研报评级☆ ◇603037 凯众股份 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.47│ 0.28│ 0.41│ 0.52│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.69│ 4.99│ 3.69│ 3.87│ 4.01│ ---│
│净资产收益率% │ 10.07│ 9.43│ 7.23│ 10.63│ 13.05│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 91.83│ 90.39│ 73.58│ 110.00│ 140.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 739.44│ 748.48│ 823.52│ 977.00│ 1149.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 98.02│ 99.20│ 77.15│ 120.00│ 153.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-12-10 增持 首次 --- 0.41 0.52 --- 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-10│凯众股份(603037)收购拓盛提升盈利增长，聚氨酯开始机器人领域新应用 │东北证券 │增持
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事件：11.29日，凯众股份发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的公告，公司拟以
发行股份及支付现金的方式收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，发行价格为11.44元/股。截至目前，标的资
产的最终交易价格尚未确定。
点评：安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件。（1）公司产品覆盖汽车底盘系统并涉
及动力总成系统，包括衬套、顶支撑、密封圈、悬置、吸振块、防尘罩等，已经进入比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想
、小鹏汽车、零跑、奇瑞、长城等国内主流整车厂商供应链；（2）2023/2024/2025Q1-Q3公司实现营业收入4.87/6.10/5.
49亿元，实现净利润0.42/0.59/0.47亿元，净利率为8.6%/9.7%/8.5%。
收购安徽拓盛，打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎。凯众汽车减震元件业务占总收入比重的65%，主
要产品是聚氨酯缓冲块和顶支撑，用于汽车悬架减震系统。凯众是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额。
通过本次收购，凯众将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩
阵，显著提升单车价值量。
聚氨酯开始机器人领域新应用。聚氨酯材料凭借其轻量化、耐磨等特性，已经开始应用于人形机器人领域。11月5日
，小鹏汽车在科技日现场发布全新一代IRON人形机器人，IRON机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，同时在腿部钛合金骨骼
外搭载“仿生肌肉”，“仿生肌肉”采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格。凯众是汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，其聚氨酯
材料技术和产品有望应用于机器人领域。
盈利预测与评级：因安徽拓盛收购对价尚未明确，故盈利预测中暂未纳入其业绩。我们预计公司2025-2027年营业收
入为8.30/9.77/11.49亿元，归母净利润为0.89/1.10/1.40亿元，对应PE为39.73/32.07/25.26倍，首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示：宏观经济及汽车行业景气度风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；收购整合不及预期风险；业绩预
测和估值不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-22│凯众股份(603037)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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1.针对25年净利润降低，26一季报净利润继续承压，管理层有何应对之策
答:对于2025年及2026一季度利润承压，管理层已高度重视并深刻复盘。短期波动是宏观环境与战略投入阶段性叠加
的结果。目前公司已制定一揽子举措：在收入端持续优化结构，向高附加值业务倾斜；在成本端推进精细化运营，合理压
降费用。各项措施正有序评估与动态调整中，部分效果预计将在后续报告期内逐步释放。 2026年一季度利润降低的原因
主要是今年新增的可转债利息以及由于汇率变化导致汇兑损益发生变动的影响，剔除这部分原因，公司利润相比去年同期
是增加的且增长幅度超过收入增长幅度；同时毛利率虽然同比有所降低，但环比以及与去年全年比均有所提高，从去年全
年28.5%提升到了31.3%。感谢您的提问。
2.“公司一季度在营收增长的情况下，经营现金流却大幅净流出，与净利润严重背离。请问管理层： 已经立即采取
了哪三项具体措施来扭转这一局面？（请说明每项措施的具体内容，例如是否已成立应收账款专项清收小组？是否调整了
对部分客户的信用政策？） 公司是否有明确的季度或半年度经营现金流回正的目标？打算如何向投资者跟踪汇报这一目
标的进展？”
答:公司一季度经营现金流量下降系因优化票据管理及货款支付增加所致，基于前述主要原因，公司通过贴现、加强
经营管理等措施优化经营活动产生的现金流量。公司已制定半年度现金流回正计划，届时请关注公司定期报告。感谢您的
提问。
3.“截至一季度末，公司应收账款占净利润比例超过400%。请问： 公司如何评估这部分巨额应收账款的回收风险？
账龄结构如何？ 为保障现金流和资产安全，公司是否制定了明确的年度回款考核指标，并将此与相关业务负责人的绩效
强制挂钩？”
答:目前没有发现重大的、不可控的回收风险。基于现有的账龄结构和客户资信，我们认为风险在可控范围内。感谢
您的提问。
4.“关于收购安徽拓盛60%股权的事项，目前仅走到股东大会通过阶段。请问： 公司计划在何时正式提交上交所审核
？目前卡在哪个具体环节？ 本次交易未设置明确的业绩补偿协议，公司如何保障中小股东利益，防范未来可能出现的商
誉减值风险？”
答:公司已和交易对手方签署业绩补偿协议，具体请查阅公司在2026年4月29日披露的《上海凯众材料科技股份有限公
司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》相关章节。对于并购筹组事宜进展，公司将
按照相关规定进行信披披露，感谢您的提问。
5.2025年墨西哥工厂正式交付，德国子拓展欧洲客户成效如何？
答:德国子公司作为桥梁能更好地把握欧洲本土市场需求，墨西哥工厂则扮演了制造基地的角色，实现国际客户更快
的交付速度和成本控制，关于公司客户拓展情况请参阅公司定期报告，感谢您的提问。
6.公司后续市值管理措施有哪些？
答:公司关注股票二级市场表现，相关举措请以公司公告为准，感谢您的提问。
7.2026年是否维持高分红？
答:公司分红计划请以公司公告为准，感谢您的提问。
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参与调研机构：32家
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2025-12-11│凯众股份(603037)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司董事长杨建刚先生介绍公司
第二部分：互动问答
问1：公司并购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司业务协同性在哪里，并购后如何实现整合？
答：公司与安徽拓盛汽车零部件股份有限公司（以下简称“安徽拓盛”）业务协同性主要体现在三方面：1、客户端
协同性，凯众与安徽拓盛的主营业务客户存在共同覆盖；2、产品协调性，凯众的聚氨酯材料产品与安徽拓盛的橡胶材料
产品，实现对客户产品需求的互补；3、技术研发协同性，双方在减震业务上的设计理念、实验资源等技术研发上互通。
公司与安徽拓盛存在历史渊源，互相认可，另一方面，为防范并购风险及过高的商誉，公司本次仅收购安徽拓盛60%
的股份，同时，本次收购采用募集资金及发行股份的方式，加强安徽拓盛的利益绑定，这些都有利于并购整合实施。在未
来的定位规划上，上海仍然为公司的总部及研发中心，预计在业绩承诺期后，安徽拓盛的研发、销售管理归口至上海总部
，广德工厂作为橡胶业务生产基地。
问2：请介绍下公司的原材料及产品定价机制？
答：A料和B料是公司的主要两个核心原材料，其中A材料供应广泛，属于大宗化工原材料，公司随行就市采购。B料是
一种特殊材料，公司与某大型跨国化学品公司签有长期合作协议，保证稳定供货和价格稳定。
问3：公司减震产品实现市场占有率增长的路径？公司业务拓展的方向？
答：公司主要竞争对手为欧洲某公司，其主营在原材料领域，非终端汽车零件。在汽车行业竞争加剧的情况下，公司
与主要竞争对手相比，优势在于快速反应及客户服务。目前凯众国际市场占比还很小，有广阔的发展空间，公司近年已做
出建设墨西哥工厂等多项国际化布局，旨在由点到面打开国际市场。
在业务拓展方面，通过现有业务的扩张、新业务的开拓及投资并购的方式实现。关于公司的新产品、新业务，敬请关
注公司披露的相关公告。
问4：缓冲块业务的是否有业务壁垒？
答：聚氨酯缓冲块业务存在较高的技术壁垒，包括原材料采购渠道及配方技术、工程设计技术和生产工艺技术等
问5：公司收购安徽拓盛的定价？
答：本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，本次交易标的资产的预估值及交易价格尚未确定。标的资产的最
终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础，经交易各方充分协商确定。标的
资产相关审计、评估工作完成后，上市公司将与交易对方签署发行股份及支付现金购买资产协议，对最终交易价格进行确
认。
问6：被收购方是否有业绩承诺等安排？
答：安徽拓盛有业绩承诺，若本次收购完成，也不会导致上市公司控制权变更。
问7：公司大股东黎明化工研究设计院有限责任公司在公司的基本情况？
答：公司董事会中有一位董事来自黎明化工研究设计院有限责任公司（以下简称“黎明院”），参与公司董事会重大
事项决策。黎明院不参与公司具体生产经营，主要获取分红回报。
问8：请介绍下公司股权激励的情况？
答：为增强员工对公司的认同感，公司已经发布了多期股权激励，未来
也会根据实际情况继续推出。
问9：公司在机器人方面的业务开展情况？
答：公司内部已组建研发团队，探索聚氨酯材料技术在机器人领域的应用机会，具体业务情况请以公司公告为准。
问10：墨西哥工厂如何实现盈利？
答：通过获得国际客户订单以及轻资产投资和本地化运营，有效实现成本控制。具体业务情况请以公司公告为准。
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