研报评级☆ ◇601877 正泰电器 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.87│ 1.72│ 1.80│ 2.31│ 2.65│ 3.06│
│每股净资产(元) │ 16.90│ 18.19│ 19.59│ 20.92│ 22.83│ 25.04│
│净资产收益率% │ 11.07│ 9.43│ 9.20│ 10.67│ 11.11│ 11.45│
│归母净利润(百万元) │ 4023.26│ 3686.14│ 3874.29│ 4937.50│ 5627.75│ 6571.67│
│营业收入(百万元) │ 45974.33│ 57250.81│ 64519.39│ 64316.33│ 70017.33│ 76417.67│
│营业利润(百万元) │ 5996.81│ 6548.70│ 6815.87│ 8260.67│ 9583.67│ 11146.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-16 买入 维持 --- 2.31 2.64 3.04 长江证券
2025-11-19 买入 维持 --- 2.31 2.64 3.04 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.30 2.68 3.09 国联民生
2025-10-30 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-16│正泰电器(601877)如何看正泰电器出口能力和空间？ │长江证券 │买入
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如何看正泰电器出口能力和空间？
正泰电器横跨低压电器和户用光伏2大业务线布局，公司长期耕耘布局海外市场，目前低压电器在海外市场已经实现
较大规模出口，并且覆盖区域较广。2020年以来，公司低压电器板块，海外收入占比提升至20%左右。我们认为，正泰电
器在海外市场的布局和经营时间较久，目前在海外已经形成完善的产业链布局，当前在海外AIDC建设和电力、能源投资景
气背景下，公司有望受益。因此，我们本篇报告旨在具体剖析公司在海外市场的布局和未来出口的空间。
公司目前海外布局情况如何？
回顾发展历程，公司控股股东正泰集团从成立开始重视和布局海外市场，从刚开始的通过外贸公司出口，到后来的本
地化生产、物流、销售、服务、研发一体化的全球布局，经过30多年时间，目前正泰国际已经实现了海外4个研发中心、2
8个全球制造基地、20多个国际物流中心、40多个国际子公司、2300多个全球经销商布局。从近几年情况看，公司低压电
器的海外收入实现了快速增长，2020-2023年低压电器海外收入年化复合增速达31%左右；同时，公司低压电器已经基本实
现海外大区的销售覆盖，其中北美地区收入在2021-2023年均实现相对较快的增长；并且正泰2024年在国产低压电器品牌
出口海外市场占有率达43%。
海外市场的先发布局能够给公司带来什么？
我们认为当前海外AI快速发展，导致美国出现电力紧缺，因此美国在电力和能源方面的投资有望加大；同时，在能源
安全和能源紧张推动下，海外其他地区的电力和能源投资有望强化；正泰在海外的先发布局有望助力公司受益本轮海外电
力和能源高景气。
1）随着AI发展，我们认为美国电力系统均衡将被打破，出现电力供给短缺：2025年美国电价已经出现上涨情形，202
6年以来美国社会多方面推动数据中心自主供电也是验证。考虑到未来AIDC仍将快速建设，我们预计美国AI缺电趋势明显
，且有可能进一步加剧；在此背景下，相关电力和能源需求有望持续释放。
2）电力方面，我们认为公司一方面低压电器产品本身能够受益美国AIDC建设景气：公司重点布局美国数据中心市场
，实现北美数据中心等领域标杆项目突破，并且旗下诺雅克专注高端市场，在数据中心系统解决方案和海外高端客户积累
较深；预计公司控股股东正泰集团旗下的变压器业务有望与上市公司的低压电器业务形成协同，助力低压电器产品进一步
加快出口；另一方面公司有望受益新产品SST、固态断路器的增量贡献。
3）能源方面，公司子公司正泰安能、正泰新能源、正泰电源在光伏电站和储能业务也已经布局多年，并且也在加快
海外市场推进，我们认为在北美电力紧缺和海外能源紧张背景下，借助正泰国际积累的全球渠道，公司光伏电站和储能业
务在海外市场具备可观增长空间。
综上所述，我们认为正泰电器经过多年的海外市场布局，目前在海外低压电器销售规模、市场布局处于行业领先地位
；考虑海外电力和能源投资有望加大；正泰在海外的先发布局有望助力未来快速增长。预计2026年公司归属母公司股东净
利润57亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济出现波动的风险；2、海外项目进展不及预期；3、海外贸易政策风险；4、盈利预测假设不成立或不及预
期的风险。
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2025-11-19│正泰电器(601877)经营稳定，发力海外等新市场 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入464.0亿元，同比持平；归母净利润41.8亿元，同比+19.5%；扣
非净利润38.1亿元，同比+13.3%。单季度看，公司2025Q3营业收入167.8亿元，同比-3.7%，环比+11.4%；归母净利润16.2
亿元，同比+3.1%，环比+16.8%；扣非净利润12.7亿元，同比-12.2%，环比-11.9%。
事件评论
收入端，公司三季度收入略降，预计主要因光伏端收入稍有压力，低压电器业务或保持增长，其中我们预计海外景气
度较高。
毛利端，公司2025前三季度毛利率达27.51%，同比+2.23pct；2025Q3单季度毛利率达26.51%，同比+1.14pct，环比-4
.05pct。我们预计主要因公司在低压电器方面的盈利能力有所修复。
费用端，公司2025前三季度四项费用率达13.13%，同比+0.48pct，其中销售费率达4.01%，同比-0.04pct；管理费率
达3.97%，同比+0.16pct；研发费率达2.02%，同比+0.09pct；财务费率达3.13%，同比+0.28pct。2025Q3单季度四项费用
率达12.83%，同比+0.45pct，环比-0.41pct，其中销售费率达3.74%，同比-0.20pct，环比-0.34pct；管理费率达3.55%，
同比-0.27pct，环比-0.53pct；研发费率达1.91%，同比+0.10pct，环比-0.24pct；财务费率达3.62%，同比+0.82pct，环
比+0.68pct。费用率基本均保持稳定。
其他方面，公司2025Q3末存货达546.26亿元，同比+30.3%，环比上季度末+1.7%。公司2025Q3末合同负债达55.28亿元
，同比+94.7%，环比上季度末-7.8%。公司2025Q3末资产负债率达66.09%，同比+3.21pct，环比-0.39pct。公司2025前三
季度经营净现金流达152.52亿元，同比+103.4%，其中2025Q3经营净现金流达81.24亿元，同比+179.3%，环比+72.4%。
公司低压保持较快增长，AIDC快速布局有望贡献未来新增量；户用光伏保持快速开发和高周转。我们预计2025年归母
净利润约为49.6亿元，对应PE约12.4倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济出现波动的风险；2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。
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2025-11-01│正泰电器(601877)2025年三季报点评：盈利能力持续改善，积极布局数据中心│国联民生 │买入
│领域 │ │
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事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入463.96亿元，同比下降0.03%；
归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润38.05亿元，同比增长13.29%。单2025年第三季度，公司实现营
业收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%；归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79%；扣非
归母净利润12.73亿元，同比下降12.19%，环比下降11.94%。2025年前三季度，公司持有的中控技术股份公允价值变动对
公司净利润影响为0.38亿元。
2025年前三季度公司毛利率、净利率同比均有所改善。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别提升至27.51%、12.1
9%，同比分别提升2.10Pcts、2.25Pcts，公司降本增效等措施稳步推进，公司毛利率、净利率同比均呈现良好的改善趋势
。
2025年前三季度公司新能源业务保持稳健发展态势。公司在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，截至2025年9月30
日，公司持有光伏电站装机容量27,510兆瓦，其中户用光伏电站装机容量24,592兆瓦，比去年同期有较大增长；此外，公
司集中式光伏电站、小型工商业电站装机容量分别为2,397.75兆瓦、520.21兆瓦。
公司积极布局数据中心等高潜力领域，国内外市场稳步推进。国内市场，公司渗透数字基建领域，推进与中国联通B2
B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能；持续深化与华为的联合研发，1U新产品在通讯高密开关电源柜
配套应用，推动数字基建新产品广泛应用与新业务增长。海外市场，亚太区，公司获得淡马锡、华为等数据中心标志性项
目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。此外，研发创新方面
，公司也积极聚焦数据中心等领域新应用，以新需求驱动技术创新，重点开发电力电子等专业领域新产品。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%
；归母净利润分别为49.51、57.52、66.47亿元，对应增速分别为27.8%、16.2%、15.6%，以10月31日收盘价为基准，对应
2025-2027年PE为12X、11X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级
。
风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新领域拓展不及预期风险等。
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2025-10-30│正泰电器(601877)3Q25业绩符合预期，AIDC业务稳步推进 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：收入463.96亿元，同比-0.03%，归母净利润41.79亿元，同比+19.49%。3Q25收入167.77亿元
，同比-3.70%，环比+11.40%，归母净利润16.25亿元，同比+3.12%，环比+16.79%，扣非归母净利润12.73亿元，同比-12.
2%，环比-11.9%。非经常性损益主要为3Q25确认了3.4亿元政府补助。业绩符合我们预期。单3Q25分板块：低压电器收入6
1亿元，同比+6%，净利润6.31亿元，同比+7.1%。新能源收入107.9亿元，同比-8.5%，净利润9.94亿元，同比略增。其中
安能（户用业务）收入92亿元，同比+2.4%，净利润13.2亿元，同比+14.1%。
发展趋势
低压海外收入高增，AIDC业务逐步推进。低压海外业务前三季度收入38.58亿元，同比+23.8%，单三季度收入14.29亿
元，同比+42.1%，其中北美地区实现超翻倍增长。AIDC方面公司按照既定计划推进业务布局：1）客户对接方面，公司已
经与美国、东南亚、加拿大、欧洲等多个国家和地区客户对接或交付产品；2）相关产品研发方面按计划推进，sst固态变
压器计划2026年6-9月推出。
3Q电站出表顺利，计划开拓新业务模式。正泰安能三季度新增户用装机1.84GW，同环比有所下降（2Q25为5.27GW），
主要受531电价政策影响，但销售2.18GW，环比+40%，存量电站出售较为顺利，公司预计新建电站交易模式在4Q跑通。安
能终止分拆之后，业务模式不再受限，公司计划在海外户用业务及用户侧储能业务进行布局，推进电源、售电、虚拟电厂
业务结合。
盈利预测与估值
我们上修2025年其他收益预测，并略微调降2025/2026年新开发户用光伏量，调整2025/2026年净利润预测3.7%/-0.5%
至48.85/54.09亿元。维持跑赢行业评级，考虑AIDC有望打开公司低压电器增长空间，上调目标价11.8%至38元，对应2025
/2026年16.7/15.1倍市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。当前股价对应2025/2026年13.4/12.1倍P/E。
风险
光伏需求不及预期，AIDC进展不及预期，经济增长低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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