研报评级☆ ◇601928 凤凰传媒 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 0.63│ 0.71│ 0.61│ 0.66│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 7.52│ 7.65│ 7.84│ 7.95│ 8.11│ 8.31│
│净资产收益率% │ 15.42│ 8.20│ 9.00│ 7.59│ 8.13│ 8.38│
│归母净利润(百万元) │ 2951.94│ 1597.51│ 1795.14│ 1540.50│ 1684.50│ 1779.50│
│营业收入(百万元) │ 13645.04│ 13605.83│ 12346.72│ 11284.50│ 11539.50│ 11741.25│
│营业利润(百万元) │ 2333.14│ 2270.29│ 1833.27│ 1565.00│ 1713.25│ 1808.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 11.1 0.66 0.71 0.76 华泰证券
2026-11-01 买入 维持 10 0.56 0.60 0.63 广发证券
2026-08-27 买入 维持 9.53 0.66 0.71 0.76 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 9.84 0.55 0.62 0.65 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│凤凰传媒(601928)业绩短期调整分红稳定彰显长期价值 │华泰证券 │买入
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凤凰传媒发布2026年三季报：26Q1-Q3实现营业收入82.21亿元（yoy-10.24%），归母净利润12.68亿元（yoy-25.47%
），扣非后净利润10.73亿元（yoy-31.54%）。其中26Q3营收21.20亿元（yoy+3.65%，qoq-34.08%），归母净利润1.76亿
元（yoy+52.13%，qoq-73.76%），扣非后净利润0.63亿元（yoy+16.54%）。前三季度受图书销售量减少影响，公司收入及
盈利下滑，但Q3单季营收同比转正、归母净利润同比高增，经营现金流显著改善，出版发行主业竞争优势仍然稳固。维持
“买入”评级。
Q3收入同比转正，现金流持续向好
26Q1-Q3公司实现营业收入82.21亿元，同比下降10.24%；但Q3单季营收达21.20亿元，同比增长3.65%，收入端实现同
比转正，边际企稳迹象初步显现。分业务看，26Q1-Q3出版业务实现收入31.18亿元（yoy-9.80%），毛利率37.56%（同比-
2.35pct）；发行业务实现收入64.79亿元（yoy-11.34%），毛利率24.85%（同比-6.41pct）。发行业务毛利率降幅明显大
于出版业务，我们推测主要反映了渠道端价格竞争加剧及销售结构变化对盈利空间的挤压。现金流方面，26Q1-Q3公司经
营活动产生的现金流量净额达13.07亿元，同比增长56.57%，主要系资金回笼增加所致，公司经营质量及现金创造能力持
续夯实。
Q3单季利润高增，费用率显著优化
26Q3归母净利润1.76亿元，同比增长52.13%，主因营收规模增长、费用控制有效、库存结构优化带来资产减值损失冲
回及基金投资公允价值变动共同导致。费用端，26Q3单季销售/管理/研发费用率分别为15.65%/16.59%/0.37%，同比分别-
1.45pct/-2.82pct/-0.30pct，费用管控成效显著。Q3单季扣非后净利润为0.63亿元（yoy+16.54%），主业盈利亦实现稳
健正增长，经营基本面呈边际改善态势，后续利润弹性有望随图书动销回暖进一步释放。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测16.72/18.15/19.28亿元。27年可比公司Wind一致预期PE均值11.06x，考虑到公
司出版发行龙头地位稳固、资产质量优质且经营现金流持续改善，给予27年15.57xPE估值，目标价11.10元（原目标价9.6
3元，对应27年13.5xPE）。维持“买入”评级。
风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。
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2026-11-01│凤凰传媒(601928)26Q3政策影响相对企稳，控费增厚利润 │广发证券 │买入
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凤凰传媒发布2026年三季报业绩：（1）26Q1-Q3，公司营收82.21亿元，yoy-10.24%；归母净利润12.68亿元，yoy-25
.47%；扣非归母净利润10.73亿元，yoy-31.54%。主要由于上半年教辅政策同比趋严，影响了市场化教辅销售。（2）26Q3
单季度，公司实现营收21.2亿元，yoy+3.65%；归母净利润1.76亿元，yoy+52.13%；扣非归母净利润0.63亿元，yoy+16.54
%。总体来看，Q3对应的26年秋季学期教辅政策的负面影响基本企稳，归母净利润提升，一方面是费用端相对控制，26Q3
销售费用3.32亿元，yoy-5%；销售费率15.65%，yoy-1.45pct。管理费用3.52亿元，yoy-11%；管理费率16.59%，yoy-2.82
pct。研发费用0.08亿元，yoy-43%；研发费率0.37%，yoy-0.3pct。另一方面子公司存货结构变化冲回相应减值损失，本
季度资产减值净收益0.96亿元，而去年同期为损失0.34亿元。
26Q3主业规模相对稳健，持续推进人工智能教材试教试用。根据公司经营数据公告，（1）出版业务方面：26Q1-Q3营
收31.18亿元，yoy-9.80%；毛利率37.56%，yoy-2.35pct。Q3单季度营收9.31亿元，yoy+0.30%；毛利率41.18%，yoy-2.34
pct。经营状况同比维持。根据凤凰出版传媒集团公众号，截至26年10月，公司人工智能通识教材已覆盖宁夏三个地市、
天津部分高中等，并与港澳及澳新开展了版权合作。（2）发行业务方面：26Q1-Q3营收64.79亿元，yoy-11.34%；毛利率2
4.85%，yoy-6.41pct。26Q3营收17.22亿元，yoy+22.11%，主要由于去年的基数较低，以及收入确认节奏影响；毛利率20.
15%，yoy-8.23pct。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司的营业收入为114.22/115.51/117.03亿元，归母净利润为14.13/15.
33/16.02亿元。政策影响基本企稳，公司主业具备韧性，在手现金充足，按照2026/10/30收盘价与2025年分红总额算得股
息率为5.68%，位居教育出版公司前列。参考可比公司，我们给予公司26年18倍的PE估值，对应公司的合理价值为10.00元
/股，维持“买入”评级。
风险提示：K12在校学生减少；图书消费疲软；行业监管政策变化。
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2026-08-27│凤凰传媒(601928)业绩短期调整分红稳定彰显长期价值 │华泰证券 │买入
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凤凰传媒发布2026年半年报：26H1实现营业收入61.00亿元（yoy-14.24%）；归母净利润10.92亿元（yoy-31.12%）；
扣非后净利润10.10亿元（yoy-33.27%）。其中26Q2营收32.16亿元（yoy-17.3%，qoq+11.5%），归母净利润6.69亿元（yo
y-38.0%，qoq+58.3%）。受图书销售量减少影响，公司上半年收入及盈利有所承压，但出版发行主业竞争优势仍然稳固，
经营现金流显著改善，并延续稳定分红政策，高比例股东回报体现公司优质资产属性。同时，公司持续推进智慧教育、AI
应用及数字化转型，长期发展空间仍具备支撑。维持“买入”评级。
收入有所下滑，出版发行核心竞争力保持稳固
26H1公司营业收入61.00亿元，同比下降14.24%，主要系图书销售量减少影响。其中，出版业务收入21.87亿元，同比
下降13.51%，毛利率36.02%，同比-2.57pct；发行业务收入47.57亿元，同比下降19.34%，毛利率26.55%，同比-5.40pct
。短期收入下滑主要反映图书零售需求及行业景气变化，公司在教材教辅、内容资源及发行渠道方面积累的竞争优势未发
生变化。受主营业务毛利率下降影响，公司综合毛利率同比下降6.48pct至37.31%。费用端，公司销售/管理/研发费用同
比分别-11.15%/-9.70%/-18.02%，对应费用率分别为12.03%/11.50%/0.26%，销售/管理费用率受收入下降影响同比小幅上
升0.42pct/0.58pct，研发费用率基本保持稳定，费用控制整体保持稳定。
出版发行龙头优势稳固，数字化转型持续推进
公司作为国内出版发行龙头，内容资源及渠道优势持续巩固。教育出版方面，截至报告期，公司拥有19套中小学课标
教材，在全国29个省（自治区、直辖市）覆盖超过4000万学生；发行端，公司旗下凤凰新华拥有1375个线下网点，并构建
线上线下一体化服务体系，持续提升综合文化服务能力。公司积极推进数字化转型，“智羚学伴、教伴”等AI教育产品持
续拓展，“小羚AI学”累计注册用户超过100万，AI赋能教育出版场景逐步落地。
现金流显著改善，高比例分红延续，长期配置价值凸显
26H1公司经营活动产生的现金流量净额6.09亿元，同比增长203.93%，主要系资金回笼增加，盈利质量及现金创造能
力持续体现。公司拟实施2026年中期利润分配方案，以2026年6月30日总股本25.45亿股为基数，每10股派发现金股利1.00
元（含税），合计派发现金股利2.54亿元。公司持续保持稳定分红政策，叠加充裕现金储备和优质资产负债表，有望提升
长期投资吸引力。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测16.72/18.15/19.28亿元。27年可比公司Wind一致预期PE均值9.59x，考虑公司
行业龙头地位、资产质量优质、高比例分红持续兑现，给予27年13.5xPE估值，目标价9.63元（原26年目标价10.51元，对
应26年16xPE）。维持“买入”评级。
风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。
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2026-08-27│凤凰传媒(601928)业绩阶段性承压，宣告中期分红 │广发证券 │买入
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凤凰传媒发布2026年中报业绩：（1）26H1，公司总营收61亿元，yoy-14.24%；归母净利润10.92亿元，yoy-31.12%；
扣非归母净利润10.1亿元，yoy-33.27%。（2）26Q2单季度，公司实现营收32.16亿元，yoy-17.26%；归母净利润6.69亿元
，yoy-37.97%；扣非归母净利润6.14亿元，yoy-40.55%。
主业阶段性承压，拓展教育出版边界。根据公司半年度经营数据公告，（1）出版业务方面：26H1营收21.87亿元，yo
y-13.51%；毛利率36.02%，yoy-2.57pct。26Q2营收11.59亿元，yoy-21.01%；毛利率36.40%，yoy-1.58pct。出版业务下
滑一方面受到了政策影响，另一方面25H1基数相对较高。教育出版能力拓展，教育发展公司共有120个系列、643个品种入
选评议教辅目录，其中新增51个系列、414个品种；人工智能教材试教试用逐步推进。（2）发行业务方面：26H1营收47.5
7亿元，yoy-19.34%；毛利率26.55%，yoy-5.40pct。26Q2营收24.18亿元，yoy-24.95%；毛利率28.21%，yoy-5.44pct。主
要由于自25年秋季学期以来教辅政策趋严。
维持半年度分红，在手现金充足。公司宣告26年半年度分红方案，拟每股派0.1元，共计派发现金股利2.54亿元，与2
5年半年度分红金额持平。截至26H1期末，公司账上共有货币资金14.90亿元、交易性金融资产62.49亿元、一年内到期的
非流动资产59.08亿元、短期大额存单及利息4.48亿元、持有期为一年以上的大额存单/定期存款46.60亿元，在手现金充
沛。按照2025年度分红总额与2026/8/27收盘价算得股息率为5.92%。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司的营业收入为112.24/114.29/115.84亿元，归母净利润为14.05/15.
75/16.60亿元。参考可比公司，我们给予公司26年18倍的PE估值，对应公司的合理价值为9.94元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：K12在校学生减少；图书消费疲软；行业监管政策变化。
【5.机构调研】 暂无数据
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