研报评级☆ ◇601872 招商轮船 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 10 5 0 0 0 15
3月内 10 5 0 0 0 15
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.63│ 0.74│ 1.68│ 1.63│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 4.53│ 4.92│ 5.33│ 6.37│ 7.25│ 8.11│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.75│ 13.98│ 25.96│ 21.92│ 19.43│
│归母净利润(百万元) │ 4836.97│ 5107.45│ 6012.10│ 13550.00│ 13128.40│ 13319.00│
│营业收入(百万元) │ 25881.01│ 25799.28│ 28177.21│ 38423.07│ 38614.07│ 39244.87│
│营业利润(百万元) │ 5272.40│ 5955.18│ 6808.68│ 14123.28│ 13868.90│ 14079.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 18.7 1.20 0.96 0.97 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.96 1.98 1.84 国海证券
2026-04-25 增持 维持 19.07 1.76 1.24 1.08 广发证券
2026-04-18 增持 维持 --- 1.77 1.71 1.64 中银证券
2026-04-04 买入 维持 --- 1.67 2.14 2.71 华源证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.51 2.15 2.38 申万宏源
2026-03-31 买入 首次 --- 1.95 1.96 1.84 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.38 1.75 1.81 长江证券
2026-03-31 买入 调高 24.5 1.63 1.71 1.74 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.20 1.18 1.12 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.62 1.51 1.34 财通证券
2026-03-29 增持 维持 19.07 1.76 1.24 1.08 广发证券
2026-03-28 买入 维持 18.7 1.20 0.96 0.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│招商轮船(601872)公司点评报告：26Q1归母净利同比+219%至27.6亿；关注海 │方正证券 │买入
│峡流量恢复节奏，重申油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2026年一季报：1）营收：26Q1为85.6亿元，同比+52.9%、环比-3.5%。2）归母净利润：Q1为27.6亿元，同
比+219.3%、环比+1.9%。3）扣非归母净利润：Q1为27.6亿元，同比+223.1%、环比+29.8%。
油运：基本面强现实+地缘强预期+运力新格局下年初运价大涨，美以伊冲突后VLCC指数先扬后抑。26Q1油运营收测算
约40.7亿，同比+90.3%；净利润24.9亿，同比+410.5%、环比+8%。经历圣诞季节性回落，元旦后市场受益于：1）增产+制
裁逻辑延续，中东合规油出口运需强劲；2）委内瑞拉、伊朗等地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价；3）长锦商船
Sinokor与MSC强力整合VLCC运力，显著提升船东议价权；VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价
指数，12-2月VLCC综合指数/TD3C/TD22/TD15航线日收益TCE为11.1/10.6/8.7/9.6万美元/天，同比+285%/+231%/+132%/+1
63%，环比+18%/+16%/+14%/+12%。
公司油轮船队营运天数同比略减(VLCC-2%，Aframax-17%)，但运力投放积极、长航线增加，货运周转量上升(VLCC+13
.5%，Aframax+36%)；同时公司3月末锁定Q2近一半营运天，锁定运费率显著高于Q1实际水平。
2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体
下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，
但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货
运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
合规供需向好+运力格局继续整合+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通
航逻辑链下最优选择之一。若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6
%；但封锁越久、未来原油补库的弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续
下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集
中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业
利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求
增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
散运：天气与地缘扰动运价，BDI指数同比向好。Q1散运营收测算约23.3亿，同比+38.5%；净利4.3亿，同比+172.3%
、环比+2.9%。经历25Q4矿商季末冲量驱动的Cape行情后，年初BDI回落；但由于巴西雨季对出货影响较往年降低、远程矿
需求亮眼，铁矿/西非铝土矿/南北美粮食等运需支撑下运价仍具备韧性。美以伊冲突导致油价暴涨，燃油成本传导、煤炭
替代性需求以及船舶周转效率受损等因素均提振干散运价。BDI指数26Q1均值同比+75%、环比-9%至1955点，BCI/BPI/BSI
同比+86%/+61%/+41%，环比-16%/-4%/-16%；公司好望角型、灵便型船队继续跑赢指数。
中期看散运周期仍稳健上行：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏
对大宗海运贸易弹性的影响。
集运盈利同环比均回落，LNG运输则均增长。1）集运：测算Q1营收13.2亿元，同比+16.3%；净利润2.5亿元，同比-29
%、环比-21.9%。2）滚装船，Q1营收4.4亿元，同比+10.5%；净利润0.8亿元，同比+50.9%、环比-4.2%。3）LNG运输，Q1
净利润1.7亿元，同比+16.8%、环比+49.2%。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年
归母净利润预测值144.3、156.9、170.8亿元，对应当前PE分别为10、9、8倍，对应PB分别为2.77、2.33、1.99倍。维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地
缘局势变化；制裁风险等。
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2026-04-27│招商轮船(601872)中东局势扰动短期油运景气度，运价高位回落 │华泰证券 │买入
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招商轮船发布一季报：营收85.6亿元（yoy+52.9%，qoq-3.5%）；归母净利27.6亿元（yoy+219.3%，qoq+1.89%），小
幅高于我们的预期27.0亿元。盈利同比大幅上涨主因自2H25以来，国际油运市场持续走强，VLCC运价大幅上涨推动。展望
2Q，根据公司披露，公司已锁定二季度约50%运营天数，锁定运价显著高于一季度运价。我们预计公司二季度盈利同环比
有望进一步上行。尽管当前中东局势仍存较多不确定性，运价高位回落；中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价
，油轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
油轮：霍尔木兹海峡管控压制全球原油运输量，运价高位回落
1Q公司油轮板块实现收入40.7亿元，同比+90.3%；净利润24.9亿元，同比+410.5%。利润同比大幅上涨主因VLCC运价
大幅上行推动（因运输时间较长，公司收入及利润确认滞后市场运价。1Q业绩主要体现12-2月市场运价）。自3月以来，
地缘冲突导致霍尔木兹海峡持续管控，日均油轮通行量较正常水平大幅下降；其他产油市场如美湾、西非等短期内原油出
口量增长有限叠加空船运力较多，运价呈现高位回落趋势。当前中东因货量较少，市场运价失真；4月至今美湾至中国/西
非至中国航线VLCC运价均值为11.6万/12.0万美金每天，月环比-24.2%/-22.2%。
干散：1Q利润同比大幅抬升，行业景气度改善
1Q公司干散板块实现收入23.3亿元，同比+38.5%；净利润4.3亿元，同比+172.3%，利润同比大幅增长主因上年同期低
基数。1Q波罗的海干散货运价指数（BDI）均值1,955点，同比+75%。分货种看，1Q澳洲铁矿石、西非铝土矿出口向好，支
撑好望角船型；美国和南美粮食运输推升巴拿马船型需求；中国钢材、新能源等出口支撑灵便型及多用途船型。同时，船
舶供给端，近期燃油成本走高，船东对空船运力投放相对谨慎，市场可用运力边际收紧。展望2Q，我们认为短期市场供需
格局向好，运价环比有望进一步提升。
集运盈利同比下滑，LNG/滚装船盈利同比增长
1Q公司集运/LNG/滚装船实现净利润2.5亿/1.7亿/0.8亿元，同比-29.0%/+16.8%/+50.9%。1Q公司集运船队规模增加，
货运量同比+9.7%，但因燃油费、船舶租金及航线运营成本相应增加，导致利润同比下滑。LNG盈利稳健，利润同比增长主
因船队规模数量增加。1Q滚装船盈利表现亮眼，主因公司新船运力投入，且运价同比保持增长。展望2Q，我们预计集运/L
NG/滚装船业务盈利环比或保持平稳。
维持盈利预测和目标价18.7元，维持“买入”
我们维持公司26-28年归母净利润预测96.6/77.4/78.2亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海
峡较快解封，货量短期回升叠加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏
观系统性风险，运价或低于我们当前预期。我们基于2.9x26EPB（公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因考虑油
运运价中枢较历史大幅抬升；BVPS6.45元），给予目标价18.7元，维持“买入”。
风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。
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2026-04-26│招商轮船(601872)2026年一季度分析：2026Q1归母净利润+219 │国海证券 │买入
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事件:
招商轮船2026年4月24日发布2026年一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%，实
现归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%。
投资要点:
油轮运输：净利润高增410%，二季度业绩有望进一步抬升。
油轮船队：截至2026年一季度末，公司油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、8艘Aframax（88.4万载重吨）
。
经营情况：2026年一季度，公司油轮船队投放积极，长航线增加，实现营业收入40.66亿元，同比高增90.27%，实现
净利润24.86亿元，同比高增410.47%。2026年3月市场受地缘冲突影响剧烈波动下，公司保持灵活运营，截至2026年一季
度末，公司油轮船队已锁定二季度近半的营业天，且锁定费率显著高于一季度水平，我们看好公司2026年二季度业绩表现
。
散货船运输：净利润高增172%，把握波段稳健经营。
散货船船队：截至2025年末，公司散货船船队包括96艘船（1885.46万载重吨），其中包括VLOC34艘（1313.16万载重
吨）。
经营情况：2026年一季度，公司VLOC船队、好望角船队积极通过COA以及高效运营稳步提升盈利能力，好望角型、灵
便型船队持续跑赢指数，实现营业收入23.27亿元，同比增长38.51%，实现净利润4.33亿元，同比增长172.33%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入402.08、408.65、397.02亿元，同比增速分别为43%
、2%、-3%，实现归母净利润158.59、160.13、148.27亿元，同比增速分别为164%、1%、-7%，2026年4月24日收盘价对应P
E为8.87、8.79、9.49倍，我们认为公司将充分受益于油运上行周期，维持“买入”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期。
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2026-04-25│招商轮船(601872)Q2高运价部分锁定，业绩逐季抬升可期 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。报告期内，公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；归母净利27.63亿元，同比+219.
31%；扣非归母净利27.57亿元，同比+223.10%。
油轮运输业绩再创历史新高，且二季度高运价部分锁定。根据公司一季报，2026Q1油轮船队实现净利润24.86亿元，
同比大幅增长410.47%。在地缘冲突与市场剧烈波动的环境中，公司保持了灵活、积极、稳健的经营策略，动态调整航线
布局。尽管VLCC和Aframax船队营运天数同比略有减少，但公司积极投放运力并增加长航线，使得货运周转量显著上升（V
LCC+13.51%，Aframax+36%）。值得注意的是，公司已锁定二季度近一半的营运天，且锁定的运费率显著高于一季度实际
水平，为后续经营奠定了坚实基础。
干散货市场显著回暖，公司业绩弹性显现。2026Q1干散货船队实现净利润4.33亿元，同比增长172.33%。报告期内，B
DI指数均值达到1,955点，同比大幅上升75%，市场信心较强。铁矿石、西非铝土矿以及美洲粮运等长航线需求共同支撑了
市场景气度。报告期内，公司好望角型、灵便型船队继续跑赢市场指数，为全年经营打下良好开局。
展望后市：油散共振可期。油轮市场方面，供给侧新船交付有限，且老旧运力退出压力较大，而需求侧受益于亚洲地
区需求增长及非OPEC国家供应增加，供需结构持续向好。地缘政治变化导致的市场结构性改变有望持续支撑运价中枢。干
散货市场方面，西芒杜等海外权益矿项目将拉动长航线运输需求。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为142、100和87亿元。参考可比公司估值及公司经营状况，
维持公司合理价值19.07元/股，维持“增持”评级。
风险提示：全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期。
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2026-04-18│招商轮船(601872)2025年油轮业务经营业绩创新高，霍尔木兹海峡通行受限支│中银证券 │增持
│撑油运价格高位运行 │ │
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公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%
。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-3
1.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。
同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增
长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。20
25年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达
88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11
.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1
576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中
VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，
同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨
），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货
运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增
长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘
，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI
）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经
营盈利基本保持稳定。
滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比
下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其
中外贸15.67万辆。
展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅
上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美
元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，
地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
估值
考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍
，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。
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2026-04-04│招商轮船(601872)25年报点评：油运业绩大涨，重视公司龙头地位与周期共振│华源证券 │买入
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事件：招商轮船发布2025年报，公司全年实现营收281.77亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比+17.7
1%。分板块来看，2025年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71亿元，同
比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。
油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：202
5年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧
美对非合规贸易限制的加强，VLCC运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生
结构性转变；2）干散货市场：2025年全年BDI均值1681点，同比下跌4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长
支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前
补库存、新兴市场货量增长等影响，2025年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基
本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅
提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效
运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将
持续复苏，有望进入“散运新周期”；3）集运市场：全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小
船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/219.09亿元，同比增速分别为124.11%
/28.54%/26.50%，当前股价对应的PE分别为12.22/9.51/7.51倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“
买入”评级。
风险提示：原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不
及预期
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2026-04-03│招商轮船(601872)公司点评报告：25Q4归母净利同比+56%至27.1亿；景气周期│方正证券 │买入
│上行+地缘扰动多数情形下受益，油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2025年报：1）营业收入：2025年为281.8亿元，同比+9.2%；25Q4为88.7亿元，同比+36.4%、环比+31.8%。2
）归母净利润：2025年为60.1亿元，同比+17.7%；25Q4为27.1亿，同比+56.0%、环比+130.8%。3）扣非归母净利润：2025
年为50.2亿元，同比+0.2%；25Q4为21.2亿元，同比+22.9%、环比+113.4%。4）非经常性损益：四季度约5.9亿元，主要系
部分老旧/非节能型船舶的资产处置收益。5）分红：拟每股派发现金股利人民币0.25元(含税，中期已派发每股0.07元)；
2025年度现金分红比例42.98%、现金分红+回购比例约48.14%。
油运：四季度VLCC收益领跑全市场，运价弹性持续超预期。25Q4油运营收测算约35.6亿，同比+59.9%；净利润23.0亿
，同比+300.3%、环比+285.5%。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加
剧等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC-TCE、TD3C-TCE指数9.6、9.1万美
元/天，同比+167%、+187%，环比+157%、+158%。公司VLCC船队实现TCE水平再次跑赢行业指数与多数头部船东，油运业绩
创历史新高。
基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链
下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但
未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启
边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催
化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安
全库存水平利好油运需求的增长空间。
基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC
本就处于景气上行周期。运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于
供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
散运：Q4盈利提升，铁矿/铝土矿驱动大船运价上涨。25Q4散运营收26.9亿，同比+43.6%；净利润4.2亿，同比+11.3%
、环比+44.1%。Q4受益于铝土矿贸易持续强劲，2H25中国补库需求带动铁矿发运向好，矿商季末集中冲量叠加天气影响运
力周转等，运价震荡上涨。BDI指数Q4均值同比+47%、环比+9%至2159点；公司散货船各船型同样整体跑赢指数。
中期看散运周期仍稳健向好：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏
对大宗海运贸易弹性的影响。
集运、滚装船、LNG运输Q4盈利同比均有所回落。1）集运：测算Q4集运营收17.2亿，同比+24.7%；净利3.2亿，同比-
61.7%、环比-21.2%。2）滚装船：Q4滚装船营收5.1亿，同比-0.6%；净利0.8亿，同比-5.6%、环比+108.7%。3）LNG运输
，Q4净利1.1亿，同比-13.9%、环比-53.2%。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利
润为144.3、156.9亿元（原预测为75.6、85.8亿），新增2028年归母净利润预测值170.8亿元，三年对应当前PE分别为11
、10、10倍，对应PB分别为3.19、2.70、2.31倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地
缘局势变化；制裁风险等。
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2026-04-02│招商轮船(601872)油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 │申万宏源 │买入
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事件：招商轮船公布2025年全年业绩。2025年公司全年归母净利润60.12亿元，同比+17.71%；扣非净利润50.24亿元
，同比+0.18%。单季度业绩看，公司4季度归母净利润27.12亿元，同比+56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比+22.95
%。公司全年净利润位于预增公告披露的60-66亿元下沿位置。2025年公司现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.1
4%。
2025年4季度分部业绩：4季度油运景气走强贡献主要超额，非经常性收益大幅增长
1）油轮运输4季度贡献利润23.01亿元，同比+300.17%，环比+285.43%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期
2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得9.5万美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%。按公司净利润估算，公司VLCC
-TCE接近9万美元/天。公司经营表现依然优异，跑赢几乎所有大型VLCC船队同行。
2）干散运输4季度贡献利润4.21亿元，同比+11.38%，环比+44.18%。考虑到散货收入确认滞后于运价约半个月，业绩
期克拉克森Capesize运价录得27559美元/天，同比+21.96%，环比+19.61%。按利润倒推估算的TCE水平与市场均值接近，
较为符合预期。
3）集装箱运输4季度业绩贡献3.22亿元，同比-61.76%，环比-21.27%；4季度集运SCFI综合指数环比下滑12.72%。滚
装船4季度净利润0.83亿元，同比-5.68%，环比+107.50%，主要系公司4季度新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船舶“深荣”
轮。LNG船贡献净利润1.12亿元，同比-13.85%，环比-53.14%，主要系新交船一次性费用增加导致。
4）2025年资产处置收益6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加。2025年公司处置5艘老龄和非节能型船（1艘滚装
船，4艘油轮），进一步优化公司船队结构。
油轮市场：短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，红海延布港、大西洋市
场租约活跃，运价分别接近20万美元/天和15万美元/天。战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉
长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾
能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多
样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局
，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背
景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库带来需求增量以及集中
度提升带来运价定价权提升，上调2026-2027年运价中枢至18/15万美元/天，盈利预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.
5亿元，2028年运价假设15万美元/天，新增2028年盈利预测192.2亿元，PE分别7.2、8.4、7.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等
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2026-03-31│招商轮船(601872)25Q4归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行 │国信证券 │增持
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招商轮船发布2025年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025年全年实现营收281.8亿元，同比+9.2%，归母净利
润约60.1亿元，同比+17.7%；2025年四季度单季实现营收88.7亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1亿元，同比+56.0%。
“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业
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