研报评级☆ ◇601872 招商轮船 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.63│ 0.74│ 1.72│ 1.79│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 4.53│ 4.92│ 5.33│ 6.33│ 7.29│ 8.22│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.75│ 13.98│ 26.37│ 23.82│ 21.54│
│归母净利润(百万元) │ 4836.97│ 5107.45│ 6012.10│ 13877.38│ 14491.13│ 15194.00│
│营业收入(百万元) │ 25881.01│ 25799.28│ 28177.21│ 39357.63│ 41110.88│ 42432.75│
│营业利润(百万元) │ 5272.40│ 5955.18│ 6808.68│ 15887.49│ 16624.70│ 17417.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 买入 维持 --- 1.67 2.14 2.71 华源证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.51 2.15 2.38 申万宏源
2026-03-31 买入 首次 --- 1.95 1.96 1.84 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.38 1.75 1.81 长江证券
2026-03-31 买入 调高 24.5 1.63 1.71 1.74 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.20 1.18 1.12 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.62 1.51 1.34 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│招商轮船(601872)25年报点评：油运业绩大涨，重视公司龙头地位与周期共振│华源证券 │买入
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事件：招商轮船发布2025年报，公司全年实现营收281.77亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比+17.7
1%。分板块来看，2025年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71亿元，同
比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。
油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：202
5年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧
美对非合规贸易限制的加强，VLCC运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生
结构性转变；2）干散货市场：2025年全年BDI均值1681点，同比下跌4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长
支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前
补库存、新兴市场货量增长等影响，2025年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基
本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅
提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效
运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将
持续复苏，有望进入“散运新周期”；3）集运市场：全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小
船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/219.09亿元，同比增速分别为124.11%
/28.54%/26.50%，当前股价对应的PE分别为12.22/9.51/7.51倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“
买入”评级。
风险提示：原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不
及预期
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2026-04-03│招商轮船(601872)公司点评报告：25Q4归母净利同比+56%至27.1亿；景气周期│方正证券 │买入
│上行+地缘扰动多数情形下受益，油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2025年报：1）营业收入：2025年为281.8亿元，同比+9.2%；25Q4为88.7亿元，同比+36.4%、环比+31.8%。2
）归母净利润：2025年为60.1亿元，同比+17.7%；25Q4为27.1亿，同比+56.0%、环比+130.8%。3）扣非归母净利润：2025
年为50.2亿元，同比+0.2%；25Q4为21.2亿元，同比+22.9%、环比+113.4%。4）非经常性损益：四季度约5.9亿元，主要系
部分老旧/非节能型船舶的资产处置收益。5）分红：拟每股派发现金股利人民币0.25元(含税，中期已派发每股0.07元)；
2025年度现金分红比例42.98%、现金分红+回购比例约48.14%。
油运：四季度VLCC收益领跑全市场，运价弹性持续超预期。25Q4油运营收测算约35.6亿，同比+59.9%；净利润23.0亿
，同比+300.3%、环比+285.5%。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加
剧等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC-TCE、TD3C-TCE指数9.6、9.1万美
元/天，同比+167%、+187%，环比+157%、+158%。公司VLCC船队实现TCE水平再次跑赢行业指数与多数头部船东，油运业绩
创历史新高。
基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链
下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但
未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启
边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催
化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安
全库存水平利好油运需求的增长空间。
基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC
本就处于景气上行周期。运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于
供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
散运：Q4盈利提升，铁矿/铝土矿驱动大船运价上涨。25Q4散运营收26.9亿，同比+43.6%；净利润4.2亿，同比+11.3%
、环比+44.1%。Q4受益于铝土矿贸易持续强劲，2H25中国补库需求带动铁矿发运向好，矿商季末集中冲量叠加天气影响运
力周转等，运价震荡上涨。BDI指数Q4均值同比+47%、环比+9%至2159点；公司散货船各船型同样整体跑赢指数。
中期看散运周期仍稳健向好：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏
对大宗海运贸易弹性的影响。
集运、滚装船、LNG运输Q4盈利同比均有所回落。1）集运：测算Q4集运营收17.2亿，同比+24.7%；净利3.2亿，同比-
61.7%、环比-21.2%。2）滚装船：Q4滚装船营收5.1亿，同比-0.6%；净利0.8亿，同比-5.6%、环比+108.7%。3）LNG运输
，Q4净利1.1亿，同比-13.9%、环比-53.2%。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利
润为144.3、156.9亿元（原预测为75.6、85.8亿），新增2028年归母净利润预测值170.8亿元，三年对应当前PE分别为11
、10、10倍，对应PB分别为3.19、2.70、2.31倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地
缘局势变化；制裁风险等。
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2026-04-02│招商轮船(601872)油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 │申万宏源 │买入
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事件：招商轮船公布2025年全年业绩。2025年公司全年归母净利润60.12亿元，同比+17.71%；扣非净利润50.24亿元
，同比+0.18%。单季度业绩看，公司4季度归母净利润27.12亿元，同比+56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比+22.95
%。公司全年净利润位于预增公告披露的60-66亿元下沿位置。2025年公司现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.1
4%。
2025年4季度分部业绩：4季度油运景气走强贡献主要超额，非经常性收益大幅增长
1）油轮运输4季度贡献利润23.01亿元，同比+300.17%，环比+285.43%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期
2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得9.5万美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%。按公司净利润估算，公司VLCC
-TCE接近9万美元/天。公司经营表现依然优异，跑赢几乎所有大型VLCC船队同行。
2）干散运输4季度贡献利润4.21亿元，同比+11.38%，环比+44.18%。考虑到散货收入确认滞后于运价约半个月，业绩
期克拉克森Capesize运价录得27559美元/天，同比+21.96%，环比+19.61%。按利润倒推估算的TCE水平与市场均值接近，
较为符合预期。
3）集装箱运输4季度业绩贡献3.22亿元，同比-61.76%，环比-21.27%；4季度集运SCFI综合指数环比下滑12.72%。滚
装船4季度净利润0.83亿元，同比-5.68%，环比+107.50%，主要系公司4季度新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船舶“深荣”
轮。LNG船贡献净利润1.12亿元，同比-13.85%，环比-53.14%，主要系新交船一次性费用增加导致。
4）2025年资产处置收益6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加。2025年公司处置5艘老龄和非节能型船（1艘滚装
船，4艘油轮），进一步优化公司船队结构。
油轮市场：短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，红海延布港、大西洋市
场租约活跃，运价分别接近20万美元/天和15万美元/天。战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉
长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾
能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多
样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局
，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背
景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库带来需求增量以及集中
度提升带来运价定价权提升，上调2026-2027年运价中枢至18/15万美元/天，盈利预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.
5亿元，2028年运价假设15万美元/天，新增2028年盈利预测192.2亿元，PE分别7.2、8.4、7.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等
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2026-03-31│招商轮船(601872)2025年报点评：25Q4归母净利27亿，同比+56%，油运贡献主│华创证券 │买入
│要增量 │ │
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1、业绩情况：1）25年营收282亿，同比+9.2%；归母净利润60亿，同比+17.7%；扣非归母净利50亿，同比+0.2%。2）
25Q4营收88.7亿，同比+36.4%；归母净利润27.1亿，同比+56%；扣非归母净利21.2亿，同比+22.9%。3）25年非经常性损
益主要为处置老旧船舶对应资产处置收益6.8亿元，以及公司持有的上市公司股票公允价值上升，对应公允价值变动收益1
.7亿元。
2、分红回购：公司拟每股派发现金红利0.25元，中期每股派发0.07元，全年合计派发现金红利25.8亿元，占归母净
利比重43%，叠加年内回购股份3.1亿元，占归母净利比重达48%。
3、分业务看：1）油运：25Q4净利润23亿，同比+300%，参考25年9-11月VLCCTD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%
；25全年净利润41.9亿，同比+59%，公司VLCC船队实现TCE水平（含即期及期租租出）再次跑赢指数，即期经营TCE跑赢几
乎所有大型VLCC船队同行，助力公司油轮船队经营业绩创历史新高。2）散运：25Q4净利润4.2亿，同比+73%，参考25年9-
11月BDI指数均值2101点，同比+22%；25全年净利润11.3亿，同比-20%，25年干散市场呈现前低后高走势，BDI年均值1681
点，同比-4%，公司好望角及灵便型船队总体跑赢指数。3）集运：25Q4净利润3.2亿，同比-61%，参考25Q4CCFI日本、东
南亚运价指数分别为973、911点，同比+9%、-19%；25全年净利润13.6亿，同比+3.4%。4）滚装：25Q4净利润0.83亿，同
比5.6%，主要系公司9月底、12月初各交付两艘新船；25全年净利润2.3亿，同比-32%，主要与年内滚装运输市场快速回落
有关，6500CEU滚装船1年期租运价水平较年初下降34%至4.25万美元/天。5）LNG运输：25Q4净利润1.1亿，同比-14%；25
全年净利润6.7亿，同比+11%，仍保持稳健增长,随着CMLNG新船逐步交付，利润贡献或逐步增厚。
3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景
气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库
存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。
投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27年归母净利预测为132、138亿（原为80、85
亿），新增28年归母净利预测为140亿，对应EPS为1.63、1.71、1.74元，对应PE为10、10、10倍。2）考虑行业景气趋势
，我们给予2026年景气周期15倍PE，对应目标市值1978亿，目标价24.5元，预期较现价43%空间；油运展现超高景气度，
干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，上调至“强推”评级。
风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。
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2026-03-31│招商轮船(601872)油轮景气上行期，新船运力交付期 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营收281.8亿，同比+9.2%；归母净利润60.1亿，同比+17.7%；扣非归母净利润50.2亿元，同比+0.2
%，非经主要系处置油轮所得收益。单四季度，营收88.7亿，同比+36.4%；归母利润27.1亿，同比+56.0%；扣非归母利润2
1.2亿，同比+22.9%。
事件评论
油运景气上行，业绩进入兑现期。受益于南美长航距需求增加、OPEC增产以及地缘扰动，2025Q4油轮景气进入上行期
。分季度看，BDTIVLCC-TCE（前置一个月）分别录得3.6、4.3、3.6和8.5万美元/天，分别同比-4.2%、-4.5%、+11.7%和+
144.1%。得益于此，油轮运输全年净利润41.9亿元，同比+59.1%，其中处置老船收益6.6亿元。单四季度看，公司油运业
务录得净利润23.0亿，同比+300.2%，油轮运输进入业绩兑现期。
散运景气修复，业绩前低后高。受飓风天气和国内港口铁矿石库存影响，上半年景气承压。2025Q1、Q2，BDI分别录
得966和1,414点，同比-48.6%和-27.4%。下半年，海外矿山冲量，加之国内铁水产量稳定增长（同比+3.1%），干散货景
气度大幅改善，2025Q3、Q4，BDI分别录得1,832和2,097点，同比-1.3%和+21.8%。干散货运输全年净利润11.3亿元，同比
-26.7%；单四季度干散货运输净利润4.2亿，同比+11.4%，业绩逐季改善。
区域内集运景气回落，增持安通增厚利润。区域内集运景气度前高后低，2025年“双子星”联盟Hub+Spoke模式增加
支线船需求，支线船供给收紧。需求端，中美贸易摩擦下，受益于对美抢出口与区域内贸易活跃，亚洲内集运需求保持强
劲。但下半年随着远洋景气度显著回落，亚洲区域内运价同样承压。运价角度，上半年CCFI东南亚指数同比+28.5%，下半
年同比-25.3%。2025年，公司承运箱量122万TEU，同比+18.4%；实现净利润13.6亿，同比+3.8%。同时，2025年公司公允
价值损益为1.7亿元，主要系增持安通所得。
汽车船&LNG船进入交付周期，将增强板块盈利能力。2025年，汽车船业务完成运量68.7万辆，同比-12.3%。其中，外
贸运量15.67万辆，同比+47%，不过公司扩张外贸致沿海及长江运量同比下滑。公司汽车船运输实现净利润2.3亿元，同比
-31.9%。2025年，公司新交付9,300CEU远洋汽车船2艘（在手订单4艘），汽车船进入交付期，业绩将改善。LNG运输方面
，公司实现净利润6.7亿元，同比+11.1%。2025年除合资公司CLNG的7艘LNG船交付外，交付自有LNG船1艘，自营运力未来
也将进入交付周期。
油轮上行，散运修复，汽车船&LNG船进入交付周期。展望未来，原油运输短期美伊冲突升级加剧行业波动以及市场对
于价涨量缩担忧。但是，中期维度，原油补库周期临近；长期看，长锦商船控盘做多的逻辑延续，油运将进入价高量升阶
段。干散货处于底部供需持续改善，行业供给尚未明显扩张；西芒杜产能释放、战后重建或催化需求，加快行业景气修复
上行。此外，汽车船、LNG船新船进入交付周期增强盈利。预计2026-2028年公司业绩分别为111.3、141.1、146.4亿，对
应PE为12.4、9.8、9.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风
险。
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2026-03-31│招商轮船(601872)2025年年报点评：+2025年归母净利润+18%，油运利润实现 │国海证券 │买入
│高增 │ │
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事件:
招商轮船2026年3月26日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%，实现归母净利
润60.12亿元，同比增长17.71%。
投资要点:
油轮运输：净利润高增，TCE持续跑赢指数。
油轮船队：截至2025年末，自有VLCC船队规模维持世界第一，油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、6艘Afra
max（65.89万载重吨）。
经营情况：2025年，公司VLCC船队TCE持续跑赢指数，即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行，助力公司油轮船
队经营业绩创历史新高。2025年，公司油轮运输营收实现102.89亿元，同比增长11.77%，分部净利润实现41.91亿元，同
比增长59.06%。
散货船运输：紧扣客户需求，把握波段稳健经营。
散货船船队：截至2025年末，自有VLOC船队规模维持世界第一，散货船船队包括98艘船（1882.03万载重吨），其中
包括VLOC34艘（1313.13万载重吨）。
经营情况：2025年，公司VLOC船队项目船队深化精益管理，提升运营效率；好望角型船队在全年剧烈波动的市场行情
中前瞻布局运力，相对高位及时锁定。2025年，公司散货船运输营收实现87.69亿元，同比增长10.45%，分部净利润实现1
1.35亿元，同比下滑26.69%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入400.46、406.61、396.81亿元，同比增速分别为42%
、2%、-2%，实现归母净利润157.20、158.57、148.26亿元，同比增速分别为161%、1%、-6%，2026年3月30日收盘价对应P
E为8.75、8.67、9.27倍，公司油轮船队规模世界领先，我们认为公司将充分受益于运上行周期，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期
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2026-03-31│招商轮船(601872)25Q4归母净利同比+56%，多重利好催化油运运价上行 │国信证券 │增持
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招商轮船发布2025年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025年全年实现营收281.8亿元，同比+9.2%，归母净利
润约60.1亿元，同比+17.7%；2025年四季度单季实现营收88.7亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1亿元，同比+56.0%。
“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现
收入102.9亿元，同比+11.8%，实现净利41.9亿元，同比+59.1%。2025年，国际油运市场前低后高，VLCC船型运价不断突
破高位，运价在四季度实现飙升，其中VLCC船型的代表航线TD3C全年平均TCE约5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收
益高点破14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025年4月OPEC+启动增产，增产计划持续至当年12月，从而带
动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展
望2026年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及VLCC集中度显著提
升，我们认为2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行。
干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入87.7亿元，同比+10.5%，实现净利11.4亿元，同比-26.
7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致BDI全年均值1681点，同比
下跌4%。
集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入61.5亿元，同比+13.2%，实现净利13.6亿元，同比+3.5%
。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本
上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
风险提示：地缘政治冲突变化、全球经济超预期下滑、安全事故。
投资建议：
考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计2026-2028年
归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元（26-27年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%，维持“优
于大市”评级。
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2026-03-30│招商轮船(601872)高比例现货享受运价红利，油运业绩创历史新高 │财通证券 │增持
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事件：3月26日，公司发布25年年报。2025年/25Q4单季度公司营收同比+9.2%/+36.4%至281.8/88.7亿元，归母净利润
同比+17.7%/+56.0%至60.1/27.1亿元，扣非归母净利润同比+0.2%/+22.9%至50.2/21.2亿元。
分业务表现：（1）油运：2025年/25Q4分别实现净利润41.9/23.0亿元，同比分别+59.1%/+300.3%，Q4同期（25年9-1
1月）TD3CTCE均值为9.1万美元/天，同比+186.3%。在现货市场高景气背景下，得益于高比例的现货占比（超90%）以及优
异的经营实力，公司油轮船队经营业绩创历史新高；（2）干散货运：2025年/25Q4分别实现净利润11.4/4.2亿元，同比分
别-26.7%/+11.4%，Q4同期（25年9-11月）BDI/BCI均值为2097/3191点，同比+21.8%/+15.1%。分船型看，VLOC以长协模式
运营预计盈利相对稳定，好望角及灵便型船队在全年前低后高的市场态势下，总体均跑赢指数；（3）LNG运输：报告期新
交付8艘LNG船（含CLNG公司7艘），2025年/25Q4分别实现净利润6.7/1.1亿元，同比分别+11.2%/-13.6%。由于已投资船95
%均锁定长约后续盈利预计稳定，主要挂钩运力扩张；（4）集运&滚装运输：两项业务2025Q4分别实现净利润3.2/0.8亿元
，同比分别-61.8%/-6.1%，或分别受同比高基数及新船交付影响。
投资建议：考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，在权益VLCC数量领先及好望角船队
持续扩张加持下，公司业绩有望持续释放，据此我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入400.3/410.4/405
.1亿元，归母净利润分别为131.2/122.3/108.0亿元，对应PE为10.5/11.2/12.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：24家
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2026-03-30│招商轮船(601872)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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Q1：延布港货量情况、未来货量趋势，以及该区域船位、租船运价供需情况如何？
A1：延布港方面，公司 3 月 3 号即应中石化要求立即安排五艘VLCC 前往红海，协助沙特阿美与中石化的出货港口
重新定位。延布港暂时短期出现船多货少的情况。公司主要跟随三桶油等国内、国际大石油公司及贸易商需求灵活调整运
力布局，运价随行就市。
Q2：苏伊士和阿芙拉运价暴涨的原因、持续性如何？此次暴涨对VLCC 运价是否有较强支撑？
A2：阿芙拉油轮作为区域贸易套利工具，波动往往十分剧烈，此次运价暴涨预计源于贸易套利价差需求剧增，贸易瓶
颈在于油轮供给，但极端运费或难以长期持续。不过油轮市场高景气预计将具有较好的持续性。此次中小型油轮暴涨预计
将对 VLCC 形成有力支撑。
Q3：加拿大到中国的原油运输量及航线运价情况如何？
A3：加拿大跨山管道拓产后，25 年从温哥华港口通过出货量约52 万桶/天，公司有油轮从事往返加拿大跨太平洋至
远东的运输
Q4：VLCC 船队供给方面的约束主要点在哪里？船厂这几年能扩大产能吗？请结合 VLCC 订单交付兑现度，给出供给
侧的展望
A4：VLCC 短期供给侧的约束是全方位的：首先，一线船厂船台资源紧张，据我们调研，全球一线船厂可交付 VLCC
的船台仅40-50 个/年；新兴船厂虽有产能潜力（如恒力重工等新兴优秀船厂），但造船资源不仅是船台，还受人才、设
备、技术储备等多项瓶颈的限制。其他船型（如好望角型散货船、中小型集装箱船也有需求缺口，2030 年之前的造船产
能或难以同时满足多船型需求。
Q5：公司对海运行业及油轮板块的看法和未来预期是怎样的？
A5：海运行业传统认知为强周期、剧烈波动、长期回报不高，但近年来全球石油贸易和航运格局的演变，油轮硬资
产属性或将日益凸显，在石油链条中日益成为供应链瓶颈，预期回报或有机会大幅提升，航运行业的投资价值值得持续跟
踪和研究。
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参与调研机构：5家
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2026-01-20│招商轮船(601872)2026年1月20日投资者关系活动主要内容
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Q：如何看待 2026 年油轮市场景气度
A：2026 年 VLCC 等油轮运价波动预计会较 2025 年更加剧烈，诸多结构性问题和短期供需不平衡可能导致现货运价
短期出现大幅波动。目前看，今年油轮市场的景气程度有望比 2025 年提升，改善动力预计来自于合规市场需求的结构性
增长，运力端如果出现有效整合将有望进一步助力景气提升。
2026 年初，我们看到地缘风险的上升，亚洲原油进口的长程化继续、印度减少部分地区原油进口、石油储备需求增
加等均可能会推动运价上行。另外近期韩国船东 Sinokor 等行业玩家的动向值得高度关注，有可能导致 VLCC 油轮市场
集中度的进一步提升和运作模式的变化，对油轮市场供给结构、运费形成机制等均会产生重大影响，中长期影响也可能被
市场低估，从我们的角度看，目前这个变化似乎还没有引起大家足够重视。
总体来看，需求方面，今年不论是全球原油消费或储备需求并不悲观，预计整体需求有所提升，原油海运需求通常会
好于原油需求增速；供给方面，总体偏紧的情况持续，市场上实际可用的
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