研报评级☆ ◇603057 紫燕食品 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.80│ 0.84│ 0.55│ 0.67│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 4.91│ 5.04│ 4.84│ 4.67│ 4.75│ 4.86│
│净资产收益率% │ 10.96│ 15.97│ 17.29│ 11.32│ 13.35│ 15.27│
│归母净利润(百万元) │ 221.84│ 331.57│ 346.48│ 225.96│ 275.97│ 326.02│
│营业收入(百万元) │ 3602.59│ 3550.15│ 3362.84│ 3189.80│ 3394.80│ 3651.40│
│营业利润(百万元) │ 281.42│ 436.79│ 435.05│ 285.80│ 348.00│ 412.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 25 0.50 0.62 0.73 国泰海通
2025-11-03 买入 首次 --- 0.60 0.71 0.83 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.51 0.68 0.78 长江证券
2025-10-27 增持 维持 19.8 0.50 0.66 0.81 华创证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.62 0.67 0.79 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│紫燕食品(603057)2025年三季报点评：增速转正，期待持续改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
单季度收入迎来转正，其他鲜货贡献较大。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。预计2025-2027年EPS为0.5/0.62/0.73元，公司作为餐桌卤味龙头，短期业绩承压，
长期空间仍大，给予公司2025年50倍PE，目标价25元/股，维持“增持”评级。
单季度收入迎来转正。公司2025Q3单季度收入10.41亿元、同比+1.75%，归母净利0.9亿元、同比-40.66%，扣非净利0
.83亿元、同比-40.46%。经营性现金流量净额0.49亿元，同比-80.89%。整体消费需求疲软下，预计公司仍处于净闭店状
态，但因同期基数不高、其他鲜货增长较快等原因，收入在连续多个季度下滑后迎来转正。
毛利率延续承压。2025Q3毛利率同比-5.61pct至22.92%，预计主要系进口牛肉成本上行所致。同时期间费用率整体上
行，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+1.37/+0.1/+0.04pct至5.19%/6.15%/0.52%/+0.25%，扣非归母净
利率同比-5.63pct至7.94%。其他鲜货增长较快。25Q3分产品看，鲜货产品累计同比+0.1%至8.74亿元，其中夫妻肺片2.73
亿元、同比-13.7%，整禽类2.31亿元、同比-6.7%，香辣休闲1.12亿元、同比+4.9%，其他鲜货2.58亿元、同比+27.4%。25
Q3分区域看，华东大本营收入6.98亿元、同比-1.9%，延续承压；华北、西北有双位数下滑，分别同比-17.3%、-13.8%；
华南、境外表现较好，分别同比+73.1%、+57.7%。
多举措新开门店。根据窄门餐眼最新数据，公司门店数量为5260家。开店策略上，以“大学城+大厂食堂”双场景尾
突破口，且计划复制至全国科技园区、工业园及大型企业食堂。另外在北美市场，采取华人商超渗透与直营门店开拓的组
合策略进行全球化布局。期待闭店周期结束，门店数量重回增长通道。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2025-11-03│紫燕食品(603057)佐餐卤味龙头，二代接班启新程 │东吴证券 │买入
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三十载深耕成就佐餐卤味龙头。创始人钟怀军于1989年在江苏创业，2000年进军上海，2012年启动全国战略；经历30
年耕耘从区域走向全国，公司治理结构也逐步从家族管理向现代企业治理过渡。1）产品端：2024年鲜货和包装产品营收
占比分别为83.4%、10.5%，“夫妻肺片”和“整禽类”是两大核心单品在鲜货业务中占比稳定在60%以上。2）渠道端：公
司主要采用以经销大商加盟为主的连锁经营模式，截止至2024年6月底公司门店数量达到6308家。以电商、商超、新零售
等为代表的其他渠道营收占比在逐步提升，从2018年的2.1%提升至2024年的14.6%。分地区来看，优势区域华东地区占比7
0%左右；其次是华中和西南地区，分别占比10%左右。3）盈利端：公司毛利率、净利率走势与原材料价格波动高度相关，
受益于牛肉、鸡肉价格自2022年高位回落，公司毛利率显著回升，费用端近几年由于布局新渠道和海外等略有增加，未来
随着规模提升有优化空间。
市场广阔份额分散，公司领先优势显著。我国卤味行业存“大市场，小企业”特征，消费习惯普遍受众广且相对稳定
，市场空间大而集中度低。我国佐餐卤制食品市场规模从2018年的1498亿元扩张至2022年的2350亿元，CAGR为11.9%，保
持良好的增长态势；且消费区域分布广泛、消费者购买习惯稳定。CR5的市场占有率仅5.1%，公司的市占率为3.1%，行业
集中度较低。根据窄门餐眼数据，公司门店数量在5000家以上，第2-5名品牌门店数量在千家上下；且公司的地区和城市
线级分布最为广泛。公司在采购、生产、配送端都更具效率和优势，随着下游需求好转，有望继续加快全国化步伐。
多元化发展，开启全球战略。1）国内：巩固供应链优势，完善渠道布局，探索校园及2B市场。公司以预制菜、凉拌
菜、卤味小吃为突破口，成功开拓了B端客户。2024年公司鼓励加盟商开拓校园市场，截至2025年1月，其校园店已入驻70
余所高校；不仅开拓了空白市场，还显著增加了品牌在年轻人市场的曝光度。2）海外：①门店出海。2023年5月公司成立
海外事业部，2024年5月海外首店在澳洲墨尔本开业，目前公司海外门店已突破9家。②尼泊尔布局上游牛肉原料，供应链
有望强化升级。尼泊尔喜马拉雅国际食品与公司已经签署合作备忘录，喜马拉雅国际食品公司将在第一阶段每年对华出口
27万吨热加工水牛肉。尼泊尔具备优质的牛养殖场资源，该项目拟出口量占我国目前牛肉进口量的9.4%；并且相较国内市
场价具备价格优势。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为31.6/34.3/36.4亿元，同比-6%/+8%/+6%；归母净利分别
为2.5/2.9/3.4亿元，同比-28%/+17%/+18%。对应PE分别为31/27/23X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，尼泊尔项目进度不及预期，原材料价格波动，居民消费力复苏不及预期。
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2025-10-29│紫燕食品(603057)2025年三季报点评：收入增速转正，期待利润率改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入25.14亿元（-6.43%）；归母净利润1.94亿元（-44.37%），扣非净利润1.65亿元（-45.22%
）。其中2025Q3营业总收入10.41亿元（+1.75%）；归母净利润8954.35万元（-40.66%），扣非净利润8268万元（-40.46%
）。
事件评论
新业务新区域收入表现亮眼。收入分产品看，2025Q3夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分
别同比-13.71%、-6.67%、+4.92%、+27.39%、-1.08%；同比增速较二季度对比看，夫妻肺片、整禽类降幅收窄，香辣休闲
类增速回落，其他鲜货类扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长。收入分渠道看，2025Q3经销、直营、其他渠道分
别同比-7.32%、+69.82%、+37.66%，2025年9月底经销商数量为97个（环比6月底减少3个），此外新渠道增量效果突出。
收入分区域看，2025Q3境内华东、境内非华东、境外分别同比-1.92%、+3.70%、+57.67%，境内非华东地区收入拐点出现
，主要是华南、东北、西南、华中地区贡献，境外地区收入高增长。
成本压力仍在，费用投入加大。公司2025Q1-Q3归母净利率同比下滑5.27pct至7.72%，毛利率同比-3.69pct至22.52%
，期间费用率同比+2.23pct至12.99%，其中销售费用率（同比+0.52pct）、管理费用率（同比+1.24pct）、研发费用率（
同比+0.12pct）、财务费用率（同比+0.36pct）、营业税金及附加（同比+0.03pct）。2025Q3归母净利率同比下滑6.15pc
t至8.6%，毛利率同比-5.61pct至22.92%，期间费用率同比+1.67pct至12.11%，其中销售费用率（同比+0.15pct）、管理
费用率（同比+1.37pct）、研发费用率（同比+0.1pct）、财务费用率（同比+0.04pct）、营业税金及附加（同比+0.07pc
t）。
盈利预测及投资建议：看好公司主业修复以及外延业务发展，关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展。预计2025-2
027年公司归母净利分别为2.13、2.81、3.23亿元，EPS分别为0.51、0.68、0.78元，对应当前股价PE分别为36、28、24X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险等。
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2025-10-27│紫燕食品(603057)2025年三季报点评：经营仍有压力，关注海外进展 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；实现归母净利润1.94亿元，同比
减少44.37%；2025年三季度单季，公司实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少40
.66%。
评论：
新品表现亮眼，25Q3营收同比增速转正。25Q3公司营收同比+1.75％，其中鲜货制品收入同比持平左右，其中细分产
品上，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-13.7%/-6.7%/+4.9%/+27.4%，新品表现相对亮眼，预包装
及其他产品同比-1.1%。分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区分别同比-1.9%/+0.7%/+4.9%/-17.3%/+7
3.1%/-13.8%/+6.8%，此外公司境外实现营收接近450万元左右。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-7.3%/+69.8%/+37
.7%。
成本压力体现，加上规模效应损失，25Q3净利率延续承压。25Q3实现毛利率22.9％，同比-5.6pcts，主要是进口牛肉
等原材料价格同比提升，且出现一定的产品结构下滑、规模性效应损失，而在费用端，销售/管理费用率同比+0.1/+1.4pc
ts，最终归母净利率8.6％，同比-6.1pcts，整体延续年内利润承压趋势。
短期经营仍有压力，期待公司主业调整，关注海外业务进展。年内来看，公司经营压力延续，根据窄门餐眼数据，10
月公司门店数量在5200家左右，同时考虑今年牛肉自低位回升，成本压力加大，预计公司短期内报表存在压力，期待公司
后续主业调整落地，带动营收回归增长。而更进一步地，公司近年来持续拓展海外业务，已在澳大利亚、美国等区域开店
，此外4月正式启动尼泊尔生产加工基地项目，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司通过尼泊尔
工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务
后续进展。
投资建议：经营仍有压力，关注海外进展，给予“推荐”评级。短期经营存在压力，期待公司进一步调整落地，同时
关注公司海外业务未来潜在收入弹性。结合25年三季报，暂不考虑海外工厂的潜在弹性，我们给予25-27年EPS预测为0.50
/0.66/0.81元，对应P/E估值37/29/23倍。考虑板块估值系统性提升，及后续经营潜在修复空间，我们给予公司目标价19.
8元，对应26年利润30倍PE，给予“推荐”评级。
风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。
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2025-10-27│紫燕食品(603057)2025年三季报点评：收入端环比向好，利润端有待修复 │光大证券 │买入
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事件：紫燕食品发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；归母净利润1.94亿元，同比
减少44.37%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少45.22%。其中，25Q3单季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；
归母净利润0.90万元，同比减少40.66%；扣非归母净利润0.83亿元，同比减少40.46%。
鲜货产品经营表现向好，核心市场逐步企稳。2025年以来，公司各季度的收入增速环比持续向好，25Q3收入端恢复正
增长。25Q3鲜货产品收入为8.74亿元，同比+0.08%。其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现收入2.73/2.31/1
.12/2.58亿元，同比分别为-13.71%/-6.67%/+4.92%/+27.39%。鲜货品类收入的同比正增主要系香辣休闲以及其他鲜货的
增长拉动，主要单品夫妻肺片/整禽类体量仍有一定收缩。分区域看，25Q3年公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北
分别实现收入6.98/1.21/1.06/0.33/0.31/0.11/0.05亿元，核心区域中华东市场收入同比-1.92%，较25H1降幅有所收窄；
华中和西南市场收入分别同比+0.73%/+4.91%，经营表现逐步企稳。外埠市场中不同区域表现差异较大，其中华南市场实
现较快增长，同比+73.13%，东北市场收入体量亦有所提升，同比+6.83%。华北和西北市场仍处于调整期，收入分别同比-
17.29%/-13.82%。此外，公司尝试开拓海外市场，已在美国、澳大利亚开设门店，25Q1-Q3境外实现营业收入0.11亿元。
毛利率有所下降，利润端有待修复。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为22.52%/22.92%；25Q3同比-5.61pc
ts，环比-1.85pcts。毛利率的同比下降估计与进口牛肉价格提升有关。费用端，25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为5.58%/5
.19%；25Q3同比+0.15pcts，环比-0.45pcts。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为6.37%/6.15%；25Q3同比+1.37pcts，环比+0
.81pcts。费用率的同比提升或与开拓海外市场，相关投入增加有关。综合来看，25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.7
2%/8.60%；25Q3同比-6.15pcts，环比-1.23pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到终端需求偏淡，公司门店端后续修复节奏有待观察，我们下调2025-2027年归母净利
润预测至2.55/2.78/3.25亿元（较前次下调27.6%/28.2%/24.7%），对应2025-2027年EPS分别为0.62/0.67/0.79元，当前
股价对应P/E分别为30/28/24倍，公司全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，单店修复不及预期，消费环境承压。
【5.机构调研】 暂无数据
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