研报评级☆ ◇601828 美凯龙 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.51│ -0.69│ -5.45│ -0.19│ 0.02│ 0.03│
│每股净资产(元) │ 11.39│ 10.68│ 5.17│ 4.98│ 5.00│ 5.03│
│净资产收益率% │ -4.47│ -6.42│ -105.31│ -3.80│ 0.40│ 0.60│
│归母净利润(百万元) │ -2216.36│ -2983.50│ -23722.26│ -821.00│ 86.00│ 134.00│
│营业收入(百万元) │ 11514.98│ 7821.27│ 6581.94│ 6992.00│ 7881.00│ 8894.00│
│营业利润(百万元) │ -1865.83│ -3397.84│ -27825.51│ -694.00│ 249.00│ 508.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 增持 维持 3.49 -0.19 0.02 0.03 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│美凯龙(601828)主业韧性凸显盈利改善，财务优化夯实发展根基 │国投证券 │增持
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事件：美凯龙发布2025年年报。2025年公司实现营业收入65.82亿元，同比下降15.85%；归母净利润-237.22亿元；扣
非后归母净利润-57.29亿元。25Q4公司实现营业收入16.13亿元，同比下降5.98%；归母净利润-205.80亿元；扣非后归母
净利润-47.71亿元。
主业边际改善韧性凸显，多品类布局政策赋能发展
2025年公司营收持续承压，主要受地产及家居建材行业需求持续疲软影响，家居零售市场承压，公司为稳商留商、优
化品类布局，持续减免租金及管理费，且委管商场与其他业务板块项目数量减少、进度放缓，进一步施压营收。主营业务
方面，2025年公司主业经营韧性凸显，自营出租率从2024年的83%企稳回升至2025年的85%，且自营及租赁业务收入同比下
降8.93%，降幅较2024年的20.95%有明显收窄，主业呈现边际修复态势。
公司聚焦核心品类深度运营、跨界生态融合与创新业态布局，通过家具、汽车、家装设计等多维度实现协同发展。分
业务板块来看，1）新零售家具品类作为公司抢抓线上品牌线下落地的首选红利，2025年其品类面积同比增长高达51.5%至
18.4万㎡，成为增速最快的二级品类；2）2025年汽车经营面积实现翻倍增长至32万平方米，覆盖全国46座城市，合作品
牌超30家；3）2025年公司通过国补助力销售订单达102.9万单，累计销售额达99.1亿元，带动全品类增长，其中电器类销
售占比38.7%，建材类占比33.8%，家具类占比27.5%，有效提振商户信心。
盈利端费用管控成效显著，财务及资产、负债质量同步修复
近年来，盈利能力方面，2025年公司毛利率为59.80%，同比增长1.54pct，25Q4毛利率为53.34%，同比下降0.76pct。
其中，租赁及管理业务的盈利能力具备一定韧性，其毛利率在2025年营收承压背景下仍实现同比增长1.56pct。公司投资
性房地产公允价值下降造成2025年公允价值变动损失约234.4亿元以及减值损失合计约39.0亿元。综合影响下，2025年公
司净利率为-386.91%，同比下降346.12pct。
期间费用方面，2025年公司期间费用率为57.38%，同比下降0.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.72%/11.
81%/0.07%/32.78%，同比分别-0.43/-1.30/-0.10/+0.97pct。25Q4公司期间费用率为56.54%，同比下降14.06pct，销售/
管理/研发/财务费用率分别为13.58%/11.00%/0.03%/31.95%，同比分别下降2.40/5.12/0.10/6.44pct。其中，财务费用下
降主要系综合融资成本率由2024年的5.1%降至2025年的4.4%，带动利息费用减少，同比下降17.8%；销售费用同比大幅下
降18.59%，明显高于收入降幅15.85%，反映了公司整体运营管理效率显著提高。
财务与资产、负债方面均得以改善，2025年公司经营活动现金流净流入达8.2亿元，较同期大增约6亿元。同时公司主
动计提大额投房公允价值变动损失，充分夯实资产质量。此外，公司2025年一年内租赁及相关收入应收账款由1.90亿元降
至0.96亿元，主营租金收缴率与回款效率显著提升，且公司历史债务包括应付账款、应付职工薪酬、应付股利及税的清理
成效显著，2025年同比下降23.61%，付现压力得以缓解。
投资建议：公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新
梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2026-2028年营业收入69.92、78.81、88.94亿元，同比增长6.24
%、12.70%、12.85%；归母净利润为-8.21、0.86、1.34亿元，对应PB为0.5X、0.5X、0.5X，给予26年0.7xPB，6个月目标
价为3.49元，维持增持-A的投资评级。
风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
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2026-04-02│美凯龙(601828)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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红星美凯龙家居集团股份有限公司于2026年4月2日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有王潇麟北
京乐雪私募基金管理合伙企业（有限合伙）张珈玮中意资产管理有限责任公司，杨凡浙商证券股份有限公司，王湛太平洋
证券，刘晓迪中银三星人寿保险有限公司，董威鹏华基金管理有限公司，张小郭创金合信基金管理有限公司，上市公司接
待人员有董事长李玉鹏，总经理施姚峰，财务总监杨映武，董事会秘书曹澍。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/82601601828.pdf
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│美凯龙(601828)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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1.新上任的领导团队还未持有公司股份，当此时期不论从感召力还是美凯龙现在的价格价值来看，管理团队应该积极
进行高管增持，用实际的增持向市场和投资者传递坚定信心。
答:感谢您的建议，关于管理层持股计划等投资者建议，公司会进一步研讨。
2.美凯龙公司能不能考虑战略性的方向调整？能否投资新的风口行业，为公司和投资人提供好的回报？
答:尊敬的投资者您好，面对近年来宏观环境和行业的变化，公司已积极进行战略调整。公司作为家居零售领域的领
军企业，大力推进3+星生态等多项战略计划，积极调整商场品类布局，商场从家居品类拓展了家电、家装、新能源汽车、
餐饮等多种业态。未来公司还将聚焦年轻化转型，引入更多元化的业态组合，包括二次元主题家居馆、潮玩设计区、独居
青年生活解决方案中心以及宠物友好家居体验区等创新业态，提升出租率水平和营收能力，改善经营业绩，提升公司投资
价值和股东回报。
3.据说宜家母公司计划将其内地优质物业所有权资产出售，请问公司是否对此有关注及考量。
答:感谢您的提问，公司目前也在持续梳理旗下资产，对于经营长期不达预期的自营商场通过综合化转型提升经营效
益，租赁商场通过协商降低租赁成本或闭店降低损失，储备物业项目也在积极探讨资产盘活方案，同时集中资源做强盈利
项目，提高资产回报率。
4.公司H股自上市以来一路下跌，现国资入股之后，后续会对H股股东有些什么回报。
答:感谢您的提问。公司将继续专注于业务的稳健发展，通过提升公司的盈利能力和市场竞争力来为所有股东创造更
大的价值。公司管理层始终高度重视全体股东利益，对股价表现保持密切关注，并将持续通过提高公司的内在价值来体现
对股东的尊重和回报。
5.董事长您好，同样面临行业挑战，居然智家目前仍能保持盈利，而公司已连续两年亏损，且2025年亏损额进一步扩
大。公司三季度现金流虽有所改善，但巨额亏损对股东的意义大打折扣。请问，公司的转型策略何时才能在利润表上给出
正面回应？相较于居然智家聚焦的数字化平台建设，公司大力投入的新能源汽车、电器等新业态，其具体的投资回报周期
是怎样的？
答:公司2025年前三季度的归母净亏损为人民币31.42亿元，较去年同期有所扩大，主要是由于投资性房地产公允价值
下降人民币33.27亿元所致。投资性房地产公允价值下降，主要是由于房地产市场的波动，以及消费市场的疲软，家居零
售行业受到了一定程度的影响，公司的租金单价受到了不同程度的冲击，导致了投资性房地产公允价值出现了波动。公司
积极推进的各项措施提升经营效率，包括稳步推进“3+星生态”，加速业态融合等多种举措，已使得出租率得以稳步回升
，各类费用开支得以有效节控，维持了较为稳定的经营成果。公司前三季度商场租赁及运营等业务的营业利润约2亿元，
较去年同期的约1亿元出现明显改善。
6.阿里减持完后面公司有没有增持计划？能不能提振一下市场信心。
答:感谢您的提问，关于增持计划，公司会进一步研讨。
7.公司如何维护中小股东利益，三月份公布的市值管理何时开始实施。
答:感谢您的提问。关于市值管理，公司已于2025年3月28日公布了估值提升计划，公司将围绕经营提升、现金分红、
投资者关系管理、信息披露等方面，努力提升公司投资价值和股东回报能力，增强投资者信心、维护全体股东利益，促进
公司高质量发展。今年以来，公司持续推进3+星生态战略，并于今年9月发布新五年业务发展思路，公司将以家居主业为
核心，年轻化、数字化为契机，生态化、全球化为驱动，构建以用户为中心、以“家”为场景的泛家居生态体系，实现从
产品到服务、从线下到线上、从国内到国际的全方位价值提升。公司将持续密切关注该事项进展，并严格遵循信息披露准
则，及时、准确、完整地向市场传递最新动态。敬请关注相关公告。再次感谢您的监督与支持！
8.现在出租率如何，对于租不出去的有采取什么措施吗？
答:感谢您的提问，截至2025年3季度末，公司自营商场出租率84.72%，环比二季度提升0.52%。面对传统家居建材业
态的市场收缩，公司持续推进3+星生态战略，升级高端电器馆，加速推进M+高端设计中心，汽车品类招商入驻，餐饮品类
全覆盖，同时鼓励休闲娱乐、超市、教培等生活业态品类引进，释放潜力品类经营面积，完善业态内品类组合，提升商场
综合竞争力。截至今年3季度末，各战略版块经营面积及占比均有提升。未来公司还将聚焦年轻化转型，引入更多元化的
业态组合，包括二次元主题家居馆、潮玩设计区、独居青年生活解决方案中心以及宠物友好家居体验区等创新业态，提升
出租率和营收水平。
9.您好董事长，自从建发入股之后，营收和净利润双双下降的厉害，特别是净利润，今年三个季度更是亏了31个亿，
可能是计提的原因，但是营收也下降的厉害，股价更是跌到了冰点。
答:感谢您的提问，公司2025年前三季度的营业收入为人民币49.7亿元，较去年同期相比有一定程度的下降，净亏损
为-33.5人民币亿元，较去年同期相比亏损有所扩大，其中投资性房地产公允价值下降形成公允价值变动损失约人民币-33
.3亿元，以及各类减值损失合计约人民币-1.7亿元。公司营业收入的下降，主要是由于除市场波动的影响因素外，公司同
时积极调整战略布局，集中资源，聚焦主业，主动缩减了受行业冲击较大的建筑装饰服务等业务，造成了营业收入出现了
一定程度的下降。
公司已积极采取各项措施，夯实业务发展质量，公司自营商场的出租率出现了一定程度的提升。截止2025年前三季度
剔除公允价值变动等因素的影响，商场租赁及运营等业务的营业利润约2亿元，较去年同期的约1亿元出现明显改善。同时
，经营活动现金流净额也改善明显，前三季度经营活动现金净流入约人民币6.4亿，较去年同期增加约人民币11.7亿元，
已连续两个季度转正。
公司管理层始终高度重视全体股东利益，对股价表现保持密切关注。公司将继续通过优化业务结构、提升经营效率以
及推进融资渠道多元化等措施，努力提升公司业绩，以期为股东创造更大的价值。
10.公司可否跟华为推出智能家居、智能装修、智能设计大模型之类的，公司应该懂得创新，不要墨守陈规。
答:尊敬的投资者您好，感谢您的建议，公司非常重视创新发展，积极推进数字化转型和创新业务模式。公司也将积
极考虑与华为等科技企业合作的可能性，共同推进智能家居、智能装修等领域的创新发展。公司管理层始终高度重视全体
股东利益，对创新和转型保持密切关注。我们将继续努力，不断提升公司的核心竞争力，为股东创造更大价值。再次感谢
您的宝贵建议和对公司的支持！
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