研报评级☆ ◇603039 泛微网络 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.78│ 1.11│ 1.41│ 1.60│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 7.98│ 8.29│ 9.31│ 10.79│ 12.09│ 13.63│
│净资产收益率% │ 8.59│ 9.39│ 11.90│ 13.92│ 13.97│ 14.38│
│归母净利润(百万元) │ 178.68│ 202.94│ 288.69│ 361.77│ 409.67│ 473.70│
│营业收入(百万元) │ 2393.19│ 2361.80│ 2286.85│ 2456.00│ 2637.00│ 2839.50│
│营业利润(百万元) │ 165.30│ 204.92│ 289.03│ 362.09│ 410.65│ 475.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 46.91 1.53 1.72 1.96 东方证券
2026-03-31 增持 维持 68 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 51.6 1.29 1.48 1.74 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│泛微网络(603039)净利率显著改善，AI产品与战略逐步加速 │东方证券 │买入
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事件：
公司发布年报，2025年收入下降3.2%至22.87亿元，归母净利2.89亿元，同比增长42.3%，扣非归母净利2.68亿，同比
增长60.5%，经营活动净现金流2.83亿，微降3.3%；单季度看，公司25Q4营收、归母净利、扣非归母净利和现金流分别增
长1.2%、增长61.7%、增长78.6%和下降7.4%。
营收规模略低预期，未来伴随AI应用推广收入有望恢复增长。公司全年收入略低于我们预期，一方面是受到客户采购
节奏有所放缓的影响，另一方面则是公司更加注重订单质量与盈利能力。报告期间，公司技术服务、软件产品收入分别下
降2.6%、2.9%，第三方产品则下降13.1%。我们认为，下游客户当前IT开支更多向模型部署与基础设施建设倾斜，一定程
度上影响在应用端的投入，而随着基建的完成，以及泛微网络各项AI产品的日益成熟，公司的收入增速将恢复正增长
毛利率与费用率同步改善，公司净利率达到近4年最高。下游需求相对平稳情况下，公司进行成本优化，带来毛利率
同比提升0.5pct至93.7%；另一方，公司调整销售体系、大幅降低销售人员，通过AI提升研发效率，带动销售、管理与研
发费用率合计下降1.7pct至83.5%。在毛利率和费用率同步改善的情况下，公司净利率同比提升4.03pct至12.62%，达到了
2022年以来的最高值，盈利能力明显改善。
智能化转型全面落地，打造AI驱动办公新范式。公司将原先的“智能小e”全面升级为“泛微数智大脑Xiaoe.AI”，
构建“大模型+小模型+智能体”架构，预置15大专项场景意图库并支持自定义智能体训练，实现自然语言交互办公，显著
降低用户使用门槛，强化产品技术壁垒与用户体验粘性。我们认为，协同办公在中大型企业内部连接各类应用的重要性和
粘性短期不会消失，通过在原有系统上进行AI升级，泛微网络可以积极把握政企客户办公AI升级的机遇。
由于公司下游客户需求低于预期、而公司也通过积极的降本增效来积极应对，我们预测公司2026-2028年每股收益分
别为1.53、1.72、1.96元（原预测2026年为1.66元），采用DCF估值，对应目标价为46.91元，维持买入评级。
风险提示
AI应用渗透速度不及预期；大模型公司进入协同办公领域带来竞争风险。
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2026-03-31│泛微网络(603039)利润改善亮眼，期待收入持续修复 │中金公司 │增持
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泛微网络2025年业绩符合我们及市场预期
公司公告2025年年报：全年收入22.87亿元，同比下降3.17%；归母净利润2.89亿元，同比增长42.25%，对应归母净利
率同比提升4ppt至12.6%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长60.52%。单四季度收入同比增长1.2%至9.88亿元；归母净
利润同比增长61.65%至1.89亿元。公司利润端大幅改善，主要由于积极推进提质增效。
发展趋势
单四季度收入转正，需求端边际企稳。4Q25收入同比+1.2%，为近四个季度收入端增速首次转正，反映出宏观需求边
际复苏。
2025年e-cology/e-office收入分别同比-3.6%/+26%至7.6亿元/2,400万元，e-office增长回归高增。我们预计，伴随
宏观需求边际改善，公司收入端或将企稳。
降本增效持续推进，利润端改善亮眼。2025年公司销售费用/研发费用分别同比下降5.58%/5.39%至15.23/3.07亿元，
主要由于公司人效持续提升。营销战略方面，针对中大型客户的e-cology产品，公司在全国200多个城市建立超600个服务
团队提供本地化支持；针对中小客户，公司通过发展合作伙伴延伸生态范围。
我们认为，公司分层营销战略兑现及AI赋能效率提升，利润有望进一步释放。
AI战略加速落地，Xiaoe.AI打开第二增长曲线。公司持续推进数智大脑Xiaoe.AI与OA协同办公的深度融合，将AIAgen
t嵌入审批流程、知识管理、组织协同等核心场景。作为OA行业龙头，公司拥有超千家行业500强客户，AI与存量客户群的
交叉销售空间较大。我们预计随着企业侧AI应用从试用向规模化付费转变，公司SaaS订阅渗透率提升有望成为2026年收入
增长新驱动。
盈利预测与估值
维持公司2026年盈利预测基本不变，首次引入2027年收入28.5亿元，净利润4.4亿元。维持跑赢行业评级和目标价68
元，对应2026年36倍P/OCF，较当前股价有56.5%的上行空间，公司当前交易于2026年23倍P/OCF。
风险
下游需求不及预期；AI拓展不及预期。
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2026-03-30│泛微网络(603039)AI提效带动25年盈利提升 │华泰证券 │买入
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泛微网络25年实现营收22.87亿元（yoy-3.17%），归母净利2.89亿元（yoy+42.25%），扣非净利2.68亿元（yoy+60.5
2%）。其中Q4实现营收9.88亿元（yoy+1.20%），归母净利1.89亿元（yoy+61.65%）。公司25年营业收入低于我们此前预
期，主要受下游客户产品采购节奏较缓影响；公司25年归母净利、扣非归母净利优于我们此前预期，主要受益于AI技术带
动公司人效提升。我们认为，AI+协同办公有望在26年加速落地，看好公司在企业协同办公场景的完整产品布局及技术优
势，维持“买入”评级。
25年扣非归母净利同比+61%，AI带动经营质量提升
25年公司归母净利2.89亿元（yoy+42%），扣非净利2.68亿元（yoy+61%），公司归母净利率同比+4.03pct，主要受益
于毛利率、费用率同步改善。25年公司毛利率为93.75pct，同比+0.50pct，毛利率提升受产品标准化程度提升拉动；25年
公司销售、管理、研发费率分别为66.61%、3.43%、13.43%，分别同比-1.7pct、+0.34pct、-0.32pct，销售、研发费率改
善主要受益于AI拉动公司人效提升，25年底公司员工人数为1095人（yoy-24%），人员规模稳步收窄。我们认为，AI内部
提效有望带动公司盈利能力持续提升。
研发投入保持高位，产品AI升级稳步落地
25年公司研发费率为13.43%，维持高位水平，全面加快产品的AI升级。25年公司推出以“大模型+小模型+智能体”为
架构的泛微数智大脑Xiaoe.AI，为业务系统提供智能服务基座，逐步实现“市场、销售、合同、采购、项目、客服、人事
、资产、财务、档案”等业务场景的智能化改造。同时，公司加速扩大信创生态适配，与腾讯、金山办公、京东、浪潮等
行业头部的科技公司达成战略合作，25年完成多款信创产品适配，进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围。
我们认为，公司拥有企业协同办公的卡位优势，叠加产品AI升级顺利，26年营收有望受益于下游需求放量。
公司持续强化与华为、腾讯生态合作，远期成长空间广阔
25年公司持续加强与华为、腾讯等科技公司在技术、市场、资源等方面的生态合作，逐步打开业务场景。1）华为：
公司联合华为推出“DeepSeek&Xiaoe.AI数智办公一体机解决方案”，依托泛微、DeepSeek与华为昇腾的技术融合，构建
全面国产化的数智政府解决方案；同时公司基于HarmonyNEXT研发并推出了泛微易秒办鸿蒙原生应用基线版本，加速企业
级鸿蒙应用落地；2）腾讯：公司深化与腾讯的生态合作，联合企业微信为客户提供内外协同的数字化运营平台。我们认
为，公司依托开放的生态合作体系，有望进一步打开产品销售空间，公司多年的流程Know-how优势有望放大。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润至3.32/3.79亿元（较前值分别调整-7.49%/-13.87%），预计28年归母净利为4.46（
三年复合增速为15.64%），对应EPS为1.29/1.48/1.74元。下调利润预测主要考虑到下游客户需求修复节奏较缓，短期内
仍略承压。可比公司2026年Wind一致预期PE均值45.7x，考虑协同办公环节市场竞争加剧，给予公司2026年40xPE，目标价
51.60元（前值75.60元，25E72xPE），维持“买入”评级。
风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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