研报评级☆ ◇601898 中煤能源 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 11 3 0 0 0 14
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 31 13 0 0 0 44
1年内 31 13 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.46│ 1.35│ 1.52│ 1.62│ 1.71│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.08│ 13.28│ 14.48│ 15.75│
│净资产收益率% │ 13.55│ 12.72│ 11.17│ 11.42│ 11.09│ 10.72│
│归母净利润(百万元) │ 19534.05│ 19322.94│ 17883.58│ 20186.19│ 21442.98│ 22603.33│
│营业收入(百万元) │ 192968.83│ 189398.75│ 148056.70│ 162702.32│ 171479.27│ 177619.94│
│营业利润(百万元) │ 33099.45│ 31485.45│ 26582.32│ 30839.13│ 32542.41│ 34271.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 1.41 1.47 1.52 长江证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.44 1.53 1.63 长城证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.39 1.43 1.48 信达证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.39 1.47 1.51 国信证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.56 1.63 1.67 申万宏源
2026-08-26 买入 调高 20.84 1.62 1.74 1.82 东方证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.55 1.66 1.83 开源证券
2026-08-25 买入 维持 16.24 1.37 1.51 1.60 广发证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.55 1.66 1.83 开源证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.40 1.43 1.48 山西证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.95 华福证券
2026-08-23 买入 维持 17.26 1.42 1.63 1.68 华泰证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.48 1.61 1.79 国海证券
2026-05-17 买入 维持 --- 1.56 1.60 1.65 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 1.55 1.62 1.74 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.52 1.57 1.61 国信证券
2026-04-30 买入 首次 23.87 1.59 1.77 1.95 华福证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-04-28 增持 维持 18.78 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.64 1.80 1.96 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 20.59 1.57 1.59 1.63 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.63 1.81 1.93 西部证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.56 1.63 1.67 申万宏源
2026-04-09 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 1.75 1.86 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.90 长江证券
2026-04-02 买入 维持 17.36 1.46 1.53 1.60 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│中煤能源(601898)稳盈利央企Q2业绩稳步向上，低估值修复可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现归母净利润81.49亿元，同比+4.48亿元（+5.8%）。单季度看，Q2实
现归母净利润43.05亿元，同比+5.75亿元（+15.4%），环比+4.61亿元（+12.0%）。公司拟以总股本132.59亿股为基数，
每股派发中期现金红利0.184元（含税），共计派现24.45亿元，分红比例30%。
事件评论
煤炭：量价边际改善，Q2吨煤毛利同环比大幅扩张。（1）量：安监扰动产量，Q2环比恢复。2026H1，公司实现商品
煤产量6,195万吨（同比-8.0%），自产商品煤销量6,142万吨（同比-8.5%），主要受安全监管政策调整、部分矿井地质条
件复杂及周边矿井事故导致阶段性停产影响；26Q2，实现商品煤产量3,178万吨（同比-6.5%，环比+5.3%），自产商品煤
销量3,172万吨（同比-7.9%，环比+6.8%），产量扰动边际缓解。（2）价：煤价中枢上移，Q2售价同比+22.5%。2026H1，
公司自产商品煤吨煤售价524.10元/吨，同比+54.11元/吨（+11.5%），其中动力煤494元/吨（同比+58元/吨）、炼焦煤1,
017元/吨（同比+132元/吨）；26Q2，吨煤售价550.54元/吨，同比+101.19元/吨（+22.5%），环比+54.68元/吨（+11.0%
），抢抓煤价上行窗口增销创效。（3）本：外包转自营推高人工成本，但涨幅低于售价。2026H1，公司自产商品煤吨煤
成本285.69元/吨，同比+22.72元/吨（+8.6%），主要系部分生产队伍外包转自营及社保基数增长推高人工成本、产销量
下降推高单位材料与折旧摊销；26Q2，吨煤成本292.18元/吨，同比+35.71元/吨（+13.9%），环比+13.42元/吨（+4.8%）
。（4）利：价格增幅跑赢成本，Q2盈利增厚。2026H1，公司吨煤毛利238.41元/吨，同比+31.39元/吨（+15.2%），自产
煤毛利率45.5%（同比+1.5pct）；26Q2，吨煤毛利258.36元/吨，同比+65.48元/吨（+33.9%），环比+41.26元/吨（+19.0
%）。煤炭业务H1实现毛利150亿元（同比+4.6%），Q2单季毛利83.95亿元，同比+15.01亿元（+21.8%），环比+17.90亿元
（+27.1%）。
煤化工：聚烯烃量价齐升，H1毛利同比增厚50%以上。2026H1主要化工产品产量301.7万吨（同比+1.0%），销量323.5
万吨（同比+2.2%）。化工业务实现收入104.31亿元（同比+11.4%），毛利22.94亿元（同比+62.0%），毛利率22.0%（同
比+6.9pct），煤制烯烃盈利升至近年来较高水平。Q2单季度聚烯烃销量39.3万吨（同比+28.9%，环比+5.6%），均价约7,
720元/吨（同比+19.6%，环比+23.1%），地缘冲突推升油基化工品价格，煤制烯烃价差大幅走扩。
短期盈利稳中有升，中长期“煤-电-化-新”致密产业链内生成长性可期。公司煤炭主业韧性偏强，叠加成本管控得
当及少量弹性焦煤销售，涨价环境下盈利稳中有升。同时关注苇子沟&里必煤矿建设、陕西榆林煤化工二期90万吨/年聚烯
烃项目及乌审旗2×660MW煤电一体化项目投产进展。当前公司低估值性价比突出。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润187/195/201亿元，对应PE为10.55/10.13/9.82倍，给予“买入”
评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-08-31│中煤能源(601898)受益煤及煤化工涨价，关注分红与多板块成长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入731.36亿元，同比-1.8%；实现归母净利润81.49亿元，同比
+5.8%；实现扣非后归母净利润85.44亿元，同比+11.7%。单Q2来看，公司实现营业收入389.47亿元，环比+13.9%；实现归
母净利润43.05亿元，环比+12.0%；实现扣非后归母净利润46.96亿元，环比+22.1%。
煤炭业务价升量降，盈利情况改善明显。2026H1公司煤炭业务整体营业收入579.5亿元，同比-4.3%，营业成本429.5
亿元，同比-7.1%，实现毛利150.0亿元，同比+4.6%；2026Q2公司煤炭业务整体营业收入315.6亿元，环比+19.6%，营业成
本231.6亿元，环比+17.1%，实现毛利84.0亿元，环比+27.1%。产销量方面，2026H1公司商品煤产量/销量分别为6195/119
78万吨，同比-8.0%/-6.9%，其中自产商品煤销量6142万吨，同比-8.5%；2026Q2公司商品煤产量/销量分别为3178/6376万
吨，环比+5.3%/+13.8%，其中自产商品煤销量3172万吨，环比+6.8%。价格方面，2026H1公司自产商品煤吨煤售价为524元
/吨，同比+11.5%，吨煤销售成本为286元/吨，同比+8.6%，吨煤毛利238元/吨，同比+15.1%；2026Q2公司自产商品煤吨煤
售价为550元/吨，环比+10.9%，吨煤销售成本为292元/吨，环比+4.8%，单位毛利258元/吨，环比+18.8%。受安全监管政
策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，公司煤炭产量同比减少。我们认为，山
西煤矿爆炸事件使得煤炭供应收紧，煤价抬升明显，煤炭板块盈利改善。
化工品价格回暖，煤化工盈利水平回升。2026H1煤化工业务实现营业收入104.3亿元，同比+11.4%，营业成本81.4亿
元，同比+2.4%，毛利22.9亿元，同比+6.9%。销量方面，2026H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为76.5/124.1/100.1/22
.8万吨，同比+15.9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%；2026Q2聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为39.3/53.7/49.0/11.2万吨，环比+
5.6%/-23.7%/-4.1%/-3.4%。价格方面，2026H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7017/1828/1868/1902元/吨，同比
+5.0%/+4.3%/+5.5%/+1.0%，单位成本分别为5674/1280/1370/1893元/吨，同比-11.8%/+1.3%/+5.1%/+36.8%，单位毛利分
别为1343/548/498/9元/吨，同比+437.2%/+12.1%/+6.9%/-98.2%；2026Q2单位售价分别为7720/1874/2190/1994元/吨，环
比+23.1%/+4.5%/+40.5%/+10.0%；单位成本分别为5796/1230/1387/2096元/吨，环比+4.5%/-6.7%/+2.4%/+23.5%；单位毛
利分别为1924/644/804/-102元/吨，环比+163.9%/+35.5%/+292.0%/-218元/吨。上半年国内聚乙烯、聚丙烯平均价格较同
期明显提高，由于原料煤、燃料煤价格上涨幅度有限，煤制烯烃整体盈利水平大幅提升至近年来较高水平；硝铵装置按计
划大修使得其单位成本大增。
多板块成长可期，分红政策稳健。煤、电及煤化工项目储备充足：煤炭方面，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）及选煤
厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿（400万吨/年）及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。电力方面，
乌审旗电厂（2x660MW）全面转入设备安装阶段；“液态阳光”项目已进入试车阶段，预计2026年11月投产。煤化工方面
，榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12月投产。分红比例稳定：2026年中期拟向股东分派现金股利24.4亿元，每股分
派0.184元（含税），股利支付率为29.94%，股利支付率连续10年稳定在30%附近。
投资建议：考虑到下半年煤炭及煤化工产品价格有望维持高位，叠加公司多板块新项目持续建设，长期盈利有望持续
增厚。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为190.7/202.3/215.5亿元，同比+6.6%/+6.1%/+6.5%；对应EPS为1.44/1
.53/1.63元，2026年8月28日股价对应PE为10.7/10.1/9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，安全生产存在隐患。
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2026-08-28│中煤能源(601898)煤炭量减价增，化工景气回升，盈利韧性凸显 │信达证券 │买入
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事件：2026年8月21日，中煤能源发布半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入731.36亿元，同比下降1.8%；实
现归母净利润81.49亿元，同比增长5.8%；扣非后归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7%。经营活动现金流量净额98.64
亿元，同比增长28.6%；基本每股收益0.61元/股，同比增长5.2%。
点评：
煤炭主业量减价增，盈利能力保持韧性。产销量方面：2026年上半年，受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂
，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，公司实现自产商品煤产量6195万吨，同比下降8.0%；自产商品煤销量61
42万吨，同比下降8.5%。价格方面：公司通过优化产品结构，自产商品煤综合售价524元/吨，同比上涨11.5%；其中动力
煤销售均价494元/吨，同比上涨13.3%；炼焦煤实现销售均价1017元/吨，同比上涨14.9%。成本方面：受产量下降、部分
生产队伍外包转自营致人工成本增加等因素影响，公司自产商品煤单位销售成本为285.69元/吨，同比增加22.72元/吨，
增幅为8.6%。尽管产量下滑、成本有所抬升，但煤炭价格的上涨有效对冲了不利影响，煤炭业务毛利达150亿元，同比增
加6.53亿元，增幅4.6%，盈利能力保持较强韧性。
化工板块量价齐升，盈利能力大幅改善。2026年上半年，公司化工业务实现营业收入104.31亿元，同比增长11.4%，
毛利22.94亿元，同比大幅增长62%。销量方面：聚烯烃销量76.5万吨，同比增长15.9%；尿素销量108.7万吨，同比增长0.
7%；甲醇销量100.1万吨，同比增长0.4%。价格方面：聚烯烃销售均价为7017元/吨，同比增长5%；尿素销售均价为1828元
/吨，同比增长4.3%；甲醇售价为1868元/吨，同比增长5.5%。成本方面：受上年同期装置大修影响，本期修理费减少，公
司聚烯烃单位销售成本为5674元/吨，同比下降11.8%；尿素单位销售成本为1280元/吨，同比微增1.3%；甲醇单位销售成
本为1370元/吨，同比增长5.1%。
“煤-电-化-新”产业协同，重点项目建设稳步推进。煤炭板块，受停建整改、区域行业安全监管升级等因素影响，
苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。煤化工板
块，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于2026年7月顺利实现中交，预计投产时间2026年12月；鄂能化“液态
阳光”示范项目有望于2026年11月投产。电力与新能源板块，乌审旗2×660MW煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转
入设备安装阶段。
财务结构稳健，融资成本持续优化。截至2026年6月30日，公司资产负债率为46.5%，较上年末微增0.7个百分点，维
持稳健态势。公司通过持续优化债务结构，上半年财务费用净额为8.90亿元，同比减少1.44亿元，降幅达14%，融资成本
进一步下降。
持续实施中期分红，积极加强股东回报。公司高度重视股东回报，决议持续实施中期分红24.45亿元，每股分派0.184
元（含税），占2026年上半年归母净利润的30%。持续且稳定的分红政策彰显了公司与投资者共享发展成果。
盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序
释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为185/190
/196亿元，每股收益分别为1.39/1.43/1.48元。维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全
生产事故等。
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2026-08-28│中煤能源(601898)煤炭、煤化工业绩改善，增长可期 │国信证券 │增持
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公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收731.4亿元（-1.8%），归母净利润81.5亿元（+5.8%），扣非归母
净利润85.4亿元（+11.7%）；其中2026Q2公司实现营收389.5亿元（+8.0%），归母净利润43亿元（+15.4%），扣非归母净
利润47亿元（+26.5%）。
煤炭业务：煤炭售价反弹；但受安检趋严、部分煤矿过断层或搬家到面等的影响，2026Q2煤炭产销量同比下降，但环
比有所修复。2026Q2公司商品煤产量3178万吨，同比-6.5%，环比+5.3%，其中动力煤产量2990万吨（同比-5.3%），炼焦
煤产量188万吨（同比-21.7%）；商品煤销售量6368万吨，同比-1.3%，其中自产商品煤销量3172万吨，同比-7.9%。2026Q
2自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为521元/吨、1041元/吨，分别同比+102元/吨、+198元/吨。2026Q2自产商品煤单位销
售成本292元/吨，同比+35.7元/吨；2026上半年自产商品煤单位销售成本285.7元/吨，同比+22.7元/吨，分项目看，部分
生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使吨煤人工成本同比增加；自营队伍作业增加以及产销量同比减少使吨煤材
料成本同比增加；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占本公司自产商品煤总销量的比重提高，使吨煤运输费用及
港杂费用同比增加；产销量同比减少使吨煤折旧及摊销成本同比增加；其他成本同比减少主要是外包队伍作业和井下零星
矿务工程减少等使外包矿务工程费同比减少。项目进展方面，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里
必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。
煤化工业务：国际油价上涨，二季度业绩大幅改善。2026Q2公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别
同比+28.9%/-37.6%/+4.7%/-27.3%，价格分别同比+1266/+84/+447/+91元/吨，主要系地缘冲突致油价大幅上涨；单位销
售成本分别同比-1398/-65/+207/+795元/吨，其中聚烯烃单位销售成本大幅减少主要系上年同期聚烯烃装置按计划大修致
基数较高，甲醇成本上涨主要系煤价上行，硝铵成本大幅增加主要系装置按计划大修的影响。项目进展方面，陕西榆林煤
化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，预计投产时间2026年12月；鄂能化“液态阳光”示范项目已进
入试车阶段，预计投产时间2026年11月；乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段；陕西公司中煤榆阳100M
W风电项目开工建设；上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购；图克绿色低碳产业园区顺利推进
，三聚氰胺子项预计10月份开工建设；公司与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳
高效利用创新示范基地。
中期分红率30%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟A股每股派发现金红利0.184元（含税），分红比例为30%
，对应2026年8月27日收盘价的A/H股息率分别为1.23%/1.79%。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
投资建议：考虑公司煤炭产量降低影响业绩兑现，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿
元（前值为202/208/213亿元）。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈
利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
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2026-08-26│中煤能源(601898)半年报点评：主营业务弹性凸显，下半年业绩值得期待 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入731.4亿元，同比-1.8%，归母净利润81.5亿元，同比+5.8%；2026Q2
营业收入389.5亿元（同比+8.0%，环比+13.9%），归母净利润43.0亿元（同比+15.5%，环比+12.0%）。
Q2公司自产煤售价上涨，产销量同比有所下滑。（1）2026Q1-Q2，公司自产煤吨煤销售均价分别为496元/吨、551元/
吨，同期，秦皇岛港口5500大卡动力煤现货季度均价分别为715元/吨、818元/吨（长协季度均价分别为682元/吨、687元/
吨），公司吨煤销售均价变化幅度与现货变动幅度较为接近；（2）受安监影响，2026Q1-Q2，公司自产煤产量分别为3017
万吨（同比-9.5%）、3178万吨（同比6.5%）；自产煤销量分别为2970万吨（同比-9.1%）、3172万吨（同比-7.9%）。
公司煤化工产品量价齐升，在建项目逐渐进入投产阶段。（1）2026年上半年，公司煤炭业务营业收入579.5亿元，煤
化工业务营业收入104.3亿元；（2）2026年上半年，公司实现毛利润196.9亿元，其中煤炭业务贡献150.0亿元，煤化工业
务贡献22.9亿元；（3）2026年上半年，公司聚烯烃销量76.5万吨（同比+10.5%），平均销售价格7017元/吨（同比+15.9%
）；（4）2026年上半年，公司陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置已中交，鄂能化“液态阳光”示
范项目已进入试车阶段。
非经常性损益拖累公司业绩，下半年业绩值得期待。（1）公司Q2营业外支出4.7亿元（2025年全年营业外支出1.7亿
元），主要是资产报废损失和滞纳金等非经常性支出；（2）公司拟派发2026年中期现金股利0.184元/股（含税），现金
红利24.45亿元，现金分红比例为30%。
综合考虑煤价上涨、产销量下滑及非经常性损益，我们小幅调整公司2026-2028年的业绩预期，预计2026-2028年公司
EPS分别为1.62、1.74、1.82元（原2026-2028年预测为1.60、1.75、1.79元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比
公司2026年平均PE13倍，上调目标价至21.06元，上调评级至“买入”。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司
煤炭售价下降。
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2026-08-26│中煤能源(601898)2026年中报点评：煤价上涨与化工品高景气共振，业绩增长│申万宏源 │买入
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事件：公司于8月22日发布2026年半年度报告，上半年实现营收731.36亿元，同比下降1.76%；归母净利润81.49亿元
，同比增长5.83%；基本每股收益为0.61元。26Q2单季营收389.47亿元，同比增长8.02%，环比上季度增13.92%；归母净利
润43.05亿元，同比增长15.42%，环比26Q1的38.44亿增长11.98%，业绩符合市场预期。公司拟分派现金股利24.45亿元，
每股分派0.184元（含税），占上半年归母净利润的30.0%。
煤炭产销量承压，但煤价上涨支撑煤炭板块盈利。上半年商品煤产量6195万吨、同比下降8.0%，自产商品煤销量6142
万吨、同比下降8.5%。产量下降主要受安全监管政策调整等因素影响。自产煤售价524元/吨，同比上涨11.5%，成本285.6
9元/吨、同比涨8.6%，毛利238.31元/吨，毛利率同比提升1.4pct至45.5%。26Q2单季：商品煤产量3178万吨（同比-6.5%
、环比+5.3%），自产商品煤销量3172万吨（同比-7.9%、环比+6.8%），自产煤单位售价551元/吨（同比+22.5%、环比+11
%），成本292元/吨（同比+13.9%，环比+4.7%），毛利258元/吨（同比+34.0%、环比+19.1%），毛利率46.9%。
化工板块量价齐升，成为主要毛利增量。上半年主要化工品产量301.7万吨、同比增长1%，销量323.5万吨、同比升2.
2%，实现收入104.31亿元、同比上升11.4%，毛利22.94亿元，同比上升62.0%，毛利率同比提升6.9pct至22.0%。分产品看
，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销售量分别为76.5/108.7/100.1/22.8万吨、同比+15.9%/+0.7%/+0.4%/-22.7%，售价分别为701
7/1828/1868/1902元/吨、同比+5.0%/+4.1%/+5.5%/+1.0%，销售成本分别为5674/1280/1370/1893元/吨、同比-11.8%/-2.
1%/+5.1%/+36.8%，对应毛利1343/548/498/9元/吨，毛利率分别为19.14%/29.98%/26.6%/0.47%。
期间费用小幅下降，税金及附加上升。上半年期间费用39.05亿元、同比降2.1%，其中，销售费用3.89亿元、同比降1
3.30%；管理费用23.34亿元、同比增6.50%；研发费用2.93亿元、同比降6.57%；财务费用8.89亿元、同比下降13.96%，主
要是公司持续优化债务结构使融资成本进一步下降。此外，上半年发生税金及附加39.93亿元，同比增加5.43亿。
重点项目逐步进入投产阶段。鄂能化“液态阳光”示范项目预计11月投产；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项
目已于7月实现中交，预计今年12月投产；乌审旗2×660MW煤电一体化项目已转入设备安装阶段。受停建整改及区域安全
监管升级影响，苇子沟、里必煤矿首采工作面预计分别于2027年底和2028年底投产。
投资分析意见：供给趋紧下预计煤价将上涨，我们维持公司26-28年盈利预测207.33、215.68和221.63亿元，eps分别
为1.56、1.63、1.67元/股，对应26-28年PE分别为10X、9X和9X。可比公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、
潞安环能26年平均PE为14倍，公司有32%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期，煤价大幅下跌。
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2026-08-25│中煤能源(601898)上半年煤化工净利同比大增55 │广发证券 │买入
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Q2扣非归母净利润环比增长22%，中期派息率30%。公司发布26年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分别
为81.5亿元/85.4亿元，同比分别+5.8%/+11.7%（按国际会计准则股东应占利润为81.9亿元，同比+11.8%），其中Q2分别
为43.1亿元/47.0亿元，环比+12.0%/+22.0%。Q2公司非经常性损益-3.9亿元（其中罚款与滞纳金支出5.3亿元），所得税
费用率也增长至24.9%（26Q1和25均为21%），负面影响盈利。公司拟派发中期股息24.4亿元或0.184元/股，派息率为30%
。
Q2商品煤产量环比增长5%，煤化工业务净利润同比增长55%。根据中报，公司上半年煤炭和化工分部净利润分别为69.
9亿元/19.4亿元，同比分别-1.3%/+55.0%，化工占比提升至20%。煤炭业务：上半年商品煤产量和自产煤销量分别为6195
万吨/6142万吨，同比均为-8%，下降主要由于安监、矿井条件复杂，其中Q2产量环比+5%。上半年自产煤吨煤收入、成本
和毛利同比分别+12%/+9%/+15%，其中Q2吨煤收入和成本分别为551和292元/吨，环比上升11%和5%。公司25年同期成本基
数较低，在产量下降的情况下成本控制总体较好。煤化工业务：上半年公司化工品产销量分别为302万吨/324万吨，同比
分别+1%/+2%，2季度烯烃均价环比增长23%，是盈利增长的重要来源。
公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项
目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿预计2028年底首采工作面投产；化工：
榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于26年7月顺利实现中交，预计投产时间26年12月。10万吨液态阳光项目预计投
产时间26年11月。电力：乌审旗电厂项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。26年以来，煤炭供需总体紧平衡，
加上地缘因素影响，公司煤炭和化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为182/200/212
亿元，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值16.46元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值12.81港
元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。
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2026-08-25│中煤能源(601898)公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力│开源证券 │买入
│可期 │ │
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央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级
公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业迈
进。2026年煤价周期上行，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/
242.17亿元。EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.6/8.9/8.1倍。2026年公司分红潜力大，多元化产业
链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。
煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势
公司煤炭资源位列行业前列。截至2025年末，公司持有煤炭可采储量129.05亿吨，控股范围内在产产能超1.57亿吨/
年，均居可比公司前列。2026H1年公司煤炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为0.61/0.46/0.12亿吨；自
产煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量0.58/0.04亿吨，销量0.58/0.04亿吨。公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核
定产能0.04/0.03亿吨/年，预计2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在2028年5
月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能0.32亿吨/年。前期项目方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号
井设计产能合计0.32亿吨/年。相关项目若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产
能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。
其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润
（1）煤化工业务布局聚烯烃/甲醇/尿素/硝铵，煤炭自给率超80%，新增重点煤化工项目有望于2026年落地。（2）煤
炭装备业务持续赋能主业，2026H1内部销售占该业务收入达13.71%。（3）金融业务2020-2026H1累计节约财务费用28.6亿
元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤电一体化项目全面转入设备安装阶段、“
液态阳光”项目配套建设投产在途。
风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故
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2026-08-24│中煤能源(601898)公司信息更新报告：央企龙头经营稳健，价格回升盈利兑现│开源证券 │买入
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央企龙头业绩稳健增长，价格回升盈利兑现，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润分别为731.36/81.49亿元，同比-1.75%/+5.77%。
单季度看，公司实现营业收入/归母净利润分别为389.47/43.05亿元，同比+8.05%/+15.51%。公司2026年中期拟每10股派
发现金股利1.84元，合计派发现金股利24.45亿元。2026年煤价周期上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司
2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元（原2026-2028年预测分别为161.19/168.73/182.47亿元），EP
S分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.8倍。2026年公司分红潜力增长，多元化产业链齐头并进增
量可期，维持“买入”评级。
煤炭业务：提质增效方案落地，量价稳定盈利韧性
截至2026H1煤炭业务实现营业收入579.46亿元，同比-4.33%；毛利150.00亿元，同比+4.55%，公司收缩低毛利贸易煤
业务，自产煤顺周期盈利能力明显改善。自产商品煤/买断贸易煤收入分别为321.90/254.23亿元，同比+2.1%/-11.6%。公
司煤炭业务毛利率为25.89%，同比+2.20pct，其中自产商品煤/买断贸易煤毛利率为45.49%/0.91%，同比+1.45/-0.40pct
。2026Q2煤价进入上行周期，自产煤量价齐升业绩释放。自产商品煤销量3172万吨，环比+6.80%，吨价/吨成本/吨毛利分
别为550.22/292.18/258.04元，环比+10.93%/+4.81%/+18.78%。贸易煤销量2288万吨，环比-2.35%，吨价/吨成本/吨毛利
分别为602.25/598.84/3.41元。进出口煤炭代理量908万吨，环比+214.19%，代理单价9.95元/吨，环比+65.83%。公司发
布2026年度“提质增效重回报”方案，计划2026年自产商品煤产销量均不低于1.31亿吨，加权平均净资产收益率在8.0%至
12.0%之间。
其他业务：煤化工盈利能力修复，装备、金融业务承压
（1）地缘动荡推动化工品价格上行，公司煤化工业务盈利修复。2026H1公司煤化工业务营业收入/毛利104.31/22.94
亿元，同比+11.44%/+62.01%。2026Q2化工品合计销售137.80万吨，同比-1.99%。（2）2026H1煤矿装备业务实现收入/毛
利39.60/7.33亿元，同比-16.93%/-22.92%，毛利率18.51%，同比-1.44pct。（3）2026H1金融业务实现收入/毛利9.25/5.
40亿元，同比-20.80%/-31.73%。
风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。
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2026-08-24│中煤能源(601898)业绩稳中有进，化工毛利同比增长62% │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年半年度报告，实现营业收入为731.36亿元，同比下降1.8%；归母净利润为81.49亿元，同比增长5.8%
；扣非归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7%。
事件点评
产销量承压，煤炭业务毛利增长。受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产
等因素影响。上半年，公司完成商品煤产量6195万吨，同比下降8%。原煤工效31.4吨/工，持续保持行业领先水平。实现
煤炭销售量11970万吨，同比下降7%，其中自产商品煤销量6142万吨，同比下降8.5%。自产商品煤综合销售价格同比上涨5
4元/吨增加收入33.19亿元；自产商品煤单位销售成本285.69元/吨，煤炭业务实现毛利150.00亿元，同比增加6.53亿元，
业务经营稳中提质。毛利率25.9%，比2025年上半年的23.7%提高2.2个百分点。
化工业务量价齐升，毛利同比增长62%。上半年公司完成主要化工产品产量301.7万吨，同比增长1.0%。主要化工产品
销量323.5万吨，同比增长2.2%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别76.5/124.1/100.1/22.8万吨，同比+15.
9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%。主要化工产品量价齐升，实现毛利22.94亿元，同比增长62.0%。毛利率22.0%，比2025年上半年
的15.1%提高6.9个百分点。
金融、电力业务上半年稳健增长。金融业务上半年吸收存款规模994.9亿元，同比增长20.1%；存放同业规模781.1亿
元，同比增长28.3%；自营贷款规模303.9亿元，同比下降3.9%。电力业务上半年累计发电量86.2亿千瓦时，同比增加8.3
亿千瓦时，实现利润总额5.49亿元。
积极建设绿色低碳产业园区，加快打造“煤-电-化-新”致密产业链。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全
部工艺装置目前已中交，鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段。乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安
装阶段，陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设，上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购。
与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.4\1.43\1.48元，对应公司8月21日收盘价14.3元，PE分别为10.2\10\9.7倍，维持
“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-08-24│中煤能源(601898)公司自产煤收入回暖，煤化工利润显著增厚 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收731.36亿元，同比下降1.8%（经调整后）；实现归母净利润81.49亿
元，同比增加5.8%（经调整后）；归母扣非净利85.44亿元，同比增加11.7%（经调整后）。2026年上半年利润分配预案：
每股派发现金股利0.184元（含税），现金分红率30%。
平安观点：
26H1煤价中枢抬升，公司自产煤毛利润回暖。2026H1公司商品煤产量6195万吨，同比减少8.0%；商品煤总销量11,970
万吨，同比减少7.0%；煤炭业务总营收579.46亿元（扣除分部间交易前）、同比减少26.22%，毛利润150.00亿元、同比增
加4.6%，毛利率25.9%，同比提升2.2pct。26H1公司自产煤单吨售价和毛利提升，贸易煤销量同比降幅仍较大：1）26H1公
司自产煤收入达321.90亿元，同比增加6.49%，自产煤销量6142万吨、同比减少8.5%，平均售价为524元/吨、同比抬升54
元/吨；自产煤单位销售成本为285.69元/吨，同比增加22.72元/吨；自产煤单吨毛利238.31元、同比增加31.28元/吨，毛
利率为45.5%。2）公司继续减少低毛利的贸易煤销量，26H1买断贸易煤收入为254.23亿元、同比减少33.39%，销量为4631
万吨、同比减少24.0%，单位售价549元/吨、同比上涨77元/吨。
26H1煤化工品价格显著上行，公司该业务毛利润大幅增加。26H1公司煤化工业务实现营业收入104.31亿元，同比增加
11.4%，实现毛利润22.94亿元，同比增加62.0%，毛利率为22.0%，同比提高6.9pct。煤化工产品中，聚烯烃销量增速较好
，26H1聚乙烯和聚丙烯销量分别同比增加了18.2%和13.4%；售价和利润方面，其中，聚烯烃、尿素、甲醇单位售价分别同
比增加336元/吨、增加76元/吨、增加98元/吨，单吨毛利分别同比增加1093元/吨、增加59元/吨、增加32元/吨。2026年3
月以来，伊朗冲突爆发，化工品价格出现较大幅度上涨，煤化工成本优势凸显，公司该业务利润表现亮眼。此外，公司在
建的榆林煤炭深加工90万吨/年聚烯烃项目预计将在2026年12月投产，进而带来新增量。
投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价格中枢上移、向上趋势较好，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨上
涨至8月20日的860元/吨（涨幅178元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产煤增
量有限，煤炭供应增加节奏或放缓；需求端，26H1火电发电量同比转正（yoy+2.9%），电力耗煤需求增加，同时在油气价
格上涨的背景下，化工耗煤有望呈现出强劲增势。煤炭基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源
是国内规模位列头部梯队的动力煤生产企业，同时深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃项目全部工艺
装置已中交，预计将于2026年底投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸
显。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润190.3亿元、198.6亿元、206.7亿元（较原值保持不变），对应
2026年8月24日收盘价PE分别10.3、9.9、9.5倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电
力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。
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2026-08-24│中煤能源(601898)Q2同环比改善，中期分红持续回报股东 │华福证券 │买入
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公司发布2026年半年报：
2026H1实现营业收入731.36亿元，同比-1.8%；归母净利润81.49亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润85.44亿元，同比
+11.7%。其中Q2单季实现营业收入389.47亿元，同比+8.0%；归母净利润43.05亿元，同比+15.3%、环比+12.0%，业绩逐季
改善。
煤炭：以价补量，盈利稳中有升。
2026H1，公司自产商品煤产量6,195万吨，同比-8.0%；销量6,142万吨，同比-8.5%，主要受安全监管趋严、部分矿井
地质条件复杂及周边矿井事故等因素影响。自产煤综合售价524元/吨，同比+11.5%；其中动力煤平均热值同比提升近200
大卡，煤质及产品结构改善对售价形成支撑，动力煤售价同比+13.3%至494元/吨，炼焦煤售价同比+14.9%至1,017元/吨。
吨煤销售成本同比+8.6%至285.69元/吨，煤炭板块实现毛利150.00亿元，同比+4.6%；自产煤毛利率同比+1.5pct至45.5%
，以价补量效果显现。
煤化工：量价齐升，弹性显著释放。
2026H1，公司主要化工产品销量323.5万吨，同比+2.2%；聚烯烃销量76.5万吨，同比+15.9%，均价7,017元/吨，同比
+5.0%。受上年同期装置大修导致单位成本基数较高等因素影响，聚烯烃单位销售成本同比下降11.8%。煤化工板块实现毛
利22.94亿元，同比+62.0%；毛利率同比+6.9pct至22.0%，煤制烯烃盈利升至近年来较高水平。
重点项目：建设有序推进，中长期成长动能持续积蓄。
榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于2026年7月实现中交，预计2026年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项
目甲醇合成装置已进入管道试压及仪表电气回路测试阶段，预计2026年11月投产；乌审旗2×660MW煤电一体化项目建筑工
程基本结束，全面转入设备安装阶段；图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计2026年10月开工建设；400MW
风电项目已开始风机基础浇筑。煤矿方面，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初
步预计2028年底首采工作面投产。
现金流强劲，中期分红率维持30%。
2026H1经营活动现金流净额98.64亿元，同比+28.6%；拟每股派现0.184元（含税），同比+10.8%（2025年中期为0.16
6元），分红总额24.45亿元，按归母净利润的30%派息，央企回报诚意持续兑现。
盈利预测与投资建议
公司2026Q2同环比改善，煤炭业务在产销量承压背景下凭借提质增效实现以价补量，煤化工板块量价齐升、盈利弹性
显著释放；同时，煤、电、化、新重点项目有序推进，中长期成长动能持续积蓄，预计2026-2028年归母净利润分别为211
、234和258亿元（维持前序预测），当前股价对应2026-2028年PE分别为9.0、8.1和7.4倍。公司作为煤炭行业龙头央企，
业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持"买入"评级。
风险提示
煤炭价格超预期下跌风险；安全生产及行业监管政策趋严风险；在建项目投产进度不及预期风险；化工品价格大幅波
动风险；宏观经济波动风险。
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2026-08-23│中煤能源(601898)2026半年报点评：煤价上行弥补成本扰动，2026Q2业绩环比│国海证券 │买入
│提升 │ │
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事件:
8月21日，中煤能源发布2026年半年报：
2026年上半年：公司实现营业收入731.4亿元，同比-1.8%，归母净利润81.49亿元，同比+5.8%，扣非后归母净利润85
.44亿元，同比+11.7%，基本每股收益0.61元/股，同比+5.2%，加权平均净资产收益率5.0%，同比持平。
分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入389.5亿元，环比+13.9%；归母净利润43.05亿元，环比+12.0%；扣非
后归母净利润47.0亿元，环比+22.0%。
公司2026年二季度业绩环比提升主要受益于煤炭业务量价齐升、化工品市场价格上涨之下化工业务整体业绩明显改善
。
投资要点:
煤炭业务：2026H1产销量同比减少弱化固定成本摊薄效应、吨煤成本同比上升，受益于市场煤价同比上涨，公司吨煤
毛利同比提升。量端，公司2026H1实现商品煤产量6,195.0万吨，同比-8.0%，商品煤销量11,970.0万吨，同比-7.0%，自
产煤销量6,142.0万吨，同比-8.5%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为5785、357万吨，同比-6.78%、-29.3%。价格端，公
司2026H1自产煤吨煤售价524.4元/吨，同比+11.6%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为494.0、1017.0元/吨，同比+13.3%、
+14.9%。成本端，自产煤吨煤成本285.7元/吨，同比+8.6%，同比+22.72元/吨，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1
）公司部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等，使吨煤人工成本同比+8.2元/吨，2）吨煤材料成本同比+6.0元
/吨，3）产销量同比减少使吨煤折旧及摊销同比+5.9元/吨。利润端，实现吨煤毛利238.7元/吨，同比+15.4%，毛利率达4
5.5%，同比+1.5pct。
环比看二季度，商品煤产销量环比提升，煤价上涨幅度大于成本抬升，吨煤毛利环比提升。量端，公司2026Q2实现商
品煤产量3178.0万吨，环比+5.3%，商品煤销量6368.0万吨，环比+13.7%。价格端，公司2026Q2自产煤吨煤售价495.5元/
吨，环比+5.2%。成本端，公司2026Q2自产煤吨煤成本363.7元/吨，环比+3.0%。吨煤毛利131.8元/吨，环比+11.8%，吨煤
毛利率26.6%，环比+1.6pct。
煤化工业务：2026H1受益于各化工品单位售价提升，化工业务整体毛利大幅上涨。公司2026H1聚乙烯和聚丙烯销量分
别为40.2万吨（同比+18.2%）和36.3万吨（同比+13.4%），售价分别为6807.0元/吨（同比-1.6%）和7250.0元/吨（同比+
12.7%），单位销售成本分别为5642.0元/吨（同比-11.9%）和5710.0元/吨（同比-11.6%）、下降主要系上年同期聚烯烃
装置按计划大修，本期修理费减少影响，吨毛利分别为1165.0元/吨（同比+128.0%）和1540.0元/吨（同比+1567元/吨）
；尿素销量为124.1万吨（同比+2.2%），售价为1828.0元/吨（同比+4.1%），单位销售成本为1280.0元/吨（同比-2.1%）
，吨毛利为548.0元/吨（同比+22.3%）；甲醇销量为100.1万吨（同比+0.4%），售价为1868.0元/吨（同比+5.5%），单位
销售成本为1370.0元/吨（同比+5.1%），吨毛利498.0元/吨（同比+6.9%）；尿素及甲醇单位销售成本同比提升均系原料
煤、燃料煤采购价格上升影响；硝铵销量为22.8万吨（同比-22.7%），售价为1902.0元/吨（同比+1.0%），单位销售成本
为1893.0元/吨（同比+36.8%）、上涨主要系硝铵装置按计划大修影响，吨毛利9.0元/吨（同比-98.2%）。整体来看，煤
化工业务整体毛利为2208.0百万元，同比+67.2%。
环比看二季度，受益于整体价格端环比上涨，煤化工业务整体毛利环比翻倍。公司2026Q2煤化工业务整体销量164.8
万吨，环比-3.2%，单位售价3238.5元/吨，环比+30.1%，单位成本2338.0元/吨，环比+5.4%，单位毛利900.5元/吨，环比
+230.6%。整体来看，煤化工业务整体毛利为1484.1百万元，同比+105.0%。
实施2026年中期分红，每股分派0.184元（含税），对应A/H股股息率为1.3%、1.9%：公司按照2026年上半年照中国企
业会计准则合并财务报表归母净利润81.49亿元的30%向股东分派现金股利，每股分派0.184元（含税），以8月22日股价计
算得对应A/H股股息率为1.3%、1.9%。
重点项目进展方面：1）煤炭板块，受停建整改、区域行业安全监管升级等因素影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2
027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产；2）煤化工板块，陕西榆林煤化工二期年
产90万吨聚烯烃项目已于2026年7月顺利实现中交，预计投产时间2026年12月。图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰
胺子项预计10月份开工建设。3）电力板块：乌审旗电厂项目（2×660MW）实现高标准开工。2）重点项目投产见效，乌审
旗2×660MW煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。
税费影响：2026H1公司税费方面存在较大变动，对于公司业绩造成影响。1）所得税费用中，“调整以前期间所得税
的影响”同比+7.54亿元；2）营业外支出中，“罚款与滞纳金支出”同比+4.97亿元。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1516/1584/1675亿元，归母净利润分别为196/214/2
37亿元，同比+10%/+9%/+11%；EPS分别为1.48/1.61/1.79元，对应当前股价PE为10/9/8/倍。考虑到公司长协比例高，业
绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，
同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度
不及预期风险；政策调控力度超预期风险等
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2026-08-23│中煤能源(601898)煤价上行对冲产量扰动 │华泰证券 │买入
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中煤能源2026H1实现营业收入731.36亿元，同比-1.8%；归母净利润81.49亿元，同比+5.8%，低于我们此前预期的93.
47亿元，主要系安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂及周边矿井事故导致上半年商品煤产量6,195万吨，同比-8%。
随着工作面条件改善，下半年生产节奏有望逐步正常化，公司维持全年产量指引不变。我们认为公司业绩前景有2个边际
变化：1）安全监管趋严叠加印尼9月出口政策落地带来的供应收缩，有望共同支撑3-5年维度煤价中枢；2）煤化工盈利与
原油价格具有较强相关性，油价维持高位有望稳定煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
Q2生产边际恢复，煤价上涨对冲产量扰动
2026H1公司煤炭业务实现营业收入579.46亿元，同比-4.3%；毛利150.00亿元，同比+4.6%；毛利率同比提升2.2pct至
25.9%。其中自产商品煤销量6,142万吨，同比-8.5%，但销售均价同比+11.5%至524元/吨，推动自产煤收入同比增加6.49
亿元至321.90亿元；买断贸易煤销量同比减少1,460万吨至4,631万吨，拖累贸易煤收入同比下降33.39亿元至254.23亿元
。成本端，上半年自产商品煤单位销售成本285.69元/吨，同比+8.6%，主要受生产队伍由外包转自营带来社保基数增长、
产销量下降导致材料及折旧摊销成本上升等因素影响。随着工作面逐步恢复、下半年生产节奏有望逐步正常化，公司仍维
持全年产量指引，我们预计下半年产量释放将摊薄固定成本。
煤化工盈利边际改善，在建项目打开长期成长空间
2026H1公司化工业务实现营业收入104.31亿元，同比+11.4%；聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销售均价分别为7,017/1,828/1
,868/1,902元/吨，同比+5.0%/+4.3%/+5.5%/+1.0%，主要产品价格普遍改善。成本端，受上年同期聚烯烃装置计划大修、
本期修理费用下降影响，聚烯烃单位销售成本同比下降757元/吨至5,636元/吨、降幅11.8%，盈利能力明显改善；硝铵则
受本期装置计划大修影响，单位销售成本同比增加509元/吨、增长36.8%。展望下半年，煤化工盈利与原油价格联动性较
强，在油价高位波动背景下，煤化工板块有望稳定贡献盈利；中长期看，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃项目预计2
026年底投产，将进一步扩大公司高附加值煤化工产能。
盈利预测与估值
我们预计公司26年产量超指引存在一定困难，因此将公司26全年产量从13766万吨下调为公司指引的年度产量目标131
00万吨，对应降幅4.8%；考虑上半年自产煤成本系统性上升，我们将单位人工成本/材料成本/折旧摊销/维修成本分别上
调10%/8%/10%/8%，对应公司自产煤单位成本从252元/吨上调5.6%至266元/吨；考虑年度装置检修因素影响，烯烃单位成
本从6136元/吨下调为5800元/吨、硝铵单位成本从1412元/吨调整为1800元/吨。我们调整公司26-28年归母净利润至188.7
5/215.54/223.31亿元（前值207.75/210.23/216.42亿元，对应变动-9%/+3%/+3%）,对应EPS为1.42/1.63/1.68，同比+6%/
+14%/+4%。我们使用DDM估值法，在国央企市值管理考核趋势下上调26分红比例至39%，27-35年分红比例逐年上调；考虑
到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性，我们给予永续增长率假设1%，根据市场无风险利率
与风险溢价调整，我们上调WACC假设为5.46%（前值4%），对应A股目标价17.48元（前值20.81元），参考近3个月A/H溢价
47%（前值39%）与人民币兑港币汇率0.868，给予H股目标价13.68港币（前值17.17港币）。维持“买入”评级。
风险提示：煤价上涨幅度不及预期；成本修复不及预期。
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2026-05-17│中煤能源(601898)煤炭售价逆势提升缓冲量减，Q1业绩稳健降幅偏小 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现归母净利润38.4亿元，同比-1.3亿元（-3%），环比-15.5亿元（-29%）。
事件评论
26Q1业绩符合预期表现稳健，主因煤质提升及销售结构调整使得煤炭售价逆势上涨缓冲量减影响，叠加投资收益增加
。具体来看：
煤炭：过断层致产销阶段性下降，价格逆势增长缓冲量减影响。（1）量：因生产接续安排（部分矿井过断层、工作
面末采、坑涌水等正常生产波动），Q1产销量同比下降，但全年产量目标维持1.3亿吨以上。Q1自产煤产/销量3017/2970
万吨，同比-9.5%/-9.1%。自产煤销量中，动力煤/炼焦煤销量2797/173万吨，占比94%/6%，同比-205/-93万吨（-7%/-35%
）。（2）价：因煤质提升和销售结构变化，Q1自产煤售价496元/吨，同比+4元/吨（+1%），其中动力煤/炼焦煤售价465/
991元/吨，同比+11/+69元/吨（+2.4%/+7.5%）。（3）本：Q1自产煤吨煤成本279元/吨，同比+9元/吨（+3%）。其中人工
成本为主要增项，同比+13元/吨（+28%），主因本期部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长。其他成本为主要减
项，同比-11元/吨（-20%），主因本期加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少。（4）利：Q1自产煤吨煤毛利2
17元/吨，同比-5元/吨（-2%）。自产煤毛利总额64.5亿元，同比-8.1亿元（-11%）。
化工：量增价跌Q1盈利下降，静待后续弹性释放。（1）量：总销量170万吨，同比+5%，增量主要来自聚烯烃（+5%）
和尿素（+17%）。（2）价：平均售价2703元/吨，同比-6%，其中聚烯烃（-9%）、甲醇（-13%）降幅较明显。（3）本：
平均单位成本2278元/吨，同比-3%，降本主要来自聚烯烃（-4%）。（4）利：平均单位毛利425元/吨，同比-20%；毛利总
额7.2亿元，同比-1.4亿元（-16%）。
其他：税金及附加+期间费用合计同比-0.8亿元，投资净收益同比+1.7亿元（或主要来自联营企业华晋焦煤等盈利修
复），营业净收入同比-0.6亿元。
盈利预测及投资建议：26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中
向好，分红具备中期提升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润207/212/219亿元，对应PE为12.02/
11.70/11.35倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-05-08│中煤能源(601898)煤炭和煤化工将受益涨价，多主业贡献成长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报：实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，扣非归母
净利润38.5亿元，同比-2.4%。
煤炭业务：产销量同比下降，但煤炭售价逆市上涨。2026Q1，公司商品煤产量为3017万吨，同比-9.5%，自产商品煤
销量2970万吨，同比-9.1%；自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤售价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤
售价991元/吨，同比+7.5%，主因动力煤年度长协比例有所下降和商品煤洗选至热值提升；自产商品煤单位销售成本为279
元/吨，同比+3.3%，主要因部分生产队伍外包转自营及社保基数增长导致人工成本同比增加，以及产销量减少导致单位材
料成本和折旧摊销同比增加；自产商品煤吨毛利217元，同比-2.4%。综合来看，虽然商品煤价格上行，但受量减和成本增
长影响，煤炭业务实现毛利66.1亿元，同比-11.4%。
化工业务：尿素量增价涨盈利增厚，聚烯烃和甲醇价格下跌致业绩承压。聚烯烃销量37.2万吨，同比+4.8%，售价627
4元/吨，同比-8.8%，吨成本5545元/吨，同比-4.0%，吨毛利729/吨，同比-33.8%，主因聚烯烃产品价格下降幅度大于成
本。尿素销量70.4万吨，同比+17.3%，售价1793元/吨，同比+5.3%，吨成本1318元/吨，同比-1.8%，吨毛利475元/吨，同
比+31.9%，主因尿素价涨而成本下跌。甲醇销量51.1万吨，同比-3.4%，售价1559元/吨，同比-13.1%，吨成本1354元/吨
，同比-4.2%，吨毛利205元/吨，同比-46.1%，主因甲醇产品价格下降幅度大于成本。综合来看，虽然大部分化工品因煤
价下行而成本下行，但价格仍处于低位。
煤炭、煤化工、电力等多业务成长性可期，有望增厚业绩。煤矿方面，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底
联合试运转，里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底联合试运转。煤化工方面，榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12
月投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）预计2027年下半年投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/年电
解水制氢、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
投资建议：考虑到公司通过长协和洗选等方式对煤炭价格上涨存在调整方法，且煤化工商品价格有望维持在高位且预
计同比上涨，主营业务盈利有望增厚。此外公司多业务均存在新项目建设，待投产之日将增厚业绩。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为205.0/214.6/231.0亿元，同比+14.6%/+4.7%/+7.6%；对应EPS为1.55/1.62/1.74元，当前股价对
应PE为11.1/10.6/9.8倍，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，化工品价格不及预期
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2026-04-30│中煤能源(601898)公司信息更新报告：Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期│开源证券 │买入
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Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4亿元
，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028年盈利预测
，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1
.38元；对应当前股价PE为15.4/14.7/13.6倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显
，维持“买入”评级。
煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复
2026年Q1煤炭量缩价稳：2026Q1年公司自产商品煤产量3,017万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比-12.7
%。其中自产煤销量2,970万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289万吨，
同比大幅增长1,011.5%。2026年Q1公司自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465元/吨，同比+
2.4%，炼焦煤内销均价991元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497元/吨，同比+2.3%，国内转销煤
均价509元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1公司自产商品煤单位销售成本278.76元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单
位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026年Q1煤炭业务实现毛利66.05亿元，同比下降11.4%
。尿素业务量价齐升，2026年Q1销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。
推进重点项目建设，高分红政策有望延续
（1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投
产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长
提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
（2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股
息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸
引力。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。
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2026-04-30│中煤能源(601898)经营稳健，成长可期 │国信证券 │增持
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公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收341.9亿元（-10.9%），归母净利润38.4亿元（-3.2%），扣非归母净利
润38.5亿元（-2.4%）。
煤炭业务：受部分煤矿过断层、搬家到面等的影响，2026Q1煤炭产销量有所下降，全年产量目标不变；结构调整&煤
质提升，吨煤售价同比逆势提高。2026Q1公司商品煤产量3017万吨，同比-9.5%，其中动力煤产量2851万吨（-7.1%），炼
焦煤产量166万吨（-37.8%）；商品煤销售量5602万吨，同比-12.7%，其中自产商品煤销量2970万吨，同比-9.1%。2026Q1
自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为465元/吨、991元/吨，分别同比+11元/吨、+69元/吨。2026Q1自产商品煤单位销售成
本278.8元/吨，同比+8.9元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加13元/
吨，产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本分别同比增加3元/吨、4元/吨，但加大外包转自营力度和露天矿外
包剥离量同比减少等致其他成本同比减少11元/吨。2026Q1煤炭业务实现毛利66亿元，同比-11.4%。
煤化工业务：2026Q1经营稳健；受益于国际油价上涨，二季度业绩有望改善。2026Q1公司主要煤化工产品聚烯烃、尿
素、甲醇、硝铵销量分别同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%，价格分别同比-602/+91/-235/-48元/吨；受益于原料煤和燃
料煤采购价格的下降，多数产品成本降低，单位销售成本则分别同比-230/-24/-60/+222元/吨。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元（2026-2027年前值为182/191亿元）。2026年受印尼
煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，
产量增长可期，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-04-30│中煤能源(601898)优质煤炭央企，低估与成长兼备 │华福证券 │买入
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背靠中煤集团，以煤炭业务为主
公司具备丰富的资源储量，以晋陕蒙地区动力煤为主，几大主营业务深度融合，煤炭业务贡献绝大部分的营收和毛利
，煤化工和煤矿装备业务为辅。煤炭业务中，自产煤、尤其是动力煤贡献绝大部分盈利，贸易煤以扩大规模为主要任务，
毛利率仅为1%左右。
煤炭业务：产能增长空间可期，盈利稳定性强
截至2025年，公司并表范围内在产矿井产能1.66亿吨/年、权益产能1.45亿吨/年，新投产的大海则等煤矿将持续进行
产能爬坡。在建煤矿包括里必和苇子沟煤矿，核定产能640万吨/年，预计苇子沟煤矿可在2027年贡献产量，里必煤矿可在
2028年贡献产量。2024年上半年中煤集团资产证券化率68%，长期看仍有产能注入空间，根据同业竞争承诺，若2028年5月
11日前实现资产注入则注入资产的合计产能达2788万吨/年。产能增长的同时，公司具有较高的长协比例（80%+），自产
煤销售均价与长协价走势基本一致，在煤价下行期表现好于市场，具有较强的盈利稳定性。
非煤业务：煤化电三位一体协同发展
公司煤化工产品包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等，在产及2个在建的煤化工项目均处靠近已配置的煤炭资源，可实
现煤炭、煤化工业务协同发展。煤价下行期，产业链的延长有助于公司平滑业绩波动，拓宽盈利空间。同时，公司在煤电
、新能源业务均有持续投入，煤电项目已有2个2*350MW电厂投产，另有2*660MW的乌审旗煤电一体化项目在建，打造一体
化产业链。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10%，对应EPS分别
为1.59元、1.77元、1.95元。我们认为中煤能源凭借丰富的煤炭资源和较高的长协比例，具备稳定的盈利能力，叠加分红
意愿的提升，在煤价下行期、经济复苏尚不明朗和低利率环境仍将延续的现阶段具有较高的配置价值。此外，公司打造煤
-电-化-新一体化产业链，建设新增产能，成长空间可见。与可比公司相比，公司当前PE、PB估值处于相对较低水平，考
虑其资源禀赋及一体化优势，估值存在一定修复空间，参考可比公司2026年平均PE为15.1，我们给予26年15.1倍PE的估值
，对应目标价24.09元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策变动；宏观经济波动；煤矿建设进度不及预期；安全事件
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2026-04-29│中煤能源(601898)毛利率小幅改善，看好煤炭+煤化工弹性 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年一季报，营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归
母净利润为38.48亿元，同比下降2.4%。
事件点评
煤炭销量同比下行，毛利率同比小幅改善。公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元，比上年同期下降15.6%。其中：
自产商品煤销售收入147.27亿元，比上年同期下降8.4%，主要是自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元
；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元。买断贸易煤销售收入116.45亿元，比上年同期下降23.3%，主要是买断贸
易煤销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元。Q1公司销售毛利率为25
.51%，环比-6.53个百分点，同比+0.86个百分点。
尿素量价齐升，单位销售成本普降。煤化工业务方面，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别37.3/53.7/52.4/12万吨
，同比-1.3%/+1.7%/+1.9%/-13.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别37.2/70.4/51.1/11.6万吨，同比+4.8%/+17.3%/
-3.4%/-17.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别6876/1702/1794/1861元/吨，同比-8.8%/+5.3%/-13.1%/-2.6%。
聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别5545/1318/1354/1607元/吨，同比-4%/-1.8%/-4.2%/+15.1%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月28日收盘价18.57元，PE分别为11.2\10.7\10.2倍，
维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-28│中煤能源(601898)看好26年煤化共振下盈利修复 │华泰证券 │买入
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中煤能源26Q1年实现营收341.89亿元（yoy-10.9%），归母净利38.44亿元（yoy-3.2%），扣非净利38.48亿元（yoy-2
.4%）。公司26Q1业绩不及预期（我们此前预期26Q1归母净利51.63亿元），主要系1）26Q1公司自产煤单位成本阶段性反
弹；2）公司煤价修复不及预期；3）26Q1化工品涨价幅度和传导速度弱于我们预期，煤化工盈利修复尚未充分体现。我们
认为26年公司业绩有望获得两重弹性：1）我们认为“美以伊冲突”催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，
国内动力煤或随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；2）化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有
望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤价边际修复形成业绩支撑，产量释放有望摊薄成本
26Q1公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元（yoy-15.6%）、占总营收的77.19%，营业成本197.85亿元（yoy-16.9%）
，推动煤炭业务毛利率同比提升11.37个百分点至25.03%。销售端单吨煤价形成正向边际支撑，自产商品煤单吨售价同比
上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨，煤价稳步修复增厚单位收入贡献。成本端短期承压，当期自产商品
煤单位销售成本278.76元/吨，同比增加8.94元/吨（yoy+3.3%）。成本抬升主要原因：一是生产队伍外包转自营、社保基
数正常上调，带动人工成本同比增加；二是产销量同比回落，使得材料、折旧及摊销等固定费用单位分摊比例上升。中长
期来看，伴随公司生产节奏恢复、产量稳步释放，规模效应将有效摊薄单位固定生产成本，成本端有望持续迎来边际改善
。
煤化工盈利边际改善，在建项目赋能长期成长
26Q1地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价持续走阔带动化工品价格整体迎来修复窗口。但由于Q1化工品涨价周期较
短，产品价格仅较25Q4实现环比改善，同比仍处于相对偏弱区间，化工板块盈利修复尚未充分体现。细分品类来看，聚丙
烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨。同时公司内部成本管控成效显著，聚丙烯、尿
素单位生产成本环比分别下降5.69%、4.21%，回落至5548元/吨、1318元/吨。煤化工作为公司“煤-电-化-新”一体化战
略核心板块，具备较强抗周期属性，化工品与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年化工板块利润修复空间充足。
此外，公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，投产后将显著扩充聚烯烃产能，完善
产业布局，长期有望成为公司核心利润增长极。
盈利预测与估值
考虑1Q26属于阶段性价格和成本压制，而全年量价预期逻辑未变，维持公司26-28E归母净利润至207.75/210.23/216.
42亿元，对应EPS为1.57/1.59/1.63元。我们使用DDM估值法，假设26分红比例35.6%（23-25平均值），27-35年在国央企
市值管理考核趋势下分红比例年均提升0.6pct，考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性
，我们给予永续增长率假设1%，维持WACC假设为4.0%，维持A股目标价20.81元，参考近半年A/H溢价39%（前值37%），给
予H股目标价17.17港币（前值17.21港币）。维持“买入”评级。
风险提示：供给扰动超预期；在建项目进度不及预期。
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2026-04-28│中煤能源(601898)2025年报和2026年一季报点评：能源央企，关注长期价值 │西部证券 │增持
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%，归属于上市公司股东净利润178.84亿元，同比
下降7.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润177.17亿元，同比下降7.3%，基本每股收益1.35元/股，同比下降6.9%。202
6年一季度，公司实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9%，归属于上市公司股东净利润38.44亿元，同比下降3.2%，扣
非后归属于上市公司股东净利润38.48亿元，同比下降2.4%，基本每股收益0.29元/股，同比下降3.3%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次拟派发现金红利人民币28.76亿元，本年度公司现金分红
金额合计为50.74亿元（包括中期已分配的现金红利人民币21.98亿元），占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东
应占利润的35%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为215.85亿元、240.25亿元、256.51亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为179.71亿、185.66亿），同比分别+20.7%、+11.3%、+6.8%，EPS分别为1.63元、1.81元、1.93元
。公司聚焦主业，综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予“增持”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等
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2026-04-28│中煤能源(601898)Q1成本优势持续释放，化工板块贡献业绩弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季报业绩公告。2026年一季度营收341.89亿元，同比减少10.95%，归母净利润38.44亿元，同比减
少3.20%。
煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即。
产销方面：26年Q1实现产销3017万吨/5602万吨，同比-318/-812万吨，环比-335/-942万吨；其中自产动力煤产销285
1万吨/2797万吨，同比-217/-205万吨，环比-177/-442万吨；自产焦煤产销166/173万吨，同比-101/-93万吨，环比-158/
-79万吨。
价格方面：公司坚持分层开采，外销动力煤热值同比提升200大卡以上，对冲煤价下行风险。25年自产煤售价485元/
吨，同比-77元/吨。公司26Q1自产煤售价496元/吨，同环比+4/-18元/吨，其中动力煤售价465元/吨，同环比+11/-12元/
吨；焦煤售价991元/吨，同环比+69/-42元/吨。
成本方面：26年Q1煤炭业务营业成本197.85亿元，比上年同期减少40.12亿元，同比降低16.9%。自产商品煤单位销售
成本279元/吨，同环比+9/+45元/吨。主要原因：1）部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增
加；2）产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本同比增加，促使2026年Q1吨煤成本上升。
里必煤矿（建设规模400万吨/年，无烟煤）预计27年底实现联合试运转，苇子沟煤矿（建设规模240万吨/年）预计26
年底实现联合试运转。
煤化工业务：化工煤自给率达到80%以上，榆林、“液态阳光”项目将在年内投产。
产销方面：26年Q1聚烯烃实现产销37.3/37.2万吨，同比-0.5/1.7万吨，环比-2.3/-2.5万吨；尿素实现产销53.7/70.
4万吨，同比+0.9/+10.4万吨，环比-0.3/+8.6万吨；甲醇实现产销52.4/51.1万吨，同比+1.0/-1.8万吨，环比+4.7/+4.3
万吨；硝铵实现产销12.0/11.6万吨，同比-1.9/-2.5万吨，环比-4.7/-5.1万吨。
价格方面：26年Q1聚烯烃价格6274元/吨，同环比-602/+448元/吨；尿素价格1793元/吨，同环比+91/+23元/吨；甲醇
价格1559元/吨，同环比-235/-114元/吨；硝铵价格1813元/吨，同环比-48/+118元/吨。
成本方面：26年Q1聚烯烃成本5545元/吨，同环比-230/-214元/吨；尿素成本1318元/吨，同环比-24/-58元/吨；甲醇
成本1354元/吨，同环比-60/-133元/吨；硝铵成本1697元/吨，同环比+222/+333元/吨。
榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二
氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。
预计公司2026-2028年营业收入分别为1659.65、1798.52、1827.54亿元，实现归母净利润分别为217.13、238.46、259.81
亿元（2026-2027年原预测值为170.94、184.91亿元），对应PE分别为10.7X/9.7X/8.9X，维持“买入”评级。
风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。
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2026-04-28│中煤能源(601898)1Q业绩稳健，看好煤炭&化工业务后市表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：A股归母净利润38.44亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润38.48亿元，同比-2.4%。H股归母净利润
38.65亿元，同比-3.0%。公司1Q26业绩符合我们预期。
评论：1）煤炭产量下滑。1Q26商品煤产量3,017万吨，同比/环比-9.5%/-10%，其中动力煤/焦煤产量分别为2,851/16
6万吨，同比-7.1%/-38%，环比-5.8%/-49%。产量下滑主要是王家岭煤矿遇到断层影响，另外部分煤矿需要处理积水等问
题。
2）自产煤售价同比小幅提升。1Q26自产煤售价496元/吨，同比/环比+0.8%/-4.1%，其中动力煤/焦煤售价同比+2.4%/
+7.5%，环比-2.5%/-4.1%。3）吨煤成本增加。1Q26公司A股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比+3.3%/+19%至279元（剔除
运输及港杂费后，吨煤成本同比/环比+4.6%/+19%至218元），成本增加主要是部分生产队伍外包转自营及社保基数增长等
使人工成本增加，产销量下滑也导致单位成本摊薄效应减弱。4）1Q26煤化工业务利润下滑，主要化工品收入同比-1.5%至
46.03亿元，成本同比+1.8%至38.79亿元，毛利同比-16%至7.24亿元。
发展趋势
看好煤炭业务改善。4月以来，国内动力煤和海外中低卡动力煤价格保持上行态势，海内外煤价维持倒挂状态，削弱
国内电厂进口积极性。我们预计随着夏季电厂逐步开始补库，动力煤需求有望边际走强，供需情况或趋紧，支撑煤价进一
步上行；关注煤化工业绩弹性。截至目前（4/27），公司主要化工品市场价较去年均价涨幅10%-40%不等，考虑油气价格
抬升，我们预计短期化工品价格或维持偏高水平，公司煤化工盈利弹性有望逐渐释放。
盈利预测与估值
维持2026/27eA/H股盈利预测基本不变。当前A股股价对应2026/27eP/E为11.8x/11.8x，H股股价对应2026/27eP/E为8.
4x/8.4x。维持A/H股跑赢行业评级和A/H目标价19.00元/15.00港元不变，对应A股2026/27eP/E为12.8x/12.8x，隐含9%的
上行空间，对应H股2026/27eP/E为9.3x/9.2x，隐含10%的上行空间。
风险
需求不及预期；供给超预期释放。
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2026-04-28│中煤能源(601898)煤炭价和利逐步好转，煤化工业务改善可期 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收341.89亿元，同比下降10.9%（经调整后）；实现归母净利润38.44亿元，同
比下降3.2%（经调整后）；归母扣非净利38.48亿元，同比下降2.4%（经调整后）。
平安观点：
煤价止跌回暖，公司煤炭业务毛利率同比改善，但整体产销量下滑导致收入和利润尚未转正。2026Q1公司商品煤产量
3,017万吨，同比减少9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比减少12.7%；煤炭业务总营收263.9亿元、同比减少15.6%，毛
利润66.05亿元、同比下降11.4%，毛利率25.0%，同比提升1.2pct。26Q1公司煤炭售价同比回升，贸易煤销量同比降幅较
大。1）26Q1公司自产煤销售收入达147.27亿元，同比减少8.4%，自产煤销量2970万吨、同比减少9.1%，平均售价为496元
/吨、同比抬升4元/吨，主销的动力煤售价同比上涨11元/吨；26Q1公司自产商品煤单位销售成本为278.76元/吨，同比增
加8.94元/吨，增长3.3%，主要是人工成本增加所致。2）公司继续大幅减少低毛利的贸易煤销量，26Q1买断贸易煤收入为
116.45亿元、同比减少23.3%，销量为2343万吨，同比减少24.9%，单位售价497元/吨，同比上涨2.3%（yoy+11元/吨）。
26Q1煤化工品整体价格仍承压，但伊朗冲突爆发后煤化工利润有望走扩。26Q1公司煤化工总销售收入约38.1亿元，同
比增加2%，销售毛利润约6.2亿元，同比减少6%。煤化工产品中，除甲醇从基本自用逐渐开始对外销售外，26Q1聚乙烯和
尿素销量增长较显著，分别同比增加12.9%和17.3%；售价和利润方面，聚烯烃、甲醇、硝铵单位售价分别同比下降8.8%、
13.1%、2.6%，尿素售价同比增加5.3%，单吨毛利除尿素增加115元/吨外，其余品类同比均有所下降。2026年3月以来，伊
朗冲突爆发导致油气原料价格高涨，化工品价格也出现较大幅度上调，煤化工成本优势凸显，后续公司该业务利润有望实
现较大改善。此外，公司在建的榆林煤炭深加工-90万吨/年聚烯烃项目预计将在2026年12月投产，进而带来新增量。
投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨
持续上涨至4月24日的779元/吨（涨幅97元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产
煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加节奏或继续放缓；需求端
，26Q1火电发电量同比转正，且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨
背景下，预期将保持强劲增势。后市随着夏季耗煤旺季的来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，
中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，在建的苇子沟煤矿240万吨/年和里必煤矿400万吨/年正积极推进
，计划将于2026年底和2027年投产，同时公司深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃预计将于2026年底
投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，我们预计2026-2028
年公司有望实现归母净利润190.3亿元、198.6亿元、206.7亿元（较原值保持不变），对应2026年4月28日收盘价PE分别12
.9、12.4、11.9倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规
模优势和成本优势有望进一步扩大，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。
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2026-04-14│中煤能源(601898)2025年年报点评：成本控制得力、业绩稳健，在建项目有序│申万宏源 │买入
│推进，看好煤化工高景气带来公司业绩增厚 │ │
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事件：公司3月28日发布2025年度报告，2025年实现营收1480.57亿元，同比降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比
降7.27%，基本每股收益1.35元。其中Q4单季营收374.72亿元，同比降23.50%，环比Q3的361.48亿上升3.66%；归母净利润
53.99亿，同比上升15.57%，环比Q3的47.80亿上升12.95%。业绩超市场预期。公司拟派发期末现金红利28.76亿元（每股
分派0.217元），25年包括中期已分配现金红利共分红50.74亿元（每股分派0.383元），按照国际财务报告会计准则分红
率35%，按照中国会计准则计算分红率为28.37%。
成本控制得力，自产煤毛利率同环比均改善。2025年商品煤产量1.35亿吨，同比减1.8%；商品煤销量2.56亿吨，同比
降10.2%。自产煤方面：销量1.36亿吨，同比降0.9%；售价485元/吨，同比下跌13.7%；销售成本251.51元/吨，同比下降1
0.7%；吨煤毛利233.49元/吨，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4单季，自产商品煤销量3491万吨，同比
24Q4下降6.28%、环比25Q3增加1.7%；售价514.3元/吨，同比下降4.2%、环比上升6.5%；吨销售成本233.6元/吨，同比下
降13.0%、环比下降5.5%；吨毛利280.7元/吨，同比上升4.7%，环比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，环比上升5.
8pct。
聚烯烃量价齐跌，主因聚烯烃装置按计划大修致销量下滑，以及煤化工产品均同比下跌。25年实现聚烯烃销量138.1
万吨，同比降9.0%；售价6337元/吨，同比下跌9.4%；成本6136元/吨，同比下降1.6%；毛利201元/吨，同比下跌73.3%；
毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。25Q4单季，公司聚烯烃销量39.7万吨，同比上升3.9%；平均售价5816.0元/吨，同比下跌1
7.5%；吨成本5791.0元/吨，同比下降16.1%；毛利25元/吨，同比下降83.4%。
管理费用、财务费用、期间费用均减少。2025年公司期间费用92.52亿元，同比降5.4%。其中管理费用53.03亿元，同
比降3.8%，主因职工薪酬同比减少；财务费用20.03亿元，同比降16.2%，主因公司持续优化债务结构，进一步降低资金成
本等综合影响；销售费用10.60亿元，同比减1.7%；研发费用同比增10.6%至8.86亿元。
在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必煤矿（400万吨/年），预计2027年底完成联合试运转；
苇子沟煤矿（240万吨/年），预计2026年底实现联合试运转；乌审旗2×660MW电厂项目预计27年下半年投产；榆林90万吨
/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项目预计2026年11月投产。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由178.43、1
86.23亿上调至207.33、215.68亿元，新增28年盈利预测221.63亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、11X和10X。可
比公司陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、潞安环能26年平均PE为14倍，公司有23%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。
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2026-04-09│中煤能源(601898)成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%
；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。
事件点评
煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，
下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%自，产其商中
品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.
6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛
利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分
点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。
煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要
煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.
9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成
本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.9
0亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。
煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利
20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业
务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活
动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流
量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。
重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年
，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年
底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加
工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现
金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司
股东应占利润的35%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-08│中煤能源(601898)2025年年报点评：提质降本业绩稳健，量价齐升增长可期 │浙商证券 │买入
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中煤能源发布2025年度报告，其中营业收入1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%；扣非归
母净利润177.17亿元，同比-7.3%。
煤炭产销稳健，吨煤成本下降
产销量：2025年商品煤产量1.35亿吨，同比-1.8%，其中，动力煤产量1.25亿吨，同比-1%；炼焦煤产量1024万吨，同
比-10.2%。自产商品煤销量1.36亿吨，同比-0.9%，其中，动力煤销量1.26亿吨，同比持平，炼焦煤销量1008万吨，同比-
11.3%；买断贸易煤销量1.09亿吨，同比-23%。
售价：2025年商品煤综合售价485元/吨，同比-13.7%。其中，动力煤售价448元/吨，同比-10.2%；焦煤售价949元/吨
，同比-24.3%。
成本：2025年自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比-10.7%。
里必煤矿（400万吨/年）预计2027年年底实现联合试运转；苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年年底实现联合试运
转。
化工产销增长，弹性有望提升
产销量：2025年煤化工产品合计产量606.1万吨，同比+6.5%；销量635.6万吨，同比+8.8%。其中，聚烯烃产量138.6
万吨，同比-8.5%，销量138.1万吨，同比-9%；尿素产量213.4万吨，同比+14.1%，销量242.3万吨，同比+18.9%；甲醇产
量195.5万吨，同比+13%，销量196.3万吨，同比+14.4%；硝铵产量58.6万吨，同比+1.9%，销量58.9万吨，同比+3%。
售价：聚烯烃售价6337元/吨，同比下降654元/吨。尿素售价1752元/吨，同比下降295元/吨。甲醇售价1737元/吨，
同比下降20元/吨。硝铵售价1776元/吨，同比下降278元/吨。
毛利：化工业务毛利26.9亿元，同比下降13.6%。
榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/
年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇）预计2026年11月投产。
受中东冲突影响，国际油价、化工品价大涨，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵价格分别较年初上
涨46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026年至今均价分别较2025年均价上涨9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。
油煤价差扩大，截至2026/4/8，油煤价差为140.22元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量
价齐升有望贡献弹性。
投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为225.6、231.6、246.1亿元，2026-2028年分别同比增长26.1%、2.7%、6.
2%。2026-2028年每股收益分别为1.7、1.75、1.86元，对应4月8日收盘价，2026-2028年PE分别为10.3、10.1、9.5倍，维
持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)成本管控优势凸显，煤炭化工增长可期 │广发证券 │买入
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Q4业绩环比增长13%，25年度分红比例维持35%。公司发布25年年报，全年营业收入1481亿元，同比-21.8%，归母净利
润和扣非归母净利润分别为178.8/177.2亿元，同比分别-7.3%/-7.3%（按国际会计准则，股东应占利润为145.0亿元，同
比-20.2%），其中Q4业绩分别为54.0/53.3亿元，环比+13.0%/+12.5%。公司拟派发末期股息28.8亿元或0.217元/股，加上
中期股息，25年累计分配50.7亿元，分红比例为35%（国际会计准则口径），与24年度分红比例持平。
25年吨煤成本大幅下降11%，彰显公司管理优势，化工品销量同比增长8.8%。煤炭业务：根据年报，25年商品煤产量
和自产煤销量分别为1.35/1.36亿吨，同比分别-1.8%/-0.9%。自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别-13.7%/-10.7%/-16.
7%，其中Q4成本为234元，环比进一步下降6%，成本下降主要来自“其他成本”项目（包括安全、维简费等）。煤化工业
务：25年公司化工品产销量分别为606/636万吨，同比分别+6.5%/+8.8%，煤化工业务净利润占比约11%。
公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项
目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿和里必煤矿，预计分别于26年底和27年底进入联合试运转；化工和电力：榆林煤
化工二期年产90万吨聚烯烃项目将于26年底投产。10万吨液态阳光和乌审旗电厂项目，预计分别于26年11月和27年下半年
投产。26年以来，受地缘因素影响，公司煤化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为1
94/203/212亿元，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值17.58元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理
价值13.43港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)Q4价涨本降业绩超预期，攻守兼备央企龙头估值拔升可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度业绩：2025年A/H股实现归母净利润178.8/145.0亿元，同比减少14.0/36.2亿元（-7.3%/-20.0%
，调整后）；经测算，2025Q4A/H股实现归母净利润54.0/20.1亿元，同比+6.9/-15.3亿元（+15%/-43%），环比+6.2/-31.
5亿元（+13%/-61%）。
全年计划派发现金股利50.74亿元（中期21.98亿元+年末28.76亿元），占A/H股业绩28%/35%，计算A/H股息率2.1%/3.
0%。
事件评论
煤炭业务：Q4价涨本降、毛利环比明显增厚。（1）产销：全年产销基本稳定、炼焦煤产量下滑明显。2025年，公司
商品煤产量1.35亿吨，同比微降1.8%；自产商品煤销量1.36亿吨，同比微降0.9%。分煤种看，全年动力煤产量1.25亿吨，
同比微降1.0%；炼焦煤产量1,024万吨，同比下降10.2%，或主因华晋焦煤王家岭煤矿停产。25Q4公司自产商品煤销量为3,
491万吨，同/环比-6%/+2%，其中动力煤/炼焦煤销量分别环比+2%/+0.4%。（2）价格：全年煤价同比下行，Q4价格环比改
善。2025年，公司自产商品煤平均售价约485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%）。分煤种看，自产动力煤/炼焦煤售价44
8/949元/吨，同比-10%/-24%。25Q4公司自产商品煤平均售价517元/吨，同/环比-4%/+7%，其中动力煤/炼焦煤售价分别环
比+8%/+4%，整体跟随市场煤价改善。（3）成本：全年成本有效管控，Q4成本进一步下降。2025年，公司自产商品煤单位
销售成本343元/吨，同比下降45元/吨（-11.5%）。成本下降主要得益于公司深入推进标准成本管理，以及根据生产需要
加大了安全费、维检费等专项储备基金的使用。经测算，25Q4公司自产商品煤单位销售成本234元/吨，同/环比-13%/-6%
。环比降幅主要源于外包矿务工程费的年末冲抵归零，对冲年末安全维简费的翘尾。（4）盈利：全年吨煤毛利下滑，Q4
环比增利明显。2025年，受煤价下跌影响，公司自产商品煤吨煤毛利约142元/吨，同比减少约32元/吨（-18%）。经测算
，25Q4，自产商品煤吨煤毛利283元/吨，同/环比+5%/+21%，Q4煤炭价涨本降助推毛利环比明显改善。
煤化工：煤化工同比减利、新项目今年投产。2025年，受聚烯烃、尿素等主要产品价格同比下跌，以及原料/燃料煤
成本下降影响，公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比-13.6%，毛利率14.4%，同比-0.8pct。公司在建的榆林二期煤
化工项目预计于2026年底投产，将为公司带来90万吨/年聚烯烃产能增量。
26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中向好，分红具备中期提
升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润235/245/252亿元，对应PE为10.08/9.67/9.41倍，给予“
买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-18│中煤能源(601898)2026年8月18日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势?
答复:7月份,受保供稳价政策持续发力、长协煤兜底作用凸显、进口煤集中到港补充、港口及电厂库存持续偏高、煤
价承压继续回调、供需双方博弈加剧等因素综合影响,动力煤市场呈现先抑后扬、震荡企稳走势。7月末,港口5500大卡动
力煤价格827元/吨,环比下降10元/吨。8月份,受高温天气持续、终端刚需采购、水电出力偏弱、安全监管高压、煤炭主产
地产能释放节奏受限、下旬高温范围逐渐收窄等因素综合影响,预计动力煤市场呈现先扬后稳、波动逐步收敛的运行特征,
价格中枢较7 月继续抬升,北方港口5500大卡动力煤现货价格在830-870元/吨区间运行。
问题2.公司资产注入及避免同业竞争承诺的推进情况?
答复:资产注入目前暂无具体方案和时间表,避免同业竞争承诺尚在履约期内,相关工作在有序推进,具体请以公司后续
披露的信息为准。
问题3.公司焦煤及动力煤的长协定价机制与执行比例情况?
答复:公司炼焦煤销售采用月度与季度定价模式,参考区域市场情况由供需协商确定价格。公司动力煤定价严格执行政
策要求,2026年电煤中长期合同签约量为自有资源的75%,年度履约率不低于90%。公司整体统筹优化各区域的市场销售与物
流安排,保障电煤长协稳定高效履约。
问题4.公司2026年全年煤炭产量预期及目标调整计划?
答复:根据公司2025年度报告,2026年计划商品煤产销量1.31亿吨。上半年有所欠量,目前正在确保安全的情况下科学
组织生产,全力弥补欠量,完成原产量目标的难度较大。
问题5.公司新建先进产能矿井的竞争优势有哪些?
答复:公司近年来新建投产的先进产能矿井具备多重优势:一是资源储量丰富,可持续开采年限较长;二是单井规模大,
规模效应显著;三是智能化建设水平高,生产效率高;四是用工人数少,具有成本优势。
问题6.大海则二号井及平朔后备资源项目的推进情况?
答复:项目处于前期工作阶段,公司正在积极推进相关工作。
问题7.公司平朔矿区产量变动原因及是否受到了安全监管影响?
答复:受地质条件变化、灾害治理难度加大等因素影响,公司平朔矿区1-7月产量同比有所下降。公司始终依法合规组
织生产,监管常态化趋严对产量变动影响相对有限。
问题8.公司平朔矿区产能规划及安太堡扩界区手续办理进展?
答复:公司平朔矿区商品煤年产量可稳定在7000万吨/年左右的水平。公司正积极推进安太堡矿扩界区手续办理工作。
问题9.公司自产商品煤单位成本趋势及管控目标?
答复:受产量下降导致单位固定成本摊薄效应减少、材料成本及人工成本变动等因素综合影响,公司吨煤成本有上升压
力。公司将持续深化标准成本管理及提质增效措施,确保吨煤成本科学合理稳定。
问题10.公司如何判断下半年聚烯烃价格与盈利走势?
答复:聚烯烃产品价格与国际原油价格相关度较高,受地缘冲突反复等原因影响,国际原油价格随之波动,结合供需情况
,预计下半年聚烯烃产品价格稳中偏弱、震荡波动。从上半年情况看,预计煤化工业务盈利情况有所提升。
问题11.公司资本开支节奏及下半年重点投资项目?
答复:公司2026年资本开支计划安排213亿元,主要围绕煤炭、煤电、化工、新能源等业务展开。上半年公司资本开支
计划完成情况较好,下半年资本开支计划将仍保持稳健节奏。
问题12.公司动力煤长协价格走势及焦煤产量预期?
答复:今年以来,动力煤长协价格小幅上涨,预计全年偏稳运行。公司炼焦煤产量主要来源于华晋公司,今年1-7月产量
同比有所下降,公司正积极采取措施追补欠量,但完成预算产量的难度较大。
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参与调研机构：1家
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2026-07-16│中煤能源(601898)2026年7月16日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势?
答复：6月份，受上旬迎峰度夏用电旺季来临、进口煤缩量预期较强、中下旬港口库存回升、火电日耗偏弱等因素影
响，动力煤市场呈现“前高后低、高位回调”特征。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收842元/吨、75
1元/吨、653元/吨；月内跌幅分别为12元/吨、15元/吨、18元/吨；年内累计涨幅分别为155元/吨、159元/吨和154元/吨
。7月份，受终端电厂需求释放、监管趋严常态化等因素影响，预计港口市场煤价将呈现“前低后稳”的运行态势，价格
波动逐步收敛。预计全月北方港口5500大卡动力煤现货价格在795-835元/吨区间运行。
问题2.若剔除产量因素带来的影响，公司煤炭成本是否存在其他导致成本变动的因素？
答复：除产量下降导致单位固定成本摊薄效应减少以外，材料成本、人工成本、外包矿务工程费和其他成本等科目均
可能有变动，特别是专项储备结余下降等因素影响，公司吨煤成本有上升压力。公司将深化落实降本增效各项措施，确保
吨煤生产成本合理稳定。
问题3.公司今年二季度是否存在非经常性损益事项对利润产生重大影响？
答复：预计公司二季度存在常规性非经常性损益，在合理可控范围内。
问题4.公司今年是否将继续实施中期分红？
答复：公司股东会已授权董事会制定并实施2026年中期分红方案，在2026年上半年归属于母公司股东的净利润内（以
中国企业会计准则和国际财务报告准则下的金额孰低者为准），按照不低于30%的比例进行分配。
问题5.公司上半年煤化工板块的毛利是否实现了同步改善？
答复：随着化工品价格上涨，预计公司上半年煤化工板块毛利同比将有所改善，详情请以公司2026年半年度报告披露
数据为准。
问题6.公司认为近期煤价上涨的主要原因是什么？
答复：供应端，受监管趋严常态化、产量释放有限、进口煤倒挂等因素影响，供应整体偏紧。需求端，受迎峰度夏旺
季来临、补库需求逐步释放，需求持续增长。综合来看，预计全年煤炭价格中枢将同比有所上行。
问题7.公司苇子沟煤矿和里必煤矿的建设及投产节奏具体如何？
答复：受煤炭行业相关重大事故等因素影响，预计苇子沟煤矿和里必煤矿项目投产进度有所延后，详情请以2026年半
年度报告披露信息为准。
问题8.受夏季用电量预计高于同期影响，公司煤炭及煤电产能利用率如何？是否存在提升弹性？
答复：预计在迎峰度夏用电高峰期间，公司煤炭和煤电业务产能利用率均存在一定弹性。
问题9.公司焦煤的产量是多少？焦煤长协价格较上年同期情况如何？
答复：公司炼焦煤产量主要来源于华晋公司，年产量在1000万吨左右，日常执行月度和季度定价，近期价格随市场价
格有所上涨，半年度均价情况请以公司2026年半年度报告披露数据为准。
问题10.公司下半年的产量能恢复到上年同期水平吗？
答复：上半年，受地质条件变化、生产组织难度增加等影响，公司商品煤产量同比有所下降。目前，公司正积极采取
各种措施科学组织生产，全力弥补欠量，6月份产量环比有所回升，暂无调整全年生产预算的计划。
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参与调研机构：1家
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2026-06-16│中煤能源(601898)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势？
答复：5月份，受供需阶段性错配、国内原煤产量微降、进口煤价格倒挂、电厂日耗偏强、补库需求提前释放等因素
影响，动力煤市场呈现“淡季不淡”、阶梯上扬的特征。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收854元/吨
、766元/吨、671元/吨；月内涨幅分别为41元/吨、37元/吨、36元/吨；年内累计涨幅分别为165元/吨、170元/吨和167元
/吨。6月份，受供应偏紧、非电行业用煤需求增长、迎峰度夏旺季临近等因素影响，预计港口市场煤价将高位运行，整体
波动幅度相对有限，预计全月北方港口5500大卡动力煤现货价格在850-900元/吨区间运行，近期价格稳定在863元/吨附近
。
问题2.公司5月煤炭产量同比下滑原因和6月恢复预期？
答复：公司6月以来的排产与生产节奏保持基本稳定。受部分矿井过断层、地质条件变化、煤炭行业相关重大事故等
因素影响，公司前5月产量同比有所下降。目前，地质条件影响尚未完全消除，公司正积极采取措施科学组织生产，5月份
产量环比已实现回升，未来商品煤月度产量有望改善，详情请以公司披露的月度主要生产经营数据为准。
问题3.公司在安全监管常态化趋严趋势下的安全资本开支与吨煤成本变动趋势如何，智能化投入是否增加成本压力？
答复：公司安全投入按有关要求足额投入，安全相关资本开支整体保持稳定。受煤炭产量下行致固定折旧摊销增加、
专项储备结余下降等因素影响，预计公司吨煤成本上升压力较大。公司将深化落实降本增效各项措施，确保生产成本合理
稳定。矿山智能化系统投入主要在矿井建设投资中体现，对当期成本影响较小。
问题4.公司二季度以来煤化工板块的开工率、产销率和单位毛利是否同步改善？
答复：公司二季度以来煤化工板块经营效益同比改善。5月，公司聚烯烃销售均价接近9000元/吨，同比上涨1600元/
吨；尿素产品销售价格在保供稳价政策下维持在1800元/吨以上。
问题5.公司长协与现货的定价机制是怎样的，区域差异对定价有何影响？
答复：公司下水煤长协价格实行月度定价，以5500大卡动力煤港口长协价格为基准，其余产品价格根据热值折算。在
坑口端，不同主产区的坑口价格依据煤质差异、运输成本及交货方式，结合区域长协和现货价格综合确定。
问题6.公司在高油价背景下的煤制化工路线成本优势是否扩大，煤化工板块的利润弹性如何？
答复：受益于油价高位，公司依托自有原料供给，烯烃等化工产品盈利有所改善。煤化工产品价格与国际原油价格相
关度较高，公司将深入推进成本管控与市场拓展，巩固化工板块经营成效。
问题7.公司自产煤下滑中动力煤和炼焦煤的占比情况，炼焦煤权益产量下降情况？
答复：公司自产煤总产量下滑，其中动力煤与炼焦煤的下降数量大致相当。炼焦煤减产主要受华晋集团王家岭矿单面
生产等因素影响；动力煤减产主要受平朔集团减产等因素影响。公司按合并报表范围煤矿统计产量。
问题8.公司2026年资本开支计划和各板块占比情况？
答复：预计“十五五”期间，基于在建重大项目投入及存量资产升级改造的刚性需求，公司每年资本开支规模将维持
在150-200亿元水平。公司2026年资本开支计划安排213亿元，主要围绕煤炭、煤电、化工、新能源等业务展开，预计仍以
煤炭为主。
问题9.公司今年安全维简费等专项储备结余及有息负债规划？
答复：公司专项储备的计提与费用化使用严格遵循有关政策要求。公司当前资产负债率处于合理水平，未来将统筹融
资安排和资金支出。
问题10.公司2026年产量目标是否会下调？
答复：根据公司2025年度报告，2026年计划商品煤产销量1.31亿吨，目前正在确保安全的情况下全力弥补欠量，暂无
调整年度产量目标的安排。
问题11.公司是否会提高派息分红比例？
答复：公司分红比例每年根据当期经营情况、下一年度现金使用安排综合确定，预计近几年将维持基本稳定。
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│中煤能源(601898)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司“十五五”期间的资本开支规划？
答复：“十五五”期间，公司预计年均资本开支规模为150-200亿元，将在图克区域重点推进“液态阳光”项目、乌
审旗图克煤电一体化项目及部分氢氨醇项目。
问题2.公司整体煤炭产量规划，以及蒙陕及山西的产量波动原因？
答复：近年来，公司通过产能核增和新矿投产，年度煤炭产能已稳定在1.7亿吨左右。受地质条件变化、生产接续安
排等因素影响，公司煤炭产量在月度间有所波动，预计年度产量将保持基本稳定。后续随着里必煤矿、苇子沟煤矿等项目
陆续投产，煤炭产能相应增长。
问题3.公司煤炭储备产能的申请进展？
答复：公司大海则煤矿、苇子沟煤矿已分别获批400万吨/年、60万吨/年储备产能，公司未来将结合新建煤矿实际情
况积极申请储备产能。
问题4.公司认为近期煤价上涨原因及煤价预期？
答复：受国内供应增量有限、用能需求增加、国际能源价格高位等因素影响，国内煤价中枢上涨。从供给侧、需求侧
等综合来看，预计2026年煤炭价格中枢较去年有所上升。
问题5.公司煤化工业务经营情况和未来发展规划？
答复：公司煤化工业务2026年以来盈利状况逐渐改善。长期来看，公司将以“高端化、多元化、低碳化”为煤化工发
展方向，促进“煤-电-化-新”全产业链协同发展。
问题6.鄂能化公司化工用煤，集团内供比例是多少？
答复：鄂能化公司化工用煤内供比例维持在85%-90%，阶段性可达100%。
问题7.公司“液态阳光”项目生产的甲醇产品成本和预计的销售方向？
答复：可研报告中“液态阳光”项目的吨甲醇成本在3000元左右，生产成本将随原料成本而变化。项目投运后，公司
将深化落实降本增效各项措施，确保产品成本科学合理。未来客户以航运等需绿色燃料的企业为主。
问题8.公司认为地缘冲突是否加速了煤化工项目的审批进度与规模调整？
答复：从保障能源安全的角度预测，部分符合条件的煤化工项目的审批进度可能会加快，公司将密切跟踪相关政策动
向。
问题9.公司在煤制油方面有哪些规划？
答复：公司会密切关注相关技术进展，目前没有具体工作计划。
问题10.公司尿素和聚烯烃的销售渠道、市场区域及成本情况？
答复：公司尿素产品主要通过贸易商销往东北等农业用肥区域；聚烯烃产品主要通过贸易商销往下游包装与农膜市场
，相关成本随煤炭等原材料价格波动而变动。
问题11.公司煤化工项目是否可以突破设计产能？
答复：在装置运营能力、设备管理水平、人员操作能力较高的情况下，化工项目可通过延长生产周期、缩短检修时间
等方式，使实际产量超过设计产能。
问题12.公司是否考虑升级到三代DMTO技术？
答复：目前，公司甲醇制烯烃装置运行稳定，产品单耗保持在合理水平，升级到三代DMTO需要对催化剂、反应器、生
产流程等进行系统性改造，公司暂无升级改造计划。
问题13.公司如何应对西北地区水资源受限的问题？
答复：公司西北项目选址均有充足的水源保障，鄂尔多斯区域矿井水涌出量较大，公司建有矿井水处理系统，实现矿
井水的合规排放与循环复用。目前化工用水均以处理后的矿井水为主，对新鲜水的需求量较少。
问题14.公司维持性资本开支水平及新建项目内部收益率？
答复：公司年度维持性资本开支约60-70亿元。公司制定了投资项目基准收益率标准，针对不同项目类型，确定了相
应的资本金税后内部收益率标准，其中煤炭项目为10%，煤化工项目为9.6%，火电项目为8%，新能源与绿色氢氨项目为6%
，战略性项目不低于融资成本和5年期国债利率，确保投资回报科学合理。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│中煤能源(601898)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势?
回答：4月份，受严监管政策常态化、煤炭供应增量有限、非电行业需求回升等因素影响，动力煤市场呈现强势运行
态势。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收804元/吨、720元/吨和627元/吨；月内涨幅分别为45元/吨
、43元/吨和37元/吨；年内累计涨幅分别为115元/吨、124元/吨和123元/吨。5月份，受煤炭供给偏紧持续、终端电厂需
求释放等因素影响，预计动力煤市场将呈现底部支撑稳固、上涨动能持续释放的强势运行态势。预计全月北方港口5500大
卡动力煤现货价格在804-885元/吨区间运行。
问题2.公司4月商品煤产量的下降原因及下半年产量预期?
回答：公司4月商品煤产量下降主要受地质条件变化、生产组织难度增加等因素影响。根据公司《2025年度报告》，2
026年全年计划自产商品煤产销量1.31亿吨以上，目前暂无调整年度生产计划的安排。
问题3.公司认为电厂的长协兑现率或需求是否出现明显提升？
回答：受现货价格高于长协价格、夏季补库需求逐步释放等因素影响，下游兑现长协较为积极。
问题4.公司预计5月煤炭产量恢复情况？
回答：地质构造变化影响尚未消除，公司正积极采取措施科学组织生产，预计商品煤产量逐月有所改善，详情请以公
司披露的月度主要生产经营数据为准。
问题5.公司二季度煤炭热值的变化趋势？
回答：受地质条件变化、洗选比例调整等因素影响，煤炭产品热值会出现小幅波动，但同一矿区和煤层的整体热值在
季度间波动相对有限。
问题6.公司对后续焦煤价格走势预判？
回答：焦煤价格预计高位企稳、窄幅震荡，波动区间较上年有所收敛。
问题7.公司是否会因贸易煤占比抬升而稀释二季度煤炭业务毛利率？
回答：鉴于买断贸易煤增量有限、毛利率较低，预计贸易煤占比上升对煤炭业务和公司整体毛利率的影响比较有限。
问题8.公司预计二季度商品煤单位成本是否有上行压力？
回答：受固定成本摊薄效应减弱影响，商品煤单位成本存在上行压力，公司将继续采取降本增效措施，确保单位成本
合理稳定。
问题9.公司二季度煤炭毛利改善的主要驱动因素是什么？
回答：公司煤炭毛利率变化主要受价格变动、产量波动和降本增效措施等影响。
问题10.公司装备产值同比下降是否反映下游资本开支放缓？
回答：公司装备产值变动主要受季节性波动、销售结构调整等因素影响。公司将通过拓展多元化客户及深化全生命周
期服务模式等方式，确保装备业务保持平稳。
问题11.公司2026年资本开支节奏及对分红的影响？
回答：公司2026年资本开支计划安排213亿元，主要围绕煤炭、煤电、化工、新能源等业务展开。公司分红比例每年
结合当期经营情况与下一年度资金使用安排综合确定，预计近几年将维持基本稳定。
问题12.公司在保供稳价政策下如何平衡尿素业务盈利？
回答：公司严格执行国家化肥保供稳价政策，尿素产品严格执行限价政策，公司将通过加大降本增效措施，积极争取
出口配额等方式，实现尿素业务盈利能力改善。
问题13.公司认为目前煤炭市场供需关系如何？
回答：供应端，国内煤炭产能保持高位，增量空间有限；需求端，受经济增长、新兴领域用能拉动，煤炭总需求预计
稳步增长。供需将保持紧平衡状态，煤炭作为我国能源供应的“压舱石”和“稳定器”，未来在能源体系中的兜底保障作
用将更加突出。
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