研报评级☆ ◇601916 浙商银行 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 3 1 0 0 5
2月内 1 3 1 0 0 5
3月内 1 3 1 0 0 5
6月内 1 3 1 0 0 5
1年内 1 3 1 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.55│ 0.47│ 0.44│ 0.45│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.33│ 6.48│ 6.75│ 7.08│ 7.43│
│净资产收益率% │ 8.08│ 7.63│ 6.37│ 6.95│ 6.80│ 6.74│
│归母净利润(百万元) │ 15048.00│ 15186.00│ 12931.00│ 12496.20│ 12741.20│ 13217.40│
│营业收入(百万元) │ 63704.00│ 67650.00│ 62514.00│ 62381.00│ 64034.40│ 66425.20│
│营业利润(百万元) │ 17523.00│ 17645.00│ 16529.00│ 16718.00│ 16818.00│ 17399.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 增持 维持 3.4 0.43 0.44 0.47 华创证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.46 0.47 0.49 平安证券
2026-03-31 增持 维持 3.27 0.47 0.48 0.50 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 3.19 0.40 0.39 0.40 广发证券
2026-03-31 中性 维持 --- 0.46 0.48 0.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│浙商银行(601916)2025年报点评：非息收入扰动业绩，资产质量保持稳健 │华创证券 │增持
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事项：
浙商银行披露2025年年报，2025年实现营业收入625.14亿元，同比下降7.59%；归母净利润129.31亿元，同比下降14.
85%。不良率环比持平于1.36%，拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%。
评论：
非息收入扰动业绩，盈利短期承压。2025年公司营收、利润增速下滑，主要受非息收入拖累。其中，手续费及佣金净
收入同比下降16.38%，主要因担保承诺业务规模下降以及债券承销业务费率下降；其他非息收入同比下降20.57%，主要因
高基数下2025年公允价值变动大幅亏损。但核心的净利息收入基本盘保持稳定，全年同比仅微降1.55%，较24年的降幅收
窄，且四季度单季净利息收入已实现同比正增长，显示出企稳迹象。同时，公司加强成本管控，全年业务及管理费同比下
降1.95%。
规模增速有所放缓，资本补充压力显现。25年公司生息资产同比增长2.8%（24年为4.8%），其中贷款/债券投资分别
同比增长3.5%和-0.4%。结构上，公司贷款占比提升，零售信贷表现较弱。其中公司贷款（含票据）/个人贷款分别同比增
长5.82%/-2.97%，反映了公司在“低风险、均收益”策略下对资产结构的调整。值得关注的是，公司于2026年2月被纳入
国内系统重要性银行（D-SIB）第一组，附加资本要求为0.25%。截至2025年末，公司核心一级资本充足率为8.40%，虽满
足当前监管要求，但安全垫相对较薄，未来规模扩张或将面临一定的资本约束。
息差降幅收窄，负债端成本优势显著。2025年公司净息差为1.60%，同比下降11bp，降幅较2024年的30bp明显收窄。1
）资产端：受LPR下调及让利实体经济影响，生息资产平均收益率同比下降46bp至3.31%，其中贷款平均收益率下降67bp至
3.78%；2）负债端：公司成本管控成效显著，计息负债平均成本率同比下降40bp至1.85%，其中存款平均成本率下降32bp
至1.78%，有效对冲了资产端收益下行的压力。
资产质量总体稳定，零售风险有所抬头。2025年末公司不良贷款率为1.36%，环比持平，资产质量保持稳健。前瞻性
指标均有改善，关注率/逾期率分别较上半年下降14bp/31bp至2.35%/1.81%。分结构看，公司贷款不良率降至1.10%，较上
半年下降16bp，资产质量持续向好；但个人贷款不良率较上半年上升48bp至2.45%，主要受个人经营贷和消费贷风险暴露
影响，需保持关注。拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%，主要因公司加大不良资产处置核销力度，拨备安全垫有待夯实
。
投资建议：公司新一届管理层思路清晰，“深耕浙江”战略根基扎实，负债成本优势明显，资产质量总体稳健。短期
虽面临非息收入波动和资本补充压力，但核心盈利能力展现韧性。考虑短期经营压力，我们预计公司2026-2028年归母净
利润增速分别为-8.8%、3.6%、4.6%。当前股价对应2026年PB仅0.43倍近5年公司平均PB为0.51X，我们给予公司2026年目
标PB为0.5倍，对应目标价为3.40元，根据AH溢价率1.38，港股目标价为2.78港元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-03│浙商银行(601916)非息扰动营收，深耕浙江扎实推进 │平安证券 │增持
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事项：
浙商银行发布2025年年报，公司全年实现营业收入625亿元，同比负增7.6%，实现归母净利润129亿元，同比负增14.8
%。截至25年年末，公司总资产规模同比增长4.7%，其中贷款规模同比增长3.5%，存款规模同比增长6.3%。2025年全年每1
0股现金分红1.31元（含税），占归属于本行普通股股东的净利润的比率为30%。
平安观点：
非息扰动营收，净利息收入增速回暖。浙商银行2025年实现归属本行股东净利润129亿元，同比下降14.8%，我们认为
盈利的波动主要受非息收入的扰动较大。公司营收同比负增7.6%，其中非息收入同比下降19.7%，进一步拆分结构，手续
费收入同比下降16%，其他非息同比下降21%，一定程度受到25年债市波动的影响。从净利息收入来看，4季度单季净利息
收入同比增长4.7%，增速回正，拉动全年净利息收入增速较前三季度提升1.7个百分点至-1.5%。展望26年，我们认为随着
其他非息扰动的逐步改善，预计公司盈利表现有望边际改善。
规模稳健增长，深耕浙江提质增效。浙商银行25年全年净息差1.60%，同比下行11BP，息差降幅较上半年收窄2BP，拆
分结构来看，资产端定价下行仍是拖累息差的主要因素，全年生息资产收益率同比收窄46BP至3.31%，其中贷款利率同比
下降67BP至3.78%。公司积极通过负债结构调整与成本压降对冲资产端压力，全年付息负债成本率同比下降40BP至1.85%，
存款成本率同比回落32BP至1.78%，较大程度缓解了息差收窄压力。规模方面，浙商银行25年末规模同比增速较3季度提升
1.2个百分点至4.7%，其中存贷款分别同比增长6.3%/3.5%，增速保持稳健，从增长结构看，公司全年浙江省内存贷款同比
增长12%/7.6%，省内市场竞争力进一步提升，深耕浙江战略持续推进。
资产质量稳健，前瞻指标改善。浙商银行25年全年不良率1.36%，季度环比持平，同比下降2BP，关注贷款率较半年末
下降14BP至2.36%，资产质量持续夯实。从结构上看，对公资产质量稳中向好，不良率同比下降26BP至1.10%，零售风险波
动持续，个人贷款不良率同比上行67BP至2.45%。拨备方面，浙商银行25年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度下降4.19pc
t/6BP至155%/2.11%，整体水平相对稳定。
投资建议：区位优势依然突出，关注盈利改善空间。浙商银行作为总部位于浙江的股份制商业银行，近年来发挥自身
资源禀赋优势深耕浙江地区，目前公司已开启“五五”规划编制，持续关注管理层架构调整完成以及新战略落地对于公司
长期基本面的提振。考虑到外部环境的波动以及息差收窄压力，我们小幅下调公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预
测，预计公司26-28年EPS分别为0.46/0.47/0.49元，对应盈利增速分别是-2.2%/3.1%/4.2%（原26-27年盈利预测分别是5.
9%/8.4%），当前股价对应26-28年PB分别为0.44x/0.42x/0.40x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复
，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-31│浙商银行(601916)非息收入扰动业绩 │华泰证券 │增持
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浙商银行25年归母净利润、营业收入分别同比-14.85%、-7.59%，增速较1-9月-5.26pct、-0.81pct，利润、营收增速
低于我们此前预期（-1.53%、-3.46%），主要由于息差边际下行及其他非息收入承压。25年拟每股派息0.131元，年度现
金分红比例为30.06%（2024年为30.12%），25年AH股息率分别为4.24%、5.78%（2026/3/30）。公司深耕浙江，将“低风
险均收益”转型向纵深推进，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
信贷结构调整，息差边际下行
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+4.7%、+3.5%、+6.3%，较9月末+1.2pct、-0.3pct、-1.3pct。25年零售/对公
贷款净增量占比分别-22%/126%，新增贷款主要由对公贷款驱动，零售贷款需求仍偏弱。25年公司净利息收入同比-1.5%，
增速较9月末+1.7pct。25年净息差1.60%，较1-9月下行7bp，息差下行压力仍存；其中生息资产收益率、计息负债成本率
分别为3.31%、1.85%，较25H1-16bp、-10bp，负债成本继续压降，部分对冲了资产端价格下行压力。公司持续增加重点领
域信贷投放，同时生息资产收益率下行；积极引导拓展低成本存款，存款付息率同比下降32bp至1.78%。25年末存款活期
率24.5%，较25H1-1.5pct，存款定期化延续。
中收降幅收窄，其他非息波动
2025年非息收入同比-19.7%，增速较1-9月-5.5pct。分项来看，手续费及佣金净收入同比-16.4%，中收降幅较前三季
度（-22.4%）收窄，其中代理业务收入同比+23%，主要受益于代销业务增长，在各分项中表现较好。但同期其他非息收入
同比-20.6%，降幅较1-9月走阔8.8pct，主因债市收益率震荡上行，交易性金融资产的收益比上年下降，25Q4单季度公允
价值变动损益为-14.89亿元、出现较大波动。25年成本收入比为32.1%，同比+1.8pct。25年ROA、ROE分别同比-0.09pct、
-1.69pct至0.40%、6.80%。
零售风险提升，资本仍需夯实
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、155%，分别较9月末持平、-4pct。零售不良率较25H1末上行48bp至2.4
5%；对公不良率较25H1末下降16bp至1.10%，其中租赁和商务服务业、制造业贷款不良率分别较25H1末改善66bp、上升11b
p。前瞻指标边际改善，25年关注率为2.36%，较25H1末下降14bp。测算25Q4单季度年化不良生成率环比下降0.51pct至1.2
8%；单季度年化信用成本为1.08%，同比-0.39pct。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.12%、8.40%，分别
较9月末-0.03pct、持平，公司核心一级资本充足率虽高于监管底线要求7.75%，但安全垫不足1pct，后续或有资本补充需
求。
给予A/H股26年目标PB0.48/0.40倍
鉴于非息波动，我们预测2026-28年净利润为130/133/136亿元（26-27年较前值-13.68%、-13.70%），预测26年BVPS
为6.82元（前值25E6.72元），A/H股对应PB0.45/0.34倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.52/0.61倍，鉴于公司后
续业绩改善趋势待观察，我们给予A/H股26年目标PB0.48/0.40倍，A/H股目标价3.27元/3.10港币（前值A/H股目标价3.36
元/3.29港币），A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-31│浙商银行(601916)2025年报点评：非息拖累营收，净利息收入改善 │国信证券 │中性
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业绩降幅有所扩大。2025年实现营收625.1亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%，降幅
较前三季度分别扩大0.8个和5.3个百分点。2023-2025年现金分红率分别是31.98%、30.12%和30.06%。
非息收入大幅下降拖累营收，净利息收入改善。2025年利息净收入同比下降1.5%，相较于2024年同比下降5.0%明显改
善，并且降幅较前三季度收窄1.7个百分点。营收降幅扩大主要是高基数下其他非息收入大幅下降，2024年其他非息收入
同比高增62%，但2025年公允价值变动大幅亏损拖累其他非息收入同比大幅下降21%，降幅较前三季度扩大9个百分点。
成本收入比提升。公司业务及管理费同比下降2.0%，但由于非息收入降幅较大，2025年成本收入比同比提升1.8个百
分点至32.1%。
信贷扩张降速，净息差继续下行。期末资产总额3.48万亿元，贷款总额1.92万亿元，存款总额2.04万亿元，较年初分
别增长了4.7%、3.9%和6.3%。其中，对公贷款余额1.33万亿元，较年初增长6.55%，占贷款总额的69.25%，较年初提升2个
百分点，但个人贷款较年初下降约3.0%。
由于市场波动较大，公司压降基金投资以及信托计划和资产管理计划，金融投资较年初微降0.37%，期末占资产总额
的30.21%，较年初下降了1.5个百分点。公司资产端高收益资产占比下降也对净息差带来了冲击，2025年公司披露净息差1
.60%，同比收窄11bps，较前三季度下降7bps。其中，生息资产收益率同比下降46bps至3.31%，存款成本率同比下降32bps
至1.78%。
零售资产质量依然承压，拨备覆盖率回落。期末不良率1.36%，较年初下降1bp；其中个人贷款不良率2.45%，较年初
提升了67bps，对公贷款不良率1.10%，较年初下降26bps。逾期率和关注率依然处在较高水平，资产质量承压，期末逾期
率1.81%,较年初提升1bps，关注率2.35%，较年初下降5bps。
由于营收增速回落，公司降低拨备计提力度，资产减值损失同比下降14.0%，测算的信用成本1.34%，同比下降35bps
。期末公司拨备覆盖率155.4%，较年初下降23.3个百分点，较9月末下降约4.2个百分点。
投资建议：由于非息收入降幅较大，且资产质量依然承压，我们下调2026-2028年归母净利润预测至132/136/142亿元
（2026-2027年原预测160/170亿元亿元），对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.45x/0.4
3x/0.41x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-31│浙商银行(601916)负债成本延续下行，不良率维持稳定 │广发证券 │买入
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浙商银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.6%、-11.8%、-14.8%，
增速较25Q1-3分别变动-0.81pct、-5.48pct、-5.26pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提为主要正贡献，净息
差收窄、净手续费收入、其他收支、成本收入比为主要拖累。
亮点：（1）资产向贷款投放倾斜。25年公司总生息资产同比增速1.8%，而贷款、投资类资产增速分别为3.5%、-0.4%
，贷款占总资产的比重由24年末的58.3%提升至25年末的59.3%，行业投放上，对公贷款端房地产业、批发零售业等占比进
一步回落，信贷向租赁和商务服务等行业去倾斜；个人贷款端按揭贷款占比提升，经营性贷款占比下降。（2）不良率保
持稳定。25年不良率1.36%，环比25Q3持平，较上年下降2bp，资产质量继续保持稳定，分行业来看，对公贷款资产质量较
好，25年不良率为1.1%，同比上年下降26bp，个人贷款不良率2.46%，较年初有所抬升，25年不良净新生成率为1.57%，较
上年下降9bp。（3）负债成本率管控成效显著。25年存款平均付息率为1.78%，环比25H1下降10bp，较上年下降32bp，考
虑到26年高息存款的进一步到期，预计负债端成本下降对息差的贡献度提升，息差方面，25年净息差为1.6%，环比下降7b
p，预计后续伴随资产端收益率的逐步企稳，净息差有望企稳。
关注：（1）其他收支承压。其他收支波动主要源于利率对金市业绩的扰动，25年浙商银行其他非息收入同比增速为-
20.6%，考虑到26年以来利率波动趋于平缓以及25年的低基数，预计金市对营业收入的支撑作用进一步加强。（2）中收阶
段性承压。25年浙商银行净手续费收入同比增速为-16.4%，考虑到26年权益市场逐步回暖，预计中收对营业收入的拖累作
用进一步下降。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为-7.97%/-2.74%，EPS分别为0.40/0.39元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为7.53X/7.76X，对应26/27年PB分别为0.46X/0.44X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值3.19元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值2.64港币/
股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场
利率上行，交易账簿浮亏。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-31│浙商银行(601916)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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浙商银行于2025年10月31日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有党委委员、副
行长、董事会秘书骆峰，独立董事许永斌，行长助理、首席风险官潘华枫，行长助理侯波。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/202511031722051505782748.pdf
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