研报评级☆ ◇603037 凯众股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.67│ 0.47│ 0.33│ 0.41│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 8.23│ 6.69│ 4.99│ 3.77│ 3.87│ 4.01│
│净资产收益率% │ 9.04│ 10.07│ 9.43│ 8.83│ 10.63│ 13.05│
│归母净利润(百万元) │ 78.05│ 91.83│ 90.39│ 89.00│ 110.00│ 140.00│
│营业收入(百万元) │ 642.02│ 739.44│ 748.48│ 830.00│ 977.00│ 1149.00│
│营业利润(百万元) │ 74.12│ 98.02│ 99.20│ 97.00│ 120.00│ 153.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-10 增持 首次 --- 0.33 0.41 0.52 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-10│凯众股份(603037)收购拓盛提升盈利增长，聚氨酯开始机器人领域新应用 │东北证券 │增持
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事件：11.29日，凯众股份发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的公告，公司拟以
发行股份及支付现金的方式收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，发行价格为11.44元/股。截至目前，标的资
产的最终交易价格尚未确定。
点评：安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件。（1）公司产品覆盖汽车底盘系统并涉
及动力总成系统，包括衬套、顶支撑、密封圈、悬置、吸振块、防尘罩等，已经进入比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想
、小鹏汽车、零跑、奇瑞、长城等国内主流整车厂商供应链；（2）2023/2024/2025Q1-Q3公司实现营业收入4.87/6.10/5.
49亿元，实现净利润0.42/0.59/0.47亿元，净利率为8.6%/9.7%/8.5%。
收购安徽拓盛，打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎。凯众汽车减震元件业务占总收入比重的65%，主
要产品是聚氨酯缓冲块和顶支撑，用于汽车悬架减震系统。凯众是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额。
通过本次收购，凯众将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩
阵，显著提升单车价值量。
聚氨酯开始机器人领域新应用。聚氨酯材料凭借其轻量化、耐磨等特性，已经开始应用于人形机器人领域。11月5日
，小鹏汽车在科技日现场发布全新一代IRON人形机器人，IRON机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，同时在腿部钛合金骨骼
外搭载“仿生肌肉”，“仿生肌肉”采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格。凯众是汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，其聚氨酯
材料技术和产品有望应用于机器人领域。
盈利预测与评级：因安徽拓盛收购对价尚未明确，故盈利预测中暂未纳入其业绩。我们预计公司2025-2027年营业收
入为8.30/9.77/11.49亿元，归母净利润为0.89/1.10/1.40亿元，对应PE为39.73/32.07/25.26倍，首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示：宏观经济及汽车行业景气度风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；收购整合不及预期风险；业绩预
测和估值不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2025-12-11│凯众股份(603037)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司董事长杨建刚先生介绍公司
第二部分：互动问答
问1：公司并购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司业务协同性在哪里，并购后如何实现整合？
答：公司与安徽拓盛汽车零部件股份有限公司（以下简称“安徽拓盛”）业务协同性主要体现在三方面：1、客户端
协同性，凯众与安徽拓盛的主营业务客户存在共同覆盖；2、产品协调性，凯众的聚氨酯材料产品与安徽拓盛的橡胶材料
产品，实现对客户产品需求的互补；3、技术研发协同性，双方在减震业务上的设计理念、实验资源等技术研发上互通。
公司与安徽拓盛存在历史渊源，互相认可，另一方面，为防范并购风险及过高的商誉，公司本次仅收购安徽拓盛60%
的股份，同时，本次收购采用募集资金及发行股份的方式，加强安徽拓盛的利益绑定，这些都有利于并购整合实施。在未
来的定位规划上，上海仍然为公司的总部及研发中心，预计在业绩承诺期后，安徽拓盛的研发、销售管理归口至上海总部
，广德工厂作为橡胶业务生产基地。
问2：请介绍下公司的原材料及产品定价机制？
答：A料和B料是公司的主要两个核心原材料，其中A材料供应广泛，属于大宗化工原材料，公司随行就市采购。B料是
一种特殊材料，公司与某大型跨国化学品公司签有长期合作协议，保证稳定供货和价格稳定。
问3：公司减震产品实现市场占有率增长的路径？公司业务拓展的方向？
答：公司主要竞争对手为欧洲某公司，其主营在原材料领域，非终端汽车零件。在汽车行业竞争加剧的情况下，公司
与主要竞争对手相比，优势在于快速反应及客户服务。目前凯众国际市场占比还很小，有广阔的发展空间，公司近年已做
出建设墨西哥工厂等多项国际化布局，旨在由点到面打开国际市场。
在业务拓展方面，通过现有业务的扩张、新业务的开拓及投资并购的方式实现。关于公司的新产品、新业务，敬请关
注公司披露的相关公告。
问4：缓冲块业务的是否有业务壁垒？
答：聚氨酯缓冲块业务存在较高的技术壁垒，包括原材料采购渠道及配方技术、工程设计技术和生产工艺技术等
问5：公司收购安徽拓盛的定价？
答：本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，本次交易标的资产的预估值及交易价格尚未确定。标的资产的最
终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础，经交易各方充分协商确定。标的
资产相关审计、评估工作完成后，上市公司将与交易对方签署发行股份及支付现金购买资产协议，对最终交易价格进行确
认。
问6：被收购方是否有业绩承诺等安排？
答：安徽拓盛有业绩承诺，若本次收购完成，也不会导致上市公司控制权变更。
问7：公司大股东黎明化工研究设计院有限责任公司在公司的基本情况？
答：公司董事会中有一位董事来自黎明化工研究设计院有限责任公司（以下简称“黎明院”），参与公司董事会重大
事项决策。黎明院不参与公司具体生产经营，主要获取分红回报。
问8：请介绍下公司股权激励的情况？
答：为增强员工对公司的认同感，公司已经发布了多期股权激励，未来
也会根据实际情况继续推出。
问9：公司在机器人方面的业务开展情况？
答：公司内部已组建研发团队，探索聚氨酯材料技术在机器人领域的应用机会，具体业务情况请以公司公告为准。
问10：墨西哥工厂如何实现盈利？
答：通过获得国际客户订单以及轻资产投资和本地化运营，有效实现成本控制。具体业务情况请以公司公告为准。
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参与调研机构：1家
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2025-11-13│凯众股份(603037)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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1.公司各方面都可以，为什么没有什么机构持仓？怎么样吸引长线机构投资者以便稳定股价，请管理层多多思考。
答:尊敬的投资者您好，衷心感谢您对公司发展的密切关注和宝贵建议。您提出的关于机构持仓和吸引长线投资者的
问题，切中要害，我们非常重视。我们理解，机构投资者的认可需要一个过程。尽管我们在业务基本面、财务稳健性上打
下了良好基础，但在主动向资本市场清晰、持续地传递公司的独特价值和长期成长逻辑方面，可能做得还不够。同时公司
当前市值规模相对较小，也可能暂时未能进入一些大型机构的风控或投资门槛。卖方分析师的研报覆盖是机构了解公司的
重要窗口，我们正在积极努力，争取更多卖方分析师的关注和覆盖。 对于如何吸引长线机构投资者以稳定股价，公司管
理层持续关注并努力提升公司的业绩和透明度，增强与投资者的沟通。公司将持续优化公司治理结构，提升公司的核心竞
争力和盈利能力，同时加强与机构投资者的交流与合作，积极参加各类投资者交流活动，向市场传递公司的长期投资价值
。 我们也建议您可以关注公司的定期报告和临时公告，以获取最新的公司经营情况和未来规划，这将有助于您和其他长
线机构投资者更好地了解公司，进而做出投资决策。再次感谢您的鞭策与支持！我们期待在未来的道路上，与更多志同道
合的长线投资者同行。感谢您对公司的关注与支持。
2.公司第三季度业绩表现较好，营收和净利都有增长，主要原因是什么？在第四季度是否具有可持续性？
答:您好！2025年第三季度，公司积极把握市场机遇，稳步推进主营业务发展及运营效率提升，第三季度实现营业收
入2.15亿元，同比增长13.73%，归属于上市公司股东的净利润2049.91万元，同比增长21.50%。第四季度，公司将继续深
耕核心业务，努力做好生产经营，持续推进产品技术创新和市场拓展，夯实核心竞争力，力争实现经营业绩稳步增长。感
谢您的提问！
3.公司前三季度研发费用较去年同期有较大增长，主要是用在哪些方面？公司计划通过哪些措施提升研发投入向实际
营收转化的效率？
答:您好！公司研发费用投入情况与公司研发进度、战略规划、市场情况等相关，公司始终聚焦核心主业的长期高质
量发展，将研发及创新放在重要位置，报告期内，研发费用的提升主要系用于核心主业新产品开发等方面。未来，公司将
积极拓展新客户，丰富产品结构，同时密切关注行业变化，结合市场需求，推动技术成果转化和应用。感谢您的提问！
4.半年报提到线控制动踏板完成冬标验证并实现装车，目前是否有明确的量产计划或意向订单规模？
答:您好！公司线控制动踏板已完成冬标验证并实现装车，后续进展情况请以公司公告为准。感谢您的提问！
5.今年以来公司在新能源汽车业务方面取得的成绩如何？
答:您好！公司减震元件和轻量化踏板总成广泛应用于新能源车，今年以来，公司减震元件先后获得了吉利、比亚迪
、奔驰、Lucid、大众、奇瑞、日产等新能源车型项目，同时与主流新能源“造车新势力”联合开发了多个项目；此外，
公司聚氨酯材料零件目前已可预见拓展至电动机悬置、电池包壳体及电机罩等新的产品应用场景，可为公司业务持续增长
提供新的增长点；踏板业务方面，公司在原有新能源客户和开发项目基础上，实现对新兴国内外新能源“造车新势力”项
目批量供货，配套量逐步上升，同时，成功开发的高端传感器制动踏板已在多个客户处投产，为未来新能源业务进一步增
长打下良好基础。感谢您的提问！
6.公司今年购买的青岛阳氢集团的股份，对贵公司今后有可何影响和变化。
答:您好！购买青岛阳氢集团有限公司股权对公司来说是一次积极的投资行为，有助于公司在新能源领域的发展。感
谢您的提问。
7.请问公司在未来市场拓展有哪些战略规划？
答:您好！公司将稳步推进减震元件及踏板业务两大核心业务发展，强化核心竞争优势，紧跟行业发展变化趋势及市
场需求，持续优化市场布局；进一步拓展公司国际业务版图，加快海外研发中心的布局和生产基地的建设，同时对新兴市
场保持关注，积极发展新业务，培育业务新增长点。感谢您的提问！
8.前三季度公司海外业务的经营情况如何？目前公司在海外方面的最新布局是什么？
答:您好！前三季度公司持续推进国际市场布局，海外业务稳步发展。公司通过在墨西哥、美国、欧洲德国、摩洛哥
设立海外子公司，在日本设立办事处，实现全球化经营。目前墨西哥工厂通过了国内外多家主机厂及Tier1客户认可，缓
冲块项目、踏板项目已量产交付。摩洛哥子公司目前尚在建设中，后续建设完成后，公司的国际化布局雏形已基本确立，
国内工厂服务亚洲地区并为境外子公司提供支持，墨西哥子公司服务南北美，摩洛哥子公司服务欧洲和非洲，公司的业务
触角已能够覆盖世界大部分主要经济体。感谢您的提问！
9.当前数智化、自动化已成为行业发展趋势，请问公司目前的自动化产线在降本增效的成效如何？
答:您好！公司生产自动化建设已取得较好成绩，公司通过产线自动化改造在产品生产工序优化方面、产品合格率提
升方面、原料利用率提高方面及防错提升质量方面都取得了显著成效，墨西哥生产基地开启了缓冲块MES项目，ERP及WMS
成功上线，海外生产基地生产运营相关结果及时准确的反馈并有序推进了生产“智能化”提升进程；南通生产基地开启了
APS项目，上线后可以快速响应客户的需求变动，降低呆滞库存。感谢您的提问！
10.目前公司减震元件在行业内处于领先地位，面对行业的竞争压力，公司如何维持市占率优势，是否有进一步提升
市占率的具体措施？
答:您好！面对行业激烈的竞争，公司将持续推动技术进步与产品创新，积极开发新产品，拓展新客户，强化内部管
理，夯实核心竞争力，力争实现市占率的进一步提升。感谢您的提问！
11.请问公司如何践行可持续发展理念？在ESG方面采取了哪些具体措施？
答:您好！公司一直以来高度重视环境保护、社会责任和公司治理，积极推进ESG体系建设。公司持续将ESG理念融入
公司日常经营管理活动，以 ESG 理念为引领，在夯实经营根基、践行社会责任、驱动创新突破与厚植人文关怀中协同发
力，实现企业发展质效与社会价值的同步提升。感谢您的提问！
12.请问公司领导如何看待当前股价与公司内在价值的关系？是否考虑采取回购、增持之类的措施？
答:您好！二级市场股价波动受宏观环境、市场情绪、投资者偏好等多重因素的影响，公司将深耕主业，强化内部管
理，促进公司内在价值提升。未来回购及增持计划，公司将结合公司自身经营状况、未来发展规划，综合考虑后决定。如
有相关事项进展情况，公司将会依照有关信息披露规则进行公告。感谢您的提问！
13.请问公司后续的资金使用计划具体如何？在保障现有业务平稳运营的基础上，是否计划在新业务拓展或产业链整
合方面进行额外投资？
答:您好！公司资金使用计划与公司战略规划、经营情况等相关，在保障现有业务平稳运营的基础上，公司将对市场
动态持续关注，积极寻找外延发展机会，拓展新业务，关于公司后续新产品、新业务的情况，请以公司公告为准。感谢您
的提问！
14.可转债上市后，募集资金的使用进度是否符合计划？当前南通生产基地的产能建设进展如何？
答:您好！对于募集资金使用，公司秉承审慎、负责的态度，根据公司战略规划合理安排使用。目前南通生产基地产
能建设正有序推进中，后续进展情况请以公司公告为准。感谢您的提问！
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