研报评级☆ ◇601969 海南矿业 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.35│ 0.22│ 0.57│ 0.63│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 3.30│ 3.41│ 3.45│ 3.86│ 4.33│ 4.83│
│净资产收益率% │ 9.29│ 10.17│ 6.25│ 14.67│ 14.60│ 14.56│
│归母净利润(百万元) │ 625.36│ 706.49│ 431.03│ 1125.33│ 1256.00│ 1391.62│
│营业收入(百万元) │ 4678.74│ 4065.53│ 4416.01│ 6764.50│ 7340.00│ 7986.00│
│营业利润(百万元) │ 823.81│ 937.74│ 534.63│ 1657.00│ 1830.00│ 2133.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 增持 维持 --- 0.57 0.66 0.67 东吴证券
2026-07-17 增持 维持 13.92 0.56 0.60 0.73 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│海南矿业(601969)2026年半年报点评：新能源业务全线达产，油气受益于油价│东吴证券 │增持
│增长，业绩再创新高 │ │
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事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收27.19亿元，yoy+12.6%；实现归母净利润5.14
亿元，yoy+83.4%，为近五年同期最高水平并已超过2025年全年利润；扣非归母净利润4.2亿元，yoy+70.1%。单季度来看
，2026Q2公司实现营收15.26亿元，yoy+24.5%，环比+28.0%，2026Q2归母净利为3.14亿元，yoy+161.1%，环比+56.4%。业
绩高增，符合预期。
新能源板块全面达产，成为业绩增长核心引擎。公司锂资源一体化产线全面贯通，装置运营稳定，产销同步放量。20
26H1锂精矿产量5.32万吨、氢氧化锂产量0.80万吨、销量0.61万吨，全年氢氧化锂1.6万吨产量目标有望实现。价格方面
，2026H1国产氢氧化锂56.5%现货价15.3万元/吨，yoy+127%。受益于储能及动力电池需求增长，公司新能源板块量价齐升
，2026Q2板块营收7.48亿元，毛利率高达47.5%，为贡献业绩最多板块。
油气板块受益油价上涨，毛利率显著提升。2026H1油气净权益产量375万桶油当量，其中原油133万桶当量，yoy-1%、
天然气242万桶当量，yoy18%，净权益产量进度已超全年目标50%。2026H1布伦特原油均价接近93美元/桶，yoy+29%，受益
油价上涨，板块毛利率同比提升约2.6pct至20.4%。
铁矿石板块量减价稳，为业绩提供基本支撑。因石碌铁矿地采项目降段生产，2026H1成品矿产量98.8万吨，yoy-18.2
%、销量82.45万吨，yoy-29.1%，产销阶段性承压；但青岛港62.5%PB块矿2026H1均价898元/吨，yoy0.7%，价格较为坚挺
，块矿等优势产品毛利率仍保持47%以上，为业绩提供基本支撑。
盈利能力显著改善，销售/管理/研发费用控制良好。1）毛利率：2026H1公司综合毛利率30.6%，同比大幅提升约6.5p
ct，主因高毛利新能源板块产销放量、占比提升及油气毛利率回升共同驱动。2）费用率：2026H1销售费用率0.3%，yoy+0
.2pct，管理费用率6.9%，yoy-1.4pct，研发费用率0.8%，yoy-0.1pct，费用管控良好；财务费用率升至4.1%、yoy+2.7pc
t。3）2026H1归母净利率同比提升约7.3pct至18.9%，盈利能力显著改善。
盈利预测与投资评级：公司三条主线清晰，新能源板块量价齐升，油气铁矿基本盘稳健，后续收购萤石资产有望带来
全新业绩增量。我们基本维持公司2026-2028年归母净利润分别为11/13/13亿元，对应PE17/14/14X，维持“增持”评级。
风险提示：商品价格波动不及预期。新项目投产及产能爬坡节奏不及预期。海外经营及地缘政治风险。萤石矿收购审
批进度不及预期。
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2026-07-17│海南矿业(601969)丰瑞氟业股权收购有序推进，油气涨价中报预增显著 │国投证券 │增持
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公司发布2026年中报业绩预增
公司发布2026年半年度业绩预增公告，公司2026年H1预计实现归母净利润4.7-5.5亿元，同比+68%-96%，预计实现扣
非归母净利润3.8-4.5亿元，同比+53%-82%。
油气涨价锂盐放量，Q2业绩同比预增显著
锂：公司旗下马里布谷尼锂矿于2025年实现投产，2026上半年共计有7万吨锂精矿分3批运抵海南洋浦港，公司星之海
氢氧化锂项目于2025年实现投产，2026Q1末已基本实现月度达产。碳化线技改项目于今年6月30日完成建设，现有产线可
实现碳酸锂与氢氧化锂的柔性切换生产。
油气：2026Q2布伦特原油现货价格同比+53%，提振油气业务业绩表现。公司涠洲10-3油田西区开发项目已于近期投产
，预计2026Q4日产峰值可达万桶。另外，2026年上半年，洛克石油收到八角场致密气项目专项财政补助1.03亿元并计入当
期损益，增厚当期非经常性损益。
萤石：拟收购丰瑞氟业，已提交上交所审核
交易：拟进一步增持，已提交上交所审核。公司拟通过发行股份及支付现金的方式，向王中喜、王琛和柏帝投资共3
名交易对方购买其合计持有的丰瑞氟业69.90%股权，合计交易对价14.54亿元，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募
集配套资金。2026年5月9日董事会审议通过正式交易方案，交易完成后海矿持股比例将增至85.7%。公司目前已提交上交
所审核。
标的：储量全国第四，资源禀赋好。丰瑞氟业萤石储量1350万吨位居全国第四，品位47.07%，采矿证核准规模77万吨
/年。丰瑞氟业萤石原矿全部为自有矿山开采，矿石品质稳定，资源禀赋较好，矿区距离选厂约10公里，周边产业布局集
中。丰瑞氟业2025年萤石精块矿、精粉、无水氟化氢的产量分别为9.01、13.66、1.32万吨，2025年实现营收6.82亿元，
净利润1.62亿元。公司（甲方）和王中喜、王琛和上海柏帝（乙方）签订业绩承诺补偿协议，承诺丰瑞氟业在2026-2028
年实现的净利润分别不低于1.58、2.22、2.20亿元，若未达成乙方须按协议约定进行补偿。
萤石：正在从传统需求向AI需求转型。萤石是氟化工上游原材料，由于储量管控、矿山安全环保政策趋严等的影响，
呈现供给紧缺状态。下游制冷剂更新迭代、新能源新材料多元化应用带来旺盛需求。其中，电子级氢氟酸是半导体制造核
心材料，广泛用于晶圆清洗和氧化层蚀刻，随着晶圆产能释放，需求有望迎来快速增长。氟化冷却液凭借不燃、绝缘、化
学惰性好的优势，成为AI服务器相变浸没式液冷的理想介质，未来萤石产业需求预计将保持较高景气度。本次交易有助于
公司丰富战略性资源布局，进一步提升资源储量和竞争力。
回购彰显信心，维护股东权益
6月30日，公司发布公告拟使用公司自有资金和股票回购专项贷款以5000万元至1亿元回购股份，回购价格为不超过14
.31元/股，期限为自董事会批准本次回购股份方案之日起不超过3个月，本次回购的股份拟在披露回购结果暨股份变动公
告后三年内履行相关程序予以注销。
投资建议：公司锂资源一体化产业链正式投产，铁矿石产量稳定运营，油气产量大幅提升后有望贡献可观利润，萤石
项目收购有序推进有望强化公司战略性资源布局。我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为69.08、72.81、82.62亿
元，净利润分别为11.17、11.97、14.52亿元，对应EPS分别为0.56、0.60、0.73元/股，目前股价对应PE为15.1、14.1、1
1.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为14.0元，相当于2026年25倍动态市盈率。
风险提示：需求不及预期，金属及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2026-08-25│海南矿业(601969)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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问题：5万吨碳酸锂产量目标的具体实现路径是什么？
回答：公司“十五五”战略规划中5万吨碳酸锂当量目标主要通过“内生发展和外延并购”双路径协同推进。内生方
面，公司依托马里布谷尼锂矿项目二期建设，已启动可研工作并推进矿块模型、征地测量及环评报告更新工作，目标于20
26年底前完成可研及合规手续办理，2027年初动工，建设期约一年，力争2028年初投产；布谷尼锂矿二期锂精矿产能规划
20至30万吨/年，投产后预计可支撑下游锂盐加工端约3万吨扩产规划。外延方面，公司重点关注海内外优质上游锂资源项
目的并购机会。
问题：公司今年及未来两年在海外的资本开支规划分别是多少，主要投向哪些项目？
回答：公司预计今年资本开支总额15亿元，其中海外资本开支约为12亿元，主要是两方面支出：一是洛克石油作为海
外板块的勘探开发项目，主要是在涠洲10-3W和阿曼项目投入，合计资本开支11亿元左右；二是锂矿项目的资金支付。未
来两年，在无新项目前提下，海外资本开支预计仍将维持在每年10亿至15亿元之间，重点投向油气及锂盐开采相关领域。
问题：在当前境外投资审批趋严的背景下，公司海外项目推进是否可能受到一定影响？
回答：公司在海外项目拓展中始终秉持审慎原则，综合评估地缘政治、当地运营管理、法律政策及营商环境等多重风
险因素。从公司实际情况来看，马里布谷尼锂矿项目生产运营及锂精矿运输目前均正常推进。后续马里二期资本开支，计
划主要以项目公司自身销售回款形成的自有资金解决，目前评估暂不涉及相关审批。
问题：马里锂精矿当前的单位成本是多少？
回答：马里布谷尼锂矿目前处于产能爬坡阶段，单位生产成本约为700美元/吨。未来，随着产量提升及降本增效措施
的持续推进，单位成本预计将进一步降低。
问题：管理层对丰瑞氟业2026至2028年合计不低于6亿元净利润的业绩承诺有多大把握？该交易对公司现金流有何影
响？
回答：公司对丰瑞氟业2026至2028年合计不低于6亿元的业绩承诺具有信心，主要基于四重保障：一是业绩对赌机制
层面，发行股份购买资产所涉股份已设定分期解锁安排，解锁节奏与各年度经审计净利润完成情况严格挂钩，形成有效约
束；二是通过尽调及行业研判，高品质大型萤石资源供给持续稀缺，萤石行业下游需求空间大，萤石价格预计将保持稳定
并稳中有升，为业绩实现提供有利的市场环境；三是历史业绩层面，丰瑞氟业2024年及2025年净利润合计2.94亿元，2026
年上半年运营表现良好、业绩稳中有升，展现出较强的盈利可持续性；四是正向激励层面，本次交易设置了超额业绩奖励
机制。
现金流影响方面，本次交易对价70%以发行股份方式支付，剩余30%通过募集配套资金解决，若配套融资全额完成，公
司无需动用自有资金，对现金流无影响；若配套融资未能实施，公司仅需以自有资金支付4.36亿元现金对价，对公司现金
流影响有限且可控。
问题：公司在“十五五”发展蓝图下，对上市公司市值管理有何期许？在股份回购方面未来有何具体规划？
回答：公司将持续强化市值管理工作，推动公司市值与“十五五”战略规划的阶段性成效相匹配，促进公司市场价值
与内在价值的动态平衡。公司已建立股份回购常态化机制，近年来已完成3次股份回购，累计投入资金4.51亿元，回购股
份除部分用于股权激励外，大部分用于回购注销以增厚每股收益。基于管理层对公司当前价值被低估的判断，公司于2026
年6月底推出护盘式回购方案，计划回购金额为5,000万元至1亿元，目前正择机实施回购。
问题：在当前复杂地缘政治形势下，公司如何把控海外项目的潜在风险？
回答：公司作为一家全球化布局的资源型企业，建立了严谨高效的投资决策和投后管理整合机制，具备到海外获取项
目并深度运营的能力，在海外项目中已积累较为丰富的实践经验。
针对海外项目风险管控，公司从投资端即开展系统性风险评估，覆盖地缘政治、政治风险、法律风险及财务敏感性分
析，项目落地后迅速组建熟悉当地环境、通晓政策法规与社区关系的本地化运营团队，以强化与当地政府及社区的协同，
有效缓释地方性风险。从过往实践来看，公司在马来西亚、中东的油气项目及非洲马里布谷尼锂矿均实现了风险可控下的
稳定运营，公司投资策略坚持审慎渐进原则，避免一次性大额投入，依据风险动态分阶段稳步推进项目落地。
问题：在萤石矿价格目前处于近期相对高位，公司为何选择此时收购萤石矿？
回答：近年来，萤石产品价格整体呈上涨趋势并存在一定波动性，但公司基于中长期供需结构判断，认为其价格中枢
仍有稳定支撑。萤石已被中国、美国和欧盟共同列为关键矿产，稀缺性与战略重要性突出；萤石作为氟化工产业链的上游
原材料，受到储量管控、矿山安全环保政策趋严等因素的影响，呈现供给紧缺状态。在下游应用场景如制冷剂更新迭代、
新能源新材料多元化应用带来的旺盛需求下，萤石产业预计未来将保持较高景气度。萤石下游需求呈现传统领域稳中有增
，新兴产业继续爆发的特征，新能源与半导体领域的快速增长成为主要驱动力。
本次收购标的丰瑞氟业是国内大型萤石矿山企业之一，保有矿石资源量1,350万吨、矿物量635万吨，平均品位高达47
.07%，资源储量位居全国第四，资源禀赋优异。2025年标的公司实现营业收入6.82亿元，毛利率达48.72%，具备持续稳定
的盈利能力。本次丰瑞氟业100%股权价值为20.80亿元，估值水平合理。在供需持续向好的格局下，有望为公司贡献稳定
的盈利增长。
问题：公司上半年增利83.39%，但经营性现金流净额反而下降38.33%，管理层认为是铁矿石销量下降及原油回款延后
。请问公司有无具体改善措施，下半年现金流能否与利润同步改善？
回答：经营性现金流下降主要受两方面影响：一是洛克石油阿曼项目原油业务跨期结算导致回款延后，相关款项已于
7月收回；二是铁矿石采选业务受上半年市场因素影响，销售进度略有滞后，积压产品已于7月起逐步消化。随着新能源业
务销售规模持续扩大，经营回款能力稳步增强，全年经营性现金流预计将得到改善。
问题：存货增幅88.85%达13.59亿，是正常产能爬坡铺货还是产品滞销？
回答：存货大幅增长主要系锂资源板块库存增加所致，一是公司基于市场研判，对锂辉石及关键原辅材料实施策略性
提前采购，形成部分未投产库存；二是已签订的氢氧化锂销售订单，但尚未完成结算的产成品库存，后续随订单履约将逐
步体现在利润和现金流中，年末存货水平有望回归合理区间。
问题：锂盐成本竞争力目前实际情况如何？
回答：公司锂盐成本具备一定竞争力，当前氢氧化锂一体化全成本约7-8万元/吨（不考虑上下游公司独立核算因素）
，其中锂精矿成本占比70%-80%，加工成本不超过2.5万元/吨。随着产能爬坡和产线不断调试优化，成本仍有进一步下降
空间，公司力争将加工成本控制在2万元/吨以内。
问题：是否近期会引进AI技术来降本增效？
回答：公司不断深化科技创新，加快AI、数字化工具及行业新技术的应用推广，推动科技创新转化为新质生产力。目
前AI技术已在铁矿选矿端应用，石碌铁矿光电选矿项目通过先进AI智能算法与光学识别技术，将跳汰尾矿变废为宝，有效
提升低品位铁矿资源利用率。后续，公司将在勘探环节加大AI应用，同时推动AI在流程优化中的深度介入，持续提升效率
与降低成本。
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参与调研机构：26家
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2026-04-30│海南矿业(601969)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1、马里布谷尼锂矿一季度生产情况及二期进展和规划如何？
答：一季度，布谷尼锂矿的锂精矿产量为2.7万吨，全年锂精矿产量目标约12万吨，序时进度正常。公司已启动布谷
尼锂矿二期可研工作，正在推进矿块模型、征地测量及环评报告更新工作，目标是争取今年年底前完成可研及相关合规手
续办理工作并于2027年初动工。正常情况下建设期约一年，有望在2027年底或2028年初投产。根据现有可研方案，二期锂
精矿产能规划可达15-30万吨/年。
2、马里近期局势对公司的经营规划是否有影响？
答：公司已关注到马里近期的安全局势变化。根据从现场反馈的最新情况，目前公司正持续将锂精矿运输至港口，为
向海南进行的第四批发运做准备，运输暂未受到道路封堵的影响。现阶段，马里局势尚未对公司布谷尼锂矿生产运营及锂
精矿运输带来实质性影响。
公司将持续与当地主管部门、马里政府及中国驻马里大使馆保持密切联系，跟踪当地局势及外运通道情况，动态评估
潜在风险。同时，强化矿区安保、加强应急响应措施，始终将员工人身安全放在首位。
3、公司2026-2027年锂盐产量的具体目标是多少？对远期锂盐总产能的规划是怎样的？
答：今年锂盐产量目标为1.6万吨（氢氧化锂或碳酸锂），明年达产后锂盐产量目标为2万吨，最高可至2.2万吨锂盐
产能。远期来看，上游马里布谷尼锂矿二期投产后预计可支撑下游锂盐加工端约3万吨扩产规划，公司锂盐总产能有望进
一步扩展至5万吨/年。
4、目前锂盐一体化成本大概是多少？
答：当前氢氧化锂一体化全成本约8万元/吨（不考虑上下游公司独立核算因素），其中锂精矿成本占比70%-80%，加
工成本超过2万元/吨。随着产能爬坡和产线不断调试优化，公司有信心将加工成本控制在2万元/吨以内。
5、公司一季报存货大幅增加的原因是什么？
答：公司一季度末存货较去年末增长56.45%，主要来自锂资源板块，包括锂精矿和氢氧化锂产成品存货约2.5亿元；
另外，大宗贸易板块贸易矿存货约1.6亿元。
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