研报评级☆ ◇601881 中国银河 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.92│ 1.15│ 1.30│ 1.43│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 9.20│ 10.12│ 10.78│ 12.26│ 13.30│ 14.40│
│净资产收益率% │ 6.04│ 7.14│ 8.47│ 10.26│ 10.45│ 10.43│
│归母净利润(百万元) │ 7878.77│ 10030.84│ 12519.72│ 14554.88│ 15975.63│ 17170.75│
│营业收入(百万元) │ 33644.08│ 35471.20│ 28302.25│ 31458.63│ 34049.75│ 36227.00│
│营业利润(百万元) │ 8216.26│ 10527.87│ 14456.40│ 16462.29│ 18030.86│ 19294.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 1.28 1.37 1.41 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.26 1.40 1.55 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 1.30 1.43 1.55 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.29 1.42 1.51 西部证券
2026-03-31 增持 维持 17.33 1.33 1.46 1.59 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.35 1.50 1.60 东方财富
2026-03-30 买入 维持 --- 1.27 1.42 1.58 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│中国银河(601881)2025年报点评：业务全面回暖，盈利能力表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
中国银河发布2025年报，报告期内实现营业总收入283.0亿元，同比+24.3%，实现归母净利润125.2亿元，同比+24.8%
，加权平均净资产收益率同比+1.54pct至9.8%。
事件评论
公司业绩全面回暖，ROE表现亮眼。2025年，公司实现营业总收入、归母净利润分别为283.0、125.2亿元，同比+24.3
%、+24.8%，加权ROE为9.8%，同比+1.54pct。分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为88.5
、8.3、5.2、44.8、131.4亿元，同比分别+42.9%、+36.8%、+6.7%、+16.5%、+14.2%，各条业务线均明显回暖。
经纪收入随市高增，两融市场份额提升。1）2025年市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代买+席位租赁净
收入同比+43.8%至76.1亿元。2）2025年末两融余额为1362亿元，测算市场份额为5.4%，同比+0.42pct。3）客户数量较快
增长，2025年末公司客户总数超1930万户，同比+11.6%，公司金融产品保有规模2519.5亿元，同比+19.3%，个人养老金累
计开户超过23万户，同比实现翻倍增长。
投行业务快速发展，债承跻身行业前列。2025年，公司股权承销规模为86.97亿元，行业排名第12，债券承销规模为6
825.7亿元，同比增长37.3%，行业排名第6。2025年公司持续加强股权融资业务项目储备，提高项目承揽承做标准及综合
服务能力，同时积极开展业务协同，进一步发掘债券承销业务机会，股债投行业务均实现快速发展。
扩表速度放缓，自营收益回升。2025年末公司金融资产规模为3909亿元，同比+2.2%，扩表增速放缓，分资产类别来
看，股票、基金、债券规模分别为418、386、2741亿元，同比分别+21.4%、+41.0%、-3.9%，公司股基资产规模扩张明显
，债券规模有所收缩。测算年化静态投资收益率为4.5%，同比+0.4pct，自营收益整体回升。
国际业务快速成长，海外市场优势地位持续巩固。1）2025年，银河国际控股实现净利润5.3亿元，同比+61.6%，公司
国际业务竞争力持续提升，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10、参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行数量排
名中资券商第5。2）银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、
第2、第5和第6。累计完成71笔股权及债券融资交易，总规模达47亿新加坡元。
看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望
继续发力。预计公司2026-2027年归母净利润分别为142.7亿元和154.1亿元，对应PB分别为1.16和1.06倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-04│中国银河(601881)2025业绩点评：经纪业务优势巩固，国际业务持续突破 │方正证券 │买入
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事件：3月30日，中国银河公布2025年报。2025年中国银河实现营业收入283.0亿/yoy+24.3%；实现归母净利润125.2
亿/yoy+24.8%；其中，4Q25营收55.5亿/yoy-20.8%，归母净利润15.5亿/yoy-49.4%；2025年加权ROE9.84%/yoy+1.54pct。
各业务线均实现正增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.5、8.3
、5.2、44.8、131.5亿元，分别同比+43%、+37%、+6.7%、+16%、+17%，收入占比分别为32%、3.0%、1.8%、16%、47%。单
四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.4、3.5、1.2、12.8、10.6亿元，分别
同比+1.8%、+47%、-9.2%、+4.3%、-62%。
经营杠杆提升，投资杠杆略降。2025年末总资产8557亿/较年初+16.0%，期末经营杠杆4.28x/较年初+0.21x；期末投
资资产规模3958亿/较年初+2.4%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x；测算2025年投资收益率3.36%/yoy+0.34pct，负债
成本率2.38%/yoy-0.54pct。
财富管理业务优势持续巩固。公司坚定推进具有银河特色的财富管理业务转型，经纪业务方面，2025年末公司客户总
数超1930万户，同比增长约200万户。金融产品销售方面，2025年末金融产品保有规模2519亿/较上年末+19.3%，“银河金
耀”资产配置规模突破65亿，较上年末增长超5倍，个人养老金累计开户超23万户，较上年末翻倍增长。投资顾问服务方
面，2025年末注册投顾4320人/较上年末+6.5%。两融业务方面，公司期末融资融券业务余额1362亿/yoy+47.9%，市占率5.
4%/yoy+0.4pct。
国际业务持续突破，打开增长空间。银河国际控股方面，港股IPO规模首次排进香港市场前10，参与项目数排名中资
券商第4，离岸债券发行量排名中资券商第5。银河海外方面，经纪业务交易金额在新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚
分别排名第1、2、5、6。总的来看，公司2025年实现境外地区收入25.7亿/yoy+18.2%，占主营业务收入比重达9.1%/yoy+3
.0pct，贡献占比有望持续提升。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E中国银河归母净利润分别为149、159、164亿元，同比+19%
、+7%、+3%。4/3收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.06x、0.98x、0.90x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-03│中国银河(601881)财富零售基础扎实，自营推动配置均衡 │申万宏源 │买入
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事件：中国银河披露25年年报，业绩低于此前预期（我们的前瞻预测值25E为155.32亿元，较预测值-19.4%）。25年
公司实现营收283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+24.8%。Q4单季度实现归母净利润15.5亿元，环比-6
5.4%，主因公允价值变动损益（环比Q3-37.1亿元）和信用减值计提（环比Q3+9.7亿元）。全年ROE（加权）9.84%，同比+
1.54个百分点。业务及管理费率45.2%，同比-4.9个百分点。
财富零售：财富零售业务基础扎实。全年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比+42.9%。1）客群基础：25年末
，公司客户总数超1,930万户。2）服务能力：25年末，注册投顾4,320人（排名行业第四，前序券商为国泰海通、中信、
广发）；保有37家分公司、458家营业部。3）产品代销：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比+77%。25年末公司金融产
品保有规模2,519.48亿元，同比+19.3%。
自营投资：总体规模保持稳健，环比有所调整。25年末金融投资资产约3958亿元，较年初+2.4%，环比Q3-5.5%。其中
，交易性金融资产约2297亿元，较年初+4.0%；债权投资约6亿元，较年初-33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初-5.8%
；其他权益工具投资约615亿元，较年初+10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初+17.7%。测算全年公司实现投资收益131
.5亿元，同比+16.5%；全年投资收益率测算为3.36%，同比+0.34个百分点。25年末，银河母公司指标自营权益类证券及其
衍生品/净资本30.76%，同比+3.5个百分点，环比-1.9个百分点。自营非权益类证券及其衍生品/净资本289.21%，同比基
本持平，环比-17.0个百分点。
国际业务：国际业务成熟度逐步提升，成为重要增长点。25年，银河境外收入占比已升至9.1%，同比+2.95个百分点
。经纪业务方面，银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2
、第5和第6。
投资分析意见：调降盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，但考虑到利
率走势持续震荡、波动区间收窄，下调公司26-27年归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元（原预测为176.03亿元/196
.18亿元），同比分别+17.5%/+10.6%。新增28年盈利预测（178.42亿元），现价对应26-28年PB1.07x/0.98x/0.90x，维持
“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-02│中国银河(601881)2025年年报点评：多点开花支撑业绩增长，综合实力稳步提│东吴证券 │买入
│升 │ │
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事件：中国银河发布2025年业绩。2025年公司实现营业收入283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+2
4.8%；对应基本每股收益1.03元，ROE9.8%，同比+1.5pct。第四季度实现营业收入55.5亿元，同比-20.8%，环比-38.3%；
归母净利润15.5亿元，同比-49.4%，环比-65.4%。
经纪业务增速显著，财富管理转型加速：1）2025年公司经纪业务收入88.5亿元，同比+42.9%，占营业收入比重31.3%
，其中Q4单季度经纪业务收入25.4亿元，同比+1.8%，占营收比重46%。2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69
.7%。2）2025年末公司两融余额1450亿元，较年初+43%，市场份额5.7%，较年初+0.3pct，全市场两融余额25407亿元，较
年初+36.3%。3）2025年公司充分依托一线投资顾问近距离陪伴优势，发力投顾服务矩阵，2025年末公司注册投资顾问4,3
20人，较上年末增加264人。
投行业务规模扩容，股权业务修复显著：1）2025年公司投行业务收入8.3亿元，同比+36.8%。2）股权业务承销规模
同比+2051.2%至104.3亿元，排名第14；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资8家，承销规模100亿元。截至2026年3月末
，公司IPO储备项目7家，排名第17，其中两市主板2家，北交所4家，科创板1家。3）债券主承销规模同比+37.7%至6843亿
元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4333亿元、1456亿元、398亿元。
资管业务规模与收入双升：2025年公司资管业务收入5.2亿元，同比+6.7%。截至2025年末公司资产管理规模907亿元
，同比+6.5%。
自营业务全年收益稳健，Q4波动较大：2025年公司投资收益（含公允价值）131.2亿元，同比+15.6%；Q4单季度调整
后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）13.8亿元，同比-71.6%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润分别
为142/157亿元（前值分别为147/157亿元），分别同比+13%/+10%；预计公司2028年归母净利润169亿元，同比+8%。2026
年4月1日公司市值对应2026-2028年PB为0.88/0.84/0.81倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制
风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-04-01│中国银河(601881)2025年报点评：财富管理领先，两融市占率有所提升 │西部证券 │增持
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事件：中国银河发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润283.02、125.2亿元，同比分别+24.3%、+
24.8%。2025年加权平均ROE同比+1.54pct至9.8%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为4.28倍,较年初+5.2%，2025年
以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+12.1%，管理费用率同比-5.3pct至45.4%，近3年以来逐年降低。
财富管理优势稳固，增长动能强劲。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为88.46、8.3和5.17亿元，同比分
别+42.9%、+36.8%和+6.7%。2025年A股ADT同比+61.7%，公司充分受益于成交活跃，截至2025年末客户总数突破1930万户
，代销金融产品业务收入同比+77%，金融产品保有规模为人民币2,519.48亿元，较上年末增长19.3%。公司投行净收入延
续扩张，2025年股权融资规模为86.97亿元，排名行业第12；债券承销规模同比增长37.3%至6826亿元，市场排名第6。银
河金汇AUM规模较年初增长6.5%至907亿元。
自营投资收益稳健增长，国际子公司业绩高增。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为44.83、131.66亿
元，同比分别+16.5%、+15.1%。截至25年末公司两融余额同比+47.9%至1362亿元，市占率由4.9%提升至5.4%。全年公司自
营投资收益稳健增长，但25Q4环比-77%至10.6亿元，主要系债券浮亏所致。截至25末公司TPL较年初+4%，其中公募基金较
年初+41%；25年公司继续增加对OCI股票配置，较年初+10.5%至615亿元，对债券资产配置有所减少，其他债权投资规模同
比-5.8%。此外公司各类子公司厚增利润，全资子公司银河期货、银河国际金控净利润同比分别+20%、+62%至5.99、5.3亿
元，香港子抢抓市场机遇，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10。
公司财富管理优势稳固，自营投资表现稳健，子公司业绩高增，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026年归母净
利润为141.11亿元，同比+12.7%，4月1日收盘价对应PB为1.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-03-31│中国银河(601881)财报点评：ROE显著提升，多维发力迈向一流投行 │东方财富 │增持
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【投资要点】
3月30日，中国银河发布2025年年报：2025年公司实现营收283.02亿元，同比+24%；归母净利润125.20亿元，同比+25
%；加权平均ROE9.84%，同比+1.54pct。Q4单季度营收55.52亿元，同比-21%；归母净利润15.51亿元，同比-49%。
各项业务全面增长，经纪业务增速领先，投行Q4显著回暖。2025年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为88/8
/5/45/131亿元，分别同比+43%/+37%/+7%/+16%/+16%，占整体营收比重分别为31%/3%/2%/16%/46%。Q4单季度经纪/投行/
资管/信用/自营业务净收入分别为25/4/1/13/10亿元，分别同比+2%/+47%/-9%/+4%/-63%，环比-4%/+123%/-5%/+1%/-78%
，占整体营收比重分别为46%/6%/2%/23%/19%。
1）财富管理客户规模稳步扩张，投顾队伍建设持续深化。2025年市场股票基金交易额同比+70%，新发“股+混”基金
规模同比+53%。在此背景下，公司实现经纪业务收入88亿元，同比+43%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/
期货经纪业务净收入分别为75/1/6/6亿元，同比+45%/+35%/+77%/+6%。公司积极构建“标准化+个性化”的客户分层服务
体系，持续优化产品结构、投顾结构、网点结构，提升综合服务生态构建和输出能力，2025年末公司财富管理客户/金融
产品保有规模超过1930万户/2519亿元，较上年末增长约12%/19%；注册投顾数量达4320人，较上年末+7%。
2）投行“补短板”初见成效，债销市占率显著提升。2025年公司投行收入8.3亿元，同比+37%；其中Q4单季度收入3.
5亿元，同比+47%，环比+123%。①股权方面：2025年市场IPO规模同比+97%，再融资规模同比+368%。公司A股股权承销规
模87亿元，排名行业第12；完成3单上市公司发行股份购买资产/重大资产重组项目，交易金额195亿元，排名行业第7。截
至3月30日，公司IPO储备项目12个。②债券方面：2025年市场债券承销同比+14%。公司债券承销规模7716亿元（同比+39%
），市占率达4.85%（同比+0.86pct），排名同业第6。公司持续推进投行专业化改革，优化团队设置、补充专业人员，完
善项目管理、协同拓展业务，竞争力有望进一步提升。
3）集合资管驱动资管规模整体扩张。2025年公司资管业务收入5.2亿元，同比+7%。截至2025年末银河金汇资产管理
规模907亿元，较上年末+6%，其中集合/单一/专项规模分别为683/222/2亿元，分别较上年末+11%/-4%/-44%。公司持续丰
富“固收+”多策略解决方案，强化投研能力，稳步提升一体化运营能力，强化协同赋能，资管业绩及规模有望持续提升
。
4）自营投资收益率稳步提升。2025年东方财富全A/中证综合债指数分别+22.2%/-1.8%。在此背景下公司自营业务收
入为131亿元，同比+16%；投资收益率达3.39%，同比+0.26pct。2025年末公司金融投资资产规模3909亿元，同比+2%，其
中交易性金融资产/其他权益工具2297/615亿元，同比+4%/+11%。此外公司卖出回购金融资产规模1721亿元，同比-3%。
5）两融业务市占率明显提升，信用收入稳健增长。2025年公司信用业务收入45亿元，同比+16%。2025年末市场两融
规模同比+36%；股票质押业务规模同比+5%。截至2025年末公司融资融券业务融出资金1450亿元，同比+43%，市占率为5.7
1%，同比+0.26pct。
机构业务高速增长，经纪业务东南亚市场优势持续巩固。2025年公司机构业务实现收入17.14亿元，同比+508%，PB业
务客户数量/业务规模/股基交易量分别达8040户/4814亿元/5.45万亿元，同比+14%/+38%/+52%，均创历史新高；科创板和
北交所做市企业/产品数量排名行业第4，基金做市行业第9。国际业务方面，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10，离
岸债券发行数量排名中资券商第5；银河海外经纪业务东南亚市场优势地位持续巩固，交易额在新加坡/马来西亚/泰国/印
度尼西亚分别排名第1/2/5/6。
管理费率显著下降，杠杆率稳步提升。2025年公司管理费用128亿元，同比+12%；占调整后营业收入（营业收入-其他
业务成本）比重为45.4%，同比-5.3pct。2025年末公司除客户资金杠杆率4.40倍，同比+0.25，环比Q3末+0.06。
【投资建议】
受益于公司的前瞻性战略规划布局及市场活跃度持续提升，2025年公司各项业务全面回暖，经纪和投行收入增速亮眼
，自营、信用和资管业务稳步向好。远期来看，公司新战略以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投行”为长期
战略目标，多维发力补足投行短板，投行、机构业务具备成长潜力；营业网点数量行业领先，业务拓展渠道广阔；有望受
益于汇金系券商扩容，资源整合空间进一步加大。结合公司2025年报业绩，我们调整了盈利预测，预计2026-2028E公司归
母净利润分别为147/163/175亿元，3月30日收盘价对应PB为0.92/0.86/0.79倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。
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2026-03-31│中国银河(601881)零售经纪与投行驱动增长 │华泰证券 │增持
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中国银河2025年全年营收283亿元，同比+24%；归母净利125亿元，同比+25%，创历史新高（超过2021年的104亿元；
因期货仓单交易会计处理变更，公司对2024年营业收入进行重述），但低于我们的预期（2025年归母净利润147亿元），
主要受Q4市场波动影响；25Q4单季度归母净利16亿元，环比-65%。公司全年利润与资产规模同步扩张，各业务线全面回升
，机构业务有较强发展潜力。当前估值具备吸引力，有望受益于资本市场活跃度回升。维持A/H股增持/买入评级。
净利润与总资产同创新高
全年归母净利125亿元，创历史新高；总资产8,557亿元，同比+16%，规模持续增长，同样创下历史新高。测算年末剔
除客户保证金后的杠杆率为4.28x，较年初+0.21x、较Q3末+0.06x，杠杆运用趋于积极。从资产结构看，年末金融投资规
模3,909亿元，同比+2%、较Q3末-6%，资产配置结构有所调整。费用端，公司全年管理费用约128亿元，同比+12%；管理费
率相对平稳，在营收高增背景下规模效应持续显现，成本管控能力有所优化。
股债配置结构有所调整
年末含权类投资规模868亿元，同比+14%，其中交易性金融资产中股票规模252亿元，同比+22%；其他权益工具（OCI
）规模615亿元，同比+11%，权益敞口系统性扩大，较好地把握资本市场上行阶段的投资机会。固收投资规模2,311亿元，
同比-5%；其中交易性金融资产中的债券规模1,315亿元，同比-5%，在债市震荡背景下主动调整规模，体现出审慎的利率
风险管理取向。整体看，公司在权益与固收之间的再平衡方向清晰，增配权益、适度收缩固收，与2025年股票市场整体回
暖的宏观背景形成较好共振。
各业务线经营全面发力
全年投资业务收入131亿元，同比+14%，是公司最大的收入来源，占营业收入比重约46%。经纪业务净收入88亿元，同
比+43%，增速居各业务线之首，受益于市场交投活跃度大幅回升，代销及财富管理转型成效同步兑现。信用业务利息净收
入45亿元，同比+16%，两融余额与客户保证金规模的稳步提升印证了零售客群基础的持续扩大。投行业务净收入8亿元，
同比+37%，在IPO发行节奏边际回暖的背景下展现出较强韧性，弹性修复特征明显。资管业务净收入5亿元，同比+7%，增
速相对温和，主动管理能力稳步提升，规模积累仍在推进。整体看，公司ROE较上年进一步提升，资本使用效率持续优化
，盈利质量不断改善。
盈利预测与估值
考虑到当前市场内外部环境仍有不确定性、投资业务或有承压，适当下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028
年归母净利润分别为145/159/174亿元（2026-2027年分别下调15%/18%），2026年BPS为11.55元。可比公司A/H股Wind一致
预期2026年PB估值分别为0.9/0.7x，考虑到公司业绩稳健增长、竞争力不断提升，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.0x，对
应目标价17.33元/13.07港币（前值为21.54元/15.35港币，对应2025年2.0/1.3xPB估值）。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2026-03-30│中国银河(601881)境外收入占比提升，Q4投资偏弱 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月30日，中国银河发布2025年业绩。2025年中国银河实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利
润125.20亿元，同比增长24.81%；ROE9.84%，同比增加1.54pct。25Q4实现归母净利润15.51亿元，同比减少49%，环比减
少65%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为31%/3%/2%/1
6%/46%。
经营分析
经纪与信用业务：2025年公司实现经纪业务净收入88.46亿元，同比增长43%。代理买卖证券业务收入同比增长36%，
主要得益于市场日均股基成交额同比增长70%，公司证券APP25年日活为250万，同比增长14%。代销金融产品收入同比增长
77%，2025年末公司代销金融产品保有规模为2,519亿元，较年初增长19.3%，“银河金耀”资产配置规模超65亿元。2025
年公司利息净收入同比增长16%至44.83亿元，两融余额为1,362亿元，同比增长48%，市占率同比提高0.42pct。
投行业务：2025年公司实现投行业务净收入8.30亿元，同比增长37%。根据wind数据，2025年公司股权承销规模同比
增长557%，债权承销规模同比增长42%，市占率分别提高0.5/0.8pct。
资管业务：2025年公司资管业务净收入为5.17亿元，同比增长7%。银河金汇管理规模907亿元，同比增长6.5%，集合
资管规模占比从72%提升至75%。
投资业务：2025年公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）131.16亿元，
同比增长14%，25Q4投资净收入为10.35亿元，拖累全年投资表现，判断系2025年末交易性金融资产中股票、基金规模较中
报增长22%/20%且25Q4权益市场下行所致。
国际业务：2025年实现境外业务收入25.69亿元，同比增长18.23%,占营收比重提高3.0pct至9.1%。在东南亚市场的经
纪业务持续领先，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5和第6。
盈利预测、估值与评级
公司两融、投行业务市占率提升，境外业务收入占比提升至9%。预计2026-2028年归母净利润增速为20%/11%/10%，BP
S为11.74/12.81/13.99元，现价对应PB为1.14/1.05/0.96倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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