研报评级☆ ◇601988 中国银行 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 5 11 1 0 0 17
1年内 5 11 1 0 0 17
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.79│ 0.81│ 0.75│ 0.77│ 0.80│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 7.58│ 8.18│ 8.36│ 9.10│ 9.72│ 10.33│
│净资产收益率% │ 8.82│ 8.45│ 7.93│ 8.87│ 8.64│ 8.46│
│归母净利润(百万元) │ 231904.00│ 237841.00│ 243021.00│ 251229.89│ 261302.80│ 273831.19│
│营业收入(百万元) │ 622889.00│ 630090.00│ 658310.00│ 680792.95│ 713576.97│ 753245.12│
│营业利润(百万元) │ 294073.00│ 292463.00│ 299950.00│ 326744.75│ 340479.00│ 358873.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-07-28 增持 维持 7.25 --- --- --- 中金公司
2026-05-05 买入 维持 --- 0.75 0.79 0.84 申万宏源
2026-05-02 增持 维持 --- 0.79 0.81 0.85 光大证券
2026-04-30 增持 维持 7.02 0.78 0.82 0.86 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 7.18 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 7.13 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 6.62 0.74 0.78 0.81 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.76 0.79 0.83 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.77 0.80 0.82 银河证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.83 0.87 0.91 湘财证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.78 0.81 0.84 平安证券
2026-03-31 增持 维持 6.37 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 6.93 0.78 0.81 0.85 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 6.08 0.73 0.76 0.79 中信建投
2026-03-31 增持 维持 --- 0.79 0.81 0.85 光大证券
2026-03-31 买入 维持 6.57 0.74 0.78 0.84 广发证券
2026-03-30 中性 维持 --- 0.73 0.77 0.81 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-28│中国银行(601988)全球化竞争力巩固，财务贡献有望加强 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
中国银行近期举办了服务企业出海主题公司日活动，发布“出海环球通合作联盟”，联合经贸、保险、物流、券商、
会计师及律师事务所等合作伙伴，搭建服务企业出海的一站式生态平台，抢抓企业出海新机遇；并就全球化布局和战略与
参会者进行交流，尤其是交易银行、金融市场与金融机构、托管等复杂业务进展。
评论
K型分化背景下的有力应对。从存款派生路径看，过去几年财政发债、出口结汇的权重显著走高，前者体现“低利率
时代”财政、国企加杠杆趋势，后者反映出先进制造和科技企业全球竞争力推动出口走强、以及人民币升值和国际竞争力
提升。境内业务上，中行是国有四大行之一，我们认为其境内拥有大量优质的客群，尤其是机构客户和国央企。跨境业务
方面，我们认为中行具有显著的先发优势和竞争力壁垒，包括抓住全球化时代机遇、成为境外网点布局最完善的中资金融
机构，在人民币全球使用的基础设施和相关资质方面领先同业，近百年的全球化展业锤炼的合规风控能力，尤其是在东南
亚、一带一路国家的相关布局，更加适配中国企业走出去和人民币国际化使用的区域特征。综上，其布局有力应对当前的
K型分化。
客户需求与金融供给良性互动，推动银行竞争力提升。中国企业走出去成为长期趋势，凭借适配的网络布局和强大的
服务能力，中行成为企业“走出去”的首选银行。
此外，具备出海能力的企业往往也更为优质，一方面降低了中行境外业务不良风险、使得境外资产质量更具韧性；另
一方面，优秀企业的金融或泛金融服务诉求一般也更为复杂，尤其是企业出海从最初的“产品出海”发展到当前更深度的
“生态出海”，对银行提供全面解决方案的要求越来越高。目前来看，对比相同区域的外资行，中资行并未广泛运用信贷
工具之外的汇率、利率、股权等金融工具，财务上表现为较低贡献的投行、投资、资管、财富等非息收入。展望未来，我
们认为伴随中国企业“走出去”步伐加快、人民币国际化方兴未艾，优质客群的产品服务需求将推动银行金融供给能力改
善，提升在全球现金管理、股债综合融资、汇率对冲、托管等高附加值领域的竞争力。
全球化对集团财务相对改善的力度有望加强。截至6月末，金融机构境内人民币贷款余额较年初增长3.8%、为近三年
同口径最低，中行3月底境内人民币贷款较年初增长4.6%，而境外贷款余额增速为4%、2025年以来增速回升，境内减量提
质，境外需求走高。海外高利率环境，国内低利率环境，叠加中行集团资金池下的资金跨币种、跨区域全球配置能力，其
境外业务利差高于境内人民币业务，境外资产增速回升，有望支撑息差表现好于同业。即使未来利率环境发生反转，我们
认为中行整体息差亦具备保持稳定的基础，主要来自境外负债中占比较高的主动负债的调节空间、以及资负两端境内外资
金调配使用的能力。另外，境外手续费利润率更具商业吸引力，随着复杂资本市场融资业务、托管、财富管理等高附加值
业务的逐步发展，有望打开中收增长空间。第三，优质客群带来低信用成本支出，也有利于改善境外盈利能力，2025年末
中行境外机构对集团的营收贡献度为24%，而税前利润贡献度更高、达28%，可印证信用成本和风险可控，且公司境外资产
质量处于改善通道，2025年境外贷款不良率1.56%，实现不良贷款额、率双降。
盈利预测与估值
维持盈利预测与估值不变。当前A股股价对应2026年/2027年8.1倍/7.8倍P/E，0.7倍/0.6倍P/B；H股股价对应2026年/
2027年6.3倍/5.9倍P/E，0.5倍/0.5倍P/B。维持A股目标价于7.25元不变，对应2026年/2027年9.8倍/9.4倍P/E和0.8倍/0.
8倍P/B，较当前股价有20.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价于6.39港元不变，对应2026年/2027年7.4倍
/7.0倍P/E和0.6倍/0.6倍P/B，较当前股价有18.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
息差压力超预期，地缘政治不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中国银行(601988)营收超预期，息差年内有望筑底回升 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国银行披露2026年一季报，1Q26实现营收1788.5亿，同比增长8.4%，实现归母净利润566.3亿，同比增长4.2
%。1Q26不良率较年初下降1bp至1.22%，拨备覆盖率较年初提升2.8pct至203.2%。
有效以量补价叠加非息快增支撑营收超预期，主动平衡业绩释放与减值计提，“营收-利润”增速剪刀差再现：1Q26
中国银行营收同比增长8.4%（2025：4.5%），归母净利润同比增长4.2%（2025：2.2%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①利
息净收入增速扭转2024-2025连续两年下降趋势，提速至近8%，超预期。1Q26同比增长7.8%（2025：-1.8%），支撑营收增
速5.1pct，其中规模扩张贡献6.6pct，对冲息差同比微降的拖累（1Q26拖累1.5pct，2025年为-7.2pct）。②中收平稳叠
加投资收益改善，非息保持近双位数增速。1Q26非息收入同比增长9.6%（2025:20.1%），中收同比增长5.6%，支撑0.9pct
，投资相关非息同比增长12.9%（2025：29.5%），支撑2.5pct（2025:4.9pct），边际放缓主因一季度人民币单边升值下
汇兑损益同比下降65%，但公允价值变动损益由负转正予以支撑。③营收亮眼的基础上前瞻大力计提减值（1Q26资产减值
损失同比增长18.7%），1Q26拨备拖累利润增速5.1pct（2025为正贡献0.5pct），但综合税率回落贡献业绩增速2.0pct部
分对冲。
财报关注点：①三大险资加速增持彰显看好。1Q26中国人寿、新华人寿、太平人寿合计增持42亿元，期末持股比例分
别为0.2%、0.05%、0.04%；其中中国人寿单季增持4.7亿股，为2025全年增持数量的2.7倍。②息差环比回升。1Q26净息差
1.26%、季度环比提升3bps，同比降幅收窄至3bps（2025：-14bps）。③资产质量整体平稳但结构分化，主动下迁暴露对
公地产风险，但按揭及经营贷不良率回落。1Q26不良率季度环比下降1bp至1.22%，4Q25房地产不良率相比2Q25提升88bps
至6.26%，按揭、经营贷不良率分别较2Q25回落14、16bps至0.60%、1.95%。
负债成本改善支撑1Q26息差季度环比回升，年内存款成本预计仍有可观降幅，若无额外降息或有望筑底回暖：1Q26中
行息差1.26%、季度环比提升3bps，同比降幅收窄至3bps（2025：-14bps）。以期初期末口径测算：资产端，1Q26资产收
益率环比下降9bps至2.65%（1Q25：-19bps），除需求客观偏弱扰动外，一季度也集中体现重定价影响；负债端，在2025
全年存款成本下降35bps至1.64%基础上，1Q26付息负债成本率季度环比再降8bps至1.54%。考虑到中行存款成本仍高于四
大行平均23bps，且定期存款占比近6成，年内存款成本仍有较为合意改善空间，若无额外LPR降息扰动，或可支撑息差企
稳。
信贷增速快于国有行近1pct，对公是主要支撑，零售端仍偏弱，或受提前还贷扰动：1Q26中国银行贷款同比增长8.2%
（4Q25：8.7%），高于国有行平均0.7pct。单季新增9947亿，基本持平去年同期。结构上，对公单季新增9628亿，基本贡
献全部增量；在2025年零售贷款近乎零增长的情况下，1Q26零售端仅微增320亿，预计源自提前还贷的扰动（2025年按揭
贷款净下降近900亿）。
资产质量整体平稳但分化凸显，对公端主动下迁处置地产风险，零售端按揭、经营贷资产质量有所改善但消费类贷款
不良还需跟踪：1Q26不良率季度环比下降1bp至1.22%，2024年末以来累计下降3bps，拨备覆盖率环比提升2.8pct至203.2%
。前瞻指标看，4Q25关注率较2Q25小幅抬升3bps至1.47%，逾期率较2Q25下降5bps至1.26%，1Q26年化加回核销后不良生成
率基本平稳约0.38%。分行业看，2025年末对公不良率较2Q25提升3bps至1.22%，主因从严主动下迁地产个户（4Q25房地产
不良率相比2Q25提升88bps至6.26%）；零售资产质量有所改善，4Q25不良率降至1.10%（2Q25:1.15%），主因按揭、经营
贷不良率分别较2Q25回落14、16bps至0.60%、1.95%，但消费贷、信用卡风险仍有暴露，不良率较2Q25分别提升38、25bps
至2.18%、2.18%。展望后续，考虑到中央政治局定调“努力稳定房地产市场”，且现阶段下迁的个户也均在中行关注名单
内“心中有数”，不会对资产质量及减值计提造成意外波动，可静待核销处置推进；若一线城市房市回暖可持续，则按揭
资产质量改善趋势也可期待延续；年内风险的主要关注点或仍集中于消费类、普惠类及地缘冲击下海外敞口资产质量。
投资分析意见：中行一季报交出了营收超预期、业绩稳步改善的优异表现，而在存款成本仍有可观改善空间支撑下，
年内息差有望企稳，也奠定全年利润表现继续向好的坚实基础，维持“买入”评级。上调息差及原2026-2027年盈利预测
，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速分别4.5%、5.3%、5.9%（原2026-2027年预测为4.2%、5.2%）。当
前股价对应2026年0.65倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4%，维持“买入”评级。
风险提示：地产等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│中国银行(601988)2026年一季报点评：息差继续保持稳定，险资持仓占比提升│光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
中国银行发布2026年一季度报告，报告期内实现营业收入1788亿，同比增长8.4%，归母净利润566亿，同比增长4.2%
。加权平均净资产收益率8.46%，同比下降0.63个百分点。
点评：
26Q1营收增速较上年提升4pct，非息收入贡献占比升至35.1%。中国银行26Q1营收、PPOP、归母净利润分别同比增长8
.4%、7.1%、4.2%，增速较上年分别提升4、5.4、2pct。营收主要构成上：
（1）净利息收入同比增长7.8%，增速较上年提升9.6pct，实现转正，主要受益扩表呈现较高强度的同时，息差保持
稳定，“量增价稳”提振利息收入增速改善。
（2）非息收入同比增长9.6%，非息收入占比较上年提升2pct至35.1%，为近年高位，显著高于同期其他三家大行26.7
%-27.4%的非息收入占比。其中，①净手续费及佣金收入同比增长5.6%，预估财富管理相关代销收入保持较好增长的同时
，国际结算等业务中收持续发力；②净其他非息收入在较高基数下，同比增长12.9%。相较25Q1，主要是公允价值变动收
益、其他业务收入有所改善，其中，公允价值变动净收益86.8亿（25Q1为净损失59.5亿），预估债市“牛陡”行情下，TP
L账户市值重估是重要提振因素；投资收益同比大幅少增138.2亿，其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生收益少
增11.6亿。
扩表维持较高强度，“开门红”期间资产增量主要由贷款贡献。26Q1末，中国银行总资产、贷款分别同比增长10%、8
.2%，增速较上年末分别变动+0.6、-0.5pct；贷款占生息资产比重较上年末提升0.6pct至64.3%。新增生息资产结构方面
，1Q贷款、金融投资、同业资产增量分别为9948亿、4074亿、-2101亿；扩表主要由信贷驱动，贷款规模增量占比83.4%。
年初政府债发行前置背景下，公司适时加大配置力度，金融投资较高基数下仍同比多增560亿。贷款投向上，持续加强对
重大战略、重点领域和薄弱环节的倾斜力度，境内制造业、战略新兴产业、绿色等领域贷款较年初分别增长5%、7.3%、9.
8%；零售端持续加大住房按揭贷款投放力度，1Q按揭贷款累计投放超1000亿元。
负债端保持稳定增长，1Q存款增量贡献占比超8成。26Q1末，中国银行总负债、存款分别同比增长10.1%、6.2%，增速
较上年末分别变动+0.6、-2.1pct。1Q付息负债增量1.18万亿，其中，存款增加9761亿，增量贡献82.8%；信贷“开门红”
阶段对公贷款投放强度较高，带动存款派生。市场类负债方面，1Q应付债券、同业负债增量分别为-1659亿、3683亿。公
司在保持存款规模稳定增长的同时，灵活统筹发展多元化主动负债，有助于更好地管控负债成本。截至26Q1末，存款占计
息负债比重较上年末微升0.2pct至77%。
净息差连续第4个季度稳定在1.26%。26Q1中国银行披露净息差为1.26%，连续第4个季度保持稳定，较上年同期小幅下
降3bp。按期初期末时点平均值测算，资产端：生息资产收益率2.65%，环比上年下降18bp，同比25Q1下降31bp。预估边际
贷款定价走低未现拐点，与行业趋势一致；同时，随着美联储降息预期趋弱，海外资产收益率或呈现更强韧性。负债端：
测算付息负债成本率1.54%，环比上年下降20bp，同比25Q1下降33bp。后续伴随存量存款到期滚动重定价，负债成本管控
效果有望持续释放，对息差韧性形成支撑。
不良率延续稳中有降态势，拨备覆盖率稳定在200%左右。26Q1末，中国银行不良贷款率1.22%，较上年末下降1bp，为
连续第2个季度呈现稳中有降。26Q1计提信用减值损失382.9亿，同比增长18.7%。营收增速改善情况下，公司适度增提拨
备，有助于更好应对未来潜在资产质量压力。26Q1末，拨备覆盖率为203.2%，较上年末小幅提升2.8pct；拨贷比为2.48%
，较上年末略升1bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足。
盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健
。同时，作为全球化程度最高的中资银行，2025年中国银行境外商行和境外综合经营公司利润总额贡献度持续上升至近28
%，2026年境外利润贡献度仍有望保持较高水平。26Q1十大股东中，头部险企持仓占比进一步提升，体现了中长期资金对
公司配置价值的认可。维持2026-28年净利润预测为2530/2622/2725亿元，对应2026-28年BVPS为8.95、9.57、10.21元/股
，现价对应2026年PB(A股)估值为0.64xe、PB(H股)估值为0.49xe，维持A股“增持”评级，首次覆盖H股给予“增持”评级
。
风险提示：海外经济环境错综复杂，叠加地缘政治风险仍具有不确定性，可能对中国银行境外资产质量形成扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│中国银行(601988)息差环比企稳，拨备持续改善 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1Q26业绩好于我们预期
公司1Q26营业收入/拨备前利润/净利润同比+8.4%/+7.0%/+3.9%，营收增速高于我们预期，主要由于息差回升。
发展趋势
营收利润增速回升。2026年第一季度公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速较2025年+4.0ppt/+5.1ppt/+1.9ppt
，营收利润增速继续回升。具体看，利息净收入同比增长7.8%，较2025年上升9.6ppt，主要由于息差企稳、资产扩张速度
较快；其他非息收入同比增长12.9%，保持较高增速，主要由于债市收益贡献。手续费净收入同比增长5.6%，由财富管理
等业务收入贡献。
扩表速度较快。1Q26公司信贷同比增长8.2%，总资产同比增加10.0%，较2025年分别小幅下降0.5ppt、上升0.6ppt。
其中制造业、战略性新兴产业、科技贷款、绿色贷款等领域信贷增长较快。
息差环比持平。1Q26公司净息差为1.26%，与2025年持平。
我们估算1Q26公司单季净息差1.22%（期初期末口径），较4Q25下降1bp。息差企稳主要受益于负债成本继续改善、资
产收益率下行幅度放缓。
资产质量稳定，拨备覆盖率上升。1Q26公司不良率1.22%，与上年年末相比下降1bp。1Q26拨备覆盖率203.17%，较202
5年末继续上升2.8ppt，风险抵补能力持续改善。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2026年/2027年7.8倍/7.5倍P/E，0.6倍/0.6倍P/B；H股股价对应2026年/2027年
6.2倍/5.9倍P/E，0.5倍/0.5倍P/B。维持A股目标价于7.3元不变，对应2026年/2027年9.8倍/9.4倍P/E和0.8倍/0.8倍P/B
，较当前股价有25.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价于6.4港元不变，对应2026年/2027年7.7倍/7.3倍P
/E和0.6倍/0.6倍P/B，较当前股价有23.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│中国银行(601988)息差边际企稳贡献业绩 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.2%、+8.4%、+7.0%，增速较25年+2.0pct、+4.0pct、+5.1pct。1-3月
年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.63pct至0.63%、8.46%。公司26Q1净利息收入提速显著，系贷款投放有力与息差企稳
共同作用，若26年LPR保持不变，预计全年息差可企稳。受人民币汇率升值影响，26Q1非息收入增速放缓；风险指标得到
改善，维持A/H股增持/买入评级。
贷款投放有力，息差边际企稳
3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+8.2%、+6.1%，增速较25年+0.6pct、-0.5pct、-2.1pct。26Q1境
内人民币贷款增速4.39%，其中对公贷款增加接近8800亿元，增速6.28%，占比最高；个人贷款整体偏弱，其中按揭贷款小
幅增长，个人消费贷款增长符合预期；票据规模压降，信贷结构优化。26Q1集团净息差持平于1.26%，其中人民币净息差
小幅下降，外币净息差较上年改善13bp，起到有力支撑。存款付息率快速下行，2026年后续三个季度仍有超1.7万亿元3年
期定期存款到期重定价，公司测算有望改善26年净息差约7.5bp。若2026年LPR不下调，全年净息差预计企稳。26Q1公司净
利息收入同比+7.8%，较25年末+9.6pct。
非息增速放缓，汇兑短期承压
26Q1非息收入同比+9.6%（25A：+20.1%）。26Q1中间业务收入同比+5.6%（25A：+7.4%），其他非息收入同比+12.9%
（25A：+29.5%），公司积极把握市场波段，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+10.2%。汇兑收益
同比-64.9%，为主要拖累项，或受出口增长及人民币升值环境下结汇提高影响。受地缘局势影响黄金价格大涨，客户交易
需求旺盛，是非息收入重要增量。成本收入比同比降低0.9pct至24.8%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，
运营成本改善。
不良持续优化，境外风险可控
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.22%、203%，较25年末-1bp、提高3pct，资产质量持续优化。零售领域，一季
度普惠型贷款新发生不良同比下降，消费金融领域新发生不良仍处于上升阶段。一季度境外资产不良额和不良率实现双降
，扣除港澳地区后的其他境外区域不良率较25年末下降0.16pct，整体资产质量逐步好转。中东地区资产敞口占境外资产
比例约2%，占比较低，整体风险可控。测算26Q1年化不良生成率0.34%，同比-0.14pct；26Q1年化信用成本为0.65%，同比
上行6bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.23%、12.18%，较25年末-0.62pct、-0.35pct，风险抵补能力
保持较高水平。
给予26年A/H目标PB0.80/0.70倍
我们预测26-28年归母净利润为2527/2642/2776亿元（分别较前值+0.4%/+0.9%/+1.6%）。26年BVPS预测值8.92元（与
前值持平），A/H对应PB0.65/0.51倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.65/0.54倍（A/H前值0.63/0.50），公司国际化、
综合化优势突出，应享有溢价，给予A/H股26年目标PB0.80/0.70倍，目标价7.14元/7.18港币（前值A/H26年目标PB0.79/0
.64倍，目标价7.05元/6.49港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│中国银行(601988)全球化的一流银行，金融出海领军者 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
观点聚焦
投资建议
中国银行是国内全球化和综合化程度最高的银行，我们认为中行全球化业务能持续保持高市场份额，高成长性的全球
化业务或推动公司取得好于同业的业绩表现。
理由
全球化布局优势。截至2025年末，中行在境外拥有533家分支机构，覆盖全球64个国家和地区，网络布局横跨亚洲、
欧洲、美洲及“一带一路”区域，人民币清算行数量、跨境人民币清算和结算量均保持全球第一。我们预计人民币国际化
进程加速、以及中资企业“走出去”步伐加快有望推动业务规模继续扩大。
境外业务贡献持续提升。境外业务整体呈现轻资本、高回报特征，2022年以来中行境外业务的盈利能力与贡献度持续
提升，2025年境外机构营收增速同比增长11.2%，占集团比重24%；利润总额同比增长8.6%，税前利润占集团比重提升至28
%。
息差表现好于同业。2025年公司净息差1.26%，其中外币息差企稳回升；公司在可比同业中息差最早实现企稳，较同
业息差继续收窄。较好的息差主要由外币债券占比提升、外币存款增长贡献。海外利率保持韧性或推动公司息差表现继续
好于同
业。非息收入贡献同业领先。2025年公司非息收入占比33%，非息收入同比+20.1%，均高于可比同业均值。我们认为
公司非息收入保持较快增长来源于全球布局的先发优势及跨境金融需求扩张。
盈利预测与估值
我们看好中行持续受益于全球化布局的领先优势，叠加海外利率保持韧性，上调盈利预测和估值。上调公司2026E/20
27E净利润1.5%/2.6%至2508亿元/2585亿元。公司A股交易于0.7x/0.6x2026E/2027EP/B，H股交易于0.5x/0.5x2026E/2027E
P/B。年初股价回调后股息配置逻辑回升，维持行业跑赢评级，上调A股目标价11.7%至7.25元，对应0.8x/0.8x2026E/2027
EP/B，较当前股价有24.1%上行空间，上调H股目标价18.1%至6.39港元，对应0.6x/0.6x2026E/2027EP/B，较当前股价有25
.1%上行空间。
风险
息差下行幅度超预期，地缘政治不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│中国银行(601988)2025年年报点评：盈利增长提速，境外业务靓丽 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025A中国银行盈利增长提速、境外业务靓丽、不良双降超预期。
数据概览
2025A中国银行营收、归母净利润同比分别增长4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc；不良双降超预
期，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元，拨备覆盖率环比提升4pc至200%。
盈利增长提速
2025A中国银行营收、归母净利润同比分别增长4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc，盈利增长提速
，好于市场预期。边际来看，（1）规模：维持高速扩表。25Q4末中国银行总资产同比增速较25Q3末放缓0.8pc至9.4%，整
体维持较快的扩表速度。（2）息差：延续回升态势。25Q4中国银行息差环比提升2bp至1.26%，延续25Q2以来的回升态势
，是推动中行盈利增长提速的核心驱动因素。（3）非息：中收表现靓丽。25A中收、其他非息同比分别增长7.4%、29.5%
。增速分别较25Q1~3收窄0.7pc、扩大7.2pc。在四大行中，中收增速仅次于农行。（4）减值：规模同比持平。25A减值损
失同比略增0.4%。
境外业务靓丽
中国银行是中国全球化和综合化程度最高的银行。2025年末，中行在中国境内及境外64个国家和地区设有机构，覆盖
45个共建“一带一路”国家和地区，在境外16个国家和地区担任指定人民币清算行。全球化布局的领先优势使得中行形成
了自身的发展特色，境外业务对全行的盈利贡献持续提升。具体来看，25A中行境外资产总额、营收、利润总额贡献度分
别达到22.18%、23.75%、27.99%，其中，25A境外业务利润贡献同比提升6pc。
不良实现双降
不良方面，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元，不良双降超预期。关注与逾
期贷款方面，25Q4末关注率、逾期率分别较25Q2末提升3bp、下降5bp至1.47%、1.26%。拨备方面，25Q4末拨备覆盖率环比
25Q3末提升4pc至200%，风险抵补能力进一步增强。
盈利预测与估值
预计中国银行2026-2028年归母净利润增速为4.29%/4.08%/3.78%，对应BPS为8.99/9.51/10.06元。目标价6.74元/股
，对应目标估值2026年0.75xPB，现价空间19%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│中国银行(601988)营收净利增长提速 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3月30日，中国银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净
利润2430.21亿元，同比增长2.18%；年化加权ROE为8.94%，同比下降0.56pct。
点评摘要：盈利能力逐季改善。2025年，中国银行实现营收6583.10亿元，同比增长4.48%，增速环比2025年前三季度
提升1.79pct。其中，净利息收入4407.05亿元，同比下滑1.83%，占营收比重为66.94%。非利息收入2176.05亿元，同比提
升20.12%，占营收比重同比提升4.3pct至33.06%。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.68%、2.18%。
规模稳步扩张。2025年末，中国银行生息资产总计37.08万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比增长8.7%、15.5%、2.7%，占生息资产比重分别为61.7%、26.1%、5.4%。对公贷款同比增长11.1%，零售贷款同比
基本持平。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长16.3%。2025年末中国
银行计息负债余额33.95万亿元，同比增长9.8%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、11.6%、5.6%。
净息差止跌企稳。2025年，中国银行净息差录得1.26%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.85%
、1.75%，较25H1均压降11bp，其中贷款收益率较25H1下行11bp至2.96%，存款成本率较25H1改善10bp至1.64%。
非息收入高增。2025年，中国银行手续费及佣金净收入822.37亿元，同比增长7.37%，其中，代理业务手续费收入同
比增长26.67%，财富管理业务持续拓展。净其他非息收入1353.68亿元，同比增长29.46%。其中，公允价值变动收益同比
高增117.61%，主要是净交易收入及贵金属销售收入增长较好。
资产质量改善。2025年，中国银行不良贷款率为1.23%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较
25H1末提升3bp至1.22%，个人贷款不良率较25H1末改善5bp至1.1%。对公贷款风险持续暴露，其中，房地产业贷款不良率
较25H1提升88bp至6.26%，或是对公贷款不良率上升的主要原因。逾期率录得1.26%，较2024年同比提升8bp。拨备覆盖率
环比提升3.8pct至200.4%。贷款拨备率环比提升3bp至2.47%。
盈利预测与估值：中国银行2025年营收增速居国有大行首位，资产质量持续改善。我们预测公司2026-2028年归母净
利润同比增速为1.02%、3.51%、5.08%，对应BPS：8.93、9.26、9.3元，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│中国银行(601988)2025年年报点评：境外利润贡献度提升，息差韧性增强 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩增速领跑国有大行，境外贡献度进一步提升：2025年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归
母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升；年化ROE为8.94%，同比下降0.56个
百分点。Q4单季业绩改善明显，营收和净利增速达10.13%和5.29%。公司业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息
收入显著提升以及境外业务的贡献。2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进
一步提升，全球化优势持续巩固。
息差韧性增强，存贷款稳步扩张：2025年，公司利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄；净息差1.
26%，同比下降14BP且相较半年报和三季报持平。息差韧性增强主要受益于负债端成本的有效管控，公司付息负债和存款
平均成本率同比下降37BP，和27BP，部分对冲了资产端收益率下行的影响。资产端信贷增长稳健。截至2025年末，集团贷
款总额23.45万亿元，较年初增长8.61%。其中，对公贷款较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领
域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款分别为4.82、4.96和2.77万亿元，累计占比总贷款比重超过50%；零售贷款较年
初基本持平，表现相对较弱。负债端存款定期化延续。截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定
期存款占比上升至55.6%。
中收和投资收益保持稳健增长：2025年，公司非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06%。手续费及佣金净收入
822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长驱动。财富管理业务发展良好
，零售aum达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28%。其他非息收入表现稳健，同比增长2
9.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长。2025年，公司投资收益和其他业务收入同比分别增长28.57
%和20.95%。
资产质量稳中向好，资本实力夯实：截至2025年末，公司不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款
占比1.47%，较年初持平。对公资产质量改善；零售贷款不良率上升13BP，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响
。风险抵补能力充足，拨备覆盖率为200.37%。核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进
一步增强资本实力，为业务发展奠定坚实基础。
投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放
力度大，境外业务贡献度持续提升，财富管理布局完善。资产质量稳健，定增增强公司资本实力。2025年分红率保持在30
%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为8.87元/9.4元/9.94元，对应当前股价P
B分别为0.66X/0.62X/0.59X。
风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险，地缘政治风险上升影响境外
业务表现的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)息差环比企稳，非息亮点纷呈，营润回升 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.48%、1.68%、2.18%，增
速较25Q1-3分别回升1.79pct、1.91pct、1.10pct，营润增速均环比大幅提升，经营态势显著向好。分项来看，25A净利息
收入同比-1.8%，单季度来看上半年承压较重，下半年Q3/Q4分别增长1.6%/1.7%，主要得益于息差管控有力，25下半年连
续两个季度保持稳定；非息业务亮点纷呈，净手续费同比+7.4%，增速同比由负转正，代理业务同比高增26.7%；净其他非
息同比高增29.5%，结构上，金市收益/汇兑损益/其他业务分别占比37%/17%/46%，同比多增100/99/109亿元，主要是TPL
交易收益同比+61亿元、AC/OCI处置收益同比+20/+12亿元，以及贵金属销售同比+105亿元。此外，25年成本收入比27.84%
，同比-0.93pct；资产减值损失同比持平，贷款减值损失1072亿元，同比-137亿元。
亮点：（1）规模扩张加速，息差下半年企稳。一是25年末总资产/贷款/金融投资同比+9.4%/8.7%/15.5%，增速同比+
1.3pct/+0.4pct/-4.1pct；对公贷款增量占比82.5%，主要投向租赁商服/制造业/基建，房地产余额压降；票据高增，增
量占比17.5%；个贷增长持平，消费贷、经营贷表现较好。TPL/AC/OCI同比增长26%/27%/5.5%。二是25A净息差1.26%，同
比收窄14bp，环比两个季度保持稳定，资产收益率同比-49bp，贷款/金融投资收益率同比-60bp/-32bp，存款成本率同比-
35bp。（2）中收增速回暖至7.4%，代理托管及银行卡业务均同比多增。公司把握资本市场回暖机遇，代理/托管/银行卡
业务收入同比增长27%/8%/7%，同比多增55/5/9亿元。（3）其他非息亮点纷呈，金市交易/处置、汇兑损益、贵金属销售
均同比多增。25A其他非息同比+29.5%，投资收益+公允价值变动/汇兑损益/其他业务增长25%/78%/21%。
关注：（1）零售质量波动。25年末零售不良率0.97%，同比+30bp，主要是消费经营贷承压，按揭不良率改善1bp；对
公不良率同比-17bp，房地产不良率同比+71bp。（2）金市浮盈空间收缩。测算AC/OCI浮盈1,604/598亿元，占利润总额53
%/20%，24年为77%/32%。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为3.67%/5.39%，EPS分别为0.74/0.78元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为7.67X/7.26X，对应26/27年PB分别为0.63X/0.59X，给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合
理价值6.69元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值5.77港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)2025年年报点评：营收增速领跑大行，境外盈利占比提升 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国银行发布2025年年度报告，全年实现营业收入6583亿，同比增长4.5%，归母净利润2430亿，同比增长2.2%
。加权平均净资产收益率8.94%，同比下降0.56pct。
点评：营收盈利增速较1-3Q均有提升，境外机构集团贡献提升。中国银行2025年营收、PPOP、归母净利润分别同比增
长4.5%、1.7%、2.2%，增速较1-3Q分别提升1.8、1.9、1.1pct。营收增速显著高于同期其他五家大行1.9%-2.1%的增速水
平。营收主要构成上，（1）净利息收入同比下降1.8%，降幅较1-3Q收窄1.2pct，连续两个季度改善，主要受益在扩表保
持较高强度的同时，息差收窄压力趋缓；（2）非息收入同比增长20.1%，增速较1-3Q提升3.9pct。与此同时，全球化优势
不断巩固，2025年境外商行和境外综合经营公司总资产、营收、利润总额占比分别为22.18%、23.75%、27.99%。
扩表保持较高强度，重点领域信贷支持持续发力。2025年末，中国银行生息资产、贷款分别同比增长9.1%、8.7%，增
速较3Q末分别小幅下降1.2、0.3pct，保持较高扩表强度。2025年末，贷款占生息资产比重为63.6%，较3Q末下降0.8pct，
较年初大体持平。境内人民币中长期发放贷款和垫款平均余额在境内人民币发放贷款和垫款中的占比为71.66%，保持较高
水平。4Q单季生息资产规模增量6390亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1081亿、1545亿、3763亿，增量主
要由非信贷类资产贡献。
全年贷款增量1.86万亿，同比多增2283亿；其中，对公贷款（不含票据）增量1.54万亿，增量占比82.5%。对公贷款
主要投向上，支持现代化产业建设、“五篇大文章”等重点领域持续发力，制造业中长期、战略新兴产业、绿色、普惠型
小微企业贷款余额分别增长15.3%、30.6%、27.8%、21.5%。
4Q存款增量占比64.4%，存款增速稳中有进。2025年末，中国银行付息负债、存款同比增速分别为9.9%、8.3%，增速
较3Q末分别变动-0.1、+0.2pct。4Q单季新增付息负债8188亿，其中存款增量占比64.4%。存款期限结构上，2025年定期存
款平均余额占总存款平均余额比重45.9%，较年中略升0.3pct，较年初提升1.2pct，存款定期化态势趋缓。
全年净息差1.26%，连续三个季度保持稳定。2025年中国银行净息差1.26%，25Q2以来，连续三个季度保持稳定，同比
下降14bp。从资产负债两端来看，（1）资产端，生息资产收益率2.85%，较年中、上年分别下降11、49bp；（2）负债端
，付息负债成本率1.75%，较年中、上年分别下降11bp、37bp；存款成本率1.64%，较年中、上年分别下降10、35bp。负债
成本改善对资产端收益率下行压力形成对冲，推动净息差呈现阶段性企稳。
非息收入同比增长20.1%，手续费及净其他非息收入同比增速“一降一升”。
中行2025年非息收入同比增速为20.1%，增速较1-3Q提升3.9pct。2025年非息收入占营收的比重为33.1%，同比提升4.
3pct。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比增长7.4%至822亿，增速较1-3Q小幅收窄0.7pct。资本市场回
暖背景下，公司加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，代理业务手续费（YoY+26.7%）、托管和其他受托业务佣金（Y
oY+7.7%）等实现较好增速；（2）净其他非息收入同比增长29.5%至1354亿，增速较1-3Q提升7.2pct，主要受净交易收入
及贵金属销售收入增长较好提振。其中，投资收益533亿（YoY+28.6%）、其他业务收入630亿（YoY+21%）为主要贡献项。
不良贷款率较3Q末下降1bp，风险抵补能力维持稳定。2025年末，中行不良贷款率为1.23%，较3Q末下降1bp，较年初
下降2bp；关注率为1.47%，较年中略升3bp，较年初持平。中行全年计提信用减值损失1031亿，同比大体持平，略增0.4%
；4Q单季计提减值损失226亿，同比多提57亿。2025年末，拨备覆盖率较3Q末小幅提升3.8pct至200.4%，各季末拨备覆盖
率基本稳定在200%左右；拨贷比较3Q末略升3bp至2.47%。
各级资本充足率涨跌互现，资本充足率达到历年末最高水平。2025年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.5
3%、14.34%、18.85%，较3Q末分别变动-6、-32、+19bp，资本充足率达到历年末最高水平。从金融稳定理事会（FSB）发
布2025年全球系统重要性银行（GlobalSystemicallyImportantBanks，G-SIBs）名单看，中资银行中，工商银行、中国银
行2家得分在300分以上，得分较上年分别提升33、32分至332、314分，工商银行由第2组晋档至第3组，中国银行距晋档第
3组（330-429分）仅差16分，未来晋档可能性较高，如果晋档附加资本要求将提升0.5pct。
盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健
，全球化、综合化特色不断巩固，2025年境外商行和境外综合经营公司利润总额贡献度持续上升至27.99%。全年营收盈利
增速较1-3Q均有提升，营收增速领跑大行。维持2026-27年EPS预测为0.79/0.81元，新增2028年EPS预测为0.85元，当前股
价对应PB估值分别为0.63/0.59/0.56倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外经济环境错综复杂，叠加地缘政治风险仍具有不确定性，可能对中国银行境外资产形势形成扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)收入增速超预期，国际化贡献提升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年营收增速高于我们预期
2025年公司净利润同比+2.1%，营收同比+4.5%。利润增速符合预期，营收增速超预期，主要由于其他非息收入增长超
预期。
发展趋势
营收增速位列大行首位。2025年公司净利润同比+2.1%，较前三季度上升1ppt；营收同比+4.5%，较前三季度的2.7%上
升1.8ppt，营收增速超预期增长、位列大行首位，得益于1）其他非息收入同比增长29.5%，较前三季度的22.2%上升7.2pp
t，主要由于债市及汇兑损益收入贡献，2）利息净收入同比-1.8%，较前三季度的上升1.2ppt，主要由于息差企稳、资产
增速较高。另一方面，净手续费收入同比增长7.4%，较前三季度的+8.1%小幅回落；资产减值损失同比+0.4%，较前三季度
上升6.6ppt。
国际化贡献度提升。2025年公司境外机构税前利润贡献度增至28.0%，当前公司境外机构服务中资“走出去”客户2.8
万户，在华外资企业超过33万户，在华的世界500强企业的服务覆盖率超过了90%，客户基础牢固扎实。向前看，公司表示
将继续推动境外机构盈利贡献度保持较高水平。
信贷增速较高。2025年公司总资产及信贷分别同比+9.4%/8.6%，增速仍然较高。重点领域看，科技贷款、绿色贷款、
制造业中长期、普惠贷款分别同比+18.8%、27.8%、15.3%、21.5%，增速均快于公司平均。公司预计2026年贷款同比增速
与上年保持平稳，结构上加大对重点领域的信贷投放。
盈利预测与估值
维持盈利预测和估值不变。当前A股股价对应2026年/2027年0.6倍/0.6倍P/B，H股股价对应2026年/2027年0.5倍/0.5
倍P/B。维持A股目标价于6.49元不变，对应0.7倍2026年P/B和0.7倍2027年P/B，较当前股价有14.5%的上行空间，维持跑
赢行业评级。维持H股目标价于5.41港元不变，对应0.5倍2026年P/B和0.5倍2027年P/B，较当前股价有10.6%的上行空间，
维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)营收利润双双提速，资产质量稳中向好 │中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年营收、利润双双提速，符合预期。公司持续聚焦重点领域，规模增长稳健；负债成本持续优化下，息差降幅有
所收窄。公司把握市场机遇，非息收入表现亮眼。资产质量稳中向好，风险抵补能力边际改善。重点领域方面，地产存量
风险加速出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。预计2026年营收、利润均能保持个位数增长，稳健业绩与分红下具备
长期稳健配置价值。
事件
3月30日，中国银行公布2025年报，2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.5%（9M25：2.7%）；实现归母净利
润2430.21亿元，同比增长2.2%（9M25：1.1%）。4Q25不良率1.23%，季度环比下降1bp；4Q25拨备覆盖率季度环比上升3.8
pct至200.37%。
简评
1、净利息收入降幅收窄，其他非息保持高增，营收利润双双提速，符合预期。2025年中国银行实现营业收入6583.10
亿元，同比增长4.5%，较9M25提速1.8pct，营收进一步提速。具体来看，中国银行持续加大重点领域金融支持，规模保持
大个位数增长。同时受益于存款挂牌利率下调以及中国银行持续强化存款成本管控，净息差降幅有所收窄，净利息收入表
现逐季改善，全年公司净利息收入同比减少1.8%，降幅较9M25继续收窄1.2pct。中收方面，资本市场持续活跃下，中国银
行加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，代理业务、托管等业务收入增长较好，全年中同比增长7.4%。其他非息方面
，受债市低位震荡影响，公允价值变动面临一定压力，同比减少18.37亿元，但公司积极把握市场波段机会，投资收益、
汇兑收益、贵金属销售均实现较好增长，其中四季度公司主动兑现AC账户浮盈25.27亿元，是全年其他非息进一步提速，
实现近30%的增长的主要贡献因素。
利润小个位数增长，规模增长、其他非息收入、手续费收入为主要贡献因素。中国银行2025年实现归母净利润2430.2
1亿元，同比增长2.2%，较9M25提速1.1pct。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入、手续费收入分别正向贡献利润9.3
%、4.9%、0.9%，而息差收窄、营业支出分别负向贡献了利润10.6%、25%。中国银行2025ROE同比下降0.56pct至8.94%，主
要是公司在年中定向增发了普通股，在补充资本的基础上一定程度上摊薄了ROE。
展望2026年，中国银行营收、利润有望继续保持个位数稳定增长。规模方面，公司持续聚焦国家重点业务领域，规模
预计能保持大个位数增长。息差方面，预计主要经济体仍在降息周期，国内LPR还有下调空间，净息差依旧处于下行区间
，但随着存量高成本存款到期续作以及公司持续的负债成本管控，息差降幅有望进一步收窄。非息收入方面，适度宽松的
政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。预期2026年债市以震荡市为主，高基数下，预计其他非息
正向贡献或将有所回落。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。
2、负债端成本优化缓解资产端定价压力，息差降幅有所收窄。2025年中国银行净息差为1.26%，同比下降14bps，4Q2
5净息差（测算值）为1.24%，季度环比下降4bps，同比下降12bps，降幅有所收窄。具体来看，受境内LPR下调以及外币市
场利率下降等因素影响，中国银行资产端定价仍有一定压力。面对利率下行压力，公司积极加强主动管理，持续强化存款
成本管控，负债成本持续优化，有效减缓净息差下行趋势。
资产端，对公贷款几乎贡献全部增量，坚持服务实体经济，聚焦重点业务领域。预计资产端定价仍有下行压力，但降
幅能有所收窄。2025年中国银行总资产同比增长9.4%，其中贷款规模同比增长8.6%。贷款结构上看，零售信贷需求尚未见
明显改善的情况下，对公贷款几乎贡献了信贷增长的全部增量，2025年中国银行对公贷款规模同比增长12.7%，零售贷款
规模基本持平。贷款区域结构来看，人民币贷款、外币贷款分别同比增长了9.94%、2.89%，人民币贷款贡献了主要增量。
信贷投向上来看，公司坚持服务实体，持续聚焦“金融五篇大文章”等国家重点领域，2025年中国银行制造业贷款、民营
企业贷款、绿色贷款分别同比增长17.2%、18.4%、28.4%，有力支撑了信贷规模增长。价格方面，受国内LPR下调及全球主
要经济体降息影响，2025年生息资产收益率同比下降了49bps至2.85%，贷款收益率同比下降了60bps至2.96%，其中境内人
民币贷款收益率同比下降了52bps至2.76%。具体来看，境内人民币对公、零售贷款收益率分别下降42bps、61bps至2.72%
、3.15%。展望未来，降息大背景下，预计资产端定价仍将处于下行区间，但考虑到当前资产端定价已处于较低水平，预
计降幅将有所收窄。
负债端，存款定期化趋势延续，存款成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长9.5%，其中存款同比增长8.2%。存
款区域结构来看，人民币存款同比增长了7.1%，外币存款同比增长15.0%，外币存款实现了较好增长。期限结构方面，截
至2025年末，中国银行对公定期、零售定期存款占比分别同比增长0.28pct、0.48pct至24.89%、30.72%，存款定期化趋势
延续。价格方面，2025年中国银行负债付息率为1.75%，同比下降37bps，存款成本同比下降35bps至1.65%，其中人民币存
款成本同比下降了28bps至1.39%。具体来看，人民币对公活期、对公定期、零售活期、零售定期存款成本分别同比下降33
bps、33bps、11bps、36bps至0.39%、2.14%、0.06%、2.04%。展望2026年，预计随着存量高成本定期存款逐步到期重定价
，挂牌利率下调的利好持续释放，中国银行息差降幅有望进一步收窄。
3、资产质量稳中向好，风险抵补能力边际夯实。重点领域方面，对公房地产加速出清，零售风险行业性暴露，后续
风险演绎需关注。4Q25年中国银行不良率为1.23%，季度环比下降1bp，资产质量稳中向好。拨备覆盖率为200.37%，季度
环比提升3.8pct，风险抵补能力边际夯实。从不良生成角度来看，中国银行4Q25加回核销不良生成率（测算值）季度环比
、同比均下降21bps至0.15%，2025年加回核销不良生成率（测算值）同比下降1bp至0.39%，不良生成压力进一步缓解。20
25年全年信用成本0.48%，同比下降10bps。前瞻性指标看，2025年关注率、逾期率分别较1H25变动+3bps、-6bps至1.47%
、1.26%，绝对水平继续保持行业较低位，前瞻风险可控。
分行业来看，中国银行对公房地产行业贷款不良率同比上升132bps至6.26%，对公房地产贷款占比则同比下降了36bps
至4.13%，预计是存量房地产风险加速出清。制造业、商业及服务业、建筑业不良率分别同比下降20bps、15bps、10bps至
0.88%、1.21%、1.33%，带动对公贷款不良率同比下降4bps至1.22%，对公贷款资产质量有所改善。零售贷款方面，按揭贷
款不良率同比下降1bp至0.60%，按揭资产质量保持稳定。个人经营贷、消费贷、信用卡不良率分别同比增长58bps、17bps
、45bps至2.18%、1.95%、2.18%。预计主要是经济弱复苏趋势下，居民收入预期尚未修复，同时部分个体户、小企业经营
仍相对困难，经营贷及消费类贷款不良上升属行业共性现象。零售贷款不良率同比增长13bps至1.10%，绝对水平仍处于行
业较低位置，风险相对可控。
4、投资建议与盈利预测：中国银行2025年营收、利润双双提速，符合预期。公司坚持服务实体经济，聚焦重点业务
领域，规模保持大个位数增长。降息环境下息差仍承压，但得益于公司的主动管控及存款挂牌利率下调红利持续释放，负
债成本持续优化对冲资产定价压力，息差降幅有所收窄。非息收入表现亮眼，资本市场持续活跃下中收保持大个位数增长
；同时公司积极把握市场波段机会，其他非息保持高增。资产质量呈现稳中向好趋势，风险抵补能力边际夯实，重点领域
中对公房地产存量风险加速出清，零售端风险行业性暴露，但仍在可控范围。展望2026年，预计公司规模能够保持稳健增
长，主要经济体仍在降息周期，净息差依旧处于下行区间，但随着成本端持续优化，息差降幅有望进一步收窄。综合来看
，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。预计2026-2028年营收增速为4.7%、4.9%
、5.1%，利润增速为2.9%、3.5%、4.2%。当前股价对应估值0.63倍26年PB，对应26E股息率为4.1%，2025年分红率保持30%
，兼具稳定的业绩表现和分红回报，维持增持评级。
5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动，影响公司财富管理业务
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)经营态势稳中向好 │湘财证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营态势向好，息差保持平稳
中国银行盈利增速持续回升。根据2025年报，中国银行营业收入同比增长4.5%，归母净利润同比增长2.2%，盈利增速
持续回升。净利息收入增速为-1.8%，增速较三季度提高1.2pct。
二季度以来净息差保持平稳。2025年，中国银行净息差为1.26%，较三季报净息差持平，息差趋稳主要得益于中国银
行负债端成本大幅压降，存款成本率较上年下降35BP，成本节约效应显著。
非息收入增长迅速。2025年，中国银行非息收入同比增长20.1%，非息收入占比为33.1%。手续费收入同比增长7.4%，
投资收益同比增长28.6%，非息收入增长水平明显提升。
公司贷款驱动规模扩张
全年规模扩张保持稳健。2025年末，中国银行总资产增速较三季度末下降0.8pct至9.4%，贷款增速下降0.3pct至8.7%
，存款增速保持稳定，金融投资增速下降4.1个百分点至15.5%。
从全年来看，中国银行规模增长较年初明显提升，主要是公司贷款驱动规模扩张，公司贷款同比增速为11.1%。
不良率趋于下降，资产风险继续收敛
不良率趋于下降，资产风险继续收敛。2025年末，中国银行不良贷款率较三季度末下降0.1pct至1.23%；拨备覆盖率
为200.37%，拨备率较三季度末提升3.77个百分点。中国银行核心资本充足率为12.53%，资本水平保持相对稳定。
投资建议
中国银行经营态势稳中向好，具有较高的安全底线价值。中国银行具有全球化与综合化经营优势，息差降幅趋于收敛
，业绩保持稳定增长，估值有望持续修复。预计2026~2028年归母净利润增速为3.3%/4.6%/5.1%，2026~2028年对应EPS分
别为0.83/0.87/0.91元，现价对应PB为0.53/0.48/0.44倍。维持公司“增持”评级。
风险提示
经济增长不及预期，信贷需求偏弱；资产质量产生较大波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)息差企稳带动业绩向好 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国银行2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.18%、+4.48%、+2.04%，增速较1-9月+1.10pct、+1.79pct
、+2.24pct。2025年拟每股派息0.2263元，年度现金分红比例为30%（2024年：30%），A股股息率为3.99%，H股股息率为5
.26%（2026/3/30）公司息差边际企稳，其他非息高增驱动非息增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行。公司践行
大行使命责任，持续优化全球业务布局，维持A/H股增持/买入评级。
规模持续增长，息差边际企稳
25年末总资产、总贷款、总存款同比+9.4%、+8.6%、+8.2%，增速较9月末分别-0.8pct、-0.3pct、-0.1pct。2025年
末对公/零售/票据分别占比70.7%/29.1%/0.2%。25年末存款活期率较25H1末下降2.6pct至38.6%。25年净息差1.26%，环比
前三季度持平，较24年-14bp。生息资产收益率、贷款收益率均较25H1下行11bp。计息负债成本率、存款成本率分别较25H
1下行11bp、下行10bp，负债成本优化。
中收持续增长，其他非息回升
中国银行25A非息收入同比+20.1%，增速较前三季度+3.9pct。25A手续费及佣金净收入同比+7.4%，增速较前三季度-0
.7pct，手续费收入稳健增长。其中代理业务手续费同比+26.7%，结算与清算手续费同比+2.0%，银行卡手续费同比+6.8%
。25A其他非息同比29.5%，增速较前三季度+7.2pct。其中，投资净收益同比+67.7%，但受债市波动影响公允减值变动净
收益亏损。
资产质量稳中向好，夯实资本水平
中国银行25A末不良率、拨备覆盖率为1.23%、200%，分别较25Q3末-1bp、+4pct，资产质量指标整体向好。测算公司Q
4年化不良生成率0.21%，环比Q3下降16bp。25年化信用成本0.48%，同比-10bp。境内贷款口径下，25年末个人贷款不良率
1.10%,较25H1末-5bp。对公贷款不良率1.22%，较25H1末+3bp，其中房地产业不良率边际下行。中国银行25A末核心一级资
本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+5bp、+32bp、+19bp至12.53%、14.34%、18.85%，资本水平较为充裕。
给予26年A/HPB0.79/0.64倍
鉴于息差边际企稳，预测26-28年归母净利润2516/2617/2733亿元（26-27年较前值+2.0%、+3.5%），同比增速3.54%/
4.02%/4.42%，26EBVPS8.92元（前值BVPS8.59元），对应A/H26年PB0.64/0.48倍。A/H可比公司26EPB0.63/0.50倍（2026/
3/30）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，且鉴于H股股息优势更为突出，给予26年A/H目标PB0.79/0
.64倍（前值A/H目标PB0.78/0.63倍），目标价7.05元/6.49港币（前值6.70元/5.86港币），增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国银行(601988)资负扩张稳健，拨备夯实无虞 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：中国银行发布2025年年报，全年实现营业收入6583亿元，同比上升4.5%，实现归母净利润2430亿元，同比上升
2.2%。25年年末，总资产规模同比增长9.4%，其中贷款总额同比增加8.7%，存款同比增加8.3%。2025年全年现金股利为每
股派发人民币0.2263元（含税），占归属于银行股东的净利润比率为30%。
平安观点：
盈利延续上行，利息收入降幅收窄。中国银行全年归母净利润同比增长2.2%（1.1%，25Q1-3），营收回暖支撑盈利增
速延续上行。从收入情况来看，25年全年公司营收同比上行4.5%（2.7%，25Q1-3），增速上行1.8个百分点，利息非息业
务均有修复。公司全年公司利息净收入同比下降1.8%（-3.0%，25Q1-3），降幅收窄1.2个百分点，息差降幅收窄支撑利息
收入修复。从非息收入来看，公司全年非息收入同比增速为20.1%（16.2%，25Q1-3），增速上行3.9个百分点，其中其他
非息收入增速高位上行，同比增长29.5%（22.2%，25Q1-3），增速上行7.2个百分点。中收收入同比小幅回落0.7个百分点
至7.4%（8.1%，25Q1-3），但仍维持快速增长，其中代理业务手续费同比增长26.7%，表现亮眼，预计受到财富管理需求
推动。
息差降幅收窄，信贷投放保持积极。中国银行全年净息差为1.26%（1.26%，25Q1-3），同比下降14BP，同比降幅较前
三季度收窄1BP，息差边际企稳。公司25年存款利率同比回落35BP至1.64%，同比降幅较半年末走阔3BP，成本端红利持续
释放。同时资产端定价下行压力趋缓，公司25年贷款利率同比回落60BP至2.96%，同比降幅较半年末收窄3BP，为息差企稳
打开空间。规模方面，公司年末总资产规模同比增长9.4%（10.2%，25Q3），其中贷款规模同比增长8.7%（8.9%，25Q3）
，公司贷款和零售贷款分别同比增长20.1%/0.0%，较三季度末增速分别变动+7.4pct\-1.2pct，贷款投向上仍偏向对公。
负债端方面，年末存款规模同比增长8.3%（8.3%，25Q1-3），负债端增速整体保持稳健。
不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行25年年末不良率为1.23%，环比三季度末回落1BP，不良率稳中有降，我们
加回核销及转出后计算的不良生成率为0.47%，较半年末回落13BP，风险整体可控。但仍需关注重点领域的资产质量，其
中对公房地产贷款不良率较半年末上行88BP至6.26%，零售信用卡贷款不良率较半年末上行25BP至2.18%。从前瞻指标来看
，25年年末关注率半年末上升3BP至1.47%，后续趋势仍需关注。拨备方面，25年年末拨备覆盖率为200%，较三季度末上行
3.77pct，拨贷比为2.47%，较三季度末上行3BP，风险抵补能力整体稳健。
投资建议：国际化先锋，关注股息价值。中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国
外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收
和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无
风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。考虑到公司盈利修复进
程以及息差压力缓解，我们上调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.78/0.81/0.84元，
对应盈利增速分别是3.1%/3.8%/4.5%（原26-27年盈利预测分别是1.4%/3.2%），当前股价对应26-28年PB分别为0.65x/0.6
1x/0.57x，考虑重点领域风险仍存波动，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│中国银行(601988)2025年报点评：营收和净利润增速提升 │国信证券 │中性
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩延续改善态势。2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比增长2.2%。其中，第
四季度营收和归母净利润同比分别增长10.1%和5.3%，2025年分红率稳定在30%。公司ROA和ROE分别为0.70%和8.94%，同比
分别下降0.05个和0.56个百分点。
第四季度其他非息收入高增，净利息收入降幅收窄。2025年公司利息净收入同比下降1.8%，降幅较前三季度收窄1.2
个百分点；手续费及佣金净收入同比增长7.4%，增速较前三季度下降0.7个百分点；其他非息收入同比增长29%，增速较前
三季度提升7.2个百分点，贡献营收的20.6%，同比提升4.0个百分点。公司其他非息收入高增主要是投资收益、汇兑损益
和贵金属销售收入增长较好，其中投资收益很大一部分是加大了AC账户资产处置。
净息差企稳，信贷扩张稳健。期末资产总额38.36万亿元，贷款总额23.41万亿元，存款总额26.18万亿元，较年初分
别增长了9.4%、8.7%和8.2%。期末，对公贷款占贷款总额的70.7%，较年初提升2.1个百分点。
公司披露净息差1.26%，与前三季度持平，同比下降14bps，同比降幅延续收窄。资产端，生息资产收益率同比下降49
bps至2.85%，贷款收益率同比下降60bps，公司资产端收益率同比降幅较大，主要是公司外币资产占比高于同业，2025年
外币市场利率降幅较大。面对利率下行压力，公司持续强化存款成本管控，2025年存款付息率同比下降35bps至1.64%。
全球化优势进一步巩固扩大。公司境外分支机构覆盖全球64个国家和地区，其中包括45个共建“一带一路”国家。期
末境外机构存款总额6562亿美元，贷款总额4434亿美元，较年初分别增长11.4%和4.7%。2025年境外机构全年税前利润100
.7亿美元，同比增长8.6%，贡献集团税前利润的28.0%。
资产质量稳健。期末不良率1.23%，较年初下降2bps，较9月末下降1bp，加回核销处置后的不良生成率0.49%，同比基
本持平。期末逾期率1.26%，较年初提升7bps，较6月末下降6bps；关注率1.47%，与年初持平，较6月末提升了3bps，资产
质量稳健。期末拨备覆盖率200%，与年初基本持平。
投资建议：由于2026年外币资产利率降幅预期下调，小幅上调2026-2028年归母净利润预测至2500/2602/2735亿元（2
026-2027年原预测2416/2673亿元），对应同比增速为2.9%/4.1%/5.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.60x/0.57x/0.
53x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|