研报评级☆ ◇603027 千禾味业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 14 14 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.52│ 0.50│ 0.30│ 0.39│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 2.44│ 3.55│ 3.55│ 2.78│ 2.85│ 2.95│
│净资产收益率% │ 14.62│ 14.52│ 14.09│ 11.14│ 14.08│ 16.22│
│归母净利润(百万元) │ 343.95│ 530.45│ 514.15│ 401.31│ 512.19│ 609.14│
│营业收入(百万元) │ 2436.47│ 3206.80│ 3073.39│ 2795.09│ 3141.40│ 3481.42│
│营业利润(百万元) │ 400.35│ 631.47│ 611.34│ 477.83│ 611.88│ 719.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-31 买入 维持 --- 0.30 0.41 0.52 长江证券
2025-11-13 买入 维持 --- 0.30 0.41 0.52 长江证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.30 0.38 0.46 申万宏源
2025-11-02 增持 维持 10.8 0.30 0.36 0.42 华创证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.31 0.37 0.42 光大证券
2025-10-31 增持 维持 10.52 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 0.31 0.38 0.42 西南证券
2025-10-30 买入 维持 10.16 0.29 0.44 0.49 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 10.64 0.30 0.38 0.45 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.31 0.37 0.42 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-31│千禾味业(603027)深度报告：大千世界，禾谷丰登 │长江证券 │买入
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千禾味业是我国健康酱油倡导者，历经风雨重振旗鼓
千禾味业是国内“健康调味品”领域的倡导者与引领者，聚焦酱油、食醋、料酒、蚝油等产品，以“干净配料表”“
0添加”为核心定位。2016年上市以来业务高速增长，2017~2024年营业收入/归母净利润CAGR达18.29%/19.92%。近2年，
受产品结构调整及商超渠道承压以及负面舆情等影响，收入、利润承压。历经一年调整，产品重塑，聚焦健康定位，有望
重振旗鼓。公司股权结构稳定，截至2025年Q3末，伍氏合计持股达50.73%（伍超群40.76%、伍建勇9.18%、伍学明0.79%）
，2023年董事长通过定增个人增持近8亿元（预计于2026年7月解禁），强化利益绑定。
酱油行业：健康化驱动的结构性增量，格局趋稳，千禾逆势求变
酱油行业进入成熟发展阶段，找寻结构性机会。行业升级聚焦“健康”（0添加、减盐、有机）与“功能”两大方向
。基于日本经验，老龄化、家庭小型化、女性劳动参与率高等因素，酱油产品或有“量稳质升”的发展趋势，健康化的定
位或支撑产品高附加值。政策端，国家逐步禁止“零添加”等模糊宣传，转向清洁标签，推动行业规范化。
竞争格局“一超多强”基本趋稳，千禾借力差异化的品牌定位，逆势求变。海天味业在酱油市场中独占百亿以上规模
这一档（市占率超20%），二线品牌（10~40亿元销售规模）竞争激烈，千禾凭借健康定位（公司的0系列酱油系调味品行
业首个清洁标签0级认证的产品）并发力渠道的全国化布局，有望实现行业排名的提升。
公司依托新渠道拓展增量，效率优化驱动盈利改善
走出低谷，产品焕新，新渠道拓展增量。2025年上半年，受负面舆情事件影响，公司收入和利润出现较大幅度下滑，
至2025Q3线下的收入转正，线上渠道尚未恢复，在收入下降的拖累下，利润率在Q2~Q3承压。随着产品换新升级，公司进
入全新备货周期。公司在2025年9月对0系列酱油焕新升级上市（将配料表用红色醒目地印于包装正面），契合健康饮食的
产品趋势，引领行业在清洁标签方面的积极转型。公司积极拥抱电商、新零售等新渠道，以直接进驻和定制产品多种方式
与新零售渠道合作。
横向比较看，公司的吨价和毛利率并不领先，人员及渠道的单位创收在历经了渠道快速扩张后，有望逐步迎来增效改
善的阶段。随品牌认知度提升与渠道下沉，公司的渠道人效以及广宣投放的费效比，都有较大的改善空间。
投资建议：千禾味业经营周期改善，有望重回成长轨道
2025年公司历经舆情影响，整体处于修复调整期（也致短期内广宣、促销等投放增加），在2025年9月对0系列酱油焕
新升级，公司再次引领行业在清洁标签方面的积极转型。随着渠道库存去化基本完成，产品换代梳理完毕，叠加线上渠道
的修复，2026年有望重回良性增长轨道。预计2025~2026年EPS分别为0.30/0.41元，对应PE估值33/25倍，当前估值处于历
史较低分位数，随着业绩改善，或迎来业绩估值双击，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或
不及预期的风险
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2025-11-13│千禾味业(603027)2025年三季报点评：至暗时刻已过，线下恢复增长，毛利率│长江证券 │买入
│延续改善 │ │
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事件描述
千禾味业2025Q1-Q3营业总收入19.87亿元（同比-13.17%）；归母净利润2.6亿元（同比-26.13%），扣非净利润2.57
亿元（同比-25.93%）。公司2025Q3营业总收入6.69亿元（同比-4.29%）；归母净利润8634.44万元（同比-14.55%），扣
非净利润8546.34万元（同比-14.82%）。
事件评论
线下率先转正，至暗时刻已过，来年加速可期。
前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：酱油12.59亿元（同比-12.3%），2025Q3（同比-3.56%）；食醋2.38亿
元（同比-17.2%），2025Q3（同比-6.93%）；其他调味品4.52亿元（同比-13.48%），2025Q3（同比-7.99%）。渠道维度
：线上2.68亿元（同比-33.84%），2025Q3（同比-44.24%）；线下16.8亿元（同比-8.65%），2025Q3（同比+3.69%）。Q3
线上渠道因达播受限仍在下滑，线下已率先转正，渠道信心修复中，当前库存低位运行，产品换装在9月开始推进，后续
期间加速可期。
毛利率延续改善，短期费用增加拖累盈利。
公司2025Q1-Q3归母净利率同比下滑2.29pct至13.07%，毛利率同比+1.21pct至37.41%，期间费用率同比+3.28pct至21
.93%，其中细项变动：销售费用率（同比+2.35pct）、管理费用率（同比+0.29pct）、研发费用率（同比+0.54pct））。
公司2025Q3归母净利率同比下滑1.55pct至12.9%，毛利率同比+1.49pct至39.03%，期间费用率同比+2.47pct至22.85%，其
中细项变动：销售费用率（同比+1.95pct）、管理费用率（同比-0.15pct）、研发费用率（同比+0.59pct）。产品结构稳
健，叠加成本端改善，毛利率延续同比提升，Q3费用增加系收入下降导致规模效应弱化，叠加短期广宣增加，后续有望回
落。
短期风波不改产业趋势。
公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，前三季度陷于舆情风波，影响了产品销售，随着9
月推进产品换装，重塑品牌心智定位，有望逐步重回增长轨道。基于历史复盘，公司面对经营困局能做到及时调整，团队
执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间。预计2025-2026年实现归母净利润4.04/5.40亿元，对应PE估值分别约31/23倍
，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2025-11-04│千禾味业(603027)收入好于预期，经营拐点已现 │申万宏源 │增持
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事件：公司公布三季报，前三季度公司实现营业收入19.9亿，同比下降13.17%，归母净利润2.6亿，同比下降26.13%
，扣非归母净利润2.57亿，同比下降26%；单三季度实现营业收入6.7亿，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿，同比下降1
4.55%，扣非归母净利润0.85亿，同比下降14.82%。我们在业绩前瞻中预测收入下滑10%，归母净利润下滑30%，公司经营
好于我们预期。
投资评级与估值：由于外部需求承压和年初舆情事件影响，下调盈利预测，假设25年主要产品酱油/食醋收入同比下
降9%/13%，26-27年恢复增长，酱油26-27年收入同比增长11%/9%，食醋同比增长11%/13%，预测25-27年归母净利润分别为
4.06、5.08和6.1亿（前次为5.4亿、6.1亿、6.9亿）同比变化为-21%、25%和20%，最新股价对应25-27年PE估值分别为31x
、25x、21x，维持增持评级。结合外部环境、行业竞争和公司经营三重因素，我们认为今年已是公司经营底部，三季度公
司收入恢复情况好于预期，建议积极关注公司后续收入表现。公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得了收入
的大幅提升，未来将聚焦清洁配料表、有机等差异化定位，继续推进全国化，中长期看仍具备良好的成长性。
三季度收入降幅收窄，新包装推出上市。公司三季度收入下降4.29%，单二季度收入同比下降30%，收入降幅大幅收窄
，公司品牌美誉度和渠道正快速修复。分产品看，前三季度酱油/食醋收入分别为12.6亿，2.4亿，分别同比下降12.3%和1
7.2%，第三季度酱油和食醋实现收入4.2亿，0.8亿，分别同比下降3.6%和6.9%，酱油恢复好于食醋。分渠道看，前三季度
线上/线下渠道收入2.7亿，16.8亿，同比下降34%和9%，单三季度线上/线下收入0.7亿、5.8亿，同比变化-44%和3.7%，线
下已恢复增长。从区域市场看，前三季度，核心市场西部、东部地区收入7亿、4.7亿，同比下降19%和下降5%，北部市场
收入下降26.5%，受影响较大，而南部和中部地区同比变化0.1%和-1.3%，基本稳定。三季度公司已完成线下新包装产品上
市，突出清洁配料表的差异化定位，梯媒广告已在全国部分重点城市上线，可积极关注后续动销反馈。
三季度公司毛利率为39%，同比提升1.5pct，主要受益成本下降。三季度销售费用率、管理费用率分别为16.9%和3.7%
，分别同比2pct和-0.2pct，销售费用率的明显提升主因收入规模下降，同时由于新包装上市和品牌恢复，公司加大营销
投入。三季度公司净利率12.9%，同比下降1.5pct，主因销售费用率提升。
核心假设风险：食品安全事件。
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2025-11-02│千禾味业(603027)2025年三季报点评：降幅收窄，逐步修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收19.87亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60亿元，同比-26.13%。25Q3
实现营业收入6.69亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86亿元，同比-14.55%。
评论：
25Q3营收降幅环比收窄，经营边际呈现修复。25Q3营收下降4.29％，环比Q2降幅大幅收窄，分产品来看，酱油/食醋
分别同比-3.6%/-6.9%，均存在一定边际改善；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-6.3%/+10.8%/
+5.2%/-15.5%/-6.9%，南部中部单Q3回归到正增；分渠道来看，线上/线下分别同比-44.2%/+3.7%，线上下滑较多，主要
系舆情事件后公司直播业务有所中断。从经销商数量看，2025Q3公司经销商数量环比Q2净增加49家至3356家。
毛利率有所改善，但由于品宣投入加大，25Q3净利率同比小幅回落。25Q3公司毛利率39.0%，同比+1.5pcts，主要是
原材料存在成本红利。在费用端，销售费率同比+2.0pcts，公司适当加大品牌宣传投入，管理费用率同比-0.2pcts，研发
费用率同比+0.6pcts，预计与产品更新、包装迭代有关，最终公司25Q3归母净利润率为12.9%，同比-1.5pcts。
Q2低点已过，经营逐步进入修复，来年在新包装带动下有望恢复增长。上半年由于舆情事件扰动，Q2报表大幅下滑，
Q3尽管仍有一定影响，但经营环比呈现修复，Q4考虑春节错期及影响延续，预计仍有一定压力，全年预计平稳调整过渡。
此外，从2025年9月起，千禾0系列酱油的包装开始升级，将配料表放置在包装正面，并标示出产品酿造所用的4到5种配料
，目前相关产品已陆续实现换装，往后来看，零添加主打健康安全，未来依旧有望享受更快增长，公司凭借提前卡位，若
经营调整得当，明年有望重新恢复增长。
投资建议：Q3营收降幅收窄，经营环比呈现修复，维持“推荐”评级。公司短期报表仍有压力，但经营低点已经度过
，伴随新包装上市，以及公司持续品宣，后续经营有望逐步恢复。基于2025年三季报，我们调整25-27年EPS预测为0.30/0
.36/0.42元（原预测为0.53/0.58/0.64元），对应PE为31/26/22倍，参考公司历史估值水平，同时考虑到公司经营存在较
大修复空间，我们给予26年30倍PE，对应目标价10.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
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2025-10-31│千禾味业(603027)3Q净利率环比提升，经营低点已过 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩小幅低于我们预期
公司公布3Q25业绩:3Q25收入6.69亿元，同比-4.3%；归母净利润0.86亿元，同比-14.6%。业绩低预期主因营销支出增
加。
发展趋势
舆情事件后环比改善，收入降幅环比收窄。分产品看，3Q25酱油/食醋/其他调味品收入分别同比-3.6%/-6.9%/-8.0%
，各系列产品下滑均有明显收窄，主力酱油产品表现更优。分渠道看，线上/线下收入同比-44%/-4%，线下表现远好于线
上，我们预计与315舆情后直播活动暂停有关，3Q公司线上自播已陆续恢复、达播与平台电商活动仍在调整中。3Q25经销
商环比2Q25增加49家，经销商对品牌认可度不减，公司仍有序推进线下渠道建设。
毛利率环比迎改善，费用支出相对刚性。3Q25归母净利率12.9%，同比/环比-1.5/+10.3ppt。3Q25毛利率同比/环比+1
.5/+6.4ppt，我们预计主要受益于包材、农产品等原料价格回落，规模效应环比放大。3Q25销售费用率同比+2.0ppt，主
因舆情后公司主动增加广告费用提升品牌形象。此外，管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.6/+0.1ppt，管理费用率
降低主要系股份支付费用减少影响，研发支出高与产品推新、迭代有关。
经营低谷已过，产品焕新积极调整。公司2Q经营低点，3Q25净利率已环比回升，我们预计4Q25净利率有望继续环比改
善。
2025年9月，千禾宣布获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证1，产品包装全面迭代，突出品牌定位。
盈利预测与估值
因公司迭代产品、主动梳理渠道，我们下调2025/26预测归母净利润12.5%/13.8%至3.81/4.62亿元，当前股价交易于2
025/26年30.6/25.3倍P/E估值。考虑盈利预测调整及板块估值波动，我们下调目标股价28.4%至10.52元/股，对应2025/26
年36.8/30.4倍P/E估值，较当前股价有20.1%上行空间。考虑公司为行业头部企业，仍具全国化空间，维持跑赢行业评级
。
风险
产品迭代不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2025-10-31│千禾味业(603027)2025年三季报点评：积极修复市场信心，Q3业绩呈现边际改│光大证券 │增持
│善 │ │
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事件：千禾味业发布25年三季报，25年前三季度实现营收19.87亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60亿元，同比-26.
13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。其中，25Q3实现营业收入6.69亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86亿元，
同比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%。
25Q3核心品类营收同比降幅较Q2收窄，经营出现边际改善。分产品：25年前三季度，公司核心品类酱油实现营收12.5
9亿元，同比-12.3%；食醋实现营收2.38亿元，同比-17.2%。25Q3酱油/食醋营收分别同比-3.6%/-6.9%，同比降幅环比Q2
明显收窄（25Q2酱油/食醋营收分别同比-31.06%/-35.40%），主要系公司积极应对舆情，通过更换包装、加大广告投放等
修复市场信心，驱动经营状况边际好转。
分地区：25年前三季度，东/南/中/北/西部营收分别同比-4.9%/+0.1%/-1.3%/-26.5%/-18.5%。25Q3东/南/中/北/西
部营收分别同比-6.3%/+10.8%/+5.2%/-15.5%/-6.9%，西部大本营与北部区域仍然承压，但是较25Q2已明显改善（25Q2西
部/北部营收分别同比-41.38%/-52.59%），南部与中部区域的营收同比增速已转正，修复情况较好。
分渠道：25年前三季度，线上/线下营收分别同比-33.8%/-8.7%；25Q3线上/线下营收分别同比-44.2%/+3.7%。线上直
播业务逐渐修复，线下渠道营收同比增速已转正，线下渠道恢复良好。
25Q3末公司经销商总数为3356家，较25Q2年末净增加49家，经销商总规模持续扩张。其中，东/南/中/北/西部的经销
商分别净+21/+11/+12/+13/-8家。
成本红利延续，销售费用投入力度加强。25年前三季度，公司毛利率为37.4%，同比+1.2pcts，主要系成本红利延续
，产品结构优化。公司期间费用率为21.9%，同比+3.3pcts；其中，销售费用率/管理费用率分别为16.4%/3.5%，分别同比
+2.4/+0.3pcts，主要系营收规模负效应，以及公司加强品宣与渠道投入。综上，25年前三季度，公司归母净利率为13.1%
，同比-2.3pcts。
25Q3公司毛利率为39.0%，同比+1.5pcts。销售/管理费用率分别为16.9%/3.7%，分别同比+2.0/-0.2pcts，销售费用
率提升原因主要系公司加大广告、渠道费用投放。归母净利率为12.9%，同比-1.5pcts。
逐渐走出舆情影响，Q4业绩有望继续修复。面对舆情危机，公司积极进行内部调整，通过推新包装、加强品宣，25Q3
经营已呈现边际改善；25Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润的同比降幅，环比Q2已有所收窄（25Q2营收/归母净利润/扣
非归母净利润分别同比-29.86%/-86.66%/-86.69%）。我们估计随着公司的渠道库存逐步回归良性，25Q4的业绩有望继续
修复，后续重点关注公司的渠道健康、产品矩阵完善情况。
盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争压力较大，我们下调公司25-27年归母净利润分别为4.08/4.90/5.63亿元（较
前次预测分别下调5.3%/8.6%/9.6%），当前股价对应25-27年PE为29x/24x/21x。公司产品符合行业健康化发展趋势，看好
公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。
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2025-10-31│千禾味业(603027)2025年三季报点评：25Q3收入降幅收窄，后续业绩改善可期│西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入19.9亿元，同比-13.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-26.1%；
其中25Q3实现收入6.7亿元，同比-4.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比-14.6%。
Q3主业环比改善明显，线下渠道收入企稳。分产品看，酱油/食醋/其他业务前三季度实现收入12.6/2.4/4.5亿元，同
比分别-12.3%/-17.2%/-13.5%，其中25Q3单季度收入增速分别为-3.6%/-6.9%/-8%；调味品业务25Q3收入虽仍有承压，但
环比25Q2改善明显（酱油/食醋25Q2增速同比-31.1%/-35.4%），预计主要系公司通过更换包装、加大费投等方式积极改善
经营状况。分渠道看，25Q3线下/线上渠道实现收入5.8/0.7亿元，同比+3.7%/-44.2%；线上渠道Q3增速承压主要系公司直
播业务部分收缩所致。分区域看，25Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-6.7%/-6.3%/+10.8%/-15.6%/+5
.2%，中部及南部市场维持稳健增长。
成本红利持续，Q3盈利能力有所承压。前三季度公司毛利率为37.4%，同比+1.2pp；其中25Q3毛利率为39%，同比+1.5
pp；单三季度毛利率提升主要受益于原材料成本价格下行。费用率方面，25Q3销售费用率为16.9%，同比+2pp，主要由于
市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；25Q3管理费用率同比下降0.2pp至3.7%。综合来看，25Q3公司净利率同比-1.6pp
至12.9%。
深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，
持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质
量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司
作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，
后续公司业绩稳健增长可期。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.38元、0.42元，对应动态PE分别为30倍、24倍、22倍，
维持“持有”评级。
风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
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2025-10-30│千禾味业(603027)看好收入修复带动利润率一同上行 │华泰证券 │买入
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公司公布25年三季度业绩：25Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润19.9/2.6/2.6亿，同比-13.2%/-26.1%/-25.9%；
对应25Q3收入/归母净利/扣非净利6.7/0.9/0.9亿，同比-4.3%/-14.6%/-14.8%，Q3收入与利润率环比Q2显著改善。收入端
，25Q3舆情影响逐步减弱、公司线下发货与线上自播显著恢复，带动收入降幅同比显著收窄（25Q2收入同比-29.9%）；利
润端，原料成本下行/产品结构优化带动Q3毛利率同比+1.5pct，产品广告曝光等费用增加致Q3公司销售费率同比+2.0pct
，Q3扣非净利率同比-1.6pct，但规模效应改善带动净利率环比+10.3pct。展望来看，零添加赛道监管趋严有助于竞争格
局优化、公司具有品牌优势有望受益，短期舆情影响逐步减弱，公司经营有望恢复至高价值通道，“买入”。
舆情退散重回增长，营收&渠道总体稳健
25Q3公司整体收入同比-4.3%，舆情影响逐步减弱、公司线下发货与线上自播显著恢复，带动收入降幅同比显著收窄
（25Q2收入同比-29.9%）。产品端，25Q1-3酱油/食醋营收12.6/2.4亿元，同比-12.3%/-17.2%，对应25Q3酱油/食醋营收4
.2/0.8亿元，同比-3.6%/-6.9%，4月舆情影响逐渐减弱，千禾0系列包装焕新，启动新一轮推广，营收有望U型回升。分渠
道，25Q1-3线下/线上收入16.8/2.7亿元，同比-8.7%/-33.8%，舆情后自播业务恢复增长，达播与平台电商有望逐步修复
，截至25Q3末，公司经销商环比25Q2末净增加49名，渠道整体稳健；分区域25Q1-3东部/南部/中部/北部/西部收入同比-4
.9%/+0.1%/-1.3%/-26.5%/-18.5%。
加码广告投放重构品牌形象，原料价格下行利好毛利提升
25Q1-3毛利率为37.4%，同比+1.2pct，对应25Q3毛利率为39.0%，同比+1.5pct，主要系大豆、包材等原材料采购价下
降，且产品结构优化（公司清理低价SKU、聚焦高价值单品）；费用端，25Q1-3销售/管理费用率分别为16.4%/3.5%，同比
+2.4/+0.3pct（Q3同比+2.0/-0.2pct），系公司增加媒体/推广费用以努力消解负面舆情影响、恢复品牌形象。整体看，2
5Q1-3/25Q3公司归母净利率分别同比-2.3/-1.5pct至13.1%/12.9%。展望来看，Q4成本红利有望延续，随公司收入恢复、
规模效应提升，盈利水平有望稳步上行。
盈利预测与估值
虽然公司逐渐走出舆情阴霾，但考虑当前行业竞争激烈，需求复苏偏缓，对库存消化与收入增长造成压力，我们下调
公司盈利预测，预计25-27年归母净利润4.1/5.1/5.9亿元（对应25-27年EPS0.30/0.38/0.45元），归母净利较前次下调6%
/7%/5%，参考可比公司26年PE均值28x，给予26年目标PE28x，目标价10.64元（前次目标价15.12元、对应25年36xPE），
维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2025-10-30│千禾味业(603027)2025年三季报点评：业绩显著改善，否极泰来可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
舆情影响逐步消散，公司业绩显著改善；展望2026年，产品结构优化+渠道扩张将带来业绩弹性。
投资要点：
维持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS0.29/0.44/0.49元，同比-25.3%/+54.1%/+11.4%，参考海天味业、天味
食品及东鹏饮料给予公司2026年23.1XPE，下调目标价10.16元（前值为14.04元）；
业绩降幅显著收窄，南部/中部市场放量成亮点。公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入19.87亿元，同
比-13.17%，实现归母净利润2.60亿元，同比-26.13%，折合Q3单季度实现营业收入6.69亿元，同比-4.29%，实现归母净利
润0.86亿元，同比-14.55%。整体而言，在舆情影响边际消散的背景下，公司业绩降幅显著收窄。分产品看，2025Q1-3公
司酱油/醋分别实现营业收入12.59/2.38亿元，同比-12.3%/-17.2%，折合Q3单季度酱油/醋分别实现营业收入4.19/0.79亿
元，同比-3.56%/-6.93%；分区域看，2025Q3南部/中部区域分别实现营收0.62/0.97亿元，同比+10.75%/+5.17%，引领大
盘扩容，西部大本营实现营业收入2.45亿元，同比-6.89%，降幅较Q2显著收窄；从经销商数量看，2025Q3公司经销商数量
净增加49家至3356家。
盈利能力同比下滑。毛利率：2025Q3公司毛利率为39.03%，同比+2.49pct，毛利率改善主要归功于大豆、白砂糖及包
材原材料价格的下降以及产品结构的优化（带天数的零添加系列产品占比提升）；净利率：2025Q3净利率为12.90%，同比
-1.55pct，下滑主因销售费用率的提升，2025Q3公司销售费用率同比+1.95pct，主因为应对舆情影响加大广告费用投入力
度以及促销力度；其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比-0.15/+0.59/+0.08pct。
重回正轨，否极泰来可期。2025年受累于舆情影响公司从Q2起业绩显著承压，展望2026年，伴随着舆情事件的影响边
际消散，在公司战略上重新聚焦高端零添加调味品赛道的基础上，产品结构的优化+流通网点的持续扩张将保障收入及净
利润的同步改善。
风险提示：成本异常上涨；行业陷入恶性价格战；食品安全风险等
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2025-10-30│千禾味业(603027)舆论影响仍存，Q3业绩依旧承压 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月30日公司发布2025三季报，25Q1-Q3实现营收19.87亿元，同比-13.17%；实现归母净利润2.60亿元，同比-26.13%
；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。其中，25Q3实现营收6.69亿元，同比-4.29%；实现归母净利润0.86亿元，同
比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%，业绩符合预期。
经营分析
Q3收入降幅收窄，舆情影响逐步解除。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务25Q3分别实现收入4.19/0.79/1.33亿元，
分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%。（25Q2同比-31.1%/-35.4%/-24.0%）2）分渠道来看，25Q3线上/线下分别实现营收0.70/5.
81亿元，同比-44.24%/+3.69%。线上渠道仍在调整阶段，线下渠道逐步回暖，单Q3经销商数量增加49家，其中东部和北部
经销商分别增加21/13家。3）分地区来看，主销区竞争加剧依旧承压，中部、南部开始转正。西部/东部/北部/中部/南部
收入Q3分别同比-6.9%/-6.3%/-15.5%/+5.2%/+10.8%。
品牌投放加大+规模效应减弱，
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