研报评级☆ ◇603014 威高血净 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.19│ 1.21│ 1.15│ 1.29│ 1.45│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 13.87│ 15.12│ 17.04│ 18.16│ 19.41│ 20.79│
│净资产收益率% │ 8.61│ 8.03│ 6.78│ 7.13│ 7.45│ 7.70│
│归母净利润(百万元) │ 442.07│ 449.37│ 482.30│ 541.00│ 604.00│ 669.00│
│营业收入(百万元) │ 3532.14│ 3604.02│ 3768.72│ 4193.00│ 4637.00│ 5110.00│
│营业利润(百万元) │ 526.82│ 552.40│ 581.98│ 641.00│ 715.00│ 792.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 增持 维持 46.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.60 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│威高血净(603014)业绩稳健增长，战略布局打开成长空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入37.69亿元（同比+4.57%），归母净利润4.82亿
元（同比+7.33%），扣非归母净利润4.64亿元（同比+5.66%）。
单季度来看，25Q4公司实现收入10.33亿元（同比+7.65%），归母净利润1.42亿元（同比+5.92%），扣非归母净利润1
.31亿元。
经营分析
业绩稳健增长，盈利能力短期承压，经营质量优异。2025年公司通过精益管理和多元化业务布局，实现稳健增长。盈
利能力方面，2025年公司毛利率为40.23%，同比减少2.06pct。费用端管控有效，销售、管理、研发费用率均有不同程度
下降，其中研发费用率为3.82%，费用率同比减少0.75pct，主要系部分项目进入注册申报阶段，大规模试制投料减少所致
。
海内外双轮驱动，战略布局打开新成长空间。面对集采压力，公司核心的耗材/制剂业务通过“以价换量”实现平稳
增长，收入同比+1.78%。医疗设备业务表现亮眼，收入同比增长18.91%至7.41亿元。此外，其他国家和地区业务加速拓展
，全年实现收入3.11亿元，同比增长59.79%，公司在印尼、厄瓜多尔等地设立子公司，持续深化本地化运营。战略布局方
面，公司持续加大研发投入，2025年研发投入1.44亿元，年内获批血液透析器（中通量）等4张产品注册证，产品矩阵不
断丰富。此外，公司拟通过发行股份收购威高普瑞，切入药品包材领域，并协同双方优势，共同开拓以生物制药滤器为重
点的生物制药上游市场。此举有望借助公司在生物医用膜领域的技术积累和威高普瑞的客户渠道，进入千亿级的生物制药
上游市场，打造第二增长曲线，突破原有行业天花板。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计20
26-2028年公司归母净利润分别为5.41、6.04、6.69亿元，分别同比+12%、+12%、+11%，EPS分别为1.29、1.45、1.60元，
现价对应PE为29、26、23倍，维持“买入”评级。
风险提示
集采压缩利润空间、海外拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。
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2026-04-01│威高血净(603014)业绩符合预期，关注潜在业务拓展及长期竞争力 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年度业绩：收入37.69亿元（+4.57%YoY）；归母净利润4.82亿元（+7.33%YoY），符合市场预期。
发展趋势
收入端稳健发力，设备产品表现亮眼。根据公告，公司2025年收入分产品类型看，设备收入7.41亿元（+18.91%YoY）
，耗材/制剂收入28.9亿元（+1.78%YoY），其他医疗产品收入7219万元（+3.32%YoY）。由于医疗行业整顿积压的设备采
购需求在2025年迎来释放，公司设备板块迎来高增长，同时我们认为，伴随2025年9月国务院指出1，要开展基本医疗服务
提升行动，力争到2030年常住人口5万以上的县区普遍具备开展血液透析能力，我们预计市场有望进一步下沉及扩容，驱
动公司设备放量。
利润率有所承压，关注潜在业务拓展及长期维度竞争力。公司2025年毛利率40.2%（-2.1pctYoY），主要受血液透析
产品集采活动带来的价格调整影响。考虑到公司在国内透析产品领域市场份额持续提升，我们预计销量的增长或在一定程
度上对冲价格负面影响。另一方面，公司2025年11月公告，拟发行股份购买威高普瑞100%股权。我们认为若交易顺利兑现
，公司有望通过整合威高普瑞覆盖的药企资源和渠道，实现从医院客户到药企客户的拓展和渠道资源的整合嫁接，并基于
公司自身技术特点，进一步延伸在生物制药上游领域的业务布局，建议关注公司潜在业务拓展及长期维度竞争力。
盈利预测与估值
我们维持2026及2027年盈利预测不变，当前股价对应2026/2027年市盈率为31.4倍/27.9倍。基于DCF估值（WACC7.1%
，永续增长率2%）维持目标价46.5元不变，目标价对应2026/2027年市盈率39.7倍/35.3倍，有26%上行空间，维持跑赢行
业评级。
风险
集采对价格压制超预期，行业竞争加剧，新业务收购整合不顺。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：69家
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2026-03-30│威高血净(603014)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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1、利润增长速度快于收入，主要是哪些因素影响？经营性现金流增长39%，主要是什么因素驱动？
答：（1）公司持续深耕国内市场，通过调整产品结构、销售渠道及客户结构，积极应对透析耗材全面带量对业绩的
冲击；另一方面不断深化国际化战略，拓展国际市场，海外营业收入继续保持高速增长。与此同时，公司秉承“开源、节
流、提质、降本、增效”的经营方针，报告期内加强成本费用管控，提高产品盈利能力和费用使用效率，实现报告期净利
润增长略快于营收增长。
（2）公司的营收大部分来自于公立医院，近几年公立医院的货款结算周期普遍偏长。带量采购后，不少地方医保局
调整了货款结算方式，公司也及时加大货款回收力度，同时加强应付账款的结算周期、结算方式管理，采购结算现金支付
金额比同期大幅减少，因此本期经营活动现金净流量同比增加。
2、收入拆分中设备部分增长19%，速度明显快于耗材/制剂，主要原因是什么？
答：1、2024年医疗招采受行业环境影响有所延缓，延后的设备采购订单在2025年陆续释放，带来设备的同比增量。2
、国家推进县域血液透析服务全覆盖，带动透析设备新增需求释放。3、医疗机构设备使用年限规范要求叠加地方财政更
新支持，推动设备存量更新。
2025年行业新增及更新需求释放较多。根据招标数据，2025年公司血液透析机中标品牌市场占有率（按金额）达27.1
%，位居全国第一，领先第二名优势显著，市场占有率稳步提升。
3、目前2030年预计5万人口县域要具备血液透析能力，如何看待对行业带来的发展催化？
答：（1）县域血透政策推进情况：2025年9月国务院明确，到2030年常住人口5万以上县区普遍具备血液透析能力；2
026年国家卫健委会议指出，2025年10万人口县血透服务覆盖目标已完成，并明确2026年重点为向6万人口县延伸服务，依
托紧密型县域医共体，全国扩增350个基层血透网点。
（2）政策对行业的催化作用：350个基层网点规模可观，中长期将提升基层血透服务可及性，推动行业渗透率提升；
我国的ESRD患者治疗率只有26%左右，对比日本约90%、欧美约60-70%的治疗率，仍有较大的进步空间，基层设施建设为渗
透率提升奠定基础。
4、海外市场收入增长60%，达到3个多亿的体量，能否请管理层帮我们拆分一下海外增长的主要原因，主要是哪些产
品和区域的销售带来增量？
答：（1）产品维度：拳头产品发力，带动多元化全线高增长
在产品销售结构上，公司血液透析器作为拳头产品，2025年贡献了海外市场的主要收入。其快速放量也带动了血液透
析管路和血液透析机双双实现了高速增长，推动海外收入结构多元化，同时也验证了“为客户提供透析全套解决方案”策
略成效。
（2）区域维度：标杆市场复制，多点开花
复制前期在印度尼西亚、乌兹别克斯坦等国际标杆市场打磨出的成熟销售体系，逐步开拓了适合公司发展的国家和地
区。东南亚、中亚为核心优势区域，南美洲、非洲为高速增长潜力区域。
（3）竞争优势：差异化竞争，凸显综合实力
面对海外激烈的低价竞争，公司仍实现60%增长，核心依托品牌与规模壁垒、团队与本土化。
（4）未来展望：“三步走”战略，从出口走向出海
第一步：聚焦“亚非拉+独联体”市场，深耕大国、大标、大项目，提升海外市占率。
第二步：完善海外营销体系与平台建设，推进重点国家子公司建设，夯实本地化运营能力。
第三步：突破欧美发达国家市场，实现技术、管理海外输出及海外建厂。
总体而言，海外市场目前正处于战略规划的快速上升期，公司对未来强劲的增长势头充满信心。
5、便携式CRRT装置产品最新进展？
答：近年来，CRRT在国内市场国产替代速度比较可观，公司已布局全场景产品管线，其中，便携式CRRT设备研发进度
更快，预计2026年取得注册证；该设备体积小、重量轻，可用于急救、转运、野外等场景，大幅拓展应用范围。公司同步
研发配套管路、滤器等耗材，滤器已完成样品，2026年推进型式检测。
需要提请投资者注意的是，研发存在不确定性，可能面临研发进展超出预期的情况，产品研发进展以实际研发结果为
准。
6、集采背景下，2025年全年维度，血液透析器、透析管路产品量价趋势是怎么样的？
答：受集采政策影响，2025年公司透析器、透析管路产品价格同比有所下降，但产品销量均实现稳步增长。集采自20
24年下半年起在全国陆续落地，公司前期实现快速上量，2025年集采基本全国覆盖，公司已有效巩固提升后的市场份额。
7、血液透析耗材集采的后续接续相关安排？
答：2026年公司已启动河南牵头的23省联盟透析耗材集采续约报量工作，目前报量已完成，目前等待续约落地执行。
为更好匹配医保控费、医院耗占比管控需求，公司推出PP壳体系列增补产品，价格较首轮中标价略有下调，丰富产品矩阵
，进一步满足终端多元化需求。
8、腹膜透析液业务的发展情况，收入规模如何？未来发展的战略重点是什么？如何看待这一业务在中国未来的发展
机遇？
答：（1）业务发展与收入规模：公司腹膜透析液业务2025年已实现扭亏为盈，产品结构持续优化，中性腹膜透析液
收入占比高于酸性液。在行业集采与激烈竞争环境下，全年收入仍保持高速增速。
（2）未来发展战略重点：未来将以中性液为核心发展方向，依托其更佳的临床优势，持续优化产品结构；同时不断
强化专业化药品销售团队建设，提升市场覆盖与服务能力。酸性液受集采影响利润率相对偏低，公司将聚焦高价值、高临
床认可度产品，提升整体盈利水平。
（3）未来发展机遇：我国腹膜透析市场未来增长空间广阔，国产替代仍是行业及公司业务最核心的发展机遇。公司
将凭借产品、渠道与服务综合优势，持续提升市场份额，推动腹膜透析业务稳健快速发展。
9、公司2026年的增长驱动来自哪里？未来的研发方向是怎么样的？
答：2026年公司增长主要来自海内外双轮驱动：海外市场：继续保持积极拓展的态势，力争成为公司重要增长极；国
内市场：凭借产品、渠道与份额优势，保持稳健增长。
研发方面，血液透析器持续迭代，巩固龙头地位，坚持“储备一代、研发一代、生产一代”的研发思路。第五代透析
器：已完成工艺验证，进入量产转化阶段；第六代透析器：已启动前期研发，开展工艺摸索与样品试制；新一代产品在膜
孔精准控制、中大分子毒素清除等性能上实现显著提升。在稳固血液透析基本盘的基础上，拓展CRRT全场景产品线。生物
制药上游方向，将制膜技术横向拓展，依托血液净化领域自主膜技术平台，向生物制药上游高壁垒赛道延伸，打造整体解
决方案。
10、研发费用同比收窄，主要是什么原因导致？未来如何考虑研发费用的投入？管理、销售费用率的2026年趋势如何
？
答：2025年血液透析滤过器、第五代透析器等项目已基本完成工艺验证，顺利转入注册检验，大规模的试制投料减少
，物料、检测费相应减少。同时，公司通过研发项目精细化管理，提高费用使用效率与效益。未来，公司继续坚持“提质
、降本、增效”的原则，保障研发费用有效投入，重点投向耗材升级、CRRT设备与滤器以及生物制药上游等战略领域。20
26年随着营收规模持续扩大，叠加公司强化费用管控，预计销售、常规管理费用率，将稳中有降。
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参与调研机构：81家
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2026-01-06│威高血净(603014)2026年1月6日投资者关系活动主要内容
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1、本次交易估值是如何考虑的？后续的重组流程有哪些？
答：（1）本次交易估值是第三方专业评估机构以标的公司历史财务数据、承诺净利润、未来财务数据预测等为基础
，结合公司行业地位、竞争格局、行业发展现状与趋势、业务发展情况等因素进行综合分析得出的测算结果；同时，我们
也参考了可比公司估值情况等进行了综合性考虑。
（2）本次交易尚需上市公司股东会、威高股份股东大会审议，威高股份取得联交所批准、上市公司取得上交所审核
通过等流程。
2、生物制药上游业务的特点？进入有什么壁垒？
答：上游的业务是To B的业务，“B端”涵盖了各行各业，总的来讲，突破“B端”上游业务，优质的产品性能、具备
性价比的产品和强有力的渠道都是非常关键的因素，例如加工制造行业的客户，因为控本考量，性价比高的产品是关键；
但生物医药行业，跟其他领域有非常大的区别，进入这个领域的难度比进入其他的赛道的难度要高的多，主要体现在以下
三个方面：①安全性要求高，因此产品需要具备良好的性能、质量及稳定性；②供应链稳定性要求高，因此对于企业按期
交付能力有极高的要求；③替代周期长，部分重大变更产品变更周期长达半年至一年半。
3、威高普瑞在生物制药上游市场有哪些优势，对于滤器的拓展，未来有哪些协同效应？
答：（1）客户广、粘性高：威高普瑞针对生物医药领域的客户服务经验非常丰富，目前预灌封产品市场占有率在50%
以上，从实验室研发到商业化生产，威高普瑞的服务覆盖了国内700-800家医药企业，海外200多家医药企业。通过扎实的
渠道优势，威高普瑞成功导入了自动给药系统相关产品，侧面证明了公司在生物制药上游市场的渠道积累。威高普瑞销售
给下游客户的包括预灌封、注射笔产品等多款产品，在药品备案环节中需要提前半年甚至一年半进行备案，因此替代成本
高，客户粘性强。
（2）体系认证能力强：预灌封产品安全性要求极高，监管部门对于产品认证的管理极为严格。在多年的经营管理过
程中，威高普瑞积累了丰富的产品备案经验和深刻的法规体系理解能力，对于备案过程中生产环境要求、产线条件、质量
体系认证等具有丰富的经验。
（3）品牌效应显著：依靠过硬的产品质量以及成熟的销售团队，威高普瑞建立了良好的品牌形象，下游客户对于公
司品牌以及制造体系深感信赖。良好的品牌形象，为威高普瑞开拓新产品渠道提供强有力的支持。
（4）具备海外销售能力：威高普瑞目前已组建了成熟的海外销售团队，2025年前三季度主营业务收入中约有11%来自
于境外，对于滤器业务未来的发展来说，具备快速国际化的可能。
4、生物制药滤器市场的国产化率目前有多少，这个赛道主要难点在哪里？
答：生物制药滤器市场目前的国产化率整体在20%左右。难点主要体现在技术及准入壁垒高。
（1）技术壁垒：滤器市场需要大量的技术工艺探索与积累，膜结构设计与滤器制造过程中需要对温度、浓度梯度、
牵引速度等数百个参数进行精确控制，对于公司膜结构的微观控制能力要求极高；同时，由于生物制药滤器必须在极高洁
净度环境下生产，防止微粒、内毒素等污染物引入，对生产设备、环境和人员的控制标准极为严格；此外，每一支出厂滤
器都必须通过起泡点、扩散流或压力保持等测试，以验证其过滤精度和结构完整性，这对生产和检测技术也提出了极高的
要求。
（2）准入壁垒：生物制药滤器的质量标准不仅需要测试截留分子量，还需系统评估溶出物、可提取物、吸附性、流
速-压力特性、重复使用性等数十项指标，对于性能表征的要求严格且全面。制造商在向下游药企销售的过程中，必须向
其提供完整的监管支持文件，包括原材料溯源、生产工艺验证、产品性能表征、细菌病毒挑战试验数据、生物安全性测试
等，构建前述数据包需要进行长期的资源投入，准入壁垒高。
5、目前公司在过滤业务的技术、产品储备的情况，未来围绕生物制药上游要做哪些布局？
答：（1）公司在过滤业务领域已构建了从核心材料到关键工艺设备的自主化能力，这为进军生物制药上游奠定了坚
实基础。
①中空纤维膜制备技术
公司以自主知识产权的中空纤维膜技术为核心，搭建了包含微滤、超滤、除病毒滤器在内的覆盖不同精度与场景的过
滤产品矩阵。
②自主化的工艺与设备开发能力
公司作为制膜工艺与核心生产设备的开发者，成功积累了大量的膜工艺开发与设备开发的经验，这构成了我们独特且
难以复制的竞争壁垒。
（2）公司将以高端滤器为战略支点，横向拓展高关联产品，纵向深化应用服务，逐步打造一体化生物制药上游耗材
平台。
我们致力于成为生物制药上游整体解决方案提供商，我们的目标不仅是销售单一产品，而是成为能够为客户提供定制
化产品整体解决方案的供应商，持续提供稳定、可靠、全面的国产化上游耗材组合，降低客户供应链风险。
6、公司对于生物制药上游业务的国际化拓展是如何规划的？未来的收并购思路如何展望？
答：（1）国际化一直是威高血净的重点战略布局，多年来积累了丰富的出海经验。威高普瑞预灌封等产品海外销售
近年来也维持着持续高增长，2025年前三季度海外收入占比约11%，海外拓展成效显著，客户伴随公司出海也在持续增长
。重组完成后，生物制药滤器等产品的国际化也将跟国内市场同步展开，威高血净和威高普瑞的出海历程都将为未来的国
际化带来产销经验的支持和品牌的背书。
（2）重组完成后，伴随着整体收并购能力的大幅提高，收并购将成为公司拓展产品矩阵的重要手段。公司将以产业
逻辑驱动，寻找国内外优质标的，捕捉产业机会，推进业务整合，持续提升整体经营能力。
7、如何展望未来威高血净存量业务总体的发展战略？威高血净目前的主营业务情况及其他拓展方向还有哪些？
答：（1）威高血净过去在深化血液净化领域的同时，转化了生物医用膜平台、生产设备平台，为将来的第二成长曲
线奠定了技术基础。未来，我们将继续夯实血液净化领域的龙头地位，深化耗材、设备布局，同时大力发展以生物制药滤
器为代表的生物制药上游赛道。
（2）就血液透析业务而言，国内市场仍在消化集采带来的行业影响，公司通过拓展新品类应对激烈的市场竞争；国
际化是重要的增长引擎，未来我们将持续复制印尼等市场的成功经验，不断拓宽海外销售渠道，并持续深化我们海外的本
地化运营能力。
同时，腹膜透析业务近年来呈现较快的增长态势，凭借国产首张中性腹膜透析液注册证，未来有望持续带动业绩增长
。
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