价值分析☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 1 0 0 7
2月内 16 6 1 0 0 23
3月内 17 7 2 0 0 26
6月内 31 13 2 0 0 46
1年内 74 26 3 0 0 103
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 4.94│ 2.43│ 3.25│ 2.86│ 3.38│ 3.88│
│每股净资产(元) │ 15.17│ 23.48│ 26.02│ 28.18│ 30.63│ 33.43│
│净资产收益率% │ 32.59│ 10.36│ 12.47│ 10.37│ 11.33│ 11.94│
│归母净利润(百万元) │ 9653.74│ 5030.38│ 6713.69│ 5925.90│ 6997.71│ 8019.61│
│营业收入(百万元) │ 67675.52│ 54432.85│ 67540.10│ 62712.92│ 71328.30│ 79151.41│
│营业利润(百万元) │ 14804.47│ 7619.45│ 8677.20│ 8449.40│ 10078.72│ 11513.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-13 买入 维持 --- 2.60 3.11 3.55 德邦证券
2024-11-11 买入 维持 --- 2.49 3.04 3.68 中泰证券
2024-11-11 增持 维持 100.4 2.51 3.21 3.59 海通证券
2024-11-07 买入 维持 --- 2.58 3.10 3.74 财通证券
2024-11-06 中性 未知 --- 2.87 3.41 3.71 五矿证券
2024-11-05 买入 维持 --- 2.55 3.25 3.76 中银证券
2024-11-04 增持 维持 --- 2.40 2.92 3.21 方正证券
2024-11-01 买入 维持 --- 2.44 2.89 3.30 国联证券
2024-11-01 买入 维持 85.2 2.38 2.84 3.26 国泰君安
2024-11-01 增持 维持 --- 2.72 3.27 3.81 中信建投
2024-11-01 买入 维持 --- 2.68 3.19 3.76 民生证券
2024-11-01 增持 维持 --- 2.40 2.85 3.39 国信证券
2024-10-31 买入 维持 --- 2.44 2.92 3.31 东北证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.23 3.70 4.23 光大证券
2024-10-31 买入 维持 --- 2.46 2.91 3.37 东吴证券
2024-10-31 买入 维持 --- 2.39 3.37 4.00 银河证券
2024-10-25 增持 维持 --- 2.43 2.82 3.01 长江证券
2024-10-16 买入 维持 --- 2.72 2.98 3.33 申万宏源
2024-10-16 买入 维持 --- 2.44 2.89 3.30 国联证券
2024-10-16 增持 调低 --- 2.43 2.91 3.24 招商证券
2024-10-16 买入 维持 --- 3.23 3.70 4.23 光大证券
2024-10-15 买入 维持 76.44 2.40 2.73 2.98 华泰证券
2024-10-15 买入 维持 --- 2.67 3.01 3.46 东吴证券
2024-09-17 增持 维持 71.75 2.87 3.50 3.80 海通证券
2024-09-05 中性 维持 --- 2.99 3.48 4.17 五矿证券
2024-09-04 买入 维持 --- 3.15 3.62 4.12 天风证券
2024-09-03 增持 维持 --- 3.03 3.34 3.84 东兴证券
2024-09-02 增持 维持 --- 3.10 4.00 4.86 平安证券
2024-09-02 增持 维持 --- 2.88 3.45 4.20 国信证券
2024-09-02 买入 维持 --- 3.19 3.92 4.77 财通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-13│中国中免(601888)盈利能力略有下降，静待客单价复苏
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投资建议：海南客流恢复良好，消费力逐步修复，出境游逐步放开后看好口岸免税项目的修复，同时新综
合体及市内免税政策推进有望贡献增量。预计24-26年的收入为589/660/719亿，调整归母净利润至53.88/64.2
4/73.50亿，对应PE分别为28.48X/23.88X/20.87X，维持“买入”评级。
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2024-11-11│中国中免(601888)24年三季报点评：需求承压充分反映，当前仍是交易预期
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下调业绩预期，维持“买入”评级。公司24Q1-Q3实现收入430.21亿元，同比降15.38%，实现归母净利润3
9.19亿元，同比降24.72%。其中，Q3收入117.56亿元，同比降21.52%；实现归母净利润6.36亿元，同比降52.5
3%。根据海口海关数据，24年7-9月，离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元，y
oy-35.6%/-27.2%/-11.6%。下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润51.46/62.80/76.17亿元
（此前预测24/25/26年归母净利润为73.33/88.22/96.03亿元），对应PE30.5/25.0/20.6，维持“买入”评级
。
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2024-11-11│中国中免(601888)财政刺激计划出台，未来前景向好
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润各52.01、66.46、74.29亿元，同比分别下降22.5%、增
长27.8%、增长11.8%；对应EPS各2.51、3.21、3.59元。我们认为，财政政策有望拉动经济，公司中长期业绩
值得期待。考虑到公司为免税行业龙头，结合可比公司估值，给予公司2024年35-40倍PE，对应合理价值区间8
7.85元-100.40元/股，维持“优于大市”评级。
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2024-11-07│中国中免(601888)口岸免税维持高增，关注四季度起市内店催化
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投资建议：预计公司2024-2026年实现营收559.49/666.59/774.11亿元，归母净利润53.41/64.10/77.37亿
元，对应PE28.1/23.5/19.4倍，维持“买入”评级。
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2024-11-06│中国中免(601888)Q3点评：口岸免税增长强劲，离岛承压静待花开
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2024年10月30日，中国中免发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营业收入430.21亿元/yoy-15.4%;归
母净利润39.2亿元/yoy-24.7%。2024Q3来看，公司营收117.56亿元/yoy-21.5%；归母净利润为6.36亿元/yoy-5
2.5%，公司在收入和利润方面承压明显。
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2024-11-05│中国中免(601888)口岸渠道快速修复，关注市内渠道增量
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估值
由于当前离岛免税业务仍为公司的主要收入构成，且短期内该渠道销售持续承压，我们调整24-26年EPS为
2.55/3.25/3.76元，对应市盈率为27.5/21.6/18.7倍。短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复和市内店的逐步
落地；中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局。当前公司估值已基本消化，维持买入评级。
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2024-11-04│中国中免(601888)公司点评报告：24Q3海南离岛免税销售承压，机场免税持续恢复
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盈利预测及投资建议：预计公司24-26年收入分别为589/654/713亿元，yoy-13%/+11%/+9%,归母净利润分
别为50/60/66亿元,yoy-26%/+22%/+10%，当前股价对应PE为29/24/22X，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│中国中免(601888)海南市场销售承压，口岸免税大幅增长
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高护城河，维持“买入”评级
考虑到消费意愿等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-1
3.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS
分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。
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2024-11-01│中国中免(601888)2024年三季报业绩点评：Q3离岛免税承压，机场免税持续恢复
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投资建议：业绩符合快报，考虑国庆离岛免税销售依然承压，下调2024-2026年EPS分别为2.38（-0.46）
、2.84（-0.36）、3.26（-0.32）元。参考同行业可比公司估值，给予2025年行业平均的30倍PE，维持公司目
标价85.2元，维持增持评级。
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2024-11-01│中国中免(601888)京沪机场店快速恢复，海外积极布局
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投资建议：考虑到短期海南客流和气候影响，更新2024-2026年预测为归母净利润56.27亿元、67.68亿元
、78.88亿元，当前股价对应PE分别为25X、21X、18X，维持“增持”评级。
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2024-11-01│中国中免(601888)2024年三季报点评：口岸免税恢复良好，离岛免税承压静待修复
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投资建议：新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下
我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实
控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我
们预计公司24-26年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元,对应10月31日收盘价PE分别为25X/21X/18X，维
持“推荐”评级。
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2024-11-01│中国中免(601888)第三季度净利润同比下滑，期待未来市内免税新增量
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投资建议：维持“优于大市”评级。考虑整体消费环境以及出境游分流对公司海南免税业务的不利影响，
且新项目盈利爬坡可能进一步延长，以及促销及销售结构变化等影响，我们下调海南收入假设（2024-2026年
收入增速从-24%/+7%/+14%降至-30%/+5%+12%)和整体净利率假设（从10/11%/12%降至9%/9%/10%），进而下修
公司2024-2026年归母净利润至49.7/59.0/70.1亿元（此前为59.6/71.3/86.9亿元），对应PE估值28/24/20X。
后续消费趋势仍待跟踪。但如若可选消费企稳复苏，公司依托近几年持续提升旅游零售全渠道运营能力和不断
丰富的产品供给，未来成长仍有向上看点。且伴随市内免税店新政落地，未来出入境机场和市内免税店联动做
大也有一定想象空间，维持“优于大市”评级。
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2024-10-31│中国中免(601888)出入境免税显著复苏，离岛免税继续承压
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投资建议：离岛免税方面，海南地区增量项目将有序推进，岛内供给不断丰富。出入境免税方面，在机场
客流及免税销售回暖、市内免税店政策出台背景下，公司积极推动门店规划布局工作。中国中免在具备品类、
渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固，有望受益于政策刺激及消费回暖，预计2024-2026年归母净
利润分别为51亿/60亿/68亿，维持“买入”评级。
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2024-10-31│中国中免(601888)2024年第三季度报告点评：营销投入同比加大，旅游零售业态持续完善
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司2024年第三季度报告业绩和快报基本吻合，我们维持对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测66.9
/76.6/87.6亿元，对应EPS3.23/3.70/4.23元。公司完税+免税的海南旅游零售业态持续完善，海外渠道持续扩
张，作为龙头随着消费持续复苏有望受益，维持“买入”评级。
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2024-10-31│中国中免(601888)2024年三季报点评：业绩符合预告值，离岛免税销售继续承压
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盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境
游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。考虑9/10月海南台风多发对离岛免税销售有负
面影响，下调中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为50.9/60.2/69.7亿元（前值为55.2/62.3/71.
6亿元），对应PE为28/23/20倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│中国中免(601888)经营承压，关注市内店落地进展
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投资建议:考虑国庆海南离岛免税销售表现仍然承压，以及国人对中高端消费品需求趋势尚不清晰，我们
下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为49.4、69.8、82.8亿元，对应PE各为28X/20X/17X。中长
期看，公司仍是国内免税行业龙头，渠道布局完善且竞争优势明确，维持“推荐“评级。
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2024-10-25│中国中免(601888)2024Q3业绩快报点评：口岸免税高增，海南持续承压
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展望后市，今年业绩筑底，海南封关在即，市场情绪或有压制，长期看好公司在规模、品牌、运营管理方
面的核心竞争优势，待经济环境好转，消费者需求改善，迎来业绩拐点。预计2024-2026年公司归母净利润分
别为50/58/62亿，对应PE分别为29/25/23X，维持“增持”评级。
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2024-10-16│中国中免(601888)三季度业绩承压，关注市内免税新增量
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投资分析意见：考虑到终端消费承压及出境游等对海南旅游消费的分流尚未看拐点，我们下调公司盈利预
测，预计24-26年归母净利润为56.2/61.7/68.9亿元（前值69.92/85.98/97.16亿元），对应24-26年PE为24/22
/20倍。中短期来看，我们认为需要重点关注出入境客流增长带来的口岸免税销售额增长，以及配合市内免税
政策带来的新增市内店开设口岸收入端孵化。长期来看，海南旅游资源的综合运营及演艺、会展等的综合运用
带动离岛免税进一步增长。
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2024-10-16│中国中免(601888)海南市场销售承压，Q3毛利率下滑
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高护城河，给予“买入”评级
考虑到消费疲软及优质客群存在出境分流压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/7
18.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%
/+18.5%/+14.0%。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。
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2024-10-16│中国中免(601888)海南销售承压毛利回落，机场线下销售大幅增长
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投资建议：公司Q3收入利润承压，主要是海南销售整体下降，受累于出境分流，游客购买力下降等因素，
海南免税市场整体乏力，机场端受益于客流恢复与减租，利润有所增长。8月27日，市内免税店政策出台，除
原有19家免税店外，新增8个城市，各设立1家市内免税店，购物主体放宽至国人，购物额度不设限，增加了新
的购物场景，利好免税精品、电子品类，中免有望受益。预计公司2024/2025年归母净利润50.3/60.3亿元，对
应PE估值为28x/24x。
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2024-10-16│中国中免(601888)2024年前三季度业绩快报点评：口岸免税表现良好，期待离岛消费力恢复
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下调盈利预测，维持“买入”评级
尽管口岸免税表现良好，但考虑到离岛业务仍待恢复，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预
测6.1%/6.8%/6.9%至66.9/76.6/87.6亿元，对应EPS3.23/3.70/4.23元。公司持续优化经营效率，龙头地位仍
然稳固，有望受益于市内店政策以及后续消费力的持续恢复，维持“买入”评级。
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2024-10-15│中国中免(601888)盈利阶段性承压，静待需求修复
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静待经营修复，看好龙头长期价值，目标价76.44元
考虑海南需求和公司盈利能力皆面临阶段性压力，我们预计24/25/26EEPS为2.40/2.73/2.98元（前值：3.
29/3.74/4.05元），目标价76.44元（对应28x25年PE，可比公司Wind一致预期25年PE均值18X，公司央企龙头
地位稳固，综合竞争实力突出，政策效应提振估值，给予溢价），“买入”。
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2024-10-15│中国中免(601888)2024前三季度业绩快报点评：利润端低于预期，市内店政策落地
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盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境
游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于海南离岛免税销售承压，下调中国中免盈
利预期，2024-2026年归母净利润分别为55.2/62.3/71.6亿元（前值为61.5/68.9/80.1亿元），对应PE为26/23
/20倍，维持“买入”评级。
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2024-09-17│中国中免(601888)公司半年报点评：1H24收入同比下降13%，主营业务毛利率提升
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2024年上半年，面对复杂严峻的外部市场环境，公司紧密围绕稳增长、促改革、谋发展，扎实开展各项工
作。我们预计公司2024-2026年归母净利润为59.38、72.48、78.61亿元，同比分别下降11.6%、增长22.1%、增
长8.5%；对应EPS各2.87、3.50、3.80元。考虑到公司为免税行业龙头，结合可比公司估值，给予公司2024年2
0-25倍PE，对应合理价值区间57.40元-71.75元/股，维持“优于大市”评级。
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2024-09-05│中国中免(601888)24H1点评：口岸渠道持续修复，有望率先受益市内政策落地
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投资建议
中免于免税业内龙头地位稳固，长期受益于出入境游的恢复以及市内免税店的政策落地及实施。我们持续
看好口岸免税的销售情况，基于公司海南离岛免税业务持续承压，下调中国中免盈利预测，2024-2026年归母
净利润分别为62/72/86亿元（前值为79/96/109亿元），对应PE为20/18/15倍，维持“持有”评级。
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2024-09-04│中国中免(601888)毛利率持续提升，机场免税贡献增量
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投资建议：公司仍为渠道能力和品牌力领先的龙头免税运营商，10月落地的市内免税有望带来增量。基于
23年实际业绩低于此前盈利预测，以及24年至今海南离岛免税流量承压，下调24-25年营收和利润预测，新增2
6年盈利预测，预计24-26年营收为647/731/813亿元（24-25年前值为885/1061亿元），归母净利润为65/75/85
亿元（24-25年前值为87/110亿元）。基于估值倍数及公司在赛道的龙头优势，维持“买入”评级。
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2024-09-03│中国中免(601888_SH)：离岛免税短期承压，关注口岸渠道复苏和市内店扩容
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盈利预测及投资评级：考虑到消费市场需求疲软，短期影响公司业绩表现，我们调低公司2024-2026年净
利润分别至62.8、69和79.4亿元，对应EPS分别为3.03、3.34和3.84元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为
20、18和16倍。看好公司作为免税龙头的长期发展，维持公司评级为“推荐”评级。
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2024-09-02│中国中免(601888)海南销售承压，上海机场销售恢复较好
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盈利预测及投资建议：当前随着出入境旅游复苏、国人恢复在海外的购物消费，市内免税政策终于在8月2
7日晚出炉。公司将直接受益于旗下目前在运营、在2024-10-1即可按照《市内免税店管理暂行办法》进行运营
的6家市内免税店，以及中国中免投资49%股权的中出服旗下12家和港中旅旗下1家可于2024-10-1起三个月内转
型为市内免税店的外汇商品店，未来随着运营和摸索我们期待政策的进一步便利和优化。考虑7月以来海南离
岛免税仍有一定承压，海口国际免税城仍在亏损（2023年微利0.33亿元，2024H1亏损4.31亿元），预计公司20
24-2026年归母净利润分别为64.1、82.7、100.5亿元（此前分别为74.2、90.4、111.6亿元），当前市值（以8
月30日收盘价计）对应估值分别约19.7、15.3、12.6倍PE。公司为全球旅游零售龙头，长期以来积累了丰厚的
竞争优势，不断优化供应链、运营精细化逐步提升，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考
虑2024年来出入境政策友好、机场国际客流恢复、市内免税店政策出台，维持“推荐”评级。
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2024-09-02│中国中免(601888)上半年海南免税承压，期待未来市内免税店表现
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投资建议：维持“优于大市”评级。考虑整体消费趋势及海南免税的持续承压，且目前环境下新海港等项
目爬坡期可能延长，我们下调海南收入假设（2024-2026年收入增速从+6%/+9%/+9%至-24%/+7%/+14%)）和含批
发净利率假设（2024-2026年净利率从13%/14%/15%降至9%/11%/15%，详细见正文），并假设市内免税店未来逐
步贡献盈利。综合下修2024-2026年归母净利润为59.6/71.3/86.9亿元，对应PE估值为21/18/15x。虽外部环境
仍有挑战，但市场预期也较低，且公司不断调整和优化自身旅游零售全产业链运营能力。伴随离境市内免税店
新政落地，且公司在目前市内免税店布局中的先发和卡位优势，未来如若消费企稳复苏，公司具良好向上弹性
，维持“优于大市”评级。
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2024-09-02│中国中免(601888)关注市内免税新政催化，中免具备先发优势
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投资建议：预计公司2024-2026年实现营收658.71/799.93/938.44亿元，归母净利润65.91/81.03/98.69亿
元，对应PE19.2/15.6/12.8倍，维持“买入”评级。
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