研报评级☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 12 5 0 0 0 17
2月内 12 5 0 0 0 17
3月内 12 5 0 0 0 17
6月内 12 5 0 0 0 17
1年内 12 5 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.21│ 1.95│ 2.97│ 3.51│ 4.08│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 5.20│ 6.92│ 9.39│ 12.22│ 15.50│
│净资产收益率% │ 19.64│ 22.93│ 27.91│ 32.49│ 29.55│ 27.17│
│归母净利润(百万元) │ 21119.42│ 32050.60│ 51777.33│ 79071.87│ 93249.42│ 108485.96│
│营业收入(百万元) │ 293403.24│ 303639.96│ 349079.08│ 471895.56│ 516912.46│ 566501.73│
│营业利润(百万元) │ 31936.53│ 48826.65│ 82110.14│ 122664.24│ 144996.40│ 168518.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 增持 维持 43.84 3.13 3.54 4.02 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 3.10 3.66 4.20 华源证券
2026-04-06 买入 维持 --- 3.12 3.80 4.57 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.72 3.32 4.05 华安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.93 3.32 3.43 中邮证券
2026-03-30 买入 维持 44.4 2.96 3.49 3.97 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 44.93 3.13 3.92 4.74 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.05 3.33 3.82 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 增持 维持 --- 2.84 3.25 3.67 华龙证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.93 3.59 4.26 东吴证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.12 3.65 4.06 西部证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.56 3.18 4.16 太平洋证券
2026-03-22 买入 维持 --- 3.17 3.75 4.40 银河证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.71 2.87 3.22 国盛证券
2026-03-22 增持 维持 --- 3.17 3.75 4.00 国信证券
2026-03-22 增持 维持 --- 2.93 3.66 4.70 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│紫金矿业(601899)2025年报点评：业绩高增分红稳健，全球矿业龙头地位夯实│华创证券 │增持
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事项：
紫金矿业发布2025年度报告，全年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长6
1.55%；扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比
增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%，扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，
环比增长32.75%。
评论：
量价齐升驱动业绩创历史新高，盈利质量持续优化。2025年，国内金、铜均价分别为796元/克、8.1万元/吨，分别同
比+43%、+8%。2025年受益金属价格上涨，公司全年矿产品毛利率达61.56%，同比提升3.59个百分点，综合毛利率27.73%
，同比提升7.36个百分点，实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，其中公允价值变动损益29.4亿元，同比+210%
，主要来自交易性权益工具投资产生公允价值变动收益增加，投资收益59.8亿元，同比+48.7%，主要来自联合营公司盈利
能力提升。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同
比增长80.86%，环比下降4.52%。
公司主要产品产量稳步增长。2025年，公司矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%，黄金产量位居
上市矿企中国领先、全球前五，近5年矿产金产量年复合增长达17%；矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%，连续三年
成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨企业；公司产当量碳酸锂2.55万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产银439吨。从核心矿山
看，全年招金矿业权益金产量3.5吨，同比+8.8%，西藏巨龙铜业权益铜产量10.78万吨，同比+29%，卡莫阿权益铜产量17.
26万吨，同比-11%，塞尔维亚紫金矿业权益铜产量17.27万吨，同比+1.2%，紫金锌业权益锌+铅产量15.55万吨，同比-6.1
%，拉果措碳酸锂权益产量0.7万吨，3Q盐湖碳酸锂权益量0.58万吨。2026年公司产量指引方面，公司金铜锂齐头并进，计
划矿产金105吨（同比+16.7%）、矿产铜120万吨（同比+10.1%）、当量碳酸锂12万吨（同比+370%）、矿产银520吨（同比
+18.5%）。根据公司发布的2026-2028年产量规划，预计到2028年，公司矿产金130-140吨（较2025年增长45%-56%）、矿
产铜150-160万吨（增长38%-47%）、当量碳酸锂27-32万吨（增长10倍以上）、矿产钼2.5-3.5万吨，公司未来增长动能强
劲。
公司重视股东回报，分红规模稳步提高。2025年，公司拟实施2025年度分红101亿元，结合此前已完成的2025年中期
分红58.5亿元，分红规模将达159.5亿元；公司近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增
速超过41%。此外，公司注重优质资产版图扩张，2025年成功收购藏格矿业控制权，完成紫金黄金国际分拆上市，“紫金
系”资本版图价值凸显，公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267%
。
投资建议：考虑金铜价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为832.6亿元、941.0亿元、1070.0亿元（2
6-27年前值为488.0亿元、552.2亿元），分别同比增长60.8%、13.0%、13.7%。参考可比公司估值情况，我们给予公司202
6年14倍PE，对应目标价为43.84元，维持“推荐”评级。
风险提示：海外项目属地风险；中国经济复苏不及预期；海外出现经济衰退；成本控制不及预期；金属价格大幅波动
。
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2026-04-07│紫金矿业(601899)铜金量价齐升，公司业绩持续创新高 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润517.8亿元，同
比增长61.5%；单Q4看，实现营业收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增加9.7%；实现归母净利润139.1亿元，同比增长
80.9%，环比减少4.5%。
铜：量价齐升。1）量升：25年矿产铜产量109万吨，同增1.9%；26年公司预计产量120万吨，同比增长10.1%，28年矿
产铜产量规划150-160万吨；25年矿产铜销量88.5万吨，同增7.4%。卡莫阿铜矿受矿震影响，2025年实现矿产铜38.9万吨
，相较24年报指引58万吨减少19.1万吨，2026年计划矿产铜38-42万吨，项目正加紧推进卡库拉矿段东区的排水及复产工
作，其配套的50万吨/年铜冶炼项目已于2026年1月投产。2）价涨：25年矿产铜销售均价6.5万元/吨，同增11.8%。在全球
流动性宽松、矿端供应扰动以及全球贸易流向结构性扭曲的共同驱动下，25年铜价进入加速上行期。3）本增：25年矿产
铜单位成本2.5万元/吨，同增11.1%。2025年矿产铜毛利率61.0%，同比提升0.27pcts。
金：量价齐升且成本相对稳定。1）量增：25年矿产金产量90吨，同增23.3%，26年公司预计产量105吨，同增16.7%，
28年规划产金130-140吨；25年矿产金销量83.2吨，同增22.7%。增量主要来源于新并购加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果
多金矿，后续各项目技改扩建后也产量也有望提升。2）价涨：25年矿产金销售均价778元/克，同增49.4%。美国关税政策
加速全球贸易壁垒重构、全球宽松周期延续以及地缘政治风险持续等多重因素共振驱动，金价在25年大幅上行。3）本微
增：25年矿产金克金成本275元/克，同增19%。受益于金价上涨，25年平均克金毛利上涨73%至502元/克，毛利率上涨8.9p
cts至64.6%。
锂：碳酸锂项目稳步推进，26-28年有望加速放量。25年公司实现碳酸锂产量2.55万吨，预计26年生产12万吨，公司
规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，成为全球最重要锂生产商之一。增量主要来源：1）3Q盐湖锂矿一期项目投
产，技改获批达产后产量提升至3万吨/年；二期4万吨/年项目建设正有序推进。2）拉果措盐湖锂矿一期2万吨/年项目投
产，二期4万吨/年项目正加紧规划。3）湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套冶炼厂投产，达产后年产电池级碳酸锂3
万吨。4）马诺诺锂矿东北部项目计划2026年6月底投产。
盈利预测与评级：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，铜金锂产量有望持续提升，在金铜锂价格或持续
上涨背景下，公司业绩有望持续创新高。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为824/973/1116亿元，EPS分别为3.10
/3.66/4.20元/股，对应PE为10.6/9.0/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。
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2026-04-06│紫金矿业(601899)金铜锂三驾马车齐驱，矿脉长青续创佳绩 │天风证券 │买入
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业绩：公司利润同比大涨，主要经济指标连创新高
公司25年实现营收3,490.79亿元，yoy+14.96%；实现归母净利润517.77亿元，yoy+61.55%。受益于黄金和铜等产品的
量价齐升，主要经济指标连创新高，公司盈利水平强劲。
量：产金大幅提升，海内外资源布局持续完善
产金大幅增长：公司25年矿产铜109万吨，yoy+1.87%；矿产金90吨，yoy+23.29%；矿产银439吨，yoy+0.69%；矿产锌
40万吨，yoy-11.11%；新增当量碳酸锂2.55万吨。矿产金增量主要受益于公司近几年密集并购布局的持续兑现——加纳阿
基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿金矿交割完成，26年有望继续贡献增量。
资源版图稳步扩张。海外布局：境外完成加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿两座大型在产金矿收购及交割；国
内布局：完成安徽沙坪沟钼矿交割及藏格矿业控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量。巨龙二期已于年初建成投产开始
贡献增量，朱诺铜矿计划26年底建成投产。3Q盐湖锂矿一期项目投产，二期4万吨项目建设正有序推进。
成本：成本抬升，但被售价涨幅充分覆盖
公司25年营业成本为2522.89亿元，yoy+4.35%，低于营业收入的yoy+14.96%。2025年黄金和铜单价、成本均有上涨，
公司销售铜精矿和金精矿单价yoy+12.91%/44.95%，单位成本+16.84%/20.66%，量价齐升下经营业绩再创历史新高。成本
上升原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）员工薪酬福利水平提升；（3）因黄金
价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（4）新并购企业过渡期成本高，导致折旧摊销成本较大。
费用：财务费用与管理费用上升
公司25年财务费用20.83亿，yoy+2.65%，主要是25年汇兑损失，24年为汇兑收益；管理费用111.59亿，yoy+44.39%，
主要是企业规模及盈利增长，人工成本相应上升所致。
投资建议：看好铜金锂长期增长，资源储备增长提供扩产空间
（1）量增夯实基础。公司内生产能扩张+外延并购持续发挥优势，公司资源储备规模快速扩张，至2028年放量路径清
晰。
（2）价格上涨赋予弹性。展望2026年，黄金配置价值持续被重视，铜的供应端约束强化，锂价反转趋势启动，看好
长期金铜锂价格。
上调26/27/28年归母至831/1011/1215亿元（26/27前值为671/809亿元），对应PE11/9/7x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；投资成本上升风险；品位下降风险；环保法规风险。
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2026-04-01│紫金矿业(601899)内生外延助力金矿增长，战略金属蓄势待发 │华安证券 │买入
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紫金矿业发布2025年年报
公司2025年实现营业收入3490.79亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比+61.55%。单25Q4实现营业
收入948.80亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润139.14亿元，同比+80.86%，环比-4.52%。
金、铜、银量价齐增
公司2025年矿产金收入646.75亿元，同比+83.25%；矿产铜收入578.35亿元，同比+20.06%；锌精矿收入52.87亿元，
同比-8.32%；矿产银收入29.58亿元，同比+47.14%。量方面：2025年公司实现矿山产金/铜/锌/银产量分别为82.74吨/87.
82万吨/34.86万吨/429.38吨，同比分别+21.19%/+4.85%/-11.88%/+0.16%。价格方面：2025年公司矿产金（包括金锭和金
精矿）销售均价778元/克，同比+49.4%；矿产铜（包括铜精矿、电解铜和电积铜）销售均价6.5万元/吨，同比+11.8%；矿
产锌销售均价1.5万元/吨，同比+0.52%；矿产银销售均价6.88元/克，同比+45.05%。
内生+外延，金矿资产加速增长
公司拆分紫金黄金国际香港上市，境外黄金标的获得独立融资平台，有利于黄金资产的价值重估以及海外项目的扩产
和并购。紫金黄金国际2026年1月新收购联合黄金100%股权，联合黄金2024年产金11.1吨，预计2029年产金将提升至25吨
。公司2026年3月公告成为赤峰黄金单一最大股东并取得控制权，赤峰黄金核心矿山周边地质条件优越但前期受限于勘探
投入不足潜在资源价值未充分释放，后续加大投入结合紫金矿业领先的地质勘查和深部找矿技术，预计将有较大的资源增
储潜力。
发力锂、钼等战略资源，产量有望高速增长
公司2025年生产当量碳酸锂2.55万吨，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，成为全球最重要锂生产商之一
。公司2025年矿山产钼1.15万吨（同比+23.72%），公司已完成安徽沙坪沟钼矿交割，规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3
.5万吨。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81/881.72/1077.04亿元，对应PE分别为12.04/9.87/8.08倍，维持
“买入”评级。
风险提示
相关金属价格大幅波动；项目建设不达预期；矿山安全及环保风险；海外经营风险等
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2026-03-31│紫金矿业(601899)金铜收益充分释放，持续看好公司配置价值 │中邮证券 │买入
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公司发布25年年报，实现归母净利润518亿元
2025年，公司年度实现总营业收入3,491亿元，同比增长15%；利润总额达到808亿元，同比增长68%；实现归母净利润
518亿元，同比增长62%；实现经营性净现金流754亿元，同比增长54%；分红160亿元，积极回馈投资者。
产量：矿产铜、矿产金产量提升
金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2025年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增
长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜109万吨、矿产金90吨、矿产锌（铅）40万吨、矿产银439吨，其中矿产金同比
增速为23%。2026年，公司产量指引：铜120万吨，金105吨，白银520吨，继续保持增长势头。
成本：主要矿产成本略有提升
公司矿产品单位销售成本有所上升，25年金精矿和铜精矿的单位销售成本为190.83元/g和22362元/吨，环比24年的15
8.15元/g和19139元/吨有所提升，主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）员工
薪酬福利水平提升；（3）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（4）新并购企业过渡期成本
高。虽然公司主要产品成本略有提升，但我们认为在产量改善，新企业并购过渡期结束后，成本上涨有望得到有效控制。
拟收购赤峰黄金，黄金板块布局再下一城
2026年3月22日，赤峰黄金控股股东李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰与紫金黄金签署《转让协议》，向紫金黄金
转让其持有的公司股份合计241,925,746股，约占当前公司总股本的12.73%。同时，赤峰黄金与紫金黄金签订《战略投资
协议》，公司拟以30.19港元/股的价格向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股。
交易完成后，紫金矿业方将合计将持有公司571,661,877股股份，约占本公司增发后总股份数的25.85%，紫金黄金将
成为公司控股股东。公司在黄金板块的布局再下一城。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为778/884/913亿元
，YOY为50%/14%/3%，对应PE为11.21/9.86/9.55。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌，部分项目进度不及预期等。
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2026-03-30│紫金矿业(601899)2025年报点评：量价齐升业绩高增，金铜锂放量共振可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司在金铜价格上行与矿产金、矿产铜、碳酸锂放量带动下，业绩创历史新高；展望未来，黄金并购与铜锂项
目扩产同步推进，金铜主业景气延续、锂业务进入兑现期，成长空间有望进一步打开。
投资要点：
维持“增持”评级。公司2025年实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；扣非归母净利润507.24亿元，同比增
长60.05%，业绩再创历史新高。2025Q4实现归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比-4.5%；扣非归母净利润165.9
7亿元，同比增长108.89%，环比+32.75%。我们调整公司2026-2027EPS分别为2.96/3.49元（原为1.80/2.01元），新增202
8年EPS为3.97元。参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2026年15倍PE，上调目标价至44.4元，维持“增持”
评级。
量价齐升，推动公司2025年业绩高增。2025年公司矿产金、矿产铜、当量碳酸锂产量分别达90吨、109万吨和2.55万
吨，其中，金价中枢显著上移，对利润弹性贡献尤为突出。2025年四季度归母净利润环比略降，但扣非利润显著增长，说
明主业盈利仍在改善，归母端波动更多受投资净收益下降，营业外支出及管理费用上升等因素扰动，并非经营走弱。
金铜板块景气向上，项目放量打开空间。黄金方面，公司2026年矿产金目标提升至105吨，2028年规划达到130-140吨
，阿基姆、瑞果多、罗斯贝尔及海域金矿等重点项目将持续贡献增量，此外，公司拟收购AlliedGold全部已发行普通股，
以及赤峰黄金25.85%股权。铜方面，2026年目标120万吨，2028年目标150-160万吨；巨龙铜矿二期、塞尔维亚铜矿扩建及
卡莫阿复产构成主要增量来源，叠加冶炼配套逐步完善，未来几年成长确定性较强。
锂业务步入放量期，多元板块协同发力。随着3Q盐湖一期投产、拉果措项目放量，公司锂业务已从前期布局逐步迈向
规模化兑现，2026年后仍有较强成长空间。远期看，3Q盐湖二期、拉果措二期、湘源硬岩锂矿及马诺诺东北部项目将接续
贡献新增产能。除锂外，钼、银等业务也保持稳健增长，有助于提升公司多金属协同能力，并增强整体业绩的韧性与弹性
。
风险提示：项目进展不及预期，商品价格大幅波动，下游需求不及预期等。
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2026-03-27│紫金矿业(601899)锚定绿色高技术超一流国际矿业集团 │华泰证券 │买入
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展望未来，公司锚定“绿色高技术超一流国际矿业集团”，我们看好公司的价值提升，逻辑：1）看好铜、金价上行
周期。2）公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期26-28年归母净利增速较高（+61%/+25%/+21%）
，维持“买入”评级。
2025年量价齐升，公司业绩再创新高
2025年公司经营业绩再创历史新高，实现营业收入3491亿元，同比增长15%；实现归母净利518亿元，同比增长62%，
落在公司业绩预告510-520亿元区间。金属价格方面，2025年LME铜/SHFE金分别同比上升43%/9%。规模方面，2025年公司
主要矿产品产量稳步增长，实现矿产金产量90吨，同比增长23%；矿产铜产量109万吨，同比增长2%。公司资源家底持续增
厚，新增金资源量364吨、远高于当年矿产金产量；新增铜资源量103万吨，基本覆盖当年矿产铜产量。外延并购方面，公
司完成阿基姆金矿和瑞果多金矿交割，当年即贡献产量利润、且增储扩产潜力显著；完成藏格矿业控制权收购和沙坪沟钼
矿交割。内生增长方面，公司自主找矿成果丰硕，紫金山、博尔铜矿、诺顿金田、巨龙铜矿、罗斯贝尔金矿均有所增储。
成本方面，受到入选品位天然下降/运输成本上升、并购矿山并表、金属价格上涨后税金及员工福利增加等影响，主要矿
产品成本均有所上升，金锭/金精矿/铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别同比上升16.26%/20.66%/16.84%/1.01%/2.10%。
展望未来，公司锚定“绿色高技术超一流国际矿业集团”
公司规划，到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，
铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系；力争
到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团
”。2028年主要矿产品产量规划：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸
锂当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨，2026-2028年CAGR分别为13%-16%/11%-14%/11%-17%/0%-4%/121-134%/31%-47%。
盈利预测与估值
我们上调26-28年归母净利分别为832/1041/1261亿元（变化幅度+3%/+5%/-），上调主要基于公司规划的矿产金、矿
产铜、碳酸锂产量超我们先前预期。分部估值：铜及其他金属/金毛利占比55/45%，可比公司Wind一致预期PE均值13/16X
（26E），我们给予公司目标估值26年PE13/16X，H/A股近1个月平均折价率4.84%，对应A/H目标价44.93元/48.50港元（A/
H目标价前值62.40元/66.03港元基于26年PE估值18/23X）。
风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展不及预期；成本超预期上升。
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2026-03-27│紫金矿业(601899)25年业绩再创新高，金铜锂产量持续提升 │申万宏源 │买入
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事件：公司2025年年报，扣非业绩超预期。1）2025年实现营收3490.8亿元（yoy+15.0%），归母净利润517.8亿元（y
oy+61.5%)，扣非归母净利润507.2亿元（yoy+60.0%），主要系价格上涨、产量增长，矿产品毛利率61.56%（同比+3.6pct
），矿产金毛利占比40.9%。2）2025Q4实现营收948.8亿元（yoy+29.5%，qoq+9.7%），归母净利润139.1亿元（yoy+80.9%
，qoq-4.5%），扣非归母净利润166.0亿元（yoy+108.9%，qoq+32.7%），主要系投资净收益、公允价值变动净收益环比下
降较多。
产量端：2025年矿产金89.5吨（yoy+22.8%），矿产铜108.5万吨（yoy+1.6%），矿产锌35.7万吨（yoy-12.2%），矿
产银439吨（yoy+0.7%），碳酸锂2.6万吨。
产量计划：2026年矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产钼1
.5万吨；2028年矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产锌（铅）40-45
万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
成本端：2025年矿产金275.2元/克（yoy+19.3%），矿产铜2.5万元/吨（yoy+11.1%），矿产锌1.0万元/吨（yoy+13.6
%），矿产银2.1元/克（yoy+14.7%），成本上升主要系部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升，员工薪
酬福利水平提升，因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升，新并购企业过渡期成本高。
售价端：2025年矿产金777.7元/克（yoy+49.4%），矿产铜6.5万元/吨（yoy+11.8%），矿产锌1.5万元/吨（yoy+0.5%
），矿产银6.9元/克（yoy+45.1%）。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年
产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿（26年计划产铜38-42万吨），巨龙铜矿（二期2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨
，三期规划60万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6万吨，2026年底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6万吨，2028年6
月建成）。2）金矿：哈萨克斯坦瑞果多金矿（26年产金6.4吨，技改后产金10吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改后年产金
12吨），海域金矿（在建，年产金约15-20吨），Akyem金矿（26年产金8.5吨，技改后提升至15吨）。3）锂：阿根廷3Q项
目（一期2万吨25Q3投产，技改后3万吨，二期4万吨），西藏拉果错项目（一期2万吨25Q1投产，一、二期合计6万吨），
湖南湘源锂矿（年产3万吨，2025年底投产），刚果金马诺诺锂矿（2026年计划碳酸锂产量3万吨）。
拟收购赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司紫金黄金拟以41.36元/股收购其合计持有的2.42亿股赤峰黄金A股，交
易金额约100.06亿元，以及30.19港元/股认购其定向增发的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（折合人民币82.52亿
元），交易总对价约182.58亿元，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权。
维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行，故上调26-27年盈利预测，
新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润为812.0/885.3/1014.9亿元，对应PE分别为11/10/8x（26/27年原业
绩预测为631.9/721.5亿元），我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、
锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
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2026-03-26│紫金矿业(601899)业绩再创新高，加速建成超一流国际矿业集团 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比+15.0%，归母净利517.8亿元，同比+61.5%。4Q25公司实现营业收入948.8
亿元，同比+29.5%，环比+9.7%；实现归母净利润139.1亿元，同比+80.9%，环比-4.5%，业绩符合预期。
发展趋势
公司业绩再创历史新高，产品量价整体抬升。一是矿产金量价齐升，实现毛利417.9亿元，同比+113%。2025年公司实
现矿产金销售价格777.7元/克，同比+49%，矿产金产量89.5吨，同比+7.7%，生产成本为275元/克，同比+19%。二是矿产
铜量价齐升，实现毛利353.0亿元，同比+20%，矿产铜销售价格6.5万元/吨，同比+12%，产量108.5万吨，同比+1.6%，生
产成本为2.5万元/吨，同比+11%。
以资源上产为战略重心，夯实产量长期成长空间。公司工作总方针中明确新增“上产”维度，公布新三年规划和十年
远景目标，体现新管理层积极进取、着眼长远的战略思路。铜方面，我们预计2026-2028年矿产铜产量从109万吨增长至16
4万吨，CAGR为13.1%，增量来自西藏、塞尔维亚和非洲三大板块。金方面，我们预计2026-2028年公司矿产金产量从106吨
增长至135吨，CAGR约为13.2%，增量来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦RGGold和联合黄金。锂方面，公司“两湖两矿”锂
矿布局有望逐步释放产能，公司规划2028年锂业务产量27-32万吨LCE。
公司稀贵金属放量值得期待，矿产银产量有望持续增长，年内公司完成沙坪沟钼矿交割，通过藏格矿业战略布局钾矿
开发。
盈利预测与估值
由于金属价格和产量
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