收益
同比-99.3%、系上年房产征收补偿高基数。公允价值变动损益同比+44.7%，部分对冲汇兑及资产处置收益下行。26H1成本
收入比26.94%，同比-0.93pct，费用管控持续优化。
资产质量改善，资本水平下行
6月末不良贷款率、拨备覆盖率为0.94%、307%，较3月末-2bp、+4pct，资产质量持续改善，风险抵补能力较强。结构
上看，对公资产质量改善，6月末对公贷款不良率0.85%、较上年末下降2bp，其中制造业、批发和零售业不良率较上年末
分别下降40bp、112bp至0.47%、1.21%，改善明显；房地产不良率上升54bp至1.52%，仍是主要承压点。零售贷款资产质量
同步改善，不良率较上年末下降1bp至1.55%。公司还主动压降互联网贷款，6月末余额较上年末-19.9%、不良率同步下降0
.17pct，风险敞口收敛。前瞻指标向好，6月末关注贷款率1.56%、较3月末下降2bp。6月末资本充足率、核心一级资本充
足率较26Q1下降58bp、53bp至15.92%、13.65%。
给予26年目标PB0.99倍
中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移，预测26-28年归母净利润124.3/126.2/128.4亿元（较前值-2.3%/-4.1
%/-6.6%），26年BVPS预测值14.12元（前值14.15元），对应PB0.64倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.52倍（前值0
.53倍）。公司宣告中期分红，核心一级资本充足率居可比银行前列，应享一定估值溢价。给予25年目标PB0.71倍（前值0
.73倍），目标价10.03元（前值10.33元），维持“增持”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-05-28│沪农商行(601825)2025年报及2026年一季报点评：利息增速转正，中收高增长│长江证券 │增持
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事件描述
2025年营收增速-2.9%，归母净利润增速+0.2%；2026Q1营收增速+1.2%，归母净利润增速+0.7%。年末不良率环比降低
1BP至0.96%，Q1环比持平；拨备覆盖率2025全年、2026Q1连续下降23pct、26pct至303%。
事件评论
一季报核心变化是扩表提速、利息净收入增速转正。1）2025年利息净收入增速-3.9%（前三季度增速-5.1%），2026Q
1增速转正至+2.3%，反映扩表提速+净息差降幅收窄；2）2025年非利息净收入增速+0.3%，通过投资收益和手续费增长消
化2024年一次性资产处置收益带来的基数压力，2026Q1非利息净收入增速-1.6%，主要去年同期投资收益高基数（与同业
的节奏存在差异），但手续费净收入高增长17%，主要保险理财等代销业务高增长。3）成本收入比下降支撑反哺利润增长
，提高信用减值计提力度夯实资产质量。
2026年信贷加速增长，Q1显著多增。2025年和2026Q1总资产较期初分别增长6.7%、2.5%，贷款较期初增速分别为2.4%
、4.0%。1）2025年全面调整信贷结构，对公贷款高增长7.5%，票据大幅压降12%，零售贷款主动控制风险偏好，规模收缩
1.2%，预计经营贷等线上高收益产品已经压降充分，但房贷逆势增长4.6%，考虑上海地区房地产市场活跃度，预计今年房
贷仍有增长空间。2）2026Q1贷款增量同比接近翻倍，其中对公贷款较期初增长3.8%，零售贷款收缩2.4%。我们预计公司
在新三年规划周期将提升扩表速度，除了传统科创特色业务以外，预计增加地方国企等优质客群贷款占比。3）2025年末
存款较期初增长6.3%，活期占比同比提高0.64pct，2026Q1存款较期初增长2%。
预计息差降幅收窄，负债成本继续改善。2025年净息差1.37%，同比下降13BP，2026Q1测算值较全年小幅下降4BP至1.
33%，我们预计全年降幅5BP左右。1）贷款收益率全年累计下降59BP，对公占比上升及压降高风险零售产品是核心影响因
素，2025年零售贷款收益率大幅下降77BP至4.21%，考虑房贷利率普遍接近3%，预计调整风险偏好后零售贷款收益率仍有
下降空间。2025年对公贷款收益率降至3.13%，与全国企业贷款新发加权利率基本一致，预计后续下降空间有限。2）全年
存款成本率较上半年下降10BP至1.47%，全年同比降低31BP，2026年定期存款到期重定价，付息率仍有下降空间。
资产质量指标总体平稳。2025年度不良净生成率同比下降19BP至0.54%，反映零售风险压力改善。1）年末个人贷款不
良率上升24BP至1.56%，较中报升高6BP，是当前主要风险波动项。2）对公资产质量总体优异，其中制造业及交运领域个
别大户风险暴露，规模最大的对公房地产贷款的不良率同比下降17BP至0.98%，关注商业性物业贷款的资产质量状况。信
用成本近年来已经下降至低位，拨备覆盖预计全年将保持在300%以上。
投资建议：2025年度分红比例34.07%，同比小幅提升0.16pct。作为分红资源雄厚的大型农商行，Q1末核心一级资本
充足率高达14.18%，超额资本在上市银行中最高。预计中期维度资产规模增长6%~8%，ROE与资本足够支撑分红比例进一步
提升。2025年PB估值0.61x，股息率5.2%，作为高分红型资产的配置价值突出，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-21│沪农商行(601825)更新报告：营收改善，分红提升 │浙商证券 │买入
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26Q1沪农商行业绩实现双正增长，2025年分红率继续提升，股息优势凸显。
业绩概览
26Q1沪农商行营业收入、归母净利润同比分别增长1.2%、0.7%，增速较25A提升4.1pc、0.5pc。26Q1末沪农商行不良
率为0.96%，环比持平；拨备覆盖率为303%，环比下降26pc。
营收同比回正
26Q1沪农商行营业收入、归母净利润同比分别增长1.2%、0.7%，增速较25A提升4.1pc、0.5pc。沪农商行26Q1营收利
润均同比正增，符合市场预期。
沪农商行26Q1业绩较25A改善，改善背后主要驱动因素为：（1）息差拖累改善，26Q1单季息差同比下降4bp，息差降
幅较25Q4收窄3bp。（2）成本对利润的贡献加大，26Q1成本收入比为23%，同比下降2.3pc。主要拖累因素为：（1）减值
对利润的影响从去年的正向贡献转为26Q1的负向贡献。26Q1资产减值损失同比增长36%，增速较25A上升53pc。（2）其他
非息增速转负，26Q1其他非息同比下降11%，增速较25A放缓12pc。
展望2026年，我们预计沪农商行营收和利润有望维持双正增长，主要考虑沪农商行贷款投放提速，以及息差降幅收窄
。
贷款增速提升
26Q1贷款同比增长4%，增速较25Q4末提升2pc。从增量结构来看，对公贡献了全部的增量来源；零售贷款判断受提前
还款原因，零售贷款余额较年初下降。
息差环比下降
测算26Q1单季息差（期初期末口径）较25Q4下降2bp至1.26%，主要是资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度。具
体来看：①26Q1生息资产收益率环比下降12bp至2.50%，判断受结构和价格双重影响。一方面收益率更高的零售贷款占比
下降，另一方面整体新发贷款收益率还在下降。②付息负债成本率环比下降10bp至1.33%，判断主要是存款成本进一步改
善，沪农商行26Q1人民币存款付息率较上年末压降24bp。展望2026年，预计沪农商行息差同比降幅有望大幅收敛，主要考
虑存款挂牌利率调降利好持续释放。
前瞻指标改善
（1）不良前瞻指标改善，26Q1末沪农商行不良率环比持平于0.96%，关注率环比下降21bp至1.58%；25Q4末逾期率较2
5Q2下降2bp至1.40%。（2）不良生成率改善，测算沪农商行26Q1真实不良（不良+关注）TTM生成率较25A下降28bp至0.82%
。（3）零售领域压力仍存，25Q4末对公贷款、零售贷款不良率较25Q2分别下降4bp、上升6bp至0.73%、1.56%。（4）拨备
环比下降，26Q1拨备覆盖率环比下降26pc至303%。
分红比例提升
沪农商行2025年分红率为34.07%，较2024年（分红率为33.91%）提升，现价对应2025年分红率为5%。预计沪农商行未
来分红率有望继续提升，主要考虑沪农商行在新三年战略规划中确立了核心一级资本充足率合意区间为12.5%至13.5%。只
要预期核心一级资本充足率运行在合意区间内，沪农商行将延续积极的分红策略并保持行业前列。26Q1末沪农商行核心一
级资本充足率为14.18%，高于合意区间，判断沪农商行有能力有意愿继续提升分红。
盈利预测与估值
我们认为沪农商行2026年有望延续营收利润双正增长，分红率继续提升，股息优势凸显，继续看好沪农商行投资价值
。预计沪农商行2026-2028年归母净利润增速为1.20%/2.71%/3.23%，对应BPS为14.14/15.03/15.94元。给予目标价10.75
元/股，对应目标估值为2026年0.76xPB，现价空间24%，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。
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2026-04-28│沪农商行(601825)25年年报暨26Q1财报点评：营收增速转正，分红比例继续抬│东方证券 │买入
│升 │ │
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营收利润增速边际改善，净利息收入和手续费收入为主要贡献。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同
比增速（下同）为-2.9%/+1.2%、-2.5%/+4.6%、+0.2%/+0.7%。截至26Q1，利息净收入同比+2.3%，增速较25A+6.2pct，考
虑到总资产同比+5.7%，判断净息差或边际企稳。手续费净收入同比增速+16.9%，较25A+19.0pct。其他非息收入同比增速
-10.9%，较25A下降12.3pct，主要是汇兑损益有所波动，公司AC+OCI户占比较高，投资收益+公允价值变动损益总体保持
稳健增长。营收增速回升，PPOP和归母净利润增速亦较25年改善，减值计提同比+35.8%，信用成本抬升，归母利润增速改
善幅度小于营收。
信贷增长提速，净息差降幅收窄。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为5.7%、4.2%，较25A-1.0pct/+1.9pct，贷
款增长提速。其中对公贷款对信贷投放支撑力度进一步增强，预计主要投向城市更新、城中村改造等方向；个人贷款规模
较年初有所下降。25年净息差1.37%，较24年收窄13BP，较25H1收窄2BP，伴随存款久期结构改善以及重定价，26年计息负
债成本率仍有较为可观的改善空间。
资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升。截至26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-21BP（25年末较2
5Q3-2BP），测算不良净生成率0.97%，同比抬升40BP+，预计主要是个别对公大额贷款分类下迁所致。截至25年末，对公
贷款不良率较25H1下降7BP，主要是加大租赁和商务服务业的核销力度，个贷不良率较25H1抬升6BP。截至26Q1，拨备覆盖
率、拨贷比分别较年初下降25.8pct和24BP。25年全年分红比例（归母净利润口径）同比提升0.17pct至34.07%，核心一级
资本充足率优势突出，内生增长稳健。
根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.1%/3.8%/3.9%，BVPS为14.41/15.61/16.8
5元（原26-27年预测值分别为15.10元/16.25元，主要是调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.63X/0.58X/0.5
4X。采用可比公司估值法，维持5%估值溢价，即26年0.69倍PB，对应合理价值9.97元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-04-25│沪农商行(601825)2025年报及2026一季报点评：息差降幅收窄，资产质量稳中│国信证券 │中性
│向好 │ │
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收入增速回正，利润小幅增长。公司2025年实现营业收入259亿元，同比下降2.9%，2026年一季度实现营业收入66亿
元，同比增长1.2%；2025年实现归母净利润123亿元，同比增长0.2%，2026年一季度实现归母净利润36亿元，同比增长0.7
%。2025年加权平均净资产收益率9.7%，同比下降0.6个百分点。从归因分析来看，2025年主要是净息差拖累业绩增长，但
2026年一季度拖累幅度明显减小。
资产规模稳健增长。公司2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长6.7%、5.7%，2026年一季度末较年初则增长
2.5%至1.63万亿元。2025年末和2026年一季度末贷款总额同比分别增长2.4%、4.2%，其中一季度末较年初增长4.0%；2025
年末和2026年一季度末存款同比分别增长5.9%、7.1%，其中一季度末较年初增长1.7%。
净息差降幅收窄。公司披露的2025年日均净息差1.37%，同比降低13bps。测算的今年一季度单季净息差1.32%，较去
年四季度下降3bps，同比下降5bps，降幅较去年全年收窄。得益于净息差降幅收窄，2026年一季度利息净收入增速转正，
同比增长2.3%。
一季度手续费净收入增速亮眼。2025年手续费净收入同比下降2.0%，2026年一季度同比增长16.9%，主要是保险、理
财等代销业务实现较快增长。2025年其他非息收入同比增长1.3%，2026年一季度同比下降10.9%。
资产质量稳中向好，拨备覆盖率有所回落。公司2026年一季度末不良率为0.96%，基本上保持稳定；2026年一季度末
关注率1.58%，较年初回落0.21个百分点，较2024年末上升0.30个百分点。公司2025年不良生成率0.54%，同比下降0.29个
百分点，资产质量整体来看稳中向好。2026年一季度末拨备覆盖率303%，较年初下降26个百分点，较2024年末下降49个百
分点。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-202
7年归母净利润124/126亿元（上次预测值128/132亿元）、2028年归母净利润128亿元，同比增速0.7%/1.8%/1.6%；摊薄EP
S为1.29/1.31/1.33元；当前股价对应的PE为7.1/7.0/6.9x，PB为0.65/0.61/0.58x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-04-25│沪农商行(601825)2025年年报及2026年一季报点评点评：营收增速转正，维持│国海证券 │买入
│高分红比率 │ │
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事件:
2026年4月23日，沪农商行发布2025年年报及2026年一季报。
投资要点:
沪农商行2026Q1营收同比+1.23%，增速转正；归母净利润同比+0.73%，业绩增速逐季改善。公司2025年末净息差较20
25Q2末降幅显著收窄。资产质量优化，不良贷款率环比持平，风险抵补能力充足，2025年分红比例维持34.07%的高水平，
我们维持“买入”评级。
Q1营收增速转正。公司2026Q1实现营业收入66.41亿元，同比增速上涨8.64个百分点至+1.23%。2026Q1归母净利润同
比+0.73%，增速较2025年全年上升0.53个百分点。受益于保险、理财代销业务放量，公司成本收入比降至23.13%，同比下
降2.30个百分点，反映业务及管理费同比下降7.93%，费用管控成效显著。
贷款吸纳能力优秀，有利于缓解息差下行压力。公司2026Q1末资产总额较2025年末上涨2.50%，资产稳步扩张，其中
存款总额上涨2.00%，贷款总额上涨3.98%。贷款中票据贴现表现优异，较2025年末+19.72%，贷款增加和成本收入比降低
叠加有助于进一步缓解息差下行压力。
净息差降幅收窄，拨备覆盖率小幅下滑。2025年末公司净息差为1.37%，较2025Q2末下降2个bp，降幅（2025Q2末较20
24年末）收窄9个bp。拨备覆盖率为303.07%，较上年末下降25.80个百分点；贷款拨备率为2.91%，较2025年末下降24个bp
。
资产质量保持稳定，逾期贷款占比下降。公司2026Q1末不良贷款率为0.96%，与2025年末持平，较2025Q3末下降1bp。
2025年末逾期贷款占比1.40%，较2025Q2末下降2bps，其中逾期3个月以内贷款占比较2025Q2末下降3bps至0.51%。
代销保险、理财收入增长，代发养老金增量可观。2025年公司实现手续费及佣金净收入20.01亿元，主要是公司积极
拓展财富业务，代理理财和代理保险等收入增长较快。公司已经建成超百家养老金融特色网点和全市首家社保主题银行网
点，代发养老客群规模135.59万户，较上年增加超8万户，代发养老金笔数增量维持上海地区第一。
盈利预测和投资评级：沪农商行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，
维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为265、276、286亿元，同比增速为2.49%、3.93%、3.81%；归母净利润为1
26、129、133亿元，同比增速为2.11%、2.37%、3.27%；EPS为1.30、1.33、1.38元；P/E为7.00、6.84、6.62倍，P/B为0.
63、0.57、0.53倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-24│沪农商行(601825)巩固稳健分红态势 │湘财证券 │增持
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一季度盈利边际改善，手续费收入快速增长``根据2025年及2026Q1财报，沪农商行营收和归母净利润增速边际提升。
一季度，沪农商行营业收入同比增速转正至1.2%，归母净利润增长0.7%，较上年末提高0.5个百分点，营收改善主要由利
息净收入和手续费收入贡献。利息净收入改善主要是公司贷款扩张较强，实现以量补价。一季度，公司手续费同比增长16
.9%，预计主要由财富代理业务贡献。
2025年，沪农商行净息差为1.37%，同比下降13BP。年内生息资产收益率下降45BP至2.91%，计息负债成本压降33BP至
1.58%。公司贷款收益率为3.18%，处于相对较低水平，收益率进一步下行的空间逐渐缩窄。一季度，存款付息率较上年末
压降24BP，助力缓解息差压力。
存贷业务扩张稳健，对公贷款贡献较大
一季度，沪农商行实现存贷业务规模稳健增长。2025年及2026Q1，总资产分别同比增长6.7%/5.7%，贷款分别增长2.4
%/4.2%，存款分别增长6.3%/7.5%。
一季度，沪农商行公司贷款同比增长3.8%，票据贴现同比增长19.7%，预计批零、制造和商务服务等行业投放保持领
先。零售业务在较高基数基础上有所收缩，零售贷款占比降至25.7%。
资产质量稳定，分红率进一步提升
沪农商行资产质量保持稳健，风险抵补能力较强。一季度，沪农商行不良贷款率为0.96%，关注贷款率为1.58%，整体
不良与关注水平稳中有降，主要是对公资产质量持续改善。公司拨备覆盖率为303.07%，拨备水平仍在较高位置。
一季度，沪农商行核心资本充足率为14.18%，继续维持行业领先水平。公司2025年分红率进一步提高至34.07%，保持
持续稳健分红态势。
投资建议
沪农商行规模增长相对稳健，负债成本保持稳定下行节奏，利于缓解息差压力。公司坚持稳健经营理念，拨备及资本
水平充足，风险抵补能力较强，持续巩固稳定分红态势，高股息投资价值显著。预计2026~2028年公司归母净利润增速为1
.3%/2.2%/2.6%，对应EPS分别为1.33/1.36/1.39元。维持公司“增持”评级。
风险提示
区域经济增长不及预期，资产扩张趋缓；资产质量波动。
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2026-04-23│沪农商行(601825)年报点评：分红比例持续提升 │华泰证券 │增持
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2025年全年沪农商行营业收入、归母净利润、PPOP同比-2.9%、+0.2%、-2.5%，全年营收降幅逐季收窄，得益于利息
收入降幅收窄。26Q1营收同比+1.2%，归母净利润+0.7%，核心盈利能力保持稳健。2025年拟每股派息0.435元，年度现金
分红比例为34.07%（2024年：33.91%）。总体看，公司经营质量扎实，分红比例持续提升，维持“增持”评级。
规模稳健扩张，息差边际下行
26Q1总资产、贷款、存款同比+5.7%、+4.2%、+7.1%，较25A分别-1.0pct、+1.9pct、+1.2pct。26Q1新增贷款307亿元
中，对公占比高达58%，零售贷款受提前还贷等因素影响仍为负贡献（-16%），票据占比58%，反映实体信贷需求仍偏弱。
2025年全年净息差1.37%，我们测算26Q1净息差较25年小幅下行。25A生息资产收益率、贷款收益率分别为2.91%、3.18%，
同比-45bp、-59bp。负债端主动优化见效，25A存款成本率1.47%，同比-31bp，计息负债平均成本率1.58%，同比-33bp，
为息差提供一定对冲。26Q1利息净收入同比+2.3%，较25A+6.2pct。
中收增速回暖，非息整体承压
26Q1非息收入同比-1.6%，增速较25A-1.8pct。26Q1中间收入同比+16.9%，增幅较25A+19.0pct，主要是代销理财、保
险等财富中收实现较快增长。受债市波动影响，其他非息收入同比-10.9%，增速较25A-12.3pct。其中，投资收益同比+9.
2%，显示公司交易能力具备一定韧性，但公允价值变动收益同比减少0.46亿元。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分
别为16.5%、14.2%，较25A-31bp、-26bp，资本缓冲充裕，为业务稳健扩张和分红提供坚实保障。26Q1成本收入比同比-2.
3pct至23.1%。
资产质量夯实，风险抵补充足
26Q1不良率0.96%，与上年末持平；拨备覆盖率303%，较上年末-26pct，仍处于行业较优水平，风险抵补能力充裕。
从结构看，25A对公不良率0.87%，较25H1-7bp，其中房地产业不良率同比-17bp至0.98%，对公资产质量延续向好趋势；零
售不良率1.56%，较25H1+6bp，主要受互联网贷款及消费贷风险暴露影响，公司已主动收缩相关业务规模，零售风险需要
继续关注。26Q1公司减值计提同比提升35.8%至5.86亿元，公司主动夯实拨备，单季信用成本估算为0.3%，仍处于较低水
平。
盈利预测与估值
我们预测26-28年公司归母净利润127/132/138亿元（26-27年较前值基本持平），同比增速为3.3%、3.4%、4.6%，26
年BVPS预测值14.15元（前值14.57元），对应PB0.64倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.53倍（前值25E0.58倍），
公司业务经营稳健，分红回报提升，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.73倍（前值0.69倍），目标价10.33元（前值9
.99元），维持增持评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-04-23│沪农商行(601825)营收增速转正，分红率进一步提升 │广发证券 │买入
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沪农商行发布2025年报和2026年一季报，25全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.89%、-2.49%、0.20%；26Q
1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.23%、4.57%、0.73%。营收同比转正，利润增速稳中有进。26Q1业绩驱动看，规
模、中收、成本收入比形成正贡献，息差收窄、其他收支、拨备计提、有效税率等因素形成一定拖累。
亮点：（1）信贷增长提速。25A/26Q1贷款同比增速分别为2.4%/4.2%，26Q1贷款增长307亿元，同比多增148亿元。分
行业来看，25A对公房地产贷款提供主要增量，预计主要由于城中村改造项目集中落地，开发贷占比较少。26A对公贷款仍
提供主要增量，预计主要投向城中村改造、大型项目及国有企业客户；个贷规模有所回落，按揭规模相对稳定，预计由于
公司持续压降互联网贷款。（2）负债成本大幅下降，息差降幅明显收窄。25A净息差1.37%，较25H1下降2bp；测算26Q1净
息差1.30%，环比25Q4仅回落2bp。资产端，测算26Q1生息资产收益率环比25Q4下降11bp，预计主要由于资产投放结构上更
侧重于利率相对更低的大型项目及国有企业客户；负债端，高息存款到期，存款久期预计明显缩短，26Q1人民币存款付息
率较上年末压降24bp，对息差形成有力支撑。（3）中收双位数高增。26Q1中收同比增长16.93%，主要由于保险、理财等
代销业务实现较快增长。（4）分红率进一步提升。25A分红率34.07%，同比进一步提升0.16pct，高股息配置价值凸显。
关注：（1）不良生成回升，关注零售贷款风险暴露。26Q1末不良率环比25A末持平0.96%，较25Q3末回落1bp；拨备覆
盖率303%，环比下降25.8pct，拨备余粮较充足。前瞻指标看，26Q1末关注率1.58%，较25A末回落21bp；25A末逾期率1.40
%，较25Q2末回落2bp；但测算26Q1不良净生成率0.97%，同比上升47bp。分行业看，25A末对公不良率环比25H1回落7bp至0
.87%，零售不良率环比回升6bp至1.56%。（2）其他非息波动。26Q1其他非息同比回落10.94%，同比少增130亿元，预计主
要由于人民币升值下，汇兑净损益同比少增了131亿元，投资收益+公允价值变动损益合计仍同比增长2.28%。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为1.58%/2.16%，EPS分别为1.30/1.32元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为6.99X/6.85X，对应26/27年PB分别为0.64X/0.60X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合理价值10.61元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场
利率波动，交易账簿浮亏。
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2026-04-23│沪农商行(601825)2025年报及2026年一季报点评：营收增速回正，股息率仍较│华创证券 │增持
│高 │ │
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事项：
4月22日晚，沪农商行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入258.7/66.4亿元，同比增长-2.9%/+1.2%；
实现归母净利润123.1/35.9亿元，同比增长+0.2%/+0.7%。25年末不良率环比下降1bp至0.96%，1Q26环比持平；25年末拨
备覆盖率环比下降11pct至329%，但1Q26环比回升10pct至339%。
评论：
核心营收能力增强，1Q26营收增速回正；拨备安全垫增厚，归母净利润维持小幅正增。1）息差企稳下，营收增速降
幅收窄，1Q26增速回正。4Q25/1Q26营收增速分别为-1.92%/+1.23%，环比均有改善。1Q26息差降幅好于预期，测算1Q26单
季净息差环比仅下降2bp至1.31%，并且代销保险、理财增势较好促进中收实现高增，1Q26净利息收入/中收同比+2.3%/+16
.9%；2）25年/1Q26归母净利润分别同比增长0.20%/0.73%，均维持正增长。一方面是成本有效管控，25A/1Q26成本收入比
同比分别下降0.3pct/2.3pct至32.9%/23.1%。另一方面，4Q25拨备仍对净利润有正贡献，但1Q26公司加大了拨备计提力度
，增厚拨备安全垫，1Q26拨备覆盖率环比回升10pct至339%。
信贷靠前投放，对公贷款为主要驱动。25A/1Q26生息资产增速分别为6.0%/5.3%，信贷规模增速分别为2.4%/4.2%，一
季度主要加大了对公信贷投放，放缓金市投资节奏。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同比分别增长3.7%/6.9%，
主要加大了地产和制造业的投放力度，其中对公房地产贷款主要投向城市更新和城中村改造项目；2）零售端：零售信贷
需求较弱，25A/1Q26零售贷款分别同比增长-1.2%/-2.8%。主要是信用卡及个人经营性贷款风险有所上升，公司主动提高
零售信贷投放门槛。按揭贷款仍然维持较好增长，25A同比增长4.6%。
息差降幅较小，资产端收益率降幅好于预期。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比下降1bp/2bp
至1.33%/1.31%，主要是资产端收益率降幅较此前有所收窄，并且负债端成本压降使净息差降幅较小。1）资产端：4Q25/1
Q26生息资产收益率分别环比下降13bp/11bp至2.70%/2.59%。主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化
，信贷占生息资产比重环比+0.8pct至51.3%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率
环比下降12bp/10bp至1.42%/1.33%，未来仍有下行空间。
资产质量稳中向好，风险安全垫厚实。25年末不良率环比下降1bp至0.96%，1Q26环比持平，4Q25/1Q26单季不良净生
成率分别为0.97%/0.97%，或主要是去年四季度零售风险有所上升。前瞻性指标均有改善，25A/1Q26关注率环比分别下降2
bp/21bp至1.79%/1.58%，25年逾期率较1H25下降2bp至1.40%。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分别较1H25下降
7bp、上升6bp至0.87%/1.56%。25年末拨备覆盖率环比下降11pct至329%，但1Q26环比回升10pct至339%，风险安全垫仍较
厚实。
资本充足支撑规模扩张，业绩稳定支撑分红率稳步提升。25A/1Q26沪农商行的核心一级资本充足率分别为14.44%/14.
18%，处于行业较高的水平，高于公司合意水平。虽然加大对公信贷投放会加速RWA增长，但是公司的资本充足，能够支撑
较快的对公信贷增长。分红率进一步提升至34.07%，假设分红率不变，测算26E股息率约为4.8%。
投资建议：沪农商行业绩保持稳健正增，资产质量稳中向好，分红率进一步提升至34%，股息率较高（约4.8%），仍
具较好投资价值。沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务，在上海发展“五个新城”
与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。结合最新财报和当前宏观经济形势，预计2026E-2028E公司
归母净利润增速分别为0.6%、0.9%、1.1%。当前股价对应2026EPB为0.66X，公司近5年平均PB为0.63X，结合当前宏观经济
环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.3
5元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化
，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。
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2026-04-23│沪农商行(601825)分红率再抬升，稳健高股息属性凸出 │申万宏源 │买入
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事件：沪农银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收259亿/66亿，同比下滑2.9%/增长1.2%，实现归母净
利润123亿/36亿，同比增长0.2%/增长0.7%。1Q26不良率较年初持平0.96%，拨备覆盖率较年初下降26pct至303%。业绩表
现符合预期。
利息净收入改善和中收提速是营收修复的两大核心驱动，利润平稳正增凸显稳健性：1Q26沪农商行营收同比增长1.2%
（2025年为下滑2.9%，主因2024年处置房产的非经常损益高基数影响），归母净利润同比增长0.7%（2025年为增长0.2%）
。从1Q26盈利驱动因子来看，①息差降幅收敛下，利息净收入改善支撑营收恢复正增长。1Q26利息净收入同比增长1.7%（
2025年为下滑3.9%），贡献营收增速1.2pct，其中息差对营收负贡献收窄至2.1pct（2025年为拖累6.9pct）。②财富业务
发力带动中收双位数增长，在此基础上继续消化其他非息基数。1Q26非息收入同比持平，其中中收同比增长17%，贡献营
收增速1.6pct，其他非息同比下滑9%，拖累营收增速1.6pct。③向管理要效益，成本收入比同比下行。1Q26成本收入同比
下降2.3pct至23%，反哺利润增速3.2pct。④平衡稳盈利需求下，审慎增提拨备，1Q26减值损失同比增长36%（2025年为下
降18%），负贡献利润增速3.1pct。
财报关注点：①2025年分红率再度上提，更为充裕的资本也使得分红更稳健可期，高股息红利价值属性凸出。2025年
分红率提升至34.1%（2024年为33.9%），1Q26核心一级资本充足率仍近14.2%，估算2026年DPS对应股息率约4.9%。②发挥
郊区机构优势以及差异化客群经营，信贷增速低位回升，1Q26新增贷款超去年全年。1Q26贷款同比增长4.2%（4Q25为2.4%
），单季新增贷款超300亿，其中近2/3由对公贡献，郊区分支行贡献对公增量超6成。③负债成本持续压降，测算息差环
比回升。测算1Q26息差1.36%，同比下降4bps（2025年为同比下降14bps），季度环比回升3bps。④不良生成有所抬升，或
与主动下迁处置普惠等零售客群风险有关。1Q26不良率+关注率较年初下降21bps，估算1Q26年化不良生成率0.84%（2025
年为0.37%），受加大风险处置力度影响，拨备覆盖率较年初下降26pct至303%。
发挥郊区机构卡位优势以及差异化客群经营定位，信贷增长小幅提速，一季度新增贷款超去年全年：1Q26沪农商行贷
款同比增长4.2%（2025年为2.4%），单季新增贷款307亿，增量超过去年全年（2025年全年新增178亿）。从结构来看，1Q
26新增贷款近2/3由对公贡献（新增179亿），其中郊区分支行贡献对公增量超6成；总行级战略客户/腰部客户/民营企业
分别贡献对公贷款增量约24%/25%/28%。相较而言，零售贷款余额延续下行，或与经营贷、消费类压降有关（单季下降51
亿，2025年为下降25亿）。此外，在去年大幅压降票据的基础上，一季度增配票据资产，票据余额同比基本稳定（1Q26单
季新增票据179亿；2025年为累计压降126亿）。
负债成本持续压降，测算息差已现环比企稳微升：测算1Q26沪农商行息差1.36%，同比下降4bps（2025年为同比下降1
3bps至1.37%），季度环比回升3bps。从结构来看，2H25贷款利率3.07%，同比下降56bps、环比1H25下降25bps，考虑到已
降至较低水平，边际看低位下行或趋缓。2H25存款成本1.39%，同比下降36bps、环比1H25下降18bps，同时1Q26存款成本
较2025年进一步下行24bps，负债成本持续压降有效支撑息差筑底企稳。
估算不良生成率有所抬升，或与主动下迁处置风险有关，资产质量总体平稳：1Q26沪农商行不良率较年初持平0.96%
，估算年化加回核销回收后不良生成率0.84%（2025年为0.37%），不良生成率回升或与关注贷款下迁处置有关（1Q26关注
率较年初下降21bps至1.58%；2025年为同比上升51bps）。从风险抵补能力来看，受主动核销处置影响，拨备覆盖率延续
回落，1Q26拨备覆盖率较年初下降26pct（2025年为下降24pct）至303%，仍维持较高水平。
投资分析意见：在于核心一级资本充足率较厚实的基础上，沪农商行分红稳步抬升凸显高股息红利优势。基本面稳健
性已得到验证，而业绩成长性仍待时日强化。预计2026-28年归母净利润增速分别1.8%、3.1%、4.3%（原2026-27年预测为
3.6%、4.2%，基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调信用成本；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.64倍PB，估算
2026年DPS对应股息率约4.9%，维持“买入”评级。
风险提示：普惠等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-16│沪农商行(601825)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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参与调研机构：1家
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2026-04-24│沪农商行(601825)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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上海农村商业银行股份有限公司于2026年4月24日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接
待人员有 董事长徐力、行长汪明、副行长张宏彪、首席风险官朱卫、董事会秘书姚晓岗、独立董事陈缨、公司相关部门
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