研报评级☆ ◇601827 三峰环境 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.69│ 0.70│ 0.80│ 0.85│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 5.74│ 6.23│ 6.69│ 7.36│ 8.08│ 8.84│
│净资产收益率% │ 11.82│ 11.15│ 10.45│ 10.77│ 10.51│ 10.24│
│归母净利润(百万元) │ 1139.29│ 1165.82│ 1168.13│ 1323.50│ 1416.00│ 1507.00│
│营业收入(百万元) │ 6023.26│ 6026.66│ 5990.86│ 6253.00│ 6694.50│ 7116.00│
│营业利润(百万元) │ 1326.47│ 1359.39│ 1384.33│ 1564.50│ 1680.50│ 1795.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 增持 维持 --- 0.83 0.89 0.95 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.76 0.81 0.85 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│三峰环境(601827)2025年三季报点评：25Q3业绩同增24%，回款加速信用减值 │东吴证券 │买入
│冲回 │ │
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事件：2025Q1-3公司营收41.55亿元（同比-8.03%，下同），归母净利润11.04亿元（+9.31%），扣非归母净利润10.6
2亿元（+6.44%），加权平均ROE同比+0.14pct至9.50%。
25Q3毛利率同增3.68pct至42.85%，减值冲回显著增厚利润。2025Q1-3公司收入下滑主要系转让原子公司三峰城服控
制权所致，2025Q1-3销售毛利率40.47%（+4.62pct），销售净利率27.66%（+4.05pct）。2025Q3单季度实现收入13.08亿
元（-5.62%），归母净利润4.26亿元（+23.94%），销售毛利率42.85%（+3.68pct），销售净利率33.84%（+7.56pct）。2
025Q3利润高增主要系：1）经营利润增长，2025Q3毛利同比+0.18亿元；2）投资收益及其他收益同比+0.33亿元；3）2025
Q3回款改善，信用减值损失冲回0.39亿元（2024Q3信用减值损失计提0.04亿元）。
25Q1-3期间费用下降，其中财务费用同降14%。2025Q1-3，公司期间费用同比-0.81%至4.81亿元，期间费用率同比+0.
84pct至11.57%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别+77.53%、-1.50%、+75.14%、-14.59%至0.21亿元、2.17亿
元、0.53亿元、1.90亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别+0.25pct、+0.35pct、+0.60pct、-0.35pct至0.51%、5.2
2%、1.27%、4.57%。
资本开支持续下降，自由现金流增厚。2025Q1-3，公司经营活动现金流净额18.38亿元，同比增加16.71%，投资活动
现金流净额-1.50亿元，上年同期为-8.46亿元，其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金3.62亿元，同比-17.17%
。以“经营性现金流净额-购建固定无形其他资产支付现金”衡量自由现金流，2025Q1-3公司自由现金流为14.76亿元，同
比+29.72%。
“垃圾焚烧技术Alpha”兑现超额收益，出海逻辑持续验证。1）运营基本盘稳固：2025Q1-3公司控股项目垃圾处理量
1177万吨，同比+3.7%；发电量46.41亿度，同比+3.1%；上网电量40.97亿度，同比+3.6%。吨发电量394度，吨上网电量34
8度，持续处于行业领先水平，供热快速增长，2025Q1-3供热量80.54万吨，同比+15.5%，成为运营端重要增长点。2）技
术优势赋能出海：25年以来，公司深化“国内+国际”双轮驱动战略，海外越南、泰国、马来西亚等项目有序推进，公司
制造的多台套垃圾焚烧发电设备已顺利交付并获客户认可。苏伊士框架协议等合作持续打开全球市场空间。3）现金流价
值凸显：回款加速+资本开支下降，公司自由现金流持续增厚，为分红、降债和业务拓展奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级：公司固废“运营+设备”一体化布局，运营稳健增长，期待设备及EPC业务出海加速；现金流支
撑分红提升潜力大。我们维持2025-2027年归母净利润预测12.64/13.50/14.23亿元，对应11/11/10倍PE，维持“买入”评
级。
风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。
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2025-10-30│三峰环境(601827)主业稳健增长，海外业务加速拓展 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入41.55亿元，同比下降8.03%，归母净利润
11.04亿元，同比增长9.31%。
核心观点：
净利润持续增长，Q3盈利提速明显。2025年前三季度，公司实现营业收入41.55亿元，同比有所下降；实现归母净利
润11.04亿元，同比增长9.31%1。营收下滑主要系报告期内转让子公司三峰城服控股权，不再并表所致，剔除该影响后主
业经营稳健。公司盈利能力持续增强，Q3单季度实现归母净利润4.26亿元，同比大幅增长23.94%，增速提升明显。业绩增
长的核心驱动力源于垃圾发电主业运营效率提升，尤其是供热业务的快速增长，以及海外业务贡献的优质增量。
垃圾发电主业稳健，供热业务成效凸显。公司传统环保主业运营扎实，为业绩提供了坚实的“压舱石”。前三季度，
公司旗下项目累计处理垃圾1176.69万吨，同比增长3.68%，实现总发电量46.41亿度，同比增长3.10%，实现上网电量40.9
7亿度，同比增长3.57%。公司供热业务放量显著，前三季度累计销售蒸汽80.54万吨，同比增长15.49%，成为运营板块重
要的利润增长点。公司持续通过技术创新降本增效，在项目中实现AI智慧焚烧管控，有效提升运营效率。
海外业务加速拓展，打开第二成长曲线。公司“出海”战略成效显现，正从设备和EPC输出向“投资+运营”的全产业
链模式升级，成为公司未来增长的核心引擎。海外项目盈利能力更优，带动公司2025年上半年工程建造业务毛利率提升至
25.66%。公司成功中标中国澳门垃圾发电厂运营项目，该项目运营期长达十年，预计合同收入约26亿澳门元，为公司深度
开拓境外市场奠定了坚实基础。此外，公司与环保企业苏伊士集团签署《全面战略合作框架协议》，有助于公司在全球范
围内获取优质项目，实现稳健扩张。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为59.29/62.14/65.36亿元，同比增长-1.03%/4.81%/5.17%，
归母净利润分别为13.83/14.82/15.91亿元，同比增长18.42%/7.16%/7.33%，根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为1
0.44/9.74/9.08倍，EPS分别为0.83/0.89/0.95元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-10│三峰环境(601827)2025年12月10日投资者关系活动主要内容
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一、公司海外市场的整体布局情况如何？重点拓展区域及核心竞争优势是什么？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司是国内最早开展垃圾焚烧专用设备出口业务的企业之一，在2010 年左右就完
成了首单设备出口业务。公司早期海外业务以设备出口为主，随着海外市场需求的不断增长和市场拓展的逐渐深入，公司
已在东南亚等“一带一路”倡议沿线地区取得了多项海外工程项目和运营服务项目，海外垃圾焚烧业务已成为公司主营业
务的重要组成部分。目前，东南亚地区是公司海外市场拓展的重点，印尼、越南、泰国等国家人口密度较大、经济发展水
平较高、当地社会稳定、风险较低，存在旺盛的固废处理市场需求，同时也是目前竞争最为激烈的市场区域之一。公司凭
借自身优势已经在越南、泰国等国取得了多个海外工程项目。公司的核心竞争优势主要在于具有行业领先的垃圾焚烧全产
业链技术和稳定高效的设备工艺，公司建造的垃圾焚烧发电厂运营稳定性和经济效益行业顶尖，公司也具备全产业链服务
能力，可提供从设计、设备集成到安装调试的一站式服务。公司海外项目运营经验丰富，在泰国普吉项目、澳门项目运营
中积累了成熟稳健的海外运营管理经验和能力。
二、公司海外业务的收入展望如何？将设备销售与EPC业务合并披露的原因是什么？
答：董事会秘书、副总经理钱静：如上所述，公司是国内最早开展垃圾焚烧专用设备出口业务的企业之一，设备出口
业务曾是公司海外业务的核心组成部分。随着国内垃圾焚烧业务的全面出海，“一带一路”倡议沿线地区的市场开发工作
逐渐深入，海外业务的复杂性和规模快速增长，单纯设备出口业务占比已大幅下降，不再是主流业务。目前公司海外业务
重心已是垃圾焚烧发电项目的全产业链服务，包括设计、核心设备制造、安装及建造等，主要以 EPC/EP 等模式开展，同
时海外投资及运营管理服务业务也是公司未来海外市场拓展的重点。因此，公司在定期报告中将上述业务统一为工程建造
业务，有利于统一核算和准确披露。目前来看，海外业务是公司主营业务的重要组成部分，未来有望实现海外业务收入和
利润的持续增长。
三、公司针对印尼明年开标的项目有何规划？竞争要素包括哪些？印尼项目的盈利水平和投资成本与国内相比有何差
异？
答：董事会秘书、副总经理钱静：在当地政府的全力支持和推动下，印尼已推出33个垃圾焚烧项目的全面整体规划，
其中第一批已有7个城市启动。为此，公司将持续发挥自身在固废领域的专业优势，为印尼客户提供优质高效的垃圾焚烧
等固废处理装备产品和专业服务，助力当地生态环境持续改善和生产生活水平的进一步提升。相信凭借公司先进的技术工
艺和行业顶尖的运营管理能力，可以有效保障当地项目的长期稳定高效运营。在投资成本方面，海外项目受当地产业链配
套因素影响，相对国内较高。未来随着印尼当地经济的持续发展和产业规模的持续扩大，具有一定的产业链本地化预期和
可行性。
四、公司针对国内可再生能源补贴退坡风险有哪些具体应对措施？这些措施的实施周期和预期效果如何？
答：董事会秘书、副总经理钱静：从长期来看，补贴政策的逐步退出对于行业的健康发展是正常且有利的。对于这一
点公司早已有了深入的认识并提前予以布局应对，具体核心方向包括三大方面：一是逐步扩张垃圾焚烧供热业务规模，目
前公司不具有补贴资格的垃圾焚烧项目均在开展或计划开展垃圾焚烧供热业务，近年来公司的蒸汽销售量也保持了较高增
速，未来长期来看随着非竞争性配置项目的合理运行时间的逐步到期，垃圾焚烧供热业务将系统化持续深入推进，通过供
热改善项目盈利能力；二是开展综合资源循环利用业务，以垃圾焚烧发电厂为能源中心，拓展污泥、餐厨、工业垃圾等多
种固废协同处置，以及炉渣销售、飞灰资源化等业务；三是通过进一步深入的技术工艺改进，提升垃圾焚烧厂的整体效率
，提升发电、供热以及资源循环供给的效益。这些措施综合起来将形成平稳过渡期，预计可在未来补贴集中到期时有效弥
补补贴退坡带来的收入损失。
五、公司垃圾焚烧设备的自制范围包括哪些？炉排炉产品的生产模式及市场地位如何？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司垃圾焚烧核心设备的生产基地位于重庆，产能达60台/套每年，是全球领先的
炉排炉组装基地。公司垃圾焚烧炉排炉等核心设备的国内出货量处于行业顶尖水平，向第三方客户的销售占比稳居行业第
一梯队。截至目前，在公司已销售的约 23 万吨/日规模的垃圾焚烧炉排炉产品中，除约4.5万吨/日的设备产品自用外，
其余约19万吨/日规模的产品均为对第三方客户销售，相对同行企业大部分以自产自用为主的业务模式差异较为明显。
六、公司无形资产的摊销方式是怎样的？是否区分机器设备和建筑的摊销年限？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司所有特许经营权形成的无形资产根据会计准则均按照对应项目的特许经营期进
行统一摊销。
七、公司对应收款项（含国补）的减值准备计提方式是怎样的？与同行相比有何特点？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司对应收账款统一采用账龄法计提减值准备，计提比例严格，具体为：对应收账
款按账龄划分，分别按 5%、10%、20%、50%、80% 的比例计提，超期后全额计提，该政策适用于所有应收款，包括国补和
垃圾处置费等。公司的财务处理方式谨慎，所有应收款对象均执行统一会计政策，减值计提力度较大，充分反映了公司对
回款风险的重视。
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参与调研机构：2家
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2025-11-03│三峰环境(601827)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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一、请问截至今年第三季度公司各主要业务板块的营业收入和毛利情况怎样？
答：董事会秘书、副总经理钱静：2025年前三季度，公司实现营业收入约41.55亿元，其中工程建造业务收入约10.59
亿元，实现毛利约3.05亿元；项目运营业务收入约30.42亿元。实现毛利约13.6亿元。
二、公司前三季度实现的利润指标同比有较好的提升，请问利润改善的主要原因是什么？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司正按发展战略规划逐步推进落实国际国内“双轮驱动”战略，在“一带一路”
倡议沿线国家和地区开拓新市场、新业务，相关国际项目收入提升，工程建造业务的毛利率上升，这是今年前三季度利润
改善的主要原因。
三、公司目前国际业务的主要业务模式和最新进展怎样？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司根据国际市场业务发展情况不断调整改善自身业务模式、提升业务能力，使得
公司提供的产品和服务能够很好地满足国际市场客户的各项定制化需求。目前公司的国际业务模式以工程EP业务为主，在
这种业务模式下公司充分发挥自身的科研创新、技术研发和全产业链服务能力，为客户提供项目设计、设备制造、安装、
调试以及辅助运营管理等一系列服务，有助于实现公司全业务链条的出海拓展。
公司专门组建了专业的国际事业部，统筹全公司范围内的国际业务拓展，同时我们在泰国、越南等目前主要的海外市
场区域设立了办事处，以办事处作为支点进一步推动公司在所属地区的业务开展。9月份公司与澳门特别行政区正式签署
关于澳门垃圾焚化中心和澳门特殊和危险废物处理站营运及保养服务的合同，是公司国际市场拓展的关键里程碑，有利于
公司在 “一带一路” 倡议沿线、葡语国家及粤港澳大湾区等地区的进一步市场拓展。
未来，随着公司国际业务规模的持续增长，公司也将在做好项目尽调和风险管控的前提下，适时推进优质国际项目投
资。
四、请问公司在印尼的市场拓展情况如何？
答：董事会秘书、副总经理钱静：东南亚地区是目前垃圾焚烧等固废市场拓展的重点和热点区域，而印尼是东南亚人
口最多、经济发展速度快、社会健康稳定、潜在市场需求最大的国家。公司目前正积极参与和助推印尼的垃圾焚烧等环保
固废产业发展，上周五公司收到通知，已成功入选印尼主权基金Danantara公布的印尼环境友好型废弃物转化能源项目选
定供应商名单。公司将持续发挥自身在固废领域的专业优势，为当地客户提供优质高效的垃圾焚烧等固废处理装备产品和
专业服务，助力当地生态环境持续改善和生产生活水平的进一步提升。
五、除EP业务外，公司是否还考虑其他国际市场业务模式？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司拥有行业领先的垃圾焚烧全产业链服务能力，涵盖技术研发创新、设备制造、
工程建设和运营管理服务等各领域。基于自身特长，公司在国际市场上根据不同地区市场特点分别采取了不同的业务模式
，包括系统设计服务、成套设备销售、设计—建造—运营（DBO）以及国际项目投资等多种业务模式，全面满足国际市场
客户的不同需求。
六、除大力拓展国际项目，实现自身技术和服务输出之外，公司是否有考虑在国内通过并购等方式实现外延扩张？
答：董事会秘书、副总经理钱静：并购确是公司考虑的另一种经营发展和投资扩张的方式，过去几年来公司也一直在
梳理市场项目、开展尽职调查，已经积累了规模较大的潜在并购项目清单。公司实施投资并购采取审慎原则，对并购标的
的自身素质、交易估值和潜在风险有一定的要求，在满足相关要求的前提下，公司将会实施对垃圾焚烧等固废项目的投资
并购。
七、请问截至第三季度公司应收账款整体情况如何？各分项的情况怎样？
答：董事会秘书、副总经理钱静：截至第三季度末，公司应收账款净额约24.5亿元，占流动资产比例为28.65%，同比
有所下降。同时，公司本年度应收可再生能源补贴等欠款回收情况较好，截至10月底已收到应收可再生能源补贴约3.6亿
元，前三季度计提坏账准备带来的信用减值损失同比明显下降。相信随着经济发展的不断向好提升和公司的持续稳定经营
，应收补贴、应收处置费等应收账款状况可能将得到持续改善。
八、公司垃圾焚烧供热业务的拓展情况怎样？
答：董事会秘书、副总经理钱静：公司投资的垃圾焚烧发电项目大部分都具备供应蒸汽/热电联产潜力，公司下辖的
能源介质事业部专门负责垃圾焚烧供热业务的开发和拓展。近年来公司对旗下项目持续实施垃圾焚烧供热改造，推动供热
业务拓展，蒸汽供应量持续提升。截至今年第三季度末，公司共销售蒸汽80.54万吨，同比增长15.49%；预计全年蒸汽销
售量将超过百万吨。通过实施垃圾焚烧供热，有效提升了旗下部分项目的运营效益。预计未来工业用蒸汽的市场需求将持
续增长，同时，各类垃圾焚烧综合供能业务，例如绿电直连等，也具备良好的发展前景，公司将持续探索、紧密跟踪，不
断挖掘垃圾焚烧厂作为清洁能源动力中心和SEG工厂的综合能源供应潜力。
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