研报评级☆ ◇603043 广州酒家 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 6 0 0 0 10
1年内 18 16 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.97│ 0.87│ 0.91│ 0.99│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 5.85│ 6.43│ 6.82│ 7.22│ 7.73│ 8.30│
│净资产收益率% │ 15.66│ 15.05│ 12.73│ 12.28│ 12.42│ 12.48│
│归母净利润(百万元) │ 520.38│ 550.48│ 493.86│ 514.82│ 562.71│ 611.97│
│营业收入(百万元) │ 4112.35│ 4900.55│ 5123.69│ 5409.56│ 5825.50│ 6260.32│
│营业利润(百万元) │ 639.52│ 718.18│ 637.11│ 662.35│ 725.03│ 788.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 维持 --- 0.92 1.03 1.10 长江证券
2025-11-05 增持 维持 --- 0.88 0.94 1.01 万联证券
2025-11-04 增持 维持 22.88 0.94 1.04 1.19 华创证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.90 0.95 1.00 开源证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.88 0.99 1.11 华鑫证券
2025-11-02 买入 维持 19.48 0.89 0.96 1.04 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.22 申万宏源
2025-11-02 增持 维持 18.74 0.88 0.94 1.02 华泰证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.88 1.00 1.11 光大证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.87 0.92 0.97 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│广州酒家(603043)2025年三季报点评：降本成效明显，收入利润稳增 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度，公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长0.31%，实现
扣非归母净利润4.42亿元，同比增长1.73%。
2025年第三季度，公司实现营业收入22.93亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长5.33%，实现扣
非归母净利润4.07亿元，同比增长5.95%。
事件评论
分业务看，食品制造与餐饮服务业务均稳健增长。2025年前三季度，公司食品制造业务同比增长4.8%，其中月饼系列
产品同比增长1.15%，速冻食品同比增长1.78%，其他产品同比大幅增长15.24%；公司餐饮服务业务同比增长3.88%，其他
商品销售业务同比下滑4.41%；整体看，公司主营业务收入同比增长4.46%。另外，分渠道看，公司前三季度食品制造业务
中，直接销售同比增长5.41%，经销与代销同比增长4.49%。
分区域看，境内业务同比增长，境外营收下滑。2025年前三季度，公司食品制造业务在广东省内收入同比增长5.53%
，境内广东省外收入同比增长3.69%，境外收入同比下滑9.09%。具体看经销商与代理商情况，前三季度公司广东省内经销
商与代理商净增长2家，境内广东省外净下降68家，境外净增长4家。未来公司会继续搭建灵活多元渠道体系，坚持“线上
+线下”协同策略，在维护传统渠道的基础上，加大力度开拓新兴渠道，构建全渠道协同发展立体格局，促进业绩增长。
盈利能力方面，降本成效明显，毛利率与净利率均有所增长。2025年第三季度，公司降本成效显著，毛利率同比增长
0.3pct至39.79%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.07/-0.61/-0.15/+
0.35pct，整体期间费用率同比-0.48pct至14.18%。但由于公司本季度信用减值损失占比提升、营业外收入下降，综合影
响下，公司净利率同比微增0.1pct至18.43%。
盈利预测与投资建议：2025年3月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好公司股票期权与限制性股
票激励计划吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，促进公司的稳定发展。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略
，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方
面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远
目标迈进。预计2025-2027年，归母净利润分别为5.23/5.88/6.28亿元，对应当前股价的PE分别为19/17/16X，维持“买入
”评级。
风险提示
1、消费环境持续低迷；2、渠道竞争加剧；3、新开餐饮门店爬坡期较长。
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2025-11-05│广州酒家(603043)2025Q3业绩点评报告：业绩增长稳健，提升股东回报 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入42.85亿元（YoY+4.43%），实现归母净利润
4.49亿元（YoY+0.31%），实现扣非归母净利润4.42亿元（YoY+1.73%）。Q3单季，公司实现营收22.93亿元（YoY+4.66%）
，归母净利润4.23亿元（YoY+5.26%），扣非归母净利润4.07亿元（YoY+5.95%）。
投资要点:
月饼主力稳健，餐饮需求承压。分产品：2025前三季度月饼产品实现营收14.58亿元（YoY+1.15%），截至10月6日（
中秋节）累计销量1,398万盒，按农历日期同比增长1.75%，量增价稳，作为公司主力产品保持稳健增长；速冻食品实现收
入7.86亿元（YoY+1.78%），Q3营收回暖；其他产品受益于渠道拓展销售高增，实现营收8.38亿元（YoY+15.24%）；餐饮
业务实现营收11.31亿元（YoY+3.88%），消费需求偏弱环境下Q3表现不佳。分渠道：直销与经销渠道齐头并进，直销营收
同比增长5.41%，经销营收同比增长4.49%。分地区：省内营收增速相对较高，同比增长5.53%，省外及境外分别+3.69%/-9
.09%。
Q3利润率回暖，费用端保持平稳。2025年三季度单季利润率小幅回暖，销售毛利率为39.77%，同比增长0.29pct；净
利率为18.45%，同比增长0.10pct。费用端，除财务费用外其余费用率呈小幅下降趋势，销售/管理/研发费用率分别为7.2
0%/6.06%/1.00%，同比-0.11pct/-0.60pct/-0.14pct。
提升股东回报，增强市场信心。公司近年来首次派发中期红利，分配比例为每股派发现金红利0.10元，合计拟派发现
金红利占公司2025年前三季度归母净利润比例为12.51%。公司着力落实“提质增效重回报”行动方案，持续提升公司投资
价值创造能力，传递积极的财务和经营信号，彰显管理层对未来盈利能力的信心。
盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，在消费环境承压下业绩保持稳健增长。
四季度十五五全运会赛事加持下餐饮仍有复苏空间，派发中期红利彰显长期增长信心。我们根据最新业绩调整公司盈利预
测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.99/5.37/5.73亿元（更新前归母净利润为5.34/6.02/6.67亿元），同比增长0.9
8%/7.77%/6.54%，对应EPS为0.88/0.94/1.01元/股,11月4日股价对应PE为19/18/16倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、市场扩展不及预期风险。
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2025-11-04│广州酒家(603043)2025年三季报点评：旺季稳中有进，费用管控加强 │华创证券 │增持
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事项：
广州酒家公告25年三季度业绩，Q3公司实现营业收入22.93亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润4.10亿元，同比增
长5.33%。公司在25年1-9月营收42.85亿元，同比增长4.43%。归母净利润4.49亿元，同比增长0.31%。Q3公司业绩较上半
年实现显著恢复提升，紧抓暑期、中秋国庆旺季，并围绕十五运会的契机，通过有效营销活动，实现公司经营业绩稳中有
进。
评论：
公司贯彻落实“餐饮+食品”双主业发展，推进产品创新发展。25年1-9月餐饮业务营收11.31亿元，同比增长3.88%，
食品业务营收30.81亿元，同比增长4.80%，其他商品销售业务营收0.40亿元。餐饮业务方面，门店重现传统名菜，并推出
十五运主题套餐，提升全国门店客流。食品业务中，月饼系列、速冻食品、其他产品营收分别为14.58/7.86/8.38亿元，
其他产品营收高增+15.24%，受益于公司创新推出多样化产品。公司23年全新升级月饼口味，推进配方健康化，推出多种
休闲零食，截止10月6日（农历八月十五日），公司自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期计算同比增长1.75%。
公司持续深化线上+线下渠道融合发展，线上推出专场直播实现业绩增长，线下持续夯实网络，利口福旗下全新现烤
烘焙品牌“多乐颂”多家门店正式开业，食品制造业务中，25年1-9月公司直接销售与经销代销分别实现收入10.43亿元（
同比+5.41%）和20.38亿元（同比+4.49%）。经销商与代理商总数净减少62位，减少数量主要来自境内广东省外区域经销
代理商。区域业绩呈现分化态势，食品制造业务中，25年1-9月公司广东省内市场营收22.63亿元，同比增长5.53%；境内
广东省外市场收入7.70亿元，同比增长3.69%；境外市场收入0.49亿元，同比下降9.09%。
费用管控加强，应收账款上升。公司25Q3销售毛利率为39.79%，同比+0.30pcts；25年1-9月销售费用和管理费用分别
为3.90/3.06亿元，同比+6.91%/-7.61%，财务费用盈利0.24亿元；公司应收账款达5.2亿元，较年初+341.67%。
投资建议：公司“餐饮+食品”核心业务齐头并进，尤其餐饮、月饼业务基本盘稳固，在行业供给淘汰期，仍能保持
强劲的运营能力和成本管控能力。公司通过产品创新迭代吸引消费者，省内市场表现稳健，为业绩提供支撑，叠加十五运
有望为公司继续带来增量，我们上调2025/2026/2027年归母净利润预测为5.4/5.9/6.7亿元（前值为5.0/5.9/6.7亿元），
同比增速分别为8.7%/10.7%/13.5%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为18/16/15倍。考虑到公司作为地方老字号，
在食品制造领域具备品牌优势和全渠道布局潜力，参考可比公司估值水平，给予2026年22倍PE，对应目标价22.98元，维
持“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险；新品牌门店成长和省外扩张不及预期；原材料价格波动。
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2025-11-03│广州酒家(603043)公司信息更新报告：费用管控效果显著，分红提振股东回报│开源证券 │增持
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三季度业绩稳定增长，分红提振股东回报，维持“增持”评级
公司发布2025年三季报。2025年前三季度收入42.8亿元，同比+4.4%；归母净利润4.49亿元，同比+0.3%。单2025Q3收
入22.9亿元，同比+4.7%；归母净利润4.10亿元，同比+5.3%，整体来看公司业务稳定增长。考虑到整体消费环境承压，我
们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.1、5.4、5.7亿元（前值为5.7、6.4、7.0亿元），EPS为0.90、0.
95、1.00元（前值为1.00、1.12、1.22元），当前股价对应PE为18.9、17.8、17.0倍。公司拟以前三季度利润为基准，每
10股派发现金红利1.00元（含税），分红率12.5%，增加中期分红提振股东回报，维持“增持”评级。
速冻食品增速较高，餐饮业务继续承压
（1）食品：2025Q3食品业务营收19.1亿元（同比+6.2%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比+1.15%/+11.6%/+4
3.2%，截至2025年10月6日（农历八月十五日），公司自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75%。分区
域看：2025Q3食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外市场收入分别为14.3/4.6/1.5亿元，同比分别+10.2%/-3.1%/-
30.0%，省内增速较快。分渠道看：2025Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+6.7%/+5.9%。2025年三季度末食品业务
经销商共951家，相较二季度末精简62家。（2）餐饮：2025Q3餐饮业务营收3.8亿元（同比-2.5%），在经济环境及消费需
求偏弱背景下继续承压。
费用管控效果显著，盈利水平保持稳健
2025Q3公司毛利率39.8%（YoY+0.3pct），费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/6.1%/1.0%/-0.1%，同
比-0.1pct/-0.6pct/-0.2pct/+0.4pct。此外，2025Q3信用减值损失同比扩大42%，同比影响净利率0.7pct。综合来看归母
净利率17.9%（YoY+0.1pct），盈利能力仍较为稳健。展望未来，尽管消费承压、市场竞争仍然激烈，但公司持续加强精
细化管理，降本增效成果体现，预计整体盈利能力保持稳健。
风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。
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2025-11-03│广州酒家(603043)公司事件点评报告：月饼销售顺利收官，多渠道共振彰显经│华鑫证券 │买入
│营韧性 │ │
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2025年10月30日，广州酒家发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入42.85亿元（同增4%），归母净利润4.49亿元（
同增0.3%），扣非净利润4.42亿元（同增2%）。其中2025Q3总营业收入22.93亿元（同增5%），归母净利润4.10亿元（同
增5%），扣非净利润4.07亿元（同增6%）。
投资要点
业务结构变动影响毛利，延续市场推广费用投入
2025Q3毛利率同增0.3pct至39.79%，主要系高毛利月饼业务销售表现较优，业务结构变动所致，销售/管理费用率分
别同减0.1pct/1pct至7.21%/6.07%，市场推广费用投放节奏保持稳定，净利率同增0.1pct至18.43%。
月饼销售顺利收官，渠道多元化贡献增长
2025Q3食品制造营收19.09亿元（同增6%），其中分产品来看，月饼/速冻食品/其他产品营收分别同增1%/12%/43%至1
4.25/2.59/2.24亿元，本年度月饼销售工作于2025年10月6日（农历八月十五日）基本结束，自有品牌月饼累计销量1398
万盒，按农历日期同增1.75%，主要系月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额所致，由于部分销量确认在10月，预计四
季度月饼营收延续增势；速冻与其他业务推进与山姆的定制品合作，持续导入新品实现体量增长。分渠道来看，直销/经
销渠道营收分别同增7%/6%至6.92/12.17亿元，公司在巩固商超卖场渠道的同时，积极开拓山姆、胖东来等会员制渠道与
抖音等线上渠道，充分挖掘增量渠道，目前山姆四款产品在售，利口福连锁门店充分结合即时零售平台提升产品渗透率，
直营与经销渠道均衡增长。
广酒门店强化定制服务，陶陶居表现稳定
2025Q3餐饮服务营收为3.58亿元（同减2%），广州酒家受商务宴请减少影响客单价有所下滑，公司通过推出年宴、民
国宴、人生36宴等特色宴席，根据客户需求打造定制化服务等方式，强化差异化服务能力。陶陶居定位大众消费，表现相
对稳定。后续公司延续稳健开店节奏，通过差异化服务能力赋能单店表现优于餐饮大盘。
盈利预测
月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司在山姆、抖音等高势能渠道新品导入顺利，充分承接渠道发展红利
，食品业务表现亮眼；餐饮业务在外部需求承压下，凭借品牌势能与定制化服务提升客流，弥补客单价下滑缺口，展现出
明显经营韧性。根据2025年三季报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.88/0.99/1.11（前值为1.00/1.11/1.18）元，
当前股价对应PE分别为20/17/16倍，维持“买入”投资评级
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。
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2025-11-02│广州酒家(603043)2025Q3业绩点评：月饼销售表现良好，餐饮业务彰显韧性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司经营稳健，注重股东回报。
投资要点：
投资建议：考虑消费需求相对疲软，下调预测2025-2027年归母净利润分别为5.04/5.48/5.92亿元，同比+2.1%/+8.7%
/+8.0%，EPS分别为0.89/0.96/1.04元，参考同行业可比公司估值，考虑公司“食品+餐饮”双轮驱动，广东省内龙头地位
巩固、省外具备扩张潜力，给予2025年略高于行业平均的22xPE，目标价为19.58元，维持增持评级。
业绩简述：2025前三季度，公司收入42.85亿元/同比+4.43%，归母净利润4.49亿元/同比+0.31%，扣非归母净利润4.4
2亿元/同比+1.73%。其中2025Q3单季度收入22.93亿元/同比+4.66%，归母净利润4.10亿元/同比+5.33%，扣非归母净利润4
.07亿元/同比+5.95%。拟派发现金红利56,245,237元，分红率12.51%。
月饼销售表现良好，餐饮业务彰显韧性。①分业务：公司2025年前三季度食品制造业务收入30.81亿元/同比+4.80%，
其中月饼收入14.58亿元/同比+1.15%，速冻收入7.86亿元/同比+1.78%，其他产品收入8.38亿元/同比+15.24%；餐饮服务1
1.31亿元/同比+3.88%；其他商品销售收入4016万元/同比-4.41%。②分模式：2025年前三季度食品制造业务直销收入10.4
3亿元/同比+5.41%，经销与代销收入20.38亿元/同比+4.49%。③分区域：2025年前三季度食品制造业务广东省内收入22.7
3亿元/同比+5.53%，境内广东省外收入7.70亿元/同比+3.69%，境外收入4861万元/同比-9.09%。
股权激励计划获广州市国资委批复，开展回购与分红重视股东回报。2025年3月，公司发布股权激励草案，拟向激励
对象授予权益总计不超过1035万股，约占总股本的1.82%，激励对象包括高级管理人员、核心职能管理人员、核心骨干。1
0月28日，该激励计划获广州市国资委批复。公司注重股东回报，2025年，公司使用自有资金和/或自筹资金以集中竞价方
式回购公司股份，回购股份将在未来适宜时机全部用于股权激励。截至10月31日，公司已累计回购股份631.84万股，占总
股本比例1.11%。
风险提示：消费需求疲软，食品安全问题。
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2025-11-02│广州酒家(603043)2025年三季报点评：Q3收入利润表现稳健，省内市场增长较│光大证券 │增持
│快 │ │
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事件：25年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比+4.4%；归母净利润4.5亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润4.4亿元
，同比+1.7%。其中，25Q3实现营业收入22.9亿元，同比+4.7%；归母净利润4.1亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润4.1亿
元，同比+6%。
Q3业绩稳健增长，月饼业务韧性较强。分产品看，1）月饼系列产品：Q3营收14.25亿元，yoy+1.1%，尽管宏观消费环
境承压，公司核心月饼业务仍展现出较强韧性。2）速冻食品：Q3营收2.59亿元，yoy+11.6%。3）餐饮业：Q3营收3.58亿
元，yoy-2.5%。4）其他产品：Q3营收2.24亿元，yoy+43.2%。
分区域看，1）广东省内：Q3营收14.29亿元，yoy+10.2%，基地市场保持稳健增长。2）境内广东省外：Q3营收4.64亿
元，yoy-3.1%。3）境外：Q3营收0.15亿元，yoy-30.0%。经销商方面，25Q3经销商数量净减少56家，其中广东省内净减少
21家，境内广东省外净减少39家，境外净增加4家。
费用管控成效显现，盈利能力保持稳定。1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为32.35%/39.79%，同比-0.79/+0.3p
cts，Q3毛利率同比提升主要系产品结构优化。2）25年前三季度/25Q3公司销售费用率分别为9.11%/7.21%，同比+0.21/-0
.07pcts。3）25年前三季度/25Q3管理费用率分别为7.14%/6.07%，同比-0.93/-0.6pcts，主要系公司费用管控增强。4）
综合来看，25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到11.13%/18.43%，同比-0.46/+0.11pcts。
“提质增效重回报”行动方案提振股东信心。公司于10月31日发布“提质增效重回报”行动方案的公告，持续提升公
司投资价值创造能力。公司深耕“餐饮+食品”双主业，强化全国与海外布局，拟拓展北美、欧洲、东南亚等境外市场；
餐饮端将加快陶陶居新店拓展，拉动业绩增长；食品端巩固月饼核心地位，培育健康养生与预制菜赛道，推动“扩渠道、
优结构、拓海外”。股东回报方面，公司2025年已回购股份631.84万股，拟全部用于股权激励，激励考核挂钩管理层年度
经营目标责任书与任期制契约化指标。公司将努力引导“关键少数”通过不减持或增持公司股份等方式，传递对公司发展
前景的坚定信心。
盈利预测、估值与评级：考虑到整体消费仍较疲软，我们下调25-27年归母净利润预测分别至5.01/5.68/6.32亿元（
分别下调4%/3%/2%），对应25-27年PE分别为19x/17x/15x，公司拥有多个中华老字号品牌，具有较深厚的历史积淀，股权
激励下团队积极性增强，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全，原材料上涨，需求不足风险。
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2025-11-02│广州酒家(603043)食品业务旺季增长稳健 │华泰证券 │增持
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广州酒家发布三季报：3Q25实现营收22.93亿元/yoy+4.7%，归母净利4.10亿元/yoy+5.3%，扣非净利4.07亿元/yoy+6.
0%，扣非净利率17.7%/+0.2pct；Q1-Q3合计实现营收42.85亿元/yoy+4.4%，归母净利4.49亿元/yoy+0.3%，扣非净利4.42
亿元/yoy+1.7%，扣非净利率10.3%/-0.3pct。3Q销售旺季公司食品业务增长稳健，餐饮业务展现韧性，规模效应下公司整
体盈利能力有所提升。展望后续，公司积极拥抱消费变革，依托老字号品牌心智和粤港澳大湾区核心市场，持续拓展新市
场、新渠道，优化内部激励方式后有望进一步释放增长动能。维持“增持”评级。
食品业务稳健增长，广东省内基本盘稳固
3Q25公司食品业务收入19.1亿元/yoy+6.2%，其中月饼/速冻食品/其他产品收入分别为14.3/2.6/2.2亿元，yoy+1.1%/
+11.6%/+43.2%。在24年高基数、25年中秋错期至10月的背景下，公司食品业务依旧稳健增长。据公司官网，截至10月6日
（农历八月十五日），公司自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75%，Q4食品业务有望接续成长。食
品业务分区域看，3Q25广东省内/境内广东省外同比分别+10.2%/-3.1%，广东省内销售占比75%，公司在广东本地市场心智
稳固，省外市场空间广阔。
餐饮业务展现韧性，公司盈利能力提升
3Q25餐饮业务营收3.6亿元/yoy-2.5%，公司展现老字号品牌韧性。国庆中秋节假日期间，集团旗下餐饮店接待客流量
总计达38.42万人次，Q4有望边际改善。3Q25公司毛利率39.8%/yoy+0.3pct，销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.1%/1.0
%，yoy-0.1%/-0.6%/-0.2%，规模效应下成本和费用有所摊薄，带动盈利能力提升。此外，公司不断提升数字化和自动化
水平，生产车间完成百余项技改，销售自动化系统覆盖终端卖场超万家，渠道管理从“人管”向“数治”全面升级。
积极拥抱消费变革，业务增量清晰
公司积极拥抱消费变革，公告“提质增效重回报行动方案”，在市场拓展、品牌建设、公司治理等多方面做出规划。
市场拓展方面，以粤港澳大湾区为中心，积极开拓省外和境外市场、进行多渠道建设。品牌建设方面，构建“品牌+文化+
营销”立体传播体系，持续深化广州酒家、陶陶居、利口福三大“中华老字号”的品牌内涵。公司公告股权激励计划已获
国资委批复，如顺利落地，有望提升公司凝聚力和员工积极性。展望后续，公司依托粤港澳大湾区的品牌心智，持续拓展
新市场、新渠道，业务增量清晰，优化内部激励方式后有望进一步释放增长动能。
盈利预测与估值
考虑公司Q3月饼系列/餐饮服务业务收入增速较1H边际放缓，前三季度销售费率端同比上浮，我们下调公司25E-27E归
母净利润预测至5.00/5.32/5.77亿元（较前值分别-10%/-13%/-16%），对应EPS为0.88/0.94/1.02元。参考食品/餐饮可比
公司Wind一致预期25EPE18/16X，分部估值法给予食品业务目标市值77.81亿元（3.5亿净利润/25EPE22X，产品端巩固月饼
核心地位、培育健康食品赛道，略提升溢价率），餐饮业务目标市值29.33亿元（1.5亿净利润/25EPE20X，布局差异化运
营，或将加快陶陶居新店拓展，略提升溢价率），目标价18.84元（前值19.28元）。维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2025-11-02│广州酒家(603043)食品销售表现亮眼，月饼系列产品推陈出新 │申万宏源 │买入
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公司公布2025年三季报，业绩保持强劲增长。据公司公告，1）25Q3公司实现营业收入22.93亿元，同比+4.66%；归母
净利润4.10亿元，同比+5.33%；归母扣非净利润4.07亿元，同比+5.95%，归母扣非净利率为17.73%，同比+0.22pct。2）2
5年前三季度公司实现营业收入42.85元，同比+4.43%；实现归母净利润4.49亿元，同比+0.31%；归母扣非净利润4.42亿元
，同比+1.73%，归母扣非净利率为10.31%，同比-0.27pct。三季度公司营业收入增长主要系时令产品月饼销量较好，据官
方网站，截至10月6日自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75%。
食品和餐饮业务保持平稳增长，其他产品增速亮眼，经销网络结构持续优化。据公司公告，25年前三季度公司食品/
餐饮业务营收30.81/11.31亿元，同比+4.80%/+3.88%，占总营收72.46%/26.60%。食品制造业务中，25年前三季度月饼系
列产品/速冻食品/其他产品分别实现营收14.58/7.86/8.38亿元，同比+1.15%/+1.78%/+15.24%，公司食品和餐饮业务稳步
复苏，据艾媒咨询，公司广式月饼品类销售额连续五年全球第一。公司灵活制定区域营销策略，同经销商建立长期稳定合
作，25前三季度直接销售/经销与代销分别实现营收10.43/20.38亿元，分别同比+5.41%/+4.49%。公司持续精耕渠道布局
，优化经销商渠道网络结构，25前三季度公司净减少经销商62家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变动+2/-68/+
4家，期末共计509/404/38家。
省外市场稳健增长，食品制造业务推陈出新。据公司公告，公司积极拓展省外市场，25年前三季度广东省内/境内广
东省外/境外分别实现营收22.63/7.70/0.49亿元，分别同比+5.53%/+3.69%/-9.09%。据公司官网，公司在延续莲蓉、五仁
等经典口味的同时，推出“伊比利亚火腿五仁口味月饼”“金腿五仁大月饼礼盒”两款新品，严选优质原材料，复刻升级
传统风味。同时推出低糖健康系列月饼，这是全国首款获得GGU认证的低GI月饼，积极响应消费者对健康饮食需求。其他
产品方面公司推出七白杏仁酪，已在山姆会员店以及官方小程序销售。公司持续打造“线上引流+线下体验”的联动营销
矩阵，提升销售势能。
公司毛利率显著改善，经营效率提升推动费用率下行。据公司公告，25Q3公司实现毛利率39.79%，同比+0.30pct，25
前三季度实现毛利率32.35%，同比-0.79pct。期内公司持续改善经营效率，控费能力显著提升，25Q3公司期间费用率为14
.19%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.21%/6.07%/1.00%/-0.10%，分别同比-0.07/-0.60/-0.15
/+0.35pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.89亿元，同比下降2.75%，主要系销售规模扩大导致的结算周期
延长及供应链备货增加，应收账款较年初增长341.67%，预付款项较年初增长78.16%。
投资分析意见：公司核心竞品营收增长稳中向好，持续迭代升级深化消费心智，积极响应市场需求，不断拓宽产品渠
道，其他产品增速亮眼。餐饮业务在大环境承压下保持增长，强化品牌精细化运营，有望通过“餐饮+文化”的融合模式
贡献稳定营收。我们维持25-27年归母净利润预测为5.74/6.35/6.93亿元，对应25-27年PE为17/15/14倍，维持“买入”评
级。
风险提示：终端消费恢复不确定性，市场扩展不及预期，新产品推广不及预期等。
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2025-10-31│广州酒家(603043)2025年三季报点评：省内增长稳健，费用管控较佳 │东吴证券 │增持
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事件：广州酒家披露2025年三季报，1-9月实现营收42.85亿元，同比增长4.43%；实现归属上市公司股东净利润4.49
亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+1.73%，均较上半年显著改善。2025Q3实现营收22.93亿元，同比
增长4.66%；Q3归属上市公司股东净利润4.10亿元，同比增长5.33%；扣非归母净利润4.07亿元，同比+5.95%。
速冻食品增速较高，广东省内稳健增长。Q3食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售分别实现营业收入19.09/3.58
/0.15亿元，同比分别+6.16%/-2.48%/+6.95%。其中分拆食品制造，Q3月饼系列产品/速冻产品/其他产品分别14.25/2.59/
2.24亿元，同比分别+1.15%/+11.63%/+43.18%。2025年度月饼销售工作已于10月6日基本结束，截至该日自有品牌月饼累
计销量1398万
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