研报评级☆ ◇601975 招商南油 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 6 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.40│ 0.28│ 0.40│ 0.44│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 1.86│ 2.25│ 2.49│ 2.84│ 3.24│ 3.65│
│净资产收益率% │ 17.30│ 17.75│ 11.27│ 14.27│ 13.82│ 13.63│
│归母净利润(百万元) │ 1557.02│ 1921.08│ 1311.49│ 1882.39│ 2060.74│ 2279.63│
│营业收入(百万元) │ 6196.60│ 6475.27│ 5819.54│ 6656.93│ 7034.03│ 7510.95│
│营业利润(百万元) │ 1849.82│ 2244.02│ 1558.75│ 2223.86│ 2436.82│ 2713.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 维持 6.3 0.42 0.44 0.50 国泰海通
2026-09-04 买入 首次 --- 0.41 0.57 0.64 国海证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.43 华源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.33 0.36 0.40 西南证券
2026-05-13 增持 维持 --- 0.44 0.39 0.38 招商证券
2026-04-29 买入 调高 --- 0.44 0.46 0.57 华源证券
2026-04-28 增持 维持 5.01 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│招商南油(601975)更新报告：Q3旺季弹性可期，长期炼厂东移持续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
成品油运26Q2运价中枢维持高位，预计Q3业绩有望大增，短期货量改善支撑运价上涨，长期炼厂东移供需趋势向好，
公司作为远东成品油运龙头有望充分受益。
投资要点：
维持增持。公司是A股唯一成品油运标的，短期亚太区域成品油出口恢复，中长期炼厂东移驱动行业供需趋势向好。
维持2026-28年净利预测19.8/20.4/23.3亿元。考虑景气可持续性以及公司作为远东成品油运龙头标的稀缺性，给予2026
年15倍PE，目标价6.30元。
公司26H1归母净利同比增长42%，运价中枢维持高位。公司26H1归母净利同比大增超四成至8.1亿元，其中Q2归母净利
同比增长33%。1）26Q2成品油运价中枢维持高位。2025-26Q2单季业绩对应MR澳新线TCE为1.8/2.0/2.2/2.3/2.5/3.5万美
元。2)国内炼厂Q2开工率下降，亚太区域货量减少。山东地炼开工率从4月初的60%以上降至6月底的不足50%。中东成品油
出口锐减，亚洲国家实施出口限制，亚太区域货量减少。3）成品油轮有效运力缩减支撑运价。受益于原油运景气高企及
批量LR2洗舱转运原油，西向运价一度飙升并带动东向运价中枢维持高位。
Q3亚太区域成品油出口恢复，成品油运价近期明显上涨。8月中旬以来，亚太区域供需改善驱动东向成品油运价大幅
上涨。1）中东暗航成品油货量增加。Q2中东成品油出口受海峡封锁影响大幅减少，近期中东原油和成品油通过暗航和STS
过驳的方式货量增加，中东成品油海运出口有所改善。2）7月以来国内成品油出口政策有所松绑，成品油出口明显恢复驱
动区域供需改善。据海关总署数据，8月国内成品油出口601万吨，环比大幅增长29%，中国等原油进口逐步恢复并放松成
品油出口管制下发出口配额。考虑到国际裂解价差高企，且亚太地区成品油补库需求更为凸显。我们预计国内炼厂或积极
提升开工率并使用出口配额，驱动亚洲区域成品油贸易恢复。
全球炼厂东移驱动成品油运景气上升，未来数年供需趋势向好。1）过去数年全球炼厂东移趋势明显，即欧洲澳洲分
批永久关停炼厂并自亚洲跨区域进口成品油，驱动成品油运需求较2019年增长超两成。2）2022-24上半年产能利用率提升
且景气上升，船东批量下单新船。2024下半年-25年受新船交付与原油运景气传导影响，成品油运景气有所回落。3）过去
数月俄重要炼厂接连遇袭停产，制裁或显著影响炼厂修复速度，我们认为有望加速俄欧成品油贸易重构，驱动成品油运航
距拉长。目前成品油轮在手订单占比22%，而20岁以上老船占比近20%，未来数年船厂产能瓶颈将保障供给刚性持续。
风险提示：经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。
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2026-09-04│招商南油(601975)公司动态研究：贸易重构持续深化，成品油运迎景气上行周│国海证券 │买入
│期 │ │
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核心观点：全球成品油贸易重构持续深化，炼厂东移、供应扰动及贸易距离拉长推动成品油运需求增长；供给端新增
运力有限，行业景气进入改善周期。中国成品油出口恢复将进一步强化需求，招商南油凭借领先MR船队规模，有望迎来盈
利改善。
需求端：全球成品油贸易重构，成品油运输需求进入改善周期。2026年以来，全球成品油运输市场供需格局持续优化
。
全球炼化产能：中国、印度、中东持续扩张而欧美炼厂逐步退出。据EnergyInstitute，从炼化产能占全球比重上看
，2000-2025年，中国从7%提升至18%，美国、欧洲分别从20%、22%降低至18%、14%。随着中国成品油出口量逐步回升，据
海关总署，2026年7月实现465万吨，较4月低点增长49%，我们认为中国成品油出口复苏有望成为成品油运需求的重要增量
。
成品油运距拉长：2026年，中东供应扰动导致非洲等地区增加亚洲进口。据观点网，2026年8月，亚洲柴油出口至非
洲规模升至约180-200万吨/月，而中东供应降至约60-80万吨/月，推动亚洲成为重要边际供应来源。
供给端：现阶段成品油轮老船运力与在手订单运力相当，我们认为有效运力增量有限。据Clarksons，截至2026年9月
，成品油轮行业在手订单占运力比重约22%，船龄20年以上成品油轮占运力比重约18%，考虑潜在拆解及交付节奏，我们预
计供给端扩张相对温和。运价持续抬升，释放盈利弹性。据iFinD，BCTI指数2026年9月2日收于1416点，同比增长124.76%
，环比2026年8月26日增长4.81%。据Clarksons，BCTI-亚太一揽子航线等效期租租金（TCE）：2026年9月2日收于4.50万
美元/日，同比增长74.06%，环比2026年8月26日增长15.73%。
招商南油：国际领先成品油运输船东，我们认为充分受益景气上行。招商南油业务覆盖成品油、原油、化学品及气体
运输。截至2026年上半年末，公司运营船舶73艘（280.42万载重吨），其中成品油轮34艘（162.67万载重吨）。成品油轮
中，自有MR20艘（96.53万载重吨）。公司深耕亚太成品油运输市场，国际成品油业务覆盖东北亚、东南亚、澳洲、印度
、中东及东非等区域，我们看好公司在成品油运高景气的受益程度。2026年上半年，公司实现营收33.09亿元，同比增长1
9.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别实现68.64、81.62、88.86亿元，同比分别增长18%、19%、
9%，归母净利润分别实现19.07、26.87、30.10亿元，同比分别增长45%、41%、12%。基于2026年9月3日收盘价，对应PE分
别为11、7、7倍。我们看好公司在成品油运高景气的受益程度，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：需求增量不及预期；行业船队规模扩张超预期；中国成品油出口量不及预期；汇率大幅波动；运价大幅波
动。
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2026-09-03│招商南油(601975)26H1点评：归母净利大增，关注后续需求修复 │华源证券 │买入
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事件：招商南油发布2026年半年报，公司实现营业收入33.09亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润8.12亿元，同
比增长42.41%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比增长29.27%。
成品油运市场运价中枢上移、区域显著分化，内贸原油运输需求前高后低，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR
成品油轮市场：2026年上半年，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，中东成品油出口锐减、买家转向美湾及西非远洋货源，长
距离贸易支撑吨海里需求，MR市场呈现“冲高回落、西强东弱”态势，运价中枢上移、区域分化显著。其中，大西洋一揽
子平均收益达50,289美元/天，同比上升118.77%；亚太一揽子平均收益达32,606美元/天，同比上升52.74%；TC7航线平均
收益29,778美元/天，同比上升55.89%。2）内贸原油运输市场：2026年上半年，国内原油运输市场整体需求随原油进口量
、炼厂加工量变化，一季度增量显著；但随霍尔木兹海峡封锁的影响蔓延，二季度需求明显回落。3）公司运力结构方面
：公司在26H1处置4艘老旧成品油MR船舶，优化运力结构，获得资产处置收益0.79亿元。
中国成品油出口有望逐渐恢复，成品油运景气度或将显著改善。1）需求侧：短期来看，我们认为，中国成品油出口
逐渐增加或将成为下阶段核心驱动，叠加炼厂开工率提高，成品油海运需求有望持续修复；中长期来看，炼厂产能或将持
续东移，成品油“东油西运”逻辑强化，量距双增利好行业基本面。2）供给侧：短期来看，地缘冲突导致绕航增加、部
分成品油轮受高运价吸引转至原油运输，有效运力得到消化；中长期来看，成品油轮船队老龄化程度较高、在手订单无法
覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观，叠加环保法规限制预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.62/18.85/19.96亿元，当前股价对应的PE分别为11
.49/10.13/9.57倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，维持“买入”评级。
风险提示：地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁
和出口管制
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2026-08-27│招商南油(601975)2026年中报点评：营收利润双增长，完成重新上市以来首次│西南证券 │买入
│现金分红 │ │
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事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，
同比增长42.41%。
持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，受能源流通、燃油成本波动等因素影响，行业经营环境复
杂多变。公司聚焦油运主业，紧扣“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”发展战略，统筹推进运力升级、航线布局优
化等多项举措，持续筑牢经营底盘，保持公司经营基本面总体稳健。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.
37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。报告期末，公司运营船舶73艘，共280.42万载重吨。
优化调整公司运力结构，提升企业市场竞争力。2026年7月17日，公司审议通过新建4艘5万吨级MR油品/化学品船项目
。公司计划由全资子公司南京油运（新加坡）有限公司或其指定方投资不超过1.828亿美元，在广船国际建造4艘方便旗节
能型MR船。新船将满足IMOTierIII排放标准，EEDI能效指数达到第三阶段要求，并采用甲醇双燃料预留设计，预计于2028
年至2029年陆续交付。从当前船队结构看，MR仍然是公司的核心基本盘，新一轮MR船项目将继续巩固公司在国内沿海、远
东、东南亚和国际成品油运输市场的规模优势。
秉持长远战略布局与可持续稳健经营理念，完成重新上市以来首次现金分红。2026年上半年，公司实施完成重新上市
以来首次现金分红。以股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.027元（含税），现金分红占归
属上市公司股东净利润的9.64%。同时，公司制定并发布《招商局南京油运股份有限公司未来三年（2026-2028年）股东回
报规划》，明确公司年度内分配的现金红利总额（含用于回购股份的现金）应占当年度归属于上市公司股东净利润的40%
左右，持续完善科学化、稳定化、常态化的股东回报机制，为建立健全可持续的投资者回报体系筑牢制度根基。
盈利预测与投资建议：预计公司2026/27/28年营业收入分别为63.9、69.2、74.7亿元，归母净利润分别为15.6、17.0
、18.7亿元，EPS分别为0.33、0.36、0.40元，对应PE分别为12、11、10倍。我们看好公司内外贸兼营，能够及时调整船
队结构，享受不同航线运价上升带来的业绩弹性，同时公司持续签订新建船舶订单，未来运力规模将进一步扩大，维持“
买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。
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2026-05-13│招商南油(601975)26Q1盈利大幅改善，看好成品油运价上行弹性 │招商证券 │增持
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招商南油发布26年Q1季报，业绩符合预期。2026Q1实现营收15.7亿元，同比+14.2%；归母净利润为4.3亿元，同比+51
.7%，环比+18.5%；扣非净利润为3.52亿元，同比+24.7%，环比-2.9%。
2026年Q1成品油景气度环比改善，内贸原油运输及化学品运输低位企稳。1）外贸成品油景气提升：26Q1TC7（澳新MR
线）运价均值约2.5万$/天，同比+37%，环比+8%；原油市场好转，带动成品油运输供需结构改善，运价上行。2）内贸油
品运输量同比好转。受国内原油进口量增加影响，主营炼厂转运需求大幅增加；沿海民营炼化企业需求稳定，运量小幅增
长；海洋油需求平稳。3）化学品市场低位企稳。外贸运价回暖，内贸竞争相对激烈。乙烯市场远洋进口缩减（日韩炼厂
减产）、内贸短途运输增加。
2026年Q1盈利改善，费用管控良好，处置船舶贡献非经。2026Q1公司毛利率为29.06%，同比+2.34pcts。费用方面管
控较好，26Q1销售+管理费用同比基本持平，财务净收入达0.12亿元，保持稳定。26Q1资产处置收益（处置4艘老旧MR船舶
）为0.8亿元。船队规划：公司手握6条成品油船订单（4艘MR26年下半年起陆续交付、2艘LR2预计28年交付），后续公司
船队结构有望改善。
展望：26年受地区冲突影响，油品市场巨大波动带动成品油跨区套利及跨区贸易需求增加，同时原油运输市场也大量
消耗成品油运力。目前亚太成品油运费涨至3.8万美元。一旦后续海峡放开通行，成品油运输需求有望集中爆发，亚太区
成品油运费涨幅空间较大。
投资建议：1）外贸成品油景气高企，中期看好地区冲突结束后全球补库带来的运价上行弹性；2）公司展现良好的股
东回报能力，后续现金分红比例有望进一步提升。3）预计26年化工产业链景气改善。维持盈利预测，我们预计26-28年公
司归母净利润为20.4/18.3/18亿元，对应26年PE为10.7x，当前估值较为合理，考虑到地缘局势变化，26年公司业绩仍有
超预期可能性;维持“增持”评级。
风险提示：冲突长期化导致全球衰退、各国采取限制使得成品油贸易量大幅萎缩等。
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2026-04-29│招商南油(601975)26Q1点评：归母净利大增，关注后续地缘催化 │华源证券 │买入
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事件：招商南油发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入15.68亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润4.32亿元，
同比增长51.73%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长24.68%。
成品油运需求稳定，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年一季度，MR
成品油轮市场呈现“先稳后升”态势。年初，受制裁导致的贸易重构为需求端提供支撑；进入3月，中东局势升级对全球
成品油市场形成系统性供给冲击，进一步加速贸易格局重构，各区域运价走势显著分化。其中，大西洋一揽子平均收益达
49,825美元/天，同比大涨118%；亚太一揽子平均收益达30,052美元/天，同比上涨51%；TC7航线平均收益25,085美元/天
，同比上升37%。2）内贸原油运输市场：2026年一季度，中国原油进口量同比增长8.9%至14,683.8万吨，拉动国内水运需
求上行。受日仪管线输送能力受限影响，主营炼厂自沿海港口向长江沿线转运需求大幅增加；沿海民营大型炼化企业需求
稳定，运量小幅增长；海洋油运需求总体平稳。3）公司运力结构方面：公司处置4艘老旧成品油MR船舶，2026年Q1资产处
置收益0.80亿元，优化运力结构。
地缘局势变化或将刺激短期市场，行业景气度有望中长期向好。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订
单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；“长锦因素”深度重塑行业定价逻辑，叠加环保法规限制，预计老旧船舶
将被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，预计成品油市场将呈现“震荡调整”态势，地缘政治风险
仍是影响市场平稳运行的核心不确定性因素。一方面，霍尔木兹海峡关闭导致成品油进口受限，叠加能源安全考虑下发改
委的成品油出口禁令，双重因素导致短期货量承压；另一方面，地缘冲突在结构上拉长航距、增加吨海里需求，运价仍有
阶段性波动可能。后续若海峡复通或出口解禁，前期压制的货量有望集中释放，支撑成品油运需求恢复；同时，全球经济
增长乏力、逆全球化趋势及贸易保护主义可能对海运行业总需求造成冲击；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续
，中国、印度、中东炼能持续增加，有望加强成品油“东油西运”逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成
品油运量距双增有望利好行业基本面。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.63/21.48/26.64亿元，当前股价对应的PE分别为10
.37/9.96/8.03倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，上调至“买入”评级。
风险提示：地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁
和出口管制
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2026-04-28│招商南油(601975)1Q26业绩符合预期，全年运价均值有望抬升 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入15.68亿元，同比+14.19%，环比+1.12%；归母净利润4.32亿元，同比+51.73%，环比+18.50%
，扣非归母净利润3.52亿元，同比+24.68%。一季度公司收入及盈利同比上升主要因成品油运输运价同比上升，2025年12
月中旬到2026年3月中旬（对应公司1Q26区间盈利运价），MR船太平洋航线综合运价均值为30,971美元/天，同比+64.7%；
此外，报告期内公司处置四艘老旧MR船舶，实现资产处置收益约0.8亿元。
发展趋势
看好公司全年运价均值抬升及盈利改善。受霍尔木兹海峡通行受阻影响，3月份以来成品油轮运价保持上行，3月份来
BCTI成品油太平洋、大西洋区域运价均值分别为3.4/8.6万美元/天，较去年同期增加1.3/6.3万美元/天，大西洋区域因货
量需求旺盛运价表现更佳。尽管太平洋区域市场受成品油运量减少影响表现相对较弱，但较高的大西洋与太平洋东西部市
场价差驱动太平洋区域成品油轮空放至大西洋，带来太平洋区域成品油轮运力紧张，4月份以来太平洋地区成品油轮运价
提升，截至4月24日，MR船太平洋航线综合运价达到4.4万美元/天。长期看，供给端压力逐步消化，目前在手订单占运力
比14%，20岁以上老船运力比17%，需求端在原油库存修复后有望带动成品油补库需求增加，看好全年运价均值抬升与盈利
改善。
盈利预测与估值
维持2026年/2027年19.7亿/21.4亿元净利润预测不变，当前股价对应10.3倍2026年市盈率和9.5倍2027年市盈率，维
持跑赢行业评级不变，考虑到市场对板块风险偏好提升，上调目标价8.86%至5.04元/股，对应12.0倍2026年市盈率和11.0
倍2027年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。公司此前公告未来三年现金分红及股份回购合计占净利润40%，若2026
年现金分红率为40%，对应2026年股息率为3.9%。
风险
地缘政治变动风险，成品油运输量下滑。
【5.机构调研】 暂无数据
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