研报评级☆ ◇601898 中煤能源 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 16 6 0 0 0 22
3月内 16 6 0 0 0 22
6月内 16 6 0 0 0 22
1年内 16 6 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.46│ 1.35│ 1.56│ 1.65│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.08│ 13.26│ 14.42│ 15.63│
│净资产收益率% │ 13.55│ 12.72│ 11.17│ 11.77│ 11.45│ 11.01│
│归母净利润(百万元) │ 19534.05│ 19322.94│ 17883.58│ 20649.89│ 21875.01│ 22962.95│
│营业收入(百万元) │ 192968.83│ 189398.75│ 148056.70│ 164702.59│ 172143.39│ 178140.22│
│营业利润(百万元) │ 33099.45│ 31485.45│ 26582.32│ 31484.12│ 33177.29│ 34787.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 首次 --- 1.55 1.62 1.74 长城证券
2026-04-28 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.63 1.81 1.93 西部证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.56 1.63 1.67 申万宏源
2026-04-09 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 1.75 1.86 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.90 长江证券
2026-04-02 买入 维持 17.58 1.46 1.53 1.60 广发证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.52 1.57 1.61 国信证券
2026-04-01 增持 维持 20.8 1.60 1.75 1.79 东方证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.36 1.40 1.50 方正证券
2026-03-31 买入 维持 24 1.60 1.75 1.80 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.51 1.64 1.69 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.95 东方财富
2026-03-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.57 1.65 1.72 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.58 1.67 1.77 华源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.62 1.79 1.92 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.80 1.91 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│中煤能源(601898)煤炭和煤化工将受益涨价，多主业贡献成长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报：实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，扣非归母
净利润38.5亿元，同比-2.4%。
煤炭业务：产销量同比下降，但煤炭售价逆市上涨。2026Q1，公司商品煤产量为3017万吨，同比-9.5%，自产商品煤
销量2970万吨，同比-9.1%；自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤售价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤
售价991元/吨，同比+7.5%，主因动力煤年度长协比例有所下降和商品煤洗选至热值提升；自产商品煤单位销售成本为279
元/吨，同比+3.3%，主要因部分生产队伍外包转自营及社保基数增长导致人工成本同比增加，以及产销量减少导致单位材
料成本和折旧摊销同比增加；自产商品煤吨毛利217元，同比-2.4%。综合来看，虽然商品煤价格上行，但受量减和成本增
长影响，煤炭业务实现毛利66.1亿元，同比-11.4%。
化工业务：尿素量增价涨盈利增厚，聚烯烃和甲醇价格下跌致业绩承压。聚烯烃销量37.2万吨，同比+4.8%，售价627
4元/吨，同比-8.8%，吨成本5545元/吨，同比-4.0%，吨毛利729/吨，同比-33.8%，主因聚烯烃产品价格下降幅度大于成
本。尿素销量70.4万吨，同比+17.3%，售价1793元/吨，同比+5.3%，吨成本1318元/吨，同比-1.8%，吨毛利475元/吨，同
比+31.9%，主因尿素价涨而成本下跌。甲醇销量51.1万吨，同比-3.4%，售价1559元/吨，同比-13.1%，吨成本1354元/吨
，同比-4.2%，吨毛利205元/吨，同比-46.1%，主因甲醇产品价格下降幅度大于成本。综合来看，虽然大部分化工品因煤
价下行而成本下行，但价格仍处于低位。
煤炭、煤化工、电力等多业务成长性可期，有望增厚业绩。煤矿方面，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底
联合试运转，里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底联合试运转。煤化工方面，榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12
月投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）预计2027年下半年投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/年电
解水制氢、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
投资建议：考虑到公司通过长协和洗选等方式对煤炭价格上涨存在调整方法，且煤化工商品价格有望维持在高位且预
计同比上涨，主营业务盈利有望增厚。此外公司多业务均存在新项目建设，待投产之日将增厚业绩。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为205.0/214.6/231.0亿元，同比+14.6%/+4.7%/+7.6%；对应EPS为1.55/1.62/1.74元，当前股价对
应PE为11.1/10.6/9.8倍，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，化工品价格不及预期
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2026-04-28│中煤能源(601898)2025年报和2026年一季报点评：能源央企，关注长期价值 │西部证券 │增持
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%，归属于上市公司股东净利润178.84亿元，同比
下降7.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润177.17亿元，同比下降7.3%，基本每股收益1.35元/股，同比下降6.9%。202
6年一季度，公司实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9%，归属于上市公司股东净利润38.44亿元，同比下降3.2%，扣
非后归属于上市公司股东净利润38.48亿元，同比下降2.4%，基本每股收益0.29元/股，同比下降3.3%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次拟派发现金红利人民币28.76亿元，本年度公司现金分红
金额合计为50.74亿元（包括中期已分配的现金红利人民币21.98亿元），占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东
应占利润的35%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为215.85亿元、240.25亿元、256.51亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为179.71亿、185.66亿），同比分别+20.7%、+11.3%、+6.8%，EPS分别为1.63元、1.81元、1.93元
。公司聚焦主业，综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予“增持”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等
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2026-04-28│中煤能源(601898)看好26年煤化共振下盈利修复 │华泰证券 │买入
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中煤能源26Q1年实现营收341.89亿元（yoy-10.9%），归母净利38.44亿元（yoy-3.2%），扣非净利38.48亿元（yoy-2
.4%）。公司26Q1业绩不及预期（我们此前预期26Q1归母净利51.63亿元），主要系1）26Q1公司自产煤单位成本阶段性反
弹；2）公司煤价修复不及预期；3）26Q1化工品涨价幅度和传导速度弱于我们预期，煤化工盈利修复尚未充分体现。我们
认为26年公司业绩有望获得两重弹性：1）我们认为“美以伊冲突”催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，
国内动力煤或随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；2）化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有
望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤价边际修复形成业绩支撑，产量释放有望摊薄成本
26Q1公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元（yoy-15.6%）、占总营收的77.19%，营业成本197.85亿元（yoy-16.9%）
，推动煤炭业务毛利率同比提升11.37个百分点至25.03%。销售端单吨煤价形成正向边际支撑，自产商品煤单吨售价同比
上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨，煤价稳步修复增厚单位收入贡献。成本端短期承压，当期自产商品
煤单位销售成本278.76元/吨，同比增加8.94元/吨（yoy+3.3%）。成本抬升主要原因：一是生产队伍外包转自营、社保基
数正常上调，带动人工成本同比增加；二是产销量同比回落，使得材料、折旧及摊销等固定费用单位分摊比例上升。中长
期来看，伴随公司生产节奏恢复、产量稳步释放，规模效应将有效摊薄单位固定生产成本，成本端有望持续迎来边际改善
。
煤化工盈利边际改善，在建项目赋能长期成长
26Q1地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价持续走阔带动化工品价格整体迎来修复窗口。但由于Q1化工品涨价周期较
短，产品价格仅较25Q4实现环比改善，同比仍处于相对偏弱区间，化工板块盈利修复尚未充分体现。细分品类来看，聚丙
烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨。同时公司内部成本管控成效显著，聚丙烯、尿
素单位生产成本环比分别下降5.69%、4.21%，回落至5548元/吨、1318元/吨。煤化工作为公司“煤-电-化-新”一体化战
略核心板块，具备较强抗周期属性，化工品与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年化工板块利润修复空间充足。
此外，公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，投产后将显著扩充聚烯烃产能，完善
产业布局，长期有望成为公司核心利润增长极。
盈利预测与估值
考虑1Q26属于阶段性价格和成本压制，而全年量价预期逻辑未变，维持公司26-28E归母净利润至207.75/210.23/216.
42亿元，对应EPS为1.57/1.59/1.63元。我们使用DDM估值法，假设26分红比例35.6%（23-25平均值），27-35年在国央企
市值管理考核趋势下分红比例年均提升0.6pct，考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性
，我们给予永续增长率假设1%，维持WACC假设为4.0%，维持A股目标价20.81元，参考近半年A/H溢价39%（前值37%），给
予H股目标价17.17港币（前值17.21港币）。维持“买入”评级。
风险提示：供给扰动超预期；在建项目进度不及预期。
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2026-04-14│中煤能源(601898)2025年年报点评：成本控制得力、业绩稳健，在建项目有序│申万宏源 │买入
│推进，看好煤化工高景气带来公司业绩增厚 │ │
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事件：公司3月28日发布2025年度报告，2025年实现营收1480.57亿元，同比降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比
降7.27%，基本每股收益1.35元。其中Q4单季营收374.72亿元，同比降23.50%，环比Q3的361.48亿上升3.66%；归母净利润
53.99亿，同比上升15.57%，环比Q3的47.80亿上升12.95%。业绩超市场预期。公司拟派发期末现金红利28.76亿元（每股
分派0.217元），25年包括中期已分配现金红利共分红50.74亿元（每股分派0.383元），按照国际财务报告会计准则分红
率35%，按照中国会计准则计算分红率为28.37%。
成本控制得力，自产煤毛利率同环比均改善。2025年商品煤产量1.35亿吨，同比减1.8%；商品煤销量2.56亿吨，同比
降10.2%。自产煤方面：销量1.36亿吨，同比降0.9%；售价485元/吨，同比下跌13.7%；销售成本251.51元/吨，同比下降1
0.7%；吨煤毛利233.49元/吨，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4单季，自产商品煤销量3491万吨，同比
24Q4下降6.28%、环比25Q3增加1.7%；售价514.3元/吨，同比下降4.2%、环比上升6.5%；吨销售成本233.6元/吨，同比下
降13.0%、环比下降5.5%；吨毛利280.7元/吨，同比上升4.7%，环比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，环比上升5.
8pct。
聚烯烃量价齐跌，主因聚烯烃装置按计划大修致销量下滑，以及煤化工产品均同比下跌。25年实现聚烯烃销量138.1
万吨，同比降9.0%；售价6337元/吨，同比下跌9.4%；成本6136元/吨，同比下降1.6%；毛利201元/吨，同比下跌73.3%；
毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。25Q4单季，公司聚烯烃销量39.7万吨，同比上升3.9%；平均售价5816.0元/吨，同比下跌1
7.5%；吨成本5791.0元/吨，同比下降16.1%；毛利25元/吨，同比下降83.4%。
管理费用、财务费用、期间费用均减少。2025年公司期间费用92.52亿元，同比降5.4%。其中管理费用53.03亿元，同
比降3.8%，主因职工薪酬同比减少；财务费用20.03亿元，同比降16.2%，主因公司持续优化债务结构，进一步降低资金成
本等综合影响；销售费用10.60亿元，同比减1.7%；研发费用同比增10.6%至8.86亿元。
在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必煤矿（400万吨/年），预计2027年底完成联合试运转；
苇子沟煤矿（240万吨/年），预计2026年底实现联合试运转；乌审旗2×660MW电厂项目预计27年下半年投产；榆林90万吨
/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项目预计2026年11月投产。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由178.43、1
86.23亿上调至207.33、215.68亿元，新增28年盈利预测221.63亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、11X和10X。可
比公司陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、潞安环能26年平均PE为14倍，公司有23%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。
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2026-04-09│中煤能源(601898)成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%
；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。
事件点评
煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，
下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%自，产其商中
品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.
6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛
利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分
点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。
煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要
煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.
9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成
本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.9
0亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。
煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利
20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业
务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活
动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流
量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。
重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年
，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年
底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加
工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现
金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司
股东应占利润的35%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-08│中煤能源(601898)2025年年报点评：提质降本业绩稳健，量价齐升增长可期 │浙商证券 │买入
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中煤能源发布2025年度报告，其中营业收入1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%；扣非归
母净利润177.17亿元，同比-7.3%。
煤炭产销稳健，吨煤成本下降
产销量：2025年商品煤产量1.35亿吨，同比-1.8%，其中，动力煤产量1.25亿吨，同比-1%；炼焦煤产量1024万吨，同
比-10.2%。自产商品煤销量1.36亿吨，同比-0.9%，其中，动力煤销量1.26亿吨，同比持平，炼焦煤销量1008万吨，同比-
11.3%；买断贸易煤销量1.09亿吨，同比-23%。
售价：2025年商品煤综合售价485元/吨，同比-13.7%。其中，动力煤售价448元/吨，同比-10.2%；焦煤售价949元/吨
，同比-24.3%。
成本：2025年自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比-10.7%。
里必煤矿（400万吨/年）预计2027年年底实现联合试运转；苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年年底实现联合试运
转。
化工产销增长，弹性有望提升
产销量：2025年煤化工产品合计产量606.1万吨，同比+6.5%；销量635.6万吨，同比+8.8%。其中，聚烯烃产量138.6
万吨，同比-8.5%，销量138.1万吨，同比-9%；尿素产量213.4万吨，同比+14.1%，销量242.3万吨，同比+18.9%；甲醇产
量195.5万吨，同比+13%，销量196.3万吨，同比+14.4%；硝铵产量58.6万吨，同比+1.9%，销量58.9万吨，同比+3%。
售价：聚烯烃售价6337元/吨，同比下降654元/吨。尿素售价1752元/吨，同比下降295元/吨。甲醇售价1737元/吨，
同比下降20元/吨。硝铵售价1776元/吨，同比下降278元/吨。
毛利：化工业务毛利26.9亿元，同比下降13.6%。
榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/
年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇）预计2026年11月投产。
受中东冲突影响，国际油价、化工品价大涨，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵价格分别较年初上
涨46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026年至今均价分别较2025年均价上涨9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。
油煤价差扩大，截至2026/4/8，油煤价差为140.22元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量
价齐升有望贡献弹性。
投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为225.6、231.6、246.1亿元，2026-2028年分别同比增长26.1%、2.7%、6.
2%。2026-2028年每股收益分别为1.7、1.75、1.86元，对应4月8日收盘价，2026-2028年PE分别为10.3、10.1、9.5倍，维
持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)成本管控优势凸显，煤炭化工增长可期 │广发证券 │买入
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Q4业绩环比增长13%，25年度分红比例维持35%。公司发布25年年报，全年营业收入1481亿元，同比-21.8%，归母净利
润和扣非归母净利润分别为178.8/177.2亿元，同比分别-7.3%/-7.3%（按国际会计准则，股东应占利润为145.0亿元，同
比-20.2%），其中Q4业绩分别为54.0/53.3亿元，环比+13.0%/+12.5%。公司拟派发末期股息28.8亿元或0.217元/股，加上
中期股息，25年累计分配50.7亿元，分红比例为35%（国际会计准则口径），与24年度分红比例持平。
25年吨煤成本大幅下降11%，彰显公司管理优势，化工品销量同比增长8.8%。煤炭业务：根据年报，25年商品煤产量
和自产煤销量分别为1.35/1.36亿吨，同比分别-1.8%/-0.9%。自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别-13.7%/-10.7%/-16.
7%，其中Q4成本为234元，环比进一步下降6%，成本下降主要来自“其他成本”项目（包括安全、维简费等）。煤化工业
务：25年公司化工品产销量分别为606/636万吨，同比分别+6.5%/+8.8%，煤化工业务净利润占比约11%。
公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项
目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿和里必煤矿，预计分别于26年底和27年底进入联合试运转；化工和电力：榆林煤
化工二期年产90万吨聚烯烃项目将于26年底投产。10万吨液态阳光和乌审旗电厂项目，预计分别于26年11月和27年下半年
投产。26年以来，受地缘因素影响，公司煤化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为1
94/203/212亿元，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值17.58元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理
价值13.43港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。
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2026-04-02│中煤能源(601898)Q4价涨本降业绩超预期，攻守兼备央企龙头估值拔升可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度业绩：2025年A/H股实现归母净利润178.8/145.0亿元，同比减少14.0/36.2亿元（-7.3%/-20.0%
，调整后）；经测算，2025Q4A/H股实现归母净利润54.0/20.1亿元，同比+6.9/-15.3亿元（+15%/-43%），环比+6.2/-31.
5亿元（+13%/-61%）。
全年计划派发现金股利50.74亿元（中期21.98亿元+年末28.76亿元），占A/H股业绩28%/35%，计算A/H股息率2.1%/3.
0%。
事件评论
煤炭业务：Q4价涨本降、毛利环比明显增厚。（1）产销：全年产销基本稳定、炼焦煤产量下滑明显。2025年，公司
商品煤产量1.35亿吨，同比微降1.8%；自产商品煤销量1.36亿吨，同比微降0.9%。分煤种看，全年动力煤产量1.25亿吨，
同比微降1.0%；炼焦煤产量1,024万吨，同比下降10.2%，或主因华晋焦煤王家岭煤矿停产。25Q4公司自产商品煤销量为3,
491万吨，同/环比-6%/+2%，其中动力煤/炼焦煤销量分别环比+2%/+0.4%。（2）价格：全年煤价同比下行，Q4价格环比改
善。2025年，公司自产商品煤平均售价约485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%）。分煤种看，自产动力煤/炼焦煤售价44
8/949元/吨，同比-10%/-24%。25Q4公司自产商品煤平均售价517元/吨，同/环比-4%/+7%，其中动力煤/炼焦煤售价分别环
比+8%/+4%，整体跟随市场煤价改善。（3）成本：全年成本有效管控，Q4成本进一步下降。2025年，公司自产商品煤单位
销售成本343元/吨，同比下降45元/吨（-11.5%）。成本下降主要得益于公司深入推进标准成本管理，以及根据生产需要
加大了安全费、维检费等专项储备基金的使用。经测算，25Q4公司自产商品煤单位销售成本234元/吨，同/环比-13%/-6%
。环比降幅主要源于外包矿务工程费的年末冲抵归零，对冲年末安全维简费的翘尾。（4）盈利：全年吨煤毛利下滑，Q4
环比增利明显。2025年，受煤价下跌影响，公司自产商品煤吨煤毛利约142元/吨，同比减少约32元/吨（-18%）。经测算
，25Q4，自产商品煤吨煤毛利283元/吨，同/环比+5%/+21%，Q4煤炭价涨本降助推毛利环比明显改善。
煤化工：煤化工同比减利、新项目今年投产。2025年，受聚烯烃、尿素等主要产品价格同比下跌，以及原料/燃料煤
成本下降影响，公司煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比-13.6%，毛利率14.4%，同比-0.8pct。公司在建的榆林二期煤
化工项目预计于2026年底投产，将为公司带来90万吨/年聚烯烃产能增量。
26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中向好，分红具备中期提
升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润235/245/252亿元，对应PE为10.08/9.67/9.41倍，给予“
买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-01│中煤能源(601898)煤价回暖、成本续降，盈利逐渐改善 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年营收1480.6亿元，同比下降21.8%；销售毛利率27.49%，yoy+2.61pct；归母净利润178.
8亿元，同比下降7.3%；归母扣非净利177.2亿元，同比下降7.3%。25Q4营收374.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润54.0
亿元，同增14.7%；归母扣非净利53.3亿元，同增13.9%。2025分红预案：每10股派发股利3.83元(含税)，现金分红占归母
净利28.37%。
平安观点：
煤价止跌回暖，成本继续下降，公司煤炭业务毛利润环比有所改善。2025年公司商品煤产量13,510万吨，同比减少1.
8%；商品煤总销量为25,586万吨，同比减少10.2%。2025年煤炭业务总营收为1204.0亿元，同比减少25.1%；毛利润为325.
7亿元、同比下降17.8%，主要由自产煤贡献；煤炭业务毛利率27.1%，同比提升2.4pct，其中自产煤毛利率为48.1%；25Q4
煤炭业务毛利润100.5亿元、yoy-3.1%、qoq+23.0%。
1）25Q4自产煤售价环比进一步回升，全年单吨成本继续下降。2025年公司自产煤实现营收660.82亿元，同比减少14.
5%，实现毛利润317.85亿元，同比减少17.5%，毛利率为48.1%、同比下降1.7pct；自产煤销量13,636万吨、同比减少0.9%
，平均售价为485元/吨、同比下降77元/吨，其中炼焦煤售价下降明显、yoy-305元/吨；公司自产煤单位销售成本为251.5
1元/吨，同比减少30.22元/吨，主要通过加大安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减
少22.63元/吨。从单季度来看，25Q4公司自产煤收入为179.6亿元，同比减少10.2%，销量为3493万吨，同比减少6.2%；销
售单价为514元/吨，同比下降4.2%（-23元/吨），环比上涨31元/吨。
2）大幅减少低毛利的贸易煤销售。2025年公司买断贸易煤收入为537.1亿元，同比减少35.1%，毛利润为5.66亿元，
同比减少28.6%，毛利率为1.1%；2025年公司买断贸易煤销量为10914万吨，同比减少23.0%；单位销售价格为492元/吨，
同比下降15.6%（-91元/吨）
2025年煤化工业务整体收入和毛利承压，但甲醇和尿素销量及毛利同比提升显著。2025年，公司煤化工业务实现营收
186.58亿元，同比下降9.1%；实现毛利26.90亿元，同比下降13.6%，毛利率为14.4%，同比下降0.8pct。公司煤化工产品-
聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(不含自用)/硝铵对外销量分别为70.1、68.0、242.3、21.2、5
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