研报评级☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 29 8 0 0 0 37
6月内 29 8 0 0 0 37
1年内 29 8 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.25│ 2.06│ 1.73│ 2.50│ 2.93│ 3.39│
│每股净资产(元) │ 26.02│ 26.63│ 26.81│ 29.14│ 31.07│ 33.32│
│净资产收益率% │ 12.47│ 7.74│ 6.47│ 8.75│ 9.64│ 10.37│
│归母净利润(百万元) │ 6713.69│ 4267.11│ 3586.18│ 5186.05│ 6092.58│ 7038.25│
│营业收入(百万元) │ 67540.10│ 56473.85│ 53693.58│ 59446.68│ 66373.41│ 73792.72│
│营业利润(百万元) │ 8677.20│ 6177.95│ 5304.27│ 7235.58│ 8471.97│ 9767.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-14 增持 首次 --- 2.56 3.04 3.59 浙商证券
2026-06-12 买入 首次 --- 2.41 2.85 3.36 长城证券
2026-05-19 买入 维持 --- 2.66 3.19 3.64 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.55 2.79 3.07 山西证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.54 3.04 3.55 太平洋证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.42 2.82 3.25 方正证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.43 2.85 3.32 信达证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.51 2.80 3.11 东吴证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.40 2.82 3.22 招商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 2.51 3.31 3.95 财通证券
2026-05-02 买入 维持 94.8 2.37 2.73 3.11 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 2.41 2.89 3.48 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 2.56 2.94 3.49 中银证券
2026-04-30 买入 维持 101.15 2.44 2.90 3.24 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.52 2.90 3.25 银河证券
2026-04-30 增持 维持 84.35 2.41 2.70 3.09 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.40 2.74 3.08 国金证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.39 2.94 3.46 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.46 2.88 3.42 华龙证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.42 2.85 3.18 国盛证券
2026-04-07 增持 维持 84.35 2.41 2.70 3.09 华创证券
2026-04-07 买入 维持 102.99 2.57 3.09 3.62 广发证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.41 2.89 3.48 申万宏源
2026-04-03 增持 维持 --- 2.45 2.90 3.35 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.55 2.96 3.44 国联民生
2026-04-01 买入 调高 --- 2.54 3.03 3.54 太平洋证券
2026-04-01 增持 维持 95 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 101.15 2.44 2.90 3.24 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.39 2.84 3.23 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.56 2.94 3.49 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-14│中国中免(601888)深度报告：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税 │浙商证券 │增持
│成长天花板 │ │
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国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售龙头，行业领先优势显著
中国中免是国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售龙头，深耕行业四十余年，现已成长为全球第二大旅游零售运营
商。公司搭建离岛、口岸、市内、邮轮、海外多业态协同的全渠道零售体系，全国布局200余家免税门店，覆盖国内三十
余个省市及海外多国，合作全球超1600个知名品牌，会员体量近5300万。依托国资委实控的央企背景，公司在牌照获取、
核心渠道卡位、政策资源对接上具备天然优势，行业领先优势显著。
全球旅游零售全面复苏，国内免税赛道千亿体量稳健扩容
2024年全球旅游零售规模达741亿美元、同比增长3.06%，全球旅游人次、收入分别恢复至2019年的114%、104%；区域
结构性机会突出，亚太地区坐拥全球67%旅游人次、仅贡献32%旅游收入，客流转化与消费升级空间极为充足。国内出入境
政策持续宽松叠加海南自贸港封关落地，行业政策红利持续释放，截至2025年11月，我国过境免签口岸扩容至65个，有效
带动口岸客流稳步修复。国内高端消费回流趋势明确，2024年国人全球奢侈品消费规模突破万亿，大量高端需求沉淀至国
内正规免税渠道，有效对冲出境游分流压力。全球免税行业马太效应显著、规模壁垒突出，2024年中国中免稳居全球第二
、亚洲第一，依托全球供应链、全渠道布局优势持续巩固龙头地位。行业品类高端化转型提速，盈利模型持续优化，赛道
由传统美妆向腕表珠宝、高端配饰等高毛利品类迭代，海南离岛免税2019-2025年购物金额CAGR达14.49%，客单价持续上
行，价值驱动增长逻辑凸显。行业渠道格局彻底重构，三渠道协同打开全新成长曲线，2022-2026年国内免税渠道CAGR高
达54%，显著高于有税渠道，预计2026年国内旅游零售市场规模突破4500亿元，离岛稳底盘、口岸提弹性、市内拓增量的
均衡格局成型，行业长期扩容空间清晰。
全渠道壁垒、高端品类升级、供应链降本共振，筑牢中免绝对龙头地位
中国中免为全球第二、国内绝对第一的免税运营商，2024年国内市占率高达78.70%，龙头垄断优势稳固。渠道端具备
独家全牌照壁垒，是国内覆盖离岛、口岸、市内、邮轮的全场景免税企业，离岛业务凭借高市占率持续受益海南封关政策
红利；口岸覆盖全国头部核心机场，新签合约提成大幅降至8%-24%，费用端持续优化；市内免税布局13座核心城市，充分
承接入境客流修复增量，打造全新增长曲线。品类端持续高端化升级，公司合作1600+全球品牌、拥有超36万SKU，叠加DF
S港澳高端资产并表与LVMH深度协同，补齐高毛利奢品短板；依托5300万全域会员及分层数字化运营体系，高净值客群消
费能力显著领先，持续提升高端品类转化效率、优化盈利结构。供应链端全链路降本成效显著，依托百亿集采+56.09%核
心供应商集中度筑牢议价权，叠加全国保税物流提效35%、机场租金优化；对标Avolta高租高毛利低净利特许模式，中免
打造低毛利低费用高净利盈利框架，毛利率自2022年28.4%升至26Q1的33.6%。
盈利预测与估值
中国中免作为国内免税行业绝对龙头、全球第二大旅游零售运营商，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为593/6
68/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，对应PE约23x/19x/16x。考虑到公司凭借独家牌照、完善品牌矩阵
、集采降本等多重竞争力稳固行业地位，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：渠道运营及点位波动风险、行业政策及免税监管风险、消费需求及市场竞争风险、供应链及品类盈利风险
、宏观经济及出行复苏风险等。
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2026-06-12│中国中免(601888)免税业务迎来新机遇，免税龙头优势尽显 │长城证券 │买入
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中国中免为全球最大的旅游零售运营商，经营业绩端企稳。根据中国中免港股招股书，中国中免成立于1984年，经过
发展，公司已成为全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客、中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务以
及全方位购物体验。根据中国中免2025年年报，2025年中国中免紧抓提质增效，深化创新发展，实现营业收入536.94亿元
，同比下降4.92%；实现归属于上市公司股东的净利润35.86亿元，同比下降15.96%。根据中国中免2025年半年报及2025年
年报，2025年4月12日，海南省人民政府办公厅通过印发《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，大力提振和扩大消费
，推动优化离岛免税政策；中国中免通过引进新品牌等方式巩固海南离岛免税市场优势地位。我们认为，中国中免紧抓海
南全岛封关运作历史机遇，经营端企稳态势或已现。
后续增长点：出行复苏、政策加持，免税业务迎来新机遇。1）海南离岛店：封关消费红利持续释放。我们认为，202
5年12月18日海南封关正式落地，相关政策组合拳持续推出，未来有望进一步带动海南市场消费。封关以来中国中免发布
多重礼遇，此外中免积极优化商品结构，预计带动客流持续增长。2）口岸业务：国际航班客运量表现亮眼，有望带动口
岸业务增长。国际航线客运量持续复苏，2025年中国民航国际航班客运量达7969.69万人次，比上年增长21.6%，我们认为
，国际航班客运量延续复苏态势。五部门发文明确设立口岸进境免税店有关事宜，我们认为，随着入境免签政策的不断优
化，入境游蓬勃发展，设立调整口岸进境免税店，亦有望进一步便利进境旅客免税购物消费，打开口岸免税业务业绩增长
空间。3）市内免税：相关政策不断完善，免税龙头有望凭借牌照优势受益。市内免税相关政策不断完善。我们认为，随
着我国出入境人数快速增长和市内免税店业务日益完善，市内免税店将在促进出入境旅客消费和引导消费回流等方面发挥
重要作用，未来中国中免有望通过牌照优势、规模优势持续推动市内免税业务增长。4）海外业务：版图持续扩大，收购
打开业务想象空间。中国中免与DFS宣布有关DFS大中华区零售业务的收购协议，打开海外业务想象空间。此次收购预计将
加快中国中免国际化业务布局与拓展，并持续巩固中国中免作为全球旅游零售的龙头地位。
盈利预测及投资建议：公司凭借全免税牌照优势，在旅游出行复苏及奢侈品消费复苏的背景下，充分发挥免税零售龙
头的优势。同时，公司紧抓海南封关契机，释放消费红利，口岸免税、市内免税、海外业务版图亦不断扩充，持续彰显免
税龙头地位。我们选取商贸零售行业中经营免税业务的上市公司作为可比公司，包括王府井、珠免集团，参考ifind一致
预期，对应2026年可比公司PE估值均值为39X。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为50.0/59.3/
69.9亿元，增速为+39.5%/+18.5%/+18.0%，对应PE为24/20/17，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：出行客流表现不及预期；相关政策变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治、国际贸易争端带来供应链及
财务风险。
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2026-05-19│中国中免(601888)2026一季报点评：海南收入高增，盈利能力改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1：实现营业收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非后归母净利润23
.37亿元，同比增长20.76%。
事件评论
收入端，海南离岛免税增速领先，上海机场、北京机场店顺利开业。离岛免税方面，公司把握海南离岛免税新政实施
以及全岛正式封关的机遇，持续深化海南自贸港业务布局。2026Q1，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%
。春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。机场口岸方面，在新合约机制下
，上海机场/北京机场免税店分别于1月26日/2月16日顺利开业，有望助力公司把握国际客流修复带来的增长潜力。
盈利能力方面，毛利率持续改善，叠加销售费用率节约等影响，公司净利率提升1.74个pct，带动利润端增速显著高
于收入端。2026Q1，公司毛利率33.63%，同比+0.65个pct，预计和公司品类结构升级有关，销售费用率同比-1.06个pct，
带动期间费用率下滑，此外，叠加资产减值损失同比减少6655万元，少数股东权益减少9592万，多重因素影响下，公司归
母净利润同比+21.18%，归母净利率同比+2.32个pct。
展望后市：三重动能共振，业绩弹性可期。短期，出入境客流增长+市内店贡献增量+海南量价提升形成三重核心催化
。中期，海南封关后"零关税"政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长。长期，公司
收购DFS大中华区股权、与LVMH集团开展深度战略合作，"国潮"出海战略打开增量空间。
盈利能力与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为55/66/76亿元，对应PE分别为25/21/18X，维持"买入"评级
。
风险提示
1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价
能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
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2026-05-14│中国中免(601888)政策红利释放带动公司经营情况恢复 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年财务报告。期内实现营收536.94亿元/-4.92%，归母净利润35.86亿元/-15.96%，扣非归母净利润35.4
4亿元/-14.47%，EPS为1.73元。其中2025Q4实现营收138.31亿元/+2.81%，归母净利润5.34亿元/+53.59%，扣非归母净利
润5.08亿元/+87.17%。公司拟对全体股东每10股派发现金红利7元（含税），占2025年归母净利润40.5%。
事件点评
免税新政提振海南地区业务恢复增长。海南地区实现营收285.37亿元/-1.23%，营收占比53.15%/+1.99pct，毛利率22
.91%/-0.82pct，其中三亚市内免税店/海口免税城/海免公司分别实现营收198.3亿元/57.99亿元/33.13亿元；上海地区实
现营收120.1亿元/-25.1%，毛利率26.58%/+0.78pct，营收占比22.37%/-6.03pct，日上上海实现营收120.1亿元，净利润
亏损2.08亿元。
2025Q4经营情况改善带动，公司全年毛利率微增。期内毛利率32.75%/+0.72pct，净利率6.87%/-1.74pct。其中免税
业务毛利率36.97%/-2.53pct，有税业务毛利率17.13%/+3.68pct。整体费用率19%/+1.03pct，其中销售费用率16.17%/+0.
12pct，管理费用率4.11%/+0.58pct，研发费用率0.17%/+0.13pct，财务费用率-1.45%/+0.19pct。经营活动现金流净额60
.59亿元/-23.69%。
2026Q1海南地区销量客流双增，国际化业务布局有序开展。2026Q1公司实现营收169.06亿元/+0.96%，归母净利润23.
49亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%，EPS为1.14元。毛利率33.63%/+0.65pct，净利率14.02%/+1.74pct
。整体费用率13.76%/-0.76pct，其中销售费用率12.06%/-1.06pct，管理费用率2.69%/+0.16pct，研发费用率0.02%/-0.0
6pct，财务费用率1.01%/+0.2pct。经营活动现金流净额38.9亿元/-18.89%。销售客流方面，春节期间海南地区销售增长
亮眼，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次；业务布局方面，公司完成向LVMH集团、Mi
ller家族增发H股股份，国家化布局和品牌协同能力进一步增强。
投资建议
公司积极把握海南自贸港封关机遇推动免税+文旅融合、打造差异化消费场景；同时推进渠道融合升级，上海、北京
等重点机场免税店顺利运营带动品牌招商和业务布局有序进行；关注海外市场机会，拓展海外业务、培育国际化能力，带
动品牌出海构建国际化发展新格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.55\2.79\3.07元，对应公司5月13日收盘价61.
38元，2026-2027年PE分别为24\22\20倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
居民消费需求不及预期风险；汇率变动风险；免税市场政策变化风险。
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2026-05-12│中国中免(601888)26Q1点评：海南业务持续向好，盈利能力显著修复 │太平洋证券 │买入
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事件：中国中免发布2026Q1财报，报告期内公司实现营收169.06亿元，同比微增0.96%；归母净利润23.48亿元，同比
大幅增长21.18%，扣非后归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。
点评：
海南业务强势增长，市场地位稳固。报告期内海南地区实现营收125.85亿元，同比增长28.26%，是公司业绩增长的主
要驱动力。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破2亿元，客流达9.2万人次，创下历史记录，显示出强大的市场吸引
力。海南市场的强劲表现，得益于海南自贸港封关运作的政策机遇、公司持续的“免税+文旅”融合策略，以及丰富的促
销引流活动。
盈利能力显著修复，毛利率稳步提升。Q1公司毛利率提升0.65pct至33.63%，主要受益于产品结构优化、折扣力度收
窄及人民币升值带来的采购成本下降。费用端，销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，，管理费用率由去年同期的2.53%
小幅上升至2.69%，研发费用率0.02%，同比下降0.05pct,降本增效成果显著。
机场渠道增长新动能可期。上海、北京等核心枢纽机场免税店已完成转场和开业，但受店铺装修、海关监管流程及货
品重整等因素影响，一季度经营业绩尚未完全释放，这也是公司整体营收增速平缓的主要原因。随着转场工作的完成和运
营步入正轨，预计从二季度开始，机场渠道将迎来明显复苏，为公司全年收入增长提供重要支撑。
收购DFS大中华区业务，国际化迈出关键一步。报告期内，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购交割，并成功向
LVMH集团和Miller家族增发H股，正式确立了三方的全球战略合作伙伴关系。此举不仅快速拓展了公司在港澳核心市场的
业务版图，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，极大地增强了公司的品牌协同能力、供应链议价能力和全
球市场竞争力，为长期发展打开了新的想象空间。
投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润52.79/63.2/73.82亿元，同比增速47.21%/19.72%/16.81%。
预计2026-2028年EPS分别为2.54/3.04/3.55元/股，对应2026-2028年PE分别为25X、21X和18X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风
险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
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2026-05-07│中国中免(601888)公司点评报告：受益海南离岛免税销售改善，26Q1归母净利│方正证券 │增持
│润增长21% │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现收入169.06亿元/yoy+1%，实现归母净利润23.48亿元/yoy+21%，扣非归母净利润23
.37亿元/yoy+21%。
公司利润高增，主要系海南离岛免税销售改善驱动。2026年一季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1亿
元/yoy+25.7%，购物人数181.6万人次/yoy+18%，购物件数1097.7万件/yoy+12%。26Q1，公司海南地区实现收入125.85亿
元/yoy+28%，其中春节期间三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次。离岛免税销售情况在
海南自贸港封关运作、离岛免税新政支持、中高端消费复苏多重驱动下持续改善，利好公司整体收入与利润增长。
公司持续推进境外业务进展。公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，最终代价将根据交割账目进
行惯常调整，相关审计和评估工作正在进行中。同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在
全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强。
机场免税店顺利开业。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业，公司核心机场渠道
运营能力进一步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇、持续升级国际航空枢纽免税购物体验。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.18/58.65/67.46亿元，当前股价对应PE分别为
26/22/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-05│中国中免(601888)2026Q1点评：盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入169.06亿元（yoy+0.96%），归母净利润23.48亿元
（yoy+21.18%），扣非归母净利润23.37亿元（yoy+20.76%）。
点评：
业绩稳健增长，海南市场贡献核心动能。公司2026Q1在营收基本持平的情况下，实现了利润端的快速增长，盈利能力
显著修复。业绩增长的核心驱动力来自于海南市场的强劲表现。公司26Q1海南地区实现营业收入125.85亿元（yoy+28.26%
），显示出公司在核心市场的龙头地位。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破
2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。
盈利能力显著修复，毛利率与费用率双双改善。公司26Q1利润增速远超营收增速，主要得益于毛利率提升和费用端的
有效控制。26Q1公司整体毛利率达33.63%（yoy+0.65pct）。费用端方面，公司成本管控成效显著，26Q1销售费用为20.39
亿元，销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，有效增厚了利润空间。
国际化布局加速，核心渠道优势巩固。26Q1公司战略布局持续推进，为长期发展奠定坚实基础。（1）国际化拓展：
公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，并完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在
全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司的国际化布局和品牌协同能力得到进一步增强。（2）核心渠道巩固：公司成功
实现上海机场、北京机场免税店的高效转场和顺利开业，核心机场渠道运营能力得到提升，有利于公司充分把握国际客流
恢复机遇，持续巩固在国内核心航空枢纽的免税业务优势。
盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心壁垒深厚。海南离岛免税作为基本盘，受益于政策红利和消
费回流趋势，增长韧性十足。随着国际客流的逐步恢复，机场口岸免税业务有望迎来修复。同时，公司通过收购DFS、深
化与LVMH集团合作，加速全球化布局，为未来打开了新的增长空间。我们预计26~28年公司归母净利润分别为50.41/59.31
/69亿元，当前股价对应PE估值为27.1x/23.0x/19.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。
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2026-05-05│中国中免(601888)2026年一季报点评：海南免税景气，利润率继续提升 │东吴证券 │买入
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Q1基本符合我们此前预期：2026Q1公司实现营收169.1亿元，yoy+0.96%；归母净利润23.48亿元，yoy+21.18%；扣非
归母净利润23.37亿元，yoy+20.76%。Q1毛利率为33.6%，同比+0.7pct，环比+0.3pct；销售/管理/财务费用率合计13.7%
，yoy-0.7pct；归母净利率为13.9%，yoy+2.3pct，为23年以来最高值。
海南离岛免税高景气：海口海关数据，Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7%；购物人数181.6万人次，同
比+18%；客单价7825元，同比+6.5%。三亚市商务局数据，26Q1全市免税店销售额累计达100.6亿元，同比+28.2%，进店人
数/购物人数同比分别+20.7%/21.1%。26Q1公司海南地区收入为125.85亿元，同比+28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增
速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。
引入LVMH集团战略投资：境外业务方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向L
VMH集团、Miller家族增发H股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免
税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。
盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策
陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5
亿元，对应PE为26/23/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
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2026-05-04│中国中免(601888)26Q1收入持平利润稳增，海南贡献增长机场承压 │招商证券 │买入
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中国中免公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入169.06亿元，YoY+0.96%；归母净利润23.48亿元，YoY+21.1
8%；扣非归母净利润23.37亿元，YoY+20.76%。26Q1公司毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。
海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q1公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，其中海南地区实现营业收入12
5.85亿元，同比增长28.26%，受益于海南自贸港封关与离岛免税新政策；其他机场渠道收入约43亿元，同比下滑62%，主
要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolta，叠加一季度机场门店处于过渡期，此外日上线上业
务同比大幅缩水。
毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。2026Q1公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，公司盈利能力稳中有升，我
们认为或与产品结构优化、折扣减少、人民币汇率优化、采购成本下降有关，但也受到北上机场免税店处于过渡期的负面
影响。费用端，2026Q1公司销售费率/管理费率/财务费率分别为12.06%/2.69%/-1.01%，同比各-1.06/+0.16/+0.2pcts，
销售费用的下降主要得益于机场业务的减少和佣金的优化；2026Q1公司所得税率同比降低3.16pcts。
综合影响下，营业利润为27.93亿元/yoy+10.89%，所得税率为15.21%/yoy-3.16pcts，归母净利润23.48亿元/yoy+21.
18%，扣非归母净利润为23.37亿元/yoy+20.76%，主要是海南业务增长带来的利润增量。
投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026年中免海南收入有望高增长，后续海棠湾三期项目将进一
步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值，
公司利润率有望改善。预计公司2026年/2027年归母净利润49.5亿元/58.8亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险
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2026-05-03│中国中免(601888)海南增长亮眼，盈利能力提升 │财通证券 │买入
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事件：4月29日公司发布2026年一季报。1Q2026，公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，归母净利润23.48亿元/yoy+2
1.18%，扣非归母净利润23.37亿元/yoy+20.76%。
费用把控优异，盈利能力提升。一季度，公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，归母净利率13.89%/yoy+2.32pcts，我
们认为主要受益于春节期间折扣管控力度较好以及费用把控较好；销售/管理/研发/财务费率分别为12.06%/2.69%/0.02%/
-1.01%，同比各-1.06/+0.16/-0.05/+0.2pcts，费用优化显著。
海南地区表现优异，DFS完成交割。分地区看，公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%；境外业务
方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割；同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，
正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强；渠道布局方面，上海机
场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业。
投资建议：公司是国内免税行业龙头，持续深耕运营能力，我们认为随着海南离岛免税节假日数据逐步改善，叠加出
入境数据恢复较好，公司的离岛免税和口岸免税有望迎来拐点，同时公司积极发力市内免税业务打造第二增长曲线。我们
预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.22/68.79/82.08亿元，对应PE分别为26X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期，竞争加剧，开店不及预期等风险
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2026-05-02│中国中免(601888)2026年一季报业绩点评：离岛免税延续增势，强化机场渠道│国泰海通 │买入
│运营
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