研报评级☆ ◇601975 招商南油 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 4 0 0 0 5
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 1 4 0 0 0 5
1年内 1 4 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.32│ 0.40│ 0.28│ 0.40│ 0.41│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 1.86│ 2.25│ 2.49│ 2.85│ 3.20│ 3.54│
│净资产收益率% │ 17.30│ 17.75│ 11.27│ 14.47│ 13.04│ 12.77│
│归母净利润(百万元) │ 1557.02│ 1921.08│ 1311.49│ 1886.40│ 1939.20│ 2057.00│
│营业收入(百万元) │ 6196.60│ 6475.27│ 5819.54│ 6647.75│ 6797.50│ 7231.50│
│营业利润(百万元) │ 1849.82│ 2244.02│ 1558.75│ 2216.75│ 2244.00│ 2445.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-29 买入 调高 --- 0.44 0.46 0.57 华源证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.44 0.39 0.38 招商证券
2026-04-06 增持 维持 6.17 0.41 0.44 0.46 华创证券
2026-04-01 增持 维持 4.63 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 0.31 0.33 0.34 西部证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│招商南油(601975)26Q1点评：归母净利大增，关注后续地缘催化 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：招商南油发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入15.68亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润4.32亿元，
同比增长51.73%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长24.68%。
成品油运需求稳定，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年一季度，MR
成品油轮市场呈现“先稳后升”态势。年初，受制裁导致的贸易重构为需求端提供支撑；进入3月，中东局势升级对全球
成品油市场形成系统性供给冲击，进一步加速贸易格局重构，各区域运价走势显著分化。其中，大西洋一揽子平均收益达
49,825美元/天，同比大涨118%；亚太一揽子平均收益达30,052美元/天，同比上涨51%；TC7航线平均收益25,085美元/天
，同比上升37%。2）内贸原油运输市场：2026年一季度，中国原油进口量同比增长8.9%至14,683.8万吨，拉动国内水运需
求上行。受日仪管线输送能力受限影响，主营炼厂自沿海港口向长江沿线转运需求大幅增加；沿海民营大型炼化企业需求
稳定，运量小幅增长；海洋油运需求总体平稳。3）公司运力结构方面：公司处置4艘老旧成品油MR船舶，2026年Q1资产处
置收益0.80亿元，优化运力结构。
地缘局势变化或将刺激短期市场，行业景气度有望中长期向好。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订
单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；“长锦因素”深度重塑行业定价逻辑，叠加环保法规限制，预计老旧船舶
将被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，预计成品油市场将呈现“震荡调整”态势，地缘政治风险
仍是影响市场平稳运行的核心不确定性因素。一方面，霍尔木兹海峡关闭导致成品油进口受限，叠加能源安全考虑下发改
委的成品油出口禁令，双重因素导致短期货量承压；另一方面，地缘冲突在结构上拉长航距、增加吨海里需求，运价仍有
阶段性波动可能。后续若海峡复通或出口解禁，前期压制的货量有望集中释放，支撑成品油运需求恢复；同时，全球经济
增长乏力、逆全球化趋势及贸易保护主义可能对海运行业总需求造成冲击；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续
，中国、印度、中东炼能持续增加，有望加强成品油“东油西运”逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成
品油运量距双增有望利好行业基本面。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.63/21.48/26.64亿元，当前股价对应的PE分别为10
.37/9.96/8.03倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，上调至“买入”评级。
风险提示：地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁
和出口管制
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│招商南油(601975)25年业绩符合预期，预计外贸成品油运输景气上行 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
招商南油发布2025年报，业绩符合预期。2025年实现营收58.2亿元，同比-10.1%；归母净利润为13.1亿元，同比-31.
7%；其中Q4归母净利润3.64亿元，同比+37.4%，环比-3.3%。
2025年成品油景气度相对较弱，但下半年好于上半年；内贸原油运输保持相对稳定；化工品运输景气相对较弱。1）2
025年由于全球经济增长放缓，同时伴随新能源转型，成品油消费量相对较弱；25年TC7（新加坡-澳新航线）运价均值为2
.08万$/天，同比-25%。其中Q4略有好转，运价均值为2.33万$/天，同比+55%，环比+7%（原油运输景气改善，成品油运力
转向原油，供需格局略有好转）。25年成品油运输毛利为8.3亿元，同比-33%；新加坡公司净利润为5.4亿元，同比-43%。
2）其余业务：内贸原油运输方面较为平稳，毛利为7.3亿元，同比+4%；因上游企业盈利下滑，化工品运输货量及运价相
对偏弱，毛利为0.5亿元，同比-40%；乙烯市场景气度平稳，毛利为0.56亿元，同比持平。
2025年盈利同比下滑，但下半年有所改善。2025年公司毛利率为28.87%，同比-3.65pcts；25Q3/4毛利率基本回升至3
1%以上，而上半年基本为26-27%。费用方面管控较好，25年销售、管理费用均有小幅下降，财务净收入达0.61亿元，同比
增加0.32亿元。25年资产减值为0.31亿元（计提3艘老旧船舶减值），资产处置收益（处置1艘老旧船舶）为242万元，24
年同期处置4艘船舶获取2.67亿元。
公司已用资本公积弥补母公司未分配亏损，25年首次实现现金分红。2025年公司已经满足分红条件，年报承诺1.3亿
现金分红，同时加上已经采取的4亿元回购措施，公司整体分红比例达到40.14%。预计26-28年整体分红比例维持40%，同
时结合公司业务发展情况力争稳定提升该比例。
展望：26年受地区冲突影响，油品市场巨大波动带动成品油跨区套利及跨区贸易需求增加，同时原油运输市场也大量
消耗成品油运力。目前大西洋一揽子运费达8-9万美元，亚太成品油运费涨至3万美元+，预计后续双方价差缩窄，亚太区
运费仍有上涨空间。船队规划：预计26Q1公司陆续处置部分老旧船舶，同时公司手握6条成品油船订单（4艘MR26年下半年
起陆续交付、2艘LR2预计28年交付），后续公司船队结构有望改善。
投资建议：1）外贸成品油景气高企，中期看好地区冲突结束后全球补库带来的运价上行弹性；2）公司展现良好的股
东回报能力，后续现金分红比例有望进一步提升。3）预计26年化工产业链景气改善。核心假设：考虑到后续冲突缓和带
来的成品油景气上行周期，我们预测26年TC7运价均值有望达到3.6万美元/天，27/28年伴随运力交付或地缘风险走弱，预
计运价均值回落至3.3/3万美元/天，但仍维持相对较高位置（因供需格局仍然较好）。我们预计26-28年公司归母净利润
为20.4/18.3/18亿元，对应26年PE为11.7x，考虑到地缘局势变化，26年公司业绩仍有超预期可能性，维持“增持”评级
。
风险提示：冲突长期化导致全球衰退、各国采取限制使得成品油贸易量大幅萎缩等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│招商南油(601975)2025年报点评：25Q4归母净利3.6亿，同比+37%，裂解价差 │华创证券 │增持
│走阔驱动成品油运景气上行 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1、公司公告2025年报：
1）2025年营业收入58.2亿，同比-10%；归母净利润13.1亿，同比-32%；扣非后归母净利润13亿，同比-22%。
2）2025Q4营业收入15.5亿，同比+5.7%，环比+3.6%；归母净利润3.6亿，同比+37.4%，环比-3.3%；扣非后归母净利
润3.6亿，同比+29%，环比-1.7%。3）扣非前后增速差异主要是上年同期资产处置贡献部分非经收益2.7亿，今年该项大幅
减少，仅0.02亿。
2、分业务板块来看，2025年成品油运输业务毛利8.3亿，同比-33%；原油、化学品、乙烯运输业务毛利7.3、0.5、0.
56亿，同比+3.8%、-42%、-13%。
3、市场表现：2025年国际成品油运输市场运价同比有所回落，但第四季度运价同环比均有回升。25年MRTC7TCE均值
为2.0万美元/天，同比-29%；Q4MRTC7TCE均值为2.2万美元/天，同比+47%，环比+3%。（考虑收入确认运价滞后两周）
4、分红回购：
1）公司拟每股派发现金红利0.027元（含税），合计派发现金红利1.3亿元，再加上25年回购股份4亿元，合计占全年
归母净利约40%。
2）公司制定2026-2028年股东回报规划，在符合相关政策及规定前提下，公司年度内分配的现金红利总额应占公司当
年度实现的归属于上市公司股东净利润的40%左右（含用于回购股份的现金），并结合公司业务发展状况力争稳定提升该
比例。
5、成品油轮市场展望：中东冲突导致短期原油供应受阻、中东炼厂关停，同时其他海外炼厂降负，新加坡及大西洋
盆地汽、柴油裂解价差宽幅拉升，跨区域套利需求推动成品油轮运价大幅上行，2026Q1MRTCE达3.5万美元/天，同比+94%
。
投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整26-27年归母净利润预测为19.2、20.4亿元（原为
13.5、14.2亿元），新增28年归母净利润预测为21.6亿元，对应26-28年EPS分别为0.41、0.44、0.46元，对应PE为12、12
、11倍。2）估值：考虑行业景气趋势，给予2026年业绩15倍PE，对应目标市值289亿，一年期目标价6.17元，预期较现价
21%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│招商南油(601975)分红及回购改善股东回报，看好全年盈利弹性 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入58.20亿元，同比-10.13%；归母净利润13.11亿元，同比-31.73%；扣非归母净利润12.97
亿元，同比-22.29%。4Q25公司实现收入15.51亿元，同比+5.72%，环比+3.64%；归母净利润3.64亿元，同比+37.41%，环
比-3.30%；扣非归母净利润3.62亿元。
发展趋势
地缘因素支撑运价表现，长期看行业供需格局优化。根据Clarksons，霍尔木兹海峡成品油通行量占全球成品油海运
量15%，受中东地缘因素影响，太平洋市场成品油进口区域如澳洲、非洲等地部分转向从欧美市场进口成品油，航线拉长
与原油市场高景气传导带动成品油轮运价上涨，且大西洋区域因货量需求旺盛运价表现更佳。根据Clarksons，3月份来BC
TI成品油太平洋、大西洋区域运价均值分别为3.0/7.8万美元/天，较去年同期增加0.7/5.5万美元/天。长期看，供给端压
力逐步消化，目前在手订单占运力比14%，20岁以上老船运力比17%，需求端在原油库存修复后有望带动成品油补库需求增
加，看好全年运价。
股东回报改善，运力结构持续优化。2025年公司上市以来首次进行现金分红，分红比例为9.6%，叠加去年全年公司进
行4亿元回购，考虑回购后公司全年分红率为40.14%。公司修订章程明确利润分配原则，审议通过未来三年股东回报规划
，规定现金分红比例约占净利润的40%（含回购），公司股东回报方式清晰确定，支撑估值改善。此外，公司持续进行船
队规模优化，2025年计划处置4艘老旧MR船，公司当前有艘在手订单在建6艘成品油轮、6艘内贸原油轮、2艘化学品船和1
艘气体船。
盈利预测与估值
考虑到供需改善带来全年运价中枢抬升，我们上调2026年净利润30%至19.7亿元，首次引入2027年净利润21.4亿元，
当前股价对应10.2倍/9.4倍2026年/2027年市盈率。维持跑赢行业评级不变，上调目标价25%至4.63元/股，对应11倍/10.1
倍2026年/2027年市盈率，较当前股价有7.67%上行空间。
风险
全球油品需求下降，地缘政治变化风险，新船订单大幅增加风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│招商南油(601975)2025年报点评：股东回报有望提升 │西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：招商南油发布2025年度报告：公司2025年实现营收58.20亿元，同比-10.13%，实现归母净利润13.11亿元，同
比-31.73%。
2025年国际成品油运输市场呈现“区域分化、波动频繁”特征。尽管运价较2022-2024年高位有所回落，但整体仍保
持稳健态势，且西部市场降幅显著小于东部市场。2025年大西洋一揽子平均收益26,753美元/天（同比下降13%），亚太一
揽子平均收益22,790美元/天（同比下降24%），东西部市场收益明显分化。
成品油运价下降是公司收入和毛利下滑主因。1）2025年公司营业收入同比-10.13%，毛利同比-20.21%；2）分产品来
看，原油运输、成品油运输、化学品运输、乙烯运输、船员租赁、船舶租赁分别实现收入20.15、30.50、3.93、1.86、1.
66和0.03亿元，同比增长分别为8.02%、-18.69%、-15.72%、-6.39%、12.15%、38.88%；3）由于运价下跌，2025年成品油
运输毛利率下降5.63个百分点，且公司成品油运输收入占比较大（占比52%），成为公司收入和毛利下滑主因。
股东回报有望逐步提升。公司于2026年3月27日召开第十一届董事会第十六次会议，审议通过了《关于未来三年（202
6年-2028年）股东回报规划的议案》：公司2025年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净
利润的40%左右（含用于回购股份的现金），并结合公司业务发展状况力争稳定提升该比例。
维持“增持”评级。我们预计2026-2028年每股收益分别为0.31/0.33/0.34元，对应PE为14.0/13.1/12.6倍。虽然202
5年成品油航运的景气度有所回落，但考虑公司股东回报有望逐步提升，维持“增持”评级。
风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|