研报评级☆ ◇601975 招商南油 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 2 8 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.32│ 0.40│ 0.27│ 0.30│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 1.52│ 1.86│ 2.25│ 2.42│ 2.74│ 3.06│
│净资产收益率% │ 19.38│ 17.30│ 17.75│ 11.59│ 11.13│ 10.85│
│归母净利润(百万元) │ 1433.80│ 1557.02│ 1921.08│ 1317.48│ 1432.73│ 1561.29│
│营业收入(百万元) │ 6264.41│ 6196.60│ 6475.27│ 6042.09│ 6304.70│ 6680.13│
│营业利润(百万元) │ 1705.94│ 1849.82│ 2244.02│ 1619.20│ 1762.86│ 1921.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-16 买入 首次 3.9 0.27 0.30 0.33 西南证券
2025-12-02 增持 维持 --- 0.29 0.33 0.36 浙商证券
2025-10-29 增持 维持 3.7 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 增持 维持 3.92 0.26 0.28 0.30 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-16│招商南油(601975)亚太成品油运输龙头，未来有望开启分红 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）公司于]2025年11月召开临时股东会，审议通过了《关于使用公积金弥补亏损的议案》。若该方案实施
完成，母公司未分配利润将变为0元，则可满足分红条件；2）公司作为亚太成品油运输的龙头，有望享受成品油运价上升
带来的业绩弹性；3）公司在2025年9月下单新建两艘LR2油船和巴拿马型油船，进一步扩大船队规模和优化船型组合，对
公司未来业绩形成支撑。
深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”。公司最早可以追溯至1975年长航油运事业创立，公
司在2010年到2013年由于连续亏损，于2014年从A股退市。2019年1月，公司以ST长油的名称重返A股市场，2019年4月，公
司更名为招商南油。划入招商局集团并重新上市后，公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，截至2025年H1
，公司运营船舶74艘（含外部入POOL船舶11艘），共284.61万载重吨。
油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放。产量激增与需求乏力相结合，预计2026年国际原油价格预计持续承
压；2025年原油运输表现强劲，成品油运输稳中向好，2026年虽然面临大量订单的交付，但受到净零框架表决推迟一年等
影响，油轮船东在新造船中更多采取观望态度，同时，得益于OPEC+持续增产、对俄制裁导致更长的平均航程以及国内炼
厂开工率回升等影响，原油及成品油轮市场需求预计将保持韧性；2026年以来，中国化工产品价格指数CCPI持续反弹，短
期化工市场或延续向好态势，为化学品海运市场回暖提供支撑。
公司盈利能力持续改善，使用公积金弥补亏损后有望开启分红。经过10余年来的持续盈利，公司未分配利润为负的情
况大为改善。公司拟使用母公司盈余公积319万元和资本公积15.71亿元，用于弥补截至2024年12月31日的累计亏损。若该
方案实施完成，母公司未分配利润将变为0元，则可满足分红条件。
盈利预测与投资建议：预计公司2025/26/27年营收分别为61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为12.8、13.9、15
.3亿元，EPS分别为0.27、0.30、0.33元，对应PE分别为12、11、10倍。我们选取申万行业中两家代表性企业招商轮船和
中远海能作为可比公司，两家公司2026年平均PE为13倍，我们给予公司2026年13倍PE，对应目标价3.90元，给予“买入”
评级。
风险提示：经济增长或不及预期风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。
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2025-12-02│招商南油(601975)更新报告：成品油运价有所回升，积极回购稳定信心，静待│浙商证券 │增持
│分红落地 │ │
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成品油运价有所回升：受石油需求疲软和地缘政治扰动，国际成品油运输市场2025年前三季度运价同比高位回落，但
第三季度运价环比有所回升。2025年前三季度成品油运输指数（BCTI）均值为660点，同比下降26.42%；其中三季度BCTI
均值为617点，同比下降11.10%，环比下降6.43%。根据Clarksons数据，2025年前三季度MRTC7航线（新加坡-澳洲东）平
均TCE为20027美元/天，同比下降37.18%；其中三季度MRTC7平均TCE为21697美元/天，同比增长4.10%，环比增长9.18%。2
025年1-9月，公司实现营业收入42.68亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润9.47亿元，同比下降42.81%；实现扣非归
母净利润9.35亿元，同比下降32.66%。单季度来看，2025年Q3实现营业收入14.97亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润
3.77亿元，同比下降13.47%。
供给相对宽松，向上弹性仍需等待需求复苏：成品油轮供给方面，截至2025年9月，成品油轮平均船龄14.11年，相较
于成品油轮平均拆船船龄28.31年尚还年轻。新造船交付方面，2025年1-9月累计交付成品油轮122艘，同比增长239%，共
计876万载重吨，同比增长240%，其中，Aframax船型及MR船型为交付主力。拆船方面，2025年1-9月，全球仅拆解成品油
轮20艘，共计99万载重吨。根据Clarksons预测，2025年成品油轮运力总需求约为1.10亿载重吨，同比下降3.1%；运力总
供给约为1.98亿载重吨，同比增长5.2%，运力供给增速大于需求增速。向上弹性仍需等待需求侧的持续复苏。
用公积金弥补亏损，公司有望分红：公司完成重整以后呈现良性健康的发展态势，连续十年实现盈利，但截至2024年
12月末，母公司未分配利润仍为负数。公司2025年10月24日召开的董事会审议通过了《招商南油关于使用公积金弥补亏损
的公告》，拟以2024年母公司期末未分配利润负数弥补至零为限，首先冲减母公司盈余公积，不足部分以股东代为偿债形
成的资本公积弥补。用公积金弥补24年前的母公司亏损，有望解决公司不现金分红的历史。
积极回购股份，提升每股收益：公司积极在市场上以竞价方式回购流通股，截至2025年9月底，公司已累计回购股份7
503.76万股，占公司总股本的比例为1.56%，已支付的总金额为2.5亿元（不含交易费用）。拟回购的股份将予以注销减少
注册资本。此举有望增加每股含金量。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.04、15.62、17.32亿元，对应EPS分别为0.29
、0.33、0.36元，对应PE分别为10.57、9.50、8.57x，维持“增持”评级。
风险提示：红海局势缓和，美国制裁全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突等。
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2025-10-29│招商南油(601975)拟用公积金补亏，年底有望具备分红能力 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：实现收入42.68亿元，同比-14.77%；归母净利润9.47亿元，对应每股盈利0.20元，同比-42.
81%。
对应3Q25公司实现收入14.97亿元，同环比+1.10%/+7.05%，归母净利润3.77亿元，同环比-13.47%/+31.97%，公司三
季度盈利符合我们预期。
三季度成品油运价环比上行，受益运价改善，3Q25公司净利润率环比改善。2025年6月中旬-9月中旬（对应公司3Q25
区间盈利运价），TC7航线运价均值为21,863美元/天，同比-9.7%，环比+11.9%，MR船太平洋航线综合运价均值为25,333
美元/天，同比+0.2%，环比+19.4%。受益于运价改善，3Q25公司净利润率实现25.2%，环比+4.8ppts，同比-4.2ppts。
发展趋势
进入四季度以来，亚太区域成品油运价环比有所下降，同比明显转正。10月份以来，TC7/太平洋航线综合运价较9月
份运价环比-12.8%/-13.2%，较2024年同期运价+18.1%/+8.7%，我们认为随着后续旺季催化，未来11-12月运价有望改善。
长期看，MR船供给仍相对紧张，当前在手订单占运力比为14.6%，而20岁以上船运力占比为16%，此外我们认为欧美对影子
船队制裁趋严有望进一步限制MR船有效运力水平。
公司公告用公积金弥补母公司报表亏损，尚需股东大会通过，看好公司分红能力改善下估值修复。根据公告，公司拟
用盈余公积和资本公积将截至2024年底母公司未分配利润亏损弥补至0元，若本次议案通过，公司将具备分红能力，我们
看好公司后续分红方面的改善，以及估值修复潜力。此外，公司回购持续推进，截至9月底公司在本轮回购中已累计回购1
.56%股份。
盈利预测与估值
我们维持当前盈利预测和估值不变，当前股价对应11.4倍/10.0倍2025年/2026年市盈率。维持跑赢行业评级和3.7元/
股目标价，对应13.4倍2025年市盈率和11.7倍2026年市盈率，较当前股价有16.7%上涨空间。
风险
地缘政治变化风险，新船订单大幅增加。
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2025-10-29│招商南油(601975)2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利3.7亿，同比%2b2.3%│华创证券 │增持
│25，分红能力有望改善 │ │
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1、公司公告2025年三季报：
1）2025Q1-3营业收入42.7亿，同比-14.8%；归母净利润9.5亿，同比-42.8%；扣非归母净利润9.35亿，同比-32.7%。
2）2025Q3营业收入15亿，同比+1.1%；归母净利润3.8亿，同比-13.5%；扣非归母净利润3.7亿，同比+2.3%。
3）扣非前后增速差异主要是去年同期资产处置贡献部分非经收益（24年前三季度资产处置收益2.8亿元，Q3为0.75亿
元），今年该项大幅减少（25年前三季度资产处置收益0.02亿元）。
2、市场表现：国际成品油运输市场前三季度运价同比高位回落，但第三季度运价环比有所回升。2025Q1-3MRTC7TCE
均值为1.9万美元/天，同比-40%；Q3MRTC7TCE均值为2.2万美元/天，同比-9.7%，环比+11.8%。（考虑收入确认运价滞后
两周）
3、分红回购：
1）公司公告拟使用公积金弥补亏损，若补亏方案实施完成，24年底母公司未分配利润将变为0元，后续公司分红能力
有望改善。
2）8月22日公司审议通过股份回购方案，拟在12个月内回购股份金额不超过2.5~4.0亿元，价格上限4.32元/股；截至
9月底，已回购股份0.75亿股，占公司总股本比例1.56%，已支付总金额2.5亿元。
3、成品油轮市场供需展望：1）运价端，截至目前Q4（9.13至10.24）TC7TCE均值2.1万美元/天，同比+23%，成品油
市场同比显著改善。2）需求端：长期方面，老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。2）供给端：目
前成品油轮在手订单占现有船队运力的18.38%，15岁以上运力占比超过50%，供给端维持相对紧张；欧美加大对俄制裁的
背景下，目前约9.8%的成品油轮运力受到制裁，进一步限制市场有效运力。
投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整25-27年归母净利润预测为12.7、13.5、14.2亿元
（原为18.2、18.3、19.1亿元），对应25-27年EPS分别为0.26、0.28、0.30元，对应PE为12、11、11倍。2）估值：参考
近3年平均PE区间，给予2026年业绩14倍PE，对应目标市值188亿，一年期目标价3.92元，预期较现价22%空间，维持“推
荐”评级。
风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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