研报评级☆ ◇601988 中国银行 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 4 1 0 0 9
2月内 4 4 1 0 0 9
3月内 4 4 1 0 0 9
6月内 4 4 1 0 0 9
1年内 4 4 1 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.81│ 0.75│ 0.76│ 0.79│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 7.58│ 8.18│ 8.36│ 8.93│ 9.48│ 10.03│
│净资产收益率% │ 8.82│ 8.45│ 7.93│ 9.04│ 8.79│ 8.61│
│归母净利润(百万元) │ 231904.00│ 237841.00│ 243021.00│ 250618.38│ 260387.63│ 272304.75│
│营业收入(百万元) │ 622889.00│ 630090.00│ 658310.00│ 685088.38│ 717859.88│ 755833.38│
│营业利润(百万元) │ 294073.00│ 292463.00│ 299950.00│ 331620.33│ 343198.00│ 359403.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 6.74 0.74 0.78 0.81 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.76 0.79 0.83 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.77 0.80 0.82 银河证券
2026-03-31 增持 维持 6.49 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 7.05 0.78 0.81 0.85 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 6.2 0.73 0.76 0.79 中信建投
2026-03-31 增持 维持 --- 0.79 0.81 0.85 光大证券
2026-03-31 买入 维持 6.69 0.74 0.78 0.84 广发证券
2026-03-30 中性 维持 --- 0.73 0.77 0.81 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│中国银行(601988)2025年年报点评：盈利增长提速，境外业务靓丽 │浙商证券 │买入
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2025A中国银行盈利增长提速、境外业务靓丽、不良双降超预期。
数据概览
2025A中国银行营收、归母净利润同比分别增长4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc；不良双降超预
期，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元，拨备覆盖率环比提升4pc至200%。
盈利增长提速
2025A中国银行营收、归母净利润同比分别增长4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc，盈利增长提速
，好于市场预期。边际来看，（1）规模：维持高速扩表。25Q4末中国银行总资产同比增速较25Q3末放缓0.8pc至9.4%，整
体维持较快的扩表速度。（2）息差：延续回升态势。25Q4中国银行息差环比提升2bp至1.26%，延续25Q2以来的回升态势
，是推动中行盈利增长提速的核心驱动因素。（3）非息：中收表现靓丽。25A中收、其他非息同比分别增长7.4%、29.5%
。增速分别较25Q1~3收窄0.7pc、扩大7.2pc。在四大行中，中收增速仅次于农行。（4）减值：规模同比持平。25A减值损
失同比略增0.4%。
境外业务靓丽
中国银行是中国全球化和综合化程度最高的银行。2025年末，中行在中国境内及境外64个国家和地区设有机构，覆盖
45个共建“一带一路”国家和地区，在境外16个国家和地区担任指定人民币清算行。全球化布局的领先优势使得中行形成
了自身的发展特色，境外业务对全行的盈利贡献持续提升。具体来看，25A中行境外资产总额、营收、利润总额贡献度分
别达到22.18%、23.75%、27.99%，其中，25A境外业务利润贡献同比提升6pc。
不良实现双降
不良方面，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元，不良双降超预期。关注与逾
期贷款方面，25Q4末关注率、逾期率分别较25Q2末提升3bp、下降5bp至1.47%、1.26%。拨备方面，25Q4末拨备覆盖率环比
25Q3末提升4pc至200%，风险抵补能力进一步增强。
盈利预测与估值
预计中国银行2026-2028年归母净利润增速为4.29%/4.08%/3.78%，对应BPS为8.99/9.51/10.06元。目标价6.74元/股
，对应目标估值2026年0.75xPB，现价空间19%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露
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2026-04-02│中国银行(601988)营收净利增长提速 │天风证券 │增持
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事件：3月30日，中国银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净
利润2430.21亿元，同比增长2.18%；年化加权ROE为8.94%，同比下降0.56pct。
点评摘要：盈利能力逐季改善。2025年，中国银行实现营收6583.10亿元，同比增长4.48%，增速环比2025年前三季度
提升1.79pct。其中，净利息收入4407.05亿元，同比下滑1.83%，占营收比重为66.94%。非利息收入2176.05亿元，同比提
升20.12%，占营收比重同比提升4.3pct至33.06%。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.68%、2.18%。
规模稳步扩张。2025年末，中国银行生息资产总计37.08万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比增长8.7%、15.5%、2.7%，占生息资产比重分别为61.7%、26.1%、5.4%。对公贷款同比增长11.1%，零售贷款同比
基本持平。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长16.3%。2025年末中国
银行计息负债余额33.95万亿元，同比增长9.8%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、11.6%、5.6%。
净息差止跌企稳。2025年，中国银行净息差录得1.26%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.85%
、1.75%，较25H1均压降11bp，其中贷款收益率较25H1下行11bp至2.96%，存款成本率较25H1改善10bp至1.64%。
非息收入高增。2025年，中国银行手续费及佣金净收入822.37亿元，同比增长7.37%，其中，代理业务手续费收入同
比增长26.67%，财富管理业务持续拓展。净其他非息收入1353.68亿元，同比增长29.46%。其中，公允价值变动收益同比
高增117.61%，主要是净交易收入及贵金属销售收入增长较好。
资产质量改善。2025年，中国银行不良贷款率为1.23%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较
25H1末提升3bp至1.22%，个人贷款不良率较25H1末改善5bp至1.1%。对公贷款风险持续暴露，其中，房地产业贷款不良率
较25H1提升88bp至6.26%，或是对公贷款不良率上升的主要原因。逾期率录得1.26%，较2024年同比提升8bp。拨备覆盖率
环比提升3.8pct至200.4%。贷款拨备率环比提升3bp至2.47%。
盈利预测与估值：中国银行2025年营收增速居国有大行首位，资产质量持续改善。我们预测公司2026-2028年归母净
利润同比增速为1.02%、3.51%、5.08%，对应BPS：8.93、9.26、9.3元，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-04-01│中国银行(601988)2025年年报点评：境外利润贡献度提升，息差韧性增强 │银河证券 │买入
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业绩增速领跑国有大行，境外贡献度进一步提升：2025年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归
母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升；年化ROE为8.94%，同比下降0.56个
百分点。Q4单季业绩改善明显，营收和净利增速达10.13%和5.29%。公司业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息
收入显著提升以及境外业务的贡献。2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进
一步提升，全球化优势持续巩固。
息差韧性增强，存贷款稳步扩张：2025年，公司利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄；净息差1.
26%，同比下降14BP且相较半年报和三季报持平。息差韧性增强主要受益于负债端成本的有效管控，公司付息负债和存款
平均成本率同比下降37BP，和27BP，部分对冲了资产端收益率下行的影响。资产端信贷增长稳健。截至2025年末，集团贷
款总额23.45万亿元，较年初增长8.61%。其中，对公贷款较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领
域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款分别为4.82、4.96和2.77万亿元，累计占比总贷款比重超过50%；零售贷款较年
初基本持平，表现相对较弱。负债端存款定期化延续。截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定
期存款占比上升至55.6%。
中收和投资收益保持稳健增长：2025年，公司非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06%。手续费及佣金净收入
822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长驱动。财富管理业务发展良好
，零售aum达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28%。其他非息收入表现稳健，同比增长2
9.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长。2025年，公司投资收益和其他业务收入同比分别增长28.57
%和20.95%。
资产质量稳中向好，资本实力夯实：截至2025年末，公司不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款
占比1.47%，较年初持平。对公资产质量改善；零售贷款不良率上升13BP，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响
。风险抵补能力充足，拨备覆盖率为200.37%。核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进
一步增强资本实力，为业务发展奠定坚实基础。
投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放
力度大，境外业务贡献度持续提升，财富管理布局完善。资产质量稳健，定增增强公司资本实力。2025年分红率保持在30
%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为8.87元/9.4元/9.94元，对应当前股价P
B分别为0.66X/0.62X/0.59X。
风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险，地缘政治风险上升影响境外
业务表现的风险。
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2026-03-31│中国银行(601988)息差企稳带动业绩向好 │华泰证券 │买入
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中国银行2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.18%、+4.48%、+2.04%，增速较1-9月+1.10pct、+1.79pct
、+2.24pct。2025年拟每股派息0.2263元，年度现金分红比例为30%（2024年：30%），A股股息率为3.99%，H股股息率为5
.26%（2026/3/30）公司息差边际企稳，其他非息高增驱动非息增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行。公司践行
大行使命责任，持续优化全球业务布局，维持A/H股增持/买入评级。
规模持续增长，息差边际企稳
25年末总资产、总贷款、总存款同比+9.4%、+8.6%、+8.2%，增速较9月末分别-0.8pct、-0.3pct、-0.1pct。2025年
末对公/零售/票据分别占比70.7%/29.1%/0.2%。25年末存款活期率较25H1末下降2.6pct至38.6%。25年净息差1.26%，环比
前三季度持平，较24年-14bp。生息资产收益率、贷款收益率均较25H1下行11bp。计息负债成本率、存款成本率分别较25H
1下行11bp、下行10bp，负债成本优化。
中收持续增长，其他非息回升
中国银行25A非息收入同比+20.1%，增速较前三季度+3.9pct。25A手续费及佣金净收入同比+7.4%，增速较前三季度-0
.7pct，手续费收入稳健增长。其中代理业务手续费同比+26.7%，结算与清算手续费同比+2.0%，银行卡手续费同比+6.8%
。25A其他非息同比29.5%，增速较前三季度+7.2pct。其中，投资净收益同比+67.7%，但受债市波动影响公允减值变动净
收益亏损。
资产质量稳中向好，夯实资本水平
中国银行25A末不良率、拨备覆盖率为1.23%、200%，分别较25Q3末-1bp、+4pct，资产质量指标整体向好。测算公司Q
4年化不良生成率0.21%，环比Q3下降16bp。25年化信用成本0.48%，同比-10bp。境内贷款口径下，25年末个人贷款不良率
1.10%,较25H1末-5bp。对公贷款不良率1.22%，较25H1末+3bp，其中房地产业不良率边际下行。中国银行25A末核心一级资
本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+5bp、+32bp、+19bp至12.53%、14.34%、18.85%，资本水平较为充裕。
给予26年A/HPB0.79/0.64倍
鉴于息差边际企稳，预测26-28年归母净利润2516/2617/2733亿元（26-27年较前值+2.0%、+3.5%），同比增速3.54%/
4.02%/4.42%，26EBVPS8.92元（前值BVPS8.59元），对应A/H26年PB0.64/0.48倍。A/H可比公司26EPB0.63/0.50倍（2026/
3/30）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，且鉴于H股股息优势更为突出，给予26年A/H目标PB0.79/0
.64倍（前值A/H目标PB0.78/0.63倍），目标价7.05元/6.49港币（前值6.70元/5.86港币），增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-31│中国银行(601988)营收利润双双提速，资产质量稳中向好 │中信建投 │增持
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2025年营收、利润双双提速，符合预期。公司持续聚焦重点领域，规模增长稳健；负债成本持续优化下，息差降幅有
所收窄。公司把握市场机遇，非息收入表现亮眼。资产质量稳中向好，风险抵补能力边际改善。重点领域方面，地产存量
风险加速出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。预计2026年营收、利润均能保持个位数增长，稳健业绩与分红下具备
长期稳健配置价值。
事件
3月30日，中国银行公布2025年报，2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.5%（9M25：2.7%）；实现归母净利
润2430.21亿元，同比增长2.2%（9M25：1.1%）。4Q25不良率1.23%，季度环比下降1bp；4Q25拨备覆盖率季度环比上升3.8
pct至200.37%。
简评
1、净利息收入降幅收窄，其他非息保持高增，营收利润双双提速，符合预期。2025年中国银行实现营业收入6583.10
亿元，同比增长4.5%，较9M25提速1.8pct，营收进一步提速。具体来看，中国银行持续加大重点领域金融支持，规模保持
大个位数增长。同时受益于存款挂牌利率下调以及中国银行持续强化存款成本管控，净息差降幅有所收窄，净利息收入表
现逐季改善，全年公司净利息收入同比减少1.8%，降幅较9M25继续收窄1.2pct。中收方面，资本市场持续活跃下，中国银
行加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，代理业务、托管等业务收入增长较好，全年中同比增长7.4%。其他非息方面
，受债市低位震荡影响，公允价值变动面临一定压力，同比减少18.37亿元，但公司积极把握市场波段机会，投资收益、
汇兑收益、贵金属销售均实现较好增长，其中四季度公司主动兑现AC账户浮盈25.27亿元，是全年其他非息进一步提速，
实现近30%的增长的主要贡献因素。
利润小个位数增长，规模增长、其他非息收入、手续费收入为主要贡献因素。中国银行2025年实现归母净利润2430.2
1亿元，同比增长2.2%，较9M25提速1.1pct。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入、手续费收入分别正向贡献利润9.3
%、4.9%、0.9%，而息差收窄、营业支出分别负向贡献了利润10.6%、25%。中国银行2025ROE同比下降0.56pct至8.94%，主
要是公司在年中定向增发了普通股，在补充资本的基础上一定程度上摊薄了ROE。
展望2026年，中国银行营收、利润有望继续保持个位数稳定增长。规模方面，公司持续聚焦国家重点业务领域，规模
预计能保持大个位数增长。息差方面，预计主要经济体仍在降息周期，国内LPR还有下调空间，净息差依旧处于下行区间
，但随着存量高成本存款到期续作以及公司持续的负债成本管控，息差降幅有望进一步收窄。非息收入方面，适度宽松的
政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。预期2026年债市以震荡市为主，高基数下，预计其他非息
正向贡献或将有所回落。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。
2、负债端成本优化缓解资产端定价压力，息差降幅有所收窄。2025年中国银行净息差为1.26%，同比下降14bps，4Q2
5净息差（测算值）为1.24%，季度环比下降4bps，同比下降12bps，降幅有所收窄。具体来看，受境内LPR下调以及外币市
场利率下降等因素影响，中国银行资产端定价仍有一定压力。面对利率下行压力，公司积极加强主动管理，持续强化存款
成本管控，负债成本持续优化，有效减缓净息差下行趋势。
资产端，对公贷款几乎贡献全部增量，坚持服务实体经济，聚焦重点业务领域。预计资产端定价仍有下行压力，但降
幅能有所收窄。2025年中国银行总资产同比增长9.4%，其中贷款规模同比增长8.6%。贷款结构上看，零售信贷需求尚未见
明显改善的情况下，对公贷款几乎贡献了信贷增长的全部增量，2025年中国银行对公贷款规模同比增长12.7%，零售贷款
规模基本持平。贷款区域结构来看，人民币贷款、外币贷款分别同比增长了9.94%、2.89%，人民币贷款贡献了主要增量。
信贷投向上来看，公司坚持服务实体，持续聚焦“金融五篇大文章”等国家重点领域，2025年中国银行制造业贷款、民营
企业贷款、绿色贷款分别同比增长17.2%、18.4%、28.4%，有力支撑了信贷规模增长。价格方面，受国内LPR下调及全球主
要经济体降息影响，2025年生息资产收益率同比下降了49bps至2.85%，贷款收益率同比下降了60bps至2.96%，其中境内人
民币贷款收益率同比下降了52bps至2.76%。具体来看，境内人民币对公、零售贷款收益率分别下降42bps、61bps至2.72%
、3.15%。展望未来，降息大背景下，预计资产端定价仍将处于下行区间，但考虑到当前资产端定价已处于较低水平，预
计降幅将有所收窄。
负债端，存款定期化趋势延续，存款成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长9.5%，其中存款同比增长8.2%。存
款区域结构来看，人民币存款同比增长了7.1%，外币存款同比增长15.0%，外币存款实现了较好增长。期限结构方面，截
至2025年末，中国银行对公定期、零售定期存款占比分别同比增长0.28pct、0.48pct至24.89%、30.72%，存款定期化趋势
延续。价格方面，2025年中国银行负债付息率为1.75%，同比下降37bps，存款成本同比下降35bps至1.65%，其中人民币存
款成本同比下降了28bps至1.39%。具体来看，人民币对公活期、对公定期、零售活期、零售定期存款成本分别同比下降33
bps、33bps、11bps、36bps至0.39%、2.14%、0.06%、2.04%。展望2026年，预计随着存量高成本定期存款逐步到期重定价
，挂牌利率下调的利好持续释放，中国银行息差降幅有望进一步收窄。
3、资产质量稳中向好，风险抵补能力边际夯实。重点领域方面，对公房地产加速出清，零售风险行业性暴露，后续
风险演绎需关注。4Q25年中国银行不良率为1.23%，季度环比下降1bp，资产质量稳中向好。拨备覆盖率为200.37%，季度
环比提升3.8pct，风险抵补能力边际夯实。从不良生成角度来看，中国银行4Q25加回核销不良生成率（测算值）季度环比
、同比均下降21bps至0.15%，2025年加回核销不良生成率（测算值）同比下降1bp至0.39%，不良生成压力进一步缓解。20
25年全年信用成本0.48%，同比下降10bps。前瞻性指标看，2025年关注率、逾期率分别较1H25变动+3bps、-6bps至1.47%
、1.26%，绝对水平继续保持行业较低位，前瞻风险可控。
分行业来看，中国银行对公房地产行业贷款不良率同比上升132bps至6.26%，对公房地产贷款占比则同比下降了36bps
至4.13%，预计是存量房地产风险加速出清。制造业、商业及服务业、建筑业不良率分别同比下降20bps、15bps、10bps至
0.88%、1.21%、1.33%，带动对公贷款不良率同比下降4bps至1.22%，对公贷款资产质量有所改善。零售贷款方面，按揭贷
款不良率同比下降1bp至0.60%，按揭资产质量保持稳定。个人经营贷、消费贷、信用卡不良率分别同比增长58bps、17bps
、45bps至2.18%、1.95%、2.18%。预计主要是经济弱复苏趋势下，居民收入预期尚未修复，同时部分个体户、小企业经营
仍相对困难，经营贷及消费类贷款不良上升属行业共性现象。零售贷款不良率同比增长13bps至1.10%，绝对水平仍处于行
业较低位置，风险相对可控。
4、投资建议与盈利预测：中国银行2025年营收、利润双双提速，符合预期。公司坚持服务实体经济，聚焦重点业务
领域，规模保持大个位数增长。降息环境下息差仍承压，但得益于公司的主动管控及存款挂牌利率下调红利持续释放，负
债成本持续优化对冲资产定价压力，息差降幅有所收窄。非息收入表现亮眼，资本市场持续活跃下中收保持大个位数增长
；同时公司积极把握市场波段机会，其他非息保持高增。资产质量呈现稳中向好趋势，风险抵补能力边际夯实，重点领域
中对公房地产存量风险加速出清，零售端风险行业性暴露，但仍在可控范围。展望2026年，预计公司规模能够保持稳健增
长，主要经济体仍在降息周期，净息差依旧处于下行区间，但随着成本端持续优化，息差降幅有望进一步收窄。综合来看
，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。预计2026-2028年营收增速为4.7%、4.9%
、5.1%，利润增速为2.9%、3.5%、4.2%。当前股价对应估值0.63倍26年PB，对应26E股息率为4.1%，2025年分红率保持30%
，兼具稳定的业绩表现和分红回报，维持增持评级。
5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动，影响公司财富管理业务
。
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2026-03-31│中国银行(601988)2025年年报点评：营收增速领跑大行，境外盈利占比提升 │光大证券 │增持
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事件：中国银行发布2025年年度报告，全年实现营业收入6583亿，同比增长4.5%，归母净利润2430亿，同比增长2.2%
。加权平均净资产收益率8.94%，同比下降0.56pct。
点评：营收盈利增速较1-3Q均有提升，境外机构集团贡献提升。中国银行2025年营收、PPOP、归母净利润分别同比增
长4.5%、1.7%、2.2%，增速较1-3Q分别提升1.8、1.9、1.1pct。营收增速显著高于同期其他五家大行1.9%-2.1%的增速水
平。营收主要构成上，（1）净利息收入同比下降1.8%，降幅较1-3Q收窄1.2pct，连续两个季度改善，主要受益在扩表保
持较高强度的同时，息差收窄压力趋缓；（2）非息收入同比增长20.1%，增速较1-3Q提升3.9pct。与此同时，全球化优势
不断巩固，2025年境外商行和境外综合经营公司总资产、营收、利润总额占比分别为22.18%、23.75%、27.99%。
扩表保持较高强度，重点领域信贷支持持续发力。2025年末，中国银行生息资产、贷款分别同比增长9.1%、8.7%，增
速较3Q末分别小幅下降1.2、0.3pct，保持较高扩表强度。2025年末，贷款占生息资产比重为63.6%，较3Q末下降0.8pct，
较年初大体持平。境内人民币中长期发放贷款和垫款平均余额在境内人民币发放贷款和垫款中的占比为71.66%，保持较高
水平。4Q单季生息资产规模增量6390亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1081亿、1545亿、3763亿，增量主
要由非信贷类资产贡献。
全年贷款增量1.86万亿，同比多增2283亿；其中，对公贷款（不含票据）增量1.54万亿，增量占比82.5%。对公贷款
主要投向上，支持现代化产业建设、“五篇大文章”等重点领域持续发力，制造业中长期、战略新兴产业、绿色、普惠型
小微企业贷款余额分别增长15.3%、30.6%、27.8%、21.5%。
4Q存款增量占比64.4%，存款增速稳中有进。2025年末，中国银行付息负债、存款同比增速分别为9.9%、8.3%，增速
较3Q末分别变动-0.1、+0.2pct。4Q单季新增付息负债8188亿，其中存款增量占比64.4%。存款期限结构上，2025年定期存
款平均余额占总存款平均余额比重45.9%，较年中略升0.3pct，较年初提升1.2pct，存款定期化态势趋缓。
全年净息差1.26%，连续三个季度保持稳定。2025年中国银行净息差1.26%，25Q2以来，连续三个季度保持稳定，同比
下降14bp。从资产负债两端来看，（1）资产端，生息资产收益率2.85%，较年中、上年分别下降11、49bp；（2）负债端
，付息负债成本率1.75%，较年中、上年分别下降11bp、37bp；存款成本率1.64%，较年中、上年分别下降10、35bp。负债
成本改善对资产端收益率下行压力形成对冲，推动净息差呈现阶段性企稳。
非息收入同比增长20.1%，手续费及净其他非息收入同比增速“一降一升”。
中行2025年非息收入同比增速为20.1%，增速较1-3Q提升3.9pct。2025年非息收入占营收的比重为33.1%，同比提升4.
3pct。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比增长7.4%至822亿，增速较1-3Q小幅收窄0.7pct。资本市场回
暖背景下，公司加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，代理业务手续费（YoY+26.7%）、托管和其他受托业务佣金（Y
oY+7.7%）等实现较好增速；（2）净其他非息收入同比增长29.5%至1354亿，增速较1-3Q提升7.2pct，主要受净交易收入
及贵金属销售收入增长较好提振。其中，投资收益533亿（YoY+28.6%）、其他业务收入630亿（YoY+21%）为主要贡献项。
不良贷款率较3Q末下降1bp，风险抵补能力维持稳定。2025年末，中行不良贷款率为1.23%，较3Q末下降1bp，较年初
下降2bp；关注率为1.47%，较年中略升3bp，较年初持平。中行全年计提信用减值损失1031亿，同比大体持平，略增0.4%
；4Q单季计提减值损失226亿，同比多提57亿。2025年末，拨备覆盖率较3Q末小幅提升3.8pct至200.4%，各季末拨备覆盖
率基本稳定在200%左右；拨贷比较3Q末略升3bp至2.47%。
各级资本充足率涨跌互现，资本充足率达到历年末最高水平。2025年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.5
3%、14.34%、18.85%，较3Q末分别变动-6、-32、+19bp，资本充足率达到历年末最高水平。从金融稳定理事会（FSB）发
布2025年全球系统重要性银行（GlobalSystemicallyImportantBanks，G-SIBs）名单看，中资银行中，工商银行、中国银
行2家得分在300分以上，得分较上年分别提升33、32分至332、314分，工商银行由第2组晋档至第3组，中国银行距晋档第
3组（330-429分）仅差16分，未来晋档可能性较高，如果晋档附加资本要求将提升0.5pct。
盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健
，全球化、综合化特色不断巩固，2025年境外商行和境外综合经营公司利润总额贡献度持续上升至27.99%。全年营收盈利
增速较1-3Q均有提升，营收增速领跑大行。维持2026-27年EPS预测为0.79/0.81元，新增2028年EPS预测为0.85元，当前股
价对应PB估值分别为0.63/0.59/0.56倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外经济环境错综复杂，叠加地缘政治风险仍具有不确定性，可能对中国银行境外资产形势形成扰动。
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2026-03-31│中国银行(601988)息差环比企稳，非息亮点纷呈，营润回升 │广发证券 │买入
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中国银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.48%、1.68%、2.18%，增
速较25Q1-3分别回升1.79pct、1.91pct、1.10pct，营润增速均环比大幅提升，经营态势显著向好。分项来看，25A净利息
收入同比-1.8%，单季度来看上半年承压较重，下半年Q3/Q4分别增长1.6%/1.7%，主要得益于息差管控有力，25下半年连
续两个季度保持稳定；非息业务亮点纷呈，净手续费同比+7.4%，增速同比由负转正，代理业务同比高增26.7%；净其他非
息同比高增29.5%，结构上，金市收益/汇兑损益/其他业务分别占比37%/17%/46%，同比多增100/99/109亿元，主要是TPL
交易收益同比+61亿元、AC/OCI处置收益同比+20/+12亿元，以及贵金属销售同比+105亿元。此外，25年成本收入比27.84%
，同比-0.93pct；资产减值损失同比持平，贷款减值损失1072亿元，同比-137亿元。
亮点：（1）规模扩张加速，息差下半年企稳。一是25年末总资产/贷款/金融投资同比+9.4%/8.7%/15.5%，增速同比+
1.3pct/+0.4pct/-4.1pct；对公贷款增量占比82.5%，主要投向租赁商服/制造业/基建，房地产余额压降；票据高增，增
量占比17.5%；个贷增长持平，消费贷、经营贷表现较好。TPL/AC/OCI同比增长26%/27%/5.5%。二是25A净息差1.26%，同
比收窄14bp，环比两个季度保持稳定，资产收益率同比-49bp，贷款/金融投资收益率同比-60bp/-32bp，存款成本率同比-
35bp。（2）中收增速回暖至7.4%，代理托管及银行卡业务均同比多增。公司把握资本市场回暖机遇，代理/托管/银行卡
业务收入同比增长27%/8%/7%，同比多增55/5/9亿元。（3）其他非息亮点纷呈，金市交易/处置、汇兑损益、贵金属销售
均同比多增。25A其他非息同比+29.5%，投资收益+公允价值变动/汇兑损益/其他业务增长25%/78%/21%。
关注：（1）零售质量波动。25年末零售不良率0.97%，同比+30bp，主要是消费经营贷承压，按揭不良率改善1bp；对
公不良率同比-17bp，房地产不良率同比+71bp。（2）金市浮盈空间收缩。测算AC/OCI浮盈1,604/598亿元，占利润总额53
%/20%，24年为77%/32%。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为3.67%/5.39%，EPS分别为0.74/0.78元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为7.67X/7.26X，对应26/27年PB分别为0.63X/0.59X，给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合
理价值6.69元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价
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