研报评级☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 22 6 0 0 0 28
6月内 22 6 0 0 0 28
1年内 22 6 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.21│ 1.95│ 3.07│ 3.60│ 4.21│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 5.20│ 6.92│ 9.45│ 12.35│ 15.75│
│净资产收益率% │ 19.64│ 22.93│ 27.91│ 33.38│ 30.14│ 27.78│
│归母净利润(百万元) │ 21119.42│ 32050.60│ 51777.33│ 81439.11│ 95674.54│ 111884.52│
│营业收入(百万元) │ 293403.24│ 303639.96│ 349079.08│ 463263.86│ 509618.06│ 560445.42│
│营业利润(百万元) │ 31936.53│ 48826.65│ 82110.14│ 126463.63│ 149174.47│ 174256.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 3.34 3.50 4.03 中邮证券
2026-04-27 买入 首次 --- 3.23 3.82 4.40 财信证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.01 3.81 4.80 太平洋证券
2026-04-25 买入 维持 --- 3.11 3.58 4.12 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.12 3.56 3.92 国联民生
2026-04-23 买入 维持 --- 3.46 4.01 4.38 东莞证券
2026-04-23 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-04-22 买入 维持 --- 3.21 3.74 4.45 银河证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.38 3.87 4.48 西部证券
2026-04-22 增持 维持 --- 3.16 4.00 5.19 光大证券
2026-04-22 未知 未知 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 49 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-04-14 增持 维持 43.84 3.13 3.54 4.02 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 3.10 3.66 4.20 华源证券
2026-04-06 买入 维持 --- 3.12 3.80 4.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.72 3.32 4.05 华安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.93 3.32 3.43 中邮证券
2026-03-30 买入 维持 44.4 2.96 3.49 3.97 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 44.93 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 增持 维持 --- 2.84 3.25 3.67 华龙证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.93 3.59 4.26 东吴证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.12 3.65 4.06 西部证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.56 3.18 4.16 太平洋证券
2026-03-22 买入 维持 --- 3.17 3.75 4.40 银河证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.71 2.87 3.22 国盛证券
2026-03-22 增持 维持 --- 3.17 3.75 4.00 国信证券
2026-03-22 增持 维持 --- 2.93 3.66 4.70 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│紫金矿业(601899)季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润201亿元
2026Q1，公司实现营业收入985亿元，同比增长25%，归母净利润201亿元，同比增长98%，经营活动产生的现金流量净
额278亿元，同比增长122%，季度业绩再创历史新高。
产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎
产量情况：金板块，实现矿产金23.5吨，同比增加23%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨
克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照
全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，实现当量
碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建
设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨
，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板
块将成为公司利润新的核心增长引擎。
成本：成本控制良好
公司矿产品单位销售成本环比25Q4略有下降：26Q1年金精矿成本为193.08元/g，环比25Q4的204.76元/g下降明显；26
Q1年铜精矿成本为23780元/吨，环比25Q4的25049元/吨有所下降；26Q1碳酸锂单吨成本为39123元/吨，环比25Q4的45496
元/吨下降显著。
28年规划打开增长空间
公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产
金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，打开远期增长空间。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为889/929/1072
亿元，YOY为71.63%/4.59%/15.36%，对应PE为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌。
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2026-04-27│紫金矿业(601899)金铜锂持续放量，矿业龙头未来可期 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；
实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2026Q1，公司实现营
业收入为984.98亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%；实现扣非净利润184.59亿元，同
比增长86.81%。
2025年铜金产量稳步增长盈利水平优异，锂业务步入规模化量产阶段。矿产铜矿产金产量分别为108.51万吨/89.54吨
，同比提升1.56/22.77%，毛利占集团毛利的34.39/40.89%，碳酸锂实现当量产量2.55万吨，开始实现规模化量产。金：2
025年国内现货金均价794元/克，同比提升42.9%。矿产金生产量82.74吨，销售量83.16吨，同比提升21.19/22.68%。矿产
金锭、金精矿的售价为810.17/730.98元/克，同比提升51.53/44.95%；单位销售成本为333.87/190.83元/克，同比提升16
.26/20.66%；毛利率为58.79/73.89%，分别提升12.63/5.25pp。铜：国内现货铜均价81141元/吨，同比提升8.2%。矿产铜
生产量87.82万吨，销售量88.49万吨，同比提升4.85/7.35%。矿产铜精矿、电积铜、电解铜的售价为6.36/6.97/7.14万元
/吨，同比提升12.91/10.26/8.39%；单位销售成本为2.24/3.29/3.64万元/吨，同比提升16.84/1.01/2.10%；毛利率为64.
85/52.73/49.01%，同比-1.18/4.33/3.15pp。
2026年一季度，铜量略降金锂高增，盈利持续优化。2026年Q1，矿产铜矿产金产量分别为25.92万吨/23.50吨，同比-
9.86/23.25%，环比1.56/-4.48%；碳酸锂实现当量产量1.62万吨，同比增长1079.43%，环比增长22.45%。2026Q1，矿山产
金锭销量13.30吨，同比增长35.39%，毛利率同比提升16.69pp至69.6%；矿山产金精矿8.86吨，同比增长7.83%，毛利率同
比提升9.84pp至80.89%；矿山产铜精矿17.04万吨，同比增长2.69%，毛利率同比提升5.79pp至70.84%；矿山产电积铜2.40
万吨，同比减少2.68%，毛利率同比提升5.28pp至61.61%；矿山产电解铜2.84万吨，同比减少3.00%，毛利率同比提升10.7
9pp至 56.20%；当量碳酸锂的销量为1.33万吨，毛利率为61.44%。
全球布局，未来产能清晰，成长确定。2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨，增量均来自已
落地项目，矿产金增量来自阿基姆金矿、瑞果多金矿等已并购在产矿，矿产铜增量主要来自巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿，
碳酸锂增量来自3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿等项目，成长确定性极强。2028年规划矿产金130-140吨、
矿产铜产量150-160万吨、当量碳酸锂产量27-32万吨，铜、金产量有望进入全球前3位。
现金流强，回报亮眼。2025年公司经营活动现金流净额达754.30亿元，同比增长54.38%，在持续大额资本开支及产业
并购的背景下，依旧保持强劲内生造血能力。2025年全年现金分红159.5亿元，股利支付率31%；同时公司明确分红规划，
承诺2026-2028年，在满足分红条件基础上，三年累计现金分红总额原则上不低于同期累计可供分配利润的35%，分红比例
稳步提升，分红确定性进一步增强。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4743.17/5196.92/5684.90亿元，同比增长35.88%/9.57%/9.39%；归
母净利润为860.14/1016.29/1169.39亿元，同比增长66.12%/18.15%/15.06%；对应PE分别为10.37/8.78/7.63倍。公司未
来新矿投产与产能扩张仍有充足空间，盈利中枢稳步上移，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。
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2026-04-26│紫金矿业(601899)金铜持续成长，锂业开始放量 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年Q1公司实现收入985.0亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3
%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。
矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1公司矿产金产量为23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025年新并购的加
纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1公司矿产铜产量为25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%
，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜
6万吨。2026Q1公司碳酸锂产量为1.6万吨，环比增长22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产
能稳步爬坡。
矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜收入分别为234.3/1
86.3亿元，同比+102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入13.5亿元，环比+38.9%。从毛利来看，2026Q1公司矿
产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的53%/39%，矿产金毛利占比过半。
矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利率分别为73.9%/67.7
%，同比+13.1pct/+6.6pct，环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为61.4%，环比+36.8pct。（2）销售价格：2026Q1公司
矿产金/矿产铜销售价格分别为1057.7元/克、8.4万元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为
10.1万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产铜单位销售成本分别为275.9元/克、2.7万元/
吨，同比+9.9%/+11.9%，环比-5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为3.9万元/吨，环比-14.0%。
盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1公司毛利率/净利率为36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分
别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE为10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1公司期间费用率为4.5%，同比+0
.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平。截至2026Q1，公司资产负债率为51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续
下降。
投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为801/1012/1275亿元（前值6
81/846/1107亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，
公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期
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2026-04-25│紫金矿业(601899)Q1金铜板块表现优异，碳酸锂开始贡献业绩增长 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入985亿，同比增长24.8%，环比增长3.8%；归母净利润201亿
，同比增长97.5%，环比增长44.3%；扣非归母净利润185亿，同比增长86.8%，环比增长11.2%。
矿产金：阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。产销量：2026年一季度实现产量23.5吨，环比下
滑4.5%，同比增长23%；销量22.2吨，环比下滑3.3%，同比增长23%。新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿
开始逐步贡献增量。
售价&成本：2026年一季度成本276元/克，同比增长9.9%，环比下滑5.9%。2026年一季度售价1,058元/克，同比增长6
4.9%，环比增长13.9%。
业绩：2026年一季实现营业收入234.3亿，同比增长102.5%，环比增长10.1%。2026年一季实现毛利173.2亿，同比增
长146.0%，环比增长18.9%。毛利率73.9%，同比增长13.1Pct，环比增长5.5Pct。毛利占比48.4%，同比增长9.4Pct，环比
增长4.8Pct。
矿产铜：卡莫阿-卡库拉减产影响下产量同比下滑，环比小幅增长。
产销量：2026年一季产量25.9万吨，环比增长1.6%，同比下滑10%（（要受卡莫阿减产影响）；销量22.3万吨，环比
下滑0.3%，同比增长1.3%。售价&成本：2026年一季度成本2.70万元/吨，同比增长11.9%，环比下滑3.4%。2026年一季度
售价8.36万元/吨，同比增长34.8%，环比增长13.9%。
业绩：2026年一季度实现营业收入186.3亿，同比增长36.6%，环比增长13.5%。2026年一季度实现毛利126.2亿，同比
增长51.4%，环比增长24.1%。毛利率67.7%，同比增长6.6Pct，环比增长5.8Pct。毛利占比35.3%，同比下滑10.9Pct，环
比增长4.8Pct。
锂板块：加速成为公司的第三增长极。实现当量碳酸锂产量1.6万吨，销量1.3万吨；单价10.1万元/吨，成本3.9万元
/吨；预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母
净利润分别为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.0/9.6/8.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-24│紫金矿业(601899)2026年一季报深度点评：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功│国联民生 │买入
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事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3
.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，
环比增长11.22%。业绩符合我们预期。
2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，得益于铜金价格环比上涨。其
他/投资收益环比增利6.70亿元，公允价值变动环比增长28.99亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资
产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79亿元。销量：2026Q1公司矿产金23.5吨（同比+23.2%，环比-4
.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约22.3万吨（同比+1.3%），卡莫阿受25年矿山事故影响Q1产量仅为2.7万吨（归属于紫金
的权益量），同比减少2.2万吨；矿产银约104吨（同环比基本持平），当量碳酸锂1.6万吨（2025年Q1为1376吨，同比大
幅增长）。产销量基本持平。价格：2026Q1公司矿产铜金银售价分别为8.36万元/吨、1058元/克和15.33元/克，分别同比
增长34.8%、64.9%和178.7%，分别环比增长13.9%、13.9%和60.9%。成本：2026Q1公司矿产铜金单位成本分别为2.70万元/
吨和276元/克，分别同比增长11.9%和9.9%，环比下降3.4%和5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公
司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅
为3.9万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/
铜毛利环比增长27.5/24.5亿元，部分被其他业务毛利环比下降31亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。
核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030
年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂
开始放量，成本管控优异。公司计划2028年矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/
铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预
计2026-2028年公司将实现归母净利829亿元、945亿元、1042亿元，对应4月22日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐
”评级。
风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-04-23│紫金矿业(601899)量价齐升，单季利润再创新高 │申万宏源 │买入
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事件：公司2026Q1业绩，符合预期。2026Q1实现营收985.0亿元（yoy+24.8%，qoq+3.8%），归母净利润200.8亿元（y
oy+97.5%，qoq+44.3%），扣非归母净利润184.6亿元（yoy+86.8%，qoq+11.2%），主要矿产金、碳酸锂产量同比增长，以
及主要产品价格上涨。
产量端：26Q1矿产金23.5吨（yoy+23%，qoq-4%），主要系2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金
矿开始逐步贡献增量；矿产铜25.9万吨（yoy-10%，qoq+2%），主要系卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，巨龙二期产铜6万吨
；碳酸锂1.6万吨（qoq+22%）。
产量计划：2026年矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产钼1
.5万吨；2028年矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产锌（铅）40-45
万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
成本端：26Q1矿产金275.9元/克（qoq-6%），矿产铜2.7万元/吨（qoq-3%），碳酸锂3.9万元/吨（qoq-14%）。
售价端：26Q1矿产金1057.7元/克（qoq+14%），矿产铜8.4万元/吨（qoq+14%），碳酸锂10.1万元/吨（qoq+68%）。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年
产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿（26年计划产铜38-42万吨），巨龙铜矿（二期2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨
，三期规划60万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6万吨，2026年底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6万吨，2028年6
月建成）。2）金矿：哈萨克斯坦瑞果多金矿（26年产金6.4吨，技改后产金10吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改后年产金
12吨），海域金矿（在建，年产金约15-20吨），Akyem金矿（26年产金8.5吨，技改后提升至15吨）。3）锂：阿根廷3Q项
目（一期2万吨25Q3投产，技改后3万吨，二期4万吨），西藏拉果错项目（一期2万吨25Q1投产，一、二期合计6万吨），
湖南湘源锂矿（年产3万吨，2025年底投产），刚果金马诺诺锂矿（2026年计划碳酸锂产量3万吨）。
拟收购赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司紫金黄金拟以41.36元/股收购其合计持有的2.42亿股赤峰黄金A股，交
易金额约100.06亿元，以及30.19港元/股认购其定向增发的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（折合人民币82.52亿
元），交易总对价约182.58亿元，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权。
维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行，维持原盈利预测，我们预计
26-28年公司归母净利润为812.0/885.3/1014.9亿元，对应PE分别为11/10/9x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公
司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
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2026-04-23│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：金铜业务稳健增长，锂板块成为利润增│东莞证券 │买入
│长新引擎 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%
；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%。
点评：
核心财务指标再创历史新高。2026年第一季度，公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润20
0.79亿元，同比增长97.50%，经营活动产生的现金流量净额278.32亿元，同比增长122%。期间，公司持续优化生产组织与
运营管理，坚持尽产尽销，矿产金、碳酸锂产量同比增长，矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉权益铜产量下滑影响同比有所下
降；与此同时，公司主营金属品种价格同比上涨，价格红利充分释放，推动经营业绩显著提升。
金铜业务稳健增长，锂板块有望成为利润增长新引擎。2026年第一季度，公司金板块实现矿产金23.5吨，同比增加23
%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，报告期间
实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1
月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，期间实现当量碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐
湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全
面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27万—32万吨，届时
将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。
资源为王，攀登全球矿业更高台阶。公司始终坚持“资源为王”的战略，通过并购与自主勘查结合，形成世界级矿产
资源组合，目前保有金超4600吨、铜约1.1亿吨、锌（铅）超1200万吨、当量碳酸锂超1800万吨。公司战略新增“上产”
维度，抢抓金属价格机遇，推进多个重点矿企项目建设。2025年公司资本运作成果显著，完成藏格矿业收购、紫金黄金国
际分拆上市及15亿美元零息H股可转债发行。公司将力争2028年铜、金矿产量进入全球前3位，2035年主要指标实现跨越式
增长，奋力攀登全球矿业更高台阶。
投资建议：预计公司2026—2027年的每股收益分别为3.46元和4.01元，对应4月22日收盘价的PE分别为10.27和8.86倍
，维持对公司的买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风
险。
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2026-04-22│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：主营矿产品上产增利，业绩再创单季历│银河证券 │买入
│史新高 │ │
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事件：26Q1公司实现营收985亿元，同比+25%/环比+4%；归母净利润200.8亿元，同比+98%/环比+44%，扣非归母净利
润184.6亿元，同比+87%/环比+11%
铜、金继续上产增利，锂板块加速成为“第三增长极”：产量:26Q1公司矿产铜/金产量为25.9万吨/23.5吨，环比+2%
/-4%，同比-10%/+23%，产量目标完成度均为22%，铜板块扣除刚果（金）卡莫阿铜矿减产影响外，其余铜矿山均按照产量
计划有序推进。此外，26Q1实现当量碳酸锂产量1.6万吨，环比+22%，受益于旗下西藏拉果措盐湖、阿根廷3Q锂盐湖及湖
南湘源锂矿建成投产后稳步提升产能。
单价:26Q1公司矿产铜销售单价环比+14%至8.4万元/吨，矿产金销售单价环比+14%至1058元/克，碳酸锂销售单价环比
+68%至10.1万元/吨。
成本:26Q1公司矿产铜单位销售成本2.7万元/吨，环比-3%/同比+12%，矿产金单位销售成本276元/克，环比-6%/同比+
10%，碳酸锂销售成本环比-14%至3.9万元/吨。公司继续深化“矿石流五环归一”等工程管理方法应用，推动科技创新与
生产经营深度融合，巩固低成本高效益竞争优势。
利润:26Q1公司毛利润环比+23.7亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+24/+27/+5亿元，矿产品外其它业务
抵消部分毛利增长。此外，其他增利项包括26Q1投资净收益+公允价值变动损益环比+35.7亿元，管理费用环比-11.2亿元
；减利项中营业税金及附加环比+9.2亿元。
增量产能加速释放，开拓业绩成长空间：1）铜板块，巨龙铜矿二期自26年1月投产以来产能持续爬坡，Q1产铜6万吨
，达产后年产铜将达30-35万吨，26年公司计划实现矿产铜120万吨。2）金板块，25年新并购的加纳阿基姆金矿、哈萨克
斯坦瑞果多金矿融入紫金管理体系后，正逐步释放产量，26年公司计划实现矿产金105吨。3）锂板块，马诺诺锂矿东北部
项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计26年6月建成投产，公司预计26年当量碳酸锂产量12万
吨。
投资建议：伴随铜/金/锂价格上行，以及公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028年实现归母净利853、99
5、1184亿元，同比+65%、+17%、+19%，当前股价对应PE为11、10、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）
海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。
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2026-04-22│紫金矿业(601899)2025年一季报点评：金铜锂三轮驱动，抗周期属性与成长力│西部证券 │买入
│双强化 │ │
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事件：2026年4月21日，公司发布2026年度一季报，26Q1公司实现营收984.89亿元，同比+24.79%，环比+3.81%；归母
净利润200.79亿元，同比+97.50%，环比+44.31%。
黄金：全球龙头地位持续巩固，抗周期能力持续强化。26Q1公司实现矿产金产量23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%。
销量22.2吨，同比+22.8%，环比-3.3%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开
始逐步贡献增量。同时，展望未来，赤峰黄金+联合黄金并购也有望持续为公司贡献增量。2025年公司矿产金产量90吨，2
026年规划105吨，2028年目标130-140吨，25-28年复合增速13%-16%，抗周期能力持续强化。
铜：高基数下稳健增长，全球产能扩张路径清晰。受卡莫阿影响，26Q1矿产铜产量25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%
，公司规划2026年产量120万吨，同比+10%，仍保持增长态势，增量项目主要系西藏巨龙铜矿和朱诺铜矿，以及塞尔维亚
博尔铜矿。其中巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨，2028年矿产铜目标产量为15
0-160万吨，2025-2028年矿产铜复合增速达11%-14%。
碳酸锂：从0到1规模化突破，正进入产能释放期。26Q1公司实现碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿
及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026年6月建成投产；公司规划202
6年12万吨，较2025年显著增长（2.5万吨），并规划2028年27-32万吨，25-28年复合增速超120%。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为3.38、3.87、4.48元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。
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2026-04-22│紫金矿业(60
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