研报评级☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 20 6 0 0 0 26
3月内 20 6 0 0 0 26
6月内 20 6 0 0 0 26
1年内 20 6 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.25│ 2.06│ 1.73│ 2.50│ 2.94│ 3.40│
│每股净资产(元) │ 26.02│ 26.63│ 26.81│ 29.29│ 31.20│ 33.39│
│净资产收益率% │ 12.47│ 7.74│ 6.47│ 8.79│ 9.70│ 10.43│
│归母净利润(百万元) │ 6713.69│ 4267.11│ 3586.18│ 5196.33│ 6110.66│ 7052.88│
│营业收入(百万元) │ 67540.10│ 56473.85│ 53693.58│ 59345.27│ 66341.54│ 73694.39│
│营业利润(百万元) │ 8677.20│ 6177.95│ 5304.27│ 7205.43│ 8419.38│ 9670.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 2.51 2.80 3.11 东吴证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.40 2.82 3.22 招商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 2.51 3.31 3.95 财通证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.52 2.90 3.25 银河证券
2026-04-30 增持 维持 84.35 2.41 2.70 3.09 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.40 2.74 3.08 国金证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.39 2.94 3.46 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.46 2.88 3.42 华龙证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.42 2.85 3.18 国盛证券
2026-04-07 增持 维持 84.35 2.41 2.70 3.09 华创证券
2026-04-07 买入 维持 102.99 2.57 3.09 3.62 广发证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.41 2.89 3.48 申万宏源
2026-04-03 增持 维持 --- 2.45 2.90 3.35 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.55 2.96 3.44 国联民生
2026-04-01 买入 调高 --- 2.54 3.03 3.54 太平洋证券
2026-04-01 增持 维持 95 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 101.15 2.44 2.90 3.24 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.39 2.84 3.23 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.56 2.94 3.49 中银证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.52 2.97 3.43 方正证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.50 2.84 3.19 东北证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.78 3.65 4.52 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.69 3.06 3.46 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.78 3.18 3.57 国金证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.43 2.86 3.40 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.51 2.80 3.11 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│中国中免(601888)2026年一季报点评：海南免税景气，利润率继续提升 │东吴证券 │买入
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Q1基本符合我们此前预期：2026Q1公司实现营收169.1亿元，yoy+0.96%；归母净利润23.48亿元，yoy+21.18%；扣非
归母净利润23.37亿元，yoy+20.76%。Q1毛利率为33.6%，同比+0.7pct，环比+0.3pct；销售/管理/财务费用率合计13.7%
，yoy-0.7pct；归母净利率为13.9%，yoy+2.3pct，为23年以来最高值。
海南离岛免税高景气：海口海关数据，Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7%；购物人数181.6万人次，同
比+18%；客单价7825元，同比+6.5%。三亚市商务局数据，26Q1全市免税店销售额累计达100.6亿元，同比+28.2%，进店人
数/购物人数同比分别+20.7%/21.1%。26Q1公司海南地区收入为125.85亿元，同比+28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增
速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。
引入LVMH集团战略投资：境外业务方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向L
VMH集团、Miller家族增发H股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免
税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。
盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策
陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5
亿元，对应PE为26/23/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
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2026-05-04│中国中免(601888)26Q1收入持平利润稳增，海南贡献增长机场承压 │招商证券 │买入
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中国中免公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入169.06亿元，YoY+0.96%；归母净利润23.48亿元，YoY+21.1
8%；扣非归母净利润23.37亿元，YoY+20.76%。26Q1公司毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。
海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q1公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，其中海南地区实现营业收入12
5.85亿元，同比增长28.26%，受益于海南自贸港封关与离岛免税新政策；其他机场渠道收入约43亿元，同比下滑62%，主
要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolta，叠加一季度机场门店处于过渡期，此外日上线上业
务同比大幅缩水。
毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。2026Q1公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，公司盈利能力稳中有升，我
们认为或与产品结构优化、折扣减少、人民币汇率优化、采购成本下降有关，但也受到北上机场免税店处于过渡期的负面
影响。费用端，2026Q1公司销售费率/管理费率/财务费率分别为12.06%/2.69%/-1.01%，同比各-1.06/+0.16/+0.2pcts，
销售费用的下降主要得益于机场业务的减少和佣金的优化；2026Q1公司所得税率同比降低3.16pcts。
综合影响下，营业利润为27.93亿元/yoy+10.89%，所得税率为15.21%/yoy-3.16pcts，归母净利润23.48亿元/yoy+21.
18%，扣非归母净利润为23.37亿元/yoy+20.76%，主要是海南业务增长带来的利润增量。
投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026年中免海南收入有望高增长，后续海棠湾三期项目将进一
步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值，
公司利润率有望改善。预计公司2026年/2027年归母净利润49.5亿元/58.8亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险
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2026-05-03│中国中免(601888)海南增长亮眼，盈利能力提升 │财通证券 │买入
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事件：4月29日公司发布2026年一季报。1Q2026，公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，归母净利润23.48亿元/yoy+2
1.18%，扣非归母净利润23.37亿元/yoy+20.76%。
费用把控优异，盈利能力提升。一季度，公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，归母净利率13.89%/yoy+2.32pcts，我
们认为主要受益于春节期间折扣管控力度较好以及费用把控较好；销售/管理/研发/财务费率分别为12.06%/2.69%/0.02%/
-1.01%，同比各-1.06/+0.16/-0.05/+0.2pcts，费用优化显著。
海南地区表现优异，DFS完成交割。分地区看，公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%；境外业务
方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割；同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，
正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强；渠道布局方面，上海机
场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业。
投资建议：公司是国内免税行业龙头，持续深耕运营能力，我们认为随着海南离岛免税节假日数据逐步改善，叠加出
入境数据恢复较好，公司的离岛免税和口岸免税有望迎来拐点，同时公司积极发力市内免税业务打造第二增长曲线。我们
预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.22/68.79/82.08亿元，对应PE分别为26X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期，竞争加剧，开店不及预期等风险
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2026-04-30│中国中免(601888)26Q1业绩符合预期，海南地区表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩快报
4月29日，公司发布2026年第一季度报告，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入169.06亿元/+0.96%，归母净利润23
.48亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%。
经营分析
公司利润率持续修复。26Q1公司毛利率33.63%/+0.65pct；归母净利率13.89%/+2.32%。费用率情况改善，销售费用率
12.06%/-1.06pct；管理费用率2.69%/+0.16pct；研发费用率0.02%/-0.05pct。少数股东损益显著下降，26Q1占收入0.13%
/-0.57pct。
海南地区表现亮眼，上海地区经营承压。26Q1公司海南地区实现收入125.85亿元/+28.26%，增速快于海南离岛免税（
Q1+25.7%），市占率持续提升。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，
单日最高客流量达9.2万人次。26Q1上海及其他地区实现收入69.34亿元/-37.68%，我们认为原因系上海仓暂停+机场交接
产生暂时冲击。
DFS收购事项完成，取得核心门店资产。3月19日，公司完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，LVMH
集团和Miller家族完成认购公司增发H股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系。本次收购有助于公司
获得成熟门店网络，占据港澳核心市场。
行业转向价值驱动，综合能力决定成败。4月14日，海南举行免税行业高端研讨会。专家认为行业正从“价格驱动”
转向“价值驱动”，未来竞争将取决于商品力、体验力与运营力的综合能力，包括品牌引入能力、消费场景构建、会员体
系深化及服务标准升级等多维体系建设。我们认为中免作为旅游零售龙头，在品牌资源、渠道网络、运营效率及会员生态
等方面具备综合竞争优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到清明假期、消博会期间离岛免税增速放缓，我们下调公司2026/2027/2028年EPS预测至2.40/2.74/3.08元(原为
2.77/3.18/3.57元)，现价对应PE估值为27.48/24.07/21.39倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费恢复不及预期、高端消费不及预期、汇率水平大幅波动、国际消费环境恶化
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2026-04-30│中国中免(601888)2026年一季报点评：海南免税持续向好，整体盈利能力改善│华创证券 │增持
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事项：
中国中免26Q1实现收入169.1亿元，同比+0.96%；扣非归母净利润23.37亿元，同比+20.76%；归母净利润23.48亿元，
同比+21.18%。
评论：
海南市场高景气持续兑现，成为核心增长引擎。26Q1公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%。春节
期间海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次，全岛封关
政策红利的持续释放。
整体盈利能力改善且费用结构持续优化。毛利润56.86亿元，同比+2.97%；毛利率33.65%，同比+0.68pct；销售费用2
0.39亿元，同比-7.21%；销售费用率12.06%，同比-1.06pct；管理费用4.55亿元，同比+7.51%；管理费用率2.69%，同比+
0.16pct。
DFS收购完成交割，LVMH战略入股正式落地。公司全资子公司完成收购DFS大中华区零售业务的交割，填补港澳高端市
内免税市场空白；与此同时，公司完成向LVMH集团旗下DelphineSAS及Miller家族增发H股，三方正式确立全球旅游零售领
域合作伙伴关系。
核心机场渠道提质升级。上海机场、北京机场免税店相继完成高效转场并顺利开业，核心机场渠道运营能力进一步巩
固，持续升级国际航空枢纽免税购物体验。
投资建议：26Q1业绩验证了公司主业复苏的持续性与盈利弹性，海南封关红利、核心机场渠道重塑、DFS并购整合三
重催化共振，中长期成长逻辑进一步清晰。我们预测公司26-28年归母净利润为49.98/56.08/64.13亿元。结合市场消费可
比公司估值给予26年归母净利润35xPE，对应目标价为84.35元。维持“推荐”评级。
风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓；4）新项目投产及海外扩
张带来的资本开支压力等
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2026-04-30│中国中免(601888)公司业绩点评：海南业务如期回升，关注复苏持续性 │银河证券 │买入
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事件;1Q26公司实现营收169亿元/同比+1%,归母净利23.5亿元/同比+21%扣非归母净利23.4亿元/同比+21%。
一季度海南快速增长抵消机场渠道重新招标影响。受益于海南封关政策效应及春节超长假期，1Q26公司海南离岛免税
销售延续复苏趋势，整体营收同比+28.3%，好于海南全岛免税销售增速(同比+25%)。机场渠道受上海机场、北京机场免税
店重新招标带来的转场及重装影响，预计损失部分销售，但考虑到机场免税渠道较低的净利率，预计对公司整体利润影响
有限。同时，受益于Q1两场免税店已完成高效转场和顺利开业，公司于核心机场渠道运营能力进一步提升，预计将对Q2开
始公司收入形成有效支撑。此外，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项已完成交割，未来公司将完成对大中华
区高端零售渠道的完整布局，且公司与LVMH集团及Miller家族通过股份深度绑定，将有利于公司国际化布局和品牌协同能
力的进一步增强。
1Q26毛利率改善趋势延续,经营杠杆显著释放。1Q26公司毛利率为33.6%/同比+0.7pct，预计主要受离岛免税化妆品折
扣收窄、精品销售占比提升及扣点类黄金产品销售增长影响,此外一季度人民币汇率升值预计也开始对毛利率产生正向推
动。费用端，1026公司销售费用率/管理费用率分别为12.1%/4.1%，同比-.0pct/+0.3pct，其中销售费用率主要受机场渠
道重新招投标影响有所下降。同时，由于Q1主要营收来自海南以及日上不再运营核心机场渠道业务，1026公司所得税率及
少数股东损益对归母净利均产生正向影响，综合上述因素公司Q1扣非归母净利率13.8%/同比+2.2pct。
投资建议:预计2026-28年公司归母净利52.3亿、60.3亿、67.6亿元，对应PE估值为28X/24X/22X。公司作为国内高端
消费渠道的定位将在全面完成对DFS后进一步强化，同时公司亦持续推动大中华区以外地区的业务扩张，目前已进入越南
市场，斩获越南河内、富国机场10年供货协议，并同步推动国货精品出海，成功签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港
澳、东南亚、日本等区域实现业务突破，维持“推荐”评级。
风险提示:免税销售复苏进展低于预期的风险，宏观经济波动的风险
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2026-04-08│中国中免(601888)2025年报点评：海南企稳复苏，盈利水平改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年：营业收入536.94亿元，同比-4.92%；归母净利润35.86亿元，同比-15.96%；扣非后归母净利润35.44亿元，
同比-14.47%。单四季度：营收138.31亿元，同比+2.81%；归母净利润5.34亿元，同比+53.59%；扣非后归母净利润5.08亿
元，同比+87.17%。
事件评论
收入端，区域分化，海南市场企稳复苏。分地区看，2025年，海南地区，实现收入285.37亿元，同比-1.23%，降幅显
著收窄，预计主要得益于离岛免税新政落地（放宽品类等）以及公司优化商品结构，带动客单价提升，支撑收入基本盘；
上海地区，实现收入120.10亿元，同比-25.10%，预计与产品结构相对单一、价格竞争激烈有关。
具体到门店层面，海南核心门店的收入、利润表现均有所改善。2025年，三亚国际免税城门店实现收入198.30亿元，
同比-2.88%，降幅相对2024年的同比-28%有所收窄，净利润8.76亿元，同比+138.73%，净利率同比提升2.62个pct；海口
国际免税城门店实现收入57.99亿元，同比+4.04%，扭转了下滑趋势，实现净利润0.31亿元，扭亏为盈。
商品销售毛利率改善，费用率略有提升，拖累净利率表现。2025年公司商品销售的毛利率31.92%，同比增加0.41个pc
t，主要受益于低毛利的有税业务占比下降，免税业务毛利率实际承压相对较小。费用端，销售费用率16.17%，同比+0.12
个pct，管理费用率4.11%，同比+0.58个pct，叠加财务和研发费用率分别同比+0.19/+0.13个pct，期间费用率累计同比+1
.03个pct，拖累全年净利率表现。
单四季度，收入实现正增长，扭转前期下滑趋势，毛利率大幅改善。其中，收入改善或受益于低基数、以及手机等品
类销售额拉动，毛利率大幅改善与公司集中采购优势、品类结构优化密切相关。
展望后市：三重动能共振，业绩弹性可期。短期，出入境客流增长+市内店贡献增量+海南量价提升形成三重核心催化
。中期，海南封关后"零关税"政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长。长期，公司
收购DFS大中华区股权、与LVMH集团开展深度战略合作，"国潮"出海战略打开增量空间。预计2026-2028年归母净利润分别
为50/61/72亿元，对应PE分别为29/23/20X，维持"买入"评级。
风险提示
1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价
能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
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2026-04-07│中国中免(601888)2025年报业绩点评报告：2025Q4业绩增速改善显著，景气度│华龙证券 │买入
│提升 │ │
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事件：
中国中免披露2025年报。公司实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比下降15.96%
；扣非后归母净利润为35.44亿元，同比下降14.47%。
2025Q4，公司实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比增长53.59%；扣非后归母净利
润5.08亿元，同比增长87.17%。
观点：
2025Q4公司盈利能力改善显著，景气度提升。2025Q4，公司实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5
.34亿元，同比增长53.59%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比增长87.17%。2025年9月开始，海南离岛免税购物金额同比
持续转正。2025年11月1日起，海南离岛免税新政实施，免税商品类别由45类增至47类，享惠对象进一步扩大，允许离境
旅客享受离岛免税购物政策，允许一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内不限次数购买“即购即提”提
货方式下的离岛免税商品。2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关，实施以“一线放开、二线管住、岛内自
由”为基本特征的自由化便利化政策制度。据海口海关统计，自2025年12月18日至2026年1月17日，海口海关共监管离岛
免税购物金额48.6亿元人民币，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；购物件数349.4万件，同比增长1
4.6%。
深耕海南，离岛免税市场份额实现增长，并不断完善口岸及市内店渠道网络布局。公司深化“免税+文旅”融合，打
造沉浸式体验，积极引入新品、首店，合作泡泡玛特、迪士尼等10余个流量IP，联合酒店、新媒体、文娱赛事等渠道引流
转化，叠加政府消费券协同发力，推动海南区域销售额企稳回升，离岛免税市场份额实现增长。同时，公司不断完善口岸
及市内店渠道网络布局，系统推进免税经营权投标工作，成功中标上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅进出境免税店、
上海虹桥国际机场进出境免税店、北京首都国际机场T3航站楼进出境免税店、广州白云机场T3航站楼出境店等16个免税店
经营权项目。市内免税店方面，13家取得经营权的市内免税店均已实现开业或运营。
公司稳步推动海外业务拓展。2026年1月，公司发布公告，与DFS达成协议，公司全资子公司将收购DFS大中华区零售
业务，公司与LVMH签订战略合作备忘录。有利于公司快速建立在港澳市场的优势，实现国际化能力跃升，有利于公司实现
产业升级、商品结构优化、服务水平提升，具有较强的产业协同效应，可进一步增强公司核心竞争力。此外，公司持续深
耕港澳市场，新设3家门店，首次进入越南市场，斩获越南河内、富国机场10年供货协议，境外业务扩大。公司还积极推
动国潮出海，成功签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港澳、东南亚、日本等区域实现业务突破。
盈利预测及投资评级：公司业绩在2025Q4已呈现显著回升态势，我们认为离岛免税景气度有望持续提升。我们预计20
26-2028年公司实现营业收入574.54亿元/642.60亿元/722.05亿元，同比增长7.00%/11.85%/12.36%；归母净利润51.09亿
元/59.93亿元/71.06亿元，同比提升42.45%/17.32%/18.57%，对应2026年4月3日收盘价，PE分别为28.0X/23.9X/20.2X。
我们维持公司“买入”评级。
风险提示：高端消费复苏不及预期；免税政策变动的风险；口岸免税竞争加剧；跨境电商平台竞争加剧；国际游客恢
复不及预期
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2026-04-07│中国中免(601888)25Q4现经营拐点，离岛免税利润弹性可观 │广发证券 │买入
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公司近日发布2025年年报。2025实现营收536.9亿元，同比-4.9%，实现归母净利润35.9亿元，同比-16.0%，其中25Q4
实现营收138.3亿元，同比+2.8%，归母净利润5.3亿元，同比+53.6%。若剔除日上（上海）相关商誉减值影响25Q4归母净
利润同比大幅增长150.6%。
25Q4毛利率显著改善。2025年公司毛利率32.8%，同比0.7pp，预计核心受益于海南离岛免税销售恢复，其中25Q4毛利
率同比+4.8pp，销售/管理费用率分别为16.2%/4.1%，同比+0.1/+0.6pp。
海南25H2重回可观正增长经营杠杆充分体现。2025海南区域营收285.4亿元，同比基本持平，其中25H2营收同增11.6%
，核心受益于25年9月以来离岛免税景气恢复，其中三亚/海口/海免子公司25H2营收分别+12.5%/+8.4%-4.2%，边际拐点明
确。三亚子公司营业利润、净利润在2025全年实现130%以上同比增长，海口免税城扭亏为盈。
日上（上海）受机场新招标阶段性影响。日上（上海）全年营收120.1亿元，同比-25.1%，主要受上海机场于25年底
新招标导致经营波动。利润层面预计由于日上原机场免税业务关停转场等产生一次性成本费用，净利率转盈为亏，全年归
属于上市公司亏损2.1亿元。
核心看好2026年离岛免税利润弹性释放。25年Q4已充分验证离岛免税具有较强的经营杠杆弹性，而26年初至今离岛免
税销售向好趋势延续，其中1月、2月全岛离岛免税购物金额分别同增长44.8%/14.7%，预计全年维度亦可实现可观增长，
品类结构持续优化，看好海南销售持续增长带动公司业绩弹性释放。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利润分别为53.5/64.2/75.2亿元，对应PE26.8/22.3/19.0x，参考可比公司
，给予公司25年40xPE，对应A股合理价值102.99元/股，港股考虑折价合理价值93.57港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化等风险。
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2026-04-07│中国中免(601888)2025年报点评：Q4毛利率提升，离岛免税新政持续显效 │华创证券 │增持
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事项：
中国中免2025年全年实现收入536.9亿元，同比-4.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比-14.5%；归母净利润35.9亿元
，同比-16.0%。
评论：
Q4毛利率显著提升，盈利拐点确立。25Q4单季度实现营收138.3亿元，同比+2.8%，收入端增速转正；归母净利润5.34
亿元，同比+53.5%。公司对重点子公司计提商誉减值约3.4亿元，剔除该影响后Q4归母净利润同比+151%，主业复苏态势强
劲。全年主营业务毛利率同比提升0.41pct，存货周转率同比提升约10%，经营效率持续改善。Q4单季毛利率达33.34%，同
比+4.8pct，主要受益于高毛利的免税业务占比提升及销售折扣收窄。
离岛免税新政持续显效，封关红利加速释放。海南离岛免税购物金额自25年9月实现近18个月来首次正增长，10-12月
同比增幅依次为+13.1%、+27.1%、+17.1%；封关首日，中免海南区域的销售额超过2.5亿元，同比+90%。封关首周全岛销
售额11亿元，同比+54.9%。进入2026年，一季度离岛免税购物金额累计142.1亿元，同比+25.7%，其中春运期间74.9亿元
，同比+39.8%，高景气持续兑现。
DFS收购落地，LVMH战略入股，外延布局打开长期空间。26年3月19日公司正式完成DFS港澳核心门店收购（约2.94亿
美元），填补澳门高端市内免税市场空白；LVMH旗下DelphineSAS及Miller家族同步完成认购中免H股，此次深度绑定有望
在品牌引进、供应链议价等方面形成长期竞争优势。
25年首次实现中期分红，传递积极信号。公司2024年现金分红达21.72亿元，占归母净利润50.91%；2025年首次实施
中期分红，前三季度派发现金5.17亿元，全年拟派发总额达14.52亿元，占2025年净利润40.45%。
投资建议：2025年中免业绩承压主因有税业务收缩及商誉减值，免税主业已率先企稳回升。2026年公司计划维持核心
机场口岸稳健运营，深圳、广州、成都等市内免税店已基本实现开业，构建“免税+有税、离岛+口岸+市内”的融合模式
，持续打开增量空间。我们预测公司26-28年归母净利润为49.98/56.08/64.13亿元（26/27年预测前值为49.97/58.53亿元
）。结合市场消费可比公司估值给予26年归母净利润35xPE，对应目标价为84.35元。维持“推荐”评级。
风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓；4）新项目投产及海外扩
张带来的资本开支压力。
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2026-04-07│中国中免(601888)25Q4拐点已现，封关后持续高景气 │国盛证券 │买入
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发布2025年报。2025年公司实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%；扣
非归母净利润35.44亿元，同比下降14.47%。
25Q4业绩大幅增长，拐点已现。25Q4单季度实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比
增长53.59%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长87.17%。若剔除对日上上海计提的3.38亿元商誉减值影响后，25Q4归母
净利润达8.72亿元，同比大幅增长150.73%，盈利能力修复显著。
公司主
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