研报评级☆ ◇603019 中科曙光 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.31│ 1.49│ 1.94│ 2.39│ 2.88│
│每股净资产(元) │ 12.74│ 13.94│ 15.20│ 16.83│ 18.71│ 20.98│
│净资产收益率% │ 9.84│ 9.37│ 9.79│ 11.78│ 13.01│ 13.99│
│归母净利润(百万元) │ 1835.90│ 1911.15│ 2176.29│ 2837.89│ 3491.04│ 4206.91│
│营业收入(百万元) │ 14352.66│ 13147.69│ 14963.64│ 17585.79│ 20416.71│ 23575.30│
│营业利润(百万元) │ 2175.54│ 2287.31│ 2493.79│ 3293.88│ 4041.72│ 4861.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 买入 维持 --- 2.03 2.51 3.01 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.07 2.62 3.03 西部证券
2026-04-28 买入 调高 --- 2.13 2.58 3.09 中原证券
2026-04-28 买入 维持 100.44 2.02 2.54 3.12 国投证券
2026-04-27 增持 维持 98.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 增持 维持 --- 2.00 2.56 3.23 平安证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.82 2.16 2.53 招商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.03 2.37 2.75 浙商证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.89 2.33 2.80 太平洋证券
2026-04-20 买入 维持 97.62 2.00 2.46 2.99 东方证券
2026-04-19 买入 维持 102.13 1.86 2.27 2.85 华创证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.88 2.33 2.72 国盛证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.81 2.30 2.90 银河证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.82 2.16 2.53 招商证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.80 2.21 2.72 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│中科曙光(603019)主营和联营企业均受益国产AI产业发展，盈利能力持续改善│中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年及2026年第一季度报告，收入稳健增长，扣非净利润同比高增。公司主业盈利质量改善，联营企业表
现亮眼。6万卡AI4S集群落地郑州，公司超节点产品有望持续受益国内算力网建设。公司覆盖国产算力全环节，拟发行可
转债强化包含硬件、平台、运营在内的一体化解决方案竞争优势。预计公司2026-2028年营收为174.32/202.75/234.29亿
元，同比增长16.50%/16.31%/15.56%；归母净利润预计为29.67/36.68/44.03亿元，同比增长36.32%/23.65%/20.04%。对
应PE47/38/31倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入149.64亿元（+13.81%）；实现归母净利润2
1.76亿元（+13.87%）；实现扣非归母净利润18.38亿元（+33.97%）。2026Q1公司实现营业收入31.99亿元（+23.71%）；
归母净利润2.28亿元（+22.19%）；扣非归母净利润1.64亿元（+53.30%）。
简评
业绩稳健增长，联营企业表现优异。2025年公司收入利润实现同步增长，且扣非利润增速显著快于收入增速，体现主
业盈利质量持续改善。分业务看，公司传统IT设备业务稳健增长，软件开发、系统集成及技术服务收入同比增长75.34%，
主要受益于数据中心、云计算和定制开发服务等收入放量，体现公司向解决方案与服务型厂商升级稳步推进。联营企业表
现亮眼，公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产均获得良好投资回报，2025年公司实现投资净收
益6.83亿元（+21.22%），2026Q1实现投资净收益1.87亿元（+43.36%），参控股平台价值持续显现。
超节点与万卡集群落地，受益算力网建设。公司推出的scaleX640超节点为单机柜级超节点产品，支持单机柜640卡、
双机柜1280卡部署，相较业界传统方案，算力密度最高提升20倍，显著提升高密度训练与推理场景下的部署效率和空间利
用率。在scaleX640基础上，公司进一步推出scaleX万卡超集群系统，4月公司6万卡AI4S计算集群在郑州投入使用，成为
国内最大的AI4S计算集群，国家超算互联网平台在AIforScience方向的底座能力持续增强。本月国常会提及重点加强六张
网建设，其中算力网将全国数据中心、智算中心连接成网并统一调度，公司前瞻布局算力调度业务，结合万卡集群建设落
地，有望持续受益于全国算力网建设与运营。
生态布局完善，可转债发行助力一体化算力综合解决方案能力建设。当前AI基础设施建设由单一算力设备向“算力+
存储+网络+液冷”一体化解决方案持续演进。公司具备国产化算力综合解决方案能力，除自身具备的整机生产以及存储与
网络能力外，生态覆盖芯片领域的海光信息、液冷领域的曙光数创。曙光数创C8000-V3.0产品适配公司640超节点部署，
结合海光DCU自主可控算力核心，以及公司拥有的ParaStor分布式存储和FlashNexus集中式全闪存储两大产品线，共同构
成公司算力一体化综合解决方案。从业务模式看，公司从传统硬件销售逐步向包含硬件、平台、运营在内的高附加值业务
升级。公司拟发行不超过80亿元可转债，其中面向AI的先进算力集群系统项目35亿元、下一代高性能AI训推一体机项目25
亿元、国产化先进存储系统项目20亿元，全面加强公司在国产算力全栈环节的竞争优势。
投资建议：公司发布2025年及2026年第一季度报告，收入稳健增长，扣非净利润同比高增。公司主业盈利质量改善，
联营企业表现亮眼。6万卡AI4S集群落地郑州，公司超节点产品有望持续受益国内算力网建设。公司覆盖国产算力全环节
，拟发行可转债强化包含硬件、平台、运营在内的一体化解决方案竞争优势。预计公司2026-2028年营收为174.32/202.75
/234.29亿元，同比增长16.50%/16.31%/15.56%；归母净利润预计为29.67/36.68/44.03亿元，同比增长36.32%/23.65%/20
.04%。对应PE47/38/31倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，
若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）公司高端化转型不及预期：公司战略重视高附
加值业务，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，若转型节奏不及预期可能导致营收增速下滑或盈利能力提升放缓；3）A
I技术发展及应用场景拓展不及预期：AI技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，
下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。
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2026-05-07│中科曙光(603019)2025年年报及2026年一季报点评：聚焦算力基础设施全产业│西部证券 │买入
│链，开拓高附加值业务 │ │
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业绩摘要：2025年，公司实现营业收入149.64亿元（YoY+14%），归母净利润21.76亿元（YoY+14%）。其中，公司202
5Q4单季度实现营业收入61.43亿元（YoY+20%），归母净利润12.10亿元（YoY+6%）。公司2026年一季度实现营业收入31.9
9亿元（YoY+24%），归母净利润2.28亿元（YoY+22%）。
公司积极投入研发，毛利率水平稳定。公司2025年研发费用为16.71亿元（YoY+29%），销售费用为7.03亿元（YoY-9%
），管理费用3.77亿元（YoY+7%）。公司2025年投资收益为6.83亿元，同比增长21%。公司2026年一季度毛利率为26.56%
，同比提高0.49pct，毛利率情况整体稳定。
公司聚焦算力全产业链，重点开展超节点、超集群相关产品的研发与落地。公司以研发、生产、销售高性能计算机、
通用服务器、存储等IT设备为基础，拓展云计算、数据中心、液冷、算力服务等高附加值业务。公司以640卡超节点为基
础，推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”。2026年2月，公司scaleX万卡
超集群在国家超算互联网核心节点实现上线。公司后续有望推进产品商业化落地，逐步扩大产品市场覆盖面。
我们认为：生成式AI快速实现技术落地和商业化，国内算力基础设施有望获得加速建设。公司作为行业头部企业，实
施全产业链布局，较早地推出了超节点相关产品。在国产算力加速放量的背景下，公司有望获得新的增量空间，实现确定
性较高、弹性较大的增长。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为30.23亿元、38.40亿元、44.32亿元，分别同比增长38.9%、27.
0%、15.4%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司算力基础设施订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预
期
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2026-04-28│中科曙光(603019)年报点评：公司超节点技术落地中，与持股企业的协同效应│中原证券 │买入
│正在加速释放 │ │
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公司公布了2025年年报和2026年1季报：
2025年公司收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同
比增长33.97%；每股收益1.49元/股。
2026Q1公司收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比
增长53.30%；每股收益0.16元/股。
从单季度业绩来看，公司2025年实际经营业绩的盈利能力整体改善。2025年公司Q4获得了全年41%的收入，季节性仍
然较为明显，同时2025Q3-2026Q1三个季度收入分别增长了27.51%、20.31%和23.71%，增速较高，扣非净利润分别增长了1
39.87%、16.59%、53.29%，整体处于较高的水平，盈利能力改善较为明显。但是由于2025年以来公司其他收益（政府补足
）下滑较为明显，近三个季度净利润分别同比增长了15.07%、6.00%、22.19%，增速不及收入水平。
盈利能力方面，公司毛利率提升，同时从2025Q4开始加大到了研发投入。2025年和2026Q1，公司毛利率分别为30.58%
和26.56%，同比分别增长1.42和0.49PCT。而在费用方面，波动较大的主要是研发费用，2026年公司总人数6025人，同比
增长1%，保持了人员的相对稳定。2025Q4和2026Q1公司研发费用同比增长125%和52%，都呈现了较大的增长，其中Q4从Q3
的3.45亿增长到了6.97亿。而从年报研发费用的细分项可以看到，2025年研发费用增长的3.79亿中，有3.24亿都源于材料
及加工费的投入。考虑到ScaleX640在2025年11月上市，我们认为研发费用的增长或源于公司超节点产品的相关投入。
现金流方面，公司经营性现金流从上年的27.22亿元减少到了13.13亿元，净现比从142%下降到了60%。其中主要影响
来自“大额存单支付的现金”的增长，从2024年的31.61亿元增长到了115.05亿元，该项目的增加更多是出于对限制资金
的优化配置需要，对持续经营能力不存在实质性影响。
公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，大幅提高了单机柜的算力密度，实现计算核心的高效协同，减少延迟。
同时scaleX640采用开放架构，支持多品牌加速卡。以640卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，可支撑万亿
参数大模型训练、地质勘探等超复杂计算任务。2026年2月，公司scaleX3万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步
建设、同步上线、同步对外提供服务，4月该计算集群又进一步扩容到6万卡。随着scaleX640商业化持续推进，2026年有
望给公司带来超节点产品的放量。
2026年2月，公司公告发行可转债融资80亿元，来打造智算技术护城河，加速算力国产化，保障公司的研发投入和业
务规模的扩大，为长期发展助力。
持股的上市公司都进入到了业务快速发展通道，有望给公司持续带来良好的投资回报：
海光信息（公司持股27.96%）：2025年收入增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026Q1收入同比
增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。2025年下半年海光新的AI芯片深算三号投入市场，带来海光AI芯片
下半年出货量的爆发式增长，对下半年的业绩形成了较好的支撑，也为2026年承接AI芯片国产化的机遇做了产品的保障。
同时，随着2026年AI应用需求的爆发式增长，新AI服务器中对于CPU的需求大幅提升，这也意味着海光最具优势的业务也
将获得价值重估。
曙光数创（公司持股62.07%）：其液冷控温设备连续4年国内市占率第一。受益于公司scaleX640超节点大规模部署以
及冷板液冷产品渗透率快速提升，2025年其浸没液冷基础设施产品收入大幅增长371%，带动整体收入增长74%。随着AI芯
片性能的持续提升和scaleX640超节点的持续落地，曙光数创有望持续受益于液冷技术的发展，成为公司业务助力的重要
支撑。
中科星图（公司持股15.73%）：受到传统业务（地理信息）市场需求阶段性影响，星图2025年收入下滑了17.83%，但
是考虑到星图商业航天和低空经济两大战略新兴业务都迎来重要发展机遇，有望在后续逐步扭转发展趋势，重回快速增长
轨道。
2026年来看，AI应用落地整体超预期，国产AI芯片需求加速释放，对公司整体形成利好。虽然2025年海光对公司的并
购未能顺利实施，但是公司已然构建起了“芯片-服务器-液冷-算力服务”的全产业链布局，随着以scaleX640为代表的超
节点2026年逐渐呈现落地趋势，公司的产业链协同优势将得到进一步释放。
给予公司“买入”的投资评级。看好2026年超节点上量、CPU需求爆发、液冷加快落、国产AI芯片需求释放地等行业
趋势给公司业绩带来的推动效应。暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2026-2028年EPS为2.13元、2.58元、3.09
元，按照4月27日收盘价94.24元，对应的PE分别为44.23倍、36.49倍、30.53倍。
风险提示：国产芯片产能释放不足；行业竞争加剧。
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2026-04-28│中科曙光(603019)携海光构建算力全链生态，迎国产AI算力浪潮 │国投证券 │买入
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事件概述
1）近日，中科曙光发布《2025年年度报告》，公司2025年实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润2
1.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润为18.38亿元，同比增长33.97%。营业收入与此前发布的业绩快报基本一致
，归母净利润和扣非归母净利润均高于业绩快报中的数据。
2）4月25日，中科曙光发布《2026年第一季度报告》，公司今年Q1实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母
净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比增长53.30%。
盈利能力持续提升，携手海光等持股公司实现技术突破
根据公司年报披露：2025年公司扣非归母净利润增速高于营收增速，主要为产品结构优化提升主营业务盈利能力。另
一方面，公司沿产业链布局的海光信息（公司直接持股27.96%）、中科星图（公司直接持股15.73%）、曙光数创（中科曙
光子公司，液冷业务国内市占率稳居前列，同步推进全球化布局，实现海外项目落地）等多项优质资产获得了良好的投资
回报。
在研发方面，公司坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级。在算力领
域，中科曙光推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，全国首个3万卡级国产AI算力池顺利落地运营，深度支撑国家智算基
础设施建设。在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能。在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品性能和能
效。
构建产业生态、开展资本布局，迎接国产AI算力浪潮
根据公司年报披露：中科曙光通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设。一方
面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，
巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业
链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。此外，为进一步强化AI产业链强链补链延链，加快推进我国算
力产业自主可控与国产化进程，公司积极尝试整合产业链上下游资源，推动产业链深度整合。
面对AI大模型的发展浪潮，公司在最近一次《投资者关系活动记录》中披露：未来将将依托全栈算力技术优势与成熟
模型适配能力，持续深化与头部大模型厂商的生态合作，围绕训推一体化需求打造定制化解决方案，同时结合行业场景落
地标杆项目，以开放协同的生态策略，稳步拓展大模型领域客户合作。
投资建议：
中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的
计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线。公司作为海光信息的第一大股东，与海光信息共同构筑了国产算力体系的综合
竞争优势，有望受益于人工智能浪潮下带来的AI算力需求激增。预计公司2026-2028年营业收入分别为179.98/212.19/249
.58亿元，归母净利润分别29.50/37.11/45.63亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价100.82元，相当于2026年5
0倍的PE。
风险提示：
下游市场需求不及预期；数据中心建设不及预期；高端计算机行业竞争加剧。
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2026-04-27│中科曙光(603019)盈利能力持续提升，受益算力需求扩容 │中金公司 │增持
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FY25&1Q26业绩符合我们此前预期
中科曙光发布2025年年报及2026年一季报：公司实现营收149.64亿元，同比+13.81%；实现归母净利润21.76亿元，同
比+13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比+33.97%，符合我们此前预期。对应到4Q25单季度，公司实现营收61.43亿元
，同比+20.31%；实现归母净利润12.10亿元，同比+6.00%；扣非归母净利润10.80亿元，同比增长16.59%。1Q26单季度，
公司实现营收31.99亿元，同比+23.71%；实现归母净利润2.28亿元，同比+22.19%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+53.3
0%，符合我们此前预期。
发展趋势
研发高强度投入构筑技术壁垒，推出超节点与超集群，毛利率持续提升。2025年公司研发费用同比+29.33%，研发费
用率提升至11.17%（同比+1.34ppt）。在算力领域，公司推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，实现全国首个3万卡级国
产AI算力池顺利落地运营，支撑国家智算基础设施建设；在先进存力领域，公司持续突破技术瓶颈，提高存储性能；在绿
色算力领域，优化液冷技术，提升产品性能和能效。2025年公司毛利率同比提升1.42ppt至30.58%；1Q26毛利率同比提升0
.49pct至26.6%。我们认为，公司通过持续的研发投入构筑技术壁垒，有望受益于超节点及超集群等AI算力基础设施的放
量，并有望实现盈利能力的改善。
全产业链布局打开增长天花板。在产业生态上，公司积极推动国产算力生态建设，自主研发上下游软硬件降低对外部
供应链依赖，加强核心产品与产业链厂商的适配和协同，推动产业链深度整合，对联营企业海光信息等的投资收益贡献显
著。展望未来，随着AI算力需求扩容，我们预计公司将保持长期增长动能。
盈利预测与估值
我们基本维持2026/2027年盈利预测28.9亿元/35.4亿元不变。
当前股价对应2026年/2027年47.8x/39.0xP/E。维持跑赢行业评级及99.0元目标价，对应2026年/2027年50.2倍/41.0
倍市盈率，较当前股价有5%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧，算力基础设施需求/研发项目不及预期风险。
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2026-04-26│中科曙光(603019)营收实现快速增长，全产业链优势助力公司成长 │平安证券 │增持
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事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%，实现归母净利润2.28亿元，同比
增长22.19%。
平安观点：
公司2026年一季度营收实现快速增长，扣非归母净利润表现良好。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入31
.99亿元，同比增长23.71%，公司营收实现快速增长。在利润端，公司2026年一季度实现归母净利润2.28亿元，同比增长2
2.19%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比大幅增长53.30%，公司扣非归母净利润表现良好。根据公司2025年年报，公
司2025年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为149.64亿元、21.76亿元、18.38亿元，同比增速分别为13.81%、13.8
7%、33.97%。相比公司2025年在营收和利润端的表现，公司2026年一季度在营收和利润端的增长均呈现加速态势。
公司2026年一季度毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2026年一季度毛利率为26.56%，同比小幅
提高0.49个百分点。公司2026年一季度期间费用率为26.30%，同比提高2.96个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、
研发费用率、财务费用率分别为4.82%、3.19%、18.51%、-0.22%，同比分别变化-0.69/-0.16/3.42/0.39个百分点。2026
年一季度，公司持续加强研发投入，研发费用为5.92亿元，同比大幅增长51.73%，表明公司对于研发的高度重视。
公司拥有算力基础设施全产业链协同优势，将为公司把握产业发展机遇提供强力支撑。公司积极向计算生态业务延伸
布局，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中
游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。公司拥有算力基础设施全产业链的协同优势。当前，
公司聚焦算力基础设施全产业链，在高端计算机、存储等IT设备产品方面取得了积极突破。在高端计算机产品方面，2025
年，公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，通过超高速互联技术将大量高性能计算核心（如加速卡）整合在一个机
柜内，形成一个“超级计算单元”，不仅大幅提高单机柜的算力密度，还能让这些计算核心高效协同、快速交换数据，减
少延迟，既能满足大型人工智能模型的训练需求，还能灵活组合成更大规模的计算集群，适配更多复杂使用场景。以640
卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”，实现上万块
计算核心同时工作，提供海量算力，并融合节能、智能调度等技术，既保证高效运行，又降低能耗和运维成本，可支撑万
亿参数大模型训练、地质勘探等超复杂计算任务。2026年2月，公司scaleX万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同
步建设、同步上线、同步对外提供服务，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大实力。
在存储产品方面，2025年，曙光存储稳步推进技术创新、产品上新、平台创新，3月对ParaStor分布式存储产品线进
行全方位升级，推出F9000与S6000两大新品，性能更强，适配性更优。ParaStorF9000通过硬件创新与软件的高效协同，
降低AI企业的单位存储成本，提升模型迭代效率；ParaStorS6000系列，通过冷热数据分层技术和智能数据调度功能，实
现动态优化存储资源的分配、跨形态热温冷数据无感流动，提高存储资源的利用率。公司ParaStor分布式存储系列连续6
年中标中国移动分布式存储集采，在赛迪的存储市场报告中，位居具身智能、自动驾驶、科教等行业领域存储市场份额首
位。当前，我国人工智能服务器市场景气度持续高企。根据浪潮信息、IDC联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展
评估报告》数据，我国人工智能服务器市场规模2024年达到190亿美元，同比增长86.9%，2028年将达到552亿美元，2024
至2028年CAGR为30.6%，我国人工智能算力产业迎来高速成长的发展机遇。我们认为，公司凭借在高端计算机、存储等算
力基础设施全产业链的协同优势，将能够把握我国人工智能算力产业的发展机遇，推动公司业绩持续增长。
盈利预测与投资建议：根据公司2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润
分别为29.23亿元（前值为29.50亿元）、37.50亿元（前值为36.31亿元）和47.29亿元（新增），EPS分别为2.00元、2.56
元和3.23元，对应4月24日收盘价的PE分别为46.4、36.2和28.7倍。公司拥有算力基础设施全产业链协同优势。2025年，
公司发布超节点scaleX640，并以640卡超节点为基础，推出scaleX万卡超集群系统。当前，公司的万卡超集群系统已在国
家超算互联网核心节点投入使用，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大实力。我们认为，公司凭借在高端计算机、
存储等算力基础设施全产业链的协同优势，将能够把握我国人工智能算力产业的发展机遇，推动公司业绩持续增长。我们
看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）高端计算机业务发展不达预期的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下
，如果公司不能抓住超节点超集群的市场机会，公司高端计算机业务将存在发展不达预期的风险。2）公司存储产品业务
发展不达预期的风险。2025年，公司对ParaStor分布式存储产品线进行全方位升级，推出F9000与S6000两大新品，性能更
强，适配性更优。但如果公司不能持续保持存储产品的迭代升级，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司存储产品业
务将存在发展不达预期的风险。3）公司智算中心解决方案业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，
公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司智算中心解决方
案业务将存在发展不达预期的风险。
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2026-04-26│中科曙光(603019)26Q1营收利润双增，夯实国产算力底座 │招商证券 │买入
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中科曙光2026年一季报营收、利润双增长。公司毛利率改善，期间费用结构优化，研发投入持续加码，算力、存力、
液冷等核心技术迭代升级。应收账款规模显著压降，经营效率持续改善。联营企业海光信息受益国产替代及AI算力需求高
景气，业绩高速增长，贡献可观投资收益。4月，公司落地国内最大AI4S国产算力集群，夯实自主算力底座，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司发布26年一季报，营收利润实现双增长。公司26Q1单季度实现营业收入31.99亿元，YoY+23.71%；实现归母净利
润2.28亿元，YoY+22.19%；实现扣非归母净利润1.64亿元，YoY+53.30%；实现经营性净现金流-13.91亿元。报告期内公司
扣非净利润高增主要为公司业绩增长及公司子公司前期收到政府补助已按规定用途摊销完成。截至一季度末，公司存货余
额43.36亿元，较25年末提升22.73%，为公司26年经营提供保障。
毛利率提升，销售管理费用率同比优化，研发投入增加。报告期内公司毛利率26.56%，较去年同期增长0.49个百分点
。同期公司销售/管理/研发费用率分别为4.82%/3.19%/18.51%，较去年同期分别变动-0.69/-0.16/+3.42个百分点。公司
坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级，在算力领域，推出超节点ScaleX
640与万卡AI超集群，在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能，在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品
性能和能效。
应收账款持续优化。报告期内公司应收账款余额20.21亿元，较25年末减少26.64%，占资产比重5.14%，较去年同期下
降2.16个百分点，较25年末下降1.59个百分点。应收账款持续优化标志着公司经营效率提升，后续可将更多流动资金投入
核心业务研发、产能扩张及市场拓展。
联营企业海光信息业绩持续高增。报告期内公司投资净收益1.87亿元，同比增加43.36%，公司沿产业链布局的多项优
质资产获得了良好的投资回报。联营企业海光信息26Q1单季度实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿
元，同比增长35.82%；扣非净利润5.97亿元，同比增长34.09%，我们认为业绩增长主要源于国产高性能计算与AI服务器市
场对海光CPU、DCU产品的强劲需求，叠加国产替代加速背景下客户结构持续优化。
6万张国产卡铸就算力底座，国内最大AI4S计算集群发布。4月14日，中科曙光发布国内迄今规模最大的AI4S计算集群
，并在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。该集群由6万张国产加速卡构成，标志着我国在AI4S算力底座领域
迈出关键一步。中科曙光全栈自研，打破海外技术垄断，集群包含6款自研核心芯片，整体达到国际先进水平，显著提振
国产AI芯片供应链信心。
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