研报评级☆ ◇601916 浙商银行 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 3 1 0 0 5
2月内 1 3 1 0 0 5
3月内 1 3 1 0 0 5
6月内 2 8 2 0 0 12
1年内 2 8 2 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.55│ 0.47│ 0.45│ 0.46│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.33│ 6.48│ 6.78│ 7.12│ 7.47│
│净资产收益率% │ 8.08│ 7.63│ 6.37│ 6.86│ 6.73│ 6.66│
│归母净利润(百万元) │ 15048.00│ 15186.00│ 12931.00│ 12736.30│ 12983.50│ 13553.44│
│营业收入(百万元) │ 63704.00│ 67650.00│ 62514.00│ 61907.80│ 63413.40│ 66488.67│
│营业利润(百万元) │ 17523.00│ 17645.00│ 16529.00│ 8654.00│ 8719.00│ 9029.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 增持 维持 --- 0.46 0.47 0.49 平安证券
2026-08-28 买入 维持 3.41 0.45 0.46 0.48 国泰海通
2026-08-27 增持 维持 3.27 0.48 0.50 0.51 华泰证券
2026-08-27 中性 维持 --- 0.46 0.48 0.50 国信证券
2026-08-27 增持 维持 3.54 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 3.37 --- --- --- 中金公司
2026-04-08 增持 维持 3.27 0.43 0.44 0.47 华创证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.46 0.47 0.49 平安证券
2026-03-31 增持 维持 3.41 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 3.14 0.47 0.48 0.50 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 3.06 0.40 0.39 0.40 广发证券
2026-03-31 中性 维持 --- 0.46 0.48 0.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│浙商银行(601916)26H1点评：业绩保持改善且环比提速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：浙商银行业务规模保持稳健增长，在权益市场回暖背景下，系统推动财富管理业务跃上新台阶，财富管
理代销业务表现亮眼。
投资建议：浙商银行聚焦“深耕浙江”首要战略，不断夯实客群建设基础，业务规模保持稳健增长。2026-2028年净
利润增速预测为2.2%、3.1%、4.1%，对应BVPS为6.82、7.18、7.55元/股。给予浙商银行目标估值为2026年0.55倍PB，对
应目标价3.41元，维持增持评级。
浙商银行26H1营收、归母净利润同比+0.02%、+2.0%，增速分别较一季度-0.5pct、+1.3pct。业绩保持稳健改善且环
比边际提速，主要受益于非息收入拖累减小及减值压力缓释。
规模稳健扩表，投向聚焦对公与基建。浙商银行26Q2末总资产、贷款、存款分别同比+10.4%、+6.6%、+5.4%，增速分
别较一季度+2.6pct、-0.1pct、-2.0pct。信贷增量结构维持“对公强、零售弱”，公司贷款占新增贷款的121%；其中广
义基建领域投放增量明显，占新增贷款比重达120%。
息差仍有下降压力。26H1年化累计净息差1.56%，较一季度下降4bp。资产端，客户贷款收益率较25年-33bp至3.45%（
对公、个人贷款收益率分别下降28bp、下降52bp）；负债端成本降幅显著，客户存款成本率较25年-23bp至1.55%（公司定
期及个人定期存款成本率分别较25年-22bp、-36bp）。净息差仍有下降压力，26H1利息净收入同比-3.0%，增速较一季度-
1.7pct。
非息收入回升，中收表现亮眼。26H1手续费及佣金净收入同比+11.5%，增速较一季度+3.5pct，其中代理及委托业务
同比+144.5%，贡献明显；26H1其他非息净收入同比+5.5%，增速较一季度+2.0pct，主要得益于公允价值变动损益回升。
不良率环比持平，个人端不良小幅爬升。26Q2末浙商银行不良率1.36%，环比一季度末持平；关注率、逾期率较25年
末分别+33bp、+8bp至2.69%、1.89%。分板块看，个人不良率较25年末+48bp至2.93%，对公不良率较25年末-9bp至1.01%，
其中对公领域资产质量结构性改善，房地产、批发和零售业不良率分别较25年末-42bp、-65bp至1.32%、1.64%。动态来看
，26H1不良生成率1.48%，同比改善3bp；信用成本1.36%，同比下降6bp；期末拨备覆盖率156%，环比基本持平。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-08-28│浙商银行(601916)盈利增长平稳，息差降幅收窄 │平安证券 │增持
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事项：浙商银行发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入333亿元，同比增长0.0%，实现归母净利润78亿
元，同比增长2.0%。截至26年上半年末，公司总资产规模同比增长10.4%，其中贷款规模同比增长6.4%，存款规模同比增
长5.7%。
平安观点：
盈利平稳，非息表现积极。浙商银行2026年上半年归母净利润同比增长2.0%（vs26Q1，0.7%），增长保持稳健。从营
收来看，2026年上半年营收与25年同期基本持平，结构上非息增长表现优于利息收入，上半年非息收入同比增长6.9%，增
速较1季度提升2.2个百分点，其中手续费收入增速同比增长11.5%，其他非息同比增长5.5%，增速均较1季度持续上行，手
续费方面，代理及委托业务增长最为亮眼，同比增长144%，预计主要与财富管理相关业务的活跃有关。利息收入方面，公
司上半年净利息收入同比负增3.0%，降幅较1季度扩大1.7个百分点，我们认为主要仍受到息差收窄的影响。
规模稳健增长，深耕浙江提质增效。息差降幅收窄，资负增长稳健。浙商银行26年上半年净息差1.56%，同比下降13B
P，降幅较1季度收窄3BP。从驱动因素看，资产端收益率的下行依然是影响息差的最主要因素，生息资产收益率同比下降
了41BP至3.06%，其中贷款收益率下降57BP至3.45%。负债端方面，成本管控力度持续加大，存款付息率同比压降33BP至1.
55%，推动公司整体付息成本率下降30BP至1.65%，部分对冲息差下行。规模方面，公司上半年资产规模同比增长10.4%，
其中贷款增长6.4%，存款增长5.7%，增速保持稳健。
不良环比持平，关注率小幅抬升。浙商银行2026年上半年末不良率环比持平1季度于1.36%，关注率较年初上行33BP至
2.69%，我们判断主要受零售资产质量的扰动加大，从结构看，浙商银行上半年对公不良率较年初收窄9BP至1.01%，零售
不良率抬升48BP至2.93%，零售风险的波动仍需关注。拨备方面，公司拨备覆盖率与拨贷比均与1季度持平于156%和2.12%
，整体保持稳健。
投资建议：区位优势依然突出，关注盈利改善空间。浙商银行作为总部位于浙江的股份制商业银行，近年来发挥自身
资源禀赋优势深耕浙江地区，持续关注管理层架构调整完成以及新战略落地对于公司长期基本面的提振。我们维持公司盈
利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.46/0.47/0.49元，对应盈利增速分别是-2.2%/3.1%/4.2%，当前股价对应26-28年PB
分别为0.43x/0.41x/0.39x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-08-27│浙商银行(601916)非息收入与成本管控支撑利润回升 │华泰证券 │增持
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浙商银行26H1归母净利润、营收、PPOP同比+2.0%、持平、-1.1%，增速较26Q1+1.32pct、-0.47pct、-1.92pct。1-6
月年化ROA、ROE分别同比-0.02pct、-0.06pct至0.45%、8.62%。公司26H1利息净收入仍有压力，非息收入提速与成本管控
支撑利润增速回升，负债成本改善延续。公司深耕浙江，将“低风险均收益”转型向纵深推进。维持A股“增持”、H股“
买入”评级。
息差边际承压，负债成本改善
6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.4%、+6.4%、+5.4%，增速较26Q1+2.6pct、持平、-2.0pct，信贷投放
边际加速。26H1对公/零售/票据增量占比分别为121%/-36%/15%，信贷增量主要由对公贷款驱动；6月末对公、零售贷款余
额分别较25年末+7.9%、-6.7%。6月末存款活期率25.7%，较25年末+1.20pct。26H1净利息收入同比-3.0%，增速较26Q1-1.
71pct。26H1净息差环比-4bp至1.56%，生息资产收益率、计息负债成本率较25A分别-25bp、-20bp至3.06%、1.65%；存款
成本率较25A下降23bp至1.55%，负债成本改善缓释资产端收益率下行压力。
非息增速提升，运营成本改善
26H1非息收入同比+6.9%（26Q1：+4.7%），占总营收比例为32.8%，较26Q1略有上升（26Q1：31.2%）。26H1中间业务
收入同比+11.5%（26Q1：+8.0%），其中代理及委托业务、结算与清算业务、银行卡业务分别同比增长144.5%、50.3%、34
.1%。代理及委托业务高增长主要是代理业务规模增长所致。但同时，手续费及佣金支出同比增长203.44%，主要是代理业
务支出增长所致，一定程度冲减了净收入。26H1末零售AUM较25A末增长22.2%。26H1公司其他非息收入同比+5.5%（26Q1：
+3.6%），投资净收益同比-16.4%，但公允价值变动净收益受26上半年债市收益率震荡下行影响由负转正，支撑其他非息
收入增长。26H1成本收入比同比-0.15pct至28.05%，业务及管理费同比-0.5%，运营成本改善。
资产质量稳健，零售风险边际抬升
6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、156%，较25年末持平、持平，资产质量保持边际稳定。26H1对公、个人
贷款不良率分别为1.01%、2.93%，较25年末-0.09pct、+0.48pct，零售风险有所抬升。关注类贷款占比较25年末+33bp至2
.69%；逾期90天以上贷款/不良贷款为90%，较25年末-3pct。26H1不良生成率同比提升9bp至0.73%，26Q2信用成本为0.46%
，环比+0.23pct。6月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.55%、9.55%、8.37%，较26Q1+0.31
pct、+0.15pct、+0.11pct。
给予A/H股26年目标PB0.48/0.40倍
鉴于非息收入边际向好，我们预测26-28年归母净利润为133/137/140亿元（分别较前值+2.1%/+3.0%/+2.5%）。26年B
VPS预测值6.83元（前值6.82元），对应PB0.43倍。A/H股可比公司26年Wind一致预测PB均值为0.51/0.60倍（前值0.52/0.
61倍），鉴于公司后续业绩改善趋势待观察，维持A/H股26年目标PB0.48/0.40倍，A/H股目标价3.27元/3.18港元（前值3.
27元/3.10港元），维持A股“增持”、H股“买入”评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-08-27│浙商银行(601916)2026年中报点评：业绩正增长，对公信贷扩张较好 │国信证券 │中性
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净利润增速提升。2026年上半年，实现营收332.6亿元，同比下降0.02%，增速较一季度增速回落0.5个百分点；实现
归母净利润76.7亿元，同比增速2.05%，较一季度增速提升约1.3个百分点。上半年计提减值损失131亿元，同比下降1.56%
，期末公司拨备覆盖率155.9%，与3月末基本持平。
净利息收入降幅略有扩大。上半年净利息收入同比下降3.0%，较一季度降幅扩大1.7个百分点，占营业收入的67.21%
。非利息净收入同比增长6.9%，较一季度提升2.2个百分点。
公司披露上半年净息差1.56%，同比下降13bps，较一季度下行4bps。其中，生息资产收益率同比下行41个基点至3.06
%，计息负债付息率同比下降30个基点至1.65%，资产端收益率依然承压。
对公信贷实现较好增长。期末资产总额3.7万亿元，较年初增长6.2%；存款总额2.18万亿元，较年初增长6.55%；贷款
总额2.01万亿元，较年初增长4.6%，其中，对公贷款较年初增长7.9%，占贷款总额的71.5%，较年初提升了约2.22个百分
点；个人贷款较年初下降6.7%，期末占贷款总额的21.55%。
资产结构上，期末贷款净额占资产总额的53.26%，较年初下降0.84个百分点；金融投资占资产总额的28.57%，较年初
下降1.64个百分点；同业资产占资产总额的5.83%，较年初上升0.94个百分点；现金及存放中央银行款项占资产总额的4.7
2%，较年初上升1.11个百分点，低收益率资产比重提升也是拖累资产端收益率的一个因素。
零售资产质量依然承压，对公不良持续下行。期末公司不良率1.36%，较3月末提升1bp，与年初持平；测算的加回核
销处置后的年化不良生成率0.74%，同比提升10bps，压力主要来自于零售贷款。期末，个人贷款不良率2.93%，较年初提
升48bps，对公贷款不良率1.01%，较年初下降9bps。公司期末逾期率1.88%，较年初提升7bps；关注率2.68%，较年初提升
32bps，后续关注零售资产质量出清情况。
投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润132/136/142亿元的预测，对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对
应2026-2028年PB值为0.44x/0.42x/0.40x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-08-27│浙商银行(601916)信用成本下降支撑利润增速提升 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司1H26营收、归母净利润分别同比+0.02%、+2.05%，其中2Q26单季分别同比-0.5%、+6.6%，业绩符合我们预期。
发展趋势
净息差降幅收窄。1H26公司净息差1.56%，较2025年下降4bp，同比下降13bp、降幅较一季度（-16bp）有所收窄。其
中，负债成本率同比下降30bp，是支撑息差企稳的主要因素，而生息资产收益率同比下降41bp，降幅较2025年全年（-46b
p）亦用收窄，对息差的拖累减小。我们预计下半年随着公司“效益优先”导向落地及负债成本管控深化，息差企稳趋势
有望延续。非息收入增速提升。2Q26公司非息收入同比增长9.1%，较一季度的4.7%提升，其中，手续费净收入、其他非息
收入增速贡献分别为3.2ppt、5.9ppt。除了公允价值变动损益低基数影响外，1H26公司代理及委托手续费高增144%，主要
由于代销业务规模增长，1H26末公司零售代销业务保有规模4,997亿元，较年初增长33%。
信用成本下降支撑利润。1H26末公司不良率1.36%，环比持平，拨备覆盖率155.85%，环比微升0.2ppt。公司资产质量
持续改善，1H26不良生成率1.51%、同比微降1bp，延续1H25以来的下降趋势，带动信用成本节约，1H26信用成本同比下降
7bp至0.73%，是支撑单季利润增速提升的主要因素。6月末关注率2.7%、较年初上升33bp，逾期率1.89%，较年初上升8bp
，整体平稳。
规模平稳增长，资本精细化管理加强。1H26末公司总资产、贷款分别同比增长10.4%、6.4%，贷款增速与一季度基本
持平、总资产增速加快。同时核心一级资本充足率相对稳定，同比微降2bp至8.37%，主要得益于资本精细化管理加强，1H
26末RWA同比增速4.2%，较一季度明显回落。
盈利预测与估值
维持2026年、2027年盈利预测不变。公司A、H股当前交易于0.4x/0.4x、0.3x/0.3x2026/2027年P/B。A、H股维持跑赢
行业评级和3.54元、2.86港元目标价，对应0.5x/0.5x、0.4x/0.3x2026E/2027EP/B，较当前股价有19.2%、23.3%的上行空
间。
风险
宏观经济风险，财务与盈利风险，资产质量风险。
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2026-04-30│浙商银行(601916)营收及利润增速转正 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
浙商银行公布1Q26业绩，一季度营收同比+0.5%，归母净利润同比+0.72%，业绩符合我们预期。
发展趋势
资产负债规模稳步扩张，支撑净利息收入同比降幅收窄。1Q26净利息收入同比-1.3%，较2025年全年的-1.5%小幅收窄
。
1）资本紧平衡下规模稳步扩张，1Q26末公司总资产、贷款、存款分别同比7.8%、6.6%、7.4%、较2025年均提速，维
持稳步扩张，贡献利息净收入增速5ppt，是主要拉动因素。但由于资本紧平衡，1Q26规模增速相比去年同期有所放缓，1Q
26末公司核心一级资本充足率为8.26%，较年初下降14bp、同比下降12bp，资本压力仍存，需关注后续外源性资本补充进
程以支撑长期发展。
2）息差企稳，1Q26期初期末平均余额净息差1.51%、同比下降9.7bp，比2025年全年上升2bp，我们测算1Q26生息资产
收益率同比下降43bp至3.19%、降幅较2025年全年收窄3bp，计息负债成本率同比下降31bp至1.63%、降幅较2025年收窄6bp
。
非息收入结构分化，关注节奏与基数影响。1Q26公司非息收入同比+4.70%、贡献利润增速2.3ppt。其中，净手续费收
入同比+8%，手续费收入同比+73%，而手续费支出同比增长298%、拖累净收入增长；其他非息表现符合预期，投资收益同
比-32.10%，公允价值变动损益为12.10亿元、较去年同期的亏损3.75亿大幅改善，一升一降主要由于债市利好与浮盈兑现
节奏调整。
资产质量保持平稳。1Q26不良生成率0.74%、同比-57bp，核销处置率相应下降，同比-73bp至0.49%，最终不良率1.36
%，与年初持平。1Q26减值计提同比基本持平，信用成本（贷款为分母）同比-39bp至1.08%，拨备覆盖率较年初提升0.3pp
t至155.63%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司A、H股分别交易于0.4x/0.4x、0.3x/0.3x2026E/2027EP/B，我们维持A、H股3.5元、2.9
港元目标价不变，对应0.5x/0.5x、0.4x/0.3x2026E/2027EP/B与19.6%、16.4%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
金融市场波动对交易类收入构成扰动，资本补充压力显现
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2026-04-08│浙商银行(601916)2025年报点评：非息收入扰动业绩，资产质量保持稳健 │华创证券 │增持
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事项：
浙商银行披露2025年年报，2025年实现营业收入625.14亿元，同比下降7.59%；归母净利润129.31亿元，同比下降14.
85%。不良率环比持平于1.36%，拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%。
评论：
非息收入扰动业绩，盈利短期承压。2025年公司营收、利润增速下滑，主要受非息收入拖累。其中，手续费及佣金净
收入同比下降16.38%，主要因担保承诺业务规模下降以及债券承销业务费率下降；其他非息收入同比下降20.57%，主要因
高基数下2025年公允价值变动大幅亏损。但核心的净利息收入基本盘保持稳定，全年同比仅微降1.55%，较24年的降幅收
窄，且四季度单季净利息收入已实现同比正增长，显示出企稳迹象。同时，公司加强成本管控，全年业务及管理费同比下
降1.95%。
规模增速有所放缓，资本补充压力显现。25年公司生息资产同比增长2.8%（24年为4.8%），其中贷款/债券投资分别
同比增长3.5%和-0.4%。结构上，公司贷款占比提升，零售信贷表现较弱。其中公司贷款（含票据）/个人贷款分别同比增
长5.82%/-2.97%，反映了公司在“低风险、均收益”策略下对资产结构的调整。值得关注的是，公司于2026年2月被纳入
国内系统重要性银行（D-SIB）第一组，附加资本要求为0.25%。截至2025年末，公司核心一级资本充足率为8.40%，虽满
足当前监管要求，但安全垫相对较薄，未来规模扩张或将面临一定的资本约束。
息差降幅收窄，负债端成本优势显著。2025年公司净息差为1.60%，同比下降11bp，降幅较2024年的30bp明显收窄。1
）资产端：受LPR下调及让利实体经济影响，生息资产平均收益率同比下降46bp至3.31%，其中贷款平均收益率下降67bp至
3.78%；2）负债端：公司成本管控成效显著，计息负债平均成本率同比下降40bp至1.85%，其中存款平均成本率下降32bp
至1.78%，有效对冲了资产端收益下行的压力。
资产质量总体稳定，零售风险有所抬头。2025年末公司不良贷款率为1.36%，环比持平，资产质量保持稳健。前瞻性
指标均有改善，关注率/逾期率分别较上半年下降14bp/31bp至2.35%/1.81%。分结构看，公司贷款不良率降至1.10%，较上
半年下降16bp，资产质量持续向好；但个人贷款不良率较上半年上升48bp至2.45%，主要受个人经营贷和消费贷风险暴露
影响，需保持关注。拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%，主要因公司加大不良资产处置核销力度，拨备安全垫有待夯实
。
投资建议：公司新一届管理层思路清晰，“深耕浙江”战略根基扎实，负债成本优势明显，资产质量总体稳健。短期
虽面临非息收入波动和资本补充压力，但核心盈利能力展现韧性。考虑短期经营压力，我们预计公司2026-2028年归母净
利润增速分别为-8.8%、3.6%、4.6%。当前股价对应2026年PB仅0.43倍近5年公司平均PB为0.51X，我们给予公司2026年目
标PB为0.5倍，对应目标价为3.40元，根据AH溢价率1.38，港股目标价为2.78港元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-03│浙商银行(601916)非息扰动营收，深耕浙江扎实推进 │平安证券 │增持
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事项：
浙商银行发布2025年年报，公司全年实现营业收入625亿元，同比负增7.6%，实现归母净利润129亿元，同比负增14.8
%。截至25年年末，公司总资产规模同比增长4.7%，其中贷款规模同比增长3.5%，存款规模同比增长6.3%。2025年全年每1
0股现金分红1.31元（含税），占归属于本行普通股股东的净利润的比率为30%。
平安观点：
非息扰动营收，净利息收入增速回暖。浙商银行2025年实现归属本行股东净利润129亿元，同比下降14.8%，我们认为
盈利的波动主要受非息收入的扰动较大。公司营收同比负增7.6%，其中非息收入同比下降19.7%，进一步拆分结构，手续
费收入同比下降16%，其他非息同比下降21%，一定程度受到25年债市波动的影响。从净利息收入来看，4季度单季净利息
收入同比增长4.7%，增速回正，拉动全年净利息收入增速较前三季度提升1.7个百分点至-1.5%。展望26年，我们认为随着
其他非息扰动的逐步改善，预计公司盈利表现有望边际改善。
规模稳健增长，深耕浙江提质增效。浙商银行25年全年净息差1.60%，同比下行11BP，息差降幅较上半年收窄2BP，拆
分结构来看，资产端定价下行仍是拖累息差的主要因素，全年生息资产收益率同比收窄46BP至3.31%，其中贷款利率同比
下降67BP至3.78%。公司积极通过负债结构调整与成本压降对冲资产端压力，全年付息负债成本率同比下降40BP至1.85%，
存款成本率同比回落32BP至1.78%，较大程度缓解了息差收窄压力。规模方面，浙商银行25年末规模同比增速较3季度提升
1.2个百分点至4.7%，其中存贷款分别同比增长6.3%/3.5%，增速保持稳健，从增长结构看，公司全年浙江省内存贷款同比
增长12%/7.6%，省内市场竞争力进一步提升，深耕浙江战略持续推进。
资产质量稳健，前瞻指标改善。浙商银行25年全年不良率1.36%，季度环比持平，同比下降2BP，关注贷款率较半年末
下降14BP至2.36%，资产质量持续夯实。从结构上看，对公资产质量稳中向好，不良率同比下降26BP至1.10%，零售风险波
动持续，个人贷款不良率同比上行67BP至2.45%。拨备方面，浙商银行25年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度下降4.19pc
t/6BP至155%/2.11%，整体水平相对稳定。
投资建议：区位优势依然突出，关注盈利改善空间。浙商银行作为总部位于浙江的股份制商业银行，近年来发挥自身
资源禀赋优势深耕浙江地区，目前公司已开启“五五”规划编制，持续关注管理层架构调整完成以及新战略落地对于公司
长期基本面的提振。考虑到外部环境的波动以及息差收窄压力，我们小幅下调公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预
测，预计公司26-28年EPS分别为0.46/0.47/0.49元，对应盈利增速分别是-2.2%/3.1%/4.2%（原26-27年盈利预测分别是5.
9%/8.4%），当前股价对应26-28年PB分别为0.44x/0.42x/0.40x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复
，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-31│浙商银行(601916)2025年报点评：非息拖累营收，净利息收入改善 │国信证券 │中性
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业绩降幅有所扩大。2025年实现营收625.1亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%，降幅
较前三季度分别扩大0.8个和5.3个百分点。2023-2025年现金分红率分别是31.98%、30.12%和30.06%。
非息收入大幅下降拖累营收，净利息收入改善。2025年利息净收入同比下降1.5%，相较于2024年同比下降5.0%明显改
善，并且降幅较前三季度收窄1.7个百分点。营收降幅扩大主要是高基数下其他非息收入大幅下降，2024年其他非息收入
同比高增62%，但2025年公允价值变动大幅亏损拖累其他非息收入同比大幅下降21%，降幅较前三季度扩大9个百分点。
成本收入比提升。公司业务及管理费同比下降2.0%，但由于非息收入降幅较大，2025年成本收入比同比提升1.8个百
分点至32.1%。
信贷扩张降速，净息差继续下行。期末资产总额3.48万亿元，贷款总额1.92万亿元，存款总额2.04万亿元，较年初分
别增长了4.7%、3.9%和6.3%。其中，对公贷款余额1.33万亿元，较年初增长6.55%，占贷款总额的69.25%，较年初提升2个
百分点，但个人贷款较年初下降约3.0%。
由于市场波动较大，公司压降基金投资以及信托计划和资产管理计划，金融投资较年初微降0.37%，期末占资产总额
的30.21%，较年初下降了1.5个百分点。公司资产端高收益资产占比下降也对净息差带来了冲击，2025年公司披露净息差1
.60%，同比收窄11bps，较前三季度下降7bps。其中，生息资产收益率同比下降46bps至3.31%，存款成本率同比下降32bps
至1.78%。
零售资产质量依然承压，拨备覆盖率回落。期末不良率1.36%，较年初下降1bp；其中个人贷款不良率2.45%，较年初
提升了67bps，对公贷款不良率1.10%，较年初下降26bps。逾期率和关注率依然处在较高水平，资产质量承压，期末逾期
率1.81%,较年初提升1bps，关注率2.35%，较年初下降5bps。
由于营收增速回落，公司降低拨备计提力度，资产减值损失同比下降14.0%，测算的信用成本1.34%，同比下降35bps
。期末公司拨备覆盖率155.4%，较年初下降23.3个百分点，较9月末下降约4.2个百分点。
投资建议：由于非息收入降幅较大，且资产质量依然承压，我们下调2026-2028年归母净利润预测至132/136/142亿元
（2026-2027年原预测160/170亿元亿元），对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.45x/0.4
3x/0.41x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-31│浙商银行(601916)非息收入扰动业绩 │华泰证券 │增持
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浙商银行25年归母净利润、营业收入分别同比-14.85%、-7.59%，增速较1-9月-5.26pct、-0.81pct，利润、营收增速
低于我们此前预期（-1.53%、-3.46%），主要由于息差边际下行及其他非息收入承压。25年拟每股派息0.131元，年度现
金分红比例为30.06%（2024年为30.12%），25年AH股息率分别为4.24%、5.78%（2026/3/30）。公司深耕浙江，将“低风
险均收益”转型向纵深推进，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
信贷结构调整，息差边际下行
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+4.7%、+3.5%、+6.3%，较9月末+1.2pct、-0.3pct、-1.3pct。25年零售/对公
贷款净增量占比分别-22%/126%，新增贷款主要由对公贷款驱动，零售贷款需求仍偏弱。25年公司净利息收入同比-1.5%，
增速较9月末+1.7pct。25年净息差1.60%，较1-9月下行7bp，息差下行压力仍存；其中生息资产收益率、计息负债成本率
分别为3.31%、1.85%，较25H1-16bp、-10bp，负债成本继续压降，部分对冲了资产端价格下行压力。公司持续增加重点领
域信贷投放，同时生息资产收益率下行；积极引导拓展低成本存款，存款付息率同比下降32bp至1.78%。25年末存款活期
率24.5%，较25H1-1.5pct，存款定期化延续。
中收降幅收窄，其他非息波动
2025年非息收入同比-19.7%，增速较1-9月-5.5pct。分项来看，手续费及佣金净收入同比-16.4%，中收降幅较前三季
度（-22.4%）收窄，其中代理业务收入同比+23%，主要受益于代销业务增长，在各分项中表现较好。但同期其他非息收入
同比-20.6%，降幅较1-9月走阔8.8pct，主因债市收益率震荡上行，交易性金融资产的收益比上年下降，25Q4单季度公允
价值变动损益为-14.89亿元、出现较大波动。25年成本收入比为32.1%，同比+1.8pct。25年ROA、ROE分别同比-0.09pct、
-1.69pct至0.40%、6.80%。
零售风险提升，资本仍需夯实
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、155%，分别较9月末持平、-4pct。零售不良率较25H1末上行48bp至2.4
5%；对公不良率较25H1末下降16bp至1.10%，其中租赁和商务服务业、制造业贷款不良率分别较25H1末改善66bp、上升11b
p。前瞻指标边际改善，25年关注率为2.36%，较25H1末下降14bp。测算25Q4单季度年化不良生成率环比下降0.51pct至1.2
8%；单季度年化信用成本为1.08%，同比-0.39pct。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.12%、8.40%，分别
较9月末-0.03pct、持平，公司核心一级资本充足率虽高于监管底线要求7.75%，但安全垫不足1pct，后续或有资本补充需
求。
给予A/H股26年目标PB0.48/0.40倍
鉴于非息波动，我们预测2026-28年净利润为130/133/136亿元（26-27年较前值-13.68%、-13.70%），预测26年BVPS
为6.82元（前值25E6.72元），A/H股对应PB0.45/0.34倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.52/0.61倍，鉴于公司后
续业绩改善趋势待观察，我们给予A/H股26年目标PB0.48/0.40倍，A/H股目标价3.27元/3.10港币（前值A/H股目标价3.36
元/3.29港币），A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-31│浙商银行(601916)其他非息拖累营收，资产质量稳中向好 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
浙商银行2025年全年营业收入同比-7.59%，归母净利润同比-14.85%；4Q25单季营业收入同比-10.40%，归母净利润同
比-44.63%，业绩低于我们预期，主要由于公允价值变动低于预期。
发展趋势
净息差承压收窄，负债成本管控显效。2025年全年公司净息差为1.49%，同比-9bp，较前三季度的-11bp有所收窄。拆
分来看，日均余额生息资产收益率同比-46bp，付息负债成本率同比-37bp，得益于公司提升负债质量管理水平及低成本存
款规模扩张，负债成本的大幅优化有效对冲了部分息差收窄压力。
资产负债规模平稳增长。截至2025年末，公司生息资产、贷款分别同比+3.0%、+3.5%。存款表现亮眼，同比+6.30%，
其中个人存款大幅增长911亿元、增速29.9%。年末公司核心一级资本充足率比年初上升2bp至8.4%，资本压力一定程度制
约了扩表提速。
其他非息收入是营收的主要拖累因素。2025年公司其他非息收入同比-20.6%，降幅较前三季度累计的-11.8%进一步扩
大，主要来自4Q单季公允价值变动亏损14.9亿元，同比-172%，拖累全年数据从前三季度的2.3亿元下降至-12.6亿元。
资产质量稳中向好，风险出清加速推进。2025年末公司不良率为1.36%，较上年末-2bp，保持下降态势，主要源于公
司坚持在发展中化解风险，加快存量风险出清及不良资产处置。个人不良贷款有所增加，但对公不良贷款减少，资产质量
整体稳健。生成端亦有小幅改善，2025年不良生成率1.57%，同比-9bp，信用成本同比-16bp至0.72%，拨备覆盖率下降23p
pt至155.37%，反哺利润。
盈利预测与估值
考虑到公司其他非息业务波动加大，我们下调2026年、2027年营收3%、5%至601亿元、587亿元，同步下调2026年、20
27年净利润8%、9%至126亿元、122亿元。公司A股当前交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，我们维持A股3.54元目标价不变
，对应0.5x/0.5x2026E/2027EP/B与18.0%上行空间；公司H股当前交易于0.3x/0.3x2026E/2027EP/B。我们维持H股2.86元
目标价不变，对应0.4x/0.3x2026E/2027EP/B与15.4%上行空间。维持跑赢行业评级不变。
风险
宏观经济复苏不及预期，资产质量下行压力超预期。
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2026-03-31│浙商银行(601916)负债成本延续下行，不良率维持稳定 │广发证券 │买入
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浙商银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.6%、-11.8%、-14.8%，
增速较25Q1-3分别变动-0.81pct、-5.48pct、-5.26pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提为主要正贡献，净息
差收窄、净手续费收入、其他收支、成本收入比为主要拖累。
亮点：（1）资产向贷款投放倾斜。25年公司总生息资产同比增速1.8%，而贷款、投资类资产增速分别为3.5%、-0.4%
，贷款占总资产的比重由24年末的58.3%提升至25年末的59.3%，行业投放上，对公贷款端房地产业、批发零售业等占比进
一步回落，信贷向租赁和商务服务等行业去倾斜；个人贷款端按揭贷款占比提升，经营性贷款占比下降。（2）不良率保
持稳定。25年不良率1.36%，环比25Q3持平，较上年下降2bp，资产质量继续保持稳定，分行业来看，对公贷款资产质量较
好，25年不良率为1.1%，同比上年下降26bp，个人贷款不良率2.46%，较年初有所抬升，25年不良净新生成率为1.57%，较
上年下降9bp。（3）负债成本率管控成效显著。25年存款平均付息率为1.78%，环比25H1下降10bp，较上年下降32bp，考
虑到26年高息存款的进一步到期，预计负债端成本下降对息差的贡献度提升，息差方面，25年净息差为1.6%，环比下降7b
p，预计后续伴随资产端收益率的逐步企稳，净息差有望企稳。
关注：（1）其他收支承压。其他收支波动主要源于利率对金市业绩的扰动，25年浙商银行其他非息收入同比增速为-
20.6%，考虑到26年以来利率波动趋于平缓以及25年的低基数，预计金市对营业收入的支撑作用进一步加强。（2）中收阶
段性承压。25年浙商银行净手续费收入同比增速为-16.4%，考虑到26年权益市场逐步回暖，预计中收对营业收入的拖累作
用进一步下降。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为-7.97%/-2.74%，EPS分别为0.40/0.39元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为7.53X/7.76X，对应26/27年PB分别为0.46X/0.44X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值3.19元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值2.64港币/
股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场
利率上行，交易账簿浮亏。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-03-31│浙商银行(601916)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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浙商银行于2026年3月31日投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有党委书记、董事长
陈海强等。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/2026042314360572023278420.pdf
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