研报评级☆ ◇601939 建设银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 22 14 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.30│ 1.33│ 1.34│ 1.30│ 1.33│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.80│ 12.65│ 13.23│ 14.22│ 15.24│
│净资产收益率% │ 11.34│ 10.56│ 10.10│ 10.15│ 9.65│ 9.33│
│归母净利润(百万元) │ 323861.00│ 332653.00│ 335577.00│ 340008.81│ 347609.53│ 359803.75│
│营业收入(百万元) │ 822473.00│ 769736.00│ 750151.00│ 750698.83│ 771311.10│ 802215.61│
│营业利润(百万元) │ 381943.00│ 389227.00│ 384272.00│ 396728.67│ 408829.67│ 427507.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-28 买入 维持 11.08 1.27 1.28 1.31 国泰海通
2025-11-27 买入 维持 --- 1.31 1.32 1.35 财信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.27 1.30 1.36 国海证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.36 1.40 1.46 国信证券
2025-10-31 买入 维持 10.97 1.28 1.34 1.42 广发证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.29 1.32 1.37 天风证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.34 1.37 1.42 招商证券
2025-10-31 增持 维持 10.82 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 1.30 1.34 1.39 平安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.29 1.32 1.35 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.30 1.32 1.35 银河证券
2025-10-30 买入 维持 11.65 1.30 1.32 1.35 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-28│建设银行(601939)2025年三季报点评：利润增速由负转正，不良率延续改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：建设银行三季度利润增速由负转正，手续费及佣金净收入增速持续回暖，资产质量指标稳中向好。
投资建议：建设银行是国内零售贷款规模最大的商业银行，零售客群优势明显，同时较低的负债成本、综合化经营优
势、稳健的资产质量使其ROA及ROE保持行业内中上水平。2025-2027年净利润增速预测为0.8%、1.2%、2.5%，对应BVPS为1
3.25、14.17、15.11元/股。给予建设银行目标估值为2025年0.85倍PB，对应目标价11.27元，维持增持评级。
中期分红分派：2025年11月27日，建设银行2025年第二次临时股东会审议通过2025年中期利润分配方案，每10股派发
现金股息1.858元，合计派发现金股息486.05亿元，分红比例30.0%，其中A股股息将于2025年12月11日派发，H股股息将于
2026年1月26日派发。
业绩：建设银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为0.82%、0.62%，分别较25H1增速-1.3pct、+
2.0pct，利润增速改善主要源于手续费及佣金净收入增长、信用减值少计提，而非息收入增速放缓则对营收增速形成拖累
。1）利息净收入增速为3.00%，较25H1降幅缩小0.2pct，前三季度净息差为1.36%，较25H1下降4bp（上年同期下降2bp）
；2）手续费及佣金净收入增速5.31%，较25H1增速+1.3pct，预计主要得益于资本市场财富效应发挥带来相关收入增长；3
）其他非息收入增速31.04%，较25H1增速-24.6pct，或主要源于债市扰动，投资收益增幅放缓、公允价值变动损益浮亏；
4）信用减值计提同比增加11.2%，较25H1增速-11.7pct，前三季度信用成本为0.63%，较上年同期提升2bp。
规模：25Q3末建设银行资产、贷款、存款同比增速分别为10.86%、7.51%、7.47%，分别较Q2末+0.6pct、-0.4pct、+1
.3pct。年初至今存、贷款增量分别为1.97万亿、1.83万亿，分别为2024年同期增量的0.97x、2.2x，25Q3单季度信贷增量
为2298亿元，票据补位支撑信贷增长、对公贷款同比增幅较大、零售贷款增长仍显疲弱。
资产质量：25Q3不良率为1.32%，环比下降1bp，拨贷比、拨备覆盖率分别为3.11%、235.05%，分别较上季度末下降7b
p、下降4.4pct。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2025-11-27│建设银行(601939)三季报点评：信用成本释放利润，资产质量稳健 │财信证券 │买入
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建设银行发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度，公司实现营业收入5737.02亿元，同比增长0.82%。其中，净
利息收入4276.06亿元，同比-3.00%，手续费收入896.68亿元，同比增长5.31%，其它非息收入564.28亿元，同比增长31.0
4%。2025年前三季度，公司实现归母净利润2573.60亿元，同比增长0.62%。其中，Q3单季实现营收1794.29亿元，同比-1.
98%；实现归母净利润952.84亿元，同比增长4.19%。从业绩增长归因来看，规模增长是主要贡献因素，净息差仍拖累营收
增长，此外公司在资产质量稳健的基础上降低了拨备计提力度，三季度信用减值损失同比下降35.65%。
规模稳健扩张，深耕重点领域。2025Q3末，公司总资产、贷款、存款分别同比+10.86%、+7.51%、+7.35%，分别较202
5Q2末变动+2.11%、+0.84%、+0.6%，资产平稳扩张，信贷稳步增长。贷款方面，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售
增长相对承压，2025Q3末对公贷款、零售贷款分别同比+7.73%、+3.56%。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷
投放维持高增，2025Q3末绿色贷款余额达5.89万亿元，较年初增长18.38%；普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年
末增加3976.9亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37个，投放规模约143.46亿元。
净息差收窄。公司1-9月净息差1.36%，较上半年下降4bp，同比下降16bp。受资产端LPR下调、市场利率低位运行等影
响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强负债管理，负债成本优化有望支撑息差。
中收边际回暖，投资略有波动。2025年前三季度，公司手续费及佣金净收入同比+5.31%，Q3单季度手续费及佣金同比
+8.92%，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比+31.04%，Q3单季增速由正转负，Q3债市回
调致增速略有波动。
资产质量保持稳健。2025Q3末，建设银行不良率1.32%，较2025Q2末下降1bp。拨备方面，2025Q3末，公司拨贷比3.11
%，拨备覆盖率235%，分别较2025Q2末下降7bp、4.35pp，分别较年初变动-1bp、+1.45pp，风险抵补能力较强，资产质量
总体稳健。
投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，规模扩张结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控有效，
伴随一揽子政策落地见效，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，建议积极关注。预测公司2025-2027年BVPS为13.21
/14.41/15.61元，EPS为1.31/1.32/1.35元，当前股价对应0.74/0.67/0.62倍PB，7.42/7.34/7.19倍PE。维持公司“买入
”评级。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。
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2025-11-04│建设银行(601939)2025年三季报点评：利润同比增速改善幅度为国有大行中最│国海证券 │买入
│高 │ │
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事件:
10月31日，建设银行发布2025年三季度报告。
投资要点:
公司2025Q1-Q3营业收入同比增长0.82%，归母净利润同比增长0.62%。公司不良率环比平稳，资产同比增速加快，养
老金融推进有力，我们维持公司“买入”评级。
归母净利润同比增速回正，主要由净息差、拨备因素贡献。2025Q1-Q3归母净利润同比增速环比改善幅度在国有大行
中较为明显，2025Q3公司单季度归母净利润同比增长4.19%，较上半年同比增速+5.6pct。2025Q1-Q3净息差、拨备计提对
业绩的拖累较上半年减弱，均对业绩形成正向贡献。
资产同比增速加快，普惠小微贷款为重要增量。2025Q3末公司资产总额同比增长10.9%，增速环比提升；贷款同比增
长7.6%，存款同比增长7.3%。其中，普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，同比增长16%，2025年前三季度净增额占贷款
净增额的22%。
向“养老金融专业银行”目标稳步推进。2025Q3末公司企业年金托管规模达7700亿元，较上年末增长12.64%；建信养
老金的第二支柱管理规模达7009亿元，较上年末增长11.78%。公司首创“安心”系列企业养老产品线，全面启动并发布“
颐养”非金融服务体系。
盈利预测和投资评级：建设银行不良率环比平稳，利润增速改善较为明显，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2
027年营收为7216、7613、8117亿元，同比增速为-3.80%、5.50%、6.62%；归母净利润为3385、3462、3630亿元，同比增
速为0.89%、2.27%、4.84%；EPS为1.27、1.30、1.36元；P/E为7.54、7.37、7.02倍，P/B为0.73、0.69、0.64倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。
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2025-10-31│建设银行(601939)利润增速转正，资产增长加速 │中金公司 │增持
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公司业绩符合我们的预期
建设银行1-3Q25归母净利润/营业收入同比+0.5%/+0.8%，业绩符合我们预期。
发展趋势
利润增速转正。公司前三季度净利润/营收同比增长0.5%/0.8%，较上半年上升2.0ppt/下降1.3ppt；三季度单季净利
润/营收分别同比增长4.1%/下降2.0%，较2Q上升3.1ppt/下降12.3ppt。公司净利润增速转正，主要由于三季度资产减值损
失同比增长11.2%，较上半年的22.8%明显放缓，信用成本下降反哺净利润。营收增速下降，主要由于：1）其他非息收入
放缓，公司前三季度其他非息收入同比增长31%，增速较上半年的55.6%下降24.6ppt，主要由于公允价值变动收益拖累；2
）前三季度公司利息净收入同比下降3.0%，较上半年的下降3.2%小幅放缓，主要由于息差小幅下行、贷款增速放缓。另一
方面，公司手续费收入同比增长5.3%，较上半年的4.0%回暖，主要由于代销、结算等业务贡献。
资产增速继续回升。前三季度公司总资产同比增长10.9%，较上半年的10.3%继续上升，主要由于同业资产增长较快；
公司信贷余额同比增长7.5%，较上半年的7.9%小幅放缓。“五篇大文章”等领域信贷保持双位数增长，京津冀、长三角、
大湾区及成渝等重点区域的贷款占比提升。（下页继续）
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2025年/2026年0.7倍/0.6倍P/B，H股股价对应2025年/2026年0.5倍/0.5倍P/B。
维持A股目标价于11.01元不变，对应0.8倍2025年P/B和0.8倍2026年P/B，较当前股价有19.2%的上行空间，维持跑赢
行业评级。维持H股目标价于8.91元不变，对应0.6倍2025年P/B和0.6倍2026年P/B，较当前股价有13.4%的上行空间，维持
跑赢行业评级。
风险
经济增长不及预期，房地产及城投债务风险。
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2025-10-31│建设银行(601939)2025年三季报点评：利润增速转正，资产质量稳健 │国信证券 │增持
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归母净利润累计增速由负转正。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润5737.02亿元、2573.60亿元，分别同
比增长0.82%、0.62%，增速较上半年分别下滑1.33pct、提升1.99pct。其中三季度单季实现营收1794.29亿元，同比下降1
.98%；实现归母净利润952.84亿元，同比增长4.19%。公司2025年前三季度年化加权ROE10.32%，同比下降0.71pct。从业
绩增长归因来看，净息差仍拖累营收增长，不过公司资产规模扩张对业绩贡献较大，另外公司在资产质量稳健的基础上降
低了拨备计提力度，三季度信用减值损失同比下降35.7%。
信贷投放节奏平稳。9月末公司总资产同比增长10.9%至45.37万亿元，规模扩张稳健；贷款（不含应计利息）同比增
长7.5%至27.62万亿元。前三季度累计新增信贷投放1.83万亿元（去年同期为1.88万亿元），同比少增540亿元，投放节奏
保持平稳。9月末境内公司类和个人贷款分别较年初增长8.98%、2.65%，相较下零售信贷依然显示疲弱。9月末公司贷款、
存款（均不含应计利息）分别较年初增长7.1%、7.0%；核心一级资本充足率14.36%，较年初下滑0.12pct，较6月末增长0.
02pct。
净息差持续收窄，净利息收入同比下降。公司披露的1-9月净息差1.36%，较上半年下降4bps，同比下降16bps，较上
半年同比降幅扩大2bps。新发放贷款利率降幅逐步收窄，存款重定价以及公司积极加强存款成本管控有望进一步缓解资产
端收益率下行。受息差收窄等因素影响，公司前三季度净利息收入同比下降3.0%至4276.06亿元，增速较上半年回升0.16p
ct。此外，手续费及佣金净收入896.68亿元，同比增长5.31%；其他非息收入467.53亿元，同比增长30.8%，表现亮眼。
资产质量保持稳健。公司9月末不良贷款率1.32%，较6月末下降1bp，较年初下降2bps，略有改善；拨备覆盖率235.05
%，较6月末下降4.35pct。总体来看，公司资产质量保持稳健。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为3433/35
34/3688亿元，对应同比增速为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄EPS为1.36/1.40/1.46元；当前股价对应的PE为7.1/6.9/6.6x，PB为
0.71/0.66/0.62x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2025-10-31│建设银行(601939)2025年三季报点评：“三大战略”纵深推进，业绩增速回归│光大证券 │买入
│正增 │ │
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事件：
10月30日，建设银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营收5737亿，同比增速为0.8%，归母净利润2574亿，同比
增速0.6%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.32%，同比下降0.71pct。
点评：
营收增长平稳，盈利增速回正。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.8%、1%、0.6%，
增速较1H25分别变动-1.3、-2.3、+2pct，营收增长相对平稳，盈利增速由负转正。前三季度净利息收入、非息收入增速
分别为-3%、14%，较上半年分别变动+0.2、-5.7pct，非息收入维持双位数高增。1-3Q累计成本收入比、信用减值损失/营
收分别为24.8%、21.2%，同比分别上升0.4、2pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、所得税为主要贡献分项，拉动业绩
增速13.9、6.8、3.7pct。从边际变化看，拨备计提放缓对业绩拖累程度减轻，非息收入增长降速对业绩增长拉动放缓，
所得税对盈利增速的正向贡献有所收窄。
信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。3Q25末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、7.5%，增速较2
Q末分别变动+0.4、-0.4pct，扩表强度不减，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别为17.9%、10.7%，增速环
比上季末分别变动-0.1、+4.9pct，同业资产、债券投资等非信贷资产配置强度较高，对规模扩张形成较强支撑，季末二
者合计占生息资产比重37.8%，较年中提升0.7pct。
贷款方面，3Q单季集团口径贷款新增2298亿，同比少增736亿，预计集团口径对公、零售、票据分别新增572、33、16
94亿，同比分别多增1481亿、少增321亿、少增1897亿，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，票据仍
对信贷投放形成较强支撑。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，季末绿色、普惠小微、涉农等
领域贷款较年初增幅分别达18.4%、11.7%、10.3%，均高于公司各项贷款整体增幅。
存款增长提速，定期化趋势延续。3Q25末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为11.4%、7.5%，分别较2Q末提升0
.3、1.3pct，存款增速稳中有升。3Q单季存款新增1914亿，低基数上同比多增3639亿，季末占付息负债比重75%，较年中
下降1pct。分期限结构看，预计单三季度集团口径定期、活期存款新增2254、-339亿，同比分别多增1514亿、少减2125亿
，季末定期存款占比57.5%，环比2Q末提升0.4pct，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q应付债券、同业负债分别新增-
2793、8957亿，同比少增3873亿、多增2139亿，二者占付息负债比重25%，较上季末上升1pct，同业负债吸收强度较高。
NIM仍面临收窄压力。公司前三季度NIM为1.36%，较1H25、2024年分别下降4bp、15bp，息差仍处在下行通道。我们测
算1-3Q生息资产收益率环比1H25下降5bp，尚未出现向上拐点。受存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素
影响，资产端收益率面临较大下行压力。1-3Q付息负债成本率测得环比下降2bp，后续伴随存量定期存款陆续到期重定价
，前期存款降息效果将进一步释放，缓解息差收窄压力。
非息收入保持双位数高增，手续费收入占比有所提升。前三季度建行非息收入1461亿（YoY+14%），增速较上半年下
降5.7pct，占营收比重略降至25.5%。其中，①手续费及佣金净收入897亿（YoY+5.3%），低基数上增速环比提升。9月末
，公司手机银行和“建行生活”用户数达5.42亿户，月活用户2.44亿户，月活用户同比增长12.7%；金融交易用户1.68亿
户，同比增长4.3%；手机银行有资产客户4.38亿户，较上年末增长3.1%，客群规模及质量双提升，为后续中收业务增长奠
定基础。②净其他非息收入564亿（YoY+31%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别368、-41亿，同比多增221亿、
少增90亿。3Q债市利率波动上行，交易性金融投资重估损失对非息收入形成一定拖累。
不良率稳中有降，拨备余粮较为充裕。3Q25末，建设银行不良率1.32%，较年中下降1bp，行至历史低点。季末不良余
额3655亿，单三季度新增11.6亿，同比少增28.4亿，预计不良核销维持一定强度。拨备方面，前三季度信用减值损失1218
亿，同比多增122亿，季末拨贷比3.11%，拨备覆盖率235%，分别较上季末下降7bp、4.4pct，较年初变动-1bp、+1.5pct，
风险抵补能力较强，拨备余粮厚。
资本充足率安全边际厚。3Q25末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.36%、15.19%、19.24%，较2Q末分别变动+2
bp、0bp、-27bp。季末RWA增速8.1%，较2Q末下降0.2pct，RWA扩张节奏稳定。2Q财政注资落地有效增厚股本，公司盈利增
速回正，基本面表现稳中向好，外延资本补充渠道畅通，资本安全边际厚，为未来规模扩张和业务发展奠定稳固基础。
盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+
C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投
放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修
复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。结合三季报信息，我们维持公司2025-27年E
PS预测为1.29、1.32、1.35元，当前股价对应PB估值分别为0.71、0.66、0.62倍，对应PE估值分别为7.14、7.02、6.87倍
，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM造成冲击。
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2025-10-31│建设银行(601939)盈利同比转正，不良率稳中有降 │平安证券 │增持
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事项：
建设银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长
0.6%。年化加权平均ROE为10.3%。截至2025年三季度末，公司总资产规模达到45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款同比增
长7.5%，存款同比增长7.5%。
平安观点：
盈利同比转正，利息收入降幅收窄。建设银行2025年前三季度归母净利润同比增长0.6%（25H1，-1.4%），同比增速
转正。从营收来看，25年前三季度营收同比增长0.8%（25H1，2.2%），营收增速回落1.4个百分点，主要受非息收入增速
下行影响。具体来看，建行25年前三季度非息收入同比增长14.0%（25H1，19.6%），增速回落5.6个百分点，主要受到其
他非息收入增速回落影响。拆分来看，建行前三季度其他非息收入同比上行31%（25H1，55.6%），增速较上半年回落，我
们预计主要受到三季度债市波动影响，从中收来看，建行前三季度中收同比增长5.3%（25H1，4.0%），增速上行1.3个百
分点，维持较快增长。从利息收入来看，公司25年前三季度净利息收入同比降幅收窄0.2个百分点至负增3.0%（25H1，-3.
2%），降幅整体延续收敛。
息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年前三季度净息差为1.36%（25H1，1.40%），同比回落16BP，同比降
幅较上半年走阔2BP，息差延续回落。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.28%，较25Q2下行7BP。拆分
来看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.62
%，较Q2回落10BP，单季年化付息负债成本率回落3BP至1.46%，资产收益下行拖累息差。规模方面，建行资产规模同比增
长10.9%（25H1，10.3%），其中贷款同比增长7.5%（25H1，7.9%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行三季度末
公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%、3.6%，增速分别较25H1变动+1.0pct/-0.4pct。负债端方面，存款同比增长7.5
%（25H1，6.1%），增速上行1.3个百分点，整体维持稳健。
不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，整体风险可控，资产质
量稳中有升。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比较半年末回落7BP至3.11%
，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发
展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延
，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公
司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.30/1.34/1.39元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股
价对应25-27年PB分别为0.69x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2025-10-31│建设银行(601939)资产质量稳中向好 │招商证券 │买入
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建设银行披露2025三季报，25Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为0.82%、1.03%、0.62%，增速分别较25H
1变动-1.33pct、-2.34pct、+1.99pct，归母净利润增速回正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、有效税率下降
形成正贡献，净息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献。
核心观点：亮点：（1）投资类资产增配，存款增速不断提高。资产端，2025Q3末信贷增长保持7.5%的平稳增速，而
投资类资产同比增速提高到接近20%，公司今年以来持续增配TPL和OCI类资产。负债端，25Q3末存款增速环比提高1.2pct
至7.4%，逐渐跟上了信贷增速，同时公司同业负债仍保持30%+的较快扩张速度。（2）中收增速继续提升。公司25Q1~3净
手续费增速环比提升1.3pct至5.3%。
连续两个季度保持正增，预计仍是来自于理财、代销等财富管理业务持续恢复增长。（3）资产质量稳中向好。25Q3
末贷款不良率1.32%，环比下降1bp，整体稳步下降；拨备覆盖率235.05%，环比下降4.4pct，较年初变化不大；测算不良
净生成率0.46%，保持低位稳定。从单季度的业绩拆分来看，拨备计提对于公司业绩贡献由负转正，是利润增速回正的主
要来源。
关注：（1）息差下行幅度扩大。25Q1~3公司净息差1.36%，较25H1下降4bp，下行幅度有所扩大。测算的生息资产收
益率和计息负债成本率分别环比下降10bp、4bp，资产端下行力度较大是主要拖累。（2）其他非息增速下降。25Q1~3其他
非息同比增长31%，增速较上半年下降了24.6pct，在三季度债市波动的影响下公允价值变动损益负增幅度进一步扩大，同
时公司三季度在浮盈兑现方面收敛较多，上半年AC兑现收益94亿，而三季度仅为10.3亿，因此投资收益增速下降也较快。
不过这也为四季度的息差和利润摆布留下了空间。更多详细
投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，在基建、按揭、普惠、科技等方面具有领先优势，资产质量稳
中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2025-10-31│建设银行(601939)盈利回暖，不良压降 │天风证券 │增持
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事件：建设银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约5737.02亿元，同比增长0.82%；归母净利
润达2573.6亿元，同比增长0.62%。
点评摘要：盈利增速表现回暖。2025前三季度，建设银行实现营收约5737.02亿元，同比增长0.82%，环比上半年增速
-1.33pct。营收结构上，净利息收入4276.06亿元（YoY-3%），占总营收74.53%；非息净收入1460.96亿元，同比增长13.9
5%，结构占比较上半年减少1.8pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为3.37%、1.03%,归母净利润同比增速分别为-
1.37%、0.62%。
2025前三季度，建设银行净息差录得1.36%,较25H1下行4bp。非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入896.68
亿元，YoY+5.31%；投资净收益367.61亿元，YoY+150.55%，占总营收6.41%。
资产端：截止2025第三季度，建设银行生息资产总计44.48万亿元，环比25H1+2.15%，同比增长10.89%。其中，贷款
、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.59%、+18.96%、+46.89%、-8.28%。从结构细分来看，贷款、金融投资、
同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%,贷款占比较2025年中减少0.73pct。
负债端：截止2025第三季度，建设银行计息负债余额41.23万亿元，同比+15.28%，较25H1环比3.11%。负债结构上，
存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.47%、+13.77%、+73.32%、-2.75%。
从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%；
存款占比较2025年中减少1.8pct。
不良率进一步压降：截止2025第三季度，建设银行不良贷款率为1.32%，环比-1bp。贷款拨备率3.11%，环比-7bp；拨
备覆盖率为235.1%，环比-4.35pct。
盈利预测与估值：建设银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利
润同比增长为+0.87%、+2.15%、+3.28%，对应现价BPS：13.01、14.12、15.27元。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大
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2025-10-31│建设银行(601939)金融投资同比多增，其他非息正贡献收敛 │广发证券 │买入
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建设银行发布2025年三季度报告，点评如下：25Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.8%、1.0%、0.6%，增速
较25H1分别变动-1.33pct、-2.36pct、+1.99pct，营收增速环比承压，利润增长回暖。从累计业绩驱动来看，规模扩张、
其他收支增长、有效税率改善和净手续费回升形成正贡献，净息差收窄、拨备计提形成拖累。
亮点：（1）金融投资同比多增，同业负债高增。25Q3末生息资产/计息负债同比增长10.8%/11.3%。资产端，25Q3末
贷款/金融投资同比增长7.5%/19.0%，增速环比分别变动-0.38pct/+0.36pct；Q1-3贷款增量为1.84万亿元，同比少增539
亿元，对公贷款为压舱石，增量占总贷款增量70.6%，票据贴现占比提升；金融投资增量1.67万亿元，同比多增9,229亿元
，TPL/AC/OCI同比增速为35.9%/-0.2%/73.7%，债券投资结构持续优化。负债端，25Q3末存款同比增长7.3%，增速环比回
升1.21pct，Q1-3累计存款增量1.94万
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