研报评级☆ ◇601939 建设银行 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 5 0 0 0 6
2月内 1 5 0 0 0 6
3月内 1 5 0 0 0 6
6月内 1 5 0 0 0 6
1年内 1 5 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.33│ 1.34│ 1.30│ 1.32│ 1.36│ 1.41│
│每股净资产(元) │ 11.80│ 12.65│ 13.24│ 14.38│ 15.69│ 17.14│
│净资产收益率% │ 10.56│ 10.10│ 9.25│ 9.66│ 9.29│ 9.02│
│归母净利润(百万元) │ 332653.00│ 335577.00│ 338906.00│ 346212.17│ 356422.00│ 370578.00│
│营业收入(百万元) │ 769736.00│ 750151.00│ 761049.00│ 777896.33│ 809598.50│ 849006.83│
│营业利润(百万元) │ 389227.00│ 384272.00│ 381631.00│ 400217.50│ 413168.50│ 429581.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-04 增持 维持 11.38 1.32 1.36 1.43 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.32 1.35 1.39 银河证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.33 1.38 1.44 平安证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.31 1.36 1.42 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.31 1.34 1.38 天风证券
2026-03-29 增持 维持 11 1.30 1.34 1.38 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│建设银行(601939)2025年报点评：业绩稳健正增，资产质量保持稳定 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
3月27日晚，建设银行披露2025年报，2025年实现营业收入7,610.49亿元，同比增长1.88%；归母净利润3,389.06亿元
，同比增长0.99%。不良率环比下降1bp至1.31%，拨备覆盖率环比下降1.9pct至233%。
评论：
4Q25其他非息收入高增促使营收提速，归母净利润保持正增。1）营收端：4Q25营收同比+5.3%，增速环比+7.3pct，
主要是由于其他非息收入高增支撑。核心营收增长平稳，单季净利息收入降幅收窄至-2.6%；中收方面，公司财富管理与
资产管理业务协同发力，带动4Q25手续费及佣金净收入同比增长4.3%；其他非息收入方面，适时把握市场机遇，兑现债券
浮盈，带动投资收益高增，4Q25其他非息收入同比增长75.4%；2）利润端：在非息收入高增的支撑下，2025年归母净利润
增速较前三季度小幅提升至0.99%。尽管公司审慎计提拨备，信用减值损失同比增加10.45%，但营收端的强劲表现和所得
税费用的下降（-15.1%）共同推动了利润增长。
对公贷款为主要驱动，零售信贷内部结构分化。2025年建设银行生息资产/贷款分别同比增长12.5%/7.5%，规模扩张
稳健。1）对公端：对公贷款（含票据）同比增长10.4%，余额达18.56万亿元，是信贷增长的主要驱动力。公司聚焦金融
“五篇大文章”，制造业、战略性新兴产业贷款分别高增15.83%和23.46%，信贷结构持续优化。2）零售端：2025年零售
贷款同比增长2.0%，增长保持韧性。其中，个人消费贷款和个人经营贷款分别高增29.4%和28.8%，有效对冲了个人住房贷
款余额-3.2%的下滑。2025年建行完成定增1,050亿元用于补充核心一级资本，解决了资本约束问题，为未来规模可持续增
长打开了空间。
测算四季度单季息差企稳，主要是负债端成本有效管控。建行2025年全年净息差为1.34%，较前三季度仅下降2bp，同
比下降17bp。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）环比上升2bp至1.30%，呈现企稳态势。1）资产端：测算单季生
息资产收益率环比下降5bp至2.57%，降幅收窄。全年贷款收益率同比下降59bp至2.84%，主要受LPR下调及存量房贷重定价
影响，压力在一季度集中体现；2）负债端：成本管控成效显著，测算单季计息负债成本率环比下降7bp至1.40%。全年存
款成本率同比下降33bp至1.32%，为历史低位。公司通过分层分类加强客户定价管理，并受益于存款利率市场化调整机制
，有效对冲了资产端收益率下行的压力。
不良生成边际改善，资产质量保持稳定。2025年不良率环比下降1bp至1.31%，测算单季不良净生成率环比下降8bp至0
.3%，资产质量总体改善。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率分别较上半年下降4bp/持平于1.77%/1.33%。分业务看，对
公贷款不良率1.46%，较上半年下降5bp，资产质量持续改善；零售贷款不良率1.19%，较上半年上升9bp，主要受个人住房
贷款和经营贷影响，但风险总体可控。房地产业不良率4.93%，较年初上升14bp，风险仍在暴露但敞口可控。公司加快智
能风控体系建设，推进授信审批全流程AI应用，提升风险管理的前瞻性和主动性。拨备方面，拨备覆盖率环比下降1.9pct
至233%，风险抵补能力保持充足。
投资建议：2025年建设银行业绩稳健，营收、利润实现双正增，非息收入表现亮眼，资产质量总体稳定。公司零售业
务优势巩固，对公业务聚焦国家战略方向，发展更趋均衡。虽然零售和房地产领域资产质量阶段性承压，但随着经济逐步
复苏以及公司风控体系的持续优化，风险有望保持在可控范围内。公司坚持30%的稳定分红政策，对应当前股息率约4.1%
，具备较好的长期配置价值。结合当前宏观经济情况及公司最新财报，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为2.1%/
3.4%/5.1%。当前估值0.66x26PB，考虑到公司稳健的经营基本面、高股息价值以及在金融“五篇大文章”领域的增长潜力
，我们给予2026年目标PB为0.8X，对应目标价为11.38元，按照建行平均AH溢价比例1.29，H股合理价值9.97港币/股，维
持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│建设银行(601939)2025年年报业绩点评：净利增速逐季改善，重点领域信贷投│银河证券 │买入
│放有力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
净利增速逐季改善：2025年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比+1.88%，归母净利润3389.06亿元，同比+0.99%，
增速均较前三季度改善；加权平均ROE10.04%，同比-0.65pct。2025Q4单季营收增速回正，同比+3.92%，净利同比+2.19%
。公司业绩稳步改善，主要受益规模扩张与非息收入增长。
负债成本优化，对公、零售重点领域信贷高景气：2025年，公司利息净收入5727.74亿元，同比-2.90%，降幅较前三
季度略有收窄。公司净息差1.34%，同比-0.17pct，环比9月末-2BP，降幅边际收窄，主要由负债成本优化支撑。具体看，
公司付息负债成本率同比-35BP至1.5%，其中，存款成本率同比-33BP；生息资产收益率仍受LPR下调和市场利率低位运行
影响，同比-48BP至2.7%。资产端信贷平稳增长。截至2025年末，贷款余额同比+7.48%，对公贷款仍为主要贡献，同比稳
增8.46%，五篇大文章等重点领域贷款保持高景气度，如绿色、科技贷款分别同比+20.54%、+18.91%。零售贷款同比+2.03
%，其中，公司积极落实提振消费政策，境内消费贷增速提升至29.41%，同时，加强拳头产品推广，境内经营贷保持高增2
8.77%。按揭贷款同比-3.02%，但余额、新投放均保持同业领先，优势地位巩固。负债端存款增长提速，同比+7.59%，企
业存款恢复正增，个人存款稳步扩张，分别同比+3.11%、+10.79%。
资管业务收入表现亮眼，投资收益高增：2025年，公司非利息收入1882.75亿元，同比+19.85%，较前三季度+3.79pct
。中收同比+5.13%，其中资管业务亮眼，同比+78.78%，主要受益理财产品、基金管理费等收入增长，理财产品规模增速
提升至6.1%。其他非息收入同比+49.48%，较前三季度进一步提升，主要由于债券投资和权益投资处置收益增加，投资收
益同比高增129.18%；同时，汇兑收益同比+96.98%，也对其他非息收入形成贡献。受市场波动影响，公允价值变动同比转
亏42.45亿元。
资产质量稳健，资本实力提升：截至2025年末，公司不良贷款率1.31%，同比-3BP，较9月末-1BP；关注、逾期贷款分
别占比1.77%、1.33%，分别同比-12BP、+4BP。其中，对公贷款不良率同比-12BP至1.53%，制造业、交运仓储业不良率下
降较多。零售贷款不良率同比+21BP至1.19%，主要受信用卡、按揭贷款风险上升影响，但按揭贷款不良率0.89%，仍为同
业优秀水平，同时，经营、消费贷不良率边际改善，分别同比-2BP、-1BP。拨备覆盖率233.15%，同比微降0.45pct。核心
一级资本充足率同比+0.15pct至14.63%。
投资建议：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融“五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳
健，资产质量优异，负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本夯实增强风险抵御和信贷投放能力。2025年分红比
例保持30%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为14.22元/15.23元/16.28元，
对应当前股价PB分别为0.66X/0.62X/0.58X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│建设银行(601939)2025年报点评：规模扩张提速，资产质量稳定 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年营收利润小幅增长。公司2025年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度略高1.1个百分点；2
025年实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%，增幅较前三季度略高0.4个百分点。2025年加权平均ROE10.0%，同比下降
0.7个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降是最大拖累因素，生息资产规模扩张和其他非息收入增长支撑利润。
资产规模扩张提速。公司2025年末资产总额45.63万亿元，较上年末增长12.5%，资本补充后资产增长提速。2025年末
贷款总额同比增长7.5%至27.72万亿元，存款同比增长7.4%至30.84万亿元。公司2025年末核心一级资本充足率14.63%，资
本充足，2025年度分红率稳定在30%。
净息差环比降幅明显收窄。公司2025年披露的日均净息差1.34%，同比下降17bps，主要受LPR下降、市场利率下行等
因素影响，生息资产收益率降幅大于负债成本降幅。2025年生息资产收益率同比下降48bps至2.70%，其中贷款收益率同比
下降59bps至2.84%；2025年负债成本同比下降35bps至1.50%，其中存款成本同比下降33bps至1.32%。2025年四季度单季净
息差1.28%，环比三季度小幅降低1bp，降幅明显收窄。
其他非息收入大幅增长。公司2025年实现手续费净收入1103亿元，同比增长5.1%，主要得益于理财产品和基金管理费
、代销基金、债券承销等收入增长。2025年实现其他非息收入780亿元，同比增长49.5%，主要得益于债券投资收益增加。
资产质量稳定。2025年末公司不良贷款率1.31%，较年初下降0.03个百分点；年末关注贷款率1.77%，较年初下降0.12
个百分点；测算的全年不良生成率0.48%，较上年持平；2025年末拨备覆盖率233%，较年初略微降低1个百分点。整体来看
，公司资产质量保持稳定。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026
-2027年归母净利润3474/3614亿元（上次预测值3534/3688亿元）、2028年归母净利润3780亿元，同比增速2.5%/4.0%/4.6
%；摊薄EPS为1.31/1.36/1.42元；当前股价对应的PE为7.3/7.0/6.7x，PB为0.67/0.63/0.59x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│建设银行(601939)盈利延续上行，不良率稳中有降 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
建设银行发布2025年年报，全年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润3389亿元，同比增长1.0%。
年化加权平均ROE为10.0%。截至2025年年末，公司总资产规模同比增长12.5%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.6%。2
025年全年每10股现金股息人民币3.887元（含税），约占归属于本行股东的净利润比例30%。
平安观点：
盈利增速延续上行，利息收入降幅收窄。建设银行2025年全年归母净利润同比增长1.0%（25Q1-3，0.6%），营收修复
推动盈利增速上行。从营收来看，25年全年营收同比增长1.9%（25Q1-3，0.8%），营收增速上行1.1个百分点，主要受非
息收入高增速支撑。具体来看，建行25年全年非息收入同比增长17.5%（25Q1-3，14.0%），增速上行3.5个百分点，其中
其他非息收入同比上行40.9%（25Q1-3，31%），增速较前三季度回升，全年中收实现同比增长5.1%（25Q1-3，5.3%），仍
维持较快增长，其中托管业务佣金增长67.6亿元（同比增长78.8%），受到资本市场活跃支撑，托管业务明显回暖。从利
息收入来看，公司25年全年净利息收入同比降幅收窄0.1个百分点至负增2.9%（25Q1-3，-3.0%），降幅整体延续收敛。
息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年全年净息差为1.34%（25Q1-3，1.36%），同比回落17BP，同比降幅
较前三季度走阔1BP，息差延续回落。息差延续回落主要受资产端定价下行拖累，25年末贷款利率同比回落59BP至2.84%，
其中对公、零售贷款分别回落45BP、72BP至2.76%、3.15%，零售资产定价下行压力较大。从存款端来看，建行25年存款利
率同比回落33BP至1.32%，同比降幅较上半年走阔1BP，成本端红利持续释放。规模方面，建行资产规模同比增长12.5%（2
5Q3，10.9%），其中贷款同比增长7.5%（25Q3，7.5%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售
贷款同比增速分别为8.5%、2.0%，增速分别较25Q3变动+0.7pct/-1.5pct。负债端方面，存款同比增长7.6%（25Q3，7.5%
），负债端扩张整体维持稳健。
不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年年末不良率为1.31%，较3季度末回落1BP，我们加回核销和转出后计
算的不良生成率为1.18%，较半年末回落17BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。值得注意的是，重点领域资产质量仍
存波动，25年末对公房地产贷款不良率较半年末上行19BP至4.93%，零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上
行1BP、7BP至2.36%、1.58%。前瞻指标方面，25年年末关注率较半年末回落4BP至1.77%，逾期率持平半年末于1.33%，资
产质量整体稳健。拨备方面，公司年末拨备覆盖率为233%，较3季度末回落1.9个百分点，拨贷比较3季度末回落5BP至3.06
%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发
展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延
，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到建设
银行目前息差仍持续承压，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.33/1.38/
1.44元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%（原26-27年盈利预测分别是3.0%/4.3%），当前股价对应26-28年PB分别为0
.67x/0.63x/0.59x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│建设银行(601939)经营业绩稳健向好 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
3月27日，建设银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润338
9.06亿元，同比增长0.99%；年化加权ROE为10.04%，同比下降0.65pct。
点评摘要：
盈利增速逐季提升。2025年，建设银行实现营收7610.49亿元，同比增长1.88%，增速环比提升1.06pct。其中，净利
息收入5727.74亿元，同比下滑2.9%，占营收比重为75.26%。非利息收入1,882.75亿元，同比提升24.74%，占营收比重较2
025年前三季度下降0.73pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.7%、0.99%。
信贷结构优化。2025年末，建设银行生息资产总计44.75万亿元，同比增长12.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比增长7.5%、20.7%、28.8%，占生息资产比重分别为60.2%、28.8%、4.2%。对公贷款同比增长8.5%，是信贷规模增
长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长10.7%。零售贷款同比增长2%，其中，个人消费贷款、个
人经营性贷款分别同比增长29.2%、28.8%。2025年末建设银行计息负债余额40.8万亿元，同比增长13%，其中，存款、发
行债券、同业负债分别同比增长7.4%、8.7%、54.8%。
净息差降幅收窄。2025年，建设银行净息差录得1.34%，环比下降2bp，降幅环比收窄2bp。生息资产收益率、计息负
债成本率分别录得2.7%、1.5%，较25H1分别压降12bp、8bp，其中贷款收益率较25H1下行12bp至2.84%，主要源于2025年LR
P下调，存款成本率较25H1改善8bp至1.32%。
非息收入高增。手续费及佣金净收入1,103.07亿元，同比增长5.13%，其中，资产管理业务收入同比增长78.78%，主
要是理财产品、基金管理费等收入增长。净其他非息收入779.68亿元，同比增长40.89%。其中，投资收益、汇兑收益分别
同比高增129.18%、96.98%。
资产质量改善。2025年，建设银行不良贷款率为1.31%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较
25H1末改善5bp至1.53%，个人贷款不良率较25H1末提升9bp至1.19%。房地产业不良贷款率较25H1提升19bp至4.93%，地产
风险持续暴露。逾期率录得1.33%，较25H1环比持平。拨备覆盖率环比微降1.9pct至233.2%。贷款拨备率环比下降5bp至3.
06%，风险抵补能力保持优异。
盈利预测与估值：
建设银行2025年业绩增长提速，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.39%、2.08%
、3.2%，对应BPS：14.96、17.41、20.33元，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│建设银行(601939)业绩稳健符合预期，精细化管理显成效 │中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年营收、利润小个位数增长，符合预期。公司服务金融“五篇大文章”，规模增长稳健；精细化成本管控下，存
款成本大幅压降，息差降幅有望持续收窄；财富管理客户基础深厚，存款转移下或保持增速较好；其他非息通过兑现债券
浮盈稳定营收增长。资产质量整体稳健，地产与零售风险可控。预计2026年业绩延续小个位数增长，稳健业绩与分红下具
备长期稳健配置价值。
事件
3月27日，建设银行公布2025年报，2025年实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.9%（9M25：0.8%）；实现归母净利
润3389.06亿元，同比增长1.0%（9M25：0.6%）。4Q25不良率1.31%，季度环比下降1bp；4Q25拨备覆盖率季度环比下降1.9
pct至233.15%。
简评
1、营收利润小个位数增长，符合预期。2025年建设银行实现营业收入7610.49亿元，同比增长1.9%，较9M25提速1.1p
ct，巩固正增趋势。具体来看，4Q25贷款同比增速7.5%，精细化成本管控下息差降幅收窄，净利息收入同比减少2.9%，降
幅较9M25缓和0.1pct。非息收入方面，公司打通财富管理和资产管理，管理规模达6.94万亿元，资产管理业务收入高增78
.8%，叠加去年低基数，实现中收同比增长5.1%；其他非息收入779.68亿元，同比增长49.5%，其中投资收益与汇兑收益分
别实现129.2%、97.0%增长，其他非息收入增长亮眼，通过兑现债券浮盈稳定营收增长。
利润小幅提速，规模增长、其他非息收入、实际税率为主要贡献因素。建设银行2025年实现归母净利润3389.06亿元
，同比增长1.0%，较9M25小幅提速0.4pct。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入、实际税率分别正向贡献利润9.4%、
3.5%、2.0%，而息差收窄、拨备计提分别负向贡献了利润11.67%、2.7%。
展望2026年，建设银行信贷增速平稳，息差受益于负债成本管控，降幅有望继续收窄，资产质量保持稳健；财富管理
客群丰富、存款转移下增势向好，债券投资寻机兑现增厚收益；预计整体业绩延续稳健小个位数增长。
2、资债两端发力，息差降幅边际企稳。2025年建设银行净息差为1.34%，同比下降18bps，四季度环比下降3bps，降
幅略有收窄，下行压力仍存。公司在资产端拓展以债券为主的高收益投资资产，在负债端推进客户分层定价管理、并利用
自律机制拓展低息同业存款，有效缓解息差压力。
资产端，聚焦重点投放领域，对公贷款主导增量。2025年建设银行总资产同比增长12.5%，其中贷款规模同比增长7.5
%。贷款结构上看，对公贷款是主要投放方向，2025年对公、零售贷款规模分别同比变动8.5%、2.0%，增量占比分别为66.
7%、9.4%。公司积极探索金融服务新质生产力的模式路径，金融“五篇大文章”落地落细，重点领域贷款增速高于各项贷
款平均增速，绿色、科技、制造业、数字经济等领域贷款规模分别同比增长20.5%、18.9%、13.5%、18.7%。定价方面，LP
R下调影响下2025年贷款利率同比下降59bps至2.84%，其中对公、零售贷款利率分别同比下降44bps、71bps至2.76%、3.15
%，零售贷款利率下行主因定价传导快、竞争激烈，且公司主动压降高风险信用卡贷款；对公方面则相对更具韧性。
负债端，存款成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长12.7%，其中存款同比增长7.6%，与资产端增速同步。期
限结构方面，活期存款占比42.1%，环比3Q25略降0.4pct，主要是零售定期存款增加较多，与居民储蓄倾向增强的趋势一
致。价格方面，建设银行2025年存款成本同比下降了32bps至1.32%的历史低位，其中活期存款、定期存款利率分别同比下
降22bps、42bps至0.31%、2.00%，降幅明显，公司分层分类加强客户定价管理成效显现。公司通过压降部分高息存款、拓
展低息同业存款减轻成本端负担，使全年净息差降幅收窄至11bps，较上年收窄2bps。展望2026年，央行完善利率传导机
制、降低银行负债成本的政策信号下，公司将继续加强主动负债管理，力争使息差降幅持续收窄，保持在可比同业的领先
优势。
3、资产质量总体稳健，地产、零售等重点领域风险仍有所暴露。4Q25年建设银行不良率为1.31%，季度环比下降1bp
，延续稳中向好态势。拨备覆盖率为233.15%，季度环比下降1.9pct，仍保持充裕的风险抵补能力。从不良生成角度来看
，建设银行4Q25加回核销不良年化生成率为0.40%，同比持平，季度环比下降1bp。对公领域资产质量持续改善，不良率较
上半年下降5bps至1.53%，受益于“五篇大文章”、先进制造等重点领域信贷结构优化，风险整体可控；房地产风险仍有
所暴露，不良率较上半年增加19bps至4.93%，但风险敞口较上半年压降15bps至3.58%；零售端不良率略有波动，较上半年
增加10bps至1.19%，主要受按揭贷款与经营性贷款拖累，分别较上半年增加了13bps、7bps，后续改善仍有赖于居民收入
预期修复与个人资产负债表的重整。
4、财富管理客户根基深厚，存款转移提供增长机遇；其他非息通过兑现债券浮盈稳定营收增长。建设银行2025年手
续费及佣金净收入同比增长5.1%至1103.07亿元，财富管理服务体系持续完善。从客户基础看，个人客户总量突破7.85亿
，管理个人客户金融资产超23万亿元，同比增长11.7%，庞大的客群为财富管理业务提供了坚实的流量入口。在产品端，
代销基金、保险、贵金属等财富管理产品收入约80亿元，得益于资本市场回暖和居民理财意识增强，客户资产配置正从存
款向理财、基金等新业态加速迁徙，定期存款到期后承接率良好，资金向AUM转化的路径通畅。随着公司深化“建行严选
”等产品服务模式，财富管理的专业化能力有望进一步转化为收入增量。其他非息收入方面，投资收益与汇兑收益增长较
快，主因择机出售兑换收益。
5、投资建议与盈利预测：建设银行营收、利润均实现小个位数正增，符合预期，非息收入高增对业绩形成有力支撑
。公司深耕“五篇大文章”，绿色、科技等重点领域贷款需求加速释放，助力规模持续增长。息差仍承压，但得益于公司
的精细化主动管控和分层定价，负债成本率大幅优化对冲资产定价压力，息差降幅有望继续收窄。资产质量总体稳健，风
险抵补能力保持充裕，地产与零售端风险仍有所暴露，但仍在可控范围。非息收入表现亮眼，其中手续费收入在财富管理
客户基础深厚、存款向AUM转化路径通畅的优势下，有望保持稳健增长；投资收益方面主动优化配置、兑现债券浮盈，支
持营收增长。整体而言，公司积极推进多元化资产配置、加强成本精细化管理、前瞻管控资产质量，业绩有望延续小个位
数增长。预计2026-2028年营收增速为2.0%、2.0%、3.4%，利润增速为2.3%、2.4%、3.3%。2025年分红率稳定在30.0%，当
前股价预计对应2026年股息率为4.2%，具备高股息价值，可长期持有。对应0.66倍26年PB，估值仍受经济复苏预期不足、
资产质量悲观情绪严重压制，有进一步修复空间。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|