研报评级☆ ◇601886 江河集团 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 10 0 0 0 0 10
6月内 10 0 0 0 0 10
1年内 19 3 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.56│ 0.54│ 0.79│ 0.90│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 6.24│ 6.49│ 6.45│ 6.81│ 7.25│ 7.76│
│净资产收益率% │ 9.50│ 8.67│ 8.36│ 11.55│ 12.43│ 13.36│
│归母净利润(百万元) │ 671.74│ 637.70│ 610.24│ 892.27│ 1020.77│ 1168.05│
│营业收入(百万元) │ 20954.28│ 22405.69│ 21845.26│ 24650.44│ 26980.10│ 29087.64│
│营业利润(百万元) │ 905.86│ 919.54│ 850.50│ 1242.67│ 1404.89│ 1609.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 15.6 0.78 0.87 0.98 国泰海通
2026-10-30 买入 维持 --- 0.80 0.86 0.95 西部证券
2026-10-28 买入 维持 14.46 0.80 0.95 1.08 广发证券
2026-08-27 买入 首次 --- 0.72 0.81 0.93 浙商证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 华源证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.85 0.94 1.10 长江证券
2026-08-15 买入 维持 --- 0.97 1.17 1.40 国盛证券
2026-08-13 买入 维持 13.95 0.71 0.80 0.91 国泰海通
2026-08-12 买入 维持 --- 0.74 0.82 0.94 西部证券
2026-08-12 买入 维持 --- 0.79 0.99 1.12 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│江河集团(601886)2026三季报点评：前三季度归母净利润同增72.5%，境外项 │国泰海通 │买入
│目营收转化逐步放量 │ │
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本报告导读：2026年前三季度归母净利润同增72.5%。2026年前三季度经营净现金流净流出减少，2026年前三季度新
签同减11.6%。股息率5.2%，境外项目营收转化逐步放量。
投资要点：维持增持。业绩高于我们此前预期，上调预测2026–2028年EPS0.78/0.87/0.98元增44.4/12.3/12.3%，给
予公司2026年20倍PE，上调目标价至15.6元。
前三季度归母净利润同增72.5%，毛利率增长0.5pct。(1)2026前三季度营收172.1亿元同增18.3%(2026Q1~Q3同比7.7/
22.6/22.5%,2025Q1~Q4同比2.9/-12.0/-5.2/4.4%)。2026前三季度归母净利润7.9亿元同增72.5%(2026Q1~Q3同比5.7/56.8
/169.0%,2025Q1~Q4同比-20.5/30.4/17.3/-25.4%)；扣非归母净利润5.8亿元同增51.4%。(2)2026前三季度毛利率16.2%(
同比+0.5pct)，期间费用率9.5%(同比-0.8pct)，归母净利率4.6%(同比+1.5pct)，加权ROE10.7%(同比+4.5pct)，资产负
债率71.8%(同比+0.7pct)。应收账款137.9亿元同增9.1%，减值3.3亿元（2025年同期减值2.5亿元）。
前三季度经营净现金流净流出减少，前三季度新签同减11.6%。(1)2026前三季度经营净现金流净流出3.8亿元(2025年
同期净流出6.6亿元)，其中Q1~Q3为-5.9/-1.1/3.2亿元(2025Q1~Q4为-10.8/0.6/3.7/22.1亿元)。(2)2026年前三季度公司
建筑装饰板块新签196.3亿元，同减11.6%。其中幕墙与光伏建筑新签136.2亿元同减4.3%；室内装饰与设计新签60.1亿元
同减24.6%。
股息率5.2%，境外项目营收转化逐步放量。(1)当前股息率5.2%,2025年年报分红比例92.8%,2026PE14.1倍近十年分位
数35.4%,PB1.8倍近十年分位数88.8%。(2)2026年上半年，在境内业务营收平稳增长的基础上，公司储备的境外项目亦逐
步进入产值释放阶段，公司在亚太、港澳、中东等境外区域实现营业收入约为28.5亿元，同比增长66.1%，境外营业收入
占建筑装饰板块总营业收入的比重提升至27.9%，占比较去年同期提升8.3个百分点，公司全球化业务布局的成效初步显现
，随着境外订单产值的释放，境外营收占比有望进一步提升。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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2026-10-30│江河集团(601886)2026三季报点评：Q3营收、利润继续高增，海外占比提升增│西部证券 │买入
│强盈利水平 │ │
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事件：2026年前三季度营收172.11亿元，同比+18.26%；归母净利润7.89亿元，同比+72.51%；扣非归母净利润5.80亿
元，同比+51.36%。点评如下：Q3单季收入、净利润持续高增，海外项目继续转化兑现业绩。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单
季营收分别同比+7.75%/+22.58%/+22.47%；归母净利润分别同比+5.75%/+56.83%/+169.04%，扣非归母净利润分别同比+3.
03%/+69.93%/+170.16%。公司归母净利润增长明显主要因为转让首颐医疗股权产生收益及公司营业收入规模增长所致；扣
非归母净利润增长明显主要因为营业收入规模增长，境外项目营收占比提升使得公司整体毛利率提高所致。
毛利率提升、费用率降低，减值损失、投资收益增加，净利率提升。2026年前三季度毛利率同比+0.49pct至16.19%；
期间费用率同比-0.87pct至9.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.16/-0.56/+0.03pct至1.27%/5.04
%/2.26%/0.89%。此外，公司资产+信用减值损失3.30亿元，损失同比+32.76%，占收入比重同比+0.21pct至1.92%；投资净
收益2.78亿元，25年同期收益为0.25亿元，占收入比重同比+1.45pct至1.62%。综上，2026年前三季度公司净利率同比+1.
53pct至5.04%。经营现金流方面，2026年前三季度公司经营现金流净额-3.81亿元，净流出同比-42.47%；其中收现比同比
-2.95pct至103.02%，付现比同比-3.99pct至107.41%。Q3单季经营现金流净额3.20亿元，净流入同比-12.68%。
订单有所承压，内装业务下滑较多。建筑装饰板块2026年前三季度累计中标金额约为196.34亿元，同比-11.61%，其
中幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务分别中标约136.21、60.13亿元，分别同比-4.34%、-24.59%。
投资建议：我们预计26-28年公司实现归母净利润9.10、9.69、10.73亿元，对应EPS分别为0.80、0.86、0.95元/股，
维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。
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2026-10-28│江河集团(601886)Q3收入提速、业绩高增，新签订单受内装拖累略有下滑 │广发证券 │买入
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Q3收入提速、业绩同比高增，非经常性损益显著增加。公司发布2026年三季报，26Q1-3，公司实现营业收入172.11亿
元/同比+18.3%，归母净利润7.89亿元/同比+72.5%，扣非归母净利润5.80亿元/同比+51.4%。单季度看，26Q3，公司实现
营业收入63.87亿元/同比+22.5%，归母净利润3.49亿元/同比+169.0%，扣非归母净润1.31亿元/同比+170.2%。26Q1-3，公
司非经常性损益合计2.10亿元，主要为持有金融资产/负债产生的公允价值变动损益及其处置损益（3.20亿元）。此外，
根据公司前三季度计提信用减值损失及资产减值损失的公告，26Q1-3，公司前三季度计提信用减值损失2.46亿元、计提资
产减值损失0.84亿元，合计3.30亿元，同比增加0.81亿元，其中，信用减值主要为应收账款坏账损失（2.18亿元），资产
减值主要为投资性房地产减值损失（0.65亿元）。
盈利水平提升，经营性现金流好转。利润率方面，26Q1-3，公司毛利率16.2%/同比+0.5pct；26Q3，公司毛利率15.8%
/同比+0.2pct。26Q1-3，归母净利率4.6%/同比+1.4pct，26Q3，归母净利率5.5%/同比+3.0pct。现金流方面，26Q1-3，公
司经营性现金流净流出3.81亿元，同比少流出2.81亿元；26Q3，公司经营性现金流净流入3.20亿元，同比少流入0.46亿元
。
Q3新签订单同比下滑，内装业务订单拖累较多。根据公司经营数据公告，前三季度中标金额196.34亿元，同比-11.6%
，其中幕墙/内装订单分别为136.21/60.13亿元，同比-4.3%/-24.6%；单季度看，26Q3中标金额65.42亿元，同比-23.2%，
其中幕墙/内装订单分别为43.36/22.06亿元，同比-16.1%/-34.2%。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为9.10/10.82/12.22亿元，参考可比公司估值，维持合理价
值14.46元/股不变，对应公司26年16倍PE估值，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款计提减值风险、地产行业下行风险、海外业务不及预期。
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2026-08-27│江河集团(601886)半年报业绩点评：海外表现亮眼，Q2业绩高增 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2026年H1营收108.24亿元，同增15.90%；归母净利润4.41亿元，同增34.34%；扣非归母净利润4.48亿
元，同增34.09%。其中二季度单季营收62.95亿元，同增22.58%；归母净利润2.88亿元，同增56.83%；扣非归母净利润2.6
4亿元，同增69.93%。同时，2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派现2.83亿元，占上
半年归母净利润64.30%。
收入较快增长，海外表现亮眼。公司上半年建筑装饰和医疗健康板块分别实现营业收入102.13亿元和6.11亿元，同比
增长16.57%和5.87%；毛利率分别为15.61%和30.07%，分别同比提升0.73pct和1.17pct。分区域看，2026H1公司建筑装饰
板块中国大陆实现营业收入73.63亿元，同比增长4.51%；港澳台实现营业收入19.45亿元，同比增长54.72%；海外（不含
港澳台）实现营业收入9.04亿元，同比增长97.17%。公司港澳台+境外合计实现营业收入28.50亿元同比增长66.06%，收入
占比提升至27.90%，同比提升8.31pct。2026H1公司医疗健康板块中国大陆实现营业收入2.27亿元，同比增长17.08%；海
外实现营业收入3.84亿元，同比增长0.21%。从区域看，港澳台+境外整体业务毛利率为23.30%同比提升4.62pct。
盈利能力同比提升，经营现金流亦有改善。2026H1公司综合毛利率为16.43%同增0.68pct；期间费用率为9.69%同减1.
03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.27%、5.06%、2.28%和1.07%，同比变动分别0.1
8pct、-0.41pct、-0.47pct和0.02pct；资产及信用减值在收入占比0.76%，同比提升0.67pct；归属净利率4.07%，同比增
加0.56pct。2026H1公司经营活动现金流净流出7.01亿元同比少流出3.28亿元；收现比为102.35%同减1.10pct，付现比99.
34%同减2.65pct。
在手订单较为充裕，产品平台化发展成效斐然。公司建筑装饰业务上半年累计中标130.92亿元，同比减少4.40%；分
业务看，幕墙与光伏建筑中标92.85亿元，同比增长2.34%；室内装饰与设计中标38.07亿元，同比下滑17.62%，主要系国
内内装行业整体承压、国内内装单位中标规模同比减少所致；分区域看，境外订单约39.77亿元，其中幕墙境外订单实现3
0.98亿元占幕墙新增订单的33.37%。截至6月底，公司在手订单约382亿元，其中幕墙约287亿元；境外在手订单约156亿元
占在手订单总额的41%，其中幕墙在手订单约118亿元。公司凭借20余年幕墙技术积淀、资深精英设计团队及全球高端品牌
影响力，整合“设计-智能化生产-全球供应链”全链条优势，以差异化合作模式与成套解决方案赋能业主、总包及产业链
伙伴，上半年幕墙产品出口订单3.30亿元，同比增长132.64%，定制化产品订单已拓展至澳洲、英国、阿联酋、泰国等国
家。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入243.65、267.08、287.73亿元，归母净利润分别为8.1
5、9.14、10.58亿元，当前市值对应PE估值分别为18.52、16.51和14.27倍，给予“买入”评级。
风险提示：海外项目交付及地缘政治风险；汇率大幅波动；股价大幅波动风险。
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2026-08-18│江河集团(601886)出海逻辑兑现，业绩进入高速增长期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H实现营业收入108.24亿元，同比增长15.90%；归属净利润4.41亿元，同比增长34.34%；扣非后归属净利润4
.48亿元，同比增长34.09%。公司实现单2季度营业收入62.95亿元，同比增长22.58%；归属净利润2.88亿元，同比增长56.
83%；扣非后归属净利润2.64亿元，同比增长69.93%。
事件评论
境外收入大幅增长，海外成长逻辑进一步兑现。2026H实现营业收入108.24亿元，同比增长15.90%。分业务板块来看
，建筑装饰业务期内实现收入102.1亿元，同比增长16.57%，医疗健康业务实现收入6.1亿元，同比增长5.87%。其中上半
年境外装饰收入达28.50亿元，同比大幅增长66.06%，占总装饰业务比例提升至27.90%，较上年同期增加8.31pct。境外订
单加速执行带动境外收入高增，海外逻辑进一步兑现。
高毛利的海外业务毛利率继续提升。上半年毛利率16.43%（+0.68pct），其中境外装饰毛利率23.35%（+5.37pct），
境内装饰毛利率12.62%（-1.51pct），高毛利的境外业务毛利率提升及占比提升，是驱动毛利率提升的核心动能。上半年
期间费用率为9.69%，同比下降1.03pct，费用率下降显示公司规模效应进一步体现。考虑到投资收益、减值对业绩负向影
响，最终2026H归属净利率4.07%，同比提升0.56pct。
经营性现金流同比改善，资金管控成效逐步显现。2026H1经营活动现金流净额为-7.01亿元，较上年同期少流出3.28
亿元；收现比达102.35%，同比虽略降1.1pct，但依然维持在较高水平。现金流改善主要得益于公司强化营销入口风控、
加强项目回款跟踪、坚持以收定支的管控原则，整体改善方向明确；同时回款质量更优的海外业务占比持续提升，也对整
体现金流形成了正向助力。
在手订单充足，新签受地缘等阶段扰动。上半年累计新签订单130.92亿元，同比下降4.40%；分板块来看，幕墙业务
新签93亿元，同比增长2.34%，基本盘保持稳中有进；内装业务新签38亿元，同比下降17.62%，受国内行业整体需求承压
影响。境外新签订单39.77亿元，同比下降23.52%，或受到地缘因素阶段性扰动，后续地缘影响消退后有望迎来海外订单
进一步增长。期末公司在手订单合计382亿元，其中境外在手订单156亿元、占比41%，境外幕墙在手订单118亿元。在手订
单尤其是境外在手订单充足，为未来经营业绩持续增长奠定坚实基础。
海外成长逻辑进一步兑现，叠加平台化模式的未来期权价值，高成长+高股息兼备。本期公司收入与业绩均实现超预
期增长，海外业务放量及幕墙产品出口构成中期增长主线，2026年有望成为业绩集中爆发之年。公司拟实施中期现金分红
合计2.83亿元，占上半年净利润比例达64.30%，高股息属性凸显。
风险提示
1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。
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2026-08-18│江河集团(601886)境外业务加速放量，经营现金流同比修复 │华源证券 │买入
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2026H1业绩实现较快增长，境外项目放量带动盈利能力提升。2026H1公司实现营收108.24亿元，同比+15.90%；归母
净利润、扣非归母净利润分别为4.41亿元、4.48亿元，同比+34.34%、+34.09%，收入及利润均创历史同期新高。单季度看
，2026Q2实现营收62.95亿元，同比+22.58%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.88亿元、2.64亿元，同比+56.83%、+
69.93%，盈利增速进一步加快。利润端增速高于收入端，一方面受益于收入规模扩大带来的毛利额增长及规模效应下费用
率改善，另一方面随着境外项目逐步进入收入确认阶段，境外业务收入占比提升，带动建筑装饰板块整体毛利率同比改善
。公司同时提议实施2026年中期现金分红，拟派发现金红利2.83亿元（含税），对应分红比例64.30%，延续较高分红水平
。
建筑装饰主业收入稳健增长，境外业务加速放量。分业务看，2026H1公司建筑装饰、医疗健康板块分别实现收入102.
13、6.11亿元，同比+16.57%、+5.87%；毛利率分别为15.61%、30.07%，同比+0.73、+1.17pct。分地区看，2026H1中国大
陆、港澳台、海外（不含港澳台）分别实现收入75.90、19.45、12.88亿元，同比+4.85%、+54.72%、+53.02%；毛利率分
别为13.50%、18.27%、30.89%，同比-1.40、+4.52、+4.83pct，境外市场收入增速及盈利能力均显著高于境内。公司持续
深化亚太、港澳、中东等境外市场布局，境外业务收入占建筑装饰板块收入比重提升至27.90%，同比+8.31pct。随着境外
订单持续转化，境外收入占比有望进一步提升，并带动建筑装饰业务盈利能力改善。
新增订单短期承压，在手订单储备充足。2026H1公司累计中标金额130.92亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑业
务中标92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计业务中标38.07亿元，同比-17.62%，主要受国内内装行业需求偏弱影响
。2026年上半年公司境外订单延续强劲增长势头，实现订单约39.77亿元，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单
的33.37%。同时，公司自面向全球推出“设计+产品供应”平台化模式后，海外产品拓展动能逐步释放，目前定制化产品
订单已拓展至澳洲、英国、乌兹别克斯坦、泰国、蒙古、阿联酋、塔吉克斯坦等10多个国家，全球市场版图持续扩张。20
26H1公司产品供货订单新增3.3亿元，同比增长133%。公司将持续加大平台化业务的拓展力度，依托该模式打开公司全球
市场边界，在已布局的市场与合作方深度合作，并进一步拓展南美在内的其他新兴市场，持续挖掘海外增量空间。截至20
26H1，公司在手订单约382亿元，其中境外在手订单约156亿元，占总在手订单41%，充足的订单储备有望为未来经营业绩
持续提升奠定了坚实基础。
净利率同比提升，经营现金流有所修复。2026H1公司毛利率为16.43%，同比+0.68pct，其中Q2单季毛利率为17.16%，
同比+0.82pct。2026H1公司期间费用率为9.69%，同比-1.03pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、5.06
%、2.28%、1.07%，同比-0.18、-0.41、-0.47、+0.02pct。减值方面，上半年资产及信用减值损失合计0.82亿元，同比增
加0.74亿元，主要系应收款项坏账准备及房产减值准备计提增加；同期公允价值变动收益0.24亿元，同比增加0.28亿元，
主要受金融资产浮盈增加影响。综合影响下，2026H1公司净利率为4.64%，同比+0.62pct；Q2单季净利率为5.09%，同比+1
.28pct。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额为-7.01亿元，同比少流出3.28亿元，主要系工程用款减少；收现比、
付现比分别为102.35%、111.15%，同比-1.10、-4.15pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.
50%/+13.27%，当前股价对应的PE分别为18.04/16.04/14.16倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我
们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期风险，境内建筑装饰需求持续承压，汇率波动及财务费用上行风险。
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2026-08-15│江河集团(601886)如何看待江河集团市值空间？ │国盛证券 │买入
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核心观点：本周江河集团实现涨幅42%，近期我们核心推荐江河集团，核心逻辑：1）出海量价齐升：Q2业绩大幅加速
超预期，显示海外高利润订单迈入规模化兑现期，Q3有望延续高增；2）平台化持续突破：切入全球下沉幕墙产品供货市
场，打开成长新空间，同时产品制造属性强化带动商业模式持续优化；3）高股息：预测公司2026-2028年股息率分别为7.
5%/9.0%/10.7%。假设公司股息率切换至5%，测算公司2026-2028年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，
现价继续核心推荐。
Q2海外高毛利项目迈入兑现期，Q3业绩有望延续高增。公司26H1实现营收108亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.4
亿元，同比增长34.3%；其中Q2实现营收63亿元、归母净利润2.9亿元，分别同比增长22.6%、57%，较Q1明显提速。值得注
意的是，26H1公司在人民币升值导致汇兑损失增加、铝锭价格上涨推升成本、减值计提增多以及中东地缘冲突扰动海外项
目执行等多重不利因素下，仍实现超预期增长，反映实际经营动能强劲。当前公司受益于新兴国家城镇化加速，东南亚、
中东与中亚等地业务快速放量，26H1公司海外收入32.3亿元，同比增长54%，收入占比提升至29.9%；同期海外（中国港澳
台及海外地区）业务毛利率达23.3%，显著高于境内业务的13.5%，海外高毛利订单批量转化叠加收入扩张带来的规模效应
，推动盈利能力加速释放。截至26H1末，公司在手订单382亿元，是2025年收入的约1.8倍，其中境外在手订单156亿元、
占比达41%，明显高于当前海外收入占比，意味着海外业务仍有充足的待执行订单和结构提升空间。预计26Q3海外高毛利
项目将继续放量，海外收入增长、业务占比提升与利润率改善趋势较为明确，公司业绩高增长具备较强持续性。
平台化业务持续突破，有望成为海外成长新动能。产品平台化的核心并非产品品质下沉，而是推动商业模式由承接少
数高端大型工程，向数量更多、单体规模更小的全球长尾幕墙市场延伸。江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，但对于地域
分散、单体金额较小的中小型项目，公司若亲自承接工程，需要配置属地营销、施工和项目管理团队，规模经济相对有限
；平台化模式则将原有同行竞争关系转化为合作关系，由江河向全球中小幕墙企业输出设计方案、幕墙建材产品、技术支
持和品牌能力，合作方负责当地获客与安装施工。公司依托国内六大生产基地、规模化采购、智能制造及全球供应链，有
望获得更具竞争力的采购价格，并向合作伙伴提供可控的成本、统一的品质和确定性交付；公司对外签约幕墙产品订单的
平均毛利率已高于国内幕墙工程毛利率，产品平台化业务有望实现较强盈利能力。对于全球各地合作方而言，其可以更低
成本获得高品质幕墙产品，并借助江河的全球高端品牌、设计技术和项目经验增强对业主及总包的获客能力；公司则能够
绕开中小项目自营EPC的规模不经济，将现有产能、供应链及品牌能力复制至更广阔的全球下沉市场，形成“订单增长—
产能利用率提升—单位成本下降—价格竞争力增强”的正向循环。26H1公司定制化产品订单已进入10多个国家，新增产品
供货订单3.3亿元、同比增长133%，表明平台化模式正由市场验证迈入加速复制阶段，有望成为公司持续成长的新动能。
财务质量优异，高分红能力提供估值支撑。公司现金流创造能力突出，2025年经营性现金流净额15.5亿元，是归母净
利润的2.5倍；近10年累计经营性现金流净流入122亿元，是同期归母净利润的3倍，自由现金流长期保持充裕。截至26H1
末，公司有息负债率仅8.8%，资产负债结构持续优化，同时货币资金及交易性金融资产合计46.3亿元，现金储备充足。优
异的财务质量叠加海外成长空间，有望支撑公司实现持续稳定高分红。
投资建议：基于公司超预期的中报表现，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.0/13.3/15.9亿元，同
比增长81%/20%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍。公司已规划2025-2027年最低分红比例80%，考虑到公司过去2年
实际分红比例均超过90%，以及公司优异的财报质量+海外扩张带来的持续成长性，我们认为公司后续有望维持90%以上的
分红率。以分红率90%测算，预测公司2026-2028年股息率分别为7.5%/9.0%/10.7%；假设股息率切换至5%，则公司2026-20
28年目标市值199/239/286亿元，上涨空间49%/79%/115%，现价继续核心推荐。
风险提示：行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，分红不及预期风险等。
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2026-08-13│江河集团(601886)2026半年报点评：2026H1归母净利润同增34.3%，坚持国内 │国泰海通 │买入
│深耕和全面出海双轮布局 │ │
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本报告导读：2026H1归母净利润同增34.3%，毛利率提升0.7pct。2026H1建筑装饰板块新签合同同减4.4%，坚持“国
内深耕”“全面出海”双轮布局。
投资要点：维持增持业绩高于预期，上调预测2026-2027年EPS0.71/0.80(原0.62/0.70)元增速32.6%/12.7%，预测202
8年EPS0.91元增速12.6%，给予公司2026年20倍PE，上调目标价至14.2元。
2026H1归母净利润同增34.3%，毛利率提升0.7pct。(1)2026H1营收108.2亿元同增15.9%(2026Q1~Q2同比7.7/22.6%,20
25Q1~Q4同比2.9%/-12.0%/-5.2%/4.4%)。2026H1归母净利润4.4亿元同增34.3%(2026Q1~Q2同比5.7/56.8%,2025Q1~Q4同比-
20.5%/30.4%/17.3%/-25.4%)；扣非归母净利润4.5亿元同增34.1%。(2)2026H1毛利率16.4%(+0.7pct)，期间费用率9.7%(-
1.0pct)，归母净利率4.1%(+0.6pct)，加权ROE6.0%(+1.5pct)，资产负债率71.1%(+0.7pct)。(3)2026H1经营净现金流净
流出7.0亿元(2025年同期净流出10.3亿元),其中Q1/Q2为-5.9/-1.1亿元(2025Q1~Q4为-10.8/0.6/3.7/22.1亿元)。(4)应收
账款133.4亿元同增5.4%，减值损失0.9亿元(2025年同期减值损失0.08亿元)。
2026H1建筑装饰板块新签合同同减4.4%，在手订单同增7.0%。
(1)2026H1公司建筑装饰板块新签130.9亿元，同减4.4%。其中幕墙与光伏建筑新签92.9亿元同增2.3%；室内装饰与设
计新签38.1亿元同减17.6%。(2)2026H1境外实现订单约39.77亿元，其中幕墙境外订单实现30.98亿元，占幕墙新增订单的
33.37%。(3)2026H1在手订单约382亿元同增7.0%。
股息率5.7%，坚持“国内深耕”“全面出海”双轮布局。(1)当前股息率5.7%(2026年8月12日收盘价)。(2)拟提议实
施2026年中期现金分红方案，拟向公司全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发现金红利2.83亿元（含税
）。(3)公司坚持“国内深耕”“全面出海”双轮布局，旗下江河幕墙、承达集团、港源装饰等单位齐头并进，斩获颇丰
，接连中标一批海内外优质项目，海外涵盖新加坡滨海湾金沙酒店二期、新加坡圣淘沙名胜世界滨海生活区项目、沙特迪
里耶皇家歌剧院、越南APEC-S2多功能场馆、菲律宾香格里拉顶峰公寓等。(4)2026年上半年公司产品供货订单新增3.3亿
元同增133%。公司将持续加大平台化业务的拓展力度，依托该模式打开公司全球市场边界。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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2026-08-12│江河集团(601886)2026半年报点评：收入利润双增，盈利能力提升，拟实施中│西部证券 │买入
│期分红0.25元／股 │ │
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事件：公司2026H1营收108.24亿元，同比+15.90%；归母净利4.41亿元，同比+34.34%；扣非归母净利4.48亿元，同比
+34.09%。点评如下：境外项目营收转化逐步放量，在手订单充足。2026H1分业务看，建筑装饰、医疗健康分别实现营收1
02.13、6.11亿元，分别同比+16.57%、+5.87%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收75.90、19.45、12
.88亿元，分别同比+4.85%、+54.72%、+53.02%。订单方面，2026H1建筑装饰业务累计中标约130.92亿元，同比-4.40%；
其中幕墙与光伏建筑中标约92.85亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计中标约38.07亿元，同比-17.62%，主要因国内内装
行业整体承压；境外订单约39.77亿元，延续强劲增长势头，其中幕墙境外订单30.98亿元，占幕墙新增订单的33.37%。截
至2026H1末，公司在手订单约382亿元，其中境外在手约156亿元；在手订单中幕墙约287亿元，境外幕墙约118亿元。
毛利率上升、费用率下降，减值损失增加，净利率上升。2026H1毛利率同比+0.68pct至16.43%，其中中国大陆、中国
港澳台及海外毛利率分别为13.50%、23.30%，分别同比-1.40、+4.62pct；期间费用率同比-1.03pct至9.69%（销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.41/-0.47/+0.02pct至1.27%/5.06%/2.28%/1.07%）；资产+信用减值损失0.82亿元，
损失同比+882.43%，占收入比重同比+0.67pct至0.76%，主要因计提应收款项坏账准备和房产减值准备增加；净利率同比+
0.62pct至4.64%。
经营现金流出减少，拟实施中期分红0.25元/股。2026H1公司经营现金流净额-7.01亿元，净流出同比-31.86%（收现
比同比-1.1pct至102.35%，付现比同比-4.15pct至111.15%）。此外，公司拟实施2026年中期现金分红，每股股利0.25元
（含税），分红总额2.83亿元，分红比例64.30%。投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69
亿元，EPS分别为0.74、0.82、0.94元，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。
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2026-08-12│江河集团(601886)2026年中报点评：业绩大幅增长，出海订单转化加速 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年上半年实现营业收入108.2亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长34.3%，营收与盈利
指标均创历年同期最好水平。业绩增长主要受益于境外项目进入产值释放阶段，盈利能力提升。上半年毛利率16.43%，同
比提升约0.7个百分点。公司拟每股派发股利0.25元（含税），中期分红率达64.3%，高分红属性持续凸显。我们持续看好
公司受益于出海的成长性和高分红高股息的投资价值。
事件
公司公告2026年半年度报告，上半年实现营业收入108.2亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长3
4.3%；公司拟实施中期分红，每股派发股利0.25元（含税）。
简评
业绩大幅增长，盈利能力增强。公司2026年上半年实现营业收入108.2亿元，较上年同期增长15.9%，实现归母净利润
4.4亿元，较上年同期增长34.3%，营收与业绩大幅增长主要原因是：1）境外业务占比大幅提高，上半年公司建筑装饰境
外营收合计28.5亿元，营收占建筑装饰板块比例达27.9%，较上年同期增长8.3个百分点；2）毛利率提升，盈利能力增强
，上半年公司建筑装饰板块境内/中国港澳台/海外毛利率分别为12.6%/18.3%/34.3%，较上年分别变化-1.5/+4.6/+4.7个
百分点，境外毛利率和占比均有效提高，带动公司整体毛利率提升0.7个百分点至16.4%；3）医疗健康行业盈利增加，上
半年合计实现净利润1333.2万元，较上年同期多1146.2万元。
在手订单充足，境外订单向营收转化。2026年上半年公司境外EPC+产品出海新模式保持增长，上半年建筑装饰板块累
计中标金额130.9亿元，较上年同期下降4.4%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额92.9亿元，较上年同期增长2.3%，室内装
饰与设计业务中标额38.1亿元，较上年同期下降17.6%；境外中标金额39.8亿元，较上年同期下降23.4%，产品出海供货订
单3.3亿元，较上年同期增长133%。目前公司在手订单382亿元，较2025年末增加了6亿元。境外订单向营收加快转化，中
国港澳台/海外营收分别增长54.7%和97.2%。
现金流改善，拟实施中期分红。公司上半年经营性现金流为-7.0亿元，较上年同期收窄3.3亿元，收现比达102.4%。
公司拟实施中期分红，每股分红0.25元（含税），分红金额占上半年业绩64.3%。公司2025-2027年股东回报规划明确三年
分红比例不低于80%且每股股利不低于0.45元，业绩成长将显著提升股东回报水平。
维持买入评级，上调盈利预测。公司建筑装饰境外营收占比达28.5%，产品出海订单持续高增，随着境外产值确认加
速，有望迎来收入结构转换和毛利率大幅提升。我们上调公司2026-2028年EPS至0.79/0.99/1.12元（原预测2026-2028年E
PS为0.68/0.74/0.81元），按当前股价计算对应PE为12.1/9.6/8.5倍，维持买入评级不变。
风险分析
公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：
1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房
地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021年计提恒大集团相关减值18.6亿元；2）
幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资
力度下降，公司订单获取可能受到影响。
2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。
【5.机构调研】 暂无数据
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