研报评级☆ ◇603027 千禾味业 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 11 7 0 0 0 18
1年内 11 7 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.50│ 0.26│ 0.35│ 0.40│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 3.55│ 3.55│ 2.52│ 2.58│ 2.65│ 2.73│
│净资产收益率% │ 14.52│ 14.09│ 10.33│ 13.50│ 15.20│ 16.60│
│归母净利润(百万元) │ 530.45│ 514.15│ 347.58│ 464.67│ 533.70│ 601.11│
│营业收入(百万元) │ 3206.80│ 3073.39│ 2571.90│ 2860.82│ 3148.24│ 3444.98│
│营业利润(百万元) │ 631.47│ 611.34│ 412.22│ 547.90│ 627.29│ 707.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 调高 --- 0.35 0.40 0.45 中信建投
2026-09-13 买入 维持 --- 0.35 0.42 0.51 长江证券
2026-09-11 买入 首次 --- 0.28 0.32 0.36 天风证券
2026-08-31 增持 维持 10.4 --- --- --- 中金公司
2026-08-31 增持 维持 --- 0.35 0.39 0.42 光大证券
2026-08-31 买入 首次 --- 0.37 0.40 0.43 国海证券
2026-08-30 买入 维持 9.64 0.34 0.38 0.43 国泰海通
2026-08-29 买入 维持 8.81 0.33 0.39 0.45 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.32 0.38 0.45 国金证券
2026-06-07 增持 维持 --- 0.37 0.42 0.44 浙商证券
2026-05-21 买入 维持 --- 0.38 0.47 0.56 长江证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.35 0.40 0.45 华源证券
2026-05-05 增持 维持 10.24 --- --- --- 中金公司
2026-05-03 增持 维持 --- 0.35 0.39 0.43 光大证券
2026-04-30 增持 维持 10.52 0.35 0.40 0.44 华创证券
2026-04-30 买入 维持 11.27 0.35 0.39 0.45 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.37 0.42 0.46 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│千禾味业(603027)Q2业绩修复明显，盈利能力提升 │中信建投 │买入
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核心观点
二季度，千禾味业收入修复表现亮眼，酱油、食醋增速较快。线上渠道低基数下收入重回正增长，设立专业线上团队
精细化运营，线下发力新零售、拓展终端、优化经销商结构等措施增速加快。“60万吨”项目优化生产效率有效提升毛利
率水平，有效带动盈利水平提升。公司坚定“干净配料、清洁标签、绿色工厂”品牌焕新，持续推新丰富产品矩阵，逐步
加强料酒、蚝油等新品类布局，顺应消费趋势优化渠道结构，线上专业化运营，公司逐步消化舆论压力，看到公司未来业
绩持续修复。
事件
公司公布2026年半年度报告
2026年上半年，公司实现营收14.01亿元，同比增长6.35%；归母净利润2.01亿元，同比增长15.85%；扣非归母净利润
2.00亿元，同比增长16.91%。
26Q2单季，公司实现营收5.84亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.53亿元，同比增长313.03%；扣非归母净利润0.5
7亿元，同比增长349.34%。
简评
市场调整与品牌修复逐步见效，Q2营收表现亮眼
26Q2公司主营业务（调味品+焦糖色）收入5.85亿元，同比增长21.98%，其中酱油、食醋收入分别为3.74亿元、0.68
亿元，同增25.47%、18.12%。主要得益于公司持续推动品牌修复，舆论压力逐步消减，坚定“干净配料、清洁标签、绿色
工厂”，8月进一步完成品牌焕新。此外，公司持续丰富产品矩阵，上半年推出刺身酱油、0糖酱油、薄盐鲜生抽等新品。
渠道层面，线下持续发力新零售、拓终端，线上销售逐步复苏，成立线上团队专业化运营。26Q2线上、线下收入分别
为0.85亿元、5.00亿元，分别同增17.65%、22.75%。
区域层面，26Q2东部、南部、中部、北部、西部收入增速分别为6.95%、9.23%、8.98%、26.18%、42.88%。北部、西
部同期基数较低，弹性更强。各区域均实现稳健增长。
生产端优化改善毛利率，盈利水平修复
2026H1公司毛利率同比+2.87pcts至39.45%，归母净利率同比+1.18pcts至14.33%。26Q2公司毛利率同比+4.9pcts至37
.53%，归母净利率同比+6.41pcts至9.02%。主要系：
①毛利率：去年同期收入低基数且舆论压力较大，今年60万吨调味品智能制造项目二期全面投产摊薄成本，生产端规
模效应显现。此外前期锁价黄豆等原材料价格相对低位。
②费用率：26H1销售费用率17.05%，同比+0.92pcts，管理费用率3.21%，同比-0.24pcts。26Q2销售费用率20.9%，同
比-1.48pcts，管理费用率4.15%，同比-0.65pcts。去年同期舆论压力下，公司加大市场费用维护品牌，今年持续维持较
大费用投入水平，逐步重建与消费者的信任。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入28.49亿元、31.35亿元、33.94亿元，实现归母净利润4.64亿元、5.34亿元、6.01
亿元，对应PE分别为20.57x、17.86x、15.89x。
风险提示：
1）原材料价格上涨风险：公司主要原材料为大豆、小麦等农副产品，其价格受当年气候条件、市场供求以及国际期
货市场价格等因素的影响波动，若后续原料价格出现上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生
产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信
任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）市场竞争加剧风险：随着国内行业内其他竞争对手对零添加赛道的重视度
提升，公司将面临越来越广泛而激烈的竞争，若公司未能采取有效应对，将可能面临增长放缓等风险。
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2026-09-13│千禾味业(603027)2026年半年报点评：重回增长，涅槃重生 │长江证券 │买入
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事件描述
千禾味业2026H1营业总收入14.01亿元（同比+6.35%）；归母净利润2.01亿元（同比+15.85%），扣非净利润2亿元（
同比+16.91%）。公司2026Q2营业总收入5.84亿元（同比+19.85%）；归母净利润5266.64万元（同比+313.03%），扣非净
利润5658.45万元（同比+349.34%）。
事件评论
低基数下各项收入同比增长转正，线上开始修复。
分产品2026H1营业收入，酱油9.03亿元（同比+7.64%），2026Q2（同比+25.47%）；食醋1.62亿元（同比+2.19%），2
026Q2（同比+18.12%）；其他调味品3.26亿元（同比+8.86%），2026Q2（同比+15.39%）。分渠道2026H1营业收入，线上1
.65亿元（同比-16.97%），2026Q2（同比+17.65%）；线下12.26亿元（同比+11.63%），2026Q2（同比+22.75%）。千禾近
期启动品牌升级，强化消费者沟通与信任建设，围绕“干净配料、清洁标签、绿色工厂”三大维度，加速品牌修复。
酱油业务毛利率修复，广宣促销支出增加。
公司2026H1归母净利率同比提升1.18pct至14.33%，毛利率同比+2.87pct至39.45%，期间费用率同比+0.66pct至22.12
%，其中销售费用率（同比+0.92pct）、管理费用率（同比-0.24pct）、研发费用率（同比-0.54pct）。单看2026Q2，公
司的归母净利率同比提升6.41pct至9.02%，毛利率同比+4.9pct至37.53%，期间费用率同比-3.42pct至26.65%，其中销售
费用率（同比-1.48pct）、管理费用率（同比-0.65pct）、研发费用率（同比-2.18pct）。2026年上半年主营业务毛利率
修复，其中酱油的毛利率修复了5.50pct。2026年上半年广宣促销费用1.10亿元（同比增长35.04%），导致上半年费用率
提升1.67pct。
历经风雨，重回增长，涅槃重生。
公司深度绑定健康定位的品牌，去年陷于舆情风波，影响了产品销售，公司持续推进产品调整，重塑品牌心智定位，
二季度后进入低基数阶段，线上线下均恢复增长。立足长期，健康化品类以及公司的全国化渗透仍有较大增长空间。公司
年产60万吨智能制造项目已全面投产，产能基础扎实，近期无重大资本开支，为持续高比例现金分红提供了坚实保障，参
照公司发布的2026~2028年度股东回报计划，年度现金分红总额占当年度归母净利润的比例不低于90%。预计2026~2027年
公司EPS分别为0.35/0.42元，对应PE估值分别约21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-11│千禾味业(603027)清洁标签重塑健康调味品，经营修复再启成长 │天风证券 │买入
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千禾味业深耕调味品行业近三十年，已形成以酱油为核心，食醋、料酒、蚝油共同发展的基础调味品矩阵。公司早期
由焦糖色业务起步，后转向家庭端调味品，并较早切入“零添加”酱油赛道，围绕“配料干净”形成差异化健康化认知。
2025年公司受舆情扰动阶段性承压，后续将围绕清洁标签认证、产品焕新和渠道精细化持续推进。
健康化认知+酱油核心单品+渠道精耕，构建公司核心竞争力
长期消费者教育，强化健康化品牌认知。公司2008年推出“零添加”酱油，持续围绕“配料干净”进行品牌投入。20
25年销售费用率提升至17.25%，产品焕新和品牌修复阶段仍维持较高投放力度。
酱油单品分层清晰，品类矩阵持续完善。2025年酱油收入16.5亿元，占总营收约64%；头道原香系列覆盖不同鲜味指
标和价格带，食醋、料酒、蚝油进一步补齐厨房高频场景。
经销商数量趋于稳定，渠道重点转向单点产出提升。公司终端覆盖KA商超、社区生鲜、便利系统及电商平台，经销商
数量由2019Q1的887家提升至2024Q2的3560家，2026Q1仍维持在3296家，后续重点转向存量运营和效率提升。
产品渠道焕新，清洁标签接力“零添加”打开成长空间
产品端：清洁标签接棒“零添加”，高端新品推动结构升级。随着新国标GB7718-2025对“零添加”等标签表述趋严
，公司率先获得行业首个清洁标签产品0级认证，并推动包装焕新，将配料表前置到包装正面。新品方面，公司推出刺身
酱油、松茸生抽、松露生抽等中高端产品，切入蘸食、鲜味升级和高端烹饪场景。
渠道端：定制渠道加快适配。千禾已与沃尔玛等渠道合作推出定制产品，推出“沃集鲜”黑豆酿造生抽等产品。围绕
不同渠道客群，在规格、价格带及产品定位上进行差异化布局，提升定制渠道匹配度。
盈利端：成本压力缓解，费用效率修复带动利润弹性。2025年公司核心主营业务吨成本降至2387元/吨。当前费用端
仍处于产品焕新、品牌修复投入期，后续随着新品动销和渠道改善，费用摊薄有望修复。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.29/27.91/29.42亿元，归母净利润分别为3.73/4
.30/4.74亿元，对应EPS分别为0.28/0.32/0.36元，对应PE分别为26.0/22.6/20.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、产品焕新及清洁标签推广不及预期、受舆情扰动渠道调整不及预期风险、食品标识监
管政策变化风险
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2026-08-31│千禾味业(603027)收入增速如期转正，利润有所修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司披露1H26业绩：收入14.01亿元/同比+6.3%，归母净利润2.01亿元/同比+15.8%；2Q26收入5.84亿元/同比+19.9%
，归母净利润0.53亿元/同比+313.0%。业绩符合我们预期。
发展趋势
品牌修复与渠道调整见效，收入增速转正。分产品看，2Q26酱油/醋分别同比+25.5%/+18.1%，两大核心品类均已实现
修复性增长，料酒、蚝油等其他品类收入同比+15.4%。分渠道看，2Q26线上/线下渠道分别同比+17.6%/+22.8%，线上渠道
收入增速如期转正，线下则深化存量市场精细化运营挖掘单点产出，增量市场加快渠道定制与即时零售布局。分区域看，
2Q26各区域已全面恢复增长，西部/东部/中部/北部/南部分别同比+42.9%/+7.0%/+9%/+26.2%/+9.2%，西部基地市场增势
良好。
收入规模效应带动毛利率及费率改善，利润有所修复。2Q26毛利率同比+4.9ppt至37.5%，主要受益于收入规模效应及
产品结构优化；销售/管理费用率同比-1.5/-0.6ppt至20.9%/4.2%，主要系收入端较快增长带来费用投放及管控效率提升
；综合看，净利率同比+6.4ppt至9%，带动归母净利润实现0.53亿元/同比+313%，利润有所修复。
料2H26收入延续修复，高分红承诺增强股东回报确定性。我们预计在低基数延续、新渠道放量带动下，下半年酱油主
业有望延续修复性增长。利润端，我们预计收入规模效应及产品结构上移有望延续支撑毛利率。分红方面，公司现金流充
沛且稳定，2023-2025年分红率均超95%，且公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于归母净利润的90%，股东回报确定性
增强。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测4.7/5.5亿元，当前交易于26/27年21/18倍P/E估值；维持目标价10.5元不变，对应26/27年30/2
5倍P/E和44%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期。
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2026-08-31│千禾味业(603027)2026年中报点评：Q2业绩高增，经营改善向好 │国海证券 │买入
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事件:2026年8月28日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入14.0亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润
2.0亿元，同比增长15.8%。单Q2，公司实现营业总收入5.8亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长313
.0%。同时，公司拟派发2026年中期股息每股0.1元，占2026上半年归母净利润的66.3%。
投资要点:
Q2收入增速环比转正，经营修复增长。收入端，公司Q2实现同比双位数增长，增速环比转正。分品类看，Q2酱油/食
醋收入分别同比增长25.5%/18.1%，我们判断系前期品牌舆论压力已基本消化，经营重回增长轨道。分渠道看，Q2线上/线
下收入分别同比增长17.6%/22.8%，我们判断系线下大型商场、新零售等渠道定制产品贡献较多增量。分区域看，Q2东部/
南部/中部/北部/西部收入分别同比增长7.0%/9.2%/9.0%/26.2%/42.9%，北部、西部市场表现较为亮眼。
净利率大幅提升，收入修复带动规模效应显现。盈利能力方面，公司Q2毛利率同比提升4.9pct，主要系60万吨调味品
智能制造项目二期全面投产摊薄成本叠加去年同期低基数所致。费用端，Q2销售费用率同比下降1.5pct，管理费用率亦下
降0.4pct，规模效应逐步显现，费率实现较大改善。综合来看，伴随收入修复增长，公司利润弹性加速释放，Q2归母净利
率同比提升6.4pct。
经营行至右侧，2026H2业绩有望进一步提速。2026Q2公司收入、归母净利润均实现同比高增，前期品牌调整影响逐步
消化，经营行至右侧。展望后续，公司将持续深耕酱油、食醋、料酒及蚝油四大核心品类，围绕健康化、功能化及多元消
费场景推进产品创新，持续推广减盐、有机等健康型产品，并针对家庭烹饪、餐饮定制及即时消费等不同需求完善产品矩
阵。我们认为，伴随品牌修复、新兴渠道拓展及新品放量，2026H2公司经营或延续向上态势，利润弹性有望进一步释放。
同时，根据2026-2028三年分红规划，公司承诺分红率不低于90%，测算当前股息率4.5%（对应2026/8/28股价）。
投资建议：经营重拾增长，持续改善向好，首次覆盖，给予“买入”评级。2026Q2酱油、食醋双品类同步修复，前期
品牌舆论压力逐步消化，经营行至右侧，下半年利润弹性有望加速释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29/31
/33亿元，同比分别增长12%/8%/6%；归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，同比分别增长40%/10%/7%，首次覆盖，给予“
买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、成本大幅波动、渠道风险、新渠道拓展不及预期、舆论风险等。
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2026-08-31│千禾味业(603027)2026年中报点评：26H1业绩稳步修复，Q2增长弹性显著释放│光大证券 │增持
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事件：千禾味业发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润14.01/2.01亿元，同比+6.35%/+15.85%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润5.84/0.53亿元，同比+19.85%/+313.03%。
26H1营收稳健修复，Q2产品、区域、渠道多维度增长弹性释放。分产品：26H1酱油/食醋业务分别实现营收9.0/1.6亿
元，同比+7.6%/+2.2%。26Q2酱油/食醋业务分别实现营收3.7/0.7亿元，同比+25.5%/+18.1%，增速显著提升，主要系低基
数效应叠加公司品牌修复进程加速、渠道碎片化、融合化成效逐步显现，单季度增长弹性充分释放。
分地区：26H1东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入3.4/1.1/2.2/2.0/5.2亿元，同比+6.5%/-0.3%/+6.8%/-3.
2%/+14.7%。26Q2东部/南部/中部/北部/西部区域实现营收1.4/0.5/0.9/0.8/2.3亿元，同比+7.0%/+9.2%/+9.0%/+26.2%/+
42.9%，各地区均实现同比转正。
分渠道：26H1线下渠道收入12.3亿元，同比+11.6%,线上渠道收入1.6亿元，同比-17.0%，主要系公司坚持“存量优化
、增量拓展”并举，对现有渠道网络整固提效，同时加快渠道定制与即时零售等近场零售场景布局驱动。26Q2线下渠道收
入5.0亿元，同比+22.8%。线上渠道收入0.8亿元，同比+17.6%，26Q1受负面舆情影响线上渠道收入仍较为疲弱，26Q2实现
同比转正，主要系线上渠道调整逐步见效。26H1末公司经销商总数为3207家，年内净减少99家，公司持续进行经销商结构
优化，着力提升单点产出。
规模效应持续释放推升毛利率，费用投放分化下净利率同比改善。1）26H1公司毛利率为39.45%，同比+2.87pcts，主
要系规模效应持续释放，营业成本增速显著低于营业收入所致。2）26H1公司销售费用率为17.05%，同比+0.92pcts，主要
系促销宣传费增加；管理费用率为3.21%，同比-0.24pcts。3）综合来看，26H1公司销售净利率达14.33%，同比+1.18pcts
。
26Q2毛利率为37.53%，同比+4.90pcts；26Q2公司销售费用率为20.90%，同比-1.48pcts；管理费用率分别为4.15%，
同比-0.65pcts。综合来看，26Q2公司销售净利率达9.02%，同比+6.41pcts。
紧扣高质量发展主线，产品、渠道、募投项三维度推进。产品端，深耕四大核心品类，坚持“配料干净”理念，强化
全链条品质管控与基础研发攻关，稳步推进产品焕新与品牌修复，围绕功能、场景、口味维度完善产品矩阵，深化酿造工
艺与菌种技术创新，夯实长期竞争力。渠道端，坚持“存量优化、增量拓展”并举，线下深化渠道精细化运营、稳步推进
市场下沉，积极拓展餐饮特通与即时零售等增量赛道；线上主动调整渠道结构、优化费用投放效率，26Q2收入已实现同比
转正，渠道布局更趋均衡。募投项目端，年产60万吨调味品智能制造项目二期全面投产释放规模效应，通过生产工艺优化
、自动化水平升级及分布式光伏发电持续降本增效；同步推进数智化建设赋能产供销全链路，精益运营下供应链韧性持续
提升。
盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争压力较大，叠加公司品牌修复与渠道拓展仍处战略投入期，我们略下调公司26
-28年归母净利润预测分别为4.61/5.19/5.55亿元（较前次预测分别下调1.3%/1.3%/2.8%），当前股价对应26-28年PE为21
x/19x/18x。公司产品符合行业健康化发展趋势，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，募投项目不及预期风险。
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2026-08-30│千禾味业(603027)2026年中报点评：业绩改善，否极泰来可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2026Q2在低基数之下业绩显著改善，考虑到公司针对于线上渠道进行积极改革，在调味品健康化大趋势
之下中长期超额收益可期。
投资要点：维持“增持”评级、考虑到需求疲软导致公司尚未完全复苏，下调2026-2028年EPS至0.34/0.38/0.43元，
同比+28.5%/13.9%/13.4%，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2026年4.5XPS，给予2026年目标价9.74元。
2026Q2业绩显著改善。公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入14.01亿元，同比+6.35%，实现归母净利润2
.01亿元，同比+15.85%；折合Q2单季度实现营业收入5.84亿元，同比+19.85%，实现归母净利润0.53亿元，同比+313.03%
。整体而言，在低基数之下公司Q2业绩显著复苏。分产品看，2026H1公司酱油/醋/其他调味品收入分别同比+7.64%/+2.19
%/+8.86%；折合Q2单季度酱油/醋/其他调味品收入分别同比+25.5%/+18.1%/+15.4%；分渠道看，2026H1线下/线上收入分
别同比+11.63%/-16.97%，折合Q2单季度线下/线上收入分别同比+22.8%/+17.7%；从经销商数量看，2026H1公司经销商净
减少9家至3207家。
2026Q2盈利能力明显恢复。2026Q2单季度公司毛利率为37.53%，同比+4.89pct，毛利率显著提升主因销量增长带来的
规模效应，在此带动下，2026Q2单季度净利率同比提升6.4pct至9.02%；期间费用率方面，2026Q2单季度销售/管理/研发/
财务费用率分别同比-1.48/-0.65/-2.18/+0.89pct。
积极调整，成长可期。整体而言，在低基数之下公司2026Q2业绩明显复苏，但是较2024Q2收入/净利润仍有缺口，我
们认为主要原因在于线上渠道的复苏不及预期。不过从2026Q2开始公司全面对电商团队进行改革，全面拥抱内容电商的同
时积极从外部引进专业的电商人才，在公司积极拥抱调味品健康化的大趋势之下，随着渠道的改良以及产品的持续创新，
我们看好公司逐步从困境中走出，实现中长期超额收益。
风险提示：需求复苏不及预期；成本异常上涨；食品安全风险等
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2026-08-29│千禾味业(603027)线下修复与直播布局带动业绩弹性 │华泰证券 │买入
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公司公布26H1业绩：26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润14.0/2.0/2.0亿，同比+6.3%/+15.8%/+16.9%；对应26Q2
收入/归母净利润/扣非归母净利润5.8/0.5/0.6亿，同比+19.9%/+313.0%/+349.3%。收入端，26Q2在去年舆情的低基数下
，公司线上/线下均实现弹性，经营逐步修复；盈利端，26Q2毛利率/归母净利率同比+4.9/+6.4pct，大豆等原材料成本上
涨，但固定成本费用的规模效应提升，带动净利率水平同比显著修复。展望来看，伴随零添加品类市场环境趋于规范，公
司持续推进产品与渠道策略优化，线下渠道保持修复趋势，线上渠道亦在积极探索新品推广路径，有望为后续经营带来正
向贡献，维持“买入”评级。
线下修复好于线上，H2重点布局直播高端产品
分产品，26H1酱油/食醋营收9.0/1.6亿元，同比+7.6%/+2.2%，Q2酱油/食醋营收3.7/0.7亿元，同比+25.5%/+18.1%，
均在低基数下实现反弹；分渠道，26H1线上/线下营收1.6/12.2亿元，同比-17.0%/+11.6%，其中26Q2同比+17.6%/+22.8%
，恢复至24Q2的62%/92%，线下修复相对较好；线上由于传统的平台电商占比高而流量下滑、仍待修复，公司新电商总监
上任后调整思路，重点在直播电商渠道推广原浆酱油（24.9元/460ml）等高端产品，据蝉妈妈，5-8月份千禾抖音月销达5
00-1000万元，较2-3月（500万以下）显著改善。
规模效应驱动盈利能力有所提升
26H1毛利率39.4%，同比+2.9pct（Q2毛利率37.5%，同比+4.9pct），Q2运费、PET等成本价格上涨，但规模效应提升
拉动Q2毛利率提升；费用端，26H1/26Q2销售费用率同比+0.9/-1.5pct至17.1%/20.9%；管理费用率同比-0.2/-0.6pct至3.
2%/4.2%，系收入增长带动费效比提升；利润端，26H1/26Q2归母净利率同比+1.2/+6.4pct至14.3%/9.0%。展望来看，公司
将继续聚焦收入规模恢复与经营效率提升，随着渠道结构优化及规模效应的逐步释放，盈利能力有望持续改善。
盈利预测与估值
考虑公司短期将战略性增加直播电商费用投放，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为444.5/514.4/605
.3亿（较前次-4%/-2%/+1%），对应EPS分别为0.33/0.39/0.45元（较前次-6%/持平/持平）。参考可比公司26年平均PE27x
，给予26年27x，目标价8.91元（股本调整后前值11.57元，对应26年33xPE），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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2026-08-28│千禾味业(603027)收入持续修复，业绩逐步走出低谷 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月28日公司发布半年报，26H1实现营收14.01亿元，同比+6.35%；实现归母净利润2.01亿元，同比+15.85%；扣非归
母净利润2.001亿元，同比+16.91%。其中，26Q2实现营收5.84亿元，同比+19.85%；实现归母净利润0.53亿元，同比+313.
03%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+349.34%，业绩符合预期。
经营分析
低基数下企稳修复，线上业务重启增长。1）分产品看，26Q2酱油/食醋分别实现营收3.74/0.68亿元，同比+25.47%/+
18.12%，公司继续围绕酱油、食醋、料酒和蚝油四大品类完善产品布局，突出“配料干净”，通过差异化产品覆盖不同消
费场景。2）26Q2线上/线下分别实现营收0.85/5.00亿元，同比+17.65%/+22.75%。线下继续推进渠道下沉，重点开发社区
生鲜、便利系统及空白市场；线上舆情影响逐步消散，Q2重启增长。3）26Q2东部/南部/中部/北部/西部同比增速分别为+
6.95%/+9.23%/+8.98%/+26.18%/+42.88%,西部大本营表现领先。
截至26H1末，全国经销商数量为3207家，较26Q1末减少89家。低基数下利润率显著提升，主要系规模效应释放&费率
优化。1）26Q2毛利率37.53%，同比+4.90pct，盈利能力同比修复，但环比有所下降，主要系大豆、包材等成本上涨，及
新增折旧摊销仍对毛利率有所扰动；后续随着销量回升，生产效率提升与固定成本摊薄，毛利率有望进一步改善。2）26Q
2销售/管理/研发/财务费率同比-1.48pct/-0.65pct/-2.18pct/+0.89pct。去年同期公司为应对舆情压力、加大品牌宣传
力度，销售费率呈现高基数。3）综上，26Q2净利率9.02%，同比+6.41pct，逐步走出低谷。
逐步走出调整周期，净利率有望回归正轨。公司聚焦“配料干净”调味品，持续优化中高端产品结构，加大线下精耕
、即时零售、渠道定制和内容电商布局。随着品牌影响恢复、渠道周转改善及产能利用率提升，收入和盈利能力有望持续
改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到成本上涨&市场竞争加剧，下调26-28年利润13%/10%/8%，预计公司26-28年归母净利分别为4.3/5.1/5.9亿元，
同比+23%/19%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
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2026-06-07│千禾味业(603027)更新报告：未来三年分红计划提振信心，线上业务静待修复│浙商证券 │增持
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公司于26年6月1日通过《关于公司未来三年（2026-2028年度）股东分红回报规划的议案》，计划26-28年每年现金分
红比率不低于90%。
投资要点
分红：切实回报股东，23年以来现金分红比率均超过95%近年来公司持续高比例现金分红，23、24年现金分红比率均
超过95%，25年利润分配预案中明确现金分红比率超95%；且公司年产60万吨智能制造项目已全面投产，预计近期无重大资
本开支，为持续高比例现金分红提供了坚实保障。
基本面：线上承压，静待修复
25年公司实现收入/归母净利润25.7/3.5亿元，同比-16.3%/-32.4%；25Q4实现收入/归母净利润5.8/0.9亿元，同比-2
5.5%/-45.9%；26Q1实现收入/归母净利润8.2/1.5亿元，同比-1.6%/-7.7%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1收入/归母净利
润同比-13.2%/-27.0%。
1）收入端：26Q1线下修复，线上仍承压
分产品：酱油/食醋25年收入16.5/3.0亿元，同比-16.0%/-19.0%，25Q4收入3.9/0.6亿元，同比-26.1%/-25.5%，26Q1
收入5.3/0.9亿元，同比-2.2%/-6.8%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1酱油/食醋收入同比-14.0%/-15.2%。公司精准布局
产品矩阵，丰富细分品类结构，于25年推出了松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品，进一步提升产品与市场
需求的适配度。
分渠道：线上/线下渠道25年收入3.8/21.6亿元，同比-36.5%/-11.1%，25Q4收入1.1/4.8亿元，同比-41.9%/-18.8%，
26Q1收入0.8/7.3亿元，同比-36.7%/+5.1%。基于对主流电商、线下KA及社区渠道的精细化洞察，公司针对不同消费场景
与人群需求优化产品口味、规格及价格带设置；同时强化个性化开发与定制化服务能力，与沃尔玛、永辉、盒马等多家渠
道合作推出定制产品。
2）盈利能力端：毛利率持续改善，26Q1净利率企稳
25年毛利率/净利率37.8%/13.5%，同比+0.6/-3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率17.3%/2.7%/3.2%/-1.2%，同比+3
.5/+0.2/+0.5/+0.1pct；25Q4毛利率/净利率39.3%/15.0%，同比-0.8/-5.7pct，销售/管理/研发/财务费用率20.2%/-0.3%
/3.4%/-1.1%，同比+7.2/-0.4/+0.5/持平pct；26Q1毛利率/净利率40.8%/18.1%，同比+1.9/-1.2pct，销售/管理/研发/财
务费用率14.3%/2.5%/2.8%/-0.8%，同比+1.8/-0.1/+0.5/+0.3pct。
盈利预测与估值
从分红水平看，公司自23年以来持续高分红比率，重视股东回报；从基本面看，25年受舆情影响公司经营承压，26Q1
线上渠道仍未完全恢复，但线下渠道已经开始呈现修复态势。我们预计公司2026-2028年营业收入为29.1/31.6/33.3亿元
，同比+13.0%/+8.6%/+5.4%；归母净利润为5.0/5.6/5.9亿元，同比+43.6%/+11.8%/+6.3%，维持增持评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-05-21│千禾味业(603027)2025年年报暨2026年一季报点评：线上承压、线下换标拖累│长江证券 │买入
│增长，Q1趋势改善 │ │
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事件描述
千禾味业2025年度实现：营业总收入25.72亿元（同比-16.32%）；归母净利润3.48亿元（同比-32.4%），扣非净利润
3.44亿元（同比-31.53%）。单看2025Q4，营业总收入5.85亿元（同比-25.5%）；归母净利润8789.36万元（同比-45.94%
），扣非净利润8765.7万元（同比-43.95%）。2026Q1公司实现营业总收入8.18亿元（同比-1.57%）；归母净利润1.48亿
元（同比-7.75%），扣非净利润1.44亿元（同比-9.48%）。
事件评论
Q4公司历经产品换标，控货导致收入放缓，线上压力持续，Q1高基数下环比改善。分产品看2025年度及2026Q1的收入
增长——酱油16.49亿元（同比-16.02%），2025Q4（同比-26.13%），2026Q1（同比-2.19%）；食醋2.99亿元（同比-19.0
5%），2025Q4（同比-25.46%），2026Q1（同比-6.82%）；其他调味品5.95亿元（同比-14.95%），2025Q4（同比-19.29%
），2026Q1（同比+4.25%）。分渠道看2025年度及2026Q1的收入增长——线上3.81亿元（同比-36.45%），2025Q4（同比-
41.88%），2026Q1（同比-36.75%）；线下21.62亿元（同比-11.13%），2025Q4（同比-18.82%），2026Q1（同比+5.08%）
。产品换标影响了Q4发货进度，叠加传统电商流量承压，线上2026Q1仍呈压。
2025年市场费用增加拖累利润率下降，2026Q1净利率水平恢复至较高水平。公司2025年度归母净利率同比下滑3.21pc
t至13.51%，毛利率同比+0.64pct至37.83%，期间费用率同比+4.31pct至21.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.49
pct）、管理费用率（同比+0.23pct）、研发费用率（同比+0.53pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.68pct至
15.02%，毛利率同比-0.8pct至39.27%，期间费用率同比+7.36pct至22.2%。2026Q1公司归母净利率，同比下滑1.21pct至1
8.12%。其中毛利率同比+1.93pct至40.82%，期间费用率同比+2.46pct至18.88%。广宣费用增加拖累了盈利能力，原材料
成本低位运行，毛利率在2025年度和2026Q1均有所改善，净利率水平有所恢复。
历经风雨，越过高基数，静待经营改善。公司深度绑定健康定位的品牌，去年陷于舆情风波，影响了产品销售，去年
9月推进产品控货、换装，重塑品牌心智定位，一季度在高基数下环比改善，二季度后进入低基数阶段，线上&线下均有望
显著修复。立足长期，健康化品类以及公司的全国化渗透仍有较大增长空间。“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”
已于2025年上半年投产，将使公司自动化率突破80%，总产能将跃升至120万吨，奠定长期发展的基础。预计2026~2027年
实现归母净利润5.06/6.23亿元，对应PE估值分别约24/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-12│千禾味业(603027)经营深度调整，新品、新渠道蓄势发展 │华源证券 │买入
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公司公告：公司2025年实现营收25.72亿元，同比-16.32%，归母净利润3.48亿元，同比-32.4%；其中25Q4/26Q1分别
实现收入5.85/8.18亿元，分别同比-25.5%/-1.57%，分别实现归母净利润0.88/1.48亿元，分别同比-45.94%/-7.75%。整
体来看，公司经营端深度调整，Q1业绩下滑收窄。
25年酱油、食醋等主业收入深度调整，线上渠道下滑明显。分产品看：25年酱油/食醋业务营收分别同比-16.02%/-19
.05%；分量、价来看，酱油/食醋25年销量分别同比-10.9%/-15.3%，吨价分别同比-5.7%/-4.4%；2025年，公司推出松茸
生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品，持续完善产品矩阵。分渠道看，25年线上/线下渠道营收分别同比-36.45%
/-11.13%，其中公司持续优化经销商队伍，经销商数量增加至3306家，按计划达成新网点开发目标。分区域看，25年公司
东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比-10.2%/-6.1%/-5.8%/-31.1%/-18.4%，而上述各区域经销商数量分别同比+5
4/+16/-5/-15/-60家。
26年Q1主业降幅收窄，线下渠道转正。分产品看，26年Q1公司酱油/食醋营收分别同比-2.19%/-6.82%；分销售模式，
线上/线下分别同比-36.75%/+5.08%，其中线下渠道企稳转增；分区域，东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比+6.
15%/-6.69%/+5.41%/-16.45%/-0.52%；其中，上述区域经销商数量较年初变化+10/+3/-17/-5/-1家。
26年Q1毛销差同比转正，费用优化驱动公司盈利能力整体改善。盈利端，公司25Q4/26Q1毛利率分别为39.27%/40.82%
，分别同比-0.8/+1.93pct，Q1毛利率边际改善。费用方面，公司26年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别对比25年同期+1
.84/-0.13/+0.47/+0.28pct，同期四项费用率合计同比+2.46pct，其中毛销差同比+0.09pct。整体来看，26年Q1公司归母
净利率同比-1.21pct至18.12%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.65/5.37/6.06亿元，同比分别为+34%/+16%/+13%，
当前股价对应的PE分别为25/22/19倍。我们选取海天味业、中炬高新、天味食品作为可比公司，考虑到公司经营触底、内
部改革蓄势，公司有望恢复成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-05-05│千禾味业(603027)线上拖累收入表现，静待经营拐点 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及2026Q1业绩小幅低于我们预期
公司发布年报及一季报，2025年实现营业收入25.7亿元，同比-16.3%；归母净利润3.5亿元，同比-31.9%。2026Q1实
现营业收入8.2亿元，同比-1.6%；归母净利润1.5亿元，同比-7.7%。产品调整控货致业绩略低于我们预期。
发展趋势
产品调整控货致收入承压，线上拖累收入表现。分产品看，2025年酱油/醋分别实现收入16.49/2.99亿元，同比-16.0
2%/19.05%，2026Q1酱油/醋品类则分别同比-2.19%/-6.82%至5.29/0.94亿元，酱油品类降幅已有明显收窄。分渠道看，20
25年线上/线下渠道分别同比-36.45%/-11.13%至3.81/21.62亿元，2026Q1线下渠道则已转正，同比+5.08%至7.26亿元，线
上渠道仍承压，同比-36.75%至0.80亿元。分区域来看，东部和中部区域2026Q1已恢复增长，其他区域同比仍有不同程度
下滑，尚未完全恢复。
毛利率持续改善，费投效率下降致盈利能力承压。2025年毛利率同比小幅提升0.64pct，预计受益于公司缩减低价产
品占比、优化产品结构。2025年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比+3.5/0.2/0.5/0.06pct，实际销售费用同比
仅增长4.9%，费率提升较多我们预计主要系收入端下降带来费用投放效率降低。2025年净利率同比-3.2pct至13.51%。202
6Q1毛利率同比提升1.9pct至40.8%，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比+1.8/-0.1/+0.5/+0.3pct，净利率同比
下降1.2pct至18.1%。
盈利预测与估值
公司去年Q4线下销售增速已转正，库存位于低位。当前已完成包装换新，停止使用零添加标识，并进行清洁标签认证
。产品将维持高质中价的定位、聚焦10~20元价格带，放弃中低端产品优化产品结构。由于公司在产品调整控货、线上渠
道调整阶段，我们下修公司收入4.3%至28亿元，基本维持利润4.7亿元，引入27年盈利预测，26/27年经调整净利润4.7/5.
5亿元，同比+35%/+18%，当前交易在26/22倍26/27年P/E。维持目标价10.52元/股，对应26/27年30/26XP/E，维持跑赢行
业评级。
风险
舆论影响超预期、线上渠道恢复不及预期、食品安全风险。
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2026-05-03│千禾味业(603027)2025年报与2026年一季报点评：26Q1经营持续修复，线下营│光大证券 │增持
│收同比增速转正 │ │
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事件：千禾味业发布25年年报与26年一季报，25年实现营收25.72亿元，同比-16.3%；归母净利润3.48亿元，同比-32
.4%。26Q1实现营业收入8.18亿元，同比-1.6%；归母净利润1.48亿元，同比-7.7%。
26Q1经营企稳，线下渠道恢复增长。分产品：25年公司核心品类酱油实现营收16.49亿元，同比-16.0%；食醋实现营
收2.99亿元，同比-19.0%，主因负面舆情影响。
26Q1酱油/食醋营收分别同比-2.2%/-6.8%，主要系春节错期，以及公司优化升级包装，召开经销商大会，持续修复经
销商、消费者信心。
分地区：25年，公司的东/南/中/北/西部营收分别同比-10.2%/-6.1%/-5.8%/-31.1%/-18.4%。26Q1东/南/中/北/西部
营收分别同比+6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.5%/-0.5%，东部与中部营收同比增速已实现转正。
分渠道：25年线上/线下营收分别同比-36.5%/-11.1%；26Q1线上/线下营收分别同比-36.8%/+5.1%。26Q1线上受负面
舆情影响仍然较为疲弱；公司已与沃尔玛、永辉、盒马等推出合作定制产品，线下渠道已逐渐修复。26Q1末公司经销商总
数为3296家，较25年末净减少10家，公司持续进行经销商结构优化，着力提升单点产出。
成本红利助推毛利率提升，持续加大销售投入。25年公司毛利率为37.8%，同比+0.6pcts，主要系成本红利延续，产
品结构优化。公司期间费用率为22.0%，同比+4.3pcts；其中，销售费用率/管理费用率分别为17.3%/2.7%，分别同比+3.5
/+0.2pcts，主要系营收规模负效应，广告宣传费、业务招待费等投入增加。综上，25年公司归母净利率为13.5%，同比-3
.2pcts。
26Q1公司毛利率为40.8%，同比+1.9pcts。销售/管理费用率分别为14.3%/2.5%，分别同比+1.8/-0.1pcts。26Q1归母
净利率为18.1%，同比-1.2pcts。
26Q2低基数下，业绩有望进一步修复。2026年，公司将围绕五大方向推进高质量发展。产品端，聚焦核心品类，坚持
“配料干净”理念，打造差异化大单品；同时顺应健康、情绪价值等消费趋势，推进品牌年轻化，完善细分产品矩阵，并
深化菌种研究、风味解析等基础技术创新，构建长期竞争力。渠道端，公司将深耕线下基本盘，推进下沉与社区生鲜渠道
开发；发力即时零售与品牌定制业务，拓展与沃尔玛、永辉等客户的合作；同时优化线上结构，加大直播电商、内容电商
投入。此外，公司持续推进数智化建设，进行精益运营，优化供应链成本与韧性。步入26Q2，在低基数情况下，公司的业
绩有望进一步修复。
盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争压力较大，我们下调公司26-27年归母净利润预测分别为4.67/5.26亿元（较前
次预测分别下调4.7%/6.6%），新增28年归母净利润预测为5.71亿元。当前股价对应26-28年PE为26x/23x/21x。公司产品
符合行业健康化发展趋势，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。
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2026-04-30│千禾味业(603027)2025年报及2026年一季报点评：Q1边际企稳，全年渐进改善│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年及2026一季报，25年实现总营收25.72亿元，同比-16.3%；归母净利润3.48亿元，同比-32.4%；25Q4
实现营收5.85亿元，同比-25.5%；归母净利润0.88亿元，同比-45.9%；26Q1实现营收8.18亿元，同比-1.6%；归母净利润1
.48亿元，同比-7.7%。
评论：
公司主动推进调整，25全年下滑较多，26Q1营收边际企稳、线下恢复正增。25全年公司营收25.72亿，同比-16.3%。
分产品来看，酱油/食醋/其他品类分别同比-16.0%/-19.0%/-15.7%；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分
别同比-10.23%/-6.11%/-5.77%/-31.10%/-18.35%。单季度看，26Q1营收同比-1.6％，环比降幅收窄明显，其中酱油/食醋
分别同比-2.2％/-6.8％，线下渠道恢复正增，同比+5.08％，而线上仍有一定压力，同比-36.75％，经销商数目环比减少
10个至3296个。
25全年费投拖累盈利，26Q1利润率仍有一定下滑。25全年公司毛利率37.8％，同比+0.6pcts，尽管规模效应损失，但
成本红利支撑毛利率改善，费用端，销售/管理/研发费用率均有一定提升，分别同比+3.5/0.2/0.5pcts，全年促销及广告
宣传费略有提升，最终公司归母净利率下滑至13.5％。26Q1公司毛利率同比+1.9％，同时销售费率同比+1.8pcts，研发费
用率同比+0.5pcts，整体费率同比有所提升，导致26Q公司归母净利率18.1％，同比-1.2pcts。
Q1经营企稳，Q2低基数来临后，公司有望加快修复，全年基本面趋势向上。25年公司保持战略定力，在产品焕新、渠
道调整、精益运营等方面积极作为，完成了产品包装的全面焕新，同时针对不同消费场景与人群需求优化产品口味、规格
及价格带设置，推出了松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品。26年公司重点一是聚焦核心品类，打造极致产
品力，二是积极拥抱渠道变化，构建全渠道优势，三是强化人才队伍建设，激发组织活力，四是强化数智建设，提升治理
能力与竞争力，五是深化精益运营，构建韧性供应链。26Q1公司经营环比企稳，26Q2步入低基数后，公司经营改善有望加
速，基本面持续向上修复。
投资建议：Q1边际企稳，全年渐进改善，维持“推荐”评级。25全年公司经营受损较多，26Q1经营环比修复，Q2低基
数来临后公司修复有望加快，26全年基本面有望得到改善。基于2025年报与2026年一季报，我们调整26-27年EPS预测为0.
35/0.40元（原预测为0.36/0.42元），引入28年EPS预测为0.44元，对应PE为28/25/23倍，维持目标价10.8元，对应26年
约31倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
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2026-04-30│千禾味业(603027)2025年报及2026年一季报点评：26Q1经营企稳，期待后续逐│西南证券 │增持
│步改善 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。全年实现营收25.7亿元，同比-16.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比-32
.4%；其中25Q4实现营收5.8亿元，同比-25.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比-45.9%；此外，公司拟每10股分配现金1.8
元（含税）。26Q1公司实现营收8.2亿元，同比-1.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比-7.7%。
25年主业增速承压，26Q1经营逐步企稳。分业务看，25年酱油实现收入16.5亿元，同比-16%；其中全年量价增速分别
为-10.9%/-5.7%。食醋与其他业务分别实现收入3.0/6.0亿元，同比分别-19.1%/-15%，受整体需求偏弱影响，全年酱油主
业持续承压。26Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入5.3/0.9/1.9亿元，同比分别-2.2%/-6.8%/+10.7%。分渠道看，26Q1
公司线上/线下渠道收入增速分别为-36.7%/+5.1%，Q1线下渠道收入增速有所修复。分区域看，26Q1公司东部/南部/中部/
北部/西部区域收入分别同比+6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.4%/-0.5%，东部及中部区域26Q1收入增速已转正。
毛利率稳步提升，费投加大拖累净利率。2025年公司毛利率为37.8%，同比+0.6pp；26Q1毛利率为40.8%，同比+1.9pp
。毛利率提升主要得益于原材料成本下降，以及高毛利产品占比持续提升。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率同比
分别+3.5pp/+1.8pp至17.3%/14.3%，销售费用率提升主要系公司为加大市场投入力度；2025/26Q1管理费用率同比+0.2pp/
-0.1pp至2.7%/2.5%。综合来看，2025/26Q1公司净利率分别为13.5%/18.1%，同比分别-3.2pp/-1.2pp。
深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，
持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质
量健康发展；此外公司加大新兴渠道拓展力度，加强KA定制类产品的开发，并持续发力即时零售及线上渠道。展望未来，
调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年
的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可
期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，
维持“持有”评级。
风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
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2026-04-30│千禾味业(603027)线上调整拖累公司经营修复节奏 │华泰证券 │买入
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2025年营收/归母净利/扣非净利25.7/3.5/3.4亿，同比-16.3%/-32.4%/-31.5%；对应25Q4营收/归母净利/扣非净利5.
8/0.9/0.9亿，同比-25.5%/-45.9%/-43.9%。25年公司业绩低于我们前次预期（预计25年收入/归母净利为27.7/4.1亿元）
。25年在舆情与零添加行业规范的影响下公司经营整体承压；节奏上看，Q2压力最为显著，Q3逐步修复，Q4公司主动控货
、清理库存，收入有所承压、但线下动销仍在持续修复。26Q1营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.5/1.4亿元，同比-1.6%
/-7.7%/-9.5%，开年线下渠道在低库存基础上积极补库，但线上受平台电商流量下滑影响仍有压力，导致整体收入同比仍
有承压，Q2随着业绩基数的走低，以及线上渠道调整成果体现，期待公司经营持续恢复，“买入”。
25年聚焦调整，26Q1受线上平台流量结构影响仍有所承压
分品类，25年酱油/食醋营收16.5/3.0亿元，同比-16.0%/-19.0%，其中酱油/食醋销量同比-10.9%/-15.3%，吨价同比
-5.7%/-4.4%，因公司产品舆情影响、量价均有承压；26Q1酱油/食醋营收同比-2.2%/-6.8%，受益补库、降幅显著缩窄。
分渠道，25年线上/线下收入3.8/21.6亿，同比-36.5%/-29.5%，26Q1线上/线下收入同比-36.8%/+5.0%，线上渠道由于公
司传统优势的平台电商渠道流量下滑、收入下滑较多，线下渠道在Q1受益春节错期以及低库存补库恢复增长，25年经销商
数量同比减少10个，经销商队伍整体平稳。
成本红利之下，费用增投导致Q1净利率同比下降
25年毛利率同比+0.6pct至37.8%（Q4同比-0.8pct），25年毛利率受益成本红利同比增长。费用端，25年销售/管理费
用率为17.3%/2.7%，同比+3.5/+0.2pct（Q4同比+7.2/-0.4pct），收入下滑导致规模效应减弱，此外公司25年增加广宣费
用投放以修复品牌形象；25年归母净利率13.5%，同比-3.2pct（Q4同比-5.7pct至15.0%）。26Q1公司毛利率同比+1.9pct
至40.8%，显著改善，得益于：1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）产品结构向上优化拉动。Q1销售/管理费用率
14.3%/2.5%，同比+1.8pct/持平，销售费率同比提升系公司增加渠道投入，归母净利率同比-1.2pct。
期待公司恢复高质量增长，维持“买入”
考虑公司平台电商渠道调整较慢导致收入恢复不及预期，我们下调公司收入增速及盈利预测，预计26-27年EPS为0.35
/0.39元（较前次下调8%/13%），引入28年EPS为0.45元，参考可比公司26年平均PE33x，给予公司26年33x，目标价11.55
元（前值10.64元，对应26年28xPE），维持“买入”。
风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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2026-04-29│千禾味业(603027)Q1环比改善，逐步走出低谷 │国金证券 │买入
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业绩简评
25年实现营收25.72亿元，同比-16.32%；实现归母净利润3.48亿元，同比-32.40%；扣非归母净利润3.44亿元，同比-
31.53%。26Q1实现营收8.18亿元，同比-1.57%；实现归母净利润1.48亿元，同比-7.75%；扣非净利润1.44亿元，同比-9.4
8%。
经营分析
竞争加剧+舆论影响，25年集中承压，26Q1环比改善。1）25年酱油/食醋/其他分别实现收入16.49/2.99/6.23亿元，
同比-16.0%/-19.0/%/-10.9%。其中酱油分量价来看，25年分别同比-10.9%/-5.7%。2）分渠道，25年线上/线下分别同比-
36.45%/-11.13%，其中H2线上降幅收窄。3）分区域，西部/东部/北部/中部/南部收入25年分别同比-18.35%/-10.23%/-31
.10%/-5.77%/-6.11%。（26Q1分别同比-0.52%/+6.15%/-16.45%/+5.41%/-6.69%）。4）公司重视渠道发展质量，针对经销
商动销和库存等指标考核，25年底经销商数量3306家，期内净减少10家。26Q1经销商净减少10家。
成本下降+结构改善，毛利率逐步优化。1）25年/26Q1公司毛利率分别为37.83%/40.82%，同比+0.64pct/+1.93pct。
毛利率提升推测系原材料价格下降，高价格带产品占比提升所致。2）25年销售/管理/研发费率分别同比+3.49/+0.23/+0.
53pct。26Q1同比+1.84/-0.13/+0.47pct。25年销售费率被动抬升，26Q1随着规模效应体现，费率已呈现优化态势。3）最
终，25年/26Q1净利率分别为13.51%/18.12%，同比-3.21pct/-1.21pct。
公司锚定高端健康细分赛道，顺应结构升级趋势，期待调整成效。尽管行业整体需求疲软、竞争加剧，但公司根据环
境变化及时调整战略，聚焦中高端零添加，清理包袱再度出发。我们看好公司重启增长，持续享受细分赛道扩容红利。
盈利预测、估值与评级
考虑需求承压及竞争加剧，我们下调25-26年利润8%/11%。我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.9/5.7/6.4亿元
，分别同增42%/15%/13%，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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