研报评级☆ ◇601865 福莱特 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 0.43│ 0.42│ 0.56│ 0.78│ 0.98│
│每股净资产(元) │ 9.24│ 9.05│ 9.40│ 10.04│ 10.72│ 11.58│
│净资产收益率% │ 12.42│ 4.64│ 4.36│ 5.48│ 7.07│ 8.24│
│归母净利润(百万元) │ 2759.69│ 1006.60│ 980.57│ 1317.70│ 1822.87│ 2302.64│
│营业收入(百万元) │ 21523.71│ 18682.60│ 15566.79│ 16253.20│ 18690.80│ 21012.80│
│营业利润(百万元) │ 3051.36│ 1130.16│ 1079.89│ 1467.25│ 2072.25│ 2647.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 增持 维持 --- 0.59 0.74 0.88 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 0.52 0.79 1.05 光大证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.60 0.89 1.16 国联民生
2026-03-29 增持 维持 21.26 0.55 0.74 0.94 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.55 0.73 0.88 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│福莱特(601865)成本与规模优势构筑核心壁垒，行业低谷期盈利韧性凸显 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布了2025年报，全年归母净利润为9.81亿元，同比下降2.59%，2025Q4单季度归母净利润为3.43亿元，同比增
长218.67%，环比下降8.88%。公司凭借大窑炉技术、高石英砂自供率及稳定能源供应，构建了显著的成本与规模壁垒，在
行业低谷期盈利韧性凸显。公司前瞻性布局海外产能，越南及印尼基地有效对冲单一市场风险。在光伏玻璃重资产、强周
期的背景下，当前供需失衡加速了二三线落后产能退出，随着竞争格局改善，公司作为行业双龙头之一，将长期受益于集
中度提升及议价能力的增强。
事件
公司发布了2025年报，2025全年公司营业收入为155.67亿元，同比下降16.68%，归母净利润为9.81亿元，同比下降2.
59%；2025Q4单季度公司营业收入为31.03亿元，同比下降23.92%，环比下降34.35%，归母净利润为3.43亿元，同比增长21
8.67%，环比下降8.88%。
简评
显著的成本与规模优势构筑核心壁垒。公司通过大窑炉技术（已投产1500吨/天窑炉，在产以1200吨/天为主）、产业
链一体化（石英砂自供比例较高）以及规模化采购（与中石油合作获取稳定的天然气供应）建立了行业领先的成本优势。
即使在行业低谷期，公司依然能维持盈利，毛利率显著高于二三线厂商。这种成本护城河使其在行业下行周期中具备更强
的生存能力，并能在行业复苏时获取超额利润。
前瞻性的全球化布局，对冲单一市场风险。公司是国内最早进行海外布局的光伏玻璃企业之一，目前在越南拥有2400
吨/天的在产产能，并正在推进印尼3200吨/天的产能建设。海外光伏玻璃盈利能力远高于国内，2025年公司光伏玻璃境外
毛利率达24.26%，比境内高出超过10pct。全球化产能布局不仅能满足海外客户（尤其是对供应链有本土化要求的北美市
场）的需求，还能有效对冲国内市场竞争加剧和潜在的国际贸易壁垒风险。
行业周期性出清的最终受益者。光伏玻璃行业具有重资产和强周期属性，当前的供需失衡和价格战正在加速淘汰成本
高、技术落后的产能。公司凭借其资金、成本和技术优势，在行业洗牌中处于有利地位。随着落后产能的逐步退出，行业
集中度将进一步向公司和信义光能等头部企业集中，市场格局有望优化，龙头企业将享有更强的议价能力和更稳定的盈利
中枢。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.71、17.25、20.64亿元，同比增速分别为39.82%、25.82%、19
.65%，每股收益分别为0.59、0.74、0.88元，对应4月1日收盘市值的PE分别为24.33、19.34、16.16倍。
风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻
璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃
主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预
期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃
出货量也有可能低于我们的预测值。
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2026-03-30│福莱特(601865)2025年年报点评：光伏玻璃销量阶段性承压，海外前瞻性产能│光大证券 │买入
│布局支撑公司业绩表现 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%，实现归母净利润9.81亿元，同比-2.59
%；2025Q4实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%，实现归母净利润3.43亿元，同比扭亏，环比-8.88%。
光伏玻璃销量阶段性承压，盈利能力维持行业领先。
光伏玻璃板块：行业竞争加剧背景下公司光伏玻璃销量阶段性承压，2025年公司光伏玻璃销量同比-8.16%至11.62亿
平；售价方面，2025年光伏玻璃（2.0mm）均价11 14元/平区间震荡，公司2025年ASP（不含税）为12.04元/平（同比-
9.45%）。综合来看，2025年公司光伏玻璃营业收入同比-16.83%至139.86亿元，毛利率同比+0.47个pct至16.11%，营业收
入规模虽有所减少但盈利能力保持相对平稳，维持行业领先。
此外，在地产周期下行影响下公司其他业务持续受到影响，2025年公司工程玻璃板块营业收入同比+8.25%至5.44亿元
，毛利率同比+26.89个pct至34.10%；家居玻璃板块营业收入同比-18.73%至2.51亿元，毛利率同比-0.81个pct至12.52%；
浮法玻璃板块营业收入同比-60.87%至1.11亿元，毛利率同比-10.09个pct至-13.67%。2025年公司综合毛利率同比+1.41个
pct至16.91%，期间费用率同比+0.58个pct至8.03%。
越南产能收入及利润逆势扩张，海外前瞻性布局支撑公司业绩表现。
2025年公司光伏玻璃境外收入规模同比+15.24%至48.47亿元，毛利率同比+0.54个pct至24.26%，远高于国内的11.79%
；在公司总体收入和利润规模下降的背景下，公司子公司越南福莱特2025年营业收入同比+2.43%至20.20亿元，净利润同
比+22.19%至4.57亿元，净利率达22.62%亦远高于公司平均（6.38%），公司在海外渠道和产能的前瞻性布局给予公司业绩
有力支撑。
维持“买入”评级：行业盈利虽阶段性承压，但后续随着落后产能的出清和光伏需求的稳健提升，我们看好公司作为
龙头企业率先走出行业周期，我们上调27年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润12.18/18.62/24.71亿元（维持/
上调15%/新增），当前股价对应26年PE为30倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的持续增长，领先的成本控制和
大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。
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2026-03-29│福莱特(601865)2025年报点评：行业竞争优化，盈利有所改善 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。25年全年实现营收155.67亿元，同比-16.7%；归母净利润9.81亿元，同比-2.6%。
单季度来看，25Q4实现营收31.03亿元，同比-23.9%，环比-34%；归母净利润3.43亿元，同比+218.7%，环比-9%；毛利率2
4.27%，同比+21.38pct，环比+7.51pct。业绩符合预期。
Q4出货环比有所下滑、盈利创年内新高。公司全年光伏玻璃营收约139.9亿元，同降16.8%，出货约11.6亿平，同降8%
，其中25Q4估计出货约2-2.2亿平，环降约40%，主要系下游需求有所减弱。我们测算25年单平盈利约1.7-1.8元/平，环增
约0.9元/平，主要系海外占比有所提升+Q4玻璃平均价格环比略增以及成本端纯碱价格下行。
产能布局稳步推进、全球化产能优势凸显。截至2026年3月，公司累计在产总产能维持19100吨/日（越南2000吨/日）
，产能结构保持稳定。安徽和南通项目将根据市场供需择机点火投产，印尼2*1600吨预计2028年点火投产，进一步完善全
球化产能布局，满足海外市场光伏玻璃需求。公司凭借规模、成本及技术优势，盈利能力持续领先二三线企业，龙头壁垒
不断加固。
期间费率保持稳定、存货略有提升。2025年公司全年期间费用12.5亿元，同降10%，期间费用率8.0%，同比略增，期
间费率管控整体良好。2025年末存货约17.35亿元，较25Q3末环增约5.28亿元；2025年全年经营性净现金流为29亿元，较
前三季度增加6.5亿元，现金流持续保持良好。
盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒不断加固，我们预计公司26-27年
归母净利润12.9/17.0亿元（原预期16.7/21.8亿元），新增28年归母净利预测为20.6亿元，同比+32%/+32%/+21%，对应PE
为28/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
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2026-03-29│福莱特(601865)出海和降本持续打造核心优势 │华泰证券 │增持
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福莱特公布2025年年报：全年实现营收155.67亿元，同比下降16.68%；实现归母净利润9.81亿元，同比下降2.59%，
略低于我们此前预测的10.38亿元；扣非归母净利10.33亿元，同比增长1.75%。其中25Q4实现营收/归母净利31.03/3.43亿
元，环比分别下降34.35%/8.88%，主要受光伏玻璃价格环比下行影响。在行业面临诸多挑战的背景下，公司全年经营业绩
展现出较强的盈利韧性，A/H均维持“增持”。
光伏玻璃国内量价齐跌，海外销售占比提升
公司25年光伏玻璃业务实现收入140亿元，同比下降16.8%；销量约11.6亿平米，同比下降8.2%，我们测算ASP为12.0
元/平米，同比下降9.4%。但得益于深挖降本潜力以及海外业务增长，公司全年光伏玻璃毛利率仍达16.11%，同比增加0.4
7pct，处于行业优秀水平。分区域看，公司25年海外收入50.5亿元，同比增长14.7%，占总收入的32.5%，同比提升8.9pct
。公司25年海外业务毛利率为24.3%，同比提升0.9pct，且高于国内的16.9%，我们认为海外客户价格低敏感性和更注重供
应商的稳定性，推动公司海外光伏玻璃盈利保持在稳定的水平。公司已在越南拥有2条1000t/d的光伏玻璃产线，印尼项目
也在同步推进中，海外本土产能有望加快公司辐射全球。
资产和信用减值损失同比有所减少
25年公司期间费用率同比上升0.6pct，主要是管理费用率同比增长0.4pct至2.2%、财务费用率同比增长0.5pct至2.7%
。受盈利减少影响，公司25年经营活动现金净流入29.11亿元，同比下降50.77%。虽然25年光伏玻璃价格同比下行，但公
司资产减值损失2.02亿元，同比减少1.5亿元，主要是固定资产减值损失同比减少1.6亿元，系公司提前对光伏玻璃产线停
产所致。25年公司存货减值同比基本持平，但年末公司光伏玻璃库存量同比增长58%至1.1亿平米，我们认为当前光伏玻璃
价格进一步下跌或有限。
行业量价短期仍承压，重视龙头企业控产节奏
据卓创资讯，2025年全球光伏新增装机容量达到约580GW，同比增长10%。其中中国光伏新增装机容量约315GW，继续
领跑全球市场。但光伏玻璃行业整体仍处于供需再平衡阶段，26年3月末2.0/3.2mm镀膜光伏玻璃主流价格9.75/16.25元/
平米，同比下降27.8%/23.9%，短期继续承压。公司2025年冷修约3000吨产能，今年2月新点火两条1600吨生产线，截至26
年3月公司在产产能约19100t/d，公司通过置换迭代更大规模窑炉，有望降低综合能耗并改善成品率，提升自身核心竞争
力。
盈利预测与估值
根据公司25年产品量价和当前成本上行趋势，我们下调公司光伏玻璃均价和毛利率假设，预计公司26-28年归母净利
为13.0/17.3/22.0亿元（26-27年较前值18.0/22.8亿元下调28%/24%），对应BPS为10.13/10.81/11.69元。A/H股可比公司
26年一致预期均值2.1/1.7xPB（前值25年1.9/1.6xPB），考虑公司规模及盈利能力优势更加明显，给予A股26年2.1xPB，
对应目标价21.26元（前值22.59元，基于26年2.1xPB）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值
影响更大，给予H股26年1.1xPB，H股目标价12.11港元（前值13.54港元，基于26年1.2xPB）。
风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧导致价格大幅下行。
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2026-03-29│福莱特(601865)2025年年报点评：盈利阶段性承压，盈利更优的海外收入占比│国联民生 │买入
│提升 │ │
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事件：2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；实现归母净利润
9.81亿元，同比-2.59%；实现扣非净利润10.33亿元，同比+1.75%。2025Q4公司实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%，
环比-34.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比扭亏为盈，环比-8.88%；实现扣非净利润4.07亿元，同比扭亏为盈，环比+
2.09%。
行业供给阶段性过剩，盈利阶段性承压。2025年公司光伏玻璃销售量为11.87亿平米，同比下降8.16%，实现收入139.
86亿元，同比下降16.83%；光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比提升0.47pct；2025年公司销售费用率8.03%，同比增加0.
58pct。2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓，但前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在。受
下游组件库存高企及排产调整影响，光伏玻璃企业库存压力增大，市场竞争加剧导致产品价格深度调整，受此影响，公司
整体毛利率持续低迷。同时，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营业收入产生
一定影响。尽管面临行业环境的巨大挑战，公司通过深化提质增效战略、优化运营管理机制等系列举措，仍未能完全对冲
光伏玻璃价格持续探底带来的经营压力。
盈利能力更优的海外市场收入占比提升。2025年，公司在亚洲其他地区、北美以及欧洲的销售收入分别为32.04、16.
42、1.89亿元，分别同比提升3.08%、47.36%、16.11%，毛利率分别为23.23%、26.66%、21.34%，明显高于国内13.04%的
毛利率。公司在盈利能力相对较高的海外市场销售收入增加，收入占比提升，有助于提升公司整体盈利能力。
行业出清有望加速，公司有望受益于行业集中度提升。当前光伏玻璃价格持续低迷，行业盈利承压，市场调整周期加
速优胜劣汰，缺乏成本优势、技术储备与规模效应的中小企业产能有望加速出清。随着部分落后产能的出清，市场供需关
系呈逐步改善的态势，行业集中度有望快速提升。公司作为头部企业有望凭借资金实力、成本管理、规模优势、技术积累
及客户资源优势，在行业整合中占据主动，有望进一步扩大市场份额，优化产能布局。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为169.74、210.41、245.74亿元，对应增速分别为9.0%、24.0%、16.8
%；归母净利润分别为14.12、20.93、27.22亿元，对应增速分别为44.0%、48.2%、30.0%；2026-2028年EPS分别为0.60、0
.89、1.16元，以3月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为26X、18X、14X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓
解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
【5.机构调研】 暂无数据
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