研报评级☆ ◇601933 永辉超市 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 3 7 0 0 0 10
6月内 4 7 0 0 0 11
1年内 6 15 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.15│ -0.16│ -0.28│ 0.00│ 0.06│ 0.10│
│每股净资产(元) │ 0.65│ 0.49│ 0.20│ 0.17│ 0.23│ 0.33│
│净资产收益率% │ -22.38│ -33.01│ -137.28│ -14.00│ 22.72│ 27.44│
│归母净利润(百万元) │ -1329.05│ -1465.46│ -2552.34│ -8.01│ 506.38│ 870.39│
│营业收入(百万元) │ 78642.17│ 67573.82│ 53507.57│ 48270.20│ 52726.75│ 59231.05│
│营业利润(百万元) │ -1475.78│ -1287.30│ -1904.41│ 33.62│ 669.78│ 1133.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 增持 维持 --- 0.00 0.03 0.05 东吴证券
2026-11-01 增持 维持 --- 0.03 0.06 0.10 申万宏源
2026-10-31 买入 维持 --- -0.09 0.05 0.12 开源证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.02 0.05 0.08 长江证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.01 0.04 0.08 东吴证券
2026-08-25 增持 维持 3.36 0.01 0.12 0.13 华泰证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.02 0.06 0.09 中信建投
2026-08-22 增持 维持 4.2 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 增持 维持 --- 0.03 0.06 0.09 国盛证券
2026-08-21 买入 维持 --- -0.09 0.05 0.12 开源证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.03 0.06 0.10 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│永辉超市(601933)前三季度实现扭亏，门店优化持续推进 │申万宏源 │增持
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公司发布26年三季报，业绩符合预期。据公司公告，26Q3公司实现营业收入114.50亿元，同比-8.29%，降幅较上季度
的-16.4%进一步收窄；归母净利润-0.83亿元，同比减亏3.87亿元；扣非归母净利润-0.33亿元，同比减亏6.66亿元。26Q1
-3公司实现营业收入352.42亿元，同比-16.95%；归母净利润1.70亿元，上年同期为-7.10亿元，同比实现扭亏；扣非归母
净利润0.06亿元，上年同期为-15.02亿元。收入下降主要系公司关闭长期亏损门店及门店调改装修期间歇业影响，利润改
善主要受益于门店调改成效显现、供应链改革深化及自有品牌销售占比提升，叠加调改进入提质增效第二阶段后一次性调
改投入及闭店损失同比减少。
毛利率持续修复叠加费用压降，Q3减亏趋势延续。据公司公告测算，26Q3公司综合毛利率约22.69%，同比+2.85pct；
期间费用率约22.72%，同比下降约3.68pct，其中销售/管理/财务费用率分别为18.36%/2.85%/1.41%，同比-3.46/-0.31/-
0.02pct。Q3公司非经常性损益为-0.50亿元，其中所持美股上市公司AdvantageSolutions股票因股价下跌形成公允价值变
动损失0.76亿元，同时公司计提门店及仓端资产减值损失0.29亿元，对单季利润形成一定扰动。尽管Q3受消费淡季及上述
因素影响仍录得亏损，但毛利改善与费用压降共同推动扣非亏损同比显著收窄，盈利修复逻辑持续兑现。
分地区看，华中收入韧性突出，华东毛利率改善幅度最大。据公司公告，26Q1-3华中地区实现收入41.26亿元，同比
仅-1.13%，在各区域中韧性相对突出；华南地区毛利率24.91%，为各区域最高；华东地区毛利率23.66%，同比+4.25pct，
改善幅度最大。
门店网络趋于稳定，调改第二阶段聚焦健康场景落地。据公司公告，截至26年9月底，公司已开业门店383家，其中调
改门店338家，占比约88.3%；Q3新开2家门店、新签约3家门店，门店总数较6月底净增1家。公司调改运营已由快速整改进
入提质增效第二阶段，经营重心转向商品力、专业能力与精细化管理，存量调改店的同店销售及店均盈利改善将成为收入
恢复和利润释放的核心变量。
商品力建设成效持续兑现，自有品牌渗透率稳步提升。据公司公告，截至26年9月底，公司累计培育销售额千万级商
品502款，其中亿元级商品19款。26Q1-3公司自有品牌（永辉定制、品质永辉、YHBakery、永辉农场等）实现销售额40.89
亿元，占公司销售额10.94%；其中永辉定制、品质永辉分别实现销售额30.48亿元、10.14亿元，永辉定制鸡蛋、三文鱼、
佳农香糯蕉3款单品销售额突破亿元。
线上业务占比持续提升，全渠道协同增强服务能力。据公司公告，26Q1-3公司线上业务实现销售额75.53亿元，占公
司销售额20.21%；其中"永辉线上超市"自营到家销售额38.33亿元、日均单量18.56万单，第三方平台到家销售额37.20亿
元、日均单量17.93万单，自营APP注册用户达1.27亿。据测算，26Q3线上业务销售额约26.85亿元，其中自营到家约13.33
亿元、第三方平台约13.52亿元。
维持“增持”评级。公司26Q3经营效率继续改善，门店调改成效逐步显现，前期门店出清、调改等对于报表的负面影
响持续边际改善，供应链能力优化带动商品力显著提升，未来利润修复空间可期。我们维持26-28年归母净利润预测为2.2
7/5.45/8.50亿元，当前市值对应PE分别为114/47/30倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求不及预期；门店调改表现不及预期；自有品牌发展不及预期；关注仲裁诉讼及监管问询可能存在
的风险。
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2026-11-01│永辉超市(601933)2026年三季报点评：调改推进，盈利改善 │东吴证券 │增持
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事件：2026Q1-3实现营收352.42亿元/同比-16.95%，归母净利润1.70亿元（去年同期为-7.10亿元），扣非归母净利
润0.06亿元（去年同期为-15.0亿元）；其中2026Q3实现营收114.50亿元/同比-8.29%，归母净利润-0.83亿元（去年同期
为-4.70亿元），扣非归母净利润-0.33亿元（去年同期为-7.0亿元）。
调改推进，Q3营收微降：截至2026Q3，公司超市门店总数383家/同比-67家，我们预计门店于2026Q3延续单店营收同
比增加；同时随着公司调改/关店整体推进，已进入精细化管理、夯实专业技能的第二阶段。据公司公告，2026Q3营收114
.50亿元/同比-8.29%，相比2026年上半年，营收降幅进一步收窄。
盈利改善：1）毛利端，2026Q1-Q3毛利率22.6%/同比+2.1pct，2026Q3毛利率22.7%/同比+2.9pct，主要系深化供应链
改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致。2）费用端，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/2.9%/0.1%/1.
4%，同比-3.5pct/-0.3pct/+0.1pct/近似持平，随关店渐尾声及调改持续见效，费用率同比下行。3）2026Q3归母净利润-
0.83亿元，扣非归母净利润-0.33亿元，其中所持美股上市公司AdvantageSolutions股票因股价下跌，形成公允价值变动
损益-0.76亿元；同时计提门店及仓端资产减值损失0.29亿元。
商品力及渠道运营持续夯实：1）2026Q1-3自有品牌销售额40.89亿元，占总销售额10.94%，其中永辉定制/品质永辉
分别实现销售额30.48亿元/10.14亿元，占比8.15%/2.71%；永辉定制板块鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉3款产品销售额过亿
，分别实现销售额2.68亿元、2.36亿元、1.05亿元。全公司涌现19款亿元级单品，并助力毛利率提升。2）线上运营方面
，2026Q1-3线上业务销售额75.53亿元，占比达20.21%，其中"永辉线上超市"自营到家业务实现销售额38.33亿元，日均单
量18.56万单；第三方平台到家业务实现销售额37.20亿元，日均单量17.93万单。自营APP"永辉线上超市"注册用户数达1.
27亿。
投资建议：公司为国内生鲜供应链龙头，2024H2以来主动关闭亏损门店、推进门店调改、收缩非主业投资，当前调改
进入提质增效第二阶段。参考公司2026Q1-Q3经营，预计2026-2028年营业收入分别为453/458/472亿元（前值分别为466/4
71/518亿元），归母净利润分别为0.09/2.61/4.32亿元（前值分别为0.88/3.50/7.56亿元），EPS分别为0.00/0.03/0.05
元/股，当前股价对应PE分别为2805X/99X/60X，我们看好公司作为商超龙头的稳健经营，维持"增持"评级。
风险提示：门店调改及同店恢复不及预期；行业竞争严重加剧；租金及人力成本大幅上涨；线上业务费用及投入过多
。
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2026-10-31│永辉超市(601933)公司信息更新报告：前三季度扭亏为盈，供应链优化、自有│开源证券 │买入
│品牌表现亮眼 │ │
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公司2026Q1-Q3实现扭亏为盈，经营质量持续改善
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收352.42亿元（同比-17.0%，下同）、归母净利润1.70亿元（2025Q1-Q3为-7.10
亿元）；2026Q3实现营收114.50亿元（-8.3%）、归母净利润-0.83亿元（2025Q3为-4.69亿元）。我们认为，公司调改进
入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望持续改善经营质量。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计
归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元，对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为61.5/23.3倍，维持
“买入”评级。
供应链改革及自有产品占比提升带动毛利率提升，经营效率改善优化费用
营业收入分地区看，2026Q1-Q3华东、华南、华西、华北、华中地区分别实现营收64.03/79.27/114.76/53.09/41.26
亿元，同比分别-22.3%/-16.3%/-18.7%/-17.6%/-1.1%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司销售毛利率分别为22.6%/2
2.7%，同比分别+2.1pct/+2.9pct，公司持续推进供应链改革、提升自有品牌商品销售占比，带动整体毛利率提升。费用
方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.1%/2.5%/1.4%，同比分别-1.9pct/-0.5pct/+0.1pct；2026Q3销售/管理
/财务费用率分别为18.4%/2.9%/1.4%，同比分别-3.5pct/-0.3pct/持平，公司经营效率改善带动费用率优化。
供应链优化持续，自有品牌渗透率提升，门店调改进入提质增效的第二阶段
（1）供应链：公司持续推进聚品聚商工作，不断优化供应链运营效率，以大单品和季节节令场景为抓手，进一步夯
实门店引流基础、强化用户复购能力。截至2026年9月末成功培育销售额千万级单品502款、亿元级单品19款；（2）自有
品牌：综合自有品牌矩阵2026Q1-Q3实现销售额40.89亿元，销售额占比达10.9%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调
改：截至2026年9月末公司调改已开业门店338家，调改进入提质增效的第二阶段，调改及闭店节奏放缓。
风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。
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2026-09-14│永辉超市(601933)2026年中报点评：Q2同比大幅减亏，自有品牌战略推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入237.9亿元，同比下降20.6%；归母净利润2.5亿元，上年同期为-2.
4亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.4亿元，上年同期为-8.0亿元。单二季度，实现营业收入104.2亿元，同比下降1
6.4%；归母净利润-0.34亿元，上年同期为-3.9亿元；扣非归母净利润-2.1亿元，上年同期为-9.4亿元，单二季度同比显
著减亏，非经常性损益主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益以及相关资产处置收益。
事件评论
门店调改进入精细化深耕阶段，自有品牌加速构建商品壁垒。截至2026年6月底，公司累计完成331家门店调改，已开
业门店合计382家，门店调改由快速整改进入精细化管理、夯实专业技能的第二阶段。自有品牌（下简称PB）战略加速推
进，2026H1综合自有品牌矩阵（涵盖永辉定制、品质永辉、YHBakery、永辉农场等）实现销售额25亿元，占公司销售额的
10%；其中永辉定制在售产品550余支，上半年销售额19亿元，占比达到7.6%；品质永辉在售产品累计达82支，上半年销售
额5.8亿元，占比达到2.3%，长期有望成为毛利率提升与差异化竞争的核心支撑。上半年线上业务实现销售额48.7亿元，
占公司销售额的19%，其中自营到家业务销售额25亿元、日均单量18万单，全链路统筹发力。
Q2淡季显著减亏，毛利率提升与费用管控共同驱动。2026Q2食品CPI低位、行业处于淡季背景下，公司盈利修复仍较
显著：单二季度毛利率达22.2%，同比提升2.4pct，主要得益于供应链改革和PB产品占比提升；费用端，销售费用率19.6%
，同比下降3.3pct，管理费用率2.2%，同比下降1.4pct，主要系调改节奏放缓带来的一次性改造投入减少，以及费用精简
投放；单二季度经营利润（毛利-营业税金-四费）为-1.7亿元，上年同期为-10亿元，同比显著减亏。非经常性损益方面
，单二季度归母净利润-0.34亿元、扣非归母净利润-2.1亿元，差异主要来自所持美股上市公司AdvantageSolutions股票
因股价上行形成的公允价值变动收益以及相关资产处置收益。
投资建议：公司在低CPI、行业淡季背景下实现单二季度大幅减亏，验证了前期门店调改、供应链改革与组织优化的
阶段性成效。长期来看，存量门店店效回升带动利润率修复、PB大单品持续孵化，仍具看点，建议持续跟踪门店销售情况
、自有品牌放量进度与后续盈利能力修复情况。预计2026-2028年公司EPS有望实现0.02、0.05、0.08元，维持“买入”评
级。
风险提示
1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；2、门店调改成效不及预期。
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2026-09-02│永辉超市(601933)2026年半年报点评：H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈，利润 │东吴证券 │增持
│率明显改善 │ │
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业绩简评：H1归母扭亏为盈、符合业绩预盈公告。2026H1收入237.9亿元，同比-20.6%；归母/扣非净利润2.53/0.39
亿元，扣非略高于预告的0.3亿元。2026Q2收入104.2亿元，同比-16.4%；归母/扣非净利润-0.34/-2.08亿元，同比减亏3.
54/7.32亿元。归母净利润转盈主要由于累计完成331家门店调改、较大程度提升了门店整体盈利能力。
毛利率提升叠加费用率下行，Q2大幅减亏：2026Q2毛利率22.20%，同比+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；
销售/管理/研发/财务费用率19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比-4.1pct。公司
披露毛利率提升系不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致；销售费用、财务费用下降主要因经营门店
数量减少、门店租赁负债产生的利息支出减少，管理费用下降主要因平台机构精简、降本增效。
调改门店累计331家，资本开支随调改阶段切换回落：截至2026年6月末，已开业门店382家，较2025年末403家净减21
家（上半年新开3家），累计调改331家、占已开业门店87%，2025年末为315家。公司披露门店调改已由快速整改进入精细
化管理、专业技能夯实的第二阶段，调改节奏放缓、当期一次性改造投入较去年同期减少较多。2026H1购建固定资产、无
形资产和其他长期资产支付的现金8.8亿元，同比+63%，其中Q1/Q2分别为6.6/2.2亿元、Q2环比明显回落，2025年全年为1
7.4亿元。我们认为，随着公司继续关闭长期经营亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表的影响和收入压力有望进
一步降低，公司整体盈利将继续改善。
自有品牌占比快速爬坡，各品类毛利率改善：2026H1综合自有品牌矩阵销售额25.33亿元、占销售额10.07%，6月单月
占比11.47%，其中永辉定制19.07亿元、品质永辉5.83亿元。分产品看，生鲜及加工收入110.5亿元、同比-4.0%，毛利率1
6.41%、同比+1.90pct；食品用品（含服装）收入118.4亿元、同比-30.4%，毛利率22.77%、同比+3.63pct；租赁及其他收
入9.0亿元、同比-37.4%，毛利率94.11%、同比+3.37pct。
盈利预测与投资评级：公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐
步恢复。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5亿元调整至0.9/3.5/7.6亿元，对应2026年扭亏为盈、2
027-2028年同比+296%/+116%，当前股价对应PE为332/84/39倍（截至2026-09-01）。截至2026年6月末，公司累计完成331
家门店调改，占已开业门店约87%，2026H1毛利率同比提升1.7pct、期间费用率同比下降1.8pct，我们认为调改模型盈利
能力正逐步验证，维持“增持”评级。
风险提示：调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。
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2026-08-25│永辉超市(601933)店效优化及自有品牌建设成果亮眼 │华泰证券 │增持
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永辉超市发布26H1半年报：26H1公司实现营收237.9亿元（yoy-20.6%），归母净利润2.5亿元（25H1为-2.4亿元），
扣非净利0.4亿元（25H1为-8.0亿元），实现扭亏，基本符合此前盈利预告（归母净利/扣非净利分别为2.5/0.3亿元）。
其中Q2实现营收104.2亿元（同比-16.4%），扣非净亏损2.1亿元（25Q2亏损9.4亿元），淡季亏损幅度同比收窄。虽然净
关店带来收入承压，但公司门店调改与供应链改革成效逐步兑现，盈利能力有所修复。展望后续，随着公司关店调整基本
进入尾声，调改进入精细化运营的第二阶段，公司经营效率有望持续提升。维持“增持”评级。
尾部渠道梳理影响逐步减弱，店效提升明显
26Q2营收同降16.4%，主因公司战略性关停长期亏损门店，以及部分门店调改期歇业。截至26Q2末，公司在营门店382
家（25Q2为552家）；Q2净关店10家，关店速度明显放缓（25全年净关372家）。公司调改工作成效显著，截至26H1末已累
计完成331家门店调改。尾部门店出清及门店调改带来单店效益提升，我们估算公司Q2平均店效同增30%+。线上业务方面
，26H1公司实现线上销售额48.7亿元，占总收入比重达19.4%/同增1.0pct，业务发展稳健。
供应链改革与自有品牌驱动毛利率提升，运营效率优化
毛利端，26Q2公司综合毛利率同增2.4pct至22.2%，主要得益于供应链改革深化及自有品牌占比提升。费用端，26Q2
销售费用率/管理费用率分别为19.6%/2.2%，同降3.3/1.4pct，尾部门店出清带来的降本增效成果显著，以及我们预计门
店调改带来的一次性改造投入同比明显下降。综合影响下，公司Q2扣非净亏损率为2.0%，收窄5.5pct。
调改成效有望持续释放，自有品牌开发持续推进
公司调改已进入精细化运营的第二阶段，工作重心从快速整改转向提升商品品质与打造消费场景。商品力方面以自有
品牌为发展核心：26H1公司自有品牌矩阵（涵盖永辉定制、品质永辉等）实现销售额25.3亿元，占公司销售额10.1%，其
中6月单月销售占比已达11.5%，增长势头强劲。消费场景方面，6月重庆生活广场店二次调改开业，试点新鲜零食区，不
断打造符合消费者需求的新消费场景。
盈利预测与估值
考虑到26年整体消费环境处于温和复苏期，公司收入恢复节奏偏缓，我们下调公司26-28年归母净利润至1.0/10.8/11
.6亿元（前值3.9/12.6/14.0亿元）。可比公司27年一致预期PE中值23x（前值26x）。考虑公司在调改后具备更强的差异
化产品力及品牌力，以及自有品牌快速成长的前景，给予公司27年28xPE（前值31x）和目标价3.36元（前值4.30元），维
持“增持”评级。
风险提示：线下零售竞争加剧、胖东来门店调改效果不及预期、经济增速恢复不及预期。
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2026-08-23│永辉超市(601933)调改进入提质增效阶段 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2026年上半年累计完成331家门店调改，整体调改进入精细化管理与专业能力夯实的阶段。公司持续推进供应链
改革和自有品牌建设，综合毛利率同比提升1.7个百分点，同时期间费用率同比下降1.8个百分点，经营效率进一步改善。
上半年公司归母净利润和扣非净利润均实现扭亏，自有品牌销售占比提升至10.07%，6月单月进一步提升至11.47%，商品
力建设持续兑现。
事件
2026年上半年公司实现营业收入237.91亿元，同比下降20.56%；其中二季度实现营业收入约104.24亿元，同比下降约
16.4%。
2026年上半年公司实现归属股东净利润2.53亿元，上年同期为2.41亿元，实现扭亏；扣非净利润0.39亿元，上年同期
为-8.02亿元。二季度归属股东净利润约-0.34亿元，同比大幅减亏约3.54亿元；扣非净利润约-2.08亿元，同比减亏约7.3
2亿元。报告期公司综合毛利率22.52%，同比提升1.7个百分点。
简评
门店调改进入精细化深耕阶段
公司在2025年加速调改和尾部门店处理，至2026年6月末累计完成331家门店调改，期末门店382家，较一季度末继续
减少。公司调改已由“快速整改”进入“精细化管理、专业技能夯实”的第二阶段，调改节奏放缓，一次性改造投入同比
明显减少。我们认为前期大规模关店及快速调改阶段已基本完成，伴随调改模型成熟和储备项目落地，后续门店数量有望
逐步企稳并恢复扩张。
调改搭配供应链建设，推动毛利率提升
2026年上半年综合毛利率达到22.52%，同比提升1.7个百分点；其中零售业务毛利率达到19.70%，同比提升2.43个百
分点。公司加强全国集中采购和生鲜供应链建设，同时加快自有品牌商品开发。上半年“永辉定制”实现销售额19.07亿
元，“品质永辉”实现销售额5.83亿元，综合自有品牌矩阵销售额达到25.33亿元，占公司销售额的10.07%，6月单月销售
占比进一步达到11.47%。随着自有品牌渗透率持续提升、集中采购比例增加以及商品结构进一步优化，公司商品差异化能
力不断增强，供应链改革逐步进入销售和毛利率端的正向循环。
经营效率持续改善：公司上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降25.79%、35.51%、15.27%，期间费用率
同比下降1.8个百分点，平台机构精简和门店数量下降带来的降本增效效果持续体现。公司短期借款从2025年末39.27亿元
下降至34.62亿元，资产负债表继续瘦身。万达剩余股权转让价款36.39亿元已进入法院执行程序；同时公司已累计出售红
旗连锁3.96%股份，回笼资金3.11亿元，非主业资产持续出清，有助于公司回笼资金、进一步聚焦主业。
投资建议：公司已初步实现调改第一阶段的工作，门店规模有望进入稳固阶段，在继续推进精细化管理和供应链升级
后，公司毛利率有望持续提升，我们更新公司2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、5.72亿元、8.10亿元，对应市盈
率分别为139X/48X/34X，维持“增持”评级。
风险分析
1.公司调改门店经营改善能否持续存在不确定性。随着调改进入精细化运营阶段，部分门店前期客流和销售增长可能
伴随热度下降而减弱；同时后续门店恢复扩张后，新开门店能否复制现有调改模型仍存在不确定性。
2.公司建设自有商品体系可能存在不确定性，后续如果胖东来逐步结束帮扶调改，消费者对品牌的认知可能减弱，亦
有可能在过渡期内未能建设完整的自有商品供应链体系。
3.零售行业竞争及消费需求变化可能超出预期。当前零售渠道仍较为多元化，消费偏好变化较快，若品质消费需求恢
复低于预期，或即时零售、折扣业态等竞争进一步加剧，可能导致公司收入恢复和盈利改善低于预期。
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2026-08-22│永辉超市(601933)1H26扭亏为盈，调改迈入提质增效第二阶段 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入237.9亿元，同降20.6%；归母净利润2.5亿元；扣非归母净利润0.4亿元，均实现扭亏。其中
，1Q26收入133.7亿元，同降23.5%，归母净利润2.9亿元，同增94.4%；2Q26收入104.2亿元，同降16.4%，降幅环比收窄；
归母净利润-0.3亿元，同比大幅减亏（2Q25为-3.9亿元），符合我们预期。
发展趋势
1、收入降幅环比收窄，调改进入第二阶段。1H26收入同降20.6%，主因关闭长期亏损门店及门店调改期歇业所致。门
店方面上半年新开3家，签约未开业28家；累计完成调改门店331家（期内新增16家）。分品类看，生鲜及加工收入同降4.
0%，食品用品（含服装）收入同降30.4%。1H26线上销售额48.7亿元，占比19.4%，较FY25全年提升0.5ppt；自有品牌销售
额25.3亿元，占比10.1%，其中6月单月占比提升至11.5%，呈爬坡态势。
2、毛利率与费用率同步改善。1H26毛利率同增1.7ppt至22.5%，主要受益于供应链改革深化及自有品牌销售占比提升
，其中生鲜及加工/食品用品毛利率分别同增1.9/3.6ppt。期间费用率同降1.8ppt，其中销售/管理费用率分别同降1.3/0.
6ppt，。综合影响下，1H26归母/扣非净利率1.1%/0.2%，同比提升1.9/2.8ppt。
3、调改持续深化，商品力构筑长期竞争力。公司1H26培育销售额千万级单品240余支、亿元级单品12支；自有品牌方
面，永辉定制/品质永辉实现销售额19.1/5.8亿元。此外，6月全国首家全健康场景调改店于重庆开业，为第二阶段调改树
立差异化场景标杆。我们认为，公司商品、场景与供应链等零售核心能力建设已显成效，单品打造与自有品牌渗透率有望
持续提升，沉淀差异化壁垒。
盈利预测与估值
考虑闭店影响延续，我们下调26/27年收入预测4%/4%至440/456亿元，将归母净利润预测由2.7/5.5亿元下调至1.0/4.
0亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应26/27年0.63/0.61xP/S。考虑到收入或受季节性影响而偏慢，我们下调目标价2
3.6%至4.2元，对应26/27年0.87/0.84xP/S，较当前股价有36.8%上行空间。
风险
行业竞争加剧，经营转型不及预期，宏观环境承压。
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2026-08-21│永辉超市(601933)半年报点评：26Q2显著减亏，调改进入提质增效第二阶段 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现收入237.91亿元/同比20.56%，归母净利润2.53亿元/同比扭亏，扣非归
母净利润0.39亿元/同比扭亏；稀释EPS0.03元/股，加权平均净资产收益率12.45%，经营性现金流净额1.99亿元/同比-83.
50%。
26H1经营转盈，26Q2亏损大幅收窄。1）26H1收入下降主要系门店优化和调改歇业：26H1收入同比下降20.56%，主因
主动关店与调改歇业，调改店收入同比增加但难补关店缺口。2）26Q2盈利改善延续：26Q2归母亏损0.34亿元/同比收窄91
.32%，扣非归母亏损2.08亿元/同比收窄77.90%。
调改进入精细化运营阶段，门店网络逐步趋稳。2026年上半年门店调改由“快速整改”转向精细化管理和专业能力夯
实；截至6月末调改已开业门店331家，已开业门店合计382家，覆盖24个省市。上半年新开3家门店，已签约未开业门店28
家，门店储备面积20.52万平方米。随着大规模闭店和改造高峰过去，一次性投入同比明显减少。
商品力与自有品牌加速建设，线上运营保持韧性。上半年线上业务销售额48.68亿元，占销售额19.35%；其中自营到
家25亿元、第三方到家23.68亿元，自营APP注册用户1.24亿。公司深化全国集采和差异化商品开发，培育千万级单品超24
0支、亿元级单品12支，商品结构持续优化；26H1自有品牌矩阵销售额25.33亿元，占销售额10.07%，其中6月单月占比升
至11.47%。
26H1毛利率同增1.7pct，期间费用率同降1.8pct。1）毛利端，26H1综合毛利率22.52%/同比+1.72pct；26Q2毛利率22
.20%/同比+2.38pct，供应链改革与自有品牌渗透率提升持续兑现。2）费用端，26H1销售费用率/管理费用率分别为17.97
%/2.38%，同比分别-1.27/-0.55pct；26Q2两项费用率分别同比-3.32/-1.41pct，平台精简与门店优化带来降本。3）现金
流端，26H1经营现金流净额1.99亿元/同比-83.50%，主要受备货节奏及前期货款支付影响。
更新盈利预测，维持““增持”评级。我们认为，公司调改已进入提质增效第二阶段，门店结构、商品力与费用效率
均持续改善，26Q2亏损显著收窄验证转型方向；但门店数量下降后收入规模恢复及扣非盈利改善仍需时间。预计公司2026
-2028年归母净利润3.05/5.33/8.32亿元，同比增长112.0%/74.6%/56.1%，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。
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2026-08-21│永辉超市(601933)公司信息更新报告：上半年实现扭亏为盈，调改进入提质增│开源证券 │买入
│效第二阶段 │ │
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公司2026H1实现扭亏为盈，经营质量持续改善
公司发布半年报：2026H1实现营收237.91亿元（同比-20.6%）、归母净利润2.53亿元（2025H1为-2.41亿元）、扣非
归母净利润0.39亿元（2025H1为-8.02亿元）；单2026Q2实现营收104.24亿元（同比-16.4%）、归母净利润-0.34亿元（20
25Q2为-3.88亿元），亏损同比显著收窄。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望改
善经营质量。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元，对应EPS为-0.09/0.05
/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为65.3/24.8倍，维持“买入”评级。
公司主动优化门店结构致收入承压，毛利率及费用率改善推动盈利修复
分行业看，2026H1公司零售业/服务业分别实现营收228.90/9.01亿元，同比分别-19.7%/-37.4%；分产品看，生鲜及
加工/食品用品（含服装）分别实现营收110.48/118.42亿元，同比分别-4.0%/-30.4%，生鲜及加工业务表现相对稳健。盈
利能力方面，2026H1公司综合毛利率为22.5%（+1.7pct），供应链改革及自有品牌占比提升推动毛利率持续改善；销售/
管理/财务费用率分别为18.0%（-1.3pct）/2.4%（-0.6pct）/1.4%（+0.1pct），费用率同比明显改善，毛利改善与费用
优化共同推动公司盈利能力持续修复。
自有品牌占比突破10%，门店调改进入提质增效第二阶段
（1）供应链：公司持续推进商品中心化和供应链改革，2026H1成功培育销售额千万级单品240余支、亿元级单品12支
，累计引进区域特色商品252支，持续加强全国集中采购，商品力进一步提升；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵2026H1
实现销售额25.33亿元，销售额占比达10.1%，其中6月单月占比进一步提升至11.5%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门
店调改：2026H1公司调改已开业门店331家，调改由快速整改正式进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，围绕商品
力、门店体验及经营效率持续提质增效，品质零售经营体系进一步完善。
风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。
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2026-05-11│永辉超市(601933)2025年报和2026年一季报点评：2025年转型阵痛，2026Q1利│长江证券 │买入
│润显著增长 │ │
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事件描述
2025年，公司实现收入535.1亿元，同比下滑21%，归母净亏损25.5亿元，去年同期亏损14.7亿元，扣非归母净亏损34
.2亿元，去年同期亏损24.1亿元，非经常损益主要是非流动性资产处置损益。2026Q1公司实现收入134亿元，同比下滑24%
，但归母净利润2.9亿元，同比增长94%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长80%，显著增长。
事件评论
2025年收入下滑与亏损扩大，主因战略转型阵痛。2025年公司主动进行门店优化以及战略和经营模式转型，全年净关
店372家，总店数为403家，使得收入下滑21%，但其中调改店增加至315家。在利润端，由于关闭门店产生了资产报废损失
、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等，同时调改相关的资产报废及一次性费用投入约8.8亿元，调改门店因停业
装修产生的毛利额损失预估约3亿元，并计提资产减值准备3.5亿元，共同导致2025年扣非归母净亏损34亿元。
零售业毛利率提升，自有品牌持续发力。分业务来看，2025年公司零售业务毛利率为17.0%，同比提升0.9pct，其中
生鲜及加工品类毛利率提升至2.1pct至14.9%，商品结构优化初见成效。同时公司全年打造18支亿元级大单品，其中生鲜
、3R品类亿元大单品达10支。自有品牌方面，截至年底“品质永辉”已上架57支单品，年度累计销售1.16亿元，其中品质
永辉橙汁、品质永辉微胶囊香氛酵素洗衣液、品质永辉零反式脂肪酸玉米胚芽油三款产品表现亮眼；全年“永辉定制”完
成500支商品开发落地，产品覆盖干货调味、家居百货、米面粮油、乳制饮品等快消品品类，年度销售额达到10.30亿元，
反映出产品的综合竞争力进一步增强。
2026Q1经营效率提升，利润显著增长。2026Q1公司调改店数达到327家，总店数为392家，毛利率达到22.8%，同比提
升1.3pct；同时一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.7%、2.5%、0.04%、1.3%，四项期间费用率为20.5%，同
比减少0.2pct，说明公司控费举措有效，经营效率和盈利能力提升。
投资建议：公司坚定推进“国民超市品质永辉”的全新品牌定位，破局求变，2025年是阵痛之年，2026年经营重心由
“快速调改”转向“精细深耕”，更聚焦于提升存量门店的经营质量。2026Q1已呈现良好态势，若CPI走势、自有品牌进
展和门店销售向上突破，有望释放利润弹性。预计2026-2028年EPS有望实现0.03、0.06、0.10元，维持“买入”评级。
风险提示
1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；2、门店调改成效不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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