研报评级☆ ◇601900 南方传媒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 20 4 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.05│ 1.43│ 0.90│ 1.29│ 1.40│ 1.49│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 8.87│ 9.23│ 10.10│ 10.87│ 11.71│
│净资产收益率% │ 13.04│ 16.15│ 9.79│ 12.98│ 13.14│ 13.02│
│归母净利润(百万元) │ 943.36│ 1283.62│ 809.81│ 1142.21│ 1234.26│ 1315.08│
│营业收入(百万元) │ 9054.59│ 9365.24│ 9171.74│ 9548.50│ 9959.26│ 10344.51│
│营业利润(百万元) │ 1120.67│ 1346.42│ 1123.17│ 1345.19│ 1462.75│ 1570.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 买入 维持 17.64 1.26 1.35 1.45 东方证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.30 1.39 1.47 中信建投
2025-10-28 买入 维持 --- 1.28 1.31 1.35 国海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.31 1.38 1.46 国元证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.34 1.46 1.50 招商证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.27 1.44 1.58 华金证券
2025-10-26 买入 维持 17.51 1.27 1.43 1.60 华泰证券
2025-10-07 增持 首次 --- 1.31 1.41 1.48 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│南方传媒(601900)25Q3财报点评：Q3利润高增，AI投入具备定力 │东方证券 │买入
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核心观点：公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性；此外，今年以来公司显著加大研发投入力度，我们认为公司在
AI布局上态度积极坚定，看好相关AI教育产品持续迭代。业绩方面，25Q3公司实现营业收入23.1亿元（yoy-5.8%），归母
净利润4.0亿元（yoy+74%），扣非后归母净利润3.7亿元（yoy+69%）。截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30
亿元，在手现金充沛。
利润高增，25年前三季度整体成本控制有效。
25Q3公司利润增速表现亮眼，我们判断主要系：1）收入结构优化，考虑到行业一般图书大盘相对不景气，毛利率较
高的教材教辅业务占比或有提升，带动25Q3毛利率yoy+3.9pp达37.5%。2）成本费用支出有所优化，25Q3管理费用率10.6%
同比维稳，发行渠道推广费减少致销售费用率yoy-0.36pp为8.3%。我们认为，由于教材教辅业务的刚需性，公司业绩整体
相对平稳；而基于公司所在的大湾区地理位置优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量。
积极推动AI布局，研发费用显著增长彰显投入定力。
模型方面，9月旗下子公司广东数字出版公司的“万卷要义学习大模型”入选国家新闻出版署“2025年度出版融合发
展工程重点项目”；应用方面，近期粤教翔云数字教材应用平台全新升级AI备课与课件功能，以满足教师主题备课、智能
课件的多样化需求。25年公司在AI研发上的投入力度明显加大，财务数据上前三季度研发费用的同比增速呈三位数高增，
其中主要是人工费用增加，我们认为也彰显了公司在主业稳定发展之外，积极投入于AI的战略坚定性。
考虑到收入略微下滑及研发支出增长，我们略微下调25年公司归母净利润为11.1亿元（原值为11.5亿元）。公司位于
大湾区的地理优势，以及AI布局持续发力，我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为11.9/12.8亿元（原值为11.9/12.
5亿元）。参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.64元，维持“买入”评级。
风险提示
政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险
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2025-10-29│南方传媒(601900)3Q25业绩点评：税前利润高增，粤教祥云AI升级稳步推进 │中信建投 │买入
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核心观点
三季度公司税前利润高增，AI布局有序推进。在核心主业教材教辅业务平稳的情况下，毛利率提升，叠加资产和信用
减值小幅同比减少，共同推动公司税前利润同比增长28%。此外，考虑所得税差异后，三季度归母净利润和扣非后归母净
利润同比增长74%和69%。看AI布局，粤教祥云于9月升级了AI备课和课件功能，持续关注粤教祥云升级，以及AI自习室等A
I布局进展。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.46/12.23/13.00亿元，同比增长41.58%/6.64%/6.31%，2025年1
0月28日收盘价对应PE为10.87/10.19/9.59x，维持“买入”评级。
事件
据公告，2025年三季度，公司实现营业收入23.11亿元，同比减少5.82%；归母净利润4.00亿元，同比增长73.72%；扣
非后归母净利润3.66亿元，同比增长69.05%。
简评
毛利率提升带动利润释放。2025年三季度，预计核心主业教材教辅业务整体平稳，一般图书和课后服务延续上半年的
下滑趋势，导致三季度收入同比下降5.82%至23.11亿元。预计受教材教辅业务收入占比提升，三季度毛利率同比增长3.89
pct至37.50%。
期间费用率基本平稳。2025年三季度，公司期间费用率同比略增长0.22pct至19.07%，其中销售费用同比减少0.36pct
至8.30%，管理费用率同比平稳为10.55%。三季度，公司资产和信用减值合计为0.40亿元，同比减少0.10亿元。
综合以上，在毛利率提升，减值略减少的情况下，公司税前利润同比高增。2025年三季度，公司利润总额同比增长27
.67%至4.40亿元。考虑税后减免差异后，归母净利润同比增长73.72%至4.00亿元，扣非后归母净利润同比增长69.05%至3.
66亿元。
AI布局方面，粤教祥云继续推进功能升级。继4月粤教翔云数字教材应用平台向广东省师生开放试用AI助教、AI助学
两大应用场景后，9月平台升级了AI备课和课件功能。据南方传媒公众号，AI备课是在基于教材进行备课的基础上，针对
综合实践活动课、班会课等教学场景，推出AI主题备课模式。输入主题关键词、上传/添加相关附件，系统即可自动生成
包含课程目标、教学过程、资源推荐的整体教学框架。此外，智能课件在升级后支持一键插入四种互动工具，让教师无需
切换多个窗口即可制作出强交互性的课件。
投资建议：
三季度公司税前利润高增，AI布局有序推进。在核心主业教材教辅业务平稳的情况下，毛利率提升，叠加资产和信用
减值小幅同比减少，共同推动公司税前利润同比增长28%。此外，考虑所得税差异后，三季度归母净利润和扣非后归母净
利润同比增长74%和69%。AI布局方面，粤教祥云于9月升级了AI备课和课件功能，持续关注粤教祥云升级，以及AI自习室
等AI布局进展。
我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.46/12.23/13.00亿元，同比增长41.58%/6.64%/6.31%，2025年10月28日
收盘价对应PE为10.87/10.19/9.59x，维持“买入”评级。
风险分析
广东省K12学生人数增长不及预期的风险、生均教辅需求量不及预期的风险、一般图书销售不及预期的风险、物流受
限的风险、原材料或物流成本上涨的风险、教育政策风险、内容监管风险、阅读习惯改变的风险、受短视频和线下娱乐转
移读者注意力的风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、IP影响力下降的风险、教育信息化等新业务
拓展不及预期的风险、教育数字化转型导致纸质教材教辅需求下降的风险、投资转型失败的风险、生成式AI技术发展不及
预期的风险。
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2025-10-28│南方传媒(601900)2025年三季报点评：Q3业绩超预期，持续布局AI教育 │国元证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。
点评：
25Q3利润增长超预期，毛利率增长明显
2025年前三季度，公司实现营业收入62.83亿元，同比-3.01%，实现归母净利润8.51亿元，同比+60.73%；扣非归母净
利润8.01亿元，同比+46.46%。25Q3实现营业收入23.11亿元，同比-5.82%，实现归母净利润4.00亿元，同比+73.72%，实
现扣非归母净利润3.66亿元，同比+69.05%。费用率角度，25年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为8.97%/10.72%/
0.43%，较上年同期变动-0.73pct/-0.09pct/+0.32pct。25Q3公司销售毛利率为37.50%，同比+3.89pct。
核心主业优势发展良好，“数智南传”战略不断推进
公司出版主业改革出彩，25年前三季度，公司一般图书出版业务实现销售码洋20.49亿元，同比增长14.24%。教育出
版业务发展良好，2025年春发行中小学教材约1.72亿册，大力开发原创教材，目前共有23个学科国标教材通过教育部审定
，科目仅次于人教社，研发“粤教学前AI数字资源平台”，开发多个学前课程资源品牌。在营销渠道端，大力推动渠道“
网格化”管理，优化教学培训和营销服务。前三季度，公司报刊业务发行量达53.37万册，已签订的广告订单7411.01万元
，已确认的广告及服务收入7198.59万元。公司持续加快数智化转型，深入推进“数智南传”发展战略，将数字教材及应
用服务纳入免费教学用书目录，建立数字教材常态化供应机制。截至2025年中，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19
151所学校，开通激活师生用户达1589.7万人，依托粤教翔云数字教材应用平台推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用
场景。升级“南方E课堂”产品线，上线面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”。
投资建议与盈利预测
公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，积极布局新业态。我们预计2025-2027年公司EPS为1.31/1.3
8/1.46元，PE为11/10/10x，维持“买入”评级。
风险提示
省内K12在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险
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2025-10-28│南方传媒(601900)2025年三季报点评：收入结构优化，2025Q3利润总额同比增│国海证券 │买入
│长 │ │
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事件：
公司10月25日公告2025年三季报，2025Q3实现营业收入23.11亿元，yoy-5.82%，2025Q3归母净利润4亿元，yoy+73.72
%。
投资要点:
2025Q3营业收入结构优化，利润总额同比提升27.67%
收入端：2025Q1-Q3公司实现营业收入62.83亿元，yoy-3.01%，毛利润22.57亿元，yoy+2.52%，毛利率35.93%，同比+
1.94pct；2025Q3实现营业收入23.11亿元，yoy-5.82%，毛利润8.67亿元，yoy+5.08%，毛利率37.5%，yoy+3.89pct；2025
Q3收入同比有所下滑，我们认为主要系公司压减低毛利率的物资业务所致。2025Q3一般图书出版业务收入1.06亿元，yoy+
11.47%。
利润端：2025Q1-Q3归母净利润8.51亿元，yoy+60.73%，扣非归母净利润8.01亿元，yoy+46.46%；2025Q3归母净利润4
亿元，yoy+73.72%，利润总额4.4亿元，yoy+27.67%，低毛利的物资贸易收入降低，引起整体利润率提升。
2025Q3期末在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）合计33.49亿元。
盈利预测和投资评级：公司背靠广东省，具备地区人口优势，主业稳健向上，积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保
持稳定，据此我们预测公司2025-2027年营业收入分别为90.05/90.33/90.65亿元，归母净利润分别为11.32/11.56/11.94
亿元，对应PE分别为11/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业
政策变化风险等。
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2025-10-28│南方传媒(601900)归母净利润同比大幅增长，“数智南传”发展战略深入推进│招商证券 │买入
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南方传媒发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营收62.83亿元，同比-3.01%；归母净利润8.51亿元，同比+60
.73%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+46.46%。25Q3实现营收23.11亿元，同比-5.82%；归母净利润4.0亿元，同比+73.7
2%；扣非归母净利润3.66亿元，同比+69.05%。
主业经营稳健释放发展潜力，经营效益持续提升。公司2025年Q3实现营业收入23.11亿元，同比-5.82%，主要系25Q3
一般图书业务营业收入同比下降5.22%；费用端，2025年前三季度销售/管理费用率同比-0.73pct/-0.08pct至8.97%/10.73
%，集约化经营成效显著。研发费用同比+268.02%，主要系“数智南传”战略下研发投入持续增加。公司25年1-9月/25Q3
归母净利润分别同比+60.73%/+73.72%，主要系毛利同比增加、股权投资股价变动损失减少、所得税费用减少、发行渠道
推广费减少等原因。2025年1-9月，公司在“开卷市场”排名较去年同期提升4位，在全国地方出版集团位列第8，实洋占
有率为1.92%，同比+0.43pct，均创历史新高。
“数智南传”发展战略深入推进，AI赋能打开成长空间。1）“数智南传”战略深入推进，加快数智化转型，将数字
教材及应用服务纳入免费教材目录，建立常态化供应机制。截至2025年6月30日，粤教翔云平台覆盖全省19,151所学校，
激活师生用户1589.7万；聚焦深度融合，推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用场景，升级“南方E课堂”，上线面向C
端的自研小程序“悦教AI学习助手”。研发“粤教学前AI数字资源平台”，开发多个学前课程资源品牌。2）全媒体传播
影响力不断增强，完善传播体系建设，时代周报、时代财经发布稿件2944篇，五大平台阅读量超6600万，10万+稿件同比
增长43%；深化视频化转型，《极限女性》第二季总播放量超1800万；“壮阔的平凡”直播观看人数133万，微博话题阅读
量超7500万，传播效果创历史新高。
稳定分红+回购注销，积极回馈投资者。截至2025Q3末，公司账面现金约14.15亿元。公司自上市以来实施积极的分红
政策，近三年累计现金分红金额达到13.84亿元。2024年公司分红金额（含税）为4.93亿元，占公司归母净利润的比例为6
0.85%。为提升股东价值，公司将2022年度回购的1390.6472万股股份用于注销减资，提升股东价值。未来，公司将紧扣高
质量发展目标，持续优化分红政策，推动公司价值与股东利益最大化。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为南方传媒出版发行主业经营稳定，数智发展和对外传播能力持续提升，同时20
25年国有出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除，我们预估公司2025-2027年归母净利润分别为11.80/12.
84/13.26亿元，对应10.6/9.7/9.4倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新业务拓展不达预期的风险、税收优惠政策的风险、转型升级的风险、成本风险等。
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2025-10-27│南方传媒(601900)数智赋能+基本盘稳固，主业稳健增长 │华金证券 │增持
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事件：2025年前三季度，公司实现营业收入62.83亿元（同比-3.01%）；实现归母净利润8.51亿元（同比+60.73%）；
实现扣非归母净利润8.01亿元（同比+46.46%）。2025Q3单季，公司实现营业收入23.11亿元（同比-5.82%）；归母净利润
4.00亿元（同比+73.72%，环比+205.72%）；扣非净利润3.66亿元（同比+69.05%，环比+185.10%）。不转增，不分红。
成本优化显著，主业稳健发展。25Q3公司营收下降主要系业务结构调整、教材教辅款增加导致应收账款增加，然而成
本优化显著带动总体毛利率提升至37.50%（同比+3.89pct）；销售/管理/研发/财务费用率相对稳定（同比-0.36/+0.004/
+0.18/+0.39pct），净利润同比大幅增长至4.32亿元（同比+70.99%）；归母净利润和扣非净利润同步高增，公司主业稳
健发展。
业务基本盘稳固，数智赋能提质增效。据广东省统计局，2024年广东新出生人口113万（连续7年全国第一），占全国
新出生人口11.8%；省外净流入人口保持增长，预计常住人口规模继续扩大。据V楠枫，2025年1-9月，公司在开卷市场排
名全国出版集团第12，全国地方出版集团排名第8，实洋占有率1.92%（同比+0.43pct；相较2020年1.02%接近翻番），均
创历史新高。公司坐拥区位和规模优势或持续受益。数智赋能：公司“数智南传”战略持续推进，在“十五五”时期有望
推动优质内容资源与AI技术发展双向赋能，通过品牌和内容价值链的延伸提质增效。
投资建议：数智赋能叠加基本盘稳固，税收减免延续叠加“十五五”政策端支持，公司主业有望持续稳健发展。我们
维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为96.69/101.98/107.60亿元；归母净利润分别为11.18/12.71/13.97亿元
；对应PE为10.7/9.4/8.6倍；维持“增持”评级。
风险提示：技术落地不及预期、原材料价格不确定性、宏观环境波动风险等。
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2025-10-26│南方传媒(601900)Q3盈利能力提升，原创教材具竞争力 │华泰证券 │买入
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公司发布第三季度报：25前三季度实现总营业收入62.83亿元（yoy-3.01%）；归母净利润8.51亿元（yoy+60.73%）；
扣非后净利润8.01亿元（yoy+46.46%）。Q3单季度实现营收23.11亿元（yoy-5.82%，qoq+24.32%），归母净利润4.00亿元
（yoy+73.72%，qoq+205.72%），扣非后归母净利3.66亿元（yoy+69.05%）。25Q3公司净利润高增，除税收政策变化外，
主因毛利率较去年同期提升3.89pct；扣除所得税影响，25年前三季度公司利润内生增速约21%，25Q3内生增速约28%。维
持“买入”评级。
毛利率同比提升，整体盈利能力增强
25Q3公司毛利率37.50%，去年同期为33.61%，毛利率同比提升3.89pct。一方面，公司受益于纸张成本下降；另一方
面广东省25年秋季起中小学教学用书改版，核心业务毛利率有所受益。费用率方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用
率分别为8.30%/10.55%/0.32%/-0.10%，同比变动-0.36/+0.01/+0.18/+0.39pct，总体保持稳定。
聚焦出版主业，拓展教辅教材增量市场
公司传统出版业务根基扎实，本年以来顺利完成“课前到书，人手一册”，2025年春中小学教材发行量达1.72亿册。
原创教材竞争力突出，根据公司半年报，公司已有23个学科国标教材通过教育部审定，审定科目数量仅次于人教社；6套
地方综合课程通过广东省教育厅审定，形成地方综合课程、创新教育、生涯教育等头部产品矩阵，覆盖全国28个省市自治
区，地方教材业务成为增量来源。此外，公司组织编写出版职业院校常规教材和社会职业教育创新教材近百种，其中38种
入选首批“十四五”职教国规教材，23种入选人力资源和社会保障部全国职业培训与技能鉴定用书目录。
“数智南传”战略不断推进，探索AI教育平台
粤教翔云平台实现全省学校与师生用户广覆盖，推动AI技术融入教学场景。截至2025年6月30日，粤教翔云数字教材
应用平台已覆盖广东省19151所学校，开通并激活师生用户总数达1589.7万人。粤教翔云数字教材应用平台提供“AI助教
”与“AI助学”两大智能应用场景，推动教学智能化。此外，公司广泛开发AI教育场景，推出面向C端的自研小程序“悦
教AI学习助手”，并研发“粤教学前AI数字资源平台”，开发多个学前课程资源品牌。公司数字教材及应用服务已纳入免
费教学用书目录，确立数字教材常态化供应机制。
盈利预测与估值
我们维持25-27年归母净利润预测为11.19/12.64/14.15亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.1X，考虑公司享
受广东人口结构优势，且AI+教育布局领先，给予25年13.8XPE估值，目标价为17.51元（前值18.41元，对应25年14.5XPE
）。维持“买入”评级。
风险提示：K12人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。
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2025-10-07│南方传媒(601900)公司跟踪报告：人口大省的“地利”优势极为突出 │方正证券 │增持
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出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间
，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼
具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值
重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”
三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
南方传媒是最大的六家龙头之一，特质也比较清晰。根据中报数据，公司上半年实现收入39.72亿元（yoy-1.3%）、
净利润4.51亿元（yoy+50.7%）、扣非归母净利润4.35亿元（yoy+31.7%），龙头优势尽显。业务分为出版、发行、报媒、
印刷、物资贸易、投资六大板块，各业务板块发展均衡。
公司优势突出，2025年春发行中小学教材约1.72亿册；大力开发原创教材，目前共有23个学科国标教材通过教育部审
定，科目仅次于人教社。发行集团有中心门店138家；校园书店89家，乡镇书店155家，连锁经营网络覆盖全省94个市县城
乡；此外，2025年上半年，南方出版传媒北京中心新址启用。
公司最大的特色，是身处广东的“地利”优势。广东2024年常住人口达1.278亿人，相比上年增加74万人，广东出生
人口113万人，相比上年增加10万人，总量、增量、出生人口均位居全国之首，连续7年蝉联中国生育第一大省，成为全国
唯一出生人口破百万的省份。
投资建议：考虑到南方传媒特质突出，各业务均衡发展；且作为出版龙头，有望持续保持龙头风范。我们预计公司20
25-2027年分别实现归母净利润11.59/12.48/13.07亿元，对应PE分别为10/9/9倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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