研报评级☆ ◇603011 合锻智能 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 2 4 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.03│ -0.18│ -0.50│ 0.20│ 0.42│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.49│ 4.34│ 3.82│ 4.29│ 4.72│ ---│
│净资产收益率% │ 0.75│ -4.15│ -13.15│ 4.71│ 8.86│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 16.64│ -88.99│ -248.66│ 101.00│ 206.33│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1766.45│ 2074.28│ 2121.87│ 2734.67│ 3248.33│ ---│
│营业利润(百万元) │ 66.17│ -65.37│ -216.73│ 123.67│ 243.33│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-25 买入 维持 --- 0.19 0.41 --- 华创证券
2026-01-22 增持 首次 --- 0.24 0.38 --- 华源证券
2025-12-22 增持 首次 --- 0.18 0.46 --- 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-25│合锻智能(603011)2025年业绩预告点评：主业短期承压致25年亏损，新中标BE│华创证券 │买入
│ST包层系统屏蔽块项目，进一步拓展核聚变领域 │ │
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公司公告2025年业绩预告：2025年公司预计亏损1.8 2.6亿，亏损中值为2.2亿，2024年同期亏损0.9亿；扣非净利
润预计亏损2.0 2.8亿，亏损中值为2.4亿，2024年同期亏损1.0亿。25Q4公司预计亏损1.4 2.2亿，亏损中值为1.8
亿，2024年同期亏损1.0亿；扣非净利润预计亏损1.5 2.3亿，亏损中值为1.9亿，2024年同期亏损1.0亿。
主业短期承压，毛利率下滑导致亏损扩大。公司解释2025年公司业绩预亏主要系高端成形机床业务盈利能力下滑所致
。行业竞争持续加剧，作为汽车产业链的上游供应商，公司受到汽车行业“价格战”的传导影响，高端成形机床板块的综
合毛利率持续下滑。此外，公司基于谨慎性原则，对存货等资产计提了减值准备，进一步加大了当期亏损。
新中标BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目，进一步拓展核聚变领域。1）公司公告日常关联交易，事项为中标
“BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目”，中标金额为3681万元。这是公司首次中标该项目，意味着进一步拓展核聚
变可参与领域。此前，公司中标“BEST真空室项目#1-4段项目”，中标金额为2.09亿。由此可见，公司专注真空室、包层
及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。2）BEST项目经
验亦可为公司后续参与CFEDR项目（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）奠定基础。3）公司董事长
严建文同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长，而BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能
（安徽）主导建设，公司有望持续深度融入可控核聚变产业供应链。
我们继续强调：可控核聚变是重要未来产业之一，行业正逐步进入资本开支扩张周期，产业链参与者或将迎来订单红
利。1）我们认为可控核聚变或成为人类终极能源，全球能源体系有望重构。2）我们观察国内外资本开支有望提速，料将
带动产业链订单放量。我们预计未来3 5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到
1465亿元。伴随核聚变行业招标进程的不断推进，预计合锻等产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。
投资建议：公司卡位可控核聚变核心部件，有望在未来3 5年伴随产业资本开支扩张周期，呈现业绩快速增长潜力
。依据公司业绩预告及主业竞争态势，我们调整2025 2027年归母净利润预测至分别为-1.94、0.96、2.02亿元（前值0
.22、1.33、2.20亿元），强调“推荐”评级。
风险提示：核聚变进展不及预期；高端成型机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。
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2026-01-22│合锻智能(603011)高端装备制造领军企业，尖端制造谋新篇 │华源证券 │增持
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公司是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业。公司以高端成形机床和智能分选设备为主业。行业地位来看，成
形机床方面：公司是液压机国家标准、行业标准的主要起草单位；多个领域的优势产品在业内处于领先地位。色选机方面
：子公司中科光电在智能分选行业全球市场份额达到top3。公司于2014年上市，实控人为严建文先生。2024年，公司实现
营收20.74亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润-0.89亿元。2025前三季度，公司实现营收16.73亿元，同比增长14.03
%，实现归母净利润-0.44亿元。
高端成形机床：把握设备更新机遇，期待高端机床国产替代。公司高端成形机床板块的液压机、机械压力机均属于锻
造设备，2024年以来政策面支持设备更新，机床工具品类有望受益。同时，当前我国机床行业高端市场供给不足、存在进
口依赖。公司研发费用稳增，2024年达到1.21亿元，同比增长16.59%，期待公司通过打造更多高端装备创造新的增长点。
此外，我们预计减值包袱有望逐渐消除；成形机床业务有望迎来业绩拐点。
智能分选设备：行业态势向好，产能储备为增长奠基。公司色选机销量2020-2024年复合增速达到13.8%，驱动色选机
逐步成为公司主要利润来源，核心子公司中科光电（100%持股）是“国家重点专精特新小巨人企业”，2024年实现净利润
1.39亿元。募投项目投向调整，色选机产能储备为后续增长奠基。2025年1月公司公告，拟将原2021年募投项目建设目标
调整为年产20台煤炭干选机和820台智能光电分选机。我们认为，随着AI视觉技术在更大范围内应用，色选机有望在更多
细分领域得到应用，公司色选机业务仍有望维持稳定增长趋势。
尖端制造：以核聚变为代表的尖端制造业务有望成为第三大板块。依托高端装备制造能力和经验，一方面公司深度参
与核聚变项目装备制造，从参与预研至今已深耕4年有余，除中标合肥BEST项目真空标段以外，公司亦参与BEST项目偏滤
器、包层及第一壁等相关设备预研。另一方面公司与李政道研究所签约，在极限制造领域开展战略合作，积极参与对接李
政道研究所“高真空拍瓦飞秒激光传输腔室子系统”及“高真空综合靶室子系统”等项目。我们认为，随着行业招投标逐
步放量，以核聚变装备为代表的尖端制造有望成为公司新的支柱。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.15/1.18/1.90亿元，当前股价对应的PE分别为-/10
8/67倍。我们选取具有锻造装备、智能分选装备、核聚变相关业务的企业作为可比公司，例如国机重装、美亚光电、国光
电气、安泰科技等。我们看好公司在传统高端装备制造及大科学装置领域的发展前景。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示:行业竞争风险、核聚变行业投资不及预期、回款不及预期与减值风险
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2025-12-22│合锻智能(603011)积极布局核聚变产业，主业持续深耕 │东北证券 │增持
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公司为国内成型机床制造商，以高端成形机床和智能分选设备为主业。公司是成形机床细分领域的单项冠军企业，产
品应用于汽车、航空航天、国防军工、智能家电、船舶、轨道交通、新材料、电子等多领域，核心产品包括液压机、机械
压力机、聚变堆核心零部件等。公司生产的光电分选设备主要围绕大宗原材料的分选、分级、提质、增效，面向大米、杂
粮、茶叶、固体废弃物、矿石、煤炭六大分选领域。
积极布局核聚变产业，卡位“终极能源”产业。公司在核聚变领域布局深入，公司参与发起成立了聚变产业联合会并
成为副理事长单位，公司董事长严建文担任聚变产业联合会理事长，受聘为聚变产业联合会总工艺师，同时担任聚变新能
（安徽）有限公司董事长及合肥综合性国家科学中心能源研究院执行院长。业务端，公司聚变堆、真空室等核心部件的制
造工作进展顺利，完成了“BEST真空室首批重力支撑”交付，同时公司首套真空室扇区制造进展顺利，已经进入最终成环
准备阶段。公司还参与BEST真空室偏滤器及包层项目研制工作，与李政道研究所签约共同建设尖端制造实验室。
国内外核聚变产业蓬勃发展。国际上看，2025年6月5日，ITER正式公布了新的基线和研究计划，2034年启动运行，20
39年开始氘氚聚变实验运行。全球已成立50家聚变公司，其中美国38家，中国6家。全球范围内，磁约束聚变共吸引投资6
2.35亿欧元（占总投资63%），其中托卡马克技术以38.03亿欧元领先。国内看，2025年5月1日，BEST主机总装全面启动，
目前杜瓦底座总成工装搭建已完成。
产品技术持续迭代，不断深耕智能分选业务。公司率先将深度学习技术引入光电分选市场，在大米领域，公司推出Su
perPD-RG系列高端机型，升级高清成像、深度学习等软硬件技术。在塑料领域，公司成了多款快速整瓶机、慢速履带机的
升级换代，丰富了产品序列。在矿石领域，公司积极扩展其它非金属矿及金属矿的应用。
投资评级：预计公司2025-2027年净利润分别为-0.4亿，0.9亿和2.3亿，对应PE分别为 x、126x、50x，考虑到核
聚变行业成长性和同类公司市值，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：核聚变产业发展不及预期；国内经济发展不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-03│合锻智能(603011)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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问题1：当前AI服务器、高速高频PCB、IC载板行业持续扩产，行业数据显示2026年全球高端层压机缺口超800台、海
外德日设备交期拉长至12个月以上，贵公司作为国内在该领域唯一龙头，请问公司HFP系列高端真空层压机，今年新增在
手意向订单、待落地订单大概体量？AI算力PCB客户订单占比提升幅度？
答：尊敬的投资者，您好！公司具体业务情况请您参阅已披露的定期报告，公司主营业务为高端成形机床和智能光电
分选设备，不涉及AI算力业务。敬请广大投资者注意二级市场交易风险，感谢您对公司的关注！
问题2：从年报来看，公司色选机的毛利率仍处于较高水平，且较上年有所提升，请问公司在色选机领域做了哪些开
发、开拓或创新？在行业中处于什么地位？
答：尊敬的投资者，您好！1.公司色选机业务在传统领域上技术升级，通过不可见光和AI技术的应用，保持产品的毛
利率；2.公司拓展的可再生资源、矿产、海外等市场，毛利率高于传统的农业市场，新市场比重增加也是毛利率能够保持
的主要原因之一；3.目前公司色选机业务在全球光电分选领域处于前三的市场占有率，在多个细分领域处于全球领先，拥
有最先进和全面的核心技术，未来将进一步巩固和提升技术优势和市场占有率。感谢您对公司的关注！
问题3：您好！我想问以下BEST项目核聚变真空室原定6月底交付，当前实际加工、装配进度如何？是否存在交付延期
风险？产品完成客户验收后，确认营收、利润的具体会计时点？该单2.46亿合同能在2026年并表多少收入？
答：尊敬的投资者，您好！具体进展请您关注公司定期报告，感谢您对公司的关注！
问题4：从公司已披露信息来看，公司前次非公开发行募集资金投入已经达到67%，请问募投项目是否能按预期时间投
产并产生效益？
答：尊敬的投资者，您好！公司募投项目正在按照原规划实施，对应的效益也随着投资进度逐步实现。感谢您对公司
的关注！
问题5：您好！偏滤器作为聚变堆核心部件，国内外招投标现在推进到哪一步？预计何时公示中标结果？单套偏滤器
合同金额区间，公司现有产能一年能承接几套？除现有BEST项目外，目前还有哪些国内外商用聚变堆项目在对接、送样？
答：尊敬的投资者，您好！具体情况请您关注公司定期报告，感谢您对公司的关注！
问题6：站在公司角度，2026-2028年全球可控核聚变商用项目落地节奏如何预判？公司已经锁定+意向落地的聚变设
备订单储备大概体量？能否给出未来三年聚变业务营收的区间指引？
答：尊敬的投资者，您好！具体情况请您关注公司定期报告，感谢您对公司的关注！
问题7：请问公司连续两年亏损，主要原因是什么，改善策略都有哪些？
答：尊敬的投资者，您好！公司近两年亏损，主要是母公司订单毛利率下降所致，同时由于毛利率下降等原因相应计
提资产减值。这是市场竞争加剧的结果，母公司主要服务于汽车行业，该领域客户集中度较高。近年来，中国汽车行业竞
争加剧，价格战持续升级，整车厂为控制成本普遍要求上游供应商降低价格。此外，汽车行业2025年度投资放缓，市场需
求减弱，进一步加剧行业竞争。公司的改善措施有：1、优化销售结构：（1）放弃劣质订单,（2）集中资源服务优质客户
；2、优化成本结构；3、加大清收，减少坏账计提；4、通过费用管控，适度降低费用水平。感谢您对公司的关注！
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