研报评级☆ ◇601898 中煤能源 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 14 5 0 0 0 19
2月内 14 5 0 0 0 19
3月内 14 5 0 0 0 19
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 14 5 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.46│ 1.35│ 1.55│ 1.65│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.08│ 13.23│ 14.38│ 15.57│
│净资产收益率% │ 13.55│ 12.72│ 11.17│ 11.69│ 11.39│ 10.94│
│归母净利润(百万元) │ 19534.05│ 19322.94│ 17883.58│ 20599.32│ 21826.12│ 22879.50│
│营业收入(百万元) │ 192968.83│ 189398.75│ 148056.70│ 163842.02│ 172065.46│ 178592.03│
│营业利润(百万元) │ 33099.45│ 31485.45│ 26582.32│ 31274.81│ 33002.45│ 34596.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 1.56 1.63 1.67 申万宏源
2026-04-09 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 1.75 1.86 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.90 长江证券
2026-04-02 买入 维持 17.58 1.46 1.53 1.60 广发证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.52 1.57 1.61 国信证券
2026-04-01 增持 维持 20.8 1.60 1.75 1.79 东方证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.36 1.40 1.50 方正证券
2026-03-31 买入 维持 24 1.60 1.75 1.80 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.51 1.64 1.69 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.95 东方财富
2026-03-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.57 1.65 1.72 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.58 1.67 1.77 华源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.62 1.79 1.92 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.80 1.91 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│中煤能源(601898)2025年年报点评：成本控制得力、业绩稳健，在建项目有序│申万宏源 │买入
│推进，看好煤化工高景气带来公司业绩增厚 │ │
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事件：公司3月28日发布2025年度报告，2025年实现营收1480.57亿元，同比降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比
降7.27%，基本每股收益1.35元。其中Q4单季营收374.72亿元，同比降23.50%，环比Q3的361.48亿上升3.66%；归母净利润
53.99亿，同比上升15.57%，环比Q3的47.80亿上升12.95%。业绩超市场预期。公司拟派发期末现金红利28.76亿元（每股
分派0.217元），25年包括中期已分配现金红利共分红50.74亿元（每股分派0.383元），按照国际财务报告会计准则分红
率35%，按照中国会计准则计算分红率为28.37%。
成本控制得力，自产煤毛利率同环比均改善。2025年商品煤产量1.35亿吨，同比减1.8%；商品煤销量2.56亿吨，同比
降10.2%。自产煤方面：销量1.36亿吨，同比降0.9%；售价485元/吨，同比下跌13.7%；销售成本251.51元/吨，同比下降1
0.7%；吨煤毛利233.49元/吨，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4单季，自产商品煤销量3491万吨，同比
24Q4下降6.28%、环比25Q3增加1.7%；售价514.3元/吨，同比下降4.2%、环比上升6.5%；吨销售成本233.6元/吨，同比下
降13.0%、环比下降5.5%；吨毛利280.7元/吨，同比上升4.7%，环比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，环比上升5.
8pct。
聚烯烃量价齐跌，主因聚烯烃装置按计划大修致销量下滑，以及煤化工产品均同比下跌。25年实现聚烯烃销量138.1
万吨，同比降9.0%；售价6337元/吨，同比下跌9.4%；成本6136元/吨，同比下降1.6%；毛利201元/吨，同比下跌73.3%；
毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。25Q4单季，公司聚烯烃销量39.7万吨，同比上升3.9%；平均售价5816.0元/吨，同比下跌1
7.5%；吨成本5791.0元/吨，同比下降16.1%；毛利25元/吨，同比下降83.4%。
管理费用、财务费用、期间费用均减少。2025年公司期间费用92.52亿元，同比降5.4%。其中管理费用53.03亿元，同
比降3.8%，主因职工薪酬同比减少；财务费用20.03亿元，同比降16.2%，主因公司持续优化债务结构，进一步降低资金成
本等综合影响；销售费用10.60亿元，同比减1.7%；研发费用同比增10.6%至8.86亿元。
在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必煤矿（400万吨/年），预计2027年底完成联合试运转；
苇子沟煤矿（240万吨/年），预计2026年底实现联合试运转；乌审旗2×660MW电厂项目预计27年下半年投产；榆林90万吨
/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项目预计2026年11月投产。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由178.43、1
86.23亿上调至207.33、215.68亿元，新增28年盈利预测221.63亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、11X和10X。可
比公司陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、潞安环能26年平均PE为14倍，公司有23%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。
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2026-04-09│中煤能源(601898)成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%
；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。
事件点评
煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，
下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%自，产其商中
品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.
6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛
利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分
点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。
煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要
煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.
9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成
本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.9
0亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。
煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利
20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业
务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活
动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流
量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。
重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年
，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年
底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加
工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现
金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司
股东应占利润的35%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-08│中煤能源(601898)2025年年报点评：提质降本业绩稳健，量价齐升增长可期 │浙商证券 │买入
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中煤能源发布2025年度报告，其中营业收入1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%；扣非归
母净利润177.17亿元，同比-7.3%。
煤炭产销稳健，吨煤成本下降
产销量：2025年商品煤产量1.35亿吨，同比-1.8%，其中，动力煤产量1.25亿吨，同比-1%；炼焦煤产量1024万吨，同
比-10.2%。自产商品煤销量1.36亿吨，同比-0.9%，其中，动力煤销量1.26亿吨，同比持平，炼焦煤销量1008万吨，同比-
11.3%；买断贸易煤销量1.09亿吨，同比-23%。
售价：2025年商品煤综合售价485元/吨，同比-13.7%。其中，动力煤售价448元/吨，同比-10.2%；焦煤售价949元/吨
，同比-24.3%。
成本：2025年自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比-10.7%。
里必煤矿（400万吨/年）预计2027年年底实现联合试运转；苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年年底实现联合试运
转。
化工产销增长，弹性有望提升
产销量：2025年煤化工产品合计产量606.1万吨，同比+6.5%；销量635.6万吨，同比+8.8%。其中，聚烯烃产量138.6
万吨，同比-8.5%，销量138.1万吨，同比-9%；尿素产量213.4万吨，同比+14.1%，销量242.3万吨，同比+18.9%；甲醇产
量195.5万吨，同比+13%，销量196.3万吨，同比+14.4%；硝铵产量58.6万吨，同比+1.9%，销量58.9万吨，同比+3%。
售价：聚烯烃售价6337元/吨，同比下降654元/吨。尿素售价1752元/吨，同比下降295元/吨。甲醇售价1737元/吨，
同比下降20元/吨。硝铵售价1776元/吨，同比下降278元/吨。
毛利：化工业务毛利26.9亿元，同比下降13.6%。
榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/
年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇）预计2026年11月投产。
受中东冲突影响，国际油价、化工品价大涨，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵价格分别较年初上
涨46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026年至今均价分别较2025年均价上涨9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。
油煤价差扩大，截至2026/4/8，油煤价差为140.22元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量
价齐升有望贡献弹性。
投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为225.6、231.6、246.1亿元，2026-2028年分别同比增长26.1%、2.7%、6.
2%。2026-2028年每股收益分别为1.7、1.75、1.86元，对应4月8日收盘价，2026-2028年PE分别为10.3、10.1、9.5倍，维
持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)成本管控优势凸显，煤炭化工增长可期 │广发证券 │买入
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Q4业绩环比增长13%，25年度分红比例维持35%。公司发布25年年报，全年营业收入1481亿元，同比-21.8%，归母净利
润和扣非归母净利润分别为178.8/177.2亿元，同比分别-7.3%/-7.3%（按国际会计准则，股东应占利润为145.0亿元，同
比-20.2%），其中Q4业绩分别为54.0/53.3亿元，环比+13.0%/+12.5%。公司拟派发末期股息28.8亿元或0.217元/股，加上
中期股息，25年累计分配50.7亿元，分红比例为35%（国际会计准则口径），与24年度分红比例持平。
25年吨煤成本大幅下降11%，彰显公司管理优势，化工品销量同比增长8.8%。煤炭业务：根据年报，25年商品煤产量
和自产煤销量分别为1.35/1.36亿吨，同比分别-1.8%/-0.9%。自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别-13.7%/-10.7%/-16.
7%，其中Q4成本为234元，环比进一步下降6%，成本下降主要来自“其他成本”项目（包括安全、维简费等）。煤化工业
务：25年公司化工品产销量分别为606/636万吨，同比分别+6.5%/+8.8%，煤化工业务净利润占比约11%。
公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项
目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿和里必煤矿，预计分别于26年底和27年底进入联合试运转；化工和电力：榆林煤
化工二期年产90万吨聚烯烃项目将于26年底投产。10万吨液态阳光和乌审旗电厂项目，预计分别于26年11月和27年下半年
投产。26年以来，受地缘因素影响，公司煤化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为1
94/203/212亿元，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值17.58元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理
价值13.43港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)Q4价涨本降业绩超预期，攻守兼备央企龙头估值拔升可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度业绩：2025年A/H股实现归母净利润178.8/145.0亿元，同比减少14.0/36.2亿元（-7.3%/-20.0%
，调整后）；经测算，2025Q4A/H股实现归母净利润54.0/20.1亿元，同比+6.9/-15.3亿元（+15%/-43%），环比+6.2/-31.
5亿元（+13%/-61%）。
全年计划派发现金股利50.74亿元（中期21.98亿元+年末28.76亿元），占A/H股业绩28%/35%，计算A/H股息率2.1%/3.
0%。
事件评论
煤炭业务：Q4价涨本降、毛利环比明显增厚。（1）产销：全年产销基本稳定、炼焦煤产量下滑明显。2025年，公司
商品煤产量1.35亿吨，同比微降1.8%；自产商品煤销量1.36亿吨，同比微降0.9%。分煤种看，全年动力煤产量1.25亿吨，
同比微降1.0%；炼焦煤产量1,024万吨，同比下降10.2%，或主因华晋焦煤王家岭煤矿停产。25Q4公司自产商品煤销量为3,
491万吨，同/环比-6%/+2%，其中动力煤/炼焦煤销量分别环比+2%/+0.4%。（2）价格：全年煤价同比下行，Q4价格环比改
善。2025年，公司自产商品煤平均售价约485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%）。分煤种看，自产动力煤/炼焦煤售价44
8/949元/吨，同比-10%/-24%。25Q4公司自产商品煤平均售价517元/吨，同/环比-4%/+7%，其中动力煤/炼焦煤售价分别环
比+8%/+4%，整体跟随市场煤价改善。（3）成本：全年成本有效管控，Q4成本进一步下降。2025年，公司自产商品煤单位
销售成本343元/吨，同比下降45元/吨（-11.5%）。成本下降主要得益于公司深入推进标准成本管理，以及根据生产需要
加大了安全费、维检费等专项储备基金的使用。经测算，25Q4公司自产商品煤单位销售成本234元/吨，同/环比-13%/-6%
。环比降幅主要源于外包矿务工程费的年末冲抵归零，对冲年末安全维简费的翘尾。（4）盈利：全年吨煤毛利下滑，Q4
环比增利明显。2025年，受煤价下跌影响，公司自产商品煤吨煤毛利约142元/吨，同比减少约32元/吨（-18%）。经测算
，25Q4，自产商品煤吨煤毛利283元/吨，同/环比+5%/+21%，Q4煤炭价涨本降助推毛利环比明显改善。
煤化工：煤化工同比减利、新项目今年投产。2025年，受聚烯烃、尿素等主要产品价格同比下跌，以及原料/燃料煤
成本下降影响，公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比-13.6%，毛利率14.4%，同比-0.8pct。公司在建的榆林二期煤
化工项目预计于2026年底投产，将为公司带来90万吨/年聚烯烃产能增量。
26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中向好，分红具备中期提
升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润235/245/252亿元，对应PE为10.08/9.67/9.41倍，给予“
买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-01│中煤能源(601898)年报点评：煤化工产品涨价、在建项目落地有望带来业绩增│东方证券 │增持
│量 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下
降7.3%。
2025Q4单季度归母净利润创2024年以来最佳。（1）2025Q1-Q4，公司自产煤吨煤销售均价分别为492元/吨、449元/吨
、483元/吨、514元/吨，同期，秦皇岛港口5500大卡动力煤季度均价分别为723元/吨、633元/吨、669元/吨、765元/吨；
（2）2025Q1-Q4，公司归母净利润分别为39.8亿元、37.3亿元、47.8亿元、54.0亿元，公司盈利与煤价关联较为紧密。
煤化工产品涨价有望增厚公司盈利。（1）2025年，公司煤炭业务营业收入1204.0亿元，煤化工业务营业收入186.6亿
元；（2）2025年，公司实现毛利润407亿元，其中煤炭业务贡献326亿元，煤化工业务贡献27亿元；（3）截至2026年3月3
0日，聚乙烯市场价9000元/吨（较2025年均价+19%）、尿素市场价1865元/吨（较2025年均价+5%）、甲醇市场价3460元/
吨（较2025年均价+45%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
公司在建项目预计2026-2027年投产，有望增厚盈利。（1）公司苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年
）建设按计划推进，预计分别于2026年底、2027年底实现联合试运转；（2）公司乌审旗2×660MW电厂项目正在施工建设
中，预计2027年下半年投产；（3）公司榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；（4）公司“液
态阳光”项目（风光发电、电解水制氢等）预计2026年11月投产。
考虑到煤价及煤化工产品的涨价，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.60、1.75、1.79元（原2026-2027年预测为1
.37、1.48元），参考行业2026年平均PE13倍，上调目标价至20.80元，维持“增持”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-04-01│中煤能源(601898)主营业务弹性可期，成长在即 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报：2025年公司实现营收1481亿元（-21.8%），归母净利润178.8亿元（-7.3%）；其中2025Q4公司
实现营收374.7亿元（-23.5%），归母净利润54亿元，同比+15.6%。
煤炭业务：成本管控成效显著，对冲部分煤价下行影响。2025年公司商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；商品煤销售
量25580万吨，同比-10.2%，主要系买断贸易煤同比下滑23%，自产商品煤销量同比小幅下滑0.9%。2025年自产动力煤、炼
焦煤销售均价分别为448元/吨、949元/吨，分别同比下降51元/吨、305元/吨。公司成本精益化管理效果显著，2025年自
产商品煤单位销售成本251.5元/吨，同比下降30元/吨，主要系①公司推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以
及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少5.5元/吨，②根据安全生产以及未来生产续接需要，公司加大安全费和
维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少22.6元/吨。2025年煤炭板块实现毛利326亿元，同比下滑17.8%
。
煤化工业务：受产能集中投放、上游原材料价格下降等的影响，2025年主要煤化工产品售价下滑，盈利下滑。2025年
公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%，变化主要系聚烯烃装置按计划大
修致销量减少，2024年同期尿素和甲醇装置按计划大修产量较低；受尿素、烯烃等产能集中投放、上游石油等原材料价格
下降的影响，2025年公司主要煤化工产品价格均有所下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比-654/-295/-20/-278
元/吨，单位销售成本则分别同比-102/-359/-458/+97元/吨，下滑主要受益于煤价下行。2025年公司煤化工业务实现毛利
27亿元，同比-13.6%。
产业链布局持续推进，在建项目进展顺利。2025年，平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网，乌审旗2×660MW煤
电一体化项目稳步推进，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，公司电力业务利润总额同比增加7亿元。公司主要
煤炭、煤化工产能增量集中在2026-2027年释放，其中里必煤矿预计2027年底实现联合试运转，苇子沟煤矿预计2026年底
实现联合试运转，榆林煤炭深加工项目预计投产时间2026年12月，“液态阳光”项目预计投产时间2026年11月。
2025年在中国企业会计准则下的分红率为28.4%。2025年公司计划每股派发现金红利0.217元（含税），合计约28.8亿
元，占中国企业会计准则下归母净利润的28.4%，占国际财务报告准则下归母净利润的35%。随着经营稳健向上，公司未来
分红率有望提升。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26-27
年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元（2026-2027
年前值为182/191亿元）。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-04-01│中煤能源(601898)煤价回暖、成本续降，盈利逐渐改善 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年营收1480.6亿元，同比下降21.8%；销售毛利率27.49%，yoy+2.61pct；归母净利润178.
8亿元，同比下降7.3%；归母扣非净利177.2亿元，同比下降7.3%。25Q4营收374.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润54.0
亿元，同增14.7%；归母扣非净利53.3亿元，同增13.9%。2025分红预案：每10股派发股利3.83元(含税)，现金分红占归母
净利28.37%。
平安观点：
煤价止跌回暖，成本继续下降，公司煤炭业务毛利润环比有所改善。2025年公司商品煤产量13,510万吨，同比减少1.
8%；商品煤总销量为25,586万吨，同比减少10.2%。2025年煤炭业务总营收为1204.0亿元，同比减少25.1%；毛利润为325.
7亿元、同比下降17.8%，主要由自产煤贡献；煤炭业务毛利率27.1%，同比提升2.4pct，其中自产煤毛利率为48.1%；25Q4
煤炭业务毛利润100.5亿元、yoy-3.1%、qoq+23.0%。
1）25Q4自产煤售价环比进一步回升，全年单吨成本继续下降。2025年公司自产煤实现营收660.82亿元，同比减少14.
5%，实现毛利润317.85亿元，同比减少17.5%，毛利率为48.1%、同比下降1.7pct；自产煤销量13,636万吨、同比减少0.9%
，平均售价为485元/吨、同比下降77元/吨，其中炼焦煤售价下降明显、yoy-305元/吨；公司自产煤单位销售成本为251.5
1元/吨，同比减少30.22元/吨，主要通过加大安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减
少22.63元/吨。从单季度来看，25Q4公司自产煤收入为179.6亿元，同比减少10.2%，销量为3493万吨，同比减少6.2%；销
售单价为514元/吨，同比下降4.2%（-23元/吨），环比上涨31元/吨。
2）大幅减少低毛利的贸易煤销售。2025年公司买断贸易煤收入为537.1亿元，同比减少35.1%，毛利润为5.66亿元，
同比减少28.6%，毛利率为1.1%；2025年公司买断贸易煤销量为10914万吨，同比减少23.0%；单位销售价格为492元/吨，
同比下降15.6%（-91元/吨）
2025年煤化工业务整体收入和毛利承压，但甲醇和尿素销量及毛利同比提升显著。2025年，公司煤化工业务实现营收
186.58亿元，同比下降9.1%；实现毛利26.90亿元，同比下降13.6%，毛利率为14.4%，同比下降0.8pct。公司煤化工产品-
聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(不含自用)/硝铵对外销量分别为70.1、68.0、242.3、21.2、58.9万吨，同比-9.5%/-8.4%/+18
.9%/+1015.8%/+3.0%，尿素和甲醇外销量同比增幅显著；单位对外售价分别同比-10.8%/-7.7%/-14.4%/+1.8%/-13.5%，其
中聚乙烯/聚丙烯/尿素/硝铵单吨毛利润分别同比-61.1%/-105.6%/+16.4%/-50.7%，甲醇单吨毛利从2024年的-22元/吨扭
转为416元/吨。公司在建的榆林煤炭深加工基地项目建设规模90万吨/年聚烯烃，预计将在2026年12月投产带来新的增量
。
投资建议：行业层面，自2025年下半年以来，响应国家反内卷号召，国内煤炭行业实施超产管控等举措，25H2煤炭产
量同比减少明显，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q1-25Q4秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为720、632、672、764元
/吨，25Q3和25Q4逐季提升明显，26Q1动力煤均价约715元/吨，继续维持在700元/吨以上的较好水平；展望后市，供给端
，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，2026年1-2月火电发电量同比转
正，电力耗煤有望实现较好的增长，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列
头部梯队的动力煤生产企业，在建的苇子沟煤矿240万吨/年和里必煤矿400万吨/年正积极推进，计划将于2026年底和2027
年投产，同时公司深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃预计将于2026年底投产，在国际油价受中东地
缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，预计2026-2027年公司有望实现归母净利润190.3
亿元、198.6亿元（原值为172.6亿元、181.8亿元，主要考虑到中东地缘局势动荡、油气价格上行对煤价和煤化工产品涨
价的带动作用，以及煤炭自身基本面的边际向好预期，因此提高了对公司销售煤价和煤化工品售价的预期），同时新增20
28年归母净利润预测值206.7亿元，对应2026年3月31日收盘价PE分别12.0、11.5、11.0倍。公司煤炭资源优质、规模领先
，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，维持“推荐”
评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低
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2026-03-31│中煤能源(601898)Q4成本管控业绩超预期改善，煤化电产能释放成长可期 │招商证券 │买入
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