研报评级☆ ◇601991 大唐发电 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 27 4 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.02│ 0.07│ 0.24│ 0.36│ 0.38│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 1.50│ 1.48│ 1.64│ 4.60│ 4.93│ 5.28│
│净资产收益率% │ -0.66│ 1.85│ 5.89│ 7.97│ 7.87│ 7.85│
│归母净利润(百万元) │ -410.17│ 1365.13│ 4506.18│ 6922.26│ 7275.66│ 7707.02│
│营业收入(百万元) │ 116828.04│ 122404.47│ 123473.63│ 123332.72│ 126503.66│ 127987.43│
│营业利润(百万元) │ -180.28│ 5604.58│ 8968.82│ 14215.58│ 15065.27│ 16057.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 买入 首次 5.06 0.39 0.39 0.42 华泰证券
2026-02-05 买入 维持 --- 0.39 0.36 0.39 长江证券
2026-02-03 买入 维持 --- 0.39 0.40 0.41 银河证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.37 0.39 0.40 华源证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.35 0.41 0.47 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.46 长江证券
2025-10-30 买入 维持 4.44 0.30 0.31 0.33 中信建投
2025-10-29 增持 维持 --- 0.35 0.37 0.40 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.37 0.39 0.41 银河证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.35 0.37 0.39 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│大唐发电(601991)多元布局的综合能源运营商 │华泰证券 │买入
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首次覆盖大唐发电，予以“买入”评级，给予公司A股2026E13.0xPE，对应目标价5.06元，基于近三个月A/H溢价率给
予港股目标价3.25港元。大唐发电是大唐集团火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水
核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或将持续贡献业绩增量；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达
6.3%。
区域优势支撑电价韧性，新增装机或驱动火电盈利增长
公司煤机机组主要布局于华北地区，2024年冀蒙晋津煤机装机容量合计占比达45%。随老旧/低效资产处置，公司机组
发电效率持续提升，供电煤耗逐年下降，煤机利用小时2022-24年稳步提升，燃机利用小时2020-24年领先同行。随煤价下
行，2024年公司煤电度电利润总额转正（0.013元/千瓦时）。考虑到1）2023年以来随煤价下行公司点火价差改善幅度位
于行业前列；2）2026年1-3月北方地区电网代理购电价格降幅相对更优，公司电价或更具韧性，且2026年容量电价补偿提
升或增强火电盈利稳定性；3）据我们统计，截至2025年底公司有-7GW在建火电项目，我们看好公司火电利润总额继续增
长。
水核风光多元布局，构建第二成长曲线
公司积极推动绿色低碳转型，2025年末清洁能源装机容量（燃机+风电+光伏+水电）占比达43%（2017年末为30%）。
近年来公司新能源装机高质量扩张，项目多分布于内蒙古、京津冀等风光资源优异的区域，利用小时居行业前列，2024年
新能源利润总额贡献占比已达33%，我们看好未来随装机扩张业绩贡献持续提升。公司水电资产主要位于四川、重庆、云
南等地，装机相对稳定，业绩表现主要取决于来水。公司还通过参股核电站获取稳定投资收益，持有宁德核电/徐大堡核
电44.0/9.6%股权，未来徐大堡核电（首台预计于2027年投产）及宁德核电二期投产将为公司贡献新增投资收益。
新分红细则出台，我们测算2026年H股股息率或达6.3%
2025年5月公司修订分红细则，约定“每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股
东的可分配利润的50%”。我们测算（可分配利润＝合并报表归母净利-永续债利息-提取法定盈余公积）公司2025-27年最
低每股股利为0.141/0.145/0.156元，对应A股股息率3.3/3.4/3.6%，H股股息率6.1/6.3/6.8%（以2026/3/16收盘价测算）
。
我们与市场观点不同之处
市场认为大唐发电属性更偏向纯火电公司，考虑电力供需偏宽松，对其盈利能力较为担忧。我们认为公司1）火电机
组主要布局于北方地区，电价具备韧性；2）水核风光多元布局，2024年新能源及水电业务利润总额占比33/23%，公司已
成为“火电+清洁能源”双轮驱动的综合能源运营商。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-27年归母净利72.3/72.8/77.3亿元，对应2026年EPS/BPS0.39/4.72元。因公司1）火电机组主要布
局于北方地区，电价具备韧性，2）水核风光多元发展，未来在建项目投产稳定贡献业绩增量的同时将有效提升公司盈利
稳定性，A股参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值9.6x，我们给予公司2026E13.0xPE，对应目标价5.06元；参考近3个
月A/H溢价率（76%）给予H股目标价3.25港元，首次覆盖均予以“买入”评级。
风险提示：煤价波动超预期，项目建设进度不及预期，政策调整风险。
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2026-02-05│大唐发电(601991)单季经营延续改善，全年业绩弹性释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年度业绩预增公告：公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为68亿元至78亿元，同比增
加约51%到73%；预计实现扣非归母净利润约为72亿元到82亿元，同比增加约60%到82%。
事件评论
电量平稳电价降幅收窄，主业营收延续小幅承压。2025年公司实现上网电量2731.09亿千瓦时，同比增长1.41%，其中
第四季度公司完成上网电量668.68亿千瓦时，同比微降0.50%。分电源来看，2025年四季度公司煤机完成上网电量450.46
亿千瓦时，同比降低9.61%；燃机完成上网电量56.58亿千瓦时，同比增长37.99%；在来水同比改善的带动下，水电完成上
网电量79.45亿千瓦时，同比增长22.77%；风电及光伏分别完成上网电量65.41、16.78亿千瓦时，同比分别增长22.19%、1
6.10%，主要得益于新能源装机规模的持续扩张，截至2025年底公司风电及光伏装机分别达到1119.69、717.71万千瓦，同
比分别增长11.32%、19.70%。电价方面，2025年公司平均上网电价约为0.435元/千瓦时，同比降低约0.017元/千瓦时；据
前三季度上网电量及电价进行测算，四季度公司平均上网电价约为0.449元/千瓦时，同比减少0.008元/千瓦时，电价降幅
环比有所收窄。整体来看，四季度公司电量基本平稳、电价延续同比回落，预计四季度及全年公司主业营收延续小幅承压
。
燃料成本延续改善，全年业绩表现优异。成本方面，四季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持一定降幅，四季度秦港
Q5500大卡煤价中枢765.44元/吨，同比降低57.15元/吨，燃料成本的优化将为公司火电经营提供有力支撑，但整体来看四
季度煤价降幅环比收窄118.47元/吨，公司四季度燃料成本改善幅度预计也将有所收窄。整体来看，在燃料成本仍保持同
比回落的带动下，四季度公司主业经营延续改善趋势，同时考虑前三季度公司业绩的优异表现，全年业绩保持高速增长，
公司预计2025年实现归母净利润68亿元到78亿元，同比增加51%到73%；据此计算，四季度公司预计实现归母净利润0.88亿
元到10.88亿元，同比增加14%到1317%。
装机规模有序扩张，保障长期成长空间。2025年公司新增装机容量712.59万千瓦，截至2025年底公司装机容量达到86
19.21万千瓦，同比增加9.01%；新增装机中包括火电煤机196万千瓦、火电燃机284.66万千瓦、风电113.82万千瓦、光伏1
18.11万千瓦，公司风电及光伏装机保持有序扩张的节奏。随着在建项目逐步投产入列以及新增项目资源的持续获取将为
公司长期成长空间提供有力支撑。
投资建议：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.39元、0.36元和0.39元，对应
PE分别为9.46倍、10.44倍和9.63倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-02-03│大唐发电(601991)2025年业绩预告点评：煤价下行推动盈利提升，装机清洁化│银河证券 │买入
│持续 │ │
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事件：公司发布2025年业绩预告，全年实现归母净利润68-78亿元，同比增长51%-73%，实现扣非后归母净利润72-82
亿元，同比增长60%-82%。25Q4单季度实现归母净利润0.88-10.88亿元，同比增长14%-1313%，实现扣非后归母净利润5.12
-15.12亿元，同比增长313%-1119%。
全年煤价下行推动盈利提升，Q4利润高增长或与减值萌置有关：分板块来看，全年煤机、燃机、水电、风电、光伏上
网电量分别为1879.3202.4、352.7、219.7、76.9亿干瓦时，同比增迷分别为-3.4%、3.3%、9.8%、26,9%、32.4%‰全年公
司平均上网电价434.82元/MWh，同比下降3.7%。考虑一个月库存，则全年5500大卡动力煤市场均价为702元/吨，同比下降
19.1%。预计全年公司入炉标煤单价下降10%以上，远大于电价下降幅度，推动煤电及公司整体盈利大幅提升。其中,25Q4
归母净利润高增长或与减值减少有关，由于25Q3公可已计提12.06亿元资产减值损失（24Q3未计提)，因此25Q4减值或大幅
减少。
装机结构进一步清洁化，在建及核准装机占在运装机比例约17%：全年公司新增装机7.13GW，其中煤机1.96GW、燃机2
.85GW、风电1.14GW、光伏1.18GW，其中请洁能源新增装机占比73%。截至2025年末公司在运装机86.19GW,其中煤机49.13G
W、燃机9.48GW、水电9.20GW.风电11.20GW、光伏7.18GW，清洁能源装机占比43.0%，较2024年末提高2.1pct。截至2025年
上半年末公司在建及核准装机合计13.76GW，占公司在役装机的17%，为公司业绩增长提供充足动力。
投资建议：预计公可2025-2027年将分别实现归母净利润72.67亿元、74.52亿元、76.01亿元，对应PE为9.6倍、9.4倍
、9.2倍。维持推荐评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；煤价大幅上涨的风险；电价超预期下跌的风险等。
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2025-11-05│大唐发电(601991)三季度业绩超预期，关注年底电价谈判 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收893亿元，同比下降1.82%；归母净利润67.12亿元，同比增长51.48
%。单三季度实现营收322亿元，同比下降1.62%；归母净利润21.33亿元，同比增长61.18%。公司三季度业绩超出市场预期
。
大额减值难掩出色业绩，煤价下降释放业绩弹性。公司三季报信息量较少，从利润表看，公司单三季度利润总额同比
增量14.29亿元，同比增长52.3%；利润增量主要由营业成本下降29.31亿元贡献，另外资产减值损失12.06亿元抵消成本下
降释放的业绩。参考行业趋势，预计公司营业成本下降主要系煤价下降。值得注意的是，公司在三季度对大量电厂资产审
查，累计资产减值损失12.06亿元。我们认为，三季度的大额资产减值（审查），或为四季度经营业绩减轻压力。
装机投产推动电量增长，三季度电价保持稳定。根据公告，截至今年9月底，公司累计装机8270万千瓦，同比增长10.
1%；其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为4847、818、920、1034、649万千瓦，分别同比增长5.0%、23.4%、0.0%、
20.7%、34.5%。公司单三季度营收仅小幅下滑，主要系电价略微下滑。根据公告，单三季度公司售电量822亿千瓦时，同
比增长3%，电量增长主要受益于水风光。单三季度上网电价0.4086元/千瓦时（含税），同比下降2.08分/千瓦时（含税）
，单三季度下降值与单二季度基本相同。公司机组集中在京津冀、广东、内蒙古区域，建议关注以上区域年底电价谈判趋
势。
值得注意的是，公司在10月28日发布第十二届六次董事会决议情况，会议同意李霄飞先生为公司第十二届董事会董事
长。根据公告，李霄飞先生现年48岁，曾任职于大唐新疆发电有限公司、中国大唐集团煤业有限责任公司、中国大唐集团
技术经济研究院有限公司、中国大唐集团有限公司战略规划部与经营管理部等。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为68.3、72.5、73.5亿元，扣除永续债利息约15亿后，当
前股价对应的PE分别为13、12、11倍，维持“买入”评级。按照50%分红口径（扣除永续债利息后），公司港股2025年业
绩对应股息率预计为6.6%，建议关注大唐发电（0991.HK）。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期.
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2025-11-01│大唐发电(601991)公司点评报告：季度电量同比微增，燃料成本优化彰显盈利│方正证券 │买入
│弹性 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收893.45亿元，同比-1.82%；实现归母净利润67.12亿元
，同比+51.48%；其中，2025年Q3公司实现营收321.52亿元，同比-1.62%，实现归母净利润21.33亿元，同比+61.18%。
煤机季度电量同比改善，以量补价缓解营收压力。根据公司发布的经营数据，2025年Q1-3公司及其子公司累计完成上
网电量2062.41亿千瓦时，同比+2.02%；其中2025年Q3完成上网电量822.48亿千瓦时，同比+3.13%。分类型看，2025年Q3
公司煤机业务实现上网电量为555.34亿千瓦时，同比+0.53%，叠加水风光等电源类型电量同比攀升，带动Q3上网电量同比
增速提高。电价方面，2025年前三季度公司平均上网电价为430.19元/兆瓦时（含税），同比下降约4.32%，以量补价在一
定程度上缓解了营收压力。
燃料成本低位带动盈利大增，控费成效明显提振业绩。2025年Q3，公司营收同比-1.62%，但同期营业成本同比-10.34
%，我们推测主要系煤价同比低位导致公司火电业务燃料成本优势明显，进而在营收微降的情况下带动利润大幅增长。与
此同时，公司2025年Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-3.33%/+2.20%/-9.07%/-22.65%，控费成效明显也同步提
振公司业绩。2025年Q3，公司毛利率和净利率分别为20.94%和10.43%，同比提升7.70和3.86pct，盈利能力有所提升。
计提减值影响业绩表现，在建项目陆续投产空间广阔。根据公司公告，2025年Q3公司计提资产减值损失12.06亿元，
在一定程度上影响了业绩表现。长期成长性上，截至2025年上半年，公司在役装机容量80889.68兆瓦，在建容量9195兆瓦
；2025年第三季度，公司新增装机1812.839兆瓦。考虑到公司仍有大量在手项目资源，我们认为随着上述项目的建设投运
，公司长期增长空间广阔。
盈利预测与估值：预计2025-27年公司实现归母净利润64.16/75.24/86.19亿元，同比变化+42.38%/+17.27%/+14.56%
，2025年10月31日股价对应PE分别为10.90/9.30/8.12倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。
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2025-10-30│大唐发电(601991)经营改善兑现弹性，减值前置瑕不掩瑜 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年第三季度报告：三季度公司实现营业收入321.52亿元，同比减少1.62%，实现归母净利润21.33亿元，
同比增长61.18%。
事件评论
电量增长缓解电价压力，单季营收小幅承压。2025年三季度，公司完成上网电量822.48亿千瓦时，同比增长3.17%。
火电方面，三季度公司煤机上网电量同比微降0.50%，燃机上网电量同比降低2.17%，或得益于装机扩张与区域供需格局较
优的共同影响，公司火电电量保持相对平稳；清洁能源方面，得益于所处流域来水改善，三季度水电上网电量同比增长11
.71%；在新能源装机持续扩张的带动下，公司风电和光伏上网电量同比分别增长23.08%、40.06%。电价方面，前三季度公
司平均上网电价为0.430元/千瓦时，同比降低约0.019亿千瓦时，根据上网电量及上半年平均上网电价进行测算，三季度
公司上网电价为0.409元/千瓦时，同比降低约0.021元/千瓦时，对应降幅约4.84%。整体来看，得益于产能扩张与来水改
善，公司三季度电量平稳增长，部分缓解电价下行压力，主业营收小幅承压，三季度公司实现营业收入321.52亿元，同比
减少1.62%。
成本费用持续优化，减值限制业绩弹性。成本方面，虽然在多重因素制约煤炭产能以及“迎峰度夏”效应带动需求旺
盛的共同影响下，三季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较大降幅，三季度秦港Q5500大卡煤价中枢672.46元/吨，同比
降低175.63元/吨，带动公司营业成本同比下降10.34%。营业成本的显著优化带动主业经营持续改善，三季度公司实现毛
利润67.31亿元，同比增长55.43%。同时，公司持续推进降本增效，三季度财务费用为10.84亿元，同比降低22.65%。投资
收益方面，三季度公司取得投资收益7.62亿元，同比增长7.35%，共同助力公司优异业绩表现。此外，三季度公司冲回信
用减值损失2.76亿元；但计提资产减值损失12.06亿元，主因系收购安徽电力公司股权事项计提商誉减值准备7.79亿元，
一定程度限制公司业绩弹性释放。但整体来看，在公司主业经营持续改善、费用优化与投资收益贡献业绩增量的带动下，
三季度公司实现归母净利润21.33亿元，同比增长61.18%；前三季度公司实现归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%。
装机规模有序扩张，保障长期成长空间。2025年前三季度，公司新增装机359.03万千瓦，装机容量较年初提升4.54%
，保持有序扩张节奏，新增装机中包括火电煤机130万千瓦，火电燃机155万千瓦，风电29万千瓦，光伏45万千瓦。此外，
截至2024年底，公司在建项目装机规模1000.42万千瓦，考虑前三季度已投产装机，仍有约641万千瓦在建项目，在建项目
逐步投产入列将为公司业绩增长提供有力支撑。
投资建议：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.43元和0.46元，对应
PE分别为10.27倍、8.94倍和8.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2025-10-30│大唐发电(601991)煤价下行助力业绩增长，资产减值影响当期利润 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年前三季度，公司实现营业收入893.45亿元，同比减少1.82%；归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%。我们认
为公司营业收入减少主要系上网电价下降的影响。同时，得益于燃煤价格的下行，公司煤电利润持续改善，助力经营业绩
增长。在期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.11%、1.78%和3.74%，同
比变化+0.01、+0.05和-0.69个百分点。截至2025年9月末，公司控股装机容量达8270万千瓦，其中煤机、燃机、水电、风
电和光伏分别为4847.4、818.5、920.5、1034.5、649.4万千瓦。2025前三季度，公司实现上网电量约2062.4亿千瓦时，
同比变化+2.0%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别实现上网电量1428.9、145.8、273.3、154.3、60.2亿千瓦时，
同比变化-1.2%、-5.9%、+6.5%、+28.9%、+36.8%。
事件
大唐发电发布2025年三季报
2025年前三季度，公司实现营业收入893.45亿元，同比减少1.82%；归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%；扣非归
母净利润66.88亿元，同比增长52.69%；单季度归母净利润21.33亿元，同比增长61.18%；实现加权净资产收益率16.92%，
同比增加5.46个百分点；实现基本每股收益0.30元/股，同比增长66.02%。
简评
煤价下行助力业绩增长，资产减值影响当期利润
2025年前三季度，公司实现营业收入893.45亿元，同比减少1.82%；归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%。我们认
为公司营业收入减少主要系上网电价下降的影响。同时，得益于燃煤价格的下行，公司煤电利润持续改善，助力经营业绩
增长。在期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.11%、1.78%和3.74%，同
比变化+0.01、+0.05和-0.69个百分点。得益于融资成本的持续压降，公司财务费用率同比下降。资产减值方面，2025Q3
公司计提资产减值损失12.06亿元，主要系收购安徽电力股份有限公司所产生的商誉减值、所属企业固定资产报废减值、
部分火电及风电机组固定资产减值以及在建工程减值。
火电售电量同比下降，新能源电量同比提升
截至2025年9月末，公司控股装机容量达8270万千瓦，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别为4847.4、818.5、92
0.5、1034.5、649.4万千瓦。2025前三季度，公司实现上网电量约2062.4亿千瓦时，同比变化+2.0%，其中煤机、燃机、
水电、风电、光伏分别实现上网电量1428.9、145.8、273.3、154.3、60.2亿千瓦时，同比变化-1.2%、-5.9%、+6.5%、+2
8.9%、+36.8%。单三季度来看，公司实现上网电量约822.5亿千瓦时，同比变化+3.2%，其中煤机、燃机、水电、风电、光
伏分别实现上网电量555.3、61.8、138.8、42.0、24.6亿千瓦时，同比变化-0.5%、-2.2%、+11.7%、+23.1%、+40.1%。前
三季度，公司平均上网电价为人民币430.19元/兆瓦时（含税），同比下降约4.32%。2025年前三季度，公司市场化交易电
量约1785.95亿千瓦时，所占比例约为86.60%。
2025煤电盈利能力有望维持，维持“买入”评级
目前，动力煤供需情况整体宽松，叠加可再生能源上网电量的增长对火电需求的挤压，我们预计燃煤价格上涨空间有
限。在此情况下，尽管25年上网电价有所下降，我们认为公司煤电盈利能力仍有望维持。同时，公司积极推进绿色能源转
型，新能源装机规模及上网电量快速提升，持续增厚经营业绩。近期出台的绿电新政有望加速绿电环境价值兑现，保障新
能源项目盈利能力。在火电盈利持续改善，可再生能源利润持续增厚的趋势下，我们预计公司经营业绩有望实现增长。我
们预期公司2025 2027年归母净利润分别为74.20亿元、76.01亿元、78.23亿元，扣除永续债利息后公司归属普通股股
东净利润为56.20、58.01和60.23亿元，对应EPS为0.30元/股、0.31元/股、0.33元/股，维持“买入”评级。
风险分析
煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响
。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速
具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那
么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来
风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场
电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降
低，则火电的市场电价有下降的风险。
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2025-10-29│大唐发电(601991)2025年三季报点评：资产减值前置，三季度业绩仍高增长 │银河证券 │买入
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事件:公司发布2025年三季报，前三季度实现营收893.45亿元，同比下降1.82%，实现归母净利67.12亿元(扣非66,88
亿元)，同比增长51,48%(扣非同比增长52.69%)。25Q3单季度实现营收321.52亿元，同比下降1.62%,实现归母净利21.33亿
元(扣非21.99亿元)，同比增长61.18%(扣非同比增长74.39%)
Q3盈利能力、现金流大幅提升，计提减值12亿元。第三季度公司毛利率净利率分别为20.94%、10.43%，同比分别+7.70
pct、+3.86pct;期间费用率5.38%，同比-0.85pct;ROE(加权)2.41%，同比+0.74pct;经现净额141.59亿元，同比增加29.20
%;财务费用10.84亿元，同比下降22.62%;资产减值计提12.06亿元，去年三季度未计提。前三季度资产减值共计提14.78亿
元,2020-2024年年均计提11.96亿元;三季度末公司资产负债率66,22%，较年初下降4.80pct。
Q3煤电电量基本持平，入炉煤价同环比或均有下降。第三季度煤电/风电光伏/水电上网电量分别为555,33/41.95/24.
59/138.78亿千瓦时，同比变动幅度分别为-0.5%/+23.1%/+40.1%/+11.7%;第三季度公司平均上网电价0.409元/千瓦时，同
比下降0.021元/千瓦时，电价降幅略高于上半年，主要是由于第三季度低电价水电电量占比提升;成本端来看，考虑1个月
库存，则第三季度秦皇岛5500大卡动力煤市场价、长协价均价分别为647元/吨、668元/吨同比分别下降204元/吨、32元/
吨，环比二季度分别下降7元/吨、12元/吨虽然第四季度以来市场煤价涨幅较大，但我们认为也将为2026年年度长协电价
提供支撑。长期来看，随着2026年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。
投资建议:我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润68.55、72.96.75.05亿元，对应PE为10.31x、9.69x、9.42x
，维持推荐评级。
风险提示:新项目建设进度不及预期的风险，煤价大幅上涨的风险;电价超预期下跌的风险等。
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2025-10-29│大唐发电(601991)电量韧性较强，Q3业绩超预期 │招商证券 │增持
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大唐发电发布2025年三季报，前三季度实现营业收入893.45亿元，同比-1.82%；归母净利润67.12亿元，同比+51.48%
。
三季度业绩超预期增长。公司前三季度实现营业收入893.45亿元，同比-1.82%；归母净利润67.12亿元，同比+51.48%
；其中，3Q25实现营业收入321.52亿元，同比-1.62%；归母净利润21.33亿元，同比+61.18%。三季度公司计提资产减值损
失12亿元，若剔除该因素影响，测算公司3Q25归母净利润约27.5亿元，同比+108%。
煤电电量韧性较强，水风光电量实现高增长，上网电价继续下滑。3Q25公司实现上网电量822.48亿千瓦时，同比+3.2
%。其中，煤电上网电量555.34亿千瓦时，同比-0.5%，降幅相对较小；气电上网电量61.83亿千瓦时，同比-2.2%；水电上
网电量138.78亿千瓦时，同比+11.7%。随着装机容量持续扩张，公司新能源上网电量实现快速增长，3Q25风电、光伏上网
电量同比增速分别达到23.1%和40.1%。前三季度公司平均上网电价430.19元/兆瓦时，同比-4.32%，测算Q3上网电价408.6
5元/兆瓦时，同比-4.8%，环比-4.7%。受益于煤价下降带来的成本改善，以及较为稳定的煤电电量，公司Q3业绩超预期增
长。
盈利水平大幅改善，财务费用下降。前三季度公司实现毛利率19.41%，同比+4.76pct；净利率为10.54%，同比+3.47p
ct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/1.78%/0.01%/3.74%，同比+0.01pct/+0.05pct/+0pct/-0.68pct。公司持续优
化资产负债结构，截至2025年9月底，资产负债率为66.22%，较24年底下降4.8pct。前三季度公司财务费用为33.38亿元，
同比-17.7%，进一步推高公司盈利。
盈利预测及估值：25年燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改善，水电或迎量
价齐升；Q3公司新增装机181.28万千瓦，有望持续贡献业绩增长。考虑到公司Q3业绩增长超预期，上调公司2025-2027年
归母净利润预期至65.69、69.17、74.37亿元，同比增长46%、5%、8%；当前股价对应PE分别为10.8x、10.2x、9.5x，维持
“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光
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