研报评级☆ ◇601898 中煤能源 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 20 10 0 0 0 30
1年内 20 10 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.46│ 1.35│ 1.55│ 1.64│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.08│ 13.28│ 14.48│ 15.75│
│净资产收益率% │ 13.55│ 12.72│ 11.17│ 11.59│ 11.25│ 10.82│
│归母净利润(百万元) │ 19534.05│ 19322.94│ 17883.58│ 20517.81│ 21730.58│ 22861.64│
│营业收入(百万元) │ 192968.83│ 189398.75│ 148056.70│ 164314.80│ 172249.90│ 178330.06│
│营业利润(百万元) │ 33099.45│ 31485.45│ 26582.32│ 31270.52│ 32936.25│ 34625.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 1.56 1.60 1.65 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 1.55 1.62 1.74 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.52 1.57 1.61 国信证券
2026-04-30 买入 首次 24.09 1.59 1.77 1.95 华福证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-04-28 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.64 1.80 1.96 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.63 1.81 1.93 西部证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.56 1.63 1.67 申万宏源
2026-04-09 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 1.75 1.86 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.90 长江证券
2026-04-02 买入 维持 17.58 1.46 1.53 1.60 广发证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.52 1.57 1.61 国信证券
2026-04-01 增持 维持 20.8 1.60 1.75 1.79 东方证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.36 1.40 1.50 方正证券
2026-03-31 买入 维持 24 1.60 1.75 1.80 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.51 1.64 1.69 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.95 东方财富
2026-03-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.57 1.65 1.72 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.58 1.67 1.77 华源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.62 1.79 1.92 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.80 1.91 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│中煤能源(601898)煤炭售价逆势提升缓冲量减，Q1业绩稳健降幅偏小 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现归母净利润38.4亿元，同比-1.3亿元（-3%），环比-15.5亿元（-29%）。
事件评论
26Q1业绩符合预期表现稳健，主因煤质提升及销售结构调整使得煤炭售价逆势上涨缓冲量减影响，叠加投资收益增加
。具体来看：
煤炭：过断层致产销阶段性下降，价格逆势增长缓冲量减影响。（1）量：因生产接续安排（部分矿井过断层、工作
面末采、坑涌水等正常生产波动），Q1产销量同比下降，但全年产量目标维持1.3亿吨以上。Q1自产煤产/销量3017/2970
万吨，同比-9.5%/-9.1%。自产煤销量中，动力煤/炼焦煤销量2797/173万吨，占比94%/6%，同比-205/-93万吨（-7%/-35%
）。（2）价：因煤质提升和销售结构变化，Q1自产煤售价496元/吨，同比+4元/吨（+1%），其中动力煤/炼焦煤售价465/
991元/吨，同比+11/+69元/吨（+2.4%/+7.5%）。（3）本：Q1自产煤吨煤成本279元/吨，同比+9元/吨（+3%）。其中人工
成本为主要增项，同比+13元/吨（+28%），主因本期部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长。其他成本为主要减
项，同比-11元/吨（-20%），主因本期加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少。（4）利：Q1自产煤吨煤毛利2
17元/吨，同比-5元/吨（-2%）。自产煤毛利总额64.5亿元，同比-8.1亿元（-11%）。
化工：量增价跌Q1盈利下降，静待后续弹性释放。（1）量：总销量170万吨，同比+5%，增量主要来自聚烯烃（+5%）
和尿素（+17%）。（2）价：平均售价2703元/吨，同比-6%，其中聚烯烃（-9%）、甲醇（-13%）降幅较明显。（3）本：
平均单位成本2278元/吨，同比-3%，降本主要来自聚烯烃（-4%）。（4）利：平均单位毛利425元/吨，同比-20%；毛利总
额7.2亿元，同比-1.4亿元（-16%）。
其他：税金及附加+期间费用合计同比-0.8亿元，投资净收益同比+1.7亿元（或主要来自联营企业华晋焦煤等盈利修
复），营业净收入同比-0.6亿元。
盈利预测及投资建议：26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中
向好，分红具备中期提升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润207/212/219亿元，对应PE为12.02/
11.70/11.35倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-05-08│中煤能源(601898)煤炭和煤化工将受益涨价，多主业贡献成长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报：实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，扣非归母
净利润38.5亿元，同比-2.4%。
煤炭业务：产销量同比下降，但煤炭售价逆市上涨。2026Q1，公司商品煤产量为3017万吨，同比-9.5%，自产商品煤
销量2970万吨，同比-9.1%；自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤售价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤
售价991元/吨，同比+7.5%，主因动力煤年度长协比例有所下降和商品煤洗选至热值提升；自产商品煤单位销售成本为279
元/吨，同比+3.3%，主要因部分生产队伍外包转自营及社保基数增长导致人工成本同比增加，以及产销量减少导致单位材
料成本和折旧摊销同比增加；自产商品煤吨毛利217元，同比-2.4%。综合来看，虽然商品煤价格上行，但受量减和成本增
长影响，煤炭业务实现毛利66.1亿元，同比-11.4%。
化工业务：尿素量增价涨盈利增厚，聚烯烃和甲醇价格下跌致业绩承压。聚烯烃销量37.2万吨，同比+4.8%，售价627
4元/吨，同比-8.8%，吨成本5545元/吨，同比-4.0%，吨毛利729/吨，同比-33.8%，主因聚烯烃产品价格下降幅度大于成
本。尿素销量70.4万吨，同比+17.3%，售价1793元/吨，同比+5.3%，吨成本1318元/吨，同比-1.8%，吨毛利475元/吨，同
比+31.9%，主因尿素价涨而成本下跌。甲醇销量51.1万吨，同比-3.4%，售价1559元/吨，同比-13.1%，吨成本1354元/吨
，同比-4.2%，吨毛利205元/吨，同比-46.1%，主因甲醇产品价格下降幅度大于成本。综合来看，虽然大部分化工品因煤
价下行而成本下行，但价格仍处于低位。
煤炭、煤化工、电力等多业务成长性可期，有望增厚业绩。煤矿方面，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底
联合试运转，里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底联合试运转。煤化工方面，榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12
月投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）预计2027年下半年投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/年电
解水制氢、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
投资建议：考虑到公司通过长协和洗选等方式对煤炭价格上涨存在调整方法，且煤化工商品价格有望维持在高位且预
计同比上涨，主营业务盈利有望增厚。此外公司多业务均存在新项目建设，待投产之日将增厚业绩。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为205.0/214.6/231.0亿元，同比+14.6%/+4.7%/+7.6%；对应EPS为1.55/1.62/1.74元，当前股价对
应PE为11.1/10.6/9.8倍，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，化工品价格不及预期
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2026-04-30│中煤能源(601898)优质煤炭央企，低估与成长兼备 │华福证券 │买入
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背靠中煤集团，以煤炭业务为主
公司具备丰富的资源储量，以晋陕蒙地区动力煤为主，几大主营业务深度融合，煤炭业务贡献绝大部分的营收和毛利
，煤化工和煤矿装备业务为辅。煤炭业务中，自产煤、尤其是动力煤贡献绝大部分盈利，贸易煤以扩大规模为主要任务，
毛利率仅为1%左右。
煤炭业务：产能增长空间可期，盈利稳定性强
截至2025年，公司并表范围内在产矿井产能1.66亿吨/年、权益产能1.45亿吨/年，新投产的大海则等煤矿将持续进行
产能爬坡。在建煤矿包括里必和苇子沟煤矿，核定产能640万吨/年，预计苇子沟煤矿可在2027年贡献产量，里必煤矿可在
2028年贡献产量。2024年上半年中煤集团资产证券化率68%，长期看仍有产能注入空间，根据同业竞争承诺，若2028年5月
11日前实现资产注入则注入资产的合计产能达2788万吨/年。产能增长的同时，公司具有较高的长协比例（80%+），自产
煤销售均价与长协价走势基本一致，在煤价下行期表现好于市场，具有较强的盈利稳定性。
非煤业务：煤化电三位一体协同发展
公司煤化工产品包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等，在产及2个在建的煤化工项目均处靠近已配置的煤炭资源，可实
现煤炭、煤化工业务协同发展。煤价下行期，产业链的延长有助于公司平滑业绩波动，拓宽盈利空间。同时，公司在煤电
、新能源业务均有持续投入，煤电项目已有2个2*350MW电厂投产，另有2*660MW的乌审旗煤电一体化项目在建，打造一体
化产业链。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10%，对应EPS分别
为1.59元、1.77元、1.95元。我们认为中煤能源凭借丰富的煤炭资源和较高的长协比例，具备稳定的盈利能力，叠加分红
意愿的提升，在煤价下行期、经济复苏尚不明朗和低利率环境仍将延续的现阶段具有较高的配置价值。此外，公司打造煤
-电-化-新一体化产业链，建设新增产能，成长空间可见。与可比公司相比，公司当前PE、PB估值处于相对较低水平，考
虑其资源禀赋及一体化优势，估值存在一定修复空间，参考可比公司2026年平均PE为15.1，我们给予26年15.1倍PE的估值
，对应目标价24.09元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策变动；宏观经济波动；煤矿建设进度不及预期；安全事件
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2026-04-30│中煤能源(601898)公司信息更新报告：Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期│开源证券 │买入
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Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4亿元
，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028年盈利预测
，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1
.38元；对应当前股价PE为15.4/14.7/13.6倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显
，维持“买入”评级。
煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复
2026年Q1煤炭量缩价稳：2026Q1年公司自产商品煤产量3,017万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比-12.7
%。其中自产煤销量2,970万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289万吨，
同比大幅增长1,011.5%。2026年Q1公司自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465元/吨，同比+
2.4%，炼焦煤内销均价991元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497元/吨，同比+2.3%，国内转销煤
均价509元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1公司自产商品煤单位销售成本278.76元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单
位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026年Q1煤炭业务实现毛利66.05亿元，同比下降11.4%
。尿素业务量价齐升，2026年Q1销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。
推进重点项目建设，高分红政策有望延续
（1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投
产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长
提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
（2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股
息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸
引力。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。
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2026-04-30│中煤能源(601898)经营稳健，成长可期 │国信证券 │增持
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公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收341.9亿元（-10.9%），归母净利润38.4亿元（-3.2%），扣非归母净利
润38.5亿元（-2.4%）。
煤炭业务：受部分煤矿过断层、搬家到面等的影响，2026Q1煤炭产销量有所下降，全年产量目标不变；结构调整&煤
质提升，吨煤售价同比逆势提高。2026Q1公司商品煤产量3017万吨，同比-9.5%，其中动力煤产量2851万吨（-7.1%），炼
焦煤产量166万吨（-37.8%）；商品煤销售量5602万吨，同比-12.7%，其中自产商品煤销量2970万吨，同比-9.1%。2026Q1
自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为465元/吨、991元/吨，分别同比+11元/吨、+69元/吨。2026Q1自产商品煤单位销售成
本278.8元/吨，同比+8.9元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加13元/
吨，产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本分别同比增加3元/吨、4元/吨，但加大外包转自营力度和露天矿外
包剥离量同比减少等致其他成本同比减少11元/吨。2026Q1煤炭业务实现毛利66亿元，同比-11.4%。
煤化工业务：2026Q1经营稳健；受益于国际油价上涨，二季度业绩有望改善。2026Q1公司主要煤化工产品聚烯烃、尿
素、甲醇、硝铵销量分别同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%，价格分别同比-602/+91/-235/-48元/吨；受益于原料煤和燃
料煤采购价格的下降，多数产品成本降低，单位销售成本则分别同比-230/-24/-60/+222元/吨。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元（2026-2027年前值为182/191亿元）。2026年受印尼
煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，
产量增长可期，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-04-29│中煤能源(601898)毛利率小幅改善，看好煤炭+煤化工弹性 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年一季报，营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归
母净利润为38.48亿元，同比下降2.4%。
事件点评
煤炭销量同比下行，毛利率同比小幅改善。公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元，比上年同期下降15.6%。其中：
自产商品煤销售收入147.27亿元，比上年同期下降8.4%，主要是自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元
；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元。买断贸易煤销售收入116.45亿元，比上年同期下降23.3%，主要是买断贸
易煤销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元。Q1公司销售毛利率为25
.51%，环比-6.53个百分点，同比+0.86个百分点。
尿素量价齐升，单位销售成本普降。煤化工业务方面，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别37.3/53.7/52.4/12万吨
，同比-1.3%/+1.7%/+1.9%/-13.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别37.2/70.4/51.1/11.6万吨，同比+4.8%/+17.3%/
-3.4%/-17.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别6876/1702/1794/1861元/吨，同比-8.8%/+5.3%/-13.1%/-2.6%。
聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别5545/1318/1354/1607元/吨，同比-4%/-1.8%/-4.2%/+15.1%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月28日收盘价18.57元，PE分别为11.2\10.7\10.2倍，
维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-28│中煤能源(601898)1Q业绩稳健，看好煤炭&化工业务后市表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：A股归母净利润38.44亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润38.48亿元，同比-2.4%。H股归母净利润
38.65亿元，同比-3.0%。公司1Q26业绩符合我们预期。
评论：1）煤炭产量下滑。1Q26商品煤产量3,017万吨，同比/环比-9.5%/-10%，其中动力煤/焦煤产量分别为2,851/16
6万吨，同比-7.1%/-38%，环比-5.8%/-49%。产量下滑主要是王家岭煤矿遇到断层影响，另外部分煤矿需要处理积水等问
题。
2）自产煤售价同比小幅提升。1Q26自产煤售价496元/吨，同比/环比+0.8%/-4.1%，其中动力煤/焦煤售价同比+2.4%/
+7.5%，环比-2.5%/-4.1%。3）吨煤成本增加。1Q26公司A股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比+3.3%/+19%至279元（剔除
运输及港杂费后，吨煤成本同比/环比+4.6%/+19%至218元），成本增加主要是部分生产队伍外包转自营及社保基数增长等
使人工成本增加，产销量下滑也导致单位成本摊薄效应减弱。4）1Q26煤化工业务利润下滑，主要化工品收入同比-1.5%至
46.03亿元，成本同比+1.8%至38.79亿元，毛利同比-16%至7.24亿元。
发展趋势
看好煤炭业务改善。4月以来，国内动力煤和海外中低卡动力煤价格保持上行态势，海内外煤价维持倒挂状态，削弱
国内电厂进口积极性。我们预计随着夏季电厂逐步开始补库，动力煤需求有望边际走强，供需情况或趋紧，支撑煤价进一
步上行；关注煤化工业绩弹性。截至目前（4/27），公司主要化工品市场价较去年均价涨幅10%-40%不等，考虑油气价格
抬升，我们预计短期化工品价格或维持偏高水平，公司煤化工盈利弹性有望逐渐释放。
盈利预测与估值
维持2026/27eA/H股盈利预测基本不变。当前A股股价对应2026/27eP/E为11.8x/11.8x，H股股价对应2026/27eP/E为8.
4x/8.4x。维持A/H股跑赢行业评级和A/H目标价19.00元/15.00港元不变，对应A股2026/27eP/E为12.8x/12.8x，隐含9%的
上行空间，对应H股2026/27eP/E为9.3x/9.2x，隐含10%的上行空间。
风险
需求不及预期；供给超预期释放。
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2026-04-28│中煤能源(601898)看好26年煤化共振下盈利修复 │华泰证券 │买入
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中煤能源26Q1年实现营收341.89亿元（yoy-10.9%），归母净利38.44亿元（yoy-3.2%），扣非净利38.48亿元（yoy-2
.4%）。公司26Q1业绩不及预期（我们此前预期26Q1归母净利51.63亿元），主要系1）26Q1公司自产煤单位成本阶段性反
弹；2）公司煤价修复不及预期；3）26Q1化工品涨价幅度和传导速度弱于我们预期，煤化工盈利修复尚未充分体现。我们
认为26年公司业绩有望获得两重弹性：1）我们认为“美以伊冲突”催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，
国内动力煤或随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；2）化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有
望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤价边际修复形成业绩支撑，产量释放有望摊薄成本
26Q1公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元（yoy-15.6%）、占总营收的77.19%，营业成本197.85亿元（yoy-16.9%）
，推动煤炭业务毛利率同比提升11.37个百分点至25.03%。销售端单吨煤价形成正向边际支撑，自产商品煤单吨售价同比
上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨，煤价稳步修复增厚单位收入贡献。成本端短期承压，当期自产商品
煤单位销售成本278.76元/吨，同比增加8.94元/吨（yoy+3.3%）。成本抬升主要原因：一是生产队伍外包转自营、社保基
数正常上调，带动人工成本同比增加；二是产销量同比回落，使得材料、折旧及摊销等固定费用单位分摊比例上升。中长
期来看，伴随公司生产节奏恢复、产量稳步释放，规模效应将有效摊薄单位固定生产成本，成本端有望持续迎来边际改善
。
煤化工盈利边际改善，在建项目赋能长期成长
26Q1地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价持续走阔带动化工品价格整体迎来修复窗口。但由于Q1化工品涨价周期较
短，产品价格仅较25Q4实现环比改善，同比仍处于相对偏弱区间，化工板块盈利修复尚未充分体现。细分品类来看，聚丙
烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨。同时公司内部成本管控成效显著，聚丙烯、尿
素单位生产成本环比分别下降5.69%、4.21%，回落至5548元/吨、1318元/吨。煤化工作为公司“煤-电-化-新”一体化战
略核心板块，具备较强抗周期属性，化工品与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年化工板块利润修复空间充足。
此外，公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，投产后将显著扩充聚烯烃产能，完善
产业布局，长期有望成为公司核心利润增长极。
盈利预测与估值
考虑1Q26属于阶段性价格和成本压制，而全年量价预期逻辑未变，维持公司26-28E归母净利润至207.75/210.23/216.
42亿元，对应EPS为1.57/1.59/1.63元。我们使用DDM估值法，假设26分红比例35.6%（23-25平均值），27-35年在国央企
市值管理考核趋势下分红比例年均提升0.6pct，考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性
，我们给予永续增长率假设1%，维持WACC假设为4.0%，维持A股目标价20.81元，参考近半年A/H溢价39%（前值37%），给
予H股目标价17.17港币（前值17.21港币）。维持“买入”评级。
风险提示：供给扰动超预期；在建项目进度不及预期。
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2026-04-28│中煤能源(601898)煤炭价和利逐步好转，煤化工业务改善可期 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收341.89亿元，同比下降10.9%（经调整后）；实现归母净利润38.44亿元，同
比下降3.2%（经调整后）；归母扣非净利38.48亿元，同比下降2.4%（经调整后）。
平安观点：
煤价止跌回暖，公司煤炭业务毛利率同比改善，但整体产销量下滑导致收入和利润尚未转正。2026Q1公司商品煤产量
3,017万吨，同比减少9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比减少12.7%；煤炭业务总营收263.9亿元、同比减少15.6%，毛
利润66.05亿元、同比下降11.4%，毛利率25.0%，同比提升1.2pct。26Q1公司煤炭售价同比回升，贸易煤销量同比降幅较
大。1）26Q1公司自产煤销售收入达147.27亿元，同比减少8.4%，自产煤销量2970万吨、同比减少9.1%，平均售价为496元
/吨、同比抬升4元/吨，主销的动力煤售价同比上涨11元/吨；26Q1公司自产商品煤单位销售成本为278.76元/吨，同比增
加8.94元/吨，增长3.3%，主要是人工成本增加所致。2）公司继续大幅减少低毛利的贸易煤销量，26Q1买断贸易煤收入为
116.45亿元、同比减少23.3%，销量为2343万吨，同比减少24.9%，单位售价497元/吨，同比上涨2.3%（yoy+11元/吨）。
26Q1煤化工品整体价格仍承压，但伊朗冲突爆发后煤化工利润有望走扩。26Q1公司煤化工总销售收入约38.1亿元，同
比增加2%，销售毛利润约6.2亿元，同比减少6%。煤化工产品中，除甲醇从基本自用逐渐开始对外销售外，26Q1聚乙烯和
尿素销量增长较显著，分别同比增加12.9%和17.3%；售价和利润方面，聚烯烃、甲醇、硝铵单位售价分别同比下降8.8%、
13.1%、2.6%，尿素售价同比增加5.3%，单吨毛利除尿素增加115元/吨外，其余品类同比均有所下降。2026年3月以来，伊
朗冲突爆发导致油气原料价格高涨，化工品价格也出现较大幅度上调，煤化工成本优势凸显，后续公司该业务利润有望实
现较大改善。此外，公司在建的榆林煤炭深加工-90万吨/年聚烯烃项目预计将在2026年12月投产，进而带来新增量。
投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨
持续上涨至4月24日的779元/吨（涨幅97元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产
煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加节奏或继续放缓；需求端
，26Q1火电发电量同比转正，且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨
背景下，预期将保持强劲增势。后市随着夏季耗煤旺季的来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，
中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，在建的苇子沟煤矿240万吨/年和里必煤矿400万吨/年正积极推进
，计划将于2026年底和2027年投产，同时公司深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃预计将于2026年底
投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，我们预计2026-2028
年公司有望实现归母净利润190.3亿元、198.6亿元、206.7亿元（较原值保持不变），对应2026年4月28日收盘价PE分别12
.9、12.4、11.9倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规
模优势和成本优势有望进一步扩大，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。
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2026-04-28│中煤能源(601898)2025年报和2026年一季报点评：能源央企，关注长期价值 │西部证券 │增持
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%，归属于上市公司股东净利润178.84亿元，同比
下降7.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润177.17亿元，同比下降7.3%，基本每股收益1.35元/股，同比下降6.9%。202
6年一季度，公司实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9%，归属于上市公司股东净利润38.44亿元，同比下降3.2%，扣
非后归属于上市公司股东净利润38.48亿元，同比下降2.4%，基本每股收益0.29元/股，同比下降3.3%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次拟派发现金红利人民币28.76亿元，本年度公司现金分红
金额合计为50.74亿元（包括中期已分配的现金红利人民币21.98亿元），占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东
应占利润的35%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为215.85亿元、240.25亿元、256.51亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为179.71亿、185.66亿），同比分别+20.7%、+11.3%、+6.8%，EPS分别为1.63元、1.81元、1.93元
。公司聚焦主业，综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予“增持”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等
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2026-04-28│中煤能源(601898)Q1成本优势持续释放，化工板块贡献业绩弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季报业绩公告。2026年一季度营收341.89亿元，同比减少10.95%，归母净利润38.44亿元，同比减
少3.20%。
煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即。
产销方面：26年Q1实现产销3017万吨/5602万吨，同比-318/-812万吨，环比-335/-942万吨；其中自产动力煤产销285
1万吨/2797万吨，同比-217/-205万吨，环比-177/-442万吨；自产焦煤产销166/173万吨，同比-101/-93万吨，环比-158/
-79万吨。
价格方面：公司坚持分层开采，外销动力煤热值同比提升200大卡以上，对冲煤价下行风险。25年自产煤售价485元/
吨，同比-77元/吨。公司26Q1自产煤售价496元/吨，同环比+4/-18元/吨，其中动力煤售价465元/吨，同环比+11/-12元/
吨；焦煤售价991元/吨，同环比+69/-42元/吨。
成本方面：26年Q1煤炭业务营业成本197.85亿元，比上年同期减少40.12亿元，同比降低16.9%。自产商品煤单位销售
成本279元/吨，同环比+9/+45元/吨。主要原因：1）部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增
加；2）产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本同比增加，促使2026年Q1吨煤成本上升。
里必煤矿（建设规模400万吨/年，无烟煤）预计27年底实现联合试运转，苇子沟煤矿（建设规模240万吨/年）预计26
年底实现联合试运转。
煤化工业务：化工煤自给率达到80%以上，榆林、“液态阳光”项目将在年内投产。
产销方面：26年Q1聚烯烃实现产销37.3/37.2万吨，同比-0.5/1.7万吨，环比-2.3/-2.5万吨；尿素实现产销53.7/70.
4万吨，同比+0.9/+10.4万吨，环比-0.3/+8.6万吨；甲醇实现产销52.4/51.1万吨，同比+1.0/-1.8万吨，环比+4.7/+4.3
万吨；硝铵实现产销12.0/11.6万吨，同比-1.9/-2.5万吨，环比-4.7/-5.1万吨。
价格方面：26年Q1聚烯烃价格6274元/吨，同环比-602/+448元/吨；尿素价格1793元/吨，同环比+91/+23元/吨；甲醇
价格1559元/吨，同环比-235/-114元/吨；硝铵价格1813元/吨，同环比-48/+118元/吨。
成本方面：26年Q1聚烯烃成本5545元/吨，同环比-230/-214元/吨；尿素成本1318元/吨，同环比-24/-58元/吨；甲醇
成本1354元/吨，同环比-60/-133元/吨；硝铵成本1697元/吨，同环比+222/+333元/吨。
榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二
氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。
预计公司2026-2028年营业收入分别为1659.65、1798.52、1827.54亿元，实现归母净利润分别为217.13、238.46、259.81
亿元（2026-2027年原预测值为170.94、184.91亿元），对应PE分别为10.7X/9.7X/8.9X，维持“买入”评级。
风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。
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2026-04-14│中煤能源(601898)2025年年报点评：成本控制得力、业绩稳健，在建项目有序│申万宏源 │买入
│推进，看好煤化工高景气带来公司业绩增厚 │ │
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事件：公司3月28日发布2025年度报告，2025年实现营收1480.57亿元，同比降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比
降7.27%，基本每股收益1.35元。其中Q4单季营收374.72亿元，同比降23.50%，环比Q3的361.48亿上升3.66%；归母净利润
53.99亿，同比上升15.57%，环比Q3的47.80亿上升12.95%。业绩超市场预期。公司拟派发期末现金红利28.76亿元（每股
分派0.217元），25年包括中期已分配现金红利共分红50.74亿元（每股分派0.383元），按照国际财务报告会计准则分红
率35%，按照中国会计准则计算分红率为28.37%。
成本控制得力，自产煤毛利率同环比均改善。2025年商品煤产量1.35亿吨，同比减1.8%；商品煤销量2.56亿吨，同比
降10.2%。自产煤方面：销量1.36亿吨，同比降0.9%；售价485元/吨，同比下跌13.7%；销售成本251.51元/吨，同比下降1
0.7%；吨煤毛利233.49元/吨，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4单季，自产商品煤销量3491万吨，同比
24Q4下降6.28%、环比25Q3增加1.7%；售价514.3元/吨，同比下降4.2%、环比上升6.5%；吨销售成本233.6元/吨，同比下
降13.0%、环比下降5.5%；吨毛利280.7元/吨，同比上升4.7%，环比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，环比上升5.
8pct。
聚烯烃量价齐跌，主因聚烯烃装置按计划大修致销量下滑，以及煤化工产品均同比下跌。25年实现聚烯烃销量138.1
万吨，同比降9.0%；售价6337元/吨，同比下跌9.4%；成本6136元/吨，同比下降1.6%；毛利201元/吨，同比下跌73.3%；
毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。25Q4单季，公司聚烯烃销量39.7万吨，同比上升3.9%；平均售价5816.0元/吨，同比下跌1
7.5%；吨成本5791.0元/吨，同比下降16.1%；毛利25元/吨，同比下降83.4%。
管理费用、财务费用、期间费用均减少。2025年公司期间费用92.52亿元，同比降5.4%。其中管理费用53.03亿元，同
比降3.8%，主因职工薪酬同比减少；财务费用20.03亿元，同比降16.2%，主因公司持续优化债务结构，进一步降低资金成
本等综合影响；销售费用10.60亿元，同比减1.7%；研发费用同比增10.6%至8.86亿元。
在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必煤矿（400万吨/年），预计2027年底完成联合试运转；
苇子沟煤矿（240万吨/年），预计2026年底实现联合试运转；乌审旗2×660MW电厂项目预计27年下半年投产；榆林90万吨
/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项目预计2026年11月投产。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由178.43、1
86.23亿上调至207.33、215.68亿元，新增28年盈利预测221.63亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、11X和10X。可
比公司陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、潞安环能26年平均PE为14倍，公司有23%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。
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2026-04-09│中煤能源(601898)成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%
；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。
事件点评
煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，
下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%自，产其商中
品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.
6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛
利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分
点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。
煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要
煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.
9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成
本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.9
0亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。
煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利
20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业
务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活
动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流
量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。
重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年
，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年
底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加
工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现
金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司
股东应占利润的35%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-08│中煤能源(601898)2025年年报点评：提质降本业绩稳健，量价齐升增长可期 │浙商证券 │买入
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中煤能源发布2025年度报告，其中营业收入1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%；扣非归
母净利润177.17亿元，同比-7.3%。
煤炭产销稳健，吨煤成本下降
产销量：2025年商品煤产量1.35亿吨，同比-1.8%，其中，动力煤产量1.25亿吨，同比-1%；炼焦煤产量1024万吨，同
比-10.2%。自产商品煤销量1.36亿吨，同比-0.9%，其中，动力煤销量1.26亿吨，同比持平，炼焦煤销量1008万吨，同比-
11.3%；买断贸易煤销量1.09亿吨，同比-23%。
售价：2025年商品煤综合售价485元/吨，同比-13.7%。其中，动力煤售价448元/吨，同比-10.2%；焦煤售价949元/吨
，同比-24.3%。
成本：2025年自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比-10.7%。
里必煤矿（400万吨/年）预计2027年年底实现联合试运转；苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年年底实现联合试运
转。
化工产销增长，弹性有望提升
产销量：2025年煤化工产品合计产量606.1万吨，同比+6.5%；销量635.6万吨，同比+8.8%。其中，聚烯烃产量138.6
万吨，同比-8.5%，销量138.1万吨，同比-9%；尿素产量213.4万吨，同比+14.1%，销量242.3万吨，同比+18.9%；甲醇产
量195.5万吨，同比+13%，销量196.3万吨，同比+14.4%；硝铵产量58.6万吨，同比+1.9%，销量58.9万吨，同比+3%。
售价：聚烯烃售价6337元/吨，同比下降654元/吨。尿素售价1752元/吨，同比下降295元/吨。甲醇售价1737元/吨，
同比下降20元/吨。硝铵售价1776元/吨，同比下降278元/吨。
毛利：化工业务毛利26.9亿元，同比下降13.6%。
榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/
年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇）预计2026年11月投产。
受中东冲突影响，国际油价、化工品价大涨，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵价格分别较年初上
涨46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026年至今均价分别较2025年均价上涨9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。
油煤价差扩大，截至2026/4/8，油煤价差为140.22元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量
价齐升有望贡献弹性。
投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为225.6、231.6、246.1亿元，2026-2028年分别同比增长26.1%、2.7%、6.
2%。2026-2028年每股收益分别为1.7、1.75、1.86元，对应4月8日收盘价，2026-2028年PE分别为10.3、10.1、9.5倍，维
持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)成本管控优势凸显，煤炭化工增长可期 │广发证券 │买入
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Q4业绩环比增长13%，25年度分红比例维持35%。公司发布25年年报，全年营业收入1481亿元，同比-21.8%，归母净利
润和扣非归母净利润分别为178.8/177.2亿元，同比分别-7.3%/-7.3%（按国际会计准则，股东应占利润为145.0亿元，同
比-20.2%），其中Q4业绩分别为54.0/53.3亿元，环比+13.0%/+12.5%。公司拟派发末期股息28.8亿元或0.217元/股，加上
中期股息，25年累计分配50.7亿元，分红比例为35%（国际会计准则口径），与24年度分红比例持平。
25年吨煤成本大幅下降11%，彰显公司管理优势，化工品销量同比增长8.8%。煤炭业务：根据年报，25年商品煤产量
和自产煤销量分别为1.35/1.36亿吨，同比分别-1.8%/-0.9%。自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别-13.7%/-10.7%/-16.
7%，其中Q4成本为234元，环比进一步下降6%，成本下降主要来自“其他成本”项目（包括安全、维简费等）。煤化工业
务：25年公司化工品产销量分别为606/636万吨，同比分别+6.5%/+8.8%，煤化工业务净利润占比约11%。
公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项
目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿和里必煤矿，预计分别于26年底和27年底进入联合试运转；化工和电力：榆林煤
化工二期年产90万吨聚烯烃项目将于26年底投产。10万吨液态阳光和乌审旗电厂项目，预计分别于26年11月和27年下半年
投产。26年以来，受地缘因素影响，公司煤化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为1
94/203/212亿元，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值17.58元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理
价值13.43港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)Q4价涨本降业绩超预期，攻守兼备央企龙头估值拔升可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度业绩：2025年A/H股实现归母净利润178.8/145.0亿元，同比减少14.0/36.2亿元（-7.3%/-20.0%
，调整后）；经测算，2025Q4A/H股实现归母净利润54.0/20.1亿元，同比+6.9/-15.3亿元（+15%/-43%），环比+6.2/-31.
5亿元（+13%/-61%）。
全年计划派发现金股利50.74亿元（中期21.98亿元+年末28.76亿元），占A/H股业绩28%/35%，计算A/H股息率2.1%/3.
0%。
事件评论
煤炭业务：Q4价涨本降、毛利环比明显增厚。（1）产销：全年产销基本稳定、炼焦煤产量下滑明显。2025年，公司
商品煤产量1.35亿吨，同比微降1.8%；自产商品煤销量1.36亿吨，同比微降0.9%。分煤种看，全年动力煤产量1.25亿吨，
同比微降1.0%；炼焦煤产量1,024万吨，同比下降10.2%，或主因华晋焦煤王家岭煤矿停产。25Q4公司自产商品煤销量为3,
491万吨，同/环比-6%/+2%，其中动力煤/炼焦煤销量分别环比+2%/+0.4%。（2）价格：全年煤价同比下行，Q4价格环比改
善。2025年，公司自产商品煤平均售价约485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%）。分煤种看，自产动力煤/炼焦煤售价44
8/949元/吨，同比-10%/-24%。25Q4公司自产商品煤平均售价517元/吨，同/环比-4%/+7%，其中动力煤/炼焦煤售价分别环
比+8%/+4%，整体跟随市场煤价改善。（3）成本：全年成本有效管控，Q4成本进一步下降。2025年，公司自产商品煤单位
销售成本343元/吨，同比下降45元/吨（-11.5%）。成本下降主要得益于公司深入推进标准成本管理，以及根据生产需要
加大了安全费、维检费等专项储备基金的使用。经测算，25Q4公司自产商品煤单位销售成本234元/吨，同/环比-13%/-6%
。环比降幅主要源于外包矿务工程费的年末冲抵归零，对冲年末安全维简费的翘尾。（4）盈利：全年吨煤毛利下滑，Q4
环比增利明显。2025年，受煤价下跌影响，公司自产商品煤吨煤毛利约142元/吨，同比减少约32元/吨（-18%）。经测算
，25Q4，自产商品煤吨煤毛利283元/吨，同/环比+5%/+21%，Q4煤炭价涨本降助推毛利环比明显改善。
煤化工：煤化工同比减利、新项目今年投产。2025年，受聚烯烃、尿素等主要产品价格同比下跌，以及原料/燃料煤
成本下降影响，公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比-13.6%，毛利率14.4%，同比-0.8pct。公司在建的榆林二期煤
化工项目预计于2026年底投产，将为公司带来90万吨/年聚烯烃产能增量。
26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中向好，分红具备中期提
升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润235/245/252亿元，对应PE为10.08/9.67/9.41倍，给予“
买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-01│中煤能源(601898)煤价回暖、成本续降，盈利逐渐改善 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年营收1480.6亿元，同比下降21.8%；销售毛利率27.49%，yoy+2.61pct；归母净利润178.
8亿元，同比下降7.3%；归母扣非净利177.2亿元，同比下降7.3%。25Q4营收374.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润54.0
亿元，同增14.7%；归母扣非净利53.3亿元，同增13.9%。2025分红预案：每10股派发股利3.83元(含税)，现金分红占归母
净利28.37%。
平安观点：
煤价止跌回暖，成本继续下降，公司煤炭业务毛利润环比有所改善。2025年公司商品煤产量13,510万吨，同比减少1.
8%；商品煤总销量为25,586万吨，同比减少10.2%。2025年煤炭业务总营收为1204.0亿元，同比减少25.1%；毛利润为325.
7亿元、同比下降17.8%，主要由自产煤贡献；煤炭业务毛利率27.1%，同比提升2.4pct，其中自产煤毛利率为48.1%；25Q4
煤炭业务毛利润100.5亿元、yoy-3.1%、qoq+23.0%。
1）25Q4自产煤售价环比进一步回升，全年单吨成本继续下降。2025年公司自产煤实现营收660.82亿元，同比减少14.
5%，实现毛利润317.85亿元，同比减少17.5%，毛利率为48.1%、同比下降1.7pct；自产煤销量13,636万吨、同比减少0.9%
，平均售价为485元/吨、同比下降77元/吨，其中炼焦煤售价下降明显、yoy-305元/吨；公司自产煤单位销售成本为251.5
1元/吨，同比减少30.22元/吨，主要通过加大安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减
少22.63元/吨。从单季度来看，25Q4公司自产煤收入为179.6亿元，同比减少10.2%，销量为3493万吨，同比减少6.2%；销
售单价为514元/吨，同比下降4.2%（-23元/吨），环比上涨31元/吨。
2）大幅减少低毛利的贸易煤销售。2025年公司买断贸易煤收入为537.1亿元，同比减少35.1%，毛利润为5.66亿元，
同比减少28.6%，毛利率为1.1%；2025年公司买断贸易煤销量为10914万吨，同比减少23.0%；单位销售价格为492元/吨，
同比下降15.6%（-91元/吨）
2025年煤化工业务整体收入和毛利承压，但甲醇和尿素销量及毛利同比提升显著。2025年，公司煤化工业务实现营收
186.58亿元，同比下降9.1%；实现毛利26.90亿元，同比下降13.6%，毛利率为14.4%，同比下降0.8pct。公司煤化工产品-
聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(不含自用)/硝铵对外销量分别为70.1、68.0、242.3、21.2、58.9万吨，同比-9.5%/-8.4%/+18
.9%/+1015.8%/+3.0%，尿素和甲醇外销量同比增幅显著；单位对外售价分别同比-10.8%/-7.7%/-14.4%/+1.8%/-13.5%，其
中聚乙烯/聚丙烯/尿素/硝铵单吨毛利润分别同比-61.1%/-105.6%/+16.4%/-50.7%，甲醇单吨毛利从2024年的-22元/吨扭
转为416元/吨。公司在建的榆林煤炭深加工基地项目建设规模90万吨/年聚烯烃，预计将在2026年12月投产带来新的增量
。
投资建议：行业层面，自2025年下半年以来，响应国家反内卷号召，国内煤炭行业实施超产管控等举措，25H2煤炭产
量同比减少明显，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q1-25Q4秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为720、632、672、764元
/吨，25Q3和25Q4逐季提升明显，26Q1动力煤均价约715元/吨，继续维持在700元/吨以上的较好水平；展望后市，供给端
，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，2026年1-2月火电发电量同比转
正，电力耗煤有望实现较好的增长，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列
头部梯队的动力煤生产企业，在建的苇子沟煤矿240万吨/年和里必煤矿400万吨/年正积极推进，计划将于2026年底和2027
年投产，同时公司深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃预计将于2026年底投产，在国际油价受中东地
缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，预计2026-2027年公司有望实现归母净利润190.3
亿元、198.6亿元（原值为172.6亿元、181.8亿元，主要考虑到中东地缘局势动荡、油气价格上行对煤价和煤化工产品涨
价的带动作用，以及煤炭自身基本面的边际向好预期，因此提高了对公司销售煤价和煤化工品售价的预期），同时新增20
28年归母净利润预测值206.7亿元，对应2026年3月31日收盘价PE分别12.0、11.5、11.0倍。公司煤炭资源优质、规模领先
，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，维持“推荐”
评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低
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2026-04-01│中煤能源(601898)年报点评：煤化工产品涨价、在建项目落地有望带来业绩增│东方证券 │增持
│量 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下
降7.3%。
2025Q4单季度归母净利润创2024年以来最佳。（1）2025Q1-Q4，公司自产煤吨煤销售均价分别为492元/吨、449元/吨
、483元/吨、514元/吨，同期，秦皇岛港口5500大卡动力煤季度均价分别为723元/吨、633元/吨、669元/吨、765元/吨；
（2）2025Q1-Q4，公司归母净利润分别为39.8亿元、37.3亿元、47.8亿元、54.0亿元，公司盈利与煤价关联较为紧密。
煤化工产品涨价有望增厚公司盈利。（1）2025年，公司煤炭业务营业收入1204.0亿元，煤化工业务营业收入186.6亿
元；（2）2025年，公司实现毛利润407亿元，其中煤炭业务贡献326亿元，煤化工业务贡献27亿元；（3）截至2026年3月3
0日，聚乙烯市场价9000元/吨（较2025年均价+19%）、尿素市场价1865元/吨（较2025年均价+5%）、甲醇市场价3460元/
吨（较2025年均价+45%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
公司在建项目预计2026-2027年投产，有望增厚盈利。（1）公司苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年
）建设按计划推进，预计分别于2026年底、2027年底实现联合试运转；（2）公司乌审旗2×660MW电厂项目正在施工建设
中，预计2027年下半年投产；（3）公司榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；（4）公司“液
态阳光”项目（风光发电、电解水制氢等）预计2026年11月投产。
考虑到煤价及煤化工产品的涨价，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.60、1.75、1.79元（原2026-2027年预测为1
.37、1.48元），参考行业2026年平均PE13倍，上调目标价至20.80元，维持“增持”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-04-01│中煤能源(601898)主营业务弹性可期，成长在即 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报：2025年公司实现营收1481亿元（-21.8%），归母净利润178.8亿元（-7.3%）；其中2025Q4公司
实现营收374.7亿元（-23.5%），归母净利润54亿元，同比+15.6%。
煤炭业务：成本管控成效显著，对冲部分煤价下行影响。2025年公司商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；商品煤销售
量25580万吨，同比-10.2%，主要系买断贸易煤同比下滑23%，自产商品煤销量同比小幅下滑0.9%。2025年自产动力煤、炼
焦煤销售均价分别为448元/吨、949元/吨，分别同比下降51元/吨、305元/吨。公司成本精益化管理效果显著，2025年自
产商品煤单位销售成本251.5元/吨，同比下降30元/吨，主要系①公司推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以
及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少5.5元/吨，②根据安全生产以及未来生产续接需要，公司加大安全费和
维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少22.6元/吨。2025年煤炭板块实现毛利326亿元，同比下滑17.8%
。
煤化工业务：受产能集中投放、上游原材料价格下降等的影响，2025年主要煤化工产品售价下滑，盈利下滑。2025年
公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%，变化主要系聚烯烃装置按计划大
修致销量减少，2024年同期尿素和甲醇装置按计划大修产量较低；受尿素、烯烃等产能集中投放、上游石油等原材料价格
下降的影响，2025年公司主要煤化工产品价格均有所下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比-654/-295/-20/-278
元/吨，单位销售成本则分别同比-102/-359/-458/+97元/吨，下滑主要受益于煤价下行。2025年公司煤化工业务实现毛利
27亿元，同比-13.6%。
产业链布局持续推进，在建项目进展顺利。2025年，平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网，乌审旗2×660MW煤
电一体化项目稳步推进，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，公司电力业务利润总额同比增加7亿元。公司主要
煤炭、煤化工产能增量集中在2026-2027年释放，其中里必煤矿预计2027年底实现联合试运转，苇子沟煤矿预计2026年底
实现联合试运转，榆林煤炭深加工项目预计投产时间2026年12月，“液态阳光”项目预计投产时间2026年11月。
2025年在中国企业会计准则下的分红率为28.4%。2025年公司计划每股派发现金红利0.217元（含税），合计约28.8亿
元，占中国企业会计准则下归母净利润的28.4%，占国际财务报告准则下归母净利润的35%。随着经营稳健向上，公司未来
分红率有望提升。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26-27
年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为202/208/213亿元（2026-2027
年前值为182/191亿元）。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-03-31│中煤能源(601898)公司点评报告：成本优化业绩稳健，煤化工板块迎利润修复│方正证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入1481亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润为179亿元，同比下
降7.3%；其中Q4实现营业收入375亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润为54亿元，同比增长15.6%。
上半年煤价下跌，三、四季度煤价环比提升。1）产销方面，2025公司实现商品煤售量25586万吨，同比-10.2%，其中
自产商品煤销量13638万吨，同比-0.9%，公司产量较为稳定，销量下降主要是贸易煤的减少。2）售价方面，受到市场煤
价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但在高长协下动力煤价格较为坚挺。公司煤炭售价469元/吨，同比-16.6%；自产
煤均价485元/吨，同比-13.7%，其中Q4自产煤均价517元/吨，同比-3.9%，自三季度煤价环比提升后，环比继续+7.3%。公
司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025
年公司自产商品煤成本252元/吨，同比-10.7%，自产煤吨毛利233元/吨，同比-16.7%，其中Q4自产煤成本234元/吨，同比
-13.0%。
甲醇盈利大幅改善。1）2025年公司实现烯烃销量138万吨，同比-9%，烯烃均价6337元/吨，同比-9.4%，单位成本613
6元/吨，同比-1.6%。2）2025年公司实现尿素销量242万吨，同比+18.9%，尿素均价1752元/吨，同比-14.4%，单位成本12
97元/吨，同比-21.7%。3）甲醇利润同比大幅改善，2025年公司实现甲醇销量196万吨，同比+14.4%，甲醇均价1737元/吨
，同比-1.1%，单位成本1321元/吨，同比-25.7%，甲醇吨毛利416元，同比增长438元。
新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：苇子沟240万吨/年煤矿预计2026年底建成、里必煤矿400万
吨/年预计2027年底建成。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设，预计2026年12月建成投产。电
力方面：乌审旗2×660MW煤电一体化项目预计2027年下半年建成；平朔矿区一期100MW、二期160MW、三期100MW光伏项目
和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电；图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，其中新建625MW
风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施。
分红：中煤能源年末每股分红0.217元，对应3月28日股价股息率约1.2%，全年共分红51亿元，分红率28.4%，全年分
红对应3月28日股价股息率约2.1%。
盈利预测及估值：预计公司2026-2028年实现归母净利润180/186/198亿元，同比+0.69%/+3.10%/+6.83%，未来有望提
升分红，提高公司性价比，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险
。
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2026-03-31│中煤能源(601898)降本增效，盈利稳健 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：A股归母净利润179亿元，同比-7.3%，扣非归母净利润177亿元，同比-7.3%，H股归母净利润14
5亿元，同比-20%，基本符合我们预期。4Q25公司A股归母净利润为54亿元，同比/环比+16%/+13%，扣非归母净利润53亿元
，同比/环比+14%/+12%，H股归母净利润为33亿元，同比/环比+33%/-14%。A/H股盈利差异主要系专项储备及相关递延税调
整等境内外会计准则差异所致。
评论：1）煤炭售价下滑。2025年自产煤均价同比-14%至485元/吨，其中动力煤/焦煤均价同比-10%/-24%。4Q25自产
煤均价同比/环比-3.9%/+7.3%至517元/吨。2）煤炭产量略减。2025年商品煤产量同比-1.8%至1.35亿吨，其中动力煤/焦
煤产量12,486/1,024万吨，同比-1.0%/-10%。3）吨煤成本改善。2025年A股口径自产煤吨煤销售成本同比-11%至251.5元
，剔除运费的吨煤生产成本同比-13%至195.9元，其中包括安全费、维简费在内的其他生产成本同比-43%至30.04元/吨。4
）2025年主要煤化工产品产量同比+6.5%至606万吨，销量同比+8.8%至636万吨。5）公司拟派发2025年末期股息28.76亿元
，加上中期股息21.98亿元，我们测算公司全年股息相当于H股盈利的35%，派息比例与上一年度基本持平。
发展趋势
公司预计2026年末投产苇子沟煤矿（240万吨/年）、榆林深加工（烯烃90万吨/年）、“液态阳光”项目，2027年下
半年投产里必煤矿（400万吨/年）、乌审旗电厂。我们认为随着项目落地，公司有望夯实“煤炭&煤电”、“煤电&新能源
”的联营发展。
盈利预测与估值
我们维持2026/27e盈利预测基本不变。当前A股股价对应2026/27eP/E为12.0x/12.0x，H股股价对应2026/27eP/E为8.6
x/8.6x。维持A/H股跑赢行业评级，维持目标价19.00元人民币/15.00港元不变，对应A股2026/27eP/E为12.7x/12.7x，隐
含6.1%的上行空间，对应H股2026/27eP/E为9.2x/9.2x，隐含7.9%的上行空间。
风险
需求不及预期；地缘冲突升温。
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2026-03-31│中煤能源(601898)Q4成本管控业绩超预期改善，煤化电产能释放成长可期 │招商证券 │买入
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中煤能源发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84亿元，同
比下降7.3%；扣非归母净利润177.17亿元，同比下降7.3%；经营性现金流净额297.92亿元，同比下降12.7%。单季度看，Q
4营业收入374.72亿元，同比下降23.5%，环比增长3.66%，归母净利润53.99亿元，同比增长15.57%，环比增长12.95%。
煤炭业务：成本管控效果显著，25Q4毛利提升。2025年全年公司商品煤产量13510万吨，同比-1.80%，其中动力煤产
量12486万吨，同比-1.04%，炼焦煤产量1024万吨，同比-10.18%。公司商品煤销量25580万吨，同比-10.19%，其中自产煤
销量13636万吨，同比-0.92%，贸易煤销量10914万吨，同比-23.05%。价格方面，公司全年煤炭综合售价471元/吨，其中
自产煤综合价格485元/吨，同比下降77元/吨，降幅13.72%，贸易煤综合价格492元/吨，同比下降91元/吨，降幅15.61%；
25Q4煤炭综合售价475元/吨，自产煤综合价格514元/吨，同比下降22元/吨，降幅4.18%，环比上升31元/吨，涨幅6.49%，
动力煤售价477元，同比-2.3%，环比+7.9%，炼焦煤售价1033元，同比-6.3%，环比+4.0%。成本方面，公司2025年自产煤
单吨营业成本同比减少30.22元/吨至251.51元/吨，25Q4自产煤营业成本234元/吨，同比减少35元/吨，环比减少14元/吨
，有效对冲了价格下跌带来的损失，25Q4自产煤毛利率54.6%，同比提升4.6pct，环比提升5.77pct。
煤化工业务：装置大修影响聚烯烃毛利，煤化工业务业绩弹性有望释放。公司2025年全年完成主要煤化工产品产量60
5.7万吨，同比增加6.5%，总销量636.6万吨，同比增加8.8%，其中聚烯烃产销量为138.6/138.1万吨，同比-8.5%/-9.0%；
尿素产销量213.4/242.3万吨，同比+14.1%/+18.9%；甲醇产销量195.5/196.3万吨，同比+13.0%/+14.4%；硝铵产销量58.6
/58.9万吨，同比+1.9%/+3.0%。公司2025年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵平均售价6337/1752/1737/1776元/吨,同比-9.4%/-14.
4%/-1.1%/-13.5%。成本方面，得益于原料煤和燃料煤价格下降等因素，主要煤化工产品单位销售成本实现优化，聚烯烃/
尿素/甲醇/硝铵单位销售成本同比-1.6%/-21.7%/-25.7%/+7.4%。尿素和甲醇成本改善带来单位产品毛利同比+64/+438元/
吨，盈利大幅提升，但受到聚烯烃装置大修影响，化工业务全年毛利26.9亿元，同比-13.6%。
煤化电在建项目有序推进，26-27年产能有望集中释放。当前公司拥有多个重点在建项目，其中里必煤矿（年产400万
吨无烟煤）预计2027年底实现联合试运转；苇子沟煤矿（年产240万吨动力煤）预计2026年底实现联合试运转；2×660MW
乌审旗电厂项目预计2027年下半年投产；榆林二期90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；“液态阳光”625MW风光发
电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇项目预计2026年11月投产，未来两年公司煤炭、化工、电力板块产
能有望集中释放，业绩具备较大弹性增长空间。
全年派息0.383元/股，股息率2.14%。2025年末公司拟向全体股东每股派发现金红利0.217元（含税），合计派发现金
红利派发28.76亿元。此前公司实施2025年中期分红，每股派发0.166元（含税），合计派发现金红利21.98亿元。2025年
全年公司累计派发现金红利50.74亿元，即0.383元/股（含税），占2025年度中国会计准则下归母净利润的28.4%，同比减
少4.6pct，占2025年度国际财务报告会计准则下归母净利润的35%，同比持平。
维持“强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，同时公司大力推动发展
“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，并且通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未来成长
可期。我们预测公司2026-2027年将实现营业收入1688.6/1745.4/1804.1亿元，同比+14.0%/+3.4%/+3.4%；实现归母净利
润200.0/217.4/223.6亿元，同比+11.8%/+8.7%/+2.9%；对应EPS为1.51/1.64/1.69元/股，对应P/E分别为11.9/10.9/10.6
。
风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。
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2026-03-31│中煤能源(601898)2025年报点评：业绩底已过，煤化工26年展现弹性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤炭业务销量继续提升，精细化管理成本持续降低；煤化工业务2025年基本维持稳定，2026年提升业绩弹性。
投资要点：
上调盈利预测和目标价，增持评级。公司公布2025年年报，收入1480.57亿元，同比减少21.83%，归属于母公司所有
者的净利润178.84亿元，同比减少7.27%。上调公司2026 2027年EPS至1.60、1.75元，新增2028年EPS为1.80元。按照
可比公司2026年平均PE15倍，给予公司目标价24.00元，维持增持评级。
煤炭业务销量继续提升，精细化管理成本持续降低。1）全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247
万吨，下降1.8%，公司煤炭业务营业收入1204亿元，同比下降25%；自产商品煤销售收入661亿元，同比下降15%。2）公司
全年自产煤售价为485元/吨，同比减少77元/吨，下降13.7%；公司自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比减少30.22
元/吨，下降10.7%。主要是公司深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材
料成本同比减少；根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同
比减少。
煤化工业务2025年基本维持稳定，2026年提升业绩弹性。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万
吨。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量138.1、242.3、196.3、58.9万吨，同比减产13.6%、增加38.6%、24.7%、1.
7%。价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6337、1752、1737、1776元/吨，分别同比下降9.4%、14.4%，1.1%
、13.5%。公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024
年的15.2%下降0.8个百分点。
“两个联营”扎实推进，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链。安太堡2×350MW低热值煤发电项目建成投产并
网发电，100MW光伏+储能项目即将并网，160MW集中式光伏项目、三期100MW光伏项目加快建设。蒙陕区域加快打造“煤-
电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工，图克10万吨级“液态
阳光”示范项目加快建设。上海能源“源网荷储”一体化初步建成，新能源投运及在建规模达到468MW，电网改造项目扎
实推进，配套储能工程投入运行。
风险提示：煤价超预期下跌，化工品价格超预期下跌。
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2026-03-30│中煤能源(601898)2025年年报点评：成本管控见效，盈利韧性凸显 │国海证券 │买入
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2026年3月27日，中煤能源发布2025年年报：公司2025年实现营业收入1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84
亿元，同比-7.3%；扣非后归母净利润177.17亿元，同比-7.3%；基本每股收益1.35元／股，同比-6.9%；加权平均净资产
收益率11.43%，同比-1.55pct。
分季度看，2025Q4，公司实现营业收入374.72亿元，环比+3.7%；归母净利润53.99亿元，环比+13.0%；扣非后归母净
利润53.28亿元，环比+12.5%。四季度业绩环比提升主要系第四季度煤价环比提升、成本环比下降等所致。
投资要点:
煤炭业务：2025年自产煤吨煤售价下滑拖累吨毛利，但成本下降（同比-10.7%）为业绩提供一定韧性，毛利率降幅较
小。2025年，量端，公司商品煤产量13,510万吨，同比-1.8%，商品煤销量25,586.00万吨，同比-10.2%，自产煤销量13,6
38万吨，同比-0.9%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为12628/1008万吨，同比+0.02%/-11.3%。价格端，自产煤吨煤售价48
5元/吨，同比-13.6%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为448/949元/吨，同比-10.2%/-24.3%。成本端，自产煤吨煤成本251
.5元/吨，同比减少30.2元/吨，同比-10.7%，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1）加大安全费和维简费使用减少专
项基金结余，使吨煤成本同比降低22.63元/吨，2）吨煤材料成本同比下降5.45元/吨。利润端，自产煤吨煤毛利233.5元/
吨，同比-16.5%，毛利率48.1%，同比-1.7pct。
环比看四季度，量增、提价、降本，自产煤吨煤毛利环比明显优化。2025Q4，量端，公司商品煤产量3352.0万吨，环
比-2.1%，商品煤销量6550万吨，环比+6.2%，其中自产煤销量3491万吨，环比+1.7%。价格端，公司自产煤吨煤售价517.1
元/吨，环比+7.2%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为477/1033元/吨，环比+7.9%/+4.0%。成本端，公司自产煤吨煤成本23
3.6元/吨，环比-5.5%。利润端，自产煤吨煤毛利283.5元/吨，环比+20.7%，毛利率54.8%，环比+6.1pct。
煤化工业务：尿素、甲醇吨毛利同比提升。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为70.1万吨（同比-9.5%）和68.0
万吨（同比-8.4%），售价分别为6548元/吨（同比-10.8%）和6120元/吨（同比-7.7%），单位销售成本分别为6129元/吨
（同比-2.1%）和6143元/吨（同比-1.2%），吨毛利分别为419元/吨（同比-61.13%）和-23元/吨（同比-105.57%）；尿素
销量为242.3万吨（同比+18.9%），售价为1752元/吨（同比-14.4%），单位销售成本为1297元/吨（同比-21.7%），吨毛
利为455元/吨（同比+16.37%）；甲醇销量为196.3万吨（同比+14.4%），售价为1737元/吨（同比-1.1%），单位销售成本
为1321元/吨（同比-25.7%），吨毛利416元/吨（同比+438元/吨）；硝铵销量为58.9万吨（同比+3.0%），售价为1776元/
吨（同比-13.5%），单位销售成本为1412元/吨（同比+7.4%），吨毛利364元/吨（同比-50.7%）。聚烯烃、尿素和甲醇单
位销售成本均同比减少，主要系原料煤、燃料煤采购价格下降等所致。
环比看四季度，2025Q4，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别环比+18.8%/+26.4%至19.6/20.1万吨，销售价格环比-6.2%/-8
.3%至6019.8/5617.2元/吨，销售成本分别环比-1.0%/-4.6%至5843.0/5740.3元/吨，吨毛利环比-65.8%/-210.3%至176.8/
-123.1元/吨，尿素、甲醇、硝铵销量分别环比+4.6%/-6.0%/+31.5%至61.8/46.8/16.7万吨，销售价格分别环比+2.6%/-3.
3%/-1.8%至1769.5/1673.1/1776.0元/吨，销售成本分别环比+15.4%/+24.0%/-1.3%至1375.9/1487.1/1412.0元/吨，吨毛
利分别环比-26.2%/-65.0%/-3.4%至393.7/186.0/364.0元/吨。
2025年中期+拟末期分配股息每股0.383元（含税），对应A股/H股股息率2.1%/2.4%：公司拟按2025年国际财务报告准
则合并财务报表归母净利润144.97亿元的35%向股东分派现金股利，每股分派0.217元（含税），考虑公司已分派中期股息
每股0.166元（含税），则2025年公司中期+拟末期合计分派股息每股0.383元（含税），以3月27日股价计算得对应A/H股
股息率为2.1%和2.4%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1613/1702/1791亿元，归母净利润分别为215/237/2
55亿元，同比+20%/+10%/+8%；EPS分别为1.62/1.79/1.92元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司长协比例高，业
绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，
同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度
不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
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2026-03-30│中煤能源(601898)降本增效显韧性，估值修复兼弹性 │信达证券 │买入
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事件：2026年3月27日，中煤能源发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；实
现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；扣非后净利润为177.17亿元，同比下降7.3%；基本每股收益1.35元/股，同比
下降6.9%。
点评：
煤炭业务：产量保持高位，成本管控显著，对冲价格下行压力。2025年，公司煤炭业务收入为1203.97亿元，同比下
降25.1%。其中，自产商品煤销售收入660.82亿元，同比下降14.5%，主要系自产商品煤销售价格同比下跌77元/吨，减少
收入105.11亿元；销量同比减少127万吨，减少收入7.1亿元。买断贸易煤销售收入537.1亿元，同比下降35.1%，主要系销
量同比减少3269万吨，减少收入190.59亿元；销售价格同比下跌91元/吨，减少收入99.35亿元。产量方面，公司全年完成
自产商品煤产量13510万吨，同比减少1.8%，仍保持历史高位。其中，动力煤产量12486万吨，同比下降1.0%；炼焦煤产量
1024万吨，同比下降10.2%。成本方面，公司自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，下降10.7%
。主要是公司深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少；
根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少；产销量同
比减少使单位折旧及摊销成本同比增加。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的不利影响，煤炭业务毛利为325.73亿元，
同比下降17.8%。
煤化工业务：产品价格承压，但盈利能力保持韧性。2025年，公司煤化工业务收入为186.58亿元，同比下降9.1%，主
要系聚烯烃装置按计划大修使销量同比减少，以及主要煤化工产品价格均同比下跌。产量方面，公司全年完成主要煤化工
产品产量606.1万吨，同比增加6.5%。其中，聚烯烃产量138.6万吨，同比下降8.5%；尿素产量213.4万吨，同比增加14.1%
；甲醇产量195.5万吨，同比增加13.0%；硝铵产量58.6万吨，同比增加1.9%。价格方面，聚烯烃销售均价为6337元/吨，
同比下降9.4%；尿素销售均价为1752元/吨，同比下降14.4%；甲醇销售均价为1737元/吨，同比下降1.1%。成本方面，公
司煤化工业务销售成本从177.14亿元下降至162.72亿元，同比下降8.1%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本
同比减少。聚烯烃单位销售成本为6,315元/吨，同比减少1.5%；尿素单位销售成本为1317元/吨，同比减少21.0%；甲醇单
位销售成本为1324元/吨，同比减少25.6%。煤化工业务毛利为23.86亿元，同比下降14.9%。公司表示，煤化工板块盈利贡
献仍然理想。
2026年业务目标及未来发展空间：公司2026年计划自产商品煤产销13100万吨以上，聚烯烃产品产销145万吨以上，尿
素产销203万吨以上。在建项目方面，里必煤矿预计2027年底实现联合试用转，新疆苇子沟煤矿预计2026年底实现联合试
用转。榆林煤炭深加工基地项目预计投产时间为2026年12月，建设规模90万吨/年聚烯烃。乌审旗电厂项目预计投产时间2
027年下半年。“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年C
O2捕集及精制）和配套公辅设施，预计投产时间2026年11月。未来公司将继续深化“两个联营+”发展模式，打造“煤-电
-化-新”致密产业链，培育壮大战略性新兴产业。
分红与估值：2025年度，公司董事会提议派发末期股息总额约28.76亿元，每股分派0.217元（含税），加上已派发的
中期股息21.98亿元，全年现金分红总额为50.74亿元，分红率为35%。公司自上市以来累计分红461亿元。未来公司将构建
科学高效市值管理体系，强化公司治理与信息披露，拓展投资者沟通渠道，切实维护资本市场良好形象。我们认为，公司
作为稳健红利标的，在煤价改善下股息回报有望提升，估值偏低提供安全边际，未来估值修复空间广阔。
盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序
释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为208/219
/229亿元，每股收益分别为1.57/1.65/1.72元。维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全
生产事故等。
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2026-03-30│中煤能源(601898)财报点评：煤炭成本管控领先+煤化工盈利弹性大，持续发 │东方财富 │买入
│展“煤-电-化-新”产业链 │ │
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【投资要点】
25年公司实现营收/归母净利1480.6/178.8亿元，同比-21.8%/-7.3%。其中Q4单季，公司实现归母净利54亿元，同比/
环比+15.6%/+13%。公司2025年已分派中期股息21.98亿元，拟派末期现金股利28.76亿元，全年分红合计50.74亿元，对应
A/H股归母净利分红比例约28.4%/35%（公司H股25年归母净利145亿元，同比-20%）。
煤炭：长协保障售价相对稳健+持续成本管控、煤炭主业盈利彰显韧性。1）产销量：25年公司商品煤产量/自产煤销
量13510/13636万吨，同比-1.8%/-0.9%，其中动力煤/炼焦煤销量12628/1008万吨，同比持平/-11.3%。公司计划26年自产
商品煤产销量维持13100万吨以上。2）价格：25年自产煤综合售价485元/吨，同比-13.7%，其中动力煤/炼焦煤售价448/9
49元/吨，同比-10.2%/-24.3%，动力煤售价稳健、焦煤现货弹性足。3）成本：25年自产煤单位销售成本251.5元/吨，同
比-10.7%，公司持续管控成本，其中材料/人工/运输港杂成本分别同比-9.4%/-1.4%/-3.2%，其他成本同比-43%、主要由
于外包矿物工程费减少。4）毛利：25年自产煤实现毛利318亿元，同比-17.5%，毛利率48.1%，同比-1.7pct。
煤化工：烯烃大修致成本降幅有限、今年有望显著释放盈利弹性。25年公司聚烯烃/尿素/甲醇销量138.1/242.3/196.
3万吨，同比-9.0%/+18.9%/+14.4%，销售均价6337/1752/1737元/吨，同比-9.4%/-14.4%/-1.1%，单位销售成本6136/1297
/1321元/吨，同比-1.6%/-21.7%/-25.7%，聚烯烃成本降幅较小主因年内停产大修。25年煤化工业务实现毛利26.9亿元，
同比-13.6%，毛利率14.4%，同比-0.8pct，实现净利润23.1亿元，同比-10%。
电力：深入推进“两个联营+”建设、发电业务明显增长。25年公司发电量180亿千瓦时，同比+34.7%，电力利润总额
10.83亿元，同比增长203%，主要受益于25H1安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产并网发电。2025年包括电力在内的其
他业务板块毛利22.4亿元，同比+108.1%，“煤炭-电力”协同的“两个联营+”建设初见成效。
26年计划资本支出213亿元、“煤-电-化-新”产业链有望持续完善。2025年公司资本开支199.2亿元，完成年度计划9
1.9%，其中煤炭/煤化工/煤电/新能源投资68.2/91.9/15.2/15.4亿元。2026年计划资本支出213亿元，较25年完成增长7%
。重点项目中，苇子沟煤矿（产能240万吨/年）预计2026年底联合试运转，里必煤矿（产能400万吨/年）预计2027年底联
合试运转；榆林90万吨聚烯烃项目和“液态阳光”项目预计分别于2026年12月和11月投产，乌审旗2×660MW电厂预计2027
H2投运。我们认为，随着在建煤矿、煤电和高端煤化工项目逐步落地，公司“煤-电-化-新”产业链有望持续完善。
【投资建议】
公司煤炭主业盈利具备韧性，成本精益化管理持续见效，且在建煤矿、电力、新型煤化工项目有望增强业绩稳定性和
成长性，中长期内生成长和现金回报能力值得期待。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别211/234/258亿元，对应EP
S分别1.59/1.77/1.95元/股，维持“买入”评级。
【风险提示】
煤价上涨不及预期、在建项目进展不及预期、煤化工行业竞争加剧风险、大额减值计提项目。
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2026-03-30│中煤能源(601898)降本助力业绩稳健，关注煤价回升及化工弹性 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1480.6亿元；同比-21.8%；实现归母净利润178.8亿元
，同比-7.3%；实现扣非后归母净利润177.2亿元，同比-7.3%。2025年Q4，公司实现营业收入374.7亿元，同比-23.5%，环
比+3.7%；实现归母净利润54.0亿元，同比+15.6%，环比+13.0%；实现扣非后归母净利润53.3亿元，同比+13.9%，环比+12
.5%。
全年产销稳中略降，持续降本对冲煤价压力。产销量：2025年，公司实现商品煤产量13510万吨，同比-1.8%，其中动
力煤/炼焦煤产量12486/1024万吨，同比-1.0%/-10.2%；实现自产商品煤销量13636万吨，同比-0.9%，其中动力煤/炼焦煤
销量12628/1008万吨，同比+0.02%/-11.3%。2025Q4，公司实现商品煤产量3352万吨，环比-2.1%，其中动力煤/炼焦煤产
量3028/324万吨，环比-6.3%/+67.9%；实现自产商品煤销量3491万吨，环比+1.7%，其中动力煤/炼焦煤销量3239/252万吨
，环比+1.8%/+0.4%。或因行业查超产政策影响，公司全年商品煤产销量小幅下降；Q4动力煤产量下降，销量环比稳定。
价格：2025年，公司实现自产商品煤售价485元/吨，同比-13.7%，实现动力煤/炼焦煤售价448/949元/吨，同比-10.2%/-2
4.3%，同期秦港5500大卡动力煤平仓价同比-18.5%，京唐港主焦煤库提价同比-25.2%，公司动力煤受益高比例长协，价格
降幅小于行业水平。2025Q4，公司实现自产商品煤售价515元/吨，环比+6.9%，实现动力煤/炼焦煤售价475/1031元/吨，
环比+7.6%/+3.8%，同期秦港5500大卡动力煤平仓价环比+13.8%，京唐港主焦煤库提价环比+10.5%。公司商品煤销售价格
跟随市场煤价回升。成本：2025年，公司实现自产商品煤单位销售成本252元/吨，同比-10.7%，2025Q4，实现自产商品煤
单位销售成本232元/吨，环比-6.0%。公司深入推进精益管理，全力降本提质挖潜增效，挖掘各环节降本空间，加大安全
生产费及维简费专项储备的使用，有效应对煤价下行影响，在煤价企稳回升后依然实现较有力的成本管控。
煤价下行带动化工成本下降，2026年化工产品涨价带来弹性。2025年，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量138/242
/196/59万吨，同比-9.0%/+18.9%/+14.4%/+3.0%，实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价6337/1752/1737/1776元/吨，同比-9.
4%/-14.4%/-1.1%/-13.5%，实现烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本6136/1297/1321/1412元/吨，同比-1.6%/-21.7%/-25.
7%/+7.4%。公司煤化工产品价格受行业价格下行影响，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降明显，聚烯烃装置按计划大修导
致烯烃产销量减少及成本降幅较小，副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升。展望2026年，受美伊冲突导致Q1化
工品价格大幅上涨，若不确定性局势延续，化工品全年均价同比有望显著上升，公司化工业务弹性有望显著释放。
高比例长协业绩稳定，煤电化新联营保持增量，央企市值管理下分红提升仍有空间。盈利稳定方面，公司作为中煤集
团主要煤炭上市平台，拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025年长协比例预计达75%，具备行
业领先的盈利能力及稳定性。业务增量方面，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，预计2026年底投入试生产，有望贡
献640万吨产能增量；乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工，安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利
润近亿元；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快建设
；平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW
光伏项目加快建设。分红提升方面，公司积极响应央企市值管理改革，据年报披露，公司董事会建议2025年按照国际财务
报告会计准则合并财务报表中公司股东应占利润144.97亿元的35%计50.74亿元，扣除已分派的中期股息21.98亿元后，向
股东分派现金股利28.76亿元，以公司全部已发行股本132.59亿股为基准，每股分派0.217元（含税）。公司在行业承压年
份依然保持稳定的分红水平，当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，
未来公司分红水平仍有提升可能。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为209.6/221.9/234.3亿元，同比增速分别为+17.2%/+5.
9%/+5.6%，当前股价对应的PE分别为11.3/10.7/10.1倍。我们认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新
联营发展具备成长潜力；2026年煤价回升及化工价格上涨有望释放业绩弹性；央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具
盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格超预期下跌，化工品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。
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2026-03-30│中煤能源(601898)公司信息更新报告：2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分│开源证券 │买入
│红价值凸显 │ │
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2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入1,480.57亿元，同比-21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比-7.3
%。业绩下滑主要受煤炭、煤化工产品市场价格下行影响。但公司凭借出色的成本管控，业绩表现仍具韧性。考虑到化工
品下游需求恢复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为16
1.19/168.73/182.47亿元（2026年/2027年原值181.3/186.2亿元），同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1.38
元；对应当前股价PE为14.7/14.1/13.0倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维
持“买入”评级。
煤炭产销保持稳定，成本控制成效显著
2025年煤炭产销稳定：2025年公司自产商品煤产量13,510万吨，同比-1.8%；商品煤总销量25,580万吨，同比-10.2%
，其中自产煤销量13,636万吨，同比-0.9%，贸易煤销量10,914万吨，同比-23.0%。吨煤售价承压：受市场影响，2025年
公司自产商品煤平均销售价格同比下跌77元/吨，导致自产煤销售收入从773.03亿元降至660.82亿元，同比-14.5%。成本
管控成效亮眼：公司深入推进标准成本管理，并加大安全费、维简费等专项储备基金的使用，2025年自产商品煤单位销售
成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，降幅达-10.7%。受价格下行影响，自产煤毛利下滑：2025年公司自产商品煤
毛利为317.85亿元，同比-1.7%；贸易煤毛利为5.66亿元，同比+0.1%。
推进重点项目建设，高分红政策有望延续
（1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投
产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长
提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
（2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股
息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸
引力。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。
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2026-03-29│中煤能源(601898)自产煤成本压降超预期 │华泰证券 │买入
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中煤能源发布年报，2025年实现营收1480.57亿元（yoy-21.83%），归母净利178.84亿元（yoy-7.45%），扣非净利17
7.17亿元（yoy-7.25%）。其中Q4实现营收374.72亿元（yoy-23.50%，qoq+3.66%），归母净利53.99亿元（yoy+14.65%，q
oq+12.95%）。公司25年归母净利润超出我们此前预期（2025年10月27日预测166.11亿元），主要系25Q4公司煤炭降本超
预期所致（我们预测公司煤炭业务25Q4自产煤平均成本256元/吨，实际25Q4平均成本234元/吨），进而公司25Q4净利53.9
9亿元高于我们此前41.26亿元预期。综合来看，尽管收入下滑，但综合毛利率同比提升2.6个百分点至27.5%，系公司卓越
的成本控制能力和业务结构优化所致。我们认为2026年公司业绩有望获得两重弹性，一方面“美以伊冲突”或催化煤炭替
代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，国内动力煤或随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；另一方面，
化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤炭主业量稳价跌，成本压降能力彰显经营韧性
2025年，公司煤炭主业在价格下行周期中展现出强大的经营韧性。全年商品煤产量1.35亿吨，同比下降1.8%，产量轻
微波动主要系正常生产接续安排影响；自产商品煤销量1.36亿吨，同比减少0.9%。自产商品煤销售价格为485元/吨，同比
下跌77元/吨（-13.7%），但单位销售成本同比减少30.22元/吨至251.51元/吨（同比-10.7%），部分对冲了价格不利影响
，主要系加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少。煤炭业务毛利325.73亿元，同比下降17
.8%，但毛利率录得27.1%，同比提升2.4个百分点，主要系降低了薄利贸易煤的销售占比。向后展望，公司煤炭主业也具
备成长性，里必煤矿产能400万吨/年，公司预计27年底实现联合试运转；苇子沟煤矿产能250万吨/年，公司预计26年底实
现联合试运转，合计贡献当前生产规模约5%的增量。
煤化工短期承压，长期转型增长可期
2025年，受聚烯烃、尿素等主要产品价格下跌影响，煤化工业务收入为186.58亿元，同比下降18.6%，毛利为26.90亿
元，同比下降13.6%。其中，聚烯烃因装置按计划大修，产销量同比分别下降8.5%和9.0%，在尿素和甲醇增量下煤化工产
品合计产销量同比分别上升6.5%和8.8%。尽管短期业绩承压，但煤化工板块作为公司“煤-电-化-新”一体化战略的重要
一环，其长期价值和抗周期属性日益凸显，叠加在近期地缘政治冲突推高油价的背景下，煤化工下游产品价格与原油价格
具备相关性，有望在2026年迎来利润修复。榆林煤炭深加工基地项目（年产90万吨聚烯烃）公司预计于2026年底投产，届
时将大幅提升公司聚烯烃产能，有望成为公司新的利润增长极。
盈利预测与估值
我们认为国内煤价或受“美以伊冲突”催化，随进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢，将26-27年煤价中枢从730/8
00元/吨上调至850/850元/吨，上调公司26-27年归母净利润至207.75/210.23亿元（前值为188.25/192.68亿元，上调10%/
9%），新增28年归母净利预测为216.42亿元，对应EPS为1.57/1.59/1.63元。我们使用DDM估值法，假设26分红比例35.6%
（23-25平均值），27-35年在国央企市值管理考核趋势下分红比例年均提升0.6pct，考虑到公司煤炭储备充足，在一体化
布局下电力和煤化工环节具备成长性，我们给予永续增长率假设1%，WACC为4.0%（前值3.8%），上调A股目标价至20.81元
（前值17.26元），参考近半年A/H溢价37%（前值33%）给予H股目标价17.21港币（前值14.18港币）。维持“买入”评级
。
风险提示：供给扰动超预期；在建项目进度不及预期。
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2026-03-29│中煤能源(601898)提质降本Q4业绩超预期，看好化工业绩弹性释放 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年报业绩公告。2025年营收1480.57亿元，同比减少21.83%，归母净利润178.84亿元，同比减少7.27%；
2025Q4营收374.72亿元，同比减少23.5%，归母净利润53.99亿元，同比增长15.57%。
煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即
产销方面：25Q4实现产销3352万吨/6544万吨，同比-174/-1388万吨，环比-72/+376万吨；其中自产动力煤产销3028
万吨/3239万吨，同比-214/-196万吨，环比-203/+56万吨；自产焦煤产销324/252万吨，同比+40/-38万吨，环比+131/+1
万吨。
价格方面：公司坚持分层开采，外销动力煤热值同比提升200大卡以上，对冲煤价下行风险。25年自产煤售价485元/
吨，同比-77元/吨。公司25Q4自产煤售价514元/吨，同环比-22/+31元/吨，其中动力煤售价477元/吨，同环比-11/+35元/
吨；焦煤售价1033元/吨，同环比-69/+40元/吨。
成本方面：公司25年自产商品煤单位销售成本为252元/吨，同比30元/吨。25Q4自产商品煤单位销售成本234元/吨，
同环比-35/-14元/吨。主要原因1）深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控；2）加大安全费和维简费使用减少
专项基金结余，促使2025年吨煤成本下降。
里必煤矿（建设规模400万吨/年，无烟煤）预计27年底实现联合试运转，苇子沟煤矿（建设规模240万吨/年）预计26
年底实现联合试运转。煤化工业务：化工煤自给率达到80%以上，榆林、“液态阳光”项目将在年内投产
25年公司煤化工用煤自给率实现80%以上，实现材料成本压降，2025年化工营业成本同比下降14.38%，其中材料成本
同比下降15.4%。
榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二
氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
25年现金分红比例为28.4%：25年末拟派发股利0.217元/股，现金红利28.77亿元。考虑年中派息之后，25年合计派发
现金红利50.78亿元，现金分红比例达到28.4%，以当前股价17.88元（A股）/14.32港元（H股）（（3月27日收盘价）测算
股息率分别为2.14%（（A股）/3.03%（（H股）。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。
预计公司2026-2028年营业收入分别为1659.65、1798.52、1827.54亿元，实现归母净利润分别为217.13、238.46、252.83
亿元（（2026-2027年原预测值为170.94、184.91亿元），对应PE分别为10.9X/9.9X/9.4X，维持“买入”评级。
风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-07-16│中煤能源(601898)2026年7月16日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势?
答复：6月份，受上旬迎峰度夏用电旺季来临、进口煤缩量预期较强、中下旬港口库存回升、火电日耗偏弱等因素影
响，动力煤市场呈现“前高后低、高位回调”特征。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收842元/吨、75
1元/吨、653元/吨；月内跌幅分别为12元/吨、15元/吨、18元/吨；年内累计涨幅分别为155元/吨、159元/吨和154元/吨
。7月份，受终端电厂需求释放、监管趋严常态化等因素影响，预计港口市场煤价将呈现“前低后稳”的运行态势，价格
波动逐步收敛。预计全月北方港口5500大卡动力煤现货价格在795-835元/吨区间运行。
问题2.若剔除产量因素带来的影响，公司煤炭成本是否存在其他导致成本变动的因素？
答复：除产量下降导致单位固定成本摊薄效应减少以外，材料成本、人工成本、外包矿务工程费和其他成本等科目均
可能有变动，特别是专项储备结余下降等因素影响，公司吨煤成本有上升压力。公司将深化落实降本增效各项措施，确保
吨煤生产成本合理稳定。
问题3.公司今年二季度是否存在非经常性损益事项对利润产生重大影响？
答复：预计公司二季度存在常规性非经常性损益，在合理可控范围内。
问题4.公司今年是否将继续实施中期分红？
答复：公司股东会已授权董事会制定并实施2026年中期分红方案，在2026年上半年归属于母公司股东的净利润内（以
中国企业会计准则和国际财务报告准则下的金额孰低者为准），按照不低于30%的比例进行分配。
问题5.公司上半年煤化工板块的毛利是否实现了同步改善？
答复：随着化工品价格上涨，预计公司上半年煤化工板块毛利同比将有所改善，详情请以公司2026年半年度报告披露
数据为准。
问题6.公司认为近期煤价上涨的主要原因是什么？
答复：供应端，受监管趋严常态化、产量释放有限、进口煤倒挂等因素影响，供应整体偏紧。需求端，受迎峰度夏旺
季来临、补库需求逐步释放，需求持续增长。综合来看，预计全年煤炭价格中枢将同比有所上行。
问题7.公司苇子沟煤矿和里必煤矿的建设及投产节奏具体如何？
答复：受煤炭行业相关重大事故等因素影响，预计苇子沟煤矿和里必煤矿项目投产进度有所延后，详情请以2026年半
年度报告披露信息为准。
问题8.受夏季用电量预计高于同期影响，公司煤炭及煤电产能利用率如何？是否存在提升弹性？
答复：预计在迎峰度夏用电高峰期间，公司煤炭和煤电业务产能利用率均存在一定弹性。
问题9.公司焦煤的产量是多少？焦煤长协价格较上年同期情况如何？
答复：公司炼焦煤产量主要来源于华晋公司，年产量在1000万吨左右，日常执行月度和季度定价，近期价格随市场价
格有所上涨，半年度均价情况请以公司2026年半年度报告披露数据为准。
问题10.公司下半年的产量能恢复到上年同期水平吗？
答复：上半年，受地质条件变化、生产组织难度增加等影响，公司商品煤产量同比有所下降。目前，公司正积极采取
各种措施科学组织生产，全力弥补欠量，6月份产量环比有所回升，暂无调整全年生产预算的计划。
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参与调研机构：1家
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2026-06-16│中煤能源(601898)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势？
答复：5月份，受供需阶段性错配、国内原煤产量微降、进口煤价格倒挂、电厂日耗偏强、补库需求提前释放等因素
影响，动力煤市场呈现“淡季不淡”、阶梯上扬的特征。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收854元/吨
、766元/吨、671元/吨；月内涨幅分别为41元/吨、37元/吨、36元/吨；年内累计涨幅分别为165元/吨、170元/吨和167元
/吨。6月份，受供应偏紧、非电行业用煤需求增长、迎峰度夏旺季临近等因素影响，预计港口市场煤价将高位运行，整体
波动幅度相对有限，预计全月北方港口5500大卡动力煤现货价格在850-900元/吨区间运行，近期价格稳定在863元/吨附近
。
问题2.公司5月煤炭产量同比下滑原因和6月恢复预期？
答复：公司6月以来的排产与生产节奏保持基本稳定。受部分矿井过断层、地质条件变化、煤炭行业相关重大事故等
因素影响，公司前5月产量同比有所下降。目前，地质条件影响尚未完全消除，公司正积极采取措施科学组织生产，5月份
产量环比已实现回升，未来商品煤月度产量有望改善，详情请以公司披露的月度主要生产经营数据为准。
问题3.公司在安全监管常态化趋严趋势下的安全资本开支与吨煤成本变动趋势如何，智能化投入是否增加成本压力？
答复：公司安全投入按有关要求足额投入，安全相关资本开支整体保持稳定。受煤炭产量下行致固定折旧摊销增加、
专项储备结余下降等因素影响，预计公司吨煤成本上升压力较大。公司将深化落实降本增效各项措施，确保生产成本合理
稳定。矿山智能化系统投入主要在矿井建设投资中体现，对当期成本影响较小。
问题4.公司二季度以来煤化工板块的开工率、产销率和单位毛利是否同步改善？
答复：公司二季度以来煤化工板块经营效益同比改善。5月，公司聚烯烃销售均价接近9000元/吨，同比上涨1600元/
吨；尿素产品销售价格在保供稳价政策下维持在1800元/吨以上。
问题5.公司长协与现货的定价机制是怎样的，区域差异对定价有何影响？
答复：公司下水煤长协价格实行月度定价，以5500大卡动力煤港口长协价格为基准，其余产品价格根据热值折算。在
坑口端，不同主产区的坑口价格依据煤质差异、运输成本及交货方式，结合区域长协和现货价格综合确定。
问题6.公司在高油价背景下的煤制化工路线成本优势是否扩大，煤化工板块的利润弹性如何？
答复：受益于油价高位，公司依托自有原料供给，烯烃等化工产品盈利有所改善。煤化工产品价格与国际原油价格相
关度较高，公司将深入推进成本管控与市场拓展，巩固化工板块经营成效。
问题7.公司自产煤下滑中动力煤和炼焦煤的占比情况，炼焦煤权益产量下降情况？
答复：公司自产煤总产量下滑，其中动力煤与炼焦煤的下降数量大致相当。炼焦煤减产主要受华晋集团王家岭矿单面
生产等因素影响；动力煤减产主要受平朔集团减产等因素影响。公司按合并报表范围煤矿统计产量。
问题8.公司2026年资本开支计划和各板块占比情况？
答复：预计“十五五”期间，基于在建重大项目投入及存量资产升级改造的刚性需求，公司每年资本开支规模将维持
在150-200亿元水平。公司2026年资本开支计划安排213亿元，主要围绕煤炭、煤电、化工、新能源等业务展开，预计仍以
煤炭为主。
问题9.公司今年安全维简费等专项储备结余及有息负债规划？
答复：公司专项储备的计提与费用化使用严格遵循有关政策要求。公司当前资产负债率处于合理水平，未来将统筹融
资安排和资金支出。
问题10.公司2026年产量目标是否会下调？
答复：根据公司2025年度报告，2026年计划商品煤产销量1.31亿吨，目前正在确保安全的情况下全力弥补欠量，暂无
调整年度产量目标的安排。
问题11.公司是否会提高派息分红比例？
答复：公司分红比例每年根据当期经营情况、下一年度现金使用安排综合确定，预计近几年将维持基本稳定。
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│中煤能源(601898)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司“十五五”期间的资本开支规划？
答复：“十五五”期间，公司预计年均资本开支规模为150-200亿元，将在图克区域重点推进“液态阳光”项目、乌
审旗图克煤电一体化项目及部分氢氨醇项目。
问题2.公司整体煤炭产量规划，以及蒙陕及山西的产量波动原因？
答复：近年来，公司通过产能核增和新矿投产，年度煤炭产能已稳定在1.7亿吨左右。受地质条件变化、生产接续安
排等因素影响，公司煤炭产量在月度间有所波动，预计年度产量将保持基本稳定。后续随着里必煤矿、苇子沟煤矿等项目
陆续投产，煤炭产能相应增长。
问题3.公司煤炭储备产能的申请进展？
答复：公司大海则煤矿、苇子沟煤矿已分别获批400万吨/年、60万吨/年储备产能，公司未来将结合新建煤矿实际情
况积极申请储备产能。
问题4.公司认为近期煤价上涨原因及煤价预期？
答复：受国内供应增量有限、用能需求增加、国际能源价格高位等因素影响，国内煤价中枢上涨。从供给侧、需求侧
等综合来看，预计2026年煤炭价格中枢较去年有所上升。
问题5.公司煤化工业务经营情况和未来发展规划？
答复：公司煤化工业务2026年以来盈利状况逐渐改善。长期来看，公司将以“高端化、多元化、低碳化”为煤化工发
展方向，促进“煤-电-化-新”全产业链协同发展。
问题6.鄂能化公司化工用煤，集团内供比例是多少？
答复：鄂能化公司化工用煤内供比例维持在85%-90%，阶段性可达100%。
问题7.公司“液态阳光”项目生产的甲醇产品成本和预计的销售方向？
答复：可研报告中“液态阳光”项目的吨甲醇成本在3000元左右，生产成本将随原料成本而变化。项目投运后，公司
将深化落实降本增效各项措施，确保产品成本科学合理。未来客户以航运等需绿色燃料的企业为主。
问题8.公司认为地缘冲突是否加速了煤化工项目的审批进度与规模调整？
答复：从保障能源安全的角度预测，部分符合条件的煤化工项目的审批进度可能会加快，公司将密切跟踪相关政策动
向。
问题9.公司在煤制油方面有哪些规划？
答复：公司会密切关注相关技术进展，目前没有具体工作计划。
问题10.公司尿素和聚烯烃的销售渠道、市场区域及成本情况？
答复：公司尿素产品主要通过贸易商销往东北等农业用肥区域；聚烯烃产品主要通过贸易商销往下游包装与农膜市场
，相关成本随煤炭等原材料价格波动而变动。
问题11.公司煤化工项目是否可以突破设计产能？
答复：在装置运营能力、设备管理水平、人员操作能力较高的情况下，化工项目可通过延长生产周期、缩短检修时间
等方式，使实际产量超过设计产能。
问题12.公司是否考虑升级到三代DMTO技术？
答复：目前，公司甲醇制烯烃装置运行稳定，产品单耗保持在合理水平，升级到三代DMTO需要对催化剂、反应器、生
产流程等进行系统性改造，公司暂无升级改造计划。
问题13.公司如何应对西北地区水资源受限的问题？
答复：公司西北项目选址均有充足的水源保障，鄂尔多斯区域矿井水涌出量较大，公司建有矿井水处理系统，实现矿
井水的合规排放与循环复用。目前化工用水均以处理后的矿井水为主，对新鲜水的需求量较少。
问题14.公司维持性资本开支水平及新建项目内部收益率？
答复：公司年度维持性资本开支约60-70亿元。公司制定了投资项目基准收益率标准，针对不同项目类型，确定了相
应的资本金税后内部收益率标准，其中煤炭项目为10%，煤化工项目为9.6%，火电项目为8%，新能源与绿色氢氨项目为6%
，战略性项目不低于融资成本和5年期国债利率，确保投资回报科学合理。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│中煤能源(601898)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势?
回答：4月份，受严监管政策常态化、煤炭供应增量有限、非电行业需求回升等因素影响，动力煤市场呈现强势运行
态势。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收804元/吨、720元/吨和627元/吨；月内涨幅分别为45元/吨
、43元/吨和37元/吨；年内累计涨幅分别为115元/吨、124元/吨和123元/吨。5月份，受煤炭供给偏紧持续、终端电厂需
求释放等因素影响，预计动力煤市场将呈现底部支撑稳固、上涨动能持续释放的强势运行态势。预计全月北方港口5500大
卡动力煤现货价格在804-885元/吨区间运行。
问题2.公司4月商品煤产量的下降原因及下半年产量预期?
回答：公司4月商品煤产量下降主要受地质条件变化、生产组织难度增加等因素影响。根据公司《2025年度报告》，2
026年全年计划自产商品煤产销量1.31亿吨以上，目前暂无调整年度生产计划的安排。
问题3.公司认为电厂的长协兑现率或需求是否出现明显提升？
回答：受现货价格高于长协价格、夏季补库需求逐步释放等因素影响，下游兑现长协较为积极。
问题4.公司预计5月煤炭产量恢复情况？
回答：地质构造变化影响尚未消除，公司正积极采取措施科学组织生产，预计商品煤产量逐月有所改善，详情请以公
司披露的月度主要生产经营数据为准。
问题5.公司二季度煤炭热值的变化趋势？
回答：受地质条件变化、洗选比例调整等因素影响，煤炭产品热值会出现小幅波动，但同一矿区和煤层的整体热值在
季度间波动相对有限。
问题6.公司对后续焦煤价格走势预判？
回答：焦煤价格预计高位企稳、窄幅震荡，波动区间较上年有所收敛。
问题7.公司是否会因贸易煤占比抬升而稀释二季度煤炭业务毛利率？
回答：鉴于买断贸易煤增量有限、毛利率较低，预计贸易煤占比上升对煤炭业务和公司整体毛利率的影响比较有限。
问题8.公司预计二季度商品煤单位成本是否有上行压力？
回答：受固定成本摊薄效应减弱影响，商品煤单位成本存在上行压力，公司将继续采取降本增效措施，确保单位成本
合理稳定。
问题9.公司二季度煤炭毛利改善的主要驱动因素是什么？
回答：公司煤炭毛利率变化主要受价格变动、产量波动和降本增效措施等影响。
问题10.公司装备产值同比下降是否反映下游资本开支放缓？
回答：公司装备产值变动主要受季节性波动、销售结构调整等因素影响。公司将通过拓展多元化客户及深化全生命周
期服务模式等方式，确保装备业务保持平稳。
问题11.公司2026年资本开支节奏及对分红的影响？
回答：公司2026年资本开支计划安排213亿元，主要围绕煤炭、煤电、化工、新能源等业务展开。公司分红比例每年
结合当期经营情况与下一年度资金使用安排综合确定，预计近几年将维持基本稳定。
问题12.公司在保供稳价政策下如何平衡尿素业务盈利？
回答：公司严格执行国家化肥保供稳价政策，尿素产品严格执行限价政策，公司将通过加大降本增效措施，积极争取
出口配额等方式，实现尿素业务盈利能力改善。
问题13.公司认为目前煤炭市场供需关系如何？
回答：供应端，国内煤炭产能保持高位，增量空间有限；需求端，受经济增长、新兴领域用能拉动，煤炭总需求预计
稳步增长。供需将保持紧平衡状态，煤炭作为我国能源供应的“压舱石”和“稳定器”，未来在能源体系中的兜底保障作
用将更加突出。
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参与调研机构：1家
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2026-04-16│中煤能源(601898)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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问题1.近期动力煤市场分析及价格走势?
答复：3月份，受国际能源价格高位、进口煤缩量预期较强、国内供应存偏紧预期等因素影响，动力煤市场呈现“淡
季不淡”的偏强特征。秦皇岛港5500、5000、4500大卡动力煤平仓价分别报收761元/吨、681元/吨和594元/吨；月内涨幅
分别为8元/吨、6元/吨和9元/吨；年内累计涨幅分别为72元/吨、85元/吨和90元/吨。4月份，受国际能源价格波动、大秦
线检修等因素影响，预计港口市场煤价将稳定运行，整体波动幅度相对有限，预计全月北方港口5500大卡动力煤现货价格
在755-785元/吨区间运行。
问题2.公司前3月商品煤产量同比下降原因及2026年产量预期？
答复：3月商品煤产量同比下降主要受地质条件变化、个别煤矿搬家倒面等因素影响。根据《公司2025年度报告》202
6年全年计划自产商品煤产销量1.31亿吨以上。
问题3.公司对煤化工产品价格预计情况？
答复：煤化工产品价格与国际原油价格相关度较高，预计会随油价波动。
问题4.公司2026年商品煤成本趋势预判？
答复：受煤炭产量预算较去年实际完成量减少、专项储备结余下降等因素影响，预计2026年商品煤吨煤成本有上升预
期，公司将继续深化落实降本增效各项措施，确保吨煤成本合理稳定。
问题5.公司对二季度及之后煤炭销售价格预判？
答复：从供给侧、需求侧等综合来看，预计2026年煤炭价格将稳定向好。
问题6.榆林二期煤化工项目进展情况？
答复：项目目前进展顺利，计划于2026年底打通全流程并投入试运行。
问题7.公司未来三年资本开支规模？
答复：2026年资本开支计划安排213亿元，主要围绕煤炭、煤电、煤化工、新能源等业务展开，预计近几年资本开支
规模将维持在150-200亿元/年的水平。
问题8.公司2026年长协煤炭签订量是否有变化？
答复：根据政策规定，2026年电煤中长期合同签约量为自有资源的75%，年度执行率不低于90%。公司长协签订、执行
率预计保持较高水平，总体签约量较去年预计有所下降。
问题9.公司未来是否会进行煤制油开发？
答复：公司会密切关注相关技术进展，目前没有具体工作计划。
问题10.公司未来煤化工业务预计增量？
答复：主要增量来源于在建煤化工项目。榆林二期项目（90万吨烯烃/年）预计2026年底试生产，“液态阳光”项目
（10万吨甲醇/年）预计年内投产，投产后带来相关化工产品增量，其他项目处于前期工作阶段。
问题11.公司是否考虑提高分红比例？
答复：公司分红比例每年根据当期经营情况、下一年度现金使用安排综合确定，近几年预计将维持基本稳定。
问题12.公司是否有资产注入安排？
答复：公司暂无相关工作安排，请以公司在法定信息披露媒体披露的信息为准。
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