研报评级☆ ◇601939 建设银行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 5 0 0 0 9
3月内 4 5 0 0 0 9
6月内 4 5 0 0 0 9
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.34│ 1.30│ 1.32│ 1.37│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 11.80│ 12.65│ 13.24│ 14.31│ 15.50│ 16.79│
│净资产收益率% │ 10.56│ 10.10│ 9.25│ 9.69│ 9.35│ 9.08│
│归母净利润(百万元) │ 332653.00│ 335577.00│ 338906.00│ 347659.33│ 358653.67│ 372676.11│
│营业收入(百万元) │ 769736.00│ 750151.00│ 761049.00│ 784173.78│ 815195.67│ 851117.33│
│营业利润(百万元) │ 389227.00│ 384272.00│ 381631.00│ 400217.50│ 413168.50│ 429581.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 --- 1.37 1.45 1.55 光大证券
2026-04-04 增持 维持 11.38 1.32 1.36 1.43 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.32 1.35 1.39 银河证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.33 1.38 1.44 平安证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.31 1.36 1.42 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.31 1.34 1.38 天风证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.32 1.35 1.36 光大证券
2026-03-29 买入 维持 12.19 1.33 1.36 1.40 华泰证券
2026-03-29 增持 维持 11 1.30 1.34 1.38 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│建设银行(601939)2026年一季报点评：息差实现企稳回升，营收增长领跑同业│光大证券 │买入
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事件：
4月29日，建设银行发布2026年一季报，公司季内实现营收2113亿，同比增速为11.1%，归母净利润863亿，同比增速3
.5%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）9.85%，同比下降0.6pct。
点评：
营收双位数高增，业绩表现稳中向好。建设银行1Q26营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.1%、13.5%、
3.5%，增速较2025年分别提升9.3、11.8、2.5pct，营收实现双位数增长，增速领跑大行，盈利增速稳中有升。拆分营收
结构看，1Q26净利息收入、非息收入增速分别为8.1%、20%，较2025年分别提升11、0.2pct，非息收入维持双位数高增。1
Q26成本收入比、信用减值损失/营收分别为20.6%、29.2%，同比分别变动-1.8、+3.9pct。量价双优、非息高增驱动盈利
增速稳中有升。
信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。1Q26末，建设银行总资产、贷款同比增速分别为10.1%、7.1%，增速较202
5年末分别变动-2.3、-0.3pct，资产规模维持双位数扩张，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别为20.5%、-
3%，增速环比年末分别变动+1.1、-25.6pct，二者合计占生息资产比重37%，较年初下降0.7pct。贷款方面，1Q26末，母
行口径对公、零售、票据较年初增幅分别为7.9%、0.9%、-8.6%，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压
，票据等低息资产压降。投向层面，季末科技、绿色、数字经济核心产业贷款分别较年初增长14.3%、10.1%、15.7%，显
著高于公司各项贷款增幅4.2%，“五篇大文章”相关重点领域景气度较高。
存款增长相对平稳，定期化趋势延续。1Q26末，建设银行总负债、存款同比增速分别为10.1%、6.8%，分别较2025年
末下降2.6、0.7pct，季末存款占付息负债比重76.5%，较2025年末提升1.2pct。其中，1Q26末母行口径的定期、活期存款
分别较年初增长5.7%、5.4%，定期存款增速仍高于各项存款增速，季末定期存款占比58%，较上年末略升0.1pct，定期化
趋势延续。
1Q26息差企稳回升。公司披露数据显示，1Q26年公司NIM为1.36%，较2025年提升2bp，息差触底反弹。测算结果显示
，季内生息资产收益率、付息负债成本率分别较2025年下降15bp、19bp，降幅较去年同期分别收窄16bp、5bp。资产端定
价受有效融资需求不足、同业竞争加剧、LPR下调等因素影响，短期内较难出现向上拐点，但得益于自律管理强化与“规
模情结”弱化，新发放贷款利率将逐步趋稳；负债端伴随存量存款到期重定价，协定、同业定期、结构性存款、协议存款
等高息主动负债量价管控，综合负债成本将进一步下移，对息差企稳回升形成较强支撑。
非息收入保持双位数高增，对营收贡献有所提升。1Q26建行非息收入578亿（YoY+20%），增速较2025年提升0.2pct，
占营收比重较2025年提升2.6pct。其中，①手续费及佣金净收入400亿（YoY+6.7%），低基数上增速环比有所提升。②净
其他非息收入178亿（YoY+67%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别达42、33亿，投资收益同比大体持平，公允价
值收益同比高增长，主要得益于1Q26利率下行背景下TPL账户价值重估正增长。
不良率维持低位，拨备余粮较为充裕。1Q26末建设银行不良率1.31%，同上年末持平，行至历史低点，资产质量核心
指标运行稳健。拨备方面，季末拨贷比3.06%，拨备覆盖率234%，分别较2025年末持平、提升0.9pct，风险抵补能力较强
，拨备余粮厚。
资本充足率安全边际厚。季末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.26%、15.06%、19%，较2025年末分别下降0.4
、0.4、0.7pct，季末RWA增速7.6%，较2025年末略降0.8pct，RWA扩张节奏稳定。公司盈利增速稳中有增，基本面表现稳
中向好，外延资本补充渠道畅通，资本安全边际厚，为未来规模扩张和业务发展奠定稳固基础。
盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+
C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投
放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修
复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，对营收盈利增长形成较强支撑。我们调整公
司2026-28年EPS预测为1.37、1.45、1.55元（前值为1.32、1.35、1.36元），当前股价对应PB（A股）估值分别为0.7、0.
65、0.61倍，对应PB（H股）估值为0.54、0.51、0.47倍。维持A股“买入”评级，首次覆盖H股给予“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM造成冲击。
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2026-04-04│建设银行(601939)2025年报点评：业绩稳健正增，资产质量保持稳定 │华创证券 │增持
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事项：
3月27日晚，建设银行披露2025年报，2025年实现营业收入7,610.49亿元，同比增长1.88%；归母净利润3,389.06亿元
，同比增长0.99%。不良率环比下降1bp至1.31%，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%。
评论：
4Q25其他非息收入高增促使营收提速，归母净利润保持正增。1）营收端：4Q25营收同比+5.3%，增速环比+7.3pct，
主要是由于其他非息收入高增支撑。核心营收增长平稳，单季净利息收入降幅收窄至-2.6%；中收方面，公司财富管理与
资产管理业务协同发力，带动4Q25手续费及佣金净收入同比增长4.3%；其他非息收入方面，适时把握市场机遇，兑现债券
浮盈，带动投资收益高增，4Q25其他非息收入同比增长75.4%；2）利润端：在非息收入高增的支撑下，2025年归母净利润
增速较前三季度小幅提升至0.99%。尽管公司审慎计提拨备，信用减值损失同比增加10.45%，但营收端的强劲表现和所得
税费用的下降（-15.1%）共同推动了利润增长。
对公贷款为主要驱动，零售信贷内部结构分化。2025年建设银行生息资产/贷款分别同比增长12.5%/7.5%，规模扩张
稳健。1）对公端：对公贷款（含票据）同比增长10.4%，余额达18.56万亿元，是信贷增长的主要驱动力。公司聚焦金融
“五篇大文章”，制造业、战略性新兴产业贷款分别高增15.83%和23.46%，信贷结构持续优化。2）零售端：2025年零售
贷款同比增长2.0%，增长保持韧性。其中，个人消费贷款和个人经营贷款分别高增29.4%和28.8%，有效对冲了个人住房贷
款余额-3.2%的下滑。2025年建行完成定增1,050亿元用于补充核心一级资本，解决了资本约束问题，为未来规模可持续增
长打开了空间。
测算四季度单季息差企稳，主要是负债端成本有效管控。建行2025年全年净息差为1.34%，较前三季度仅下降2bp，同
比下降17bp。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）环比上升2bp至1.30%，呈现企稳态势。1）资产端：测算单季生
息资产收益率环比下降5bp至2.57%，降幅收窄。全年贷款收益率同比下降59bp至2.84%，主要受LPR下调及存量房贷重定价
影响，压力在一季度集中体现；2）负债端：成本管控成效显著，测算单季计息负债成本率环比下降7bp至1.40%。全年存
款成本率同比下降33bp至1.32%，为历史低位。公司通过分层分类加强客户定价管理，并受益于存款利率市场化调整机制
，有效对冲了资产端收益率下行的压力。
不良生成边际改善，资产质量保持稳定。2025年不良率环比下降1bp至1.31%，测算单季不良净生成率环比下降8bp至0
.3%，资产质量总体改善。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率分别较上半年下降4bp/持平于1.77%/1.33%。分业务看，对
公贷款不良率1.46%，较上半年下降5bp，资产质量持续改善；零售贷款不良率1.19%，较上半年上升9bp，主要受个人住房
贷款和经营贷影响，但风险总体可控。房地产业不良率4.93%，较年初上升14bp，风险仍在暴露但敞口可控。公司加快智
能风控体系建设，推进授信审批全流程AI应用，提升风险管理的前瞻性和主动性。拨备方面，拨备覆盖率环比下降1.9pct
至233%，风险抵补能力保持充足。
投资建议：2025年建设银行业绩稳健，营收、利润实现双正增，非息收入表现亮眼，资产质量总体稳定。公司零售业
务优势巩固，对公业务聚焦国家战略方向，发展更趋均衡。虽然零售和房地产领域资产质量阶段性承压，但随着经济逐步
复苏以及公司风控体系的持续优化，风险有望保持在可控范围内。公司坚持30%的稳定分红政策，对应当前股息率约4.1%
，具备较好的长期配置价值。结合当前宏观经济情况及公司最新财报，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为2.1%/
3.4%/5.1%。当前估值0.66x26PB，考虑到公司稳健的经营基本面、高股息价值以及在金融“五篇大文章”领域的增长潜力
，我们给予2026年目标PB为0.8X，对应目标价为11.38元，按照建行平均AH溢价比例1.29，H股合理价值9.97港币/股，维
持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-01│建设银行(601939)2025年年报业绩点评：净利增速逐季改善，重点领域信贷投│银河证券 │买入
│放有力 │ │
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净利增速逐季改善：2025年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比+1.88%，归母净利润3389.06亿元，同比+0.99%，
增速均较前三季度改善；加权平均ROE10.04%，同比-0.65pct。2025Q4单季营收增速回正，同比+3.92%，净利同比+2.19%
。公司业绩稳步改善，主要受益规模扩张与非息收入增长。
负债成本优化，对公、零售重点领域信贷高景气：2025年，公司利息净收入5727.74亿元，同比-2.90%，降幅较前三
季度略有收窄。公司净息差1.34%，同比-0.17pct，环比9月末-2BP，降幅边际收窄，主要由负债成本优化支撑。具体看，
公司付息负债成本率同比-35BP至1.5%，其中，存款成本率同比-33BP；生息资产收益率仍受LPR下调和市场利率低位运行
影响，同比-48BP至2.7%。资产端信贷平稳增长。截至2025年末，贷款余额同比+7.48%，对公贷款仍为主要贡献，同比稳
增8.46%，五篇大文章等重点领域贷款保持高景气度，如绿色、科技贷款分别同比+20.54%、+18.91%。零售贷款同比+2.03
%，其中，公司积极落实提振消费政策，境内消费贷增速提升至29.41%，同时，加强拳头产品推广，境内经营贷保持高增2
8.77%。按揭贷款同比-3.02%，但余额、新投放均保持同业领先，优势地位巩固。负债端存款增长提速，同比+7.59%，企
业存款恢复正增，个人存款稳步扩张，分别同比+3.11%、+10.79%。
资管业务收入表现亮眼，投资收益高增：2025年，公司非利息收入1882.75亿元，同比+19.85%，较前三季度+3.79pct
。中收同比+5.13%，其中资管业务亮眼，同比+78.78%，主要受益理财产品、基金管理费等收入增长，理财产品规模增速
提升至6.1%。其他非息收入同比+49.48%，较前三季度进一步提升，主要由于债券投资和权益投资处置收益增加，投资收
益同比高增129.18%；同时，汇兑收益同比+96.98%，也对其他非息收入形成贡献。受市场波动影响，公允价值变动同比转
亏42.45亿元。
资产质量稳健，资本实力提升：截至2025年末，公司不良贷款率1.31%，同比-3BP，较9月末-1BP；关注、逾期贷款分
别占比1.77%、1.33%，分别同比-12BP、+4BP。其中，对公贷款不良率同比-12BP至1.53%，制造业、交运仓储业不良率下
降较多。零售贷款不良率同比+21BP至1.19%，主要受信用卡、按揭贷款风险上升影响，但按揭贷款不良率0.89%，仍为同
业优秀水平，同时，经营、消费贷不良率边际改善，分别同比-2BP、-1BP。拨备覆盖率233.15%，同比微降0.45pct。核心
一级资本充足率同比+0.15pct至14.63%。
投资建议：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融“五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳
健，资产质量优异，负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本夯实增强风险抵御和信贷投放能力。2025年分红比
例保持30%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为14.22元/15.23元/16.28元，
对应当前股价PB分别为0.66X/0.62X/0.58X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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2026-03-31│建设银行(601939)盈利延续上行，不良率稳中有降 │平安证券 │增持
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事项：
建设银行发布2025年年报，全年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%。
年化加权平均ROE为10.0%。截至2025年年末，公司总资产规模同比增长12.5%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.6%。2
025年全年每10股现金股息人民币3.887元（含税），约占归属于本行股东的净利润比例30%。
平安观点：
盈利增速延续上行，利息收入降幅收窄。建设银行2025年全年归母净利润同比增长1.0%（25Q1-3，0.6%），营收修复
推动盈利增速上行。从营收来看，25年全年营收同比增长1.9%（25Q1-3，0.8%），营收增速上行1.1个百分点，主要受非
息收入高增速支撑。具体来看，建行25年全年非息收入同比增长17.5%（25Q1-3，14.0%），增速上行3.5个百分点，其中
其他非息收入同比上行40.9%（25Q1-3，31%），增速较前三季度回升，全年中收实现同比增长5.1%（25Q1-3，5.3%），仍
维持较快增长，其中托管业务佣金增长67.6亿元（同比增长78.8%），受到资本市场活跃支撑，托管业务明显回暖。从利
息收入来看，公司25年全年净利息收入同比降幅收窄0.1个百分点至负增2.9%（25Q1-3，-3.0%），降幅整体延续收敛。
息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年全年净息差为1.34%（25Q1-3，1.36%），同比回落17BP，同比降幅
较前三季度走阔1BP，息差延续回落。息差延续回落主要受资产端定价下行拖累，25年末贷款利率同比回落59BP至2.84%，
其中对公、零售贷款分别回落45BP、72BP至2.76%、3.15%，零售资产定价下行压力较大。从存款端来看，建行25年存款利
率同比回落33BP至1.32%，同比降幅较上半年走阔1BP，成本端红利持续释放。规模方面，建行资产规模同比增长12.5%（2
5Q3，10.9%），其中贷款同比增长7.5%（25Q3，7.5%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售
贷款同比增速分别为8.5%、2.0%，增速分别较25Q3变动+0.7pct/-1.5pct。负债端方面，存款同比增长7.6%（25Q3，7.5%
），负债端扩张整体维持稳健。
不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年年末不良率为1.31%，较3季度末回落1BP，我们加回核销和转出后计
算的不良生成率为1.18%，较半年末回落17BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。值得注意的是，重点领域资产质量仍
存波动，25年末对公房地产贷款不良率较半年末上行19BP至4.93%，零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上
行1BP、7BP至2.36%、1.58%。前瞻指标方面，25年年末关注率较半年末回落4BP至1.77%，逾期率持平半年末于1.33%，资
产质量整体稳健。拨备方面，公司年末拨备覆盖率为233%，较3季度末回落1.9个百分点，拨贷比较3季度末回落5BP至3.06
%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发
展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延
，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到建设
银行目前息差仍持续承压，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.33/1.38/
1.44元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%（原26-27年盈利预测分别是3.0%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分别为0
.67x/0.63x/0.59x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-31│建设银行(601939)2025年报点评：规模扩张提速，资产质量稳定 │国信证券 │增持
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2025年营收利润小幅增长。公司2025年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度略高1.1个百分点；2
025年实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%，增幅较前三季度略高0.4个百分点。2025年加权平均ROE10.0%，同比下降
0.7个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降是最大拖累因素，生息资产规模扩张和其他非息收入增长支撑利润。
资产规模扩张提速。公司2025年末资产总额45.63万亿元，较上年末增长12.5%，资本补充后资产增长提速。2025年末
贷款总额同比增长7.5%至27.72万亿元，存款同比增长7.4%至30.84万亿元。公司2025年末核心一级资本充足率14.63%，资
本充足，2025年度分红率稳定在30%。
净息差环比降幅明显收窄。公司2025年披露的日均净息差1.34%，同比下降17bps，主要受LPR下降、市场利率下行等
因素影响，生息资产收益率降幅大于负债成本降幅。2025年生息资产收益率同比下降48bps至2.70%，其中贷款收益率同比
下降59bps至2.84%；2025年负债成本同比下降35bps至1.50%，其中存款成本同比下降33bps至1.32%。2025年四季度单季净
息差1.28%，环比三季度小幅降低1bp，降幅明显收窄。
其他非息收入大幅增长。公司2025年实现手续费净收入1103亿元，同比增长5.1%，主要得益于理财产品和基金管理费
、代销基金、债券承销等收入增长。2025年实现其他非息收入780亿元，同比增长49.5%，主要得益于债券投资收益增加。
资产质量稳定。2025年末公司不良贷款率1.31%，较年初下降0.03个百分点；年末关注贷款率1.77%，较年初下降0.12
个百分点；测算的全年不良生成率0.48%，较上年持平；2025年末拨备覆盖率233%，较年初略微降低1个百分点。整体来看
，公司资产质量保持稳定。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026
-2027年归母净利润3474/3614亿元（上次预测值3534/3688亿元）、2028年归母净利润3780亿元，同比增速2.5%/4.0%/4.6
%；摊薄EPS为1.31/1.36/1.42元；当前股价对应的PE为7.3/7.0/6.7x，PB为0.67/0.63/0.59x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-03-30│建设银行(601939)经营业绩稳健向好 │天风证券 │增持
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事件：
3月27日，建设银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润338
9.06亿元，同比增长0.99%；年化加权ROE为10.04%，同比下降0.65pct。
点评摘要：
盈利增速逐季提升。2025年，建设银行实现营收7610.49亿元，同比增长1.88%，增速环比提升1.06pct。其中，净利
息收入5727.74亿元，同比下滑2.9%，占营收比重为75.26%。非利息收入1,882.75亿元，同比提升24.74%，占营收比重较2
025年前三季度下降0.73pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.7%、0.99%。
信贷结构优化。2025年末，建设银行生息资产总计44.75万亿元，同比增长12.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比增长7.5%、20.7%、28.8%，占生息资产比重分别为60.2%、28.8%、4.2%。对公贷款同比增长8.5%，是信贷规模增
长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长10.7%。零售贷款同比增长2%，其中，个人消费贷款、个
人经营性贷款分别同比增长29.2%、28.8%。2025年末建设银行计息负债余额40.8万亿元，同比增长13%，其中，存款、发
行债券、同业负债分别同比增长7.4%、8.7%、54.8%。
净息差降幅收窄。2025年，建设银行净息差录得1.34%，环比下降2bp，降幅环比收窄2bp。生息资产收益率、计息负
债成本率分别录得2.7%、1.5%，较25H1分别压降12bp、8bp，其中贷款收益率较25H1下行12bp至2.84%，主要源于2025年LR
P下调，存款成本率较25H1改善8bp至1.32%。
非息收入高增。手续费及佣金净收入1,103.07亿元，同比增长5.13%，其中，资产管理业务收入同比增长78.78%，主
要是理财产品、基金管理费等收入增长。净其他非息收入779.68亿元，同比增长40.89%。其中，投资收益、汇兑收益分别
同比高增129.18%、96.98%。
资产质量改善。2025年，建设银行不良贷款率为1.31%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较
25H1末改善5bp至1.53%，个人贷款不良率较25H1末提升9bp至1.19%。房地产业不良贷款率较25H1提升19bp至4.93%，地产
风险持续暴露。逾期率录得1.33%，较25H1环比持平。拨备覆盖率环比微降1.9pct至233.2%。贷款拨备率环比下降5bp至3.
06%，风险抵补能力保持优异。
盈利预测与估值：
建设银行2025年业绩增长提速，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.39%、2.08%
、3.2%，对应BPS：14.96、17.41、20.33元，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-03-29│建设银行(601939)盈利增速改善带动资本实力夯实 │华泰证券 │买入
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建设银行公布2025年度业绩，公司2025年归母净利润、营收、PPOP同比+1.0、+1.9%、+1.9%，增速分别较9M25+0.4pc
t、+1.1pct、+0.8pct。2025年加权平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.65pct至0.79%、10.04%。公司信贷平稳增长，利
息净收入降幅收窄，其他非息高增驱动营收增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行，。维持A/H股买入评级。
规模稳健扩张，负债成本优化
25年末资产、贷款、存款分别同比+12.5%、+7.5%、+7.4%，分别较9月末+0.7pct、持平、基本持平。25年末普惠金融
贷款、涉农贷款余额、绿色贷款余额分别同比+12.4%、+11.2%、+27.7%。2025年净息差1.34%，较1-9月-2bp，资产端为主
要拖累因素。25年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6月-12bp、-12bp至2.84%、2.70%。存款成本率较1-6月-8bp至1.
32%。存款定期化趋势延续，25年末定期存款占比较上年末提升1.6pct至56.5%，活期率较6月末下降0.8pct至41.7%。展望
2026年，公司将持续加力支持扩大内需，深化消费金融专项行动，优化零售信贷供给，全力支持“两重”“两新”建设，
推动规模与结构协调发展。
中收整体稳健，其他非息较优
建设银行2025年手续费及佣金净收入同比+5.13%至1103亿元，较9M25-0.18pct，中收整体稳健。从收入结构看，资产
管理业务收入同比+78.78%至153.41亿元，代理业务手续费同比+6.19%至153.04亿元，是主要增长驱动力，主要得益于资
本市场回暖带动的理财、基金代销和债券承销业务增长；银行卡手续费、结算与清算手续费基本持平。资产管理业务规模
较上年末增长22.8%至6.94万亿元。2025年其他非息收入同比+49.5%至779.68亿元，较9M25提升18.5pct。其中投资收益同
比大幅增长129.18%至491.44亿元，是主要驱动力，主要受债券和权益投资处置收益增加影响，低基数效应亦有贡献；公
允价值变动损益由盈转亏，主要受债市波动影响。Q4单季公允价值变动损益-1.29亿元，较Q3收窄13.69亿元；单季投资收
益123.83亿元，较Q3增加35.34亿元。
资产质量稳中向好，夯实资本水平
25年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、233%，较9月末分别-1bp、-2pct，资产质量整体保持平稳。25年末关
注率1.77%，较2025H1-4bp。测算全年信用成本0.5%，同比2024年+1bp，成本收入比29.15%，较上年全年下降0.29pct。20
25年公司拟每股派息0.3887元，年度现金分红比例为30.0%（2024年:30.0%），A股、H股股息率分别为4.13%、5.45%。25
年末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较9月末+0.27pct、+0.45pct至14.63%、19.69%。公司将继续守牢风险底
线，强化子公司、境外机构穿透管理，确保集团风险总体可控。
给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍
我们预测26-28年EPS1.33/1.36/1.40元（26-27年较前值+0.9%/+1.3%），预测26年BVPS14.18元，对应A/H26年PB0.66
/0.50倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.73/0.57倍，公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们
给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍（26E前值0.85/0.65），A/H股目标价12.19元/10.64港币（前值11.84元/9.81港币），
均维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-29│建设银行(601939)2025年年报点评：业绩增长稳中有进，资产质量稳中向好 │光大证券 │买入
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事件：3月28日，建设银行发布2025年年报，公司全年实现营收7610亿，同比增速为1.9%，归母净利润3389亿，同比
增速1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.04%，同比下降0.65pct。
点评：营收盈利增长提速，业绩表现稳中有升。建设银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.9%、
1.7%、1%，增速较前三季度分别提升1.1、0.7、0.4pct，营收盈利增长稳中有升。公司全年净利息收入、非息收入增速分
别为-2.9%、19.9%，较前三季度分别提升0.1、5.9pct，非息收入维持双位数高增。全年累计成本收入比、信用减值损失/
营收分别为28.3%、17.5%，同比分别下降0.4pct、上升1.3pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、所得税为主要贡献分项
，拉动业绩增速13.6、8.9、2.2pct。从边际变化看，非息收入增长提速、息差降幅收窄、拨备计提力度减轻对盈利增长
形成正向提振；营业费用对业绩拖累加深，所得税正向贡献减弱。
信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。2025年末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为12%、7.5%，增速较3
Q末分别提升1.6、0pct，扩表强度不减，信贷稳步增长。年末金融投资、同业资产增速分别为19.4%、22.6%，增速环比3Q
末分别提升1.4、11.9pct，同业资产、债券投资等非信贷资产配置强度较高，对规模扩张形成较强支撑，年末二者合计占
生息资产比重38%，较年初提升2.6pct。
贷款方面，全年集团口径贷款新增1.9万亿，同比少增546亿，其中对公、零售、票据分别新增1.3、0.2、0.5万亿，
同比分别多增382亿、少增268亿、少增660亿，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，票据等低息资产
同比少增。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，季末科技、战略性新兴产业、绿色、普惠、数
字经济核心产业等领域贷款增速分别为18.9%、23.5%、20.5%、12.4%、18.7%，均高于公司各项贷款整体增幅。
存款增长相对平稳，定期化趋势延续。2025年末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为13.3%、7.6%，分别较3Q
末提升1.9、0.1pct，存款增速稳中有升，年末存款占付息负债比重75.3%，较3Q末提升0.3pct。年内存款2.1万亿，同比
多增1.1万亿，其中定期、活期存款分别为1.65、0.
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