研报评级☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 2 0 0 0 5
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.21│ 1.95│ 3.02│ 3.54│ 4.08│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 5.20│ 6.92│ 9.51│ 12.36│ 15.66│
│净资产收益率% │ 19.64│ 22.93│ 27.91│ 32.99│ 29.45│ 26.67│
│归母净利润(百万元) │ 21119.42│ 32050.60│ 51777.33│ 80381.80│ 94019.00│ 108402.00│
│营业收入(百万元) │ 293403.24│ 303639.96│ 349079.08│ 457954.40│ 505683.40│ 560208.40│
│营业利润(百万元) │ 31936.53│ 48826.65│ 82110.14│ 123452.00│ 144786.00│ 166907.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 3.12 3.65 4.06 西部证券
2026-03-22 买入 维持 --- 3.17 3.75 4.40 银河证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.71 2.87 3.22 国盛证券
2026-03-22 增持 维持 --- 3.17 3.75 4.00 国信证券
2026-03-22 增持 维持 --- 2.93 3.66 4.70 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│紫金矿业(601899)2025年年报点评：金铜锂三轮驱动进阶，抗周期属性与成长│西部证券 │买入
│力双强化 │ │
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事件：2026年3月21日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营收3490.79亿元，同增14.96%；归母净利润517.77亿
元，同增61.55%，其中25Q4实现营收948.80亿元，同增29.54%；归母净利润139.14亿元，同增80.86%。
黄金：量价齐升，全球龙头地位持续巩固，2025年贡献集团毛利的40.89%。2025年公司矿产金产量90吨，同比增长22
.8%，超额完成年度目标。其中核心增量核心来自并购并表的加纳阿基姆、哈萨克斯坦瑞果多金矿，叠加在产项目技改提
质等，新增产能盈利确定性极强。同时2025年公司完成了多笔金矿并购，黄金资源储量升至1996吨，2028年目标产量130-
140吨，25-28年复合增速13%-16%，抗周期能力持续强化。
铜：高基数下稳健增长，全球产能扩张路径清晰，2025年贡献集团毛利的34.49%。2025年矿产铜产量109万吨，同比
增长1.56%，连续第三年站稳百万吨台阶。尽管受年中刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿受矿震事件短期扰动，但全年产量仍
实现正增长，彰显极强的运营管控能力。同时依托巨龙铜矿等核心基地扩产，2028年矿产铜目标产量为150-160万吨，202
5-2028年矿产铜复合增速达11%-14%。
碳酸锂：从0到1规模化突破，正进入产能释放期。2025年实现当量碳酸锂产量2.55万吨，西藏拉果措盐湖、阿根廷3Q
盐湖、湖南湘源硬岩锂矿三大项目相继建成投产，公司规划2026年当量碳酸锂产量12万吨，同比增长370%，同时依托现有
四大锂矿项目及藏格矿业扩产与达产，2028年目标产量27-32万吨，25-28年复合增速超120%。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为3.12、3.65、4.06元，PE分别为10、8、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。
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2026-03-22│紫金矿业(601899)2025年年报点评：业绩续创新高，增量项目成长可期 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报：2025年公司营收3,491亿元，同比+15%；归母净利518亿元，同比+62%；扣非后归母净利
507亿元，同比+60%。25Q4公司营收949亿元，同比+30%，环比+10%；归母净利139亿元，同比+81%，环比-5%；扣非后归母
净利166亿元，同比+109%，环比+33%。此外，公司拟每10股派发现金红利3.8元（含税），现金分红金额共101亿元，叠加
此前完成的中期分红，分红规模将达160亿元，同比+58%，股利支付率31%。?经营指标表现亮眼，业绩再创新高：
1）产量：2025公司矿产铜109万吨、矿产金90吨、矿产银439吨、当量碳酸锂2.55万吨，产量目标完成度94%/105%/98
%/64%；25Q4公司矿产金25吨、矿产铜26万吨、矿产银104吨，环比+4%、-3%、-7%。
2）单价：25Q4公司矿产金、矿产铜售价分别929元/克，7.34万元/吨，环比+21%、+15%。
3）成本：25Q4公司矿产金、矿产铜单位销售成本分别293元/克，2.79万元/吨，环比+5%、+10%。成本上升主要因：
①部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；②员工薪酬福利水平提升；③金价大幅上涨，以金价为基准
计算的权益金同步大幅提升；④新并购企业过渡期成本高。
4）利润：25Q4公司毛利润环比+98.6亿元，其中矿产金、矿产铜毛利分别环比+38、+17亿元。Q4净利环比减少主要考
虑为：Q4管理费用环比+16亿元，投资净收益环比-26亿元，公允价值变动净收益环比-19亿元，所得税环比+29亿元，少数
股东损益+17亿元。Q4非经常性损益盈利-23亿元，主要为金融资产的公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益
-18亿元。
增量产能加速释放，开拓业绩增长空间：2026年公司计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银
520吨。1）黄金板块：紫金黄金国际旗下多个项目年产量有望超10吨：阿基姆金矿、瑞果多金矿正论证技改扩建，达产后
年产金量将分别提升至15吨、10吨；罗斯贝尔金矿技改扩建达产后年产金量有望提升至12吨。2）铜板块：巨龙二期改扩
建工程建成投产，年产铜将达30-35万吨；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程
；刚果（金）卡莫阿铜矿产能逐步恢复。3）锂板块：拉果措锂盐湖、3Q锂盐湖、湘源锂矿将贡献显著增量，同时刚果（
金）马诺诺锂矿东北部项目将于2026年建成投产，计划生产当量碳酸锂3万吨。
投资建议：伴随铜金价格上行，以及公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028年实现归母净利843、997、1
171亿元，同比+63%、+18%、+18%，当前股价对应PE为10、8、7x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）
海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。
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2026-03-22│紫金矿业(601899)年报点评：业绩表现亮眼，铜金锂三大业务板块同步快速拓│国信证券 │增持
│展 │ │
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公司发布2025年年报：全年实现营收3491亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.78亿元，同比+61.55%；实现扣非
净利润507.24亿元，同比+60.05%。其中，公司于25Q4实现营收949亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润139
.14亿元，同比+80.86%，环比-4.52%；实现扣非净利润165.97亿元，同比+108.89%，环比+32.75%。公司2025年业绩表现
亮眼。
核心矿产品产量方面：2025年，矿产金产量89.54吨，同比+22.77%；矿产铜产量108.51万吨，同比+1.56%。公司2026
年产量计划：矿产金105吨(+17.3%)，矿产铜120万吨(+10.6%)，当量碳酸锂12万吨(+371%)，矿产银520吨(+18.5%)。
核心矿产品成本方面：2025年，公司矿产金单位营业成本为275.24元/克，同比+19.34%；矿产铜单位营业成本25461
元/吨，同比+11.05%；矿产锌单位营业成本为9921元/吨，同比+13.58%；矿产银单位营业成本2.12元/克，同比+14.72%。
综合来看公司成本压力提升。
经营亮点：①公司于2025年相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金
矿等四项重大项目收购和交割，公司于2026年1月公告拟并购联合黄金100%股权；②紫金黄金国际于2025年9月30日成功于
香港联交所主板挂牌上市。③公司锂矿业务将迎来快速放量阶段，2026年12万吨产量计划中，3Q盐湖3万吨+马诺诺锂矿3
万吨+拉果错盐湖2万吨+湘源锂矿3万吨+藏格矿业1.1万吨。
分红和回购：①分红方面，拟向全体股东每股派发现金红利0.38元(含税)，总计约101.04亿元，加上中期分红58.47
亿元以及股份回购金额约10亿元，2025年总计分红达到169.51亿元，占2025年归母净利润33%。②回购方面，拟以集中竞
价方式回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额为15-25亿元，回购价格不超过41.5元/股。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收为5115/5483/5663(原预测4257/4456/-)亿元，同比增速46.5%/7.2%/3.3%；归母净利润为8
44.17/997.32/1063.83(原预测635.59/698.64/-)亿元，同比增速63.0%/18.1%/6.7%；摊薄EPS为3.17/3.75/4.00元，当前
股价对应PE为10.0/8.4/7.9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种
实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。
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2026-03-22│紫金矿业(601899)2025年年报点评：2028年规划矿产金、铜、锂产量较2025年│光大证券 │增持
│增长50、1057% │ │
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事件：公司2026年3月20日晚公告2025年年报，2025年实现营收3491亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东净利润
518亿元（此前业绩预计数为510-520亿元），同比增长62%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润507亿元，同比
增长60%（此前业绩预增公告预计数为475-485亿元）。
点评：业绩：量价齐升推升公司业绩增长。（1）量：公司2025年矿产金90吨（2024年73吨、同比+23%）、矿产铜（
含卡莫阿权益产量）109万吨（2024年107万吨、同比+2%）、矿产银439吨（2024年436吨）、当量碳酸锂约2.55万吨（202
4年261吨）。2025Q4矿产金实现产量25吨，环比+5.5%；矿产铜产量26万吨，环比-1.1%。（2）价：2025Q4伦敦金现货均
价4164美元/盎司，同比+56%、环比+19%；LME铜均价11048美元/吨，同比+19%、环比+12%。规划：2028年矿产金/矿产铜/
碳酸锂产量较2025年增长50%、42%、1057%。公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120
万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，中值较2025年产量分
别增长50%、42%、1057%。回购：拟回购15-25亿元股份实施员工持股计划或股权激励。公司拟以自有资金回购A股股份用
于实施员工持股计划或股权激励，回购金额15-25亿元，回购价格不超过41.5元/股。按回购价格上限测算，预计回购股份
数量为3614.45-6024.09万股，占公司总股本的0.14%-0.23%。
行业：金、铜价格短期受制于高油价，但中长期依然看好。（1）金：短期原油价格上涨导致市场预期通胀将上行，
市场对美联储预期由原来的“降息”交易转向“加息”交易，金价回调；但中长期来看，美元信用弱化、全球不确定性增
加的大趋势并没有发生变化，继续看好金价继续上行。（2）铜：短期原油价格上行，市场担心加息和全球经济衰退利空
铜价；但2026年铜矿供应依然紧张，储能、数据中心等新领域需求有望高增长，供需维持偏紧，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑铜、金价格中枢上行，上调公司盈利预测，以2026-2028年金价1000/1000/1000元/g，
铜价95000/95000/95000元/吨为基础，预计公司2026/2027年归母净利润为780、973亿元（较上次预测上调3%/19%），新
增2028年归母净利润预测为1251亿元，同比增长51%/25%/29%，当前股价对应PE为11/9/7倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。
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2026-03-22│紫金矿业(601899)金铜与多金属共振，向超一流国际矿业巨头迈进 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入3491亿元，同比增长15.0%，归母净利润517.8亿元，同比增长61.6%
；2025Q4实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%，归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下滑4.52%
。2025年公司现金分红总额159.5亿元，股利支付率30.8%。
矿产金：2025年产量同比增长23%，业绩增长贡献显著。
产销量：2025年产量90吨，同比+23%，销量83吨，同比+23%。Q4产量25.1吨，环比+5.5%，销量22.9吨，环比+4.0%。
售价&成本：2025年成本275元/克，同比+19.3%，Q4成本293元/克，环比+4.8%，单价929元/克，环比+20.9%。
业绩：2025年实现收入647亿，同比+83.3%，毛利418亿，同比+113%，毛利占比43.2%。Q4实现收入213亿，环比+25.7
%，毛利146亿，环比+35.3%，毛利率68.4%，环比+4.8Pct，毛利占比43.6%。
矿产铜：卡莫阿短暂影响产量释放。
产销量：2025年产量109万吨，同比+2%，销量88.5万吨，同比7.4%。Q4产量24.4万吨，环比-12.7%（（因卡卡莫阿卡
拉减产产），销量22.3万吨，环比+0.5%。
售价&成本：2025年成本2.55万元/吨，同比+11.1%，Q4成本2.79万元/吨，环比+9.9%，单价7.34万元/吨，环比+15.2
%。
业绩：2025年实现收入578亿，同比+20.1%，毛利353亿，同比+20.6%，毛利占比36.5%。Q4实现收入164亿，环比+15.
8%，毛利102亿，环比+19.3%，毛利率62.0%，环比+1.8Pct，毛利占比30.4%。
2026年计划产金105吨，同比+15吨（+17%），2026年计划产铜120吨，同比+11万吨（+10%）。矿产金因要增量来自加
纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿。矿产铜因要增量来自巨龙铜矿。2026年计划产锂12万吨，因要来自2025年投产的
3Q盐湖、减果措盐湖、湘源锂矿。
三年规划明晰，持续向超一流国际矿业巨头迈进：紫金计划2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位，根据规划中
值测算，计划2028年矿产金产量135吨，2028/2025（（下同）增长50%，矿产铜产量155万吨，增长42%，矿产银产量650吨
，增长48%，碳酸锂产量29.5万吨，增长12倍，矿产钼产量3万吨，增长161%。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4756/4922/5199亿元，归母净利润
分别为722/763/855亿元，对应PE分别为11.7/11.0/9.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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