研报评级☆ ◇601886 江河集团 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 1 0 0 0 6
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.56│ 0.54│ 0.71│ 0.79│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 6.24│ 6.49│ 6.45│ 6.60│ 6.93│ 7.30│
│净资产收益率% │ 9.50│ 8.67│ 8.36│ 10.70│ 11.56│ 12.17│
│归母净利润(百万元) │ 671.74│ 637.70│ 610.24│ 796.43│ 899.44│ 990.36│
│营业收入(百万元) │ 20954.28│ 22405.69│ 21845.26│ 23858.48│ 25300.61│ 26642.91│
│营业利润(百万元) │ 905.86│ 919.54│ 850.50│ 1111.90│ 1249.94│ 1396.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 0.69 0.78 0.80 中邮证券
2026-03-22 买入 维持 9.1 0.61 0.68 0.74 广发证券
2026-03-20 买入 维持 12.6 0.68 0.74 0.81 中信建投
2026-03-20 买入 维持 --- 0.74 0.82 0.94 西部证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.71 0.80 0.90 财通证券
2026-03-20 买入 维持 --- 0.80 0.93 1.06 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│江河集团(601886)海外战略效果显现，高分红凸显投资价值 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现收入218.45亿元，同比2.5%，归母净利润6.1亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润5.
95亿元，同比+42.06%;其中25Q4实现收入72.92亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润
2.12亿元，同比118.0%。
点评
主业收入略有下降，海外订单尚未大规模转化：25年公司建筑装饰板块营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，
而新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致；公司持续加大项目结算与清欠力度，加快资金回笼，同时深化内装体
系化建设并取得显著成效。
海外订单增长靓丽，出海战略效果显现：订单方面，2025公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其中，幕墙
与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比-4.98%。25
年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，
同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。
高分红凸显投资价值，经营质量持续提升：现金流方面，25年度公司经营活动产生的现金流量净额约15.45亿元，25
年实现销售回款228.18亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。分红方面，25年公司累计现金分红5.65亿元，
分红比例达93%，当前公司股息率6.2%，公司持续强化股东回报，在25年发布了2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金
分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为230亿、238亿元，同比+5.3%、+3.4%，预计26-27年归母净利润分别为7.
8亿、8.9亿，同比+27.3%、+14.4%，对应26-27年PE分别为11.7X、10.2X，按公司规划的2025-2027年最低分红率80%，当
前股价对应26-27年股息率分别为6.8%/7.8%，高股息红利属性凸显。
风险提示：海外扩张不及预期，国内需求下滑超预期。
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2026-03-22│江河集团(601886)扣非业绩高增、股息率优异，海外订单增长强劲 │广发证券 │买入
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江河集团发布2025年报。根据公司年报，公司25年实现营收218.45亿元/同比-2.50%，归母净利6.10亿元/同比-4.31%
，扣非净利5.95亿元/同比+42.06%；其中25Q4营收72.92亿元/同比+4.41%，归母净利1.53亿元/同比-25.42%，扣非净利2.
12亿元/同比+117.96%。扣非净利高增、归母净利略有下滑，主要因为公司24年持有交易性金融资产及减值冲回产生较多
非经常性损益导致。
经营性现金流优异，继续维持高分红，目前股息率约为6.6%。利润率方面，公司25年毛利率/净利率分别为17.24%/3.
17%，同比分别变动+1.2/-0.3pct。现金流方面，公司25年经营性现金流净流入15.45亿元（24年同期为16.26亿元）。25Q
4经营性现金流净流入22.07亿元（24年同期为18.12亿元）。分红方面，公司25年分红率93%，对应目前股息率约为6.6%。
海外订单增长强劲，海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动。根据公司经营数据公告，25年，公司中标金额285.39亿
元，同比增长5.51%，其中，幕墙与光伏建筑中标金额191.85亿元，同比增长11.51%，内装系统中标金额93.54亿元，同比
减少4.98%。海外订单增长强劲，中标额实现约为98.70亿元，占总订单达35%，同比增长30%；其中幕墙海外订单实现68.8
0亿元，占幕墙总订单的36%，同比增长84%。公司海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动的业务模式，25年新签6.48亿元
幕墙产品供货订单，同比增长897%。BIPV异型光伏组件于5月取得国际认证并启动全球销售，布局新加坡、中东等地区。
盈利预测及投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为6.90/7.65/8.37亿元，参考可比公司估值，维持9.10元/股
合理价值不变，对应公司26年PE估值约为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款风险、地产行业下行风险、海外业务不及预期。
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2026-03-20│江河集团(601886)2025年年报点评：毛利率提升，兼具出海成长性与高分红 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入218.5亿元，较上年下降2.5%，实现归母净利润6.1亿元，较上年下降4.3%，营收因境内竞争
加剧、境外订单结转较慢影响略有下降，汇兑和减值损失压制业绩。扣非净利同比增长42.1%，毛利率上升1.2个百分点至
17.2%。EPC+产品双轮出海新模式成效显著，境外新签占比达35%。分红比例维持90%以上高比例，股息率达6.6%。我们持
续看好公司受益于出海的成长性和高分红高股息的投资价值。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入218.5亿元，较上年下降2.5%，实现归母净利润6.1亿元，较上年下降4.3%。
简评
业绩略有下滑，毛利率提升。公司2025年实现营业收入218.5亿元，较上年下降2.5%，实现归母净利润6.1亿元，较上
年下降4.3%，营收与业绩下降主要原因是：1）境内业务竞争加剧，境外订单尚未大规模转化为收入，境内/境外/港澳台
营收同比增速为-0.4%/-37.6%/+18.1%；2）财务费用因汇率波动较上年同期增加0.8亿元，减值损失较上年多计提1.3亿元
。公司实现扣非归母净利润6.0亿元，较上年增长42.1%，主要因毛利率较上年同期增长1.2个百分点至17.2%带动，出海与
控成本战略效果显著。
双轮出海新模式成效显著。2025年公司合计中标金额285.4亿元，同比增长5.5%，其中幕墙与光伏建筑中标191.9亿元
，同比增长11.5%，占比达67.2%，室内装饰中标93.5亿元，同比下降5.0%。出海方面采用EPC+产品双轮出海新模式，EPC
模式下海外中标金额98.7亿元，同比增长98.7%，其中幕墙海外中标金额68.8亿元，同比增长84%，占比分别为35%和36%；
公司对欧美澳亚多国采用产品出口模式，签约订单6.48亿，同比增长897%。2026年公司目标新签合同290亿元，较2025年
平稳增长。
维持高分红比例。2025年公司全年分红两次，合计分红金额5.7亿元，分红比例为92.8%，连续两年维持90%以上的高
水平，其中中期分红1.7亿元，年末分红4.0亿元，合计每股股利0.50元，按3月19日收盘价计算静态股息率为6.6%。公司2
025-2027年股东回报规划明确三年分红比例不低于80%且每股股利不低于0.45元，高分红和出海带来的成长性将显著提升
股东回报水平。
维持买入评级和目标价12.60元不变。公司2025年业绩平稳，出海EPC+产品双轮驱动初见成效，毛利率开始跃升，海
外订单占比达35%，产品出海订单同比增近9倍，随着海外产值确认加速，有望迎来结构转换和毛利率大幅提升。我们上调
公司2026-2028年EPS分别为0.68/0.74/0.81元（原预测2026-2027年EPS为0.64/0.68元），维持买入评级和目标价12.60元
不变。
风险分析
公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：
1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房
地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021年计提恒大集团相关减值18.6亿元；2）
幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资
力度下降，公司订单获取可能受到影响。
2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。
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2026-03-20│江河集团(601886)扣非业绩维持高增，海外业务稳步拓展 │财通证券 │增持
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事件：3月19日公司公告2025年实现营收218.45亿元，同比-2.5%，归母、扣非净利润分别为6.1、5.95亿元，同比-4.
31%、+42.06%，非经常性损益为0.15亿，同比减少2.04亿元。公司Q4实现收入72.92亿元，同比+4.4%，归母、扣非净利润
为1.53、2.12亿元，同比-25.42%、+117.96%。
毛利率稳步修复，海外业务拓展有效。分业务来看，2025年建筑装饰、医疗健康业务实现收入206.29、11.34亿元，
同比-3%、+3.5%，毛利率为16.83%、27.63%，同比+1.27pct、+1.64pct。订单情况，2025公司累计中标金额约285.39亿元
，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约9
3.54亿元，同比-4.98%。2025年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.
8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。
计提增加拖累盈利能力，现金净流入略有减少。2025年公司综合毛利率为17.24%，同比+1.19pct，期间费用率为10.4
8%，同比+0.29pct，销售、管理、研发费用率为1.49%、5.35%、2.79%，同比+0.13、-0.14、-0.08pct。2025年公司资产
和信用减值损失合计5.98亿元，同比增加1.26亿元，主要系本期计提应收款项坏账准备增加，公司投资净收益同比增加0.
18亿元，综合影响下公司净利率为2.79%，同比-0.05pct。2025年公司经营性现金净流入15.45亿元，同比少流入0.81亿元
，2025年公司收、付现比分别为104.45%、101.23%，同比-1.56、+0.53pct。
投资建议：2025年公司累计现金分红5.65亿元，分红比例达92.83%，当前公司股息率7.27%，此前公司公告未来三年
股东回报规划，承诺25-27年的每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或每股0.45
元的孰高者。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、9.1、10.2亿元，对应PE为10.7、9.4、8.4倍，维持“增持”
评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，项目落地不及预期。
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2026-03-20│江河集团(601886)25Q4经营性业绩大增118%，26年海外盈利放量可期 │国盛证券 │买入
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25Q4经营性业绩大增118%，拟年度大比例分红92.8%（股息率6.6%）。公司2025年实现营收218亿元，同降2.5%；实现
扣非后归母净利润5.95亿元，同比大幅增长42%，毛利率提升驱动公司经营性业绩显著提速；实现归母净利润6.1亿元，同
降4.3%，主因上年非经较大（主要为所持股票公允价值变动收益），2025年非经收窄。分季度看，公司Q1-Q4分别实现营
收同比+2.9%/-12.0%/-5.2%/+4.4%，Q4增速有所回升；分别实现扣非后归母净利润同比+1.5%/+57%/+5%/+118%，Q4单季经
营性业绩大幅加速，规模创近2年单季最高值；分别实现归母净利润同比-21%/+30%/+17%/-25%（（上年非经主要Q4）。分
业务看，建筑装饰/医疗健康分别营收206/11亿元，同比-3.0%/+3.5%。分地区看，中国大陆/中国港澳台/海外其他分别实
现营收168/32/17亿元，同比-0.4%/+18%/-38%，2025年公司海外大量新签订单还未进入大规模产值转化阶段，预计2026年
海外收入有望显著提速。公司拟年末分红3.97亿元，加上中期分红1.7亿元，2025年拟合计分红5.67亿元，占归母净利润
的92.8%，当前市值对应股息率达6.6%。
毛利率提升，费用率小幅上升，现金流表现持续优异。2025年公司毛利率17.2%，YoY+1.2pct；其中建筑装饰/医疗健
康业务毛利率分别为16.8%/27.6%，YoY+1.3/+1.6pct；中国大陆/中国港澳台/海外其他毛利率分别为16.2%/17.6%/28.9%
，YoY+1.1/+7.0/+1.0pct，装饰、医疗健康、以及国内外毛利率均呈提升趋势。期间费用率10.5%，YoY+0.3pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率YoY+0.1/-0.1/-0.1/+0.4pct，财务费用率上升主因人民币升值致汇兑损失有所增多。2025年资
产（含信用）减值损失5.98亿元，同比多1.26亿元。2025年归母净利率2.79%，YoY0.05pct。2025年经营活动现金净流入1
5.5亿元，YoY-0.8亿元；收现/付现比分别为104%与101%，YoY-2/+1pct。近年来公司持续重视订单现金流情况，聚焦优质
项目，杜绝垫资工程，现金流持续保持高位（近十年平均经营性净现金流达12亿元）。
手订单充裕、结构优质，2026年海外盈利放量可期。2025年公司新签订单285亿元，规模蝉联行业榜首，同增5.5%。2
025年海外订单99亿元，占比35%，同增30%；其中幕墙海外订单68.8亿元，占幕墙订单的36%，同比大增84%，海外扩张持
续顺利。2025年底公司手订单376亿元，是2025年收入的1.7倍，订单储备充裕。且公司手订单结构优质，2025年底境内/
境外分别手223/153亿元，海外手订单占比达41%（（海外订单毛利率相对比国内高）。2026年公司海外订单有望步入规模
化转化阶段，一方面有望带动公司营收提速，另一方面有望驱动公司盈利能力进一步提升。
产品平台化模式持续完善，海外拓展成效显著。当前公司已形成出海“双轮驱动”模式：传统区域市场深耕工程（EP
C）模式，发达国家和部分新兴市场积极推行平台模式。平台模式下，公司针对幕墙产品、BIPV异型光伏组件，通过发挥
设计、技术、供应链、智能制造等方面核心优势，整合产业链资源，与当地市场幕墙企业形成优势互补、合作共生关系。
2025年公司进一步组建欧洲、美洲等区域销售团队，巩固澳洲市场基础上，业务拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古
等多个国家。2025年公司签约6.48亿元幕墙产品供货订单，同比大增897%。BIPV异型光伏组件于5月取得国际认证并启动
全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区。后续公司有望持续构建产品平台化成长新引擎。
投资建议：考虑到公司今年海外高毛利业务有望显著放量，我们调整预测公司2026-2027年归母净利润分别为9.0/10.
6/12.0亿元，同比增长48%/17%/13%，当前股价对应PE分别为9.5/8.1/7.2倍，假设公司保持分红率80%，当前股价对应股
息率分别为8.4%/9.9%/11.2%，高股息具备显著投资吸引力。假设公司股息率切换为5%，则对应2026-2028年公司市值目标
分别为144/169/192亿元，市值空间68%/98%/123%，维持“买入”评级。
风险提示：需求放缓风险，减值风险，海外经营风险，分红率下降风险等。
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2026-03-20│江河集团(601886)2025年报点评：扣非业绩增势良好，海外订单亮眼，分红维│西部证券 │买入
│持高水平 │ │
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事件：公司2025年实现营收218.45亿元，同比-2.50%；归母净利润6.10亿元，同比-4.31%；扣非归母净利润5.95亿元
，同比+42.06%。点评如下：海外订单增长强劲，期待后续高毛利产值转化。2025年分业务看，建筑装饰、医疗健康分别
实现营收206.29、11.34亿元，分别同比-3.00%、+3.50%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收167.99
、32.49、17.15亿元，分别同比-0.37%、+18.10%、-37.63%。订单方面，2025年公司建筑装饰板块累计中标285.39亿元，
同比+5.51%，新增订单总量蝉联国内建筑装饰行业上市公司榜首；其中海外中标约98.70亿元，同比+30%（幕墙海外订单6
8.80亿元，同比+84%）。截至2025年末，公司在手订单约376亿元（为2025年营收的1.72倍），其中海外在手约153亿元，
同比+51%。
毛利率、费用率上升，减值损失增加，净利率下滑。2025年公司毛利率同比+1.19pct至17.24%；期间费用率同比+0.2
9pct至10.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.14/-0.08/+0.38pct至1.49%/5.35%/2.79%/0.85%，财
务费用上升主要因人民币升值形成汇兑损失所致。此外，公司资产+信用减值损失5.98亿元，同比+26.70%，占收入比重同
比+0.63pct至2.74%（计提应收款项坏账准备增加）；投资净收益0.37亿元，同比+93.78%，占收入比重同比+0.08pct至0.
17%；公允价值变动净收益0.06亿元，同比-94.13%，占收入比重同比-0.42pct至0.03%（金融资产浮盈同比减少所致）。
综上，2025年公司净利率同比-0.28pct至3.17%。
经营现金流健康，保持高分红比例93%。2025年公司经营现金净流入15.45亿元，同比-4.97%（收现比同比-1.56pct至
104.45%，付现比同比+0.54pct至101.23%）。分红方面，叠加中期分红，2025年公司现金分红5.67亿元（含税），分红比
例达92.83%。截至2026/3/20，公司股息率（TTM）6.25%。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69亿元，EPS分别为0.74、0.82、0.94元，维持
“买入”评级。
风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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