研报评级☆ ◇601991 大唐发电 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.24│ 0.40│ 0.42│ 0.44│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 1.48│ 1.64│ 1.84│ 4.60│ 4.87│ 5.16│
│净资产收益率% │ 1.85│ 5.89│ 9.19│ 9.20│ 9.15│ 9.35│
│归母净利润(百万元) │ 1365.13│ 4506.18│ 7386.26│ 7736.50│ 8120.50│ 8799.00│
│营业收入(百万元) │ 122404.47│ 123473.63│ 121255.42│ 120627.50│ 122358.00│ 124374.50│
│营业利润(百万元) │ 5604.58│ 8968.82│ 13715.26│ 15809.50│ 16551.50│ 17964.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 增持 维持 --- 0.40 0.42 0.46 招商证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.43 0.46 0.50 申万宏源
2026-05-08 买入 维持 --- 0.37 0.40 0.43 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│大唐发电(601991)水电增厚利润，中期分红同比提高 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩，2026年上半年公司实现营业收入584.18亿元，同比增加2.14%；实现归母净利润5
5.09亿元，同比增长20.31%，公司业绩超出我们预期。
水电电量同比增加，大幅增厚公司利润。2026年上半年公司水电完成上网电量157.40亿千瓦时，同比增加17.05%。公
司水电的机组利用小时上半年为1722小时，同比增加251小时，重庆、云南来水优于同期，带来水电利用小时和上网电量
的增加。公司水电利润总额大幅增加，上半年公司水电利润总额为17.27亿元，同比增加42.71%。2026年上半年公司水电
度电利润总额0.11元/千瓦时，同比增长21.92%，来水较好利用小时增加带来水电电量的上升，大幅增厚公司利润。
电价下降成本上升压缩煤电利润。2026年上半年公司完成上网电量1294.69亿千瓦时，同比增加4.42%，其中煤机上网
电量887.83亿千瓦时，同比增加1.64%，燃机98.09亿千瓦时，同比增加16.79%。燃机装机容量增长带来燃机电量的增长。
26年上半年公司平均上网电价约为430.92元/兆瓦时，同比下降3.05%。电价下降带来煤电利润的下降，2026年上半年公司
煤机实现利润总额26.00亿元，同比降低17.41%。从度电盈利来看，2026年上半年公司煤机度电利润总额0.029元/千瓦时
，同比下降18.74%。收入端电价承压和成本端煤炭价格均影响煤电利润。
风光增电量不增利。2026年上半年公司风电光伏分别完成上网电量113.70和37.67亿千瓦时，同比分别增加1.17%和5.
90%。风光的电量随装机容量的增加而增加，但市场电价的下降使风电光伏的利润同比下降。上半年公司风电光伏的利润
总额分别为15.69亿元和2.52亿元，同比减少19.01%和37.57%。
派发中期红利，注重股东回报。公司宣告派发2026年中期分红，每股派发现金红利0.068元。相较于2025年的派发0.0
55元每股的中期分红，26年每股中期现金红利同比提高0.013元每股，中期分红的提高显示了公司对于股东权益的重视。
盈利预测与评级：由于水电来水和利润较好，我们提高公司2026-2028年的盈利预测为80.01、84.35、91.72亿元（前
值为64.29、67.62、74.13亿元），公司当前股价对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险，电力需求波动的风险。
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2026-09-02│大唐发电(601991)26年中报点评：铝业盈利提升叠加水电高增，业绩增长超预│招商证券 │增持
│期 │ │
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大唐发电发布2026年中报，上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%；归母净利润55.09亿元，同比+20.31%。
铝业盈利提升叠加水电高增，业绩超预期增长。公司上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%；归母净利润55.0
9亿元，同比+20.31%，业绩增长主要受益于呼和浩特铝电盈利大幅提升，以及上年同期资产减值损失本期基本未再发生。
其中，26Q2实现营业收入281.47亿元，同比+4.30%；归母净利润26.16亿元，同比+11.76%。
电量增长对冲电价下行，煤电度电盈利有所回落。26H1公司完成上网电量1294.69亿千瓦时，同比+4.42%；平均上网
电价430.92元/兆瓦时，同比-3.05%。测算26Q2上网电量为670.60亿千瓦时，同比+5.32%；平均上网电价约423.61元/兆瓦
时，同比-1.24%，较26Q1上网电价同比4.8%的降幅明显收窄。上半年煤机上网电量887.83亿千瓦时，同比+1.64%；煤机板
块实现利润总额26.00亿元，同比-17.41%，减少5.48亿元；测算煤机度电利润总额为0.029元/千瓦时，同比-0.007元/千
瓦时，电价下行及煤炭价格震荡上行对煤电盈利形成一定压力。
水电、燃机贡献主要正向增量，风光盈利有所承压。受燃机装机增长及重庆、云南来水优于同期影响，上半年燃机、
水电上网电量分别为98.09、157.40亿千瓦时，同比+16.79%、+17.05%；分别实现利润总额4.21、17.27亿元，同比+225.6
4%、+42.71%，利润总额同比增加2.92、5.17亿元。测算燃机、水电度电利润总额分别为0.043、0.110元/千瓦时，同比+0
.028、+0.020元/千瓦时。风电、光伏上网电量分别同比+1.17%、+5.90%，但利润总额分别同比减少3.68、1.52亿元，测
算度电利润总额分别同比-0.034、-0.047元/千瓦时。
铝电盈利大幅提升贡献核心增量，减值损失减少及投资收益增长进一步增厚业绩。26H1公司电力分部实现利润总额70
.13亿元，同比仅增加0.22亿元；其他分部利润总额由2.93亿元提升至12.86亿元，同比增加9.93亿元，贡献公司利润总额
增量的约98%。公司披露呼和浩特铝电受铝市场价格波动影响业绩大幅上涨，上半年实现净利润8.06亿元；同时，上年同
期其他分部确认的2.72亿元资产减值损失本期基本未再发生。公司实现投资收益8.87亿元，同比+7.3%，其中参股宁德核
电贡献投资收益6.57亿元，同比+39.3%。
盈利预测及估值。公司二季度电价降幅有所收窄，若煤价维持相对高位，将对明年煤电中长期电价谈判形成一定支撑
，同时容量电价提升有望稳定煤电盈利预期。重庆、云南来水改善或继续支撑水电表现，铝业盈利则成为公司业绩弹性来
源。公司上半年风光装机增长相对有限，或将更加注重项目回报质量，新能源板块度电盈利改善仍需持续观察。考虑到上
半年呼和浩特铝电业绩较好，且公司水电业绩大幅增长，调增公司2026-2028年归母净利润预期至74.72、78.06、84.26亿
元，同比增长1.2%、4.5%、7.9%；当前股价对应PE分别为14.5x、13.9x、12.9x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。
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2026-05-08│大唐发电(601991)成本改善对冲电价压力，单季业绩超预期增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入302.71亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润28.
93亿元，同比增长29.26%。
事件评论
一季度电量平稳增长，电价表现处于行业前列。2026年一季度，公司完成上网电量624亿千瓦时，同比增长3.46%，其
中，煤机/燃机/水电/风电/光伏一季度上网电量分别同比+0.79%、+21.83%、+15.20%、+1.68%、+7.50%。一季度公司上网
电量实现平稳增长，主要得益于：1）公司2025年新增燃机285万千瓦，装机扩张带动燃机上网电量大幅增长；2）一季度
，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期，水电上网电量大幅增长。电价方面，2026年一季度，公司平均上
网电价438.78元/兆瓦时，同比下降约4.8%，对应降幅约2.2分/千瓦时，虽然受各省年度长协电价调整影响，公司电价有
所下行，但整体降幅好于行业平均。综合来看，一季度公司实现营业收入302.71亿元，同比增长0.22%。
成本改善主导主业经营，单季业绩超预期增长。2026年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30天左右的电煤库
存周期，2025年12月-2026年2月秦港Q5500大卡煤价中枢712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，若考虑2024年末各发电企业
迎峰度冬的煤炭库存周期更长，以及企业实际经营中采用更加灵活优化的采购策略，我们判断实际入炉煤价降幅或将更加
明显。因此，一季度公司营业成本同比下降3.25%，得益于此，一季度公司毛利率同比改善2.88个百分点。同时，公司持
续加强费用管控，一季度期间费用合计15.95亿元，同比下降2.72%，共同支撑主业经营。此外，一季度公司实现投资收益
1.45亿元，同比增长37.59%。整体来看，得益于燃料成本改善，公司一季度实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%
。
电价回暖改善盈利预期，产能扩张贡献增量。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本
传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5月月度综合价0.48343元/千瓦时，环比上涨0.11098元/千瓦时，同比上
涨0.11099元/千瓦时；江苏5月份加权均价为0.33807元/千瓦时，环比上涨0.01435元/千瓦时，电价回暖将改善后续盈利
预期。此外，截至2025年底，公司主要在建项目包括吕四港2×100万千瓦扩建项目、大唐潮州电厂5-6号机组项目、大唐
江西抚州电厂2×100万千瓦扩建工程等项目，随着在建项目的陆续投产将进一步贡献业绩增量。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.37元、0.40元和0.43元
，对应PE分别为11.00倍、10.11倍和9.40倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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