研报评级☆ ◇601918 新集能源 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 13 3 0 0 0 16
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 0.92│ 0.82│ 0.90│ 0.95│ 0.98│
│每股净资产(元) │ 5.22│ 6.01│ 6.55│ 7.34│ 8.16│ 9.03│
│净资产收益率% │ 15.60│ 15.38│ 12.59│ 12.19│ 11.66│ 10.95│
│归母净利润(百万元) │ 2109.36│ 2392.94│ 2136.09│ 2320.38│ 2462.38│ 2546.94│
│营业收入(百万元) │ 12844.79│ 12727.18│ 12280.26│ 14963.19│ 16329.63│ 16702.00│
│营业利润(百万元) │ 3389.33│ 3728.74│ 3030.39│ 3372.13│ 3593.81│ 3725.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 0.89 0.98 1.00 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.95 0.98 1.04 国盛证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.89 0.94 0.98 方正证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.96 1.00 1.07 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.87 0.97 0.98 信达证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.86 0.87 0.89 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.97 1.02 1.05 山西证券
2026-04-06 买入 维持 9.39 0.86 0.93 0.94 国投证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.88 0.90 0.93 国信证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.86 0.91 0.97 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.96 0.97 0.97 开源证券
2026-04-01 买入 维持 8.95 0.91 0.96 1.03 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.96 1.01 1.08 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.94 1.04 1.04 国海证券
2026-03-30 增持 维持 8.9 0.75 0.79 0.79 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.83 0.94 0.96 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│新集能源(601918)电力放量驱动营收高增，价值成长型公司值得关注 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1实现归母净利润5.48亿元，同比增加0.16亿元（+3.1%）。事件评论
煤炭业务：量增价减成本上升，毛利下滑
①产销：2026Q1商品煤产量499万吨，同比+1万吨（+0.1%），环比-8万吨（-1.6%）；销量480万吨，同比+19万吨（+
4.2%），环比-43万吨（-8.2%）；对外销量同比-13万吨（-4.5%）。销量增长主要靠内部消化（自有电厂）。
②价格：2026Q1吨煤售价541元/吨，同比-19元/吨（-3.3%），环比-17元/吨（-3.0%）。煤价跟随市场呈现中枢下滑
。
③成本：2026Q1吨煤成本325元/吨，同比+1元/吨（+0.2%），环比+15元/吨（+4.7%）。成本上行主要和一季度工资
投入增加有关。
④盈利：2026Q1吨煤毛利217元/吨，同比-19元/吨（-8.2%），环比-31元/吨（-12.7%）。受价格下行叠加成本增加
影响，Q1单位毛利有所下降。
电力业务：Q1电量快速增长，电价下行拖累盈利
①电量：2026Q1发电量59.56亿千瓦时，同比+64.4%，环比+66.5%；上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.7%，环比+65.
4%。主要得益于上饶、滁州电厂投产。
②电价：2026Q1不含税均价0.3589元/千瓦时，同比-4.3%。电价同比下滑明显。
③成本&盈利：公司Q1度电成本环比Q4或有所下降，综合来看Q1公司电力业务贡献或有提升。
投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。2026年3月底上饶电厂、滁州电厂合计3.64GW机组已完成投产，预计202
6年上半年六安电厂也将投产。随着在建电厂全部达产，公司煤电一体化加速成型，有望进一步增厚利润，并且后续资本
开支规模下降后公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩23.16/25.35/25.89亿，截至4/30收盘，对应公司PE分别为10.01/9.15/8.9
5倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险
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2026-05-14│新集能源(601918)煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击 │国盛证券 │买入
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煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。
截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能为2350万吨/年，分别为新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（
270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）和板集煤矿（300万吨/年）。
公司资源禀赋优越，矿区资源储量巨大，截至2025年末，公司矿权内及向深部延伸的资源储量合计高达88.26亿吨，
为长期可持续发展提供了坚实基础。
公司所产煤种主要为气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。
公司积极推进后备资源开发，如杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。
电力业务步入收获期。
截至2025年末，公司控股在运的火电机组主要是利辛电厂一期（2x1000MW）和二期（2x660MW），合计控股装机3320M
W。
2026年，公司电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x
660MW）的4台机组均在2026年一季度完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于2026
年4月30日投运。
公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双
向波动风险。
煤炭行业价格上行贡献弹性。
产品结构为公司贡献弹性利润增长点。公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。
公司除自用煤外，其余商品煤销量按照市场价格销售，2026年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增长122.1元/吨至
779.6元/吨（环比26Q1均价+63.2元/吨），2026年港口长协价格4月、5月分别为685元/吨、689元/吨，同比分别增长14元
/吨、6元/吨。
成本管控能力构筑盈利底盘。公司通过精细化的全面预算管理，多年来将吨煤完全成本控制在行业较低水平。2025年
，公司吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元。稳定的低成本使得公司在煤价上涨时能够获取更高的利润空间。电力
业务构筑成长性，安徽电价筑底企稳，迎峰度夏望迎来超预期弹性。
随着上饶、滁州、六安三座大型火电厂在2026年内陆续全面投产，公司控股装机容量实现翻倍以上增长。2026年一季
度，公司发电量达到59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
安徽电价有望筑底企稳，压制公司估值得最大因素有望解除。1）自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调
至165元/千瓦-年，有效覆盖了机组部分固定成本，提供了稳定的“兜底”收入；2）动力煤价格显著回升、抬高火电边际
成本，煤价上行更快传导至现货/中长期交易，叠加迎峰度夏催化，年度电价亦存预期改善，同时公司因布局“煤电一体
化”，度电成本基本为自产煤，相较于市场化采购成本相对稳定，有望充分受益电价上行。
由于上饶、滁州、六安等新投产电厂在2026年不具备签订年度长协的条件，其发电量主要通过市场化交易进行结算。
在迎峰度夏等用电高峰时段，现货市场电价受供需紧张推动而上涨，新机组有望充分捕捉价格上行带来的盈利机会，为公
司带来显著业绩弹性。
资本开支高峰期已过，有望提高分红。公司过去几年因新建电厂等项目资本开支处于高位，随着上饶、滁州电厂投产
，六安电厂投产在即，公司有望进入资本开支下行、经营现金流大幅增长的新阶段。为未来大幅提升分红比例创造了条件
，高股息潜力催化公司业绩&估值双击。
业绩弹性测算。假设：公司电厂全部投产后（权益装机规模563万千瓦），按照2025年公司4284发电小时技术测算，
煤炭产能按照权益产能2350万吨/年，商品煤销量按照2025年公司1969万吨测算（外销比例按照公司25年报口径66%假设）
。因主要测算电价、煤价上行公司业绩变化，故假设公司度电、吨煤成本不发生变化。按照上述假设测算得出，电价增长
0.01元/千瓦时、0.02元/千瓦时、0.03元/千瓦时、0.05元/千瓦时，公司归母净利润预计增长0.94/1.88/2.82/4.70亿元
。煤价增长50元/100元/150元/200元，公司归母净利润预计增长2.37/4.74/7.11/9.49亿元。
投资建议：考虑到公司受益于煤价上行、电价筑底企稳、新建电厂集中投产带来业绩高弹性，我们预计公司26-28年
有望实现归母净利润24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元，对应PE仅9.3X、9.0X、8.5X，公司26年PE仅9.3X，估值低估明显，
叠加考虑到电力业务成长性和煤价上行双催化，公司有望迎来“估值&业绩”双击，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭与电力价格下行风险，在建项目进度不及预期风险，政策与安全生产不确定性风险。
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2026-04-30│新集能源(601918)公司点评报告：煤电深度协同经营稳定，新机投运夯实电量│方正证券 │买入
│基础 │ │
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事件：公司披露2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润
21.36亿元，同比下降10.73%。2026年Q1，公司实现营业收入36.07亿元，同比增长23.96%；归母净利润5.48亿元，同比增
长3.08%。
煤炭：全年以量补价经营稳定，成本管控稳固盈利底盘。2025年公司完成商品煤销量1969.29万吨，同比增长4.35%；
均价532.47元/吨，同比下滑约6%，其中对外销售均价518.35元/吨，对内均价559.89元/吨。尽管全年价格端承压明显，
但以量补价效果明显，板块整体经营稳定。同时，受益于利辛二期等新电厂投运，公司自用煤量增至669.62万吨，同比增
长15.94%，内部消纳比例持续提升。成本方面，2025年公司吨煤完全成本322.74元，同比下降20元，带动营业成本显著下
滑，进而推动板块利润率逆势改善。进入2026年一季度，公司实现商品煤销量479.50万吨，同比增长4.16%；同期吨煤售
价541.46元，同比微降3.35%。展望二季度，全球能源价格中枢回升，叠加中东局势持续，国内煤价有望继续环比走强，
公司吨煤盈利弹性值得期待。
电力：新机组密集投产，电量高增平滑电价影响。2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比+10.40%；全年平均上网
电价约0.377元/千瓦时，同比下降约7.64%，同样实现以量补价。我们认为2026年Q1系公司电力业务放量的关键节点，其
中上饶电厂（2×1000MW）两台机组分别于2025年12月底和2026年3月底通过168试运行；滁州电厂（2×660MW）两台机组
分别于2026年1月底和3月底投运。受此影响，公司Q1上网电量56.42亿千瓦时，同比大幅提升64.68%，在平均上网电价同
比下滑4.27%的背景下，带动电力板块收入仍同比增长约57.65%。展望Q2往后，六安电厂（2×660MW）预计2026年6月并网
发电，届时公司控股火电装机将进一步增长。
煤炭资源储备夯实后劲，煤电协同稳步推进。截至2025年末，公司合计保有资源储量88亿吨，杨村煤矿复产及罗园、
连塘李等探矿权转采工作稳步推进，后备资源充足。随着煤电一体化模式持续深化，控股电厂自用煤占公司煤炭产量已超
50%，有效平抑了煤价与电价的双向波动。2026年主要电厂项目将全部投运，电量端的大幅增长有望推动板块业绩显著提
升。
盈利预测及估值：预计公司2026-2028年实现归母净利润23.13/24.43/25.33亿元，同比+8.30%/+5.60%/+3.70%，对应
4月29日股价PE为10.08/9.54/9.20倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及
预期风险。
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2026-04-25│新集能源(601918)Q1业绩韧性凸显，煤电一体化成效显现 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报。2026年一季度公司实现营业收入36.07亿元，同比上升23.96%；实现归母净利润5.48亿元
，同比上升3.08%。
煤炭主业量增利减，成本控制韧性仍存。
2026年一季度，公司商品煤产量499.41万吨，同比增长0.11%；销量479.50万吨，同比增长4.16%，实现以量补价。
2026年一季度，公司煤炭业务收入同比上升0.68%至25.96亿元，营业成本同比上升4.36%至15.57亿元，毛利同比下降
4.38%。
公司一季度商品煤平均成本324.63元，同比上升0.62元/吨。
截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司
今后可持续发展奠定坚实的资源基础。公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，公司贴近主要
客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势。公司所产煤
种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，低硫、特低磷和中高发热量的特征。
截至2025年末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万
吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨
/年。
煤电一体化持续推进，电力板块进入收获期。
截至2026年一季度末，公司发电量59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
截至2025年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）
、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）。
煤电一体化持续推进。公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）
已投产运行，正在建设六安电厂，以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
截至2026年3月末，上饶电厂项目、滁州电厂项目已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目1号机组
完成锅炉点火吹管，完成电力质检站整套启动前的质量监检工作；2号机组完成汽轮机扣缸工作，中水管道冲洗结束，具
备通水条件。
截至2026年3月末，亳州市利辛一期10万千瓦风电项目可再生能源质监站受电前质监工作已启动；送出线路已取得并
网意见书；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。
投资建议：考虑到公司电力业务步入收获期叠加26年煤炭价格恢复，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别
为24.83亿元、26.01亿元、27.84亿元，对应PE为8.5X、8.1X、7.5X。维持“买入”评级。
风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。
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2026-04-24│新集能源(601918)Q1电价表现优异，能源通胀“煤电一体”有望持续受益 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月24日，新集能源发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入36.07亿元，同比+23.96%，环比+10.2
8%；实现归母净利润5.48亿元，同比+3.08%，环比-16.88%。
点评：
煤炭板块：产量改善明显&成本控制优势突出，煤价同比虽跌环比改善可期。煤炭产销量方面，公司Q1原煤产量555.8
7万吨，同比+0.35%，环比+3.59%；商品煤产量499.41万吨，同比+0.11%，环比-1.64%；商品煤销量479.50万吨，同比+4.
16%，环比-8.22%。价格方面，Q1公司煤炭销售均价541.40元/吨，同比-6.97%，环比-3.00%。成本方面，公司Q1商品煤成
本324.50元/吨，同比+0.12%，环比+4.72%。综合来看，Q1公司商品煤销量同比改善明显，同时成本控制得当，同比仅略
微上涨。但煤价同环比下滑明显，致使板块毛利下滑4.38%。但我们认为此为2025年Q1煤价高基数影响；叠加中东局势升
级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望在Q2实现环比可观改善，板块业绩有望同步持续向好。
电力板块：Q1机组批量投产贡献电量增量，电价表现优异。2026Q1年受益于上饶电厂&滁州电厂投产发电，公司单季
电量实现同比增长。电量方面，Q1公司实现上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.68%，环比+65.41%。电价方面，Q1公司实
现平均上网电价0.3589元/兆瓦时，同比-4.27%。综合来看，公司Q1机组批量投产，其中上饶电厂两台机组分别于2025年1
2月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行；滁州电厂两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小
时满负荷试运行，新投电厂贡献电量增量。同时，公司Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影
响，公司上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观。同时截至3月13日，六安电厂1号机组点
火一次成功。我们预计公司在建机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮
电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的
恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好安徽火电率先实现“困境反转”，带动公司电力板块收益再上新台阶。
核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于
安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有
望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应
，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在
手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。
盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增
长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为22.66/25.
22/25.36亿元；对应4月24日收盘价的PE分别为9.27/8.33/8.28倍，维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风
险。
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2026-04-09│新集能源(601918)量增&煤价改善成本下降，煤电一体加速值得关注 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：25A实现归母净利润21.4亿元，同比减少2.6亿元（-10.7%）；25Q4实现归母净利润6.6亿元，
同比增加0.9亿元（+15.9%），环比增加1.0亿元（+18.6%）。2025年分红率26.7%（含特别分红），截至4/7，公司股息率
为2.9%。
事件评论
煤炭：量价齐增成本下降，Q4盈利环比修复。
1)产销：生产调整下Q4产量环比增长、库存销售Q4销量大于产量。2025年，公司商品煤销量1969万吨，同比+82万吨
（+4.3%）。25Q4，公司商品煤产量/销量508/522万吨，Q4产量增长主因市场回升下公司积极调增生产计划；Q4销量大于
产量主因销售前期囤积库存煤。
2）价格：Q4吨煤售价跟随市场改善。2025年，公司吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨（-6.2%）。25Q4，公司吨煤售
价558元/吨，同比-24元/吨（-4.1%），环比+45元/吨（+8.8%）。
3）成本：产销提升从而Q4成本环比下降。2025年，公司吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨（-5.7%）。25Q4，公司吨
煤成本310元/吨，同比-26元/吨（-7.9%），环比-18元/吨（-5.5%）。
4）盈利：Q4盈利改善明显。2025年，公司吨煤毛利210元/吨，同比-15元/吨（-6.8%）。25Q4公司吨煤毛利248元/吨
，同比+3元/吨（+1.1%），环比63元/吨（+34.0%）。
电力：量减本增电价回升盈利承压。1）电量：受季节性影响公司Q4电量下滑。2025年，上网电量146.1亿千瓦时，同
比+12.6%；25Q4，上网电量31亿千瓦时，同比-26%，环比-25%。2）电价：2025年，度电售价0.3767元/度，同比-8%；25Q
4，度电售价0.3946元/度，同比-0.01元/度，环比+0.02元/度。3）成本&盈利：或受发售电量减少影响，公司Q4度电成本
有所提升，从而公司Q4度电利润或有所下降。
投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。预计2026年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。截至4/7，2025
年业绩对应当前PE9.3倍，随着公司在建电厂全部投产，有望进一步增厚利润，煤电一体化加速成型，公司远期分红亦有
望提升，低估值投资性价比突出。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩22.2/22.6/23.1亿，截至4/7收盘，对应公司PE分别为8.98/8.83/8.62倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-07│新集能源(601918)煤炭产销增长，煤电一体化持续推进 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入122.80亿元，同比降幅3.51%；营业成本73.66亿元，同比增幅1.05%。实现
利润总额30.58亿元，归属于上市公司股东的净利润21.36亿元，经营活动现金净流量31.04亿元，资产负债率63.53%。
事件点评
资源储量丰富，煤炭产销同比增长。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨
，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延
伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。2025年商品煤产量1975.82万吨，
同比增幅3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增幅4.35%。
电力规模、电量成长明显，新能源项目稳序推进。2025年利辛电厂发电量为142.23亿千瓦时，机组利用小时数4284小
时。利辛电厂为大型坑口电厂，2025年公司积极布局售电市场，利辛电厂充分发挥其作为大型坑口电厂的区位与成本优势
，持续优化机组运行效率，提升市场化交易电量占比。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资
约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成
，现已进入消缺阶段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。
煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。目前，公司控
股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，
以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着后续电力项目陆续投运，公司煤炭
产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。同时，公司2025年拟每10股派发现金红利1.20元
（含税），现金分红比例低于30%，主要原因是为加快煤电一体化建设进度，公司新建煤电和新能源项目、煤矿改扩建和
安全技改项目及偿还有息负债等对资金需求较大。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司4月3日收盘价7.39元，PE分别为7.6\7.3\7.0倍，维持
“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；
资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-06│新集能源(601918)煤炭盈利稳健，电力投产待放量 │国投证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.5%，实现归母净利21.4亿元，同比-10.7%，扣
非净利21.4亿元，同比-10.4%。其中，2025Q4公司主营收入32.71亿元，同比-7.6%，归母净利6.6亿元，同比+16.0%，扣
非净利润6.6亿元，同比+9.5%。
煤炭：以量补价，成本管控成效显著。2025年，公司煤炭业务实现收入72.2亿元，同比-6.7%。产销量方面，全年商
品煤产量/销量分别为1975/1969万吨，同比+3.7%/+4.4%，其中对外销售1300万吨，外销占比66%。公司对外销售均价为51
8元/吨，同比-8.3%，对外销售单位成本221元/吨，同比-11.6%，成本降幅高于售价降幅，毛利率逆势抬升至60.2%，同比
+2.5pcts，在煤价下行周期中保持较好的盈利韧性。
电力：机组投产支撑电量增长，电价下行拖累利润。2025年，公司电力板块实现收入50.6亿元，同比+1.4%。发电量
方面，全年发电量/售电量分别为142.2/134.5亿千瓦时，同比+10.4/+10.1%。公司上网电价0.377元/度，同比-7.6%，单
位成本0.344元/度，同比+1.7%。新机组投产初期，折旧、人工等固定成本集中计入，拉高单位成本。装机布局方面，在
建项目上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）均为超超临界燃煤发电机组，预计2026年全
部投产后将新增装机464万千瓦，较现有控股电厂装机量增长约139%，电量规模有望进一步扩张，有望抵消电价下行压力
。
中长期看，公司有望受益于统一电力市场改革，同时随着资本开支高峰过后，逐步从规模扩张迈入高分红阶段。根据
《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，随着跨省跨区联合交易机制逐步打破区域壁垒，地处安徽中部、紧邻长
三角负荷中心的电力企业有望将富余电量输送至华东高电价区域，有效拓展售电渠道，缓解省内供给宽松带来的电价下行
压力。另外，随着本轮新建机组投产的资本开支高峰过后，折旧与财务费用压力将逐步消化，公司现金流压力缓解，自由
现金流有望实现提升，为未来提升分红比例、增强股东回报奠定坚实基础。
投资建议：我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测年营业收入分别为141.0/178.6/180.0亿元（增
速14.8%/26.7%/0.8%），归母净利润分别为22.4/24.0/24.5亿元（增速4.8%/7.1%/1.9%），给予公司2026年11倍PE，对应
目标价9.51元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：电价不及预期，新能源替代风险，进口煤冲击风险，项目建设不及预期。
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2026-04-04│新集能源(601918)煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期 │国信证券 │增持
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公司发布2025年报：2025年公司实现营收122.8亿元（-3.5%），归母净利润21.4亿元（-10.7%），扣非归母净利润21
.4亿元（-10.4%）；其中2025Q4公司实现营收32.7亿元（-7.6%），归母净利润6.6亿元（+16.0%），扣非归母净利润6.6
亿元（+9.5%）。四季度吨煤毛利明显提高助力业绩改善。
煤炭业务：煤炭产/销量增加，成本下降对冲部分煤价下行影响；随着多个电厂的投运，自用煤显著增加。2025Q4公
司吨煤售价环比提高45元/吨、吨煤成本环比下降18元/吨，吨煤毛利大幅增加63元/吨，助力四季度业绩同环比均有明显
改善。2025年公司商品煤产量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销售量1969万吨，同比+4.4%，其中对外商品煤销售量1300万
吨，同比-0.8%，自用煤670万吨，同比+16%；吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨，吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨，吨
煤毛利210元/吨，同比-15元/吨。2025年公司煤炭业务实现毛利43亿元，同比-2.6%。
电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，发电量增长，但电价下行拖累业绩。2025年公司发/上网
电量分别为142/134亿千瓦时，同比+10.4%/+10.1%，主要系辛利二期电厂、上饶电厂、滁州电厂先后投运所致；平均上网
电价0.376元/千瓦时，同比-7.5%，致2025年公司发电业务实现毛利5.7亿元，同比-41.3%。项目进展方面，上饶2×1000M
W超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行，转入商业
化运营；滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负
荷试运行，转入商业化运营；此外公司还有六安电厂（2*660MW）在建。预计2026年公司发/售电量保持较好增长，自用煤
量增加，煤电一体化的协同优势进一步体现。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
电价下降影响公司业绩，下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为22.7/23.4/24.2亿元（2026-2027年前值
为24.8/26.3亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-04-01│新集能源(601918)26年电量有望继续增长，估值优势显著 │广发证券 │买入
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25年盈利稳健，Q4环比增长约20%，年度分红比例提升至21%。公司发布25年年报，公司全年营业收入同比-3.5%，归
母净利润和扣非归母净利润分别为21.4/21.4亿元（高于此前披露的业绩快报），同比分别-10.7%/-10.4%，其中Q4业绩分
别为6.6/6.6亿元，环比+18.6%/+20.1%。公司拟派发末期股息3.1亿元或0.12元/股，加上此前的特别分红，25年累计分红
4.4亿元，分红比例20.6%，同比+3.2pct。
煤炭业务：25年销量同比增长4%，成本控制较好，4季度进一步回落。根据经营公告和年报，25年公司原煤产量和商
品煤销量分别为2217/1969万吨，同比分别+3%/+4%；吨煤收入和成本同比均为-6%，吨煤毛利同比-7%，其中4季度吨煤收
入和成本环比分别+9%/-5%。根据投关公告，公司目前长协比例约80%，而26年长协基准价维持675元/吨，近期安徽省内煤
炭价格稳步上涨，公司煤炭利润有望稳中有升。
电力业务：上饶和滁州电厂顺利投产，六安电厂投产在即。根据年报，25年发电量142.23亿度，同比+10%，售电均价
约0.376元，同比-8%，售电净利约0.030元。公司上饶电厂（2*100万千瓦）和滁州电厂（2*66万千瓦）已于26年完成168
小时满负荷试行转入商业化运行，有望为公司26年业绩贡献增量，而六安电厂（2*66万千瓦）也将于年内投运，此外公司
已开工建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目
盈利预测和投资建议：公司电力业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著。公司资源区位和一体化优势明显
，26年煤价有望稳中有升。虽然电价有一定下调压力，但三大电厂陆续投产后，公司权益装机增长约80%。此外公司煤炭
资源储备丰富，规划杨村等矿井将成为远期增量，且随着电力项目投运，分红比例有望进一步提升。预计26-28年归母净
利润分别为23.5、24.9和26.8亿元，给予公司26年10倍PE，对应公司合理价值9.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低预期，杨村矿核准进度较慢，煤价电价下调等
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2026-04-01│新集能源(601918)25Q4煤炭价格成本改善毛利提升，火电集中投产有望增厚业│招商证券 │增持
│绩 │ │
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新集能源发布2025年年度报告，2025年公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润21.36亿元
，同比减少10.73%；实现扣非归母净利润21.40亿元，同比减少10.37%。单季度看，2025Q4营业收入32.71亿元，同比减少
7.56%，环比增长2.24%；归母净利润6.60亿元，同比增长15.99%，环比增长18.59%。
煤炭：价格成本连续两季度环比改善，毛利大幅增长。产销量方面，2025年公司实现商品煤产量1975.82万吨，同比+
3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%，其中对外商品煤销量1299.67万吨，同比-0.76%，对内商品煤销量669.62
万吨，同比+15.94%。单季度来看，25Q4公司实现商品煤销量522.44万吨，同比+2.72%，环比+3.77%，其中对外销量349.8
0万吨，同比+11.84%，环比+12.43%，对内销量172.64万吨，同比-11.84%，环比-10.25%。价格方面，2025年公司商品煤
平均售价532元/吨，同比-6.16%，其中对外平均销售价格518元/吨，同比-8.29%，对内平均销售价格560元/吨，同比-2.2
0%。单季度来看，25Q4公司商品煤平均售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.76%，其中对外售价545元/吨，同比-5.75%，
环比9.49%，对内售价585元/吨，同比-0.58%，环比+8.63%。成本方面，2025年公司商品煤单位生产成本323元/吨，同比-
5.73%，25Q4商品煤单位生产成本310元/吨，同比-10.54%，环比-5.48%。2025年全公司商品煤综合毛利41.3亿元，同比-2
.76%，25Q4煤炭综合毛利12.97亿元，同比+8.23%，环比+39.00%；2025年煤炭毛利率39.39%，同比减少0.27pct，25Q4煤
炭毛利率44.48%，同比增加4.0pct，环比+8.36pct。
电力：25Q4发售电量环比有所下滑。得益于公司利辛电厂二期建成投产，2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比+1
0.39%，上网电量134.47亿千瓦时，同比+10.06%；25Q4公司发电量31.92亿千瓦时，同比-25.43%，环比-26.88%，售电量3
0.66亿千瓦时，同比-25.25%，环比-25.25%。2025年公司煤电机组平均利用小时数4284小时，同比减少921小时。2025年
公司上网电价0.3766元/千瓦时，同比-7.64%，单位售电成本0.3342元/千瓦时，同比+11.87%。
建设新型煤电一体化基地，在建机组陆续投产，发电量有望大幅增长。目前，公司控股的利辛电厂（一期、二期）、
上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂。截至2026年3月，上饶电厂、滁
州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目1号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，2
号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中，六安电厂有望在26年投入运营。随着后续电力项目陆续投运，
公司2026年煤炭电力装机有望达到798.4万千瓦，全年发电量预计将突破300亿千瓦时，有望缓解电价下行带来的盈利压力
，火电板块业绩增长可期。
分红率20.6%，股息率2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.20元（含税），合计派发现金股利3.11亿元。叠加
此前公司实施的2025年度特别分红，总计全年公司每10股派发现金红利1.70元（含税），派发现金红利总额4.41亿元，分
红率20.6%，以2026年4月1日收盘价计算，股息率2.3%。当前公司亟需留存资金支持煤电一体化、新能源项目及安全技改
，待未来大规模资本开支结束后，分红率有望提升。
维持“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量相对稳定，2026年在建机组投产后有望增厚业绩。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.24/23.53/25.08亿元，同比+4.1%/+5.8%/+6.6%；EPS分别为0.86/0.91/0.97元
；当前公司股价对应PE为8.7/8.3/7.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。
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2026-04-01│新集能源(601918)公司信息更新报告：2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效│开源证券 │买入
│显现 │ │
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2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效显现。维持“买入”评级
新集能源发布2025年年度报告，全年实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2
1.36亿元，同比下降10.73%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润21.40亿元，同比下降10.37%。基本每股收益0.825元
/股。考虑到公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2
028年公司实现归母净利润为24.85/25.09/25.16亿元（2026年/2027年原值22.97/24.57亿元），同比+16.3%/+1.0%/+0.3%
；EPS分别为0.96/0.97/0.97元；对应当前股价PE为7.8/7.7/7.7倍。考虑到公司在建项目进展顺利，且未来有望维持较高
分红水平，公司长期投资价值值得关注。维持“买入”评级。
煤炭业务：产量稳中有升，成本管控成效显著
产量方面：2025年公司商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35%。其中，
刘庄煤矿和口孜东矿是主要增量来源。价格方面：2025年商品煤平均价格为532元/吨，同比有所下降。公司长协煤价格波
动较小，市场煤价格在2025年经历了先跌后涨的过程。2026年煤炭长协定价机制仍采用“675元基准价+四指数加权平均”
模式，预计长协比例维持在80%左右。成本方面：2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨。成本
下降主要得益于公司严控生产成本、优化采购库存、压缩费用开支以及严控薪酬和用工成本等措施。
电力业务：新建电厂集中投产，发电量有望大幅增长
发电量方面：2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06%。电价
方面：2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时。新建电厂进展：上饶电厂一号机组已于2025年12月底投运，二号机组已
于2026年3月投运。滁州电厂二号机组已于2026年1月底投运，一号机组于2026年3月底投运，项目实现双机双投。六安电
厂一号机组预计2026年4月并网，二号机组预计2026年6月并网。所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产。
资本开支与分红：投资高峰期将过，分红比例有望提升
资本开支：2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产。分红政策：公司持续重视投
资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高。资产负债率：截至2025年末，
公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53%。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
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2026-03-31│新集能源(601918)煤炭业务稳健，电力步入收获期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降
10.74%。
煤炭主业量增利减，成本控制成效显著。
2025年，公司商品煤产量1975.82万吨，同比增长3.69%；销量1969.29万吨，同比增长4.35%，实现以量补价。
2025年，公司煤炭业务收入同比下降6.68%至72.16亿元，营业成本同比大幅下降12.23%，毛利率逆势提升。
2025年，公司全年吨煤完全成本323元，同比下降17元/吨。
截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司
今后可持续发展奠定坚实的资源基础。公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，公司贴近主要
客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势。公司所产煤
种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，低硫、特低磷和中高发热量的特征。
截至2025年末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万
吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨
/年。
电力板块进入收获期。
截至2025年末，公司发电量146.08亿千瓦时，同比增长12.61%。
截至2025年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）
、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）。
煤电一体化持续推进。公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）
已投产运行，正在建设六安电厂，以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已
开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目现已进入消缺阶段。
投资建议：考虑到公司电力业务步入收获期叠加26年煤炭价格恢复，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别
为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元，对应PE为8.2X、7.8X、7.3X。维持“买入”评级。
风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。
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2026-03-30│新集能源(601918)煤炭吨成本同比下降促使业绩超预期 │华泰证券 │增持
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新集能源发布年报，2025年实现营收122.80亿元（yoy-3.51%），归母净利21.36亿元（yoy-10.73%），扣非净利21.4
0亿元（yoy-10.37%）。其中4Q25实现营收32.71亿元（yoy-7.56%），归母净利6.60亿元（yoy+15.99%），高于我们4Q25
业绩前瞻报告预测的3.59-5.59亿元，主要是公司商品煤吨煤销售成本同比下降导致煤炭板块盈利能力超预期。看好公司
新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入，维持“增持”评级。
煤炭内销量提升抵消部分市场煤价下降对公司煤炭板块盈利影响
2025年，公司商品煤销量同比+4.35%至1969.29万吨，主要是因控股电厂用煤需求同比增加，对内销售量同比+15.94%
至669.62万吨。我们测算，公司2025年对外销售煤价同比-8.29%至518元/吨，主因市场煤价下降；但对内销售煤价同比仅
小幅下降2.20%至560元/吨，我们认为是由于对内销售煤价仍按照长协煤价结算。公司2025年煤炭板块（含内销）收入同
比-2.08%至104.86亿元，由于吨煤销售成本同比下降，公司煤炭板块（含内销）毛利率仅同比-0.69pp至39.4%，控股煤炭
净利润（剔除煤炭板块对联营合营企业投资收益）同比-2.18%至18.63亿元，煤炭板块（含内销）整体净利润同比-3.85%
至19.50亿元。
2025年度电净利润同比下降2.4分，新煤电产能正陆续释放
2025年公司上网电量同比+12.53%至137.91亿千瓦时，主要是2025年为新集利辛发电二期首个完整投产年度（2024/8/
31和2024/9/30日各投产一台）。2025年公司电力板块净利润同比-37.74%至4.11亿元，对应度电净利润2.98分，同比下降
2.40分，主要是：1）上网电价（不含税）同比-3.03分/kWh；2）公司内销煤价同比降幅相对市场煤价降幅有限。截至202
6/3/27，公司的上饶电厂、滁州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目正在按计划有序推进，我
们认为新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
目标价9.02元，维持“增持”评级
考虑安徽、江西省电价同比降幅或较我们此前预期更大，下调公司2026-2027年电价假设各2.1%，因此下调公司2026-
2027年归母净利润12.3%/9.1%至19.47/20.42亿元，引入2028年归母净利润预测20.44亿元，对应EPS为0.75/0.79/0.79元
。可比公司2026年PEWind一致预期均值为15.6x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予12.0x2026E目标PE，目标
价9.02元（前值：7.88元基于9.2x2026EPE），维持“增持”评级。盈利预测下调但目标价上调主要是美伊以冲突带来资
金避险需求增加，可比公司中电力和煤炭等高股息标的估值提升。
风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。
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2026-03-30│新集能源(601918)公司2025年年报点评：2025Q4煤炭量价环比双增，电厂陆续│国海证券 │买入
│投产将增厚公司2026年业绩 │ │
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事件:
2026年3月27日，新集能源发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.5%；实现归母净
利润21.36亿元，同比下降10.7%；实现ROE13.1%，同比-3.3pct。
分季度来看，2025Q4公司营业收入为32.71亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；实现归母净利润6.60亿元，同比上
升16.0%，环比上升18.6%。
投资要点:
煤炭业务：同比看2025年，商品煤量增本降，但受价格下滑影响吨煤毛利有所下降。产销方面，2025年公司商品煤产
量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销量1969万吨，同比+4.35%。价格方面，吨煤价格532.5元，同比-6.2%。成本及毛利方
面，吨煤成本323元，同比-5.7%，吨煤毛利210元，同比-6.8%，吨煤毛利率39%。
环比看四季度，商品煤量价双增，叠加成本下降，盈利显著提升。2025Q4，公司实现商品煤产量508万吨，环比+7.0%
，商品煤销量522.4万吨，环比+3.8%。价格方面，2025Q4实现吨煤价格558元，环比+8.8%。成本方面，吨煤成本310元，
环比-5.5%。吨煤毛利248.3元，环比+34.0%，吨煤毛利率44%，环比提升8pct。
火电业务：2025年度发电量同比增长，电价同比下滑。2025年发电量146.1亿度，同比+12.6%，上网电量137.9亿度，
同比+12.5%。平均上网电价0.38元/千瓦时，同比-7.45%。
环比看四季度，火电业务发电量下滑，电价有所修复。2025年Q4发电量35.8亿度，环比-18.1%，上网电量34.1亿度，
环比-16.8%，平均上网电价0.39元/千瓦时，环比+5.2%。
在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万
千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二
电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。截至本报告披露日，公司控股
的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，六
安电厂项目正在按计划有序推进，截至2026年2月末，六安电厂项目1号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，
2号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中。同时，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，该
项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，现已进入消缺阶
段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。整体看，公司积极发展煤电联营
，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
公司2025年累计每股现金分红0.17元，股息率2.1%。公司以2025年年末总股本2,590,541,800股为基数，每股派发现
金红利0.12元（含税），叠加2025年的特殊分红每股0.05元，2025年累计每股分红达到0.17元，以2026年3月27日的收盘
价计算，股息率为2.1%。后续由于公司电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司分红能力与分红意愿有望逐步提升
。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为148/159/165亿元，同比+20%/+8%/+4%，归属于母公
司的净利润分别为24.32/26.83/26.99亿元，同比+14%/+10%/+1%，折合EPS分别是0.94/1.04/1.04元/股，当前股价对应PE
分别为8.5/7.7/7.7倍。公司将在2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。同时长期
看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政
策调控力度超预期风险。
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2026-03-27│新集能源(601918)Q4煤炭售价成本持续改善，资本开支即将达峰分红提升可期│信达证券 │买入
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事件：2026年3月27日，新集能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.51%；实现归母净
利润21.36亿元，同比-10.73%；扣非后净利润21.40亿元，同比-10.37%。经营活动现金流量净额31.04亿元，同比-10.25%
。其中，单Q4公司实现营业收入32.71亿元，同比-7.56%，环比+2.24%；实现归母净利润6.60亿元，同比+15.99%，环比+1
8.59%。分红方面，公司2025年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.20元(含税)，共计派发现金股利3.11亿元。
点评：
煤炭板块：收入成本环比持续改善，Q1煤价中枢抬升业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025年公司原煤产量2216
.96万吨，同比+3.01%；商品煤产量1975.82万吨，同比+3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%。其中，单Q4原煤
产量536.59万吨，同比-9.74%，环比-4.30%；商品煤产量507.75万吨，同比-1.81%，环比+7.04%；商品煤销量522.44万吨
，同比+2.72%，环比+3.77%。价格方面，2025年煤炭销售均价532.48元/吨，同比-6.16%。其中，单Q4煤炭销售均价558.1
5元/吨，同比-4.11%，环比+8.75%。成本方面，2025年商品煤成本322.76元/吨，同比-4.98%。其中，单Q4商品煤成本309
.89元/吨，同比-7.88%，环比-5.50%。综合来看，Q4公司煤炭板块收入和成本实现连续两个季度环比改善，收入成本共同
助推公司单季煤炭板块毛利环比大增39.01%。随着Q1中东局势升级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望
进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。
电力板块：单季上网电量表现不佳，Q1 2机组批量投产有望有效对冲电价下行。2025年受益于板集二期电厂投产
发电，公司年度电量实现同比增长。电量方面，2025年公司实现上网电量137.91亿千瓦时，同比+12.53%；其中单Q4上网
电量34.11亿千瓦时，同比-17.59%，环比-16.85%。电价方面，2025年实现平均上网电价0.3762元/兆瓦时，同比-7.45%。
综合来看，公司Q4上网电量同环比下降明显，表现不佳，且2026年安徽省电力年度交易总成交均价为369.91元/兆瓦时，
较2025年的412.35元/兆瓦时同比下降约4.2分/度，电价降幅压力较大。但公司2026年上半年有望迎来在建机组批量投产
。其中，截至3月27日，上饶电厂、滁州电厂均已正式投入商业运营，六安电厂1号机组点火一次成功。我们预计公司在建
机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收
益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。展
望中长期，电价有望回升至合理区间，带动公司电力板块收益再上新台阶。
核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于
安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有
望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应
，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在
手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。
盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增
长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为21.42/24.
36/24.87亿元；对应3月27日收盘价的PE分别为9.66/8.50/8.32倍，维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风
险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-28│新集能源(601918)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1、2025年上网电价下滑，2026上网电价预计也会下滑，反映了火电供大于求的市场现实。考虑到火电供大于求的市
场现实和较低的资本回报，在三座火电项目投产后公司是否还计划大规模建设火电？
回复：您好，公司深入践行“存量提效、增量转型”发展思路，全面推进“两个联营”，加快构建“两个对冲”机制
，积极推动产业结构调整和转型升级，持续强化并延伸产业链，促进产业耦合式发展。公司新建煤电项目全部投运后，公
司暂无重大的资本支出；后续根据公司“十五五”规划编制情况进行合理的规划和资本投入。谢谢关注。
2、请问杨村煤矿复工项目有什么新的消息可以分享吗？设计产能还是500万吨吗？
回复：您好，2018年根据国家煤炭产业政策，杨村煤矿被列为去产能矿井，同年杨村煤矿完成去产能工作验收。杨村
井田煤炭资源开发工作是公司发展战略的重要环节，公司为推进杨村井田煤炭资源开发工作，成立了专门筹备机构。杨村
井田煤炭资源开发工作具有不确定性，有关进展情况公司将及时履行信息披露义务。谢谢关注。
3、请问新集各个煤矿销售煤炭给控股参股火电厂是如何定价的？都是按长协价吗？
回复：您好，公司向控股及参股电厂销售煤炭，定价以电煤长协价为主，市场价为辅的销售模式。2026年公司电煤长
协定价模式：电煤5000卡月度出矿价格=国家发改委确定电煤基准价675元/吨+[（上月最后一期中国电力企业联合会沿海
电煤价格指数CECI（5500大卡综合价）+上月最后一期国煤下水动力煤价格指数NCEI+上月最后一期环渤海动力煤价格指数
BSPI+上月最后一期CCTD秦皇岛动力煤5500大卡综合价格指数）/4-675]/2；结算以实际发运热值为准。谢谢关注。
4、公司提出'十五五'期间'存量提效、增量转型'发展思路，积极融入长三角一体化战略。算力产业作为数字经济核
心基础设施，正成为能源企业转型的重要方向。请问公司在算力供电领域的战略定位是什么？是否考虑与算力企业共建'
源网荷储'一体化项目？在利辛、滁州等新建电厂规划中，是否预留了面向算力中心的供电接口或扩容空间？
回复：您好，公司暂无相关信息披露。谢谢关注。
5、因各电厂所占份额不同，想请问一下您，一季度公布的发电量是59.56亿度，这个是所有电厂总的发电量还是按份
额计算之后属于新集的发电量？另外一季度度电售价是0.3589元，度电成本是多少？
回复：您好，一季度公司发电量59.56亿度为公司控股电厂合并口径数据。公司度电成本非公开披露数据，敬请关注
公司2026年第一季度报告。谢谢关注。
6、请问目前洗焦煤业务的实际产能、产量和洗选效率如何？2026年是否会有焦煤产量？
回复：您好，公司按计划组织对所属刘庄煤矿、新集二矿选焦工艺改造和设备修复，后续将根据市场需求进行洗焦生
产。谢谢关注。
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参与调研机构：89家
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2026-04-17│新集能源(601918)2026年4月17日-6月5日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司“十五五”期间转型规划方面有什么新的预期吗？
回复：“十五五”期间，公司将积极融入国家长三角一体化发展等重大战略，深入践行“存量提效、增量转型”发展
思路，全面推进“两个联营”，加快构建“两个对冲”机制，沿长三角城市群都市圈和淮河生态经济带优化布局，持续强
化并延伸产业链，系统构建并全面实施“12457”发展战略体系，秉持安全、廉洁、绿色、智能、高效的发展理念，推动
产业耦合式发展，全力打造华东地区能源保供产业集群，将公司建设成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源
示范企业。
2、请问公司在存量提效和增量转型上有什么成果？
回复：公司遵循“存量提效、增量转型”和“两个联营+”发展思路，践行“安全高效发展、绿色低碳发展、改革创
新发展”理念。目前，公司在存量提效方面主要成果是建成板集煤矿、实现新集一矿复产和推进杨村井田煤炭资源开发等
工作；增量转型方面的主要成果是板集电厂二期工程于2022年10月开工建设，两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完
成168小时满负荷试运行，转入商业化运营；上饶电厂于2024年3月份正式开工建设，目前1号机组和2号机组分别于2025年
12月30日、2026年3月25日通过168小时满负荷试运行，正式投入商业运营；滁州电厂于2024年3月份正式开工建设，目前2
号机组和1号机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日通过168小时满负荷试运行，正式投入商业运营；六安电厂于2024
年6月份正式开工建设，预计2026年6月并网发电。未来，结合新一轮国企改革，公司坚持稳中求进工作总基调，加强企业
安全高效管理，做好生产运营和新项目建设，构建“煤炭-煤电-新能源”综合能源供给体系，不断提升经营管理水平、强
化风险管理能力，致力于通过高质量发展提升公司长期投资价值，以此回馈广大投资者。
3、公司现有生产矿井有哪些？拥有资源储量情况？
回复：根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》（发改能源20052633号），公司矿区总面积约1,09
2平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨。目前，公司有5对生产矿井，生产矿井核定生产能力分别为：新
集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（3
00万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨/年。公司拥有采矿权5处：新集一矿、新集二矿、刘庄煤矿、口孜东煤矿、板
集煤矿；探矿权4处：罗园勘查区、连塘李勘查区、口孜西勘查区、刘庄深部勘查区。目前各采矿权、探矿权均合法有效
。截至2026年3月末，公司矿权内资源储量61.74亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.25亿吨。
4、杨村煤矿开发建设目前处于什么状况？
回复：根据国家煤炭产业政策，2018年杨村煤矿被列为去产能矿井，同年杨村煤矿完成去产能工作验收。杨村井田煤
炭资源开发工作是公司发展战略的重要环节，公司为推进杨村井田煤炭资源开发工作，成立了专门筹备机构，目前杨村井
田煤炭资源开发工作正在推进中，具有不确定性，有关进展情况公司将及时履行信息披露义务。
5、请问公司各个煤矿销售煤炭给控股参股火电厂是如何定价的？
回复：公司向控股及参股电厂销售煤炭，定价以电煤长协价为主，市场价为辅的销售模式。
6、公司2026年煤炭长协签约情况如何？公司目前煤炭长协定价模式是什么？
回复：2026年长协煤签约占比80%左右。2026年电煤长协定价模式:电煤5000卡月度出矿价格=国家发改委确定电煤基
准价675元/吨+[（上月最后一期中国电力企业联合会沿海电煤价格指数CECI（5500大卡综合价）+上月最后一期国煤下水
动力煤价格指数NCEI+上月最后一期环渤海动力煤价格指数BSPI+上月最后一期CCTD秦皇岛动力煤5500大卡综合价格指数）
/4-675]/2；结算以实际发运热值为准。
7、请问2026年公司发电机组容量电价的执行情况？
回复：自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调至165元/千瓦年。公司所属在运煤电机组均符合执行标准，
可正常获取容量电费。此项政策将有效覆盖机组固定成本，增强煤电机组的盈利稳定性与抗风险能力，对改善公司整体发
电利润具有积极作用。
8、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂的建设进度及投产时间？
回复：2026年，公司投资建设3座燃煤电厂分别是：上饶电厂项目：项目位于江西省上饶市，规划建设2×1000MW超超
临界燃煤发电机组。项目已于2024年3月份正式开工建设，目前1号机和2号机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日通
过168小时满负荷试运，正式投入商业运营。滁州电厂项目：项目位于安徽省滁州市，规划建设2×660MW超超临界燃煤发
电机组。项目已于2024年3月份正式开工建设，目前2号机和1号机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日通过168小时满
负荷试运，正式投入商业运营。六安电厂项目：项目位于安徽省六安市裕安区，规划建设2×660MW超超临界燃煤发电机组
。项目已于2024年6月份正式开工建设，预计2026年6月并网发电。
9、请问新投产或即将投产的三座大型电厂，今年能否为公司贡献收益？
回复：2026年，新建三座电厂相继投产，公司发电量预计提升至300亿度，将推动公司盈利结构向“煤电协同、多元
稳健”方向优化，为长期可持续发展奠定坚实基础。从利润影响来看，一方面，电力板块收入规模稳步扩大，新增发电业
务将进一步拓宽盈利边界，凭借稳定的电力供应合约与容量电价支撑，形成可预期的现金流贡献，增强公司整体抗风险能
力；另一方面，煤电业务协同效应持续释放，新增发电量将消化部分煤炭产能，保障煤炭销售的稳定性，同时通过内部产
业链联动降低运输、库存等中间成本，提升整体运营效率。
10、请问公司未来回报股东的分红计划？
回复：公司将牢固树立回报股东意识，与投资者共享发展成果。通过持续优化分红机制、探索合理实施股份回购等方
式，切实提升股东回报水平，增强投资者获得感与长期信心。自2018年以来，公司持续提升股东回报，现金分红由每10股
派发0.10元稳步提高至1.70元。最近三个会计年度，公司累计现金分红占平均净利润的比例达56.19%，公司在保持可持续
发展的同时，积极与股东共享经营成果。未来，公司将打牢安全、生产、经营、改革、创新、发展根基，持续做优做强主
业，提升核心竞争力，力促高质量发展，在综合分析公司经营情况和资金情况的基础上，以维护股东权益为宗旨，兼顾公
司可持续发展，充分考虑对投资者的合理投资回报，公司将保持稳定的现金分红政策。
11、请问今年三座电厂投产后，公司2026年资本支出情况？后续有什么重大资本投资项目？
回复：公司深入践行“存量提效、增量转型”发展思路，全面推进“两个联营”，加快构建“两个对冲”机制，积极
推动产业结构调整和转型升级，持续强化并延伸产业链，促进产业耦合式发展。2026年公司安排投资计划51.25亿元，具
体如下：基本建设投资计划37.91亿元。其中，续建项目投资29.87亿元，主要是上饶电厂、滁州电厂、六安电厂后期投入
；新开工项目投资7.94亿元，主要是光伏和风电项目；前期项目（新能源项目）费用0.1亿元。技术改造及更新投资计划1
2.06亿元。其中，技术改造项目2.25亿元，设备更新及购置9.58亿元，厂区设施0.23亿元。科技创新及信息化投资计划1.
28亿元。公司新建煤电项目全部投运后，公司暂无重大的资本支出；后续根据公司“十五五”规划编制情况进行合理的规
划和资本投入。
12、公司“十五五”规划编制情况如何？
回复：公司“十五五”规划正在编制中，公司将遵循“存量提效、增量转型”和“两个联营+”发展思路，践行“安
全高效发展、绿色低碳发展、改革创新发展”理念。坚持稳中求进工作总基调，加强企业安全高效管理，做好生产运营和
新项目建设，构建完善以煤炭、煤电、新能源为主，能源综合服务和资源综合利用协同发展的新格局，将公司打造成华东
地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。
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