价值分析☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 27 8 0 0 0 35
2月内 27 8 0 0 0 35
3月内 27 8 0 0 0 35
6月内 27 8 0 0 0 35
1年内 27 8 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 4.94│ 2.43│ 3.25│ 3.83│ 4.56│ 5.25│
│每股净资产(元) │ 15.17│ 23.48│ 26.02│ 29.72│ 33.22│ 37.26│
│净资产收益率% │ 32.59│ 10.36│ 12.47│ 13.61│ 14.41│ 14.78│
│归母净利润(百万元) │ 9653.74│ 5030.38│ 6713.69│ 7919.25│ 9441.96│ 10855.54│
│营业收入(百万元) │ 67675.52│ 54432.85│ 67540.10│ 78283.31│ 91271.23│ 102581.28│
│营业利润(百万元) │ 14804.47│ 7619.45│ 8677.20│ 11229.05│ 13571.78│ 15647.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-10 买入 维持 111.49 3.72 4.23 4.87 东方证券
2024-04-09 买入 维持 --- 3.52 4.72 5.12 东莞证券
2024-04-09 增持 维持 104 3.88 4.64 5.25 群益证券
2024-04-09 买入 维持 --- 3.54 4.26 4.64 中泰证券
2024-04-09 增持 首次 --- 3.59 4.37 5.39 平安证券
2024-04-09 买入 维持 --- 3.96 4.53 5.14 信达证券
2024-04-09 增持 维持 --- 3.91 4.49 4.96 中信建投
2024-04-09 买入 维持 98.18 3.93 4.70 5.40 广发证券
2024-04-09 买入 维持 --- 3.81 4.61 5.38 民生证券
2024-04-08 买入 维持 93.75 3.75 4.41 5.03 华泰证券
2024-04-08 增持 维持 97 3.88 4.67 5.30 华创证券
2024-04-08 买入 维持 100 3.81 4.45 5.09 招商证券
2024-04-08 买入 维持 --- 3.97 4.76 5.51 银河证券
2024-04-08 买入 维持 --- 3.49 4.20 4.81 光大证券
2024-04-08 买入 维持 --- 3.96 4.62 5.43 东吴证券
2024-04-02 增持 维持 115.2 3.84 4.51 4.77 海通证券
2024-04-01 买入 维持 --- 3.87 4.74 5.55 中航证券
2024-04-01 增持 维持 --- 3.83 4.50 5.19 西南证券
2024-03-30 增持 维持 --- 3.91 4.49 4.96 中信建投
2024-03-29 买入 维持 --- 3.90 4.71 5.63 中银证券
2024-03-29 买入 维持 --- 3.74 4.53 5.09 国信证券
2024-03-29 买入 维持 --- 3.97 4.60 5.21 德邦证券
2024-03-28 买入 维持 102.6 3.74 4.30 4.59 国泰君安
2024-03-28 买入 维持 --- 4.20 5.35 6.94 山西证券
2024-03-28 增持 维持 --- 3.62 4.35 5.16 方正证券
2024-03-28 买入 维持 --- 3.81 4.61 5.38 民生证券
2024-03-28 买入 维持 --- 3.81 4.38 4.99 信达证券
2024-03-28 买入 维持 --- 3.77 4.52 5.23 申万宏源
2024-03-28 买入 维持 --- 3.89 4.78 5.66 财通证券
2024-03-28 买入 维持 98.1 3.92 4.76 5.50 国联证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-10│中国中免(601888)提升分红凸显价值，把握中免长线配置机遇
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鉴于Q4销售表现良好但消费者购买力仍在缓慢恢复，我们调整公司24-26年每股收益为3.72/4.23/4.87元
（调整前24-25年每股收益为3.96/5.17元），采用DCF估值法给予公司目标价111.49元，维持“买入”评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)2024年一季度业绩快报点评：2024Q1利润微增，口岸业务有望持续复苏
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维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和
海南离岛客流增长，景气度有望持续提升，海南封关具体政策细节有待确定。预计公司2024/2025年的每股收
益分别为3.52/4.72元，当前股价对应PE分别为23.32/17.38倍，维持对公司“买入”的评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)毛利率继续改善，机场店复苏在即
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下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润80.2亿（原预测为86.6亿，下调7.4%）、96.1亿（原
预测为108.3亿，下调11.3%）和108.7亿，分别同比增19.4%、19.8%和13.2%，EPS分别为3.88元、4.64元和5.2
5元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍，维持“买进”。
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2024-04-09│中国中免(601888)23年年报点评：23年业绩符合预期，需求承压下估值或不低
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业绩符合预期，维持“买入”评级。公司发布23年年报，23年实现营收675.40亿元，同比增24.08%，实现
归母净利润67.14亿元，同比增33.46%。公司23年度利润分配预案为每10股派人民币16.5元（含税）。由于疫
情之后免税消费需求承压，根据23年全年的观察，调整此前预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为73.3
3/88.22/96.03亿元（此前预测24/25年归母净利润为125.26/143.20亿元），对应PE23.1/19.2/17.6x，维持“
买入”评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善
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盈利预测及投资建议：基于公司长期以来积累的竞争优势，考虑2023年以来出入境航班及客流的快速稳定
回暖，随着人们消费意愿的恢复、社会库存的消化，公司有望迎来销售的逐步回升。我们预计公司2024-2026
年归母净利润分别为74.2、90.4、111.6亿元，当前市值（以4月9日收盘价计）对应估值分别约22.9、18.8、1
5.2倍PE。公司为全球旅游零售龙头，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考虑2024年来出
入境政策友好、机场国际客流恢复、海南旅游零售改善，首次覆盖给予“推荐”评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)24Q1快报点评：压力下营收利润表现优秀，重视口岸及盈利能力改善弹性
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盈利预测与投资建议：1）随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店收入及利润弹性可观，有
望成为24年业绩超预期的重要来源；2）盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定
较小且6月起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公
司持续降本控费，利润率改善可期；3）近期宏观指标持续向好，若消费力预期有所变化或对股价形成推动；
此外若市场对封关政策变化的利好形成共识，估值有望逐步上行。预计公司24-26归母净利润82.0、93.7、106
.4亿元，4月8日收盘价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)一季度利润超预期+线下业务恢复显著
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有效税率预计下降明显，各口岸逐步恢复盈利
公司预计2024年一季度利润总额为29.11亿元，同比-7.75%，考虑主要的少数股东项目机场业务盈利恢复
，预计一季度有效所得税率有明显下降。23Q1公司有效税率为21.9%，2023年全年为16.0%，去年所得税基数较
高，同时今年各机场业务逐步开始盈利，预计有部分税收抵扣，使得归母净利润端保持微增。考虑到此前线下
除上海外多数处于亏损状态，该情况有望持续正贡献。投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润80.81亿元
、92.92亿元、102.65亿元，当前股价对应PE分别为21X、18X、17X，维持“增持”评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)运营改善+盈利能力优化，增长可持续
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盈利预测与投资建议：运营优化+需求改善，可持续增长可期，预计24-26年归母净利润分别为81.3/97.2/
111.7亿元，给予24年25xPE，对应合理价值A股98.18元/股、港股考虑折价合理价值89.67港元/股，维持“买
入”评级。
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2024-04-09│中国中免(601888)24Q1业绩快报点评：收入利润超预期，关注全年口岸免税弹性
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投资建议：新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下
我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实
控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我
们预计公司24-26年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元,对应4月8日收盘价PE分别为22x/18x/15x，
维持“推荐”评级。
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2024-04-08│中国中免(601888)毛利率同比改善明显，盈利能力回升
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24年整体中高端消费温和复苏，离岛免税销售收入受高基数影响同比或有所承压，机场线下渠道经营修复
趋势有望持续向上。毛利率有望继续实现结构性优化，公司更加重视成本管理，利润率提升空间或相对积极。
我们预计24/25/26EEPS3.75/4.41/5.03元，目标价93.75元（对应25x24PE，参考可比公司Wind一致预期24年PE
均值18X，机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪，公司规模/运营/供应链先发优势明显
），维持“买入”。
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2024-04-08│中国中免(601888)2023年报和2024Q1快报点评：分红提升，24Q1毛利率改善
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投资建议：公司在整体消费相对的平淡周期下主动优化品类结构、加强供应链整合，24Q1毛利率改善有所
体现。考虑一季度情况，我们略修正24~26年归母净利润预测为80.3、96.5、109.6亿元（原预计24-25年为81.
7、96.6亿元），同比增长19.6%、20.2%、13.5%，对应PE为22/18/16x。精细化管理下，未来公司有望显现全
品类高质量旅游零售龙头优势，结合市场消费公司估值给予2024年25倍PE，目标价97元，维持“推荐”评级。
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2024-04-08│中国中免(601888)营收下滑利润微增，机场放量减租贡献增长
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投资建议：公司Q1盈利水平略超预期，主要是机场减租带来费用优化，以及公司通过供应链平衡各子公司
成本利润带来的所得税下降。展望后续，海南离岛免税基数逐渐走低，叠加五一旺季三亚客流增长，海南免税
销售有望在今年5月起同比改善；机场端随着国际航班的快速增加，机场国际客流提升将带来线下销售的增长
和费用摊薄，机场降租将大幅增厚利润；此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关
注。预计公司2024/2025年归母净利润78.7/92.1亿元，对应PE估值为22x/18x。
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2024-04-08│中国中免(601888)机场免税恢复抵消不利影响，盈利改善趋势延续
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投资建议
整体而言，我们认为公司基数压力最大的时间已过，后续有望迎接边际改善：1）离岛免税客流保持稳定
的情况下，客单价或有望于2Q24止跌回升；2）今年仍有国人市内免税政策落地的可能；3）机场口岸免税复苏
+租金协议优化带来的增量贡献。中长期看，公司目前充分卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，
公司离岛+机场+线上+市内多维布局，将推动业绩实现持续增长。预计2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿
、114亿，对应PE各为21X、17X、15X，考虑公司对股东回报重视度提升，股息率有望随业绩增长提高，我们认
为当前估值性价比较高，维持“推荐”评级
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2024-04-08│中国中免(601888)2024年一季度业绩快报点评：业务表现稳健，毛利率持续提升
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我们参考公司一季度的财务状况对整体预测进行了相应的调整，对应下调2024/2025/2026年归母净利润14
.0%/12.2%/13.6%至72.3/86.8/99.5亿元，对应EPS3.49/4.20/4.81元。公司有望持续受益于口岸客流的恢复，
且随着商品结构的优化和运营能力的提升，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
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2024-04-08│中国中免(601888)2024Q1业绩快报点评：业绩符合预期，毛利率继续修复
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盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境
游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于最新财务数据调整中国中免盈利预期，20
24-2026年归母净利润分别为82.0/95.6/112.3亿元（前值为82.8/96.7/113.8亿元），对应PE为21/18/15倍，
维持“买入”评级。
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2024-04-02│中国中免(601888)2023年收入675亿同比增24%，分红比例大幅提升
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盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为79.38亿元、93.38亿元、99.02亿元。23年，在宏
观经济弱复苏背景下，公司取得经营效率提升。公司分红比例提升，在央企经营考核背景下，公司提质增效的
管理动能强。24年建议关注宏观预期改善，汇率影响及海南封关政策影响。给予2024年25-30倍PE，对应合理
价值区间96.0-115.2元/股，“优于大市”评级。
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2024-04-01│中国中免(601888)2023年业绩符合预期，分红比例大幅提升
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投资建议:作为免税行业国内龙头，公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下，海
南地区免税供给持续扩容，新签协议有望减轻公司成本压力,并充分发挥其在运营、供应链、用户等方面的资
源优势，实现品牌价格体系重塑，加速业绩兑现，中长线成长潜力可观。预计20242026年公司归母净利润分别
为80.03/98.06/114.73亿元，EPS分别为3.87/4.74/5.55元，对应当前股价PE分别为22/18/15倍,维持“买入”
评级。
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2024-04-01│中国中免(601888)2023年年报点评：业绩符合预期，24年有望受益于客流及消费复苏
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为3.83元、4.50元、5.19元，对应动态PE分别为22倍
、19倍、16倍。公司为免税行业龙头，有望在消费持续复苏下实现业绩稳健增长，维持“持有”评级。
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2024-03-30│中国中免(601888)毛利率稳步提升经营改善，提高分红现金流优异
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投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润80.81亿元、92.92亿元、102.65亿元，当前股价对应PE分别
为21X、19X、17X，维持“增持”评级。
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2024-03-29│中国中免(601888)盈利能力稳步提升，关注口岸渠道快速修复
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估值
短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复以及降租对利润的增厚；中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道
的完善布局，并建议关注市内免税新政的催化。考虑到1-2月海南离岛免税销售承压，我们调整公司24-26年EP
S至3.90/4.71/5.63元，对应市盈率为22.1/18.3/15.3倍，维持买入评级。
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2024-03-29│中国中免(601888)2023年业绩与快报一致，分红率显著提升传递积极信号
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投资建议：维持“买入”评级。考虑消费渐进复苏，下调2024-2026年归母净利润至77.34/93.62/105.28
亿元（此前2024-2025年归母净利润为80.89/99.19亿元，新增2026年预测），对应EPS为3.74/4.53/5.09元，P
E估值22/18/16x。虽外部环境仍有挑战，但央企考核全面强化下，公司正在全面提升运营管理和购物环境，积
极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头；分红率提升彰显公司更注重资本市场回报，维持“买入”
评级。
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2024-03-29│中国中免(601888)23年加大分红比例，24年有望稳定高质增长
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投资建议：看好公司受益于出入境客流恢复及新协议带来的盈利能力提升，基于2023年报表现及上海机场
新租金协议，我们预计24/25/26年营业收入分别为825.59/964.33/1078.54亿元，增速分别为22.2%/16.8%/11.
8%；归母净利润分别为82.17/95.20/107.74亿元，增速分别为22.4%/15.9%/13.2%，当前股价对应PE分别为22/
19/17X。
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2024-03-28│中国中免(601888)2023年报点评：业绩符合快报，加大分红力度
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投资建议：考虑1-2月海关口径离岛免税销售额同比下滑，下调2024/2025年EPS分别为3.74（-0.37）/4.3
0（-0.90）元，预计2026年EPS为4.59元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024年
略高于行业平均的27倍PE，维持公司目标价102.6元，维持增持评级。
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2024-03-28│中国中免(601888)盈利能力提升，关注出入境客流修复带动业绩增长
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投资建议
中长期继续看好公司作为旅游零售龙头受益于出入境客流恢复和市内免税店政策，维持消费赛道中较高行
业增速能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为4.2\5.35\6.94元，对应公司3月27日收盘价83.18元，2024-
2026年PE分别为19.8\15.5\12倍，维持“买入-B”评级。
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2024-03-28│中国中免(601888)公司点评报告：23年业绩符合预期，分红比例提升
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盈利预测及投资建议：我们看好长期消费回流趋势及消费分层下头部免税运营商的价格优势，看好公司作
为免税龙头具备的显著规模优势及较强运营能力，预计公司24-26年收入分别为779/895/1025亿元，yoy+15%/1
5%/15%,归母净利润分别为75/90/107亿元,yoy+12%/20%/19%，当前股价对应PE为23/19/16X，维持“推荐”评
级。
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2024-03-28│中国中免(601888)2023年年报点评：机场减租费用优化，分红率显著提升回馈股东
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投资建议：新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下
我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业务弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实
控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我
们预计公司24-26年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元,对应3月28日收盘价PE分别为23x/19x/16x，
维持“推荐”评级。
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2024-03-28│中国中免(601888)年报点评：分红率上调至50%，口岸免税恢复良好，24年租金改善
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24年来看，收入端物业增量+口岸店恢复、利润端租金减免+毛利率进一步优化有望共同驱动中免业绩兑现
；中长期看海南及中免竞争优势较为明确，免税行业有望在经济周期上行阶段展现可观弹性；此外，考虑到封
关政策边际变化对估值的有效催化，仍然重点推荐中国中免。我们预计公司24-26年归母净利润78.7、90.7、1
03.1亿元，对应3月28日收盘价PE分别为23、20、17X，维持“买入”评级。
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2024-03-28│中国中免(601888)公司股利支付超预期，关注口岸免税增量
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维持“买入”评级：三亚国际免税城C栋正式开业，高奢品牌落地海棠湾标志着海南岛旅游零售进入国际
顶奢引领时代，中长期看公司供应链优势显著。我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强，公司卡位
核心流量入口，口岸免税的销售利润有望随出入境人数恢复及租金下调逐步释放。考虑到终端客单价有所下滑
，我们小幅下调24年盈利预测，预计24-25年归母净利润分别为78.0/93.6亿元（前值84.8/103.8亿元），新增
26年归母净利润预测为108.2亿元，对应23-25年PE为23/19/16倍，中长期来看，公司供应链优势明显，出入境
机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量，维持“买入”评级。
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2024-03-28│中国中免(601888)海南离岛免税布局加深，口岸免税持续拓展
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投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现收入815.49/1000.71/1178.79亿元，实现归母净利润80.48/98
.91/117.15亿元，对应PE22.2/18.0/15.2倍，维持“买入”评级。
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2024-03-28│中国中免(601888)业绩符合预期，现金分红比例超50%
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我们预计公司2024-2026年营业收入分别为821.0/949.4/1054.1亿元，同比增速分别为21.6%/15.6%/11.0%
，归母净利润分别为81.2/98.4/113.8亿元，同比增速分别为20.9%/21.2%/15.6%，EPS分别为3.9/4.8/5.5元/
股，3年CAGR为19.2%。鉴于公司竞争优势高筑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价98.1
0元，维持“买入”评级。
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