研报评级☆ ◇601991 大唐发电 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.24│ 0.40│ 0.39│ 0.42│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 1.48│ 1.64│ 1.84│ 4.57│ 4.82│ 5.10│
│净资产收益率% │ 1.85│ 5.89│ 9.19│ 8.57│ 8.69│ 8.88│
│归母净利润(百万元) │ 1365.13│ 4506.18│ 7386.26│ 7187.49│ 7676.13│ 8303.06│
│营业收入(百万元) │ 122404.47│ 123473.63│ 121255.42│ 121178.11│ 123104.90│ 124936.74│
│营业利润(百万元) │ 5604.58│ 8968.82│ 13715.26│ 13481.82│ 14297.54│ 15406.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 增持 维持 --- 0.40 0.42 0.46 招商证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.43 0.46 0.50 申万宏源
2026-05-08 买入 维持 --- 0.37 0.40 0.43 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.38 0.41 0.44 招商证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 方正证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.35 0.38 0.41 天风证券
2026-05-02 买入 维持 5.67 0.40 0.42 0.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│大唐发电(601991)水电增厚利润，中期分红同比提高 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩，2026年上半年公司实现营业收入584.18亿元，同比增加2.14%；实现归母净利润5
5.09亿元，同比增长20.31%，公司业绩超出我们预期。
水电电量同比增加，大幅增厚公司利润。2026年上半年公司水电完成上网电量157.40亿千瓦时，同比增加17.05%。公
司水电的机组利用小时上半年为1722小时，同比增加251小时，重庆、云南来水优于同期，带来水电利用小时和上网电量
的增加。公司水电利润总额大幅增加，上半年公司水电利润总额为17.27亿元，同比增加42.71%。2026年上半年公司水电
度电利润总额0.11元/千瓦时，同比增长21.92%，来水较好利用小时增加带来水电电量的上升，大幅增厚公司利润。
电价下降成本上升压缩煤电利润。2026年上半年公司完成上网电量1294.69亿千瓦时，同比增加4.42%，其中煤机上网
电量887.83亿千瓦时，同比增加1.64%，燃机98.09亿千瓦时，同比增加16.79%。燃机装机容量增长带来燃机电量的增长。
26年上半年公司平均上网电价约为430.92元/兆瓦时，同比下降3.05%。电价下降带来煤电利润的下降，2026年上半年公司
煤机实现利润总额26.00亿元，同比降低17.41%。从度电盈利来看，2026年上半年公司煤机度电利润总额0.029元/千瓦时
，同比下降18.74%。收入端电价承压和成本端煤炭价格均影响煤电利润。
风光增电量不增利。2026年上半年公司风电光伏分别完成上网电量113.70和37.67亿千瓦时，同比分别增加1.17%和5.
90%。风光的电量随装机容量的增加而增加，但市场电价的下降使风电光伏的利润同比下降。上半年公司风电光伏的利润
总额分别为15.69亿元和2.52亿元，同比减少19.01%和37.57%。
派发中期红利，注重股东回报。公司宣告派发2026年中期分红，每股派发现金红利0.068元。相较于2025年的派发0.0
55元每股的中期分红，26年每股中期现金红利同比提高0.013元每股，中期分红的提高显示了公司对于股东权益的重视。
盈利预测与评级：由于水电来水和利润较好，我们提高公司2026-2028年的盈利预测为80.01、84.35、91.72亿元（前
值为64.29、67.62、74.13亿元），公司当前股价对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险，电力需求波动的风险。
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2026-09-02│大唐发电(601991)26年中报点评：铝业盈利提升叠加水电高增，业绩增长超预│招商证券 │增持
│期 │ │
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大唐发电发布2026年中报，上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%；归母净利润55.09亿元，同比+20.31%。
铝业盈利提升叠加水电高增，业绩超预期增长。公司上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%；归母净利润55.0
9亿元，同比+20.31%，业绩增长主要受益于呼和浩特铝电盈利大幅提升，以及上年同期资产减值损失本期基本未再发生。
其中，26Q2实现营业收入281.47亿元，同比+4.30%；归母净利润26.16亿元，同比+11.76%。
电量增长对冲电价下行，煤电度电盈利有所回落。26H1公司完成上网电量1294.69亿千瓦时，同比+4.42%；平均上网
电价430.92元/兆瓦时，同比-3.05%。测算26Q2上网电量为670.60亿千瓦时，同比+5.32%；平均上网电价约423.61元/兆瓦
时，同比-1.24%，较26Q1上网电价同比4.8%的降幅明显收窄。上半年煤机上网电量887.83亿千瓦时，同比+1.64%；煤机板
块实现利润总额26.00亿元，同比-17.41%，减少5.48亿元；测算煤机度电利润总额为0.029元/千瓦时，同比-0.007元/千
瓦时，电价下行及煤炭价格震荡上行对煤电盈利形成一定压力。
水电、燃机贡献主要正向增量，风光盈利有所承压。受燃机装机增长及重庆、云南来水优于同期影响，上半年燃机、
水电上网电量分别为98.09、157.40亿千瓦时，同比+16.79%、+17.05%；分别实现利润总额4.21、17.27亿元，同比+225.6
4%、+42.71%，利润总额同比增加2.92、5.17亿元。测算燃机、水电度电利润总额分别为0.043、0.110元/千瓦时，同比+0
.028、+0.020元/千瓦时。风电、光伏上网电量分别同比+1.17%、+5.90%，但利润总额分别同比减少3.68、1.52亿元，测
算度电利润总额分别同比-0.034、-0.047元/千瓦时。
铝电盈利大幅提升贡献核心增量，减值损失减少及投资收益增长进一步增厚业绩。26H1公司电力分部实现利润总额70
.13亿元，同比仅增加0.22亿元；其他分部利润总额由2.93亿元提升至12.86亿元，同比增加9.93亿元，贡献公司利润总额
增量的约98%。公司披露呼和浩特铝电受铝市场价格波动影响业绩大幅上涨，上半年实现净利润8.06亿元；同时，上年同
期其他分部确认的2.72亿元资产减值损失本期基本未再发生。公司实现投资收益8.87亿元，同比+7.3%，其中参股宁德核
电贡献投资收益6.57亿元，同比+39.3%。
盈利预测及估值。公司二季度电价降幅有所收窄，若煤价维持相对高位，将对明年煤电中长期电价谈判形成一定支撑
，同时容量电价提升有望稳定煤电盈利预期。重庆、云南来水改善或继续支撑水电表现，铝业盈利则成为公司业绩弹性来
源。公司上半年风光装机增长相对有限，或将更加注重项目回报质量，新能源板块度电盈利改善仍需持续观察。考虑到上
半年呼和浩特铝电业绩较好，且公司水电业绩大幅增长，调增公司2026-2028年归母净利润预期至74.72、78.06、84.26亿
元，同比增长1.2%、4.5%、7.9%；当前股价对应PE分别为14.5x、13.9x、12.9x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。
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2026-05-08│大唐发电(601991)成本改善对冲电价压力，单季业绩超预期增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入302.71亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润28.
93亿元，同比增长29.26%。
事件评论
一季度电量平稳增长，电价表现处于行业前列。2026年一季度，公司完成上网电量624亿千瓦时，同比增长3.46%，其
中，煤机/燃机/水电/风电/光伏一季度上网电量分别同比+0.79%、+21.83%、+15.20%、+1.68%、+7.50%。一季度公司上网
电量实现平稳增长，主要得益于：1）公司2025年新增燃机285万千瓦，装机扩张带动燃机上网电量大幅增长；2）一季度
，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期，水电上网电量大幅增长。电价方面，2026年一季度，公司平均上
网电价438.78元/兆瓦时，同比下降约4.8%，对应降幅约2.2分/千瓦时，虽然受各省年度长协电价调整影响，公司电价有
所下行，但整体降幅好于行业平均。综合来看，一季度公司实现营业收入302.71亿元，同比增长0.22%。
成本改善主导主业经营，单季业绩超预期增长。2026年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30天左右的电煤库
存周期，2025年12月-2026年2月秦港Q5500大卡煤价中枢712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，若考虑2024年末各发电企业
迎峰度冬的煤炭库存周期更长，以及企业实际经营中采用更加灵活优化的采购策略，我们判断实际入炉煤价降幅或将更加
明显。因此，一季度公司营业成本同比下降3.25%，得益于此，一季度公司毛利率同比改善2.88个百分点。同时，公司持
续加强费用管控，一季度期间费用合计15.95亿元，同比下降2.72%，共同支撑主业经营。此外，一季度公司实现投资收益
1.45亿元，同比增长37.59%。整体来看，得益于燃料成本改善，公司一季度实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%
。
电价回暖改善盈利预期，产能扩张贡献增量。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本
传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5月月度综合价0.48343元/千瓦时，环比上涨0.11098元/千瓦时，同比上
涨0.11099元/千瓦时；江苏5月份加权均价为0.33807元/千瓦时，环比上涨0.01435元/千瓦时，电价回暖将改善后续盈利
预期。此外，截至2025年底，公司主要在建项目包括吕四港2×100万千瓦扩建项目、大唐潮州电厂5-6号机组项目、大唐
江西抚州电厂2×100万千瓦扩建工程等项目，随着在建项目的陆续投产将进一步贡献业绩增量。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.37元、0.40元和0.43元
，对应PE分别为11.00倍、10.11倍和9.40倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-05-06│大唐发电(601991)公司点评报告：成本端改善驱动利润攀升，特高压外送项目│方正证券 │买入
│打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营收302.71亿元，同比+0.22%；实现归母净利润28.93亿元，同比+
29.26%；实现扣非归母净利润28.68亿元，同比+29.94%。
燃机水电拉动整体电量攀升，电价同比走低导致营收微增。根据公司披露的2026年一季度上网电量数据，报告期内公
司累计完成上网电量624.091亿千瓦时，同比上升约3.46%。从电源结构看，煤机完成451.784亿千瓦时，同比+0.79%；燃
机完成50.687亿千瓦时，同比+21.83%；水电受云南区域来水偏丰提振，完成上网电量46.778亿千瓦时，同比+15.20%；风
电、光伏则分别完成58.926和15.915亿千瓦时，同比分别+1.68%和+7.50%。得益于燃机和水电电量的快速增长，公司整体
电量在淡季稳中有升。电价层面，公司2026年Q1平均上网电价为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4.8%。综合量价
影响，公司营业收入同比微增0.22%。
燃料成本改善推动盈利增长，费用管控进一步释放利润空间。一季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价约721元/吨，较上
年同期小幅下跌近1.4%，同期公司燃料成本同比明显下降，带动营业成本同比减少约3.25%。与此同时，公司期间费用管
控成效持续显现，财务费用同比减少约1.01亿元，进一步推升了整体盈利水平。2026年Q1公司归母净利润同比增长约29%
，扣非净利润增速与之接近，说明主业增长较为扎实。
提质增效重回报方案落地，特高压外送及新能源大基地项目为长期成长注入新动能。公司近日发布年度“提质增效重
回报”行动方案，聚焦燃料全链条成本管控、电力市场量价策略优化以及新能源高效落地。同日，公司H股公告披露，与
江苏国信集团、鄂尔多斯新能源签署协议，共同设立合资公司开发“蒙电入苏”±800千伏特高压直流项目，静态投资约5
81亿元，项目包含400万千瓦风电、800万千瓦光伏、264万千瓦煤电，并配套204万千瓦/816万千瓦时储能系统。该项目将
公司电源版图延伸至跨省外送通道，为未来电量与利润增长打开新空间。近年来公司分红比例稳中有升，后续随着提质增
效与重大项目稳步推进，我们预计长期价值有望进一步兑现。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润69.86/77.95/86.73亿元，同比变化-5.41%/+11.57%/+11.27%
，2026年4月30日股价对应PE分别为11.02/9.88/8.88倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。
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2026-05-06│大唐发电(601991)26年一季报点评：电量韧性叠加成本优化，业绩超预期增长│招商证券 │增持
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大唐发电发布2026年一季报，26Q1实现营业收入302.71亿元，同比+0.22%；归母净利润28.93亿元，同比+29.26%。
Q1业绩超预期增长。公司26Q1实现营业收入302.71亿元，同比+0.22%；归母净利润28.93亿元，同比+29.26%；扣非归
母净利润28.68亿元，同比+29.94%。在全国市场化交易电价普遍下行的背景下，公司营收保持平稳，利润实现超预期增长
，主要受益于燃料成本下行及电量的强韧性。
电量增长对冲电价下行，公司营收实现稳健增长。26Q1公司完成上网电量624.09亿千瓦时，同比上升3.46%；平均上
网电价438.78元/兆瓦时，同比-22.13元/兆瓦时，降幅4.8%。公司煤机完成上网电量451.78亿千瓦时，同比+0.79%，电量
保持稳健；风电、光伏上网电量同比分别增长1.68%、7.5%。受益于全社会用电量增加，燃机装机容量同比增长，公司所
在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期等因素影响，公司燃机、水电上网电量同比分别增长21.83%、15.2%，拉高
公司整体电量。
盈利水平大幅提升，财务费用持续压降。26Q1公司毛利率为19.66%，同比+2.88pct；净利率为11.38%，同比+2.3pct
。销售/管理/研发/财务费率分别为0.12%/1.68%/0%/3.46%，同比+0.03pct/+0.15pct/0pct/-0.34pct。公司实现财务费用
10.48亿元，同比-8.7%；参股核电等项目，实现投资收益1.45亿元，同比+37.6%。
盈利预测及估值：公司火电资产多分布于电量电价韧性较强的京津唐地区，容量电价全面提升进一步稳定煤电盈利预
期。2025年公司新增风电约113.82万千瓦，光伏约118.11万千瓦，投资节奏整体有所放缓，或将更加注重项目盈利性，新
能源板块有望实现高质量增长。考虑到26年市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.24、75.44、81.10
亿元，同比增长-4%、6%、8%；当前股价对应PE分别为11.9x、11.2x、10.5x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。
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2026-05-06│大唐发电(601991)燃料成本下行＋营收微增，业绩同比增长29% │天风证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收302.71亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润28.93亿元
，同比增长29.26%。
点评：
Q1光伏装机微增，季末总装机达86GW
2026年一季度，公司煤电装机下降40万千瓦，光伏装机新增0.8万千瓦。截至2026年3月31日，公司总装机容量8580万
千瓦，其中火电煤机4873万千瓦、火电燃机948万千瓦、水电920万千瓦、风电1120万千瓦、光伏719万千瓦。
一季度公司实现营收303亿元，同比小幅提升
电量方面，受全社会用电量增加，燃机装机容量同比增长，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期等因
素影响，公司燃机、水电上网电量同比大幅增加，分别同比增长21.83%、15.20%；风光装机增加带动电量提升，公司风电
、光伏上网电量分别同比增长1.68%、7.50%。电价方面，公司平均上网电价约为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4
.8%。综合来看，一季度公司实现营收302.71亿元，同比增长0.22%。
燃料成本下降带动盈利能力提升，Q1归母同比+29%
成本端，一季度市场煤价同比有所下降，带动公司燃料成本下降。一季度公司营业成本243.20亿元，同比下降3.25%
。公司盈利能力有所提升，一季度实现毛利率19.66%，同比提高2.88个百分点。期间费用方面，一季度公司期间费用率约
5.27%，同比下降0.16个百分点，主要系财务费用率有所下降。此外，公司一季度实现投资收益1.45亿元，同比提高37.59
%，主要系由于公司对外投资的联营合营企业业绩增长所致。综合来看，公司实现净利率11.38%，同比提高2.30个百分点
；实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%。
投资建议：
考虑到一季度电量情况、装机容量变动情况，微下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为65、
70、75亿元（2026-2027年前值为67、72亿元），对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈
的风险、补贴回收周期延长的风险、项目建设进度不及预期等
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2026-05-02│大唐发电(601991)1Q26归母净利同比+29% │华泰证券 │买入
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大唐发电发布一季报，2026年Q1实现营收302.71亿元（yoy+0.22%、qoq-5.14%），归母净利28.93亿元（yoy+29.26%
、qoq+329.22%），符合我们此前预期（24.66~30.14亿元），扣非净利28.68亿元（yoy+29.94%）。大唐发电是大唐集团
火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或
将持续贡献业绩增量；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%。A/H股均维持“买入”评级。
2025年煤机度电利润总额3.0分，1Q26火电板块助力利润增长
2025年公司煤机上网电量同比-3.36%至1879.31亿千瓦时。我们测算公司2025年煤机度电利润总额为3.0分，同比提升
1.7分，主要得益于煤价同比下行和公司优异的电力交易能力。我国各省2026年年度长协电价同比降幅较大，但我们看好
公司优异的电力交易能力，预计全年煤机平均电量电价同比降幅将较年度长协同比降幅收窄。1Q26，公司煤机/燃机上网
电量同比+0.79%/+21.83%，主要是2025年有新机组投产，1Q26火电有效产能同比提升，得益于入炉标煤单价同比下行，我
们认为1Q26公司归母净利润同比高增的核心原因为火电板块利润同比高增。
H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%
2025年5月公司修订分红细则，约定“每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股
东的可分配利润的50%”。我们测算（可分配利润＝合并报表归母净利-永续债利息-提取法定盈余公积）公司2026-2028年
最低每股股利为0.151/0.161/0.173元，对应A股股息率3.6/3.9/4.2%，H股股息率6.4/6.8/7.3%（以2026/4/30收盘价测算
）。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测值74/78亿元（前值73/77亿元），预计2028年归母净利润为83亿元，
对应EPS为0.40/0.42/0.45元。因公司1）火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性，2）水核风光多元发展，未来在
建项目投产稳定贡献业绩增量的同时将有效提升公司盈利稳定性，A股参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值10.7x（前
值9.6x），我们给予公司2026E14.4xPE，对应目标价5.76元（前值5.06元，基于13.0x2026EPE）；参考近3个月A/H溢价率
（79%）给予H股目标价3.68港元（前值3.25港元，基于A/H股溢价率76%），A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：煤价波动超预期，项目建设进度不及预期，政策调整风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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