价值分析☆ ◇601933 永辉超市 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 4 0 0 0 5
2月内 3 6 0 0 0 9
3月内 3 11 0 0 0 14
6月内 4 16 0 0 0 20
1年内 9 21 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -0.43│ -0.30│ -0.15│ -0.02│ 0.03│ 0.07│
│每股净资产(元) │ 1.17│ 0.82│ 0.65│ 0.64│ 0.67│ 0.74│
│净资产收益率% │ -37.00│ -37.01│ -22.38│ -2.78│ 4.45│ 9.52│
│归母净利润(百万元) │ -3943.87│ -2763.17│ -1329.05│ -144.71│ 286.45│ 664.25│
│营业收入(百万元) │ 91061.89│ 90090.82│ 78642.17│ 73209.32│ 76357.74│ 81494.44│
│营业利润(百万元) │ -4827.58│ -3297.78│ -1475.78│ -279.79│ 215.47│ 634.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-19 增持 首次 --- -0.06 0.03 0.06 东吴证券
2024-11-08 增持 维持 --- -0.03 -0.03 0.01 国盛证券
2024-11-06 增持 维持 6.4 -0.09 0.04 0.07 海通证券
2024-11-04 买入 维持 6.59 -0.01 0.04 0.09 国泰君安
2024-11-03 增持 维持 --- -0.03 0.01 0.06 申万宏源
2024-11-03 未知 未知 --- --- --- --- 信达证券
2024-11-01 买入 维持 --- -0.04 0.03 0.09 开源证券
2024-11-01 增持 维持 --- -0.03 0.05 0.07 方正证券
2024-10-30 买入 首次 --- -0.02 0.10 0.17 浙商证券
2024-10-30 增持 维持 --- -0.03 0.05 0.07 方正证券
2024-09-24 增持 维持 --- 0.01 0.03 0.07 方正证券
2024-09-24 增持 维持 4 0.01 0.04 0.09 海通证券
2024-09-24 增持 维持 --- 0.01 0.04 0.08 东北证券
2024-09-24 增持 维持 3.2 --- --- --- 中金公司
2024-09-05 增持 维持 --- -0.04 -0.01 0.04 国盛证券
2024-08-29 增持 维持 4 0.01 0.04 0.09 海通证券
2024-08-27 增持 调低 --- 0.01 0.03 0.04 申万宏源
2024-08-25 买入 维持 2.96 0.02 0.02 0.02 国泰君安
2024-08-23 增持 维持 --- 0.01 0.03 0.07 方正证券
2024-07-05 增持 首次 --- 0.01 0.04 0.08 东北证券
2024-06-19 增持 维持 --- 0.01 0.03 0.07 方正证券
2024-06-05 增持 维持 4 0.01 0.04 0.09 海通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-19│永辉超市(601933)“胖改”高歌猛进，线上冲击退坡，有望迎来经营拐点
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盈利预测与投资评级：永辉超市作为国内龙头超市，且近期学习胖东来调改已经显现出一定的成效，是未
来经营弹性较大的企业。我们预计2024 2026年归母净利润为-5.2/2.7/5.6亿元，同比+61%/+152%/+109%。
对应2025/26年P/E为146/70倍。考虑未来调改门店的盈利改善&复制空间较大，首次覆盖，给予“增持”评级
。
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2024-11-08│永辉超市(601933)转型品质零售，调改门店表现优异
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投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经
营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下
客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提
升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前消费环境及公司2024Q3业绩，且不考虑调改大幅推进
，我们预计2024-2026年营业收入至699.92/720.91/742.54亿元，归母净利润为-3.05/-2.59/1.00亿元，EPS分
别为-0.03/-0.03/0.01元/股，维持“增持”评级。
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2024-11-06│永辉超市(601933)战略转型取得阶段性进展，提拔年轻骨干
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更新盈利预测。预计2024-2026年收入各699亿元、726亿元、777亿元，同比增长-11.2%、3.9%、7.1%，归
母净利各-8.06亿元、3.55亿元、6.70亿元，同比增长39.3%、144%、88.8%。考虑到公司净利率仍在修复初期
，我们维持PS估值方式，给予2025年0.65-0.8倍PS，对应合理市值区间472亿元-581亿元，合理价值区间5.20-
6.40元，维持“优于大市”的投资评级。
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2024-11-04│永辉超市(601933)2024Q3业绩点评：短期阵痛，期待调改与新股东共振
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考虑公司调改门店和优化商品结构短期利润承压，但经过改革阵痛期后明后年将迎来快速发展，因此下调
2024年EPS为-0.01元（前值为0.02元），上调2025/26年EPS为0.04/0.09元（前值为0.02/0.02元）。因调改门
店效果明显，给予2024年高于行业平均的0.82xPS估值，上调目标价为6.59元（前值为2.96元），维持增持。
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2024-11-03│永辉超市(601933)品质零售转型引领行业变革+业绩拐点或可期
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维持“增持”评级。24H2公司学习胖东来调改店成效显著，提质增效即将迎来经营拐点，名创合作未来供
应链等领域潜力充足，我们看好公司门店积极变革后，线下流量回归，推动业绩中长期增长。考虑公司持续推
进门店调优影响短期盈利产生波动，调改门店贡献尚未成规模，而营收表现相对稳定，我们下调公司24-25年
的营业收入预测为701/760亿元（原值为758/767亿元），下调归母净利润预测为-2.90/0.84亿元（原值为1.21
/2.29亿元），随着调改门店规模扩大，我们上调26年营收846亿元（原值为811亿元），归母净利润为5.82亿
元（原值为3.46亿元），并采用PS估值法，对应PS为0.66/0.61/0.54，参考可比公司重庆百货、大商股份，给
予永辉25年0.65xPS估值，对应上行空间7%，维持“增持”评级。
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2024-11-03│永辉超市(601933)24Q3点评：战略转型加速致阶段性营收减少和调改投入增加，关注调改进展
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盈利预测：根据Wind一致预期，预计公司2024-2026年收入722/742/831亿元，同比-8%/+3%/+12%，归母净
利润-1.68/4.45/10.64亿元，同比亏损收窄11.6亿元/扭亏为盈/增长139%，对应11月1日收盘价，2025/2026年
PE分别为103/43X。
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2024-11-01│永辉超市(601933)公司信息更新报告：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速
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公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显
公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78亿元（2023年
同期为0.52亿元）；2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元
）。考虑到消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-3.20/
2.88/8.38亿元（原值0.86/4.23/8.70亿元），对应EPS为-0.04/0.03/0.09元，当前股价对应PE为-144.0/159.
8/54.9倍。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发，估值合理，
维持“买入”评级。
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2024-11-01│永辉超市(601933)公司深度报告：门店调改成效初显，后续加速自主调改步伐有望持续改善盈
│利
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未来展望：永辉在深入学习胖东来模式的过程中，在采购及加工食品布局上大幅改造，我们认为其走在线
下零售变革的正确道路上：1）重塑采购体系，取消KA模式，以客户为中心。2）大力发展加工类食品，加大中
央厨房布局，后期加工类供应链及产品体系进一步完善，永辉有望借助其打造差异化爆款熟食。3）注重员工
幸福度与消费者体验，由于永辉作为全国性商超龙头与上市公司，在该点上的全国调改更具复杂性与难度，需
要企业长时间地践行新文化理念。我们认为，后续公司深耕门店变革，持续优化门店调改的标准流程、制度机
制和体系保障，后续加速自我调改步伐，有望赋能后续门店调改，进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至
盈利。
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2024-10-30│永辉超市(601933)首次覆盖报告：紫气东来，焕发新生
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我们预计公司2024-2026年实现收入725.84/782.73/809.92亿元，同比7.70%/+7.84%/+3.47%；实现归母净
利润-2.02/8.72/15.10亿元，2025年有望实现扭亏。考虑到永辉处在利润由负转正的关键时间点，我们看好此
轮商超变革的长期性和成长性，给予公司“买入”评级。
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2024-10-30│永辉超市(601933)公司点评报告：Q3调改门店营收亮眼，战略转型取得阶段性进展
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盈利预测与估值：2024年，公司加速战略转型步伐，明确品质零售发展方向，在胖东来的帮扶下，通过标
杆门店调改，逐步提升商品品质和服务，目前10家调改店经营数据亮眼。我们认为，后续公司深耕门店变革，
加速调改步伐，有望赋能后续门店调改，进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利。综合预计2024-202
5年公司归母净利润-3.14亿/4.20亿元，维持“推荐”评级。
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2024-09-24│永辉超市(601933)公司点评报告：名创优品拟收购公司29.4%的股权，共建线下零售版图
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盈利预测与估值：过去3年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过2023年一
年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次与名创优品交易完成后，公司有望受益于渠道&供应链整合协同
优势，加速自我调改步伐，进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计2024-2025年公司归母
净利润0.5亿/2.3亿元，维持“推荐”评级。
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2024-09-24│永辉超市(601933)公司跟踪报告：名创溢价收购永辉29.4%股份，零售龙头携手开创新篇章
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维持盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元，同比增长106.9%、290.8
%、128.1%；当前市值对应2023-2025年PS各0.28倍、0.28倍、0.27倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们
维持PS估值方式，给予2024年0.4-0.5倍PS，对应合理市值区间290亿元-363亿元，合理价值区间3.20-4.00元
，维持“优于大市”的投资评级。
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2024-09-24│永辉超市(601933)第一大股东变更为名创优品子公司，资源协同提升差异化竞争力
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投资建议：公司为国内领先的超市连锁集团，具有庞大的门店规模优势，目前通过学习友商经验，不断优
化供应链建设和产品结构，有望实现门店效益的稳步改善。预计2024-2026年营业收入分别为744.80亿/759.31
亿/798.73亿，归母净利润分别为0.92亿/3.30亿/7.25亿，对应PE分别为223倍/62倍/28倍。维持“增持”评级
。
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2024-09-24│永辉超市(601933)名创优品拟溢价3.5%收购公司29.4%股份，携手共建品质零售
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盈利预测与估值
维持公司24/25年盈利预测不变，当前股价对应24/25年0.30/0.31倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑到零售
龙头溢价收购对市场估值信心的提振，与股东后续的潜在协同效应有望释放，上调目标价14%至3.2元，对应24
/25年0.42/0.44倍P/S，有42%上行空间。
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2024-09-05│永辉超市(601933)门店调改成效显著，后续有望铺开
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投资建议：公司为强活鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经
营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下
客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提
升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻，2024H1公司盈利能力承压，我们
调整2024-2026年营业收入至739/776/815亿元，归母净利润至-3.3/-0.6/3.9亿元，EPS分别为-0.04/-0.01/0.
04元/股，维持永增持评级。
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2024-08-29│永辉超市(601933)公司半年报点评：短期经营承压，胖东来帮扶与自主调改并行加快转型
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维持盈利预测：预计2024-2026年归母净利润各0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元，同比增长106.9%、290.8
%、128.1%；当前市值对应2023-2025年PS各0.28倍、0.28倍、0.27倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们
维持PS估值方式，给予2024年0.4-0.5倍PS，对应合理市值区间290亿元-363亿元，合理价值区间3.20-4.00元
，维持“优于大市”的投资评级。
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2024-08-27│永辉超市(601933)外部帮扶+内部优化门店经营，推进产品供应链焕新
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下调至“增持”评级。公司持续推动门店网络优化，拓宽巩固线上渠道，加强供应链壁垒，提升品牌核心
竞争力。同时，公司目前积极引入外部帮扶，以消费者体验为先升级改造，有望推动门店经营逐步改善。但考
虑到线下零售行业竞争激烈、门店调优影响及减值等持续对利润产生影响，我们下调盈利预测，预计公司24-2
6年归母净利润分别为1.21/2.29/3.46亿元（原值为3.04/6.18/7.12亿元）。考虑到公司营收表现相对稳定，
根据可比公司家家悦、天虹股份、欧亚集团、银座股份PS估值，给予公司24年PS0.3倍，对应目标市值231亿元
，当前市值对应15%上涨空间，下调至“增持”评级。
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2024-08-25│永辉超市(601933)2024H1业绩点评：深耕供应链改革提升效率，优化尾部门店加快转型
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考虑公司主动优化尾部门店和稳步推进调改，维持2024/25/26年EPS为0.02/0.02/0.02元。给予2024年0.3
3xPS估值，维持目标价为2.96元，维持增持。
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2024-08-23│永辉超市(601933)公司点评报告：线上业务稳步推进，门店调改变革有望驱动盈利修复
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盈利预测与估值：过去3年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过2023年一
年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次引入胖东来作为外部力量进行帮扶，叠加公司自身的调改努力有
望进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计2024-2025年公司归母净利润0.5亿/2.3亿元，维
持“推荐”评级。
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2024-07-05│永辉超市(601933)郑州门店调改初见成效，期待全国性调整稳步推进
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投资建议：永辉超市为国内领先的线下超市，供应链打造及渠道建设能力突出，有望借鉴胖东来的经验实
现优势互补，推动经营效益和盈利水平的逐步改善。预计2024-2026年营业收入分别为749.60亿/775.25亿/823
.13亿，归母净利润分别为0.94亿/3.45亿/7.32亿，对应PE分别为222倍/61倍/29倍。首次覆盖，给予“增持”
评级。
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2024-06-19│永辉超市(601933)公司点评报告：胖东来调改首店开业在即，商品结构&动线布局全面优化
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盈利预测与估值：过去3年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过2023年一
年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次引入胖东来作为外部力量进行帮扶，叠加公司自身的调改努力，
有望进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计2024-2025年公司归母净利润0.5亿/2.3亿元，
维持“推荐”评级。
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2024-06-05│永辉超市(601933)公司跟踪报告：郑州首店启动调改，关注调优提效
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更新盈利预测
预计2024-2026年归母净利润各0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元，同比增长106.9%、290.8%、128.1%；当
前市值对应2024年PE为262倍，对应2024年PS为0.33倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方
式，给予2024年0.4-0.5倍PS，对应合理市值区间290亿元-363亿元，合理价值区间3.20-4.00元，维持“优于
大市”的投资评级。
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