研报评级☆ ◇601878 浙商证券 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.45│ 0.42│ 0.56│ 0.61│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.79│ 7.69│ 8.17│ 8.58│ 8.39│
│净资产收益率% │ 6.33│ 6.49│ 5.49│ 6.40│ 6.90│ 7.60│
│归母净利润(百万元) │ 1654.19│ 1753.54│ 1931.88│ 2536.50│ 2790.00│ 3004.50│
│营业收入(百万元) │ 16814.11│ 17638.23│ 15815.96│ 8451.00│ 9100.00│ 9665.00│
│营业利润(百万元) │ 2106.27│ 2211.42│ 2430.83│ 3462.00│ 3772.50│ 4056.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 增持 维持 13.93 0.58 0.63 0.68 华创证券
2025-11-02 买入 维持 13.82 0.53 0.59 0.64 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│浙商证券(601878)2025年三季报点评：三季度净利润同比%2b50%25，市场景气│华创证券 │增持
│抬升带动业务增长 │ │
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事项：
浙商证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：68亿元，同比+68.4%，单季度为29亿元，环比+6.2亿
元。
归母净利润：18.9亿元，同比+49.6%，单季度为7.4亿元，环比+1.5亿元，同比+2.6亿元。
点评：
ROE同比有所提升，杠杆，资产收益率有一定增长。公司报告期内ROE为5.2%，同比+0.7pct。单季度ROE为2%，环比+0
.4pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.77倍，同比+0.57倍，环比+0.3倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比+0.5pct，单季度资
产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为27.9%，同比-3.5pct，单季度净利润率为25.9%，环比-0.5pct，同比-7.1pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1744亿元，同比+569.1亿元，净资产：366亿元，同比+85.9亿元。杠杆
倍数为4.77倍，同比+0.57倍。公司计息负债余额为848亿元，环比+123.2亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比-0.1pct
，同比-0.2pct。
自营收益率有所提升。公司重资本业务净收入合计为33.9亿元，单季度为14.3亿元，环比+1.8亿元。重资本业务净收
益率（非年化）为3%，单季度为1.3%，环比+0.1pct，同比+0.3pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为24.8亿元，单季度
为10.7亿元，环比+1.1亿元。单季度自营收益率为2.3%，环比+0.4pct，同比+1.1pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收
益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
自营权益类证券及其衍生品/净资本为25.8%，较上期+0.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资
本为157.5%，较上期-7.7pct（预警线为400%）。
2）信用业务：公司利息收入为20.8亿元，单季度为7.8亿元，环比+0.86亿元。两融业务规模为385亿元，环比+94.3
亿元。两融市占率为1.61%，同比+0.36pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为80亿元，环比+27.2亿元。
经纪业务收入伴随行业交易量提升而提升，投行业务有所修复。经纪业务收入为23.3亿元，单季度为10.1亿元，环比
+62.8%，同比+132.4%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
投行业务收入为5.1亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.6亿元，同比+0.6亿元。资管业务收入为2.6亿元，单季度为1亿
元，环比+0.1亿元，同比+0亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为337.2%，较上期-4.4pct（预警线为120%），其中风险资本准备为76亿元，较上期+2.
5%。净资本为257亿元，较上期+1.2%。净稳定资金率为163.6%，较上期+14.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为21.3%
，较上期-2.3pct（预警线为9.6%）。
投资建议：持续看好公司供给侧改革机会。考虑市场景气度改善，公司并表国都证券，我们上调预期，预计浙商证券
2025/2026/2027年EPS为0.58/0.63/0.68元人民币（前值：0.51/0.57/0.64元），当前股价对应PB分别为1.39/1.31/1.26
倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.60倍PB估
值预期，目标价14.00元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2025-11-02│浙商证券(601878)2025年三季报点评：并表国都证券，整合加速推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司Q3完成国都证券董事会改组并实现并表，整合加速推进。
投资要点：维持“增持”评级，调低目标价至13.89元，对应2025年1.7xPB。公司2025年前三季度季度营收/归母净利
润67.9/18.9亿元，同比+66.7%/+49.6%；加权平均ROE同比+0.67pct至5.26%。公司加速推进收购国都证券部分股权事项，
Q3实现首季并表，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。考虑到市场提振下公司有望深度受益，调升2025-2027年盈利预
测至24.0/26.9/29.1亿元，给予2025年1.7xPB，对应目标价13.89元（此前为14.33元），维持“增持”评级。
零售业务和自营业务是主要增量。1）从增量角度拆分公司前三季度调整后营收（营业收入-其他业务成本），零售业
务和自营业务是主要增量，其中经纪业务同比+60%、贡献了增量的32%，自营业务同比+141%、贡献了增量的53%。预计公
司经纪业务同比增速不及同业主因在于，机构经纪业务受公募降拥基数影响拖累；2）投资收入表现平稳，前三季度年化
投资收益率5.6%，同比+2.9pct，其中Q3单季年化收益率6.1%，同比+2.4pct/环比持平，期末投资规模环比收缩，环比-3.
8%。
国都证券整合加速推进，开启远景目标新篇章。公司明确以“十四五”规划和2030远景目标为依托，向中大型券商加
速转型。2024年以来，公司通过多轮受让，并于2024年年末顺利完成34.25%股权过户，当前国都证券完成董事会改组，浙
商证券已取得控股地位。若未来进行整合，我们预计协同亮点在于区域互补和中欧基金股权，更重要的是实现综合实力跃
升，为长期发展蓄势。
催化剂：整合国都证券逐见成效
风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-09│浙商证券(601878)2025年12月9日投资者关系活动主要内容
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1、董事长您好，去年证监会审核通过浙商证券成为国都证券大股东，并要求1年内上报合并方案，请问下这个方案目
前进度如何？
答：您好！公司已如期向中国证监会及其派出机构上报整合方案，目前方案的进展正常。谢谢！
2、董事长您好，国都证券目前已并表了浙商证券了吗？国都的营收和利润贡献如何？
答：您好，国都证券已并表，其经营情况符合预期。谢谢！
3、董事长您好，浙商证券和财通证券目前有合并计划吗？
答：您好！关于此问题公司没有应披露而未披露的信息。谢谢！
4、请问公司在拓展信用业务客户、优化两融业务风险管控方面有哪些独特举措？
答：您好！在优化两融业务风险管控方面，公司通过强化日常盯市监测、加大融资融券风险股票监控力度、加强高净
值融资融券客户风险排查与风险警示及退市股票管理等风控措施，加强两融业务风险管控。谢谢！
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参与调研机构：1家
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2025-10-23│浙商证券(601878)2025年10月23日投资者关系活动主要内容
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1、目前大环境下，公司在国际资管方面有何安全防范措施？
答：浙商证券依托子公司浙商资管开展资产管理业务，目前浙商资管还不具备QDII业务资质，暂不能直接开展国际资
管业务，浙商资管下一步将积极推进QDII资质申请工作并适时布局国际资管业务。
2、请解释一下公司营收下降的原因？
答：2025年1-6月，浙商期货合并营业收入27.32亿元，同比下降53.27%，主要系浙商期货全资子公司浙期实业营业收
入下降所致。该影响为会计口径由全额法变更为净额法所致，实际盈利能力和经营成果保持稳定。会计口径变更是根据中
国期货业协会2024年11月15日发布的《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》，浙期实业自2025年1月1日起
对同一交易日内签署采购和销售合同等六大类贸易类业务采用净额法确认收入。该调整为全行业共同遵守的新准则，对相
关业务量较大的公司收入列报影响较为显著，据公开数据显示，期货子公司营收的下降幅度低于行业平均水平。该会计口
径调整对业务的实际经营成果和盈亏没有影响。
3、目前股东人数多少？
答：截至2025年6月30日，公司股东总数为167,113。。
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