研报评级☆ ◇601928 凤凰传媒 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 0.63│ 0.71│ 0.66│ 0.71│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 7.52│ 7.65│ 7.84│ 7.99│ 8.20│ 8.46│
│净资产收益率% │ 15.42│ 8.20│ 9.00│ 8.15│ 8.64│ 8.90│
│归母净利润(百万元) │ 2951.94│ 1597.51│ 1795.14│ 1664.75│ 1810.75│ 1922.33│
│营业收入(百万元) │ 13645.04│ 13605.83│ 12346.72│ 11372.33│ 11674.67│ 11897.00│
│营业利润(百万元) │ 2333.14│ 2270.29│ 1833.27│ 1689.00│ 1842.00│ 1953.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 10.51 0.66 0.71 0.76 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 11.64 0.65 0.71 0.75 广发证券
2026-04-21 买入 维持 10.51 0.66 0.71 0.76 华泰证券
2026-04-21 增持 维持 11.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│凤凰传媒(601928)短期业绩承压不改长期配置价值 │华泰证券 │买入
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凤凰传媒发布2026年一季报：26Q1实现营业收入28.84亿元（yoy-10.59%）；归母净利润4.23亿元（yoy-16.53%）；
扣非后净利润3.96亿元（yoy-17.63%）。一季度业绩短期承压，主要系图书行业结构性调整、市场化教辅规范化及季节性
因素影响，公司出版发行主业壁垒稳固，盈利质量保持扎实，长期配置价值不变，维持“买入”评级。
毛利率阶段性承压，费用管控高效，盈利质量稳健
26Q1公司毛利率35.68%，同比下降3.40pct，我们推测主要系一般图书销售淡季及市场化教辅规范化的影响。26Q1销
售/管理/研发费用率分别为11.49%/11.71%/0.31%，同比分别-0.16pct/-0.12pct/+0.08pct，费用端精细化管控成效显著
。归母净利率14.67%，同比小幅波动，整体盈利结构持续优化。
出版发行龙头地位稳固，资源优化聚焦主业
公司作为全国出版发行龙头，教材教辅刚需基本盘稳固，课标教材市占率位居行业第二，图书零售市场份额保持领先
。教育信息化业务（学科网）用户基础雄厚，服务覆盖范围与用户规模持续领先，AI教育应用稳步推进。公司持续优化资
产结构、剥离非核心业务、聚焦出版发行主业，长期成长路径清晰。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测16.72/18.15/19.28亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值11.4x，考虑公司
行业龙头地位、资产质量优质、高比例分红持续兑现，给予26年16xPE估值，维持目标价10.51元。维持“买入”评级。
风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。
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2026-04-21│凤凰传媒(601928)收入阶段性承压，高分红延续关注股息价值 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期，全年分红绝对额延续25年收入同降9%至123亿元（我们预期127亿元），归母净利润同增12
%至18亿元（我们预期20亿元），低于我们预期，我们认为主要由于收入端市场化教辅表现相对较弱，同时有资产减值损
失增加等因素影响。公司同时公告2025年度现金分红0.4元/股（含税，中期已分红0.1元/股），股息率5%（按4/20收盘价
）。
发展趋势
4Q25收入降幅扩大，全年经营受阶段性调整压力；关注恢复趋势。
公司25年收入同降9%，其中4Q单季同降21%，较前三季度明显扩大。我们认为主要因市场化教辅承压影响。全年来看
：教育图书方面，公司教育出版优势突出，凤凰版教材市占率居全国第2位；压力主要来自于发行侧，教材发行/教辅发行
收入分别同降14%/9%。一般图书方面，因市场需求恢复缓慢，公司一般图书出版/发行业务收入分别同降11%/3%。公司于
年报表示将创新发行机制，通过稳健推动青少年阅读工程建设、实体门店向文化综合体改造升级等方式提升综合服务能力
。
费用控制良好，资产减值损失项拖累利润。我们认为利润端疲软主要由于：1）资产减值损失3.01亿元（24年8919万
元），我们认为系童书收购业务形成的商誉计提减值约5,402万元及存货跌价损失增加（同增1.76亿元）；2）投资收益87
27万元，同降1.6%。
关注融合出版数智化转型趋势；高分红比例延续，重视股东回报。
公司针对已部署的人工智能通识教育课程平台、智羚学伴/教伴（目标推进300所学校签约试点，拓展5个以上区域合
作）、小羚AI学（目标注册用户超200万）等产品进行26年目标展望。我们建议关注其融合出版体系建设。股东回报方面
，公司25年度现金分红12.7亿元，较24/23年持平。截至25年末，公司货币资金及交易性金融资产合计64.2亿元，类现金
资产充沛，为高分红提供坚实基础。公司已提请进行26年度中期利润分配，高股息价值凸显。
盈利预测与估值
考虑教辅发行仍在调整期，下调26年归母净利润20%至16.7亿元，引入27年归母净利润预期18.1亿元。现价对应15/14
倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级，考虑防守属性及分红溢价，下调目标价6.5%至11.5元，对应17.5/16倍26/27年P/E，
上行空间16%。
风险
行业/所得税政策变化，纸价上涨风险，人口增速放缓
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2026-04-21│凤凰传媒(601928)综合实力维持领先，稳健兑现高分红 │华泰证券 │买入
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凤凰传媒发布年报，2025年实现营收123.47亿元（yoy-9.25%），归母净利17.95亿元（yoy+12.37%），扣非净利15.5
2亿元（yoy-24.03%），收入及归母净利润略低于我们此前预期（127.66亿元/19.04亿元），我们推测主因市场化教辅规
范化影响。公司全年宣派现金红利合计12.72亿元，占全年归母净利润的56.71%，连续三年维持分红金额稳定。26年4月公
司公告公开挂牌转让凤凰传奇影业有限公司61.03%股权及债权，若交易顺利实施，可使公司优化资源配置，降低管理成本
，进一步聚焦主业发展。我们认为在行业结构性调整的大背景下，公司综合实力维持行业领先，股东回报稳健，具备良好
的长期配置价值。维持“买入”评级。
图书出版行业处于结构性调整期，公司市场地位稳固
2025年公司出版/发行/软件/数据服务/其他业务收入分别同比-5.09%/-9.84%/-13.15%/-0.84%/+20.96%，对应毛利率
分别同比-0.13/+0.41/-0.49/-7.35/-0.92pct。我们认为收入下滑一方面由于25年图书零售市场整体码洋（yoy-2.24%）
和实洋（yoy-3.80%）同比有所下滑（开卷数据），另一方面是受到市场化教辅规范化的影响，教辅出版/发行收入同比-5
.33%/-9.07%。公司综合实力和内容资源稳居行业前列，中小学课标教材总数市占率居行业第二；整体零售市场的实洋占
有率2.76%，在多种细分市场实洋占有率方面排名位居前列；旗下学科网已发展成为国内权威专业的教育信息化内容提供
商，服务合作学校4万余所，注册用户超7000万，月活教师超400万。
费用率略有提升但分红维持稳定
2025年公司毛利率达40.11%，同比+1.47pct；25年销售/管理/研发率分别同比+0.65/+0.97/+0.04pct，主因期间费用
相对刚性，叠加项目、平台建设投入增加所致；净利润率同比提升3pct至14.73%，主因文化企业转制税收优惠政策影响。
2025年末公司拟每10股派发现金股利4元，叠加中期派息，全年拟派发现金红利合计12.72亿元，连续三年分红金额维持稳
定，平均分红比例超60%，体现了公司经营的稳健性及对股东长期回报的重视。
盈利预测与估值
短期内考虑到图书行业需求结构性调整和市场化教辅规范的影响，我们预计26-28年公司归母净利润为16.72/18.15/1
9.28亿元（较前值-8.6%/-1.4%/-）。26年可比公司Wind一致预期PE均值为11.44X，考虑到公司综合实力稳居行业前列，
资源配置有望进一步优化，AI应用有望赋能主业，我们给予公司26年16X，目标价为10.51元（前值10.47元，对应25年14X
PE）。维持“买入”评级。
风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。
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2026-04-21│凤凰传媒(601928)25年发行业务承压，红利价值稳健 │广发证券 │买入
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凤凰传媒发布2025年年报：2025A，公司营收123.47亿元，yoy-9.25%；利润总额18.32亿元，yoy-19.14%；归母净利
润17.95亿元，yoy+12.37%；扣非归母净利润15.52亿元，yoy-24.03%。25Q4单季度公司实现营收31.88亿元，yoy-21.2%；
利润总额0.94亿元，yoy-80.55%；归母净利润0.94亿元，yoy-63.08%；扣非归母净利润-0.16亿元。营收与利润下滑主要
由于市场化教辅销售承压；此外Q4确认了2亿元的资产减值损失（全年共3.01亿元）。
教材教辅出版稳健，发行相对承压。2025年全年，出版业务方面：（1）自编教材教辅营收29.07亿元，yoy+1.43%；
毛利率36.34%，yoy+1.50pct。公司中小学课标教材总数品种及市场规模稳居全国第二。（2）租型教材教辅营收1.52亿元
，yoy+5.67%；毛利率43.17%，yoy-1.55pct。（3）一般图书营收12.66亿元，yoy-10.98%；毛利率44.64%，yoy-0.54pct
。发行业务方面：（1）教材教辅发行营收64.75亿元，yoy-11.17%；毛利率35.19%，yoy-2.68pct。主要由于25年秋季学
期教辅相关政策执行力度趋严。（2）一般图书发行营收25.15亿元，yoy-2.93%；毛利率19.56%，yoy+0.56%。
保持高分红，彰显股东回报。公司宣告年度分红，拟每股派0.4元，叠加25年中期分红，全年现金分红合计12.72亿元
（与23/24年总额持平），分红比例为71%。按照25年分红总额与2026/4/20收盘价算得股息率为5.03%。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司的营业收入为116.25/118.46/120.13亿元，归母净利润为16.45/18.
03/19.11亿元。参考可比公司，我们给予公司26年18倍的PE估值，对应公司的合理价值为11.64元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：K12在校学生减少；图书消费疲软；行业监管政策变化。
【5.机构调研】 暂无数据
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