研报评级☆ ◇603031 安孚科技 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.80│ 0.88│ 1.19│ 1.42│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 12.78│ 8.70│ 10.65│ 8.76│ 9.65│ 10.72│
│净资产收益率% │ 6.22│ 9.16│ 8.23│ 13.74│ 15.04│ 15.23│
│归母净利润(百万元) │ 115.83│ 168.18│ 226.00│ 443.16│ 528.20│ 591.12│
│营业收入(百万元) │ 4317.62│ 4638.33│ 4774.64│ 5176.78│ 5624.67│ 6091.17│
│营业利润(百万元) │ 843.79│ 963.08│ 1045.25│ 1129.61│ 1243.61│ 1359.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 增持 维持 --- 1.14 1.25 1.36 国盛证券
2026-08-21 买入 维持 47.6 1.21 1.36 1.46 华创证券
2026-08-18 买入 维持 --- 1.13 1.38 1.55 国金证券
2026-08-17 买入 首次 54.9 1.22 1.51 1.82 国投证券
2026-07-25 买入 维持 --- 1.22 1.46 1.66 长江证券
2026-07-24 增持 维持 --- 1.23 1.51 1.71 招商证券
2026-07-14 买入 维持 --- 1.48 1.57 1.70 申万宏源
2026-07-14 增持 维持 --- 1.13 1.56 1.73 国信证券
2026-06-30 买入 首次 --- 1.16 1.49 1.68 西部证券
2026-05-14 买入 首次 --- 1.22 1.46 1.66 长江证券
2026-04-30 买入 维持 34.4 1.25 1.49 1.66 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.17 1.24 1.33 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.85 1.01 1.14 国金证券
2026-04-10 买入 首次 --- 1.23 1.47 1.68 中邮证券
2026-03-12 买入 维持 49.85 1.25 1.49 1.66 华创证券
2026-03-11 增持 维持 --- 1.12 1.56 1.73 国信证券
2026-03-11 增持 维持 --- 1.16 1.23 1.32 国盛证券
2026-03-10 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.62 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│安孚科技(603031)持股提升增厚利润，持续打造第二增长极 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报。公司26H1实现收入23.8亿元，同比-2.0%，归母净利润1.96亿元，同比+84.4%。公司单Q
2实现收入10.5亿元，同比-0.2%，归母净利润0.6亿元，同比+77.5%。26H1公司收入有所下滑主要系公司战略聚焦电池核
心主业、终止红牛系列产品代理业务所致，归母净利润大幅增长主要系公司持有南孚电池的权益比例提升所致。
主业较为平稳。1）碱性电池业务2026H1收入19.78亿元，同比-1.92%，毛利率51.20%，同比+0.80pct。2）碳性电池
业务收入1.91亿元，同比-0.21%，毛利率37.45%，同比+0.68pct。3）其他电池业务收入1.12亿元，同比+2.45%，毛利率6
3.76%，同比+4.59pct。4）其他产品收入0.95亿元，同比-10.07%。
公司继续深化新增长曲线战略布局。1）光通信赛道，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微
股权比例由4.32%提升至8.51%。2）高端半导体装备赛道，公司新增高端半导体装备相关核心功能组件赛道布局，战略投
资杭州华昇迈科技有限公司，2026年7月，公司与杭州华昇迈设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司。毛
利率提升。1）毛利率：26Q2公司毛利率48.2%，同比+1.2pct。系产品结构优化驱动。2）费率端：2026Q2销售/管理/研发
/财务费用率分别为19.9%/5.4%/3.2%/1.7%，同比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct。3）净利率：26Q2净利率14.98%，同比+0.09p
ct。
盈利预测与投资建议：公司电池业务增长稳健，护城河深厚，在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为4.28/4.68/5.07亿元，同比+89.3%/+9.4%/+8.4%，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。
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2026-08-21│安孚科技(603031)2026年半年报点评：归母业绩持续高增，第二增长曲线持续│华创证券 │买入
│推进 │ │
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事项：
安孚科技发布2026年半年报，公司26H1收入23.8亿元，YoY-2.0%；归母净利润2.0亿元，YoY+84.4%；扣非归母净利润
1.9亿元，YoY+82.6%。折算26Q2单季度收入10.5亿元，YoY-0.2%；归母净利润0.6亿元，YoY+77.5%；扣非归母净利润0.6
亿元，YoY+79.8%。
评论：
26Q2南孚主业营收保持稳健。公司Q2营收同比持平，环比营收降幅有所改善，主要因为红牛代理业务终止的影响逐步
消退。公司25年3月终止红牛代理业务，因代理业务所带来的高基数压力在26Q2得以消减，因此，从26Q2营收表现看，我
们认为南孚电池主业或保持稳健表现。
26Q2公司盈利能力有所提升。公司26Q2毛利率48.2%，YoY+1.2pct，主要得益于除碱性和碳性电池外的其他产品毛利
率提升带动，26H1除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率56.3%，YoY+18.0pct。公司26Q2销售/管理/研发/财务费用率同
比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，整体费用投放保持克制。财务费用率同比有所提升主要因为人民币升值所导致的汇兑损失增
长，若以剔除净利息费用后的财务费用作为的汇兑损失，我们测算剔除汇兑损失后，26Q2净利润将提升1.3pct（26Q2净利
润率15.0%）。综合影响下，公司26Q2净利润率YoY+0.1pct。
归母业绩持续高增，第二增长曲线推进逻辑不变。公司归母业绩高增主要得益于持有南孚股权比例同比提升，当前持
有股权比例46%，去年同期为26%。随着安孚持续加大对南孚股权的收购，公司归母业绩有望进一步抬升。于此同时，公司
积极参股象帝先、易缆微、华昇迈等前沿科技企业，随着参股企业不断推进项目落地，未来有望打开公司第二增长曲线。
投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑
到人民币汇率波动对公司盈利端有一定影响，并结合公司最新的经营情况，我们下调26-28年归母净利润至4.5/5.1/5.5亿
元（前值4.7/5.6/6.2亿元）。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2027年35倍市
盈率，对应目标价47.6元，维持“强推”评级。
风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。
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2026-08-18│安孚科技(603031)南孚表现稳健，新兴产业布局深化 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月17日公司披露2026年半年报，上半年实现营收23.8亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润2.0亿元，同比增
长84.4%。单Q2实现营收10.5亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长77.5%。
经营分析
南孚主业经营保持稳健。26年上半年公司实现营业收入23.78亿元，同比-2.04%，主要系2025年3月终止红牛系列产品
代理业务、原有代理业务收入缩减所致，剔除该影响后南孚电池整体经营保持稳健。分品类看，碱性电池实现收入19.8亿
元、碳性电池收入1.9亿元、其他电池收入1.1亿元、其他产品收入0.9亿元，南孚子品牌的综合市占率进一步提升。
深化新增长曲线战略布局。报告期内，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微股权比例由4.32
%提升至8.51%，易缆微掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，技术实力位居全球前列，有望充分受益于AI带来的高速光
芯片市场扩容。此外，公司通过战略投资杭州华昇迈布局高端半导体装备赛道，成立合资公司切入高端半导体装备相关核
心功能组件精密制造领域，有望充分受益于国内半导体自主可控、人工智能产业发展的国家顶层战略。
持股比例提升增厚利润。26年上半年公司归母净利润同比大幅增长84.4%，主要系公司持续推进南孚股权回收，公司
持有南孚电池权益比例提升至46.02%，显著增厚归母净利润。盈利能力方面，26Q2公司毛利率48.2%，同比+1.2pct；销售
/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/5.4%/3.2%/1.7%，同比分别-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，其中财务费用率上升主要系
人民币升值形成汇兑损失。
盈利预测、估值与评级
南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，后续对南孚权益比例有望进一步提升、增厚利润。新增长曲线战略布局
不断深化，产业化落地正稳步推进，长期空间广阔。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.2、5.2、5.8亿
元，同比+87.7%、+21.6%、+12.7%，当前股价对应PE估值为38.6、31.7、28.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；产品替代风险；并购重组进展不及预期。
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2026-08-17│安孚科技(603031)南孚稳盈压舱，算力光芯远航 │国投证券 │买入
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消费电池龙头地位稳固，南孚品牌优势持续强化：
安孚科技2022年重组切入消费电池赛道，持续提升南孚电池股权比例，截至2026年7月总计持有46.02%股权。安孚科
技2026Q1归母净利润同比增长88.27%，碱性电池营收占比超82%，海外业务增长显著；凭借连续33年国内销量第一、深厚
渠道壁垒及45亿只产能与聚能环新品迭代，龙头地位与技术护城河持续巩固。
锌锰电池需求保持韧性，碱性替代驱动行业升级：
全球锌锰电池需求稳健，国内碱性替代碳性空间广阔。出口退税退坡加速低效产能出清。南孚碱性电池连续33年国内
销量第一，凭借规模采购与终端定价传导优势对冲成本波动，2026Q1毛利率52.31%，显著高于行业均值，迈入稳健向好的
高质量发展阶段。
消费电池夯实基本盘，硬科技布局打开成长空间:
南孚电池拥有强品牌认知、智能制造和全域深度分销的完整商业闭环，依托其稳定现金流，精准卡位半导体赛道，形
成主业夯实基本盘，硬科技布局高成长的新格局。投资象帝先布局GPU赛道，投资易缆微布局薄膜铌酸锂芯片，联合华昇
迈深耕光刻光源核心零部件，构筑硬科技产业矩阵，支撑公司长远发展。
投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价54.90元。我们预计公司2026-2028年收入增速分别为9.1%、8.5%、7.7%，净利润增速
为101.3%、24.1%、20.7%，成长性突出。参考同为上市公司的公牛集团、野马电池和长虹能源的估值均值，2026年给予安
孚科技的当期PE为45倍，预计2026年EPS为1.22元/股，对应6个月目标价为54.90元/股，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：
宏观经济与汇率波动风险、原材料价格波动风险、技术研发与产品替代风险、第二增长曲线开拓风险、盈利预测及假
设不及预期风险
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2026-07-25│安孚科技(603031)2026H1业绩同比高增，拟设立安孚华昇迈，硬科技布局再落│长江证券 │买入
│一子 │ │
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事件描述
1、公司发布业绩预告，预计2026H1实现归母/扣非净利润1.80-2.10/1.72-2.06亿元，按中枢计算，分别同比+83%/+8
4%；其中单Q2按中枢计算，归母/扣非净利润分别同比+73%/+84%。2、根据企查查，公司投资参股杭州华晟迈，持股比例
为10%。3、安孚科技及核心高管拟与杭州华昇迈及其核心管理团队共同设立安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司，注
册资本8000万元。
事件评论
2026H1业绩预增主因：1）主业南孚电池经营业绩稳定增长，公司多措并举，持续加强营销、降本增效；2）公司持有
南孚电池权益比例同比大幅提升（目前持股比例约46%）。
被投资公司华昇迈背景：杭州华昇迈深耕半导体装备相关功能组件制造领域，具备自主研发工艺与生产能力，掌握相
关核心技术，可独立完成半导体装备相关功能组件的独立开发与供货。公司以“打造中国光源技术研发及制造产业中心”
为目标，主营业务围绕高端光源，分为光刻光源、量检测光源、泛半导体光源三大板块，有望填补国内核心光源技术空白
。
安孚华昇迈情况：合资公司旨在布局高端半导体装备相关功能组件的高精度零部件制造，实现产业链自主可控，同时
拓展泛半导体及其他高端精密制造领域。通过整合各方资源，包括安孚科技的资本与运营能力、杭州华昇迈的技术与专利
、以及核心管理层的长期利益绑定，推动上市公司在半导体领域的产业升级。
安孚华昇迈各方出资情况：安孚科技出资4800万元，占股60%；华昇迈出资800万元现金+1600万元专利，占股30%；余
斌、任顺英、王晓飞、吕成伟、熊舜尧（安孚科技及华昇迈高管）合计出资800万元，占股10%。华昇迈专利出资需经评估
，若评估值不足1600万元，需以现金补足差额。各方出资均以合法自有资金完成，无代持或违规借款。
投资观点：南孚电池主业基本盘稳固，硬科技布局开辟新成长曲线。1）核心资产南孚电池：国内碱性电池龙头，零
售市场份额超85%，连续三十余年销量第一，中长期受益出海拓展与品类扩张带来的成长空间，安孚计划持续提升南孚持
股比例以增厚主业基本盘；2）第二成长曲线：公司向光而行，战投易缆微切入硅光芯片方向，易缆微推出的1.6T/3.2T光
模块硅光芯片、异质集成薄膜铌酸锂硅光方案，已获行业头部客户验证，并实现批量送样。3）第三成长曲线：华昇迈卡
位光刻光源，国产替代空间广阔，且安孚科技已与华昇迈成立合资公司，正向上游延伸布局高端零部件加工平台。此外公
司实控人袁永刚同时控制东山精密（旗下拥有光模块龙头索尔思光电）和蓝盾光电，长期看好产业协同红利释放。
盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元，对应PE为40/34/30X。
风险提示
1、下游需求增长不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、核心资产股权增持不及预期。
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2026-07-24│安孚科技(603031)布局光刻光源，半导体第二曲线再落子 │招商证券 │增持
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公司已出资5,500万元取得华昇迈10%股权，并与华昇迈及双方核心团队设立控股合资公司，聚焦高端半导体装备功能
组件及精密零部件。华昇迈重点布局KrF光刻光源，壁垒高，上市公司半导体第二增长曲线由GPU、光芯片进一步延伸至光
刻装备核心环节。
业绩稳定增长。公司2025年完成安孚能源剩余股权及亚锦科技部分股权收购，对南孚电池的穿透持股比例提升至46.0
2%，预计2026H1实现归母净利润1.80-2.10亿元，同比增长68.94%-97.10%；实现扣非归母净利润1.72-2.06亿元，同比增
长67.38%-100.46%，业绩增长主要受益于南孚电池经营稳健及上市公司权益比例提升。
入股华昇迈并控股产业化平台。公司直接持有华昇迈10%股权，并且与华昇迈设立合资公司安孚华昇迈半导体，形成
华昇迈技术与上市公司供应链管理和资金的优势互补。合资公司注册资本8000万元，公司/华昇迈/双方核心团队分别出资
4,800/2,400/800万元并持股60%/30%/10%。合资公司聚焦高端光刻光源，计划建设精密加工中心。公司通过本次投资，将
半导体第二增长曲线由GPU、光芯片进一步延伸至光刻装备核心环节。
光刻光源高壁垒，国产替代空间大。光刻光源具备高重复频率特点，涉及光学、激光、脉冲功率电源、气体放电及精
密控制等多学科协同，其中248nmKrF光源主要用于成熟制程，193nmArF、ArFi为先进光源。光源系统价值量约占光刻设备
的15%-20%，光刻光源70%零部件替换周期为6-12个月，测算国内光刻光源新增与存量替换市场空间约数十亿元/年。目前D
UV光源由Cymer、Gigaphoton等海外公司主导，华昇迈为国内少数系统级正向设计新增参与者之一。
半导体布局逐步成型。借助上市公司优秀的现金流业务，公司已布局象帝先GPU、易缆微薄膜铌酸锂光芯片及华昇迈
光刻光源，覆盖GPU算力芯片、高速光互联、光刻光源及设备部件的产业布局；投资模式逐步升级为直接持股及控股产业
化平台，持续强化第二增长曲线的战略投入与产业协同，未来业绩有潜力。
投资建议：南孚电池持股比例进一步提升，后续海外业务和第二曲线值得持续期待，维持“增持”评级。
风险提示：光源验证及项目建设不及预期，外延投资与并购整合风险，南孚业务增长不及预期、商誉减值等风险
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2026-07-14│安孚科技(603031)2026年半年度业绩预告点评：上半年业绩同比高增，易缆微│国信证券 │增持
│持股比例提升至8.51% │ │
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公司预计2026H1业绩同比高增长。公司发布2026年半年度业绩预告，经过公司财务部门初步测算，预计2026H1实现归
母净利润1.8-2.1亿元，同比增长68.94%～97.10%，预计实现扣非归母净利润1.72-2.06亿元，同比增长67.38%～100.46%
；经测算，预计2026Q2实现归母净利润0.46-0.76亿元，同比增长31.0%～115.9%，预计扣非归母净利润0.44-0.78亿元，
同比增长32.9%～135.2%。
南孚电池经营稳健向好，持股比例提升增厚利润。2026H1公司控股子公司南孚电池聚焦电池主业，多措并举，持续加
强营销、降本增效，整体取得较好的经营成果。公司于2025年完成了对安孚能源剩余股权的收购以及亚锦科技5%的要约收
购，持有南孚电池的权益比例从26.1%进一步提升至46.02%，成为公司归母净利润增加的主要来源。
易缆微持股比例提升至8.51%，积极培育科技第二曲线。2025年12月公司战略投资光芯片公司易缆微，2026年5月持股
比例进一步提升至8.51%，深化“电+光”双轮布局。易缆微创立于2021年，以硅光子技术为核心，自主开发了硅光异质集
成薄膜铌酸锂全栈技术平台，掌握了单波200G/400G高速电光调制等系列关键技术，有望成为下一代3.2T和CPO光芯片的主
流方案之一。
风险提示：原材料价格波动；技术与产品替代；第二增长曲线开拓风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
安孚科技以南孚电池优异的现金流与盈利能力，积极撬动硬科技第二增长曲线。未来公司计划继续提升南孚电池的持
股比例，有望增厚利润。维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.21/5.83/6.47亿，增速+86%/+39%/+11%，摊
薄EPS=1.13/1.56/1.73元，对应PE=42/31/28x，维持“优于大市”评级。
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2026-07-14│安孚科技(603031)26H1业绩预告符合预期，主业经营稳健，提供外延强支撑 │申万宏源 │买入
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公司公告26H1业绩预告，表现符合预期。26H1公司归母净利润1.8-2.1亿元，同比+68.9%~97.1%；对应26Q2归母0.46-
0.76亿元，同比+31%~116%。26H1扣非归母利润1.72-2.06亿元，同比+67.4%-100.5%。
南孚电池主业经营稳健，股权比例增厚带动归母大幅提升。26H1公司控股子公司南孚电池聚焦于电池主业，多措并举
，持续加强营销、降本增效，公司整体取得较好经营成果。公司持有南孚电池的权益比例进一步提升。2025年公司完成发
行股份及支付现金购买安孚能源31%的股权及要约收购亚锦科技5.00%的股份，并2025年11月完成通过支付现金的方式收购
了宁波正通博源股权投资合伙企业（有限合伙）持有的安孚能源6.74％的股权。收购完成后，安孚能源成为公司全资子公
司，公司持有南孚电池的权益比例进一步提升至46.02%，进而大幅增厚归母净利润。
南孚电池内销自有品牌领先，出海代工、充电宝等新业务驱动增长加速。公司凭借已有制造优势，加大出口代工业务
发展，2025年出口收入11.4亿元，同比增长43.9%，海外空间广阔，出口业务对增长形成支撑。伴随国内充电宝生产要求
规范化，公司依托已有线上和线下渠道优势、品牌营销能力，加大充电宝业务发展，有望实现市场整合，构筑新业务成长
曲线。
业务外延投资易缆微，构筑光芯片、电池双主业发展格局。南孚电池主业经营稳健，具备高ROE特征，现金流稳健，
为业务外延构筑较强支撑。2025年公司投资硅光芯片初创公司苏州易缆微，2025年12月安孚投资3000万元，持有其4.3%股
权；2026年承接现有股东股份，持股比例提升至8.5%。易缆微硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领先，安孚通过投资方式深化
光芯片业务布局，有望形成双主业驱动发展格局。易缆微专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片，是实现数据中心1.6T
/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术，2025年8月硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片生产中试线正式通线
，奠定后续量产基础，目前已送样主流光模块厂商，验证反馈良好。
25Q4公司对南孚重组落地，持股比例提升至46%，增厚报表、业绩高增；南孚稳定现金流+高分红，支撑安孚第二主业
扩张，安孚后期外延投资并购有望形成向上期权。考虑2026年汇兑、原材料价格等外部因素影响，小幅下调2026-2027年
盈利预测至3.81、4.04亿元（前值：4.05、4.4亿元），新增2028年盈利预测4.39亿元，2026-2028年同比增长68.8%、6.0
%、8.7%，对应PE为50、47、43X。公司消费电池主业经营稳健，为外延发展提供基础，投资标的光芯片领域技术前沿，中
长期将持续提振估值，维持“买入”评级。
风险提示：外延并购不确定性，国内一次电池需求量下滑的风险，关税、汇率等对出口业务扰动的风险。
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2026-06-30│安孚科技(603031)首次覆盖报告：电池为基，光电赋能 │西部证券 │买入
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公司已形成传统电池现金牛+硬科技成长双轮驱动格局，核心资产南孚电池构筑稳固盈利基本盘，同时参股易缆微卡
位高速光芯片优质赛道，第二成长曲线潜力充足。往后看，我们认为：
核心主业（南孚电池）：1）国内市场：南孚作为国内碱性电池绝对龙头，品牌、渠道、产品三重壁垒深厚，叠加新
兴下游需求扩容+产品持续迭代，国内收入有望保持稳健增长。2）海外市场：公司通过产能扩建、品牌本地化布局发力海
外市场，目前海外渗透率偏低，OBM自有品牌与OEM代工业务均具备广阔提升空间；同时公司有望通过产线自动化升级、原
材料自主可控、高附加值新品研发等方式持续优化海外业务毛利率。3）新品矩阵：充电宝、胎压电池等新兴品类毛利率
较高，有望贡献业绩弹性，进一步拉高整体盈利水平。4）股权层面：公司目前持有南孚电池46%权益，后续股权比例提升
将持续增厚上市公司利润。
第二曲线（高速光芯片）：公司持股易缆微至8.51%。易缆微独创硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，产品可适配1.6
T/3.2T高速光模块，精准卡位光通信高景气赛道。伴随3.2T高速光模块渗透率持续提升，薄膜铌酸锂调制器市场空间有望
迎来加速增长，易缆微成长潜力凸显。依托公司产业资源，双方有望实现技术、客户、产业链深度协同，进一步放大第二
曲线价值。
投资建议：我们预计26/27/28年公司收入分别为52.04/56.64/61.40亿元，同比分别+9.0%/+8.8%/+8.4%，公司归母净
利润分别为4.34/5.55/6.30亿元、同比分别+91.86%/+28.07%/+13.39%，对应26/27/28年PE分别为45/35/31X。公司传统电
池业务基本盘安全边际充足；硬科技光芯片赛道有望打开长期成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、海外市场不及预期、产品不及预期、品牌竞争加剧、芯片技术迭代风险等
。
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2026-05-14│安孚科技(603031)安孚科技深度：南孚奠基，向光而行 │长江证券 │买入
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安孚科技：资本赋能产业更迭，南孚电池奠基，重视硬科技成长
公司前身起于低线零售，收购南孚电池奠定核心资产，长期关注易缆微等业务发展。安孚科技前身为安德利百货，原
主业聚焦三四线城市百货，2019年实控人变更为袁永刚、王文娟夫妇，2022年起公司逐步实现对南孚电池控股并剥离原零
售百货业务，目前公司持有南孚电池46%股权，奠定核心发展基石，且后续拟继续提高南孚电池持股比例。同时，公司投
资易缆微（光芯片）、象帝先等优质科技领域公司，积极培育第二成长曲线，长期关注硬科技方向业务成长。
核心资产：南孚电池内销护城河深厚，外销成长空间广阔
行业：锌锰电池下游需求刚性，关注国内碱性替代及出海竞争力。锌锰电池下游应用小家电、智能家居等赛道，需求
刚性，预计2025-2030年全球干电池市场规模以约3.1%复合增速增长。国内来看，相比发达国家碱性电池约80%市场份额（
占干电池），我国碱性电池市场份额仅约51.2%，长期替换空间广阔；出海层面，2020-2025年我国碱性电池出口数量以约
5%复合增速增长至约164亿个，估计中国企业通过代工等方式占国际市场50%+份额，具备全球竞争力。南孚电池：疾风劲
草，优质的消费电池龙头。公司财务稳健，2016-2025年南孚营收/净利润CAGR分别约9%/8%，净利率稳定在20%左右，盈利
质量扎实、经营现金流充沛，此外公司长期维持高分红。内销：品牌&渠道&产品护城河深厚。1）品牌：公司自1993年起
连续33年在国内碱性电池销量排名第1，目前零售市占率约超85%；2）渠道：构建全渠道、多层次分销体系，覆盖线下、
线上及海外全场景，线下在全国拥有超2000个分销商和300万终端网点；3）产品：正向细分赛道电池、充电宝等领域扩张
，品类外延空间广阔。外销：正持续加大投入。2022-2025年外销收入CAGR约55%，代工&自有品牌双轮驱动，长期成长空
间广阔。
第二成长曲线：向光而行，领投苏州易缆微
AI算力爆发驱动光互连向Scale-up场景渗透，公司通过领投易缆微切入高阶硅光芯片赛道，培育第二成长曲线。易缆
微由高层次人才陈伟博士领衔，其拥有深厚的硅光子产业与技术积淀。易缆微拥有自主HISP异质集成平台，通过在硅基片
上键合薄膜铌酸锂，突破传统硅光速率受限的瓶颈，并已成功开发出可适配1.6T/3.2T光模块、NPO/CPO光引擎等场景的硅
光集成芯片。目前，相关有源产品已获头部客户验证并批量送样。
投资建议
南孚电池主业基本盘稳固，领投易缆微开辟第二成长曲线。1）核心资产南孚电池：国内碱性电池龙头，零售市场份
额超85%，连续三十余年销量第一，中长期受益出海拓展与品类扩张带来的成长空间，安孚计划持续提升南孚持股比例以
增厚主业基本盘；2）第二成长曲线：公司向光而行，领投易缆微切入硅光芯片方向，易缆微推出的1.6T/3.2T光模块硅光
芯片、异质集成薄膜铌酸锂硅光方案，已获行业头部客户验证，并实现批量送样，长期看好产业协同释放红利。盈利预测
：预计公司2026-2028年实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元，对应PE为40/33/29X。
风险提示
1、下游需求增长不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、核心资产股权增持不及预期；4、盈利预测不及预期。
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2026-04-30│安孚科技(603031)聚焦电池核心主业，持股提升增厚利润 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入13.3亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+87.8%；
实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+83.9%。26Q1公司收入有所下滑主要系公司战略聚焦电池核心主业、终止红牛系列产
品代理业务所致，归母净利润大幅增长提升主要系公司持有南孚电池的权益比例提升所致。
盈利能力持续提升。毛利率：2026Q1公司毛利率同比+3.1pct至52.3%。费率端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费
率为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比变动+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct。财务费用率增加主要系外汇汇兑损失增加所
致。净利率：公司2026Q1净利率同比+1.5pct至23.8%。
公司将培育第二增长曲线作为重要战略方向。2025年公司完成易缆微、象帝先战略布局，搭建光通信到终端智能计算
全产业链，持续布局优质项目。易缆微深耕薄膜铌酸锂硅光集成技术，2025年全球领先发布单波400Gbps光芯片，适配高
端光模块、CPO、OCS等AI算力中心场景，突破高速光电传输技术壁垒。AI算力需求扩张下，高性能光模块核心价值凸显。
象帝先专注显示渲染GPU研发，产品适配元宇宙、智能驾驶、机器人等前沿领域。相关产业快速发展，带动高性能GPU与模
拟现实技术需求大幅提升。
盈利预测与投资建议：公司电池业务增长稳健，护城河深厚，在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为4.36/4.65/4.99亿元，同比+92.8%/+6.6%/+7.4%，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。
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2026-04-30│安孚科技(603031)2026年一季报点评：主营业务稳健增长，南孚股权提升增厚│华创证券 │买入
│归母利润 │ │
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事项：
安孚科技发布2026Q1季报，公司2026Q1营收13.3亿元，YoY-3.4%，归母净利润1.3亿元，YoY+87.8%，扣非归母净利润
1.3亿元，YoY+83.9%。公司营收略有下滑主要受红牛代理业务暂停影响，归母净利润高增主要得益于南孚股权同比提升。
评论：
预计26Q1电池主业保持稳步增长。公司26Q1收入YoY-3.4%，我们认为主要因为红牛代理业务持续暂停所致。2025年公
司代理业务1.5亿元，结合公司公告自25Q2起红牛代理业务暂停进行推断，2025年公司代理业务收入可视作25Q1代理业务
收入。若剔除1.5亿元代理业务收入，26Q1收入YoY+8.3%，意味着电池主业收入仍保持稳步增长态势。展望后续，由红牛
代理业务所带来的高基数影响将在26Q2结束，后续公司收入增速将更直接反映公司南孚电池主业营收情况。南孚电池积极
拓展充电宝、纽扣电池等新产品，依托南孚完善的渠道布局，未来有望快速起量，收入有望稳步增长。
公司盈利能力在高水平下有所增长。公司26Q1毛利率52.3%，YoY+3.1pct，我们认为主要因为低毛利率的红牛代理业
务暂停所带动。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.2/+1.4pct，财务费用率有所增长
主要因为人民币升值所造成的汇兑损失。综合影响下，公司净利润率23.8%，YoY+1.5pct。我们测算，若剔除净利息后的
财务费用，公司26Q1净利润率将达到25.6%，YoY+3.2pct。
南孚股权比例提升带动公司归母利润明显增长。公司26Q1归母利润增长较多，主要因为公司持有南孚股权比例同比提
升，当前持有股权比例为46%，去年同期为26%。若保持当前持股比例，公司26Q2及26Q3归母利润仍有望在股权比例低基数
的利好下保持明显增长。若持股比例进一步加大，则增速有望进一步扩大。
参股项目利好频发，有望进一步打开公司业绩天花板：公司此前参股项目近期利好频发，公司参股项目象帝先正式启
动上市准备，若未来成功实现上市，将有望为公司带来较大投资收益。公司另一参股项目苏州易缆微，其1.6T产品2026年
有望实现量产，而易缆微3.2T方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。
投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑
到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们维持26-28年归母净利润预测4.7/5.6/6.2亿元，参考
可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026年40倍市盈率，对应目标价50.0元，维持“强
推”评级。
风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。
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2026-04-28│安孚科技(603031)南孚增长稳健，股权提升增厚利润 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现营收13.3亿元，同比-3.4%，归母净利润1.3亿元，同
比+87.8%。
经营分析
红牛代理业务减少影响收入，还原后预计实现良好增长。25Q2公司起取消与红牛的代理业务，参考24年以红牛为主的
其他业务收入为5亿元左右，我们估算单季度红牛影响规模超1亿元，若还原该部分影响公司一季度实现良好增长。参考海
关总署统计数据，2026一季度我国锌锰、碱锰电池出口数量同比+27.24%、+10.73%。
持股比例提升增厚利润，盈利能力持续大幅提升。26年一季度公司毛利率为52.3%，同比+3.1pct。费率方面，26Q1公
司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比分别+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct，费用略有上
升，预计与收入规模略收缩相关。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率10.0%，同比+4.9pct，提升幅度较大主要得益于
公司对子公司南孚的持股比例实现较大提升。
盈利预测、估值与评级
南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提
升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计2026/2027/2028
年公司归母净利润分别为4.6、5.5、6.2亿元，同比+104.5%、+18.7%、+12.4%，当前股价对应PE估值为46.5/39.1/34.8倍
，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。
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2026-04-10│安孚科技(603031)安驭聚能，孚拓芯途 │中邮证券 │买入
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投资要点
业绩稳增，龙头地位持续巩固。2025年公司业绩实现稳健增长，全年实现营业收入47.75亿元，同比增长2.94%；实现
净利润8.85亿元，同比增长9.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长34.38%。公司依托多年沉淀的精细化运营能力，
持续深耕产品技术创新与全链条质量管控，深度洞察并精准匹配终端消费者需求，不断夯实公司在国内外电池市场的龙头
领先地位。截至2025年末，公司核心产品南孚牌碱锰电池已连续33年蝉联国内市场销量第一，市场占有率进一步提升，核
心品类龙头护城河持续拓宽。
研发筑牢壁垒。为持续稳固南孚电池品牌核心竞争力，公司将研发创新置于发展战略的核心位置，以技术创新为核心
发展驱动力，整合化学、机械、软件、电子等多学科核心技术人才，搭建专业化、全链条的新产品研发攻坚团队，聚焦核
心技术突破与产品迭代升级，持续夯实研发创新能力、强化核心技术壁垒。报告期内，公司自主设计研发、拥有完整自主
知识产权的新一代聚能环5代碱性电池全面上市，产品性能表现卓越，获得终端消费者高度认可，该产品不仅引领国内碱
性电池行业品质与性能的升级方向，更推动行业构建起良性竞争的产业发展格局，进一步巩固公司的行业龙头话语权。与
此同时，公司在2B业务板块精准把握下游客户个性化、定制化需求，持续加大定制化产品研发投入与技术适配力度，成功
开发多性能、多规格的系列化产品矩阵，精准覆盖各类客户的差异化需求，显著提升2B业务的客户粘性与市场竞争力，20
25年公司2B业务实现历史性突破，业务规模与盈利能力大幅跃升，已成长为公司核心业绩增长引擎，为公司整体业绩稳步
攀升提供了强劲支撑。
锚定AI半导体赛道，第二增长曲线实质突破。公司始终将第二增长曲线培育作为核心发展战略，经多维度行业调研、
技术研判与综合论证，对易缆微、象帝先两家高科技企业战略布局，迈出第二增长曲线培育的实质性步伐，锚定半导体与
人工智能战略性新兴产业赛道，围绕AI时代核心技术需求，构建从光通信到终端智能计算的全产业链布局，并持续挖掘赛
道内优质投资标的。其中，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备突出创新优势，2025年全球首发
硅光异质集成薄膜铌酸锂单波400Gbps光芯片，技术水平全球领先，可适配1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO、全光交换O
CS等AI算力中心核心场景，助力攻克数据中心高速光电传输“卡脖子”难题，充分受益AI大模型发展带来的算力带宽需求
爆发；象帝先聚焦显示与渲染GPU研发生产，核心产品覆盖显示终端、数字孪生、虚拟现实等前沿场景，深度契合智能驾
驶与机器人产业爆发式增长带来的刚性需求，伴随下游应用场景持续渗透，市场增长空间广阔。公司围绕半导体与AI赛道
的布局，立足产业核心技术需求形成协同化产业链思路，持续通过投资赋能推动被投企业技术产业化与市场拓展，同时把
握行业发展机遇，适时通过合作、并购等方式整合优质产业资源，快速切入新质生产力赛道，完善多元化业务布局，进一
步提升公司综合竞争力与抗风险能力，持续为股东创造长期价值。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入53/58/64亿元，实现归母净利润分别为4.6/5.5/6.3亿元，首次覆盖给
予“买入”评级。公司核心资产南孚电池基本盘坚实稳固，后续南孚电池控股比例提升预期有望进一步增厚归母净利润；
同时锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，第二增长曲线业务产业化落地稳步推进，成长潜力充足。
风险提示
市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；原材料采购风险；技术替代风险；第二增长曲线开拓不及预期风险。
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2026-03-12│安孚科技(603031)2025年报点评：盈利能力提升，业绩符合预期 │华创证券 │买入
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事项：
安孚科技发布2025年报，公司2025年收入47.7亿元，YoY+2.9%；归母净利润2.3亿元，YoY+34.4%；扣非归母净利润2.
1亿元，YoY+30.5%。折算25Q4单季度收入11.7亿元，YoY+11.7%；归母净利润0.5亿元，YoY+182.9%；扣非归母净利润0.5
亿元，YoY+173.7%。
评论：
收入实现稳步增长。安孚科技收入全部来自于核心资产南孚电池，公司2025年收入YoY+2.9%，25Q4单季度YoY+11.7%
。公司收入实现稳步增长，我们认为主要因为：1）公司积极开拓海外业务，推进品牌出海及代工业务，获得明显成效。2
025年公司海外业务收入11.4亿元，YoY+43.9%；2）南孚聚能环5代产品在25Q3推出，带动公司收入增长。由于红牛代理业
务暂停，公司2025年代理业务收入YoY-69.8%，若剔除代理业务的影响，公司2025年收入YoY+11.6%，增长表现更优。
业绩符合预期，盈利能力受益增持南孚得到明显提升。公司2025年毛利率49.4%，YoY+0.6pct，25Q4毛利率49.6%，Yo
Y-0.3pct，毛利率整体保持稳定。费用率方面，25Q4销售/管理/研发/财务费用分别为23.0%/5.4%/2.7%/1.1%，同比分别-
2.0/-0.7/-2.0/+2.0pct。销售费用率降低，主要因为海外业务增速较高，增厚收入水平，同时也或因为海外业务相较国
内业务营销费用较少；财务费用率提升则主要因为人民币升值形成汇兑损失。综合影响下，公司25Q4归母净利率4.4%，Yo
Y+2.7pct，其中增持南孚所产生的归母净利率提升贡献达到0.6pct。整体看，南孚电池全年净利润9.9亿元，符合我们此
前业绩预告点评中全年业绩区间在9.5-10.3亿元的判断。
多业务方向外延发展，有望打开增长空间。安孚积极通过对外投资的方式推进外延式发展，公司于2025年投资的光芯
片初创企业苏州易缆微，其1.6T产品2026年有望实现量产，而易缆微3.2T方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额
，未来有望实现明显估值增长。
投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑
到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们上调26-27年归母净利润预测至4.7/5.6亿元（前值4.
4/4.8亿元），同时新增2028年盈利预测，预计归母净利润为6.2亿元。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入
热门科技领域，给予安孚2026年40倍市盈率，对应目标价72.4元，维持“强推”评级。
风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。
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2026-03-11│安孚科技(603031)外销显著放量，持股南孚比例提升进一步增厚利润 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入47.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比
增长34.4%。其中，2025Q4单季营业总收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比增长182.9%，利润
增速较快主要系公司持有南孚电池权益比例进一步提升所致，2025年11月公司完成了对安孚能源的全资控股，目前安孚科
技持有南孚电池46%股权。
南孚超额完成业绩承诺，海外OEM业务显著放量。1）分公司：南孚电池25年实现收入47.7亿元，同比+2.9%，净利润9
.9亿元，同比+8.1%，超额完成业绩承诺。2）分业务：2025年碱性、碳性、其他电池、其他收入分别同比+10.0%、+6.9%
、+3.6%、-50.6%，毛利率分别同比-3.3pct、+0.2pct、+5.5pct、+20.3pct。3）分区域：2025年内销、外销收入分别同
比-5.5%、+43.9%，外销OEM增长显著，毛利率分别同比+4.8pct、-2.9pct。内销毛利率提升主要系暂停低毛利率红牛代理
业务，外销毛利率有所下滑主要系电池出口退税率自2024年底起从13%下降至9%。
毛利率、净利率有所提升。1）毛利率：2025年公司毛利率同比+0.6pct至49.4%；单Q4同比-0.3pct至49.6%。2）费率
端：2025年销售/管理/研发/财务费率为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比变动+0.1pct/持平/-0.4pct/+0.2pct；单Q4同比变
动-2.0pct/-0.7pct/-2.0pct/+2.0pct。费用率整体略有优化，财务费用率提升主要系汇兑损失。3）净利率：2025年净利
率同比+1.1pct至18.5%；单Q4同比+2.1pct至14.6%。
积极探索第二增长曲线。25年公司战略入股苏州易缆微半导体技术有限公司，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技
术领域，技术路线具备创新性优势，目前公司持股4.32%。
分红稳定。2025年度公司累计分红比例为27.38%，对应股息率0.54%。盈利预测与投资建议：在不考虑继续增持南孚
股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/4.61/4.95亿元，同比+91.4%/+6.6%/+7.3%，我们维持
公司“增持”评级。
风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。
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2026-03-11│安孚科技(603031)2025年年报点评：业绩符合预期，持股比例提升增厚利润 │国信证券 │增持
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收入稳增，业绩符合预期。公司发布2025年年报，2025年实现营收47.7亿，同比+2.9%，净利润8.85亿，同比+9.6%，
归母净利润2.26亿，同比+34.4%，扣非归母净利润2.15亿，同比+30.5%；经测算，2025Q4营收11.7亿，同比+11.7%，归母
净利润0.52亿，同比+182.9%，扣非归母净利润0.47亿，同比+173.7%。公司2025年业绩基本符合预期（业绩预告归母净利
润2.16-2.54亿），全年业绩同比增长较快，主要系控股子公司南孚电池经营稳定增长，公司持有南孚电池的权益比例进
一步提升至46%，增加当期归母利润。
出口OEM贡献增长。分地区，2025年境内收入36.3亿，同比-5.5%；境外收入11.4亿，同比+43.9%，2B业务取得突破，
业务规模与盈利能力大幅提升，成为公司核心增长引擎，公司计划2026年再新建5亿只产能，以缓解由于订单快速增长而
导致的产能瓶颈问题。分产品，2025年碱性电池收入39.4亿，同比+10.0%；碳性电池收入3.7亿，同比+6.9%；其他电池收
入2.1亿，同比+3.6%；其他产品收入2.5亿，同比-50.6%；代理业务由于暂停红牛系列产品代理而下滑69.8%。
毛利率小幅增长，盈利能力提升。2025年毛利率49.4%/+0.6pct，毛利率提升预计主要系规模效应与低毛利率的代理
业务规模下滑；2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比+0.1pct/-0.01pct/-0.4pct/+0.2
pct，销售费率提升主要系推新品适当加大广告费投入，财务费率提升主要系人民币升值形成汇兑损失；2025年公司净利
率同比+1.1pct至18.5%。
在新质生产力方向积极培育第二增长曲线。公司战略投资高新技术企业易缆微和象帝先，未来将结合被投企业经营发
展成效、行业发展态势及公司战略规划，适时通过增资等方式增加对被投企业的持股比例，深化产业协同与战略绑定，持
续夯实公司在半导体与人工智能赛道的布局根基。
风险提示：原材料价格波动；技术与产品替代；第二增长曲线开拓风险。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
安孚科技以南孚电池优异的现金流与盈利能力，积极撬动硬科技第二增长曲线。公司计划继续提升南孚电池的持股比
例，有望增厚利润。维持2026年、略下调2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.21/5.83/6.4
7亿（前值为4.21/5.94/-亿），增速为+86%/+39%/+11%，对应PE=34/25/22x，维持“优于大市”评级。
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2026-03-10│安孚科技(603031)出口高增带动收入增长，持股提升增厚盈利规模 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月9日，公司发布2025年年报。25年公司实现营收47.7亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+34.4%。
25Q4实现营业收入11.7亿元，同比+11.7%，归母净利润0.5亿元，同比+182.9%。
经营分析
南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25年安孚海外实现营收11.4亿元，同比大幅增长44%，主要系南孚
持续开拓tob市场，电池OEM出口增长带动。南孚实现净利润9.9亿，同比+8.1%，对应净利率20.7%，同比+1pct。分品类看
，碱性电池收入39.4亿元，同比+10.0%，碳性电池收入3.7亿元，同比+6.9%，其他电池2.1亿元，同比+3.6%。
持股比例提升显著增厚利润，盈利能力大幅提升。25全年公司毛利率为49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，预计主
要系1）碱性电池OEM出口规模大幅增长，规模效应增强，2）低毛利率的红牛代理业务停止的结构性影响。25Q4归母净利
润大幅增长182.9%，主要系公司持续推动南孚股权回收，25年11月公司对南孚持股比例提升至46%，带动归母净利润大幅
增厚。费率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分别+0.09pct/-0.01pct/-0.
38pct/+0.2pct，费用控制良好。综合影响下，公司25全年实现归母净利率4.7%，同比+1.1pct。
盈利预测、估值与评级
南孚基本盘稳健，供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升
、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计2026/2027/2028年
公司归母净利润分别为4.6、5.4、6.0亿元，同比+104.5%、+16.0%、+12.7%，当前股价对应PE估值为29.6/25.5/22.7倍，
维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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