研报评级☆ ◇601868 中国能建 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 24 3 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.19│ 0.20│ 0.21│ 0.22│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 2.22│ 2.42│ 2.57│ 2.93│ 3.13│ 3.34│
│净资产收益率% │ 7.66│ 7.23│ 7.24│ 7.01│ 7.03│ 7.01│
│归母净利润(百万元) │ 7809.34│ 7986.12│ 8396.17│ 8623.75│ 9210.73│ 9806.17│
│营业收入(百万元) │ 366393.30│ 406031.85│ 436712.76│ 488910.60│ 528481.60│ 562795.25│
│营业利润(百万元) │ 13749.30│ 14046.06│ 14827.63│ 15273.91│ 16322.09│ 17399.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-11 买入 首次 3.96 0.21 0.22 0.24 西部证券
2026-03-08 买入 维持 --- 0.20 0.21 0.22 长江证券
2026-03-04 增持 首次 --- 0.21 0.23 0.25 招商证券
2026-02-06 买入 维持 2.96 0.21 0.22 0.24 国泰海通
2026-01-28 增持 维持 --- 0.20 0.22 0.24 东方财富
2026-01-27 买入 首次 3.38 0.21 0.23 0.24 广发证券
2026-01-20 买入 维持 --- 0.21 0.23 0.24 天风证券
2025-11-15 买入 维持 --- 0.20 0.21 0.21 银河证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.20 0.21 0.22 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.21 0.22 0.25 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 0.21 0.23 0.24 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-11│中国能建(601868)首次覆盖报告：能源建设领军者，绿色燃料打开空间 │西部证券 │买入
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【核心结论】公司是能源建设龙头，看好未来投资运营业务带来业绩增量，我们给予公司2026年18倍PE，对应目标价
为3.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
国家能源电力建设排头兵，新能源投资运营占比持续提升。1）公司控股股东为能建集团（持股45.21%），实控人为
国资委，国有资本为绝对主导，A+H股两地上市；公司以能源电力建设为核心主业形成完整产业链服务能力，在火电、水
电、核电及清洁能源输电通道工程等设计施工领域市占率领先。2）业务结构持续优化，25全年新签订单中境外订单同比+
9.1%、工程建设中新能源/城市建设/综合交通订单同比+6.7%/+20.2%/+52.8%。3）新能源业务向“投建营一体化+储能+氢
能”纵深推进：公司控股新能源并网项目装机容量从22年末的498.7万千瓦提升至25年半年末的1602.73万千瓦，新能源投
建营业务毛利率显著高于工程承包，叠加占比持续提升，推动利润结构优化。
构建氢能一体化发展格局，快速抢占市场。公司在吉林松原、甘肃兰州、内蒙古赤峰、内蒙古通辽、新疆乌鲁木齐、
印尼巴淡岛、埃及、摩洛哥等国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等系列项目50余个。中能建松原
氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目是目前全球最大的绿色氢氨醇一体化项目。一期正式投产运行以来，项目绿氨产量
累计突破万吨。项目投产即获得ISCCEU欧盟绿色认证证书，并签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同，且实现了关键核
心装备100％国产化。
业务规模稳步扩张、盈利稳健但阶段性承压。1）收入利润：19-24年收入、归母净利润复合年增长率达12.08%、10.4
3%，25年前三季度利润同比-12.43%，但扣非归母净利润角度同比-7.76%，降幅收窄，对比其他大建筑央企，整体经营质
量较为稳定；2）盈利能力：25年前三季度毛利率下滑、减值损失率上升致净利率下降，期间费用管控良好。3）负债与现
金流：资产负债率高位小幅提升，经营现金流呈现年度流入持续增加、季度改善特点
风险提示：投资风险、国际化经营风险、市场竞争风险。
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2026-03-08│中国能建(601868)绿能重估+算力加码，十五五迈进成长新阶段 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年两会工作任务中关于氢能的表述包括设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，3月初国家能
源局召开绿色燃料座谈会。2024年氢能首次作为前沿新兴产业被写入政府工作报告，2026年被明确列为需要培育的新增长
点。
事件评论
政策催化持续加码。2026年两会工作任务中关于氢能的表述包括设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增
长点，3月初国家能源局召开绿色燃料座谈会。2024年氢能首次作为前沿新兴产业被写入政府工作报告，2026年被明确列
为需要培育的新增长点，从前沿新兴产业升级为需要培育的增长点，意味着氢能产业的重点从技术突破和示范，进入了追
求规模化、商业化和对经济增长有实质贡献的新阶段。
中国能建超前布局、提前抢占氢能市场。公司投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园
项目一期于2025年12月16日正式投产。项目总投资69.46亿元，建设包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨
绿氨和绿色甲醇。2026年1月9日，二期获备案，总投资41.2亿元，计划于2026年6月开工，2028年6月竣工，二期预计实现
合计44万吨绿氨产能。此外，公司投建兰州一期首次产氢，设计年产氢500吨、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目
、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期10万吨绿醇+10万吨绿氨、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等。
中国能建深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设。公司已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西
大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，标杆项目甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园
设计总功率60MW，可容纳约7000面高功率机柜（折合2.4万标准机柜），可部署算力规模将达到26000P。
新签整体稳增长，保证业绩持续性、奠定重估坚实基础。公司2025年合计新签1.45万亿元，同增2.88%，整体保持稳
健增长态势。工程建设板块新签1.35万亿元，同增5.60%，其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同增6.70%；传
统能源业务新签2909.49亿元，同降7.04%，主要受境外市场波动影响，境内市场在2024年高基数基础上仍实现20%增长。
城市建设与综合交通业务表现亮眼，分别同增20.18%和52.83%。分区域看，2025年境内新签1.10万亿元，同增1.05%，境
外新签3506.73亿元，同增9.05%，增速显著高于境内，显示国际化布局韧性增强。近年业务结构持续优化，新质业务持续
提升，继续看好公司在绿能重估+算力加码背景下，“十五五”打开发展新阶段。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期。
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2026-03-04│中国能建(601868)火水风光储氢齐头并进，打造“投建营”一体化新引擎 │招商证券 │增持
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公司在火电、水电、核电及输变电等领域占据领先地位，同时积极抢占新能源、储能等市场，竞争优势突出。公司由
工程建设主业战略性转向工程建设与投资运营双轮驱动，盈利水平有望提升。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
能源建设龙头，布局全产业链，工程建设&投资运营齐头并进。公司为我国能源建设龙头，主营业务涵盖传统能源、
新能源及综合智慧能源、水利、生态环保、综合交通等领域，具有集勘测设计及咨询、工程建设、工业制造和投资运营为
一体的完整产业链服务能力。近年来公司营收及利润稳步增长，2019-2024年营业收入CAGR达到12.08%，归母净利润CAGR
达到10.43%。分业务来看，工程建设业务贡献主要收入和毛利，投资运营业务毛利占比不断提升，2025H1，公司工程建设
/工业制造/投资运营/勘测设计及咨询业务收入占比分别为85.8%/7.7%/7.2%/4.3%，毛利占比分别为49.6%/11.3%/22.2%/1
5.0%。
传统电源稳量筑基，新兴能源驱动增长。公司在火电领域市场份额超80%，具备绝对竞争优势，在火电新增装机规模
相对稳定的背景下，公司订单获取确定性强；水电领域，公司在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%）
，且有丰富的西藏地区基建经验，有望获取雅下工程可观份额施工订单，按照雅下项目工程整体市场规模2万亿，建设周
期10-15年测算，公司10%-30%的工程份额或将对应年收入增量67-420亿元，占2024年公司营业收入的1.5%-9.6%，水电建
设或将成为公司“十五五”期间最大增量之一；核电领域，公司承担了我国90%的核电常规岛设计，以及66%以上的常规岛
工程建设。伴随核电行业步入快速发展阶段，公司有望享受持续订单保障；输变电领域，“十五五”期间电网年均投资预
计近万亿元，公司在电网勘察设计市场份额超70%，承担我国90%以上特高压勘察设计任务（2024年），在电网投资大幅加
码的背景下，有望率先获取大量建设订单。
全面布局风光储氢，深度参与核聚变产业链，运营占比增加提升盈利。公司控股新能源装机规模快速增长，截至2025
年6月底风光合计装机达1503.63万千瓦，同比+39.8%。同时，公司前瞻性布局氢能、新型储能、抽水蓄能等新兴领域，目
前已有兰州新区绿电制氢示范项目、松原氢能产业园项目一期、湖北应城压缩空气储能电站“能储一号”等多个示范性项
目落地。公司经营战略逐渐由工程建设为主转向工程建设与运营并重，高毛利的投资运营业务占比提升有望带动公司整体
盈利水平增长。公司前瞻规划布局可控核聚变试验堆、示范堆项目的电源系统、储能系统、发电系统等设计和装备研究，
伴随我国先进核能技术快速发展，公司有望持续深化在核聚变产业链中的参与程度，享受行业高成长空间。此外，公司深
耕海外市场，订单额及经营指标增长迅速，随着多个项目陆续投运，创利能力将逐步释放。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年分别实现营业收入4455.78、4689.21、5027.49亿元，同比增长2.0%、5.2%、
7.2%；归母净利润89.53、95.71、102.75亿元，同比增长6.6%、6.9%、7.4%。当前股价对应PE为11.7x、11.0x、10.2x，
首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示：电力需求增长不及预期、项目投产进度不及预期、应收账款回款
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2026-02-06│中国能建(601868)氢能产业园正式投产运行，积极布局可控核聚变领域 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025Q1~3归母净利润同减12.4%，2025年新签合同同增2.9%。中能建松原氢能产业园一期工程正式投产
运行，公司积极布局可控核聚变领域。
投资要点：维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025-2026年EPS0.21/0.22增3.7/7.2%，预测2027年EPS为0.24
增6.0%。维持目标价2.96元，对应2026年13.5倍PE。
2025Q1~3归母净利润同减12.4%，毛利率减少0.6pct。(1)2025Q1~Q3营收3235.4亿元同增9.6%(2025Q1~Q3同增3.0/15.
3/10.5%,2024Q1~Q4同增10.0/-6.5/8.2/17.3%)。2025Q1~Q3归母净利润31.6亿元同减12.4%(2025Q1~Q3同增8.8/-8.5/-56.
9%,2024Q1~Q4同增31.7/-15.2/97.9/-2.5%)；扣非归母净利润26.3亿元同减7.8%。(2)2025Q1~Q3毛利率10.9%(-0.6pct)，
期间费用率7.7%(-0.6pct)，归母净利率1.0%(-0.2pct)，加权ROE2.7%(-0.6pct)，资产负债率77.8%(+0.2pct)。应收账款
975.4亿元同增1.1%，减值损失15.1亿元（2024年同期减值损失13.1亿元）。
2025Q1~Q3经营净现金流净流出减少，2025年新签合同同增2.9%。(1)2025Q1~Q3经营净现金流净流出91.1亿元(2024年
同期净流出125.2亿元)，其中Q1~Q3为-145.1/11.1/42.9亿元(2024Q1~Q4为-161.9/16.8/20.0/235.5亿元)。(2)2025年新
签合同14493.8亿元同增2.9%（24年同期同增9.8%）。其中工程建设13464.8亿元同增5.6%，勘测设计及咨询261.6亿元同
增32.7%，工业制造337.0亿元同减60.3%。(3)工程建设新签合同中，传统能源2909.5亿元同减7.0%，新能源及综合智慧能
源5925.8亿元同增6.7%，城市建设2702.5亿元同增20.2%，综合交通425.9亿元同增52.8%。(4)勘测设计及咨询新签合同中
，传统能源144.8亿元同增1.4%，新能源及综合智慧能源45.7亿元同增3.9%。(5)境内新签合同10987.1亿元同增1.1%，境
外新签合同3506.7亿元同增9.1%。
中能建松原氢能产业园一期工程正式投产运行，公司积极布局可控核聚变领域。(1)当前股息率1.1%,2024年年报分红
比例19.2%,2025PE11.2倍近十年分位数49.5%,PB0.92倍近十年分位数28.9%。(2)2025年12月16日，中能建松原氢能产业园
项目一期工程正式投产运行，可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能。(3)2025年上半年公司核电业务
签约额超过100亿元。公司重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术，推进核聚变用超导磁体、电抗器等核心设备的自主
研发。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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2026-01-28│中国能建(601868)深度研究：“四新”转型求变，积极布局新型能源体系建设│东方财富 │增持
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【投资要点】
能源建设排头兵，“四新”转型再出发。公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表
着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘
察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。公司经营情况稳健，2025年前
三季度，公司收入/归母净利润3235.44/31.56亿元，同比+9.6%/-12.4%。同时在手订单充沛，截止到2024年末，公司在手
订单总额为28135亿元，为2024年收入的6倍左右。同时2025年6月公司定增已获证监会批复，募集资金主要用于储能以及
新能源项目的投资，我们对公司未来发展充满信心。
新型能源体系建设重要性提升，氢能、储能持续发展。“十五五”期间，我国新型能源体系有望加速建设，其重要性
源于1）维护国家能源安全，目前中国油气对外依存度仍然较高，2024年石油/天然气对外依存度为71.9%/43.3%。2）支撑
我国碳达峰、碳中和目标，2024年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5%，中国碳排放基数大，能源结构转
型更迫切。3）把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇。在此基础上，氢能、储能政策不断加码，且产业规模迅速提升。氢
能方面，到2035年，中国清洁能源发电装机总量将达36亿千瓦时，2024年已建成/在建/规划中的电解水制氢项目为94/83/
468个，其中位于华北/西北地区的项目占比45%/44%。储能方面，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达737
6万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，全国新型储能平均储能时长2.3小时，较2023年底增加约0.2小时。
公司积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能。新能源建设方面，公司提出1466战略，2025年公司新
能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币5926亿元，同比增长6.7%。新能源运营方面，公司战略性前瞻布局氢
能、储能。氢能方面，公司于2021年成立中能建氢能公司，是目前央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平
台公司。在氢能领域，公司聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，全力抢占产业制高点，研制成功15
00Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成了国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台，同时投资运营的松原氢能产业园
项目一期工程现已投产。储能方面，截至25H1，公司已累计完成压缩空气储能选址签约超30座，其中湖北应城300MW级压
缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电，进入稳定商业运行。
公司有望积极转型，新型能源体系建设将带动估值提升。截至2026年1月22日，公司PE/PB估值分别为13.17x/0.95x，
公司仍为破净企业，我们判断在新型能源体系建设下，公司整体估值有望提升。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2/93.6/100.1亿元，同比+1.4%/+9.9%/+7.0%，对应2
026年1月27日收盘价为12.14/11.05/10.33xPE，维持“增持”评级。
【风险提示】
新能源建设需求不及预期；
投资运营项目回报不及预期；
回款不及预期。
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2026-01-27│中国能建(601868)全球能源建设领军者，布局氢能、IDC第二成长曲线 │广发证券 │买入
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全球能源电力建设领军者，能数业务全产业链布局。实控人国务院国资委，2014年股份公司设立，2015年H股上市，2
021年吸收合并葛洲坝股份实现A股上市。公司具有规划咨询、投建营、工业制造完整产业链服务能力。20-24年营收/归母
净利润CAGR+12.7%/+15.8%。
下属企业强强联手，发力“四新”领域、走向海外。公司布局新能源、新基建、新装备、新材料“四大核心产业”战
略目标。中电工程（全资子公司）承担全国90%以上电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，6区域院+14省院布局全国
。葛洲坝集团（全资子公司）为老牌水利水电工程龙头，业务覆盖工程建设及民爆、水泥等工业制造。电规总院（能建集
团全资子公司）为国家电力规划设计排头兵，深度参与全国能源、电力行业发展规划编制。
立足水火风光，拓展氢储数算。电力领域，截至25H1末，公司在国内火电市场市占率超80%；占据国内大型水电市场
份额超50%，累计完成国内超70%特高压工程设计；新能源投建营一体化布局，在运营&在建控股装机容量超30GW。非电领
域，氢能方面实现装备（氢电解槽、实验平台）+投资（吉林松原、酒泉、兰州等氢能基地项目）全链条布局；数据中心
方面，投资已覆盖国家八大算力枢纽节点中的6个，其中甘肃庆阳项目总投资55亿元，规划建设8000台8-12kW机柜。
盈利预测与投资建议：公司能源建设龙头地位凸显，加速海外业务+氢能&数据中心新兴业务布局，助力业绩&估值中
枢提升。预计25-27年公司归母净利润分别87.1/93.9/101.5亿元，根据可比公司给予26年15倍PE，对应合理价值3.38元/
股，根据AH溢价，公司H股合理价值为1.56港元/股，首次覆盖给予“买入”评级
风险提示：下游需求下滑、地缘政治风险、项目收益不及预期。
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2026-01-20│中国能建(601868)特高压勘察设计市占率超90%，有望深度受益于“十五五” │天风证券 │买入
│电网加码投资 │ │
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“十五五”电网投资大幅加码，重点关注特高压、配网升级、数智化领域
事件：近期，国家电网公布“十五五”期间，其固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”计划投资增长40%。南
方电网披露2026年投资规模为1800亿元，按照年均投资额为1800亿元估算南方电网“十五五”期间总投资预计将接近1万
亿元，据此计算两大电网五年总投资将逼近5万亿元，这一数字远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万
亿元。根据国家发改委、能源局此前发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》，电网投资或将重点投向特高压输电
、配网升级、数智化转型三大领域，电网工程建设迎来新机遇。
特高压勘察设计市占率超90%，有望深度受益于电网加码投资
中国能建作为能源建设的排头兵，子公司中电工程下辖6家全国性电力咨询公司（东北院、华北院、西北院、华东院
、中南院、西南院）及14家省级电力设计院。根据2023年数据，公司在境内电力规划咨询、骨干电网等行业勘察设计市场
占有率超过70%。在电网勘察设计领域，公司拥有世界领先的特高压交直流输变电工程设计技术，参建了我国所有的特高
压输变电工程，承担了我国90%以上的特高压勘察设计任务（2024年）。我们认为，凭借在电网建设领域的市场地位，公
司有望在“十五五”期间电网加码投资的带动下，率先获得大量的电网建设订单。
大力发展新型储能，业务加速领跑
公司依托在能源电力规划设计、工程建设等技术优势，大力发展新型储能，打造“能储一号”“源储一号”两大核心
品牌，成果显著。世界首台300MW级湖北应城压气储能电站全容量并网发电，深调峰能力为火电3倍，成为电网“稳定器”
；甘肃酒泉玉门源储绿色电站以300MW压气储能为核心，整合1.2吉瓦风光发电，年输出绿色电量25亿千瓦时。目前，中国
能建已在全国布局50余座相关项目，湖北应城电站稳定运行，湖北规划布局近600万千瓦压气储能规模，甘肃酒泉、山东
泰安等项目加速推进。公司始终坚守能源电力、水利主责主业，深度融入国家重大战略，全力参建雅鲁藏布江下游水电工
程、新疆大石峡水利枢纽、引江补汉等国家级重大工程，在能源电力关键领域的市场占有率保持高位。我们预计公司25-2
7年归母净利润为87.9、94.1、101.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；应收账款回收不及预期等。
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2025-11-15│中国能建(601868)收入稳健提升，境外与新能源合同表现亮眼 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
营业收入稳健提升，经营现金流改善。2025Q3公司实现营收1114.53亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润3.54亿
元，同比降低56.92%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比降低79.98%，公司单季度利润承压，主要受房地产市场调整等
因素影响。2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.62%，其中公司战略性新兴产业营业收入同比增
长16.75%，占比38.81%；实现归母净利润31.56亿元，同比下降12.43%；实现扣非归母净利润26.25亿元，同比下降7.76%
。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-91.10亿元，同比少流出34.08亿元。
毛利率有所下降，期间费用率管控良好。2025年前三季度公司毛利率为10.92%，同比下降0.62pct;净利率为1.88%，
同比下降0.19pct。期间费用率为7.72%，同比下降0.59pct，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均同比略微
降低，费用管控效果良好。资产负债率为77.83%，同比上升0.27pct，资产负债结构总体稳健。
新签合同额稳中有增，境外与新兴产业表现亮眼。2025年前三季度，公司累计新签合同额9927.75亿元，同比增长0.4
0%。分业务看，工程建设业务新签合同额9164.76亿元，同比增长3.70%，其中新能源及综合智慧能源业务新签合同额达41
21.15亿元，同比增长5.15%；勘测设计及咨询业务新签合同额217.04亿元，同比大幅增长38.01%。分区域看，境外市场新
签合同额2646.78亿元，同比增长12.67%，国际业务经营效果明显。公司紧绕国家“双碳”战略，在能源电力、水利主业
领域务实领军地位，并积极布局战略性新兴产业，多个国家级重大示范项目顺利推进，如中能建松原氢能产业园将于2025
年底前投产。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.94、86.64、88.05亿元，分别同比1.2%/+2.0%/+1.6%，对应P/
E分别为11.93/11.69/11.51倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2025-11-10│中国能建(601868)主业稳健经营，房地产拖累公司Q3业绩表现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.62%；归属净利润31.56亿元，同比减少12.43%；扣非后归属净
利润26.25亿元，同比减少7.76%。单3季度营业收入1114.53亿元，同比增长10.48%；归属净利润3.54亿元，同比减少56.9
2%；扣非后归属净利润1.04亿元，同比减少79.98%。
事件评论
2025Q3收入有所承压。公司前三季度实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.62%，单3季度营业收入1114.53亿元，同
比增长10.48%。前三季度，公司战略性新兴产业营业收入同比增长16.75%，占比38.81%，新质生产力加速形成。
毛利率承压，费用率有效管控。公司前三季度综合毛利率10.92%，同比下降0.05pct，单3季度来看，公司综合毛利率
10.23%，同比下降0.05pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率7.72%，同比下降0.59pct；单3季度期间费用率7.89%
，同比下降0.58pct。综合来看，公司前三季度归属净利率0.98%，同比下降0.25pct；单3季度归属净利率0.32%，同比下
降0.50pct。Q3净利率承压主要系房地产市场拖累：单三季度来看，公司资产+信用减值合计6.52亿元，同比扩大5.91亿元
。
2025年Q3订单稳增长，境外增速显著快于国内。公司2025年Q3累计新签9927.8亿元，较上年同期增长0.4%。分业务类
型来看，工程建设中：新能源/传统能源/城市建设/综合交通分别新签4121.15/2402.09/1353.54/350.61亿，同比变化5.1
5/-3.40/5.85%/75.39%。分地区来看，前三季度，境内累计新签7280.98亿元，同比下滑3.4%；境外累计新签2646.78亿元
，同比增长12.7%。
现金流同比改善，单季度流出收窄。公司前三季度经营活动现金流净流出91.10亿元，同比少流出34.08亿元，收现比
100.89%，同比提升7.90pct；单3季度来看，经营活动现金流净流入42.91亿元，同比多流入22.94亿元，收现比101.38%，
同比提升6.18pct；同时，公司资产负债率同比提升0.27pct至77.83%，应收账款周转天数同比减少3.64至76.26天。
主业稳健经营，房地产拖累公司业绩表现。公司始终坚守能源电力、水利主责主业，全面推进精益管理、强化运营管
控，不断提升发展质量，但受房地产市场调整等影响，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下滑。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及
预期的风险。
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2025-11-03│中国能建(601868)盈利能力承压，现金流同比延续改善 │国联民生 │买入
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事件
公司公告2025年三季报，2025Q1-3公司收入3,235亿元，yoy+9.6%;归母净利31.6亿元，yoy-12.4%;扣非归母净利26.3
亿元，yoy-7.8%。2025Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为1,115、3.5、1.0亿元，yoy分别+10.5%、-56.9%、-80.0%
。
收入延续较好增长态势，境外新签占比持续提升
2025Q1-3公司收入延续较好增长态势，预计延续前期境外增长表现好于境内态势。公司2025Q1-3新签合同额yoy+0.4%
至9,928亿元（其中2025Q3新签yoy-13%至2,174亿元）；其中工程建设/勘察设计/工业制造业务新签yoy分别+4%/+38%/-59
%至9,165/217/291亿元，境内/境外新签yoy分别-3%/+13%至7,281/2,647亿元。2025Q3新签增长有一定压力，压力主要来
自境内，境外新签占比yoy+2.9pct至26.7%。
盈利能力阶段承压，现金流同比延续改善势头
2025Q1-3及2025Q3公司综合毛利率yoy分别-0.6/-0.1pct至10.9%/10.2%。毛利率延续承压，预计源于低毛利项目占比
提升、工业制造等板块盈利能力阶段承压。期间费用率同比下降，但减值损失、少数股东影响增加，拖累净利表现。2025
Q1-3及2025Q3公司归母净利率yoy分别-0.2/-0.5pct至1.0%/0.3%。2025Q3末公司资产负债率yoy+0.3pct至77.8%。2025Q1-
3两金周转天数yoy-29天至254天,同期公司经营、投资活动净现金流yoy分别+34、+14亿至-91、-385亿元，Q3经营回款有
所改善（Q3经营活动净现金流yoy+23亿至43亿元）。
能源建设央企转型前景可期，维持“买入”评级
考虑到公司阶段的盈利能力压力，调整公司盈利预测。我们预计公司2025-2027年收入分别为4,752/5,170/5,569亿元
，yoy分别为+9%/+9%/+8%；归母净利润分别为86/94/106亿元，yoy分别为+2%/+9%/+13%。现价对应2025年PE约12x。公司
作为能源基建“国家队”，氢能/储能等新兴业务不断“开花结果”，战略转型持续深化，增长前景可期。经营质量或有
持续改善机会，近年股东回报重视度持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力度低于预期，国内外水泥产业景气低于预期。
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