研报评级☆ ◇601878 浙商证券 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.42│ 0.53│ 0.70│ 0.77│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 6.79│ 7.69│ 8.04│ 8.65│ 9.21│ 9.82│
│净资产收益率% │ 6.49│ 5.49│ 6.56│ 8.17│ 8.38│ 8.36│
│归母净利润(百万元) │ 1753.54│ 1931.88│ 2412.42│ 3044.84│ 3320.85│ 3515.80│
│营业收入(百万元) │ 17638.23│ 15815.96│ 8840.87│ 10369.27│ 11129.84│ 11634.99│
│营业利润(百万元) │ 2211.42│ 2430.83│ 3459.38│ 4203.00│ 4580.33│ 4851.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 --- 0.67 0.73 0.74 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 10.3 0.68 0.76 0.83 国泰海通
2026-08-26 买入 维持 --- 0.76 0.82 0.87 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│浙商证券(601878)轻资产业务具备一定韧性，自营资产边际双位数扩表 │申万宏源 │买入
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事件：10/28，浙商证券披露9M26业绩，业绩符合预期。公司9M26实现营业收入79.3亿元/yoy+16.8%；实现归母净利
润为22.9亿元/yoy+20.8%。分季度来看，3Q26公司实现营业收入22.2亿元/yoy-25.1%/qoq-33.5%；实现归母净利润6.7亿
元/yoy-9.2%/qoq-21.5%。9M26，公司加权ROE为6.05%/yoy+0.79pct。
经营杠杆较2Q26回落，3Q26管理费用同环比双位数下降。截至3Q26末，浙商证券总资产较2Q26末-157亿元，预计主因
客户备付金较2Q26末-208亿元。我们测算得到公司3Q26末经营杠杆（剔除客户资金）为4.68倍，较2Q26末-0.09倍。3Q26
，浙商证券单季管理费用同比-23.5%，环比26.9%，同时单季减值损失转回1.18亿，对业绩形成一定支撑。
3Q26收入结构：自营为业绩主要拖累，投行及利息净收入同环比正增。3Q26各业务线收入如下（剔除其他手续费收入
）：经纪9.2亿/投行2.3亿/资管0.9亿/利息净收入4.1亿/自营4.0亿/长股投（主要为中欧基金）0.5亿。3Q26业务收入同
环比增速如下：经纪-8.8%/-7.2%、投行+4.1%/+27.4%、资管-13.1%/+1.4%、利息净收入+13.5%/+2.4%、自营-65.7%/-74.
1%、长股投-27.5%/-27.2%。
经纪：收入环比降幅优于市场表现，客户资金规模随行就市。市场环境：3Q26，A股日均股基成交额为2.76万亿元，
同比+11%，环比-18%。浙商证券3Q26经纪业务收入同比-8.8%，环比-7.2%。客户资金：期末，公司客户资金763.8亿元，
较年初+29%，较1H26末-17.1%，客户资金规模环比回落。
利息净收入：两融市占率小幅提升，有息负债成本预计下降。市场环境：3Q26末，市场融资余额为2.54万亿元，较上
年末+0.6%，较2Q26末-15%。利息收入端：期末，公司融出资金395.6亿元，较上年末+1.5%，较2Q26末-14.7%，测算融资
市占率1.56%，较1H26小幅提升。利息支出端：期末，公司有息负债980.4亿元，较上年末+7.4%，较2Q26末-0.8%。我们预
计公司3Q26净利息收入同环比正增主要是得益于有息负债资金成本下降。
投资业务：3Q26自营收入同环比下降超过60%，金融投资资产维持双位数扩表。3Q26末，公司金融投资资产872.6亿元
，较上年末+16%，较2Q26末+11%。其中，交易性金融资产较2Q26末+11%，其他权益工具投资较2Q26末+21%，其他债权投资
较2Q26末+8%，整体金融投资资产维持双位数增长。我们测算公司3Q26单季年化投资收益率为1.96%（VS1Q26为2.71%、2Q2
6为8.02%）。
投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。考虑到报告期浙商证券自营资产维持双位数扩张，若后续市场风偏回
暖，公司自营投资业务收益率有望回升，我们上修公司自营投资规模假设，从而上修盈利预测。我们预计2026-2028年公
司归母净利润分别为30.7、32.9、33.7亿元（原预测29.5、31.3、33.4亿元），同比+27%、+7%、+2%。
风险提示：2026年9月，浙商证券及其高管胡南生受到浙江证监局监管谈话的行政监管措施。
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2026-08-28│浙商证券(601878)2026年半年报点评：业绩稳步增长，持续突破发展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：零售业务和自营业务是主要增量；公司作为中型券商持续突破发展，期待进一步转型发展。
投资要点：维持“增持”评级，下调目标价至10.38元/股，对应2026年1.2xPB。公司2026年上半年营收/归母净利润5
7/16亿元，同比+49.3%/+40.2%；年化加权平均ROE同比+2.2pct至8.6%。其中Q2单季利润8.6亿元，同比+44.9%、环比+14.
5%。考虑到资本市场向好发展，调升公司盈利预测至26-28年31.2/34.9/38.0亿元（前值26-27年为26.9/29.1亿元），同
时考虑公司战略引领下持续突破发展，有望充分受益资本市场发展红利，目标估值2026年1.2xPB，调整目标价至10.38元
（前值为13.89元），维持“增持”评级。
零售业务和自营业务是主要增量。1）从增量角度拆分公司上半年调整后营收（营业收入-其他业务成本），零售业务
和自营业务是主要增量，其中经纪业务同比+53%、贡献了增量的37%，自营业务同比+45%、贡献了增量的34%；2）投资收
入表现平稳，上半年年化投资收益率5.3%，同比+0.7pct，其中Q2单季年化收益率8.0%，同比+1.9pct/环比+5.3pct，期末
投资规模有所扩张，较年初+3.4%。
公司作为中型券商持续突破发展，期待进一步转型发展。公司坚守战略的前瞻和引领作用，以五年规划为总纲，以行
动计划为牵引，以年度企划为路径，以统一考核为抓手，确保“一张蓝图绘到底”，公司于2025年完成国都证券控股，当
前协同效应逐步发挥。
催化剂：行业供给侧改革的加速推进
风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期
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2026-08-26│浙商证券(601878)2026年中报点评：自营经纪延续景气，承销放量驱动投行收│东吴证券 │买入
│入高增 │ │
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事件：浙商证券发布2026年中报。26H1公司实现营业收入57.0亿元，同比+49.3%；归母净利润16.1亿元，同比+40.2%
；对应EPS0.36元，ROE4.3%，同比+1.1pct。Q2单季度实现营收33.4亿元，同比+56.0%，实现归母净利润8.6亿元，同比+4
4.9%。
市场交投放量拉动经纪业务收入大增：1）26H1公司经纪业务收入20.1亿元，同比+53.1%，占营业收入比重35.3%。全
市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。2）公司两融余额464亿元，较年初+19%，市场份额1.5%，较年初基本持平
，全市场两融余额30204亿元，较年初+18.9%。
股权及债券承销规模大幅扩张，投行业务收入增长超50%：1）26H1投行业务收入4.5亿元，同比+55.2%。2）26H1公司
股权主承销规模31.4亿元，同比+34.2%,排名第17；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资2家，承销规模28亿元。截至26H
1公司IPO储备项目6家，排名第20，均为北交所项目。3）26H1债券主承销规模953亿元，同比+69.0%,排名第20；其中公司
债、金融债、ABS承销规模分别为727亿元、166亿元、33亿元。
资管业务受托规模小幅修复：26H1公司资管业务收入1.6亿元，同比+2.6%。截至26H1公司资产管理规模955亿元，较
年初+5.7%。其中，权益类产品规模达109.75亿，较年初增长48.5%。
投资收益同比大幅提升：26H1公司投资收益（含公允价值）20.5亿元，同比+55.1%；调整后投资净收益（含公允价值
、汇兑损益、其他综合收益）13.4亿元，同比+8.8%。26H1公司直投体量稳步扩容，持续加大对半导体、人工智能、绿色
能源等新质生产力领域的支持力度；私募股权基金业务新增管理规模超过7亿元，重点聚焦科创领域产业投资。
盈利预测与投资评级：结合公司26H1经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别
为29.4/31.8/33.8亿元（前值分别为28.4/30.8/32.7亿元），同比增长21.9%/8.3%/6.2%。当前市值对应PB估值分别为1.0
6x/1.00x/0.94x。看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，维持“
买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-10-13│浙商证券(601878)2026年10月13日投资者关系活动主要内容
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1、并购国都证券后的整合进展如何？
答：尊敬的投资者：公司正在与各方保持密切的沟通，完善和优化整合方案，确保在规定期限内，完成相关工作。谢
谢！
2、公司2026年上半年营收和净利润均实现了增长，请问主要驱动因素是什么？
答：尊敬的投资者：2026年上半年，市场行情转暖、成交持续活跃，公司坚持“稳底盘”“求增量”“优布局”，竞
争力持续提升，经纪、投行、自营等多业务板块协同发力、稳健提质，实现较快增长，业绩创下历史同期新高。其中，利
息净收入较上年同期增长42.40%，手续费及佣金净收入较上年同期增长49.19%，投资收益较上年同期增长67.45%。谢谢！
3、公司业绩与市场行情的关联度较高，请问在平滑业绩波动方面有哪些战略安排？
答：尊敬的投资者：针对行业的特征，公司有长期系统的安排，包括三个维度：
一是公司加强市场研究，提前做好预判；
二是公司构建战略性业务组合，可以最大限度减少波动；
三是公司坚持长期稳定的布局，持续夯实压舱石业务，兼顾业务发展的稳定性与成长性。谢谢！
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