研报评级☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 18 6 0 0 0 24
3月内 18 6 0 0 0 24
6月内 18 6 0 0 0 24
1年内 18 6 0 0 0 24
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.80│ 1.21│ 1.95│ 3.05│ 3.59│ 4.19│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 5.20│ 6.92│ 9.50│ 12.44│ 15.90│
│净资产收益率% │ 19.64│ 22.93│ 27.91│ 33.11│ 29.94│ 27.53│
│归母净利润(百万元) │ 21119.42│ 32050.60│ 51777.33│ 80941.75│ 95333.61│ 111286.13│
│营业收入(百万元) │ 293403.24│ 303639.96│ 349079.08│ 462879.36│ 509297.94│ 560254.18│
│营业利润(百万元) │ 31936.53│ 48826.65│ 82110.14│ 125778.56│ 148742.59│ 173559.77│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-24 买入 维持 --- 3.12 3.56 3.92 国联民生
2026-04-23 买入 维持 --- 3.46 4.01 4.38 东莞证券
2026-04-23 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-04-22 买入 维持 --- 3.21 3.74 4.45 银河证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.38 3.87 4.48 西部证券
2026-04-22 增持 维持 --- 3.16 4.00 5.19 光大证券
2026-04-22 未知 未知 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 49 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-04-14 增持 维持 43.84 3.13 3.54 4.02 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 3.10 3.66 4.20 华源证券
2026-04-06 买入 维持 --- 3.12 3.80 4.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.72 3.32 4.05 华安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.93 3.32 3.43 中邮证券
2026-03-30 买入 维持 44.4 2.96 3.49 3.97 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 44.93 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 增持 维持 --- 2.84 3.25 3.67 华龙证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.93 3.59 4.26 东吴证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.12 3.65 4.06 西部证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.56 3.18 4.16 太平洋证券
2026-03-22 买入 维持 --- 3.17 3.75 4.40 银河证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.71 2.87 3.22 国盛证券
2026-03-22 增持 维持 --- 3.17 3.75 4.00 国信证券
2026-03-22 增持 维持 --- 2.93 3.66 4.70 光大证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│紫金矿业(601899)2026年一季报深度点评：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功│国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3
.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，
环比增长11.22%。业绩符合我们预期。
2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，得益于铜金价格环比上涨。其
他/投资收益环比增利6.70亿元，公允价值变动环比增长28.99亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资
产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79亿元。销量：2026Q1公司矿产金23.5吨（同比+23.2%，环比-4
.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约22.3万吨（同比+1.3%），卡莫阿受25年矿山事故影响Q1产量仅为2.7万吨（归属于紫金
的权益量），同比减少2.2万吨；矿产银约104吨（同环比基本持平），当量碳酸锂1.6万吨（2025年Q1为1376吨，同比大
幅增长）。产销量基本持平。价格：2026Q1公司矿产铜金银售价分别为8.36万元/吨、1058元/克和15.33元/克，分别同比
增长34.8%、64.9%和178.7%，分别环比增长13.9%、13.9%和60.9%。成本：2026Q1公司矿产铜金单位成本分别为2.70万元/
吨和276元/克，分别同比增长11.9%和9.9%，环比下降3.4%和5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公
司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅
为3.9万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/
铜毛利环比增长27.5/24.5亿元，部分被其他业务毛利环比下降31亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。
核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030
年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂
开始放量，成本管控优异。公司计划2028年矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/
铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预
计2026-2028年公司将实现归母净利829亿元、945亿元、1042亿元，对应4月22日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐
”评级。
风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│紫金矿业(601899)量价齐升，单季利润再创新高 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2026Q1业绩，符合预期。2026Q1实现营收985.0亿元（yoy+24.8%，qoq+3.8%），归母净利润200.8亿元（y
oy+97.5%，qoq+44.3%），扣非归母净利润184.6亿元（yoy+86.8%，qoq+11.2%），主要矿产金、碳酸锂产量同比增长，以
及主要产品价格上涨。
产量端：26Q1矿产金23.5吨（yoy+23%，qoq-4%），主要系2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金
矿开始逐步贡献增量；矿产铜25.9万吨（yoy-10%，qoq+2%），主要系卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，巨龙二期产铜6万吨
；碳酸锂1.6万吨（qoq+22%）。
产量计划：2026年矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产钼1
.5万吨；2028年矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产锌（铅）40-45
万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
成本端：26Q1矿产金275.9元/克（qoq-6%），矿产铜2.7万元/吨（qoq-3%），碳酸锂3.9万元/吨（qoq-14%）。
售价端：26Q1矿产金1057.7元/克（qoq+14%），矿产铜8.4万元/吨（qoq+14%），碳酸锂10.1万元/吨（qoq+68%）。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年
产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿（26年计划产铜38-42万吨），巨龙铜矿（二期2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨
，三期规划60万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6万吨，2026年底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6万吨，2028年6
月建成）。2）金矿：哈萨克斯坦瑞果多金矿（26年产金6.4吨，技改后产金10吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改后年产金
12吨），海域金矿（在建，年产金约15-20吨），Akyem金矿（26年产金8.5吨，技改后提升至15吨）。3）锂：阿根廷3Q项
目（一期2万吨25Q3投产，技改后3万吨，二期4万吨），西藏拉果错项目（一期2万吨25Q1投产，一、二期合计6万吨），
湖南湘源锂矿（年产3万吨，2025年底投产），刚果金马诺诺锂矿（2026年计划碳酸锂产量3万吨）。
拟收购赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司紫金黄金拟以41.36元/股收购其合计持有的2.42亿股赤峰黄金A股，交
易金额约100.06亿元，以及30.19港元/股认购其定向增发的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（折合人民币82.52亿
元），交易总对价约182.58亿元，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权。
维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行，维持原盈利预测，我们预计
26-28年公司归母净利润为812.0/885.3/1014.9亿元，对应PE分别为11/10/9x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公
司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：金铜业务稳健增长，锂板块成为利润增│东莞证券 │买入
│长新引擎 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%
；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%。
点评：
核心财务指标再创历史新高。2026年第一季度，公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润20
0.79亿元，同比增长97.50%，经营活动产生的现金流量净额278.32亿元，同比增长122%。期间，公司持续优化生产组织与
运营管理，坚持尽产尽销，矿产金、碳酸锂产量同比增长，矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉权益铜产量下滑影响同比有所下
降；与此同时，公司主营金属品种价格同比上涨，价格红利充分释放，推动经营业绩显著提升。
金铜业务稳健增长，锂板块有望成为利润增长新引擎。2026年第一季度，公司金板块实现矿产金23.5吨，同比增加23
%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，报告期间
实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1
月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，期间实现当量碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐
湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全
面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27万—32万吨，届时
将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。
资源为王，攀登全球矿业更高台阶。公司始终坚持“资源为王”的战略，通过并购与自主勘查结合，形成世界级矿产
资源组合，目前保有金超4600吨、铜约1.1亿吨、锌（铅）超1200万吨、当量碳酸锂超1800万吨。公司战略新增“上产”
维度，抢抓金属价格机遇，推进多个重点矿企项目建设。2025年公司资本运作成果显著，完成藏格矿业收购、紫金黄金国
际分拆上市及15亿美元零息H股可转债发行。公司将力争2028年铜、金矿产量进入全球前3位，2035年主要指标实现跨越式
增长，奋力攀登全球矿业更高台阶。
投资建议：预计公司2026—2027年的每股收益分别为3.46元和4.01元，对应4月22日收盘价的PE分别为10.27和8.86倍
，维持对公司的买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：主营矿产品上产增利，业绩再创单季历│银河证券 │买入
│史新高 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：26Q1公司实现营收985亿元，同比+25%/环比+4%；归母净利润200.8亿元，同比+98%/环比+44%，扣非归母净利
润184.6亿元，同比+87%/环比+11%
铜、金继续上产增利，锂板块加速成为“第三增长极”：产量:26Q1公司矿产铜/金产量为25.9万吨/23.5吨，环比+2%
/-4%，同比-10%/+23%，产量目标完成度均为22%，铜板块扣除刚果（金）卡莫阿铜矿减产影响外，其余铜矿山均按照产量
计划有序推进。此外，26Q1实现当量碳酸锂产量1.6万吨，环比+22%，受益于旗下西藏拉果措盐湖、阿根廷3Q锂盐湖及湖
南湘源锂矿建成投产后稳步提升产能。
单价:26Q1公司矿产铜销售单价环比+14%至8.4万元/吨，矿产金销售单价环比+14%至1058元/克，碳酸锂销售单价环比
+68%至10.1万元/吨。
成本:26Q1公司矿产铜单位销售成本2.7万元/吨，环比-3%/同比+12%，矿产金单位销售成本276元/克，环比-6%/同比+
10%，碳酸锂销售成本环比-14%至3.9万元/吨。公司继续深化“矿石流五环归一”等工程管理方法应用，推动科技创新与
生产经营深度融合，巩固低成本高效益竞争优势。
利润:26Q1公司毛利润环比+23.7亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+24/+27/+5亿元，矿产品外其它业务
抵消部分毛利增长。此外，其他增利项包括26Q1投资净收益+公允价值变动损益环比+35.7亿元，管理费用环比-11.2亿元
；减利项中营业税金及附加环比+9.2亿元。
增量产能加速释放，开拓业绩成长空间：1）铜板块，巨龙铜矿二期自26年1月投产以来产能持续爬坡，Q1产铜6万吨
，达产后年产铜将达30-35万吨，26年公司计划实现矿产铜120万吨。2）金板块，25年新并购的加纳阿基姆金矿、哈萨克
斯坦瑞果多金矿融入紫金管理体系后，正逐步释放产量，26年公司计划实现矿产金105吨。3）锂板块，马诺诺锂矿东北部
项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计26年6月建成投产，公司预计26年当量碳酸锂产量12万
吨。
投资建议：伴随铜/金/锂价格上行，以及公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028年实现归母净利853、99
5、1184亿元，同比+65%、+17%、+19%，当前股价对应PE为11、10、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）
海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│紫金矿业(601899)2025年一季报点评：金铜锂三轮驱动，抗周期属性与成长力│西部证券 │买入
│双强化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月21日，公司发布2026年度一季报，26Q1公司实现营收984.89亿元，同比+24.79%，环比+3.81%；归母
净利润200.79亿元，同比+97.50%，环比+44.31%。
黄金：全球龙头地位持续巩固，抗周期能力持续强化。26Q1公司实现矿产金产量23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%。
销量22.2吨，同比+22.8%，环比-3.3%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开
始逐步贡献增量。同时，展望未来，赤峰黄金+联合黄金并购也有望持续为公司贡献增量。2025年公司矿产金产量90吨，2
026年规划105吨，2028年目标130-140吨，25-28年复合增速13%-16%，抗周期能力持续强化。
铜：高基数下稳健增长，全球产能扩张路径清晰。受卡莫阿影响，26Q1矿产铜产量25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%
，公司规划2026年产量120万吨，同比+10%，仍保持增长态势，增量项目主要系西藏巨龙铜矿和朱诺铜矿，以及塞尔维亚
博尔铜矿。其中巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨，2028年矿产铜目标产量为15
0-160万吨，2025-2028年矿产铜复合增速达11%-14%。
碳酸锂：从0到1规模化突破，正进入产能释放期。26Q1公司实现碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿
及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026年6月建成投产；公司规划202
6年12万吨，较2025年显著增长（2.5万吨），并规划2028年27-32万吨，25-28年复合增速超120%。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为3.38、3.87、4.48元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│紫金矿业(601899)1Q26业绩再创历史新高，锂矿增量加速释放 │中金公司 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩符合我们预期
1Q26公司实现营收985.0亿元，同比+24.8%，归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%。扣非归母净利润165.
97亿元，同比+108.89%，环比+32.75%，符合我们预期。
发展趋势
公司业绩同环比大幅提升，主要由于金铜量价齐升。一是矿产金量价齐升，成本小幅上涨。1Q26黄金单位售价1089元
/克，同比+64.5%，产量23.5吨，同比+23.2%，生产成本331元/克，同比+6.3%；二是矿产铜量减价升，成本小幅上涨。1Q
26铜价10.1万元/吨，同比+30.3%，产量25.9万吨，同比-9.9%，主要受到卡莫阿矿难影响，生产成本3.96万元/吨，同比+
7.6%。三是矿产锌量减价增，成本降低。1Q26矿产锌销售单价1.7万元/吨，同比+14.5%，产量8.5万吨，同比-4.2%，成本
0.97万元/吨，同比-5.5%；四是碳酸锂产量释放，成本处于低位。1Q26碳酸锂产量1.6万吨，主要受益于3Q盐湖、拉果错
盐湖、湘源锂矿的产能爬坡，成本3.9万元/吨，处于行业低位。
黄金并购再下一城，锂板块增量加速释放。公司拟收购赤峰黄金25.85%的股权并获得控制权，赤峰黄金拥有黄金资源
量583吨，平均品位1.54克/吨，主要黄金资产包括国内四座黄金矿山、海外的老挝万象矿业和加纳瓦萨矿业。2025年赤峰
黄金实现黄金产量14.5吨，收购后紫金有望优化其生产运营水平和产能水平，释放资源潜力。2026年公司锂板块增量加速
释放，公司规划2026年实现锂矿产量12万吨LCE，现有锂矿项目稳步爬坡，马诺诺锂矿项目建设推进，采选主流程全面贯
通，公司规划于2026年6月建成投产，锂板块将成为公司利润的核心增长引擎。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测和评级不变，当前A股对应2026/2027年P/E12.0x/10.0x，目标价对应2026/2027年14.1x/11.8x，隐
含上行空间17.8%；当前H股对应2026/2027年P/E11.4x/9.4x，目标价对应2026/2027年13.2x/10.9x，隐含上行空间15.2%
。
风险
美联储加息抑制通胀，高库存压制铜价，项目进展不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│紫金矿业(601899)2026年一季报点评：2026Q1矿产金毛利贡献超50%，单季度 │光大证券 │增持
│归母净利润续创新高 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：紫金矿业2026年4月21日晚公告2026年一季报，2026Q1实现营收985亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东
净利润200.8亿元，同比增长97.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润184.6亿元，同比增长87%。
点评：量：2026Q1矿产金产量同比+23%，碳酸锂产量同比+1079%。（1）金：2026Q1矿产金23.5吨、同比+23.2%，紫
金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量；（2）铜：矿产铜26万吨
、同比-9.9%，产量下降主要系卡莫阿矿山产量拖累，巨龙铜矿二期自2026年1月投产以来产能爬坡，一季度矿产铜6万吨
。（3）锂：碳酸锂产量1.6万吨、同比+1079.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡
，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026年6月建成投产。
利：含“金”量持续提升，矿产金毛利占比超50%。（1）价：2026Q1伦敦金现均价4886美元/盎司，环比+17%、同比+
70%；LME铜均价12872美元/吨，环比+16%、同比+37%；国内碳酸锂均价15.4万元/吨，环比+75%、同比+104%。（2）成本
：2026Q1金精矿成本同比+8%、环比-6%；铜精矿同比+13%、环比-5%。（3）结构：2026Q1矿产金毛利占比达53%，矿产铜
毛利占比39%。
规划：2028年矿产金/矿产铜/碳酸锂产量较2025年增长50%、42%、1057%。公司对2026/2028年主要产品产量规划如下
：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂
27-32万吨，中值较2025年产量分别增长50%、42%、1057%。
行业：地缘冲突影响逐步脱敏，看好金、铜价格上行。（1）金：中东冲突对金价压制逐步减弱，金价自3月底以来持
续反弹；中长期来看，美元信用弱化、全球不确定性增加的大趋势未变，继续看好金价上行。（2）铜：TC现货价持续新
低，显示铜精矿现货依然紧张，中东局势导致海外硫磺供应紧张增强市场对湿法炼铜供应扰动预期，国内废铜产量难有增
长；电网、空调需求好于预期，国内社库有望延续下降。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：以2026-2028年金价1050/1050/1050元/g，铜价10/10/10万元/吨为基础，上调公司盈利预测
，预计2026/2027/2028年归母净利润为840、1065、1380元（较前次预测上调8%、9%、10%），同比增长62%/27%/30%，当
前股价对应PE为11/9/7倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│紫金矿业(601899)Q1业绩表现亮眼主因金属价格上涨 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
紫金矿业发布一季报，2026年Q1实现营收984.98亿元（yoy+24.79%、qoq+3.81%），归母净利200.79亿元（yoy+97.50
%、qoq+44.31%），扣非净利184.59亿元（yoy+86.81%）。归母净利同比大幅增长主因主营金属量价齐升。我们看好公司
的价值提升，逻辑：1）看好铜、金价上行周期。2）公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期26-2
8年归母净利增速较高（+61%/+25%/+21%），维持“买入”评级。
26Q1主营金属价格上涨，归母净利同比增长97.5%、环比增长44.3%
价格：2026Q1，公司主营产品价格同环比均大幅提升。2026Q1LME铜/国内黄金/国内白银/国内碳酸锂价格分别为1284
4美元/吨、1089元/克、21283元/千克、15.4万元，同比增长38%、62%、166%、104%；环比增长16%、15%、62%、75%。产
量：2026Q1，公司矿产铜、矿产金、矿产银、碳酸锂产量分别为26万吨（卡莫阿权益量2.74万吨）、23.5吨、104吨、1.6
万吨，同比-10%、+23%、基本持平、+1079%；环比+2%、-4%、基本持平、+22%，其中铜产量偏低主因参股铜矿卡莫阿减产
；碳酸锂在市场景气度提升下已进入产量释放期。成本：金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜成本分别同比+6%、+8%
、+13%、+16%、+8%；环比-3%、-6%、-5%、-5%、+7%；碳酸锂成本仅3.9万元/吨，整体成本环比表现亮眼，铜、金全年若
保持Q1成本水平或延续Q1环比下降趋势，同比上升幅度会控制有效。费用：公司费用控制较好，2026Q1在税金及附加同比
大幅增加11亿、环比大幅增加9亿至28亿元的情况下，期间费用（税金及附加；销售、管理、研发、财务费用）同比增加2
3亿元、但环比减少0.07亿元至73亿元。此外公允价值变动大幅增加至28亿元或与股票收益有关、投资收益低于我们先前
的预期或与卡莫阿欠产有关。
展望未来，我们看好铜金价上行周期及公司成长性
黄金方面，2022年之后，逆全球化背景下，央行等金融机构正在进行资产再配置；持续增配黄金，成为金价中长期上
涨的基石。若地缘冲突风险常态化，全球资产持续去美元化，黄金定价锚或由实际利率主导框架向信用风险对冲框架转移
。若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。铜方面，20
26年，供给端铜矿扰动频发延续、国内废铜释放受到777号文影响，我们预期全球电解铜供给仍有限。需求端，全球电解
铜需求由美国囤库、AI、电网建设驱动，或保持较高的增速，短期铜价走势关注年中美国232关税政策变化、美伊冲突走
势变化。中长期来看，全球技术进步叠加海外制造业复苏，多周期共振下2026-2028年电解铜需求或保持高增；而供给约
束性较强（铜矿扰动频繁、资源稀缺、对价格反应滞后），我们预测全球供需保持短缺，铜价有望冲击$15000/t以上。公
司2028年主要矿产品产量规划：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸锂
当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨，2026-2028年CAGR分别为13%-16%/11%-14%/11%-17%/0%-4%/121%-134%/31%-47%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利分别为832/1041/1261亿元。分部估值：铜及其他金属/金毛利占比55/45%
，可比公司Wind一致预期PE均值15/17X（26E），我们给予公司目标估值26年PE15/17X，H/A股近1个月平均折价率6.38%，
对应A/H目标价49.00元/52.59港元（A/H目标价前值44.93元/48.50港元基于26年PE估值13/16X）。
风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展不及预期；成本超预期上升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│紫金矿业(601899)2025年报点评：业绩高增分红稳健，全球矿业龙头地位夯实│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
紫金矿业发布2025年度报告，全年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长6
1.55%；扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比
增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%，扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，
环比增长32.75%。
评论：
量价齐升驱动业绩创历史新高，盈利质量持续优化。2025年，国内金、铜均价分别为796元/克、8.1万元/吨，分别同
比+43%、+8%。2025年受益金属价格上涨，公司全年矿产品毛利率达61.56%，同比提升3.59个百分点，综合毛利率27.73%
，同比提升7.36个百分点，实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，其中公允价值变动损益29.4亿元，同比+210%
，主要来自交易性权益工具投资产生公允价值变动收益增加，投资收益59.8亿元，同比+48.7%，主要来自联合营公司盈利
能力提升。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同
比增长80.86%，环比下降4.52%。
公司主要产品产量稳步增长。2025年，公司矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%，黄金产量位居
上市矿企中国领先、全球前五，近5年矿产金产量年复合增长达17%；矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%，连续三年
成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨企业；公司产当量碳酸锂2.55万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产银439吨。从核心矿山
看，全年招金矿业权益金产量3.5吨，同比+8.8%，西藏巨龙铜业权益铜产量10.78万吨，同比+29%，卡莫阿权益铜产量17.
26万吨，同比-11%，塞尔维亚紫金矿业权益铜产量17.27万吨，同比+1.2%，紫金锌业权益锌+铅产量15.55万吨，同比-6.1
%，拉果措碳酸锂权益产量0.7万吨，3Q盐湖碳酸锂权益量0.58万吨。2026年公司产量指引方面，公司金铜锂齐头并进，计
划矿产金105吨（同比+16.7%）、矿产铜120万吨（同比+10.1%）、当量碳酸锂12万吨（同比+370%）、矿产银520吨（同比
+18.5%）。根据公司发布的2026-2028年产量规划，预计到2028年，公司矿产金130-140吨（较2025年增长45%-56%）、矿
产铜150-160万吨（增长38%-47%）、当量碳酸锂27-32万吨（增长10倍以上）、矿产钼2.5-3.5万吨，公司未来增长动能强
劲。
公司重视股东回报，分红规模稳步提高。2025年，公司拟实施2025年度分红101亿元，结合此前已完成的2025年中期
分红58.5亿元，分红规模将达159.5亿元；公司近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增
速超过41%。此外，公司注重优质资产版图扩张，2025年成功收购藏格矿业控制权，完成紫金黄金国际分拆上市，“紫金
系”资本版图价值凸显，公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267%
。
投资建议：考虑金铜价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为832.6亿元、941.0亿元、1070.0亿
|