研报评级☆ ◇603010 万盛股份 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.18│ -1.63│ -0.48│ -0.29│ -0.07│
│每股净资产(元) │ 6.89│ 6.17│ 4.46│ 3.91│ 3.65│ 3.58│
│净资产收益率% │ 4.52│ 2.84│ -36.54│ -12.20│ -8.00│ -1.80│
│归母净利润(百万元) │ 183.77│ 103.42│ -960.35│ -278.85│ -169.90│ -38.70│
│营业收入(百万元) │ 2850.20│ 2963.36│ 3377.79│ 3769.00│ 4596.00│ 5616.00│
│营业利润(百万元) │ 220.55│ 115.35│ -886.04│ -248.00│ -146.00│ -23.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 首次 --- -0.48 -0.29 -0.07 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│万盛股份(603010)阻燃剂行业阶段性承压，产能与产品优化蓄力未来 │中邮证券 │买入
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事件描述
2026年3月24日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入33.78亿元，同比增长13.98%；但受阻燃剂产品单
吨毛利下滑、山东潍坊基地产能调整与搬迁减值等因素拖累，全年归母净利润-9.60亿元，同比大幅下滑1028.55%，扣非
归母净利润-9.98亿元，同比下滑1103.79%。收入端增长主要源于子公司广州熵能自2024年11月起纳入合并报表，2025年
全年并表带来增量；利润端承压主要受行业供需格局变化、产能调整及资产减值影响。
事件点评
分业务经营情况：阻燃剂核心产品量增价承压，盈利短期受行业周期拖累。2025年，公司核心产品聚合物功能性助剂
（磷系阻燃剂）实现收入22.30亿元，同比增长15.77%，毛利率23.30%，与上年基本持平；有机胺实现收入6.07亿元，同
比增长11.70%，毛利率14.28%，同比下降2.52个百分点；涂料助剂实现收入3.14亿元，同比增长11.54%，毛利率14.49%，
同比提升0.37个百分点。
国内产能优化+海外基地落地，量增动能持续释放。国内方面，浙江临海基地推进自动化改造与产能优化，江苏泰兴
、山东汉峰基地通过技改与结构调整提质增效；山东潍坊基地新建特种功能性新材料与高端新材料一体化项目，预计2026
年底投产；广东珠海基地在建年产2.5万吨抗冲击改性剂项目，预计2026年上半年试生产，基地全年产量同比增长22.78%
，整合协同效应初步显现。并购标的广州熵能贡献显著，2025年实现营业收入4.66亿元、净利润8040.27万元，成为公司
营收增长的重要增量来源。海外泰国基地作为全球化布局核心，年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目主体工程已完工，核心设
备进入安装阶段，预计2026年上半年试生产，将有效规避贸易壁垒并拓展欧美市场。
产品结构持续优化，高端化布局打开成长空间。万盛股份积极布局新产品研发与产业化落地，新型尼龙阻燃剂、覆铜
板阻燃剂、PCB光刻胶用树脂等多款产品顺利投产，其中覆铜板阻燃剂业务收入从2024年的980万元快速增长至2025年的约
3000万元，同比大幅提升，成为业绩增长新亮点，为公司把握下游覆铜板行业量价齐升机遇、打开长期成长空间注入新动
力。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营业收入分别为37.69亿元、45.96亿元、56.16亿元，同比增速分别为11.60%、21.94%、22.18%
；归母净亏损持续大幅收窄，对应归母净利润增速分别为70.96%、39.07%、77.23%。公司2026-2028年对应PE估值分别为-
27倍、-45倍、-197倍,首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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