研报评级☆ ◇601969 海南矿业 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.35│ 0.22│ 0.50│ 0.58│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 3.30│ 3.41│ 3.45│ 3.80│ 4.18│ 4.61│
│净资产收益率% │ 9.29│ 10.17│ 6.25│ 13.31│ 13.98│ 14.39│
│归母净利润(百万元) │ 625.36│ 706.49│ 431.03│ 1005.95│ 1159.48│ 1322.65│
│营业收入(百万元) │ 4678.74│ 4065.53│ 4416.01│ 6314.33│ 6993.67│ 7835.33│
│营业利润(百万元) │ 823.81│ 937.74│ 534.63│ 1427.33│ 1621.00│ 1910.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 0.37 0.47 0.58 银河证券
2026-03-31 增持 维持 13.92 0.56 0.60 0.73 国投证券
2026-03-27 增持 维持 --- 0.58 0.67 0.68 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│海南矿业(601969)油气产能持续释放，锂矿打开成长空间 │银河证券 │买入
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铁矿业务毛利稳健，油气产量稳步增长，新能源锂资源业务突破：1）公司铁矿石产量保持稳定，块矿毛利率保持50%
以上：石碌分公司多措并举，一方面南矿地采作业区实现新增原矿约25万吨，另一方面创新应用光电选矿工艺，提高低品
位原矿综合利用率，新增原矿供应约8万吨。通过预先抛尾、光电选矿等技术手段持续提升选矿效率、严控选矿成本，块
矿产品毛利率保持在50%以上，为业绩提供稳健支撑。2）原油产量翻倍，天然气产量增长超40%：洛克石油通过并购特提
斯公司实现原油权益产量翻倍，3&4区块2-12月实现权益产量253.42万桶；八角场气田新井投产成效显著，产能充分释放
，11月产量峰值达473万方/天，较年初增长约67%，全年天然气产量同比增长47.87%，超额完成30%的年度增产目标。洛克
石油完成涠洲10-3W油田井口平台、海管缆、自安装生产处理平台建造安装及部分开发井钻井作业，为2026年顺利投产奠
定坚实基础。3）新能源赛道实现“从0到1”突破：公司锂资源上游业务实现“自有优质矿山+高品质先进加工产线”的一
体化产业链闭环。布谷尼锂矿于2025年1月完成基础建设，首批3万吨锂精矿于2026年1月初运抵海南洋浦港，并成为海南
全岛封关后，洋浦港首票以“零关税”申报入境的新能源矿产。
营收实现同比增长，Q4增速显著回升：公司2025年实现营业总收入44.16亿元，同比+8.62%；实现归母净利润4.31亿
元，同比-38.99%。其中，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业总收入11.89/12.26/9.45/10.56亿元，分别同比+7.12%/+13.83%/-
4.06%/+18.12%。
丰富战略性矿产资源组合，自贸港区位优势显著：1）2025年公司发挥产业投资优势，完成了对特提斯公司的要约收
购和交割，实现对其100%控股，落实了大幅增加洛克石油长期发展项目储备的战略规划；8月完成增资参股丰瑞氟业，成
功切入萤石矿领域，丰富战略性矿产资源组合。公司紧扣科技前沿带动的关键矿产需求，重点布局中东、东南亚、中亚、
非洲、南美等“一带一路”沿线及资源禀赋与风险平衡较好的区域，储备和跟进多个重点项目。2）海南自贸港全岛封关
运作后，在贸易、投资、跨境资金流动、人员进出和运输往来等领域，自由便利度和数据安全性均提升到新的水平。公司
总部地处海南自贸港，充分受益于自贸港重大发展机遇，目前已经享受按15%税率缴纳企业所得税、个人所得税实际税负
超15%部分免征、进口生产原辅料免征进口关税等多项优惠政策。
投资建议：公司铁矿业务稳健，油气产能释放，叠加锂资源产业链一体化落地，三大板块协同发力支撑公司2026年业
绩增长；同时，公司持续丰富战略性矿产资源组合，地处海南自贸港区位优势显著。我们预计公司2026-2028年营收分别
为54.14/63.01/75.34亿元，同增22.6%/16.4%/19.6%；归母净利润分别为7.47/9.43/11.61亿元，同增73.2%/26.3%/23.1%
，对应PE分别为30.07/23.81/19.34倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；铁矿石价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；国内外政策不确定性的风险等
。
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2026-03-31│海南矿业(601969)油气产量大幅提升，锂一体化迎放量年 │国投证券 │增持
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公司发布2025年年报
公司2025年实现营收44.16亿元，同比+8.62%；实现归母净利4.31亿元，同比-38.99%；扣非归母净利3.97亿元，同比
-41.52%。其中Q4实现营收10.56亿元，同比+18.18%、环比+11.75%；归母净利1.19亿元，同比-25.84%、环比+271.9%；扣
非归母净利1.15亿元，同比-44.86%、环比+238.2%。
油气产量大幅提升，铁矿业务稳定运营
铁矿：产量保持稳定，磁化焙烧项目预计于2026年全线贯通。1）价：2025年普氏62%指数均价102.4美元/吨，同比-6
.5%；青岛港PB块均价903.3元/吨，同比-6.8%。2）量：2025年成品矿产销量分别为218.75、218.98万吨，同比分别+0.30
%、-8.05%。3）项目进展：磁化焙烧系统年内有望与原有选矿流程全线贯通，投产后铁精矿品位将从62.5%提升至65%以上
，铁金属回收率从60%提高至85%以上。4）规划：2026年目标成品矿产量200万吨（受地采降段作业影响），并重点推进磁
化焙烧技改项目全线贯通、智能矿山深化建设等工作。
油气：并购整合与增产成效显著，规模跃上新台阶。1）价：2025年布伦特原油期货均价68.2美元/桶，同比-14.6%。
2）量：2025年油气权益产量、净权益产量分别为1299.27、813.85万桶当量，同比分别+60.5%、+32.77%。产量大幅增长
主要得益于特提斯公司（核心资产为阿曼油田）并表，八角场气田新井投产后产能释放。3）项目进展：涠洲10-3油田西
区项目建设已近尾声，将于2026年上半年投产；阿曼油田56区块开发方案持续优化，力争年中实现投产。4）规划：2026
年目标实现油气权益产量1266万桶当量，净权益产量775万桶当量。重点工作包括八角场气田优化生产，争取新项目接续
；推动涠洲10-3W油田投产；阿曼56区块投产等等。
锂资源业务实现从0到1突破，迎来快速成长
锂资源：从0到1实现突破，一体化产业链正式投产。1）布谷尼锂矿：2025年1月完成基建，首批3万吨锂精矿于2026
年1月初运抵海南洋浦港。2）氢氧化锂项目：2万吨电池级氢氧化锂项目于2025年5月实现合格产品下线并正式投产。公司
积极推进与下游客户的产品认证工作，年内完成首批氢氧化锂产品销售，实现“从0到1”突破，2025氢氧化锂产量、销量
分别为0.26、0.12万吨。3）规划：2026年，KMUK目标力争实现品位5%以上锂精矿产量11.8万吨；星之海新材料目标实现
锂盐产量1.6万吨，目标洋浦氢氧化锂产线一季度实现达产达标，年中完成碳化线改造。
持续推进战略资源项目收购，切入萤石矿领域
2025年，公司以3亿元增资参股洛阳丰瑞氟业，获得15.79%股权，成功切入萤石矿领域。丰瑞氟业2025年前三季度实
现营业收入4.95亿元，净利润1.30亿元，具备较强的盈利能力与行业竞争力。公司于2026年2月启动进一步收购计划，拟
通过发行股份及支付现金方式收购其69.90%股权，若收购顺利，持股比例将提升至85.69%。公司将继续紧扣科技前沿带动
的关键矿产需求，聚焦高增长潜力的战略性矿产资源，重点布局中东、东南亚、中亚、非洲、南美等“一带一路”沿线及
资源禀赋与风险平衡较好的区域，跟进和储备多个重点项目。
投资建议：公司锂资源一体化产业链正式投产，铁矿石产量稳定运营，油气产量大幅提升后有望贡献可观利润，持续
跟进储备战略性矿产资源项目。我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为69.09、72.81、82.62亿元，净利润分别为
11.17、11.97、14.52亿元，对应EPS分别为0.56、0.60、0.73元/股，目前股价对应PE为20.9、19.5、16.1倍，维持“增
持-A”评级，6个月目标价为14.0元，相当于2026年25倍动态市盈率。
风险提示：需求不及预期，金属及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险
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2026-03-27│海南矿业(601969)2025年报点评：油气产量大幅增长，锂业务从0到1实现商业│东吴证券 │增持
│化突破 │ │
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事件：2026年3月25日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营收44.16亿元，yoy+8.62%；实现归母净利润4.31亿
元，yoy-38.99%。单季度来看，2025Q4公司实现营收10.56亿元，yoy+18.2%，环比+11.8%，2025Q4归母净利为1.19亿元，
yoy-25.8%，环比+272.8%。业绩总体符合预期。
公司2025年铁矿基本盘稳固，油气产量大幅增长，锂业务实现从0到1商业化突破，全球化资源版图持续拓展。
1）铁矿地采稳产、油气产量创历史新高、锂业务落地量产：2025年公司收入44.16亿元，其中油气/铁矿/锂资源/贸
易及其他分别占总营收59%/30%/2%/9%。铁矿方面2025年公司成品矿产量218.75万吨，yoy+0.3%，石碌铁矿地采持续稳产
，技术优化保障产出稳定。油气方面2025年公司权益产量1299万桶当量，yoy+60.5%，增长主要来自阿曼Tethys油田并表
、八角场气田增产。锂业务方面，马里布谷尼锂矿年产锂精矿4.5万吨，海南星之海氢氧化锂项目实现合格品下线与首批
销售0.12万吨，完成新能源业务商业化突破。
2）铁矿盈利韧性较强，油气仍是业绩核心支柱，锂业务打开长期空间：毛利率角度，2025年油气/铁矿毛利率20%/40
%，同比有所下滑，主要受铁矿石、原油价格下行及高成本资产并表影响。2025年公司业绩虽同比下滑，但铁矿/油气业务
贡献主要业绩，分别占归母净利60%+。2026年公司财务费用增加、价格波动为利润下滑主因，公司整体经营性现金流净额
16.37亿元，yoy+18%，现金流安全垫厚实。
公司深化全球化战略，战略性资源布局持续完善。公司2025年完成TethysOilAB100%控股、阿曼油田资产并表，原油1
P净权益储量增幅43.58%；增资参股洛阳丰瑞氟业，切入萤石矿赛道；马里布谷尼锂矿+海南氢氧化锂产线打通锂一体化产
业链，2025年锂辉石矿资源量增长48.5%，资源版图覆盖铁、油、气、新能源赛道，抗周期能力显著增强。
2026年铁矿油气基本盘稳健，锂业务加速放量，成长动能充足。公司2026年重点工作及目标：1）石碌铁矿深化地采
与技改，稳定成品矿产量，提升铁精矿品位与回收率，2026年成品矿产量200万吨。2）巩固八角场气田产量，推进阿曼3&
4区块稳产与56区块开发，涠洲10-3油田西区投产，力争油气净权益产量775万桶当量。3）布谷尼锂矿增储，实现锂精矿
产量11.8万吨，锂盐产量1.6万吨，加快萤石资产布局。
盈利预测与投资评级：我们预计公司长期受益于油气产量增长以及新能源布局，业绩有望持续提升，2026年公司阿曼
油气项目仍需一定前期投入，但原油价格由于美伊战争中枢已经上移，叠加锂价处于高位，我们调整公司2026-2027年归
母净利为11.5/13.4亿元（前值为10.2/14.2亿元），新增2028年归母净利为13.5亿元，对应PE分别为19/17/16倍，维持“
增持”评级。
风险提示：商品价格不及预期。新项目投产节奏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2026-04-30│海南矿业(601969)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1、马里布谷尼锂矿一季度生产情况及二期进展和规划如何？
答：一季度，布谷尼锂矿的锂精矿产量为2.7万吨，全年锂精矿产量目标约12万吨，序时进度正常。公司已启动布谷
尼锂矿二期可研工作，正在推进矿块模型、征地测量及环评报告更新工作，目标是争取今年年底前完成可研及相关合规手
续办理工作并于2027年初动工。正常情况下建设期约一年，有望在2027年底或2028年初投产。根据现有可研方案，二期锂
精矿产能规划可达15-30万吨/年。
2、马里近期局势对公司的经营规划是否有影响？
答：公司已关注到马里近期的安全局势变化。根据从现场反馈的最新情况，目前公司正持续将锂精矿运输至港口，为
向海南进行的第四批发运做准备，运输暂未受到道路封堵的影响。现阶段，马里局势尚未对公司布谷尼锂矿生产运营及锂
精矿运输带来实质性影响。
公司将持续与当地主管部门、马里政府及中国驻马里大使馆保持密切联系，跟踪当地局势及外运通道情况，动态评估
潜在风险。同时，强化矿区安保、加强应急响应措施，始终将员工人身安全放在首位。
3、公司2026-2027年锂盐产量的具体目标是多少？对远期锂盐总产能的规划是怎样的？
答：今年锂盐产量目标为1.6万吨（氢氧化锂或碳酸锂），明年达产后锂盐产量目标为2万吨，最高可至2.2万吨锂盐
产能。远期来看，上游马里布谷尼锂矿二期投产后预计可支撑下游锂盐加工端约3万吨扩产规划，公司锂盐总产能有望进
一步扩展至5万吨/年。
4、目前锂盐一体化成本大概是多少？
答：当前氢氧化锂一体化全成本约8万元/吨（不考虑上下游公司独立核算因素），其中锂精矿成本占比70%-80%，加
工成本超过2万元/吨。随着产能爬坡和产线不断调试优化，公司有信心将加工成本控制在2万元/吨以内。
5、公司一季报存货大幅增加的原因是什么？
答：公司一季度末存货较去年末增长56.45%，主要来自锂资源板块，包括锂精矿和氢氧化锂产成品存货约2.5亿元；
另外，大宗贸易板块贸易矿存货约1.6亿元。
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参与调研机构：33家
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2026-02-11│海南矿业(601969)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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一、公司领导对本次交易介绍
（一）标的资产概况
丰瑞氟业2007年成立，主营萤石矿开发、生产与销售，是国内高品位单一型萤石矿山，核心资产位于河南省栾川县。
1. 资源与产能：拥有8个采矿权（2在产、2在建），采矿面积9.86平方公里，核准年产能77万吨；2025年底保有资源
量1350万吨、矿物量635万吨，平均品位47.07%，其中马丢矿山储量与产能均居全国第二。
2. 业务与产品：实现采矿-选矿-化工一体化经营，资源利用率高；核心产品为萤石块矿（CaF?含量80%-85%，冶金助
熔剂）、萤石精粉（CaF?≥97%，氟化工核心原料）、无水氟化氢（产品下游覆盖制冷剂、新能源、AI液冷、航空航天、5
G等领域）。
3. 财务表现：业绩稳步增长，2023/2024年净利润分别为1.14/1.36亿元；2025年1-9月营收4.95亿元，净利润同比提
升。
4. 核心优势：储量和产能规模优势（马丢矿山储量规模全国第二、采矿产能全国第二）；采、选矿技术优势（自主
研发充填采矿工艺，预抛废石提效增值）；产品质量优势（单一型稀缺矿山、品位高、产品品质稳定）；矿区地理位置优
势（选厂近、毗邻氟化工集群运输管理成本低、矿区周边存在高潜力萤石资源，具备后续整合空间）
（二）交易核心方案
1. 收购标的：丰瑞氟业实控人王忠喜及其一致行动人持有的69.90%股权，交易完成后海南矿业持股比例将达85.69%
，实现绝对控股。
2. 支付方式：王忠喜约30%股权以现金支付，其余股权及一致行动人股份均以发行股份支付；股份发行价格为8.60元
/股（定价基准日前120个交易日均价8折）。
3. 配套募资：拟向不超过35名特定投资者募资，规模不超股份支付对价的100%且不超公司总股本30%；发行价格以届
时的定价基准日首日前20个交易日均价8折为底价，采用询价方式确定，募资用于支付现金对价、补充流动资金、偿还债
务等。
4. 交易价格：暂未最终确定，需待审计评估完成后以评估值为基准协商。
5. 时间规划：2月已签署框架协议，计划2026年4月完成审计评估，签署正式协议并再次提交董事会审议，后续还将
提交股东会审议，并报送上交所审核通过后提交证监会注册，审核周期正常为4-6个月。
（三）萤石行业：供给受限，需求多点高增
萤石被中、美、欧盟列为关键战略性矿产，是氟化工核心上游来源，行业供需格局支撑长期发展，价格中枢有望稳步
上行。
1. 供给端：全球60%产能集中在中国，我国以27%储量贡献63%产量，储采比失衡；国内政策趋严，小矿出清加速，行
业呈“富矿少、贫矿多、小矿多”格局，近年产量停滞甚至负增长；海外墨西哥、蒙古等矿品位低、运距远，难以缓解国
内供给缺口。
2. 需求端：多元化高增长，核心驱动包括：制冷剂迭代（二代向三四代升级，含氟量提升）；新能源需求爆发式增
长（锂电、光伏带动六氟磷酸锂、PVDF需求，机构测算2030年相关产业带动萤石需求年复合增17%）；AI液冷需求（算力
中心液冷服务器拉动氟系制冷剂需求）；高端制造需求（5G、航空航天、医疗对含氟聚合物需求激增）。
（四）本次交易战略意义与协同效应
本次收购是海南矿业“聚焦战略性资源”的重要布局，与现有业务形成强协同，兼具短期业绩增厚与长期战略价值：
1. 完善资源版图，对冲周期波动：公司原有布局为铁、锂（战略性金属矿产）及油气（战略性能源矿产），本次切
入萤石（战略性非金属矿产），萤石价格周期与传统大宗商品形成互补，优化资产组合，提升盈利稳定性。
2. 确立行业地位，掌控上游资源：通过控股国内头部萤石矿，一举成为氟化工上游龙头之一，掌握稀缺高品位萤石
资源，为后续行业资源整合与规模扩张奠定基础。
3. 短期增厚业绩，长期增长可期：标的为在产盈利项目，交易完成后将按85.69%持股比例直接增厚上市公司归母净
利润；长期可依托丰瑞氟业平台，整合周边萤石资源，扩大产能与资源储备。
二、交流的主要问题与回复
问：此次交易标的资产的金额预计是多少？后续配套募资如何定价及如何参与？
答：关于此次交易金额，目前双方仍处于框架协议阶段，具体交易价格需待审计评估完成后，以评估值为基准协商确
定，预计将于今年四月份经董事会审议后披露。此前2025年8月公司曾以3亿元参股，取得15.79%股权，对应投后估值约19
亿元。
后续向不超过35名特定投资者参与的配套募资，需在公司获得批文后进行询价发行，按照不低于届时的定价基准日前
20个交易日均价的8折来定价。符合条件且有意向的投资者可参与报价，最终将按报价从高到低选取。公司后续将在完成
本次交易审核注册程序后发布配套募资相关流程。
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