研报评级☆ ◇601865 福莱特 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 21 19 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 1.17│ 0.43│ 0.32│ 0.74│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 6.31│ 9.24│ 9.05│ 13.75│ 14.67│ 15.90│
│净资产收益率% │ 15.13│ 12.42│ 4.64│ 3.81│ 6.90│ 9.07│
│归母净利润(百万元) │ 2122.78│ 2759.69│ 1006.60│ 853.64│ 1649.01│ 2349.45│
│营业收入(百万元) │ 15460.84│ 21523.71│ 18682.60│ 16721.97│ 19309.92│ 22952.99│
│营业利润(百万元) │ 2155.22│ 3051.36│ 1130.16│ 961.12│ 1842.11│ 2621.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 0.00 1.00 1.00 中航证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.39 0.67 0.97 天风证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.35 0.71 1.08 国联民生
2025-10-31 买入 维持 22.33 0.41 0.71 1.01 国泰海通
2025-10-29 买入 维持 --- 0.44 0.71 0.93 东吴证券
2025-10-28 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 22.59 0.44 0.77 0.97 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.33 0.68 0.94 西部证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.34 0.75 1.08 国金证券
2025-10-07 增持 维持 --- 0.17 0.64 0.96 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│福莱特(601865)三季报点评：三季度业绩企稳回升，反内卷政策落地有望加速│中航证券 │买入
│盈利修复 │ │
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业续企稳回升，盈利能力正在快速回复
2025年前三季度公司面临一定的经营压力，前三季度实现营收124.64亿元、同比-14.7%,归母净利润6.38亿元、同比-
50.8%,毛利率15.1%、同比-3.9pcts,净利率5.2%、同比-3.7pcts，经营性现金流净额为22.62亿元、较去年有所下降；Q3
单季度公司呈现出企稳回升态势，Q3实现营收47.27亿元、同/环比+21.0%/+29.2%，归母净利润3.76亿元、同/环比+285.5
%/+142.9%，毛利率16.8%、同比+10.8pcts，净利率8.1%、同比+13.2pcts，公司盈利能力显著修复。截至2025年9月底，
公司存货周转天数为37.49天、较去年同期（47.59天）水平出现了明显改善，反映出库存管理效率提升。
光伏产业链承压，反内卷政策落地有望修复玻璃环节盈利能力
光伏市场整体仍面临压力，下半年以来中国光伏新增装机增速下滑明显。据国家能源局统计，2025年1-9月中国新增
光伏装机容量达240.3GW，同比增长49.3%，但25M9单月新增装机为9.7GW、同比-53.8%，需求下滑趋势明显；其主要原因
为136号文导致的抢装已短期透支光伏新增装机需求。
光伏需求下滑，也对辅材环节形成传导。根据iFinD数据，截至2025年9月底，光伏玻璃企业产能利用率仅为68.5%、
较去年同期明显下滑，已跌至近几年来低位。从价格角度来看，根据隆众资讯，光伏玻璃价格自2021年以来持续下滑，当
前已至底部10元/平左右。但自9月以来，在国家“反内卷”行动的号召下，光伏玻璃2.0mm的价格由底部10元/平反弹至13
元/平的成本线附近。此外，根据find数据，截至9月底光伏玻璃在产日熔量仅为8.9万吨、较去年同期9.7万吨明显减少，
行业减产策略执行坚定。在供给收缩叠加反内卷挺价双轮驱动下，我们认为光伏玻璃行业盈利能力有望迎来拐点。
龙头优势在手，公司市占率触底回升有望贡献更大弹性
公司带头践行行业反内卷政策，主动减少光伏玻璃供给。根据中报，截至8月底公司实际产能为1.64万吨/天，市占率
约为18.5%、较往年20%以上的市占率有所下修。我们认为，公司90%以上窑炉为千吨级大型窑炉，单位能耗低且成品率高
，具备技术与成本的双重优势。反内卷政策落地，公司或将享受到盈利+市占率双重修复的双击滋价。
投资建议与盈利预测
公司为光伏玻璃行业龙头，具备技术及成本优势。当前受行业下游需求影响，整体产能过剩压力较大，导致盈利承压
明显。Q3以来，随着反内卷政策的稳步推进，光伏玻璃在供给侧以及价格方面均见明显成效，行业拐点有望来到。公司有
望凭借龙头优势享受双击溢价。综上，维持买入评级，预计2025 2027年归母净利润分别为9.3亿、16.5亿、25.2亿，
对应PE值分别为47、26、17。
风险提示
宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期。
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2025-11-04│福莱特(601865)Q3库存快速下降，价格有望延续修复 │天风证券 │增持
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公司三季度实现归母净利润3.8亿元，同比增长285.5%
公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润124.6/6.4亿元，同比分别-14.7%/-50.8%，扣非归母净利润6.3
亿元，同比-49.7%，其中Q3单季度实现营业收入/归母净利润47.3/3.8亿元，同比分别+20.9%/+285.5%，实现扣非归母净
利润4.0亿元，同比+269.3%。
三季度库存快速下降，9月价格迎来上涨
公司Q3季度收入环比增长29.2%，我们预计主要系销量增长驱动，三季度受益于刚需及备货需求支撑，行业库存明显
下降，截至9月末行业库存天数约15.0天，较6月末下降17.6天（-54%），预计公司库存亦得到有效消化，截至9月末公司
存货周转天数达37.49天，环比下降12.5天（-24.9%）。价格方面，我们测算三季度2mm光伏玻璃均价约11.2元/平，环比
下降15%，但9月价格迎来积极推涨，均价提升至13元/平米。在反内卷要求下，光伏玻璃行业供给压力有所减弱，截至目
前行业日熔量达88540吨/日，较6月末下降10%，有望对四季度价格提供一定支撑。
毛利率有所改善，资产减值冲回
公司前三季度实现毛利率15.1%，同比下降3.9pct，其中Q3单季度16.8%，同比提升10.8pct，环比小幅提升0.2pct。
前三季度公司期间费用率7.4%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.3/-0.7/+0.3pct。公司三
季度资产减值损失冲回8186万元，环比增加3.2亿，进一步增厚利润，最终三季度实现净利率8.1%，同比提升13.2pct，环
比提升3.7pct。
上调盈利预测，维持“增持”评级
公司作为行业龙头，成本优势显著，中长期看，在行业反内卷背景下，预计光伏玻璃行业盈利有望走出相对底部。考
虑到9月份价格上涨，上调25-27年归母净利润预至9.1/15.6/22.7亿元（前值：4.03/14.89/22.54亿元），对应PE48.6/28
.3/19.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨。
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2025-11-02│福莱特(601865)2025年三季报点评：去库叠加盈利修复，25Q3业绩超预期 │国联民生 │买入
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事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入124.64亿元，同比-14.66%；
实现归母净利润6.38亿元，同比-50.79%；实现扣非净利润6.26亿元，同比-49.72%。
25Q3公司实现营业收入47.27亿元，同比+20.95%，环比+29.22%；实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏，环比+142.93
%；实现扣非净利润3.99亿元，同比扭亏，环比+218.19%。
去库叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司收入和盈利修复。25Q3公司玻璃库存持续消化，根据公司资产负债表，
25Q3末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，去库带动公司Q3出货提升。价格方面，根据索比咨询，25年7月初3.2/2.
0mm玻璃价格分别为18.5、10.5元/平米，玻璃价格处于底部，行业盈利承压。7月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻
璃窑炉冷修增加，产能陆续出清，局部供应压力稍缓，叠加组件企业适量备货，行业库存呈现下降趋势，8月初3.2/2.0mm
玻璃价格分别上涨2.7%、4.8%，9月初3.2/2.0mm玻璃价格分别进一步上涨5.3%、18.2%至20、13元/平米。成本方面，25Q3
原材料纯碱价格环比下降，带动成本端改善。去库带动出货提升，叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司25Q3收入和盈
利修复。
多重优势有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400吨/天，
安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家
和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能
力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为162.60、196.75、249.95亿元，对应增速分别为-13.0%、21.0%、27
.0%；归母净利润分别为8.24、16.71、25.40亿元，对应增速分别为-18.2%、102.9%、52.0%，以10月31日收盘价为基准，
对应2025-2027年PE为53X、26X、17X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推
荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
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2025-10-31│福莱特(601865)公司2025年三季报点评：25Q3业绩超预期，盈利稳步修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司25Q3盈利稳步修复，积极推进反内卷号召，提质增效优化产能供给。
投资要点：
维持“增持”评级。2025-2027年EPS预测为0.41/0.71/1.01元，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司2026年32倍PE，
对应目标价22.33元，维持“增持”评级。
2025Q3业绩同比高速增长，净利润扭亏为盈。25年前三季度，公司实现营业收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母
净利润6.38亿元，同比下降50.79%。25Q3，实现营业收入47.27亿元，同比增长20.95%，归母净利润3.76亿元，同比扭亏
为盈，业绩超出市场预期。
费用管控与营收扩张形成良性互动，库存快速下降。公司25Q3期间费用3.27亿元，同比下降20.92%，期间费率6.91%
，同比下降3.66pct，主要得益于营收扩张带来的规模效应；25Q3末存货12.07亿元，环比减少30.36%，产品动销状况良好
。
光伏玻璃行业领军企业，提质增效优化产能供给。公司积极响应工信部“反内卷”号召，减少光伏玻璃产能供给，优
化产能结构；在国内和海外均布局千吨级大型窑炉，单位能耗低、成品率高，占公司窑炉总数90%以上，成本控制能力强
。
风险提示：光伏产业链价格下行、原材料价格波动、新业务推进及盈利不及预期等。
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2025-10-29│福莱特(601865)2025年三季报点评：Q3出货环比高增，业绩超预期 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3公司实现营业收入124.64亿元，同比-15%；归母净利润6.38亿元，同比
-51%；2025Q3公司实现营业收入47.3亿元，同比+21%，环比+29%；归母净利润3.76亿元，同比+285%，环比+143%；毛利率
16.75%，同比+10.8pct，环比+0.1pct，业绩超市场预期。
库存水平回落至低位，25Q3玻璃出货环比高增。我们估计公司25Q3玻璃出货约3.8亿平，环增30-40%，主要系价格跳
涨下组件厂存在囤货需求带动出货大幅提升，公司库存已从7月初20天左右降至9月底7天左右。价格端：7-8月玻璃价格处
于低位水平，9月起玻璃价格上行，Q3平均价格环比基本持平，成本端：纯碱及石英砂价格略微有些下行，我们测算25Q3
单平盈利约0.9-1元，环增0.4-0.5元，展望25Q4，考虑库存处于低位水平，我们预计玻璃价格持续坚挺，天然气Q4取暖旺
季下价格或有所上涨，整体25Q4我们预计盈利能力仍有望环比改善，出货需看实际市场需求。
产能保持稳定、安徽及南通产能视市场情况投产。截至2025年9月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/
日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。印尼2*1600吨窑炉预计2027年年底点火
投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求，公司盈利能力较二三线企业持续拉开差距，有望持续保持领先优势。
期间费率略有下滑、存货大幅减少。公司2025Q3单季度期间费用3.27亿元，同环比-21%/+19%；费用率6.91%，同比-3
.7pct，环比-0.6pct，主要系营收大幅增长所致；2025Q3末公司存货12.07亿元，环比下滑30%；合同负债0.55亿元，环比
增长67%。
盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格回升，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利
润10.4/16.7/21.8亿元（前值为6.2/11.6/14.9亿元），同比+3%/+60%/+31%，对应PE为38/23/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
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2025-10-28│福莱特(601865)2025三季报点评：Q3盈利能力环比提升，库存压力有所释放 │西部证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现收入124.64亿元，同比-14.66%，实现归母净利润6.38亿元
，同比-50.79%。25Q3公司实现收入47.27亿元，同比+20.95%，环比+29.22%，实现归母净利润3.76亿元，同比+285.47%，
环比+142.93%。
Q3光伏玻璃涨价趋势渐显，盈利能力有所提升。截至9月底，行业反内卷趋势渐显，产能有一定收缩，玻璃单价有所
修复。其中，截至25年9月29日，2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价13.0-14.0元/平方米，2.0mm双层镀膜光伏玻璃报价14.0-15
.0元/平方米，环比8月有所增长。盈利角度看，Q3公司毛利率为16.75%，环比+0.1pct，同比+10.78pct。
Q3存货余额下降明显，库存压力有所释放。Q3光伏产业链在行业反内卷趋势下价格有所回升，行业抢装情绪浓厚，组
件环节对辅材需求环比有一定提升。从库存角度看，公司Q3去库趋势明显，截至25Q3末公司存货余额约12.07亿元，环比
下降约7.51亿元。
Q3经营性现金流维持正向流入。截至25Q3公司整体经营能力良好经营活动产生的现金净流量8.6亿元，维持正流入。
同时，三季度公司冲回资产减值损失0.82亿元增厚业绩。
投资建议：考虑到Q4可能行业装机需求相对较弱，传导到组件终端对辅材产品需求较弱，供应商可能有库存增长，对
产品价格及出货量有一定影响。下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.82/15.82/21.94亿元（原预测25/26年归
母净利润分别为10.88/13.40/17.95亿元），YoY-22.3%/102.2%/38.7%，对应EPS分别为0.33/0.68/0.94元。维持“增持”
评级。
风险提示：需求增长低于预期、海外政策摩擦、原材料持续涨价等。
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2025-10-28│福莱特(601865)3Q25业绩超预期，玻璃库存去化速度较快 │中金公司 │增持
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3Q25业绩超出我们预期
公司公布3Q25业绩：收入47.27亿元，同比+21%，环比+29%；归母净利3.76亿元，对应每股盈利0.16元，同比+285%，
环比+143%，超出我们预期，主要系玻璃库存去化较快带动销量增长、成本下降及外销占比较大带动盈利修复所致。
发展趋势
3Q25光伏玻璃出货环比提升且成本下降，推动业绩增长。产能方面，今年7月公司冷修3000吨/天产能，目前产能为16
400吨/天。销售方面，我们认为公司Q3出货环比有所提升，主要系国内库存消化和海外出货增长推动，Q2末公司库存约20
天以上，Q3末库存降至1-2周。价格和盈利方面，我们预期Q3玻璃销售价格环比持平，7月价格触底，8、9月持续上涨。Q3
毛利率和净利率均同环比增长，我们认为盈利修复明显原因是纯碱价格下降带动成本压力减轻，同时公司海外销售占比约
30%，外销具备溢价抬升整体产品盈利能力。展望Q4，玻璃有望挺价，盈利能力有望维持。虽然组件端需求减弱，但是玻
璃产能持续去化，供需关系修复，叠加供暖季到来燃料成本上升，玻璃价格有望维持在13元/平。此外，我们预期行业对
于产能点火仍处于观望状态，虽然近期价格回升，但是二线厂商仍呈小幅亏损状态，短期点火意愿较小，明年春节后伴随
组件需求回升，产能或将释放。
盈利预测与估值
由于近期光伏玻璃价格上涨，公司盈利修复速度较快，但是Q4需求走弱，出货或将下降，我们下调25年营收7%至166.
8亿元，上调2025年盈利预测54%至8.6亿元，考虑到26年出货有望增长，但是价格上涨较为困难，下调26年营收15%至174
亿元，考虑到公司持续降本提效，维持26年盈利预测不变。
维持跑赢行业评级，由于Q4组件需求走弱，供给端出清有待观望，我们上调A股目标价8.1%至20元，对应25、26年2.1
、2倍P/B，较当前股价有20%上行空间，当前股价对应25、26年1.8、1.7倍P/B。维持H股目标价13.3港元不变，对应25、2
6年1.3、1.2倍P/B，较当前股价有23%上行空间，当前股价对应25、26年1、1倍P/B。
风险
光伏需求不及预期，成本波动风险，产能出清不及预期风险。
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2025-10-28│福莱特(601865)供需改善带动Q3收入利润增长 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：25年1-9月实现营收/归母净利124.6/6.4亿元，同比-14.7%/-50.8%，Q3收入/归母净利47.3/3.
8亿元，同比+21.0%/+5.8亿元，公司Q3归母净利超出我们预期（-0.6亿元），主要系光伏玻璃价格恢复带动毛利率回升，
叠加资产减值冲回，我们看好公司作为行业龙头规模和盈利优势，A/H均维持“增持”。
Q3收入同环比明显增长，价格企稳回升带动毛利率改善
25年前三季度公司收入124.6亿元，同比-14.7%，其中Q3收入47.3亿元，同/环比+21.0%/+29.2%；前三季度公司毛利
率15.1%，同比-3.9pct，其中Q3毛利率16.8%，同/环比+10.8/+0.1pct，8月以来光伏玻璃快速去库带动公司光伏玻璃销量
明显增长，同时价格企稳反弹带动公司盈利能力改善。
期间费用率小幅下降，存货明显下降带动资产减值冲回
25年前三季度公司期间费用率7.4%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.9%/2.6%/2.6%，
同比+0.04/+0.2/-0.7/+0.2pct。25年前三季度公司经营性净现金流22.6亿元，同比-25.0%，其中Q3为8.6亿元，同比+4.3
%，销售收入同环比增长带动经营性净现金流改善。Q3公司资产减值冲回0.8亿元，我们预计主要系存货减值冲回，截至Q3
末公司存货12.1亿元，相比Q2末下降38.4%，随着光伏玻璃行业供需改善带动公司销量增长，预计Q4公司库存压力有望明
显缓解。
供需改善带动行业库存明显下降，期待Q4公司盈利能力延续改善
据卓创资讯，截至10月23日国内光伏玻璃日熔量8.8万吨/日，周环比-1.6%，同比-15.6%，行业样本企业库存天数21.
2天，同比-44.3%，7月以来光伏玻璃供给端收缩叠加出口需求旺盛带动行业供需改善，光伏玻璃行业库存明显下降。据卓
创资讯，截至10月23日，国内2.0mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米，同比+6.1%，我们认为在行业反内卷的背景下，Q4国内
光伏玻璃价格有望保持相对平稳，预计Q4公司盈利能力有望延续改善。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利为10.4/18.0/22.8亿元，对应BPS为9.70/10.27/11.04元。考虑光伏玻
璃供需改善有望带动公司26年业绩回升，我们将估值年份切换至26年，A/H股可比公司26年一致预期均值1.9/1.6xPB（前
值25年1.9/1.6xPB），考虑公司规模及盈利能力优势更加明显，短期冷修减产销量或存在压力且减值影响盈利，给予A股2
6年2.2xPB，A股目标价22.59元（前值21.34元，基于25年2.2xPB）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或
对港股估值影响更大，给予H股26年1.2xPB，H股目标价13.54港元（前值12.79港元，基于25年1.2xPB），均维持“增持”
。
风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。
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2025-10-27│福莱特(601865)库存快速下降盈利维持高位，业绩超预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月27日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收124.6亿元，同比-15%；实现归母净利润6.38亿元，同比-51%。
其中Q3实现营收47.3亿元，同比+21%、环比+29%，实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏、环比+143%，业绩超预期。
经营分析
收入大幅增长，存货快速下降。三季度公司实现营业收入47.3亿元、环比大幅增长29%，测算公司光伏玻璃出货量环
比显著提升，预计公司Q3加速去库，Q3末公司存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元。
盈利能力维持较高水平。8月起光伏玻璃价格回升，9月2.0mm玻璃价格环比上涨18%至13元/平，光伏玻璃盈利显著修
复。Q3公司毛利率16.75%，同比/环比提升10.8/0.1PCT，测算公司Q3光伏玻璃单平盈利近1元/平。
行业在产产能维持较低水平，市场化出清有望加速。6-7月光伏玻璃行业加速冷修，据卓创资讯，7月行业冷修产线达
7750吨/日，国内在产产能下降至8.9万吨/日；8-9月光伏玻璃价格上涨后并未出现大规模产能复产/点火，国内在产产能
维持在较低水平。光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降，随着落后企
业陆续推出，市场化出清有望加速。
经营现金流维持较高水平，减值冲回贡献业绩增量。公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，Q3经
营活动产生的现金净流量8.6亿元。三季度公司冲回资产减值损失0.82亿元，预计主要为存货减值冲回贡献。
盈利预测、估值与评级
根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至8.0、17.6、25.4亿元，当前A/H股价分别对
应2025-2027年49/29、22/13、15/9倍PE，光伏玻璃环节供给维持较低水平，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“
买入”评级。
风险提示
需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。
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2025-10-07│福莱特(601865)光伏玻璃价格周期底部反弹，后续盈利有望修复 │天风证券 │增持
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事件：公司25H1实现营业收入77.37亿元，同比下降27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%。25Q2单季
度实现营业收入36.58亿元，同比下降26.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降79.02%。
25H1光伏玻璃量、价承压，业绩同比下滑。光伏玻璃是公司最主要的产品，2025年上半年光伏玻璃的收入贡献为89.7
6%。受光伏玻璃销售价格和销售数量下降影响，25H1光伏玻璃业务实现营业收入69.45亿元，同比下降28.10%；毛利率12.
31%，同比下降12.39pct。在供需不平衡，价格下降的压力下，公司灵活调整公司战略部署，减少产能供给。今年截至半
年报披露日，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为1.64万吨/天。受到光伏玻璃市场供需失衡的影响，公司
提前对光伏玻璃窑炉进行冷修，计提资产减值损失2.54亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为14.01亿元，同比下降1
9.77%。虽然盈利承压，但现金流仍保持净流入。
25Q2受益国内抢装，毛利率环比改善。今年上半年抢装潮期间，光伏玻璃价格短期回升。25Q2公司实现营业收入36.5
8亿元，环比下降10.33%；受抢装需求带来涨价影响，25Q2综合毛利率16.65%，环比提升4.92pct。25Q2公司计提资产减值
损失2.38亿元，归母净利润1.55亿元，环比增长46.02%。
光伏玻璃价格周期底部反弹，盈利有望修复。2025年上半年，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段。光伏装机需
求未能匹配供给端产能的快速增长，使得产业链各环节价格持续下跌。今年上半年新产能的投入，使得抢装潮后价格一路
下跌至历史最低位。在激烈的竞争下，整个行业盈利承压。面对巨大的压力，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出
或冷修，减少产能供给，加快行业的出清，成为行业逐步走出困境的重要任务。在反内卷政策落地和行业自发去产能等因
素影响下，叠加下游组件企业的采购询价订单有所增加，8月份至今，光伏玻璃市场明显回暖。光伏玻璃价格较7月低点，
涨幅较为明显，也有利于行业盈利修复。
投资建议：光伏玻璃价格自7月低点显著反弹，盈利能力也显著修复。我们认为，公司作为光伏玻璃龙头，成本优势
明显，后续业绩弹性较大。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4
.03、14.89、22.54亿元（前值25-27年归母净利润分别为17.42、25.67、30.96亿元），对应PE分别为100.18、27.14、17
.93X，维持“增持”评级。
风险提示：光伏需求不及预期，光伏玻璃产能投放超预期，纯碱、天然气等原材料价格波动等。
【5.机构调研】 暂无数据
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