研报评级☆ ◇601998 中信银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 15 17 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.37│ 1.26│ 1.27│ 1.28│ 1.33│ ---│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 12.57│ 13.01│ 14.13│ 15.14│ ---│
│净资产收益率% │ 9.34│ 8.69│ 8.52│ 9.44│ 9.15│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 67016.00│ 68576.00│ 70618.00│ 72449.40│ 75145.89│ ---│
│营业收入(百万元) │ 205896.00│ 213646.00│ 212475.00│ 219512.92│ 227580.76│ ---│
│营业利润(百万元) │ 74895.00│ 80929.00│ 83674.00│ 86343.00│ 92150.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-15 增持 维持 10.58 1.28 1.35 --- 华创证券
2026-01-15 增持 维持 --- 1.29 1.33 --- 光大证券
2026-01-14 买入 维持 9.31 1.22 1.27 --- 浙商证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.24 1.31 --- 申万宏源
2025-11-01 增持 维持 --- 1.29 1.33 --- 光大证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.31 1.32 --- 开源证券
2025-10-31 增持 维持 10.38 1.27 1.33 --- 华创证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.35 1.41 --- 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-15│中信银行(601998)2025年业绩快报点评：净利润增速稳健，不良率稳中略降 │光大证券 │增持
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事件：
1月14日，中信银行发布2025年业绩快报，实现营业收入2125亿，同比下降0.5%，实现归母净利润706.2亿，同比增长
3%。年化加权平均净资产收益率为9.39%，较上年同期下降0.4pct。
点评：
营收降幅收窄，净利润增速稳于3%。公司2025年营收、归母净利润同比增速分别为-0.5%、3%，其中营收降幅较1-3Q2
5收窄3pct，盈利增速较1-3Q25持平；4Q25单季营收、盈利同比增速分别为8.6%、2.8%，较上年同期分别变动+5.1、-4.6p
ct。
全年扩表速度保持平稳，信贷投放有望实现“开门红”。2025年末，公司总资产同比增速为6.3%，较3Q末小幅下降0.
6pct。从前三季度扩表情况看，截至25Q3末，公司生息资产、贷款同比增速分别为6.6%、2.7%，增速较2Q末分别小幅下降
1.2、1pct，一般贷款保持稳定增长。2025年银行业信贷投放继续延续“对公强、零售弱”特征，在此背景下，中信银行1
-3Q25对公贷款增加3040亿，同比多增798亿；25Q3末，对公、零售贷款同比增速分别为10%、0.9%，对公贷款持续发挥“
压舱石”作用。2025年公司将旺季营销对公贷款投放前置到11月，截至2026年1月前十天对公贷款增长好于预期，叠加202
5年前置部分，增量较上年大体持平。
不良贷款率较3Q末下降1bp至1.15%，拨备覆盖率稳定在200%以上。2025年末，中信银行不良贷款率为1.15%，较3Q末
略降1bp。从前三季度情况看，截至25Q3末，对公不良率1.13%，较年中略降1bp；零售不良率1.3%，较年中微升1bp，对公
、零售不良率读数均保持平稳。截至2025年末，拨备覆盖率较3Q末下降0.6pct至203.6%，拨贷比较3Q末略降2bp至2.34%。
盈利预测、估值与评级：中信银行以2024-2026年发展规划为指引，打造有特色、差异化的中信金融服务模式，同时
，持续深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，不断夯实经营发展基本盘。2025年扩表速度保持平稳，盈利
增速稳定在3%。2025年11月，中信AIC机构——信银金投获准开业，有助于进一步提升综合化经营水平。维持公司2025-27
年EPS预测为1.25/1.29/1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.57/0.53/0.5倍。维持“增持”评级。
风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。
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2026-01-15│中信银行(601998)2025年业绩快报点评：营收增速拐点向上，资产质量稳中向│华创证券 │增持
│好 │ │
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事项：
1月14日晚，中信银行披露25年业绩快报，预计2025全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.5%（1-3Q25
为-3.5%）；营业利润836.74亿元，同比增长3.4%（1-3Q25为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增
长3.0%（1-3Q25为3.0%）。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct至203.6%。
评论：
营收增速拐点向上，或主要得益于核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）
受益于四季度开门红储备充足，4Q25单季营收实现高增。4Q25单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，结合公司财报
变化趋势以及我们前期调研的情况来看，或主要是核心营收能力增强继续起正贡献。其中四季度开门红储备较往年同期更
多，四季度提前释放了部分信贷需求，并且公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，营收增速迎来向上拐点；2）资产
质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025年归母净利润同比+3.0%，环比基本持平。不良率环比略降1bp至1.15%，
拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，或表明公司风险控制得当，并且加大拨备计提力度以夯实风险基础。
总资产破10万亿，规模保持较快增速。2025年总资产/总负债同比分别增长6.3%/6.4%，增速均高于23、24年，与22年
增速相当。四季度开门红储备提前释放推高了信贷同比增速，进而推动总资产超10万亿。同时公司前期大幅压降票据以控
制息差降幅，在存款到期重定价降低负债成本的背景下，后续对于票据压降的力度也会有所减小。预计规模增速将保持平
稳。
资产质量稳中向好，意味着零售风险整体可控。25年末不良率环比略降1bp至1.15%，并且拨备覆盖率也基本保持稳定
，或意味着不良生成压力有所下降。从公司的资产质量发展趋势来看，对公贷款资产质量持续改善，主要是非房零售贷款
的资产质量有所承压，说明四季度中信银行零售贷款的风险整体可控。
投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向
好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈
利预测，预计25-27年中信银行归母净利润增速分别为3.0%、2.9%、5.0%（前值为2.4%、3.0%、4.1%）。考虑中信银行近1
0年历史平均PB在0.65X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10
.58元，按照当前AH溢价比例1.20，H股合理价值9.70港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推
荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-01-14│中信银行(601998)2025年业绩快报点评：营收降幅收窄 │浙商证券 │买入
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2025A中信银行营收降幅收窄，规模增长稳定，不良稳中有降。
数据概览
2025A中信银行营业收入、归母净利润同比分别负增0.6%、增长3.0%。环比来看，2025A营收同比降幅较25Q1~3收窄2.
9pc，2025A利润同比增速与25Q1~3基本持平；25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.15%，25Q4末拨备覆盖率环比25Q3末基
本持平于204%。
营收降幅收窄
2025A中信银行营业收入、归母净利润同比分别负增0.6%、增长3.0%，环比来看，2025A营收同比降幅较25Q1~3收窄2.
9pc，2025A利润同比增速与25Q1~3基本持平。2025年营收降幅好于市场预期。
展望2026年，我们预计中信银行的营收增速有望回正，利润增速整体保持稳健。主要考虑到息差同比降幅收窄，对营
收的拖累逐步改善。
规模增长稳定
25Q4末中信银行资产同比增速为6.3%，规模增速较25Q3末小幅放缓0.6pc，规模增长速度整体稳健。
不良稳中有降
不良方面，不良贷款率小幅下降。25Q4末中信银行不良率环比25Q3末下降1bp至1.15%。风险抵补能力方面，拨备覆盖
率整体稳定。25Q4末中信银行拨备覆盖率环比25Q3末基本持平于204%。
盈利预测与估值
预计中信银行2025-2027年归母净利润增速为2.98%/3.23%/3.33%，对应BPS为13.01/14.06/14.96元。维持目标价9.31
元/股，对应目标估值2026年0.66xPB现价空间23%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2025-11-01│中信银行(601998)2025年三季报点评：净息差季环比持平，盈利增速稳中略升│光大证券 │增持
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事件：
10月30日，中信银行发布2025年三季度报告，1-3Q实现营业收入1566亿，同比下降3.5%，实现归母净利润534亿，同
比增长3%。年化加权平均净资产收益率为9.4%，同比下降0.74pct。
点评：
净利息收入、非息收入降幅略走阔拖累营收，净利润增速稳中略升至3%。中信银行1-3Q营收、PPOP分别同比下降3.5%
、3.1%，降幅较25H1小幅走阔0.5、0.6pct；归母净利润同比增长3%，增速较25H1略升0.2pct。营收主要构成上：（1）净
利息收入同比下降2.1%，降幅较25H1大体持平；（2）非息收入同比下降6.4%，降幅较25H1小幅走阔1.3pct，主要受到净
其他非息收入降幅走阔拖累，手续费净收入增速季环比提升2.4pct。
3Q规模增量主要由非信贷类资产贡献，重点领域信贷投放维持较高强度。截至25Q3末，中信银行生息资产、贷款同比
增速分别为6.6%、2.7%，增速较2Q末分别小幅下降1.2、1pct，贷款占生息资产比重较上季末略降0.2pct至64.5%。贷款投
向上，重点领域维持较高投放强度。截至25Q3末，制造业中长期、战略性新兴产业、民营经济贷款余额较年初分别增长15
.4%、13.1%、6%。
25Q3末，生息资产余额较季初大体持平。3Q单季生息资产结构上，贷款、金融投资、同业资产余额分别为-194亿、78
9亿、-595亿，增量主要由非信贷类资产贡献。3Q信贷类资产规模变化看，公司贷款、零售贷款、票据贴现余额分别-135
亿、+75亿、-134亿，季内对收益较低的票据业务进行大幅压降，有助维稳整体资产收益率水平。
存款增速较2Q末下降2.6pct，主动负债对3Q规模形成有力支撑。截至25Q3末，中信银行付息负债、存款分别同比增长
7.6%、8.2%，增速较2Q末分别下降1.4、2.6pct。3Q付息负债增加541亿，其中，存款、应付债券、同业负债余额分别-396
亿、-1037亿、+1997亿，主动负债对规模形成有力支撑。
截至25Q3末，存款占计息负债比重为68.9%，较2Q末下降0.9pct，较年初略升0.4pct。进一步考察存款结构，3Q单季
公司存款、零售存款规模分别减少309亿、87亿，规模下降主要是公司存款拖累，预估受到对公贷款投放偏弱导致存款派
生放缓、主动压控高成本负债等因素影响。
1-3Q披露净息差为1.63%，环比25H1持平，较上年同期下降16bp。按期初期末时点平均值测算，1-3Q生息资产收益率
、付息负债成本率分别为3.23%、1.65%，较25H1分别下降4bp、5bp。资产端收益率延续承压态势，预估边际贷款定价走低
未现拐点，与行业趋势一致；负债端成本持续压降，缓释息差收窄压力。后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效
果有望持续释放。
非息收入同比下降6.4%，手续费与净其他非息收入增速较25H1“一升一降”。
公司1-3Q非息收入同比下降6.4%至489亿，降幅较25H1小幅走阔1.3pct，占营收比重较25H1下降1.5pct至31.2%。其中
，（1）净手续费及佣金收入同比增长5.7%至257亿，增速较25H1提升2.4pct。其中，1-3Q财富管理业务中收同比增长13.6
%。预估3Q资本市场景气度提升对财富代销及资产管理业务收入形成较好提振；（2）净其他非息收入同比下降17%至232亿
，降幅较25H1走阔5pct。3Q单季净其他非息收入56亿，其中，①投资收益增加62亿，为主要贡献分项，预估主要受益公司
较好把握波段、加强债券流转，增厚买卖价差收益；②公允价值变动净损失19亿，为主要拖累项，3Q债市利率波动上行，
交易性金融资产价值重估或是主要负向扰动因素。
不良率连续4个季度持平于1.16%，风险抵补能力保持较好水平。25Q3末，中信银行不良贷款率1.16%，自24Q4以来，
各季末不良率维持稳定；关注率1.63%,较2Q末下降2bp。公司1-3Q计提信用减值损失449亿，同比减少12.7%，其中，3Q计
提153亿。截至25Q3末，拨备覆盖率为204.2%，较2Q末小幅下降3.4pct，拨贷比为2.36%，较2Q末下降4bp。
核心一级资本充足率较2Q末提升10bp，各级资本充足率涨跌互现。25Q3末，中信银行风险加权资产增速为7.2%，较2Q
末小幅下降1.1pct。截至25Q3末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.59%、11.03%、13.01%，较2Q末分别变动+10bp、+9
bp、-46bp。
盈利预测、估值与评级。中信银行以2024-2026年发展规划为指引，全面加强“五个领先”银行建设，打造有特色、
差异化的中信金融服务模式，同时，持续深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，不断夯实经营发展基本盘
。2025年前三季度资产负债规模平稳增长，净息差环比中报持平，营收增速季环比小幅下降0.5pct，净利润增速稳中略升
。维持公司2025-27年EPS预测为1.25/1.29/1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.58/0.54/0.51倍。维持“增持”评级。
风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。
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2025-11-01│中信银行(601998)2025年三季报点评：单季息差环比提升，零售AUM高增 │开源证券 │买入
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盈利保持平稳增长，净息差环比持平
中信银行2025Q1-Q3实现营收1566亿元（YoY-3.46%），降幅略有扩大。其中利息净收入同比下降2.06%。2025Q1-Q3净
息差为1.63%，与2025H1持平，Q3单季净息差环比提升2BP。受低基数影响，2025Q1-Q3手续费及佣金净收入同比增长5.75%
；投资净收益同比下降0.98%；公允价值变动净收益为-21.34亿元，主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2
025Q3单季实现归母净利润169亿元，同比增长3.53%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027
年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.58
/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。
存款增速仍较高，零售财富管理效能释放
2025Q3末总资产为9.90万亿元，同比增长6.90%，其中贷款同比增长2.68%，贷款余额、贷款增速环比均略有下降。20
25Q3末存款余额为6.07万亿元，同比增速为8.17%，仍处于较高水平。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为5.49%，环比略
有下降。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q3零售AUM达5.26万亿元，较年初增长12.12%，增速显著高于存
款，显示了财富管理护城河较为坚固。
资产质量稳健，关注率环比下降，高分红属性延续
中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q3末不良率边际持平为1.16%，关注率1.63%，环比下降2BP，资产质量持续稳
健。拨备覆盖率204.16%，环比下降超3pct。核心/一级/资本充足率分别为9.59%/11.03%/13.01%，核心一级资本率边际增
厚，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，中报明确“
拟将2025年度中期分红比例提升至30.7%”，高分红投资属性延续。
风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。
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2025-11-01│中信银行(601998)稳业绩、高股息，“长钱”增持彰显看好 │申万宏源 │买入
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事件：中信银行披露2025年三季报，9M25实现营收1566亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润534亿元，同比增长3.0
%。3Q25不良率季度环比持平于1.16%，拨备覆盖率季度环比下降3pct至204%。
业绩稳增保持同业领先，稳健可预期的利润表现也是高股息延续的重要支撑：9M25中信银行营收同比下降3.5%（1H25
：-3.0%），归母净利润同比增长3.0%（1H25：2.8%）。拆分来看，①投资非息预期内承压，相较而言中收逐季提速好于
预期。9M25非息收入同比下降6.4%（1H25：-5.1%），负贡献营收增速约2pct，投资相关非息同比降幅扩大至-17%（1H25
：-12.0%），拖累2.9pct，财富管理业务回暖带动中收持续提速、9M25同比增长5.7%（1H25：3.4%），支撑0.9pct。②结
构调整期扩表相对平稳，难以对冲息差收窄。9M25利息净收入同比下降2.1%（1H25：-1.9%），息差同比下降拖累6.1pct
，规模扩张部分对冲（支撑4.7pct）。③“向成本要效益”，信用成本回落、拨备反哺业绩增速7.9pct（1H25:9.1pct）
，成本收入比改善正贡献0.3pct（2021-2024年均拖累约1pct）。
三季报关注点：①三季度国寿继续增持，彰显对长期投资价值看好。3Q25中国人寿持股比例环比提升0.1pct至1.5%，
区间增持约4000万股，以均价计算增持金额约3.4亿。②高质量发展主线不变，资产端持续压降低收益资产，负债端成本
加速改善支撑息差趋稳。3Q25贷款同比增长2.7%（3Q25:3.7%），单三季度规模净下降约200亿，票据净减少194亿（今年
来累计压降近2400亿）；9M25净息差为1.63%、较1H25持平。③资产质量整体稳健。3Q25不良率季度环比持平于1.16%，拨
备覆盖率基本稳定于204%
不盲目追求量，更注重信贷资源摆布的重点行业、领域，低收益票据持续压降：3Q25贷款同比增长2.7%（2Q25:3.7%
），前三季度新增624亿（9M24新增超1300亿），单三季度规模净下降约200亿。结构上，对公贷款压降135亿，3Q25增速
放缓至10.0%，但制造业中长期、战略新兴贷款增速仍旧领先（3Q25分别增长15.4%、13.1%）；零售稳步修复、三季度新
增75亿，主要由按揭（3Q25新增约81亿）贡献；3Q25票据净减少194亿，今年来累计下降近2400亿。区域上，三季度末五
大区域（京津冀、长三角、粤港澳、成渝、东北）合计占比超72%，较年初提升0.2pct。
“领先的交易结算银行”金字招牌加持，负债成本加速改善带动息差边际趋稳：9M25净息差为1.63%、较1H25持平，
测算3Q25净息差为1.64%（2Q25:1.59%）。拆分来看，以期初期末口径测算，3Q25资产收益率季度环比下降6bps至3.16%，
但交易银行优势（据公司财报披露，3Q25中信银行托管规模位居全市场第六，托管收入增量保持股份行第一）带动低成本
存款沉淀，3Q25负债成本率季度环比下降12bps至1.54%（2Q25：-8bps）。
短期风险生成或仍集中于零售端，但大力处置下资产质量稳健：测算9M25加回核销后不良生成率为0.97%（1H25：0.9
0%），或因零售风险波动影响。但大力核销下，3Q25不良率环比持平于1.16%，关注率季度环比下降2bps至1.63%，3Q25拨
备覆盖率基本平稳于204%，风险抵补能力充足。
投资分析意见：中信银行结构调整、风险出清均更早于同业，赋予了平稳且可持续的ROE预期，这也是推动中信银行
估值修复的核心。三季报报继续验证稳健基本面，但市场对此认识尚不充分。优于同业的盈利稳定性叠加高股息优势，我
们看好中信银行估值向上继续修复，维持“买入”评级。下调信用成本，上调盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利
润同比增速为3.1%、4.2%、5.4%（原盈利预测分别为2%、3.3%、4.4%），当前股价对应2025年PB为0.59倍，维持“买入”
评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。
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2025-10-31│中信银行(601998)中信银行9M25业绩点评：业绩增速平稳，贷款结构调优 │方正证券 │增持
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事件：10/30，中信银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收1566.0亿元，同比-3.5%，增速较1H25-0.5pct；实现
归母净利润533.9亿元，同比+3.0%，增速较1H25+0.2pct。
其他非息收入拖累营收增速：1）净利息收入承压。9M25公司净利息收入1077.0亿元，同比-2.1%，增速较1H25-0.1pc
t，其中量、价边际变化均不明显，9M25生息资产规模同比+6.8%，较1H25-0.1pct；净息差拖累业绩8.9pct，幅度较1H25
持平。2）中收延续改善趋势。9M25净手续费及佣金收入256.9亿元，同比+5.7%，增速较1H25+2.4pct，预计主要得益于公
司持续打造财富管理和综合融资银行，代理业务、理财业务实现较快增长。3）债市利率上行影响净其他非息收入。9M25
净其他非息收入232.1亿元，同比-17.0%，增速较1H25-5pct。
票据规模压降，持续调优贷款结构：9M25末贷款余额57825亿元，同比+2.7%，增速较1H25-1.0pct，稳息差诉求下，
公司继续压降低收益票据，3Q25票据融资减少134亿元。非票信贷方面，9M25末对公贷款余额32121亿元，同比+10.0%，增
速较1H25略降0.6pct，投向上继续聚焦重点领域、重点区域；9M25末零售贷款余额23583亿元，同比+0.9%，增速环比持平
，主要得益于按揭贷款、个人普惠贷款的增长。
负债成本优化，息差环比企稳：9M25净息差1.63%，较1H25持平，预计得益于贷款结构的调优和负债成本的优化。资
产端，测算9M25生息资产收益率3.06%，较1H25下行4bp，lpr利率下行叠加贷款需求偏弱影响，贷款收益率仍有压力；负
债端，随公司加强负债成本管控、存款利率调降效果显现，测算9M25计息负债成本率1.65%，较1H25优化5bp。
资产质量持续稳健：公司9M25末贷款不良率1.16%，环比、较上年末均持平，关注率1.63%，环比-2bp，资产质量稳中
向好。9M25末拨备覆盖率204%，边际略降3pct，风险抵补能力仍充足。
投资建议：中信银行背靠中信集团全牌照金融生态，深耕对公业务领域，近年发力零售战略转型，形成对公、零售、
金市综合发展均衡发展的业务结构，后续有望基于集团协同优势持续稳健增长，维持“推荐”评级。预计2025-2027年公
司归母净利润分别为707.1、733.7、764.6亿元，同比+3.1%、+3.8%、+4.2%，当前收盘价对应PB分别为0.59、0.55、0.51
倍。
风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。
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2025-10-31│中信银行(601998)2025年三季报点评：量价质均衡发展，信贷结构改善 │华创证券 │增持
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事项：
10月30日晚，中信银行披露25年三季报，前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比-3.46%（1H25为-2.99%）；营业利
润654.2亿元，同比增长4.70%（前值为6.67%）；归属于上市公司股东的净利润533.91亿元，同比增长3.02%（1H25为2.78
%）。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降3.4pct至204.2%。
评论：
其他非息收入拖累营收增速下滑，但核心营收能力改善；税收节省对归母净利润增速起正贡献。1）其他非息收入拖
累单季营收增速下滑。3Q25单季营收同比增长-4.43%，增速环比-2.15pct，主要是三季度利率及汇率波动，公允价值变动
净损益及汇兑损益有所下降，并且去年同期投资收益高基数，单季其他非息收入同比下降29.6%，增速环比下降33.5pct；
不过核心营收能力有所改善，三季度单季息差企稳回升，中收受益于资本市场活跃度提升而有所改善，3Q25净利息收入/
中收分别同比-2.3%/+10.6%，增速环比+3.3pct/+4.4pct；2）税收节省下，归母净利润增速环比上升。前三季度归母净利
润同比+3.02%，增速环比上升0.24pct，主要是由于所得税费用有所下降起正贡献作用（3Q25同比下降20.9%）。
规模增速有所放缓，零售贷款增势较好。三季度末生息资产/贷款同比增长6.4%/2.7%，增速分别环比-1.4pct/-1.0pc
t。1）从贷款余额来看，主要是对公贷款余额有所下降，零售贷款增势较好，好于前两个季度。一般公司贷款/零售贷款/
票据贴现余额分别环比-135.3/+75.1/-134.2亿元，Q1末/Q2末零售贷款余额分别-157.1/+43.6亿元，逐季回暖；2）从贷
款同比增速来看，不论是对公贷款还是零售贷款，增速均有所放缓，对公贷款（含票据）/零售贷款分别同比增长4.0%、0
.85%，增速较Q2末下降1.7pct/0.1pct。或由于全年信贷投放目标已接近完成，下半年主要发力零售贷款。
测算单季净息差企稳回升，资负两端均有所贡献。根据公司披露的日均余额口径，前三季度净息差环比持平于1.63%
（1H25降幅为2bp），我们时点数测算单季净息差环比则上升5bp至1.63%（Q2降幅为3bp），主要是由于资产端收益率降幅
收窄，并且负债端成本降幅扩大。1）资产端：三季度低收益贷款投放减少，在资产结构优化下，单季生息资产收益率环
比-6bp至3.15%（Q2降幅为10bp）；2）负债端：负债成本率继续压降，测算3Q25单季计息负债成本率环比下降12bp至1.54
%（Q2降幅为8bp）。
资产质量总体保持稳定，按揭不良率有所改善。25年三季度末不良率环比持平于1.16%，由于部分行业及居民还款能
力仍较弱，单季不良净生成率环比上升16bp至1.22%。不过从前瞻性指标来看，资产质量压力有缓解趋势，关注率环比-2b
p至1.63%，分贷款结构来看，鉴于二季度对公贷款不良率改善，而零售贷款不良率有所上升，因而三季度可能是非房零售
贷款资产质量压力尚未缓释，不过按揭贷款不良则有所改善，3Q25按揭不良率环比下降5bp至0.45%。公司拨备覆盖率环比
下降3.4pct至204.2%。
投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，信贷结构改善，单季息差企稳回升，资产质量保持稳定。在中信集
团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计
25-27年中信银行归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1%（前值为1.5%、3.0%、5.0%）。考虑中信银行近10年历史平均P
B在0.66X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们上调公司2026E目标PB至0.75X，对应目标价10.57元，按
照当前AH溢价比例1.15，H股合理价值10.02港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级
。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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