研报评级☆ ◇601933 永辉超市 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 8 0 0 0 9
2月内 1 8 0 0 0 9
3月内 1 8 0 0 0 9
6月内 1 8 0 0 0 9
1年内 1 8 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.15│ -0.16│ -0.28│ 0.01│ 0.07│ 0.11│
│每股净资产(元) │ 0.65│ 0.49│ 0.20│ 0.20│ 0.27│ 0.38│
│净资产收益率% │ -22.38│ -33.01│ -137.28│ -6.98│ 26.76│ 31.11│
│归母净利润(百万元) │ -1329.05│ -1465.46│ -2552.34│ 87.05│ 620.96│ 983.92│
│营业收入(百万元) │ 78642.17│ 67573.82│ 53507.57│ 50421.38│ 56498.82│ 63925.68│
│营业利润(百万元) │ -1475.78│ -1287.30│ -1904.41│ 229.43│ 858.43│ 1396.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 增持 维持 --- 0.03 0.06 0.10 申万宏源
2026-04-22 增持 维持 --- 0.04 0.06 0.07 山西证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.03 0.07 0.10 招商证券
2026-04-19 增持 维持 --- -0.05 0.03 0.12 东吴证券
2026-04-18 增持 维持 --- 0.04 0.06 0.10 国盛证券
2026-04-18 增持 维持 --- 0.02 0.07 0.10 中信建投
2026-04-18 增持 维持 5.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- -0.09 0.05 0.12 开源证券
2026-04-17 增持 维持 4.3 0.04 0.14 0.15 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│永辉超市(601933)调改持续推进，供应链改革初见成效 │申万宏源 │增持
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公司公布2025年年度报告及2026年一季度报告，26Q1边际改善。据公司公告，1）2025年公司实现营收535.08亿元，
同比-20.82%，归母净利润-25.52亿元，去年同期-14.65亿元，亏损扩大主因公司营收下滑、供应链改革带来的毛利率下
滑以及关闭门店带来的一次性损失的影响，其中资产报废及一次性投入合计约8.8亿元，门店因停业装修产生的毛利额损
失约3亿元。2）26Q1公司实现营收133.67亿元，同比-23.53%，归母净利润2.87亿元，同比+94.40%，主要受益于调改优化
持续推进、尾部门店出清以及供应链改革下毛利率提升。
门店调改进入第二阶段，存量门店持续提质。据公司公告，2025年公司新开超市门店9家，关闭超市门店381家，新签
约门店8家，截至2025年末门店共计403家，全国累计调改开业门店315家。26Q1公司持续推进门店网络优化，截至2026年3
月末门店数进一步降至392家，环比净减少11家，集中性闭店预计基本结束；现存调改已开业门店增至327家，调改门店同
比营业收入增长16.57%。
25年受调改影响费率承压，26Q1边际改善。据公司公告，2025年公司期间费用率为25.81%，同比+1.88pct，其中销售
/管理/研发/财务费用率分别为20.72%/3.48%/0.09%/1.52%，同比变化+1.39/+0.83/-0.19/-0.16pct，受调改以及闭店影
响费率整体承压。26Q1公司期间费用率为20.55%，同比-0.23pct。据公司官方公众号，永辉超市加速尾部供应商汰换，精
选200家核心供应商加强合作，例如永辉定制冻品小龙虾系列，原60余家分散供应商聚合为4家核心供应商，显著提升了商
品品质的稳定性与成本效率，带动26Q1毛利率同比+1.27pct。我们认为后续随着调改门店占比提升以及供应链改革持续推
进，期间费用率和毛利率有望进一步优化。
深化供应链与商品改革，打造“品质永辉”自有品牌体系。据公司公告，2025年商品中心围绕“商品品质升级、供应
链深耕建设、平价策略落地、运营效率提升”四大方向推进改革，全年全品类销售额达557.2亿元，成功打造18支亿元级
大单品，其中生鲜、3R品类亿元大单品达10支，销售额较2024年增长70%；单品层面，熟食小龙虾销售额同比增长超37倍
，蓝莓销售额同比增长超85%。自有品牌方面，2025年累计完成产品开发63支、上架57支，年销售额达1.16亿元，2026年
预计开发200支单品。“永辉定制”累计开发500支，年销售额达10.30亿元。公司逐步搭建起以高品质、差异化商品为核
心的商品结构。
维持“增持”评级。公司2025年仍处于门店优化、供应链深改与商品体系重塑的关键阶段，随着门店网络大幅收缩基
本完成，调改门店占比持续提升，26Q1公司利润端明显改善，调改优化、供应链改革及自有品牌占比提升对盈利能力正向
拉动。考虑到消费大环境仍未出现显著拐点以及公司调改门店盈利空间尚未充分释放，我们下调公司26-27年归母净利润
为2.75/5.68亿元（原值5.82/10.44亿元），新增28年预测为9.27亿元。考虑公司门店调优影响短期盈利，而营收表现相
对稳定，我们采用PS估值法，下调26年公司营收预测为487.4亿元（原值为681亿元），参考可比公司重庆百货、大商股份
，给予永辉26年0.75xPS估值，较当前上行空间为6%，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求不及预期，门店调改表现不及预期，客流量不及预期。
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2026-04-22│永辉超市(601933)调改门店数量达327家，2026Q1单季度实现盈利 │山西证券 │增持
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事件描述
4月17日，公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；录得归
母净亏损25.52亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。2026Q1，公司实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；实现归母
净利润2.87亿元，同比增长94.40%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。
事件点评
2026Q1公司单季度实现盈利。营收端，2025年，公司实现营收535.08亿元，同比下降20.82%；营收下降主因：公司主
动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型，2025年，公司关闭381家尾部门店。线上渠道方面，2025年，线上业务
营收100.9亿元，占公司营收比重18.9%。其中，“永辉线上超市”自营到家业务营收56.6亿元，第三方平台到家业务营收
44.3亿元。业绩端，2025年，录得归归母净亏损25.52亿元，录得扣非后净亏损34.17亿元。亏损主因：（1）公司深度改
革了供应链，短期面临缺货及毛利率下滑的压力；（2）调改门店相关的资产报废与一次性投入、关闭门店相关的人员离
职赔偿及租赁违约赔偿等；（3）公司计提资产减值准备3.50亿元。2026Q1，公司实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.
40%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。
截至2026Q1末，公司调改门店达327家。门店方面，截至2025年末，公司开业门店为403家，其中已开业调改门店315
家。截至2026Q1末，公司开业门店392家，其中已开业调改门店327家。自有品牌建设方面，截至2025年12月31日，自有品
牌累计完成产品开发63支，成功上架57支。截至2025年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16亿元。2026年，公司将持
续深耕自有品牌业务，预计开发200支单品；“永辉定制”年度累计销售额达10.30亿元。
2026Q1毛利率实现同比提升。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为19.83%，同比下滑0.63pct；其中，生鲜及
加工毛利率14.93%，同比提升2.14pct，食品用品（含服装）毛利率18.72%，同比下滑0.09pct。2026Q1，公司销售毛利率
为22.77%，同比提升1.27pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计25.81%，同比提升1.88pct，主因销售费用率同
比提升1.39pct、管理费用率同比提升0.83pct，而财务费用率同比下滑0.16pct、研发费用率同比下滑0.19pct。存货方面
，截至2026Q1年末，公司存货30.72亿元，同比下降38.53%。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为6
.46亿元，同比下降70.54%。2026Q1，公司经营活动现金流净额为4.78亿元，同比下降16.43%。
投资建议
截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同
时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为
盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。预计
公司2026-2028年净利润为3.93、5.21、6.80亿元，4月21日收盘价，对应2026-2028年PE为89.6/67.6/51.8倍，维持“增
持-A”评级。
风险提示
超市行业同质化竞争加剧；自有品牌拓展不及预期；调改门店日均销售不及预期。
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2026-04-20│永辉超市(601933)调改进入精细化运营阶段，关注门店盈利能力提升 │招商证券 │增持
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公司调改持续推进，短期内调改投入、关闭老店及供应链改革提效等原因，导致收入及净利润波动。永辉超市为国内
商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，叠加胖东来帮扶输出科学方法，长期看公司品质零售路线
空间广阔。维持“增持”评级。
调改持续推进，门店优化致收入下滑。2025年公司收入535.08亿元，同比-20.82%，实现归母净利-25.52亿元（上年
同期为-14.65亿元），扣非归母净利-34.17亿元（上年同期为-24.10亿元）。2026Q1公司收入133.67亿元，同比-23.53%
，实现归母净利2.87亿元，同比+94.40%，实现归母扣非净利2.47亿元，同比+79.55%。公司短期收入下滑主要因为公司持
续推进门店调改并大规模关闭低效尾部门店，门店数量收缩。
调改店规模扩大，供应链改革成效凸显。截至2025年末公司共完成315家门店调改，全年关闭381家尾部门店；截至20
26Q1末公司共完成327家门店调改，25全年及26Q1累计关闭626家尾部门店。调改门店客流与销售明显提升，26Q1公司调改
门店营业收入同比增长16.57%。此外，公司深化供应链改革与商品结构优化，自有品牌快速起量，截至2025年12月31日，
自有品牌累计完成产品开发63支，成功上架57支；2026年，公司将持续深耕自有品牌业务，预计开发200支单品。
供应链与商品改革推动毛利率回升，净利率同比提升。公司2026Q1毛利率为22.8%/+1.3pct，销售费用率16.7%/+0.1p
ct，管理费率2.5%/+0.1pct，财务费率1.3%/-0.2pct，净利率2.1%/+1.4pct。公司毛利率提升主要得益于调改门店商品力
增强、供应链效率提升及自有品牌占比提高，费用端随门店优化与降本增效持续改善。
维持“增持”投资评级。公司坚定品质零售方向，深度推进门店调改与胖东来模式落地，叠加供应链提效与股东方资
源协同，当前调改成效全面兑现，盈利进入修复通道。考虑到公司供应链变革仍在推进，调整26/27/28E归母净利预测为2
.8/6.7/9.1亿元，维持“增持”评级。
风险提示：调改店数、店效不及预期，调改后门店净利率不及预期。
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2026-04-19│永辉超市(601933)2025年年报及2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+94%，│东吴证券 │增持
│调改后门店质量不断改善 │ │
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业绩简评：公司2025年实现营收535.1亿元，同比-20.8%；归母净利润-25.5亿元，同比增亏10.9亿元；扣非归母净利
润-34.2亿元，同比增亏10.1亿元。2026Q1实现营收133.7亿元，同比-23.5%；归母净利润2.9亿元，同比+94.4%；扣非归
母净利润2.5亿元，同比+79.5%。
利润率与费用率：2025年全年，公司毛利率为19.8%，同比-0.6pct，主要因公司推行裸价直采模式导致采购端结构调
整，高毛利率服务业收入（毛利率89.9%）同比大幅下降45.5%。销售/管理/财务费用率分别为20.7%/3.5%/1.5%，同比+1.
4/+0.8/-0.2pct。财务费用率下降主要因闭店后租赁负债利息支出减少。2026Q1，公司毛利率22.8%，同比+1.3pct；销售
净利率2.1%，同比+1.4pct。费用率整体保持稳定,销售/管理/财务费用率分别为16.7%/2.5%/1.3%，同比+0.1/+0.1/-0.2p
ct。毛利率提升主要受益于供应链改革初见成效及自有品牌销售占比增加。
调改进展较快门店质量显著改善，未来将大力发展自有商品：①门店方面，2025年公司大力推进门店网络优化，全年
新开9家、关闭381家门店，年末门店总数降至403家（覆盖24个省市）。全年累计调改开业315家门店，门店从商品结构、
购物环境、服务体验等方面进行全面升级。收入下滑主要因大量尾部门店关闭，调改门店收入较上年同期有所上升但难以
完全抵消。2026Q1，公司门店数进一步调整至392家（新开2家、关闭13家），调改门店增至327家。调改门店同比营收增
长16.57%。②商品方面，2025年公司全品类年销售额557.2亿元，打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类亿元大单品
达10支，销售额同比增长70%。自有品牌“品质永辉”年度销售额达1.16亿元，定制商品“永辉定制”销售额达10.30亿元
。线上业务全年销售额100.9亿元，自营APP注册用户数1.19亿。
未来展望：期待调改成效展现。公司2025年完成了大规模的门店出清与调改，虽然短期内产生了较大的一次性费用（
资产处置收益18.9亿元、营业外支出9.8亿元），但为后续经营轻装上阵奠定了基础。2026年公司战略重心由“快速整改
”向“精细化深耕”过渡，计划开发200支自有品牌单品和650支定制商品。我们认为，随着尾部门店基本出清、调改门店
占比提升至八成以上，公司经营效率有望持续改善。
盈利预测与投资评级：鉴于公司2025年关店381家，调改转型过程中产生较大一次性费用导致亏损显著扩大，但调改
门店经营趋势向好、毛利率持续改善。考虑公司调改仍将持续一段时间，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由4.4/1
0.4亿元下调至-4.4/3.1亿元，新增2028年归母净利润预期为10.5亿元，对应2026-2028年同比减亏83%/扭亏/增长236%，
维持“增持”评级。
风险提示：调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等
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2026-04-18│永辉超市(601933)26年盈利有望迎来拐点，持续聚焦商品力提升 │中金公司 │增持
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2025及1Q26业绩基本符合市场预期
公司公布2025年业绩：营收535.08亿元（同降20.8%），归母净亏损25.5亿元（同比扩大10.9亿元），基本符合市场
预期，扣非净亏损34.2亿元（同比扩大10.1亿元），主因关店并持续推进调改，叠加资产报废及一次性投入、集团资产减
值计提等影响较大。
同时公布1Q26业绩：营收133.7亿元（同降23.5%），归母净利润2.9亿元（同增94%），我们认为主因供应链改革见效
，商品力拉动经营提质。
发展趋势
1、营收端仍受闭店拖累，1Q26经营拐点已现。4Q25/1Q26营收同降15.0%/23.5%，主要受到25年大量闭店影响，截至1
Q26末现存门店392家，其中已调改门店327家，占比超80%，我们预计3月零售淡季公司已基本实现整体盈亏平衡。分渠道
看，25年线上业务销售额100.9亿元，同降31%，其中自营App永辉线上超市占比56%。
2、25年调改集中投入，1Q26毛利率及费用端均有改善。25年毛利率同降0.6ppt至19.8%，主因供应链改革及商品汰换
中推行的裸价及控后台策略；期间费用率同升1.9ppt至25.8%，综合影响下25年归母净利率同降2.6ppt至-4.8%。1Q26毛利
率同升1.3ppt至22.8%，我们认为主因生鲜占比下降，及品质零售价值持续体现，期间费用率同降0.2ppt至20.5%，综合影
响下归母净利率同升1.3ppt至2.1%。
3、商品力体系打造、自有品牌发力，26年有望实现扭亏。年报指出：25年"品质永辉"自有品牌从0到1突破，累计上
架57款，全年销售额1.2亿元；同时，公司全年完成500支厂牌定制商品落地，"永辉定制"全年销售额达10.3亿元。公司计
划于26年继续开发200支自有品牌单品，并上新650支永辉定制产品，我们认为公司有潜力进一步打造大单品，提升客流与
连带率，叠加调改经验积累与费用优化，26年有望全年扭亏。
盈利预测与估值
考虑到闭店进程仍在延续，下调26/27年收入9%/11%至460/477亿元。同时，考虑到调改后单店盈利能力提升，故维持
盈利预测，现价对应26/27年0.81/0.78倍P/S。维持跑赢行业评级，基于收入预测调整，下调目标价8%至5.5元，对应26/2
7年1.09/1.05倍P/S，较当前股价有34%上行空间。
风险
行业竞争加剧，经营转型不及预期，宏观环境承压。
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2026-04-18│永辉超市(601933)调改进入精细化深耕阶段 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025年及2026年一季度累计完成327家门店调改，淘汰关闭626家尾部门店，基本完成门店规模的调整。公司调改
门店同店实现较好增长，伴随自有供应链铺设，毛利率进入良性循环。公司推进第二阶段调改，专注精细化深耕，聚焦“
文化提级、组织提效、商品提质、场景提销”。公司一季度大幅实现利润增长的同时，资产负债和现金流量的大幅改善，
经营信心大幅提升。
事件
2025年全年公司实现营业收入535.08亿元，同比增长-20.82%,其中第四季度实现营业收入110.73亿元，同比增长-14.
98%。
2025年全年公司实现归属股东净利润-25.52亿元，同比增长74.17%；扣非净利润-34.17亿元，同比增长41.75%。其中
，2025年第四季度归属股东净利润-18.43亿元，同比增长32.79%；扣非净利润-19.15亿元，同比增长9.51%。
2026年一季度公司实现营业收入133.67亿元，同比增长-23.53%；2026年一季度公司实现归属股东净利润2.87亿元，
同比增长94.40%；扣非净利润2.47亿元，同比增长79.55%。
简评
门店调改进度迅速
公司在2025年加速调改和尾部门店处理，全年调整315家，新开8家，关闭381家门店。至2026年一季度，公司继续调
改了12家，新开3家，关闭13家店。目前公司共拥有392家门店，公司基本完成了绝大部分门店的调改，我们预计今年内基
本实现门店数量平衡，伴随调改模型的逐渐成熟，后续有望重回扩张。
调改搭配供应链建设，推动毛利率提升
公司2026年一季度调改门店同比营业收入增长16.57%，并且计划今年进行第二阶段调改，即从“快速整改”向“精细
化深耕”与“专业能力夯实”过渡。2025年公司自有品牌产品上架57支，完成500支定制产品开发，并计划2026年开发200
支自有产品，上新650支定制产品。随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，毛利率较上年同期增长1.27%。
公司财务指标不断改善：2026年一季度公司存货从50亿元同比大幅下降至31亿元，运营天数降低至30天以内；公司有
息负债从70亿元同比大幅下降至53亿元，资产负债表持续瘦身，叠加公司近期公告与万达剩余股权转让价款36亿元最终裁
决，并计划继续出售所持红旗连锁6.39%股份，都有望带来公司现金回笼，聚焦主业。
投资建议：公司已初步实现调改第一阶段的工作，门店规模有望进入稳固阶段，在继续推进精细化管理和供应链升级
后，公司毛利率有望持续提升，我们更新公司2026-2028年归母净利润分别为2.01亿元、6.42亿元、8.87亿元，对应市盈
率分别为186X/58X/42X，维持“增持”评级。
风险分析
1.公司目前调改门店进度顺利并不能保证后续所有调改都能够顺利进行，公司目前调改门店的积极表现也可能伴随热
度下降而减弱，亦有可能公司适合调改的门店数量没有达到预测的水平。
2.公司建设自有商品体系可能存在不确定性，后续如果胖东来逐步结束帮扶调改，消费者对品牌的认知可能减弱，亦
有可能在过渡期内未能建设完整的自有商品供应链体系。
3.对于品质需求的市场空间可能走向悲观假设，进而导致行业虽然资本开支见底，但回暖的时间长于预期，回暖的力
度低于预期。
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2026-04-18│永辉超市(601933)26Q1归母净利增94%，调改效益渐释放 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入535亿元/同比-20.8%，归母净利润-25.5亿元
，扣非归母净利润-34.2亿元；26Q1实现收入134亿元/同比-23.5%，归母净利润2.9亿元/同比+94.4%，扣非归母净利润2.4
7亿元/同比+79.6%。
2025年战略调整引致亏损，26Q1效率提升迎来拐点。1）2025年亏损主因深度战略转型、调整阵痛与外部投资损失：
公司大幅度门店优化以及战略和经营模式转型导致收入下滑；调改及闭店相关的资产报废损失、一次性开办费等合计约8.
8亿元，门店停业装修导致的预估毛利额损失约3亿元；供应链深度改革短期内导致缺货压力和毛利率下滑；对集团资产计
提了3.50亿元的减值准备，境外股权投资AdvantageSolutions确认公允价值变动损益-2.36亿元，大连万达商管股权确认
公允价值损益-0.75亿元。2）26Q1营收下降但利润大增，战略转型开始进入收获期：收入下降核心原因是门店数量大幅减
少，虽然调改后的门店同店营收同比增长16.57%，但整体营收仍被门店总数减少所拖累；供应链改革显效，商品力提升和
自有品牌销售占比增加，推动毛利率同比提升1.27个百分点至22.77%。
门店结构优化，调改店占比大幅提升。25年调改284家，关店381家，开店9家，新开56个线上仓；26Q1调改12家，关
店13家，开店2家；3月末门店392家，其中调改店327家。26年公司计划开店10-15家、调改49家、闭店约29家，新开仓21
个。
全渠道覆盖，26Q1线上销售额25亿元。26Q1线上业务销售额24.9亿元。“永辉线上超市”APP覆盖342家门店及107个
全仓，实现销售额12.9亿元，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，实现销售额12.0亿元
，日均单量17.8万单。自营APP“永辉线上超市”注册用户数1.2亿。
26Q1毛利率同增1.27pct，费用率同降0.23pct。1）毛利端，26Q1综合毛利率为22.77%/同比+1.27pct；2）费用端，
销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分别+0.10pct/+0.07pct/-0.20
pct/-0.20pct，最终期间费用率同比-0.23pct至20.55%；3）盈利端，26Q1归母净利率2.15%/同比+1.30pct。
更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司截至26年3月已调改门店数327家，仍有约50家待调，有望Q2末前
后收官；2026年，公司重心将从““快速整改”向“精细化管理”+“专业技能夯实”过渡，进入调改的第二个工作阶段
。26Q1尽管调改门店同比营业收入增长16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降，考虑到门店总数减少后，公司整体经营
规模的恢复与效率释放仍需一定时间，我们适当调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润各3.71亿元、5.74亿
元、9.15亿元，同比增长114.5%、54.9%、59.2%。维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。
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2026-04-17│永辉超市(601933)供应链优化和门店调改推动Q1盈利能力提升 │华泰证券 │增持
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永辉超市发布2025年报及26Q1季报：2025年实现营收535.1亿元（yoy-20.8%），归母净亏损25.5亿元（24年净亏损14
.7亿元），扣非净亏损34.2亿元（24年扣非净亏损24.1亿元），收入和归母净利符合前期业绩快报。26Q1公司实现营收13
3.7亿元（yoy-23.5%），归母净利2.9亿元（yoy+94.4%），供应链和门店调改成效逐步显现，盈利能力初显改善趋势。随
着26年公司自有品牌放量，存量调改店进入成熟期，盈利能力有望逐步恢复。维持“增持”评级。
尾部门店出清和门店调改推动店效提升
公司2025年及26Q1净关店383家（25全年/26Q1分别净关372/11家），总门店数降至392家，门店总数相较24年末接近
减半。26Q1收入同比降幅为23.5%，反映平均店效录得约20%以上增长，尾部门店出清及调改显效带来店效的明显改善。截
至26Q1，公司累计已完成327家门店的调改优化，调改门店营业收入同增16.6%，调改带来的商品力和逛店体验优化带动客
流和销售额提升。26Q1公司实现线上销售额24.9亿元，占总收入比重达18.6%，占比同增0.6pct。
供应链改革和自有品牌战略利好毛利率，盈利能力改善明显
26Q1公司毛利率同比+1.3pct至22.8%，主因公司供应链改革显效，商品力提升以及自有品牌销售占比逐步增加。我们
认为公司当前仍处改革成效释放初期，随着后续自有品牌矩阵不断完善，毛利率或有进一步优化空间。费用端，26Q1销售
、管理费用率分别同增0.1/0.1pct至16.7%/2.5%，我们认为尾部门店优化带来的运营效率提升对冲了调改门店的投入增加
，期间费用率基本稳定。综合影响下，Q1归母净利率同增1.3pct至2.1%，扣非净利率同增1.1pct至1.8%，盈利能力改善。
26年供应链和门店调改成效有望逐渐释放
26年公司供应链改革和门店调改逐渐进入收获期，我们预计全年有望实现扭亏。25年公司实现“品质永辉”自有品牌
业务从0到1的突破，期内开发自有品牌产品63支、上架57支，自有品牌销售额达1.16亿元，橙汁、洗衣液、玉米胚芽油等
大单品表现亮眼。考虑到公司自有品牌产品大多在25H2乃至Q4推出，25年销售时间较短，我们预计26年自有品牌有望明显
放量，带动消费者购物体验和公司毛利率提升。截至26Q1，公司调改店占比已达80%以上，随着存量调改店逐渐进入成熟
期，单店盈利模型有望改善，同时26年调改费用同比或大幅减少，进一步增强全年盈利能力。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年归母净利润3.9/12.6亿元，引入28年归母净利润预测14.0亿元。可比公司27年一致预期PE中值2
6x。考虑公司在调改后具备更强的差异化产品力及品牌力，以及未来复制扩张“胖东来”模式的潜力，维持公司27年31xP
E和目标价4.3元，维持“增持”评级。
风险提示：线下零售竞争加剧、胖东来门店调改效果不及预期、经济增速恢复不及预期。
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2026-04-17│永辉超市(601933)公司信息更新报告：一季度业绩高增长，门店正式进入精细│开源证券 │买入
│化调改阶段 │ │
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公司2026年一季度归母净利润同比+94.4%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收535.08亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52亿元（2024年为-14.
65亿元）；2026Q1实现营收133.67亿元（-23.5%），归母净利润2.87亿元（+94.4%）。考虑公司调改费用支出和大幅度门
店关闭影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元（2026
-2027年原值4.10/11.95亿元），对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为85.9/32.6倍。我们认为
，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善，当前估值合理，维持“买入”评级。
公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1毛利率有所提升
分行业看，2025年公司零售业/服务业分别实现营收514.33/20.74亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及
加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025年公司综合
毛利率为19.8%（-0.6pct），2026Q1综合毛利率为22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2
.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。
自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段
（1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选200家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化
”改革，自有品牌开发进程加速，截至2025年底，自有品牌累计完成产品开发63支、成功上架57支，定制商品累计完成50
0支厂牌开发落地，同时成功打造18支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026年3月底，公司共调改327家门店，胖东来
理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓
手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。
风险提示：市场竞争激烈；调改
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