研报评级☆ ◇603002 宏昌电子 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.04│ 0.03│ 0.19│ 0.57│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 3.04│ 3.04│ 3.05│ 3.15│ 3.44│ 4.11│
│净资产收益率% │ 2.51│ 1.47│ 1.02│ 6.14│ 16.49│ 31.29│
│归母净利润(百万元) │ 86.63│ 50.61│ 35.37│ 219.00│ 644.00│ 1457.00│
│营业收入(百万元) │ 2240.42│ 2144.38│ 3076.28│ 5393.00│ 7193.00│ 9801.00│
│营业利润(百万元) │ 95.60│ 58.67│ 37.29│ 254.00│ 742.00│ 1677.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-07 买入 首次 --- 0.19 0.57 1.29 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-07│宏昌电子(603002)深度报告：卡位ABF膜国产替代，树脂、膜材和板材一体化 │浙商证券 │买入
│龙头 │ │
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卡位ABF膜国产替代，材料一体化交付构筑差异化壁垒。
ABF膜是FCBGA载板不可替代的绝缘材料，全球98%被味之素垄断。公司与晶化科技股份有限公司合作开发GBF先进封装
增层膜新材料，与味之素公司ABF膜同类，系国产替代。相较国内其他ABF膜参与者多为单一环节布局，宏昌电子是全球唯
一同时具备电子级环氧树脂合成、增层膜材料制造和覆铜板生产能力的三位一体厂商。公司类ABF膜需求沿三层阶梯放量
：FCBGA标配、UHDI选配、高阶HDI远期渗透。中国FCBGA载板市场规模2025-2030年从77亿增至239亿元（CAGR25.4%），味
之素同期仅扩产50%，供需缺口持续拉大，公司业务有望持续受益。
覆铜板高速材料迭代升级，绑定Intel/AMD双认证。
覆铜板占PCB成本近50%，全球PCB市场2025年产值852亿美元，AI驱动服务器/数据存储PCB的CAGR达11.6%。2025-2026
年CCL经历十轮涨价，需求拉动特征明确。公司GA-686系列电性达M7水准，GA-688N（M8等级）Df低至0.0012，GA-689（M9
等级）Df达0.0007已启动开发。产品已进入Intel和AMD高速材料库，公司高速CCL沿M7→M8→M9路线升级，本轮涨价周期
下量价齐升弹性显著。
产能最大的电子级环氧树脂龙头，逆势扩产以量补价。
2025年国内环氧树脂产能增至384.3万吨（+12.34%），行业利润承压、个别企业已现亏损，公司珠海宏昌二期14万吨
液态环氧树脂顺利投放，以量换价扩大市占率。公司主营电子级及特种环氧树脂，区别于多数竞争对手的泛用型涂料级路
线，行业集中度提升、竞争格局改善利好头部企业。高端化方面，超5G树脂已完成实验室认证及上线试制、进入终端认证
程序，新一代聚醚配方树脂及无卤含磷聚醚树脂陆续通过客户评估，产品结构向高频高速、低介电损耗方向迭代。三期8
万吨电子级功能性环氧树脂已建成，为后续向PPO、碳氢树脂等高端品类升级储备了产能弹性。
盈利预测与估值
我们预测公司2026—2028年分别实现营业收入53.93/71.93/98.01亿元，同比增长75.32%/33.37%/36.25%；实现归母
净利润2.19/6.44/14.57亿元，同比增长519.31%/193.78%/126.47%。
选取华正新材、南亚新材、生益科技作为可比公司，2026—2028年可比公司平均PE分别约为66/42/30倍，同期宏昌电
子对应PE分别为73/25/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）GBF产品认证进度不及预期的风险；2）新产品放量不及预期的风险；3）国内竞争加剧的风险；4）树脂原材料价
格波动风险。5）股东减持风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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