研报评级☆ ◇601886 江河集团 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.56│ 0.54│ 0.73│ 0.82│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 6.24│ 6.49│ 6.45│ 6.59│ 6.91│ 7.27│
│净资产收益率% │ 9.50│ 8.67│ 8.36│ 10.95│ 11.84│ 12.71│
│归母净利润(百万元) │ 671.74│ 637.70│ 610.24│ 822.36│ 933.85│ 1054.84│
│营业收入(百万元) │ 20954.28│ 22405.69│ 21845.26│ 24056.48│ 25751.33│ 27300.56│
│营业利润(百万元) │ 905.86│ 919.54│ 850.50│ 1142.63│ 1286.24│ 1460.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-18 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 华源证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.85 0.94 1.10 长江证券
2026-08-15 买入 维持 --- 0.97 1.17 1.40 国盛证券
2026-08-13 买入 维持 14.2 0.71 0.80 0.91 国泰海通
2026-08-12 买入 维持 --- 0.74 0.82 0.94 西部证券
2026-08-12 买入 维持 --- 0.79 0.99 1.12 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 华源证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.71 0.80 0.90 财通证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.58 0.60 0.63 银河证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 华源证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.69 0.78 0.93 长江证券
2026-03-23 增持 首次 --- 0.69 0.78 0.88 东方财富
2026-03-23 买入 维持 --- 0.69 0.78 0.80 中邮证券
2026-03-22 买入 维持 8.75 0.61 0.68 0.74 广发证券
2026-03-20 买入 维持 12.25 0.68 0.74 0.81 中信建投
2026-03-20 买入 维持 --- 0.74 0.82 0.94 西部证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.71 0.80 0.90 财通证券
2026-03-20 买入 维持 --- 0.80 0.93 1.06 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-18│江河集团(601886)境外业务加速放量，经营现金流同比修复 │华源证券 │买入
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2026H1业绩实现较快增长，境外项目放量带动盈利能力提升。2026H1公司实现营收108.24亿元，同比+15.90%；归母
净利润、扣非归母净利润分别为4.41亿元、4.48亿元，同比+34.34%、+34.09%，收入及利润均创历史同期新高。单季度看
，2026Q2实现营收62.95亿元，同比+22.58%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.88亿元、2.64亿元，同比+56.83%、+
69.93%，盈利增速进一步加快。利润端增速高于收入端，一方面受益于收入规模扩大带来的毛利额增长及规模效应下费用
率改善，另一方面随着境外项目逐步进入收入确认阶段，境外业务收入占比提升，带动建筑装饰板块整体毛利率同比改善
。公司同时提议实施2026年中期现金分红，拟派发现金红利2.83亿元（含税），对应分红比例64.30%，延续较高分红水平
。
建筑装饰主业收入稳健增长，境外业务加速放量。分业务看，2026H1公司建筑装饰、医疗健康板块分别实现收入102.
13、6.11亿元，同比+16.57%、+5.87%；毛利率分别为15.61%、30.07%，同比+0.73、+1.17pct。分地区看，2026H1中国大
陆、港澳台、海外（不含港澳台）分别实现收入75.90、19.45、12.88亿元，同比+4.85%、+54.72%、+53.02%；毛利率分
别为13.50%、18.27%、30.89%，同比-1.40、+4.52、+4.83pct，境外市场收入增速及盈利能力均显著高于境内。公司持续
深化亚太、港澳、中东等境外市场布局，境外业务收入占建筑装饰板块收入比重提升至27.90%，同比+8.31pct。随着境外
订单持续转化，境外收入占比有望进一步提升，并带动建筑装饰业务盈利能力改善。
新增订单短期承压，在手订单储备充足。2026H1公司累计中标金额130.92亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑业
务中标92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计业务中标38.07亿元，同比-17.62%，主要受国内内装行业需求偏弱影响
。2026年上半年公司境外订单延续强劲增长势头，实现订单约39.77亿元，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单
的33.37%。同时，公司自面向全球推出“设计+产品供应”平台化模式后，海外产品拓展动能逐步释放，目前定制化产品
订单已拓展至澳洲、英国、乌兹别克斯坦、泰国、蒙古、阿联酋、塔吉克斯坦等10多个国家，全球市场版图持续扩张。20
26H1公司产品供货订单新增3.3亿元，同比增长133%。公司将持续加大平台化业务的拓展力度，依托该模式打开公司全球
市场边界，在已布局的市场与合作方深度合作，并进一步拓展南美在内的其他新兴市场，持续挖掘海外增量空间。截至20
26H1，公司在手订单约382亿元，其中境外在手订单约156亿元，占总在手订单41%，充足的订单储备有望为未来经营业绩
持续提升奠定了坚实基础。
净利率同比提升，经营现金流有所修复。2026H1公司毛利率为16.43%，同比+0.68pct，其中Q2单季毛利率为17.16%，
同比+0.82pct。2026H1公司期间费用率为9.69%，同比-1.03pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、5.06
%、2.28%、1.07%，同比-0.18、-0.41、-0.47、+0.02pct。减值方面，上半年资产及信用减值损失合计0.82亿元，同比增
加0.74亿元，主要系应收款项坏账准备及房产减值准备计提增加；同期公允价值变动收益0.24亿元，同比增加0.28亿元，
主要受金融资产浮盈增加影响。综合影响下，2026H1公司净利率为4.64%，同比+0.62pct；Q2单季净利率为5.09%，同比+1
.28pct。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额为-7.01亿元，同比少流出3.28亿元，主要系工程用款减少；收现比、
付现比分别为102.35%、111.15%，同比-1.10、-4.15pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.
50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为18.04/16.04/14.16倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我
们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期风险，境内建筑装饰需求持续承压，汇率波动及财务费用上行风险。
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2026-08-18│江河集团(601886)出海逻辑兑现，业绩进入高速增长期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H实现营业收入108.24亿元，同比增长15.90%；归属净利润4.41亿元，同比增长34.34%；扣非后归属净利润4
.48亿元，同比增长34.09%。公司实现单2季度营业收入62.95亿元，同比增长22.58%；归属净利润2.88亿元，同比增长56.
83%；扣非后归属净利润2.64亿元，同比增长69.93%。
事件评论
境外收入大幅增长，海外成长逻辑进一步兑现。2026H实现营业收入108.24亿元，同比增长15.90%。分业务板块来看
，建筑装饰业务期内实现收入102.1亿元，同比增长16.57%，医疗健康业务实现收入6.1亿元，同比增长5.87%。其中上半
年境外装饰收入达28.50亿元，同比大幅增长66.06%，占总装饰业务比例提升至27.90%，较上年同期增加8.31pct。境外订
单加速执行带动境外收入高增，海外逻辑进一步兑现。
高毛利的海外业务毛利率继续提升。上半年毛利率16.43%（+0.68pct），其中境外装饰毛利率23.35%（+5.37pct），
境内装饰毛利率12.62%（-1.51pct），高毛利的境外业务毛利率提升及占比提升，是驱动毛利率提升的核心动能。上半年
期间费用率为9.69%，同比下降1.03pct，费用率下降显示公司规模效应进一步体现。考虑到投资收益、减值对业绩负向影
响，最终2026H归属净利率4.07%，同比提升0.56pct。
经营性现金流同比改善，资金管控成效逐步显现。2026H1经营活动现金流净额为-7.01亿元，较上年同期少流出3.28
亿元；收现比达102.35%，同比虽略降1.1pct，但依然维持在较高水平。现金流改善主要得益于公司强化营销入口风控、
加强项目回款跟踪、坚持以收定支的管控原则，整体改善方向明确；同时回款质量更优的海外业务占比持续提升，也对整
体现金流形成了正向助力。
在手订单充足，新签受地缘等阶段扰动。上半年累计新签订单130.92亿元，同比下降4.40%；分板块来看，幕墙业务
新签93亿元，同比增长2.34%，基本盘保持稳中有进；内装业务新签38亿元，同比下降17.62%，受国内行业整体需求承压
影响。境外新签订单39.77亿元，同比下降23.52%，或受到地缘因素阶段性扰动，后续地缘影响消退后有望迎来海外订单
进一步增长。期末公司在手订单合计382亿元，其中境外在手订单156亿元、占比41%，境外幕墙在手订单118亿元。在手订
单尤其是境外在手订单充足，为未来经营业绩持续增长奠定坚实基础。
海外成长逻辑进一步兑现，叠加平台化模式的未来期权价值，高成长+高股息兼备。本期公司收入与业绩均实现超预
期增长，海外业务放量及幕墙产品出口构成中期增长主线，2026年有望成为业绩集中爆发之年。公司拟实施中期现金分红
合计2.83亿元，占上半年净利润比例达64.30%，高股息属性凸显。
风险提示
1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。
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2026-08-15│江河集团(601886)如何看待江河集团市值空间？ │国盛证券 │买入
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核心观点：本周江河集团实现涨幅42%，近期我们核心推荐江河集团，核心逻辑：1）出海量价齐升：Q2业绩大幅加速
超预期，显示海外高利润订单迈入规模化兑现期，Q3有望延续高增；2）平台化持续突破：切入全球下沉幕墙产品供货市
场，打开成长新空间，同时产品制造属性强化带动商业模式持续优化；3）高股息：预测公司2026-2028年股息率分别为7.
5%/9.0%/10.7%。假设公司股息率切换至5%，测算公司2026-2028年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，
现价继续核心推荐。
Q2海外高毛利项目迈入兑现期，Q3业绩有望延续高增。公司26H1实现营收108亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.4
亿元，同比增长34.3%；其中Q2实现营收63亿元、归母净利润2.9亿元，分别同比增长22.6%、57%，较Q1明显提速。值得注
意的是，26H1公司在人民币升值导致汇兑损失增加、铝锭价格上涨推升成本、减值计提增多以及中东地缘冲突扰动海外项
目执行等多重不利因素下，仍实现超预期增长，反映实际经营动能强劲。当前公司受益于新兴国家城镇化加速，东南亚、
中东与中亚等地业务快速放量，26H1公司海外收入32.3亿元，同比增长54%，收入占比提升至29.9%；同期海外（中国港澳
台及海外地区）业务毛利率达23.3%，显著高于境内业务的13.5%，海外高毛利订单批量转化叠加收入扩张带来的规模效应
，推动盈利能力加速释放。截至26H1末，公司在手订单382亿元，是2025年收入的约1.8倍，其中境外在手订单156亿元、
占比达41%，明显高于当前海外收入占比，意味着海外业务仍有充足的待执行订单和结构提升空间。预计26Q3海外高毛利
项目将继续放量，海外收入增长、业务占比提升与利润率改善趋势较为明确，公司业绩高增长具备较强持续性。
平台化业务持续突破，有望成为海外成长新动能。产品平台化的核心并非产品品质下沉，而是推动商业模式由承接少
数高端大型工程，向数量更多、单体规模更小的全球长尾幕墙市场延伸。江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，但对于地域
分散、单体金额较小的中小型项目，公司若亲自承接工程，需要配置属地营销、施工和项目管理团队，规模经济相对有限
；平台化模式则将原有同行竞争关系转化为合作关系，由江河向全球中小幕墙企业输出设计方案、幕墙建材产品、技术支
持和品牌能力，合作方负责当地获客与安装施工。公司依托国内六大生产基地、规模化采购、智能制造及全球供应链，有
望获得更具竞争力的采购价格，并向合作伙伴提供可控的成本、统一的品质和确定性交付；公司对外签约幕墙产品订单的
平均毛利率已高于国内幕墙工程毛利率，产品平台化业务有望实现较强盈利能力。对于全球各地合作方而言，其可以更低
成本获得高品质幕墙产品，并借助江河的全球高端品牌、设计技术和项目经验增强对业主及总包的获客能力；公司则能够
绕开中小项目自营EPC的规模不经济，将现有产能、供应链及品牌能力复制至更广阔的全球下沉市场，形成“订单增长—
产能利用率提升—单位成本下降—价格竞争力增强”的正向循环。26H1公司定制化产品订单已进入10多个国家，新增产品
供货订单3.3亿元、同比增长133%，表明平台化模式正由市场验证迈入加速复制阶段，有望成为公司持续成长的新动能。
财务质量优异，高分红能力提供估值支撑。公司现金流创造能力突出，2025年经营性现金流净额15.5亿元，是归母净
利润的2.5倍；近10年累计经营性现金流净流入122亿元，是同期归母净利润的3倍，自由现金流长期保持充裕。截至26H1
末，公司有息负债率仅8.8%，资产负债结构持续优化，同时货币资金及交易性金融资产合计46.3亿元，现金储备充足。优
异的财务质量叠加海外成长空间，有望支撑公司实现持续稳定高分红。
投资建议：基于公司超预期的中报表现，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.0/13.3/15.9亿元，同
比增长81%/20%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍。公司已规划2025-2027年最低分红比例80%，考虑到公司过去2年
实际分红比例均超过90%，以及公司优异的财报质量+海外扩张带来的持续成长性，我们认为公司后续有望维持90%以上的
分红率。以分红率90%测算，预测公司2026-2028年股息率分别为7.5%/9.0%/10.7%；假设股息率切换至5%，则公司2026-20
28年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，现价继续核心推荐。
风险提示：行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，分红不及预期风险等。
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2026-08-13│江河集团(601886)2026半年报点评：2026H1归母净利润同增34.3%，坚持国内 │国泰海通 │买入
│深耕和全面出海双轮布局 │ │
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本报告导读：2026H1归母净利润同增34.3%，毛利率提升0.7pct。2026H1建筑装饰板块新签合同同减4.4%，坚持“国
内深耕”“全面出海”双轮布局。
投资要点：维持增持业绩高于预期，上调预测2026-2027年EPS0.71/0.80(原0.62/0.70)元增速32.6%/12.7%，预测202
8年EPS0.91元增速12.6%，给予公司2026年20倍PE，上调目标价至14.2元。
2026H1归母净利润同增34.3%，毛利率提升0.7pct。(1)2026H1营收108.2亿元同增15.9%(2026Q1~Q2同比7.7/22.6%,20
25Q1~Q4同比2.9%/-12.0%/-5.2%/4.4%)。2026H1归母净利润4.4亿元同增34.3%(2026Q1~Q2同比5.7/56.8%,2025Q1~Q4同比-
20.5%/30.4%/17.3%/-25.4%)；扣非归母净利润4.5亿元同增34.1%。(2)2026H1毛利率16.4%(+0.7pct)，期间费用率9.7%(-
1.0pct)，归母净利率4.1%(+0.6pct)，加权ROE6.0%(+1.5pct)，资产负债率71.1%(+0.7pct)。(3)2026H1经营净现金流净
流出7.0亿元(2025年同期净流出10.3亿元),其中Q1/Q2为-5.9/-1.1亿元(2025Q1~Q4为-10.8/0.6/3.7/22.1亿元)。(4)应收
账款133.4亿元同增5.4%，减值损失0.9亿元(2025年同期减值损失0.08亿元)。
2026H1建筑装饰板块新签合同同减4.4%，在手订单同增7.0%。
(1)2026H1公司建筑装饰板块新签130.9亿元，同减4.4%。其中幕墙与光伏建筑新签92.9亿元同增2.3%；室内装饰与设
计新签38.1亿元同减17.6%。(2)2026H1境外实现订单约39.77亿元，其中幕墙境外订单实现30.98亿元，占幕墙新增订单的
33.37%。(3)2026H1在手订单约382亿元同增7.0%。
股息率5.7%，坚持“国内深耕”“全面出海”双轮布局。(1)当前股息率5.7%(2026年8月12日收盘价)。(2)拟提议实
施2026年中期现金分红方案，拟向公司全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发现金红利2.83亿元（含税
）。(3)公司坚持“国内深耕”“全面出海”双轮布局，旗下江河幕墙、承达集团、港源装饰等单位齐头并进，斩获颇丰
，接连中标一批海内外优质项目，海外涵盖新加坡滨海湾金沙酒店二期、新加坡圣淘沙名胜世界滨海生活区项目、沙特迪
里耶皇家歌剧院、越南APEC-S2多功能场馆、菲律宾香格里拉顶峰公寓等。(4)2026年上半年公司产品供货订单新增3.3亿
元同增133%。公司将持续加大平台化业务的拓展力度，依托该模式打开公司全球市场边界。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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2026-08-12│江河集团(601886)2026半年报点评：收入利润双增，盈利能力提升，拟实施中│西部证券 │买入
│期分红0.25元／股 │ │
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事件：公司2026H1营收108.24亿元，同比+15.90%；归母净利4.41亿元，同比+34.34%；扣非归母净利4.48亿元，同比
+34.09%。点评如下：境外项目营收转化逐步放量，在手订单充足。2026H1分业务看，建筑装饰、医疗健康分别实现营收1
02.13、6.11亿元，分别同比+16.57%、+5.87%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收75.90、19.45、12
.88亿元，分别同比+4.85%、+54.72%、+53.02%。订单方面，2026H1建筑装饰业务累计中标约130.92亿元，同比-4.40%；
其中幕墙与光伏建筑中标约92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计中标约38.07亿元，同比-17.62%，主要因国内内装
行业整体承压；境外订单约39.77亿元，延续强劲增长势头，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单的33.37%。截
至2026H1末，公司在手订单约382亿元，其中境外在手约156亿元；在手订单中幕墙约287亿元，境外幕墙约118亿元。
毛利率上升、费用率下降，减值损失增加，净利率上升。2026H1毛利率同比+0.68pct至16.43%，其中中国大陆、中国
港澳台及海外毛利率分别为13.50%、23.30%，分别同比-1.40、+4.62pct；期间费用率同比-1.03pct至9.69%（销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.41/-0.47/+0.02pct至1.27%/5.06%/2.28%/1.07%）；资产+信用减值损失0.82亿元，
损失同比+882.43%，占收入比重同比+0.67pct至0.76%，主要因计提应收款项坏账准备和房产减值准备增加；净利率同比+
0.62pct至4.64%。
经营现金流出减少，拟实施中期分红0.25元/股。2026H1公司经营现金流净额-7.01亿元，净流出同比-31.86%（收现
比同比-1.1pct至102.35%，付现比同比-4.15pct至111.15%）。此外，公司拟实施2026年中期现金分红，每股股利0.25元
（含税），分红总额2.83亿元，分红比例64.30%。投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69
亿元，EPS分别为0.74、0.82、0.94元，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。
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2026-08-12│江河集团(601886)2026年中报点评：业绩大幅增长，出海订单转化加速 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年上半年实现营业收入108.2亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长34.3%，营收与盈利
指标均创历年同期最好水平。业绩增长主要受益于境外项目进入产值释放阶段，盈利能力提升。上半年毛利率16.43%，同
比提升约0.7个百分点。公司拟每股派发股利0.25元（含税），中期分红率达64.3%，高分红属性持续凸显。我们持续看好
公司受益于出海的成长性和高分红高股息的投资价值。
事件
公司公告2026年半年度报告，上半年实现营业收入108.2亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长3
4.3%；公司拟实施中期分红，每股派发股利0.25元（含税）。
简评
业绩大幅增长，盈利能力增强。公司2026年上半年实现营业收入108.2亿元，较上年同期增长15.9%，实现归母净利润
4.4亿元，较上年同期增长34.3%，营收与业绩大幅增长主要原因是：1）境外业务占比大幅提高，上半年公司建筑装饰境
外营收合计28.5亿元，营收占建筑装饰板块比例达27.9%，较上年同期增长8.3个百分点；2）毛利率提升，盈利能力增强
，上半年公司建筑装饰板块境内/中国港澳台/海外毛利率分别为12.6%/18.3%/34.3%，较上年分别变化-1.5/+4.6/+4.7个
百分点，境外毛利率和占比均有效提高，带动公司整体毛利率提升0.7个百分点至16.4%；3）医疗健康行业盈利增加，上
半年合计实现净利润1333.2万元，较上年同期多1146.2万元。
在手订单充足，境外订单向营收转化。2026年上半年公司境外EPC+产品出海新模式保持增长，上半年建筑装饰板块累
计中标金额130.9亿元，较上年同期下降4.4%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额92.9亿元，较上年同期增长2.3%，室内装
饰与设计业务中标额38.1亿元，较上年同期下降17.6%；境外中标金额39.8亿元，较上年同期下降23.4%，产品出海供货订
单3.3亿元，较上年同期增长133%。目前公司在手订单382亿元，较2025年末增加了6亿元。境外订单向营收加快转化，中
国港澳台/海外营收分别增长54.7%和97.2%。
现金流改善，拟实施中期分红。公司上半年经营性现金流为-7.0亿元，较上年同期收窄3.3亿元，收现比达102.4%。
公司拟实施中期分红，每股分红0.25元（含税），分红金额占上半年业绩64.3%。公司2025-2027年股东回报规划明确三年
分红比例不低于80%且每股股利不低于0.45元，业绩成长将显著提升股东回报水平。
维持买入评级，上调盈利预测。公司建筑装饰境外营收占比达28.5%，产品出海订单持续高增，随着境外产值确认加
速，有望迎来收入结构转换和毛利率大幅提升。我们上调公司2026-2028年EPS至0.79/0.99/1.12元（原预测2026-2028年E
PS为0.68/0.74/0.81元），按当前股价计算对应PE为12.1/9.6/8.5倍，维持买入评级不变。
风险分析
公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：
1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房
地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021年计提恒大集团相关减值18.6亿元；2）
幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资
力度下降，公司订单获取可能受到影响。
2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。
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2026-04-30│江河集团(601886)出海及BIPV驱动订单增长，业绩现金流改善 │华源证券 │买入
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业绩稳中向好，现金流同步改善，高比例分红彰显股东回报决心。2026Q1，公司实现营业收入45.29亿元，同比+7.75
%；归母、扣非归母净利润1.53亿元、1.85亿元，分别同比+5.75%、+3.03%。现金流方面，Q1经营性现金流净额为-5.88亿
元，上年同期为-10.84亿元，同比改善4.96亿元；收付现比分别为129.91%、143.48%，同比+9.57pct、-1.69pct，公司回
款效率切实提升。股东回报方面，公司2025-2027年股东回报规划承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的
孰高值，2025年中期每股已派现0.15元（含税），年度再度公告每股拟派现0.35元（含税），高分红政策有效落地。
新签订单结构分化，幕墙与光伏建筑驱动增长，出海战略加速落地。2026Q1，公司建筑装饰板块合计中标金额54.53
亿元，同比+4.63%，内部结构分化明显。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额36.21亿元，同比+13.66%；室内装饰与设计业
务中标额18.32亿元，同比-9.56%。幕墙订单的高增与公司“全面出海”战略高度吻合，2025年公司幕墙海外订单已增长8
4%，2026年公司继续以中东、东南亚、港澳为支点深耕高端幕墙工程市场，同时面向澳洲、欧洲等发达市场创新推行“设
计+产品供应”的平台化模式。此外，光伏建筑一体化（BIPV）业务方面，公司正加快异型光伏组件的国内外市场推广，
推动绿色建筑与幕墙业务深度融合，BIPV有望成为新的增长动能。
毛利率小幅改善，期间费用结构分化。2026Q1，公司实现毛利率15.41%，同比+0.38pct。期间费用率同比-0.25pct至
11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率1.51%、6.19%、2.30%、1.24%，分别同比-0.09pct、-0.31pct、-0.38pct、
+0.54pct。其中财务费用为0.56亿元，同比+90.0%。此外，Q1资产及信用减值损失为-7,370.37万元，上年同期为-9,419.
44万元，减值计提规模同比收窄；公允价值变动收益为-1,941.40万元，综合来看，公司Q1净利率为4.03%，同比-0.25pct
。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.
50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为13.68/12.16/10.74倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我
们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期风险，光伏BIPV业务发展不及预期风险，汇率波动及财务费用上行风险。
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2026-04-29│江河集团(601886)收入业绩稳中有增，经营现金流同比改善 │财通证券 │增持
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事件：4月28日公司公告1Q2026实现营收45.3亿元，同比+7.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+5.7%，扣非归母净利
润1.8亿元，同比+3.0%。
订单稳中有增，幕墙与光伏业务表现较好。2025年Q1公司合计实现新签合同额54.53亿元，同比+4.63%。其中幕墙与
光伏建筑业务中标额约36.21亿元，同比增长13.66%,室内装饰与设计业务中标额约18.32亿元，同比下降9.56%。
减值损失拖累业绩，经营性现金流净流出减少。公司毛利率为15.41%，同比+0.4pct，1Q2026期间费用率同比-0.25pc
t至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.09、-0.31、-0.38、+0.54pct，1Q2026公司资产及信用减值
损失冲回0.74亿元，同比少冲回0.2亿元，综合影响下净利率同比-0.06pct至3.37%。1Q2026公司CFO净额为-5.9亿元，同
比+4.96亿元，收现比、付现比同比分别+9.57pct、-1.69pct，至129.91%、143.48%。
投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为8、9、10亿元，yoy分别+31%、+13%、+13%，对应PE为14、12、11倍，
维持“增持”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，回款不及预期。
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2026-04-03│江河集团(601886)业绩符合预期，医疗和光伏加速布局 │银河证券 │买入
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事件:公司发布2025年年报，
扣非净利润实现较快增长。2025年公司实现营业总收入218.45亿元，同降2.50%。其中，建筑装饰业务实现营业收入2
07.11亿元，同降2.81%;医疗健康业务实现营业收入11.34亿元，同增3.50%。公司境内实现营业收入167.99亿元，同降0.3
7%，境外实现营业收入50.46亿元，同降2.88%。报告期公司实现归母净利润6.10亿元，同降4.31%，实现扣非归母净利润5
.95亿元，同增42.06%。报告期公司经营现金流量净额为15.45亿元，同比减少0.81亿元，主要系部分项目结算周期影响，
但公司销售回款228.18亿元，收现比达104.45%6，收入现金转化能力强劲。
毛利率有所提升，新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为17.24%，同升1.2pct，净利率为3.17%，同降0.27pct。20
25年，公司新签合同285.39亿元，同比增长5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务新签合同191.85亿元，同比增长11.51%;室
内装饰与设计业务新签合同93.54亿元，同比下降4.98%。境内新签合同186.69亿元，境外新签合同98.70亿元，境外订单
同比增长30%，其中幕墙海外订单68.80亿元，同比增长84%。公司中标全球首座超千米高层建筑沙特吉达塔幕墙工程，合
同金额20.12亿元。
医疗健康与光伏建筑等新业务加速成长。公司持续巩固中东、东南亚、港澳等传统优势市场，并成功拓展乌兹别克斯
坦、英国、蒙古等新国别，深入践行“EPC+平台化”双轮驱动模式，以具备核心竞争力的幕墙产品及异型光伏组件赋能全
球合作伙伴。同时，公司大力发展新质生产力，围绕光伏建筑一体化异型光伏组件、智慧眼科等新兴领域。公司BIPV异型
光伏组件取得国际认证并启动全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区;医疗健康板块旗下Vision澳洲眼科业务
稳健，国内“维视眼科”品牌稳步推进中高端布局。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.55、6.79、7.13亿元分别同比+7.3%/+3.8%/+5.0%，对应P/E分
别为15.19/14.64/13.95倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险，新签订单不及预期的风险，应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-01│江河集团(601886)海外拓展强化成长动能，高分红提升投资吸引力 │华源证券 │买入
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扣非归母净利润高增，高分红彰显投资价值。2025年公司实现营收218.45亿元，同比-2.50%；归母、扣非归母净利润
分别为6.10亿元、5.95亿元，同比-4.31%、+42.06%。营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，而新增海外订单尚未
进入大规模产值转化阶段所致；非经常性损益为0.15亿元，同比减少2.04亿元，主要系交易性金融资产公允价值同比减少
所致。单季度看，Q4实现营收72.92亿元，同比+4.41%；归母、扣非归母净利润分别为1.53亿元、2.12亿元，同比-25.42%
、+117.96%。Q4盈利下滑主要系公允价值变动净收益减少和资产及信用减值损失上升。2025年公司拟派发现金红利5.67亿
元（含税），分红比例为92.83%，对应3月30日收盘价股息率为5.78%，高比例分红持续凸显投资价值。
产品化战略成效显著，全球市场版图快速扩张。分行业来看，2025年公司建筑装饰、医疗健康板块分别实现收入206.
29、11.34亿元，同比-3.00%、+3.50%；毛利率分别为16.83%、27.63%，同比+1.27pct、1.64pct。分地区看，中国大陆、
港澳台、海外（不含港澳台）分别实现收入167.99、32.49、17.15亿元，同比-0.37%、+18.10%、-37.63%；毛利率分别为
16.19%、17.61%、28.85%，同比+1.13pct、+7.01pct、+1.02pct。随着公司面向全球推出幕墙产品及异型光伏组件平台化
模式以来，海外市场拓展成效显著。2025年公司签约6.48亿元幕墙产品供货订单，同比+897%；在巩固澳洲市场基础上，
业务拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多个国家，全球市场布局持续扩大，产品订单多点开花。BIPV异型光伏组
件于2025年5月取得国际认证并启动全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区，海外增长潜力持续释放。
订单蝉联行业榜首，幕墙海外订单高增84%构筑成长动能。2025年公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其
中，幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比-4.98%。在
国内建筑装饰行业上市公司中，公司新增订单总量蝉联行业榜首。2025年公司海外订单增长强劲，中标额约98.70亿元，
占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，充分彰显公司在海外市
场的竞争实力及开拓成效。考虑到海外订单毛利率普遍较高，随着后续产值转化，预计将对公司整体盈利水平的提升形成
积极影响。截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为25年营收的1.72倍，其中海外在手订单约153亿元（同比+51%，占
总在手订单41%），订单储备充足且结构优化，为未来业绩释放奠定坚实基础。
盈利能力持续改善，现金流保持稳健。2025年公司毛利率为17.24%，同比+1.19pct，Q4单季毛利率20.30%，同比+2.5
2pct。2025年公司期间费用率为10.48%，同比+0.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%/5.35%/2.79%/
0.85%，分别同比+0.13pct/-0.14pct/-0.08pct/+0.38pct。2025年财务费用同比+76.29%主要系集团内部单位之间未结清
外币款项折算因人民币升值形成汇兑损失所致。25年资产及信用减值损失合计5.98亿元，同比增加1.26亿元；公允价值变
动收益同比-0.93亿至0.06亿元。综合影响下，2025年净利率为3.17%，同比-0.28pct，Q4单季净利率为2.49%，同比-0.97
pct。2025年公司CFO总额为15.45亿元，同比少流入0.81亿元；收/付现比分别为104.45%、101.23%，同比分别-1.56pct，
+0.53pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.
50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为12.24/10.88/9.60倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我
们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期，分红不及预期，BIPV产品化战略推进不及预期
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2026-03-26│江河集团(601886)扣非净利润大增，现金流大幅净流入 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年全年实现营业收入218.45亿元，同比减少2.50%；归属净利润6.10亿元，同比减少4.31%；扣非后归属净利
润5.95亿元，同比增长42.06%。公司实现单四季度营业收入72.92亿元，同比增长4.41%；归属净利润1.53亿元，同比减少
25.42%；扣非后归属净利润2.12亿元，同比增长117.96%。
事件评论
收入有所下滑，订单同比增长。2025年收入218.45亿元，同比下滑2.5%。2025年公司累计中标金额约285.39亿元，同
比增长5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现
约93.54亿元，同比下降4.98%。在国内建筑装饰行业上市公司中，公司新增订单总量蝉联行业榜首。在手订单来看，截至
报告期末，公司在手订单约376亿元，订单储备充裕、结构优质。其中，在手境内订单约223亿元，在手海外订单约153亿
元，海外订单同比增长51%。
公司降本增效效果突出，毛利率改善明显，传导至扣非净利润同比大增，归属利润同比略降主要系去年同期金融资产
公允价值变动的收益导致基数较高。公司2025年全年综合毛利率17.24%，同比提升1.19pct，单四季度来看，公司综合毛
利率20.30%，同比提升2.29pct；费用率方面，公司2025年全年费用率10.48%，同比提升0.29pct，其中，销售、管理、研
发和财务费用率分别同比变动0.13、-0.14、-0.08、0.38pct至1.49%、5.35%、2.79%和0.85%，单四季度期间费用率10.80
%，同比下降0.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、-0.74、-0.41、0.87pct至1.57%、5.6
7%、2.74%和0.82%。综合来看，公司全年归属净利率2.79%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率2.72%，同比提升0.85p
ct；单四季度归属净利率2.09%，同比下降0.84pct，扣非后归属净利率2.91%，同比提升1.51pct。
现金流持续优异，经营性现金流回收显著高于净利润。公司全年经营活动现金流净流入15.45亿元，同比少流入0.81
亿元，收现比104.45%，同比下降1.56pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入22.07亿元，同比多流入3.96亿元，收
现比101.43%，同比下降2.65pct；同时，公司资产负债率同比提升1.44pct至71.79%，应收账款周转天数同比增加11.31至
208.47天。2025年度公司实现经营活动产生的现金流量净额约15.45亿元。公司近五年平均经营性净现金流约10亿元，近
十年平均经营性净现金流达12亿元。
海外强势增长，股息率领先行业，建议重点关注。公司持续强化股东回报，年内发布2025-2027年股东回报规划，承
诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。若假设2026年业绩到达8
亿，则对应当前股息率约6.9%，股息率水平在建筑行业中处于领先地位，建议重点关注。
风险提示
1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。
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2026-03-23│江河集团(601886)海外战略效果显现，高分红凸显投资价值 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现收入218.45亿元，同比2.5%，归母净利润6.1亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润5.
95亿元，同比+42.06%;其中25Q4实现收入72.92亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润
2.12亿元，同比118.0%。
点评
主业收入略有下降，海外订单尚未大规模转化：25年公司建筑装饰板块营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，
而新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致；公司持续加大项目结算与清欠力度，加快资金回笼，同时深化内装体
系化建设并取得显著成效。
海外订单增长靓丽，出海战略效果显现：订单方面，2025公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其中，幕墙
与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比-4.98%。25
年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，
同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。
高分红凸显投资价值，经营质量持续提升：现金流方面，25年度公司经营活动产生的现金流量净额约15.45亿元，25
年实现销售回款228.18亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。分红方面，25年公司累计现金分红5.65亿元，
分红比例达93%，当前公司股息率6.2%，公司持续强化股东回报，在25年发布了2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金
分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为230亿、238亿元，同比+5.3%、+3.4%，预计26-27年归母净利润分别为7.
8亿、8.9亿，同比+27.3%、+14.4%，对应26-27年PE分别为11.7X、10.2X，按公司规划的2025-2027年最低分红率80%，当
前股价对应26-27年股息率分别为6.8%/7.8%，高股息红利属性凸显。
风险提示：海外扩张不及预期，国内需求下滑超预期。
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2026-03-23│江河集团(601886)财报点评：2025Q4经营性利润同比高增118%，看好海外拓展│东方财富 │增持
│及高股息属性 │ │
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【投资要点】
事件。公司发布2025年报。2025年，公司实现收入218.45亿元，同比-2.50%，归母净利润6.1亿元，同比-4.31%，扣
非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；对应Q4收入72.92亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53亿元，同比-25.42%，扣非
归母净利润2.12亿元，同比+117.96%。
收入总体保持稳定，毛利率提升带动经营利润显著改善。2025年公司累计中标金额约285.39亿元，同比增长5.51%。
其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，
同比下降4.98%。在国内建筑装饰行业上市公司中，公司新增订单总量蝉联行业榜首。报告期内，海外订单增长强劲，中
标额实现约为98.70亿元，占总订单达35%，同比增30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，占幕墙总订单的36%，同比增
长84%。2025年海外订单增长一定程度上对冲了国内需求的下降，同时，2025年公司项目总体质量有所提升，建筑业务毛
利率同比提升1.27个百分点至16.83%。我们判断毛利率提升是公司经营性利润同比增长的主要原因。
期间费用率同比总体平稳，减值和非经损益拖累整体净利润。2025年公司期间费用率10.48%，同比小幅上升0.29个百
分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.13/-0.22/+0.38个百分点。2025年公司计提信用+资产减值5.98亿元
，同比增加1.26亿元，非经损益0.15亿元，同比降低2亿元左右，减值和非经损益影响了全年利润。
现金流保持良好水平。2025年，公司继续狠抓现金流，强化项目清欠与资金回笼。全年经营净现金流15.45亿元，继
续显著高于净利润，收现比104.45%，同比仍然维持高位。
看好公司海外拓展及高股息属性。截至报告期末，公司在手订单约376亿元，订单储备充裕、结构优质。其中，在手
境内订单约223亿元，在手海外订单约153亿元，海外订单同比增长51%，充足的订单为公司发展奠定了良好基础，同时我
们判断近期美以伊冲突有望进一步彰显中国供应链稳定性优势，助力公司进一步拓展市场份额。此外，由于海外业务毛利
率总体高于国内，判断未来公司毛利率有望进一步改善。2025年年报公司现金分红5.67亿元，分红率92.83%，对应3月20
日股息率6.3%，高股息属性凸显。
【投资建议】
预计2025-2027年，公司归母净利润分别为7.78/8.88/10.02亿元，同比+27.44%/+14.12%/+12.89%，对应3月20日股价
11.66/10.21/9.05xPE。首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
幕墙需求不及预期，毛利率低于预期，回款低于预期，中东冲突影响海外业务。
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2026-03-22│江河集团(601886)扣非业绩高增、股息率优异，海外订单增长强劲 │广发证券 │买入
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江河集团发布2025年报。根据公司年报，公司25年实现营收218.45亿元/同比-2.50%，归母净利6.10亿元/同比-4.31%
，扣非净利5.95亿元/同比+42.06%；其中25Q4营收72.92亿元/同比+4.41%，归母净利1.53亿元/同比-25.42%，扣非净利2.
12亿元/同比+117.96%。扣非净利高增、归母净利略有下滑，主要因为公司24年持有交易性金融资产及减值冲回产生较多
非经常性损益导致。
经营性现金流优异，继续维持高分红，目前股息率约为6.6%。利润率方面，公司25年毛利率/净利率分别为17.24%/3.
17%，同比分别变动+1.2/-0.3pct。现金流方面，公司25年经营性现金流净流入15.45亿元（24年同期为16.26亿元）。25Q
4经营性现金流净流入22.07亿元（24年同期为18.12亿元）。分红方面，公司25年分红率93%，对应目前股息率约为6.6%。
海外订单增长强劲，海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动。根据公司经营数据公告，25年，公司中标金额285.39亿
元，同比增长5.51%，其中，幕墙与光伏建筑中标金额191.85亿元，同比增长11.51%，内装系统中标金额93.54亿元，同比
减少4.98%。海外订单增长强劲，中标额实现约为98.70亿元，占总订单达35%，同比增长30%；其中幕墙海外订单实现68.8
0亿元，占幕墙总订单的36%，同比增长84%。公司海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动的业务模式，25年新签6.48亿元
幕墙产品供货订单，同比增长897%。BIPV异型光伏组件于5月取得国际认证并启动全球销售，布局新加坡、中东等地区。
盈利预测及投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为6.90/7.65/8.37亿元，参考可比公司估值，维持9.10元/股
合理价值不变，对应公司26年PE估值约为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款风险、地产行业下行风险、海外业务不及预期。
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2026-03-20│江河集团(601886)扣非业绩维持高增，海外业务稳步拓展 │财通证券 │增持
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事件：3月19日公司公告2025年实现营收218.45亿元，同比-2.5%，归母、扣非净利润分别为6.1、5.95亿元，同比-4.
31%、+42.06%，非经常性损益为0.15亿，同比减少2.04亿元。公司Q4实现收入72.92亿元，同比+4.4%，归母、扣非净利润
为1.53、2.12亿元，同比-25.42%、+117.96%。
毛利率稳步修复，海外业务拓展有效。分业务来看，2025年建筑装饰、医疗健康业务实现收入206.29、11.34亿元，
同比-3%、+3.5%，毛利率为16.83%、27.63%，同比+1.27pct、+1.64pct。订单情况，2025公司累计中标金额约285.39亿元
，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约9
3.54亿元，同比-4.98%。2025年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.
8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。
计提增加拖累盈利能力，现金净流入略有减少。2025年公司综合毛利率为17.24%，同比+1.19pct，期间费用率为10.4
8%，同比+0.29pct，销售、管理、研发费用率为1.49%、5.35%、2.79%，同比+0.13、-0.14、-0.08pct。2025年公司资产
和信用减值损失合计5.98亿元，同比增加1.26亿元，主要系本期计提应收款项坏账准备增加，公司投资净收益同比增加0.
18亿元，综合影响下公司净利率为2.79%，同比-0.05pct。2025年公司经营性现金净流入15.45亿元，同比少流入0.81亿元
，2025年公司收、付现比分别为104.45%、101.23%，同比-1.56、+0.53pct。
投资建议：2025年公司累计现金分红5.65亿元，分红比例达92.83%，当前公司股息率7.27%，此前公司公告未来三年
股东回报规划，承诺25-27年的每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或每股0.45
元的孰高者。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、9.1、10.2亿元，对应PE为10.7、9.4、8.4倍，维持“增持”
评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，项目落地不及预期。
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2026-03-20│江河集团(601886)25Q4经营性业绩大增118%，26年海外盈利放量可期 │国盛证券 │买入
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25Q4经营性业绩大增118%，拟年度大比例分红92.8%（股息率6.6%）。公司2025年实现营收218亿元，同降2.5%；实现
扣非后归母净利润5.95亿元，同比大幅增长42%，毛利率提升驱动公司经营性业绩显著提速；实现归母净利润6.1亿元，同
降4.3%，主因上年非经较大（主要为所持股票公允价值变动收益），2025年非经收窄。分季度看，公司Q1-Q4分别实现营
收同比+2.9%/-12.0%/-5.2%/+4.4%，Q4增速有所回升；分别实现扣非后归母净利润同比+1.5%/+57%/+5%/+118%，Q4单季经
营性业绩大幅加速，规模创近2年单季最高值；分别实现归母净利润同比-21%/+30%/+17%/-25%（（上年非经主要Q4）。分
业务看，建筑装饰/医疗健康分别营收206/11亿元，同比-3.0%/+3.5%。分地区看，中国大陆/中国港澳台/海外其他分别实
现营收168/32/17亿元，同比-0.4%/+18%/-38%，2025年公司海外大量新签订单还未进入大规模产值转化阶段，预计2026年
海外收入有望显著提速。公司拟年末分红3.97亿元，加上中期分红1.7亿元，2025年拟合计分红5.67亿元，占归母净利润
的92.8%，当前市值对应股息率达6.6%。
毛利率提升，费用率小幅上升，现金流表现持续优异。2025年公司毛利率17.2%，YoY+1.2pct；其中建筑装饰/医疗健
康业务毛利率分别为16.8%/27.6%，YoY+1.3/+1.6pct；中国大陆/中国港澳台/海外其他毛利率分别为16.2%/17.6%/28.9%
，YoY+1.1/+7.0/+1.0pct，装饰、医疗健康、以及国内外毛利率均呈提升趋势。期间费用率10.5%，YoY+0.3pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率YoY+0.1/-0.1/-0.1/+0.4pct，财务费用率上升主因人民币升值致汇兑损失有所增多。2025年资
产（含信用）减值损失5.98亿元，同比多1.26亿元。2025年归母净利率2.79%，YoY0.05pct。2025年经营活动现金净流入1
5.5亿元，YoY-0.8亿元；收现/付现比分别为104%与101%，YoY-2/+1pct。近年来公司持续重视订单现金流情况，聚焦优质
项目，杜绝垫资工程，现金流持续保持高位（近十年平均经营性净现金流达12亿元）。
手订单充裕、结构优质，2026年海外盈利放量可期。2025年公司新签订单285亿元，规模蝉联行业榜首，同增5.5%。2
025年海外订单99亿元，占比35%，同增30%；其中幕墙海外订单68.8亿元，占幕墙订单的36%，同比大增84%，海外扩张持
续顺利。2025年底公司手订单376亿元，是2025年收入的1.7倍，订单储备充裕。且公司手订单结构优质，2025年底境内/
境外分别手223/153亿元，海外手订单占比达41%（（海外订单毛利率相对比国内高）。2026年公司海外订单有望步入规模
化转化阶段，一方面有望带动公司营收提速，另一方面有望驱动公司盈利能力进一步提升。
产品平台化模式持续完善，海外拓展成效显著。当前公司已形成出海“双轮驱动”模式：传统区域市场深耕工程（EP
C）模式，发达国家和部分新兴市场积极推行平台模式。平台模式下，公司针对幕墙产品、BIPV异型光伏组件，通过发挥
设计、技术、供应链、智能制造等方面核心优势，整合产业链资源，与当地市场幕墙企业形成优势互补、合作共生关系。
2025年公司进一步组建欧洲、美洲等区域销售团队，巩固澳洲市场基础上，业务拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古
等多个国家。2025年公司签约6.48亿元幕墙产品供货订单，同比大增897%。BIPV异型光伏组件于5月取得国际认证并启动
全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区。后续公司有望持续构建产品平台化成长新引擎。
投资建议：考虑到公司今年海外高毛利业务有望显著放量，我们调整预测公司2026-2027年归母净利润分别为9.0/10.
6/12.0亿元，同比增长48%/17%/13%，当前股价对应PE分别为9.5/8.1/7.2倍，假设公司保持分红率80%，当前股价对应股
息率分别为8.4%/9.9%/11.2%，高股息具备显著投资吸引力。假设公司股息率切换为5%，则对应2026-2028年公司市值目标
分别为144/169/192亿元，市值空间68%/98%/123%，维持“买入”评级。
风险提示：需求放缓风险，减值风险，海外经营风险，分红率下降风险等。
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2026-03-20│江河集团(601886)2025年报点评：扣非业绩增势良好，海外订单亮眼，分红维│西部证券 │买入
│持高水平 │ │
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事件：公司2025年实现营收218.45亿元，同比-2.50%；归母净利润6.10亿元，同比-4.31%；扣非归母净利润5.95亿元
，同比+42.06%。点评如下：海外订单增长强劲，期待后续高毛利产值转化。2025年分业务看，建筑装饰、医疗健康分别
实现营收206.29、11.34亿元，分别同比-3.00%、+3.50%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收167.99
、32.49、17.15亿元，分别同比-0.37%、+18.10%、-37.63%。订单方面，2025年公司建筑装饰板块累计中标285.39亿元，
同比+5.51%，新增订单总量蝉联国内建筑装饰行业上市公司榜首；其中海外中标约98.70亿元，同比+30%（幕墙海外订单6
8.80亿元，同比+84%）。截至2025年末，公司在手订单约376亿元（为2025年营收的1.72倍），其中海外在手约153亿元，
同比+51%。
毛利率、费用率上升，减值损失增加，净利率下滑。2025年公司毛利率同比+1.19pct至17.24%；期间费用率同比+0.2
9pct至10.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.14/-0.08/+0.38pct至1.49%/5.35%/2.79%/0.85%，财
务费用上升主要因人民币升值形成汇兑损失所致。此外，公司资产+信用减值损失5.98亿元，同比+26.70%，占收入比重同
比+0.63pct至2.74%（计提应收款项坏账准备增加）；投资净收益0.37亿元，同比+93.78%，占收入比重同比+0.08pct至0.
17%；公允价值变动净收益0.06亿元，同比-94.13%，占收入比重同比-0.42pct至0.03%（金融资产浮盈同比减少所致）。
综上，2025年公司净利率同比-0.28pct至3.17%。
经营现金流健康，保持高分红比例93%。2025年公司经营现金净流入15.45亿元，同比-4.97%（收现比同比-1.56pct至
104.45%，付现比同比+0.54pct至101.23%）。分红方面，叠加中期分红，2025年公司现金分红5.67亿元（含税），分红比
例达92.83%。截至2026/3/20，公司股息率（TTM）6.25%。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69亿元，EPS分别为0.74、0.82、0.94元，维持
“买入”评级。
风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。
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2026-03-20│江河集团(601886)2025年年报点评：毛利率提升，兼具出海成长性与高分红 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入218.5亿元，较上年下降2.5%，实现归母净利润6.1亿元，较上年下降4.3%，营收因境内竞争
加剧、境外订单结转较慢影响略有下降，汇兑和减值损失压制业绩。扣非净利同比增长42.1%，毛利率上升1.2个百分点至
17.2%。EPC+产品双轮出海新模式成效显著，境外新签占比达35%。分红比例维持90%以上高比例，股息率达6.6%。我们持
续看好公司受益于出海的成长性和高分红高股息的投资价值。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入218.5亿元，较上年下降2.5%，实现归母净利润6.1亿元，较上年下降4.3%。
简评
业绩略有下滑，毛利率提升。公司2025年实现营业收入218.5亿元，较上年下降2.5%，实现归母净利润6.1亿元，较上
年下降4.3%，营收与业绩下降主要原因是：1）境内业务竞争加剧，境外订单尚未大规模转化为收入，境内/境外/港澳台
营收同比增速为-0.4%/-37.6%/+18.1%；2）财务费用因汇率波动较上年同期增加0.8亿元，减值损失较上年多计提1.3亿元
。公司实现扣非归母净利润6.0亿元，较上年增长42.1%，主要因毛利率较上年同期增长1.2个百分点至17.2%带动，出海与
控成本战略效果显著。
双轮出海新模式成效显著。2025年公司合计中标金额285.4亿元，同比增长5.5%，其中幕墙与光伏建筑中标191.9亿元
，同比增长11.5%，占比达67.2%，室内装饰中标93.5亿元，同比下降5.0%。出海方面采用EPC+产品双轮出海新模式，EPC
模式下海外中标金额98.7亿元，同比增长98.7%，其中幕墙海外中标金额68.8亿元，同比增长84%，占比分别为35%和36%；
公司对欧美澳亚多国采用产品出口模式，签约订单6.48亿，同比增长897%。2026年公司目标新签合同290亿元，较2025年
平稳增长。
维持高分红比例。2025年公司全年分红两次，合计分红金额5.7亿元，分红比例为92.8%，连续两年维持90%以上的高
水平，其中中期分红1.7亿元，年末分红4.0亿元，合计每股股利0.50元，按3月19日收盘价计算静态股息率为6.6%。公司2
025-2027年股东回报规划明确三年分红比例不低于80%且每股股利不低于0.45元，高分红和出海带来的成长性将显著提升
股东回报水平。
维持买入评级和目标价12.60元不变。公司2025年业绩平稳，出海EPC+产品双轮驱动初见成效，毛利率开始跃升，海
外订单占比达35%，产品出海订单同比增近9倍，随着海外产值确认加速，有望迎来结构转换和毛利率大幅提升。我们上调
公司2026-2028年EPS分别为0.68/0.74/0.81元（原预测2026-2027年EPS为0.64/0.68元），维持买入评级和目标价12.60元
不变。
风险分析
公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：
1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房
地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021年计提恒大集团相关减值18.6亿元；2）
幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资
力度下降，公司订单获取可能受到影响。
2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。
【5.机构调研】 暂无数据
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