研报评级☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 9 8 0 0 0 17
6月内 9 9 0 0 0 18
1年内 31 15 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.21│ 1.95│ 3.03│ 3.58│ 4.23│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 5.20│ 6.92│ 9.39│ 12.38│ 15.94│
│净资产收益率% │ 19.64│ 22.93│ 27.91│ 33.26│ 29.83│ 27.47│
│归母净利润(百万元) │ 21119.42│ 32050.60│ 51777.33│ 80185.94│ 94730.75│ 112423.80│
│营业收入(百万元) │ 293403.24│ 303639.96│ 349079.08│ 442839.33│ 500440.53│ 560616.73│
│营业利润(百万元) │ 31936.53│ 48826.65│ 82110.14│ 125677.53│ 149561.27│ 177117.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 2.81 3.44 4.23 东吴证券
2026-10-28 买入 维持 30.27 2.91 3.20 3.78 华泰证券
2026-10-26 增持 维持 --- 2.83 3.20 3.52 华龙证券
2026-10-26 买入 维持 --- 2.87 3.53 4.17 银河证券
2026-10-25 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-10-25 增持 维持 --- 2.97 3.67 4.69 光大证券
2026-09-03 买入 维持 --- 3.06 3.64 4.01 国联民生
2026-08-31 买入 维持 --- 3.12 4.02 4.83 西部证券
2026-08-29 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 3.23 3.83 4.43 财信证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.03 3.61 4.32 华安证券
2026-08-25 增持 维持 --- 3.11 3.53 4.07 华龙证券
2026-08-25 增持 维持 --- 3.02 3.51 3.99 渤海证券
2026-08-24 增持 维持 --- 3.06 3.38 3.64 国信证券
2026-08-23 增持 维持 --- 3.16 4.01 5.19 光大证券
2026-08-23 买入 维持 --- 3.12 3.61 4.43 招商证券
2026-08-23 买入 维持 --- 3.11 3.58 4.12 国盛证券
2026-07-15 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│紫金矿业(601899)2026年三季度报点评：成本环增盈利短期承压，三大板块产│东吴证券 │买入
│能释放可期 │ │
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业绩摘要：2026年前三季度公司实现营业收入2,834.53亿元，同比+11.51%；归母净利润575.26亿元，同比+51.93%。
其中，Q3实现营业收入892.74亿元，同比+3.22%、环比-6.70%；归母净利润183.56亿元，同比+25.97%、环比-3.85%；扣
非归母净利润178.08亿元，同比+42.43%、环比-9.03%，Q3金锂产品价格回落叠加部分产品成本上行，主营盈利短期承压
。
量：铜产量稳增，锂产能加速释放。2026年前三季度公司实现矿产铜81.57万吨，同比-1.71%，剔除卡莫阿后矿产铜
约73.12万吨，同比+6.08%；矿产金70.13吨，同比+7.98%；当量碳酸锂产量7.91万吨，同比+548.46%。单季度来看，Q3矿
产铜28.13万吨，同比+6.94%、环比+2.22%；矿产金23.43吨，同比-1.39%、环比+0.96%；当量碳酸锂3.55万吨，环比+29.
90%。
展望后续，朱诺铜矿预计2026年底投产，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿持续爬坡，马诺诺锂矿于7月完成浮选
系统投料试车，有望进一步贡献增量；此外，公司于2026年10月22日完成赤峰黄金控制权收购，黄金资源储备及产量增长
空间有望进一步打开。
价：主要产品售价表现分化，铜价环比上涨。公司2026Q3铜精矿销售单价8.80万元/吨，环比+5.29%；金锭、金精矿
销售单价分别为916.39、799.50元/克，环比-6.72%/-11.76%；锂盐、锂精矿销售单价分别为12.19、6.17万元/吨，环比-
11.34%/-25.54%。铜价上涨部分对冲金锂回落影响。
成本：铜板块盈利改善，金锂毛利率承压。2026Q3铜精矿、金锭及金精矿单位销售成本环比+4.10%/+4.00%/+8.10%；
锂盐、锂精矿单位销售成本环比-7.60%/-12.60%。铜精矿毛利率环比+0.34pct，金锭、金精矿及锂盐、锂精矿毛利率环比
-4.24/-5.13/-1.52/-3.40pct，盈利能力边际承压。
费用：Q3期间费用率同比小幅下降，费用管控整体平稳。26Q3公司财务费用率0.29%，同比-0.39pct；管理费用率3.0
7%，销售费用率0.23%，同比基本持平；研发费用率0.66%，同比+0.19pct。
盈利预测与投资评级：量增夯实基础，公司内生产能扩张+外延并购持续发挥优势，放量路径清晰。成本上行，下调2
6/27/28年归母至747/916/1126亿元（26/27前值为779/954亿元），对应PE12/10/8x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；宏观风险等。
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2026-10-28│紫金矿业(601899)金属涨价等致净利同比大幅提升 │华泰证券 │买入
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紫金矿业发布三季报：Q3实现营收892.74亿元（yoy+3.22%，qoq-6.70%），归母净利183.56亿元（yoy+25.97%，qoq-
3.85%）。2026年Q1-Q3实现营收2834.53亿元（yoy+11.51%），归母净利575.26亿元（yoy+51.93%），扣非净利558.42亿
元（yoy+63.63%），归母净利同比大幅增长主因主要金属价格上升、黄金等产量提升。公司是铜金乃至有色龙头，经营稳
健、成长性较强，我们看好公司的价值提升，维持“买入”评级。
26Q1-3归母净利同比上升主因主要金属价格上升、黄金等产量提升
价格：2026Q1-3，公司主营产品价格同比均大幅提升，LME铜/国内黄金/国内白银/国内碳酸锂价格分别同比+41%、+3
4%、+111%、+121%。产量：2026Q1-3，公司实现矿产铜产量82万吨，剔除卡莫阿后实现矿产铜73万吨，同比增加6%；朱诺
铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，公司预计2026年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续
开工建设，公司预计将于2028年底投产。2026Q1-3，公司实现矿产金产量70吨，同比增加8%；阿基姆金矿、瑞果多金矿等
增量项目产能持续释放。赤峰黄金控制权收购已于10月22日顺利完成，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在
产黄金矿山。2026Q1-3，公司实现碳酸锂产量7.9万吨，同比大幅增长。成本：金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜
单位成本分别同比+8.2%、+11.40%、+16.9%、+19.2%、+7.4%，均大幅提升跟1）柴油、药剂等大宗商品原料价格上升；2
）员工涨薪；3）运距提升；4）入选品位下降等有关。
26Q3获得赤峰黄金控制权，大幅增厚公司黄金资源储备
2026年10月22日，紫金矿业发布公告宣布成为赤峰黄金的控股股东，持股比例25.85%。赤峰黄金旗下运营6座黄金矿
山及1座多金属矿山，业务覆盖中国、东南亚及西非等国家和地区。截至2025年12月31日，赤峰黄金并表口径拥有黄金资
源量583吨，平均品位1.54克/吨；铜资源量59万吨，平均品位0.35%；锌（铅）资源量56万吨，平均品位2.91%；钼资源量
8万吨，平均品位0.12%；稀土资源量6万吨，平均品位286.17克/吨。2025年，赤峰黄金实现产量14.51吨，归母净利30.82
亿元，公司认为老挝万象矿业及加纳瓦萨金矿找矿前景显著，后续有望贡献更多利润。
盈利预测与估值
考虑到碳酸锂价格近期有所回落及市场对未来需求的悲观预期，我们下调2027-2028年碳酸锂价格指引；考虑到铜矿
生产扰动较多，我们下调卡莫阿铜矿等矿的产量指引，最终预计2026-2028年归母净利分别为775/850/1005亿元（较上次
变化幅度-5%/-11%/-17%）。分部估值：我们预计公司2027年铜及其他金属/金毛利占比60/40%，假设2027年铜及其他金属
/金净利润占比60/40%，可比公司Wind一致预期PE均值8/11X（2027E），我们给予公司2027年目标估值PE8/11X，H/A股近1
个月平均折价率9.8%、汇率0.8563，对应A/H目标价30.27元/32.19港元（A/H目标价前值45.95元/48.08港元基于26年PE估
值14/17X、折价率10.53%）。
风险提示：金属价格波动、公司扩产项目进展不及预期；成本超预期增长。
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2026-10-26│紫金矿业(601899)2026年三季报点评：铜金产量平稳增长，成本上行影响利润│银河证券 │买入
│释放 │ │
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事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3公司营收2834.5亿元，同比+12%；归母净利575.3亿元，同比+52%；扣非后归
母净利558.4亿元，同比+64%。其中26Q3公司营收892.7亿元，同环比+3%/-7%；归母净利183.6亿元，同环比+26%/-4%；扣
非后归母净利178.1亿元，同环比+42%/-9%。
铜、金产能稳步释放，成本环比上行：
产量:26Q1-3公司实现矿产铜81.6万吨/同比-2%，剔除卡莫阿影响后同比+6%，矿产金70.1吨/同比+8%，当量碳酸锂7.
9万吨/同比+548%，产量目标完成度68%/67%/66%。分季度看，26Q3公司矿产铜28.1万吨、矿产金23.4吨、当量碳酸锂3.6
万吨，环比+2%/+1%/+30%。
单价:26Q3公司矿产铜销售单价环比+5%至9万元/吨，矿产金销售单价环比-9%至868元/克；碳酸锂销售单价环比-23%
至8.8万元/吨。
成本:26Q3公司矿产铜单位销售成本分别环比+4%至2.9万元/吨，矿产金单位销售成本环比+2%至313元/克，碳酸锂单
位销售成本环比-21%至2.8万元/吨。
利润:26Q3公司毛利润环比-18.7亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+12.6/-17.4/-2亿元。此外，其他增
利项包括：26Q3投资净收益+公允价值变动净收益环比+5.8亿元；减利项为财务费用环比+3.2亿元。
重点项目有序推进，开拓业绩成长空间：1）金板块，赤峰黄金控制权收购已于2026年10月22日顺利完成，通过取得
赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，有效增厚公司黄金资源储备，提升公司
黄金产量规模。2）铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，相当于“再造一个
朱诺铜矿”，目前项目建设有序推进，预计2026年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于2028年底投产
。3）锂板块，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于26年7月完成浮选系统投料试
车，基戈马港口启动升级改造，预计27H2建成，有望全面打通非洲东部运输通道。
投资建议：伴随公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028年实现归母净利764、940、1108亿元，同比+48%
、+23%、+18%，当前股价对应PE为10、8、7x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风
险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。
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2026-10-26│紫金矿业(601899)2026年三季报点评报告：量价齐升业绩再创新高，铜金锂接│华龙证券 │增持
│续曲线清晰 │ │
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事件：10月24日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；归母净利
润575.26亿元，同比增长51.93%。
观点：
量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财务指标再创历史新高：实现营业收入2834.53亿元，
同比增长11.51%；利润总额936.08亿元，同比增长68.22%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%；扣非净利润558.42
亿元，同比增长63.63%；经营活动现金流量净额842.76亿元，同比增长61.74%；综合毛利率由上年同期24.93%升至38.44%
，矿山企业毛利率达68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效控制及主营金属价格大涨：金锭均价995.77元
/克（上年同期746.43元/克），铜精矿均价84,545元/吨（上年同期60,878元/吨），银均价同比翻倍。量方面，公司实现
矿产金70吨、同比增长8%，矿产铜82万吨（剔除卡莫阿后73万吨、同口径增长6%），当量碳酸锂7.9万吨、同比大幅增长
。单季度看，Q3归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。
赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块，赤峰黄金控制权收购已于10月22日顺利完成，公司
获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等
增量项目产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明569万吨，相当于"再造一个朱诺
铜矿"，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028年底投产，铜板块增量项目梯次落地、产能接续
释放。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于7月完成浮选系统投料试车，基戈马
港口升级改造预计2027年下半年建成。此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡1,468台，钼、钨、锡
、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是，卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。
盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按
计划落地。考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值826.46/937.79/1
080.69亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润752.29/850.89/936.13亿元，对应PE分别为10.2/9.0/8.2倍。
维持“增持”评级。
风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势
不稳定；数据引用风险。
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2026-10-25│紫金矿业(601899)2026年三季报点评：2026年前三季度归母净利润超过2025年│光大证券 │增持
│全年 │ │
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事件：公司于2026年10月24日发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入2834.5亿元，同比+11.5%；归母净利
润575.3亿元，同比+51.9%；扣非后归母净利润558.4亿元，同比+63.6%。Q3单季度实现归母净利润183.6亿元，同比+26.0
%；扣非后归母净利润178.1亿元，同比+42.4%。
点评：量价：2026Q1-Q3矿产金同比+8%，剔除卡莫阿后矿产铜同比+6%，锂产量同比高增。量：（1）金：2026年前三
季度矿产金70.1吨，同比+8.0%，阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。（2）铜：前三季度矿产铜81.57万
吨，同比-1.7%，主要受卡莫阿铜矿影响；剔除卡莫阿后矿产铜73万吨，同比+6%。（3）锂：前三季度当量碳酸锂产量7.9
万吨（含藏格矿业约1万吨），同比大幅增长（1.22万吨）；Q3单季产量3.55万吨，环比+29.9%，3Q盐湖、拉果措盐湖及
湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。（2）价：2026Q3铜价14032.6美元/吨，环比+4.7%、同比+42%；COMEX黄金均价4297美元/盎
司，环比-5.1%、同比+23%；碳酸锂价格14.75万元/吨，环比-14%、同比+102%。
成本：矿产铜、金成本上行明显。2026年前三季度金锭单位销售成本357.0元/克（同比+8.2%）、金精矿207.6元/克
（同比+11.4%）；铜精矿25075元/吨（同比+16.9%）、电积铜37904元/吨（同比+19.2%）、电解铜38870元/吨（同比+22.
3%）、锂盐单位成本48416元/吨（同比+9.2%）。矿产铜和金的成本上行或主要系入选品位下降、柴油和药剂价格上涨及
矿权出让收益金增加。
重点项目：朱诺铜矿资源量大增、预计年底投产，马诺诺锂矿浮选已投产。（1）朱诺铜矿：新增备案铜金属量275万
吨，累计查明铜金属量达569万吨；采选工程有序推进，预计2026年底投产。（2）雄村铜矿：主要工程已开工建设，预计
2028年底投产。（3）马诺诺锂矿：已于2026年7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计2027年下半年
建成，有望全面打通非洲东部运输通道。（4）赤峰黄金控制权收购于10月22日完成。
盈利预测、估值与评级：考虑公司矿产铜、金成本的上行，下调对公司盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净
利润为790、977、1248亿元（较前次预测下调-6%/-8%/-10%），同比增长52.5%/23.7%/27.8%，当前股价对应PE为10/8/6
倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。
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2026-10-25│紫金矿业(601899)3Q26业绩符合预期，收购赤峰黄金增厚黄金储备 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
1-3Q26公司实现营收2834.5亿元，同比+11.5%；归母净利润575.3亿元，同比+51.9%。3Q26实现营收892.7亿元，同比
+3.2%，环比-6.7%，归母净利润183.6亿元，同比+26.0%，环比-3.8%。
发展趋势
公司业绩环比小幅下行，主要由于金价下跌和金铜成本上行。一是矿产金量升价跌，3Q26金锭销售单价916.4元/克，
环比-6.7%，产量23.43吨，环比+1.0%，生产成本313元/克，环比+2.2%，阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释
放。
二是矿产铜量价齐升，3Q26矿产铜销售单价9.0万元/吨，环比+5.0%，产量28.1万吨，环比+2.2%，生产成本2.9万元/
吨，环比+3.6%。三是矿产锌量升价跌，3Q26矿产锌销售单价2.0万元/吨，环比+13.3%，产量8.07万吨，环比-12.64%，生
产成本1.0万元/吨，环比+7.9%。
四是碳酸锂销售单价12.2万元/吨，环比-10.9%，产量3.55万吨，环比+29.90%，生产成本4.6万元/吨，环比-7.6%，
在产锂矿爬坡叠加马诺诺浮选系统试车贡献增量。
收购赤峰黄金扩大黄金资源储备，西藏铜矿资源储备持续增厚。
金板块，公司于2026年10月完成赤峰黄金控制权收购，成功获取一批成矿条件好，资源禀赋优异的在产黄金矿山，将
有效增厚公司黄金资源储备。铜板块，朱诺铜矿报告期新增铜资源量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，相当于“再造
一个朱诺”，朱诺铜矿规划矿产铜产能7.6万吨/年，公司规划于2026年底投产。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩
锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于2026年7月份完成浮选系统投料试车。
盈利预测与估值
考虑在美联储加息压力下金属价格承压，我们下调2026/2027年归母净利润8.6%/13.9%至754.0/860.5亿元，当前A股/
H股对应2026年P/E为10.2/9.0倍。维持A/H股跑赢行业评级，下调A/H股目标价7.1%/6.8%至39.0元/41.0港币，A/H股目标
价对应2026P/E为13.8/12.5倍，隐含上行空间35.5%/39.2%。
风险
美联储连续加息抑制通胀；项目进展不及预期；成本加速上行。
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2026-09-03│紫金矿业(601899)2026年半年报深度点评：金铜并进，锂业争先 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入1941.8亿元，同比增长15.8%，归母净利润
391.7亿元，同比增长68.2%，实现扣非归母净利润380.3亿元，同比增长75.9%。单季度看，2026Q2，公司实现营收956.8
亿元，同比增长7.8%，环比减少2.9%，实现归母净利润190.9亿元，同比增长45.5%，环比减少4.9%，实现扣非归母净利润
195.8亿元，同比增长66.7%，环比增长6.1%。业绩符合业绩预告。
2026H1公司归母净利润同比增长158.8亿元，主要得益于各主要金属产品量价齐升，毛利同比增利334.6亿元。随着毛
利增长，费用和税金同比增长36.7亿元，所得税同比增长78.3亿元，少数股东损益同比增长52.9亿元，均抵消了一部分毛
利的增利效果。单季度看，2026Q2归母净利润190.9亿元，同比增加59.7亿元，核心在于毛利同比增加157.5亿元。销量：
矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、矿产锂销量环比分别变化-0.58%、+17.80%、+6.41%、+31.04%、+72.23%，矿产银和
矿产铜销量增长主要或由于巨龙二期逐步爬坡，产销量同步增长；矿产锌销量提升主要由于一季度销售节奏较慢，二季度
销售部分库存，销量大于产量；矿产锂销量大幅增长主要或由于马努努锂矿二季度投产并开始销售。
价格：2026Q2，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂售价环比分别变化-9.71%、-16.64%、+1.97%、+3.49%、+
12.73%。成本：2026Q2公司矿产铜金单位成本分别为2.8万元/吨和306元/克，分别同比增长14.9%和12.8%，环比增长4.0%
和11.0%。由于金属价格上涨、品位下滑、柴油等辅料价格抬升等多方面因素影响，公司铜金成本上涨仍较为明显。从板
块占比来看，2026Q2公司总毛利同比增长主要得益于金/铜毛利同比增长48.8/52.9亿元，其中金/铜毛利占比分别为38.1%
和36.2%，值得注意的是，碳酸锂毛利占比提升至4.8%。
核心看点：金铜并进，锂业争先。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030年均将持续贡
献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。收购西北黄金72%股权，新增金资源量107.4吨，内部海外多
项目齐头并进，黄金产量持续增长；碳酸锂逐步爬坡；落子钨锡矿，跻身钨行业第一梯队。公司计划2028年矿产金产量达
到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万
吨。
投资建议：综合考虑量价变化，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利814亿元、969亿元、1066亿元，对应9月2
日收盘价的PE为11x、9x和8x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-08-31│紫金矿业(601899)2026年中报点评：业绩表现亮眼，现金流和负债率彰显公司│西部证券 │买入
│稳健经营能力 │ │
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事件：公司公告2026年中报，实现营收1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润为391.70亿元，同比增长68.17%
；扣非后同比增长75.89%。业绩表现亮眼，现金流和负债率彰显公司经营稳健。根据公司中报内容：
1）矿产金46.70吨，同比增长13.4%；冶炼加工及贸易金58.39吨，同比下降40.0%；黄金业务销售收入比营收为41.2%
（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的41.7%。
2）矿产铜53.44万吨，同比下降5.7%；剔除卡莫阿权益产量影响后，矿产铜48.00万吨，同比增长4.8%；冶炼产铜34.
48万吨，同比下降9.4%；铜业务销售收入比营收为32.6%（抵销后），毛利占集团毛利的33.8%。
3）矿产碳酸锂4.36万吨当量，同比增长496%；锂业务销售收入比营收为2.2%（抵销后），毛利占集团毛利的3.4%。
2026H1公司资产负债率为49.55%，是公司自2012年以来，第一次将负债率下降至50%以内；经营性净现金流为554.72
亿元，同比增长92.41%，充沛的现金流和稳健的负债率使得公司在外延并购方面游刃有余：2026年以来，公司积极推进赤
峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目于近期完成资源量估算更新，新增黄金当量金属量153吨；完成甘
肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24亿元，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨，旗下核心项目
拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应；
通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，交易对价约人民币9亿元，其拥有
WO3含量13.2万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2万吨，平均品位0.15%，推动公司并表口径WO3资源量提升至32万吨，跻
身国内钨行业第一梯队。
盈利预测：考虑到金、铜价格上涨，我们上调公司2026-2028年EPS分别为3.12、4.02、4.83元，PE分别为11、9、7倍
，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产和爬坡节奏、金属价格波动，海外开矿政治性风险等。
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2026-08-29│紫金矿业(601899)1H26业绩符合预期，数智化转型加速推进 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
1H26公司实现营业收入1942亿元，同比+16%，归母净利润391亿元，同比+68%，扣非归母净利润380亿元，同比+76%。
2Q26实现营收957亿元，同比+8%，环比-3%，归母净利润191亿元，同比+45%，环比-5%，扣非归母净利润196亿元，同
比+67%，环比+6%，符合我们预期。
发展趋势
公司业绩同比大幅增长，受到能源和入选品位影响成本上行。一是矿产金量价齐升，成本上行。1H26金价同比+44%，
矿产金产量46.7吨，同比+13%，成本291元/克，同比+11%。二是矿产铜量价齐升，成本上行。1H26铜价为10.3万元/吨，
同比+31%，矿产铜产量53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比+5%，矿产铜成本2.8万元/吨，同比+13%。三是碳酸锂产量释放
，成本小幅下降。1H26碳酸锂产量4.4万吨，已形成规模贡献，单位成本3.7万元/吨，成本竞争力显著。
主力项目产能持续扩张，数智化转型加速推进。黄金方面，海外金矿扩产规划推进，阿基姆金矿新增地采300万吨/年
处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。
铜方面，巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产。锂方面，锂板块增量加速释放，马诺诺锂
矿于2026年5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产，3Q盐湖锂矿、西
藏拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。公司加速推进数智化转型，提升矿山数字化管理水平，电动矿卡和无人
矿卡部署加速，以科技进步为抓手打开长期成本优化空间。
盈利预测与估值
考虑金铜价格上行，我们上调2026年盈利预测4.7%至825.2亿元，维持2027年盈利预测，维持A/H股跑赢行业评级和目
标价不变，当前A股对应2026/2027年P/E为11.1/9.2x，目标价对应2026/2027年13.5/11.2x，隐含上行空间21%。当前H股
对应2026/2027年P/E为10.5/8.4x，目标价对应2026/2027年P/E为12.2x/9.8x，隐含上行空间17%。
风险
美联储加息抑制通胀、高库存抑制铜价、项目进展不及预期。
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2026-08-27│紫金矿业(601899)金铜锂量价齐增，并购技改双轮驱动 │华安证券 │买入
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紫金矿业发布2026年半年报
公司2026年上半年实现营业收入1941.78亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比+68.17%。单26Q2实
现营业收入956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.90亿元，同比+45.45%，环比-4.93%。
黄金延续量价齐增，锂板块贡献业绩弹性
26H1公司矿山产金收入444.67亿元（同比+68.1%）；矿山产铜388.37亿元（同比+42.5%）；矿山产锂39.78亿元（同
比+1019.5%）。产量方面，26H1公司实现矿产金47吨（同比+13%），实现矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比+5%；
锂板块已形成规模贡献，实现当量碳酸锂产量4.4万吨。价格方面，26H1国内黄金均价1033元/克（同比+43.1%）；铜现货
价10.2万元/吨（同比+31.4%）；碳酸锂均价16.34万元/吨（同比+132.1%）。
并购技改双轮驱动，矿山增量可期
黄金板块：公司积极推进赤峰黄金控制权收购，其旗下老挝塞班金铜矿新增黄金当量金属量153吨；完成甘肃西北黄
金72%股权收购，新增金资源量107.4吨。同时，阿基姆金矿地采扩产、瑞果多金矿技改等项目稳步推进，为黄金产量增长
提供保障。
铜板块：巨龙铜矿改扩建工程已建成投产，朱诺铜矿预计26年底建成投产，将持续贡献铜增量。
锂板块：马诺诺锂矿重介质选矿较原计划提前约1个月投产，冶炼厂计划于26年底建成；3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源
硬岩锂矿产能稳步爬坡，锂板块正从建设期进入集中兑现期。
钨钼板块：收购联瑞矿业后公司并表口径WO3资源量提升至32万吨，跻身国内钨行业第一梯队；沙坪沟钼矿采选项目
已于26年6月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产商之一。
投资建议
公司是国内头部多金属矿企，金、铜主业稳健增长，锂板块高增速，有望成为公司新的增长极。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为805.81/960.96/1148.42亿元（前值为722.81/881.72/1077.04亿元，考虑金铜锂价格上涨上调）
，对应PE分别为11.37/9.54/7.98倍，维持“买入”评级。
风险提示
相关金属价格大幅波动；项目建设和生产进度不及预期；资源税调整超预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等
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2026-08-27│紫金矿业(601899)业绩持续增长，金铜锂成长动能延续 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润391
.70亿元，同比增长68.17%，实现扣非归母净利润380.35亿元，同比增长75.89%。
矿产金量价齐升。矿产金产量46.7吨，同比增长13.39%；受益于上半年伦金价格同比上涨53.02%，矿产金单位销售价
格同比提升45.35%至1006.42元/克。同期单位销售成本291.11元/克，同比上升11.13%，成本增幅显著低于售价增幅，推
动黄金业务盈利能力进一步增强，上半年黄金业务毛利占集团毛利的41.7%。阿基姆、瑞果多等海外金矿持续释放增量，H
1分别实现矿产金3.99吨、3.29吨；后续阿基姆新增300万吨/年地采处理量、瑞果多新增1000万吨/年处理量技改已完成内
部立项，支撑内生增长。并购方面，公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目于近期完成
资源量估算更新，新增黄金当量金属量153吨；完成甘肃西北黄金72%股权收购，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量
金107.4吨（含低品位资源），进一步夯实黄金资源储备。
铜价大幅上涨，卡莫阿扰动拖累矿产铜产量。公司矿产铜产量53.44万吨，同比下降5.72%，主要受卡莫阿-卡库拉铜
矿淹井及复产爬坡影响；剔除卡莫阿权益产量后，公司矿产铜产量同比增长4.83%。受益于上半年伦铜均价同比上涨38.52
%，矿产铜单位销售价格约8.45万元/吨，同比增长36.06%；单位销售成本约2.75万元/吨，同比增长13.46%，成本增幅明
显低于售价增幅。上半年铜业务毛利占集团毛利的33.8%，仍为公司第二大利润来源。巨龙铜矿扩建工程于2026年1月建成
投产，上半年实现矿产铜13.40万吨；朱诺铜矿计划2026年底建成投产，设计矿产铜7.6万吨/年，有望接续铜板块产量增
长。
锂业务快速放量，“第三增长极”形成规模贡献。公司矿山产当量碳酸锂4.36万吨，同比增长496%，其中湘源硬岩锂
矿、3Q盐湖及拉果措盐湖分别产出1.45、0.92、0.91万吨，马诺诺锂矿于5月实现重介质选矿投产，上半年贡献当量碳酸
锂0.54万吨，藏格矿业贡献0.54万吨。受上半年碳酸锂价格上涨带动，公司矿产锂盐销售价格同比提升166.96%至13.08万
元/吨，单位销售成本4.99万元/吨，同比增长41.31%，对应毛利率61.83%。上半年锂业务毛利占集团毛利的3.4%。后续马
诺诺冶炼系列工程计划2026年底建成投产，叠加3Q盐湖、拉果措及湘源锂矿持续爬坡，锂板块产量仍具较大增长空间。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4743.17/5196.92/5684.91亿元，同比增长35.9%/9.6%/9.4%；归母
净利润为859.45/1018.16/1177.33亿元，同比增长66.0%/18.5%/15.6%；对应PE分别为10.70/9.03/7.81倍。公司内生扩产
与外延并购持续推进，资源储备不断夯实，产能成长空间充足，中长期盈利中枢有望进一步抬升，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。
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2026-08-25│紫金矿业(601899)2026年半年报点评：锂业务快速放量，并购拓展资源布局 │渤海证券 │增持
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事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.70亿元，
同比增长68.17%；扣非后归母净利380.35亿元，同比增长75.89%。
点评：
黄金产品量价齐升，锂业务形成规模增量根据公司公告，2026年上半年，公司矿山产金46,702千克，同比增长13.4%
，伦金均价同比增长53.0%；矿山产铜534,407吨，同比下降5.7%，伦铜均价同比增长38.5%，受淹井事件和复产爬坡影响
，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38—42万吨下调至29—33万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2—5.7万吨；
矿山产当量碳酸锂43,596吨，同比增长496.0%，锂板块已形成一定规模，碳酸锂均价同比增长132.1%；矿山产锌精矿含锌
176,922吨，同比下降1.5%，伦锌均价同比增长21.0%；矿山产银229,223千克，同比增长2.5%，伦银均价同比增长139.4%
。
并购拓展资源布局，稳步建设增量项目并购方面：（1）积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿S
ND项目资源量估算更新后新增黄金金属量153吨；（2）完成甘肃西北黄金72%股权收购，其持有的16宗探矿权已累计查明
总资源量金107.4吨（含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿找矿增储潜力较大；（3）通过参与法拍及协
议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，其拥有WO3含量13.2万吨，锡金属量7.2万吨。新建
项目方面：（1）阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立
项；（2）巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产；（3）马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选
矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产；（4）沙坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开
工建设。
盈利预测与评级
我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来发展
。中性情景下，考虑到卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，我们小幅下调公司2026/2027/2028年归母净利分别为803.65/932.21
/1,061.82亿元，对应EPS分别为3.02/3.51/3.99元/股；对应2026年PE为11.43X，低于可比公司的均值，维持公司的“增
持”评级。
风险提示
地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶
化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。
金属价格波动风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较
大将对公司经营产生影响。
社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异可能导致误
解与冲突，影响社区及社会关系构建。
项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。
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2026-08-25│紫金矿业(601899)2026半年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，增量项│华龙证券 │增持
│目有望逐步落地 │ │
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事件：
8月22日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.7亿
元，同比增长68.17%。
观点：
铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动上半年业绩高增。上半年，全球地缘局势震荡与去美元化共振驱动主要
金属价格处于宽幅高波动区间，国际金价与铜价均价同比分别上涨53%与38.5%。公司实现矿产金47吨，同比增长13%；矿
产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；“第三增长极”锂板块成效初显，实现矿产当量碳酸锂4.4万吨，同比大
幅增长。量价齐升带动下，公司综合毛利率由上年同期的23.75%显著抬升14个百分点至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升
至69.34%的高位。与此同时，由于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品价值的深度开发贡献了丰厚边际利润，推动利
润高增。
主要金属资源增量有望逐步落地，分红稳步提升。重磅增量项目交付预期略有反复，但仍稳步推进。虽然卡莫阿铜矿
短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已正式建成投产、朱诺铜矿预计于2026年底投产，叠加马诺诺锂
矿重介质选矿提前投产，公司铜、锂产能的接续曲线依然陡峭。外延并购协同红利持续显现，推进收购赤峰黄金控制权以
及甘肃西北黄金股权后，公司黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目的开工，战略小金属有望复制第
三增长曲线。公司发行15亿美元零息可转债创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺将未来三年分红底线提升至35%。
盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属
价格方面，黄金核心逻辑未变、配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂板块开始贡献增量利润。由于上半年公司业绩高增，
且有望维持增长，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值754.08/862.93/975.04亿元），预计公司202
6-2028年分别实现归母净利润826.46/937.79/1080.69亿元，对应PE分别为11.1/9.8/8.5倍。维持“增持”评级。
风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳
定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险
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2026-08-24│紫金矿业(601899)半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元│国信证券 │增持
│化布局 │ │
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公司发布半年报：上半年实现营收1941.78亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比+68.17%；实现扣
非净利润380.35亿元，同比+75.89%。公司于26Q2实现营收956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.9
0亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润195.76亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司26Q2扣非净利润环比
仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。
核心矿产品产量：上半年，矿产金产量46.70吨，同比+13.4%；矿产铜产量53.44万吨，同比-5.7%，产量同比下降主
要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约48万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂4.3
6万吨，同比+496%；矿产银产量229.22吨，同比+2.5%；矿山锌产量17.69万吨，同比-1.5%；矿山钼产量6302吨，同比+7.
2%。
核心矿产品成本：上半年，矿产金单位营业成本为291.11元/克，同比+11.1%；矿产铜单位营业成本为27521元/吨，
同比+13.5%；矿产锌单位营业成本为9692元/吨，同比-4.2%；矿产银单位营业成本为2.28元/克，同比+14.5%。综合来看
，公司上半年金铜成本还是有一定的压力。
经营亮点：①并购：公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割；公司完成甘肃西北黄金72%股权收购；公司收购联瑞矿
业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益；紫金黄金国际已终止收购联合黄金。②上产；阿基姆金矿新增地采300万吨/年
处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产、朱诺铜矿预计2
026年底建成投产；沙坪沟钼矿选矿项目于2026年6月开工建设。③锂矿：马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产；3
Q盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。④中期分红：拟每10股派发现金红利4.2元(含税)，总计约11
1亿元。⑤资产负债率：49.55%，近15年以来首次降到50%以下。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收为4690/4930/5116(原预测5115/5483/5663)亿元，同比增速34.4%/5.1%/3.8%；归母净利润
为812.85/898.21/968.17(原预测844.17/997.32/1063.83)亿元，同比增速57.0%/10.5%/7.8%；摊薄EPS为3.06/3.38/3.64
元，当前股价对应PE为11.4/10.3/9.5X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，
核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。
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2026-08-23│紫金矿业(601899)2026年半年报点评：2026Q2扣非归母净利润再创新高，中期│光大证券 │增持
│分红111亿元 │ │
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事件：紫金矿业于2026年8月21日晚发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1941.8亿元，同比增长15.8%；归
属于上市公司股东净利润391.7亿元，同比增长68.2%；扣非后归属于上市公司股东净利润380.3亿元，同比增长75.9%。公
司拟每10股派发现金红利4.2元（含税），分红111.4亿元（公司在2026年6月底刚实施完毕2025年度分红101亿元）。
点评：
业绩：量价齐升，2026H1矿产金、碳酸锂产量同比+13%/+496%。量：（1）金：2026H1矿产金46.7吨、同比+13.4%，
阿基姆金矿、瑞果多金矿等并购项目逐步释放增量。（2）铜：矿产铜53.4万吨、同比-5.7%，主要系卡莫阿铜矿受淹井事
件及复产爬坡影响；剔除卡莫阿影响后矿产铜同比+5%。（3）锂：碳酸锂产量4.36万吨、同比+496%，3Q盐湖锂矿、拉果
措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。价：2026H1伦金均价4693美元/盎司、同比+53%，伦铜均价13083美元/吨、同比+38
.5%，国内碳酸锂均价16.34万元/吨、同比+132%。
利：2026H1矿产金/铜/锂毛利占比为42%/34%/3%。（1）2026H1综合毛利率37.8%，同比+14pct；矿产品毛利率69.3%
，同比+9.1pct；其中矿产金毛利占公司毛利41.7%，矿产铜占33.8%，锂占3.4%。（2）成本：2026H1金锭单位销售成本34
7元/克、同比+6.4%，金精矿199元/克、同比+9.5%；铜精矿单位成本24480元/吨、同比+16%，电积铜成本36620元/吨、同
比+18%，电解铜成本38513元/吨、同比+7%，主要系入选品位下降、柴油及药剂价格上涨、运距上升及矿权出让收益金增
加等；锂盐单位成本49912元/吨、同比+41.3%。
重点项目：巨龙铜矿二期已投产，马诺诺锂盐冶炼厂争取年底建成。（1）阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、
瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；（2）巨龙铜业改扩建工程已于2026年1月建成投产；（3
）朱诺铜矿采选工程计划2026年底建成投产；（4）马诺诺锂矿重介质选矿已于5月投产，冶炼厂力争年底建成。（5）沙
坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一。
盈利预测、估值与评级：继续看好铜金价格上行，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为840、1065、1380亿元（
较前次预测+0.00%/+0.05%/-0.02%），同比增长62%/27%/30%，当前股价对应PE为11/9/7倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。
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2026-08-23│紫金矿业(601899)上半年业绩彰显盈利韧性，金铜锂三轮驱动成长 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入1942亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增
长68.2%；二季度实现营业收入957亿元，同比增长7.8%，环比下滑2.9%，归母净利润191亿元，同比增长45.5%，环比下滑
4.9%。
矿产金：二季度产销量平稳，价格环比下滑影响毛利。
产销量：上半年产量47吨，同比+15%；Q2产量23.5吨，环比基本持平，同比+6.2%；Q2销量22.0吨，环比-0.6%，同比
+9.2%。
售价&成本：Q2成本306元/克，同比+12.8%，环比+11.0%。Q2售价955元/克，同比+29.4%，环比-9.7%。
业绩：Q2实现收入210亿，同比+41.3%，环比-10.2%。Q2实现毛利143亿，同比+51.9%，环比-17.5%。毛利率67.9%，
同比+4.7Pct，环比-6.0Pct。
毛利占比38.1%，同比-5.1Pct，环比-10.3Pct。
项目：阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。矿
产铜：剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%。
产销量：上半年产量53.4万吨，同比-6%（不含卡莫阿权益同比+5%），Q2产量27.5万吨，同比-1.6%，环比+6.0%；Q2
销量23.7万吨，同比+8.1%，环比+6.4%。
售价&成本：Q2成本2.80万元/吨，同比+14.9%，环比+4.0%。Q2售价8.53万元/吨，同比+37.2%，环比+2.0%。
业绩：Q2实现收入202亿，同比+48.3%，环比+8.5%。Q2实现毛利136亿，同比+64.0%，环比+7.5%。毛利率67.1%，同
比+6.4Pct，环比-0.6Pct。毛利占比36.2%，同比-1.8Pct，环比+0.9Pct。
项目：巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产。锂板块：成为重要增长极。公司矿山产当量
碳酸锂4.36万吨，上年同期7315吨；收入占比2.2%（（销销）），毛利占比3.4%。马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选
矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂
矿产能稳步爬坡。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母
净利润分别为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.2/9.7/8.4倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-08-23│紫金矿业(601899)金铜等多金属驱动，上半年利润大增 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告，实现营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.70亿元，同比增长68.1
7%；基本每股收益1.47元，同比增长67.96%。
利润：
2026H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1942/392/380亿元，同比分别+16%/+68%/+76%。
2026Q2归母净利润/扣非归母净利润分别191/196亿元，同比分别+45%/+67%，环比分别-5%/+6%。2026Q2非经常性损益
-5亿元，Q1+16亿元，拖累Q2归母净利润环比下降。
其中持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益Q2为-6亿元，或许是Q2贵金属和工业金属价格下跌
，板块相关公司股价大幅下跌拖累。
增量：
2026年H1产量和同比增速：
矿产金：46.7吨，同比+13.4%。
矿产铜：53.4万吨，同比-5.7%。不含卡莫阿权益产量48.0万吨，同比+4.8%。
受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38-42万吨下调至29-33万吨，对应公司矿产铜产
量将相应减少2.2-5.7万吨，对公司2026年矿产铜产量计划目标的达成带来压力。
矿产锂：4.4万吨，同比+496%。
推算Q2单季度产量，同环比增速：
矿产金：23吨，同比+5%，环比-1%。
矿产铜：27.5万吨，同比-1%，环比+6%。
矿产锂：2.7万吨，同比+361%，环比+69%。
价：
2026H1铜金价格分别10.2万元/吨、1033元/克，同比分别+8.1%、+43%。
Q2铜金价格分别为10.3万元/吨、990元/克，环比分别+0.1%、-8.4%，同比分别+7.2%、+28.3%。
矿产金、矿产铜上半年毛利润分别占比42%/34%。合计占比76%。
钼、钨、铁、钴、硫等其他产品销售收入占报告期内营业收入的19.0%（抵销后），毛利占集团毛利的15.5%。
Q2公司毛利润环比增加17亿，其中矿产金环比下降了30亿。其他金属毛利润环比增加抵消黄金的拖累。
外延增长：上半年公司外延并购取得三大突破。
拟通过协议收购A股和认购定向增发H股的方式取得赤峰黄金25.85%股权，获得控制权，投资额183亿元，增加控制714
万吨黄金资源量。
完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24亿元，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨（含
低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫
金形成良好的区域协同效应。
通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，交易对价约人民币9亿元，其
拥有WO3含量13.2万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2万吨，平均品位0.15%，推动公司并表口径WO3资源量提升至32万吨
，跻身国内钨行业第一梯队。
推荐逻辑：不考虑金属价格进一步上涨，三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价102954元/吨、1002元/克，预计
2026/2027/2028年归母净利润829/961/1177亿元，对应市盈率11/10/8倍。当前市盈率处于公司历史相对底部，期待戴维
斯双击的投资机会。维持“强烈推荐”。
风险提示：铜金等主要金属价格大幅下跌；扩建项目落地大幅不及预期；汇率波动风险；不可抗力干扰生产的影响；
二级市场波动风险等。
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2026-07-15│紫金矿业(601899)传统矿业巨头价值重塑，全球锂业龙头呼之欲出 │中金公司 │增持
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投资建议
我们认为，2026-2028年紫金矿业的锂板块有望进入加速成长期，带动紫金矿业成为全球最重要的锂生产商之一，紫
金矿业作为传统矿业巨头有望受益于锂板块增量带动的价值重塑。
理由
传统矿业巨头进军锂业，再次诠释“紫金速度”。我们认为，公司进军锂业将发挥在全球矿业开发中积淀的产业能力
和核心优势。一是矿业开发体系，紫金矿业“矿石流五环归一”的矿业工程模式和国际化管理经验优势，再现“紫金速度
”；二是资产协同开发，锂矿与其他矿山共享产业经验和资源，收购藏格矿业赋能现有盐湖资源。三是逆周期经营能力，
紫金矿业以金铜主业的现金流贡献为基石，对比其他锂业公司有更强大的逆周期经营能力。
“两湖两矿”布局成型，向全球领先的锂生产商迈进。紫金矿业“两湖两矿+藏格矿业”的锂业布局成型，合计拥有
锂资源量1883万吨LCE。公司在2025年的锂资源产量为2.5万吨LCE，规划推进阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源
锂矿一期达产和二期建设，实现刚果（金）Manono锂矿建成投产。公司规划2026年锂资源产量12万吨LCE，至2028年锂资
源产量达到27-32万吨LCE，有望成为全球最重要的锂资源生产商之一。锂行业景气度维持高位，地缘风险与新能源需求溢
价支撑估值。
需求端全球动力需求维持稳健增长，国内储能经济性提升和海外配储战略需求支撑景气度高位，在供给端全球资源民
族主义抬头，锂矿供给扰动升温的背景下，我们认为碳酸锂价格有进一步上行潜力。全球锂供需格局正在经历中长期结构
性变化，地缘风险与新能源需求溢价有望支撑锂价中枢和企业估值水平高位。
盈利预测与估值
我们维持公司2026年盈利预测不变，考虑锂业务增量上调2027年盈利预测6.3%至1004亿元，对应当前A股市盈率分别
为9.8倍和7.7倍，对应当前H股市盈率分别为8.9倍和7.0倍。维持跑赢行业评级，基于PE估值法，我们维持紫金矿业A/H股
的目标价不变，分别对应2026年14.2倍和12.8倍市盈率，较当前股价有45%和44%的上行空间。
风险
锂价超预期下行；项目进展不及预期；铜金价格超预期下行。
【5.机构调研】 暂无数据
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