研报评级☆ ◇601900 南方传媒 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.43│ 0.90│ 1.18│ 1.26│ 1.34│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 8.87│ 9.23│ 10.02│ 10.85│ 11.66│ 12.54│
│净资产收益率% │ 16.15│ 9.79│ 11.81│ 12.07│ 11.76│ 11.57│
│归母净利润(百万元) │ 1283.62│ 809.81│ 1042.97│ 1113.17│ 1185.00│ 1247.00│
│营业收入(百万元) │ 9365.24│ 9171.74│ 8635.27│ 8661.00│ 8914.20│ 9197.40│
│营业利润(百万元) │ 1346.42│ 1123.17│ 1255.63│ 1309.60│ 1396.00│ 1469.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-03 买入 维持 16.25 1.25 1.35 1.40 东方证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.26 1.31 1.37 国海证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.30 1.39 1.47 招商证券
2026-04-28 买入 维持 17.45 1.25 1.33 1.42 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 17.45 1.25 1.33 1.42 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 17.9 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-03│南方传媒(601900)25年报和26一季报点评：教育出版主业稳健，AI教育布局深│东方证券 │买入
│化 │ │
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【事件】公司发布25年报和26一季报：25全年实现营业收入86.4亿元(yoy-5.8%)，归母净利润10.4亿元(yoy+28.8%)
。26Q1实现营业收入19.7亿元(yoy-6.8%)，归母净利润3.0亿元(yoy-6.2%)。公司拟现金分红4.9亿元，分红总额稳步提升
，分红率达47.4%。
Q1受季节性因素略微下滑，教育出版主业稳中有进。Q1公司业绩波动，我们判断主要因26年春节较晚导致开学时间相
对靠后，门店端市场化教辅销售较往年略有滞后，进而影响Q1确收周期。展望后续核心业务经营，教材教辅主业一方面拓
展港澳地区有望做大收入规模，另一方面省内市场化教辅格局较为分散，有望进一步提高市占率。
数智发展标杆，AI布局赋能新增长动能。粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达
5279万，推出“AI助教”“AI助学”智能应用场景。此外公司牵头起草《出版业人工智能应用安全要求》《出版业人工智
能语料加工要求》行业标准，语料标准落地有望激活出版行业语料价值，增加高质量专业语料变现渠道。
子公司参与设立投资基金，激活内部优质IP影视化价值。公司子公司南传投资、花城社、经济社、海燕社作为有限合
伙人认缴2400万元、在产业基金中持股99.59%，主要投资于影视、演艺等相关领域的优质项目与企业。公司旗下出版社爆
品频出，如《我的阿勒泰》获2025年中国版权金奖作品奖、“米吴科学”等IP发货码洋超千万元，我们认为内部优质IP影
视化价值潜力较高，继续跟进后续影视化进展。
考虑到一般图书市场大盘相对不景气，我们略微下调26-28年归母净利润分别为11.1/11.9/12.3亿元（26-27年预测前
值为11.9/12.8亿元），对应EPS1.25/1.35/1.40元。参考可比公司估值，给予2026年P/E调整后均值13倍，对应目标价16.
25元，维持买入评级。
风险提示
政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险
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2026-04-29│南方传媒(601900)2025&2026Q1财报点评：基本盘稳健提质，AI与数字化转型 │国海证券 │买入
│加速 │ │
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事件:
（1）公司于2026年4月23日及4月28日分别公告2025年度报告及2026年一季报。2025年实现营业收入86.35亿元，yoy-
5.85%，归母净利润10.43亿元，yoy+28.79%，扣非归母净利润9.68亿元，yoy+2.89%。2026年一季度实现营业收入19.69亿
元，yoy-6.81%，归母净利润3.00亿元，yoy-6.23%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy-7.85%。
（2）公司旗下四家子公司合计出资2400万元（合计出资比例达99.59%），参与设立投资基金，用于投资影视等融媒
体领域优质项目与企业。
投资要点:
收入结构优化，降本增效驱动盈利质量改善
（1）2025年：实现营业收入86.35亿元，yoy-5.85%，主要受一般图书收入下滑（yoy-9.69%）及公司主动压减低毛利
板块（物资贸易板块yoy-18.43%）影响。费用端，销售费用8.68亿元，yoy-5.61%，管理费用9.92亿元，yoy-2.01%，费用
管控成效显著，研发费用3,039万元，yoy+242.2%，主要系新增AI技术研发项目（含"万卷要义"大模型及粤教翔云平台升
级），研发费用率仍仅0.35%，投入尚属初期。利润端，2025年实现归母净利润10.43亿元，yoy+28.79%，扣非归母净利润
9.68亿元，yoy+2.89%，利润总额12.49亿元，yoy+11.94%，盈利质量持续改善。
（2）2026Q1：实现营业收入19.69亿元，yoy-6.81%，与2025Q1收入下滑趋势一致，主要系2026年春季免费教材预付
款于2025年底提前收取，导致一季度销售商品收到现金减少至11.40亿元（2025Q1为15.47亿元），属收款时序性变化，并
非业务本身影响。毛利方面，2026Q1毛利率约40.2%，较2025Q1（38.2%）同比提升约2.1pct，降本增效成果延续。归母净
利润3.00亿元，yoy-6.23%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy-7.85%，与收入降幅接近，公司经营情况稳定。
（3）在手现金：截至2026Q1期末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）42.3
4亿元。
（4）分红：公司2025年度拟每10股派发5.60元（含税），同比提升0.1元，全年分红总额约4.94亿元（含中期股息）
，分红率约47.4%（以归母净利润口径）；据4月27日收盘价，近12个月股息率4.56%。公司在手现金充裕，未来分红持续
性有保障。
教育出版基本盘稳健，AI与数字化转型加速
（1）教材教辅稳中有增：2025年出版+发行口径教材教辅合计营业收入86.68亿元，yoy+2.43%，毛利率27.78%，同比
提升1.96pct，为公司最核心且最稳定的利润来源。其中租型教材教辅及应用服务收入12.38亿元，yoy+25.21%，增速显著
，毛利率同比大幅提升8.67pct至36.39%，反映省外教材推广成效及数字教材附加值提升；自编教材教辅收入14.71亿元，
yoy-0.85%，受部分学科新旧版本切换影响，但毛利率同比提升1.30pct。教材发行方面，公司取得广东省2024秋至2027春
义务教育阶段免费教科书发行权，全年发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖全省近1.7万所学校约1800万名学生，政策
护城河深厚。
（2）AI与数字化战略加速："粤教翔云数字教材应用平台"已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万；"
万卷要义"大模型学习深度接入平台，覆盖586所试点校；人民社启动"出版AI生态示范项目"，36个AI智能体覆盖150个业
务场景；报媒板块受益于新媒体广告增长，收入yoy+14.58%，毛利率同比提升7.64pct，展现数字化转型红利。
盈利预测和投资评级：公司背靠广东省，具备地区人口优势，主业稳健向上，积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保
持稳定，据此我们预测公司2026-2028年营业收入分别为87.04/87.54/87.9亿元，归母净利润分别为11.08/11.56/12.07亿
元，对应PE分别为10/10/9x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业
政策变化风险等。
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2026-04-28│南方传媒(601900)26Q1盈利质量优化，教育主业稳固 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告：26Q1实现总营业收入19.69亿元（yoy-6.81%）；归母净利润3.00亿元（yoy-6.23%）；
扣非后净利润2.79亿元（yoy-7.85%）。一季度营收与利润小幅下滑，我们推测主要系一般图书销售季节性偏弱、低毛利
贸易业务持续收缩所致，核心主业教材教辅业务保持稳健，盈利质量持续优化，净利率同比提升。公司依托广东省人口与
生源优势稳固，AI教育与内容融合持续推进，长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
主业盈利韧性凸显，盈利质量持续优化
公司教育出版发行主业保持稳健，春季教材教辅供应顺利落地，广东区域刚需支撑强劲。26Q1公司毛利率40.23%，同
比小幅回落约2.06pct，我们推测主要系一般图书出版业务成本波动所致，预计主业教材教辅业务盈利水平仍保持稳健。
尽管毛利率短期承压，但公司净利率逆势提升，26Q1归母净利率15.25%，同比提升0.1pct，我们预计主要受益于费用率的
持续优化，低毛利贸易业务的收缩也进一步带动盈利质量提升。
数智化转型纵深推进，AI教育与IP衍生落地提速
AI教育领域，“数智南传”战略持续落地，粤教翔云数字教材平台用户规模与活跃度稳步提升，“万卷要义”大模型
试点范围进一步扩大，AI助教、AI助学等场景规模化应用持续深化，数字教育生态不断完善。内容创新方面，公司加快“
出版+影视”融合，推进优质图书IP向微短剧、漫剧等形态转化，文化内容多元变现路径持续拓宽，成长动能充足。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测10.99/11.73/12.48亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值12.51x，考虑公司
享受广东人口结构优势，且AI教育布局领先、分红回报稳健，维持26年14xPE估值，维持目标价17.45元。维持“买入”评
级。
风险提示：K12学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI教育及短剧业务商业化落地不及预期。
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2026-04-28│南方传媒(601900)主业经营稳健，数智化转型与“书影融合”打开新空间 │招商证券 │买入
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公司发布年报及一季报，2025年度实现营业收入86.35亿元，同比-5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%。
2026Q1实现营收19.69亿元，同比下降6.81%；归母净利润3.00亿元，同比下降6.23%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下
降7.85%
主业经营稳健释放发展潜力，经营效益持续提升。公司2025年实现营业收入86.35亿元，同比-5.85%，主要系一般图
书市场承压及公司主动收缩低毛利物资业务所致。公司核心主业教育出版业务保持稳健增长，出版业务板块实现营收35.8
4亿元，同比增长3.85%。公司全年发行中小学纸质教科书4.15亿册，圆满完成“课前到书、人手一册”的政治任务。费用
端，2025年销售费用和管理费用分别同比下降5.61%和2.01%，体现了良好的成本管控能力。公司实现归母净利润10.43亿
元，同比增长28.79%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.89%。
“数智南传”发展战略深入推进，AI赋能与“书影融合”打开成长空间。1）“数智南传”战略深入推进，数字化转
型成果显著。公司研发费用同比增长242.17%。旗下“粤教翔云”数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生
活跃人次达5279万。公司聚焦AI深度融合，推出“AI助教”、“AI助学”两大智能应用场景。公司牵头起草《出版业人工
智能应用安全要求》等行业标准，彰显行业领先地位。2）探索“出版+影视”新业态，构建内容生态。公司积极探索“书
影融合”发展战略，将优质图书IP转化为影视作品。报告期内，人民社推出80集微短剧《厌朱墙》，时代传媒集团“极限
女性”第二季全网播放量超8210万，为一般图书业务焕发新机提供了新的增长点。
稳定分红，积极回馈投资者。公司2025年度利润分配预案拟每10股派发现金股利5.60元（含税），合计派发现金4.94
亿元，占归母净利润的比例为47.36%。公司自上市以来实施积极的分红政策，近三年累计现金分红金额达到14.55亿元。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司主动收缩毛利率较低的物资贸易以及一般图书零售业务有所承压，我们下调
26-27年归母净利润至11.5/12.3亿元（原值为12.8/13.3亿元）。同时。我们认为公司主业经营稳定且持续较高分红，维
持“强烈推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不达预期的风险、政策监管风险、转型升级的风险、成本风险等。
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2026-04-23│南方传媒(601900)教材教辅业务基本盘稳健，分红持续提升 │中金公司 │增持
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2025年利润基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入86.4亿元，同降6%，低于我们预期91.4亿元，主要由于一般图书、物资业务处于调整期；
归母净利润10.4亿元，同增29%，基本符合我们预期11.0亿元；扣非归母净利润9.7亿元，同增3%。公司同时公告2025年度
分红0.56元/股，同增0.01元，股息率4.2%（按4/22收盘价计算）。
发展趋势
核心教材教辅业务收入增速稳健。1）教材、教辅收入86.7亿元，同增2.4%，其中：出版收入30.4亿元，同增7%，公
司于年报表示新增品种、部分学科新版教材定价提升带来出版收入增长；发行收入56.3亿元，同比持平。2）一般图书业
务收入16.4亿元，同降10%，我们判断主要是由于行业需求较弱（2025年图书零售市场实洋同降4%）所致。3）物资收入8.
2亿元，同降18%，公司年报表示主要是由于业务结构调整。
毛利率提升费控得当，利润稳定。公司25年毛利率35.5%，同增2.6ppt，教材教辅毛利率提升2.0ppt及业务结构优化
是毛利率提升主要原因。公司销售、管理费用率基本保持稳定，分别同比持平、增加0.2ppt。公司扣非归母净利润稳健，
同增3%至9.7亿元。
深化数字化转型，股东回报提升。公司粤教翔云数字教材应用平台覆盖广东省1.94万所学校，全年师生活跃人次5,27
9万人，同时推出“AI助教”“AI助学”智能应用场景，学习大模型深度接入粤教翔云平台。公司亦积极布局投资业务，
全资子公司南传投资参与投资铜师傅、点猫科技等公司。股东回报方面，公司多年保持分红金额提升，25年度分红4.9亿
元，同增2%。公司25年经营现金净流入17亿元，截至25年末货币资金及交易性金融资产43.5亿元，为后续股东回报提供基
础。
盈利预测与估值
由于部分业务处于调整期，下调26年归母净利预测3%至11.2亿元，维持27年归母净利预测11.9亿元。当前股价对应10
.4x26年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司核心业务稳定，维持目标价17.9元，对应14.1/13.3x26/27年P/E，上行空间
35%。
风险
行业/所得税政策变化，纸价上涨风险，人口增速放缓。
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2026-04-23│南方传媒(601900)双轮驱动价值提升可期 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年报：25全年实现总营业收入86.35亿元（yoy-5.85%）；归母净利润10.43亿元（yoy+28.79%）；扣
非后净利润9.68亿元（yoy+2.89%）。归母净利润略低于我们此前预期（11.19亿元），我们认为主系一般图书销售低于预
期。2025年公司全年现金分红总额4.94亿元，股利支付率47.36%，分红绝对额较2024年的4.85亿元提升，持续兑现股东回
报。2025年净利润高增主要受益于纸张成本下行、税收政策优惠利好，叠加公司优化业务结构、压降低毛利贸易业务，长
期股东回报稳健，维持“买入”评级。
教育出版发行基本盘稳固，广东人口优势托底长期需求
公司以区域发行龙头为基本盘，依托广东省常住人口与适龄在校生规模全国领先的人口结构优势，叠加持续净流入的
人口红利，教材教辅长期刚性需求支撑较为稳固。2025年教材教辅收入86.68亿元，同比增加2.43pct，毛利率27.78%，同
比增加1.96pct。2025年公司发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖近1.7万所学校、约1800万名学生；出版教材674种、
教辅2660种，教材教辅销售码洋53.41亿元，圆满完成全省“课前到书、人手一册”保障任务。大众出版方面，全年出版
图书4713种，实现销售码洋31.06亿元，爆品频出、主题出版成果丰硕，版权输出超320种，对外传播能力持续提升。
数智转型+IP衍生打开成长空间
公司深化数字化转型，积极布局AI教育与短剧IP，探索“出版+”融合发展新路径。AI教育领域，“数智南传”战略
纵深推进，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万，“AI助教”“AI助学”场
景规模化落地，“万卷要义”大模型深度接入平台并覆盖586所试点校，牵头起草出版业AI行业标准，数字教育生态持续
完善。短剧及融媒体领域，公司积极探索“出版+影视”内容融合，不断探索微短剧、漫剧、游戏等跨界衍生形态，推出
的微短剧《厌朱墙》热度达4000万;孵化了多个百万级播放量文化IP，持续拓宽文化内容多元变现路径。
盈利预测与估值
我们预计26-28年归母净利润为10.99/11.73/12.48亿元（较前次-13%/-17%/-，下调主要基于一般图书市场大盘修复
缓慢）。26年可比公司Wind一致预期PE均值12.62x，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI+教育布局领先，给予26年14x
PE估值，目标价为17.45元（前值：17.51元，对应25年13.8xPE）。维持“买入”评级。
风险提示：K12学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI教育及短剧业务商业化落地不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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