研报评级☆ ◇603056 德邦股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 1 0 0 2
1年内 8 9 2 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.73│ 0.84│ -0.21│ 0.71│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 6.74│ 7.48│ 8.24│ 7.81│ 8.79│ 9.88│
│净资产收益率% │ 9.37│ 9.70│ 10.17│ -2.63│ 8.09│ 10.22│
│归母净利润(百万元) │ 648.76│ 745.72│ 860.60│ -209.45│ 723.10│ 1010.50│
│营业收入(百万元) │ 31391.54│ 36278.93│ 40362.72│ 42532.50│ 46110.50│ 50266.00│
│营业利润(百万元) │ 780.21│ 924.77│ 1077.17│ -251.71│ 873.00│ 1216.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-17 买入 维持 --- -0.07 0.50 0.74 长江证券
2025-11-01 中性 维持 12.86 -0.34 0.92 1.24 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│德邦股份(603056)Q3业绩承压，期待经营调优 │长江证券 │买入
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事件描述
德邦股份披露2025年三季度业绩：2025年前三季度，公司实现营业收入302.7亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润-
2.8亿元，同比下降153.5%。2025年三季度，公司实现营业收入97.2亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润-3.3亿元，同
比下降278.6%。
事件评论
产品结构调优，营收同比下降。2025Q3，公司营收同比下降1.4%，其中，快运/快递/其他业务营收分别-0.8%/-18.9%
/+9.4%。宏观需求相对疲弱，行业货量增长承压，公司主动推进产品结构调优，导致快运非核心主营产品收入同比减少。
人力投入加大，毛利率显著下滑。2025Q3，公司毛利率同比下降5.6pct至7.4%，收入增长疲弱叠加成本端承压，毛利
率同比显著下降。2025Q3，公司人工成本/运输成本/房租成本/折旧摊销成本/其他成本同比分别+9.6%/+0.8%/+2.2%/+0.8
%/+4.2%。三季度，公司人工成本显著增加，主要为公司提升收派、时效等能力，主动增加人力资源投入并提升员工待遇
。同时，公司基于业务发展规划，主动新开网点、调优区位，导致房租成本同比增加。
管理费用同比多增，经营阶段性承压。2025Q3，公司期间费用同比增长9.2%至5.7亿元，其中，管理费用同比增长22.
3%至3.2亿元，主要为调整经营策略后，增加后台支撑性资源的投入。最终，公司归母净利率同比下降5.3pct至-3.4%。
阶段性波动不改长期价值，期待经营调优成效。公司作为稀缺性的全网型快运企业，在行业下行周期中，发力精益管
理，提升服务质量，竞争壁垒有望进一步巩固。尽管公司面临阶段性的战略调整，同时产品结构性变化和资源投入使得短
期盈利波动加大，但未来与京东物流快运业务的网络融合推进，以及货量的稳健增长，盈利能力具备修复空间，期待后续
公司经营改善成效。预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.7/5.1/7.6亿元，2026-2027年对应PE分别为30.0/20.1X，
维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观需求不及预期；2、快运市场竞争加剧；3、网络融合降本不及预期
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2025-11-01│德邦股份(603056)主动聚焦核心产品，业绩阶段性承压 │华泰证券 │中性
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德邦股份发布三季报：3Q25实现营收97.15亿元（yoy-1.37%，qoq-4.26%），归母净利-3.29亿元（yoy-278.64%，qoq
-372.96%），低于我们预期（1.78亿元）。2025年Q1-Q3实现营收302.70亿元（yoy+6.97%），归母净利-2.77亿元（yoy-1
53.54%），扣非净利-3.61亿元（yoy-202.79%）。3Q归母净利低于预期主因：1）公司主动聚焦核心高品质快运产品，减
少非核心外包产品，营收规模下滑；2）主动投入运输与末端揽派资源，拖累整体毛利率。中长期，我们看好公司主动调
优产品结构，聚焦核心品类与服务能力，短期经历业绩阵痛，长期作为全网型快运龙头，有望持续提升市场份额，维持“
持有”。
聚焦核心快运产品，营收规模同环比下降
3Q25公司营业收入为97.15亿元，同比减少1.37%。分业务看，快运业务/快递业务/其他业务（主要为供应链业务）营
收88.05/4.34/4.76亿元，同比-0.84%/-18.84%/+9.35%，其中快运业务营收减少主要因公司主动推进产品结构调优，非核
心主营产品收入减少。同时，公司加大资源投入，提升核心快运产品时效与末端服务品质。运输方面，干线线路增加100
余条，时效履约率同比提升；收派环节升级配送工具，乡镇覆盖率达96.40%；中转环节加强自动化建设。截至期末，自有
干支线车辆17,411辆，快递员末端收派四轮车28,163辆，投入使用自动化设备场地47个。
人工成本占比提升，主动升级核心产品服务能力
3Q25公司营业成本为95.35亿元，同比+4.57%。其中，1）人工成本40.43亿元，同比+9.65%，占收入比同比+4.18pct
，因公司主动增加人力投入并提高员工待遇。2）运输成本43.91亿元，同比+0.78%，占收入比同比+0.96pct，主要是为保
障运输时效增加发车频次，燃油费、路桥费等成本相应增长，以及公司调优产品结构，主要使用外部运力的非核心主营产
品规模缩减，相关成本同比减少。
主动经历短期阵痛，长期看好全网快运龙头
据公司7月31日公告，原京东集团副总裁、京东物流快递快运事业部总裁王雁丰先生任公司总经理，接替原董事兼总
经理黄华波。三季度以来，公司主动调优业务结构，减少非核心主营产品规模，聚焦高品质快运产品。25Q3毛利润1.80亿
元，同比减少75.42%，环比减少73.54%。战略调整阶段性影响业务规模，规模下降与网络资源投入阶段性拖累毛利率。但
中长期，我们看好公司作为稀缺全网型直营快运龙头，不断提升市场份额。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润（-145.72%/-7.47%/-1.02%）至-3.47/9.38/12.62亿元（三年复合增速为13.62%）
，对应EPS为-0.34/0.92/1.24元。下调主因公司3Q开始主动调优产品结构，投入资源提升核心快运产品服务能力，阶段性
拖累盈利。给予公司26年14.0倍PE（可比公司一致预期为10.4x，前值为26年17.1xPE，维持前次估值溢价35%不变，主因
快运行业份额集中度低于可比公司所处的快递行业，公司作为少有的全网型直营快运企业，有望受益于行业份额集中）。
下调目标价至12.86元（前值16.92元）。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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