研报评级☆ ◇601881 中国银河 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 28 12 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.72│ 0.92│ 1.28│ 1.41│ 1.55│
│每股净资产(元) │ 8.55│ 9.20│ 10.12│ 11.07│ 12.21│ 13.48│
│净资产收益率% │ 7.56│ 6.04│ 7.14│ 10.83│ 11.05│ 11.20│
│归母净利润(百万元) │ 7760.54│ 7878.77│ 10030.84│ 14256.50│ 15625.63│ 17152.63│
│营业收入(百万元) │ 33641.99│ 33644.08│ 35471.20│ 32111.13│ 34737.13│ 37077.75│
│营业利润(百万元) │ 7946.73│ 8216.26│ 10527.87│ 15497.33│ 17033.00│ 18611.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.31 1.50 1.67 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 --- 1.38 1.49 1.63 西部证券
2025-10-31 买入 维持 20.43 1.24 1.36 1.46 中信建投
2025-10-31 增持 维持 21.41 1.35 1.56 1.78 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 21.95 1.18 1.28 1.38 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 1.25 1.34 1.43 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.22 1.33 1.50 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│中国银河(601881)2025三季报点评：自营收益增长亮眼，经纪业务基础稳固 │长江证券 │买入
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事件描述
中国银河发布2025年三季报，报告期内实现营业收入227.5亿元，同比+44.4%，实现归母净利润109.7亿元，同比+57.
5%，加权平均净资产收益率同比+2.97pct至8.8%。
事件评论
公司业绩显著回暖，经纪及自营是业绩增长的主要驱动。1）2025年前三季度，中国银河实现营业收入、归母净利润
分别为227.5、109.7亿元，同比分别+44.4%、+57.5%，加权ROE为8.8%，同比+2.97pct；2）Q3单季来看，公司实现归母净
利润为44.8亿元，同比+73.9%；3）分业务条线来看，前三季度公司经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为63.1、4.8
、4.0、32.1、121.0亿元，同比分别+70.7%、+29.9%、+12.7%、+22.1%、+38.4%，经纪及自营业务是业绩增长主要驱动。
经纪业务收入随市回暖，信用业务市场份额稳中有升。前三季度累计、Q3单季市场日均成交额分别为1.64、2.10万亿
元，同比分别+106.1%、+209.7%，中国银河经纪业务收入前三季度累计、Q3单季同比增速分别为+70.7%、+124.7%，公司
经纪业务收入随市回暖，Q3末公司旗下证券类APP月活数为644万人，同环比分别+12.9%、+1.86%。Q3末公司测算融出资金
市场份额为5.57%，较年初+0.13pct，稳中有升。
股债承销规模快速提升，投行业务成长显著。1）前三季度股权融资市场显著回暖，市场IPO、再融资（剔除国有大行
定增）规模分别为773、2989亿元，同比分别+61.5%、+91.3%；2）前三季度公司股权IPO、再融资承销规模分别为4.3、12
7.2亿元，而去年同期公司未有股权项目落地，公司股权投行成长显著。前三季度公司债券承销规模为5768.1亿元，同比+
75.0%，测算市场份额为4.7%，同比+1.5pct，公司债券承销规模及市场份额均有明显提升，前三季度公司实现投行收入4.
8亿元，同比+29.9%。
扩表趋势延续，自营投资收益率明显回升。截至三季度末，公司金融资产规模为4170亿元，较年初+9.0%，扩表趋势
延续；前三季度，公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）为121.0亿元，测算静态年化投资收益率（年化投
资收益/平均交易性金融资产规模）为6.8%，去年同期为5.0%，同比+1.8pct，公司投资收益率明显回升。
看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望
继续发力。预计公司2025-2026年归母净利润分别为144.7亿元和152.8亿元，对应PB分别为1.58和1.40倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。
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2025-11-01│中国银河(601881)客户资产驱动扩表，信用及自营收入行业领先 │申万宏源 │买入
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事件：10/30，中国银河披露9M25业绩，业绩略超预期（前瞻预测9M25归母净利润107亿，实际值较预测值+2%）。公
司9M25实现营收227.5亿元，同比+44.4%，归母净利润110亿元，同比+57.5%。3Q25实现营业收入90.0亿元，同比+56%，环
比+45.5%；归母净利润44.8亿元，同比+74%，环比+29%。9M25加权ROE为8.77%/yoy+2.97pct。
受益于市场交投热度，公司经纪及利息净收入同比高增。各业务收入（同比增速）如下：经纪63.1亿（+71%）、投行
4.8亿（+30%）、资管4.0亿（+13%）；净利息32.1亿（+22%）、净投资120.9亿（+42%）。收入结构如下：经纪28%、投行
2%、资管2%、净利息14%、投资54%(剔除其他手续费收入及长股投)。3Q25单季业务收入（同/环比）如下：经纪26.6亿（+
125%/+54%）、投行1.6亿（+59%/-4%）、资管1.3亿（+4%/-7%）；净利息12.7亿（+61%/+23%）、净投资46.9亿（+32%/+1
1%）。
客户资产增长驱动公司总资产持续扩张，经营提质增效。总资产：3Q25末公司总资产8611亿元/较2Q25末+10%，目前
总资产规模位居行业第5位；客户资产：3Q25末公司客户资产规模1992亿元，较2Q25末+14%，同样位居行业第5。客户资产
占比公司总资产达到23%（总资产前5的券商中占比最高）。经营效率：3Q25末公司剔除客户资产后的经营杠杆4.34倍，较
2Q25末提升0.13倍。9M25公司管理费率42%，同比下降11pct，管理费率于行业前5（总资产前5）券商中降幅最明显。
自营投资：金融投资资产稳健扩表，股债再平衡趋势得到验证。3Q25末中国银河整体金融投资资产4188亿元（较2Q25
末+2%），交易性金融资产较2Q25末+1%，债券投资较2Q25末+3%，其他债券投资较2Q25末+5%，其他权益工具投资较2Q25末
+3%。3Q25末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，较1H25末的29.25%走阔，反映公司在净资本走阔的同时，
增配权益类资产；3Q25末公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，较1H25末的327.68%有所收窄。
财富管理：3Q25经纪业务收入同环比高增，融资市占率稳中走阔。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，
同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25经纪业务净收入26.6亿元，同比+125%，环比+54%。融资情况：3Q25末中国银河3Q
25末融出资金1325亿元，较2Q25末+31%，测算得到公司期末融资市占率5.6%（排名行业第5）。
投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营业务表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而
上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为155.3、176.0、196.2亿元（原预测为126.0、135.6、151.6亿元）
，同比分别+55%、+13%和+11%，维持买入评级。
风险提示：流动性大幅收紧，新发基金遇冷。
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2025-10-31│中国银河(601881)业务全线增长，扩表趋势延续 │华泰证券 │增持
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中国银河发布三季报：Q3实现营收90.04亿元（yoy+55.94%，qoq+45.50%），归母净利44.80亿元（yoy+73.94%，qoq+
29.05%）。2025年Q1-Q3实现营收227.51亿元（yoy+44.39%），归母净利109.68亿元（yoy+57.51%）。公司前三季度利润
同比高增，各业务线全面增长、资产负债表扩张，受益于资本市场景气上行周期，维持A/H股增持/买入评级。
Q3单季度业绩优异，总资产持续扩张
公司25Q3末总资产8611亿元，较年初增长17%、季度环比增长10%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.22x，较年初提升0
.15x、季度环比提升0.08x，杠杆率小幅提升。前三季度实现归母净利润110亿元，同比+58%，实现高增；25Q3单季度归母
净利润45亿元，同比+74%、季度环比+29%，环比有所提升。公司各业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分
别同比增长38%、71%，占营收比例分别为53%、28%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入同比分别增长30%、13%
；利息净收入得益于两融规模提升，同比增长22%。
投资驱动业绩增长，权益杠杆小幅提升
前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3末金融投资规模季度环比提升2%至4170亿元。其
中股债资产配置有所分化，交易性金融资产季度环比提升1%至2208亿元；OCI权益工具季度环比提升3%至598亿元，有所加
仓；其他债权投资季度环比+5%至997亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非
权益类证券及衍生品/净资本分别为32.69%、306.22%，季度环比+3.44pct、-21.46pct，权益杠杆率小幅提升。25Q3单季
度投资类收入47亿元，同比+22%、季度环比+10%，投资业绩环比有所提升。权益类投资方面，公司着力加强在AI、量子计
算、生物医药、新能源材料等先进技术领域的前瞻性研究和布局；固收投资创新业务成果丰硕、客需业务取得跨越式发展
。
经纪、投行、资管净收入同比增长
前三季度经纪业务净收入63亿元，同比增长71%；25Q3单季度净收入27亿元，同比+125%、季度环比+54%，主要得益于
市场景气度提升，Q3单季度A股日均交易额2.1万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5亿元，同
比提升30%；Q3单季度收入1.6亿元、同比+59%，业务有所回暖，公司持续发挥投行功能性作用，加强专业能力建设和项目
储备，夯实基础稳健展业。前三季度资管业务净收入4亿元，同比提升13%，资管持续构建多元化产品体系、丰富完善产品
布局和多元资产配置产品线策略，依托集团全业务链加强内部协同。
盈利预测与估值
25Q3以来权益市场景气度持续上行，我们适当上调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为147
、170、195亿元，对应EPS为1.35、1.56、1.78元（上调5%、8%、12%），预计2025年BPS为10.77元。可比公司A/H股Wind
一致预期2025EPB分别为1.2/0.9倍，考虑到公司业务线全面提升、业绩有望保持高增，给予A/H股至2025年2.0/1.3xPB，
目标价为21.54元/15.35港币（前值为21.46元/15.28港币，对应2025年2.0/1.3倍PB估值）。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2025-10-31│中国银河(601881)2025年三季报点评：业绩同比高增，各项业务收入齐升 │东吴证券 │买入
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事件：中国银河发布2025年三季报。25Q1~3公司实现营业收入227.5亿元，可比口径下同比+44.4%；归母净利润109.7
亿元，同比+57.5%；对应EPS0.92元，ROE8.8%，同比+3.0pct。第三季度实现营业收入90.0亿元，可比口径下同比+55.9%
，环比+45.5%；归母净利润44.8亿元，同比+73.9%，环比+29.0%。
受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长：1）25Q1~3公司经纪业务收入63.1亿元，同比+70.7%，占营业收入比
重26.7%。其中Q3单季度经纪业务收入26.6亿元，同比+124.7%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）公
司两融余额1325亿元，较年初+31%，市场份额5.5%，较年初+0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。
股权投行修复显著：25Q1~3公司投行业务收入4.8亿元，同比+29.9%。其中Q3投行业务收入1.6亿元，同比+59.2%。1
）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模240.7亿元，排名第8，同比+1419.0%；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资5家
，承销规模236亿元。公司IPO储备项目1家，排名第22，其中北交所1家。2）债券业务：债券主承销规模5761亿元，排名
第6，同比+76.1%；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为3575亿元、1303亿元、302亿元。
资管业务收入维持稳定增势：25Q1~3公司资管业务收入4.0亿元，同比+12.7%。其中Q3单季度资管业务收入1.3亿元，
同比+3.8%。公司资管子公司银河金汇持续构建多元化产品体系，落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII等核心品类。
自营投资收益同比提升：25Q1~3投资收益（含公允价值）120.8亿元，同比+41.0%；Q3单季度调整后投资净收益（含
公允价值、汇兑损益、其他综合收益）34.8亿元，同比-5.9%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净
利润分别为137/147/157亿元（前值分别为130/140/149亿元），分别同比+37%/+7%/+7%，对应2025-2027年PB为1.25/1.18
/1.14倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持
“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2025-10-31│中国银河(601881)经纪投资带动业绩增长，轻资本业务有望持续发力 │中信建投 │买入
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公司前三季度营收、净利保持稳步增长。受益于前三季度市场交投情绪的活跃，投资业务回暖与财富管理业务强劲增
长协同发力，成为营收提升的双引擎。轻资本业务方面，公司投行业务整体有所改善，资管业务经营稳健。展望未来，公
司依托经纪业务市占率提升及客户规模的持续扩大，有望实现多业务收入的协同增长，驱动全年业绩向好。
事件
10月30日，中国银河发布2025年三季度业绩情况。公司2025年前三季度实现营业收入227.51亿元，同比+44.39%，归
母净利润109.68亿元，同比+57.51%。其中，单第三季度营收和归母净利润分别达到90.04亿元和44.80亿元，同比分别-9.
96%和+73.94%。
简评
公司前三季度营收、净利保持稳步增长。公司2025年前三季度实现营收227.51亿元，同比+44.39%，归母净利润109.6
8亿元，同比+57.51%。分业务来看，前三季度经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现63.05/4.75/3.96/120.81/32.07
亿元，分别同比+70.74%/+29.88%/+12.73%/+38.12%/+22.13%，五大业务的占比分别达27.71%/2.09%/1.74%/53.10%/14.10
%。从单第三季度来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现26.58/1.59/1.28/46.83/12.67亿元，分别同比+1
24.67%/+59.22%/+3.84%/+22.49%/+61.05%。
投资回暖与财富管理业务强劲增长协同发力，成为营收提升的双引擎。受益于前三季度市场交投情绪的回暖，公司经
纪业务营收实现高增，其中Q3营收实现26.58亿元，同比+124.67%。三季度末公司代理买卖证券款规模达2160.56亿元，较
年初增长30.49%。投资业务方面，公司Q3营收实现46.83亿元，同比+22.49%。公司金融投资规模持续扩大，截止三季度末
达4162.95亿元，同比+5.16%，其中交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资规模分别达2567.34、997.24、59
8.37亿元，同比+2.57%、+2.26%、+24.53%。
公司投行业务整体有所改善，资管业务经营稳健。公司投行业务Q3营收在低基数的情况下实现高增，前三季度整体有
所改善。根据wind的统计，公司前三季度股权融资以及债券承销金额达5,881.66亿元，同比增加78.46%，排名行业第6。
资管业务方面，公司前三季度实现营收同比增长12.73%，单第三季度实现同比增长+3.84%。投行、资管等轻资本业务稳步
增长的背景下，对总营收的贡献占比将进一步提升。
盈利预测与估值：预计2025-2027E公司营收分别为285.78/305.22/320.09亿元，同比-19.4%/6.8%/4.9%；归母净利润
分别为131.22/144.37/155.22亿元，同比+30.8%/+10.0%/+7.5%。10/30收盘价对应公司25-27E动态PB分别为1.34/1.24/1.
15倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2025-10-31│中国银河(601881)2025年三季报点评：经纪基础稳固，业绩表现良好 │西部证券 │增持
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事件：中国银河发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润227.51、109.68亿元，同比分
别+44.4%、+57.5%；25Q3公司归母净利润为44.8亿元，同比+74%，环比+29%。25Q1-3加权平均ROE同比+2.97pct至8.8%；
截至25Q3末剔除客户资金后经营杠杆为4.23倍,较年初+4%，今年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+14.8%
，管理费用率同比-11.2pct至42%，位于行业较低水平。
公司收费类业务全面改善，经纪优势稳固助推收入增长。2025年前三季度公司实现经纪、投行和资管净收入分别为63
.05、4.75和3.96亿元，同比分别+70.7%、+29.9%和+12.7%。前三季度A股市场日均成交额同比+107%，公司经纪基础较好
，截至2025年中客户总数突破1800万户，有望充分受益于成交活跃。公司投行净收入延续扩张，前三季度股权融资规模为
16.83亿元，去年同期为0；债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6。
自营投资收益高增，增配tpl资产。2025年前三季度公司实现利息净收入、投资业务收入分别为32.07、121.03亿元，
同比分别+22.1%、+39.4%。公司利息支出大幅下降使得利息净收入同比扩张。公司自营投资收益保持稳健，三季度实现46
.98亿元，同比+23.6%，环比+10.7%；截至三季度末，公司金融资产规模为4170亿元，较年初+9%，公司增配tpl，持有规
模较年初增长16.3%至2567亿元；此外公司其他权益工具投资规模由年初的557亿元提升至三季度末的598亿元，公司自营
权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69%，权益市场向上趋势下自营有望持续表现。
公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性。成交活跃下我们上调
盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为150.64、162.46和177.72亿元，同比分别+50.2%、+7.8%、+9.4%，10月31日收
盘价对应PB分别1.53、1.35、1.20倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2025-10-31│中国银河(601881)2025年三季报点评：投资及财富管理业务高增，驱动盈利增│国泰海通 │买入
│长 │ │
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本报告导读：业绩符合预期。公司加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。
投资要点：维持“增持”评级，维持目标价22.07元，对应2025年2.0xPB。公司2025年前三季度营收/归母净利润227.
5/109.7亿元，同比+44%/+58%；加权平均ROE同比+2.97pct至8.77%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落
地，有望实现超预期发展。调升盈利预测至25-27年归母利润分别128.8/140.0/150.5亿元（前值为124.5/137.1/147.6亿
元），维持目标价，维持“增持”评级。
投资修复叠加财富管理业务高增，驱动盈利增长。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经纪/投行/资管/
投资/净利息收入均实现正增，分别同比+71%/+30%/+13%/+39%/+22%，其中投资收入贡献了净营收（营业收入-其他业务成
本）增量的48%，是业绩增长的主因，经纪业务则贡献了增量的37%；2）投资业务高增主因低基数下投资收益率改善，公
司前三季度年化投资收益率4.0%，同比+1.0pct，投资规模小幅提升，期末金融资产规模4188亿元，同比提升3.8%。
加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做
强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，行业供给侧改革进程持续演进。公司三年战略推进过
半，加速健全“五位一体”的业务模式，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深
化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，致力于成为立足亚洲
的国际现代投资银行。年初以来资本市场新一轮改革加速推进，公司有望把握机遇加速一流投行建设，实现超预期发展。
催化剂：行业供给侧改革加速推进
风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期
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2025-10-30│中国银河(601881)业绩超预期，高基数下投资收益继续高增 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，中国银河发布前三季度业绩公告。25Q1-3中国银河实现营业收入227.5亿元，同比增长44.4%；归母
净利润109.7亿元，同比增长57.5%；加权平均净资产收益率8.77%（未年化），同比增加2.97pct。25Q3实现归母净利润44
.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%，业绩超预期。分业务条线来看，25Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净
收入同比增速分别为71%/30%/13%/22%/38%，占比分别为28%/2%/2%/14%/53%。
经营分析
经纪及两融业务：25Q1-3公司经纪净收入63.1亿元，同比增长71%，25Q3同比增长125%、环比增长54%。25Q1-3市场日
均股基成交额同比增长110%至1.93万亿元，25Q3单季市场日均成交额同比大增210%至2.49万亿元，高市场活跃度下中国银
河证券APP7-9月的月活分别为600/632/644万，连续环比增长。25Q1-3公司利息净收入32.1亿元，同比增长13%，25Q3同比
增长32%、环比增长20%，25Q3末公司融出资同比增长62%、同比增长31%。
投行业务：25Q1-3公司投行净收入4.8亿元，同比增长30%。根据wind数据，中国银河25Q1-3股权承销规模（上市日口
径，下同）228亿元，同比增长1194%，市占率2.5%，市占率同比+1.68pct；债权承销规模5,691亿元，同比增长74%，市占
率4.7%，市占率同比+1.44pct。
投资业务：25Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）120.8亿元，
同比增长38%，25Q3单季同比增长22%、环比增长10%，高基数下仍保持增不俗的增速。25Q3末，公司交易性金融资产、债
权投资、其他权益工具投资、其他债权投资分别环比增长1%/3%/3%/5%。
盈利预测、估值与评级
公司经纪、投资收入增速较高，投行业务股权、债权承销规模市占率大幅提升。收入预测方面，2025年收入下降主要
是因为会计政策变更，2025年收入按变更后预测，而24年实际值为未追溯调整值，不考虑会计政策变更，公司收入应实现
正增长。预计2025-2027年归母净利润增速为45%/9%/12%，BPS为10.90/11.90/13.01元，现价对应PB为1.62/1.49/1.36倍
，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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