研报评级☆ ◇601966 玲珑轮胎 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 22 9 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.94│ 1.20│ 1.05│ 1.31│ 1.66│
│每股净资产(元) │ 13.03│ 14.19│ 14.81│ 15.86│ 16.92│ 18.28│
│净资产收益率% │ 1.52│ 6.65│ 8.08│ 6.71│ 7.91│ 9.26│
│归母净利润(百万元) │ 291.62│ 1390.67│ 1752.35│ 1532.05│ 1914.22│ 2435.87│
│营业收入(百万元) │ 17005.89│ 20165.27│ 22057.94│ 24743.23│ 27930.03│ 30898.64│
│营业利润(百万元) │ 156.93│ 1528.29│ 1976.87│ 1663.00│ 2128.10│ 2703.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 买入 维持 20.1 0.95 1.24 1.51 国泰海通
2025-11-24 买入 维持 --- 1.05 1.34 1.63 长城证券
2025-11-19 买入 维持 --- 1.08 1.26 1.47 财信证券
2025-11-16 买入 维持 --- 1.12 1.37 1.90 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.95 1.32 1.55 国联民生
2025-10-31 增持 首次 --- 1.08 1.36 1.96 方正证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.92 1.09 1.34 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 1.15 1.39 1.78 国海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.09 1.26 1.57 浙商证券
2025-10-28 买入 维持 21.68 1.07 1.45 1.92 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│玲珑轮胎(601966)跟踪报告：坚定推进“7加5”战略布局，智能制造加速出海│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司坚定推进“7+5”战略布局，智能制造加速出海。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到公司毛利率下降，下调公司2025-2027年EPS为0.95（-35%）/1.24（-8%）/1.51（-19%）
元。结合可比公司估值并考虑到公司全球布局，给予一定估值溢价，给予公司26年16.2倍PE（对应2026年PB为1.19倍），
维持公司目标价20.10元。
坚定推进“7+5”战略布局。基于加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，公司推行
“7+5”战略布局（即国内7个基地、海外5个基地）。同时，为丰富产品种类，提升企业综合竞争力，公司又在“7+5”全
球战略中嵌入“3+3”非公路轮胎产业布局（即在国内3个基地、海外3个基地均规划建设非公路轮胎产能），对非公路轮
胎领域进行全面升级。
全球布局落子巴西，智能制造加速出海。公司以“全领域智能化、全流程自动化、全方位绿色化”为目标，应用自动
化生产设备、嵌入5G+工业互联网技术、传感技术与大数据分析技术，深度赋能轮胎智能工厂全流程，在提升生产效率、
优化资源配置、降低运营成本等方面展现出显著优势。
构建全球配套联动机制，新增量产项目密集落地。2025年上半年，玲珑轮胎在配套领域继续扩大“朋友圈”。公司不
仅保持与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等众多国际一线品牌的深度合作，还与红旗、上汽通用五菱
、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、广汽、长安、上汽乘用等国内主流车企构建了稳固的战略伙伴关系。
风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。
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2025-11-24│玲珑轮胎(601966)原材料价格环比下降，公司季度毛利率改善，看好公司巴西│长城证券 │买入
│基地建设 │ │
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事件：2025年10月27日，玲珑轮胎发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为181.61亿元，同比上升13.87%；归
母净利润为11.67亿元，同比下降31.80%；扣非归母净利润为10.23亿元，同比下降26.74%。对应公司3Q25营业收入为63.4
9亿元，环比上升3.82%；归母净利润为3.13亿元，环比下降39.12%。
点评：产销量提升推动营收增长，原材料价格上涨拖累利润。公司2025年前三季度利润下降的原因主要系原材料价格
上涨，成本增加，毛利额同比减少；此外，2024年三季度公司收到美国反倾销退税，导致同期基数较高。产销量方面，20
25年前三季度公司轮胎产量为6978.85万条，同比增长10.02%；销量为6748.18万条，同比增长6.19%。单季度来看，2025
年第三季度公司轮胎产量为2389.63万条，同比增长7.01%，销量为2309.56万条，同比增长7.78%。
产品价格方面，2025年第三季度由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，公司轮胎产品单条价格环比增长3.12
%，同比增长6.14%。
主要原材料价格方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢
丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降7.43%，同比下降8.51%。我们认为随着原材料价格环比下降，公司季度盈利
能力有所改善，2025年三季度公司销售毛利率为18.01%，环比上升1.97pcts。
费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升49.53%，销售费用率为3.50%，同比上升0.83pcts；财务费用同比
下降508.15%，财务费用率为-2.59%，同比下降3.31pcts；管理费用同比上升10.76%，管理费用率为2.82%，同比下降0.08
pcts；研发费用同比上升8.93%，研发费用率为3.87%，同比下降0.18pcts。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为13.70亿元，同比下
降2.47%；投资活动产生的现金流净额为-8.27亿元，同比上升43.40%；筹资活动产生的现金流净额为-8.91亿元，同比下
降277.17%。期末现金及等价物余额为28.17亿元，同比下降17.45%。应收账款同比上升20.97%，应收账款周转率有所上升
，从2024年同期的3.87次上升到3.89次；存货同比上升1.96%，存货周转率有所上升，从2024年同期的2.37次上升到2.68
次。
公司“7+5”战略逐步落地，看好巴西基地产能建设。为进一步强化公司的国际竞争力，加速“7+5”战略布局的落地
实施，公司决定于2025年启动巴西基地建设项目。根据公司对外投资公告及项目可行性研究报告披露，巴西基地总投资额
为119,315.07万美元，建设工期预计为7年，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，至2032年12月底结束投入使
用，建成后将形成每年1200万套半钢胎、240万套全钢胎、20万台工程胎、10万套翻新轮胎生产能力。巴西基地是继泰国
、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。我们看好公司海外布局的逐
步落成，有助于公司完善自身销售网络，抵御贸易摩擦风险。
投资建议：我们预计玲珑轮胎2025-2027年收入分别为251.40/284.06/313.89亿元，同比增长14.0%/13.0%/10.5%，归
母净利润分别为15.41/19.46/23.91亿元，同比变化分别为-12.1%/27.4%/23.91%，对应EPS分别为1.05/1.34/1.63元。结
合公司11月21日收盘价，对应PE分别为15/11/9倍。我们看好公司海外布局的逐步落成，有助于公司完善自身销售网络，
抵御贸易摩擦风险，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外
经营风险
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2025-11-19│玲珑轮胎(601966)海外产能建设推进，大股东增持显信心 │财信证券 │买入
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公司公布2025年三季报，前三季度营业收入181.61亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；扣非
归母净利润10.23亿元，同比-26.74%。费用率方面，前三季度期间费用率7.60%，较去年同期的10.34%减少2.74pp，其中
销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为3.50%、6.69%、-2.59%，较去年同期分别+0.84pp、-0.25pp、-3.32pp
。盈利能力方面，前三季度毛利率16.38%，同比-7.98pp；净利率6.43%，同比-4.30pp。单三季度来看，公司营收63.49亿
元，同比+14.00%、环比+3.82%；归母净利润3.13亿元，同比-60.22%、环比-39.12%。单三季度毛利率为18.01%，同比-9.
38pp。
前三季度，行业面临多重挑战。美国关税战冲击、国内市场需求疲软。1-9月，我国轮胎累计出口5.34亿条，同比增
长5.4%，相较上半年同比增速有所回落。在此背景下，公司产品销量实现了稳步增长，第三季度公司轮胎销量同比增长7.
78%，销售收入同比增长14.39%。第三季度公司轮胎产品单条价格环比第二季度增长3.12%，同比2024年第三季度增长6.14
%。原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四
项主要原材料综合采购成本环比第二季度降低7.43%，同比2024年第三季度降低8.51%。
上半年，公司决定于2025年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工
厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。巴西基地建设将继续参照智能工厂的行业一流标准。同时，塞尔
维亚工厂开工率仍在持续提升，随着前期产品认证的持续推进，预计塞尔维亚产能有望在2026年实现达产。基于对公司发
展的信心和价值的认可，控股股东玲珑集团在报告期内累计增持股份金额约2亿元，占公司总股本的比例约0.91%。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为253.42、291.04、334.31亿元，归属净利润分别为15.88、18.5
0、21.52亿元，对应EPS为1.08、1.26、1.47元，我们给予公司2025年15-18倍PE估值，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；贸易摩擦加剧，原材料价格波动加剧，行业竞争加剧。
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2025-11-16│玲珑轮胎(601966)Q3营收环比提升，成本压力不断缓解 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入181.6亿元（同比+13.9%），实现归属净利润11.7亿元（同比-31.8%），
实现归属扣非净利润10.2亿元（同比-26.7%）。其中Q3单季度实现收入63.5亿元（同比+14.0%，环比+3.8%），实现归属
净利润3.1亿元（同比-60.2%，环比39.1%），实现归属扣非净利润2.5亿元（同比-46.3%，环比-48.9%）。
事件评论
2025年景气有所扰动，利润略降。前三季度公司业绩回落，整体毛利率为16.4%（同比-8.0pct），主要由于原材料价
格上涨、海外关税政策波动所致。总得来看，随着塞尔维亚产能、海内外需求和原材料价格的持续改善，公司业绩有望提
升。Q3公司业绩同比下降主要原因有：1）成本端：原材料价格波动剧烈。2025年前三季度天然橡胶平均价格同比有所增
长；2）关税端：1月欧盟委员会宣布，延长对华卡客车轮胎的“双反”条例；3月美国商务部国际贸易管理局就“中国乘
用车和轻型卡车轮胎”发布法院判决与反倾销行政审查的通知，对华轮胎关税调整，4月又对多国实施“对等关税”；5月
欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，此前已覆盖卡客车胎。海外关税加征和不确定性增加了企业成本。展望后
市，后续随着塞尔维亚产能、需求和原材料价格的持续改善，公司业绩有望提升。
Q3销量环比提升，单胎价格略涨。Q3公司轮胎产量共2389.6万条，环比+4.5%；销量共2309.6万条，环比+0.5%。根据
公司经营数据，Q3公司单胎收入为274.9元，环比增加8.8元。单胎价格提升主要系高端化配套比例提升及塞尔维亚基地半
钢胎产能释放所致。随着塞尔维亚产能扩建投放以及配套高端化结构调整，单胎价格有望持续提升。
成本端压力逐步下降，Q3盈利水平有所改善。根据公司经营数据，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，
公司Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降7.4%，同比下降8.5%。当前来看，轮胎
成本开始从高位下降。Q3单季度毛利率为18.0%（同比-9.4pct，环比+2.0pct），盈利水平有所上升。
海外第三基地落子巴西，“7+5”全球战略布局持续推进。公司坚定推全球化战略，公告拟设立玲珑轮胎（巴西）项
目，本项目全部投产后，正常年产半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、特胎20万套、翻新轮胎10万套，年实现销
售收入10.6亿美元（折77.6亿元）。随着巴西基地落地，全球化布局将继续增加公司收入利润。
精准把控市场机遇，持续优化配套体系。2024年公司全球配套渠道收入达59.3亿元，同比增加5.9%，配套量近2900万
条。2024年，公司不断提升产品品质和技术含量，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等全球60多家主
机厂的200多个生产基地提供配套服务，实现了对中、德、欧、美、日等全球重点车系的配套。
维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研
发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2025-2027年净利润分别为16.4亿元、20.0亿元及27.9亿
元。。
风险提示
1、海内外项目投产进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。
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2025-11-03│玲珑轮胎(601966)盈利能力环比改善，配套+全球化持续突破 │国联民生 │买入
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事件
2025年前三季度，公司实现营收181.6亿元，同比+13.9%；归母净利润11.7亿元，同比-31.8%；扣非归母净利润10.2
亿元，同比-26.7%。其中2025Q3实现营收63.5亿元，同比+14.0%，环比+3.8%；归母净利润3.1亿元，同比-60.2%，环比-3
9.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-46.3%，环比-48.9%。
原材料价格下滑，毛利率环比改善，汇兑损益影响净利率
2025年前三季度，利润同比下滑，主要系前三季度原材料均价同比上涨致成本增加，叠加去年Q3美国反倾销退税及汇
兑收益增加利润导致基数较高，同时今年前三季度汇兑损失影响利润。产销量方面，2025年前三季度公司实现轮胎产量69
79万条（YoY+6%），销量6748万条（YoY+10%）；其中2025Q3实现轮胎产量2390万条（YoY+7%，QoQ+5%），销量2310万条
（YoY+8%，QoQ+0.5%），我们考虑或是塞尔维亚工厂逐步放量叠加Q3季节性旺季国内外轮胎需求较好支撑产销增长。价格
方面，2025Q3轮胎产品均价同/环比分别+6%/+3%，主要是产品结构影响。成本端压力有所缓解，2025Q3天然橡胶、合成胶
、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同/环比分别-8.5%/-7.4%，考虑到原材料库存周期，Q3采购价下滑利好或
在Q4体现。2025Q3销售毛利率同/环比分别-9.4pct/+2.0pct，销售净利率同/环比分别-9.2pct/-3.5pct，净利率环比下滑
主要是汇兑损益影响财务费用。
配套领域持续突破，全球化战略稳步推进
配套方面，公司全球配套量连续多年位居中国轮胎配套第一，多年蝉联中国新能源汽车市场轮胎配套第一。在新增配
套量产项目方面，公司成功为吉利星愿、日产N7、五菱享境、零跑B10、巴西大众Tera、福田戴姆勒银河等众多新车型提
供配套轮胎，实现了从经济车型到中高端、从传统车企到造车新势力的快速渗透，进一步扩大了玲珑轮胎市场受众和品牌
影响力。此外，公司全球化战略稳步推进，2024年9月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，目前仍处于爬坡阶段，后续有
望贡献业绩增量；2025年公司启动巴西投资建设项目，是继泰国、塞尔维亚后的海外第三工厂，进一步增强抗风险能力和
本地化竞争力，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测和评级
考虑到美国关税或短期影响利润，我们预计公司2025-2027年营收分别为226/259/280亿元，增速分别为+3%/+14%/+8%
；归母净利润分别为13.9/19.3/22.7亿元，增速分别为-21%/+39%/+18%，三年CAGR为9%。鉴于未来塞尔维亚和巴西工厂有
望带来业绩弹性，盈利有望改善，维持“买入”评级。
风险提示：欧美市场关税政策变动风险；在建/储备项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求
不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。
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2025-10-31│玲珑轮胎(601966)公司点评报告：产销规模稳步增长，落子巴西“7+5”全球 │方正证券 │增持
│化布局再进一步 │ │
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入181.6亿元，同比+13.9%；实
现归母净利润11.7亿元，同比-31.8%；实现扣非后归母净利润10.2亿元，同比-26.7%。其中，2025年第三季度公司实现营
业收入63.5亿元，同比/环比分别+14.0%/+3.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比/环比分别-60.2%/-39.1%；实现扣非后归
母净利润2.5亿元，同比/环比分别-46.3%/-48.9%。
毛利率环比修复，轮胎产销规模稳步增长。2025年三季度公司综合毛利率录得18.0%，环比+2.0pct，主要得益于轮胎
产品销售均价环比提升叠加原材料价格下降。2025年三季度公司轮胎产品单条价格环比+3.1%，同时天然橡胶、合成胶、
炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比-7.4%。产销方面，2025年前三季度公司实现轮胎产品产量6979万条，
同比+6.2%，销量6748万条，同比+10.0%，产销规模稳步增长。其中，三季度实现轮胎产品产量2390万条，同比/环比+7.0
%/+4.5%，实现销量2310万条，同比/环比+7.8%/+0.5%。
落子巴西，“7+5”全球化战略布局再进一步。2025年4月，公司公告拟11.9亿美元投资建设巴西轮胎生产项目，其中
包括半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮胎10万套；液体再生胶6000吨。公司坚定推进“7
+5”全球化布局战略，巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局
南美洲市场。
盈利预测与投资建议：综合考虑公司产能释放节奏及轮胎需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入253.4、289.
2、324.7亿元，同比分别+14.9%、+14.1%、+12.3%；实现归母净利润15.8、19.9、28.7亿元，同比分别-9.6%、+25.7%、+
44.3%，按照10月31日收盘价计算，对应PE分别为14、11、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧等
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2025-10-30│玲珑轮胎(601966)Q3产销稳步增长，汇率波动较大影响净利，塞尔维亚爬坡减│申万宏源 │增持
│亏 │ │
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公司公告：依据公司公告，前三季度实现收入181.6亿元（YoY+13.9%），实现归母净利润11.67亿元（YoY-31.8%），
扣非归母净利润10.23亿元（YoY-26.74%）；其中25Q3实现收入63.49亿元（YoY+14%，QoQ+3.8%），归母净利润3.13亿元
（YoY-60.2%，QoQ-39%），扣非归母净利润2.52亿元（YoY-46.3%，QoQ-48.9%），非经常性收益主要为政府补助以及金融
资产收益合计约5300多万元，业绩符合预期。25Q3盈利同比下降主要由于：1）24Q3泰国半钢退税收益冲减成本，形成较
高基数；2）24Q3为汇兑收益，25Q3为汇兑损失。25Q3盈利环比下降主要由于：受欧元汇率波动，25Q2形成较多汇兑收益
，25Q3为汇兑损失。
前三季度轮胎产销量稳步增长，盈利能力受关税、原材料、去年同期一次性退税影响，有所下降。依据公司公告，前
三季度公司轮胎产销量分别约6979万条（YoY+6.2%）、6748万条（YoY+10%），主要增量来自塞尔维亚基地爬坡以及全钢
胎开工率回升，塞尔维亚基地估计前三季度实现逐季度爬坡增长，全钢胎内外销在经历去年美国反倾销以及国内销售见底
之后，逐步恢复。价格端，由于Q2、Q3半钢胎关税影响，产品价格同比略有下降，同比影响泰国基地盈利能力。原料端，
前三季度公司原料采购均价有所提升，叠加去年同期半钢反倾销退税冲减成本。整体使得前三季度公司毛利率同比下降7.
97pct至16.38%。费用端，由于欧元及美元汇率波动，今年前三季度有较大规模汇兑收益，而去年同期为汇兑损失，整体
影响净利润率仅同比下滑4.3pct至6.43%。
单三季度轮胎产销量保持增长，毛利率受益于旺季来临及塞尔维亚基地爬坡有所增长。依据公司公告，25Q3公司轮胎
产销量分别约2390万条（YoY+7%，QoQ+4.5%）、2310万条（YoY+7.8%，QoQ+0.5%），关税短期对Q2有所冲击，Q3略有修复
，叠加本身旺季及内销逐步恢复，整体销量同环比增长。但由于欧盟反倾销调查影响，欧盟订单到三季度末期有所下降，
部分影响Q3销量增速。塞尔维亚基地三季度销量估计环比提升。此外，原料端，Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四
项主要原材料综合采购成本环比降低7.43%、同比降低8.51%，整体使得Q3毛利率环比提升1.97pct至18.01%。费用端汇率
波动较大，使得Q3环比Q2财务费用提升近5.5亿元，整体使得净利润率环比下降3.47pct至4.93%。
“7+5”战略布局当中，塞尔维亚基地持续投产，逐步减亏，海外配套订单等待放量。2025年公司积极推进塞尔维亚
基地建设，预计年底可以完成1200万条半钢以及240万条全钢的产能建设，但由于配套客户仍处于认证期，因此销量放量
比较缓慢，我们认为待明年配套客户认证完毕，以及欧盟反倾销税率落地后，公司塞尔维亚基地有望受益，快速放量。
盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润约13.5、15.9、19.7亿元，对应PE约17、14、11
倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅度波动影响盈利；国内需求疲软；关税影响海外需求
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2025-10-28│玲珑轮胎(601966)25Q3点评：成本缓解盈利能力改善，静待塞尔维亚放量 │浙商证券 │买入
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报告导读
公司发布2025三季报，前三季度公司实现营收181.61亿元，同比增13.87%，实现归母净利润11.67亿元，同比降31.81
%。其中25Q3单季度公司营收63.49亿元，同比增14.00%，环比增3.82%；归母净利润3.13亿元，同比降60.22%，环比降39.
12%，业绩略低于我们此前预期。
投资要点
原材料价格下降，公司盈利能力环比改善
25Q3公司轮胎销量2310万条，同比增7.8%，环比增0.5%；25Q3公司轮胎均价273.1元/条，同比增6.1%，环比增3.1%，
主要系产品结构变化影响。25Q3公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比降7.43%，同
比降8.51%，成本端压力缓解，公司盈利能力有所改善。25Q3公司毛利率18.01%，环比增1.97pct，同比降9.38pct，同比
下降主要系24Q3公司收到美国退税影响；净利率4.93%，环比降3.47pct，同比降9.19pct，环比下降主要系Q3财务费用环
比增5.49亿元。25年前三季度公司经营性现金流净额13.7亿元，同比略降0.35亿元。
塞尔维亚有望大规模放量，拟布局巴西全球化再深化
截至25Q3，公司在建工程46.39亿元，主要系塞尔维亚项目。24年9月公司塞尔维亚一期项目量产成功，25年上半年塞
尔维亚实现营收11.8亿元，亏损约1.26亿元。当前塞尔维亚基地半钢产能接近1000万条、全钢产能接近200万条，据中国
橡胶杂志，25年5月20日，欧盟对中国半钢胎产品发起反倾销调查，若欧盟对中国半钢产能加征高额关税，利好有海外产
能布局的轮胎公司，届时公司塞尔维亚有望快速放量，进而带动公司业绩增长。此外25年4月公司公告，拟投资87亿元在
巴西建设年产各类高性能子午线轮胎1,470万套项目，当前巴西项目正在规划设计和办理各项审批手续中。布局巴西，公
司全球化再深化，有望进一步开拓市场，提升公司品牌影响力和竞争力。
盈利预测与估值
美国关税影响叠加公司塞尔维亚基地大规模放量有所推迟，下调公司25-27年归母净利润至16.0/18.4/22.9亿元，现
价对应PE为13.89/12.05/9.67倍，维持“买入”评级。
风险提示
海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。
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2025-10-28│玲珑轮胎(601966)2025年三季报点评：三季度产销稳步提升，毛利率环比持续│华创证券 │买入
│修复 │ │
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事件：
2025Q1-3公司实现营收181.61亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；扣非净利润10.23亿元，同
比-26.74%。其中Q3公司实现营收63.49亿元，同比/环比分别+14.00%/+3.82%；归母净利润3.13亿元，同比/环比分别-60.
22%/-39.12%；扣非净利润2.52亿元，同比/环比分别-46.31%/-48.87%。
点评：
从经营层面看：
1）公司轮胎产销稳步提升：2025Q1-3公司实现轮胎生产/销售6978.9/6748.2万条，同比+6.2%/+10.0%，其中Q3实现
轮胎生产/销售2389.6/2309.6万条，销量同比/环比分别+7.8%/+0.5%。公司塞尔维亚工厂产能陆续释放，叠加国内工厂新
增产能，支撑公司产销稳步提升。
2）产品价格方面：2025Q3公司轮胎均价273.1元/条，同比/环比分别+6.1%/+3.1%，系市场结构变化及公司产品结构
调整所致，具体或体现在：1）针对海外特别是美国客户的提价，以应对关税影响；2）全钢胎需求景气旺盛，产品占比提
升。
3）利润率方面，25Q3公司毛利率录得18.0%，较去年同期下降9.4PCT，或受到原材料成本提升、新增关税及24Q3双反
退税的高基数影响；环比角度，公司毛利率实现修复，较25Q2增长约2.0PCT，经营质量呈现提升趋势。25Q3公司销售净利
率录得4.93%，环比-3.5PCT，净利率的下滑或主要来自25Q2因欧元升值而录得的较高汇兑收益。具体体现在25Q3及25Q2的
财务费用分别为1.17亿元和-4.32亿元（后者“-”为收益）。
塞尔维亚完工在即，海外第三基地落子巴西，公司全球化竞争力持续提升：
1）塞尔维亚方面，其设计产能为1200万条半钢胎+240万全钢胎，截至25H1末其工程进度已达98.2%。我们看好塞尔维
亚辐射欧洲的区位优势，此外在欧盟对大陆半钢胎发起反倾销调查的背景之下，其有望充分受益。
2）巴西方面，其地理位置优越、汽车工业发达，该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率，同时提升对美洲
主机厂的供货时效，为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。
投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027年的归母净利润预测由1
6.50/21.43/28.33亿元调整为15.62/21.25/28.12亿元，对应当前PE分别为14.4x/10.6x/8.0x。参考可比公司及公司历史
估值，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价21.75元，维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。
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2025-10-28│玲珑轮胎(601966)2025年三季报点评：全球“7+5”战略加速布局，2025年前 │国海证券 │买入
│三季度营收同比上涨 │ │
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事件:
2025年10月28日，玲珑轮胎发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入181.61亿元，同比+13.87%；
实现归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；实现扣非后归母净利润10.23亿元，同比-26.74%；销售毛利率16.38%，同比-7
.97个pct，销售净利率6.43%，同比-4.30个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.70亿元，同比-2.47%。
2025Q3单季度，公司实现营业收入63.49亿元，同比+14.00%，环比+3.82%；实现归母净利润为3.13亿元，同比-60.22
%，环比-39.12%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比-46.31%，环比-48.87%；销售毛利率为18.01%，同比-9.38个pct，环
比+1.97个pct；销售净利率为4.93%，同比-9.19个pct，环比-3.47个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为13.29
亿元。
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