研报评级☆ ◇601898 中煤能源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 12 5 0 0 0 17
1年内 41 13 0 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.38│ 1.47│ 1.46│ 1.27│ 1.35│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 9.86│ 10.87│ 11.46│ 12.28│ 13.21│ 14.19│
│净资产收益率% │ 13.95│ 13.55│ 12.72│ 10.41│ 10.33│ 10.09│
│归母净利润(百万元) │ 18240.54│ 19534.05│ 19322.94│ 16798.90│ 17950.11│ 18838.82│
│营业收入(百万元) │ 220576.86│ 192968.83│ 189398.75│ 161661.12│ 166999.80│ 171378.37│
│营业利润(百万元) │ 33165.75│ 33099.45│ 31485.45│ 27717.89│ 29475.44│ 30857.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 买入 维持 --- 1.28 1.30 1.31 长江证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.22 1.30 1.37 平安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.27 1.34 1.43 华源证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.32 1.33 1.38 天风证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.28 1.37 1.44 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.23 1.37 1.40 开源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.30 1.39 1.47 信达证券
2025-10-28 买入 维持 16.78 1.29 1.40 1.49 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 1.21 1.29 1.39 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 15 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 1.28 1.39 1.46 方正证券
2025-10-28 增持 调低 15.77 1.22 1.36 1.40 西部证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.27 1.34 1.42 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.27 1.37 1.47 国海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.28 1.35 1.40 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 17.26 1.25 1.42 1.45 华泰证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.29 1.35 1.45 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│中煤能源(601898)加大安全维简费使用吨煤成本下降，低估值央企龙头业绩超│长江证券 │买入
│预期 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报：25Q1-Q3实现归母净利润124.8亿元，同比减少21.3亿元（-15%）；25Q3实现归母净利润47.8
亿元，同比减少0.5亿元（-1%），环比增长10.5亿元（+28%）。
事件评论
业绩超预期且优于同类型公司，主因调节专项储备基金使得吨煤成本下降+煤炭售价环比提升。具体来看：
量价：王家岭矿复产叠加市场回暖，动力煤涨价焦煤量价齐升。（1）产销：25Q3自产煤销量3434万吨，同比+15万吨
（+0.4%），环比-9万吨（-0.3%）。其中25Q3动力煤/炼焦煤销量3183/251万吨，同比+47/-32万吨（+1%/-11%），环比-2
1/+12万吨（-1%/+5%）。25Q1-3自产煤销量10145万吨，同比+107万吨（+1.1%）。（2）售价：25Q3自产煤售价482元/吨
，同比-64元/吨（-12%），环比+33元/吨（+7%）。其中25Q3动力煤/炼焦煤售价442/993元/吨，同比-46/-183元/吨（-9%
/-16%），环比+23/+150元/吨（+5%/+18%）。25Q1-3自产煤售价474元/吨，同比-97元/吨（-17%）。
成本：加大安全维简费使用直接冲销成本，吨煤成本环比下降。25Q3自产煤吨煤销售成本247元/吨，同比-27元/吨（
-10%），环比-9元/吨（-4%）。其中其他成本同环比降幅较大，25Q3其他成本-16元/吨，同比-30元/吨，环比-42元/吨，
主因公司加大安全费和维简费使用减少专项基金结余。除此之外，25Q3外包矿务工程费环比增幅较大（+30元/吨），部分
对冲吨煤其他成本降幅。
盈利：受益于煤价回暖及成本压降，煤炭盈利触底反弹。25Q3煤炭毛利82亿元，同比12亿元（-13%），环比+13亿元
（+19%），毛利率28%，同/环比均+5pct。
盈利预测：低估值央企盈利稳健，分红具备中期提升期权。预计公司2025年归母净利润约170亿元，对应2025年10月2
9日收盘价PE为10.76倍，按2024年分红比例41%计算股息率约3.8%。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2025-10-31│中煤能源(601898)Q3价升本降量稳，业绩显著改善关注提分红潜力 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入1105.8亿元；同比-21.2%；实现归母净利润124.8亿元
，同比-14.6%；实现扣非后归母净利润123.9亿元，同比-14.1%。2025年Q3，公司实现营业收入361.5亿元，同比-23.8%；
环比+0.3%；实现归母净利润47.8亿元，同比-1.0%，环比+28.3%；实现扣非后归母净利润47.4亿元，同比-0.7%，环比+27
.6%。
Q3量稳价升，成本管控持续推进。产销量：2025Q1-3，公司实现商品煤产量10158万吨，同比-0.7%，其中动力煤/炼
焦煤产量9458/700万吨，同比+0.9%/-18.2%；实现自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1%，其中动力煤/炼焦煤销量9389/
756万吨，同比+2.2%/-10.7%。2025Q3，公司实现商品煤产量3424万吨，环比+0.7%，其中动力煤/炼焦煤产量3231/193万
吨，环比+2.3%/-19.6%；实现自产商品煤销量3434万吨，环比-0.3%，其中动力煤/炼焦煤销量3183/251万吨，环比-0.7%/
+5.0%。公司前三季度充分释放矿井优质产能，实现动力煤产销量同比增长，Q3动力煤产销环比稳定。价格：2025Q1-3，
公司实现自产商品煤售价474元/吨，同比-17.0%，实现动力煤/炼焦煤售价438/921元/吨，同比-12.9%/-29.5%，同期秦港
5500卡动力煤平仓价同比-22.1%，京唐港主焦煤库提价同比-32.5%，公司动力煤受益高比例长协，价格降幅小于行业水平
。2025Q3，公司实现自产商品煤售价482元/吨，环比+7.5%，实现动力煤/炼焦煤售价442/993元/吨，环比+5.4%/+17.7%，
同期秦港5500卡动力煤平仓价环比+6.5%，京唐港主焦煤库提价环比+18.8%。公司商品煤销售价格跟随市场煤价回升，长
协履约情况或亦有改善。成本：2025Q1-3，公司实现自产商品煤单位销售成本258元/吨，同比-10.1%，2025Q3，实现自产
商品煤单位销售成本238元/吨，环比-7.2%。公司深入推进精益管理，全力降本提质挖潜增效，挖掘各环节降本空间，加
大安全生产费及维简费专项储备的使用，在煤价企稳回升后依然实现较有力的成本管控。
前三季度化工业务受烯烃装置大修影响，煤价下行带动甲醇及尿素成本下降。2025Q1-3，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇
/硝铵销量98/181/150/42万吨，同比-13.3%/+19.5%/+24.0%/持平，实现烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价6547/1746/1757/1808
元/吨，同比-6.1%/-18.2%/-0.6%/-13.9%，实现烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本6275/1270/1269/1431元/吨，同比+4.
3%/-16.8%/-28.7%/+11.1%。公司煤化工产品价格受行业价格下行影响，聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产量减少及成本
上升，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降，副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升。
高比例长协业绩稳定，煤电化新联营保持增量，央企市值管理下分红提升仍有空间。盈利稳定方面，公司作为中煤集
团主要煤炭上市平台，拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025年长协比例预计达75%，具备行
业领先的盈利能力及稳定性。业务增量方面，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，预计2026年底投入试生产，有望贡
献640万吨产能增量；乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工，安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利
润近亿元；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快建设
；平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW
光伏项目加快建设。分红提升方面，公司积极响应央企市值管理改革，2025年按归母净利润的30%实行中期分红，公司当
前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能
。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.9/178.2/189.1亿元，同比增速分别为-13.1%/+6.
2%/+6.1%，当前股价对应的PE分别为10.9/10.3/9.7倍。我们认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新
联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，维持“买
入”评级。
风险提示：煤炭价格超预期下跌，化工品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。
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2025-10-31│中煤能源(601898)自产煤降本+煤价回暖，毛利润环比改善明显 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%；归母
扣非净利润47.36亿元，同比下降0.7%。2025Q1-Q3实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比
下降14.6%；归母扣非净利润123.89亿元，同比下降14.1%。
平安观点：
25Q3煤价环比止跌回暖，煤炭业务毛利环比有较明显的改善。2025Q3公司商品煤产量为3424万吨，同比减少4.4%，环
比增加0.7%；商品煤总销量为6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4%；煤炭业务总营收为287.7亿元，同比减少28.2%
，环比减少1.9%；营业成本为205.9亿元，同比减少32.9%，环比减少8.2%；毛利润为81.7亿元、同比下降13.1%，环比增
加18.6%；毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升4.9pct。
1）公司自产煤售价环比回暖，单吨成本缩减。2025Q3，公司自产煤销售收入为165.9亿元，同比减少11.1%，环比增
加7.2%；销量为3434万吨，同比增加0.4%；销售单价为483元/吨，同比下降11.5%（-63元/吨），环比上涨7.5%（+34元/
吨）。2025年前三季度，公司自产煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，yoy-10.1%，主要是根据安全生
产及未来生产续接需要，加大了安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨
。
2）公司减少售价跌幅较大的贸易煤销量。2025Q3，公司买断贸易煤销售收入为124.2亿元，同比减少42.8%，环比减
少8.6%；贸易煤销量为2734万吨，同比减少27.6%，环比减少9.2%；单位销售价格约454元/吨，同比下降21.0%（yoy-121
元/吨），环比上涨0.7%（+3元/吨）。
煤化工产品售价同比仍承压，尿素和甲醇销量同比增幅显著。2025Q3，公司煤化工产品聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含
自用)/硝铵销量分别同比-15.8%/-11.2%/+80.7%/+43.5%/-9.9%，尿素和甲醇销量同比增幅显著，其中25Q3甲醇对外销量
达13.3万吨（去年同期未对外销售）。2025年前三季度，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别同比-14.3%/-12.3%/+1
9.5%/+24.0%/0.0%，单位售价分别同比-7.3%/-4.6%/-18.2%/-0.6%/-13.9%。
投资建议：行业层面，2025年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q3秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672
元/吨，环比提高6%，国庆节后10月9日-10月27日均价继续提升至740元/吨；展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和
反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，动力煤补库需求
或提升，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，同时正按计划推进
在建的里必煤矿和苇子沟煤矿项目进程，25H1乌审旗2×660MW煤电一体化项目也已实现高标准开工，致力于打造“煤-电-
化-新”致密产业链，构筑更具韧性的利润结构。综上，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润162.4亿元、172.6亿元
、181.8亿元（较原值保持不变），对应2025年10月31日收盘价PE分别11.1、10.4、9.9倍。公司煤炭资源优质、规模领先
，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，业务规模有望进一步扩大，维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，
煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。
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2025-10-29│中煤能源(601898)煤价反弹及煤化工降本驱动利润环比回升 │天风证券 │增持
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受煤价同比下跌影响利润同比有所下滑，但环比有所回升
2025年Q3，公司实现营业收入361.48亿元，同比-23.8%；归母净利润为47.80亿元，同比-1.0%，但环比实现增长28.2
6%；扣非归母净利润为47.36亿元，同比-0.7%。
煤炭板块受益于煤价反弹、成本下降
2025年1-9月，公司煤炭业务实现收入893.33亿元，同比-24.2%，其中自产煤销售收入481.27亿元，同比-16%，贸易
煤实现收入411.82亿元，同比-31.9%。同期，煤炭业务营业成本668.13亿元，同比-24.6%。公司Q3受益于煤价上涨，1-9
月的单吨实现价格为474元/吨，高于半年报披露的1-6月单吨实现价格470元/吨。
同期，公司实现商品煤产量1.0158亿吨，同比-0.7%，其中动力煤实现9458万吨，同比+0.9%，炼焦煤700万吨，同比-
18.2%。产销量整体平稳，焦煤产量出现下滑或为王家岭煤矿6月1日出现矿难所致。
公司仍然呈现较强的成本管控能力，2025年1-9月自产煤单位销售成本为257.67元/吨，同比-10.1%，其中降幅较大的
三个项目是其他成本、材料成本、维修支出。
煤化工运行平稳，成本超预期下滑
2025年1-9月，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现产量99.0万吨、159.4万吨、147.8万吨，41.9万吨，分别实
现销量98.4万吨、180.5万吨、149.5万吨、42.2万吨。
值得注意的是，在Q3煤价环比上涨的背景下，仅有硝铵1-9月的单吨成本比1-6月出现了小幅度上升，而聚烯烃、尿素
、甲醇的单吨成本均出现了不同程度的环比下滑，体现了公司煤炭-煤化工的一体化优势。
盈利预测与估值：我们维持2025-2027归母净利润预测175/177/182亿元，对应EPS分别为1.32/1.33/1.38元/股，维持
“增持”评级。
风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险；新建矿井建设、达
产不及预期风险
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2025-10-29│中煤能源(601898)煤炭、煤化工业务齐改善，业绩显著修复 │国信证券 │增持
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公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收1105.8亿元（-21.2%），归母净利润124.9亿元（-14.6%）；
其中2025Q3公司实现营收361.5亿元，同比-23.8%，环比+0.3%，归母净利润47.8亿元，同比-1.0%，环比+28.3%。
煤炭业务：自产煤产/销量维持相对稳定；三季度价涨本降，盈利能力改善。2025Q3公司商品煤产量3424万吨，同/环
比-4.4%/+0.7%，其中动力煤产量3231万吨，同/环比-1.9%/+2.3%，炼焦煤产量193万吨，同/环比-33.0%/-19.6%，安全事
故影响焦煤生产；商品煤销售量6168万吨，同/环比-14.3%/-4.4%，其中自产商品煤销量3434万吨，同/环比+0.4%/-0.3%
。2025Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为442元/吨、993元/吨，分别同比-46元/吨、-183元/吨，分别环比+23元/吨
、+150元/吨。2025Q3自产商品煤单位销售成本247元/吨，同/环比-27/-9元/吨。2025年前三季度公司自产商品煤单位销
售成本258元/吨，同比-10.1%，主要系①公司优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少4.55元/吨；②根据安全生产以及
未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨。最终2025Q3煤炭
板块实现毛利82亿元，同/环比-13.1%/+18.6%。
煤化工业务：甲醇成本下降、盈利显著改善带动板块业绩修复。2025Q3公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝
铵销量分别环比+6.2%/-3.7%/+6.4%/-17.5%，价格分别环比-180/-83/-12/-269元/吨，单位销售成本分别环比-1237/-83/
+19/+239元/吨。经测算，2025Q3煤化工业务实现毛利7亿元，同/环比+87%/+52%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
由于旺季以来煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为170/182/191亿元（前值为162/
165/172亿元）。考虑公司煤炭、煤化工业务均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提升潜力，维持“优于大市”
评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2025-10-29│中煤能源(601898)公司信息更新报告：Q3业绩环比大幅改善，关注高分红潜力│开源证券 │买入
│和成长性 │ │
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Q3业绩环比大幅改善，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级
公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比-
14.6%；实现扣非后归母净利润123.89亿元，同比-14.1%。单Q3来看，公司实现营业收入361.48亿元，环比+0.3%；实现归
母净利润47.80亿元，环比+28.3%，同比-1.0%；实现扣非后归母净利润47.36亿元，环比+27.6%。Q3业绩环比大幅改善，
主要得益于煤炭价格回升、成本有效管控以及化工装置检修完成后的盈利修复。综合考虑到2025年煤价四季度有望继续回
升、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/
186.2亿元，同比-15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS为1.23/1.37/1.40元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9.8倍。公司主业具备成
长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
煤炭价跌量稳成本优势显著，非煤业务检修完成盈利能力修复
（1）煤炭业务：2025年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入893.33亿元，同比-24.2%，营业成本668.13亿元，同
比-24.6%，实现毛利225.20亿元，同比-23.0%。产销量方面，前三季度公司商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；自产商品
煤销量10145万吨，同比+1.1%，销量保持稳定，贸易煤销量则因市场影响有所下降。自产煤方面，前三季度公司吨煤售价
为474元/吨，同比-17.0%；得益于公司深入推进标准成本体系建设，吨煤成本为257.67元/吨，同比-10.1%，显著的成本
优势部分对冲了煤价下行影响。（2）非煤业务：前三季度聚烯烃/尿素/甲醇销量分别为98.4/180.5/149.5万吨，同比-13
.3%/+19.5%/+24.0%。聚烯烃产销量下滑主要因上半年两套化工装置按计划完成大修。综合售价分别为6547/1746/1757元/
吨，同比-6.1%/-18.2%/-0.6%。受益于原料煤价格下降，尿素、甲醇单位销售成本分别同比下降16.8%和28.7%，有效对冲
了产品价格下行压力。
公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链
（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021年以来持续下降，截至2025年Q3仅为45.82%。2025年8月22
日，公司发布2025年中期利润分配方案，A股每股派发现金红利0.166元（含税）,叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相
对稳定，长期投资价值凸显。
（2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司累计有18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建
成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640万吨，权
益产能合计324万吨。其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计总投资额为94.9亿元，预计2026年底进入试运转。乌审
旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克10万吨
级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿
元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，发挥协同优势。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。
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2025-10-28│中煤能源(601898)3Q业绩凸显韧性，成本控制好于预期 │中金公司 │增持
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3Q25业绩好于我们预期
公司公布3Q25业绩：单季度来看，A/H归母净利润47.8/38.6亿元，同比-1.0%/-22%，环比+28%/+16%。A股扣非归母净
利润47.4亿元，同比/环比-0.7%/+28%。3Q25盈利表现好于我们预期，主要是成本把控好于我们预期。
1）煤炭产销整体平稳。3Q25商品煤产量/自产煤销量分别为3,424/3,434万吨，同比-4.4%/+0.4%，环比+0.7%/-0.3%
。2）煤价环比回升。3Q25自产煤售价482元/吨，同比/环比-12%/+7.3%，其中动力煤/焦煤售价同比-9.4%/-16%，环比+5.
4%/+18%。3）自产煤成本改善。A股口径下3Q25自产煤吨销售成本同比/环比-9.9%/-3.6%至247元（剔除运费后的吨生产成
本同比/环比-10%/-4.9%至192元），主要是安全维简费等相关成本明显减少。4）3Q25化工业务利润改善。3Q公司聚乙烯/
聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵售价环比-1.9%/-3.6%/-4.6%/-0.7%/-14%，化工品合计产量同比/环比+28%/+4.5%，销量同比/环
比+29%/-0.1%，同比差异较大主要系去年同期生产装置停产检修。在煤价低位下，化工品成本获得环比改善，带来利润修
复，3Q化工总毛利环比+54%至6.95亿元。
发展趋势
煤价回升支撑公司盈利改善。4Q25（截至10/24）秦皇岛5500大卡现货煤价同比/环比-11%/+10%，京唐港1/3焦煤价格
同比/环比-12%/+11%。往前看，我们认为在电煤旺季来临、供给释放弹性有限的情况下，四季度煤价可能维持偏高水平，
对公司的煤炭利润修复提供支撑。
盈利预测与估值
由于成本等假设调整，我们上调A股2025/26E盈利4%/6%至169/188亿元，上调H股2025/26E盈利4%和5%至161/180亿元
。当前A股股价对应2025/26E10.8/9.7xP/E，H股股价对应2025/26E8.4/7.4xP/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利上修、港
股股息相对吸引力，我们上调A/H股目标价7%/9%至15元/12港元，对应A股2025/26E11.8/10.6xP/E，隐含9%上行空间，对
应H股2025/26E9.1/8.0xP/E，隐含8%上行空间。
风险
需求恢复不及预期；行业供给超预期释放。
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2025-10-28│中煤能源(601898)公司点评报告：煤价环升叠加降本，业绩稳健致远可期 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润为125
亿元，同比下降14.6%；其中Q3实现营业收入361亿元，同比下降23.8%；实现归母净利润为48亿元，同比下降1.0%。
三季度煤价环比提升。1）产销方面，2025前三季度公司实现商品煤售量19036万吨，同比-7.4%，其中自产商品煤销
量10145万吨，同比+1.1%，公司产量较为稳定，销量下降主要是贸易煤的减少。2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，
公司煤炭售价也有所下滑，但在高长协下动力煤价格较为坚挺。公司煤炭售价469元/吨，同比-18.2%；自产煤均价474元/
吨，同比-17%，其中Q3自产煤均价482元/吨，同比-11.7%，但环比+7.3%。公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，
而炼焦煤价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同
比-10.1%，自产煤吨毛利216元/吨，同比-23.9%，其中Q3自产煤成本247元/吨，同比-9.9%。4）总体而言，公司实现煤炭
收入893亿元，同比-24.2%，实现营业成本668亿元，同比-24.6%；煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0%。
甲醇盈利大幅改善。1）2025前三季度公司实现烯烃销量98万吨，同比-13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比-6.1%，单
位成本6275元/吨，同比+4.3%。2）2025前三季度公司实现尿素销量181万吨，同比+19.5%，尿素均价1746元/吨，同比-18
.2%，单位成本1270元/吨，同比-16.8%。3）甲醇利润同比大幅改善，2025前三季度公司实现甲醇销量150万吨，同比+24.
0%，甲醇均价1757元/吨，同比-0.6%，单位成本1269元/吨，同比-28.7%，甲醇吨毛利488元，同比增长502元。
新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产。煤
化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设。电力：乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工，平
朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏
、图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源进入加速建设阶段。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比-11.89%/+8.36%/+5.25%，未来有望
提升分红，提高公司性价比，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险
。
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2025-10-28│中煤能源(601898)降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年三季报业绩报告。公司实现2025前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归属于母公司所
有者的净利润124.85亿元，同比减少14.57%；2025年第三季度营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29%；
归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比减少0.96%，环比增长28.26%。
煤炭业务：降本提效+煤价触底上行，Q3业绩超预期。
产销方面，公司25前三季度实现产销10158万吨/19036万吨，同比-73/-1515万吨。25Q3实现产销3424万吨/6168万吨
，同比-157/-1028万吨，环比+25/-286万吨；其中自产动力煤产销3231万吨/3183万吨，同比-62/+47万吨，环比+72/-21
万吨；自产焦煤产销193万吨/251万吨，同比-95/-32万吨，环比-47/+12万吨。
价格方面，公司25前三季度自产煤售价474元/吨，同比-97元/吨。公司25Q3自产煤售价483元/吨，同环比-63/+34元/
吨，其中动力煤售价442元/吨，同环比-46/+23元/吨（同期北港现货价格同环比-176/+41元/吨）；焦煤售价993元/吨，
同环比-183/+150元/吨（同期柳林低硫主焦同环比-331/+213元/吨）。
成本方面，公司25前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-28.9元/吨。25Q3年自产商品煤单位销售成本
247元/吨，同环比-27/-9元/吨。主要原因1）公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，25前三季度吨煤材料
成本同比-4.55元/吨；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等措施，25前三季度吨煤其他成本同比-26.66元/吨
。
收购新能源公司，有望实现盈利增厚。中煤能源于2025年10月27日发布公告，宣布全资子公司平朔集团计划收购平朔
发展公司持有的新能源公司30%股权（收购完成后，新能源公司成为中煤能源全资附属公司），收购对价为1.15亿元。截
止2025年8月31日新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有利于公司实现盈利进一步增
厚，加快打造“煤-电-化-新”产业链。
投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为160亿、171亿、185亿，对应PE分别为11.4、10.7、9.9倍。维持
“买入”评级。
风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。
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2025-10-28│中煤能源(601898)2025年三季报点评：量价齐升叠加卓越成本管控，龙头实力│国泰
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