研报评级☆ ◇601985 中国核电 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.43│ 0.45│ 0.42│ 0.48│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 4.76│ 5.31│ 5.72│ 6.03│ 6.34│ 6.65│
│净资产收益率% │ 11.68│ 7.96│ 7.84│ 7.00│ 7.57│ 8.18│
│归母净利润(百万元) │ 10623.83│ 8777.34│ 9304.21│ 8703.43│ 9893.86│ 11288.43│
│营业收入(百万元) │ 74957.18│ 77272.06│ 82075.50│ 84112.07│ 93396.50│ 103355.07│
│营业利润(百万元) │ 22645.88│ 22382.02│ 23122.27│ 21297.50│ 24159.21│ 27592.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-05 买入 维持 --- 0.39 0.52 0.59 长江证券
2026-06-29 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.56 申万宏源
2026-06-13 增持 维持 10.62 --- --- --- 中金公司
2026-05-15 买入 维持 --- 0.39 0.45 0.50 华源证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.42 0.47 0.52 国信证券
2026-05-11 买入 维持 10.74 0.44 0.49 0.54 华创证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.44 0.56 0.62 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.51 申万宏源
2026-05-06 买入 维持 10.41 0.52 0.53 0.61 国投证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.42 0.47 0.54 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.40 0.45 0.55 光大证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.56 银河证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.50 开源证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.56 东吴证券
2026-05-01 买入 维持 9.98 0.39 0.44 0.54 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-05│中国核电(601985)检修减少核电修复，消纳不佳风光弱化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年上半年发电量完成情况：截至2026年6月30日，公司2026年上半年累计商运发电量为1,196.69亿千瓦
时，同比下降1.73%；上网电量为1,129.19亿千瓦时，同比下降1.90%。其中核电机组发电量累计为979.72亿千瓦时，同比
下降1.89%；新能源机组发电量累计为216.97亿千瓦时，同比下降1.00%。
事件评论
机组检修影响逐步减弱，二季度核电电量基本持平。虽然公司2026年上半年核电发电量同比下滑1.89%，但考虑到一
季度核电发电量同比降低3.29%，表明二季度核电发电情况已有一定修复。根据数据计算，公司二季度核电发电量501.17
亿千瓦时，与去年二季度的503.79亿千瓦时基本持平。分机组来看，对公司发电量表现拖累最大的是福清核电，上半年发
电量同比下滑19.56%，相对一季度25.12%的同比降幅有明显修复，说明福清核电机组检修的影响已经在二季度逐步减弱；
对公司发电量形成显著贡献的是漳州核电，得益于2号机组的投产上半年实现了60.83%的电量提升。此外，三门核电机组
检修同比减少、且此前影响发电的电网损失也得到改善，其发电量从一季度的同比下滑5.13%转为上半年的同比增长7.19%
。
光伏表现环比弱化，受限风况资源风电表现欠佳。2026年上半年，公司新能源机组发电量同比下降1.00%，虽然降幅
不大，但考虑到截至今年6月底新能源装机容量增长至3500.44万千瓦，相较去年同期增加了5.36%，反映出公司新能源平
均利用小时的下滑，这主要是风电利用小时下滑的影响：公司上半年风电发电量同比下滑6.09%，但装机同比增加7.31%，
说明风电利用小时数明显下滑；上半年光伏发电量同比增长3.46%，装机同比增加4.47%，光伏的电量装机匹配度尚可。分
季度而言，公司一季度风电发电量同比下滑5.82%，二季度同比下滑幅度扩大到了6.37%；光伏方面一季度发电量同比增长
5.83%，但二季度同比增幅仅为1.64%。二季度风和光的同比表现均环比一季度弱化。
核电成长即将兑现，绿电增长结构调整。截至2026年6月30日，公司控股核电在运机组27台，装机容量2,621.20万千
瓦；控股在建及核准待建机组18台，装机容量2,067.50万千瓦，在建拟建机组全部投产后公司核电装机将累计增长78.88%
，且按照公司装机投产的节奏，除了已经投产的漳州二号机组以外，2026年有1台小堆和1台常规堆型、2027年有4台常规
堆型预计投产，装机容量合计643.10万千瓦，将为公司核电装机带来24.53%的短期成长性。此外，公司新能源控股在建装
机容量924.06万千瓦，包括风电398.17万千瓦，光伏525.89万千瓦，全部建成后贡献26.40%的新能源装机成长，且在建风
光比约为1:1.32，相较当前在运风光1:2.15的配比明显优化。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.39元、0.52元和0.59元，对应PE分别为
22.55倍、16.94倍和14.83倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。
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2026-06-29│中国核电(601985)核电投产周期加速，重视零碳价值 │申万宏源 │买入
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三十余年深耕核电主业，新能源业务打造新成长曲线。中国核电起步于秦山核电，是中国最大的核电运营商之一。控
股股东中核集团拥有完整的核科技工业体系，为公司提供全产业链优势支持。2021年公司完成对中核汇能的收购，开始对
新能源业务大力布局，目前已形成核电与新能源齐头并进的发展格局。截至2026年3月，公司控股在运核电及新能源装机
容量分别为26.21、34.00GW。双主业装机规模稳步成长，带动发电量持续增加。2025年公司完成发电量2444.30亿千瓦时
，同比增长13%，新能源发电量占比提升至17.8%。2024-2025年来公司分红比例提升至40%左右，2025年分红为0.18元/股
，对应当前股价股息率约2.0%。
核电核准加速，核电板块成长具备高度明确性。2019年我国核电重启审批，2022年起核电核准加速，2022-2025年连
续四年核准10台机组及以上。在漳州二号机组年初投运后，截至1Q26公司在建及核准装机20.68GW，较当前26.2GW的在运
装机规模具有80%的增量空间。公司核电消纳情况良好，利用小时数保持高位稳定，2021年起连续五年保持在7700小时以
上。电价方面，核电市场化比例有所提升，但近年来各省核电上网电价整体较为平稳，今年辽宁广西出台核电电价保障政
策，期待全国范围内更多省份出台核电电价保障政策，夯实核电经营稳定性。成本方面，公司核电成本结构稳定，尤其是
长协锁定燃料成本，有效平抑天然铀现货价格波动。在电量稳步增长，电价及成本保持相对稳定的情况下，2026-2031年
公司核电机组将分别投产3、4、2、3、1、1台，伴随新型机组投产，公司核电业务增长可期。
新能源快速发展，为公司进一步注入成长动能。近年来公司加速布局新能源业务，截至1Q26，公司控股在运新能源装
机34.00GW，其中风电10.72GW、光伏23.28GW，另控股独立储能电站1.65GW，目前公司新能源装机占比已超50%。伴随新能
源装机快速发展，新能源发电营收及利润有望持续提升，为公司成长注入动能。
DCF视角下核电估值空间广阔。公司核电消纳稳定、长期经营稳定性强，现金流增长相对稳定，可应用现金流折现估
值模型计算公司核电机组总体价值。我们对中国核电所有在役、在建、已核准拟建机组分别测算折现价值，在不考虑延寿
背景下（除秦山一核已确定延寿20年），公司核电板块归母价值可达3064.7亿元；根据可比公司估值水平，我们认为新能
源板块归母价值可达184.0亿元。暂不考虑核电板块延寿增益效果，保守估计下我们认为公司核电及新能源业务合理估值
水平合计可达3248.7亿元，较当前总市值1836.7亿元有76.9%的提升空间。
维持“买入”评级。今年全国多地月度电价及现货电价有所回升，叠加多地出台核电电价保障政策，我们提升2026-2
028年核电上网电价预测水平，并提升2026-2028年公司归母净利润至88.53、99.08、114.95亿元（前值为85.45、98.87、
103.99亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为21、19、16倍。维持“买入”评级。
风险提示：核电核准及建设速度不及预期、核电及新能源上网电价波动风险、新能源装机规模不及预期。
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2026-06-13│中国核电(601985)看好核电应用场景拓宽，合理回报机制建立 │中金公司 │增持
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公司近况
近期阿里巴巴接洽核电央企，探讨小型反应堆为数据中心供电。
评论
核电小堆投产在即，具备灵活部署、低碳排放、供电连续稳定等优势，应用场景广阔。根据中国核电公告，海南小堆
计划于2026年投产，装机容量12.5万千瓦。2026年4月，四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案
》，提及探索核电等能源以直连方式为算力设施供能。我们认为，核电站具备大规模、稳定的基荷发电能力，适配数据中
心等能源安全保障应用场景，海外科技巨头已有相关探索，但国内的供电模式、电价机制、核安全监管等技术和商业模式
细节有待进一步完善。
民营资本入股核能公司，合作模式有望进一步深化。2026年1月，中核（象山）核能有限公司成立，涉及发电、输电
等业务，股东包括中核浙能能源（控股，中核旗下公司）、上海毅旗网络科技（阿里巴巴旗下公司）、宏润建设、雅戈尔
等。2025年11月，国务院印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，核电等项目应专项论证民间资本参与的可行
性，具备条件的项目民间资本持股比例可在10%+。近年新核准项目中已有民企参股案例。
省级机制电价政策出炉，探索核电合理回报模式。近年来，核电市场化交易电价随区域电力供需格局趋松、火电电价
下行有所下降。2026年，广西、辽宁率先出台核电机制电价，政策本质是区域电价下行后的保障措施，我们期待类似政策
向其他区域扩散。
我们认为，新政策对应约70%电量按批复电价执行，30%参与市场化交易；若无此政策，两地原本市场化交易比例已达
100%，而2026年当地市场化交易价格比批复电价低20%左右。我们期待政策持续认证核电清洁基荷电源价值，保障机组合
理盈利。
盈利预测与估值
考虑电价阶段性下行，我们下调2026年盈利预测10.8%至89.9亿元，引入2027年盈利预测102亿元。当前股价对应2026
-27年21.1x/18.6xP/E。我们看好核电龙头中长期业绩成长确定性、电价政策帮助稳定合理盈利，维持跑赢行业评级和目
标价10.78元不变，对应2026-27年24.7x/21.7xP/E，上行空间17%。
风险
核安全事故，市场交易电价表现不及预期。
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2026-05-15│中国核电(601985)Q1业绩略低于预期，期待核电电价机制全国铺开 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润
93.04亿元，同比增长6%，符合我们的预期；2026Q1公司实现营业收入189.3亿元，同比下滑6.7%，实现归母净利润20.64
亿元，同比下滑34.2%，略低于我们的预期。
2025年电量增长&电价下滑明显，全年公司利润稳增。在核电方面，2025年公司实现核电发电量2008.1亿千瓦时，同
比增长9.7%，主因福清核电大修减少、漳州核电年初投产等；实现核电综合电价0.3937元/千瓦时，较去年同期（0.4151
元/千瓦时）下降5.16%，主因市场化比例大幅增加至71.36%（24年为50.78%），同时市场化电价有所下行。在新能源方面
，2025年中核汇能实现净利润14.5亿元，同比下滑42.7%，主因新能源电价同比下降11.2%。此外，公司所得税缴纳金额同
比有所下降，综合影响下全年业绩稳增。
2026Q1电量电价双降，公司核电利润同比下滑超20%，新能源利润同比下滑超200%。2026Q1公司核电归母净利润同比
下滑21.7%，主因核电发电量下滑3.3%，电价同比下滑，同时大修成本同比增加，增值税返还同比减少；2026Q1新能源归
母净利润同比下滑206.72%，主因新能源电价下降+归母比例下降影响。总的来看，2026Q1延续2025年电价趋势，利润短期
承压。
截至2025年底在建待建机组19台，未来几年陆续投产保障装机成长。截至2025年底，公司在建待建装机19台，装机规
模2186万千瓦（其中漳州2号已于2026年初投产），根据在建机组进展，预计2026年投产2台，2027年投产4台，2028年投
产2台，2029年投产3台，2030年投产1台，剩余机组将在“十六五”期间投产。
辽宁已试点核电电价改革政策，未来期待该政策推广至全国。近期辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电
力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，同时确定2026年机
制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时，该政策保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高
企业估值。同时我们发现当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”，判断其或与辽宁核电电价机制类似。展望未来
，我们预计该政策有望进一步拓展至全国，未来核电将转变为电价预期稳定+装机成长的稳健红利资产，重申核电投资价
值。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.5、92.1、103.8亿元，同比增速分别为-13.4%、14
.3%、12.7%，当前股价对应的PE分别为23、20、18倍，按照2025年分红率40%计算，公司2026-2028年股息率分别为1.7%、
2.0%、2.2%，继续维持“买入”评级。
风险提示：利用小时数存在波动风险、电价存在不确定性、新增装机投产节奏存在不确定性
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2026-05-12│中国核电(601985)电价下降致业绩有所承压，静待在建核电集中投产期 │国信证券 │增持
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发电量持续增长，电价下行拖累业绩增速。2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增加6.22%，其中核电营业收
入671.07亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6%，其中核电归母净利润89.58亿元，同比增长18.
53%。公司全年累计商运发电量2444.30亿kWh，同比增长12.98%，其中核电发电量2008.07亿kWh，同比增长9.66%；新能源
发电量436.23亿kWh，同比增长31.29%。公司累计上网电量2307.47亿kWh，同比增长13.15%，其中核电上网电量1878.47亿
kWh，同比增长9.69%；新能源上网电量429.00亿kWh，同比增长31.34%。公司全口径上网电价0.3899元/kWh，较上年同期
降低0.0261元/kWh。
2026年一季度，公司实现营业收入189.25亿元，同比减少6.65%；归母净利润20.64亿元，同比减少34.19%。公司一季
度业绩下降主要系发电量减少、电价下降导致发电收入减少，以及大修机组同比增加导致成本增加所致。其中，核电收入
同比减少10.97亿元或6.56%，归母净利润同比减少6.33亿元或21.65%，主要系7台机组大修，大修成本同比增加，以及发
电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少所致；新能源收入同比减少2.50亿元或7.07%，归母净利润同比减少4.37
亿元或206.72%，主要系新能源综合电价同比下降及中核汇能第三期类REITs发行后公司归母净利润受稀释综合影响所致。
核电机组有序建设，密集投产期临近。截至2026年一季度，公司控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；控
股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2067.5万千瓦。公司2026/2027/2028/2029年预计投产的机组数量分别为2/4/2
/3台，密集投产期将近，成长动能充足。新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年3月31日，控股新能源在运装
机容量3400.47万千瓦，包括风电1072.34万千瓦、光伏2328.13万千瓦，另控股独立储能电站185.10万千瓦；控股新能源
在建装机容量787.34万千瓦，包括风电259.49万千瓦，光伏527.85万千瓦。2026年一季度公司新增控股在运新能源装机容
量36.37万千瓦，较上年同期下降66.8%；其中风电新增9.66万千瓦，同比下降77.8%；光伏新增26.71万千瓦，同比下降59
.6%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2025-2027
年公司归母净利润85.9/96.3/106.6亿元（2026-2027年原为100.0/110.9亿元，新增2028年预测），同比增速-8%/12%/11%
，对应当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。
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2026-05-11│中国核电(601985)2025年报及2026年一季报点评：电价下降导致业绩承压，中│华创证券 │买入
│长期成长空间明确 │ │
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公司公告2025年报及2026年一季报：1）业绩表现：2025年实现归母净利93.04亿元，同比+6.00%；25Q4归母净利为13
.02亿元，24Q4归母净利为亏损1.56亿元；26Q1实现归母净利为20.64亿元，同比-34.19%。2）营业收入：2025年实现营收
820.75亿元，同比+6.22%；25Q4实现营收204.41亿元，同比+0.76%；26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%。
经营数据：1）电量层面：2025年公司累计上网电量为2,307.47亿千瓦时，同比增长13.15%。拆分来看：a）核电方面
：2025年公司累计上网电量为1,878.47亿千瓦时，同比增长9.69%；b）新能源方面：2025年公司累计上网电量为429.00亿
千瓦时，同比增长31.34%。2）装机层面：a）核电方面：截至2026年3月31日，公司控股核电在运机组27台，装机容量2,6
21.20万千瓦。b）新能源方面：公司控股装机容量3,364.10万千瓦，其中风电/光伏分别为1,062.68/2,301.42万千瓦；另
控股独立储能电站165.10万千瓦；控股新能源在建装机容量793.17万千瓦，其中风电/光伏在建分别为260.74/532.43万千
瓦。
电价下行拖累毛利率，发电量实现稳健增长。受电力市场化交易占比提升影响，公司全年综合电价为0.3899元/千瓦
时（含增值税），同比下降6.27%。电价下行导致公司主营电力业务毛利率为41.27%，同比减少2.08pts。尽管电价承压，
但发电量的增长部分对冲了电价下降的影响。2025年，公司发电量再创历史新高，全年累计商运发电量2,444.30亿千瓦时
，同比增长12.98%。其中，核电机组发电量2,008.07亿千瓦时，同比增长9.66%；新能源机组发电量436.23亿千瓦时，同
比增长31.29%。
公司在建机组储备充裕，中长期成长空间明确。截至2026年3月31日，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机
容量2,067.50万千瓦，为公司未来发展奠定坚实基础。2025年，浙江三门核电5、6号机组获得国家核准。公司在“十四五
”期间已累计获得核准机组18台，处于行业领先地位。此外，公司正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过10台。充裕
的在建和储备项目充分保证了公司未来的成长性，我们看好公司在建机组逐步落地后打开中长期增长空间。
投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2026 2028年盈利预测至90、100、112亿，对应归母
净利润增速分别为-3.4%、+11.1%、+12.2%，对应PE分别为21、19、17倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公
司对应25年PE为20x，考虑到核电远期成长性明确，在可比公司基础上给予25%估值溢价，给予公司26年25xPE，对应目标
市值2248亿，对应目标价10.9元，目标价较现价20%空间，维持“强推”评级。
风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。
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2026-05-08│中国核电(601985)自身经营表现优异，静待电价政策改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入820.75亿元，同比增加6.22%，实现归母净利润93.
04亿元，同比增长6.00%。2026年一季度，公司实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%，实现归母净利润20.64亿元，
同比下降34.19%。
事件评论
历史最佳利用效率，分红比例再度近40%。截至2025年12月31日，控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦，同
比增加5.26%，控股新能源在运装机容量3364.10万千瓦，同比增长13.67%，其中包括风电1062.68万千瓦、光伏2301.42万
千瓦，另控股独立储能电站165.10万千瓦。得益于全年总装机增长9.93%，且核电平均利用小时数史上首次突破8000小时
，公司2025年全年营收突破820亿元，同比增长6.22%。由于新投产产能转固，以及福清和江苏核电满足年限计提乏燃料处
置费增加，公司核电和新能源分部营业成本分别同比增加3.82%和49.23%，共同导致整体营业成本提升40.45亿元，增幅9.
17%。在产能接近双位数扩张的情况下，同期管理费用仅微增2.27%、财务费用基本持平维持在68亿元左右，足以表明公司
在尽最大可能在管理上内部挖潜增效。公司营销费用虽然同比仅增加0.37亿元，但增幅达到59.51%，主要系新能源营销难
度提升导致。公司计划每10股派发现金红利1.60元（含税），全年累计分红36.93亿元，分红比例近40%，延续了上一年的
高比例分红，突出重视股东回报。
中核汇能股比减少阵痛，撞上核电主营压力测试。在年初漳州核电2号机组投产后，截止一季度公司控股核电装机达
到2621.20万千瓦，核电累计实现发电量478.55亿千瓦时，同比下降3.29%，主要由于检修天数增加，而控股新能源装机34
00.47万千瓦，累计实现发电量102.54亿千瓦时，同比下降0.05%，主因或系风况资源波动和消纳困难。一季度公司营收同
比减少13.48亿元，降幅达到6.65%，其中核电分部由于电量和电价齐降导致收入同比减少10.97亿元，同比降幅6.56%，而
新能源分部则主要受到电价影响收入同比减少2.50亿元，同比降幅7.07%。利润方面，同期核电分部由于同比增加5台机组
大修抬升成本，且增值税返还同比减少，归母净利润同比下降21.65%，同比减少6.33亿元；同期新能源分部归母净利润同
比减少4.37亿元，同比降幅206.72%，主因综合电价下滑及上年类REITs发行导致的权益稀释效应。综合影响之下，一季度
业绩同比下降34.19%，新能源困境受限于行业尚可解释，但交易电价下降对核电的冲击已经日益清晰。
在建项目规模庞大，电价改善预期渐起。2026年公司全年发电目标2592亿千瓦时，同比增长6.04%，此外目前控股核
电在建及核准待建机组装机规模2067.50万千瓦，控股新能源在建装机规模787.34万千瓦，足以支撑公司中期成长空间。
当前核电市场化交易政策已经在部分地区出现改革信号，未来公司所处地区电价政策环境或将趋于改善。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.44元、0.56元和0.62元，对应PE分别为
20.37倍、16.05倍和14.61倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。
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2026-05-07│中国核电(601985)电价承压影响业绩，核电密集投产成长性充沛 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025及2026年第一季度业绩。公司2025年实现营收820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04亿元
，同比+6.00%。公司2026Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64亿元，同比-34.19%。低于我们的预期。
核电盈利仍有韧性，电价下行和机组大修影响盈利水平。2025年，公司核电总发电量2008.07亿千瓦时，较上年同期
增长9.66%。主要是漳州1号机组在2025年实现商业运行，漳州2号机组也处于满功率试运行阶段。2026年第一季度，公司
核电机组总发电量478.55亿千瓦时，较上年同期减少3.29%。主要是福清核电、海南核电、江苏核电机组检修天数同比增
加的原因。另一方面，核电的电价承压也是一季度营收同比下降的原因。2025年核电综合电价测算为0.348元/千瓦时，同
比2024年下降0.019元/千瓦时，同比下降5.16%。但公司控制成本费用，毛利率和净利率仍相对稳定。2025年公司毛利率
和净利率分别为41.32%、21.90%，2026年一季度公司毛利率和净利率分别为39.50%、21.87%，盈利能力较稳定。
核电机制电价有望维稳核电盈利水平。2026年3月，辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易
有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，辽宁省在运的红沿河1-6号机组平均机制电价定为0.3798元/
千瓦时，其中1-4号机组电价为0.3823元/千瓦时，5-6号机组为0.3749元/千瓦时。公司在建的徐大堡1-4号机组均位于辽
宁，有望受益于该机制未来实现稳定的盈利。广西核电则开始执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊
或分享，期待核电电价支撑政策在更多省份的落地，保障核电盈利的稳定性。
在建和待建核电机组充沛，公司成长空间显著。“十四五”期间公司共获核准机组18台，占比约39%，处于行业领先
地位。截至2025年末，公司控股核电在建及核准待建机组共计19台，总装机容量2,185.90万千瓦。公司目前有4台核电机
组处于调试阶段，26-30年分别有2、4、2、3、1台机组计划商运。同时“十五五”时期，公司提前谋划在广东、浙江、山
东、广西、福建、海南等沿海省份开发核电新厂址，实现新项目厂址储备。公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10
台。
盈利预测与评级：考虑到电价同比下降，我们下调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利润85
.45和98.87亿元（原值为104.96、120.36亿元），新增2028年的预测为103.99亿元，公司当前股价对应PE为21、19、18倍
，考虑到公司成长性仍充足，维持“买入”评级。
风险提示：建设进度不及预期的风险，电价波动的风险
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2026-05-06│中国核电(601985)在建机组即将进入投产期，机制电价有望提振中长期盈利中│国投证券 │买入
│枢 │ │
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事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收820.75亿元，同比+6.22%；实现归母净利润93
.04亿元，同比+6.00%，实现扣非后归母净利润91.48亿元，同比+6.75%。单四季度实现营收204.41亿元，同比+0.76%；实
现归母净利润13.02亿元，同比由亏转盈。26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比-34.
19%，实现扣非后归母净利润20.37亿元，同比-34.99%。
核电发电量突破新高，新能源入市电价有所承压。
分业务看，2025年公司（1）核电实现营业收入654.53亿元，同比+4.03%,毛利272.69亿元，同比+4.33%,毛利率41.66
%,同比+0.12pct;2025年核电机组发电量首次突破2000亿千瓦时，达2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，上网电量1878.47
亿千瓦时，同比增长9.69%;（2）新能源方面，光伏实现营业收入87.25亿元，同比+23.58%，毛利润33.08亿元，同比-14.
12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct;风电实现营业收入54.44亿元，同比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率4
1.88%，同比-8.18pct。新能源机组发电量合计436.23亿千瓦时，同比增长31.29%，其中风电193.14亿千瓦时，同比+27.4
2%，光伏243.08亿千瓦时，同比+34.53%;上网电量累计为188.77亿千瓦时，同比+27.61%。上网电量累计为240.23亿千瓦
时，同比增长34.42%。上网电量429.00亿千瓦时，同比增长31.34%。电价方面，2025年，公司全年综合电价为0.3899元/
千瓦时(含增值税)，同比-6.27%，全年核电综合电价为0.3937元/千瓦时(含增值税)，同比-5.16%；全年新能源综合电价
为0.3732元/千瓦时(含增值税)，同比-11.21%。136号文后新能源入市，市场电价普遍有所下行，新能源降幅更明显。
在建及待建机组充沛，即将迈入投产密集期。
2026年1月1日，福建漳州核电站2号机组成功投入商运，公司控股核电在运机组增至27台，装机容量增至2621.20万千
瓦，控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064.70万千瓦。2026-2027年，公司预计有6台机组陆续投产，其中江
苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组预计于2026年投运；辽宁核电徐大堡3号机组/三门核电3号机组/江苏核电田湾8号
机组/三门核电4号机组计划2027年投运，未来成长具有较强确定性。
“十五五”核电装机持续提升，核电机制电价政策覆盖范围有望扩大。
《十五五规划纲要》中提出，要积极安全有序推进沿海核电建设，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，因地制宜
推进核能综合利用，建成小型压水堆示范工程，稳妥推进四代堆技术研发与应用示范。2026年3月，辽宁省发改委印发《
关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立
差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结
算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。机制电价政策通过“差价合约”锁定大部分电量的结算价格，
使核电企业的中长期盈利波动性显著收敛，趋向稳定的盈利中枢，有望提振估值水平。
投资建议：我们调整公司2026年-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入为892.33/9
50.25/1088.1亿元，增速分别为8.7%、6.5%、14.5%，实现归母净利润分别为106.27/108.7/125.16亿元，增速分别为14.2
%、2.3%、15.1%，考虑到公司在建机组即将迎来投产密集期，给予公司2027年20倍PE，目标价10.57元，维持买入-A的投
资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、电价波动风险，新建机组投产不及预期风险。
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2026-05-06│中国核电(601985)25年年报及26年一季报点评：大修增加+量价下行致短期承 │招商证券 │增持
│压，新增机组有望带动全年业绩增长 │ │
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中国核电发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04亿元，同比+
6.00%。26Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64亿元，同比-34.19%。
大修增加+量价下行导致业绩短期承压。公司2025年实现营业收入820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04亿元，
同比+6.00%。其中，25Q4实现营收204.41亿元，同比+0.76%；归母净利润13.02亿元，同比+933.39%。公司拟派发现金红
利0.16元/股，分红比例39.8%。26Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64亿元，同比-34.19%，
业绩下滑主要系电量电价下滑，同时大修机组增加导致成本上升。
新投产机组带动电量提升，核电业绩稳健增长。2025年公司实现核电发电量2008.07亿千瓦时，同比+9.66%，主要受
益于漳州核电于年初投运，同时福清核电大修天数减少。公司核电市场化交易比例达到71.36%，同比+20.58pct；受市场
化交易电价下行，以及市场电量比例提升影响，公司浙江/江苏/福建/海南核电上网电价分别同比下降0.001/0.044/0.027
/0.002元/千瓦时。受益于电量增长及所得税费用下降，核电归母净利润同比+18.53%至89.58亿元。26Q1公司核电发电量4
78.55亿千瓦时，同比-3.29%，主因核电机组大修天数多于去年同期，其中福清核电发电量同比-25.12%。受大修成本增加
、电量及电价下行，以及增值税返还收入减少影响，Q1核电收入同比-10.97亿元，降幅6.56%；归母净利润同比-6.33亿元
，同比-21.65%。
新能源装机规模大幅增长，业绩承压。2025年，公司新能源发电量436.23亿千瓦时，同比+31.29%，风电、光伏发电
量分别同比增长27.42%、34.53%，主要受益于全年新增新能源装机超400万千瓦。2025年中核汇能实现营业收入149.69亿
元，同比+17.3%；净利润14.47亿元，同比-42.9%，受电价下滑及限电率抬升影响业绩承压。2025年，公司新能源累计新
获指标超1,000万千瓦，其中风电指标超800万千瓦，光伏指标超200万千瓦，未来项目开发预计逐步向盈利水平更高的风
电倾斜。
盈利预测与估值：2026年1月，公司漳州2号投运。截至3月底，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量206
7.50万千瓦，其中田湾7号及海南小堆预计也将于今年并网，公司全年电量和业绩有望实现良好增长。当前公司在建新能
源装机容量793.17万千瓦，包括风电260.74万千瓦，光伏532.43万千瓦，非核清洁能源开发稳步推进。考虑到市场电价下
行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为86.11、96.59、110.16亿元，同比增长-7%、12%、14%，当前股价对应PE分别
为21.3x、19.0x、16.7x，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险等。
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2026-05-05│中国核电(601985)2025年报暨2026年第一季度报点评：26Q1业绩阶段性承压，│光大证券 │买入
│核电机制电价将维稳板块盈利水平 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年第一季度报。公司2025年实现营收820.75亿元同比+6.22%；归母净利润93.04亿元
，同比+6.00%。公司拟实施2025年末现金分红0.16元/股（含税）。公司2026Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；归母
净利润20.64亿元，同比-34.19%。
公司核电以及绿电发电业务量、价均下行，导致Q1业绩承压。核电方面，26Q1上网电量448.51亿千瓦时，同比-3.28%
（核电机组期间开展检修的天数多于去年同期）；根据我们的测算，26Q1核电上网电价为0.348元/千瓦时（除税），同比
-1.2分/千瓦时，对应-3.4%。26Q1，核电收入同比-10.97亿元，同比-6.56%；归母净利润同比-6.33亿元，同比-21.65%。
新能源方面，26Q1上网电量为100.74亿千瓦时，同比-0.05%；根据我们的测算，26Q1新能源平均上网电价为0.326元/千瓦
时（除税），同比-2.5分/千瓦时，对应-7.02%。26Q1新能源收入同比-2.5亿元，同比-7.07%；归母净利润同比-4.37亿元
，同比-206.72%。此外，1）核电增值税返还同比减少，2）25年中核汇能完成第三期类REITs发行，稀释汇能归母净利润
，从而进一步稀释公司归母净利润。
在建机组充沛，未来增长明确。截至26M3，公司控股在建核电机组13台，装机容量1514.8万千瓦。其中：辽宁地区（
装机容量513.0万千瓦）、江苏地区（253.0万千瓦）、徐圩核能供热发电厂一期工程1号机组（122.2万千瓦）、浙江地区
（250.2万千瓦）、金七门1台机组（121.5万千瓦）、福建地区（242.4万千瓦）、海南小堆（12.5万千瓦）。新能源控股
在建装机容量793.17万千瓦，控股抽水蓄能在建装机容量180万千瓦。
核电引入机制电价，有望维稳板块电价。核电机制电价的引入有望提升辽宁省内核电机组综合上网电价。26年4月，
辽宁已进入核电机制电价结算阶段，核电差价合约费用确认0.041元/千瓦时。和辽宁省类似，广东、广西、浙江26年年度
长协电价同比下行显著，核电盈利承压。我们认为未来持续建设核电机组背景下，提升核电盈利水平至关重要，其他地区
也有望引入核电机制电价。
盈利预测、估值与评级：公司核电及新能源电价持续下行，我们下调公司2026E-2027E归母净利润至82.93/92.30亿元
（前值为107.36/121.84亿元），并新增2028年归母净利润预测为113.26亿元，折合EPS分别为0.40/0.45/0.55元，对应PE
为22/20/16倍。考虑到：1）公司核电及新能源发电装机持续扩张，未来增长确定性强；2）核电引入机制电价，有望维稳
核电电价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下行导致用电量增速不及预期、市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不
及预期。
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2026-05-04│中国核电(601985)26Q1业绩短暂承压，关注电价改革政策落地节奏 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收820.75亿元，同比+6.22%；实现归母净利润93.04亿元
（扣非91.48亿元），同比+6.00%（扣非同比+6.75%）。25Q4实现营收204.41亿元，同比+0.76%；实现归母净利润13.02亿
元（扣非11.89亿元），同比由亏转盈，去年同期为-1.56亿元（扣非-2.97亿元）。26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65
%；实现归母净利润20.64亿元（扣非20.37亿元），同比-34.19%（扣非同比-34.99%）。公司2025年年度拟派发现金红利0
.16元/股，叠加中期分红0.02元/股，2025年现金分红总额36.93亿元，占2025年归母净利润的39.69%，较2024年的41.78%
略有下降；以2026年4月30日收盘价测算，对应股息率2.00%。
核电：多重因素影响下，25年业绩实现良好增长，26Q1有所承压。
2025年，公司核电发电量2008.07亿kwh，同比+9.66%；主要贡献来自漳州1号机组投产和福清4号机组恢复正常运行。
2025年，公司核电实现收入654.53亿元，同比+4.03%；对应度电收入0.348元/kwh，同比-0.019元/kwh；主要系上网电价
下行。根据公司披露数据，2025年浙江、江苏、福建、海南核电上网电价分别为0.4155、0.3739、0.3839、0.4099元/kwh
，同比-0.001、-0.044、-0.027、-0.002元/kwh。2025年，公司核电营业成本为381.84亿元，同比+3.82%；对应度电成本
0.203元/kwh，同比-0.011元/kwh；我们测算核燃料成本、折旧、乏燃料处置基金、运维及其他分别为0.046、0.072、0.0
20、0.065元/kwh，同比+0.002、-0.003、-0.001、-0.010元/kwh。2025年核电业务毛利率41.7%，同比小幅提升0.12pct
。2025年，公司核电归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%；除收入、毛利率提升外，还受到其他收益增加、上年同期
所得税补缴影响消除等的影响。
26Q1，公司核电发电量478.55亿kwh，同比-3.29%；尽管年初漳州2号机组投产，但由于大修安排多于去年同期，发电
量同比仍小幅下滑。展望26年全年，公司核电计划发电量为2100亿千瓦时，同比有望实现稳健增长。26Q1，公司核电收入
同比下降6.56%；对应度电收入同比-0.012元/kwh至0.348元/kwh；归母净利润同比下降21.65%至22.91亿元。除电量下滑
外，还受到电价下降、大修成本增加、增值税返还减少等的影响。
新能源：电价下降+成本费用刚性增加+归母权益稀释致业绩显著承压。
截至25年末，公司控股新能源在运装机容量3364.10万千瓦（其中风、光1062.68、2301.42万kw），年内新增404.48
万千瓦（其中风、光104.79、299.69万kw）。得益于装机增长，2025年公司风电、光伏发电量193.14、243.08亿kwh，同
比+27.42%、+34.53%。2025年，公司风电、光伏实现收入54.44、87.25亿元，同比+7.04%、+23.53%；对应度电收入0.288
、0.363元/kwh，同比-0.055、-0.032元/kwh。根据中核汇能披露数据，25年其归母净利润同比-64.43%至7.52亿元，主要
受成本、财务费用刚性增加，以及发行类reits导致归母权益稀释等影响。考虑到24年内公司对中核汇能的持股比例有所
下降，预计25年中核汇能归属于公司的净利润降幅或较其自身归母净利润降幅进一步扩大。
26Q1，公司风电、光伏发电量48.80、53.75亿kwh，同比-5.82%、+5.83%。公司新能源收入同比下降7.07%；对应度电
收入同比-0.025元/kwh至0.326元/kwh；归母净利润由盈转亏，同比减少4.37亿元至-2.26亿元。
关注核电机制电价政策推进对公司业绩的提振。2026年3月，辽宁省发改委发布《关于2026年辽宁省核电机组参与电
力市场化交易有关事项的通知》，明确2026年对核电纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，开展差
价结算，差价结算费用纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。此外，我们观测到自2026年2月起，广西电网代购电
价中新增核电差价合约费用，由此推测广西已对核电实施类似辽宁的机制电价政策，期待未来政策在更多省份的落地。在
核电上网电价预期得以稳定的条件下，考虑到25-30年公司核电控股装机10%左右的复合增速，公司核电业绩有望进入稳健
增长阶段。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润85.64、94.26、114.24亿元，对应PE分别为21.59x、19.62x、1
6.19x。维持“推荐”评级。
风险提示：新增装机不及预期的风险，核电电价政策落地节奏不及预期的风电等。
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2026-05-03│中国核电(601985)公司信息更新报告：核电主业经营稳健，机制电价护航行业│开源证券 │买入
│可持续发展 │ │
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公司发布2025年报和2026一季报，一季度大修同比增加导致盈利承压
2025年公司实现营业收入820.75亿元，yoy+6.2%；归母净利润93.04亿元，yoy+6.0%；毛利率/净利率41.3%/21.9%，
同比-1.6pct/+0.5pct。2026Q1公司实现营业收入189.25亿元，yoy-6.7%；实现归母净利润20.64亿元，yoy-34.2%。考虑
到电价下行、新能源业务盈利承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利
润为89.98/98.25/102.34亿元（原值99.29/111.41/-），EPS为0.44/0.48/0.50元，对应当前股价PE为20.5/18.8/18.1倍
。我们看好公司核电行业寡头地位和较强的技术实力，维持“买入”评级。
核电主业经营稳健，成长空间广阔，新能源业务归母净利润下降较多
截至2026Q1末，公司控股核电/风电/光伏在运装机容量26.21/10.72/23.28GW，在建装机容量20.68/2.59/5.28GW，公
司田湾核电7号机组、海南小堆机组计划2026年内投运。2025年公司控股核电/风电/光伏发电量2008/193/243亿千瓦时，y
oy+9.7%/+27.4%/+34.5%；2026年公司核电/新能源发电量目标2100/492亿千瓦时。2026Q1公司核电收入yoy-6.56%，归母
净利润yoy-21.65%，系大修同比增加、电价同比下降等；新能源收入yoy-7.07%，归母净利润yoy-206.72%，系电价同比下
降、中核汇能类REITs发行稀释股权等。
核电机制电价政策陆续出台，护航国内核电可持续发展
核电作为新型电力系统的重要组成部分和能源转型的关键助力，十五五期间有望维持每年核准8-10台百万千瓦机组的
节奏，中期成长空间确定性较强。核电项目工期较长，国常会核准后大约需要6年左右达到并网商运条件，前期投入较大
。2025-2026年，多省市场化电价跌破核电核准价，市场化电价的不确定性有损行业中长期可持续发展。2026年一季度，
广西、辽宁核电电价支撑政策相继出台，其余省份有望陆续出台核电电价支撑政策，护航核电可持续发展。
风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风
险。
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2026-05-02│中国核电(601985)2025年报&2026一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压， │东吴证券 │买入
│核电进入加速投产期 │ │
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事件：公司公告2025年报和2026年一季报。
2025年归母净利同增6%，核电归母净利润同增19%。2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母
净利润93.04亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润91.48亿元，同比增长6.75%，其中核电归母净利润89.58亿元，同比
增长18.53%，核电贡献主要成长。
核电盈利稳增韧性凸显，新能源电价下行盈利承压。2025年公司收入毛利分业务来看，1）核电：实现营业收入654.5
3亿元，同比+4.03%，毛利272.69亿元，同比+4.33%，毛利率41.66%，同比+0.12pct；2）光伏：实现营业收入87.25亿元
，同比+23.58%，毛利33.08亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct；3）风电：实现营业收入54.44亿元，同
比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。
2025年电价承压，新能源电价降幅明显。2025年市场电价普遍下行，公司全年综合电价（含增值税）为0.3899元/千
瓦时（同比-6.27%，同减0.0261元/千瓦时）；其中核电综合电价（含增值税）为0.3937元/千瓦时（同比-5.16%，同减0.
0214元/千瓦时）；新能源综合电价（含增值税）为0.3732元/千瓦时（同比-11.21%，同减0.0471元/千瓦时）。
2025年核电电量同增10%，漳州1号2号投产&大修效率提升。2025年核电上网电量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山
二核/秦山三核/三门核电/江苏核电/海南核电/福清核电分别-2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公
司2025年全年大修平均工期28.2天，相比主要同行少5.8天，较计划增发电量10亿度。2025年内，漳州1号机组实现商业运
行，漳州2号机组处于满功率试运行阶段。
大修扰动叠加电价下行，26Q1业绩阶段性承压。2026Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润2
0.64亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润20.37亿元，同比下降34.99%。分版块来看，1）核电业务：营收同减6.56%
，归母净利润同减21.65%，主要系本期7台机组开展大修，而上年同期仅2台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及
增值税返还同比减少；2）新能源业务收入同减7.07%，归母净利润同减206.72%，主要受新能源综合电价下降及中核汇能
类REITs发行稀释归母净利润影响。
核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至2025/12/31，公司控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦，
在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，公司预计2026至2030年每年投产139/504/257/372/122/122万千瓦。
在手项目充沛即将加速投产。
盈利预测与投资评级：考虑2026年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调2026-2027年归母净利润预测从104
/116亿元至86/95亿元，预测2028年归母净利润115亿元，2026-2028年PE22/19/16倍（2026/4/30），核电加速投产，期待
电价企稳反转，维持“买入”评级。
风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
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2026-05-01│中国核电(601985)机制电价有望重塑中长期盈利稳定性 │华泰证券 │买入
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中国核电发布年报及一季报，2025年实现营收820.75亿元（yoy+6.2%），归母净利93.04亿元（yoy+6.0%），扣非净
利91.48亿元（yoy+6.8%），归母净利略高于华泰预测（92.82亿元）。26Q1实现营收189.25亿元（yoy-6.7%），归母净利
润20.64亿元（yoy-34.2%），符合华泰预测区间（20 23亿元），业绩下滑主要是核电大修台数同比增加、市场化交易
电价下行及新能源板块权益稀释。尽管短期盈利承压，但年内核电机制电价政策有望全面落地（广西、辽宁已率先执行）
，叠加新机组投产提速，公司中长期盈利中枢稳定性将显著增强，维持“买入”评级。
核电：市场化电量占比攀升，机制电价落地有望对冲下行风险
25年公司核电机组发电量2,008亿千瓦时（yoy+9.7%），核电营收671.07亿元（yoy+4.0%），归母净利89.58亿元（yo
y+18.5%），运营表现稳健。但26Q1受7台机组集中大修（同比增加5台）及市场化电价同比下行影响，核电发电量同比下
降3.3%，核电收入同比下降6.6%，归母净利同比下降21.7%。截至3月末公司控股在运核电机组27台、装机容量26.2GW，在
建及核准待建18台、装机容量20.7GW，田湾7号、海南小堆等预计2026年内商运，装机增长确定性高。市场化程度加深虽
短期放大电价波动，但核电机制电价政策年内有望全面推广，重塑基荷电源合理收益与估值逻辑。
新能源：装机高增但盈利稀释，类REITs盘活存量改善财务结构
26Q1新能源收入同比下降7.1%，归母净利润同比下降206.7%，除综合电价下行外，主要因25年11月中核汇能完成第三
期类REITs发行及引入战略投资者导致归母权益比例下降。公司持续通过类REITs等工具盘活存量资产，募集资金用于偿还
负债及并购新项目，有效降低资产负债率、缓解资金压力。截至3月末新能源在运装机34.0GW，在建7.87GW，规模扩张仍
在持续，待电价企稳后利润弹性有望释放。
下调盈利预测与目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为80.52/91.34/110.42亿元（较前值分别调整-20%/-22%/-，三年复合增速为6%），
对应EPS为0.39/0.44/0.54元。下调主要是考虑到26年市场化电价下行及新能源权益稀释。Wind一致预期下可比公司26年P
E均值约20x，考虑到核电机制电价政策有望全面落地、新机组投产逐步提速，公司中长期盈利稳定性将迎来重估，给予公
司2026年26xPE，目标价10.14元（前值10.78元，对应26年22xPE）。
风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：41家
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2026-04-30│中国核电(601985)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1、公司在一季度进行了几次大修？截至4月30日已经完成了几次大修？是日常大修还是5年10年大修？第2季度计划安
排几次大修？
答:公司一季度开展了7个大修，截至4月30日已完成5个大修（其中2个10年大修，1个5年大修，2个日常大修）；公司
计划5月起陆续启动其他3个机组大修。
除首次大修外，公司根据核电机组核燃料循环次数不同，主要分为日常大修、5年大修（5次燃料循环）与10年大修（
10次燃料循环），大修时间分别约为30天、45天与60天。
2、公司过去几年分红比例均保持在35%以上，2026年在分红方面的考虑，是更倾向于维持35%以上的比例，还是尽可
能维持绝对金额的相对稳定？
答：公司2025年度分红比例约39%，总额超36亿元。2026年度的分红方案将根据全年利润情况确定。公司高层高度重
视投资者回报，尽管面临较大的投资压力和资本金需求，也会尽可能保持分红总额的相对稳定。
3、公司投资控股的田湾7号和海南小堆预计今年几月投产，当前进度如何？
答：海南小堆目前处于调试阶段，冷试已于去年完成，预计今年下半年投入商业运行。田湾7号机组也计划在今年下
半年投产。2026年预计有三台新机组投产：漳州2号机组已于年初投产，田湾7号和小堆均在下半年投产。
4、公司新能源机制电价的结算是否已落实到位？
答：2026年一季度，新能源机制电量约为36.9亿度，占比约36%，对应的电量已按电网结算情况全部落实，机制电价
部分实行“新能源可持续发展差价结算”，即对市场结算均价低于机制电价的部分进行场外差价补偿，目前差价补偿已全
部到位。
5、公司对今年核电新项目审批进度有何更新预期？未来在海上风电方面是否还会继续推进？
答：核电审批方面，公司已上报4台具备核准条件的机组，具体核准时间以国家发布为准，公司会按监管要求及时披
露相关信息。
海上风电是公司重点推进方向，后续主要通过竞标获取具体指标。
6、公司2025年财务费用压降明显，对2026年财务费用的展望如何？
答：公司通过存量贷款置换、多渠道融资和利率优化，实现了财务费用逐年显著下降。目前存量贷款已基本置换一遍
。后续将继续落实措施进一步压降财务费用。
7、公司上一批股份回购已执行完毕，后续是否还有回购计划？
答：公司第一批股份回购（约5亿元）已圆满完成。后续，公司将继续探索，争取将回购机制常态化，并根据市场情
况和公司资金状况，适时开展回购工作。
8、请问公司在核能多用途应用方面的收益如何？前景又如何？
答:核能技术的多用途利用是公司未来重点开拓的新领域，除供汽供暖之外，核能在海水淡化、制氢、核动力船舶、
同位素生产、园区综合智慧能源服务等方面均发挥重要作用。核能已经从单一的发电向综合能源供给方向发展，公司将核
能多用途利用产业作为公司利润增长的第二曲线积极培育，目前已初见成效，相信安全清洁高效的先进核能技术将在不远
的未来得到更广泛应用。
9、公司2026年一季度发电量下降，二季度仍有大修，全年发电目标能否维持？
答:公司在制定全年发电计划的时候，已将大修安排考虑在内。
10、请问公司新能源板块会不会转入亏损？
答：当前新能源产业普遍呈现出增量不增收、量价齐跌、盈利空间大幅收窄的情况。受2026年新能源产业相关政策波
动及影响逐步显现的影响，公司一季度业绩较去年同期存在一定的下降。目前，公司正在通过同业同类对标找差距，持续
在主要可控成本领域深入开展提质增效挖潜工作，从生产营销、财务成本与资产盘活、日常经营管理降本等领域制定2026
年提质增效工作方案，并有序推进各项举措落地，确保新能源全年业务经营基本盘稳定。
11、核电作为零碳稳定基荷电源，预计什么时间能享受容量补贴政策？
答：国家能源主管部门正在研究制定核电电价政策，具体政策以官方发布为准。
12、铀价格有机构长期预测到200美元，公司如何控制成本？
答:公司燃料成本自上市以来维持在营业成本的20%左右，长期保持稳定。公司目前采用的是采购天然铀再委托加工燃
料组件的方式。通过十年期框架协议一揽子合约来计划安排的，以保证燃料稳定、安全的供应，维持成本基本稳定，现货
价格的波动对公司燃料成本影响较小。公司控股股东中核集团拥有国内唯一的核燃料制造能力，有利于本公司核电机组安
全稳定运行的长期保障。
13、对于上网电价的长期趋势，公司是怎么判断的？随着电价市场化的推进，核电的综合上网电价会不会持续下滑？
答:国家电力体制改革以来，各地电力市场形势、政策迎来深刻变革，受电力市场政策、市场供需情况等因素影响，
各类电源市场电价都会受到影响，核电市场化电价也不例外。2022至2024年，电力市场价格保持高位，核电市场电价也一
直坚挺。2025年以来，电力现货市场建设进一步加速、各地现货市场陆续转入正式运行或连续结算试运行，受一次能源价
格下降、新能源装机快速扩张等因素影响，电力市场价格低迷，核电市场化电价也有所承压。
对于2026年电价走势，国家能源主管部门正在研究制定核电电价政策，具体政策以官方发布为准。同时，公司将通过
优化交易结构、提升人员能力、保障机组发电等方式，稳定发电收益。
14、核电作为零碳基荷电源，后续纳入绿证、CCER、零碳电价溢价的政策落地时间预期是怎样的？
答:核电作为实现我国“双碳”目标的重要清洁能源，对推动清洁、绿色用能具有重要意义。公司正密切关注全国绿
证、CCER、零碳电价溢价相关政策进展，寻求并加强与能源、环境、气候等领域专家团队密切交流的机会，开展方法学研
究，为核能行业企业开展减排项目提供参考和支撑，积极推动核电相关政策落地。
15、关于核电机制电价政策公司预计何时落地？
答:公司持续关注国家能源主管部门关于核电电价政策的制定与调整，具体政策以官方发布为准。核电电价机制改革
是电力市场化改革的重要组成部分，公司正在积极参与行业政策研究，结合核电基荷电源特性和绿色低碳价值，提出政策
建议，推动公司机组所在省份电价政策优化，如有进展将严格按照监管要求履行信息披露义务。
16、随着华能和国电投取得核电牌照，未来中核的核电新核准项目占比会下降吗?
答:公司始终本着合作共赢的原则，积极与各大集团共同合作开发和促进核电产业的安全有序发展，华能等集团加入
核电领域，有利于核电管理水平和安全水平的提升，核电事业要积极有序发展，各方通过相互合作实现优势互补。
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