研报评级☆ ◇603011 合锻智能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 5 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.03│ 0.03│ -0.18│ -0.06│ 0.24│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 4.49│ 4.34│ 4.26│ 4.51│ 4.94│
│净资产收益率% │ 0.60│ 0.75│ -4.15│ -1.75│ 5.30│ 8.68│
│归母净利润(百万元) │ 13.09│ 16.64│ -88.99│ -32.00│ 118.40│ 209.40│
│营业收入(百万元) │ 1734.44│ 1766.45│ 2074.28│ 2383.80│ 2803.40│ 3360.00│
│营业利润(百万元) │ 20.21│ 66.17│ -65.37│ -8.60│ 153.60│ 261.20│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-25 买入 维持 --- -0.39 0.19 0.41 华创证券
2026-01-22 增持 首次 --- -0.03 0.24 0.38 华源证券
2025-12-22 增持 首次 --- -0.09 0.18 0.46 东北证券
2025-10-31 增持 首次 --- -0.04 0.27 0.45 华创证券
2025-09-24 买入 首次 --- 0.23 0.31 0.42 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-25│合锻智能(603011)2025年业绩预告点评：主业短期承压致25年亏损，新中标BE│华创证券 │买入
│ST包层系统屏蔽块项目，进一步拓展核聚变领域 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年业绩预告：2025年公司预计亏损1.8 2.6亿，亏损中值为2.2亿，2024年同期亏损0.9亿；扣非净利
润预计亏损2.0 2.8亿，亏损中值为2.4亿，2024年同期亏损1.0亿。25Q4公司预计亏损1.4 2.2亿，亏损中值为1.8
亿，2024年同期亏损1.0亿；扣非净利润预计亏损1.5 2.3亿，亏损中值为1.9亿，2024年同期亏损1.0亿。
主业短期承压，毛利率下滑导致亏损扩大。公司解释2025年公司业绩预亏主要系高端成形机床业务盈利能力下滑所致
。行业竞争持续加剧，作为汽车产业链的上游供应商，公司受到汽车行业“价格战”的传导影响，高端成形机床板块的综
合毛利率持续下滑。此外，公司基于谨慎性原则，对存货等资产计提了减值准备，进一步加大了当期亏损。
新中标BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目，进一步拓展核聚变领域。1）公司公告日常关联交易，事项为中标
“BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目”，中标金额为3681万元。这是公司首次中标该项目，意味着进一步拓展核聚
变可参与领域。此前，公司中标“BEST真空室项目#1-4段项目”，中标金额为2.09亿。由此可见，公司专注真空室、包层
及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。2）BEST项目经
验亦可为公司后续参与CFEDR项目（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）奠定基础。3）公司董事长
严建文同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长，而BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能
（安徽）主导建设，公司有望持续深度融入可控核聚变产业供应链。
我们继续强调：可控核聚变是重要未来产业之一，行业正逐步进入资本开支扩张周期，产业链参与者或将迎来订单红
利。1）我们认为可控核聚变或成为人类终极能源，全球能源体系有望重构。2）我们观察国内外资本开支有望提速，料将
带动产业链订单放量。我们预计未来3 5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到
1465亿元。伴随核聚变行业招标进程的不断推进，预计合锻等产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。
投资建议：公司卡位可控核聚变核心部件，有望在未来3 5年伴随产业资本开支扩张周期，呈现业绩快速增长潜力
。依据公司业绩预告及主业竞争态势，我们调整2025 2027年归母净利润预测至分别为-1.94、0.96、2.02亿元（前值0
.22、1.33、2.20亿元），强调“推荐”评级。
风险提示：核聚变进展不及预期；高端成型机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-22│合锻智能(603011)高端装备制造领军企业，尖端制造谋新篇 │华源证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业。公司以高端成形机床和智能分选设备为主业。行业地位来看，成
形机床方面：公司是液压机国家标准、行业标准的主要起草单位；多个领域的优势产品在业内处于领先地位。色选机方面
：子公司中科光电在智能分选行业全球市场份额达到top3。公司于2014年上市，实控人为严建文先生。2024年，公司实现
营收20.74亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润-0.89亿元。2025前三季度，公司实现营收16.73亿元，同比增长14.03
%，实现归母净利润-0.44亿元。
高端成形机床：把握设备更新机遇，期待高端机床国产替代。公司高端成形机床板块的液压机、机械压力机均属于锻
造设备，2024年以来政策面支持设备更新，机床工具品类有望受益。同时，当前我国机床行业高端市场供给不足、存在进
口依赖。公司研发费用稳增，2024年达到1.21亿元，同比增长16.59%，期待公司通过打造更多高端装备创造新的增长点。
此外，我们预计减值包袱有望逐渐消除；成形机床业务有望迎来业绩拐点。
智能分选设备：行业态势向好，产能储备为增长奠基。公司色选机销量2020-2024年复合增速达到13.8%，驱动色选机
逐步成为公司主要利润来源，核心子公司中科光电（100%持股）是“国家重点专精特新小巨人企业”，2024年实现净利润
1.39亿元。募投项目投向调整，色选机产能储备为后续增长奠基。2025年1月公司公告，拟将原2021年募投项目建设目标
调整为年产20台煤炭干选机和820台智能光电分选机。我们认为，随着AI视觉技术在更大范围内应用，色选机有望在更多
细分领域得到应用，公司色选机业务仍有望维持稳定增长趋势。
尖端制造：以核聚变为代表的尖端制造业务有望成为第三大板块。依托高端装备制造能力和经验，一方面公司深度参
与核聚变项目装备制造，从参与预研至今已深耕4年有余，除中标合肥BEST项目真空标段以外，公司亦参与BEST项目偏滤
器、包层及第一壁等相关设备预研。另一方面公司与李政道研究所签约，在极限制造领域开展战略合作，积极参与对接李
政道研究所“高真空拍瓦飞秒激光传输腔室子系统”及“高真空综合靶室子系统”等项目。我们认为，随着行业招投标逐
步放量，以核聚变装备为代表的尖端制造有望成为公司新的支柱。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.15/1.18/1.90亿元，当前股价对应的PE分别为-/10
8/67倍。我们选取具有锻造装备、智能分选装备、核聚变相关业务的企业作为可比公司，例如国机重装、美亚光电、国光
电气、安泰科技等。我们看好公司在传统高端装备制造及大科学装置领域的发展前景。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示:行业竞争风险、核聚变行业投资不及预期、回款不及预期与减值风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-22│合锻智能(603011)积极布局核聚变产业，主业持续深耕 │东北证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司为国内成型机床制造商，以高端成形机床和智能分选设备为主业。公司是成形机床细分领域的单项冠军企业，产
品应用于汽车、航空航天、国防军工、智能家电、船舶、轨道交通、新材料、电子等多领域，核心产品包括液压机、机械
压力机、聚变堆核心零部件等。公司生产的光电分选设备主要围绕大宗原材料的分选、分级、提质、增效，面向大米、杂
粮、茶叶、固体废弃物、矿石、煤炭六大分选领域。
积极布局核聚变产业，卡位“终极能源”产业。公司在核聚变领域布局深入，公司参与发起成立了聚变产业联合会并
成为副理事长单位，公司董事长严建文担任聚变产业联合会理事长，受聘为聚变产业联合会总工艺师，同时担任聚变新能
（安徽）有限公司董事长及合肥综合性国家科学中心能源研究院执行院长。业务端，公司聚变堆、真空室等核心部件的制
造工作进展顺利，完成了“BEST真空室首批重力支撑”交付，同时公司首套真空室扇区制造进展顺利，已经进入最终成环
准备阶段。公司还参与BEST真空室偏滤器及包层项目研制工作，与李政道研究所签约共同建设尖端制造实验室。
国内外核聚变产业蓬勃发展。国际上看，2025年6月5日，ITER正式公布了新的基线和研究计划，2034年启动运行，20
39年开始氘氚聚变实验运行。全球已成立50家聚变公司，其中美国38家，中国6家。全球范围内，磁约束聚变共吸引投资6
2.35亿欧元（占总投资63%），其中托卡马克技术以38.03亿欧元领先。国内看，2025年5月1日，BEST主机总装全面启动，
目前杜瓦底座总成工装搭建已完成。
产品技术持续迭代，不断深耕智能分选业务。公司率先将深度学习技术引入光电分选市场，在大米领域，公司推出Su
perPD-RG系列高端机型，升级高清成像、深度学习等软硬件技术。在塑料领域，公司成了多款快速整瓶机、慢速履带机的
升级换代，丰富了产品序列。在矿石领域，公司积极扩展其它非金属矿及金属矿的应用。
投资评级：预计公司2025-2027年净利润分别为-0.4亿，0.9亿和2.3亿，对应PE分别为 x、126x、50x，考虑到核
聚变行业成长性和同类公司市值，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：核聚变产业发展不及预期；国内经济发展不及预期；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│合锻智能(603011)深度研究报告：高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，│华创证券 │增持
│远期弹性可期——可控核聚变系列研究(三) │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
合锻智能主营高端成形机床和智能分选设备，延展布局尖端制造，开拓核聚变核心装备领域。2025年前三季度，公司
收入16.7亿元，归母净利-0.4亿元。
可控核聚变行业：我们预计2025~28年为资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。1、可控核聚变或成终极能源，
全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。2、国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预
计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元。3、价值量拆分：高温
超导磁体系统、真空室、包层系统各占比18%、12%、2.5%。
公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。1、公司董事长同为聚变新能（安徽）董
事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。2、竞争优势：
先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。1）公司中标BEST真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。202
4年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的BEST真空室项目#1-4段，总项目中标金额2.09亿。公司专注真空室、包层
及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST项目
经验亦为公司后续参与CFEDR项目奠定基础。CFEDR作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著
扩大（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）。2）科研布局：与合肥能源研究院、李政道研究院合
作，深化基础科研优势。3、后续催化：重点关注BEST项目招标情况。2025年，BEST项目进入招标高峰期，招标数量达到2
5个，预算金额达到6.45亿元。
公司传统主业：成形机床单项冠军，色选机行业领先。1、高端成形机床：单项冠军企业，订单增长迅速。合锻作为
成形机床细分领域的单项冠军企业，产品下游应用领域广泛。公司机械压力机定位中高端产品研发生产，订单呈现较快增
长态势。2、智能分选设备：色选机行业领先，不断开拓新兴领域。2023年色选机行业CR3约为42%，公司市占率约为14%，
位列国内第二。公司卡位核心技术，是目前行业里品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一。
投资建议：1）盈利预测：我们预计2025~2027归母净利润分别为-0.22、1.33、2.20亿元。2）估值比较：从我们选取
可控核聚变产业链重点公司看，对应2026年平均PE为83倍，公司92倍PE，高于平均水平。3）投资建议：合锻智能作为三
大链主角色之一，且已经中标合肥BEST真空室项目，深度卡位高壁垒环节，公司有望在未来3-5年伴随产业资本开支高峰
而呈现业绩高速增长的潜力，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：核聚变进展不及预期；高端成形机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-09-24│合锻智能(603011)深度报告：高端成形机床单项冠军，前瞻布局聚变堆核心部│浙商证券 │买入
│件 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
一、公司是高端成形机床单项冠军，色选机国内第二
公司主营高端成形机床和智能分选设备，2019-2024年收入复合增速24%，2024年收入占比分别为色选机约57%、液压
机29%、机压机13%。公司是高端成形机床领军企业，在汽车热成形领域，与德国舒勒、瑞典APT并列全球三大供应商，市
占率在国内处于绝对领先地位。全资子公司中科光电为国内色选机头部企业，其品牌“安美达“位列品牌排行榜第二。”
高端成形机床：预计2024-2030年行业规模CAGR约为5-7%
2024年中国机床需求约10407亿元，金属成形机床约为930亿元，预计2030年市场规模约为1590亿-1960亿元，6年复合
增速5-7%，竞争格局呈现本土企业与外资品牌并存、分散与集聚交织的特征，市场集中度处于中等偏低水平，头部企业形
成局部优势，但尚未形成绝对垄断地位。
智能分选设备：预计2024-2031年行业规模CAGR为4%
2024年中国色选机市场规模为71.7亿元，到2031年预计将达95亿，7年复合增速为4%，国内市场高度集中，2024年CR3
达45%，且本土企业市场份额超过70%。
二、可控核聚变产业爆发前夜，合肥聚变产业建设全国领先
全球聚变堆建设需求即将释放，我国可控核聚变领域已跨越纯粹理论研究进入工程可行性验证的新阶段，真空室及内
部构件价值量占比大，市场空间巨大。目前全球在建/待建托卡马克装置共25台，合计市场空间2500亿元以上，预计在3-5
年间集中释放，年均约500-800亿，其中，真空室及内部构件对应价值量在425亿到625亿元。合肥形成了涵盖科学研究、
工程集成、未来商业发电原型装置的大科学装置集群，相关专利数量占全国总量的37%，覆盖超导材料、磁体系统、真空
设备等10个产业链环节，已形成产业闭环。
三、布局聚变堆核心部件，先发优势明显
公司领先布局聚变堆真空室制造工艺，实控人担任聚变产业联合会理事长、聚变新能公司董事长、合肥能源研究院执
行院长，受益于合肥聚变产业集群建设。公司早于2021年就参与真空室的预研，2024年上半年，公司中标聚变新能发包的
BEST真空室扇区、窗口延长段、重力支撑项目包（1），中标金额2.09亿。今年5月19日，公司成功交付首批重力支撑，体
现了公司的尖端制造能力。未来增量：已参与BEST真空室偏滤器、包层的研制，有望取得进一步的订单；与李政道研究所
合作，探索解决科学装置群极限探测能力的建设需求
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营业收入为24.0、30.2、37.6亿元，2025-2027年归母净利润为1.13、1.56、2.08亿元，对应市
值对应PE为82/59/44。首次覆盖，给予“买入”评级。
我们与市场观点的差异：市场认为公司尖端制造业务只涉及核聚变装置，我们认为由于公司与上海李政道研究所合作
，公司有望参与李政道研究所牵头的其它方面的大科学装置的建造
股价上涨的催化因素：获得BEST或其它科学装置的增量订单、有新的聚变装置规划建设、参与研发新的零部件，可控
核聚变进入国家“十五五规划”
风险提示
未获得BEST偏滤器、包层的订单，BEST建设推进不及预期，可控核聚变未进国家“十五五规划”，下游汽车行业竞争
进一步恶化影响公司主业
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-05│合锻智能(603011)2025年12月5日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：想请教两个问题：短期扭亏：三季度亏损主要受传统主业毛利率下滑和计提减值影响，请问四季度公司有何
具体措施来改善传统业务的盈利能力？能否实现扭亏？长期潜力：除了已中标的BEST项目，公司在可控核聚变领域（如CF
EDR等更大项目）的后续订单能见度如何？目前是否有在接触或投标的新项目？
答：尊敬的投资者，您好！机床业务是装备制造业发展的基础业务，是公司一直长期发展的业务，各季度间业务有一
定波动性，但公司一直坚持技术、产品创新以支撑机床业务发展，多种因素导致盈利受到影响；1、通过布局新领域、新
产品，来提高未来业绩。2、公司通过精细化管理做好提质增效，采用设计标准化、集中采购降本等措施来增加效益。
如前所述，是否能够扭亏受很多因素影响，公司将一致致力于提升公司经营水平和盈利能力；业绩情况以公司未来披
露的信息为准如前所述，是否能够扭亏受很多因素影响，公司将一致致力于提升公司经营水平和盈利能力；业绩情况以公
司未来披露的信息为准。
长期潜力：公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作积极开展相关项目的预研及投标工作，公司布局可
控核聚变业务，有望成为公司业绩增长点。同时，BEST项目经验亦为公司后续参与其他聚变项目奠定基础。感谢您对公司
的关注。
问题2：公司以后的战略路线是深耕可控核聚变吗？会扩张现有的业务吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持高端成形机床、智能分选设备双主业发展，同时公司聚焦聚变堆核心部件制造业
务，深耕可控核聚变领域。感谢您对公司的关注。
问题3：公司未来的分红计划和派息政策？
答：尊敬的投资者，您好！公司将继续深耕主业，继续聚焦提质增效，加强经营管理，努力提升盈利能力、改善财务
状况。公司将按照相关法律法规、规范性文件等规定，不断提升公司利润分配能力，增强投资者回报水平。同时，公司将
根据公司所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的
股东价值回报机制。感谢您对公司的关注。
问题4：请问公司第四季度和年度营收相较于三季度财报亏损是否有改善可能？
答：尊敬的投资者，您好！公司第四季度业绩情况，请您届时关注公司披露的2025年年度报告。感谢您对公司的关注
。
问题5：公司最新经营及业绩情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司目前经营一切正常，具体情况请您届时关注公司披露的定期报告。感谢您对公司的关
注。
问题6：新能源车行业的快速发展对公司相关业务带来了哪些具体的机会？公司在该领域的技术储备、标杆客户及市
占率方面有何新进展？
答：尊敬的投资者，您好！新能源汽车的快速发展，加快了汽车轻量化的进程，公司的热成形及复合材料等产品在汽
车轻量化方面得到了广泛的应用。多个系列产品上完全采用自主研发，并获得多项专利技术。在技术研发、市场占有率等
方面始终保持领先地位。主要客户包括海斯坦普、比亚迪汽车、奇瑞汽车、长城汽车、麦格纳、奥钢联（中国）、飞荣达
等公司。感谢您对公司的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|