研报评级☆ ◇601918 新集能源 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 8 3 0 0 0 11
2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 8 3 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.81│ 0.92│ 0.82│ 0.89│ 0.94│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 5.22│ 6.01│ 6.55│ 7.33│ 8.15│ 9.02│
│净资产收益率% │ 15.60│ 15.38│ 12.59│ 12.12│ 11.59│ 10.89│
│归母净利润(百万元) │ 2109.36│ 2392.94│ 2136.09│ 2299.36│ 2432.00│ 2511.45│
│营业收入(百万元) │ 12844.79│ 12727.18│ 12280.26│ 14998.55│ 16420.73│ 16822.27│
│营业利润(百万元) │ 3389.33│ 3728.74│ 3030.39│ 3335.00│ 3546.55│ 3679.64│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-09 买入 维持 --- 0.86 0.87 0.89 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.97 1.02 1.05 山西证券
2026-04-06 买入 维持 9.51 0.86 0.93 0.94 国投证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.88 0.90 0.93 国信证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.86 0.91 0.97 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.96 0.97 0.97 开源证券
2026-04-01 买入 维持 9.07 0.91 0.96 1.03 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.96 1.01 1.08 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.94 1.04 1.04 国海证券
2026-03-30 增持 维持 9.02 0.75 0.79 0.79 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.83 0.94 0.96 信达证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-09│新集能源(601918)量增&煤价改善成本下降，煤电一体加速值得关注 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报：25A实现归母净利润21.4亿元，同比减少2.6亿元（-10.7%）；25Q4实现归母净利润6.6亿元，
同比增加0.9亿元（+15.9%），环比增加1.0亿元（+18.6%）。2025年分红率26.7%（含特别分红），截至4/7，公司股息率
为2.9%。
事件评论
煤炭：量价齐增成本下降，Q4盈利环比修复。
1)产销：生产调整下Q4产量环比增长、库存销售Q4销量大于产量。2025年，公司商品煤销量1969万吨，同比+82万吨
（+4.3%）。25Q4，公司商品煤产量/销量508/522万吨，Q4产量增长主因市场回升下公司积极调增生产计划；Q4销量大于
产量主因销售前期囤积库存煤。
2）价格：Q4吨煤售价跟随市场改善。2025年，公司吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨（-6.2%）。25Q4，公司吨煤售
价558元/吨，同比-24元/吨（-4.1%），环比+45元/吨（+8.8%）。
3）成本：产销提升从而Q4成本环比下降。2025年，公司吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨（-5.7%）。25Q4，公司吨
煤成本310元/吨，同比-26元/吨（-7.9%），环比-18元/吨（-5.5%）。
4）盈利：Q4盈利改善明显。2025年，公司吨煤毛利210元/吨，同比-15元/吨（-6.8%）。25Q4公司吨煤毛利248元/吨
，同比+3元/吨（+1.1%），环比63元/吨（+34.0%）。
电力：量减本增电价回升盈利承压。1）电量：受季节性影响公司Q4电量下滑。2025年，上网电量146.1亿千瓦时，同
比+12.6%；25Q4，上网电量31亿千瓦时，同比-26%，环比-25%。2）电价：2025年，度电售价0.3767元/度，同比-8%；25Q
4，度电售价0.3946元/度，同比-0.01元/度，环比+0.02元/度。3）成本&盈利：或受发售电量减少影响，公司Q4度电成本
有所提升，从而公司Q4度电利润或有所下降。
投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。预计2026年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。截至4/7，2025
年业绩对应当前PE9.3倍，随着公司在建电厂全部投产，有望进一步增厚利润，煤电一体化加速成型，公司远期分红亦有
望提升，低估值投资性价比突出。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩22.2/22.6/23.1亿，截至4/7收盘，对应公司PE分别为8.98/8.83/8.62倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│新集能源(601918)煤炭产销增长，煤电一体化持续推进 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入122.80亿元，同比降幅3.51%；营业成本73.66亿元，同比增幅1.05%。实现
利润总额30.58亿元，归属于上市公司股东的净利润21.36亿元，经营活动现金净流量31.04亿元，资产负债率63.53%。
事件点评
资源储量丰富，煤炭产销同比增长。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨
，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延
伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。2025年商品煤产量1975.82万吨，
同比增幅3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增幅4.35%。
电力规模、电量成长明显，新能源项目稳序推进。2025年利辛电厂发电量为142.23亿千瓦时，机组利用小时数4284小
时。利辛电厂为大型坑口电厂，2025年公司积极布局售电市场，利辛电厂充分发挥其作为大型坑口电厂的区位与成本优势
，持续优化机组运行效率，提升市场化交易电量占比。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资
约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成
，现已进入消缺阶段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。
煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。目前，公司控
股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，
以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着后续电力项目陆续投运，公司煤炭
产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。同时，公司2025年拟每10股派发现金红利1.20元
（含税），现金分红比例低于30%，主要原因是为加快煤电一体化建设进度，公司新建煤电和新能源项目、煤矿改扩建和
安全技改项目及偿还有息负债等对资金需求较大。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司4月3日收盘价7.39元，PE分别为7.6\7.3\7.0倍，维持
“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；
资产注入进度不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│新集能源(601918)煤炭盈利稳健，电力投产待放量 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.5%，实现归母净利21.4亿元，同比-10.7%，扣
非净利21.4亿元，同比-10.4%。其中，2025Q4公司主营收入32.71亿元，同比-7.6%，归母净利6.6亿元，同比+16.0%，扣
非净利润6.6亿元，同比+9.5%。
煤炭：以量补价，成本管控成效显著。2025年，公司煤炭业务实现收入72.2亿元，同比-6.7%。产销量方面，全年商
品煤产量/销量分别为1975/1969万吨，同比+3.7%/+4.4%，其中对外销售1300万吨，外销占比66%。公司对外销售均价为51
8元/吨，同比-8.3%，对外销售单位成本221元/吨，同比-11.6%，成本降幅高于售价降幅，毛利率逆势抬升至60.2%，同比
+2.5pcts，在煤价下行周期中保持较好的盈利韧性。
电力：机组投产支撑电量增长，电价下行拖累利润。2025年，公司电力板块实现收入50.6亿元，同比+1.4%。发电量
方面，全年发电量/售电量分别为142.2/134.5亿千瓦时，同比+10.4/+10.1%。公司上网电价0.377元/度，同比-7.6%，单
位成本0.344元/度，同比+1.7%。新机组投产初期，折旧、人工等固定成本集中计入，拉高单位成本。装机布局方面，在
建项目上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）均为超超临界燃煤发电机组，预计2026年全
部投产后将新增装机464万千瓦，较现有控股电厂装机量增长约139%，电量规模有望进一步扩张，有望抵消电价下行压力
。
中长期看，公司有望受益于统一电力市场改革，同时随着资本开支高峰过后，逐步从规模扩张迈入高分红阶段。根据
《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，随着跨省跨区联合交易机制逐步打破区域壁垒，地处安徽中部、紧邻长
三角负荷中心的电力企业有望将富余电量输送至华东高电价区域，有效拓展售电渠道，缓解省内供给宽松带来的电价下行
压力。另外，随着本轮新建机组投产的资本开支高峰过后，折旧与财务费用压力将逐步消化，公司现金流压力缓解，自由
现金流有望实现提升，为未来提升分红比例、增强股东回报奠定坚实基础。
投资建议：我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测年营业收入分别为141.0/178.6/180.0亿元（增
速14.8%/26.7%/0.8%），归母净利润分别为22.4/24.0/24.5亿元（增速4.8%/7.1%/1.9%），给予公司2026年11倍PE，对应
目标价9.51元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：电价不及预期，新能源替代风险，进口煤冲击风险，项目建设不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│新集能源(601918)煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报：2025年公司实现营收122.8亿元（-3.5%），归母净利润21.4亿元（-10.7%），扣非归母净利润21
.4亿元（-10.4%）；其中2025Q4公司实现营收32.7亿元（-7.6%），归母净利润6.6亿元（+16.0%），扣非归母净利润6.6
亿元（+9.5%）。四季度吨煤毛利明显提高助力业绩改善。
煤炭业务：煤炭产/销量增加，成本下降对冲部分煤价下行影响；随着多个电厂的投运，自用煤显著增加。2025Q4公
司吨煤售价环比提高45元/吨、吨煤成本环比下降18元/吨，吨煤毛利大幅增加63元/吨，助力四季度业绩同环比均有明显
改善。2025年公司商品煤产量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销售量1969万吨，同比+4.4%，其中对外商品煤销售量1300万
吨，同比-0.8%，自用煤670万吨，同比+16%；吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨，吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨，吨
煤毛利210元/吨，同比-15元/吨。2025年公司煤炭业务实现毛利43亿元，同比-2.6%。
电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，发电量增长，但电价下行拖累业绩。2025年公司发/上网
电量分别为142/134亿千瓦时，同比+10.4%/+10.1%，主要系辛利二期电厂、上饶电厂、滁州电厂先后投运所致；平均上网
电价0.376元/千瓦时，同比-7.5%，致2025年公司发电业务实现毛利5.7亿元，同比-41.3%。项目进展方面，上饶2×1000M
W超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行，转入商业
化运营；滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负
荷试运行，转入商业化运营；此外公司还有六安电厂（2*660MW）在建。预计2026年公司发/售电量保持较好增长，自用煤
量增加，煤电一体化的协同优势进一步体现。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
电价下降影响公司业绩，下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为22.7/23.4/24.2亿元（2026-2027年前值
为24.8/26.3亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│新集能源(601918)公司信息更新报告：2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效│开源证券 │买入
│显现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效显现。维持“买入”评级
新集能源发布2025年年度报告，全年实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2
1.36亿元，同比下降10.73%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润21.40亿元，同比下降10.37%。基本每股收益0.825元
/股。考虑到公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2
028年公司实现归母净利润为24.85/25.09/25.16亿元（2026年/2027年原值22.97/24.57亿元），同比+16.3%/+1.0%/+0.3%
；EPS分别为0.96/0.97/0.97元；对应当前股价PE为7.8/7.7/7.7倍。考虑到公司在建项目进展顺利，且未来有望维持较高
分红水平，公司长期投资价值值得关注。维持“买入”评级。
煤炭业务：产量稳中有升，成本管控成效显著
产量方面：2025年公司商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35%。其中，
刘庄煤矿和口孜东矿是主要增量来源。价格方面：2025年商品煤平均价格为532元/吨，同比有所下降。公司长协煤价格波
动较小，市场煤价格在2025年经历了先跌后涨的过程。2026年煤炭长协定价机制仍采用“675元基准价+四指数加权平均”
模式，预计长协比例维持在80%左右。成本方面：2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨。成本
下降主要得益于公司严控生产成本、优化采购库存、压缩费用开支以及严控薪酬和用工成本等措施。
电力业务：新建电厂集中投产，发电量有望大幅增长
发电量方面：2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06%。电价
方面：2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时。新建电厂进展：上饶电厂一号机组已于2025年12月底投运，二号机组已
于2026年3月投运。滁州电厂二号机组已于2026年1月底投运，一号机组于2026年3月底投运，项目实现双机双投。六安电
厂一号机组预计2026年4月并网，二号机组预计2026年6月并网。所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产。
资本开支与分红：投资高峰期将过，分红比例有望提升
资本开支：2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产。分红政策：公司持续重视投
资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高。资产负债率：截至2025年末，
公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53%。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│新集能源(601918)25Q4煤炭价格成本改善毛利提升，火电集中投产有望增厚业│招商证券 │增持
│绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
新集能源发布2025年年度报告，2025年公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润21.36亿元
，同比减少10.73%；实现扣非归母净利润21.40亿元，同比减少10.37%。单季度看，2025Q4营业收入32.71亿元，同比减少
7.56%，环比增长2.24%；归母净利润6.60亿元，同比增长15.99%，环比增长18.59%。
煤炭：价格成本连续两季度环比改善，毛利大幅增长。产销量方面，2025年公司实现商品煤产量1975.82万吨，同比+
3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%，其中对外商品煤销量1299.67万吨，同比-0.76%，对内商品煤销量669.62
万吨，同比+15.94%。单季度来看，25Q4公司实现商品煤销量522.44万吨，同比+2.72%，环比+3.77%，其中对外销量349.8
0万吨，同比+11.84%，环比+12.43%，对内销量172.64万吨，同比-11.84%，环比-10.25%。价格方面，2025年公司商品煤
平均售价532元/吨，同比-6.16%，其中对外平均销售价格518元/吨，同比-8.29%，对内平均销售价格560元/吨，同比-2.2
0%。单季度来看，25Q4公司商品煤平均售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.76%，其中对外售价545元/吨，同比-5.75%，
环比9.49%，对内售价585元/吨，同比-0.58%，环比+8.63%。成本方面，2025年公司商品煤单位生产成本323元/吨，同比-
5.73%，25Q4商品煤单位生产成本310元/吨，同比-10.54%，环比-5.48%。2025年全公司商品煤综合毛利41.3亿元，同比-2
.76%，25Q4煤炭综合毛利12.97亿元，同比+8.23%，环比+39.00%；2025年煤炭毛利率39.39%，同比减少0.27pct，25Q4煤
炭毛利率44.48%，同比增加4.0pct，环比+8.36pct。
电力：25Q4发售电量环比有所下滑。得益于公司利辛电厂二期建成投产，2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比+1
0.39%，上网电量134.47亿千瓦时，同比+10.06%；25Q4公司发电量31.92亿千瓦时，同比-25.43%，环比-26.88%，售电量3
0.66亿千瓦时，同比-25.25%，环比-25.25%。2025年公司煤电机组平均利用小时数4284小时，同比减少921小时。2025年
公司上网电价0.3766元/千瓦时，同比-7.64%，单位售电成本0.3342元/千瓦时，同比+11.87%。
建设新型煤电一体化基地，在建机组陆续投产，发电量有望大幅增长。目前，公司控股的利辛电厂（一期、二期）、
上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂。截至2026年3月，上饶电厂、滁
州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目1号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，2
号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中，六安电厂有望在26年投入运营。随着后续电力项目陆续投运，
公司2026年煤炭电力装机有望达到798.4万千瓦，全年发电量预计将突破300亿千瓦时，有望缓解电价下行带来的盈利压力
，火电板块业绩增长可期。
分红率20.6%，股息率2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.20元（含税），合计派发现金股利3.11亿元。叠加
此前公司实施的2025年度特别分红，总计全年公司每10股派发现金红利1.70元（含税），派发现金红利总额4.41亿元，分
红率20.6%，以2026年4月1日收盘价计算，股息率2.3%。当前公司亟需留存资金支持煤电一体化、新能源项目及安全技改
，待未来大规模资本开支结束后，分红率有望提升。
维持“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量相对稳定，2026年在建机组投产后有望增厚业绩。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.24/23.53/25.08亿元，同比+4.1%/+5.8%/+6.6%；EPS分别为0.86/0.91/0.97元
；当前公司股价对应PE为8.7/8.3/7.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│新集能源(601918)26年电量有望继续增长，估值优势显著 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年盈利稳健，Q4环比增长约20%，年度分红比例提升至21%。公司发布25年年报，公司全年营业收入同比-3.5%，归
母净利润和扣非归母净利润分别为21.4/21.4亿元（高于此前披露的业绩快报），同比分别-10.7%/-10.4%，其中Q4业绩分
别为6.6/6.6亿元，环比+18.6%/+20.1%。公司拟派发末期股息3.1亿元或0.12元/股，加上此前的特别分红，25年累计分红
4.4亿元，分红比例20.6%，同比+3.2pct。
煤炭业务：25年销量同比增长4%，成本控制较好，4季度进一步回落。根据经营公告和年报，25年公司原煤产量和商
品煤销量分别为2217/1969万吨，同比分别+3%/+4%；吨煤收入和成本同比均为-6%，吨煤毛利同比-7%，其中4季度吨煤收
入和成本环比分别+9%/-5%。根据投关公告，公司目前长协比例约80%，而26年长协基准价维持675元/吨，近期安徽省内煤
炭价格稳步上涨，公司煤炭利润有望稳中有升。
电力业务：上饶和滁州电厂顺利投产，六安电厂投产在即。根据年报，25年发电量142.23亿度，同比+10%，售电均价
约0.376元，同比-8%，售电净利约0.030元。公司上饶电厂（2*100万千瓦）和滁州电厂（2*66万千瓦）已于26年完成168
小时满负荷试行转入商业化运行，有望为公司26年业绩贡献增量，而六安电厂（2*66万千瓦）也将于年内投运，此外公司
已开工建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目
盈利预测和投资建议：公司电力业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著。公司资源区位和一体化优势明显
，26年煤价有望稳中有升。虽然电价有一定下调压力，但三大电厂陆续投产后，公司权益装机增长约80%。此外公司煤炭
资源储备丰富，规划杨村等矿井将成为远期增量，且随着电力项目投运，分红比例有望进一步提升。预计26-28年归母净
利润分别为23.5、24.9和26.8亿元，给予公司26年10倍PE，对应公司合理价值9.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低预期，杨村矿核准进度较慢，煤价电价下调等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│新集能源(601918)煤炭业务稳健，电力步入收获期 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降
10.74%。
煤炭主业量增利减，成本控制成效显著。
2025年，公司商品煤产量1975.82万吨，同比增长3.69%；销量1969.29万吨，同比增长4.35%，实现以量补价。
2025年，公司煤炭业务收入同比下降6.68%至72.16亿元，营业成本同比大幅下降12.23%，毛利率逆势提升。
2025年，公司全年吨煤完全成本323元，同比下降17元/吨。
截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司
今后可持续发展奠定坚实的资源基础。公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，公司贴近主要
客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势。公司所产煤
种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，低硫、特低磷和中高发热量的特征。
截至2025年末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万
吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨
/年。
电力板块进入收获期。
截至2025年末，公司发电量146.08亿千瓦时，同比增长12.61%。
截至2025年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）
、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）。
煤电一体化持续推进。公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）
已投产运行，正在建设六安电厂，以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已
开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目现已进入消缺阶段。
投资建议：考虑到公司电力业务步入收获期叠加26年煤炭价格恢复，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别
为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元，对应PE为8.2X、7.8X、7.3X。维持“买入”评级。
风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│新集能源(601918)公司2025年年报点评：2025Q4煤炭量价环比双增，电厂陆续│国海证券 │买入
│投产将增厚公司2026年业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年3月27日，新集能源发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.5%；实现归母净
利润21.36亿元，同比下降10.7%；实现ROE13.1%，同比-3.3pct。
分季度来看，2025Q4公司营业收入为32.71亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；实现归母净利润6.60亿元，同比上
升16.0%，环比上升18.6%。
投资要点:
煤炭业务：同比看2025年，商品煤量增本降，但受价格下滑影响吨煤毛利有所下降。产销方面，2025年公司商品煤产
量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销量1969万吨，同比+4.35%。价格方面，吨煤价格532.5元，同比-6.2%。成本及毛利方
面，吨煤成本323元，同比-5.7%，吨煤毛利210元，同比-6.8%，吨煤毛利率39%。
环比看四季度，商品煤量价双增，叠加成本下降，盈利显著提升。2025Q4，公司实现商品煤产量508万吨，环比+7.0%
，商品煤销量522.4万吨，环比+3.8%。价格方面，2025Q4实现吨煤价格558元，环比+8.8%。成本方面，吨煤成本310元，
环比-5.5%。吨煤毛利248.3元，环比+34.0%，吨煤毛利率44%，环比提升8pct。
火电业务：2025年度发电量同比增长，电价同比下滑。2025年发电量146.1亿度，同比+12.6%，上网电量137.9亿度，
同比+12.5%。平均上网电价0.38元/千瓦时，同比-7.45%。
环比看四季度，火电业务发电量下滑，电价有所修复。2025年Q4发电量35.8亿度，环比-18.1%，上网电量34.1亿度，
环比-16.8%，平均上网电价0.39元/千瓦时，环比+5.2%。
在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万
千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二
电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。截至本报告披露日，公司控股
的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，六
安电厂项目正在按计划有序推进，截至2026年2月末，六安电厂项目1号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，
2号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中。同时，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，该
项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，现已进入消缺阶
段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。整体看，公司积极发展煤电联营
，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
公司2025年累计每股现金分红0.17元，股息率2.1%。公司以2025年年末总股本2,590,541,800股为基数，每股派发现
金红利0.12元（含税），叠加2025年的特殊分红每股0.05元，2025年累计每股分红达到0.17元，以2026年3月27日的收盘
价计算，股息率为2.1%。后续由于公司电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司分红能力与分红意愿有望逐步提升
。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为148/159/165亿元，同比+20%/+8%/+4%，归属于母公
司的净利润分别为24.32/26.83/26.99亿元，同比+14%/+10%/+1%，折合EPS分别是0.94/1.04/1.04元/股，当前股价对应PE
分别为8.5/7.7/7.7倍。公司将在2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。同时长期
看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政
策调控力度超预期风险。
──────┬───────────────────
|