研报评级☆ ◇601928 凤凰传媒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.16│ 0.63│ 0.83│ 0.85│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 6.78│ 7.52│ 7.65│ 8.12│ 8.58│ 9.07│
│净资产收益率% │ 12.06│ 15.42│ 8.20│ 10.31│ 9.87│ 9.60│
│归母净利润(百万元) │ 2081.79│ 2951.94│ 1597.51│ 2118.00│ 2154.33│ 2213.67│
│营业收入(百万元) │ 13595.85│ 13645.04│ 13605.83│ 13643.33│ 13746.00│ 13896.00│
│营业利润(百万元) │ 2175.12│ 2333.14│ 2270.29│ 2155.67│ 2186.67│ 2248.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 买入 维持 --- 0.88 0.89 0.91 招商证券
2025-10-31 买入 维持 10.47 0.75 0.72 0.72 华泰证券
2025-10-07 增持 首次 --- 0.87 0.93 0.97 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│凤凰传媒(601928)主业稳健经营，积极分红回馈投资者 │招商证券 │买入
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凤凰传媒发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营收91.59亿元，同比-4.20%；归母净利润17.01亿元，同比+2
6.64%；扣非归母净利润15.68亿元，同比+19.96%。25Q3营收20.46亿元，同比-11.98%；归母净利润1.15亿元，同比-3.30
%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-44.39%。
出版发行主业平稳运行，盈利能力稳步提升。公司2025年前三季度实现营收91.59亿元，同比-4.20%，主要系出版发
行行业整体需求承压，叠加部分业务板块销售节奏调整，导致25Q3销售量较上年同期有所减少。分业务看，出版业务营业
收入34.57亿元，同比+6.63%；发行业务营业收入73.08亿元，同比-3.73%。前三季度归母净利润17.01亿元，同比+26.64%
。扣非归母净利润15.68亿元，同比+19.96%。主要系公司享受的免征所得税优惠政策在24年12月官宣延续至27年底，因此
确认的所得税费用减少。同时，25Q3非经常性损益增加较多。
聚焦科技创新和资源整合，加快推进数智融合发展。公司内容资源优势显著，教育产品竞争力突出，现拥有18套中小
学课标教材，市场占有率居全国第二，覆盖全国29个省份，服务学生逾4000万。公司推动实施“人工智能+教育”综合出
版服务体系建设，推动人工智能教育课程，整合凤凰教育版权资源与学科网全量题库，打造智羚学伴、教伴等教学智能化
产品矩阵，支撑学生个性化学习，服务教师精准化教学。上半年，智羚学伴等项目上线并推广。推进凤凰智灵平台四期建
设，开发选题助手、营销功能专区、智能体搭建等功能。实现凤凰一站式服务平台小程序上线，整合公司出版、发行、数
字化板块优质平台、产品、资源，可为读者便捷提供资讯、阅读、购买等一站式服务。
现金储备充足，积极分红回馈投资者。截至2025年Q3末，公司流动现金约180亿元，现金储备充足。公司近三年平均
分红比例超55%，股利支付率和股息率（以10月29日收盘价计算，股息率为4.8%）均位居出版上市公司前列。为了提升投
资者的获得感，公司自2025年起实施中期分红，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发2.54亿元。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司出版发行主业平稳运行，积极推动实施“人工智能+教育”综合出版服务体
系建设，我们预计2025-2027年实现归母净利润22.28/22.66/23.23亿元，对应11.5/11.3/11.0倍PE，维持“强烈推荐”投
资评级。
风险提示：在校学生数量即将出现下降趋势、数智技术快速发展带来的转型风险等。
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2025-10-31│凤凰传媒(601928)Q3收入下滑，管理费用率提升 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入91.59亿元（yoy-4.20%）；归母净利润17.01亿元（yoy+26.64%）；
扣非后净利润15.68亿元（yoy+19.96%）。Q3单季度实现营收20.46亿元（yoy-11.98%），归母净利润1.15亿元（yoy-3.30
%），扣非后归母净利0.54亿元（yoy-44.39%）。Q3收入有一定下滑，主因市场化教辅规范化带来影响。Q3利润总额增速
为-31.28%；若再剔除信用减值、资产减值冲回处理及投资净收益变动后，25Q3内生利润下滑30.36%，主因收入下滑及管
理费用率提升。
Q3毛利率提升，管理费用率增加显著
Q3毛利率37.14%，同增4.75pct，主因出版成本控制较好，发行环节自主开发产品占比提升。费用率方面，Q3销售/管
理/研发/财务费用率分别为17.10%/19.41%/0.67%/-3.73%，同比+0.48/+5.14/+0.48/+0.17pct，环比+5.53/+9.24/+0.36/
-1.49pct，我们认为管理费用率增加显著，主因折旧提高。
着力打造智能平台，数字化水平不断提升
公司坚持技术赋能，打造数字化智能平台。公司推进凤凰智灵平台四期建设，开发选题助手、营销功能专区、智能体
搭建、个人知识库等功能。实现凤凰一站式服务平台小程序上线，整合公司出版、发行、数字化板块优质平台、产品、资
源，可为读者便捷提供资讯、阅读、购买等一站式服务。同时，公司推动人工智能教育课程、实训平台、实验室开发，整
合凤凰教育版权资源与学科网全量题库，打造智羚学伴、教伴等教学智能化产品矩阵，支撑学生个性化学习，服务教师精
准化教学。公司于半年报指引上半年智羚学伴等项目上线并推广，秋季将落地100所试点学校。
着眼新场景，布局多元产品矩阵
公司打造凤凰新媒体营销矩阵，推进多平台布局。凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云平台等用户覆盖率持续提升；“
凤凰职教”、“七彩语文”、“译林出版社”、“青鸟新知”等一批新媒体子品牌影响力居于行业前列；学科网已发展成
为国内权威专业的教育信息化内容提供商，收入利润持续快速增长；职教公司适应国家职业教育改革的需求与教学要求，
依托培训评价组织打造“1+X项目”品牌；公司还发布智羚学伴、职业教育数字教材出版与服务、沉浸式VR全感体验、凤
凰新华政企知识文化服务拓展等11个创新项目。
盈利预测与估值
考虑公司Q3收入和归母净利润增速大幅下滑，我们下调25-27年归母净利润预测至19.04/18.31/18.41亿元（前值为22
.42/23.10/22.74亿元），调整比例为-15.08%/-20.74%/-19.04%。根据相对估值法，25年可比公司Wind一致预期PE均值11
.2X（前值为12X），考虑公司数字化转型不断深入，AI应用有望赋能主业，给予公司25年14.0XPE估值，目标价为10.47元
（前值13.20元，对应25年15.0XPE）。维持“买入”评级。
风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。
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2025-10-07│凤凰传媒(601928)公司跟踪报告：出版主营规模位居板块榜首，经营稳健 │方正证券 │增持
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出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间
，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼
具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值
重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”
三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
凤凰传媒是出版板块最大的六家龙头之一，根据中报数据，公司上半年实现收入71.13亿元（yoy-1.70%）、归母扣非
净利润15.14亿元（yoy+25.17%），经营规模位居出版板块的榜首。
公司业务分为出版、发行、数据业务、软件业务、影视业务。主业方向有10家出版社；有别于其他出版国企，公司有
数据业务、软件业务、影视业务。具备数据中心资源、软件开发能力、影视主投与参投经验。
各业务板块均有新赋能。出版主业上，公司围绕青少年阅读工程建设，积极谋划和推进青少年阅读产品体系建设；协
调签约“丘成桐少年班课程开发项目”，孵化青少年产品新品牌。教育出版领域，公司丰富教育产品矩阵、发力职教出海
。发行业务上拓展业务边界、打造智羚学伴、教伴等教学智能化产品矩阵。
投资建议：考虑到凤凰传媒的规模地位，各业务均有积极探索、新赋能；作为出版龙头，我们预判将持续保持龙头风
范。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润22.22/23.66/24.77亿元，对应PE分别为12/11/11倍。首次覆盖，给予
公司“推荐”评级。
风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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