研报评级☆ ◇601918 新集能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 28 7 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.81│ 0.92│ 0.80│ 0.90│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 4.43│ 5.22│ 6.01│ 6.60│ 7.31│ 8.08│
│净资产收益率% │ 18.00│ 15.60│ 15.38│ 12.15│ 12.39│ 12.09│
│归母净利润(百万元) │ 2064.31│ 2109.36│ 2392.94│ 2063.93│ 2326.18│ 2498.17│
│营业收入(百万元) │ 12002.86│ 12844.79│ 12727.18│ 12673.29│ 14832.98│ 16695.68│
│营业利润(百万元) │ 3246.14│ 3389.33│ 3728.74│ 3243.22│ 3685.30│ 4044.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-13 买入 维持 --- 0.80 0.89 0.97 国盛证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.73 0.86 0.88 长江证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.76 0.96 1.01 国信证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.79 0.88 0.94 招商证券
2025-10-27 买入 未知 11.57 0.83 0.90 0.95 国泰海通
2025-10-27 增持 维持 --- 0.79 0.80 0.95 东方财富
2025-10-26 买入 维持 --- 0.81 0.95 0.99 方正证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.81 0.89 0.95 开源证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.79 0.90 1.07 国海证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.80 0.88 0.93 天风证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.80 1.00 1.01 信达证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.93 0.94 1.00 国盛证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.78 0.87 0.97 国联民生
2025-10-24 增持 维持 7.83 0.75 0.86 0.87 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-13│新集能源(601918)Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年业绩快报。2025年公司营业总收入123.43亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64亿
元，同比下降13.73%。
煤炭：25Q4价增降本毛利走扩。
产销来看，25Q4公司实现煤炭产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%，商品煤销量522万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；
其中对外销量350万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。
利价来看，25Q4公司吨煤综合售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310元/吨，同比-7.9%，环比-5.
5%；吨煤综合毛利248元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。
截至2025年6月末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（27
0万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350
万吨/年。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭
企业总资源量的40%。截至2025年6月末，公司矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计
88.36亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。电力：25Q4发售电量环比下行。
25Q4公司发电量35.77亿千瓦时，同比-18.1%，环比-18.1%，上网电量33.11亿千瓦时，同比-20.0%，环比-21.2%，上
网电价0.3762元/千瓦时，同比-7.5%，环比+1.3%。
截至2025年6月末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW
）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新集一矿、二矿两个低热
值煤电厂。
特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施2025年
特别分红。根据公司《关于2025年特别分红的公告》，计划每10股派发现金红利0.50元（含税），共计1.295亿元。
投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为2
0.65亿元、23.15亿元、25.09亿元，对应PE为8.8、7.9X、7.2X。维持“买入”评级。
风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。
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2025-11-02│新集能源(601918)Q3煤电盈利环比均改善，展望2026年价值成长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3实现归母净利润14.77亿元，同比减少3.5亿元（-19%）；2025Q3实现归母净利润5
.56亿元，同比减少0.9亿元（-14%），环比+1.7亿元（+43%）。
事件评论
煤炭：量价改善助力Q3煤炭业务盈利回升。1）产销：库存销售致Q3销量大于产量。2025Q1-Q3，公司商品煤产量1468
万吨，同比+80万吨（+5.7%）；商品煤销量1447万吨，同比+68万吨（+5.0%）。2025Q3，公司商品煤产量474万吨，同比+
22万吨（+4.9%），环比-21万吨（-4.1%），Q3产量下降主因部分煤矿检修；商品煤销量503万吨，同比+35万吨（+7.5%）
，环比+20万吨（+4.2%），Q3销量大于产量主因销售了前期囤积的库存煤。2）价格：Q3吨煤售价有所改善。2025Q1-Q3，
公司吨煤售价523元/吨，同比-39元/吨（-6.9%）。2025Q3，公司吨煤售价513元/吨，同比-45元/吨（-8.0%），环比+15
元/吨（+3.0%）。3）成本：销量提升致Q3成本环比下降。2025Q1-Q3，公司吨煤成本327元/吨，同比-14元/吨（-4.0%）
。2025Q3，公司吨煤成本328元/吨，同比-17元/吨（-4.8%），环比-2元/吨（-0.7%）。4）盈利：Q3盈利改善明显。2025
Q1-Q3公司吨煤毛利196元/吨，同比-25元/吨（-11.5%）。2025Q3公司吨煤毛利185元/吨，同比-28元/吨（-13.1%），环
比+17元/吨（+10.2%）。
电力：售电量回升&电价环比小增助力Q3电力业务盈利改善。1）电量：受Q3高温影响，售电量回升明显。2025Q1-3上
网电量103.8亿千瓦时，同比+27.9%，主因板集二期电厂投产。2025Q3上网电量41亿千瓦时，同比+9%，环比+44%。2）电
价：2025Q1-3度电售价0.3715元/度，同比-8.45%；2025Q3度电售价0.371元/度，同比-0.03元/度，环比+0.003元/度。3
）盈利：受益于售电量回升，公司度电成本有所下滑，2025Q3公司度电利润有所改善。
价值成长型公司低估值优势明显。截至2025年9月末，公司煤电项目正在按计划有序推进，预计2026年上半年上饶、
滁州、六安电厂将陆续投产。预计2025-2027年业绩19/22/23亿，对应10月29日收盘价计算PE为10.15x/8.60x/8.42x。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2025-10-28│新集能源(601918)煤、电齐改善，发电业务增长可期 │国信证券 │增持
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公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收90.1亿元（-2.0%），归母净利润14.8亿元（-19.1%）；其中2
025Q3公司实现营收32.0亿元，同比-0.2%，环比+10.3%，归母净利润5.6亿元，同比-14.2%，环比+43.1%。
煤炭业务：三季度价涨本降，盈利明显改善。2025Q3公司原煤产量561万吨，同/环比+7.9%/-0.9%；商品煤产量474万
吨，同/环比+4.9%/-4.1%；商品煤销售量503万吨，同/环比+7.5%/+4.2%，其中对外销售311万吨，同/环比+9.2%/-9.9%。
2025Q3公司吨煤售价513元/吨，同/环比-45/+15元/吨，吨煤成本328元/吨，同/环比-17/-2元/吨，吨煤毛利185元/吨，
同/环比-28/+17元/吨；煤炭销售毛利9.3亿元，同/环比-6.5%/+14.8%。
电力业务：三季度需求旺季，发电量环比大幅增长，平均上网电价改善。2025Q3公司发/上网电量分别为44/41亿千瓦
时，同比+9.3%/+9.0%，环比+43.4%/+43.8%；平均上网电价0.371元/千瓦时，同/环比-7.0%/+1.0%。项目进展方面，截至
2025年9月末，公司煤电项目正在按计划有序推进，上饶电厂项目1号机组完成发电机定子就位、转子穿装、汽轮机扣盖等
工作，2号机组完成锅炉水压试验，厂用电受电完成；滁州电厂项目2号机组完成汽轮机扣盖、锅炉水压试验，1号机组锅
炉正在准备水压试验，厂用电受电完成；六安电厂项目1号机组完成DCS受电、冷却塔筒壁结顶、主厂房屋面断水，正在准
备水压试验，2号机组完成冷却塔筒壁结顶；新能源项目亳州市利辛一期风电项目工作已完成80%，预计2025年年底实现并
网发电。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027年归母净利润19.6/24.8/26.
3亿元，对应PE为8.4/6.6/6.3，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2025-10-28│新集能源(601918)电力业务发力，三季度业绩环比大幅改善 │招商证券 │增持
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新集能源发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；归母净利润14.77
亿元，同比下降19.06%；扣非归母净利润14.82亿元，同比下降17.05%。单季度看，2025Q3营业收入31.99亿元，同比下降
0.16%，环比增长10.25%；归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，环比增长43.12%。
煤炭：量价环比增长，成本控制提升煤炭毛利率。2025年三季度公司实现商品煤产量474.35万吨，同比+4.86%，环比
-4.14%；商品煤销量503.48万吨，同比+7.53%，环比+4.23%，其中对外商品煤销量311.12万吨，同比+9.22%，环比-9.88%
，对内商品煤销量192.35万吨，同比+4.903%，环比+39.60%。价格方面，三季度公司商品煤平均售价513元/吨，同/环比-
8.0%/+3.0%，其中对外平均销售价格498元/吨，同/环比-9.83%/+4.13%，对内平均销售价格538元/吨，同/环比-5.0%/-1.
9%。成本方面，2025年三季度公司商品煤单位生产成本328元/吨，同/环比-4.83%/-0.66%；三季度公司商品煤毛利率36.1
1%，同比减少2.12pct，环比增加2.35pct。
电力：发售电量环比大幅增长，电力业务表现亮眼。得益于公司板集电厂二期建成投产以及迎峰度夏的需求旺季，20
25年三季度公司发电量43.65亿千瓦时，同比+9.29%，环比+43.44%，上网电量41.02亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83%
。2025年前三季度公司平均售电价格0.3715元/千瓦时，同比-8.45%，与上半年平均售电价格基本持平，发售电量实现较
大增幅，盈利环比修复。
存量提效+增量转型，煤电联营成长可期。公司煤炭业务增长主要靠当前现有存量煤矿提效，此前因政策调整退出的
杨村煤矿已启动复建工作，相关手续正在完善中。电力业务方面，安徽省火电集中度高，且近年来随着省内新兴产业蓬勃
发展，用电需求高速增长，用电量增速持续高于发电量增速，省内供需格局较好，短期内火电电价和利用小时数或相对坚
挺。截至2025年三季度，公司控股在运电站装机334.4万千瓦，在内部稳定长协煤供给保障下，公司火电机组盈利表现突
出。当前公司控股在建电厂包括上饶电厂、滁州电厂和六安电厂，装机容量合计464万千瓦，预计将于2026年投产，投产
后公司装机量将增长138.8%，新电厂投运后公司整体盈利水平有望显著提升。
维持“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量稳定增长，2026年在建机组投产后有望大幅增厚业
绩。预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.37/22.86/24.26亿元，同比-14.9%/+12.2%/+6.1%；当前公司股价对应PE
为9.0/8.0/7.6倍，给予“增持”评级。
风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。
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2025-10-27│新集能源(601918)财报点评：25Q3归母净利环比+43%，中长期成长可期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
25Q3归母净利5.6亿元，环比+43%。25Q1-3公司实现营收90亿元，同比-2%，实现归母净利润14.8亿元，同比-19%。其
中，25Q3实现营收32亿元，同比-0.2%/环比+10.3%；实现归母净利润5.6亿元，同比-14.2%/环比+43.1%。
煤炭业务：25Q3毛利从25Q1的8.1亿元上升至9.3亿元，环比+15%。（1）量：25Q3，商品煤产量从25Q2的495万吨降至
474万吨，外销量从345万吨下降至311万吨，环比-10%；（2）价：25Q3，销售均价从25Q2的498元增至513元，环比+3%，
外销均价从25Q2的478元上升至498元，环比+4%，略低于现货价格涨幅（秦港5500大卡煤价环比+6%）；（3）成本：25Q3
，平均销售成本从25Q2的330元/吨降至25Q3的328元/吨，环比-0.7%。
火电业务：25Q3毛利从25Q2的1.7亿元上涨至2.9亿元，环比+66%。（1）量：25Q3，发电量从25Q2的30.43亿度增至43
.65亿度，环比+43%，同比+9%，上网电量从28.52亿度增至41.02亿度，环比+44%，同比+9%，同比增量来自板集二期2024
年10月投产后贡献；（2）价：25Q3，上网电价从25Q2的0.368元/度上涨至0.371元/度，环比+1%；25Q1-3电价0.372元/度
，同比-0.034元/度（-8.5%）；（3）成本：25Q3，平均销售成本从25Q2的0.307元/度下降至0.302元/度，环比-1.9%。
公司在建高效机组464万千瓦计划26年投产，有望贡献成长性。目前公司有在建高效机组464万千瓦（上饶电厂2×100
万千瓦、滁州电厂2×66万千瓦、六安电厂2×66万千瓦），截至2025年中报工程进度分别为26.2%/16.6%/8.6%，均为超超
临界燃煤发电机组，计划2026年投运，投运后控股装机量可增长139%。
【投资建议】
公司地处长三角枢纽、皖北用电负荷腹地，通过存量提效持续巩固煤电联营，25Q3业绩已现改善，我们认为中长期成
长性不改，预计26年在建高效机组投产后控股装机实现增长139%跃升，随着能源局108号文改善煤炭供需格局、公司煤电
盈利有望逐渐改善。我们基本维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为20.5/20.8/24.5亿元，对应EPS为0.79/0.8
/0.95元，25年归母净利对应2025年10月24日市值的PE为9倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
煤电需求超预期下滑、在建项目进展不及预期、火电利用小时下降、售电价不及预期。
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2025-10-27│新集能源(601918)2025年三季报业绩点评：业绩环比明显改善，煤电一体化继│国泰海通 │买入
│续发展 │ │
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本报告导读：
产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健；Q3电力量价齐升；煤电一体化继续发展。
投资要点：
上调盈利预测和目标价，增持评级。公司公布2025年三季报，2025前三季度公司实现总营业收入90.10亿元，同比下
降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%，其中Q3实现归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，环比提高43
.12%。上调公司2025 2027年EPS为0.83、0.90、0.95（原0.72、0.76、0.80）元。给予2025年行业平均的14倍PE，上
调目标价至11.62元，增持评级。
产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健。1）2025年前三季度，公司商品煤产量1,468万吨，同比增加5.74%，商
品煤销量1447万吨，同比增加4.95%，其中Q3商品煤产量474万吨，同比增长4.86%，环比下降4.14%；商品煤销量503万吨
，同比增长7.53%，环比增长4.23%，主要受益于公司积极调整销售策略，增加库存煤销售。2）Q2吨煤售价为513元/吨，
同比下降45元/吨，环比提高15元吨，吨成本为328元/吨，同比-17元/吨，环比-2元/吨，吨毛利185元/吨，同比-28元/吨
，环比+17元/吨，Q3受益于煤价回升，煤炭盈利能力提高。展望Q4，伴随着煤价回升，当前港口煤价已上涨至770元/吨左
右，公司煤炭板块业绩有望进一步提高。
Q3电力量价齐升。公司前三季度发电量为110.31亿千瓦时，同比+28.21%，平均上网电价0.3715元/千瓦时，同比-8.4
5%。其中Q3发电量41.02亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83%；上网平均电价为0.3713元/千瓦时，同比-6.98%，环比+1.
01%。从6月进入应峰度夏起，全国用电符合屡创新高，受益于三季度火电需求较好，公司电力板块实现量价齐升，盈利明
显提高。展望后市，预计四季度传统旺季电力板块仍能保持较好盈利，重点关注2026年火电长协电价情况。
煤电一体化继续发展。公司目前有在运控股装机334.4万千瓦，目前正在筹备建设的上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(
2*660MW)、六安电厂(2*660MW)均计划2026年双机建成投运，投运后控股装机量可增长139%，煤电一体化的协同优势将得
到充分发挥。
风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。
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2025-10-26│新集能源(601918)公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，关注煤电一体化成长│开源证券 │买入
│性 │ │
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Q3业绩环比改善，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比-1.95%，实现归母净利润14.77亿元，
同比-19.06%，实现扣非归母净利润14.82亿元，同比-17.05%。其中，Q3实现营收31.99亿元，环比+10.25%，实现归母净
利润5.56亿元，环比+43.12%；实现扣非归母净利润5.48亿元，环比+38%。Q3业绩环比大幅改善。考虑到Q3业绩表现及四
季度成本管控向好，同时下半年煤价和电价有望环比上升，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净
利润21.07/22.97/24.57亿元（前值20.4/22.4/24.0亿元），同比-11.9%/+9.0%/+7.0%；EPS分别为0.81/0.89/0.95元，对
应当前股价PE为8.7/8.0/7.5倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩
稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。
Q3煤炭业务量价改善，电力业务环比修复
（1）煤炭业务：三季度，公司煤炭产量因计划内检修环比略有下降，但公司通过销售前期库存，销量表现良好。价
格方面，受益于市场煤价回暖，对冲了部分压力，实现量价环比改善。公司成本管控成效显著。
（2）电力业务：三季度，受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升。电价方面，市场化交易电价
有所改善，带动综合上网电价环比提升。成本端，受益于发电量提升带来的规模效应，前三季度售电单位完全成本预计较
上半年有所下降，盈利能力环比修复。
持续推进煤电一体化，分红有望提升
（1）持续建设煤电一体化：截至2025年9月，公司共有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年。公司在建的上饶电厂
（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划有序推进。其中，上饶、滁州电厂各有一台
机组有望于2025年底提前并网发电。待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，协同优势将充分显现。
（2）分红有望提升：公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3%。随着在建电厂项目于2026年陆续投产
，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善。管理层表示，未来在没有新的重大资本开支项目前，预计将逐步提高
分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢，股东回报水平有望持续提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
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2025-10-26│新集能源(601918)公司点评报告：旺季需求共振煤电价格环升，低估值仍蕴电│方正证券 │买入
│力成长价值 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入90.0亿元，同比-1.95%；实现归母净利润14.8亿元
，同比-19.1%；Q3公司实现营业收入32.0亿元，同比-0.16%；实现归母净利润5.6亿元，同比-14.2%。公司产销稳定，三
季度吨煤价格环比提升。公司产销略有提升，利辛二期电厂投产导致公司内销增加，2025前三季度公司实现原煤产量1680
万吨，同比+7.9%；实现商品煤产量1468万吨，同比+5.7%；实现商品煤销量1447万吨，同比+5.0%，其中对外销量950万吨
，同比-4.7%。2）吨煤销售方面，25前三季度实现吨煤售价523元，同比-6.9%，外售均价508元/吨，同比-9.4%；吨煤成
本327元，同比-4.0%，实现吨煤毛利196元，同比-11.5%。其中Q3公司单位价格513元/吨，环比+3.0%；单位成本328元/吨
，环比-0.7%，吨毛利185元，环比+10.2%。3）板块整体来看，实现煤炭销售收入75.7亿元，同比-2.3%，其中对外销售收
入48.2亿元，同比-13.7%，实现煤炭毛利28亿元，同比-7.1%。
三季度量价环比提升。产销方面，板集电厂二期投产带来发电增量，公司2025前三季度实现发电量110亿度，同比+28
.2%，售电104亿度，同比+27.9%，根据我们测算。公司前三季度发电利用小时数为3323，同比-22.8%，其中Q3达1315小时
，环比有所提升。电价方面，前三季度上网均价约0.372元/度，同比-8.45%，其中Q3电价0.37元/度，环比+1.0%。电力板
块整体来看，实现营收38.6亿元，同比+17.1%，其中Q3营收15.2亿元，同比+1.4%。
煤电联营稳步发展，仍有不少新产能规划。公司新产能主要是电力方面，板集电厂二期于2024年10月投运，此外公司
还有上饶电厂2×1000MW、滁州电厂2×660MW于2024年3月开工，计划2026年建成投运，六安电厂2×660MW于2024年6月开
工，计划2026年双机建成投运。煤炭方面，主要是杨村矿复产规划。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现营业收入121/143/147亿元，同比-5.26%/+18.17%/+3.38%；实现归母净
利润20.9/24.6/25.8亿元，同比-12.73%/+17.59%/+4.90%，对应10月24日股价PE为8.81/7.49/7.14倍，对应PB为1.07/0.9
6/0.86倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及
预期风险。
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2025-10-25│新集能源(601918)Q3煤电量价环比提升致业绩改善，关注电力成长性 │天风证券 │买入
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公司发布2025年三季报，2025Q1-3归母净利润同比-19.1%
公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入90.1亿元，同比-2%，实现归母净利润14.8亿元，同比-19.1%，实现
扣非后归母净利润14.8亿元，同比-17%。单Q3来看，实现营业收入32亿元，环比+10.3%，实现归母净利润5.6亿元，环比+
43.1%，实现扣非后归母净利润5.5亿元，环比+38%。
Q3煤炭业务量价环比提升，吨煤成本环比小幅下降
1）原煤产量方面，2025Q1-3公司原煤产量1680.4万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q3原煤产量560.7万吨，环比-
0.9%。2）商品煤产销量方面，2025Q1-3公司商品煤产量/销量1468.1/1446.9万吨，同比+5.7%/+5%，其中利辛板集电厂二
期项目3号机组和4号机组分别于2024年8月31日和2024年9月30日通过168小时满负荷试运，2025年以来公司商品煤对外销
量同比下滑而对内销量同比提升，前三季度公司商品煤对外/对内销量950/497万吨，同比-4.7%/+30.2%；单季度来看，20
25Q3公司商品煤产量/销量474.4/503.5万吨，环比-4.1%/+4.2%，其中2025Q3商品煤对外/对内销量311.1/192.4万吨，环
比-9.9%/+39.6%。3）售价方面，2025Q1-3公司商品煤吨煤售价523.2元/吨，同比-6.9%，其中对外/内售价508.4/551.5元
/吨，同比-9.4%/-2.4%；单季度来看，2025Q3公司商品煤吨煤售价513.2元/吨，环比+3%，其中对外/内外售价498.1/537.
7元/吨，环比+4.1%/-1.9%。
4）成本方面，2025Q1-3公司商品煤吨煤成本327.4元/吨，同比-4%；单季度来看，2025Q3公司商品煤吨煤成本327.9
元/吨，环比-0.7%。5）毛利方面，2025Q1-3公司商品煤吨煤毛利195.8元/吨，同比-11.5%；单季度来看，2025Q3公司商
品煤吨煤毛利185.3元/吨，环比+10.2%。
Q3发售电量环比大幅增长，平均上网电价环比提升
1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024年三季度投产影响，2025年以来公司发电量及上网电量同比大幅
增长，2025Q1-3公司发电量/上网电量110.3/103.8亿千瓦时，同比+28.2%/+27.9%；单季度来看，2025Q3公司发电量/上网
电量43.7/41亿千瓦时，环比+43.4%/+43.8%。2）上网电价方面：2025Q1-3公司平均上网电价（不含税）0.3715元/千瓦时
，同比-8.5%；单季度来看，2025Q3公司平均上网电价（不含税）倒推计算约为0.3713元/千瓦时，环比+1%。
盈利预测与估值
考虑到煤价反弹及上网电量增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润20.7/22.8/
24.2亿元（前值20/22.7/24亿元），同比-13.7%/+10.6%/+5.8%；EPS分别为0.80/0.88/0.93元，对应当前股价PE分别为8.
9/8.1/7.6倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高
亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌；电厂建设进度不及预期；煤矿生产政策变化。
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2025-10-25│新集能源(601918)煤&电基本面转好助力业绩显著改善，2026年电厂集中投产 │信达证券 │买入
│贡献利润可期 │ │
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事件：2025年10月24日，新集能源发布2025年三季报。2025年Q1-3公司实现营业收入90.10亿元，同比-1.95%；实现
归母净利润14.77亿元，同比-19.06%；扣非后净利润14.82亿元，同比-17.05%。经营活动现金流量净额26.23亿元，同比+
3.11%。其中，单Q3公司实现营业收入31.99亿元，同比-0.16%，环比+10.25%；实现归母净利润5.56亿元，同比-14.24%，
环比+43.12%；扣非后净利润5.48亿元，同比-15.62%，环比+38.00%。
点评：
煤炭板块：收入成本共助板块毛利改善，Q4冷冬临近业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025年Q1-3公司原煤产量
1680.37万吨，同比+7.87%；商品煤产量1468.07万吨，同比+5.74%；商品煤销量1446.85万吨，同比+4.95%。其中，单Q3
原煤产量560.72万吨，同比+7.87%，环比-0.88%；商品煤产量474.35万吨，同比+4.86%，环比-4.14%；商品煤销量503.48
万吨，同比+7.53%，环比+4.23%。价格方面，2025年Q1-3煤炭销售均价523.21元/吨，同比-6.91%。其中，单Q3煤炭销售
均价513.23元/吨，同比-7.99%，环比+7.46%。成本方面，2025年Q1-3商品煤成本327.40元/吨，同比-3.95%。其中，单Q3
商品煤成本327.92元/吨，同比-4.82%，环比-0.63%。综合来看，Q3公司煤炭产量环比基本持平，但在三季度火电发电量
持续增长和国家能源局核查煤炭超产的供需双方多因素发力的助推下，煤价稳步上升；叠加公司季度开采成本同环比持续
下行，收入成本共同助推公司单季煤炭板块毛利大增30.86%。随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤价有望进一步实现
环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。
电力板块：需求转好环比提振上网电量，Q4气候有望持续支撑业绩改善。2025Q3受益于板集二期电厂投产发电和安徽
省Q3“迎峰度夏”高温情况，公司单季度电量实现同环比增长。电量方面，2025Q1-3公司实现上网电量103.80亿千瓦时，
同比+27.90%；其中单Q3上网电量41.02亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83%。电价方面，2025Q1-3实现平均上网电价371
.5元/兆瓦时，同比-8.45%。2025年7月7日，安徽用电负荷达到6688万千瓦，刷新去年极值。“迎峰度夏”重新拉动电力
需求增长，公司Q3煤电发电量环比实现大幅改善。随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤电发电量有望进一步实现环比
增长，且有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮水平。此外，7月28日，上饶电厂1号机组锅炉水压试验与厂用电系统
受电同日一次性成功，并有望冲刺年底投产。上饶电厂超预期投产有望为公司2026年业绩贡献全年增量。
核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于
安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设
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