研报评级☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 12 6 0 0 0 18
3月内 14 6 0 0 0 20
6月内 28 9 0 0 0 37
1年内 43 14 0 0 0 57
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.25│ 2.06│ 1.73│ 2.37│ 2.79│ 3.20│
│每股净资产(元) │ 26.02│ 26.63│ 26.81│ 28.98│ 30.86│ 33.03│
│净资产收益率% │ 12.47│ 7.74│ 6.47│ 8.32│ 9.22│ 9.90│
│归母净利润(百万元) │ 6713.69│ 4267.11│ 3586.18│ 4915.65│ 5788.29│ 6645.31│
│营业收入(百万元) │ 67540.10│ 56473.85│ 53693.58│ 56668.30│ 63131.78│ 69782.96│
│营业利润(百万元) │ 8677.20│ 6177.95│ 5304.27│ 6772.42│ 7985.24│ 9187.99│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-28 增持 维持 --- 2.24 2.58 2.91 方正证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.28 2.72 3.21 长城证券
2026-08-26 增持 维持 68 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 维持 --- 2.27 2.79 3.18 长江证券
2026-08-24 买入 维持 75.43 2.23 2.54 2.77 华泰证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.37 2.79 3.18 招商证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.36 2.77 3.31 中银证券
2026-08-23 增持 维持 67.8 2.26 2.66 3.03 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 2.24 2.69 3.17 华西证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.20 2.59 2.91 东吴证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.32 2.84 3.15 国盛证券
2026-08-23 增持 维持 --- 2.22 2.57 2.94 国信证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.15 2.75 3.24 财通证券
2026-08-22 买入 维持 --- 2.27 2.69 3.14 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 2.18 2.50 2.86 太平洋证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.41 2.81 3.07 信达证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.24 2.56 2.87 银河证券
2026-08-21 增持 维持 --- 2.38 2.76 3.12 中信建投
2026-08-20 买入 维持 --- 2.26 2.73 3.20 国金证券
2026-07-23 买入 维持 78.56 2.24 2.68 3.16 广发证券
2026-06-14 增持 首次 --- 2.56 3.04 3.59 浙商证券
2026-06-12 买入 首次 --- 2.41 2.85 3.36 长城证券
2026-05-19 买入 维持 --- 2.66 3.19 3.64 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.55 2.79 3.07 山西证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.54 3.04 3.55 太平洋证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.42 2.82 3.25 方正证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.43 2.85 3.32 信达证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.51 2.80 3.11 东吴证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.40 2.82 3.22 招商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 2.51 3.31 3.95 财通证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│中国中免(601888)公司点评报告：盈利质量改善，海南市场份额持续提升 │方正证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同
比增长19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。2026Q2实现收入107.49亿元，同比下降5.75%；实现归母净
利润7.58亿元，同比增长14.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长12.33%。
分区域看，公司在海南核心市场收入持续增长，毛利率改善。1）海南：26H1实现收入186亿元/+23.44%，毛利率22.7
7%/+2.4pct；2）上海：26H1实现收入20.5亿元/-70%，毛利率22%/-2.7pct。
分子公司看：1）中免国际：26H1实现收入216亿元/+1%，实现净利润14亿元/+31%，对应净利率6.3%/+1.4pct；2）三
亚市内免税店：26H1实现收入133亿元/+28%，实现净利润15亿元/+142%，对应净利率11.1%/+5.2pct；3）海口免税城：26
H1实现收入37亿元/+20%，净利润0.1亿元，对应净利率0.3%，扭亏为盈。
毛利率同比改善，财务费用受利息支出增加、汇兑收益减少等原因上涨。2026H1公司毛利率为33.9%/+1.1pct，销售/
管理/财务费用率分别为15.0%/3.2%/-1.0%，同比-0.1/+0.2/+0.8pct，财务费用增长主要系租赁负债利息开支及银行手续
费增加、利息收入及汇兑收益减少所致。
机场渠道有望逐步恢复，收购DFS大中华区零售业务协同发展。2026年上半年，公司新中标进出境免税项目29个，项
目覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花、海口美兰、厦门翔安、济南遥墙等重点机场。京沪机场免税门店完成
升级焕新运营，丰富3C数码、黄金等热销品类供给，于浦东机场打造国货专属消费区域。市内门店拓展线上服务渠道，开
展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务，丰富数字化消费场景。公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进
采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合，各门店经营平稳有序，促进海外业务规模扩大与质量提升。
行业层面：受益于海南自由贸易港全岛封关运作以及海南离岛免税新政实施持续释放的政策红利，海南离岛免税消费
热度提升。据海口海关统计，2026年1-6月，海口海关累计监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物件数1,596.6万件、购
物人数279.3万人次，同比分别增长18.8%、7.3%、12.6%。
盈利预测与投资建议：看好公司作为免税龙头具备显著规模优势壁垒及运营能力，预计公司2026-2028年归母净利润
分别为47/54/60亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中国中免(601888)离岛免税龙头地位强化，盈利能力持续改善 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入同比-1.8%至276.55亿元，归母净利润同比+19.5%至31.06亿元。业绩符合我们预期。对应2Q
26收入同比-5.7%至107.49亿元，我们认为主要系上海浦东T1机场标段流失；归母净利润同比+14.5%至7.58亿元，对应净
利率同比+1.2ppt至7.1%，我们判断主要系渠道结构优化下毛利率同比+1.9ppt、政府补助提升、日上上海部分的少数股东
损益减少，部分被财务及销售费用率提升所抵消。
发展趋势
离岛免税销售进入常态化增长阶段，公司龙头地位优势强化。根据海口海关，1H26海南离岛免税销售额同比+18.8%，
其中Q2单季度销售额同比+5%，离岛免税销售进入常态化增长阶段。公司作为海南离岛免税龙头公司，优势地位进一步巩
固，1H26公司在海南地区的收入同比+23%，市占率同比+3.2ppt；公司持续优化渠道结构、商品结构、降低折扣力度，运
动、3C数码、黄金珠宝等产品收入贡献提升，推动海南地区净利率同比+6.7ppt至8%，其中三亚市内免税店净利率提升至1
1%，为23年以来的高点；海口国际免税城成功扭亏为盈。
旅游零售渠道扩张与国际化并购打开中长期空间。DFS大中华区零售业务的收购于3月19日落地，Q2为首个完整并表季
度，公司公告整合进展顺利，供应链、会员、信息系统及人才整合有序推进，自购买日至6月末累计贡献收入7.46亿元、
净利润0.11亿元，业绩增量初步显现。此外，公司持续拓展免税销售渠道，1H26新中标出境免税项目29个，并完成京沪机
场免税门店升级焕新运营，进一步完善口岸渠道布局。公司公告也将持续关注海外市场拓展机会，我们看好公司国际化布
局的稳步推进。
盈利预测与估值
基于海南离岛免税销售增速边际放缓，我们下调26/27年盈利预测14%/13%至47.05亿元/55.08亿元，当前A/H股价对应
23/19x26eP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调A/H目标价20%/25%至68元/64港币
，对应30/24x26eP/E和29%/31%的上行空间。
风险
封关政策变化对竞争格局的潜在影响，出境游分流超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中国中免(601888)深耕海南区域，盈利能力持续提升 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国中免发布2026年半年度报告。2026H1中国中免实现营业收入达276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润达3
1.06亿元，同比增长19.49%。2026Q2中国中免实现营业收入达107.49亿元，同比下降5.75%；实现归母净利润达7.58亿元
，同比增长14.54%。
中国中免盈利能力持续提升。2026H1中国中免实现毛利率达33.90%，同比提升1.14pct，实现归母净利率达11.23%，
同比提升2.00pct。2026Q2中国中免实现毛利率达34.32%，同比提升1.87pct，实现归母净利率达7.05%，同比提升1.25pct
。我们认为，海南区域的快速增长及海南区域盈利能力提升，驱动公司综合盈利能力走高。
深耕海南区域，离岛免税业务提质，海南区域盈利能力提升。根据中国中免2026年半年度报告,2026H1公司海南地区
实现收入达185.54亿元，同比增长达23.44%；海南地区实现毛利率达22.77%，同比增长2.42pct。2026年上半年，海南“
文旅赛事+会展节庆+免税购物”的融合发展模式，进一步拓宽了免税市场国内、国际客源渠道。据海口海关统计，2026年
1-6月，海口海关累计监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物件数1,596.6万件、购物人数279.3万人次，同比分别增长18
.8%、7.3%、12.6%。中国中免紧抓海南自贸港封关机遇，深化“免税+”文旅融合运营，依托首店经济丰富门店业态，联
动各类文体赛事活动吸引客流消费。2026H1，中国中免在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，经营业绩与市场份额
实现双提升。我们认为，在海南封关的政策红利下，公司有望通过深化品牌布局，丰富品类业态，带动海南区域收入提升
，持续巩固龙头地位。
渠道拓展，丰富综合旅游零售场景布局。根据中国中免2026年半年度报告，公司紧抓国际客运恢复和入境消费增长机
遇，持续加强重点机场、邮轮母港、海港及陆路口岸免税经营权拓展，新中标进出境免税项目29个。京沪机场免税门店完
成升级焕新运营，丰富3C数码、黄金等热销品类供给，于浦东机场打造国货专属消费区域。市内门店拓展线上服务渠道，
开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务，丰富数字化消费场景。公司稳步拓展机场有税零售业态，借鉴成熟空港商业
运营经验落地新项目，同步推进呼和浩特机场及太原机场项目商业布局。我们认为，公司通过渠道多元化布局，为中长期
提供增长抓手，且有望持续扩大其规模效应。
并购落地，国际化布局取得突破。根据中国中免2026年半年度报告，公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有
序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合，各门店经营平稳有序，促进海外业务规模扩大与质量
提升。2026H1香港机场乐高门店顺利开业。我们认为，随着公司的并购落地，有望持续看到公司国际化的布局。
投资建议：公司凭借全免税牌照优势，在旅游出行复苏及奢侈品消费复苏的背景下，充分发挥免税零售龙头的优势。
同时，公司紧抓海南封关契机，释放消费红利，口岸免税、市内免税、海外业务版图亦不断扩充，持续彰显免税龙头地位
。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为47.38/56.49/66.73亿元，增速为+32.13%/+19.21%/+18.
14%，对应PE为22.83/19.15/16.21，维持“买入”评级。
风险提示：出行客流表现不及预期；相关政策变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治、国际贸易争端带来供应链及
财务风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中国中免(601888)2026年中报点评：收入结构优化，毛利率改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入276.55亿元，同比-1.76%（略优于业绩快报的同比-1.99%）；归母净利润31.06亿
元，同比+19.49%（与业绩快报基本持平）；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%（业绩快报同比+18.67%）。
单二季度：公司实现营业收入107.49亿元，同比-5.75%（略优于业绩快报的同比-6.3%），归母净利润7.58亿元，同
比+14.5%（与业绩快报基本持平）。
事件评论
海南离岛免税高增支撑收入表现，核心门店盈利明显修复。2026H1，公司海南地区实现收入185.54亿元，同比+23.4%
，显著好于整体收入增速。同期，海口海关口径，海南离岛免税购物金额199.2亿元，同比+18.8%，购物人数279.3万人次
，同比+12.6%，公司在海南市场份额进一步提升。分核心主体看，三亚市内免税店收入132.56亿元，同比+28.2%，净利润
14.67亿元，同比+142%；海口国际免税城收入36.66亿元，同比+20%，实现净利润0.11亿元，较上年同期亏损4.24亿元实
现扭亏，海南核心门店盈利修复明显。上海地区收入20.53亿元，同比-70.1%，主要受机场免税店经营权调整、门店转场
及线上有税业务收缩等影响，后续随着京沪机场门店恢复运营，收入有望逐步修复。
收入结构优化带动毛利率提升，盈利能力持续改善。2026H1，公司免税商品收入217.28亿元，同比+6.8%；有税商品
收入51.22亿元，同比-28.8%，收入结构进一步向高毛利免税业务倾斜。公司综合毛利率约33.9%，同比+1.1pct；销售/管
理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/基本持平/+0.8pct，财务费用率上升主要受利息收入、汇兑收益减少等影响。
机场渠道恢复及DFS整合有望贡献后续增量。上半年公司新中标进出境免税项目29个，京沪机场门店完成升级运营，
机场渠道有望逐步恢复。同时，公司完成DFS大中华区零售业务整合，进一步补强港澳高端零售渠道及国际品牌资源。下
半年重点关注海南离岛免税景气及公司市占率表现、京沪机场门店恢复进度，以及DFS整合后的业务协同。
中国中免作为国内免税龙头，在海南离岛免税、机场、市内免税及海外渠道具备综合竞争优势。2026H1海南业务增长
较快、重点项目盈利明显修复，同时收入结构优化推动整体盈利能力改善。随着海南免税景气延续、机场渠道逐步恢复及
DFS协同释放，公司收入增速有望逐步改善，盈利端仍具备一定弹性。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润47/58/66亿元，对应当前股价PE分别为23/19/16X，维持“买入”
评级。
风险提示
1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价
能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│中国中免(601888)收入增速放缓，盈利能力持续优化 │中银证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报。26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%。看好公
司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
支撑评级的要点
Q2营收端短期承压，盈利能力持续优化。26H1公司实现营收276.55亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+
19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%。其中26Q2公司实现营收107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿
元，同比+14.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+12.33%。免税业务占比提升带动毛利率水平优化，26Q2公司的毛利率
为34.32%，同比+1.87pct，环比+0.69pct。
海南免税销售引领市场，增速环比略有放缓。据海口海关统计，26H1共监管离岛免税销售额199.2亿元，同比+18.8%
。公司在海南地区实现营收185.54亿元，同比+23.44%，增速领先于海南整体市场，市场份额进一步提升。核心子公司三
亚市内店和海免公司26H1营收同比分别+28%、+3%，净利润同比分别+142%、+17%，经营杠杆显著释放，海口免税城业绩同
比转亏为盈。Q2出行市场受到油价上涨影响，叠加海南免税市场的补贴力度减弱，免税销售增速环比Q1有所放缓。
口岸、市内免税有序推进，国际化布局取得突破。公司紧抓国际客运和入境消费恢复机遇，加强口岸免税经营权拓展
，26H1公司新中标进出境免税项目29个；上海地区上半年受到机场项目交接的影响，营收同比-70.12%，目前京沪机场免
税门店已经完成升级焕新运营，并丰富3C数码、黄金等热销品类供给，后续有望逐步修复。市内门店拓展线上服务渠道，
开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务。国际业务方面，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采
购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合。
估值
基于公司的半年报和当前消费市场的景气度，我们调整公司26-28年EPS为2.36/2.77/3.31元，当前股价对应市盈率为
22.1/18.9/15.8倍。中长期建议关注海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，当前估值
已充分调整，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│中国中免(601888)Q2毛利率延续改善 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国中免发布2026年半年报。1H26实现营业收入276.55亿元/yoy-1.76%，归母净利润31.06亿元/yoy+19.49%，归母净
利率11.23%/yoy+2.00pct；扣非归母净利润30.78亿元/yoy+18.61%，扣非归母净利率11.13%/yoy+1.91pct。2Q26实现收入
107.49亿元/yoy-5.75%，归母净利润7.58亿元/yoy+14.54%，归母净利率7.05%/yoy+1.25pct；扣非归母净利润7.41亿元/y
oy+12.33%，扣非归母净利率6.89%/yoy+1.11pct。公司在海南核心市场保持较快增长、整体毛利率持续改善，利润端展现
一定韧性。政策红利背景下，公司内生经营与外延整合稳步推进，维持“买入”评级。
26H1主业稳健，海南免税优势巩固、毛利率提升
公司紧抓海南自贸港封关及离岛免税新政机遇，持续深化“免税+”文旅融合运营。据海口海关，1H26海南离岛免税
购物金额199.2亿元/yoy+18.8%，购物人数279.3万人次/yoy+12.6%，购物件数1,596.6万件/yoy+7.3%。公司1H26海南地区
实现营业收入185.54亿元/yoy+23.44%，毛利率22.77%/yoy+2.42pct，公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固、
经营业绩与市场份额实现双提升。1H26公司引入128个国内外热门品牌，落地多家海南区域首店，海口国际免税城日用消
费品免税店投入运营。我们期待品牌扩容、政策红利下海南业务延续较优增长。
渠道拓展稳步推进，DFS有望开启国际化新局
1H26公司新中标进出境免税项目29个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云等重点机场及多个水运、陆路口岸；京沪
机场免税门店完成升级焕新。市内门店方面，公司持续拓展云仓云店、线上预订及闪送等服务。公司于3月19日完成DFS大
中华区零售业务收购，自购买日至期末，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，并表后已实现利润贡献。公司正推进
采购供应链、会员体系、信息系统及组织人才整合，我们认为DFS优质门店网络及公司与LVMH的合作关系有望增强公司国
际化布局和品牌协同能力。
毛利率改善延续，Q2销售费用率略有抬升
1H26公司毛利率33.9%/yoy+1.1pct，其中2Q26毛利率34.3%/yoy+1.9pct，我们认为主要受益于公司持续优化品牌及品
类结构、供应链运营效率提升。1H26公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/3.2%/0.1%/-1.0%，同比-0.1/+0.2/-0
.04/+0.8pct；2Q26分别为19.6%/4.1%/0.2%/-0.9%，同比+1.5/+0.3/-0.01/+1.7pct，Q2收入略承压下销售费用率同比有
上行。
盈利预测与估值
考虑后续高基数下离岛免税客流及客单同比增速或有放缓、机场免税或受运营权调整影响，我们下调公司26-28年归
母净利润至46.35亿元/52.69亿元/57.60亿元（较前值分别-8.4%/-12.7%/-14.5%），对应EPS为2.23元/2.54元/2.77元。
参考可比公司26EiFind一致预期PE均值34x，考虑公司渠道布局完善但短期收入端或有承压，转估值溢价为平价、维持H-A
折价率18%（参考公司H股上市以来较A股折价率），调整A股/H股目标价至75.43元/71.54港币（分别对应26EPE34x/28x；
前值目标价分别为101.15人民币/94.31港币，分别对应26EPE41x/34x），维持“买入”评级。
风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│中国中免(601888)26Q2收入微降利润稳增，海南贡献主要增长 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国中免公司发布2026年半年报，上半年实现营业总收入276.6亿元，YoY-1.76%；归母净利润31.1亿元，YoY+19.49%
；扣非归母净利润30.8亿元，YoY+18.61%。26年上半年公司毛利率提升，净利率改善。
海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q2公司实现收入107.5亿元/-5.75%，其中海南地区实现营业收入59.7亿
元/+14.4%；其他机场渠道收入约47.8亿元/-2.7%，主要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolt
a，此外日上线上业务大幅缩水；最终归母净利润7.6亿元/+14.5%，与此前预告基本一致，主要是海南业务增长带来的利
润提升。
分渠道来看，2026上半年三亚市内店收入132.5亿/+28.2%，实现净利润14.7亿/+142.4%，受益于收入增加，结构优化
和供应链利润调整；海口国际免税城收入36.7亿/+20%，实现净利润1086万元/同比扭亏；海免公司收入18.7亿/+2.5%，实
现净利润6743万/+17.3%；中免国际收入215.5亿元/+1.5%，实现净利润13.5亿/+30.9%。
毛利率提升，费用有所提升，净利率改善。26Q2期间公司毛利率为34.32%/+1.87pct，主要是低毛利的线上业务减少
，环比增长0.69pct。2026上半年公司毛利提升0.9pct，其中免税业务毛利率36.9%/-2.1pct，有税业务毛利率15.1%/+2.0
pct；分区域来看，海南业务毛利率22.8%/+2.5pct；上海地区毛利率22.0%/-2.7pct；其他地区毛利率65.8%/-5.4pct。销
售/管理/财务费用率分别为19.6%/4.1%/-0.9%，同比变动+1.5pct/+1.5pct/0.3pct。综合影响下，归母净利润7.6亿元/yo
y+14.54%，扣非归母净利润为7.4亿元/yoy+12.33%，主要是海南业务增长带来的利润增量。
投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026年中免海南收入有望实现增长，后续海棠湾三期项目将进
一步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值
，公司利润率有望改善。预计公司2026年/2027年归母净利润49.1亿元/57.7亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│中国中免(601888)26H1符合业绩快报，利润持续改善 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026H1营收276.55亿元/同比-1.76%，归母净利润31.06亿元/同比+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元/同比+1
8.61%。其中26Q2，营收107.49亿元/同比-5.75%，归母净利润7.58亿元/同比+14.54%，扣非归母净利润7.41亿元/同比+12
.33%。
收入小幅下降，利润持续改善。1）收入端，我们认为小幅下降主要系机场经营主体切换、转场装修影响。2）利润端
，主营业务毛利率持续改善，2026H1主营业务毛利率32.72%/同比+0.47pct，26Q2主营业务毛利率32.69%/同比+0.76pct；
净利率同样改善，26H1归母净利率11.23%/同比+2.00pct，26Q2归母净利率7.05%/同比+1.25pct。
海南离岛免税新政，全岛封关红利持续兑现。公司明确把握海南自贸港全岛封关运作及离岛免税新政机遇，海南市场
份额持续提升。据海口海关统计，26H1海南离岛免税购物金额199.2亿元/同比+18.8%、购物件数1596.6万件/同比+7.3%、
购物人数279.3万人次/同比+12.6%，客单价同比+5.6%。公司新落地128个国内外热门品牌、落地多家海南区域首店，联合
MINISOSPACE、三丽鸥、玩具总动员等打造IP主题场景；海口国际免税城日用消费品免税店投入运营。
机场渠道改善与新中标项目。①持续推进重点机场免税店面运营改善与提升，京沪机场免税门店完成升级焕新运营，
丰富3C数码、黄金等热销品类供给，于浦东机场打造国货专属消费区域。首都、上海机场前期受转场阶段影响近期运营已
升级焕新。②26H1新中标进出境免税项目29个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花、海口美兰、厦门翔安、
济南遥墙等重点机场，上海吴淞口、广州南沙等水运口岸，孟定清水河、东宁、二连浩特等陆路口岸。
DFS大中华区收购并表，贡献正向盈利。公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系
、信息系统、组织人才等各维度整合，各门店经营平稳有序。收购对应商誉新增约7.85亿元。DFS于3月并表后，取得良好
的整合成效和经济效益。
投资建议：离岛免税新政，全岛封关红利持续兑现，叠加机场转场逐步完成，收入有望逐步攀升。利润端受益于主营
业务毛利率改善，DFS并表爬坡等持续改善。我们预计公司2026 2028年营收542.80/641.12/703.47亿元，归母净利润4
8.24/58.94/65.39亿元，对应26-28年PE22.5/18.4/16.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策风险；业务改善不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│中国中免(601888)上半年毛利率继续优化，关注政策红利与全球化布局 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
上半年和二季度收入受结构性影响回落，利润均维持双位数增长。2026年上半年公司实现营业收入276.55亿元，同比
下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非净利润30.78亿元，同比增长18.61%；其中，2026Q2实现
收入107.49亿元，同比下降5.75%，主要受机场业务交接及线上有税业务调整拖累；Q2归母净利润7.58亿元，同比增长14.
54%；扣非净利润4.41亿元，同比增长12.33%。
海南业务增长良好，上海地区及有税业务拖累收入，新并表DFS大中华区业务。2026年上半年公司免税/有税销售收入
同比分别+6.8%/-28.8%，业务结构持续优化。分地区看：1）海南地区收入185.54亿元，同比增长23.4%，增速高于海南离
岛免税市场整体增速（+18.8%），市场份额进一步提升。其中，三亚市内免税店收入132.56亿元（同比+28.17%），海口
国际免税城收入36.66亿元（同比+19.97%）并实现扭亏为盈，净利润1085万元；海免收入18.72亿元（同比+2.5%）。2）
上海地区收入20.53亿元，同比下降70.1%，受机场恢复营业爬坡及线上有税业务收缩影响。3）3月19日新并表DFS，截止
季度末累计贡献收入7.5亿元，净利润1080万元，商誉新增7.8亿元。
毛利率稳步提升，盈利能力优化。上半年公司毛利率为33.9%，同比提升1.13个百分点。其中，免税商品毛利率为36.
89%，有税商品毛利率为15.04%。Q2单季毛利率达34.32%，同比提升1.87个百分点，我们预计主要受益于免税收入占比提
升，以及高毛利精品占比提升、销售折扣收窄及人民币汇率升值。费用端，上半年销售费用率同比回落0.14pct，预计主
要系口岸尚处于爬坡恢复；财务费用率因并表租赁负债利息增加、利息收入减少，同比增加0.8pct。上半年归母净利率为
11.23%，同比提升1.99个百分点。
海南红利与结构优化驱动业绩增长，市内店政策潜力与全球化布局带来叙事空间。展望后续，1）收入端有望延续改
善，海南自贸港封关运作持续释放政策红利，三亚海棠湾三期太古合作项目预计于今年12月18日开业，将进一步强化高端
客群引流与变现能力；此外机场、有税业务后续有望逐步恢复。此外，作为消费回流重要龙头，有望受益于市内店政策重
新评估优化红利。
2）结构持续优化。品类上，公司持续引进国潮品牌并设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商
品供给。渠道上，上半年公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸；同
时完成对DFS大中华区零售业务的收购；并引入LVMH集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。3
）利润率有望继续优化。随着销售折扣持续优化、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；叠加后续机场等渠
道利润恢复，净利率有望逐步修复。
风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。
投资建议：结合海南免税市场近期表现，我们暂下修公司2026-2028年归母净利润至45.9/53.1/60.8亿元（此前为50.
7/60.1/69.3亿元），对应PE估值24/20/18x。消费板块经历调整，中免机构持仓回到历史低位，后续海南封关后红利持续
释放、机场和有税业务重新梳理优化有望带来业绩支撑，而市内免税店潜在政策优化有望带来预期增量，维持“优于大市
”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│中国中免(601888)26H1业绩保持韧性，海南优势持续巩固 │华西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述：
公司发布半年报，26H1公司实现营收276.55亿元/同比-1.76%，归母净利润31.06亿元/同比+19.49%，扣非归母净利润
30.78亿元/同比+18.61%；其中26Q2营收107.49亿元/-5.75%，归母净利润7.58亿元/+14.54%。
分析判断:
盈利质量显著改善，利润与营收增速"剪刀差"扩大
归母净利润增速高于收入增长，主要系：（1）高毛利精品、黄金、3C品类占比提升叠加折扣收窄，26H1毛利率同增1
.87pct，人民币升值亦有贡献；（2）销售费用率同比-2.78pct；（3）少数股东损益由去年同期+3.07亿元转为本期-0.62
亿元。分品类看，免税商品收入217.28亿元/同比+6.81%，免税主业率先恢复正增长；有税商品收入51.22亿元/同比-28.7
5%，线上有税业务主动收缩、聚焦质量，是营收端的主要拖累。
渠道分化：海南基本盘稳固、上海大幅下滑、DFS并表
分渠道来看，（1）海南地区：收入185.54亿元/同比+23.44%，占总营收近七成，为核心增长引擎。其中三亚公司收
入132.56亿元/+28.17%，归母净利润14.67亿元/+142.35%；海口公司收入36.66亿元/+19.97%，同比扭亏；海免公司收入1
8.72亿元/+2.53%。（2）上海地区：收入20.53亿元/同比-70.1%，主因机场免税店新一轮合同交接及线上有税业务调整，
为营收端最大拖累项，我们认为后续基数压力将逐季减轻。（3）DFS大中华区：期内完成收购交割（合并成本21.13亿元
、商誉7.85亿元，并表时间为3月19日），中国港澳9家核心门店并表，整合效果初步显现。另新中标进出境免税项目29个
及深圳、广州等6家市内店，形成13城布局。
离岛免税：近期呈现改善趋势，公司持续加码布局
据海口海关，26H1海南离岛免税购物金额199.2亿元/同比+18.8%，购物人数279.3万人次/+12.6%，客单价上行至约71
35元，3C、黄金珠宝占比持续提升。公司增速快于行业，份额进一步提升：期内引入128个国内外品牌、落地多家海南区
域首店，海口国际免税城日用消费品免税店投入运营。政策端，岛内居民"每人每年1万元"免税额度加速落地——8月22日
中免日月日用消费品免税店开业，海口同类门店扩至4家，8月以来三亚、儋州、文昌等市县陆续跟进。此外，根据海口海
关月度数据，26年5-7月份，海南离岛免税销售额分别为19.6/15.1/16.8亿元，同比+0.4%/2.5%/7.4%，短期海南离岛免税
销售呈现改善趋势。
下半年看点：看封关一周年+太古里一期开业
（1）封关一周年（12/18）：离境退税"即买即退"异地通办9月起全面铺开、岛民日用消费品免税店持续扩容，叠加Q
4传统旺季，有望迎来"政策+客流+客单"三重共振。参考封关首月行业+46.8%的高景气节奏，我们预期封关一周年成果有
望驱动主观动能进一步释放，下半年弹性可期。（2）三亚太古里：一期年底开业：太古地产×中免50:50合资，总投资70
亿元、建面41.27万㎡，主打高端完税奢侈品首店，与免税城一二期联动互补，首批区块计划2026年12月开放，将强化海
棠湾"免税+有税+文旅"消费生态。我们认为，太古里作为高端消费业态标杆，将进一步补充和完善中免海棠湾高端消费业
态及品牌布局，持续增强对高端消费客流的吸引力，夯实长期流量壁垒。
投资建议
我们调整此前盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入分别为542.83/620.80/683.07亿元（原2
6-27年预测为612.42/707.77亿元），实现归母净利润46.45/55.98/65.82亿元（原26-27年预测为50.91/61.50亿元），EP
S分别为2.24/2.69/3.17元，对应最新PE分别为23/19/17倍（参照2026年8月21日收盘价52.29元），维持“增持”评级。
风险提示
（1）海南离岛免税市场不及预期；（2）离岛免税政策不及预期；（3）宏观消费市场不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│中国中免(601888)2026年中报点评：利润弹性持续释放，海南高景气延续 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
中国中免发布2026年上半年业绩：26H1公司实现收入276.55亿元，同比1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+19.49%
；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%。收入小幅承压，主因有税及线上业务主动收缩；利润延续高增，盈利弹性持
续兑现。单季度来看，26Q2收入107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.5%。
评论：
收入结构进一步向高毛利主业集中，盈利能力改善。26H1有税商品销售51.22亿元，同比-28.7%，而免税商品销售217
.28亿元，同比+6.8%，收入结构进一步向高毛利免税主业集中。从费用端看，26Q2毛利率34.3%，同比+1.9pct，渠道与品
类结构优化逻辑延续；销售费用21.09亿元，同比+2.2%，销售费用率19.6%，同比+1.5pct；管理费用率4.08%，同比+0.28
pct。京沪机场焕新与DFS并表带来阶段性投入，费用端短期抬升，随运营磨合有望优化。
海南市场仍是核心增长引擎，份额与业绩双提升，封关红利持续兑现。26H1公司引入128个国内外热门品牌、落地多
家海南首店，海口国际免税城日用消费品免税店投入运营，岛民免税全链路系统改造完成，封关红利持续兑现。26H1海南
地区实现营业收入185.54亿元，同比+23.4%；同期海口海关监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物人数279.3万人次，同
比分别+18.8%/+12.6%，公司增速跑赢行业，龙头份额进一步巩固。
渠道拓展与国际化布局加速落地。26H1新中标进出境免税项目29个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花
、海口美兰、厦门翔安等重点机场及多个水运、陆路口岸；京沪机场免税门店完成升级焕新，浦东机场打造国货专属消费
区。DFS大中华区零售业务并表后整合有序推进，采购供应链、会员体系、信息系统多维协同，香港机场乐高门店开业，2
6H1其他地区收入67.89亿元，同比+11.0%，港澳及海外业务打开增量空间。会员规模突破6,000万，AI购物助手、数字人
直播等数智化工具全面落地。
投资建议：26H1业绩验证了海南高景气+结构优化+费率管控下的利润弹性释放逻辑，海南地区收入实现双位数增长、
份额持续提升，封关红利、DFS整合、核心渠道焕新三重催化共振。考虑到公司上半年业绩表现我们小幅下调26-28年归母
净利润预测至46.99/55.33/62.99亿元（前值为49.98/56.08/64.13亿元），当前市值对应23/20/17xPE，结合市场消费可
比公司估值给予26年归母净利润30xPE，对应目标价为67.8元。维持“推荐”评级。
风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│中国中免(601888)2026年半年报点评：利润率持续提升，海南景气度回升 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2026年上半年实现营收276.55亿元，yoy-1.8%；归母净利润31.06亿元，yoy+19.5%；扣非归母净利润30.7
8亿元，yoy+18.6%。
毛利率、净利率持续提升：Q2营收107.49亿元，yoy-5.7%；归母净利润7.58亿元，yoy+14.5%；扣非归母净利润7.41
亿元，yoy+12.3%。26年H1毛利率为33.9%，yoy+1.1pct，其中Q2毛利率34.3%，yoy+1.9pct，主要因为折扣收窄、人民币
升值和免税占比提升等因素；26Q2归母净利率为7.1%，yoy+1.2pct，公司盈利能力持续提升。
7月离岛免税景气度回升，龙头优势凸显：26H1海南离岛免税销售额199.2亿元，yoy+18.8%；购物人次279.3万人次，
yoy+12.6%。26年Q1/Q2/7月销售额同比增速分别为+25.7%/4.3%/7.4%。分地区看，海南地区26年H1收入185.54亿元，yoy+
23.4%，增速快于海南离岛免税大盘，公司海南业绩和市场份额双升；毛利率22.8%，yoy+2.4pct。上海地区26年H1收入20
.53亿元，yoy-70.1%，机场免税运营权变动和线上业务切换影响；毛利率22.0%，yoy-2.7pct。按商品类型拆分，26H1免
税商品收入217.28亿元，yoy+6.8%，毛利率36.9%，yoy-2.1pct；有税商品收入51.22亿元，yoy-28.8%，毛利率15.1%，yo
y+1.9pct。
积极拓展渠道，推进新项目落地：26年上半年公司新中标29个进出境免税项目，完成对DFS大中华区零售业务的收购
整合；三亚海棠湾三期太古里项目预计于今年底开业，有望带来新的增长点。
盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策
陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。考虑机场上海和北京地区免税运营权调整的影响，下调公司盈利预测
，2026-2028年归母净利润分别为45.8/53.7/60.4亿元（前值为52.2/58.2/64.5亿元），对应PE为24/20/18倍，维持“买
入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│中国中免(601888)盈利能力提升，海南板块稳中向好 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入107.49亿元/yoy-5.75%；归母净利润7
.58亿元/yoy+14.54%；扣非归母净利润7.41亿元/yoy+12.33%。
盈利能力持续提升。2Q2026公司毛利率为34.32%同比+1.87pcts；销售费用率为19.62%同比+1.52pcts，商品结构优化
及精细化运营成效显现，管理/财务费用率同比各+0.28/+1.69pcts，利息收入及汇兑收益减少虽对整体利润形成一定扰动
，但公司归母净利率为7.05%/yoy+1.25pcts，盈利能力延续修复趋势。
海南基本盘表现向好，核心渠道布局进一步完善。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，占分地区收入的67.7%，公
司在海南离岛免税市场的经营业绩及市场份额实现双提升。报告期内，公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都、武汉
、广州、长沙等重点机场及多个水陆口岸，京沪机场免税门店亦完成升级运营。伴随海南离岛免税新政红利持续释放、国
际客流稳步恢复，公司有望充分发挥供应链及渠道优势，推动收入端逐步改善。
DFS并表增厚海外规模，协同效应有望逐步释放。公司于2026年3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，并表至期末
实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献新的海外业务增量。公司正有序推进双方采购供应链、会员体系、信息系统及
组织人才整合，并与LVMH集团建立全球旅游零售合作伙伴关系，DFS门店盈利能力有望持续改善，公司国际化布局进入加
速阶段。
投资建议：公司海南核心市场优势稳固，毛利率及运营效率持续改善，机场渠道恢复与DFS业务整合有望打开中长期
成长空间。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.58/57.22/67.20亿元，对应PE分别为24X/19X/16X，维持“买
入”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期；海南离岛免税政策变化；国际客流恢复不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-22│中国中免(601888)2026年半年报点评：海南业务显著修复，毛利率延续回升 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入276.6亿元，同比下降1.8%；归母净利润31.1亿元，同
比增长19.5%；扣非归母净利润30.8亿元，同比增长18.6%。单拆Q2，公司实现收入107.5亿元，同比下降5.7%；归母净利
润7.6亿元，同比增长14.5%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长12.3%。
海南市场显著修复，上海业务形成主要拖累。据海口海关统计，2026H1海南离岛免税购物金额199.2亿元，同比增长1
8.8%；购物人数、人均购物金额同比分别增长12.6%、5.5%，行业增长由客流和客单价共同驱动。同期公司海南地区商品
收入185.5亿元，同比增长23.4%，增速高于离岛免税行业；上海地区收入20.5亿元，同比下降70.1%，拖累整体收入。子
公司层面，三亚市内免税店收入增长28.2%，净利率由2025H1的5.9%升至11.1%，收入恢复、商品结构优化及固定成本摊薄
释放经营杠杆；海口国际免税城收入同比增长20.0%并实现扭亏，净利率为0.3%；海免公司收入、净利润分别增长2.5%、1
7.3%。
收入结构优化推动综合毛利率回升，少数股东损益变动放大归母净利润增速。2026H1免税商品收入同比增长6.8%，有
税商品收入同比下降28.8%，收入结构进一步向免税业务倾斜。同期综合毛利率同比提升1.1pct至33.9%，但免税商品毛利
率同比下降2.1pct至36.9%，毛利率改善主要受低毛利有税业务占比下降推动。2026Q2综合毛利率同比提升1.9pct，销售
、管理及财务费用率分别同比提升1.5、0.3、1.7pct，合并净利润同比下降20.8%。2026Q2少数股东损益转为亏损0.84亿
元，显著增厚归母净利润，使归母净利润同比增长14.5%。
库存规模上升，周转效率小幅改善。2026H1末公司存货171.9亿元，较年初增长12.3%，DFS并表贡献部分增量，其余
或与海南业务补货及其他渠道库存变化有关。同期存货周转天数同比缩短2.83天至159.96天，存货周转率由1.11次提升至
1.13次，库存效率小幅改善。
投资建议：结合消费环境演进，我们预计公司2026-2028年收入分别为536.3/591.5/651.7亿元，对应增速分别为-0.1
%/10.3%/10.2%；归母净利润分别47.1/55.9/65.2亿元，对应增速分别为31.3%/18.6%/16.7%；EPS分别为2.27/2.69/3.14
元/股，当前股价对应PE为23/19/17X。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变化风险，竞争格局恶化风险，汇率波动加大风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│中国中免(601888)公司业绩点评：Q2收入承压，盈利能力维持韧性 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：1H26公司实现营收276.55亿元/同比-1.76%；归母净利31.06亿元/同比+19.49%，扣非净利30.78亿元/同比+18.
61%。其中，2Q26公司实现营收107.49亿元/同比-5.75%；归母净利7.58亿元/同比+14.54%，扣非净利7.41亿元/同比+12.3
3%。
二季度海南免税销售放缓及核心机场渠道仍处爬坡过程中，营收增速有所承压。二季度受出行需求因油价上涨抑制，
以及海南免税消费补贴力度回落，国内免税市场需求增长环比一季度有所放缓。其中，海口海关数据显示2026年4-6月海
南离岛免税销售额增速由一季度的高双位数增长放缓至+10%/0%/+2%。此外，上海机场免税销售仍处新旧合同切换与磨合
过程中，经营动能仍待释放。受以上因素影响，公司二季度销售增速较Q1明显下降。
折扣与品类结构优化推动二季度毛利率改善，但费用端有所承压。2Q26公司毛利率为34.3%/同比+1.9pct，部分对冲
收入下滑影响，预计主要与公司持续主动优化折扣策略、品类结构相关。期间费用层面，2Q26公司销售费用/管理费用率
分别为19.6%/6.2%，同比+1.5pct/+0.6pct，两项费用率上行预计更多受当季收入增速放缓，实际销售费用+管理费用合计
仅增长2%；财务费用则受租赁负债利息开支增加、利息收入及汇兑等收益减少影响，由去年同期的-2.9亿减少至-1.0亿。
此外，由于少数股东权益二季度录得8400万亏损，因此公司净利润（-21%）与归母净利（+15%）增速产生差异，Q2扣非归
母净利率6.9%/同比+1.1pct。
投资建议：预计2026-28年公司归母净利46.5亿、53.2亿、59.6亿元，对应PE为24X/21X/19X。公司目前已完成对DFS
港澳资产收购，并持续推动大中华区以外地区业务扩张，包括进入越南市场，斩获越南河内、富国机场10年供货协议，并
同步推动国货精品出海，叠加未来市内免税店政策仍有进一步完善空间，公司经营动能中长期仍有修复空间，维持“推荐
”评级。
风险提示：免税销售复苏进展低于预期的风险；宏观经济波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│中国中免(601888)2026H1点评：盈利能力逆势提升，并购与国际化打开新空间│信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报。公司2026年H1实现营业收入276.55亿元（yoy-1.76%），归母净利润31.06亿元（yoy+19
.49%），扣非归母净利润30.78亿元（yoy+18.61%）。单26Q2营收107.49亿元（yoy-5.8%），归母净利润7.58亿元（yoy+1
4.5%）。公司2026年半年度不进行利润分配，但计划继续实施中期分红。
点评：
营收阶段性承压，盈利能力逆势提升。26H1公司营收同比微降1.76%，我们认为，或主要受机场渠道尚处恢复期及线
上有税业务调整拖累。然而，归母净利润实现19.49%的较高增长，表现亮眼。利润增长的核心驱动力在于盈利能力的显著
增强：一方面，公司主营业务毛利率持续改善，26Q2同比提升1.14pct，我们认为主要得益于高毛利的精品、黄金等品类
销售占比提升及折扣策略优化；另一方面，少数股东损益由去年同期的盈利3.07亿元转为本期亏损0.62亿元，对归母净利
润形成支撑，我们认为这或与部分非全资子公司在业务调整期内录得亏损有关。
离岛免税基本盘稳固，海南地区贡献核心增量。海南离岛免税业务作为公司业绩的"压舱石"，26H1表现强劲。据海口
海关统计，26H1海南离岛免税购物金额达199.2亿元，同比增长18.8%。公司紧抓海南自贸港封关机遇，深化"免税+文旅"
融合运营，在海南地区的经营业绩与市场份额实现双提升。分地区看，海南地区实现销售收入185.54亿元，是公司营收增
长的核心引擎；而上海地区收入为20.53亿元，我们认为或受机场业务交接及线上业务调整影响，对整体收入形成一定拖
累。
并购DFS成功落地，国际化与高端化布局迈出关键一步。26H1公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进整
合工作，目前各门店经营平稳有序。此次并购不仅为公司贡献了增量收入，更重要的是补齐了公司在高毛利奢品领域的短
板，优化了品类结构。同时，公司成功向LVMH集团及米勒家族定向增发H股，深度绑定全球顶级奢侈品集团，为未来国际
化拓展和品牌协同奠定了坚实基础。
盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心渠道壁垒深厚，受益于消费回流及政策红利。海南离岛免税
业务增长稳固，口岸渠道客流逐步恢复，叠加收购DFS带来的高端品类补强与国际化拓展，为公司长期增长注入新动能。
我们预计26 28年公司归母净利润分别为50.04/58.32/63.81亿元，当前股价对应PE估值为22.1x/18.9x/17.3x，维持“
买入”评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│中国中免(601888)盈利能力提升 │中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
海南离岛免税自去年9月份销售逐步转正，伴随自贸港建设带来更多优质客流以及免税政策的持续开放，中免最为核
心的海南板块将具有充足的业绩释放潜力。2026年初公司与LVMH达成的战略合作以及对DFS的布局，助力公司出海业务发
展。伴随国产品走入免税店及人民币升值趋势，公司有望进一步获取增长突破口和毛利率的提升，引领新一轮免税行业发
展机遇。
事件
2026年半年度公司实现营业收入276.55亿元，同比增长-1.76%,其中第二季度实现营业收入107.49亿元，同比增长-5.
75%。2026年半年度公司实现归属股东净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非净利润30.78亿元，同比增长18.61%。其
中，第二季度归属股东净利润7.58亿元，同比增长14.54%；扣非净利润7.41亿元，同比增长12.33%。
简评
引领海南离岛免税发展
海口海关公布，2026年上半年海南离岛免税实现收入199.2亿元（+18.83%），上半年，公司旗下三亚公司实现收入13
2.56亿元（+28.17%），实现归母净利润14.67亿元（+142.35%）；海口公司实现收入36.66亿元（+19.97%），实现归母净
利润0.11亿元（同比扭亏）；海免公司实现收入收入18.72亿元（+2.53%），实现归母净利润0.67亿元（+17.28%），整体
增速好于行业，公司市场份额进一步提升。公司持续丰富品牌阵容和特色IP场景，引入128个国内外热门品牌，落地多家
海南区域首店，并联合MINISOSPACE、三丽鸥、玩具总动员等打造特色IP主题场景。公司持续布局海南，海口免税城项目
期内共投入资金1.54亿元，配套写字楼已交付，配套洲际、逸衡酒店主体结构已封顶；三亚免税城项目期内共投入资金2.
69亿元，配套酒店轮廓已现，全面推进精装修面层作业及园林工程施工。
口岸及市内免税有序推进
2026年上半年，公司新中标进出境免税项目29个，市内门店拓展线上服务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪
送业务。公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整
合。
投资建议：离岛免税销售额在二季度增速有所放缓，我们认为与电子产品成本推送涨价以及黄金价格下行对珠宝类消
费构成压制有关。公司上半年收入下滑主要受北京上海机场免税店运营标段调整有关，但受益于公司采购能力提升和人民
币升值，公司毛利率同比提升1.13pct，呈现稳健上行趋势，因而公司利润持续增长。我们更新公司2026 2028年预测
为归母净利润49.43亿元、57.41亿元、64.74亿元，当前股价对应PE分别为22X、19X、17X，维持“增持”评级。
风险分析
1、收购DFS免税店后可能存在经营情况不稳定的风险，港澳地区的恢复度有赖于地区周边稳定的环境以及大陆游客的
购买力水平、
2、人民币升值趋势可能存在逆转，一旦美元进入强势周期，公司采购成本会存在上升压力进而影响到毛利率和汇兑
损益。
3、海南离岛市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争
格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。
4、公司在海南地区持续投入重资产建设，后续的项目转固可能会带来短期的业绩压力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│中国中免(601888)26中报点评：海南市场量利齐升，盈利质量持续改善 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国中免发布2026年中报，报告期内公司实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06
亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。
其中2026Q2，公司实现营业收入107.49亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%;扣非后归
母净利润为7.41亿元，同比增长12.33%。
点评：
海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%
，毛利率22.77%，同比提升2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接的阶段
性影响，毛利率亦同比下降2.70pct。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，
机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长11.01%，表现稳健。
三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收132.56亿元，同比+28.17%；净利润14.67亿元，
同比+142.35%；净利率约11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际免税城上半年实现营收36.
66亿元，同比+19.97%；净利润0.11亿元，较2025H1亏损4.24亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实现营
收18.72亿元，同比+2.53%；净利润0.67亿元，同比+17.28%，保持稳健增长。
免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1免税商品销售收入217.28亿元，对应毛利率约36.9%；有税商品销售
收入51.22亿元，对应毛利率约15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约78.6%，且毛利率显著高于有税业务，
品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之一。
期间费用率保持稳定。2026H1销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14pct。管理费用8.93亿元，管理
费用率同比提高0.19pct。研发费用0.27亿，研发费用率同比下降0.04pct，投入更加聚焦。
收购DFS国际化布局落地。今年3月公司完成对DFS大中华区零售业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。
购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献有限但标志着海外业务从0到1的突破。后续需关注整合进
度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS在大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成"出海"
第二曲线。
投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.95/59.36亿元，同比增速26.03%/14.93%/14.27%。
预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.86元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风
险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│中国中免(601888)26Q2业绩符合预期，海南地区量利齐升 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
8月20日，公司发布2026年半年度报告，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入276.55亿元/-1.76%，归母净利润31.0
6亿元/+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元/+18.61%；其中26Q2实现营业收入107.49亿元/-5.75%，归母净利润7.58亿元/
+14.54%。
经营分析
盈利能力持续增强。26H1公司毛利率33.90%/+1.14pct，其中26Q2毛利率34.32%/+1.87pct，主要系：1）折扣缩减；2
）货币升值；3）线上渠道占比下降。26H1费用率整体较为平稳,少数股东损益大幅下滑，由25H1的3.07亿元降至-0.62亿
元。
海南地区量利齐升。26H1海南地区实现收入185.54亿元/+23.44%，毛利率22.77%/+2.42pct，增速快于离岛免税整体
（销售额+18.8%）。折扣收窄及经营杠杆释放共同推动核心门店利润改善，26H1三亚市内免税店实现收入132.56亿元/+28
.17%，净利润14.67亿元/+142.35%；海口国际免税城收入36.66亿元/+19.97%，净利润0.11亿元，较25H1亏损4.24亿元实
现扭亏；海免公司收入18.72亿元/+2.53%，净利润0.67亿元/+17.28%。
上海地区暂时性承压。受到上海仓业务调整及机场项目交接影响，26H1上海地区收入20.53亿元/-70.12%，毛利率22.
00%/-2.70pct；其他地区收入67.89亿元/+11.01%。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出
境免税项目，并持续扩展3C数码、黄金等品类，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。
7月离岛免税增速环比改善。5/6/7月海南离岛免税购物金额分别为19.64/15.10/16.81亿元，同比+0.37%/+2.47%/+7.
44%。
DFS完成并表，关注后续整合及销售爬坡。公司于3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，购买日至6月底DFS实现收
入7.46亿元、净利润0.11亿元。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026—2028年实现营业收入551.72/630.37/688.64亿元，同比增长2.8%/14.3%/9.2%；实现归母净利润4
6.95/56.69/66.52亿元，同比增长30.9%/20.7%/17.3%，对应EPS为2.26/2.73/3.20元。当前股价对应2026—2028年PE分别
为23.5/19.5/16.6倍。维持“买入”评级。
风险提示
消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-23│中国中免(601888)海南离岛免税淡季韧性增长，盈利弹性持续验证 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年中期业绩快报。2026H1公司实现营收275.9亿元，同比-2.0%，归母净利润31.1亿元，同比+19.5%，扣
非归母净利润30.8亿元，同比+18.7%；其中2026Q2营收106.9亿元，同比-6.3%，归母净利润7.6亿元，同比+14.5%，扣非
归母净利润7.4亿元，同比+12.5%。
预计2026H1收入受机场免税与中免日上线上销售阶段性承压拖累。年初以来上海、首都机场免税店受新招标落地后转
场运营等因素影响，销售表现预计阶段性承压，对公司上半年营收造成一定拖累，下半年稳步恢复可期；中免日上线上小
程序暂未全面恢复，对线上有税业务销售亦造成一定压力，后续随上海发货有序恢复以及海南会员购承接部分线上需求，
线上有税销售整体恢复可期。
海南实现韧性增长，静待旺季临近。根据海口海关，2026年1-5月海南离岛免税购物金额184.1亿元，同比+20.4%，其
中2026Q1同比+25.7%，Q2环比Q1略有所降速主要受手机限购、金价波动以及淡季政府消费券发放克制、部分地区春秋假对
海南客流存在分流等因素影响，预计其中入境游客消费增长良好，根据海南自贸港官方公众号，2026年1-4月海南接待入
境过夜游客69.2万人次，同比大幅增长51.4%。暑期起旺季逐渐临近，免税消费券发放与演艺娱乐活动排期有望更加积极
、叠加入境游需求快速增长，离岛免税销售良性增长有望持续。
海南盈利能力弹性再次验证，继续看好未来改善空间。根据公司26H1业绩快报，26H1公司主营业务毛利率同比提升0.
73pp，其中26Q2同比提升1.44pp，在机场、日上阶段性拖累下充分体现海南经营杠杆，预计系香化、精品等相对高毛利品
类稳健增长形成有力支撑且趋势可延续。
盈利预测和投资建议：预计26-28年归母净利润分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE24.6/20.6/17.5x，继续看好公司
海南离岛免税业绩弹性空间，参考可比公司，给予2026年35xPE，对应合理价值78.56元/股，考虑港股折价对应合理价值7
1.17港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-14│中国中免(601888)深度报告：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税 │浙商证券 │增持
│成长天花板 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售龙头，行业领先优势显著
中国中免是国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售龙头，深耕行业四十余年，现已成长为全球第二大旅游零售运营
商。公司搭建离岛、口岸、市内、邮轮、海外多业态协同的全渠道零售体系，全国布局200余家免税门店，覆盖国内三十
余个省市及海外多国，合作全球超1600个知名品牌，会员体量近5300万。依托国资委实控的央企背景，公司在牌照获取、
核心渠道卡位、政策资源对接上具备天然优势，行业领先优势显著。
全球旅游零售全面复苏，国内免税赛道千亿体量稳健扩容
2024年全球旅游零售规模达741亿美元、同比增长3.06%，全球旅游人次、收入分别恢复至2019年的114%、104%；区域
结构性机会突出，亚太地区坐拥全球67%旅游人次、仅贡献32%旅游收入，客流转化与消费升级空间极为充足。国内出入境
政策持续宽松叠加海南自贸港封关落地，行业政策红利持续释放，截至2025年11月，我国过境免签口岸扩容至65个，有效
带动口岸客流稳步修复。国内高端消费回流趋势明确，2024年国人全球奢侈品消费规模突破万亿，大量高端需求沉淀至国
内正规免税渠道，有效对冲出境游分流压力。全球免税行业马太效应显著、规模壁垒突出，2024年中国中免稳居全球第二
、亚洲第一，依托全球供应链、全渠道布局优势持续巩固龙头地位。行业品类高端化转型提速，盈利模型持续优化，赛道
由传统美妆向腕表珠宝、高端配饰等高毛利品类迭代，海南离岛免税2019-2025年购物金额CAGR达14.49%，客单价持续上
行，价值驱动增长逻辑凸显。行业渠道格局彻底重构，三渠道协同打开全新成长曲线，2022-2026年国内免税渠道CAGR高
达54%，显著高于有税渠道，预计2026年国内旅游零售市场规模突破4500亿元，离岛稳底盘、口岸提弹性、市内拓增量的
均衡格局成型，行业长期扩容空间清晰。
全渠道壁垒、高端品类升级、供应链降本共振，筑牢中免绝对龙头地位
中国中免为全球第二、国内绝对第一的免税运营商，2024年国内市占率高达78.70%，龙头垄断优势稳固。渠道端具备
独家全牌照壁垒，是国内覆盖离岛、口岸、市内、邮轮的全场景免税企业，离岛业务凭借高市占率持续受益海南封关政策
红利；口岸覆盖全国头部核心机场，新签合约提成大幅降至8%-24%，费用端持续优化；市内免税布局13座核心城市，充分
承接入境客流修复增量，打造全新增长曲线。品类端持续高端化升级，公司合作1600+全球品牌、拥有超36万SKU，叠加DF
S港澳高端资产并表与LVMH深度协同，补齐高毛利奢品短板；依托5300万全域会员及分层数字化运营体系，高净值客群消
费能力显著领先，持续提升高端品类转化效率、优化盈利结构。供应链端全链路降本成效显著，依托百亿集采+56.09%核
心供应商集中度筑牢议价权，叠加全国保税物流提效35%、机场租金优化；对标Avolta高租高毛利低净利特许模式，中免
打造低毛利低费用高净利盈利框架，毛利率自2022年28.4%升至26Q1的33.6%。
盈利预测与估值
中国中免作为国内免税行业绝对龙头、全球第二大旅游零售运营商，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为593/6
68/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，对应PE约23x/19x/16x。考虑到公司凭借独家牌照、完善品牌矩阵
、集采降本等多重竞争力稳固行业地位，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：渠道运营及点位波动风险、行业政策及免税监管风险、消费需求及市场竞争风险、供应链及品类盈利风险
、宏观经济及出行复苏风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-12│中国中免(601888)免税业务迎来新机遇，免税龙头优势尽显 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国中免为全球最大的旅游零售运营商，经营业绩端企稳。根据中国中免港股招股书，中国中免成立于1984年，经过
发展，公司已成为全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客、中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务以
及全方位购物体验。根据中国中免2025年年报，2025年中国中免紧抓提质增效，深化创新发展，实现营业收入536.94亿元
，同比下降4.92%；实现归属于上市公司股东的净利润35.86亿元，同比下降15.96%。根据中国中免2025年半年报及2025年
年报，2025年4月12日，海南省人民政府办公厅通过印发《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，大力提振和扩大消费
，推动优化离岛免税政策；中国中免通过引进新品牌等方式巩固海南离岛免税市场优势地位。我们认为，中国中免紧抓海
南全岛封关运作历史机遇，经营端企稳态势或已现。
后续增长点：出行复苏、政策加持，免税业务迎来新机遇。1）海南离岛店：封关消费红利持续释放。我们认为，202
5年12月18日海南封关正式落地，相关政策组合拳持续推出，未来有望进一步带动海南市场消费。封关以来中国中免发布
多重礼遇，此外中免积极优化商品结构，预计带动客流持续增长。2）口岸业务：国际航班客运量表现亮眼，有望带动口
岸业务增长。国际航线客运量持续复苏，2025年中国民航国际航班客运量达7969.69万人次，比上年增长21.6%，我们认为
，国际航班客运量延续复苏态势。五部门发文明确设立口岸进境免税店有关事宜，我们认为，随着入境免签政策的不断优
化，入境游蓬勃发展，设立调整口岸进境免税店，亦有望进一步便利进境旅客免税购物消费，打开口岸免税业务业绩增长
空间。3）市内免税：相关政策不断完善，免税龙头有望凭借牌照优势受益。市内免税相关政策不断完善。我们认为，随
着我国出入境人数快速增长和市内免税店业务日益完善，市内免税店将在促进出入境旅客消费和引导消费回流等方面发挥
重要作用，未来中国中免有望通过牌照优势、规模优势持续推动市内免税业务增长。4）海外业务：版图持续扩大，收购
打开业务想象空间。中国中免与DFS宣布有关DFS大中华区零售业务的收购协议，打开海外业务想象空间。此次收购预计将
加快中国中免国际化业务布局与拓展，并持续巩固中国中免作为全球旅游零售的龙头地位。
盈利预测及投资建议：公司凭借全免税牌照优势，在旅游出行复苏及奢侈品消费复苏的背景下，充分发挥免税零售龙
头的优势。同时，公司紧抓海南封关契机，释放消费红利，口岸免税、市内免税、海外业务版图亦不断扩充，持续彰显免
税龙头地位。我们选取商贸零售行业中经营免税业务的上市公司作为可比公司，包括王府井、珠免集团，参考ifind一致
预期，对应2026年可比公司PE估值均值为39X。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为50.0/59.3/
69.9亿元，增速为+39.5%/+18.5%/+18.0%，对应PE为24/20/17，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：出行客流表现不及预期；相关政策变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治、国际贸易争端带来供应链及
财务风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-19│中国中免(601888)2026一季报点评：海南收入高增，盈利能力改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026Q1：实现营业收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非后归母净利润23
.37亿元，同比增长20.76%。
事件评论
收入端，海南离岛免税增速领先，上海机场、北京机场店顺利开业。离岛免税方面，公司把握海南离岛免税新政实施
以及全岛正式封关的机遇，持续深化海南自贸港业务布局。2026Q1，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%
。春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。机场口岸方面，在新合约机制下
，上海机场/北京机场免税店分别于1月26日/2月16日顺利开业，有望助力公司把握国际客流修复带来的增长潜力。
盈利能力方面，毛利率持续改善，叠加销售费用率节约等影响，公司净利率提升1.74个pct，带动利润端增速显著高
于收入端。2026Q1，公司毛利率33.63%，同比+0.65个pct，预计和公司品类结构升级有关，销售费用率同比-1.06个pct，
带动期间费用率下滑，此外，叠加资产减值损失同比减少6655万元，少数股东权益减少9592万，多重因素影响下，公司归
母净利润同比+21.18%，归母净利率同比+2.32个pct。
展望后市：三重动能共振，业绩弹性可期。短期，出入境客流增长+市内店贡献增量+海南量价提升形成三重核心催化
。中期，海南封关后"零关税"政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长。长期，公司
收购DFS大中华区股权、与LVMH集团开展深度战略合作，"国潮"出海战略打开增量空间。
盈利能力与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为55/66/76亿元，对应PE分别为25/21/18X，维持"买入"评级
。
风险提示
1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价
能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│中国中免(601888)政策红利释放带动公司经营情况恢复 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年财务报告。期内实现营收536.94亿元/-4.92%，归母净利润35.86亿元/-15.96%，扣非归母净利润35.4
4亿元/-14.47%，EPS为1.73元。其中2025Q4实现营收138.31亿元/+2.81%，归母净利润5.34亿元/+53.59%，扣非归母净利
润5.08亿元/+87.17%。公司拟对全体股东每10股派发现金红利7元（含税），占2025年归母净利润40.5%。
事件点评
免税新政提振海南地区业务恢复增长。海南地区实现营收285.37亿元/-1.23%，营收占比53.15%/+1.99pct，毛利率22
.91%/-0.82pct，其中三亚市内免税店/海口免税城/海免公司分别实现营收198.3亿元/57.99亿元/33.13亿元；上海地区实
现营收120.1亿元/-25.1%，毛利率26.58%/+0.78pct，营收占比22.37%/-6.03pct，日上上海实现营收120.1亿元，净利润
亏损2.08亿元。
2025Q4经营情况改善带动，公司全年毛利率微增。期内毛利率32.75%/+0.72pct，净利率6.87%/-1.74pct。其中免税
业务毛利率36.97%/-2.53pct，有税业务毛利率17.13%/+3.68pct。整体费用率19%/+1.03pct，其中销售费用率16.17%/+0.
12pct，管理费用率4.11%/+0.58pct，研发费用率0.17%/+0.13pct，财务费用率-1.45%/+0.19pct。经营活动现金流净额60
.59亿元/-23.69%。
2026Q1海南地区销量客流双增，国际化业务布局有序开展。2026Q1公司实现营收169.06亿元/+0.96%，归母净利润23.
49亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%，EPS为1.14元。毛利率33.63%/+0.65pct，净利率14.02%/+1.74pct
。整体费用率13.76%/-0.76pct，其中销售费用率12.06%/-1.06pct，管理费用率2.69%/+0.16pct，研发费用率0.02%/-0.0
6pct，财务费用率1.01%/+0.2pct。经营活动现金流净额38.9亿元/-18.89%。销售客流方面，春节期间海南地区销售增长
亮眼，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次；业务布局方面，公司完成向LVMH集团、Mi
ller家族增发H股股份，国家化布局和品牌协同能力进一步增强。
投资建议
公司积极把握海南自贸港封关机遇推动免税+文旅融合、打造差异化消费场景；同时推进渠道融合升级，上海、北京
等重点机场免税店顺利运营带动品牌招商和业务布局有序进行；关注海外市场机会，拓展海外业务、培育国际化能力，带
动品牌出海构建国际化发展新格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.55\2.79\3.07元，对应公司5月13日收盘价61.
38元，2026-2027年PE分别为24\22\20倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
居民消费需求不及预期风险；汇率变动风险；免税市场政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│中国中免(601888)26Q1点评：海南业务持续向好，盈利能力显著修复 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国中免发布2026Q1财报，报告期内公司实现营收169.06亿元，同比微增0.96%；归母净利润23.48亿元，同比
大幅增长21.18%，扣非后归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。
点评：
海南业务强势增长，市场地位稳固。报告期内海南地区实现营收125.85亿元，同比增长28.26%，是公司业绩增长的主
要驱动力。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破2亿元，客流达9.2万人次，创下历史记录，显示出强大的市场吸引
力。海南市场的强劲表现，得益于海南自贸港封关运作的政策机遇、公司持续的“免税+文旅”融合策略，以及丰富的促
销引流活动。
盈利能力显著修复，毛利率稳步提升。Q1公司毛利率提升0.65pct至33.63%，主要受益于产品结构优化、折扣力度收
窄及人民币升值带来的采购成本下降。费用端，销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，，管理费用率由去年同期的2.53%
小幅上升至2.69%，研发费用率0.02%，同比下降0.05pct,降本增效成果显著。
机场渠道增长新动能可期。上海、北京等核心枢纽机场免税店已完成转场和开业，但受店铺装修、海关监管流程及货
品重整等因素影响，一季度经营业绩尚未完全释放，这也是公司整体营收增速平缓的主要原因。随着转场工作的完成和运
营步入正轨，预计从二季度开始，机场渠道将迎来明显复苏，为公司全年收入增长提供重要支撑。
收购DFS大中华区业务，国际化迈出关键一步。报告期内，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购交割，并成功向
LVMH集团和Miller家族增发H股，正式确立了三方的全球战略合作伙伴关系。此举不仅快速拓展了公司在港澳核心市场的
业务版图，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，极大地增强了公司的品牌协同能力、供应链议价能力和全
球市场竞争力，为长期发展打开了新的想象空间。
投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润52.79/63.2/73.82亿元，同比增速47.21%/19.72%/16.81%。
预计2026-2028年EPS分别为2.54/3.04/3.55元/股，对应2026-2028年PE分别为25X、21X和18X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风
险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│中国中免(601888)公司点评报告：受益海南离岛免税销售改善，26Q1归母净利│方正证券 │增持
│润增长21% │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年一季报，26Q1实现收入169.06亿元/yoy+1%，实现归母净利润23.48亿元/yoy+21%，扣非归母净利润23
.37亿元/yoy+21%。
公司利润高增，主要系海南离岛免税销售改善驱动。2026年一季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1亿
元/yoy+25.7%，购物人数181.6万人次/yoy+18%，购物件数1097.7万件/yoy+12%。26Q1，公司海南地区实现收入125.85亿
元/yoy+28%，其中春节期间三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次。离岛免税销售情况在
海南自贸港封关运作、离岛免税新政支持、中高端消费复苏多重驱动下持续改善，利好公司整体收入与利润增长。
公司持续推进境外业务进展。公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，最终代价将根据交割账目进
行惯常调整，相关审计和评估工作正在进行中。同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在
全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强。
机场免税店顺利开业。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业，公司核心机场渠道
运营能力进一步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇、持续升级国际航空枢纽免税购物体验。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.18/58.65/67.46亿元，当前股价对应PE分别为
26/22/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中国中免(601888)2026年一季报点评：海南免税景气，利润率继续提升 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q1基本符合我们此前预期：2026Q1公司实现营收169.1亿元，yoy+0.96%；归母净利润23.48亿元，yoy+21.18%；扣非
归母净利润23.37亿元，yoy+20.76%。Q1毛利率为33.6%，同比+0.7pct，环比+0.3pct；销售/管理/财务费用率合计13.7%
，yoy-0.7pct；归母净利率为13.9%，yoy+2.3pct，为23年以来最高值。
海南离岛免税高景气：海口海关数据，Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7%；购物人数181.6万人次，同
比+18%；客单价7825元，同比+6.5%。三亚市商务局数据，26Q1全市免税店销售额累计达100.6亿元，同比+28.2%，进店人
数/购物人数同比分别+20.7%/21.1%。26Q1公司海南地区收入为125.85亿元，同比+28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增
速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。
引入LVMH集团战略投资：境外业务方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向L
VMH集团、Miller家族增发H股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免
税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。
盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策
陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5
亿元，对应PE为26/23/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中国中免(601888)2026Q1点评：盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入169.06亿元（yoy+0.96%），归母净利润23.48亿元
（yoy+21.18%），扣非归母净利润23.37亿元（yoy+20.76%）。
点评：
业绩稳健增长，海南市场贡献核心动能。公司2026Q1在营收基本持平的情况下，实现了利润端的快速增长，盈利能力
显著修复。业绩增长的核心驱动力来自于海南市场的强劲表现。公司26Q1海南地区实现营业收入125.85亿元（yoy+28.26%
），显示出公司在核心市场的龙头地位。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破
2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。
盈利能力显著修复，毛利率与费用率双双改善。公司26Q1利润增速远超营收增速，主要得益于毛利率提升和费用端的
有效控制。26Q1公司整体毛利率达33.63%（yoy+0.65pct）。费用端方面，公司成本管控成效显著，26Q1销售费用为20.39
亿元，销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，有效增厚了利润空间。
国际化布局加速，核心渠道优势巩固。26Q1公司战略布局持续推进，为长期发展奠定坚实基础。（1）国际化拓展：
公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，并完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在
全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司的国际化布局和品牌协同能力得到进一步增强。（2）核心渠道巩固：公司成功
实现上海机场、北京机场免税店的高效转场和顺利开业，核心机场渠道运营能力得到提升，有利于公司充分把握国际客流
恢复机遇，持续巩固在国内核心航空枢纽的免税业务优势。
盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心壁垒深厚。海南离岛免税作为基本盘，受益于政策红利和消
费回流趋势，增长韧性十足。随着国际客流的逐步恢复，机场口岸免税业务有望迎来修复。同时，公司通过收购DFS、深
化与LVMH集团合作，加速全球化布局，为未来打开了新的增长空间。我们预计26~28年公司归母净利润分别为50.41/59.31
/69亿元，当前股价对应PE估值为27.1x/23.0x/19.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│中国中免(601888)26Q1收入持平利润稳增，海南贡献增长机场承压 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国中免公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入169.06亿元，YoY+0.96%；归母净利润23.48亿元，YoY+21.1
8%；扣非归母净利润23.37亿元，YoY+20.76%。26Q1公司毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。
海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q1公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，其中海南地区实现营业收入12
5.85亿元，同比增长28.26%，受益于海南自贸港封关与离岛免税新政策；其他机场渠道收入约43亿元，同比下滑62%，主
要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolta，叠加一季度机场门店处于过渡期，此外日上线上业
务同比大幅缩水。
毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。2026Q1公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，公司盈利能力稳中有升，我
们认为或与产品结构优化、折扣减少、人民币汇率优化、采购成本下降有关，但也受到北上机场免税店处于过渡期的负面
影响。费用端，2026Q1公司销售费率/管理费率/财务费率分别为12.06%/2.69%/-1.01%，同比各-1.06/+0.16/+0.2pcts，
销售费用的下降主要得益于机场业务的减少和佣金的优化；2026Q1公司所得税率同比降低3.16pcts。
综合影响下，营业利润为27.93亿元/yoy+10.89%，所得税率为15.21%/yoy-3.16pcts，归母净利润23.48亿元/yoy+21.
18%，扣非归母净利润为23.37亿元/yoy+20.76%，主要是海南业务增长带来的利润增量。
投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026年中免海南收入有望高增长，后续海棠湾三期项目将进一
步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值，
公司利润率有望改善。预计公司2026年/2027年归母净利润49.5亿元/58.8亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│中国中免(601888)海南增长亮眼，盈利能力提升 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4月29日公司发布2026年一季报。1Q2026，公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，归母净利润23.48亿元/yoy+2
1.18%，扣非归母净利润23.37亿元/yoy+20.76%。
费用把控优异，盈利能力提升。一季度，公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，归母净利率13.89%/yoy+2.32pcts，我
们认为主要受益于春节期间折扣管控力度较好以及费用把控较好；销售/管理/研发/财务费率分别为12.06%/2.69%/0.02%/
-1.01%，同比各-1.06/+0.16/-0.05/+0.2pcts，费用优化显著。
海南地区表现优异，DFS完成交割。分地区看，公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%；境外业务
方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割；同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，
正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强；渠道布局方面，上海机
场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业。
投资建议：公司是国内免税行业龙头，持续深耕运营能力，我们认为随着海南离岛免税节假日数据逐步改善，叠加出
入境数据恢复较好，公司的离岛免税和口岸免税有望迎来拐点，同时公司积极发力市内免税业务打造第二增长曲线。我们
预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.22/68.79/82.08亿元，对应PE分别为26X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期，竞争加剧，开店不及预期等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-24│中国中免(601888)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
中国旅游集团中免股份有限公司于2026年8月24日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有来自国信
证券、中信建投证券、广发证券、长江证券、兴业证券、中信证券、中金公司、东吴证券、申万证券、瑞银、麦格里、中
信建投基金、汇添富基金、博时基金、交银施罗德基金、工银瑞信基金、富瑞金融集团等券商分析师、机构投资者以及个
人投资者，上市公司接待人员有总经理常筑军先生；总会计师、董事会秘书杨洪义先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202609/2026090116390411405751101.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：17家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│中国中免(601888) 2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
中国旅游集团中免股份有限公司于
2026年4月30日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有来自国信证券、中信建投证券、广发证券、长江
证券、兴业证券、中信证券、中金公司、东吴证券、申万证券、瑞银、麦格里、中信建投基金、东吴基金、汇丰晋信基金
、交银施罗德基金、南方基金等券商分析师、机构投资者以及个人投资者，上市公司接待人员有总会计师、董事会秘书杨
洪义先生；证券部副总经理、证券事务代表郑，铁球先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/2026051116500551387669041.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|