研报评级☆ ◇601872 招商轮船 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 18 7 0 0 0 25
1年内 18 7 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.63│ 0.74│ 1.80│ 1.77│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 4.53│ 4.92│ 5.33│ 6.47│ 7.41│ 8.32│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.75│ 13.98│ 27.26│ 23.24│ 20.78│
│归母净利润(百万元) │ 4836.97│ 5107.45│ 6012.10│ 14514.76│ 14320.09│ 14844.52│
│营业收入(百万元) │ 25881.01│ 25799.28│ 28177.21│ 39713.66│ 40315.15│ 41540.81│
│营业利润(百万元) │ 5272.40│ 5955.18│ 6808.68│ 15836.51│ 15779.55│ 16373.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-12 买入 维持 20.4 1.80 1.39 1.16 华泰证券
2026-07-09 买入 维持 25.45 2.14 2.08 2.10 华创证券
2026-07-06 买入 维持 --- 2.09 2.55 3.25 华源证券
2026-07-06 买入 维持 --- 2.51 2.15 2.38 申万宏源
2026-07-05 增持 维持 --- 1.91 2.19 2.02 财通证券
2026-07-05 未知 未知 --- 1.78 1.77 1.76 西南证券
2026-05-09 买入 维持 26.65 1.79 1.97 2.11 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.67 2.14 2.74 华源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.52 1.82 1.81 长江证券
2026-04-27 买入 维持 18.45 1.20 0.96 0.97 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.51 2.15 2.38 申万宏源
2026-04-26 增持 维持 --- 1.82 1.51 1.34 财通证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.96 1.98 1.84 国海证券
2026-04-25 增持 维持 18.82 1.76 1.24 1.08 广发证券
2026-04-18 增持 维持 --- 1.77 1.71 1.64 中银证券
2026-04-04 买入 维持 --- 1.67 2.14 2.71 华源证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.51 2.15 2.38 申万宏源
2026-03-31 买入 首次 --- 1.95 1.96 1.84 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.38 1.75 1.81 长江证券
2026-03-31 买入 调高 24.25 1.63 1.71 1.74 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.20 1.18 1.12 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.62 1.51 1.34 财通证券
2026-03-29 增持 维持 18.82 1.76 1.24 1.08 广发证券
2026-03-28 买入 维持 18.45 1.20 0.96 0.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-12│招商轮船(601872)油散双景气共振，多元布局呈现价值 │华泰证券 │买入
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在当前地缘环境多变及复杂的市场背景下，招商轮船在其多业务船型的均衡布局，体现公司盈利“稳健”+“弹性"的
双重优势。根据1H26业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润66~73亿元，同比+214%~+248%。其中，2Q归母净利润38~4
5亿元，同比+205%~+260%，环比+39%~+64%。盈利同环比大幅上涨主因公司多板块业务布局，今年以来国际油运及干散运
输板块景气度持续走高，盈利共振。展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前国际航运风险溢价仍
持续，公司各船型运价中枢将维持高位，增厚盈利。重申“买入”。
油运：市场处于高景气周期，2Q利润预计环比增长约50%
国际油运市场受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，市场处于高景气周期。尽管2Q中东航线因海峡通行受限，
市场货量下滑；但波斯湾外及其他市场航线运价环比大幅上涨，2Q公司部分航线承运的运价创历史新高。1H26VLCC西非至
中国/美湾至中国航线平均运价为11.4万/11.1万美元/天，同比+170%/+172%。根据公司公告，我们预计2Q油轮板块利润环
比增长约50%至37.3亿元（上年同期8.1亿元）。
油运受中东局势影响，运价区间波动大，但中枢维持高位
6月19日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7月8日停火协议再度破裂，海
峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler数据，6月霍尔木兹海峡日均通行量为23艘；7月1-7日均通行量为32艘；7月8-10日
均通行量下滑至17艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需
基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。
合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续
根据Clarksons数据，截至26年4月，被制裁油轮（原油轮+成品油轮）运力占全球总运力17%；其中被制裁VLCC运力占
VLCC总运力17%，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26年6月，全球20岁以上的老龄原油轮占比24%/15-19岁老
龄船占比25%,运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons数据，26/27/28年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8
.2%，若考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。
干散：市场回暖，供需结构趋紧，2Q运价大幅上行
上半年，国际散货市场回暖，运价持续走强，带动公司散货运输业务盈利同比大幅上涨。1H26干散BDI运价指数均值
同比+82%，其中2Q运价均值同环比+88%/+41%。根据公司公告，我们预计2Q散货板块利润环比增长约170%至11.7亿元（上
年同期2.6亿元）。
上调盈利，上调目标价至20.4元，重申“买入”
考虑公司上半年强劲的盈利表现和油运景气度处于高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28年净利预测51%/45%/
20%至145.6亿/112.3亿/93.8亿元。我们基于3.0x26EPB（公司历史三年PB均值加2.5个标准差，估值溢价主因考虑当前行
业高景气，运价大幅抬升，BVPS6.81元；前值基于2.9x26EPB），上调目标价9%至20.4元，重申“买入”。
风险提示：1）地缘政治风险；2）全球经济衰退；3）成本高于预期。
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2026-07-09│招商轮船(601872)2026年半年度业绩预告点评：26Q2归母净利预告中值42亿，│华创证券 │买入
│同环比高增，静待补库需求释放驱动运价中枢抬升 │ │
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公司发布26年中报业绩预告：26H1预计实现营收187 206亿元，同比+48% 63%；归母净利66 73亿元，同比+
214% 248%。26Q2预计实现营收101 120亿元，同比+45% 72%，环比+18.6% 40%；归母净利38.4 45.4亿元
，同比+205% 260%，环比+38.9% 64.2%。
分板块来看，1）油轮板块继续取得亮眼增长，2月底中东冲突爆发后，风险溢价推动各航线运价阶段性升至历史新高
，后续在海峡封锁、波斯湾出货中断、大量运力西移背景下，大西洋航线运价均值仍保持在10-11万美元/天左右；公司抓
住市场机会再次取得良好业绩，预计Q2利润贡献环比增长50%左右，我们据此测算Q2油轮净利37亿元，参考3-5月VLCC红海
航线运价均值16万美元/天，美湾、西非航线运价均值约12万美元/天左右。
2）干散板块表现同样出色，25年下半年以来干散市场持续转暖，26年继续保持坚挺，4月以来BDI指数加速上行，5月
突破3000点；货量端，铁矿石、铝土矿、煤炭、粮食运需接力共振，供给端，中东冲突、海峡通行受阻的影响正在蔓延至
巴拿马运河，造成拥堵及通行时间延长，消耗有效运力。公司预计Q2干散板块利润贡献环比增长170%左右，我们据此测算
Q2干散净利11.7亿元，参考26Q2BDI均值2751点，同比+87%，环比+41%。
3）集装箱船队、滚装船队等呈现稳步复苏趋势，参考26Q2CCFI东南亚航线运价指数同比+6%，6500车位滚装船1年期
期租租金同比+27%至6.3万美元/天。
我们继续看好油运大周期，补库需求释放+伊朗原油合规化预期有望驱动运价中枢进一步抬升。我们认为，随着霍尔
木兹海峡通行逐步恢复将改善油运市场供需结构，油价的快速下跌有望激发补库需求，当前石油库存处于历史低位的背景
下，产油国与进口国对油及油轮的需求或形成共振，运价有望展现极高弹性。中长期视角，当前库存水位的回补甚至扩容
带来需求增量，进口来源趋于分散化拉长平均运距，以及老旧船潜在面临拆解有望共同支撑油运市场紧张的供需结构，长
锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑。
投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26-28年归母净利预测为173、168、169亿（原为132
、138、140亿），对应EPS为2.14、2.08、2.10元，对应PE为7、7、7倍。2）参考近三年PE中枢，我们给予2026年12倍PE
，对应目标市值2074亿，目标价25.7元，预期较现价65%空间；油运展现超高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元
化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“强推”评级。
风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。
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2026-07-06│招商轮船(601872)26H1预告点评：Q2业绩同环比大增，“油运大时代”渐入佳│华源证券 │买入
│境 │ │
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事件：7月6日，招商轮船发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026H1实现归属于上市公司股东的净利润为人民
币66~73亿元，与上年同期相比，预计增加45~52亿元，同比增加214~248%；据此测算，预计2026年Q2实现归母净利润38.3
7~45.37亿元，同比增加205~260%，环比增加39~64%，有望实现从2025Q3以来，连续三个季度环比正增长。
地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：预计2026Q2公司归母净利润同环比均有较大增长，主要系报告期内
油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2026年3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港
口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减少导致运价高位承压，但2026年3-5月大西洋运价表现仍强于2025
年12月-2026年2月（运价均值上涨30%）。公司油轮船队承接一季度的优秀表现，预计二季度利润贡献环比增长50%左右；
2）干散货市场：BDI指数Q2均值2751点，同比上涨87%，环比上涨41%。长航线需求提振市场，巴西与西非几内亚货量持续
释放，好望角船运价向好。同时，中东冲突亦导致部分小型散货船被困中东海湾地区，或放弃通航苏伊士运河而绕航好望
角拉长航距，导致运力供应收缩，支撑散运小船市场。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：中东地缘局势从6月中下旬开始
缓和，海峡通行与中东原油出口有望持续恢复，有望在2026年下半年提振油运市场，合规VLCC或将“一船难求”。中长期
看，原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预
计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法
规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望
进入“散运新周期”。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为169.13/206.10/262.64亿元，同比增速分别为181.32%
/21.86%/27.43%，当前股价对应的PE分别为8.44/6.93/5.44倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买
入”评级。
风险提示：地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环
保及节能减排不及预期。
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2026-07-06│招商轮船(601872)2季度业绩超预期，海峡解封后油运中枢抬升确定 │申万宏源 │买入
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【事件】招商轮船发布业绩预增公告。公司公告显示，2026年上半年实现营收187-206亿元，同比增幅48%-63%；实现
归母净利润66-73亿元，同比增长214%-248%；实现扣非归母净利润65.4-72.4亿元，同比增长244%-281%。
单季度业绩表现超预期。2季度公司实现营收101.4-120.4亿元，同比增长45%-72%，环比增长19%-41%；公司归母净利
润预计38.4-45.4亿元，同比增长205%-260%，环比增长39%-64%；扣非归母净利润37.8-44.8亿元，同比增长259%-326%，
环比增长37%-63%。公司净利润预估较我们2季度业绩前瞻的36.9亿元超预期表现。
油轮单季度分部业绩估算37亿元左右，公司经营一如既往的优异。公司公告显示2季度油轮业务环比1季度增长约50%
（1季度分部利润为24.86亿元），预计2季度油轮业务利润接近37亿元左右。由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月
的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，
同比增长214%，环比增长22%。公司业绩倒算的实际TCE亦为13-14万美元/天区间，在中东市场贸易中断的背景下公司经营
继续表现优异。
油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升。2026年2季度波斯湾出货中断背景下，运价
均值依然达到13.5万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%
；湾内重载VLCC仍余20艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显
爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC潜在增产+伊委原油合
规化的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。
干散货板块单季度业绩同样亮眼。2季度公司干散货分部业绩增速加快，环比1季度实现了高增速增长。2季度业绩期
考虑运价滞后2周左右，业绩期内好望角型干散货运价环比上涨45%至32803美元/天（Clarksons运价）。2季度干散货市场
整体表现强劲：今年铁矿石、粮食、铝土矿等贸易均较为强劲，受能源价格波动以及厄尔尼诺极端天气的影响，今年煤炭
贸易表现超预期。冲突后战后重建或带动小宗散货贸易。2026年全年运价延续了2025年下半年走强的态势，预计中枢进一
步抬升。
维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运
价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18/15/15万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2亿元。PE分别6.8、7.
9、7.1倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产；公司公告《关于对招商局能源运输股份
有限公司予以监管警示的决定》提醒投资者关注等
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2026-07-05│招商轮船(601872)2026年半年度业绩预告点评：油运超级景气，干散供需改善│西南证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年业绩预增公告，预计2026年半年度实现归母净利润为66-73亿元，与上年同期相比，预计
增加45-52亿元，同比增加214%~248%。预计公司2026年半年度实现扣非归母净利润为人民币65.4-72.4亿元，与上年同期
相比，预计增加46.4-53.4亿元，同比增加244%~281%。
地缘政治进一步降低油轮运输效率，油运运价中枢上移，进入高位震荡。2026年初委内瑞拉地缘影响，运价回升；2
月底美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东航线运价创历史级别高位；而后四月中旬在霍尔木兹海峡持续封锁下，
原油出口下降，运价回落；6月美伊谈判反复，带动运价剧烈震荡。公司二季度克服海峡封锁后油轮供过于求的阶段性困
难，抓住市场机会再次取得良好业绩，环比一季度预计实现利润贡献增长50%左右。
美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛。据美国能源部数据，截止6月30日美国战略石油储备（SPR）中的
原油库存减少了550万桶，降至3.257亿桶，近5年以来最低水平。根据IEA初步统计数据，全球可监测石油库存3月去库1.2
9亿桶，4月再度去库1.17亿桶。未来若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松、补库需
求旺盛将有效支撑运价。
供需收紧支撑干散货运价中枢上移，向上空间关注长航线货盘需求。2025年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货
盘集中释放，干散货运价回升；12月至2026年1月初，受传统货运淡季影响，运价出现阶段性小幅回调。当前国际干散货
市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升。公司干散货板块表现同样出色，二季度业绩增速加快，环比一季度预计实
现利润贡献增长170%左右。
盈利预测与投资建议：受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，国际油轮运输市场进入超级景气周期，部分航线
现货运费率创出历史新高；国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升，我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为143.7、143.1、142亿元，EPS分别为1.78、1.77、1.76元，建议关注。
风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。
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2026-07-05│招商轮船(601872)油运业绩再创新高，静待后续补库催化 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告。预计26年上半年实现归母净利润66-73亿元，同比增加214%-248%，其中
26Q2单季度归母净利润为38.4-45.4亿元，同比增加205%-260%，环比增加39%-64%；预计26年上半年实现扣非归母净利润6
5.4-72.4亿元，同比增加244%-281%，其中26Q2单季度扣非归母净利润为37.8-44.8亿元，同比增加259%-326%，环比增加3
7%-63%。
分业务表现：（1）油运：26Q2油运净利润预计环比增长50%至37.3亿元（26Q1营收/净利润40.7/24.9亿元），Q2同期
（26年3月-5月）TD15/TD22TCE均值分别为12.7/12.3万美元/天，同比分别+189.6%/+183.1%，环比分别+26.3%/+36.9%。
当前伴随美伊第一阶段协议达成，霍尔木兹海峡原油油轮通行量已恢复至战前近半水平，6月15日-6月30日（协议签署后
）TD15/TD22TCE均值分别为15.2/13.4万美元/天，环比Q2同期分别+19.8%/+9.1%，后续补库开启催化，运价中枢有望进一
步上行；（2）干散货运：26Q2干散货运净利润预计环比增长170%至11.7亿元（26Q1实现营收/净利润23.3/4.3亿元），Q2
同期（26年3月-5月）BDI均值为2489，同比+76.0%，环比+22.1%。26年6月BDI均值为2775，环比Q2同期均值增长11.5%，
为后续业绩释放打下基础；（3）LNG运输：高比例长约锁定盈利稳定，未来受益在手订单逐步交付；（4）集运&滚装运输
：两大板块也呈现稳步复苏趋势，26Q2PCTC6500ceu1年期租运价/CCFI东南亚航线均值分别为6.3万美元/天/1021点，同比
分别+26.7%/+6.0%，环比分别+28.8%/+14.6%。
投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构
性增长机遇，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入430.4/475.2/493.3亿元，归母净利润分别为154.4/
176.5/163.3亿元，对应PE为8.9/7.8/8.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-05-09│招商轮船(601872)2026年一季报点评：油轮净利大增四倍，期待超高景气演绎│国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025下半年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势致贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化提供契机。期待油运超
高景气演绎，公司具有业绩估值双重空间。
投资要点：
维持增持。2025下半年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势致贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化与油运超高
景气演绎提供契机。同时，未来数年干散货海运市场亦有望景气逐步上行。公司具有业绩估值双重空间。上调2026-27年
归母净利预测至145/159亿元，新增2028年预测170亿元，对应EPS1.79/1.97/2.11，2026-27年上调幅度为+104%/+114%。
考虑到未来高景气的可持续性，我们给予公司2026年15倍PE，上调目标价177%至26.90元。
2026Q1净利同比大增超两倍，其中油轮大增超四倍。公司2025年归母净利超60亿元，同比增长18%，其中油轮盈利近4
2亿元。2026Q1归母净利达27.6亿元，同比大增超两倍，且再创单季新高。1）油运：25下半年已进入高景气。26Q1淡季受
益地缘局势与长锦运力控制而运价飙升，业绩对应中东-中国VLCCTCE均值超11万美元。油轮盈利近25亿元，同比大增超四
倍，符合我们前瞻。2）干散：25Q1澳洲飓风致低基数，26Q1受益巴西雨季弱于往年且长航线需求提振，BDI均值同比上涨
75%。公司积极灵活经营，散货船队盈利4.3亿元，同比大增172%。3）集运：行业新增供给持续，多航线运价延续下滑趋
势，集运盈利2.5亿元，同比下降近三成。
中东局势致运价飙升，更为灰色市场变化提供契机，期待油运超高景气。1）短期：霍尔木兹海峡受阻，油运贸易紊
乱，战争风险与能源抢运等驱动运价创历史新高。公司船队运营效率高于行业，且已高价锁定Q2近半营运天，短期盈利将
超预期。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，长锦控盘叠加抢运补库，油运高景气将持续。3）长期：
若伊朗制裁取消，合规市场需求增长且供给保持刚性，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。
西芒杜产能释放将驱动供需改善，干散货市场有望景气逐步上行。1）短期：油价暴涨利好亚洲煤炭需求增长，或助
力短期景气表现。2）中长期：西芒杜超大铁矿项目已于2025年10月投产，计划30个月内提升产量至1.2亿吨/年，相当于
全球铁矿海运量7.5%。若产量如期释放，叠加航距显著拉长，将双轮驱动铁矿海运需求增长。目前散货船在手订单占比仅
13.2%，且未来数年船台紧张。预计未来数年干散市场产能利用率有望逐步提升，驱动景气逐步上行。
风险提示：经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。
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2026-04-29│招商轮船(601872)油运景气上行，美伊冲突危“机”并存 │长江证券 │买入
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事件描述
招商轮船2026年一季度营收85.6亿元，同比+52.9%；归母利润27.6亿，同比+219.3%；实现扣非归母净利润27.6亿元
，同比+223.1%。
事件评论
油运景气上行，美伊冲突危“机”并存。2025年末，海外假期货盘停滞导致VLCC运价高位回调。今年初，随着货盘恢
复加之长锦商船在VLCC市场大规模扫货控盘，叠加委内瑞拉、伊朗等地缘扰动，运价大幅上涨。一季度，BDTIVLCC-TCE（
前置一个月）录得10.1万美元/天，同比+182.3%。公司响应租家抢油需求，积极投放运力、长航线需求增加，一季度油轮
运输实现营收40.7亿元，同比90.3%；净利润24.9亿元，同比+410.5%。3月以来，美伊冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，考
虑到中东管道替代能力有限，以及美湾等长航线货盘短期增加有限，长航线运价逐步回落。不过，公司已锁定二季度近一
半运营天数，且与国内石油央企也有较好合作，“国油国运”可提供较稳定的货源保证。
散运景气大幅改善，Capesize船领涨。行业层面，2026年一季度，BDI（前置一个月）录得2,038点，同比+111.0%。
分船型看，BCI、BPI和BSI分别录得3,299、1,628和1,164点，同比+178.9%、66.5%和42.6%。一季度，澳洲巴西铁矿石发
运3.04亿吨，同比+4.4%；西非几内亚铝土矿发运5,513万吨，同比+30.1%。得益于铁矿石和铝土矿等发运走强，Capesize
船运价领涨。此外，新能源、钢材等出口继续支撑灵便型船和多用途船。公司层面，2026Q1干散货运输实现营收23.3亿元
，同比+38.5%；净利润4.3亿元，同比+172.3%。
汽车船新船交付贡献盈利；区域内集运景气延续回落。2025年下半年公司新交付2艘9300CEU汽车船，公司继续深耕欧
地、南美等外贸航线，滚装船盈利能力大幅提升。一季度滚装运输利润0.8亿元，同比+50.9%。集运方面，远洋景气度显
著回落，亚洲区域内景气于2025年下半年逐步承压。运价方面，一季度CCFI东南亚指数同比-17.0%。一季度，公司承运箱
量26.3万TEU，同比+9.7%；实现营收13.2亿，同比+16.3%，净利润2.5亿，同比-24.8%，主要系：1）运价同比回落；2）
燃油费、租船费用等航线成本增加所致。一季度，公司新签1800TEU和8200TEU集装箱船各4艘，继续布局外贸集运。
展望未来，油轮运输进入“乱纪元”时代，底层逻辑从效率定价变为确定性定价，类似于公共卫生事件期间的集运补
库阶段，原油补库和长锦商船控盘共振，海峡解封后油运将进入价高量升阶段。干散货海运方面，油价上涨或提振煤炭等
替代能源需求；下半年西芒杜铁矿石项目放量，提振干散货海运景气。我们预计2026-28年归母净利润为123.0亿、147.0
亿和146.5亿，对应PE分别为11.0倍、9.2倍和9.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风
险。
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2026-04-29│招商轮船(601872)26Q1点评：业绩大涨初步验证周期，持续看好公司受益于油│华源证券 │买入
│散共振 │ │
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事件：4月24日，招商轮船发布一季报，2026年Q1公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；2026年Q1实现归母净利润2
7.63亿元，同比+219.31%。分板块来看，2026年Q1油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为24.86/4.33/2.
52/0.8/1.67亿元，同比变化+410.47%/+172.33%/-29.01%/+50.94%/+16.78%。
地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：2026年第一季度公司归母净利润同比大增219.31%，主要系报告期
内油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2026年1-2月，由于基本面支撑叠加“长锦因素”与地缘
扰动，VLCC运价表现出“淡季走强”趋势，均值达到10.2万美元/日，略高于2025Q4水平，期租租金及二手油轮资产价格
均持续飙升。3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减
少导致运价高位承压，但大西洋运价表现仍强于1-2月；2）干散货市场：BDI指数Q1均值1955点，同比上涨75%。长航线需
求提振市场，巴西雨季对出货影响相比往年降低，铁矿石、西非铝土矿出口等共同支撑好望角船型市场。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基
本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅
提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效
运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/221.44亿元，同比增速分别为124.11%
/28.54%/27.86%，当前股价对应的PE分别为10.07/7.83/6.13倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“
买入”评级。
风险提示：地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环
保及节能减排不及预期
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2026-04-27│招商轮船(601872)公司点评报告：26Q1归母净利同比+219%至27.6亿；关注海 │方正证券 │买入
│峡流量恢复节奏，重申油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2026年一季报：1）营收：26Q1为85.6亿元，同比+52.9%、环比-3.5%。2）归母净利润：Q1为27.6亿元，同
比+219.3%、环比+1.9%。3）扣非归母净利润：Q1为27.6亿元，同比+223.1%、环比+29.8%。
油运：基本面强现实+地缘强预期+运力新格局下年初运价大涨，美以伊冲突后VLCC指数先扬后抑。26Q1油运营收测算
约40.7亿，同比+90.3%；净利润24.9亿，同比+410.5%、环比+8%。经历圣诞季节性回落，元旦后市场受益于：1）增产+制
裁逻辑延续，中东合规油出口运需强劲；2）委内瑞拉、伊朗等地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价；3）长锦商船
Sinokor与MSC强力整合VLCC运力，显著提升船东议价权；VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价
指数，12-2月VLCC综合指数/TD3C/TD22/TD15航线日收益TCE为11.1/10.6/8.7/9.6万美元/天，同比+285%/+231%/+132%/+1
63%，环比+18%/+16%/+14%/+12%。
公司油轮船队营运天数同比略减(VLCC-2%，Aframax-17%)，但运力投放积极、长航线增加，货运周转量上升(VLCC+13
.5%，Aframax+36%)；同时公司3月末锁定Q2近一半营运天，锁定运费率显著高于Q1实际水平。
2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体
下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，
但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货
运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
合规供需向好+运力格局继续整合+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通
航逻辑链下最优选择之一。若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6
%；但封锁越久、未来原油补库的弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续
下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集
中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业
利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求
增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
散运：天气与地缘扰动运价，BDI指数同比向好。Q1散运营收测算约23.3亿，同比+38.5%；净利4.3亿，同比+172.3%
、环比+2.9%。经历25Q4矿商季末冲量驱动的Cape行情后，年初BDI回落；但由于巴西雨季对出货影响较往年降低、远程矿
需求亮眼，铁矿/西非铝土矿/南北美粮食等运需支撑下运价仍具备韧性。美以伊冲突导致油价暴涨，燃油成本传导、煤炭
替代性需求以及船舶周转效率受损等因素均提振干散运价。BDI指数26Q1均值同比+75%、环比-9%至1955点，BCI/BPI/BSI
同比+86%/+61%/+41%，环比-16%/-4%/-16%；公司好望角型、灵便型船队继续跑赢指数。
中期看散运周期仍稳健上行：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏
对大宗海运贸易弹性的影响。
集运盈利同环比均回落，LNG运输则均增长。1）集运：测算Q1营收13.2亿元，同比+16.3%；净利润2.5亿元，同比-29
%、环比-21.9%。2）滚装船，Q1营收4.4亿元，同比+10.5%；净利润0.8亿元，同比+50.9%、环比-4.2%。3）LNG运输，Q1
净利润1.7亿元，同比+16.8%、环比+49.2%。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年
归母净利润预测值144.3、156.9、170.8亿元，对应当前PE分别为10、9、8倍，对应PB分别为2.77、2.33、1.99倍。维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地
缘局势变化；制裁风险等。
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2026-04-27│招商轮船(601872)中东局势扰动短期油运景气度，运价高位回落 │华泰证券 │买入
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招商轮船发布一季报：营收85.6亿元（yoy+52.9%，qoq-3.5%）；归母净利27.6亿元（yoy+219.3%，qoq+1.89%），小
幅高于我们的预期27.0亿元。盈利同比大幅上涨主因自2H25以来，国际油运市场持续走强，VLCC运价大幅上涨推动。展望
2Q，根据公司披露，公司已锁定二季度约50%运营天数，锁定运价显著高于一季度运价。我们预计公司二季度盈利同环比
有望进一步上行。尽管当前中东局势仍存较多不确定性，运价高位回落；中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价
，油轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
油轮：霍尔木兹海峡管控压制全球原油运输量，运价高位回落
1Q公司油轮板块实现收入40.7亿元，同比+90.3%；净利润24.9亿元，同比+410.5%。利润同比大幅上涨主因VLCC运价
大幅上行推动（因运输时间较长，公司收入及利润确认滞后市场运价。1Q业绩主要体现12-2月市场运价）。自3月以来，
地缘冲突导致霍尔木兹海峡持续管控，日均油轮通行量较正常水平大幅下降；其他产油市场如美湾、西非等短期内原油出
口量增长有限叠加空船运力较多，运价呈现高位回落趋势。当前中东因货量较少，市场运价失真；4月至今美湾至中国/西
非至中国航线VLCC运价均值为11.6万/12.0万美金每天，月环比-24.2%/-22.2%。
干散：1Q利润同比大幅抬升，行业景气度改善
1Q公司干散板块实现收入23.3亿元，同比+38.5%；净利润4.3亿元，同比+172.3%，利润同比大幅增长主因上年同期低
基数。1Q波罗的海干散货运价指数（BDI）均值1,955点，同比+75%。分货种看，1Q澳洲铁矿石、西非铝土矿出口向好，支
撑好望角船型；美国和南美粮食运输推升巴拿马船型需求；中国钢材、新能源等出口支撑灵便型及多用途船型。同时，船
舶供给端，近期燃油成本走高，船东对空船运力投放相对谨慎，市场可用运力边际收紧。展望2Q，我们认为短期市场供需
格局向好，运价环比有望进一步提升。
集运盈利同比下滑，LNG/滚装船盈利同比增长
1Q公司集运/LNG/滚装船实现净利润2.5亿/1.7亿/0.8亿元，同比-29.0%/+16.8%/+50.9%。1Q公司集运船队规模增加，
货运量同比+9.7%，但因燃油费、船舶租金及航线运营成本相应增加，导致利润同比下滑。LNG盈利稳健，利润同比增长主
因船队规模数量增加。1Q滚装船盈利表现亮眼，主因公司新船运力投入，且运价同比保持增长。展望2Q，我们预计集运/L
NG/滚装船业务盈利环比或保持平稳。
维持盈利预测和目标价18.7元，维持“买入”
我们维持公司26-28年归母净利润预测96.6/77.4/78.2亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海
峡较快解封，货量短期回升叠加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏
观系统性风险，运价或低于我们当前预期。我们基于2.9x26EPB（公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因考虑油
运运价中枢较历史大幅抬升；BVPS6.45元），给予目标价18.7元，维持“买入”。
风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。
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2026-04-26│招商轮船(601872)油运业绩再创新高，高费率近半营运天锁定弹性可期 │财通证券 │增持
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事件：4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+52.9%至85.6亿元，归母净利润同比+219.3%至27.6亿
元，扣非归母净利润同比+223.1%至27.6亿元。
分业务表现：（1）油运：2026Q1实现营收/净利润40.7/24.9亿元，同比分别+90.3%/+410.5%，Q1同期（25年12月-26
年2月）TD3CTCE均值为11.2万美元/天，同比+238.5%。截止2026Q1油轮船队已锁定二季度近一半营运天，锁定运费率显著
高于一季度实际水平，业绩弹性释放可期；（2）干散货运：2026Q1实现营收/净利润23.3/4.3亿元，同比分别+38.5%/+17
2.3%，Q1同期（25年12月-26年2月）BDI均值为2038，同比+111.0%。分船型看，公司VLOC船队凭借长期包运合同以及高效
运营取得良好成效，好望角型、灵便型船队继续跑赢指数；（3）LNG运输：2026Q1实现净利润1.7亿元，同比+16.8%。公
司LNG船建造进度及利润实现符合预期，目前在建的共计32艘船舶(CMLNG26艘、CLNG6艘)未来将逐步投产进而贡献稳定利
润；（4）集运&滚装运输：两项业务2026Q1分别实现净利润2.5/0.8亿元，同比分别-29.0%/+50.9%，分别受航次变动成本
增加及新船投产外贸盈利提升影响。
投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构
性增长机遇，叠加公司油运高费率近半营运天锁定，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入419.1/410.4
/405.1亿元，归母净利润分别为147.3/122.2/107.9亿元，对应PE为9.6/11.5/13.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-04-26│招商轮船(601872)1季度业绩环比增长，2季度预期乐观。业绩扰动结束，关注│申万宏源 │买入
│布局机会 │ │
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事件：招商轮船公布2026年1季度业绩。2026年1季度公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%，环比-3.51%；同时1季
度公司归母净利润27.63亿元，同比+219.31%，环比+1.89%；扣非净利润27.57亿元，同比+223.10%，环比+29.84%。
2026年1季度分部业绩：油运景气助力业绩再创佳绩，2季度锁定运价显著高于1季度1）油轮运输1季度贡献利润24.86
亿元，同比+410.47%，环比+8.04%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年12月-2026年2月克拉克森VLCC平
均运价录得11.1万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74%。按公司净利润估算公司VLCC-TCE接近9.7万美元/天，略低于市
场水平因报告期公司油轮船队同比运营天略减，此外今年运价波动大导致误差放大。公司表示，油轮船队截止报告期末已
锁定二季度近一半营运天，锁定的运费率显著高于一季度实际水平，将有效打消市场对地缘冲突带来运营效率损失担忧。
2）干散运输1季度贡献利润4.33亿元，同比+172.33%，环比+2.85%。考虑到散货收入确认滞后于运价约半个月，业绩期克
拉克森Capesize运价录得22610美元/天，同比+82.65%，环比-17.96%，环比回调主要系从旺季转淡季的原因。按利润倒推
估算的公司Capesize船队实际TCE水平接近2.9万美元/天，明显优于市场。3）集装箱运输1季度业绩贡献2.52亿元，同比-
29.01%，环比-21.74%；期间集运SCFI综合指数环比+7.89%，同比-20.98%。滚装船净利润0.8亿元，同比+50.94%，环比-3
.61%，市场汽车船运价小幅下滑，但公司船队扩张后盈利能力得到显著抬升。LNG船贡献净利润1.67亿元，同比+16.78%，
环比+49.11%，CMLNG主控和参股项目继续交付2艘新船。
油轮强周期确定，海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强。短期，美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚
洲国家石油供应缺口将在4月进一步扩大，暴风雨前的宁静实则是蓄力待发。2季度公司锁定船期前瞻乐观，同行参考据DH
T经营数据披露，截至4月15日其2季度现货市场锁定船期49%，平均TCE达到18.95万美元/天。海峡解封后，短中长期全球
恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，
市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需
求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失
衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价
权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运
价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18/15/15万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2亿元。PE分别6.9、8.
1、7.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等
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2026-04-26│招商轮船(601872)2026年一季度分析：2026Q1归母净利润+219 │国海证券 │买入
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事件:
招商轮船2026年4月24日发布2026年一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%，实
现归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%。
投资要点:
油轮运输：净利润高增410%，二季度业绩有望进一步抬升。
油轮船队：截至2026年一季度末，公司油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、8艘Aframax（88.4万载重吨）
。
经营情况：2026年一季度，公司油轮船队投放积极，长航线增加，实现营业收入40.66亿元，同比高增90.27%，实现
净利润24.86亿元，同比高增410.47%。2026年3月市场受地缘冲突影响剧烈波动下，公司保持灵活运营，截至2026年一季
度末，公司油轮船队已锁定二季度近半的营业天，且锁定费率显著高于一季度水平，我们看好公司2026年二季度业绩表现
。
散货船运输：净利润高增172%，把握波段稳健经营。
散货船船队：截至2025年末，公司散货船船队包括96艘船（1885.46万载重吨），其中包括VLOC34艘（1313.16万载重
吨）。
经营情况：2026年一季度，公司VLOC船队、好望角船队积极通过COA以及高效运营稳步提升盈利能力，好望角型、灵
便型船队持续跑赢指数，实现营业收入23.27亿元，同比增长38.51%，实现净利润4.33亿元，同比增长172.33%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入402.08、408.65、397.02亿元，同比增速分别为43%
、2%、-3%，实现归母净利润158.59、160.13、148.27亿元，同比增速分别为164%、1%、-7%，2026年4月24日收盘价对应P
E为8.87、8.79、9.49倍，我们认为公司将充分受益于油运上行周期，维持“买入”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期。
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2026-04-25│招商轮船(601872)Q2高运价部分锁定，业绩逐季抬升可期 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。报告期内，公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；归母净利27.63亿元，同比+219.
31%；扣非归母净利27.57亿元，同比+223.10%。
油轮运输业绩再创历史新高，且二季度高运价部分锁定。根据公司一季报，2026Q1油轮船队实现净利润24.86亿元，
同比大幅增长410.47%。在地缘冲突与市场剧烈波动的环境中，公司保持了灵活、积极、稳健的经营策略，动态调整航线
布局。尽管VLCC和Aframax船队营运天数同比略有减少，但公司积极投放运力并增加长航线，使得货运周转量显著上升（V
LCC+13.51%，Aframax+36%）。值得注意的是，公司已锁定二季度近一半的营运天，且锁定的运费率显著高于一季度实际
水平，为后续经营奠定了坚实基础。
干散货市场显著回暖，公司业绩弹性显现。2026Q1干散货船队实现净利润4.33亿元，同比增长172.33%。报告期内，B
DI指数均值达到1,955点，同比大幅上升75%，市场信心较强。铁矿石、西非铝土矿以及美洲粮运等长航线需求共同支撑了
市场景气度。报告期内，公司好望角型、灵便型船队继续跑赢市场指数，为全年经营打下良好开局。
展望后市：油散共振可期。油轮市场方面，供给侧新船交付有限，且老旧运力退出压力较大，而需求侧受益于亚洲地
区需求增长及非OPEC国家供应增加，供需结构持续向好。地缘政治变化导致的市场结构性改变有望持续支撑运价中枢。干
散货市场方面，西芒杜等海外权益矿项目将拉动长航线运输需求。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为142、100和87亿元。参考可比公司估值及公司经营状况，
维持公司合理价值19.07元/股，维持“增持”评级。
风险提示：全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期。
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2026-04-18│招商轮船(601872)2025年油轮业务经营业绩创新高，霍尔木兹海峡通行受限支│中银证券 │增持
│撑油运价格高位运行 │ │
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公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%
。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-3
1.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。
同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增
长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。20
25年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达
88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11
.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1
576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中
VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，
同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨
），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货
运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增
长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘
，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI
）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经
营盈利基本保持稳定。
滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比
下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其
中外贸15.67万辆。
展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅
上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美
元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，
地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
估值
考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍
，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。
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2026-04-04│招商轮船(601872)25年报点评：油运业绩大涨，重视公司龙头地位与周期共振│华源证券 │买入
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事件：招商轮船发布2025年报，公司全年实现营收281.77亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比+17.7
1%。分板块来看，2025年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71亿元，同
比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。
油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：202
5年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧
美对非合规贸易限制的加强，VLCC运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生
结构性转变；2）干散货市场：2025年全年BDI均值1681点，同比下跌4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长
支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前
补库存、新兴市场货量增长等影响，2025年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基
本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅
提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效
运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将
持续复苏，有望进入“散运新周期”；3）集运市场：全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小
船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/219.09亿元，同比增速分别为124.11%
/28.54%/26.50%，当前股价对应的PE分别为12.22/9.51/7.51倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“
买入”评级。
风险提示：原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不
及预期
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2026-04-03│招商轮船(601872)公司点评报告：25Q4归母净利同比+56%至27.1亿；景气周期│方正证券 │买入
│上行+地缘扰动多数情形下受益，油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2025年报：1）营业收入：2025年为281.8亿元，同比+9.2%；25Q4为88.7亿元，同比+36.4%、环比+31.8%。2
）归母净利润：2025年为60.1亿元，同比+17.7%；25Q4为27.1亿，同比+56.0%、环比+130.8%。3）扣非归母净利润：2025
年为50.2亿元，同比+0.2%；25Q4为21.2亿元，同比+22.9%、环比+113.4%。4）非经常性损益：四季度约5.9亿元，主要系
部分老旧/非节能型船舶的资产处置收益。5）分红：拟每股派发现金股利人民币0.25元(含税，中期已派发每股0.07元)；
2025年度现金分红比例42.98%、现金分红+回购比例约48.14%。
油运：四季度VLCC收益领跑全市场，运价弹性持续超预期。25Q4油运营收测算约35.6亿，同比+59.9%；净利润23.0亿
，同比+300.3%、环比+285.5%。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加
剧等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC-TCE、TD3C-TCE指数9.6、9.1万美
元/天，同比+167%、+187%，环比+157%、+158%。公司VLCC船队实现TCE水平再次跑赢行业指数与多数头部船东，油运业绩
创历史新高。
基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链
下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但
未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启
边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催
化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安
全库存水平利好油运需求的增长空间。
基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC
本就处于景气上行周期。运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于
供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
散运：Q4盈利提升，铁矿/铝土矿驱动大船运价上涨。25Q4散运营收26.9亿，同比+43.6%；净利润4.2亿，同比+11.3%
、环比+44.1%。Q4受益于铝土矿贸易持续强劲，2H25中国补库需求带动铁矿发运向好，矿商季末集中冲量叠加天气影响运
力周转等，运价震荡上涨。BDI指数Q4均值同比+47%、环比+9%至2159点；公司散货船各船型同样整体跑赢指数。
中期看散运周期仍稳健向好：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏
对大宗海运贸易弹性的影响。
集运、滚装船、LNG运输Q4盈利同比均有所回落。1）集运：测算Q4集运营收17.2亿，同比+24.7%；净利3.2亿，同比-
61.7%、环比-21.2%。2）滚装船：Q4滚装船营收5.1亿，同比-0.6%；净利0.8亿，同比-5.6%、环比+108.7%。3）LNG运输
，Q4净利1.1亿，同比-13.9%、环比-53.2%。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利
润为144.3、156.9亿元（原预测为75.6、85.8亿），新增2028年归母净利润预测值170.8亿元，三年对应当前PE分别为11
、10、10倍，对应PB分别为3.19、2.70、2.31倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地
缘局势变化；制裁风险等。
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2026-04-02│招商轮船(601872)油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 │申万宏源 │买入
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事件：招商轮船公布2025年全年业绩。2025年公司全年归母净利润60.12亿元，同比+17.71%；扣非净利润50.24亿元
，同比+0.18%。单季度业绩看，公司4季度归母净利润27.12亿元，同比+56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比+22.95
%。公司全年净利润位于预增公告披露的60-66亿元下沿位置。2025年公司现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.1
4%。
2025年4季度分部业绩：4季度油运景气走强贡献主要超额，非经常性收益大幅增长
1）油轮运输4季度贡献利润23.01亿元，同比+300.17%，环比+285.43%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期
2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得9.5万美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%。按公司净利润估算，公司VLCC
-TCE接近9万美元/天。公司经营表现依然优异，跑赢几乎所有大型VLCC船队同行。
2）干散运输4季度贡献利润4.21亿元，同比+11.38%，环比+44.18%。考虑到散货收入确认滞后于运价约半个月，业绩
期克拉克森Capesize运价录得27559美元/天，同比+21.96%，环比+19.61%。按利润倒推估算的TCE水平与市场均值接近，
较为符合预期。
3）集装箱运输4季度业绩贡献3.22亿元，同比-61.76%，环比-21.27%；4季度集运SCFI综合指数环比下滑12.72%。滚
装船4季度净利润0.83亿元，同比-5.68%，环比+107.50%，主要系公司4季度新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船舶“深荣”
轮。LNG船贡献净利润1.12亿元，同比-13.85%，环比-53.14%，主要系新交船一次性费用增加导致。
4）2025年资产处置收益6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加。2025年公司处置5艘老龄和非节能型船（1艘滚装
船，4艘油轮），进一步优化公司船队结构。
油轮市场：短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，红海延布港、大西洋市
场租约活跃，运价分别接近20万美元/天和15万美元/天。战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉
长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾
能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多
样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局
，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背
景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库带来需求增量以及集中
度提升带来运价定价权提升，上调2026-2027年运价中枢至18/15万美元/天，盈利预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.
5亿元，2028年运价假设15万美元/天，新增2028年盈利预测192.2亿元，PE分别7.2、8.4、7.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等
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2026-03-31│招商轮船(601872)2025年年报点评：+2025年归母净利润+18%，油运利润实现 │国海证券 │买入
│高增 │ │
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事件:
招商轮船2026年3月26日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%，实现归母净利
润60.12亿元，同比增长17.71%。
投资要点:
油轮运输：净利润高增，TCE持续跑赢指数。
油轮船队：截至2025年末，自有VLCC船队规模维持世界第一，油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、6艘Afra
max（65.89万载重吨）。
经营情况：2025年，公司VLCC船队TCE持续跑赢指数，即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行，助力公司油轮船
队经营业绩创历史新高。2025年，公司油轮运输营收实现102.89亿元，同比增长11.77%，分部净利润实现41.91亿元，同
比增长59.06%。
散货船运输：紧扣客户需求，把握波段稳健经营。
散货船船队：截至2025年末，自有VLOC船队规模维持世界第一，散货船船队包括98艘船（1882.03万载重吨），其中
包括VLOC34艘（1313.13万载重吨）。
经营情况：2025年，公司VLOC船队项目船队深化精益管理，提升运营效率；好望角型船队在全年剧烈波动的市场行情
中前瞻布局运力，相对高位及时锁定。2025年，公司散货船运输营收实现87.69亿元，同比增长10.45%，分部净利润实现1
1.35亿元，同比下滑26.69%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入400.46、406.61、396.81亿元，同比增速分别为42%
、2%、-2%，实现归母净利润157.20、158.57、148.26亿元，同比增速分别为161%、1%、-6%，2026年3月30日收盘价对应P
E为8.75、8.67、9.27倍，公司油轮船队规模世界领先，我们认为公司将充分受益于运上行周期，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期
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2026-03-31│招商轮船(601872)2025年报点评：25Q4归母净利27亿，同比+56%，油运贡献主│华创证券 │买入
│要增量 │ │
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1、业绩情况：1）25年营收282亿，同比+9.2%；归母净利润60亿，同比+17.7%；扣非归母净利50亿，同比+0.2%。2）
25Q4营收88.7亿，同比+36.4%；归母净利润27.1亿，同比+56%；扣非归母净利21.2亿，同比+22.9%。3）25年非经常性损
益主要为处置老旧船舶对应资产处置收益6.8亿元，以及公司持有的上市公司股票公允价值上升，对应公允价值变动收益1
.7亿元。
2、分红回购：公司拟每股派发现金红利0.25元，中期每股派发0.07元，全年合计派发现金红利25.8亿元，占归母净
利比重43%，叠加年内回购股份3.1亿元，占归母净利比重达48%。
3、分业务看：1）油运：25Q4净利润23亿，同比+300%，参考25年9-11月VLCCTD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%
；25全年净利润41.9亿，同比+59%，公司VLCC船队实现TCE水平（含即期及期租租出）再次跑赢指数，即期经营TCE跑赢几
乎所有大型VLCC船队同行，助力公司油轮船队经营业绩创历史新高。2）散运：25Q4净利润4.2亿，同比+73%，参考25年9-
11月BDI指数均值2101点，同比+22%；25全年净利润11.3亿，同比-20%，25年干散市场呈现前低后高走势，BDI年均值1681
点，同比-4%，公司好望角及灵便型船队总体跑赢指数。3）集运：25Q4净利润3.2亿，同比-61%，参考25Q4CCFI日本、东
南亚运价指数分别为973、911点，同比+9%、-19%；25全年净利润13.6亿，同比+3.4%。4）滚装：25Q4净利润0.83亿，同
比5.6%，主要系公司9月底、12月初各交付两艘新船；25全年净利润2.3亿，同比-32%，主要与年内滚装运输市场快速回落
有关，6500CEU滚装船1年期租运价水平较年初下降34%至4.25万美元/天。5）LNG运输：25Q4净利润1.1亿，同比-14%；25
全年净利润6.7亿，同比+11%，仍保持稳健增长,随着CMLNG新船逐步交付，利润贡献或逐步增厚。
3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景
气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库
存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。
投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27年归母净利预测为132、138亿（原为80、85
亿），新增28年归母净利预测为140亿，对应EPS为1.63、1.71、1.74元，对应PE为10、10、10倍。2）考虑行业景气趋势
，我们给予2026年景气周期15倍PE，对应目标市值1978亿，目标价24.5元，预期较现价43%空间；油运展现超高景气度，
干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，上调至“强推”评级。
风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。
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2026-03-31│招商轮船(601872)油轮景气上行期，新船运力交付期 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营收281.8亿，同比+9.2%；归母净利润60.1亿，同比+17.7%；扣非归母净利润50.2亿元，同比+0.2
%，非经主要系处置油轮所得收益。单四季度，营收88.7亿，同比+36.4%；归母利润27.1亿，同比+56.0%；扣非归母利润2
1.2亿，同比+22.9%。
事件评论
油运景气上行，业绩进入兑现期。受益于南美长航距需求增加、OPEC增产以及地缘扰动，2025Q4油轮景气进入上行期
。分季度看，BDTIVLCC-TCE（前置一个月）分别录得3.6、4.3、3.6和8.5万美元/天，分别同比-4.2%、-4.5%、+11.7%和+
144.1%。得益于此，油轮运输全年净利润41.9亿元，同比+59.1%，其中处置老船收益6.6亿元。单四季度看，公司油运业
务录得净利润23.0亿，同比+300.2%，油轮运输进入业绩兑现期。
散运景气修复，业绩前低后高。受飓风天气和国内港口铁矿石库存影响，上半年景气承压。2025Q1、Q2，BDI分别录
得966和1,414点，同比-48.6%和-27.4%。下半年，海外矿山冲量，加之国内铁水产量稳定增长（同比+3.1%），干散货景
气度大幅改善，2025Q3、Q4，BDI分别录得1,832和2,097点，同比-1.3%和+21.8%。干散货运输全年净利润11.3亿元，同比
-26.7%；单四季度干散货运输净利润4.2亿，同比+11.4%，业绩逐季改善。
区域内集运景气回落，增持安通增厚利润。区域内集运景气度前高后低，2025年“双子星”联盟Hub+Spoke模式增加
支线船需求，支线船供给收紧。需求端，中美贸易摩擦下，受益于对美抢出口与区域内贸易活跃，亚洲内集运需求保持强
劲。但下半年随着远洋景气度显著回落，亚洲区域内运价同样承压。运价角度，上半年CCFI东南亚指数同比+28.5%，下半
年同比-25.3%。2025年，公司承运箱量122万TEU，同比+18.4%；实现净利润13.6亿，同比+3.8%。同时，2025年公司公允
价值损益为1.7亿元，主要系增持安通所得。
汽车船&LNG船进入交付周期，将增强板块盈利能力。2025年，汽车船业务完成运量68.7万辆，同比-12.3%。其中，外
贸运量15.67万辆，同比+47%，不过公司扩张外贸致沿海及长江运量同比下滑。公司汽车船运输实现净利润2.3亿元，同比
-31.9%。2025年，公司新交付9,300CEU远洋汽车船2艘（在手订单4艘），汽车船进入交付期，业绩将改善。LNG运输方面
，公司实现净利润6.7亿元，同比+11.1%。2025年除合资公司CLNG的7艘LNG船交付外，交付自有LNG船1艘，自营运力未来
也将进入交付周期。
油轮上行，散运修复，汽车船&LNG船进入交付周期。展望未来，原油运输短期美伊冲突升级加剧行业波动以及市场对
于价涨量缩担忧。但是，中期维度，原油补库周期临近；长期看，长锦商船控盘做多的逻辑延续，油运将进入价高量升阶
段。干散货处于底部供需持续改善，行业供给尚未明显扩张；西芒杜产能释放、战后重建或催化需求，加快行业景气修复
上行。此外，汽车船、LNG船新船进入交付周期增强盈利。预计2026-2028年公司业绩分别为111.3、141.1、146.4亿，对
应PE为12.4、9.8、9.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风
险。
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2026-03-31│招商轮船(601872)25Q4归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行 │国信证券 │增持
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招商轮船发布2025年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025年全年实现营收281.8亿元，同比+9.2%，归母净利
润约60.1亿元，同比+17.7%；2025年四季度单季实现营收88.7亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1亿元，同比+56.0%。
“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现
收入102.9亿元，同比+11.8%，实现净利41.9亿元，同比+59.1%。2025年，国际油运市场前低后高，VLCC船型运价不断突
破高位，运价在四季度实现飙升，其中VLCC船型的代表航线TD3C全年平均TCE约5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收
益高点破14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025年4月OPEC+启动增产，增产计划持续至当年12月，从而带
动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展
望2026年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及VLCC集中度显著提
升，我们认为2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行。
干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入87.7亿元，同比+10.5%，实现净利11.4亿元，同比-26.
7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致BDI全年均值1681点，同比
下跌4%。
集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入61.5亿元，同比+13.2%，实现净利13.6亿元，同比+3.5%
。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本
上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
风险提示：地缘政治冲突变化、全球经济超预期下滑、安全事故。
投资建议：
考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计2026-2028年
归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元（26-27年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%，维持“优
于大市”评级。
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2026-03-30│招商轮船(601872)高比例现货享受运价红利，油运业绩创历史新高 │财通证券 │增持
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事件：3月26日，公司发布25年年报。2025年/25Q4单季度公司营收同比+9.2%/+36.4%至281.8/88.7亿元，归母净利润
同比+17.7%/+56.0%至60.1/27.1亿元，扣非归母净利润同比+0.2%/+22.9%至50.2/21.2亿元。
分业务表现：（1）油运：2025年/25Q4分别实现净利润41.9/23.0亿元，同比分别+59.1%/+300.3%，Q4同期（25年9-1
1月）TD3CTCE均值为9.1万美元/天，同比+186.3%。在现货市场高景气背景下，得益于高比例的现货占比（超90%）以及优
异的经营实力，公司油轮船队经营业绩创历史新高；（2）干散货运：2025年/25Q4分别实现净利润11.4/4.2亿元，同比分
别-26.7%/+11.4%，Q4同期（25年9-11月）BDI/BCI均值为2097/3191点，同比+21.8%/+15.1%。分船型看，VLOC以长协模式
运营预计盈利相对稳定，好望角及灵便型船队在全年前低后高的市场态势下，总体均跑赢指数；（3）LNG运输：报告期新
交付8艘LNG船（含CLNG公司7艘），2025年/25Q4分别实现净利润6.7/1.1亿元，同比分别+11.2%/-13.6%。由于已投资船95
%均锁定长约后续盈利预计稳定，主要挂钩运力扩张；（4）集运&滚装运输：两项业务2025Q4分别实现净利润3.2/0.8亿元
，同比分别-61.8%/-6.1%，或分别受同比高基数及新船交付影响。
投资建议：考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，在权益VLCC数量领先及好望角船队
持续扩张加持下，公司业绩有望持续释放，据此我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入400.3/410.4/405
.1亿元，归母净利润分别为131.2/122.3/108.0亿元，对应PE为10.5/11.2/12.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-03-29│招商轮船(601872)油轮业绩创新高，油散共振可期 │广发证券 │增持
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事件：：公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营收281.77亿元，同比+9.22%；归母净利60.12亿元，同比+
17.71%；扣非归母净利50.24亿元，同比+0.18%。其中第四季度，公司实现营收88.67亿元，环比+31.85%；归母净利27.12
亿元，环比+130.77%；扣非归母净利21.23亿元，环比+113.44%。
油轮运输业绩创历史新高，盈利弹性充分释放。2025年油轮船队实现净利润41.91亿元，同比大幅增长59.06%。公司
精准把握市场“前平后升”的节奏，充分发挥大船队规模优势，VLCC船队TCE水平再次跑赢指数及主要同行。通过维持较
低的期租比例，公司充分享受了四季度市场高景气带来的收益。
干散货运输轻资产运营扩大收入，成本上升拖累利润。2025年干散货船队实现净利润11.35亿元，同比下降26.69%。
在全年BDI指数均值同比下跌4%的市场环境下，公司好望角型及灵便型船队总体均跑赢市场指数。公司通过签约光船租赁4
艘21万吨Newcastlemax型船等方式，持续优化船队结构。
展望后市：油散共振可期。油轮市场方面，供给侧新船交付有限，且主要用于替换老旧运力，而需求侧受益于亚洲地
区需求增长及非OPEC国家供应增加，供需结构持续向好。地缘政治变化导致的市场结构性改变有望持续支撑运价中枢。干
散货市场方面，西芒杜等海外权益矿项目将拉动长航线运输需求，AI、新能源等新兴产业发展有望带动铝土矿等进口需求
，好望角型船市场相对更被看好。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为142、100和87亿元。参考可比公司估值及公司经营状况，
我们给予公司26年11倍PE，对应合理价值为19.07元/股，维持“增持”评级。
风险提示：全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期、制裁风险等
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2026-03-28│招商轮船(601872)油轮运价中枢大幅抬升，但波动加剧 │华泰证券 │买入
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招商轮船发布业绩：25年归母净利60.1亿元（yoy+17.7%），符合业绩预告，业绩同比增长主因自4Q25以来，VLCC型
油轮运价大幅上涨带动。其中，4Q归母净利27.1亿元（yoy+56.0%，qoq+130.8%）。同时，公司宣布年末每股派息0.25元
，全年分红率为43%。展望26年，当前中东局势导致地缘风险溢价大幅推升油运价格，同时伴随市场波动加剧。整体，我
们认为，后续若霍尔木兹海峡逐步恢复通行，将对当前高运价提供支撑；反之，若海峡持续管控，或将造成全球原油运输
量萎缩，运价或承压。中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价，油轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
油运：自4Q25以来，VLCC运价大幅上行，推升公司盈利
25年公司油运业务实现净利41.9亿元，同比+59.1%。其中，4Q25净利23.0亿元，同环比+300.3%/+285.6%。盈利大幅
上涨，主因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，全球被制裁油轮船队数量增加，导致合规船运力不足。根据Clarkson
s数据，截至26年2月，全球被制裁油轮运力占比16%；其中VLCC船型被制裁运力占比17%，合规船运力紧缺。需求方面，根
据Clarksons数据，25年全球海运原油量同比增长1.8%，需求稳健。
散货运输：25年盈利同比下滑，26年有望改善
25年公司散货船实现净利11.3亿元，同比-19.7%，主因1H25全球散货市场需求偏弱叠加澳洲天气不佳导致矿石出口量
下滑，运价下跌；自2H25以来，运价呈现止跌企稳迹象。25年波罗的海干散货运价指数BDI均值同比-4.2%，其中2H25运价
均值同环比+23.4%/+128.8%。展望26年，中东区域散货进出口量占全球比重较低，对全球干散货量影响有限。但受航线扰
动、运力再分配影响以及上年同期低基数效应，干散运价同比有望上涨。
25年集装箱及LNG船型盈利同比增长，滚装船盈利同比下滑
25年公司集装箱/LNG船业务实现净利13.6亿元，同比+3.4%；LNG船业务净利6.7亿元，同比+11.1%；滚装船业务净利2
.3亿元，同比-32.0%。展望26年，短期中东局势导致全球供应链扰动，集运/滚转船运价有望上涨；LNG船因均签署长期锁
定协议，盈利有望保持平稳。
霍尔木兹海峡是否恢复通行是决定26年运价表现的核心变量
合规船运力不足叠加中东局势扰动，国际油运价格大幅走高。年初至今（1.1-3.26），BDTIVLCC（全航线加权）运价
均值同比+263%至14.8万美金/天；其中，VLCC中东至中国/美湾至中国/西非至中国航线运价均值同比+443%/+166%/+189%
至21.3万/10.9万/12.1万美金/天。考虑中东局势仍存较大不确定性，我们基于2H26霍尔木兹海峡或逐步恢复通行的假设
，对应26/27/28年BDTIVLCC运价均值假设为10.2万/8.0万/8.0万美金/天。
上调盈利预测和目标价至18.7元
考虑当前运价高位及中长期能源运输溢价，我们上调26/27年运价假设，对应上调26/27年净利67%/35%至96.6亿/77.4
亿元；新增28年净利预测78.2亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海峡较快解封，货量短期回升叠
加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏观系统性风险，运价或低于我
们当前预期。我们基于2.9x26EPB（公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化，运
价大幅上行；BVPS6.45元），上调目标价至18.7元（前值目标价10.3元基于1.9x25EPB）。
风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：43家
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2026-07-22│招商轮船(601872)2026年7月22日-27日投资者关系活动主要内容
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Q1：当前霍尔木兹海峡通行情况如何？对公司运营有何影响？
A1： 目前霍尔木兹海峡仍然处于非正常通行的状态，出于安全考虑公司船只暂不进入。从油价表现看，市场预期是
短期问题。但如果红海和霍尔木兹封锁持续比较久，对石油供应带来非常大的风险，整个中东地区出口会继续减少，其他
地区无法弥补。
目前主流船东都在观望两个海峡情况。波斯湾外过驳模式预计将持续红海原油等出口亚洲绕行苏伊士运河、非洲方向
已经观察到若干航次，值得继续跟踪。
Q2：全球油轮船队效率变化？
A2：全球油轮船队效率近年来受各种因素影响呈下降趋势，地缘等扰动可能会导致效率进一步下降：比如中东地区现
在船舶等待时间变长；航线因为特殊情况变化可能要改；运营需求变化太多，对船东、管理公司船员要求提高。预计将进
一步抽紧有效运力供应，提升运力提供商的定价权
Q3：2028-2030 年老船淘汰情况？合规市场运力如何？
A3：目前环境下合规市场 20 岁及以上船还在少量使用，但是持有成本更高，运营率极低。大油公司从安全和环保角
度通常不会使用 20 岁以上船，从大船东角度，为了保障船队质量和服务水平、控制运营风险，20岁及以上船大概率要淘
汰。一部分船况差的船或直接拆解，一部分或做海上储油设施（浮仓）。东南亚、南亚因没有石油基础设施建设能力，新
增储油设施周期长，可能对老船有较大诉求用于建立战略石油库存。
Q4：全球需求与油轮市场景气度展望？
A4：去年以来的地缘、石油市场及油轮市场发展导致油轮大周期确定性增强，景气或进一步拉长。目前油轮需求是被
严重扰动和压制的状态，运费高主要是效率和风险溢价维持——二季度尽管油轮总体表观数据严重供过于求，但运费却相
当坚挺。27 年以后海峡问题解决、地缘风险降低可能才是真正市场恢复较正常状态的时候，届时需求预计恢复，叠加正
常补库，预计高景气将可能维持比市场普遍预期的更长时间。
Q5：绕行好望角的替代方案影响如何？
A：曼德海峡封闭将造成绕行时间显著延长，通往亚洲市场的往返航程将增加约 18,000 海里，时长约 58 天（按 13
节速度计算）；若延布出口量维持 300 多万桶/天规模，红海亚洲航线或需要三倍数量的 VLCC 来维持服务。
Q6：滚装船（汽车运输船）市场情况？
A： 近期中国汽车出口再次爆发式增长，滚装船一舱难求，处于量价齐涨的阶段，景气超预期。
Q7：西芒杜（Simandou）铁矿石项目进展？
A： 西芒杜预计今年四季度才能开始放量，受限于：西非政府关键矿产政策、当地基础设施等限制。去年四季度（11
月）西芒杜宣布开矿后公司已参与并提供相关的运输服务。
Q8: 如果红海绕行的运输时间已经和从美湾运到远东的时间差不多，为什么不直接从美湾运货，还要选择绕行？
A: 霍尔木兹封锁后，曼德海峡成为沙特石油出口亚洲唯一主干道，3-6月日沙特原油成品油绝大多数发往中日韩东北
亚；延布港原油出口 2026年大幅抬升，亚洲是核心目的地。美湾没有足够的增量货源，西非巴西同样没有足够的增量货
源。石油出口是海湾国家财政收入最重要的组成部分，海湾国家有极强的动力向外出口石油。欧洲也没有能力消化红海石
油绕航的确会增加航运成本，但运费每桶上涨几美元，海湾国家可以轻易通过提高石油售卖折扣来对冲，因此如果曼德海
峡长期受阻，红海出口亚洲的石油绕行非洲或成为不得不做的选择。
Q9: 曼德海峡相关事件对其他船型是否也有较大影响？
A: 目前大量其他船东也暂停进入通过曼德海峡，但预计该事件对集装箱、干散船、汽车滚装船的影响相对有限，相
关货物大多在吉达港等港口卸载，之后通过陆路运往波斯湾区域，当前苏伊士运河仍保持历史高峰40%左右的通行量，对
其他船型通行量的后续影响还需要进一步观察。除了油轮，目前还没有出现袭击其他船只的相关新闻。2026 年集装箱航
运虽处新船交付过渡期、名义运力持续增长，但受红海曼德海峡风险升级影响——JMIC 已将南红海及曼德海峡风险评估
从“中等”上调至“较高”，叠加船公司通过空班、慢速航行、并班等主动控舱手段，全球主要东西向航线空班撤出运力
增速远超计划运力增速，实际可用舱位并未随船队规模同步增加，使得运价跌幅相对温和。近两周近 8 万 TEU 新船集中
投放，但多用于替换旧船或被控舱策略吸收，并未形成净新增舱位；预计 2026 年四季度至 2027 年一季度地缘风险、燃
油成本等因素可能对淡季运价继续形成支撑。。
Q10: 2026 年干散货市场的走势情况如何？
A: 西芒杜项目今年的推进进度有可能会低于市场预期，2026 年干散货市场的核心驱动因素并非西芒杜，主要看巴西
、澳洲主要矿山的发货节奏，2026 年上半年煤炭运输需求也有点超预期。上半年淡季需求较为旺盛下半年如果厄尔尼诺
现象较为严重，叠加曼德海峡相关事件的影响，干散货市场可以保持乐观展望。
Q11: 当前对油运行业的周期判断是什么？
A:我们判断这轮周期的持续时间或被不断拉长。如果霍尔木兹通航限制持续到 2027 年一季度甚至下半年，未来的补
库需求预计会长期支撑油运需求，叠加大量老船面临淘汰高峰，超级周期不排除持续到 2030 年，油轮行业预计将有机会
持续保持较高的股东回报水平。
Q12 如何看航运行业中长期投资逻辑
A:行业底层逻辑变化：近年来全球贸易摩擦、地缘冲突频发，导致供应链效率下降、扰动增加，传统上“效率优先、
成本优先”的贸易逻辑让位于“安全优先”、“刚需优先”，海运供应链的重要性大幅提升，行业价值或被系统性低估。
有效供给限制：全球商船队处于 30 年来最老化的阶段、还日益面临环保减碳压力，而 2030 年之前新造船能力有限
，运力供给增长受限可能进一步支撑行业回报水平提升。
周期特征变化：过去海运行业长期被认为是强周期、高波动、低回报的行业，几乎成为分析师群体和投资者的长期共
识，锚定效应严重，权益市场对航运行业近年来市场结构等重要发展严重缺乏跟踪和严肃研究。近年集装箱行业的发展已
经为油轮、干散货行业等提供了范式参考，行业参与者结构、价值链利益分配正在发生变化，船东也普遍通过数字化AI
技术等优化运营与投资，行业周期性或难以避免，但回报水平中枢抬升，本轮航运景气周期的持续时间或将远超市场预期
，各种船型轮流表现的机会较大。
建议投资者多跟踪航运市场运行逻辑和结构性因素等变化，不要过份跟踪短期运价和事件影响。
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参与调研机构：34家
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2026-06-26│招商轮船(601872)2026年6月26日-7月2日投资者关系活动主要内容
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Q1：当前船舶进入波斯湾需要具备哪些条件？在什么情况下才会承接进湾的运输业务？
A1：首先从行业大环境来看，霍尔木兹海峡通航恢复的趋势十分确定战争以来第 25周通行流量已出现大幅回升，伊
拉克、卡塔尔等国的原油运输招标量持续增加，湾外当前运费在 WS 250左右，对应 TCE约 25万美元/天，富查伊拉港 6
月上旬停泊的 VLCC约有 60艘，目前湾内货盘数量充足，伊拉克巴士拉等原油运输仍有租船缺口。承接进湾业务的前提包
括第一，保险是必备条件，但并非有保险就会进湾；第二，需要充分尊重船员的意愿，据劳氏数据近期进入波斯湾高风险
区域已按照国际海事劳工组织相关规则为船员提供补偿；第三，需要货主、租家、船东、保险各方充分评估风险，不会仅
因商业利益承接进湾业务。
Q2：霍尔木兹海峡解封后，船东的运力调度策略有什么变化？当前大西洋和中东运价均抬升的背景下，后续运力部署
如何规划？三季度运价走势如何？
A2：运力调度策略会根据区域需求动态调整，行业内整体运力向中东回流是普遍趋势，直接降低了大西洋区域的运力
供给压力，当前巴西、西非、美湾区域船货比持续优化，最近巴西原油运输的成交点位达到 197点创下新高。此外当前修
船市场十分紧张，大量船舶的拆检计划从去年四季度推迟到 4-5月集中进行，修船产能不足进一步压缩了有效运力供给。
Q3：目前长锦商船（Sinokor）进出霍尔木兹海峡的运力规模较大，但市场上少见其报价，公司是否了解其价格策略
和成交情况？该联盟对油运市场有什么影响？
A3：Sinokor与 MSC 组成的联盟是 2024 年底以来油运供给端最大的变量，已经对行业定价逻辑和经营模式产生了颠
覆性影响，是油轮超级周期的重要催化因素。该联盟 2024 年就已控制 120多条 VLCC，但当时因船舶未全部到位、财务
实力不足未能推动市场上行， MSC入股 Sinokor后，联盟资本实力和抗风险能力暴增，预计其会抓住市场窗口持续推动运
价上行和行业定价逻辑的转变。
当前市场对油运景气度的持续性可能预期不足，新交付 VLCC的 1年期期租运价已经达到 11.5万美元/天，29-30年交
付的 VLCC的 20年期期租运价已经达到 5.55万美元/天，船舶资产价格稳健上行，均充分说明行业长期景气确定性较强。
Q4：后续油运行业有哪些正面驱动因素和潜在的不确定性风险？
A4：正面驱动因素方面，第一，补库需求确定性强，刚性补库需求来自印度、东南亚、澳洲、东北亚地区，这类需
求和油价无关，部分地区还存在新建库存的需求，美国、中国、欧盟的补库需求则有较大弹性；第二部分地区原油如果“
黑转白”，运价的绝对高度可以显著看高一线；第三目前部分船东的乐观程度甚至已经高于 2025年圣诞节；第四，霍尔
木兹海峡完全通行、逐渐恢复是大趋势，且从湾内出来的油运量增长趋势已经在 2026年 6月初得到确认；第五，中国原
油进口走弱应该是短期因素导致，不具备持续性，补库是大概率事件；第六，大西洋地区的原油产量持续增长，挪威、加
拿大、巴西、圭亚那、纳米比亚的油田增产趋势明确，巴西国油计划未来继续大幅增产盐下油田，印度原油进口需求到 2
030年代将达到 1000万桶/天以上，为油运提供长期需求支撑；第七，油轮供给端船队老龄化问题突出，新船交付周期长
，当前下单造船通常要到 2029年甚至更晚才能交付，供给约束明显。潜在风险方面，第一，霍尔木兹海峡通行恢复过程
中出现波折的概率较大；第二，若相关方在海峡管辖权问题上持续拉扯，可能影响水道通行效率。
Q5：如果霍尔木兹海峡仅使用阿曼一侧的水道，其容量能否满足船运需求？
A5：阿曼一侧的水道可供东行、西行船舶进出，但该水道宽度仅约 800米，而 VLCC船舶长度约 330 米、宽度约 60
米，重载情况下操作难度大预计会对通行流量造成影响，导致通行流畅度下降，目前的通行状态肯定不如正常时期。
Q6：未来波斯湾地区风险降低后，油运航距会不会出现缩短的趋势
A6：航距阶段性的缩短或拉长都会存在，战争、地缘、贸易、套利等因素都会导致贸易路线阶段性变化，但长期来看
航距不会趋势性缩短。一方面，中东欧佩克产量增加并没有替代大西洋地区发往亚洲的货量，大西洋地区的原油产量持续
增长，挪威、加拿大、美国、巴西、圭亚那、纳米比亚的油田都处于增产趋势，这些地区的原油主要销往亚洲、欧洲，长
距离运输需求有支撑；另一方面，为了保障能源安全，各国都会采取原油来源多元化策略，避免对单一地区的依赖超过 2
0%，长距离的跨区域原油运输需求会长期持续。
Q7：原油补库的节奏取决于哪些因素，本轮补库周期预计持续多久
A7：补库节奏或取决于油价曲线结构和绝对油价：第一，油价曲线结构是重要影响因素，前期油价处于深度 back结
构（近月价格远高于远月）补库经济性差，企业采购意愿弱，当前油价曲线已经走平，甚至出现了轻微的 contango结构
（近月价格略低于远月），补库的经济性障碍已经消除采购意愿明显提升；第二，绝对油价也是重要因素，当前布伦特油
价在 70美元/桶左右，亚洲补库需求非常刚性。本轮补库周期预计在 2年左右，如果有额外的超额补库需求，周期可能进
一步拉长。
Q8：近期运价下跌的原因是什么，后续运价走势如何？
A8：当前 TD3C、TD15等航线运价的波动属于短期波动，整体运价总体处于稳步上升的趋势，驱动因素包括霍尔木兹
海峡通行流量恢复、油轮需求持续回升，除非海峡通行再出现重大逆转。另外 TD3C 价格波动受单一报价影响较大，指数
公允性有所下降，实际上阿曼、富查伊拉锚地、西非美湾的运价相比霍尔木兹海峡备忘录签署之前已经有明显的抬升。
Q9：成品油板块后续的运价走势如何？
A9：目前成品油需求有支撑，东北亚对中东石脑油的需求刚性，欧美也有从亚洲进口清洁油需求。近期成品油运输成
交价格较高，例如有从中东出口清洁油到美国墨西哥湾的小船，折算日租金达到 15万美元/天，单趟运费约八九万美金。
不过成品油运输需求可能会略有滞后，因为中东炼厂复产需求释放还需要时间。具体建议咨询成品油运输领域的专家。
Q10：中长期运价中枢的判断是怎样的？
A10：长期来看，油轮供给端约束强，新船交付周期长，需求端支撑明确，运价中枢会持续抬升，且景气周期拉长的
概率较高。
Q11：霍尔木兹海峡后续会不会长期处于限流状态，能否恢复到战前通行量水平？
A11：霍尔木兹海峡预计要到 2027年才能完全恢复到战前的通行量水平，长期限流相当于在海峡装上“拉链”，会保
留近端风险溢价，对油轮市场可能反而是利好。当前通行恢复的趋势已经非常确定，6月上中旬KOCADMIC 的暗航已经得到
的默认，相关招标越来越多，通行量预计会逐步提升。
Q12：本轮油轮景气周期和 70年代油轮周期、2005-2007年干散货周期、2020-2022 年集装箱周期相比景气度如何？
A12：本轮周期本质是从 2020年启动的航运造船超级周期，油轮是其中的组成部分，核心驱动是船队老龄化（20 多
年前建造的双壳船进入淘汰期），以及金融危机后航运业长期资本支出不足，行业回报长期偏低不可持续。2020-2022年
的集装箱超级行情是供需两端严重挤压和混乱导致的且班轮行业对定价和预期的管理能力更强。油轮船东预计也在学习集
装箱行业的经验，过去石油石化产业链中中游海运环节长期只有个位数回报甚至没有回报的不健康状态不利于整个产业链
的长期健康可持续发展，预计将得到修正，海运环节的回报会逐步回归合理水平。
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参与调研机构：33家
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2026-06-15│招商轮船(601872)2026年6月15日投资者关系活动主要内容
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招商轮船于2026年6月15日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有长江证券、中信资管、光大保德
信、摩根士丹利、汇丰晋信、国新证券、博时基金、路博迈、平安基金、盘京投资、广发基金、宁银理财、中欧基金、Ke
ystone、中金资管、光大永明资产、泉果基金、富国基金、阳光资管、易方达基金、国泰基金、国投瑞银、景顺长城基金
、华泰资产、建信保险资管、中安富汇智诚海威资管，上市公司接待人员有董事会秘书孔康、资深投资者关系总监刘宇丰
。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026061617410141400475120.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-29│招商轮船(601872)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
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招商轮船于2026年5月29日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活，参与单位名称及人员有参与2026年一
季度业绩说明会的机构及个人投资者，上市公司接待人员有公司董事、总经理王永新先生，董事余志良先生，独立董事邓
黄，君先生，财务总监娄东阳先生，董事会秘书孔康先生及相关人员，将参加本次业绩说明会。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/2026052916240321809690001.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-04-27│招商轮船(601872)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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招商轮船于2026年4月27日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有参与2025年
年度绩说明会的机构及个人投资者，上市公司接待人员有公司董事、总经理王永新先生，董事余志良先生，独立董事邓黄
，君先生，财务总监娄东阳先生，董事会秘书孔康先生及相关人员，将参加本次业绩说明会。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604271824005811893992.pdf
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