研报评级☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 27 8 0 0 0 35
1年内 27 8 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.21│ 1.95│ 3.07│ 3.61│ 4.21│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 5.20│ 6.92│ 9.44│ 12.35│ 15.77│
│净资产收益率% │ 19.64│ 22.93│ 27.91│ 33.66│ 30.29│ 27.85│
│归母净利润(百万元) │ 21119.42│ 32050.60│ 51777.33│ 81531.71│ 95878.24│ 111967.03│
│营业收入(百万元) │ 293403.24│ 303639.96│ 349079.08│ 460622.25│ 509070.99│ 560060.46│
│营业利润(百万元) │ 31936.53│ 48826.65│ 82110.14│ 127049.36│ 150072.35│ 175356.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 买入 维持 --- 3.06 3.64 4.01 国联民生
2026-08-31 买入 维持 --- 3.12 4.02 4.83 西部证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.03 3.61 4.32 华安证券
2026-08-24 增持 维持 --- 3.06 3.38 3.64 国信证券
2026-08-23 买入 维持 --- 3.12 3.61 4.43 招商证券
2026-08-23 买入 维持 --- 3.11 3.58 4.12 国盛证券
2026-07-15 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 3.34 3.50 4.03 中邮证券
2026-04-27 买入 首次 --- 3.23 3.82 4.40 财信证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.01 3.81 4.80 太平洋证券
2026-04-25 买入 维持 --- 3.11 3.58 4.12 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.12 3.56 3.92 国联民生
2026-04-23 买入 维持 --- 3.46 4.01 4.38 东莞证券
2026-04-23 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-04-22 买入 维持 --- 3.21 3.74 4.45 银河证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.38 3.87 4.48 西部证券
2026-04-22 增持 维持 --- 3.16 4.00 5.19 光大证券
2026-04-22 未知 未知 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 48.2 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-04-14 增持 维持 43.04 3.13 3.54 4.02 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 3.10 3.66 4.20 华源证券
2026-04-06 买入 维持 --- 3.12 3.80 4.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.72 3.32 4.05 华安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.93 3.32 3.43 中邮证券
2026-03-30 买入 维持 43.6 2.96 3.49 3.97 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 44.13 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 41.2 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 增持 维持 --- 2.84 3.25 3.67 华龙证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.93 3.59 4.26 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│紫金矿业(601899)2026年半年报深度点评：金铜并进，锂业争先 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入1941.8亿元，同比增长15.8%，归母净利润
391.7亿元，同比增长68.2%，实现扣非归母净利润380.3亿元，同比增长75.9%。单季度看，2026Q2，公司实现营收956.8
亿元，同比增长7.8%，环比减少2.9%，实现归母净利润190.9亿元，同比增长45.5%，环比减少4.9%，实现扣非归母净利润
195.8亿元，同比增长66.7%，环比增长6.1%。业绩符合业绩预告。
2026H1公司归母净利润同比增长158.8亿元，主要得益于各主要金属产品量价齐升，毛利同比增利334.6亿元。随着毛
利增长，费用和税金同比增长36.7亿元，所得税同比增长78.3亿元，少数股东损益同比增长52.9亿元，均抵消了一部分毛
利的增利效果。单季度看，2026Q2归母净利润190.9亿元，同比增加59.7亿元，核心在于毛利同比增加157.5亿元。销量：
矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、矿产锂销量环比分别变化-0.58%、+17.80%、+6.41%、+31.04%、+72.23%，矿产银和
矿产铜销量增长主要或由于巨龙二期逐步爬坡，产销量同步增长；矿产锌销量提升主要由于一季度销售节奏较慢，二季度
销售部分库存，销量大于产量；矿产锂销量大幅增长主要或由于马努努锂矿二季度投产并开始销售。
价格：2026Q2，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂售价环比分别变化-9.71%、-16.64%、+1.97%、+3.49%、+
12.73%。成本：2026Q2公司矿产铜金单位成本分别为2.8万元/吨和306元/克，分别同比增长14.9%和12.8%，环比增长4.0%
和11.0%。由于金属价格上涨、品位下滑、柴油等辅料价格抬升等多方面因素影响，公司铜金成本上涨仍较为明显。从板
块占比来看，2026Q2公司总毛利同比增长主要得益于金/铜毛利同比增长48.8/52.9亿元，其中金/铜毛利占比分别为38.1%
和36.2%，值得注意的是，碳酸锂毛利占比提升至4.8%。
核心看点：金铜并进，锂业争先。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030年均将持续贡
献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。收购西北黄金72%股权，新增金资源量107.4吨，内部海外多
项目齐头并进，黄金产量持续增长；碳酸锂逐步爬坡；落子钨锡矿，跻身钨行业第一梯队。公司计划2028年矿产金产量达
到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万
吨。
投资建议：综合考虑量价变化，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利814亿元、969亿元、1066亿元，对应9月2
日收盘价的PE为11x、9x和8x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-08-31│紫金矿业(601899)2026年中报点评：业绩表现亮眼，现金流和负债率彰显公司│西部证券 │买入
│稳健经营能力 │ │
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事件：公司公告2026年中报，实现营收1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润为391.70亿元，同比增长68.17%
；扣非后同比增长75.89%。业绩表现亮眼，现金流和负债率彰显公司经营稳健。根据公司中报内容：
1）矿产金46.70吨，同比增长13.4%；冶炼加工及贸易金58.39吨，同比下降40.0%；黄金业务销售收入比营收为41.2%
（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的41.7%。
2）矿产铜53.44万吨，同比下降5.7%；剔除卡莫阿权益产量影响后，矿产铜48.00万吨，同比增长4.8%；冶炼产铜34.
48万吨，同比下降9.4%；铜业务销售收入比营收为32.6%（抵销后），毛利占集团毛利的33.8%。
3）矿产碳酸锂4.36万吨当量，同比增长496%；锂业务销售收入比营收为2.2%（抵销后），毛利占集团毛利的3.4%。
2026H1公司资产负债率为49.55%，是公司自2012年以来，第一次将负债率下降至50%以内；经营性净现金流为554.72
亿元，同比增长92.41%，充沛的现金流和稳健的负债率使得公司在外延并购方面游刃有余：2026年以来，公司积极推进赤
峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目于近期完成资源量估算更新，新增黄金当量金属量153吨；完成甘
肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24亿元，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨，旗下核心项目
拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应；
通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，交易对价约人民币9亿元，其拥有
WO3含量13.2万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2万吨，平均品位0.15%，推动公司并表口径WO3资源量提升至32万吨，跻
身国内钨行业第一梯队。
盈利预测：考虑到金、铜价格上涨，我们上调公司2026-2028年EPS分别为3.12、4.02、4.83元，PE分别为11、9、7倍
，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产和爬坡节奏、金属价格波动，海外开矿政治性风险等。
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2026-08-27│紫金矿业(601899)金铜锂量价齐增，并购技改双轮驱动 │华安证券 │买入
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紫金矿业发布2026年半年报
公司2026年上半年实现营业收入1941.78亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比+68.17%。单26Q2实
现营业收入956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.90亿元，同比+45.45%，环比-4.93%。
黄金延续量价齐增，锂板块贡献业绩弹性
26H1公司矿山产金收入444.67亿元（同比+68.1%）；矿山产铜388.37亿元（同比+42.5%）；矿山产锂39.78亿元（同
比+1019.5%）。产量方面，26H1公司实现矿产金47吨（同比+13%），实现矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比+5%；
锂板块已形成规模贡献，实现当量碳酸锂产量4.4万吨。价格方面，26H1国内黄金均价1033元/克（同比+43.1%）；铜现货
价10.2万元/吨（同比+31.4%）；碳酸锂均价16.34万元/吨（同比+132.1%）。
并购技改双轮驱动，矿山增量可期
黄金板块：公司积极推进赤峰黄金控制权收购，其旗下老挝塞班金铜矿新增黄金当量金属量153吨；完成甘肃西北黄
金72%股权收购，新增金资源量107.4吨。同时，阿基姆金矿地采扩产、瑞果多金矿技改等项目稳步推进，为黄金产量增长
提供保障。
铜板块：巨龙铜矿改扩建工程已建成投产，朱诺铜矿预计26年底建成投产，将持续贡献铜增量。
锂板块：马诺诺锂矿重介质选矿较原计划提前约1个月投产，冶炼厂计划于26年底建成；3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源
硬岩锂矿产能稳步爬坡，锂板块正从建设期进入集中兑现期。
钨钼板块：收购联瑞矿业后公司并表口径WO3资源量提升至32万吨，跻身国内钨行业第一梯队；沙坪沟钼矿采选项目
已于26年6月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产商之一。
投资建议
公司是国内头部多金属矿企，金、铜主业稳健增长，锂板块高增速，有望成为公司新的增长极。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为805.81/960.96/1148.42亿元（前值为722.81/881.72/1077.04亿元，考虑金铜锂价格上涨上调）
，对应PE分别为11.37/9.54/7.98倍，维持“买入”评级。
风险提示
相关金属价格大幅波动；项目建设和生产进度不及预期；资源税调整超预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等
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2026-08-24│紫金矿业(601899)半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元│国信证券 │增持
│化布局 │ │
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公司发布半年报：上半年实现营收1941.78亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比+68.17%；实现扣
非净利润380.35亿元，同比+75.89%。公司于26Q2实现营收956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.9
0亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润195.76亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司26Q2扣非净利润环比
仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。
核心矿产品产量：上半年，矿产金产量46.70吨，同比+13.4%；矿产铜产量53.44万吨，同比-5.7%，产量同比下降主
要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约48万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂4.3
6万吨，同比+496%；矿产银产量229.22吨，同比+2.5%；矿山锌产量17.69万吨，同比-1.5%；矿山钼产量6302吨，同比+7.
2%。
核心矿产品成本：上半年，矿产金单位营业成本为291.11元/克，同比+11.1%；矿产铜单位营业成本为27521元/吨，
同比+13.5%；矿产锌单位营业成本为9692元/吨，同比-4.2%；矿产银单位营业成本为2.28元/克，同比+14.5%。综合来看
，公司上半年金铜成本还是有一定的压力。
经营亮点：①并购：公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割；公司完成甘肃西北黄金72%股权收购；公司收购联瑞矿
业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益；紫金黄金国际已终止收购联合黄金。②上产；阿基姆金矿新增地采300万吨/年
处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产、朱诺铜矿预计2
026年底建成投产；沙坪沟钼矿选矿项目于2026年6月开工建设。③锂矿：马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产；3
Q盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。④中期分红：拟每10股派发现金红利4.2元(含税)，总计约11
1亿元。⑤资产负债率：49.55%，近15年以来首次降到50%以下。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收为4690/4930/5116(原预测5115/5483/5663)亿元，同比增速34.4%/5.1%/3.8%；归母净利润
为812.85/898.21/968.17(原预测844.17/997.32/1063.83)亿元，同比增速57.0%/10.5%/7.8%；摊薄EPS为3.06/3.38/3.64
元，当前股价对应PE为11.4/10.3/9.5X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，
核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。
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2026-08-23│紫金矿业(601899)上半年业绩彰显盈利韧性，金铜锂三轮驱动成长 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入1942亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增
长68.2%；二季度实现营业收入957亿元，同比增长7.8%，环比下滑2.9%，归母净利润191亿元，同比增长45.5%，环比下滑
4.9%。
矿产金：二季度产销量平稳，价格环比下滑影响毛利。
产销量：上半年产量47吨，同比+15%；Q2产量23.5吨，环比基本持平，同比+6.2%；Q2销量22.0吨，环比-0.6%，同比
+9.2%。
售价&成本：Q2成本306元/克，同比+12.8%，环比+11.0%。Q2售价955元/克，同比+29.4%，环比-9.7%。
业绩：Q2实现收入210亿，同比+41.3%，环比-10.2%。Q2实现毛利143亿，同比+51.9%，环比-17.5%。毛利率67.9%，
同比+4.7Pct，环比-6.0Pct。
毛利占比38.1%，同比-5.1Pct，环比-10.3Pct。
项目：阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。矿
产铜：剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%。
产销量：上半年产量53.4万吨，同比-6%（不含卡莫阿权益同比+5%），Q2产量27.5万吨，同比-1.6%，环比+6.0%；Q2
销量23.7万吨，同比+8.1%，环比+6.4%。
售价&成本：Q2成本2.80万元/吨，同比+14.9%，环比+4.0%。Q2售价8.53万元/吨，同比+37.2%，环比+2.0%。
业绩：Q2实现收入202亿，同比+48.3%，环比+8.5%。Q2实现毛利136亿，同比+64.0%，环比+7.5%。毛利率67.1%，同
比+6.4Pct，环比-0.6Pct。毛利占比36.2%，同比-1.8Pct，环比+0.9Pct。
项目：巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产。锂板块：成为重要增长极。公司矿山产当量
碳酸锂4.36万吨，上年同期7315吨；收入占比2.2%（（销销）），毛利占比3.4%。马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选
矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂
矿产能稳步爬坡。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母
净利润分别为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.2/9.7/8.4倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-08-23│紫金矿业(601899)金铜等多金属驱动，上半年利润大增 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告，实现营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.70亿元，同比增长68.1
7%；基本每股收益1.47元，同比增长67.96%。
利润：
2026H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1942/392/380亿元，同比分别+16%/+68%/+76%。
2026Q2归母净利润/扣非归母净利润分别191/196亿元，同比分别+45%/+67%，环比分别-5%/+6%。2026Q2非经常性损益
-5亿元，Q1+16亿元，拖累Q2归母净利润环比下降。
其中持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益Q2为-6亿元，或许是Q2贵金属和工业金属价格下跌
，板块相关公司股价大幅下跌拖累。
增量：
2026年H1产量和同比增速：
矿产金：46.7吨，同比+13.4%。
矿产铜：53.4万吨，同比-5.7%。不含卡莫阿权益产量48.0万吨，同比+4.8%。
受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38-42万吨下调至29-33万吨，对应公司矿产铜产
量将相应减少2.2-5.7万吨，对公司2026年矿产铜产量计划目标的达成带来压力。
矿产锂：4.4万吨，同比+496%。
推算Q2单季度产量，同环比增速：
矿产金：23吨，同比+5%，环比-1%。
矿产铜：27.5万吨，同比-1%，环比+6%。
矿产锂：2.7万吨，同比+361%，环比+69%。
价：
2026H1铜金价格分别10.2万元/吨、1033元/克，同比分别+8.1%、+43%。
Q2铜金价格分别为10.3万元/吨、990元/克，环比分别+0.1%、-8.4%，同比分别+7.2%、+28.3%。
矿产金、矿产铜上半年毛利润分别占比42%/34%。合计占比76%。
钼、钨、铁、钴、硫等其他产品销售收入占报告期内营业收入的19.0%（抵销后），毛利占集团毛利的15.5%。
Q2公司毛利润环比增加17亿，其中矿产金环比下降了30亿。其他金属毛利润环比增加抵消黄金的拖累。
外延增长：上半年公司外延并购取得三大突破。
拟通过协议收购A股和认购定向增发H股的方式取得赤峰黄金25.85%股权，获得控制权，投资额183亿元，增加控制714
万吨黄金资源量。
完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24亿元，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨（含
低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫
金形成良好的区域协同效应。
通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，交易对价约人民币9亿元，其
拥有WO3含量13.2万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2万吨，平均品位0.15%，推动公司并表口径WO3资源量提升至32万吨
，跻身国内钨行业第一梯队。
推荐逻辑：不考虑金属价格进一步上涨，三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价102954元/吨、1002元/克，预计
2026/2027/2028年归母净利润829/961/1177亿元，对应市盈率11/10/8倍。当前市盈率处于公司历史相对底部，期待戴维
斯双击的投资机会。维持“强烈推荐”。
风险提示：铜金等主要金属价格大幅下跌；扩建项目落地大幅不及预期；汇率波动风险；不可抗力干扰生产的影响；
二级市场波动风险等。
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2026-07-15│紫金矿业(601899)传统矿业巨头价值重塑，全球锂业龙头呼之欲出 │中金公司 │增持
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投资建议
我们认为，2026-2028年紫金矿业的锂板块有望进入加速成长期，带动紫金矿业成为全球最重要的锂生产商之一，紫
金矿业作为传统矿业巨头有望受益于锂板块增量带动的价值重塑。
理由
传统矿业巨头进军锂业，再次诠释“紫金速度”。我们认为，公司进军锂业将发挥在全球矿业开发中积淀的产业能力
和核心优势。一是矿业开发体系，紫金矿业“矿石流五环归一”的矿业工程模式和国际化管理经验优势，再现“紫金速度
”；二是资产协同开发，锂矿与其他矿山共享产业经验和资源，收购藏格矿业赋能现有盐湖资源。三是逆周期经营能力，
紫金矿业以金铜主业的现金流贡献为基石，对比其他锂业公司有更强大的逆周期经营能力。
“两湖两矿”布局成型，向全球领先的锂生产商迈进。紫金矿业“两湖两矿+藏格矿业”的锂业布局成型，合计拥有
锂资源量1883万吨LCE。公司在2025年的锂资源产量为2.5万吨LCE，规划推进阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源
锂矿一期达产和二期建设，实现刚果（金）Manono锂矿建成投产。公司规划2026年锂资源产量12万吨LCE，至2028年锂资
源产量达到27-32万吨LCE，有望成为全球最重要的锂资源生产商之一。锂行业景气度维持高位，地缘风险与新能源需求溢
价支撑估值。
需求端全球动力需求维持稳健增长，国内储能经济性提升和海外配储战略需求支撑景气度高位，在供给端全球资源民
族主义抬头，锂矿供给扰动升温的背景下，我们认为碳酸锂价格有进一步上行潜力。全球锂供需格局正在经历中长期结构
性变化，地缘风险与新能源需求溢价有望支撑锂价中枢和企业估值水平高位。
盈利预测与估值
我们维持公司2026年盈利预测不变，考虑锂业务增量上调2027年盈利预测6.3%至1004亿元，对应当前A股市盈率分别
为9.8倍和7.7倍，对应当前H股市盈率分别为8.9倍和7.0倍。维持跑赢行业评级，基于PE估值法，我们维持紫金矿业A/H股
的目标价不变，分别对应2026年14.2倍和12.8倍市盈率，较当前股价有45%和44%的上行空间。
风险
锂价超预期下行；项目进展不及预期；铜金价格超预期下行。
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2026-04-28│紫金矿业(601899)季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润201亿元
2026Q1，公司实现营业收入985亿元，同比增长25%，归母净利润201亿元，同比增长98%，经营活动产生的现金流量净
额278亿元，同比增长122%，季度业绩再创历史新高。
产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎
产量情况：金板块，实现矿产金23.5吨，同比增加23%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨
克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照
全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，实现当量
碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建
设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨
，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板
块将成为公司利润新的核心增长引擎。
成本：成本控制良好
公司矿产品单位销售成本环比25Q4略有下降：26Q1年金精矿成本为193.08元/g，环比25Q4的204.76元/g下降明显；26
Q1年铜精矿成本为23780元/吨，环比25Q4的25049元/吨有所下降；26Q1碳酸锂单吨成本为39123元/吨，环比25Q4的45496
元/吨下降显著。
28年规划打开增长空间
公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产
金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，打开远期增长空间。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为889/929/1072
亿元，YOY为71.63%/4.59%/15.36%，对应PE为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌。
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2026-04-27│紫金矿业(601899)金铜锂持续放量，矿业龙头未来可期 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；
实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2026Q1，公司实现营
业收入为984.98亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%；实现扣非净利润184.59亿元，同
比增长86.81%。
2025年铜金产量稳步增长盈利水平优异，锂业务步入规模化量产阶段。矿产铜矿产金产量分别为108.51万吨/89.54吨
，同比提升1.56/22.77%，毛利占集团毛利的34.39/40.89%，碳酸锂实现当量产量2.55万吨，开始实现规模化量产。金：2
025年国内现货金均价794元/克，同比提升42.9%。矿产金生产量82.74吨，销售量83.16吨，同比提升21.19/22.68%。矿产
金锭、金精矿的售价为810.17/730.98元/克，同比提升51.53/44.95%；单位销售成本为333.87/190.83元/克，同比提升16
.26/20.66%；毛利率为58.79/73.89%，分别提升12.63/5.25pp。铜：国内现货铜均价81141元/吨，同比提升8.2%。矿产铜
生产量87.82万吨，销售量88.49万吨，同比提升4.85/7.35%。矿产铜精矿、电积铜、电解铜的售价为6.36/6.97/7.14万元
/吨，同比提升12.91/10.26/8.39%；单位销售成本为2.24/3.29/3.64万元/吨，同比提升16.84/1.01/2.10%；毛利率为64.
85/52.73/49.01%，同比-1.18/4.33/3.15pp。
2026年一季度，铜量略降金锂高增，盈利持续优化。2026年Q1，矿产铜矿产金产量分别为25.92万吨/23.50吨，同比-
9.86/23.25%，环比1.56/-4.48%；碳酸锂实现当量产量1.62万吨，同比增长1079.43%，环比增长22.45%。2026Q1，矿山产
金锭销量13.30吨，同比增长35.39%，毛利率同比提升16.69pp至69.6%；矿山产金精矿8.86吨，同比增长7.83%，毛利率同
比提升9.84pp至80.89%；矿山产铜精矿17.04万吨，同比增长2.69%，毛利率同比提升5.79pp至70.84%；矿山产电积铜2.40
万吨，同比减少2.68%，毛利率同比提升5.28pp至61.61%；矿山产电解铜2.84万吨，同比减少3.00%，毛利率同比提升10.7
9pp至 56.20%；当量碳酸锂的销量为1.33万吨，毛利率为61.44%。
全球布局，未来产能清晰，成长确定。2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨，增量均来自已
落地项目，矿产金增量来自阿基姆金矿、瑞果多金矿等已并购在产矿，矿产铜增量主要来自巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿，
碳酸锂增量来自3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿等项目，成长确定性极强。2028年规划矿产金130-140吨、
矿产铜产量150-160万吨、当量碳酸锂产量27-32万吨，铜、金产量有望进入全球前3位。
现金流强，回报亮眼。2025年公司经营活动现金流净额达754.30亿元，同比增长54.38%，在持续大额资本开支及产业
并购的背景下，依旧保持强劲内生造血能力。2025年全年现金分红159.5亿元，股利支付率31%；同时公司明确分红规划，
承诺2026-2028年，在满足分红条件基础上，三年累计现金分红总额原则上不低于同期累计可供分配利润的35%，分红比例
稳步提升，分红确定性进一步增强。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4743.17/5196.92/5684.90亿元，同比增长35.88%/9.57%/9.39%；归
母净利润为860.14/1016.29/1169.39亿元，同比增长66.12%/18.15%/15.06%；对应PE分别为10.37/8.78/7.63倍。公司未
来新矿投产与产能扩张仍有充足空间，盈利中枢稳步上移，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。
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2026-04-26│紫金矿业(601899)金铜持续成长，锂业开始放量 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年Q1公司实现收入985.0亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3
%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。
矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1公司矿产金产量为23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025年新并购的加
纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1公司矿产铜产量为25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%
，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜
6万吨。2026Q1公司碳酸锂产量为1.6万吨，环比增长22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产
能稳步爬坡。
矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜收入分别为234.3/1
86.3亿元，同比+102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入13.5亿元，环比+38.9%。从毛利来看，2026Q1公司矿
产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的53%/39%，矿产金毛利占比过半。
矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利率分别为73.9%/67.7
%，同比+13.1pct/+6.6pct，环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为61.4%，环比+36.8pct。（2）销售价格：2026Q1公司
矿产金/矿产铜销售价格分别为1057.7元/克、8.4万元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为
10.1万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产铜单位销售成本分别为275.9元/克、2.7万元/
吨，同比+9.9%/+11.9%，环比-5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为3.9万元/吨，环比-14.0%。
盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1公司毛利率/净利率为36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分
别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE为10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1公司期间费用率为4.5%，同比+0
.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平。截至2026Q1，公司资产负债率为51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续
下降。
投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为801/1012/1275亿元（前值6
81/846/1107亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，
公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期
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2026-04-25│紫金矿业(601899)Q1金铜板块表现优异，碳酸锂开始贡献业绩增长 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入985亿，同比增长24.8%，环比增长3.8%；归母净利润201亿
，同比增长97.5%，环比增长44.3%；扣非归母净利润185亿，同比增长86.8%，环比增长11.2%。
矿产金：阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。产销量：2026年一季度实现产量23.5吨，环比下
滑4.5%，同比增长23%；销量22.2吨，环比下滑3.3%，同比增长23%。新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿
开始逐步贡献增量。
售价&成本：2026年一季度成本276元/克，同比增长9.9%，环比下滑5.9%。2026年一季度售价1,058元/克，同比增长6
4.9%，环比增长13.9%。
业绩：2026年一季实现营业收入234.3亿，同比增长102.5%，环比增长10.1%。2026年一季实现毛利173.2亿，同比增
长146.0%，环比增长18.9%。毛利率73.9%，同比增长13.1Pct，环比增长5.5Pct。毛利占比48.4%，同比增长9.4Pct，环比
增长4.8Pct。
矿产铜：卡莫阿-卡库拉减产影响下产量同比下滑，环比小幅增长。
产销量：2026年一季产量25.9万吨，环比增长1.6%，同比下滑10%（（要受卡莫阿减产影响）；销量22.3万吨，环比
下滑0.3%，同比增长1.3%。售价&成本：2026年一季度成本2.70万元/吨，同比增长11.9%，环比下滑3.4%。2026年一季度
售价8.36万元/吨，同比增长34.8%，环比增长13.9%。
业绩：2026年一季度实现营业收入186.3亿，同比增长36.6%，环比增长13.5%。2026年一季度实现毛利126.2亿，同比
增长51.4%，环比增长24.1%。毛利率67.7%，同比增长6.6Pct，环比增长5.8Pct。毛利占比35.3%，同比下滑10.9Pct，环
比增长4.8Pct。
锂板块：加速成为公司的第三增长极。实现当量碳酸锂产量1.6万吨，销量1.3万吨；单价10.1万元/吨，成本3.9万元
/吨；预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母
净利润分别为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.0/9.6/8.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-24│紫金矿业(601899)2026年一季报深度点评：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功│国联民生 │买入
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事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3
.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，
环比增长11.22%。业绩符合我们预期。
2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，得益于铜金价格环比上涨。其
他/投资收益环比增利6.70亿元，公允价值变动环比增长28.99亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资
产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79亿元。销量：2026Q1公司矿产金23.5吨（同比+23.2%，环比-4
.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约22.3万吨（同比+1.3%），卡莫阿受25年矿山事故影响Q1产量仅为2.7万吨（归属于紫金
的权益量），同比减少2.2万吨；矿产银约104吨（同环比基本持平），当量碳酸锂1.6万吨（2025年Q1为1376吨，同比大
幅增长）。产销量基本持平。价格：2026Q1公司矿产铜金银售价分别为8.36万元/吨、1058元/克和15.33元/克，分别同比
增长34.8%、64.9%和178.7%，分别环比增长13.9%、13.9%和60.9%。成本：2026Q1公司矿产铜金单位成本分别为2.70万元/
吨和276元/克，分别同比增长11.9%和9.9%，环比下降3.4%和5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公
司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅
为3.9万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/
铜毛利环比增长27.5/24.5亿元，部分被其他业务毛利环比下降31亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。
核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030
年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂
开始放量，成本管控优异。公司计划2028年矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/
铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预
计2026-2028年公司将实现归母净利829亿元、945亿元、1042亿元，对应4月22日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐
”评级。
风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-04-23│紫金矿业(601899)量价齐升，单季利润再创新高 │申万宏源 │买入
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事件：公司2026Q1业绩，符合预期。2026Q1实现营收985.0亿元（yoy+24.8%，qoq+3.8%），归母净利润200.8亿元（y
oy+97.5%，qoq+44.3%），扣非归母净利润184.6亿元（yoy+86.8%，qoq+11.2%），主要矿产金、碳酸锂产量同比增长，以
及主要产品价格上涨。
产量端：26Q1矿产金23.5吨（yoy+23%，qoq-4%），主要系2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金
矿开始逐步贡献增量；矿产铜25.9万吨（yoy-10%，qoq+2%），主要系卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，巨龙二期产铜6万吨
；碳酸锂1.6万吨（qoq+22%）。
产量计划：2026年矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产钼1
.5万吨；2028年矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产锌（铅）40-45
万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
成本端：26Q1矿产金275.9元/克（qoq-6%），矿产铜2.7万元/吨（qoq-3%），碳酸锂3.9万元/吨（qoq-14%）。
售价端：26Q1矿产金1057.7元/克（qoq+14%），矿产铜8.4万元/吨（qoq+14%），碳酸锂10.1万元/吨（qoq+68%）。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年
产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿（26年计划产铜38-42万吨），巨龙铜矿（二期2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨
，三期规划60万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6万吨，2026年底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6万吨，2028年6
月建成）。2）金矿：哈萨克斯坦瑞果多金矿（26年产金6.4吨，技改后产金10吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改后年产金
12吨），海域金矿（在建，年产金约15-20吨），Akyem金矿（26年产金8.5吨，技改后提升至15吨）。3）锂：阿根廷3Q项
目（一期2万吨25Q3投产，技改后3万吨，二期4万吨），西藏拉果错项目（一期2万吨25Q1投产，一、二期合计6万吨），
湖南湘源锂矿（年产3万吨，2025年底投产），刚果金马诺诺锂矿（2026年计划碳酸锂产量3万吨）。
拟收购赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司紫金黄金拟以41.36元/股收购其合计持有的2.42亿股赤峰黄金A股，交
易金额约100.06亿元，以及30.19港元/股认购其定向增发的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（折合人民币82.52亿
元），交易总对价约182.58亿元，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权。
维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行，维持原盈利预测，我们预计
26-28年公司归母净利润为812.0/885.3/1014.9亿元，对应PE分别为11/10/9x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公
司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
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2026-04-23│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：金铜业务稳健增长，锂板块成为利润增│东莞证券 │买入
│长新引擎 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%
；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%。
点评：
核心财务指标再创历史新高。2026年第一季度，公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润20
0.79亿元，同比增长97.50%，经营活动产生的现金流量净额278.32亿元，同比增长122%。期间，公司持续优化生产组织与
运营管理，坚持尽产尽销，矿产金、碳酸锂产量同比增长，矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉权益铜产量下滑影响同比有所下
降；与此同时，公司主营金属品种价格同比上涨，价格红利充分释放，推动经营业绩显著提升。
金铜业务稳健增长，锂板块有望成为利润增长新引擎。2026年第一季度，公司金板块实现矿产金23.5吨，同比增加23
%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，报告期间
实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1
月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，期间实现当量碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐
湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全
面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27万—32万吨，届时
将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。
资源为王，攀登全球矿业更高台阶。公司始终坚持“资源为王”的战略，通过并购与自主勘查结合，形成世界级矿产
资源组合，目前保有金超4600吨、铜约1.1亿吨、锌（铅）超1200万吨、当量碳酸锂超1800万吨。公司战略新增“上产”
维度，抢抓金属价格机遇，推进多个重点矿企项目建设。2025年公司资本运作成果显著，完成藏格矿业收购、紫金黄金国
际分拆上市及15亿美元零息H股可转债发行。公司将力争2028年铜、金矿产量进入全球前3位，2035年主要指标实现跨越式
增长，奋力攀登全球矿业更高台阶。
投资建议：预计公司2026—2027年的每股收益分别为3.46元和4.01元，对应4月22日收盘价的PE分别为10.27和8.86倍
，维持对公司的买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风
险。
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2026-04-22│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：主营矿产品上产增利，业绩再创单季历│银河证券 │买入
│史新高 │ │
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事件：26Q1公司实现营收985亿元，同比+25%/环比+4%；归母净利润200.8亿元，同比+98%/环比+44%，扣非归母净利
润184.6亿元，同比+87%/环比+11%
铜、金继续上产增利，锂板块加速成为“第三增长极”：产量:26Q1公司矿产铜/金产量为25.9万吨/23.5吨，环比+2%
/-4%，同比-10%/+23%，产量目标完成度均为22%，铜板块扣除刚果（金）卡莫阿铜矿减产影响外，其余铜矿山均按照产量
计划有序推进。此外，26Q1实现当量碳酸锂产量1.6万吨，环比+22%，受益于旗下西藏拉果措盐湖、阿根廷3Q锂盐湖及湖
南湘源锂矿建成投产后稳步提升产能。
单价:26Q1公司矿产铜销售单价环比+14%至8.4万元/吨，矿产金销售单价环比+14%至1058元/克，碳酸锂销售单价环比
+68%至10.1万元/吨。
成本:26Q1公司矿产铜单位销售成本2.7万元/吨，环比-3%/同比+12%，矿产金单位销售成本276元/克，环比-6%/同比+
10%，碳酸锂销售成本环比-14%至3.9万元/吨。公司继续深化“矿石流五环归一”等工程管理方法应用，推动科技创新与
生产经营深度融合，巩固低成本高效益竞争优势。
利润:26Q1公司毛利润环比+23.7亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+24/+27/+5亿元，矿产品外其它业务
抵消部分毛利增长。此外，其他增利项包括26Q1投资净收益+公允价值变动损益环比+35.7亿元，管理费用环比-11.2亿元
；减利项中营业税金及附加环比+9.2亿元。
增量产能加速释放，开拓业绩成长空间：1）铜板块，巨龙铜矿二期自26年1月投产以来产能持续爬坡，Q1产铜6万吨
，达产后年产铜将达30-35万吨，26年公司计划实现矿产铜120万吨。2）金板块，25年新并购的加纳阿基姆金矿、哈萨克
斯坦瑞果多金矿融入紫金管理体系后，正逐步释放产量，26年公司计划实现矿产金105吨。3）锂板块，马诺诺锂矿东北部
项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计26年6月建成投产，公司预计26年当量碳酸锂产量12万
吨。
投资建议：伴随铜/金/锂价格上行，以及公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028年实现归母净利853、99
5、1184亿元，同比+65%、+17%、+19%，当前股价对应PE为11、10、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）
海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。
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2026-04-22│紫金矿业(601899)1Q26业绩再创历史新高，锂矿增量加速释放 │中金公司 │未知
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1Q26业绩符合我们预期
1Q26公司实现营收985.0亿元，同比+24.8%，归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%。扣非归母净利润165.
97亿元，同比+108.89%，环比+32.75%，符合我们预期。
发展趋势
公司业绩同环比大幅提升，主要由于金铜量价齐升。一是矿产金量价齐升，成本小幅上涨。1Q26黄金单位售价1089元
/克，同比+64.5%，产量23.5吨，同比+23.2%，生产成本331元/克，同比+6.3%；二是矿产铜量减价升，成本小幅上涨。1Q
26铜价10.1万元/吨，同比+30.3%，产量25.9万吨，同比-9.9%，主要受到卡莫阿矿难影响，生产成本3.96万元/吨，同比+
7.6%。三是矿产锌量减价增，成本降低。1Q26矿产锌销售单价1.7万元/吨，同比+14.5%，产量8.5万吨，同比-4.2%，成本
0.97万元/吨，同比-5.5%；四是碳酸锂产量释放，成本处于低位。1Q26碳酸锂产量1.6万吨，主要受益于3Q盐湖、拉果错
盐湖、湘源锂矿的产能爬坡，成本3.9万元/吨，处于行业低位。
黄金并购再下一城，锂板块增量加速释放。公司拟收购赤峰黄金25.85%的股权并获得控制权，赤峰黄金拥有黄金资源
量583吨，平均品位1.54克/吨，主要黄金资产包括国内四座黄金矿山、海外的老挝万象矿业和加纳瓦萨矿业。2025年赤峰
黄金实现黄金产量14.5吨，收购后紫金有望优化其生产运营水平和产能水平，释放资源潜力。2026年公司锂板块增量加速
释放，公司规划2026年实现锂矿产量12万吨LCE，现有锂矿项目稳步爬坡，马诺诺锂矿项目建设推进，采选主流程全面贯
通，公司规划于2026年6月建成投产，锂板块将成为公司利润的核心增长引擎。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测和评级不变，当前A股对应2026/2027年P/E12.0x/10.0x，目标价对应2026/2027年14.1x/11.8x，隐
含上行空间17.8%；当前H股对应2026/2027年P/E11.4x/9.4x，目标价对应2026/2027年13.2x/10.9x，隐含上行空间15.2%
。
风险
美联储加息抑制通胀，高库存压制铜价，项目进展不及预期
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2026-04-22│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：2026Q1矿产金毛利贡献超50%，单季度 │光大证券 │增持
│归母净利润续创新高 │ │
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事件：紫金矿业2026年4月21日晚公告2026年一季报，2026Q1实现营收985亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东
净利润200.8亿元，同比增长97.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润184.6亿元，同比增长87%。
点评：量：2026Q1矿产金产量同比+23%，碳酸锂产量同比+1079%。（1）金：2026Q1矿产金23.5吨、同比+23.2%，紫
金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量；（2）铜：矿产铜26万吨
、同比-9.9%，产量下降主要系卡莫阿矿山产量拖累，巨龙铜矿二期自2026年1月投产以来产能爬坡，一季度矿产铜6万吨
。（3）锂：碳酸锂产量1.6万吨、同比+1079.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡
，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026年6月建成投产。
利：含“金”量持续提升，矿产金毛利占比超50%。（1）价：2026Q1伦敦金现均价4886美元/盎司，环比+17%、同比+
70%；LME铜均价12872美元/吨，环比+16%、同比+37%；国内碳酸锂均价15.4万元/吨，环比+75%、同比+104%。（2）成本
：2026Q1金精矿成本同比+8%、环比-6%；铜精矿同比+13%、环比-5%。（3）结构：2026Q1矿产金毛利占比达53%，矿产铜
毛利占比39%。
规划：2028年矿产金/矿产铜/碳酸锂产量较2025年增长50%、42%、1057%。公司对2026/2028年主要产品产量规划如下
：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂
27-32万吨，中值较2025年产量分别增长50%、42%、1057%。
行业：地缘冲突影响逐步脱敏，看好金、铜价格上行。（1）金：中东冲突对金价压制逐步减弱，金价自3月底以来持
续反弹；中长期来看，美元信用弱化、全球不确定性增加的大趋势未变，继续看好金价上行。（2）铜：TC现货价持续新
低，显示铜精矿现货依然紧张，中东局势导致海外硫磺供应紧张增强市场对湿法炼铜供应扰动预期，国内废铜产量难有增
长；电网、空调需求好于预期，国内社库有望延续下降。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：以2026-2028年金价1050/1050/1050元/g，铜价10/10/10万元/吨为基础，上调公司盈利预测
，预计2026/2027/2028年归母净利润为840、1065、1380元（较前次预测上调8%、9%、10%），同比增长62%/27%/30%，当
前股价对应PE为11/9/7倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险
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2026-04-22│紫金矿业(601899)2025年一季报点评：金铜锂三轮驱动，抗周期属性与成长力│西部证券 │买入
│双强化 │ │
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事件：2026年4月21日，公司发布2026年度一季报，26Q1公司实现营收984.89亿元，同比+24.79%，环比+3.81%；归母
净利润200.79亿元，同比+97.50%，环比+44.31%。
黄金：全球龙头地位持续巩固，抗周期能力持续强化。26Q1公司实现矿产金产量23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%。
销量22.2吨，同比+22.8%，环比-3.3%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开
始逐步贡献增量。同时，展望未来，赤峰黄金+联合黄金并购也有望持续为公司贡献增量。2025年公司矿产金产量90吨，2
026年规划105吨，2028年目标130-140吨，25-28年复合增速13%-16%，抗周期能力持续强化。
铜：高基数下稳健增长，全球产能扩张路径清晰。受卡莫阿影响，26Q1矿产铜产量25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%
，公司规划2026年产量120万吨，同比+10%，仍保持增长态势，增量项目主要系西藏巨龙铜矿和朱诺铜矿，以及塞尔维亚
博尔铜矿。其中巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨，2028年矿产铜目标产量为15
0-160万吨，2025-2028年矿产铜复合增速达11%-14%。
碳酸锂：从0到1规模化突破，正进入产能释放期。26Q1公司实现碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿
及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026年6月建成投产；公司规划202
6年12万吨，较2025年显著增长（2.5万吨），并规划2028年27-32万吨，25-28年复合增速超120%。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为3.38、3.87、4.48元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。
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2026-04-22│紫金矿业(601899)Q1业绩表现亮眼主因金属价格上涨 │华泰证券 │买入
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紫金矿业发布一季报，2026年Q1实现营收984.98亿元（yoy+24.79%、qoq+3.81%），归母净利200.79亿元（yoy+97.50
%、qoq+44.31%），扣非净利184.59亿元（yoy+86.81%）。归母净利同比大幅增长主因主营金属量价齐升。我们看好公司
的价值提升，逻辑：1）看好铜、金价上行周期。2）公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期26-2
8年归母净利增速较高（+61%/+25%/+21%），维持“买入”评级。
26Q1主营金属价格上涨，归母净利同比增长97.5%、环比增长44.3%
价格：2026Q1，公司主营产品价格同环比均大幅提升。2026Q1LME铜/国内黄金/国内白银/国内碳酸锂价格分别为1284
4美元/吨、1089元/克、21283元/千克、15.4万元，同比增长38%、62%、166%、104%；环比增长16%、15%、62%、75%。产
量：2026Q1，公司矿产铜、矿产金、矿产银、碳酸锂产量分别为26万吨（卡莫阿权益量2.74万吨）、23.5吨、104吨、1.6
万吨，同比-10%、+23%、基本持平、+1079%；环比+2%、-4%、基本持平、+22%，其中铜产量偏低主因参股铜矿卡莫阿减产
；碳酸锂在市场景气度提升下已进入产量释放期。成本：金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜成本分别同比+6%、+8%
、+13%、+16%、+8%；环比-3%、-6%、-5%、-5%、+7%；碳酸锂成本仅3.9万元/吨，整体成本环比表现亮眼，铜、金全年若
保持Q1成本水平或延续Q1环比下降趋势，同比上升幅度会控制有效。费用：公司费用控制较好，2026Q1在税金及附加同比
大幅增加11亿、环比大幅增加9亿至28亿元的情况下，期间费用（税金及附加；销售、管理、研发、财务费用）同比增加2
3亿元、但环比减少0.07亿元至73亿元。此外公允价值变动大幅增加至28亿元或与股票收益有关、投资收益低于我们先前
的预期或与卡莫阿欠产有关。
展望未来，我们看好铜金价上行周期及公司成长性
黄金方面，2022年之后，逆全球化背景下，央行等金融机构正在进行资产再配置；持续增配黄金，成为金价中长期上
涨的基石。若地缘冲突风险常态化，全球资产持续去美元化，黄金定价锚或由实际利率主导框架向信用风险对冲框架转移
。若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。铜方面，20
26年，供给端铜矿扰动频发延续、国内废铜释放受到777号文影响，我们预期全球电解铜供给仍有限。需求端，全球电解
铜需求由美国囤库、AI、电网建设驱动，或保持较高的增速，短期铜价走势关注年中美国232关税政策变化、美伊冲突走
势变化。中长期来看，全球技术进步叠加海外制造业复苏，多周期共振下2026-2028年电解铜需求或保持高增；而供给约
束性较强（铜矿扰动频繁、资源稀缺、对价格反应滞后），我们预测全球供需保持短缺，铜价有望冲击$15000/t以上。公
司2028年主要矿产品产量规划：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸锂
当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨，2026-2028年CAGR分别为13%-16%/11%-14%/11%-17%/0%-4%/121%-134%/31%-47%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利分别为832/1041/1261亿元。分部估值：铜及其他金属/金毛利占比55/45%
，可比公司Wind一致预期PE均值15/17X（26E），我们给予公司目标估值26年PE15/17X，H/A股近1个月平均折价率6.38%，
对应A/H目标价49.00元/52.59港元（A/H目标价前值44.93元/48.50港元基于26年PE估值13/16X）。
风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展不及预期；成本超预期上升。
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2026-04-14│紫金矿业(601899)2025年报点评：业绩高增分红稳健，全球矿业龙头地位夯实│华创证券 │增持
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事项：
紫金矿业发布2025年度报告，全年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长6
1.55%；扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比
增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%，扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，
环比增长32.75%。
评论：
量价齐升驱动业绩创历史新高，盈利质量持续优化。2025年，国内金、铜均价分别为796元/克、8.1万元/吨，分别同
比+43%、+8%。2025年受益金属价格上涨，公司全年矿产品毛利率达61.56%，同比提升3.59个百分点，综合毛利率27.73%
，同比提升7.36个百分点，实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，其中公允价值变动损益29.4亿元，同比+210%
，主要来自交易性权益工具投资产生公允价值变动收益增加，投资收益59.8亿元，同比+48.7%，主要来自联合营公司盈利
能力提升。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同
比增长80.86%，环比下降4.52%。
公司主要产品产量稳步增长。2025年，公司矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%，黄金产量位居
上市矿企中国领先、全球前五，近5年矿产金产量年复合增长达17%；矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%，连续三年
成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨企业；公司产当量碳酸锂2.55万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产银439吨。从核心矿山
看，全年招金矿业权益金产量3.5吨，同比+8.8%，西藏巨龙铜业权益铜产量10.78万吨，同比+29%，卡莫阿权益铜产量17.
26万吨，同比-11%，塞尔维亚紫金矿业权益铜产量17.27万吨，同比+1.2%，紫金锌业权益锌+铅产量15.55万吨，同比-6.1
%，拉果措碳酸锂权益产量0.7万吨，3Q盐湖碳酸锂权益量0.58万吨。2026年公司产量指引方面，公司金铜锂齐头并进，计
划矿产金105吨（同比+16.7%）、矿产铜120万吨（同比+10.1%）、当量碳酸锂12万吨（同比+370%）、矿产银520吨（同比
+18.5%）。根据公司发布的2026-2028年产量规划，预计到2028年，公司矿产金130-140吨（较2025年增长45%-56%）、矿
产铜150-160万吨（增长38%-47%）、当量碳酸锂27-32万吨（增长10倍以上）、矿产钼2.5-3.5万吨，公司未来增长动能强
劲。
公司重视股东回报，分红规模稳步提高。2025年，公司拟实施2025年度分红101亿元，结合此前已完成的2025年中期
分红58.5亿元，分红规模将达159.5亿元；公司近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增
速超过41%。此外，公司注重优质资产版图扩张，2025年成功收购藏格矿业控制权，完成紫金黄金国际分拆上市，“紫金
系”资本版图价值凸显，公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267%
。
投资建议：考虑金铜价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为832.6亿元、941.0亿元、1070.0亿元（2
6-27年前值为488.0亿元、552.2亿元），分别同比增长60.8%、13.0%、13.7%。参考可比公司估值情况，我们给予公司202
6年14倍PE，对应目标价为43.84元，维持“推荐”评级。
风险提示：海外项目属地风险；中国经济复苏不及预期；海外出现经济衰退；成本控制不及预期；金属价格大幅波动
。
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2026-04-07│紫金矿业(601899)铜金量价齐升，公司业绩持续创新高 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润517.8亿元，同
比增长61.5%；单Q4看，实现营业收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增加9.7%；实现归母净利润139.1亿元，同比增长
80.9%，环比减少4.5%。
铜：量价齐升。1）量升：25年矿产铜产量109万吨，同增1.9%；26年公司预计产量120万吨，同比增长10.1%，28年矿
产铜产量规划150-160万吨；25年矿产铜销量88.5万吨，同增7.4%。卡莫阿铜矿受矿震影响，2025年实现矿产铜38.9万吨
，相较24年报指引58万吨减少19.1万吨，2026年计划矿产铜38-42万吨，项目正加紧推进卡库拉矿段东区的排水及复产工
作，其配套的50万吨/年铜冶炼项目已于2026年1月投产。2）价涨：25年矿产铜销售均价6.5万元/吨，同增11.8%。在全球
流动性宽松、矿端供应扰动以及全球贸易流向结构性扭曲的共同驱动下，25年铜价进入加速上行期。3）本增：25年矿产
铜单位成本2.5万元/吨，同增11.1%。2025年矿产铜毛利率61.0%，同比提升0.27pcts。
金：量价齐升且成本相对稳定。1）量增：25年矿产金产量90吨，同增23.3%，26年公司预计产量105吨，同增16.7%，
28年规划产金130-140吨；25年矿产金销量83.2吨，同增22.7%。增量主要来源于新并购加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果
多金矿，后续各项目技改扩建后也产量也有望提升。2）价涨：25年矿产金销售均价778元/克，同增49.4%。美国关税政策
加速全球贸易壁垒重构、全球宽松周期延续以及地缘政治风险持续等多重因素共振驱动，金价在25年大幅上行。3）本微
增：25年矿产金克金成本275元/克，同增19%。受益于金价上涨，25年平均克金毛利上涨73%至502元/克，毛利率上涨8.9p
cts至64.6%。
锂：碳酸锂项目稳步推进，26-28年有望加速放量。25年公司实现碳酸锂产量2.55万吨，预计26年生产12万吨，公司
规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，成为全球最重要锂生产商之一。增量主要来源：1）3Q盐湖锂矿一期项目投
产，技改获批达产后产量提升至3万吨/年；二期4万吨/年项目建设正有序推进。2）拉果措盐湖锂矿一期2万吨/年项目投
产，二期4万吨/年项目正加紧规划。3）湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套冶炼厂投产，达产后年产电池级碳酸锂3
万吨。4）马诺诺锂矿东北部项目计划2026年6月底投产。
盈利预测与评级：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，铜金锂产量有望持续提升，在金铜锂价格或持续
上涨背景下，公司业绩有望持续创新高。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为824/973/1116亿元，EPS分别为3.10
/3.66/4.20元/股，对应PE为10.6/9.0/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。
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2026-04-06│紫金矿业(601899)金铜锂三驾马车齐驱，矿脉长青续创佳绩 │天风证券 │买入
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业绩：公司利润同比大涨，主要经济指标连创新高
公司25年实现营收3,490.79亿元，yoy+14.96%；实现归母净利润517.77亿元，yoy+61.55%。受益于黄金和铜等产品的
量价齐升，主要经济指标连创新高，公司盈利水平强劲。
量：产金大幅提升，海内外资源布局持续完善
产金大幅增长：公司25年矿产铜109万吨，yoy+1.87%；矿产金90吨，yoy+23.29%；矿产银439吨，yoy+0.69%；矿产锌
40万吨，yoy-11.11%；新增当量碳酸锂2.55万吨。矿产金增量主要受益于公司近几年密集并购布局的持续兑现——加纳阿
基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿金矿交割完成，26年有望继续贡献增量。
资源版图稳步扩张。海外布局：境外完成加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿两座大型在产金矿收购及交割；国
内布局：完成安徽沙坪沟钼矿交割及藏格矿业控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量。巨龙二期已于年初建成投产开始
贡献增量，朱诺铜矿计划26年底建成投产。3Q盐湖锂矿一期项目投产，二期4万吨项目建设正有序推进。
成本：成本抬升，但被售价涨幅充分覆盖
公司25年营业成本为2522.89亿元，yoy+4.35%，低于营业收入的yoy+14.96%。2025年黄金和铜单价、成本均有上涨，
公司销售铜精矿和金精矿单价yoy+12.91%/44.95%，单位成本+16.84%/20.66%，量价齐升下经营业绩再创历史新高。成本
上升原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）员工薪酬福利水平提升；（3）因黄金
价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（4）新并购企业过渡期成本高，导致折旧摊销成本较大。
费用：财务费用与管理费用上升
公司25年财务费用20.83亿，yoy+2.65%，主要是25年汇兑损失，24年为汇兑收益；管理费用111.59亿，yoy+44.39%，
主要是企业规模及盈利增长，人工成本相应上升所致。
投资建议：看好铜金锂长期增长，资源储备增长提供扩产空间
（1）量增夯实基础。公司内生产能扩张+外延并购持续发挥优势，公司资源储备规模快速扩张，至2028年放量路径清
晰。
（2）价格上涨赋予弹性。展望2026年，黄金配置价值持续被重视，铜的供应端约束强化，锂价反转趋势启动，看好
长期金铜锂价格。
上调26/27/28年归母至831/1011/1215亿元（26/27前值为671/809亿元），对应PE11/9/7x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；投资成本上升风险；品位下降风险；环保法规风险。
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2026-04-01│紫金矿业(601899)内生外延助力金矿增长，战略金属蓄势待发 │华安证券 │买入
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紫金矿业发布2025年年报
公司2025年实现营业收入3490.79亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比+61.55%。单25Q4实现营业
收入948.80亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润139.14亿元，同比+80.86%，环比-4.52%。
金、铜、银量价齐增
公司2025年矿产金收入646.75亿元，同比+83.25%；矿产铜收入578.35亿元，同比+20.06%；锌精矿收入52.87亿元，
同比-8.32%；矿产银收入29.58亿元，同比+47.14%。量方面：2025年公司实现矿山产金/铜/锌/银产量分别为82.74吨/87.
82万吨/34.86万吨/429.38吨，同比分别+21.19%/+4.85%/-11.88%/+0.16%。价格方面：2025年公司矿产金（包括金锭和金
精矿）销售均价778元/克，同比+49.4%；矿产铜（包括铜精矿、电解铜和电积铜）销售均价6.5万元/吨，同比+11.8%；矿
产锌销售均价1.5万元/吨，同比+0.52%；矿产银销售均价6.88元/克，同比+45.05%。
内生+外延，金矿资产加速增长
公司拆分紫金黄金国际香港上市，境外黄金标的获得独立融资平台，有利于黄金资产的价值重估以及海外项目的扩产
和并购。紫金黄金国际2026年1月新收购联合黄金100%股权，联合黄金2024年产金11.1吨，预计2029年产金将提升至25吨
。公司2026年3月公告成为赤峰黄金单一最大股东并取得控制权，赤峰黄金核心矿山周边地质条件优越但前期受限于勘探
投入不足潜在资源价值未充分释放，后续加大投入结合紫金矿业领先的地质勘查和深部找矿技术，预计将有较大的资源增
储潜力。
发力锂、钼等战略资源，产量有望高速增长
公司2025年生产当量碳酸锂2.55万吨，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，成为全球最重要锂生产商之一
。公司2025年矿山产钼1.15万吨（同比+23.72%），公司已完成安徽沙坪沟钼矿交割，规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3
.5万吨。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81/881.72/1077.04亿元，对应PE分别为12.04/9.87/8.08倍，维持
“买入”评级。
风险提示
相关金属价格大幅波动；项目建设不达预期；矿山安全及环保风险；海外经营风险等
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2026-03-31│紫金矿业(601899)金铜收益充分释放，持续看好公司配置价值 │中邮证券 │买入
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公司发布25年年报，实现归母净利润518亿元
2025年，公司年度实现总营业收入3,491亿元，同比增长15%；利润总额达到808亿元，同比增长68%；实现归母净利润
518亿元，同比增长62%；实现经营性净现金流754亿元，同比增长54%；分红160亿元，积极回馈投资者。
产量：矿产铜、矿产金产量提升
金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2025年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增
长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜109万吨、矿产金90吨、矿产锌（铅）40万吨、矿产银439吨，其中矿产金同比
增速为23%。2026年，公司产量指引：铜120万吨，金105吨，白银520吨，继续保持增长势头。
成本：主要矿产成本略有提升
公司矿产品单位销售成本有所上升，25年金精矿和铜精矿的单位销售成本为190.83元/g和22362元/吨，环比24年的15
8.15元/g和19139元/吨有所提升，主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）员工
薪酬福利水平提升；（3）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（4）新并购企业过渡期成本
高。虽然公司主要产品成本略有提升，但我们认为在产量改善，新企业并购过渡期结束后，成本上涨有望得到有效控制。
拟收购赤峰黄金，黄金板块布局再下一城
2026年3月22日，赤峰黄金控股股东李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰与紫金黄金签署《转让协议》，向紫金黄金
转让其持有的公司股份合计241,925,746股，约占当前公司总股本的12.73%。同时，赤峰黄金与紫金黄金签订《战略投资
协议》，公司拟以30.19港元/股的价格向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股。
交易完成后，紫金矿业方将合计将持有公司571,661,877股股份，约占本公司增发后总股份数的25.85%，紫金黄金将
成为公司控股股东。公司在黄金板块的布局再下一城。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为778/884/913亿元
，YOY为50%/14%/3%，对应PE为11.21/9.86/9.55。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌，部分项目进度不及预期等。
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2026-03-30│紫金矿业(601899)2025年报点评：量价齐升业绩高增，金铜锂放量共振可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司在金铜价格上行与矿产金、矿产铜、碳酸锂放量带动下，业绩创历史新高；展望未来，黄金并购与铜锂项
目扩产同步推进，金铜主业景气延续、锂业务进入兑现期，成长空间有望进一步打开。
投资要点：
维持“增持”评级。公司2025年实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；扣非归母净利润507.24亿元，同比增
长60.05%，业绩再创历史新高。2025Q4实现归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比-4.5%；扣非归母净利润165.9
7亿元，同比增长108.89%，环比+32.75%。我们调整公司2026-2027EPS分别为2.96/3.49元（原为1.80/2.01元），新增202
8年EPS为3.97元。参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2026年15倍PE，上调目标价至44.4元，维持“增持”
评级。
量价齐升，推动公司2025年业绩高增。2025年公司矿产金、矿产铜、当量碳酸锂产量分别达90吨、109万吨和2.55万
吨，其中，金价中枢显著上移，对利润弹性贡献尤为突出。2025年四季度归母净利润环比略降，但扣非利润显著增长，说
明主业盈利仍在改善，归母端波动更多受投资净收益下降，营业外支出及管理费用上升等因素扰动，并非经营走弱。
金铜板块景气向上，项目放量打开空间。黄金方面，公司2026年矿产金目标提升至105吨，2028年规划达到130-140吨
，阿基姆、瑞果多、罗斯贝尔及海域金矿等重点项目将持续贡献增量，此外，公司拟收购AlliedGold全部已发行普通股，
以及赤峰黄金25.85%股权。铜方面，2026年目标120万吨，2028年目标150-160万吨；巨龙铜矿二期、塞尔维亚铜矿扩建及
卡莫阿复产构成主要增量来源，叠加冶炼配套逐步完善，未来几年成长确定性较强。
锂业务步入放量期，多元板块协同发力。随着3Q盐湖一期投产、拉果措项目放量，公司锂业务已从前期布局逐步迈向
规模化兑现，2026年后仍有较强成长空间。远期看，3Q盐湖二期、拉果措二期、湘源硬岩锂矿及马诺诺东北部项目将接续
贡献新增产能。除锂外，钼、银等业务也保持稳健增长，有助于提升公司多金属协同能力，并增强整体业绩的韧性与弹性
。
风险提示：项目进展不及预期，商品价格大幅波动，下游需求不及预期等。
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2026-03-27│紫金矿业(601899)锚定绿色高技术超一流国际矿业集团 │华泰证券 │买入
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展望未来，公司锚定“绿色高技术超一流国际矿业集团”，我们看好公司的价值提升，逻辑：1）看好铜、金价上行
周期。2）公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期26-28年归母净利增速较高（+61%/+25%/+21%）
，维持“买入”评级。
2025年量价齐升，公司业绩再创新高
2025年公司经营业绩再创历史新高，实现营业收入3491亿元，同比增长15%；实现归母净利518亿元，同比增长62%，
落在公司业绩预告510-520亿元区间。金属价格方面，2025年LME铜/SHFE金分别同比上升43%/9%。规模方面，2025年公司
主要矿产品产量稳步增长，实现矿产金产量90吨，同比增长23%；矿产铜产量109万吨，同比增长2%。公司资源家底持续增
厚，新增金资源量364吨、远高于当年矿产金产量；新增铜资源量103万吨，基本覆盖当年矿产铜产量。外延并购方面，公
司完成阿基姆金矿和瑞果多金矿交割，当年即贡献产量利润、且增储扩产潜力显著；完成藏格矿业控制权收购和沙坪沟钼
矿交割。内生增长方面，公司自主找矿成果丰硕，紫金山、博尔铜矿、诺顿金田、巨龙铜矿、罗斯贝尔金矿均有所增储。
成本方面，受到入选品位天然下降/运输成本上升、并购矿山并表、金属价格上涨后税金及员工福利增加等影响，主要矿
产品成本均有所上升，金锭/金精矿/铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别同比上升16.26%/20.66%/16.84%/1.01%/2.10%。
展望未来，公司锚定“绿色高技术超一流国际矿业集团”
公司规划，到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，
铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系；力争
到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团
”。2028年主要矿产品产量规划：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸
锂当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨，2026-2028年CAGR分别为13%-16%/11%-14%/11%-17%/0%-4%/121-134%/31%-47%。
盈利预测与估值
我们上调26-28年归母净利分别为832/1041/1261亿元（变化幅度+3%/+5%/-），上调主要基于公司规划的矿产金、矿
产铜、碳酸锂产量超我们先前预期。分部估值：铜及其他金属/金毛利占比55/45%，可比公司Wind一致预期PE均值13/16X
（26E），我们给予公司目标估值26年PE13/16X，H/A股近1个月平均折价率4.84%，对应A/H目标价44.93元/48.50港元（A/
H目标价前值62.40元/66.03港元基于26年PE估值18/23X）。
风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展不及预期；成本超预期上升。
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2026-03-27│紫金矿业(601899)25年业绩再创新高，金铜锂产量持续提升 │申万宏源 │买入
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事件：公司2025年年报，扣非业绩超预期。1）2025年实现营收3490.8亿元（yoy+15.0%），归母净利润517.8亿元（y
oy+61.5%)，扣非归母净利润507.2亿元（yoy+60.0%），主要系价格上涨、产量增长，矿产品毛利率61.56%（同比+3.6pct
），矿产金毛利占比40.9%。2）2025Q4实现营收948.8亿元（yoy+29.5%，qoq+9.7%），归母净利润139.1亿元（yoy+80.9%
，qoq-4.5%），扣非归母净利润166.0亿元（yoy+108.9%，qoq+32.7%），主要系投资净收益、公允价值变动净收益环比下
降较多。
产量端：2025年矿产金89.5吨（yoy+22.8%），矿产铜108.5万吨（yoy+1.6%），矿产锌35.7万吨（yoy-12.2%），矿
产银439吨（yoy+0.7%），碳酸锂2.6万吨。
产量计划：2026年矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产钼1
.5万吨；2028年矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产锌（铅）40-45
万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
成本端：2025年矿产金275.2元/克（yoy+19.3%），矿产铜2.5万元/吨（yoy+11.1%），矿产锌1.0万元/吨（yoy+13.6
%），矿产银2.1元/克（yoy+14.7%），成本上升主要系部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升，员工薪
酬福利水平提升，因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升，新并购企业过渡期成本高。
售价端：2025年矿产金777.7元/克（yoy+49.4%），矿产铜6.5万元/吨（yoy+11.8%），矿产锌1.5万元/吨（yoy+0.5%
），矿产银6.9元/克（yoy+45.1%）。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年
产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿（26年计划产铜38-42万吨），巨龙铜矿（二期2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨
，三期规划60万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6万吨，2026年底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6万吨，2028年6
月建成）。2）金矿：哈萨克斯坦瑞果多金矿（26年产金6.4吨，技改后产金10吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改后年产金
12吨），海域金矿（在建，年产金约15-20吨），Akyem金矿（26年产金8.5吨，技改后提升至15吨）。3）锂：阿根廷3Q项
目（一期2万吨25Q3投产，技改后3万吨，二期4万吨），西藏拉果错项目（一期2万吨25Q1投产，一、二期合计6万吨），
湖南湘源锂矿（年产3万吨，2025年底投产），刚果金马诺诺锂矿（2026年计划碳酸锂产量3万吨）。
拟收购赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司紫金黄金拟以41.36元/股收购其合计持有的2.42亿股赤峰黄金A股，交
易金额约100.06亿元，以及30.19港元/股认购其定向增发的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（折合人民币82.52亿
元），交易总对价约182.58亿元，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权。
维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行，故上调26-27年盈利预测，
新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润为812.0/885.3/1014.9亿元，对应PE分别为11/10/8x（26/27年原业
绩预测为631.9/721.5亿元），我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、
锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
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2026-03-26│紫金矿业(601899)业绩再创新高，加速建成超一流国际矿业集团 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比+15.0%，归母净利517.8亿元，同比+61.5%。4Q25公司实现营业收入948.8
亿元，同比+29.5%，环比+9.7%；实现归母净利润139.1亿元，同比+80.9%，环比-4.5%，业绩符合预期。
发展趋势
公司业绩再创历史新高，产品量价整体抬升。一是矿产金量价齐升，实现毛利417.9亿元，同比+113%。2025年公司实
现矿产金销售价格777.7元/克，同比+49%，矿产金产量89.5吨，同比+7.7%，生产成本为275元/克，同比+19%。二是矿产
铜量价齐升，实现毛利353.0亿元，同比+20%，矿产铜销售价格6.5万元/吨，同比+12%，产量108.5万吨，同比+1.6%，生
产成本为2.5万元/吨，同比+11%。
以资源上产为战略重心，夯实产量长期成长空间。公司工作总方针中明确新增“上产”维度，公布新三年规划和十年
远景目标，体现新管理层积极进取、着眼长远的战略思路。铜方面，我们预计2026-2028年矿产铜产量从109万吨增长至16
4万吨，CAGR为13.1%，增量来自西藏、塞尔维亚和非洲三大板块。金方面，我们预计2026-2028年公司矿产金产量从106吨
增长至135吨，CAGR约为13.2%，增量来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦RGGold和联合黄金。锂方面，公司“两湖两矿”锂
矿布局有望逐步释放产能，公司规划2028年锂业务产量27-32万吨LCE。
公司稀贵金属放量值得期待，矿产银产量有望持续增长，年内公司完成沙坪沟钼矿交割，通过藏格矿业战略布局钾矿
开发。
盈利预测与估值
由于金属价格和产量预期提升，我们上调2026年净利润21.4%至790.2亿元，新引入2027年净利润944.7亿元，维持A/H
股跑赢行业评级。A股当前对应2026/2027年P/E11.2x/9.4x，我们上调目标价10.5%至42.0元，目标价对应2026/2027年14.
1x/11.8x，上行空间26.4%；H股当前对应2026/2027年P/E10.7x/8.8x，我们上调目标价10.0%至44.0港币，目标价对应202
6/2027年13.2x/10.9x，上行空间23.5%。
风险
美联储加息抑制通胀，高库存压制铜价，项目扩产不及预期。
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2026-03-24│紫金矿业(601899)2025年报点评：金铜为基、锂打开成长新边界，高业绩持续│东吴证券 │买入
│兑现 │ │
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事件：公司发布2025年年度业绩报告。2025年全年公司实现营收3490.8亿元，yoy+15.0%；实现归母净利润517.8亿元
，yoy+61.5%，扣非归母净利507.2亿元，yoy+60.0%。单季度来看，2025Q4公司实现营收948.8亿元，yoy+29.5%，环比+9.
7%，2025Q4归母净利为139.1亿元，yoy+80.9%，环比-4.5%，扣非归母净利166.0亿元，yoy+108.9%，环比+32.7%，全年归
母净利符合业绩预告。
公司2025年矿产金板块量价齐升，坐稳业绩第一增长极；矿产铜板块受卡莫阿短期影响有限，全年产量仍实现稳健增
长，价格持续走强；锂业务实现从无到有突破，打开成长新边界。
1）矿产金产量受益于加纳并购项目全年超额完成目标。公司矿产金产量2025年达90吨，yoy+22.8%，超额完成2025年
全年85吨计划产量，2025年产金增量17吨来自新并购的加纳阿基姆金矿（并表后全年贡献增量5.1吨）、山西紫金（增量2
.2吨）、塞紫铜（增量1.3吨）等项目。矿产铜受卡莫阿卡库拉矿端淹井事件影响有限，全年产量仍实现稳步增长。公司
矿产铜产量2025年达109万吨，yoy+1.6%，2025年产铜主要增量来自西藏巨龙铜业（增量2.7万吨）、刚果金科卢韦齐（增
量2.3万吨）项目，卡莫阿卡库拉矿受淹井事件影响，全年产量仅下滑2.2万吨。此外，2025年公司当量碳酸锂产量达2.55
万吨，锂业务有望正式成为公司核心业绩补充。
2）金属价格高位运行，助推公司业绩高增，黄金品种毛利贡献稳居首位。毛利率角度，公司受益于金属价格高增，
成本虽略有提升，整体毛利率表现优异。伦敦金现货、伦铜现货分别在2025年全年yoy+44%/+9%，2025年全年矿山企业毛
利率62%，yoy+3.6pct。具体来看，2025年矿产金锭/金精矿毛利率为59%/74%，yoy+13/+5pct，矿产铜精矿/电积铜/电解
铜毛利率分别为65%/53%/49%，yoy-1/+4/+3pct。占比角度，2025年主营矿种毛利贡献占比为金矿/铜矿/锌（铅）/白银（
铁矿等）分别为41%/34%/2%/23%，金矿毛利贡献持续领跑。
全年业绩创历史新高，长期成长确定性十足。业绩角度，2025年公司归母净利517.8亿元，yoy+61.5%，年度业绩规模
再上新台阶，归母净利率角度2025年公司为14.8%，yoy+4.3pct，显著增长。2025Q4业绩环比略有回落主要受年末费用集
中计提影响，税金及附加、管理费用及所得税环比有所增加，但全年来看费用率控制得当，体现了公司精细化管理的高水
平。公司核心聚焦金、铜、锂三大战略品种，远期来看公司预计2028年金、铜、碳酸锂产量分别为金130-140吨，铜150-1
60万吨，碳酸锂27-32万吨，伴随全球美元信用减弱、大宗商品供给端持续约束，我们长期看好金、铜、新能源价格中枢
上移，公司量价齐升逻辑持续兑现，未来成长空间广阔
盈利预测与投资评级：由于金、铜、碳酸锂价格中枢上行，我们上调公司2026-2027年归母净利为779/954亿元（前值
为590/690亿元），新增2028年归母净利为1134亿元，对应EPS分别为2.93/3.59/4.26元/股，对应PE分别为11/9/8倍，基
于公司为矿业领军者，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。
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2026-03-24│紫金矿业(601899)2025年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，控股优质│华龙证券 │增持
│资产聚焦价值引领 │ │
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事件：
3月21日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%，实现归母净利润517.77亿
元，同比增长61.55%。
观点：
铜、金价格续创新高，主要矿产品量价齐升推动业绩高增。2025年，核心金属价格高位运行、屡创新高，公司产能稳
步释放，实现业绩跨越式增长。2025年，受益于全球宽松周期延续、政策博弈加剧资源品稀缺属性，年内金、铜均价分别
同比上涨44%和8.7%；同期，公司阿基姆金矿（加纳）、瑞果多金矿（哈萨克斯坦）及西藏巨龙铜矿二期等重磅项目并购
与扩建达产，加速资源优势向现金流转化。公司实现矿产金产量90吨，矿产铜109万吨，当量碳酸锂2.55万吨，实现锂板
块从零到一的重大突破。全年营业收入3490.79亿元（+14.96%），归母净利润517.77亿元（+61.55%），经营性净现金流
达754亿元（+54%）。公司综合毛利率提升至27.73%（+7.36pct）；若剔除冶炼加工，矿产品毛利率高达61.56%。同时，
资产负债率降至51.56%（-3.63pct），资本结构进一步优化。
金属牛市有望持续，公司聚焦价值转型。展望2026年，黄金在全球宏观格局变动下配置价值依然凸显；能源转型与AI
算力需求支撑铜需求刚性，铜价有望中枢向上；锂2026年预计仍处于供应出清的低位震荡期，公司将聚焦“控本上产”，
待周期拐点确认。在受益于有色金属大牛市的同时，公司推动从资源红利向价值引领转型，成为全球矿业龙头。2026年3
月，公司宣布拟斥资182.58亿元取得赤峰黄金（600988.SH）控制权。通过控股赤峰黄金，公司意在深度整合境内外优质
上市矿业资源，利用差异化上市平台精准对接全球标的。收购完成后，紫金将进一步补强黄金板块，向全球一流矿业龙头
稳步迈进。
盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属
价格方面，公司研判黄金配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂周期拐点有望确认。在此基础上，我们上调公司2026-2027
年盈利预测（原归母净利润预测值491.68/567.77亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润754.08/862.93/975.
04亿元，对应PE分别为10.8/9.4/8.3倍。维持“增持”评级。
风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳
定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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